經濟觀察網 記者 陳慧晶 IPO市場的停滯拷問著PE的生存和轉型，對此，專注於德國和意大利市場的私募股權基金曼達林基金的執行合夥人傅格禮（Alberto Forchielli）在北京接受了經濟觀察報記者的專訪。
經濟觀察報：IPO暫停後，不少PE都陷入了困境，如何退出已經成為PE最熱的話題，您如何看這種現象？
傅格禮：這是中國PE市場泡沫的破裂的必然結果，市場被過度投資了。現在有700多家公司在排隊申請IPO，加上市場上已存在的8000多家PE的少數股權投資，這樣加起來近9000家。考慮到證監會一年最多處理300個左右的申請，那麼消化這些存量就要30年，所以我可以預期pre-IPO模式在未來幾年裡將會消亡。整個PE產業亟待變革，要轉變投資模式。
除了PRE-IPO外，PE的其他投資模式還有包括如全資併購、併購重組，二級市場轉讓和境外投資等四種。具體來看，對併購來說，因為企業主大多不想全賣，不想喪失控股權。很多PE只擁有企業的少數股權，併購實施的難度較大。
併購重組是在中國非常適合的方式，但在中國併購很難做，這裡有政策和法律的原因。收購不同的企業再把它們重組在一起是很難的過程。即便如此，這個方式也勢在必行。
二級市場也會逐漸成熟的，現在也有了專做二級市場的基金。當然，二級市場成功與否也取決於這些機構是不是還依賴於重啟pre—IPO模式。因為這是對未來的預期，否則就沒有人接盤了。
而海外投資的機會很多，但海外投資對機構的經驗要求更為嚴苛，最主要的是要有當地的資源，國內的投資機構需要在國外擁有當地的團隊和資源，但這些不是中國投資者馬上就能完成的。
因此，中國PE的未來還是值得期待的，但每種模式都有很長的路要走。我認為，未來幾年中國的PE市場將會比較艱難，將會是一個緩慢的變革過程。
PE要有多種的退出方式，就必須要改變投資模式，因為還無論在什麼場合，少數派都沒有話語權。只要市場保持不變，少數股權投資就沒有未來，唯一的出路就是IPO。沒有任何其他的撤出方式，只能期待市場走高。沒有什麼辦法，少數股權投資本身就沒有任何價值，誰會接手？
經濟觀察報：很多PE機構採取的是項目制投資方式，就是有好的項目就投，這和海外的PE投資方式有很大不同，您怎麼看這兩種方式？
傅格禮：所有的投資在進入的時候就應該考慮好退出方式，如果沒有好的退出機制，那麼這個投資就並不是一個好的投資。
項目制的投資方式涉及到專業性的問題，投資的行業不集中的話，他對這個行業可能不會十分的瞭解。另外，如果大家投資是對一個行業一擁而上的話，可能會對這個項目的價格抬高，從而大大縮減了回報。曼達林基金的投資主要集中在我們認為比較有潛力，專業技能比較集中的領域。
經濟觀察報：今年的城鎮化戰略對投資帶來哪些機遇？可以關注哪些行業？
傅格禮：我認為所有和城市化進程相關的行業都已經飽和了，如建築、室內裝潢、家用衛浴產品等。因為在這些領域，中國早就下大力度投入過了。所以，即便我認為城市化是一個巨大的商機和市場，我也不看好現在外圍的投資者還能在這裡分一杯羹。
比如像我們是不會投資給在中國做與城市化相關事務的公司的，我覺得現在已經有很多這樣的公司了。
這個行業已經趨於飽和，公司間競爭激勵，雖然城市化是中國經濟的主要驅動力，但是由於已經有太多人在這個行業做投資，已是片紅海了，現在已沒有什麼利潤可言了。
經濟觀察報：那您認為現在中國哪些行業還有較大的利潤空間？
傅格禮：在接下來的20年裡，環境這一塊將會需要很大的投資，比如空氣、污水處理，垃圾處理等，而這些投資遠遠不夠。其次是醫療保健，未來很多年這個行業在中國都會增長。第三個是油氣相關的行業。中國十分需要石油的代用品，而天然氣就是其中之一，所以中國將會增加對天然氣的進口量，這將會為油氣相關產業這一塊帶來前所未有的商機。
像環境和醫療這塊，已經熱了一些年，但我們認為在細分行業中門檻比較高，所以可能中短期內不會出現飽和的現象，但是長期來看，最終還是會出現投資過剩的情況。醫療行業現在是供不應求的，這樣的行業需要達到一定的標準才能投資，得到政府的批覆及執照，而通過這些批覆及執照也是需要一定時間過程的。我們在蘇州投了一家原料藥生產企業——蘇州天馬天吉生物製藥有限公司。