http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6345
巴黎:
人有兩個重要的穴位,一個是頭頂的天庭穴,一個是腳底的湧泉穴,據說假如學武功的人把這兩個穴打通,全身的氣就能運行不息,進入一個武術的新境界。
價值投資有緣的人,都會明白並相信市場並非時常完美,很多時會出現價值和價格的分離,巴黎給這方面的研究起一個名稱,叫:
1) 價格、價值分離招;
很多價值投資後學,包括巴黎,在發現了這種分離現象後,都非常震撼,我們都會不斷尋找在市場上有分離的股票。然後我們發現,自已組合的回報,好像沒有想像中的理想。然後又會因為聽到很多人,包括同意或不同意價值投資法的人說市場有很多看似是價值投資股票,其實是個陷阱。
我現在告訴Blog友,價值投資從來不曾有過陷阱,只要你堅持與另一招式同用,巴黎稱這招為:
2)穩定盈利招
請注意,這兩招雖然在獨立使用也可能獲得滿意收穫,但永不會較兩招齊發效果理想。
上 回巴黎的文,就是說穩定盈利招,穩定盈利招,並不是一種評估價值的招式,舉一個例子,我有一支投資了20年、並在香港有壟斷地位的食品進口的非上市公司, 它20年都賺錢,股息上升了十幾倍,但是它就是沒有報價的。以穩定盈利招去衡量它,它是非常合格。到此,我只是說它的穩定盈利是合格,我並沒有說它的價值 應值多小,假設這間公司賺5千萬,另一支上市了5年的企業,連續5年都賺1億,但以穩定盈利招衡量後一支,它並不合格,我只是說它不合格,我沒有說它們的 價值誰高誰低。
至此這是2)穩定盈利招的唯一用處,沒有其它。
現實中的一支股票,有以下的每股盈利及派息紀錄*
2001年 0.08
2002年 0.08 0.01
2003 0.10 0.02
2004 0.29 0.045
2005 0.36 0.08
2006 0.60 0.13
2007 0.69 0.17
2008 0.54 0.175
2009 0.75 0.20
2010 0.796 0.20
我們可以用按息率3%、5%、7%、10%、....或P/E4倍、8倍、10倍.....去反求它的價值,但無論以何種方式,我們都相信,類似這種非常穩定的企業,它的內在價值必定也是非常穩定,一如我的私人投資的公司,是嗎?!
現在看看市場先生的下半部份的故事:
設 紅線就是這支股的內在價值,它的高低全取決於你心中的合理回報的期望,假如長期有5%的股息是你的認為,紅線就會高一點,如果你要求是6%,紅線就低一 點,總之,如果使用盈利穩定招衡量它是合格的話,那一條紅線就理應該是穩定,但如果這間公司只有幾年業績,他的最終紅線可能很高,或可能很低,無論多高多 低,我們就是難有信心說得較上一間公司準,是嗎?
現在看看市場先生的藍線報價,我們看到,在2006年以前,它的報價都和紅線差不多距離,如果你加進合理回報範圍的要求的考慮,可能那些距離更加微不足道。
但是在2007年,很明顯,即使你對派息的要求很低,市場先生還是過渡樂觀,而在2008年又過度的悲觀。
因為我們的穩定盈利招已做好,我們就能對市場先生所報的價格和內在價值的分離有掌握了,因此:
價格分離招的把握,是不能離開於穩定盈利招的把握!
現在,我相信有志的同道者距離任督二脈打通不遠了,這篇文的概念非常難以用簡單文句表達,寫起上來,真係有D似粵語長片那些在後學背門傳授內功咁辛苦,雖然還有最後的練武一週天,但要回回氣,下回續!
*上圖是股票0184激成,有關資料來源於一隻牛君Blog,牛君是勤而行之的上仕同學,巴黎在他久不久在我站內的回應啟發不小,尤其是這支激成股票更甚,謝謝。
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6288
巴黎:
Graham的經典市場先生例子隱藏了一個至理,Graham說:
你可以完全不理會市場先生。
他也說:
賺取合理的回報容易過一般人的想象
我們就從這兩句開始,並假設在一個完全沒有經常報價的環景下的投資,如何能賺到合理的回報。
Graham說:
評價一支股票,必須至小十年,且這支股票的近年盈利,必須較十年前有增長。
這個十年業績要求背後意義是,這支股票曾經歷週期回落的考驗。(借貸比例、流動比例、股數變化、盈利的去向等)
現在想象一下,如果有一盆如此的生意給你入股,即使不是荀價,你認為能給你合理的回報嗎?!你認為它的回報較另一門始創企業更容易和穩定嗎?!
巴老說:
It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price
巴老強調wonderful Company,Graham雖看似沒有巴老的大想頭,但想深一層,一間能完全滿足Graham的如此穩固盈利、能受考驗的要求,已經是一間wonderful Company了,是不是?!
價值投資是可以沒有P/E、沒有P/B
到現在為止,請留意我是把市場先生的例子分為上下兩部份,上半部是不理會市場先生,等同沒有報價、沒有P/E,沒有P/B,只有Return on Investment(回報),只有強調穩定盈利的企業。
原來價值投資法是可以完全沒有P/E,P/B的計算,原來價值投資第一步是在說,用普通的價格買入一間已經有受過考驗的公司,就已經是一個好的價值投資,原來就是如此簡單。
這真的賺取合理的回報較一般人想象的容易,只要你堅持這個首要原則!
這不是價值投資陷阱
如 果上述條件是價值投資的首要,很明顯,無論何價*,散戶購買只有幾年上市紀錄的中國動向、安踏,並不符合Graham的首要條件。所以無論你以多低的 P/E買入動向,賠錢的時候,不要說這是價值投資的陷阱,這只是人性的苟且、貪婪,並認為近幾年的佳積能一直延續的心理陷阱,因此幾乎99%市場上說的價 值投資陷阱都只是心理陷阱!
這是否太嚴酷呢?!邏輯上Graham或者是對,在實際的市場,我們能否找到這類公司?!答案是正面,例如另 一Blog友就提供了0184激成,它看來能乎合大部份Graham的要求,而這支股票過去十年間派息上升了10倍,明顯,類似激成的派息,穩定的業績, 有沒有報價對一個希望每年有合理回報的投資人分別其實不大!
現在開估,激成的股價十年間上升了4-5倍!
面對現實的市場先生的報價
話 說回頭,理實的股票市場,不可能沒有報價,不可能沒有市場先生,不過上面的結論顯示,我們得在買入任何股票前,先以將來如果沒有報價的假設,去檢驗這間公 司能否在生意上繼續賺錢,給我們和初買時所期望的合理的回報相同。我們才能夠有資格、信心去面對市場報價的改變,尤其在逆境之下。
*無論如何低價購入動向也不是價值投資,說起來和我以往強調價值和價格分離的價值投資有矛盾,我將在續篇市場先生下半部講解。
美國P2P借貸發展加速,促使這種貸款形式超過單純的“P2P”概念。
前摩根士丹利CEO John J. Mack、前Visa總裁Hans Morris和Capital One Financial Services聯合創始人及QED Investors Managing合夥人Nigel Morris等正押註P2P這種新興的金融模式將快速發展,宣布向建立機構投資者和P2P借貸平臺之間聯系的初創企業Orchard Platform投資1200萬美元。
《華爾街日報》的Ianthe Dugan和Telis Demos稱,此次投資標誌著美國P2P借貸行業進入了拐點。最初,P2P借貸平臺是小投資者之間的遊戲。現在,這個領域已經被包括對沖基金在內的機構投資者所主宰。這些機構投資者融資貸款規模之大,以至於“P2P”這個稱謂有點不合適,更適合稱為“批發借貸”(marketplace lending),這種更廣範圍內的歸類可以包括個人投資者和機構投資者的借貸活動。
Hans Morris稱:“我們投資它的原因是,我們相信機構投資者將在這個直接借貸領域占據非常大的一部分”,因此,“這需要非常多的基礎設施”來為它們提供服務。
2013年末,Orchard Platform由Matt Burton建立,為機構投資者在許多P2P借貸平臺提供投資機會。P2P借貸平臺Prosper的總裁Ron Suber稱:“這成為經濟系統中關鍵的一環,也形成了批發借貸的結構。”
Canaan Partners合夥人Dan Ciporin稱,通過再出售P2P貸款促使二級市場更加更活躍,Orchard Platform將幫助P2P借貸行業擴大規模。“這將促使整類資產引起所有人的興趣”。
這種資產證券化日益增多,評級公司也正為此做準備。周一,Eaglewood Capital Management稱,它們剛剛完成了Lending Club借貸平臺7500萬美元的貸款證券化。
惠譽評級的Brendan Sheehy稱“P2P借貸行業正迅速的發展,我們想在這個領域發出自己的觀點。它們的投資者主要是機構投資者,而非普通個人。”
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