龐寶林：債券收益率新低 提防債價回調
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GS(14)@2016-06-20 05:26:14【明報專訊】英國脫歐公投日子臨近，市場避險情緒急劇升溫，恐慌指數VIX大幅飈升至2月底以來的新高。歐、美股市以至亞洲及新興市場主要股市均持續下挫。原油、商品貨幣受影響亦出現大跌，大量資金流入黃金及美國、日本、德國等國債避險，相關債券價格持續上升。
依照現時英國主要的民調結果顯示，支持英國脫歐的民眾比例已經較英國留歐的支持者為多，這是自提出脫歐公投以來，支持脫歐首度出現明顯領先的一次。另外，根據主要博彩公司的賭盤顯示，雖然脫歐的賠率仍比留歐高，但留歐的賠率一直上升，留歐機會率更跌穿六成至55%，現時情况真的難分難解。
多國國債收益率見歷來最低
在英國脫歐的恐慌心理下，相信金融市場仍會持續波動。現時不少投資者已蜂擁避險資產之一的債券，資金湧入主要政府債券市場繼續上升，債券收益率已被推至新低。執筆時美國10年期國債收益率跌至1.5549、德國10年期國債收益率跌至-0.021厘、英國10年期國債收益率跌至1.099厘、日本10年期國債收益率亦跌至-0.193厘，全部均是歷來最低水平。其他長年期債券的收益率亦同樣有下跌迹象，令各國的收益率曲線逐步趨向平坦。
其實收益率愈跌愈低是相當不健康的，因為只有較早買入債券的投資者才能賺到價格升幅，後來再追入債券的投資者收益相當低。而且除了低風險的國債受到追捧外，部分投資者亦湧入歐元區企業債劵市場，只買債券而不理會風險與回報率的做法，令到投資債券的操作被扭曲。加上歐央行（ECB）亦在買債計劃下新增買入企業債，以刺激歐元區低迷經濟和通貨膨脹，令到歐元區企業債同樣需求大增。
「債王」格羅斯近日就債市提出警告，表示全球債券利率水平已經創出500年來的歷史最低，低收益率以及日本和歐洲推行的負利率政策對全球市場而言是負面的影響。事實上，根據國際評級機構惠譽的資料顯示，5月份全球負利率主權債務的規模已超過了10萬億美元，反映愈來愈多投資者願意向發債的一方額外支付費用來存放他們的資金，而負利率債券的規模仍在不斷擴大。
筆者認為，雖然資金湧入債券市場有利債券的表現，但是始終債券的價格不可能無限地上升，而收益率亦不可能持續地下跌或負水平。因此盲目追入債券未必一定有利，因為當市場避險情勢紓緩時，債價多會回落，最後買入債券的投資者就會遭受損失。
趁公投後調整期 買歐元區企債
不過相信當英國脫歐公投一過，或者不明朗因素消除後，債券價格有望可稍為回落及紓緩，投資者可趁調整後買入歐元區企業債劵，因為在歐央行的買債計劃支持下，其收益有望較其他債券吸引。另外，不少國家的經濟仍未有起息，俄羅斯及韓國央行早前已相繼減息，相信會有愈來愈多國家跟隨減息，尤其是亞洲及新興市場，利率下調對當地的債券是利好的，而且亞洲債券的息率比不少成熟地區的債券要高，投資者不妨考慮。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1718&issue=20160620
中國外儲大減3,600億逾5年新低 受走資美債價跌拖累
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GS(14)@2016-11-08 05:39:31■市場估計，人幣面臨持續貶值壓力，內地外儲將持續下跌。 資料圖片
【本報訊】人民幣資金持續流走，加上美國加息預期下，美債價下跌，令手持不少美債的中國官方外滙儲備，上月錄得自今年1月以來最大跌幅，跌近457億美元（約3,565億港元）至3.12萬億美元，續創逾5年新低，分析認為，未來外滙儲備將會持續下跌。記者：周家誠
中國外滙儲備已連跌4個月，人民銀行公佈，10月外滙儲備3.12萬億美元，較上月減少457億美元，屬2011年3月以來最低，跌幅亦差過預期。而中國去年外滙儲備下降逾13%，其中12月單月曾錄下降金額逾千億美元的歷史紀錄。上海商業銀行財資市場處研究部主管林俊泓表示，外滙儲備下跌除了是因為資金流走，美國債息因應加息預期升溫而上升，令債價下跌，亦促使中國外滙儲備賬面值減少。
人幣貶值 外儲料續跌
信銀國際首席經濟師兼研究部總經理廖群表示，10月外滙儲備下跌與人幣貶值同步，主要原因是市場預期美國將在12月加息，美元在10月突然轉強，導致中國資金大幅外流。廖群指，美國進入加息周期，在未來2至3年內，人幣都面臨持續貶值壓力，外滙儲備預料仍將持續下跌，不過人行會控制人幣貶值幅度，美國亦會控制加息步伐，因此人幣不會出現急速下跌。他又稱，雖然中國外儲已跌至3.12萬億美元，但仍非常足夠，不會影響人行維持人幣滙率能力。人幣近日面臨持續貶值壓力，截至昨晚9時，離岸人幣價格（CNH）稍貶0.2%（或124點子），至每美元兌6.7852人幣，中銀香港（2388）電滙價報每百港元兌87.1人幣。在岸人幣價格（CNY）則貶0.26%（或176點子）至6.7741。林俊泓解釋，昨人幣貶值主要是反映環球避險需求下跌，因為美國總統候選人希拉莉當選機會增加，未來局勢有望較為穩定，故此作為避險貨幣之一的日圓現沽壓，由於日圓亦是人幣CFETS指數下的重要組成貨幣，故此人幣亦跟跌。美滙指數暫時止跌企穩，昨早人幣中間價再跌穿6.77，短期人幣滙率仍受壓。若以特別提款權（SDR）計值，10月外滙儲備為2.27萬億SDR，較上月微增29.84億SDR，上月則減158.65億SDR。10月底儲備資產中，黃金儲備稍升13萬盎斯至5,924萬盎斯，惟折合價值753億元，較9月底781億元為低。
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161108/19826288
零售數據佳 美下月加息升溫 「特朗普恐慌」漸散 歐美債價回升
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GS(14)@2016-11-16 05:19:13【明報專訊】美國零售銷售數據及紐約州製造業指數勝預期，今年有投票權的波士頓聯儲銀行長羅森格倫稱，只有「相當負面的消息」才能阻止聯儲局下月加息，刺激美匯指數再次升穿100水平，美元兌日圓逼近109。債市連跌多天後，投資者逐漸意識到「特朗普通脹」可能被高估，歐美債價V形反彈，長債孳息回落，惟日本10年期國債孳息昨升穿0水平，是去年9月以來首次。
道指昨早段微跌，不過蘋果等科技股止跌回升。另有消息稱油組正斡旋各方於本月稍後達成產量協議，刺激國際油價昨反彈約4%，紐約期油升至每桶45美元水平，布蘭特期油在每桶46美元以上。
油組斡旋減產 油價反彈4%
羅森格倫昨表示，通脹正在回升，聯儲局主要使用的通脹指標現處於1.7％，預期明年可達到2%的通脹目標。他預期若未來財政刺激力度加大，可能會以更快的速度收緊貨幣政策，現判斷特朗普將推出什麼財政措施言之尚早。聯儲局理事塔魯洛昨亦表示，目前尚無法預測財政刺激的力度，不過美國已從衰退中復蘇，是時候討論加息，當前聯儲局面臨的風險更多來自海外而非美國本土，但聯儲局仍須保持審慎。芝加哥商品交易所的利率期貨數據顯示，市場認為下月加息的概率達九成。
期貨反映下月加息機率達九成
美國零售銷售近期增長加快，反映聖誕旺季前消費轉強，有助提振經濟。餐飲、服裝、網上商店等零售銷售於10月經季節調整按月增長0.8％，勝市場預期。9月零售銷售亦向上修訂為增長1％。這是至少兩年來，最好的兩個月表現。
在特朗普贏得美國大選後，他的減稅和增加基建政綱，成為推升通脹預期的導火線，令市場預期聯儲局可能加快加息，觸發環球債市價格暴跌，但市場也意識到通脹預期可能被高估。
大行憂特朗普政策帶來滯脹
高盛分析認為，特朗普的減稅和擴大基建措施，在短期可刺激經濟增長，但長遠其外貿以至移民政策將抵消這些好處，令經濟處於滯脹。高盛稱未來美國經濟有三種可能。第一種假設是特朗普兌現競選諾言，加大財政開支、實行貿易壁壘，並限制移民。第二種是理想的假設，只加大財政開支，放棄貿易壁壘等政策。第三種是最壞的假設，政府沒有加大財政開支，卻實行貿易壁壘，並限制移民，且聯儲局轉向鷹派。在最好的假設下，特朗普的政策可在2017至19年間令GDP增長率提振0.5個百分點，並略微提振通脹率。在最壞的假設，2018至19年間的GDP增長率將下調0.8個百分點，但2019年初的通脹率將升至2.3%。匯控亦預測，特朗普的政策長遠可能帶來滯脹。歐美債息昨日回落。
英國10月通脹增長按年意外放慢至0.9%。英倫銀行行長卡尼昨表示，10月通脹低於預期，但央行不會改變對經濟前景的看法，預期隨着英鎊下跌令進口成本增加，通脹將繼續加快向上。卡尼稱，央行對通脹超出目標的容忍有限度，強調未來利率可升可跌。
（綜合報道 ）
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3773&issue=20161116
Tesla新發垃圾債價跌逾2％
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GS(14)@2017-08-29 01:44:15【明報專訊】電動車大廠特斯拉（Tesla）在本月11日首次發行垃圾債券，為其首次量產大眾化的Model 3電動車籌集資金。不過部分市場人士質疑投資一家尚未獲得盈利，卻大舉增加支出，以進入資本密集型汽車市場的公司是否明智。根據MarketAxess的數據，特斯拉的債券價格已跌逾2%，跌至面值的97.75%，孳息率升至5.65厘。
投資者後悔 爭相出貨
鑑於投資者對高息債券的需求，特斯拉以5.3厘的孳息率發行垃圾債，較美國10年期國債孳息率高約3厘。這些債券一度受市場追捧，為特斯拉募集了18億美元，比原先預定的15億美元還多出3億美元。不過與其他同等評級的垃圾債相比，特斯拉的債券孳息率卻是較低。部分投資者似乎感到後悔，近日爭相出貨。根據MarketAxess，特斯拉的債券是周一交投最活躍的垃圾債，成交量達9200萬美元。聯博信貸經理Gershon Distenfeld稱，這反映投資者不認為特拉斯的債券在5.3厘的孳息水平值得長期持有。他認為，這債券並未達到投資級別，孳息率要達7至8厘才值得持有。
特斯拉在債市的表現，與股市有頗大的對比。特斯拉今年以來股價升近六成，不過受債券價格下跌拖累，股價在周一下挫2.8%。特拉斯在本月之前未曾發行傳統債券，但透過發行股票和可轉換債券融資了60億美元。
（綜合報道）
[國際金融]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4890&issue=20170823
龐寶林：稅改減美企發債需求 利債價
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GS(14)@2017-12-18 03:35:05【明報專訊】隨着美國聯儲局的貨幣政策及稅改政策逐步浮上水面，美債的格局變化可能超過投資者的預期：在時間長短的縱向維度上，長短期息差已經在逐步收窄；在不同債券的橫向維度上，公司債與政府債券之間的息差，可能因特朗普的稅改計劃令息差逐步擴大。
筆者曾經在此前提及，中美長短期國債的息差自今年初起愈行愈遠，美債長短息差（10年期國債相對兩年期國債）從年初的130基點連續下滑至現時不及60基點，最低觸及52個基點，顯示投資者正在縮短債券組合的時間暴露，減少長期債券而押注短期債券，令美債孳息率曲線趨於平緩，是金融海嘯以來孳息率曲線扁平化的最快速度。
產生這一現象的原因之一是，對於聯儲局加息的預期不斷升溫，美國經濟仍處於快速上升軌道，第三季度GDP增速3年以來最快，受企業與政府投資的帶動按年升幅達至3.3%，個人收入及就業數據均在溫和增長。聯儲局很可能在新官上任之後加快加息步伐，高盛等機構預計明年可能加息4次，筆者也認為在3次及以上，但加息路徑的不確定性較大，使得投資者希望規避這一風險而謹慎看待長期國債。
孳息曲線扁平化速度 金融海嘯後最快
與此同時，聯儲局貨幣政策盯住的通脹指標卻尚未水漲船高，令短期美債相對其他發達國家債券還有絕對的溢價優勢，吸引海外投資者不斷進入，例如中國持有美債在近期也由跌轉升。若美國經濟繼續保持高增速，而通脹相對溫和，聯儲局態度偏鷹派，美債的收益率曲線可能進一步趨於平緩。
稅改或抑制公司債息差
特朗普的稅改議案順利通過參眾兩院投票，若能落實，這將可能是美國史上一項史無前例的大幅減稅計劃。從歷史來看，減稅一般可以刺激疲軟的經濟離開下行軌道，但此次特朗普減稅的經濟背景大不相同。
在經濟環境佳的背景下，企業稅率從35%將至22%左右，可幫助企業「解放」一大部分原先計劃用於稅負的資金，緩解企業的短期融資壓力，尤其是中小企業。在現行會計準則中，債務利息可用於「抵稅」，因此企業稅降低反而相當於增加債務融資的成本，也就是說那些稅負較高的企業通過發債而獲得資金的方式將變得更為昂貴，發債需求自然也會降低了。如果新債的供給減少，政府債券受加息負面影響大，現有公司債券的價格則很可能上揚。
對於大型公司而言，稅改計劃中仍包含將海外資金一次性帶回美國的稅收優惠條款，稅率可能在14%至14.49%之間，遠遠低於此前劃一的35%稅率。據估算，美國非金融企業在海外持有的現金接近1.4萬億美元，是10年前的兩倍之多。此前因稅率高企，很多跨國公司大量現金留在海外，反而在美國以更低的成本發債融資，用於研發及股票回購等。若稅改通過，大型企業可以低廉的成本將現金帶回美國而不再需要大量發債。
美國公司債券市場非常龐大及成熟，是第二大的歐元企業債券市場的3倍之多。資產管理公司路博邁（Neuberger Berman）的全球投資級信貸主管David Brown斷言，稅務改革可能會在幾十年內對企業融資產生最大的影響，在結構上將會改變公司尋求融資的方式，債市的供需平衡將有機會被打破，而公司債券的價格亦可能隨之上揚，令公司債券與政府債券的息差也趨於平緩。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3814&issue=20171211
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