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到底投資的目的是替資本增值,還是利用資金賺取最大的回報? 如果你去賭場或馬場,我肯定你是為了賺快錢,根本沒有任何長遠考慮,可惜大多數人卻是輸錢收場。在股票市場裡,大部分投資者也想賺大錢,而非「合理回報」。在我眼中,他們就像置身賭場一樣。 投資不是短途賽,而是馬拉松。牙買加飛人保特是全世界跑得最快的人,但我認為他沒有耐心和耐力,在四十二公里的長途賽中奪冠。儘管他可能完成賽事,但在龜兔賽跑的故事中,我們都知道,最後贏家是烏龜。 我沒記錯的話,畢菲特說過:投資的第一法則是不要輸錢,第二法則是不要忘記第一法則。我認為畢菲特是最偉大的投資者。雖然去年他的投資表現跑輸道指和標普指數,但過去五十年他都能維持良好表現,根本無人能及。長線表現最重要 我 深信,長期的投資表現是最重要的,○七至○八年的大市表現,足證一切。大部分投資組合,包括本組合,現已回升至○七年的水平。本組合不算很進取,過去十年 升了五倍半,每年大約增長兩成。雖然近年增長步伐慢了下來,但我有信心,未來五年仍可維持穩步增長,每年升值一成半左右。 大部分投資者只着眼於資本增值,忽視利息回報。我粗略估計,本組合的總利息回報,大約有一百六十萬元。過去我們十分幸運,特別在○七年股癲人狂的時候,能以高價賣出股票套現,賺了不少。 這個星期我會進取一點,我打算賣出一部分股份,換取更多現金作彈藥。 減持一半恒地 我首先會在六十元價位賣出五千股恒地,我不認為恒地現價太貴,因其每股資產淨值有五十七元,但我覺得刻下整體物業價格太高,升值潛力有限。而且同一時間,組合內已有香港地產股太古,以及內房股瑞房。 恒地將第二次派息由七角減至三角,○八至○九年全年派息由一元一角減至六角,令我頗為失望。雖然恒地盈利每股二元五角八仙,這意味着管理層對現金狀況表示擔心。此外,我對李兆基的投資理論抱有懷疑,他頻頻向傳媒講道,發現他的投資理論頗為短視,恰如其派息政策。 賣出恒地後,所剩餘的恒地已屬零成本,之後我會尋找另一隻股票作長線投資。 我 亦希望在十元以上的價位,沽出全數四萬股中國鋁業。我很喜歡這家公司,因為它壟斷了內地的鋁業,前途無可限量,但我認為十元的價位太貴。以股價十元計算, 其市值一千三百五十億元,我認為它在今年三月公布○九年盈利,難以超過二十億元,皆因首三季已經蝕了三十五億元人民幣。 我估計中國鋁業的盈利將在今年回升,甚至升至○六至○七年的一百三十億元水平。惟其盈利跟國際鋁價關係密切,鋁價波動,其股價亦然。 東尼 在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。 他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。 |
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經濟部日前撤銷太流的六項公司登記,撼動了遠東集團的江山!這場被太設高層形容為「諾曼第登陸」的戰役,太設章家已成功建立起反攻灘頭堡;遠東要如何化解危機,正考驗徐旭東的商場與人生智慧。 撰文‧王榮章 「不 是我們行,是遠東犯了許多錯。」太平洋建設(以下簡稱太設)總經理章啟明平靜地說。遠東集團與太設集團間的官司纏訟多年,看似一路占上風的遠東集團,卻在 最近短短一個多月內情勢大逆轉、一路挨打。遠東集團除了可能因此失去太平洋崇光百貨(以下簡稱太百)、大陸太平洋百貨的經營權之外,還面臨可能必須重編財 報與股價崩跌的壓力。此外,這次危機對遠東集團形象與商譽的損害,更是徐旭東無法承受之重。 一 位與太設及遠東都熟識的企業界人士表示,據他 了解,徐旭東應該從來沒有想過會有走到這一步的一天,也因為太過自信,所以始終輕忽潛藏的危機。而他所說的危機,就是造成最近一連串連鎖效應的源頭,即二 ○○二年九月二十一日被判定偽造的太流董事會、股東臨時會會議紀錄。而這也印證了章家所形容的從「小陷阱變大洞」,這個大洞接下來會不會對遠東集團造成難 以彌補的吞噬效應,未來幾個月將是關鍵。 判定會議紀錄偽造 危機正式引爆 先 來回顧 這一波「豬羊變色」的過程。其實早在去年八月二十四日,就已為這次情勢逆轉埋下伏筆,當時巴黎國際商會仲裁(ICC仲裁)判決遠東集團旗下的中國控股公司 (以下簡稱中控),必須支付太設旗下的香港太平洋控股公司(以下簡稱太控)的借款及利息共五六八六萬美元(以目前匯率計算約新台幣十八.三億元),不過中 控拒絕償付,太控因此向英屬維京群島法院聲請對中控清盤,並在今年一月十一日獲準,法院也隨即指派法定清盤人進行清盤程序。由於遠百、SOGO百貨分別持 有中控四○%、六○%股權,面對可能必須支付約十八億元的損失,導致原已弱勢的遠百股價進一步重挫。 此 外,去年十月二十六日,高等法院判決 ○二年九月的會議紀錄偽造,則是第二個重大警訊,不過當時並未引起外界重視;一直到十二月三十一日,高檢署據此發函經濟部商業司,要求其依法撤銷太流的相 關公司登記,才正式引爆這波遠東集團的重大危機,也讓遠東集團股價從此兵敗如山倒。而原本預期商業司可能不會很快做出裁定,沒想到商業司在二月三日「無預 警」裁定撤銷太流的六項公司登記,使太百的經營權回復到○二年未增資前一千萬元資本額的狀態,也讓外界最擔心的情況成為事實。消息一出,原本還抱持樂觀態 度的外資賣單蜂擁而出,遠百股價也接連跳空暴跌,何時能穩住跌勢,仍待觀察。 章家率先提出假處分 成為重大變數 這段期間以來遠東集團連遭重擊,太設集團看似扳回一城,不過SOGO百貨經營權如何歸屬依然撲朔迷離。外界現在最好奇與關心的是,接下來雙方會如何攻防?手上各自有什麼王牌?以及最終誰能勝出? 在商業司撤銷太流的增資、董監事變更登記後,章家率先出招,依律師建議,對太流、太百的董監事提出假處分,並要求法院指派臨時管理人進駐。法院何時會做出裁定,將是第一個影響未來發展的重大變數。 太 設緊接著在二月五日召開臨時董事會,太設集團創辦人章民強在會中表示,「他將繼續努力向李恆隆(太流董事長)主張返還信託登記於其名下的六○%太流股權, 若有任何成果及利益,必將歸於太設及太設集團關聯企業的全體股東」。據了解,章民強要求返還信託股票的民事官司,二審將在二月二十四日辯論終結,以一般司 法流程推估,此案在三月底前就會做出宣判。由於刑事法庭二審已判決李恆隆須返還股票,因此章家對即將宣判的民事官司抱持樂觀期待。 太設財務副總陳清暉指出,如果返還信託股票的民事官司勝訴,意味太設章家確實擁有太百控股公司太流的六成股權,是太流的最大股東,如此將讓太設提出的假處分請求更具正當性與說服力,也更有機會獲法院裁定通過。 不過,即使官司勝訴,李恆隆仍可上訴,為避免影響太百的正常營運,屆時由法院指派管理人就顯得必要與順理成章。他進一步補充說明,只要假處分成功,太設這一局就沒有輸。 此外,太設對於今年內順利取得中控所積欠的五六八六萬美元非常樂觀。據了解,儘管中控已提起上訴,但並不影響清盤程序,且香港派出的代表日前還抵台進駐太流公司。太設高層指出,一旦順利取回這筆資金,太設不排除在未來全案明朗後,用來對太百進行增資。 再 來看遠東方面的危機處理。一位不願具名的法人指出,現在法人圈擔心的是,遠東集團以「有限代價」就拿下金雞母SOGO百貨,以及這些年享有的種種好處,會 不會在今年連本帶利一次吐回去?目前遠東除了對中控的清盤指令提起上訴外,對商業司的裁定也將提出行政訴願、聲請停止執行。此外,法界人士指出,遠東其實 還有一項撒手鐧,就是和李恆隆合作,重新召開董事會、股東會,並再度進行增資,藉由「補正程序」取得合法性。 章家不排除和談可能性 只要遠東撤銷官司 實 際上類似SOGO案的爭議,在國內早有前例可循。中央產物保險公司(簡稱中央保)在二○○○年的董監改選,因股東抗議選舉過程瑕疵,經過長達四年纏訟後, 最高法院在○四年判決中央保敗訴,不但當屆的董監選舉結果無效,連帶使得之後的董事會決議與董監事選舉結果都無效。由於當時中央保的經營權已經由耐斯集團 轉至寶來集團手上,寶來集團因此被迫在當年將股東會延遲至九月召開,在經濟部、證期會同意下,重新選任董監事,並追認二○○○年起四年多裡共十四項董事會 的重大決議,才終於取得合法地位。 由 於有前例在先,太設方面也擔心遠東會如法炮製,因此在第一時間就發布聲明,「呼籲太流公司董事切勿違法 召開任何董事會及股東臨時會,追認增資程序或處分SOGO股權,以免成為李恆隆背信罪之共同正犯」。除了提出呼籲,實際上太設也做過縝密的沙盤推演——由 於目前在李恆隆名下的六○%太流股權,股東權業經假處分禁止行使,至於太百持有的四成太流股權,依︽公司法︾第一七九條第一項第二款規定,並無表決權,因 此即使李恆隆與遠東召開股東會,也無法做成任何決議。意即遠東集團其實無法複製「中央保模式」,重新取得合法地位。 章 家指出,他們不是反對 遠東取得SOGO百貨,但是應該要「明媒正娶」。就像當年太設尋求與寒舍公司、仙妮集團合作,對方同意挹注一百億元資金,取得太百七成以上股權,但仍委託 章家經營。因此,章家未來也不排除與遠東集團和談的可能性,前提是遠東必須撤銷對集團創辦人章民強,以及相關企業的所有官司,並提出合情合理、雙方都能接 受的合作條件。 截至二月六日 收盤為止,今年以來遠東集團光是亞泥、遠東新、遠百三檔主要股票,市值就驟減約七四一億元;加上後續可能產生的 「骨牌效應」,二○一○年堪稱是遠東成立六十年來所面臨的最嚴酷考驗。SOGO百貨經營權到底花落誰家?遠東集團如何自這場風暴中脫身?李恆隆最終能不能 拿到多年來他不斷主張的SOGO百貨三分之一權益,將是今年最具張力的火爆話題。 新聞辭典 清 盤 (liquidation)是一種法律程序,公司的生產運作停止,所有資產(包括生財工具的機械、工廠、辦公室及物業)在短期內出售,變回現金,按先後次 序償還(分派給)未付的債項,之後按法律程序,宣布公司解散的一連串過程。清盤可簡單分為兩種,包括自動清盤與強制清盤。前者是在公司成員如股東的意願下 主動清盤,把資產處分變現,分派給債主及股東等,結束公司法律個體;後者則是因一家公司的資金不能抵償負債,債主以民事法追討,最後法院做出強制清盤令。 真的賺很多! 遠東集團6年來合計已從「太流」回收太百之現金股息近37億元及9萬張股票股利 日期 遠東集團 股 票股利(仟股) 現金股息(億元)93年 27114 0.5810 94年 37533 0.6623 95年 25832 5.1664 96年 — 9.9453 97年 — 13.3552 98年 — 7.1038 合 計 90480 36.8140 備註:遠東集團原合計持有「太流」99.75%股權,其中以遠百持有35.13%為最多。 資料來源:太設集團 |
2010-8-19 NM
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毋庸置疑,本港經濟前景良好,本地人以至內地遊客皆樂於消費;企業盈利亦上升,在已公布的中期業績可見一斑,相信這情況仍會持續。 最 為市場驚喜的,肯定是業績亮麗的國泰(293),估計全年盈利至少達一百億元,較○七年全盛時期錄得的七十億元盈利還要高。而本地銀行及內銀股的業績亦 佳,樓市需求又增加,買家還在議價的時候,樓價已經上升。我有一位朋友,早前想在大學附近找租盤,看了幾個地方,因沒即時立租約,待她稍後才決定,租盤已 被租出,我為此感驚訝。豪宅租金被大批來港工作的金融界人士搶高了不少。 和黃(13)公布盈利增長勝預期,李嘉誠及霍建寧決定增持,股價亦已急升。雖然3G未必為和黃未來的盈利作出很大貢獻,但投資高峰期總算過去,今年的盈利會受惠。出口商利豐(494)半年純利大增五成半,期內收入上升一成二。 貧富懸殊加劇 刻下資金充裕,無礙本地消費或資本的需求。截至八月八日,恒指在本月已經上升約一成,投資市場的氣氛開始變得謹慎。惟貧窮人士卻未能受惠,導致貧者愈貧,富者愈富,我只希望差距可以慢慢收窄,失業率降至正常水平。 華能國際公布,將在H股及A股市場,合共發行約二十億新股,但我質疑這是否足夠,因為它負債纍纍。該公司的股東權益為四百九十億元人民幣,其資產負債表中顯示,負債達一千五百多億元人民幣,所以發行新股集資所得的一百二十億元人民幣,可謂微不足道。 我一直相信公用股長遠股價必升,就好像本港的電力公司一樣,但我已欠缺耐性,擔心一旦息率上升,該公司需要更多的盈利來支撐債務。若當股價升至四元六角或以上,我會考慮沽出這隻比重較小的股票。 而 另一隻公用股中移動(941),股價仍然落後大市。惟該股將於本週公布中期業績,市場預期即使未必錄得大幅盈利增長,但業績仍然理想。以現價計,中移動市 值約一萬六千五百億元,是全球市值最高的電訊股,預測全年盈利達一千四百億元,亦是全球最高的。現時市盈率僅十一倍,十分便宜。惟該公司已佔了很大的市場 份額,難以再大幅擴大用戶數量。 中海油跑輸 組合內有兩隻石油股,中石油現價八元六角五仙,市值約一萬六千億元;中石化六元一 角,市值約五千三百億元。按第一季度業績為基準,中石油全年可賺一千五百億元,市盈率十一倍;中石化年賺七百億元,市盈率約七倍半。這樣看來,中石化現價 好像較為吸引。這行業尚有另一表表者,中海油(883)現價十二元八角,市值約九千六百億元,全年盈利約四百億至五百億元。儘管其主席在記者會發表對業務 樂觀的言論,亦於事無補,其競爭力的確較我們押注的兩間公司為低。 等待業績公布後,我才決定是否轉換組合,尤其中石油,它是組合內其中一隻最早投資的股票,我為其表現感到驕傲。 東尼Tony Measor 在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。 |
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新工場CEO李開復和美國機構香櫞(Citron)負責人安德魯·來福特(Andrew Left)之間的「口水仗」,因為近日雙方連續公開發表文章論戰火速升級,持續逾一週的「隔空戰火」也吸引了眾多市場關注。
「鬥士」李開復
一週前開始撰文批判香櫞的李開復,說了很多、寫了很多、也做了很多。
在回應安德魯·來福特近日提出的四點質疑時,李開復反駁「沒有持股任何中概公司」、「奇虎沒有投資創新工場」等涉嫌存在衝突利益的說法,稱這次「揭竿而起」純粹是因為香櫞針對互聯網搜索引擎方面的最新報告,恰好是他擅長精通的領域,「香櫞錯得太離譜」。
事情緣起李開復一篇名為「China Short Sellers: Exposing Fraud or Practicing Fraud」的英文文章,其中他指出香櫞出具的調查報告漏洞百出,對中國互聯網和搜索引擎市場缺乏基本認識,依靠杜撰和扭曲信息欺騙投資者牟取利益,並一 併質疑其他類似的中概股做空機構打假還是造謠。
從8月27日至9月4日,在其新建的「香櫞打假」網站(Citronfraud.com)上刊登了四封李開復致信安德魯·來福特、香櫞和機構創始人的經歷身世、《華爾街日報》的報導等共八篇英文文章。
隔夜中國商業界共61位高管聯名發出抗議,指責美國做空機構香櫞惡意誹謗抹黑在海外上市的中國公司,簽字代表包括創新工場董事長兼CEO李開複本人、賽富亞洲閻焱、華興資本董事長兼CEO包凡、京東商城董事長兼CEO劉強東、奇虎360董事長兼CEO周鴻?等,均來自創業類基金和上市公司主體,且都受益或受損於海外IPO上市產業。
一位業界人士對《第一財經日報》記者表示,帶頭揭竿而起質疑、反擊做空機構的行為本身值得讚賞,也是中國企業家和投資人在海外市場生存需要具備的技 能。「大多數時候的市場是公正的,有人說公司不好,就需要公司拿出證據來反駁,過去很多在美國上市的中國公司高管都缺乏這樣的意識,即便明明是做空機構在 造謠誹謗,被攻擊公司的沉默會被視作默認」,美國Tocqueville基金經理黃一波對《第一財經日報》記者表示,李開復能夠抓到香櫞報告中的確鑿漏洞 進行及時有力批判,從某種程度上,有助於改變此前中國公司在海外市場「任人魚肉」的被動形象。
李開復在新浪微博中稱,「我希望有三個正面效果,出現一個就算成功:給予中國未作假公司信心,決定反擊,在法院訴訟作假打假機構;作假打假機構名聲滑落,回報下降,被投資者摒棄;作假打假機構學了教訓,繼續打假但是不作假了。」
那麼,剩下來的事情,就交給美國資本市場和投資者來判斷吧。
禿鷲還是鯰魚
在過去的紀錄中,香櫞成功獵殺過中國生物、東方紙業、中國高速頻道、東南融通等財務數據造假的問題公司,也曾折戟落敗於質疑泰富電氣私有化、奇虎360的業務模式、分眾傳媒和新東方,與此同時,他同樣也獵殺過不少美國的貓膩公司。
成敗各半,香櫞、渾水等做空機構,到底是擅長啄出資本市場中腐肉的禿鷲,還是渾水摸魚造謠謀利的鯰魚?專業人士認為,撇開發布研報內容的專業性和理解性,是否具備「第三方獨立性」是關乎「是否涉嫌道德風險」的要點之一。
在欺詐調查和盡職調查方面擁有豐富經驗的風險管理公司Kroll亞洲區高級董事何越接受《第一財經日報》記者專訪表示,真正能夠算是第三方獨立調查 的盡職調查,不管結果正面或負面,都不應該會對公司或個人產生直接的經濟影響,而做空者做出的類似調查,由於存在做空成功後的利益影響,可能存在利益衝 突,直接影響報告的獨立性和客觀性,「第三方獨立調查報告是不會給投資者做出投資建議的」。
事實上,在過去渾水、香櫞針對中國公司的報告中,「建議強烈賣出」、「估值低於1美元」等具有煽動性的投資決策建議屢見不鮮,定居在美國加州的香櫞 創始人安德魯·來福特也曾在越洋電話中對記者直言,「我是做空中國公司」——這無疑承認在此背景之下出具的調查報告,其獨立性和公允性是需要投資者自行判 斷,懷疑甚至否定,換而言之,一開始就披露自己可能做空股票,和外面自己擁有股票再吆喝的人並無區別。
另有資深業內人士表示,「很少有絕對獨立的調查,關鍵是通過研報發表立場觀點的時候,有沒有先聲明自己存在利益衝突,繼而讓投資者自行判斷,而不是事先三緘其口,等到被質疑了才事後被動表態澄清。」
「香櫞的報告並非全沒道理,美國投資者也並非傻到根據一份報告就輕易改變對上市中國公司的看法和投資策略。」在黃一波看來,正是一開始少數中國公司 財務缺乏內控等醜聞給了空頭機會在投資者業界積攢「信譽」,才會有後來即便沒有造假的中國公司也會遭到做空攻擊,結果也體現了投資者的判斷力。
「一方面香櫞、渾水等機構擅長利用不對稱的信息壁壘,另一方面有了之前連贏戰績,其做空失敗成本被大幅降低,從這個角度理解,他們既是禿鷲也是鯰 魚。對於中國公司來說,攘外更需安內」,他認為,就算香櫞這次被打敗,華爾街還有很多類似機構會嗅到問題中國公司給出的「做空機會」,李開復盯住香櫞猛批 的根本意義,應該是警示海外上市中國公司抓住機會「安內」。