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A股美股利空因素積聚，港股估值仍具吸引力

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2413

A股美股利空因素積聚，港股估值仍具吸引力
作者：沈文春

一、月度投資視點

1.1 國內經濟：經濟下行超預期，貨幣寬松應對

一季度GDP增速僅為7.0%，為六年來新低；投資、消費、出口等數據均低於預期。3月份，工業增加值同比增速為5.6%，創下08年11月以來新低。

近期的高頻數據如發電量、煤耗量均反映經濟仍處於下行中，穩增長的壓力很大。


4月匯豐中國制造業采購經理人指數（PMI）終值為48.9，低於預期值49.6，並創12個月來新低，經濟繼續處於收縮區間，3月終值為49.6。4月中國官方制造業PMI為50.1，持平於上月，連續兩個月高於榮枯臨界點，但整體上看經濟仍然疲弱。

1-3月，全國規模以上工業企業實現利潤總額1253.2億元，同比下降2.7%，降幅比1-2月收窄1.5個百分點。

分所有制看，國有企業、、集體企業和股份制企業同比下降，而外資、私營企業利潤增長。分行業看，電力等公用事業、制造業同比增長，而采礦業同比下降。


央行貨幣政策明顯轉向寬松

由於經濟增速下行超出預期，短期政府工作重點從調結構轉到穩增長，相應央行也轉變態度，貨幣政策明顯轉向寬松。4月20日，央行降低存款機構準備金率1個百分點，預計釋放流動性1.5萬億元，力度超出市場預期，存款準備金率仍有較大下行空間。另外有傳言稱央行將通過購買銀行信貸資產形式進一步註入流動性，即將啟動中國版QE，沒有得到確認，但是貨幣政策轉向成為市場共識，未來央行將通過各種手段壓低利率以支持經濟。

1.2 國內流動性分析：央行打開了流動性閘門

面對疲軟的經濟，央行年內第二次下調了存款準備金率，並且力度超出市場預期。市場流動性充裕，銀行間回購利率不斷下行，截至目前7日回購利率穩定在2.5%左右，隔夜回購利率更是回到了2%以下。整體上看，央行已經打開了流動性閥門，未來將通過各種手段保持市場流動性寬松。


隨美元短期走弱，資金外流壓力減小

近期公布的美國經濟數據整體偏負面，市場猜測美聯儲首次加息時間將往後推，9月以後加息可能性更大，美元指數短期走弱，這為國內保持寬松的貨幣政策提供了更好的外部環境。

由於美元走弱，雖然人民銀行加大了貨幣寬松的力度，人民幣的貶值壓力相對並不大，這減輕了熱錢流出的壓力。從近期數據看，3月份熱錢流出已經較前兩個月有明顯減少，預計4月份熱錢流出會進一步減少，這些會緩解熱錢流出給國內流動性帶來的壓力。


1.3 國際視野：美國經濟略顯疲軟，歐洲受到QE提振

美國房屋銷售喜憂參半，3月新屋銷售總數年化為48.1萬戶，預期為51.5萬戶，環比下降11.4%，結束了連續三個月的漲勢，創2013年7月以來最大跌幅；成屋銷售總數年化519萬套，大幅高於預期的503萬戶，創2013年9月來新高。美國一季度GDP增長環比折年率僅為0.2%，大幅低於預期值1.0%。

主要經濟體景氣指數均有所回落。4月美國Markit制造業采購經理人指數（PMI）終值下降至54.1，前值為55.7。國際市場疲軟是造成4月制造業采購經理人指數下滑的原因。歐元區4月制造業PMI初值為51.9，略低於前值52.2。日本4月制造業PMI終值為49.9，進入收縮區間，前值為50.3。整體看，美國仍然維持較高景氣，歐元區受到QE提振，而日本仍未走出低迷。

希臘仍未與債權人達成協議，希臘問題將繼續困擾歐元區經濟。


1.4 資產配置：A股利空因素在積聚，繼續關註港股機會

經濟下行超預期，穩增長再次成為政府工作重點，財政政策繼續加力，貨幣政策趨向寬松。隨A股上漲，利空因素在積聚：估值吸引力減弱，政策風險加大，股票供給增加。債券價格仍然受到寬松貨幣政策支撐。考慮到估值和未來中國資本市場開放將給香港市場引來活水，繼續看好港股。需求疲軟制約大宗商品價格反彈高度。

具體股票方面，A股開戶數維持高位，融資余額規模繼續擴大，流動性保持寬松，預計市場將保持活躍。但是，我們也應看到市場風險在積聚：估值吸引力減弱，融資杠桿受到限制，股票供給快速增加，預計市場波動將加大。

債券方面，4月債券市場繼續受到股市走牛的壓制，另外地方債供給壓力也制約了債市表現。預計5月隨著A股市場波動加大，央行貨幣政策繼續放松，債市的吸引力有望增強。

流動性方面，主導因素仍然是央行貨幣政策，在一季度經濟超預期下行後，央行貨幣政策出現逆轉，流動性閘門打開，預計未來市場流動性將保持寬松。

大宗商品方面，4月份如我們預期，伴隨美元短期走軟，大宗商品價格有一輪不錯的反彈。展望5月，由於全球需求仍然疲弱，我們對大宗商品反彈高度保持謹慎。

另類投資方面，2015年一季度，全球投資者在對沖基金領域分配了182億美元的凈資產，這一投入是自2014年二季度以來最大的流入量，全球對沖基金資產總額達到3萬億美元，創出新的記錄。截至一季度，中國私募基金資管規模達到2.79萬億元，與2014年底相比，增速達到31%。對沖基金仍然受到投資者青睞。

海外資產方面，由於美國股市過去六年持續上漲，目前估值吸引力明顯減弱；而香港市場在過去六年明顯滯後於全球股市，目前平均市盈率僅為12倍，估值優勢明顯，繼續看好港股未來表現。

1.5 股票市場：利空因素在不斷積聚

去年下半年以來，僅10個月，A股市場平均漲幅達到126%。經濟基本面疲弱，上市公司盈利僅個位數增長，A股市場的上漲基本上來自於估值的提升，背後主要是新股民入市和加杠桿帶來增量資金推動。本輪牛市的邏輯主要在於三點：改革預期、貨幣寬松和資金加杠桿。從目前看，改革預期和貨幣寬松在行情中反映比較充分，融資余額達到1.83萬億，整體估值也不便宜，未來行情能否持續取決於政策面和由此引發的股票供求關系的逆轉。

經濟基本面：從近期經濟數據看，經濟增長仍然疲弱，短期仍處於尋底過程中。在經濟下行過程中，企業盈利受到擠壓，一季度上市公司凈利潤同比增速僅為2.39%。

資金面：在一季度經濟數據公布後，經濟下行超出預期，央行加大了寬松力度，在降準一個百分點以後，繼續降息的可能性也很大。央行將維持寬松的貨幣政策，資金面短期不用擔心。

政策面：4月份，A股市場繼續大幅上漲，引起監管層對市場過熱的擔心，在過去三周中四次提示投資風險。證監會停止了券商的配資和傘形信托業務，並把IPO從每月一批增加至每月兩批，部分券商主動調整了部分品種的抵押率，交易所等機構擴大了融券券源以平衡市場做空做多力量。如果市場繼續快速上漲，最大的風險來自於政策。

估值：目前A股市場平均市盈率為23.9倍，滬深300成分股平均市盈率約16.9倍，跟發達市場整體15-20倍相比，整體估值處於合理水平的上限。

股票供需：市場的擴容主要來自於IPO、再融資（包括增發和配股等）、還有關鍵股東減持。從目前看，未來IPO融資規模翻倍，並有如中國核電這樣的巨無霸上市；隨著股市漲到高位，再融資有望大幅增長；關鍵股東減持4月份已經達到750億元，並且在過去幾個月持續增長，未來預計有可能超過1000億元。整體看，股票供求關系在向不利於股市上漲方向發展。


上市公司盈利：凈利潤增速繼續下滑

由於經濟增速不斷回落，上市公司的利潤也不斷受到擠壓。最新統計的數據顯示：2014年，A股上市公司歸屬於母公司凈利潤同比增速僅為5.82%，2015年一季度，這一增速繼續回落到2.39%。

從目前經濟基本面看，由於政府在財政和貨幣政策上加大刺激力度，二季度經濟有可能初步企穩，但是看不到大幅反彈跡象，相應上市公司二季度利潤增速可能仍在低位徘徊。


A股估值：處於合理估值上限，局部存在泡沫

A股從2014年下半年行情啟動以來，10個月期間，整體平均漲幅達到126%，創業板平均漲幅為130%，中小板平均漲幅為112%。由於盈利增幅不大，推動股價上漲的主要是估值的提升，A股從平均10倍市盈率提升到目前約24倍。


目前A股平均市盈率為23.9倍，平均市凈率為3倍；滬深300指數成分股平均市盈率為16.9倍，平均市盈率為2.3倍。

國際上發達市場平均市盈率處於15到20倍之間，A股整體估值處於合理估值區間上限，局部存在泡沫。由於經濟疲弱，上市公司盈利增長緩慢，未來市場繼續上漲仍將依賴於估值的提升。


新股民入市和加杠桿是本輪行情的主要推手

本輪行情從2014年下半年啟動，漲幅巨大。A股的持續上漲吸引了很多原來不關註股市的人。A股開戶數持續增長，從2014年中的每周10萬戶左右增長到4月末的一周超過400萬戶，股民的入市熱情很高，短期仍可能持續一段時間。

這些新股民對股市不了解，並且風險意識不強，受到周邊人群賺錢效應帶動和新聞的煽動入市，他們賺錢的願望恐怕最終要落空。


從2014年7月以來，A股融資余額快速增長：2014年初A股融資余額約3500億元，14年7月初僅上升至4000億元，但是隨著市場行情的火爆，到2014年底，融資余額迅速超過1萬億元。2015年，A股融資余額繼續快速增長，截至目前達到18310億元，僅四個月增長超過8000億元。除了券商的融資，投資者還通過民間配資和傘形信托等工具加大杠桿，A股目前杠桿率應該遠大於目前融資余額反映的水平。A股杠桿率不斷放大一方面推動股指上行，另一方面也將加大市場波動，建議投資者高度關註。

從A股總市值與儲蓄存款比值看本輪行情高度

由於經濟疲弱，企業盈利增長緩慢，目前的行情更多是資金推動，行情的高度依賴於投資者情緒和能夠入場的資金數量。資金的來源很大比例來自於中國龐大的儲蓄存款，因此考察A股市值與儲蓄存款的比例可以一定程度上預測本輪行情的高度。

流通A股總市值與居民儲蓄存款的比值在2007年10月達到當時的峰值0.52，2010底和2011年初達到過0.62，本輪行情已經達到0.86。從流通市值與儲蓄存款比值看，本輪行情已經創新高。

A股擴容加快或成為壓垮市場的最後一根稻草

影響A股市場走勢的另一個因素關鍵因素是擴容，或者供求關系中的供給。A股市場的供給包括IPO、增發、配股和關鍵股東減持，從歷史數據看，配股規模很小，因此我們重點討論另外三個因素對A股擴容的影響。在A股市場，擴容的最大壓力不是IPO，而是來自於增發，占到股權融資的80%。目前看，由於股市火爆，很多公司紛紛推出增發方案，截至目前今年已經有418家公司推出增發預案，合計計劃募資8626億元。同時，證監會把IPO月融資額加倍，A股擴容壓力驟然加大。


A股的擴容壓力不僅僅來自於股權融資，關鍵股東減持也逐漸成為另一個壓力源。上一輪牛市中，A股完成了股權分置改革，到目前大部分大小非流通股都可以流通了。在股市處於低位時，這些股東減持動力不足，但是在股市上漲一倍後，不少股東開始悄悄減持。今年以來，關鍵股東減持力度不斷加大，過去的四月已經達到752億元。


1.6 債券市場：債市或否極泰來

經濟疲弱，通脹低位，貨幣政策大力度寬松，債券市場面臨非常好的宏觀環境，但是債市今年以來表現平平，主要是因為股市走牛分流資金，另外地方債發行的供給壓力也是重要因素。

未來一段時間，股市在經過大幅上漲後處於高位，股票的風險收益比降低，吸引力減弱；而債券由於前期受到壓制，隨有利因素積累，吸引力增強。目前，債券短端收益率已經大幅回落，這打開了長端收益率回落的空間，債券或否極泰來。


1.7 另類投資：對沖基金仍然受到投資者青睞

2015年一季度，全球投資者在對沖基金領域分配了182億美元的凈資產，這一投入是自2014年二季度以來最大的流入量，全球對沖基金資產總額達到3萬億美元，創出新的記錄。截至一季度，中國私募基金資管規模達到2.79萬億元，與2014年底相比，增速達到31%。根據格上理財統計，陽光私募行業今年一季度平均收益17.39%，同期滬深300指數上漲14.65%。


1.8 海外資產：美股吸引力下降，繼續關註港股

美國股票市場經過過去連續六年上漲，目前道瓊斯工業指數平均市盈率為15.8倍，標普500平均市盈率為19.4倍，高於歷史均值。由於美元走強拖累出口，一季度天氣不佳影響經濟活動，企業一季度業績表現平平。整體看，美股吸引力減弱。

而香港市場由於過去幾年漲幅滯後於全球股市，目前整體估值僅為12倍，處於全球估值窪地，建議繼續關註港股的機會。


隨著A股上漲，AH股的差距在擴大，截至4月30日，恒生AH股溢價指數為132，意味著同時在兩地上市的股票，A股比H股貴32%。

中國資產市場正加快開放，香港是第一站。去年11月開通了滬港通，預計今年下半年將開通深港通，同時滬港通的額度將會上調，證監會同時也批準了公募基金直接投資於港股通股票。內地投資者參與香港市場的深度和廣度都在不斷加深，A股和港股的估值差距有望進一步縮小。

1.9 大宗商品：需求疲弱制約反彈高度

美國一季度經濟增長大幅低於預期，多個經濟數據如PMI、新屋銷售數據不佳，市場預期美聯儲加息將進一步延後，帶動美元走軟。

如我們預計，在美元走軟背景下，4月大宗商品有所反彈。展望5月，雖然美國近期經濟數據不佳，但是我們認為美國經濟整體仍然處於穩健增長中，加息只是時間問題，美元雖然短期走軟，但是向下的空間並不大，同時需求疲弱也將制約大宗商品反彈高度。


二、互聯網行業投資策略

2.1 A股互聯網板塊及海外市場中國互聯網板塊

近6個月來，艾瑞互聯網A股指數上漲133.3%，15年4月上漲24.4%；同期，滬深300指數上漲93.8%，15年4月上漲17.2%。A股牛市行情繼續，整體處於震蕩盤整中，上漲空間將繼續拓展。互聯網板塊作為熱門板塊繼續領漲。4月，A股互聯網板塊漲幅Top5：暴風科技上漲714.2%，東方財富185.4%，同花順上漲97.7%，昆侖萬維上漲97.6%及遊族網絡上漲69.4%。

近6個月，艾瑞互聯網海外指數上漲9.9%，15年4月上漲16.7%；同期，納指100指數上漲9.5%，15年4月上漲3.4%。

A股的火爆行情提振了市場對於海外互聯網板塊的信心，引領板塊回暖。海外互聯網板塊估值優勢凸顯，股價強勢反彈。4月，海外互聯網板塊漲幅Top5：飛魚科技上漲84.5%，聯眾上漲80.6%，國美電器上漲71.6%，500彩票網上漲68.5%，優酷土豆上漲51.3%。


2.2 中國互聯網海外股與A股估值差異對比

目前，主要股指成分股動態市盈率中值情況：


兩市場估值邏輯差異有較大差異：以美國為主要市場的海外互聯網板塊已經發展至成熟期，而國內互聯網行業則處於成長階段。另外，多數優質互聯網公司選擇海外上市，A股市場中優質公司較少，導致本土資金對A股二、三線互聯網公司傾註了過高的熱情。加之，國內傳統企業“觸網”熱潮及國內利好政策、“互聯網+”概念等的影響，兩市場估值差異明顯。值得註意的是，“互聯網+”雖為上市企業爭相擠占的風口，但“互聯網+”並非萬能。在互聯網板塊受到追捧時，需警惕部分公司利用互聯網概念進行炒作。



三、艾瑞資管產品概覽

3.1 艾瑞互聯網量化創投基金

本基金是艾瑞資本管理下的互聯網創投基金。艾瑞資本是艾瑞集團下專業從事股權投資的機構，艾瑞資本將量化的投資理念引入到股權投資領域，通過對互聯網等新興領域的數據洞察力基礎，搭建專業的投資模型，量化選擇投資行業及優秀企業，並利用集團綜合研究咨詢服務為投資企業提供全景的投後服務，致力於打造中國最有影響力的資產管理集團之一。


3.2 艾瑞-蜂巢互聯網量化驅動基金

基金針對高成長性中國互聯網市場，基於艾瑞咨詢與HONEYCOMB ASSET MANAGEMENTCO., LTD.（蜂巢資產）聯合研發的互聯網量化成長模型，利用期權衍生品進行風險控制，構建互聯網行業兼顧成長與穩健的投資組合。

投資成長：投資互聯網，投資中國互聯網
數量選股：數量選擇，合理組合
對沖操作：化解波動，期權對沖


（來自艾瑞咨詢）
格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=143448

港股仍具上升空間 應候機會低位吸納 施慧雅

1 : GS(14)@2013-04-22 22:45:37

http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/ek2_ek2a1.htm


【明報專訊】上週港股的發展有點戲劇性。周初是不斷下滑，在週一至週四，累積跌幅是近600點，21,000點更一度有告急之勢。不過內地A股最後還是能夠回穩，並帶動港股出現反彈，雖然港股上週曾跌穿21,500點，但在週五大幅反彈500餘點。總結全周，恆指的跌幅僅為75點，並以22,013點告收。

正如筆者強調，人心是影響股價的一大因素，而22,000點是一重要心理關口。從這角度看，大市在上週五能夠回穩和反彈至22,000點以上水平，是甚為重要，蓋這避免了人心進一步轉弱，以及看淡的力量進一步上升。基於這個原因，大市能否在未來數週繼續企穩在22,000點之上甚為重要。

中港股市表現落後 估值低

從成交的角度看，上週五的660億元的成交，雖然已是全周最高，但絕對水平仍然是稍險低，現階段仍難以斷定上週五的反彈是因為有中長線資金積極入市，還是純粹因為沽空盤開始收斂和平倉。值得留意的是，在近月來日股是不斷創新高，成交也維持暢旺，其他亞太區股市的表現亦不差。相對而言，中港股市的表現顯得有點落後。

基本上，目前港股的估值不高，早前有關SARS重臨的擔憂應是過慮了。當然，早前在低位買了日股的資金相信早晚也會獲利回吐，這相信亦可能是未來重投港股的資金來源之一。值得留意的是，早前在波士頓發生的恐怖襲擊活動，並未有對環球股市帶來什麼衝擊，這相信顯示覑，目前環球股市的風險胃納和流動資金情仍不是太差。總體而言，筆者仍認為香港公司質素不差，估值亦不高，現時應是等候機會在低位吸納的時侯。

施慧雅
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=282589

貝萊德：美高息債 仍具吸引力

1 : GS(14)@2015-04-27 16:58:29

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150427/news/ec_eck1.htm

【明報專訊】美國10年期國債收益率表現低迷，歐洲主要國家國債收益率更出現負值。反觀股市，包括美國經濟復蘇、歐、日量寬及中印等亞洲地區持續增長在內的多重因素令資金開始紛紛棄債買股，道指2014年上漲了7.5%。但這是否就意味債券投資者無法在當前的局勢下分得一杯羹？貝萊德環球高孳息基金團隊的投資組合經理James Keenan表示，高收益產品在一個平衡的投資組合中一直是戰略性的一環，就回報率而言，現時投資高收益債仍具吸引力。

  美債主導 加入股票作對

Keenan所帶領的貝萊德環球高孳息債券團隊獲得了2015年Morningstar(香港)債券基金組別中的最佳高收益債券獎，在他的投資組合中，前十大持有的債券均為美債，Keenan表示，鑑於美債的發行規模、孳息率與流通性，目前仍然是深度投資的主要市場，一些現金流穩定的行業，如電纜與衛星，以及航天與國防領域長期以來都是最有價值的投資目標。

由於不同行業公司的質量參差不齊，貝萊德環球高孳息團隊在評估一家公司時重點關注其行業吸引力、企業競爭地位、管理層質量以及企業財富狀4個方面。但Keenan強調，團隊並不只是一個「債券挑選者」，在對一家公司進行評估後，團隊會根據其資產結構選擇在風險調整後最合適的投資機會。在其基金組合中亦有部分股票與衍生品，Keenan表示，這些工具往往能帶來極高的回報，同時也能對市場波動所帶來的風險與損失。

自2008年金融危機後，高收益產品的表現在諸多資產類別中鶴立雞群，高收益債由於在過去幾年持續帶來雙位數的回報，也因此受到不少投資者的青睞。Keenan認為，進入2015年，不明朗的宏觀環境增加了市場風險，如果油價以及地緣政治等不確定因素保持平穩，高收益債仍有很高機會達到高單位數甚至低雙位數的增長，但若風險爆煲，則回報率很有可能降低。

Keenan表示，隨市場風險回報周期的轉向，未來高收益債的收益率將可能與債券票息相似，但相較整個債券市場而言仍屬吸引。他預計2015年高收益債的回報率約為4%到6%上落，雖然大勢不穩，但企業合理的槓桿比率以及未來至少兩年內良性的違約率將支撐高收益債的回報。

油企估值低殘 警惕跟風買入

2014年BB級債券表現在一眾「墮落天使」中表現最佳，也因此吸引了大量資金的進入並推高了債券價格。Keenan表示，目前他更傾向增持B級債以及某些擁有特定催化劑的CCC級債。另外他強調，原油市場的供需失衡令眾多石油勘探與生產企業損失慘重，儘管不少企業已經開始削減資本開支，但效果至少要到今年末才能體現，投資者不可因油企估值低廉就盲目跟風買入。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=289961

港仍具競爭力 睇好港樓市

1 : GS(14)@2017-03-06 09:45:13

http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1447&issue=20170306【明報專訊】外形俊朗的薛世恒，相貌與新晉電視界男神袁偉豪有七八成相似，薛笑稱自己除與袁外貌相似外，更屬好兄弟，與其他男藝人如王浩信、黃長興亦份屬好友。不過，薛世恒雖然與娛樂圈中人熟絡，但自立門戶卻選擇進軍地產，而非投資影視界產業，原因是這位太子爺認為：「在香港搞地產點都唔會衰。」

「香港搞地產點都唔會衰」

薛又稱，香港經濟已轉型，有別上世紀80年代及之前的工業年代，現時以貿易、服務及金融業主導，香港必須廣納世界各地人才，來港工作和定居，只要香港仍具國際競爭力，人口就會愈來愈多，加上工業式微，工廠區均需活化翻新，從而帶動對住宅和商用物業需求，所以對地產市場前景具信心。

公司取名20 & CO 冀產品不過時

至於公司取名20 & CO，薛表示：「發展要具前瞻性，我唔敢講我們打造嘅產品是Timeless（歷久常新），但希望在未來20年都不會Out（過時）。」

薛續稱，聯同外判顧問和行政人員等，公司現時工作團隊有近20人。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=327934
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