2010-12-22 AD
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周星馳喺《賭 聖》裏面有呢一幕──佢剛落嚟香港,喺火車站外面嘅汽水機前面,見口渴但又無港幣,於是問保安借……但好快,呢一幕可能以後都唔會見到喇!維他奶 (345)原來已經出咗全港首部可以接受人民幣嘅雙幣自動販賣維他奶機(圖),首批已經裝咗喺中港兩地嘅邊境口岸同碼頭,之後就會陸陸續續喺其他旅遊熱點 安裝。 但唔知乜嘢原因,呢架雙幣機雖然接受人民幣付款,但就只接受10元嘅人民幣紙幣喎,咁佢係咪找港幣呢?人民幣係咁升,會唔會蝕水o架……不過唔緊要喇,部機都係旨在方便啲嚟香港玩、使錢嘅同胞,找咩畀佢哋都應該唔會好計較啩! |
中國故事遇冷鋒,「中字輩」以外的選擇變得愈來愈珍貴。儘管估值昂貴,股價亦似在11元樓上見了頂,但維他奶國際(345)仍然是我們心目中不錯的逆週期股。除了本身的逆週期特質,中國因素正式由故事轉化為現實,亦是此股的主要吸引力。而我們更不要忘記「維他奶」的安全質量,可能令其品牌溢價逐漸領先於大多數內地食品品牌。
受惠於生產瓶頸的解決,令產品銷售持續增長,截至今年3月底止,集團全年純利3.03億元,按年增長7.9%,每股盈利29.6仙,留意上半年業績增長16.3%,下半年則微跌1.5%,主因港澳區投資於品牌推廣、整合銷售隊伍及擴大分銷網。期內淨借貸由1.79億元降至2,100萬元,但平均貸款仍高於上年,因而融資成本仍升;影響末期息每股16.6仙,全年股息19.8仙,僅增8.2%。然而,由於預期本年度融資成本應減,本年度股息比率可望提升。
營業額40.5億元,按年增9%,毛利率由去年同期的47.3%微升至47.5%;其中的息、稅、折舊及攤銷費用前盈利(EBITDA)為6.2億元,按年增12%。然而,推廣、銷售及分銷費用增加12.3%,行政費用增11.7%,增幅均高於銷售。報告解釋,是因為新廠完成後折舊支出及行政費用增加,另亦要投資於品牌推廣、市場推廣、整合銷售隊伍以擴大分銷網絡。
維他奶國際高級總監馮潔儀表示,推廣成本佔整體銷售維持7%至8%水平,非常穩定;反而人工成本增加、原材料價格上升皆有帶來影響,如豆類及奶粉價格均有上升趨勢,期望以改善生產效率或調整價格來抵銷。不過,行政總裁黎信彥卻表示暫未有提價計劃。他表示,通脹是無可避免,但集團會控制資本開支,以及投資購買更多機器,以減輕人手方面的投放。幸好,由於廠房建設完成,2012年財年資本開支按年大減69%,至1.34億元,預計今財年資本開支回復正常,約1.5億元,主要用作機器維修升級及擴大銷售點等。
按地區分析,期內,港澳區及出口銷售增7%,利潤只增1%;內地銷售增15.8%,經營利潤增36.6%,佛山新廠因接近客戶,令運輸費用減少;另澳紐廠房雖完成擴建,但上半年供貨仍然受負面影響,全年銷售只增3.2%,加上澳元下跌,上半年業績跌10%,全年則微升。香港及澳門地區繼續佔整體收入微跌1個百分點,至44%;主要因為中國內地佔比由去年的27%升至29%;其他地區如澳洲、北美及新加坡則保持在13%、12%及2%。另一行政總裁陸博濤表示,未來在內地將集中拓展安全又獨特的產品,並同時會繼續投資在品牌上。
人所共知,過去兩年,維他奶因業務發展而導致增長欠佳,股息比率由100%降至67%,更停派特別股息;上述發展已於去年完成,包括佛山建廠、澳洲擴廠及北美廠整理,預期本年度的銷售會轉佳,特別是經過大事推廣後,貢獻應較理想,加上如無意外,本年度將無淨負債,估計還有淨現金,投資者普遍相信本年度業績及股息均有雙位數字增長,且尤其期待恢復派發特別股息。
艾薩(Isaac Sofaer)在7月初提到:『維他奶是本倉一隻表現突出的成分股,縱使控制固定成本及流動資金不是一件易事,但維他奶仍交出一份強勁的業績。現時,內地的銷售額只及香港的三分之二,潛力巨大。至於美國市場,佔現時銷售額的八分之一,只要生產問題得到解決,最終可成為維他奶一大收入來源。主要的資本開支在過去兩年發生,現時公司可謂零債務,派息有望回復到以前百分之百的比率,維他奶完全值博,我會趁低吸納!』林少陽則認為:『雖然維他奶現在的股價,看上去頗為高不可攀,但由於不太受經濟景氣影響,其盈利應能在今後年份持續向上,任何明顯的股價回落,可能是候低收集的機會。』刊於7月5日
過去兩年,維他奶的風險來自估值過高,缺乏安全邊際。然而,回顧維他奶在金融危機中表現出眾(是08年10月已經見底的股票之一),危機後的復甦期更盡領風騷。在2008年的恐慌期,維他奶股價由高見3.26元(經除淨)大跌至1.62元,但與大部分「中字輩」比較,損傷已相對輕微;如今更已升至9.5元水平。如此表現着實令人精神為之一振,甚至可比美可口可樂!
事實上,這兩家飲料製造商同樣業績平淡乏味,但股價在過去五年皆相對地平穩上升,即使經濟衰退時期也一樣。換一個形式細想,投資者應該考慮的是,股市周期運行至此,若擔心世界經濟突然急轉直下,隨時重蹈2008年覆轍,拖累股市在高位急速回落,而即使估值一樣,持有維他奶這種作風保守的逆週期股,卻肯定應該比持有任何中國內地食品品牌股來得安心!回憶求學時,在教會學校聽了不少《聖經》及耶穌的故事,長大了亦走到以色列,親身感受一下那氣氛。當中耶路撒冷舊城區集合多個宗教的聖地,如天主教及基督教的苦路及聖墓教堂、猶太教的聖殿山及西牆、伊斯蘭教的圓頂清真寺及阿克薩清真寺等,令人印象深刻。回憶求學時,又點只《聖經》及耶穌的故事,還有在冬天裡,學校小息時,在小食部那熱燙「點只汽水咁簡單」的維他奶!戰爭與維他奶 耶路撒冷舊城區原不是以色列管轄,在1967年6月初,阿拉伯國家埃及、約旦及敍利亞準備聯合進攻以色列之際,以色列先發制人,動員接近全部空軍戰機,配合地面部隊,以六日時間,迅速及徹底打敗阿拉伯國聯軍,自此耶路撒冷舊城區就從約旦,落入以色列手中。此次壓倒性的「六日戰爭」,到今年6月剛好五十年。戰爭亦令人想起維他奶,在日本侵華戰爭期間,維他奶創辦人眼見平民每多貧困及營養不良,故此在1940年研製推出維他奶,希望以廉價但蛋白質豐富的大豆製成豆奶,替代較昂貴的牛奶。今天負責生產維他奶的,是維他奶國際(345),上週五,維他奶國際剛公布2017年3月止的全年業績。維他奶國際2017年收入按年下跌3%,如剔除出售北美洲業務的影響,實質錄得按年增長是6%,2016年收入按年增長是10%;毛利率由2016年的51%,上升至2017年的53%;除稅前溢利按年增長41%,但扣除出售北美洲業務的淨收益,按年增長只有9%,2016年除稅前溢利按年增長是14%。綜合而言,除毛利率有實質增幅外,維他奶國際的其他增長都在放緩,2017年的各項增長率都不及2016年的各項增長率。 溢利或有倒退 再深入看維他奶國際的增長,主要是由內地業務帶動。2016年以前,維他奶國際的香港業務收入都較其他地區業務收入為多;但自2016年開始,內地業務收入已超越香港業務收入。到2017年,香港業務收入甚至出現倒退,下跌3%;內地業務收入雖仍保持增長,但亦由2016年的19%增長,收窄至2017年的10%增長。而且,維他奶國際內地業務的經營溢利貢獻率一向較低,對比2017年香港業務17%的經營溢利貢獻率,同年內地業務的經營溢利貢獻率只有12%。換言之,在香港業務倒退及內地業務增長放緩,加上內地業務溢利貢獻率較低下,維他奶國際將來的溢利或有倒退可能。維他奶國際股價在2016年10月創上市新高的17.18港元後,輾轉回落,但波幅不是很大,最低也只是跌至14.76港元,較高位僅下跌14%。近月,維他奶國際股價又重回高位,最高是6月中的16.48港元,而市盈率及市賬率亦分別到了並不便宜的28倍及7倍。回憶總是美好,但想一想,大家多久沒有回憶起求學時的片段?多久沒有回憶起那熱燙維他奶的日子? 林智遠Nelson Lam執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 |
2樓提及
今日插係因為業績定罷工?