📖 ZKIZ Archives

复星四人行：不可复制的星光模范生

From


http://www.21cbh.com/HTML/2009-7-27/HTML_0MA5NN9X8FUW.html


可口可乐的假说，同样适用于复星集团。这是我们在历时半年多的观察和采访之后，对于这家中国最为典型的综合类公司的直观感受。

所谓可口可乐的假说，即那段著名的“烧厂论”——如果一夜之间，可口可乐全球的工厂都被烧毁的话，只要可口可乐的品牌依然存在，它就能在一夜之间重建。在商业牛人的语录中，与这句齐名的则是IBM公司的小沃森版本的“烧厂论”，小沃森的意思是，竞争对手可以夺取他的财富，甚至烧掉工厂，但只要留下他的人，他就可以重建IBM。

复 星的四人创业团队有着让外人羡慕的，神奇的，“巧合似的”，“不可复制”的互补。这种互补所构成的能力，锋利却不鲁莽；谨慎却不守旧。与可口可乐的品牌， 小沃森的个人能力一样，复星的“四人行”将是“一夜重建”的重要筹码，唯一不同的是，到时建立的新复星或许不是以钢铁、地产和医药为主营业务，而是别的什么组合。

今年初，在引进日本综合商社伊腾忠构建杉杉集团的未来发展路径时，杉杉集团的创始人兼董事长郑永刚曾述及其对复星的看法，这位浙系的商界老大哥，不无羡慕地评价说：“复星的发展是不可复制的，他们的四人团队也是不可复制的。”

四人行的秘密

如果细解复星创业团队的特点，你大约也会赞同郑永刚的说法。

首 先，这个团队在创业之前共享了一段知根知底的复旦大学同窗生涯。汪群斌与范伟是室友，而他们与梁信军是同班同学，三人都是复旦遗传工程学专业的学生。而郭 广昌和梁信军毕业留校后都在复旦校团委工作，有着上下级的汇报关系。除此之外，他们还都是浙江人。在大学所派生出的常见关系——室友、同乡、同班同学、社 团同事中，很巧合的是，他们占全了。非亲属关系的商业合伙人中，很少能够“撞见”如此肌理交错的渊源。在大学之中形成的关系，是最为牢靠的关系之一。大学 的同窗生涯奠定了四人之间的信任基础，而创业者间最忌猜忌，那就不和谐了。

其次，四人之中，郭梁善于对外，汪范精于内务，性格上有些天然互补。

即便是外放型，郭梁也有着明显的差异。郭广昌的激情是内敛的，而梁信军的激情则更为奔放。作为类PE公司的“领头人”， 复星的董事长郭广昌不像巴菲特那样有着“可乐汉堡”的鲜明的个人标签，大多数时候，你甚至可以认为他的语言过于朴实；但一场对话中， 他总能说出几句让人惊艳的话，例如，“萧条的唯一原因是因为太繁荣，繁荣的唯一原因是因为太萧条”，“投资的本质就是投资壁垒”，“‘大’在中国有时是一 张牌”。更多的时候，他可以将众多问题回归到一些常识性的认识上，这考验的是言者的理性与定力。对于一家行业涉猎宽泛的综合类公司而言，身为船长，郭广昌 不能在商业上浪漫过度，但又不能没有想象力，正如他说的“理想主义是目标，实用主义是道路”。

四人之中最为雄辩的，当属公司的副董事长兼 CEO梁信军。梁有些南人北相，似乎天生有种大捭大阖的语感。梁信军博闻强识，对数字尤为敏感；谈及一些新事物或者新术，年近不惑的他，甚至可以被视为国 内企业家中的“潮人”。一些大胆的，有创意的扩张之举，往往始于梁的“妙想”。

在郭梁积极的开疆拓土时，汪范则依然低调地专注于复星集团的起家业务——医药和地产，对于四个人的特点，郭广昌曾表示，汪与范在细节处理上的能力，正好补足了他和梁信军的不足。因此，今年以来汪群斌被任命为复星国际总裁，负责集团内部的管理优化。

再者，四人都正当年富力强时，同样的有精力，有“野心”，有学习的好奇心。对于一 家进行多元化投资的综合类企业而言，其高管团队若无足够强的学习能力和精力，势必无法驾驭快速膨胀中的公司，并对内部风险保持着足够的警惕性。今年履新的 汪群斌近来在进一步研究对标公司，希望通过借鉴，建立有复星特色的管理模式；这期间他接触各类咨询公司，来“更好地理解全世界优秀的做法，提供决策数据支 撑”。而受国际投资者青睐的范伟，据说就是善于应用国际化的商业语言，来阐述复星的所为。

最后，至少在我们的接触过程中，谈及商业模式、未来发展方向，他们几乎是异口同声地传递着价值投资，整合，合理资产配置，口径一致得仿佛个个都是训练有素的官方发言人。这是大多数商业合伙人羡慕不来，以联想为例，共同创业的柳传志和倪光南最终还是因为意见分歧而分道扬镳。

从无到有

从最初只懂哲学理论和遗传工程学的大学毕业生，到如今开口闭口各类财务KPI的企业家，复星的四位创业者给世人新添了一个从无到有的创富故事。梳理四人的“发家史”，你会知道“想象力”和“行动力”是财富得以起飞的两翼。

1998年5月，复星实业(600196，复星医药前身)发布了招股说明书，这是民营企业IPO上市的第一股，而在这个政治意义背后，还有一个很扎眼的地方，是主要管理团队的年龄，当时5位创业成员的平均年龄不到30岁。

1992 年11 月，复旦两位团委老师放弃了他们的在学校的稳定工作，25岁的郭广昌投资3.8 万元与24岁的梁信军合作创办了“广信科技咨询公司”(下文称：广信)，主要从事市场调查和咨询业务，历时10 个月即实现了第一个100 万元收入，之前，梁信军在复旦团委工作月工资是200多元，“我是挣100万就够了。”

很显然，有了100万之后，你可能会想要得更多。事 实上，从1993 年6月开始，广信逐步退出市场调查业务，放弃了熟悉的奶酪，投身于新的事业，“当时复旦大学和北京的大机构全都加入竞争，我们哪里是对手？”梁信军解释了 当时产业转型的背景。事实上，即便是上市前的1997年，复星实业还有176万的咨询收入，足够小康。

更合理的解释，也许是梁信军定义的企业家精神，“第一，勇于设定更大的目标，十万的时候敢于设想两百万的目标，两百万的时候敢于设定两千万的目标；第二，遭遇个人事业低潮﹑行业衰退甚至经济危 机时进退得当，表现得比别人好,能成功走出；第三，要善于复制团队，复制团队的同时要把企业家精神复制进去，还要加上专业化能力；第四，要认识到世界变化 很大，要有抓机遇的意识和能力。”后面两项，得到了直接的应验，很快，汪群斌、范伟和谈剑也陆续加入了团队，1994年成立了上海复星高科技(集团)有限 公司(下文称：复星集团)。

这个团队，很快形成了某种良性的化学反应，郭广昌评论说，“团队的配合就是性格的配合，群斌是性格上很细，范伟也是这种特点，而我和信军就比较跳跃，走在一起，是一种机会和幸运，当然也会有必然性，相互欣赏和志同道合。”

正因为思维跳跃，复星很快就从市场营销咨询延伸到了有些相关联的地产包 销，1993年底，复星通过房地产代理销售实现了第一项1000 万元收入；而因为性格的“细”，创业前曾担任复旦遗传研究所的教师汪群斌，带领研究生，“倒腾”出来PCR 乙型肝炎诊断试剂，这在1996年就为复星赚到了第5000万元，正是这款产品让复星高科技开始名实相符。

在创业时期，这群年轻人展现了他们天然的商业直觉。梁信军至今还很自豪，他们在地产销 售方面开了很多先河，“房地产销售我们在上海创了好几项第一，第一个在报纸做房地产广告，第一个做DM直递广告，进行精准的地区投放，售楼样板房可能也是 第一个。”而他们出售诊断试剂的方式，也颇有几分如今时兴的“能源合同管理”的味道，“我们开始卖试剂到医院，给医院提供整套服务，人、试剂、机器都是我 提供的，医院收到钱再分给我们，没有风险。”

东盛创新董事长申跃华当时正从事医疗仪器的进出口业务，他供职的基因公司曾经为复星供应医疗仪 器，现在申的基因公司仍然在年销售2-3亿的规模，而复星已然一只“庞然大物”。申将当时复星“暴发”的原因归结于商业的敏锐，“基因公司当时走的还是科 研口，但复星开拓了临床的诊断应用，市场空间大很多，因为医院可以利用试剂进一步挣钱，常规使用，用量大，供货比较稳定。”

几次成功的跳 跃，很快让复星集团得到了快速发展，以当时其旗舰复星实业(600196)为例，1994年至1997年期间，总资产由5746 万元人民币增长到28725万元人民币，净资产由1944万元人民币增长到10072 万元人民币，1997年销售收入达1.9亿元人民币，利润3602万元人民币。

自此，复星四人行即将拉开下一幕的“财富传奇”剧。

人行減息 CKM001

http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/674189/index

呵呵! 中國人民銀行剛剛宣布，把貸款利率和存款利率同時降低0.25厘，明日即時生效。這次減息，是去年中以來首次，記得當時國內通脹高企，人行被迫連環5次加 息去壓制通脹，令利率升至6.56厘，今次降息0.25厘，意味國內貨幣政策由收緊轉向寛鬆。我經常同大家講，短線股票走勢只看熱錢流向，錢多貨少市升， 錢少貨多市跌，就係咁簡單，什麼什麼圖表，又什麼什麼技術分析，全部都係廢招，睇走勢，聽消息，炒出炒入，只有輸錢收場。

今時今日，投機賭徒已經輸乾輸淨，止蝕的止蝕，斬倉的斬倉，老本輸埋好閒，有部份仲欠人周身債，當下之時，情與義，值千金，只有安安兄弟幫到你。就算未來升市來臨，無貨在手，又無現金買貨，仲話什麼什麼財務自由，唔使著草走佬已經偷笑。

本 來美國息口已經減無可減，QE 1、2、3、4，銀紙愈印愈多，現在連中國都加入減息行列，現時個個怕經濟蕭條與通縮，看來是高通脹時代來臨，經歷過70年代與80年初高通脹期的資深投 資人，自然明白箇中道理，到時個個要貨唔要錢，等你地仲以為現在揸現金好威，我都係一句，長揸優質股票就是投資王道。

路透：人行與外管局之爭讓企業迷失

http://wallstreetcn.com/node/51974

路透在其報導中稱，中國的兩大金融監管機構在人民幣和資本賬戶自由化方面爭奪激烈，而跨國公司們則被夾在兩者之間被迫選邊站。

分析師稱，這場發生在人行與外管局之間的矛盾可能損害中國進一步開放經濟的承諾。

超過十餘家大型企業正在參與一個試點計劃，這將允許人民幣和資本跨境流通，以應對外資企業普遍存在的在中國投資易，但收回利潤難的問題。

這個計劃給了企業更多運營的自由，也讓政府可以測試經濟如何在更開放的系統下運行。

但路透援引來自企業，銀行和許多外資協會的人士稱，負責管理該計劃不同部分的人行和外管局之間的矛盾已經影響了許多企業的決策。

一位大型歐洲跨國企業的財務人員表示：「我們認為現在的試點項目太多了。」

「外管局和央行都有自己的計劃，並且他們互相之間都不認同。如果你選了其中一個，你就不能選擇另一個。因此你不得不非常謹慎的選擇。」

這顯示出企業擔心被夾在兩大實權機構之間選錯邊，路透稱此前有傳言一些企業曾由於一些城市未能兌現的承諾而導致過度投資，而上述歐洲企業也被迫削減在試點項目上的投資。

其他四位消息人士稱他們也已被警告兩大管理機構的鬥爭，稱這在中國大陸和香港的金融圈幾乎已是公開的秘密。

一位大型跨國企業的財務高管稱：「我們得到的建議是我們應該參與其中一個試點或者另一個，因為央行和外管局正在互相競爭。」

兩大管理機構之間的鬥爭根源尚不清楚，一些分析師稱這是權力之爭，另一些則認為是不同的時間表所導致。

一家外企協會的首席代表向路透表示：「央行對（改革）持更開放的態度，而外管局則將自己看作看門人。」

人行管理著貨幣供給，並在一定程度上擁有對銀行的管理權。外管局則負責中國的外儲和跨境資本流動。從技術上說，外管局受央行管轄，但分析師表示實際上兩者之間的關係經常存在對抗，工作日程也存在矛盾。

但花旗中國的Pei Yigen認為企業不應過於關注外管局與人行之間的關係，試點計劃在範圍上存在足夠大的差異，因此企業可以選擇最合適的計劃。

然而摩根大通首席中國經濟學家朱海濱則認為更基礎的問題在於中國何時啟動更大範圍的改革。他表示：「我擔心的是，我們一遍又一遍的聽到改革的表態，但我們仍在等待更多的實際行動。」

其他人則認為這反映出政府機構之間的分歧。

謝國忠表示：「中國人玩政治鬥爭已經持續了2000年，太有經驗了。」

他認為：「真正有意義的是為整個國家，整個系統做點什麼。而不是打開一個口子，然後又去蓋上蓋子。」

但謝表示最重要的鬥爭並非發生在改革陣營內部，而是在改革派與既得利益群體之間。

人行“全方位註水”工具SLF的利與弊

來源: http://wallstreetcn.com/node/73971

本周二，中國人民銀行高調地在新浪微博宣布： 1月20日起，我行在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展SLF操作試點，由當地人民銀行分支行向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持。 在春節資金環境抽緊前，央行高調的舉措無疑是希望穩定重要時間節點的短期資金利率波動。要知道，在去年6月和12月的“錢荒”中，承載著數萬億“不知名”同業資產的中國回購市場短期拆借利率一度飆升至兩位數的水平。如果說這兩次“錢荒”是央行導演的，希望通過拉升回購市場利率來控制銀行高風險同業業務的快速增長，然而，回購利率在關鍵時點，比如說季末和節假日的過分飆升，應該是央行不希望看到的“副作用”，畢竟兩位數的短期融資利率很可能誘發系統性風險，特別是在中國高杠桿的大背景下。 因此，央行新推出的SLF應該是希望錨定短期利率設定上限，同時，擴大與央行直接交易的金融機構範圍，也增加了央行對整體狀況的掌控。去年6月的“光大銀行違約傳聞”正是由光大銀行與地方性金融機構間，光大分行與總行之間的溝通不暢和風險管理缺失造成的（詳見這里）。中國中小金融機構的風控水平和系統重要程度可能連央行都沒把握。路透分析道： 從公布的內容細則看，央行SLF"按需供給"原則，意味著SLF利率將成為資金利率上限。它和央行公開市場逆回購等操作利率一道，會構成貨幣市場利率的運行區間。這凸顯出中國央行構建利率走廊調控機制的新思路。 央行這一安排或源於近年來資金市場利率日趨劇烈的波動。實踐表明，即使公開市場等流動性管理工具滿足48家一級交易商的資金需求，中國貨幣市場的結構分化以及流動性的不均衡性，仍可能導致資金利率大幅偏離政策目標。 ... 而在此之中，處於市場邊緣的中小金融機構還容易受到流動性波動的負面影響。央行將SLF操作對象拓展至中小金融機構，賦予SLF利率作為資金利率上限地位，則有助於增強市場參與主體的公平性，降低資金市場高成交利率的錨定作用，抑制金融機構資金套利偏好和高流動性溢價的羊群效應，降低整體資金利率的波動水平。 然而，乍看很美好的SLF可能也存在問題。首先，鑒於試點接受的合格抵押品只包括國債、中央銀行票據、國家開發銀行及政策性金融債、高等級公司信用債等債券資產，SLF可能只能錨定線上的回購利率，而對線下短期資金利率可能影響有限。所謂線上，也就是在全國銀行間同業拆借中心進行的正規交易，然而，中國還存在很多不通過交易所進行的線下交易。比如說，光大銀行分行的交易就是通過與地方金融機構的“口頭協議”安排的，更不要說市場結構更複雜和模糊不清的民間借貸市場。 季末等關鍵時點的資金交易利率還是可能觸及或突破上述SLF利率上限。監管部門去年6月“錢荒”後增添對高資金交易利率“關註”，造成SLF操作關註的線上資金交易利率並非完全代表整體資金利率水平。 事實上，中國儲蓄投資缺口收窄帶來資金運行格局變化，利率市場化以及表外業務蓬勃發展，正推動金融機構大量資金交易通過同業業務等線下進行，而非都線上。目前線下6個月期資金利率在6.8-7%附近，要高於線上水平。 其次，SLF還可能造成逆向選擇。在美國80年代利率市場化的過程中，吸存的成本不斷走高，為了保證盈利能力，美國的金融機構只能不斷增加對高風險高收益資產的投資，最終誘發了存貸危機，大量金融機構倒閉。 如果中國金融機構把SLF的懲罰性利率看成央行的“兜底”利率，不斷擴張高風險高收益的投資，那麽無疑是重蹈美國的覆轍。而且鑒於中國市場化程度不深，各級政府存在巨大的投資沖動，出現逆向選擇的可能性可能更大。 而中國央行啟用SLF之初，操作余額就高達數千億元，並占據央行流動性供給增量的大部分，顯示出中國央行在金融市場缺乏出清機制、金融機構資產擴張具有剛性以及融資成本難降情況下，授權分支機構開展SLF操作，可能增添金融機構逆向選擇傾向。 最後，路透還寫道： 中國央行總行及授權分支機構均開展SLF操作，似在“多點接入，多點清算”，這與央行鼓勵金融機構參與第二代支付系統"一點接入、一點清算"來改善流動性管理水平相悖。央行此種SLF模式可能受制於固有流程、技術及屬地管理等因素，然對央行整體流動性管理恐非最佳選擇。 如果央行總行和分支機構各行SLF操作，帶來貨幣政策信號傳遞不統一，則就更讓人憂慮；而央行分支機構在面對眾多金融機構SLF需求時，也可能因信息不對稱，而使自由裁量權不能達到最佳運用。

人行坐莊急貶　人民幣成投資肥肉

2014-03-03  TCW

二月二十一日這天，一堆專業投資機構與精打細算的投資人，都忙著搶兌換人民幣。「這是因為，從去年底以來，這次難得能以不到新台幣五元就買到人民幣一元。」合庫財務部協理黃鈴翠觀察。 以當天人民幣收盤價六．○九一四元兌一美元計算，人民幣當週貶值幅度，等於去年全年升值幅度的近一成五。累計從一月中高點至今，人民幣兌美元的波段跌幅高達約一％，只有二○一二年上半年美元兌亞幣狂暴升值時，差可比擬。 為什麼貶？總體經濟面雖有新興國家匯率弱勢、代表製造業需求的二月中國PMI（採購經理人指數）不佳等負面因子，但市場對大貶的共識就是：官方強力促貶。促貶的背後理由，竟反而更堅定了外界對人民幣長期穩步升值的看法。 錢荒解除警報，貶值嚇游資 理由之一，從史上罕見的急貶走勢來看，這明顯是對外匯高度管制的中國官方，想藉由放大升值、貶值幅度，逐步建立人民幣浮動機制。令外界對人民幣自由化進程更樂觀。 理由之二則是大陸錢荒現象解除警報。鉅亨網金融發展中心經理林洸興指出，當中國民間缺錢，中國人民銀行就放手讓人民幣升值，吸引熱錢流入；當游資過多，則促貶嚇走一些投機資金。 林洸興分析，去年十一月人民幣兌美元在六．○九元附近盤整好一陣子，之後才突破壓力，在今年初升值到六．○五元。由此看來，這次已經貶到堅實的支撐區，再往下也不會偏離盤整區太遠。 觀察這幾年人民幣走勢，也可發現固定模式。在五一、十一、農曆春節長假前，以及六月底、十二月底財報結算前夕，人民幣總會因為資金需求而升值，等假期與結算日過後，則明顯回貶。預估這波在五一長假前就可見到匯價起漲。「所以說，現在進場的確是個好主意。」林洸興說。 目前包括渣打、星展等外商銀行都預估今年人民幣升值漲幅將有二％水準，而且台灣各主要銀行也都推出三％以上的人民幣優惠利率定存，升值與利息兩者相加，報酬率至少五％。這也是為什麼此次急貶，成了專家眼中人民幣穩步升值途中，難得的進場好時機！

【專欄】理解人行政策立場——只有單純松與緊嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/99745

By Mohican Macro Institute 一方面很多機構和市場人士呼籲的全面降準並沒有到來，另一方面定向降準的範圍卻不斷增大，一方面外匯占款持續下滑，另一方面央行擴大再貸款的使用，一方面高壓打擊同業創新，並持續在公開市場進行正回購還續做央票，另一方面卻放寬存貸比限制。今年以來中國人民銀行等監管者的連串操作，令很多人對央行貨幣政策的立場感到有點模糊了。 用數據說話 最近瑞信經濟學家陶冬匯總了一些中國信貸市場的數據。 （2013年至今，回購利率先漲後跌） （企業債收益率也是先漲後跌） （民間貸款利率仍然高企） 根據這些數據，陶冬指出今年以來央行的貨幣立場的確有所寬松： 很明顯，當前人民銀行比2013年下半年要更為寬松，但我們認為，央行只是從緊平衡轉變到中性，而不是平衡偏寬松。不制定太寬松貨幣政策的第一個原因是，央行仍然對房地產市場投機活動死灰複燃保持極為謹慎的的態度。央行認為，整體的流動性供應是充足的，但某些經濟部門存在流動性緊缺。人行觀點是，這更多是流動性分配的問題，而不是流動性供應的問題。這就是選擇性寬松，而不是大範圍行動的基礎。 第二，雖然清楚融資成本高，但央行認為這是金融體系結構性問題導致的。人民銀行指出了，存款利率受到管制，影子銀行角色過大，以及銀行從表內信貸轉向表外信貸的問題。央行認為，解決這些結構性障礙才能降低融資成本，而不是創造更多的流動性。我們預期央行將維持當前的總體流動性水平，同時試圖改善流動性的分配。   難道只有單純的“松”和“緊”嗎？ 在利率處於非零下界的情況下，利率市場化的發達經濟體央行只需要上下調整短期政策利率，就能控制經濟中信貸的供求，但中國的情況並非如此——除了貨幣市場利率和管制逐步放松的存貸款利率，中國還有其他監管和窗口指導措施。 在去年年初央行把控制同業創新防範金融風險列為首要任務之前，央行的利率政策和其他行政幹預政策一般是同向的，但之後就開始逐步出現分化，因此單純的“松”和“緊”可能已經不足以描述央行的貨幣政策立場。 當前央行的政策立場，明顯是為了實現兩大目標而度身定做的：一，控制住同業業務瘋狂擴張的勢頭，有序化解存量累積的風險；二，穩定改革期的經濟增速，甚至積極修正金融失衡。 關於第一個目標，我們認為，鑒於大部分同業創新所依賴的通道交易極為消耗貨幣市場流動性，去年年中的“錢荒”加上網傳“9號文”的預期已經嚴重打擊了傳統銀行業進行同業業務的積極性。而且我們認為，在“錢荒”以後，央行一直保持貨幣市場流動性供應的“緊平衡”，這給同業創新再次大規模鋪開設置了“總量門檻”，從某種程度上說，我們還認為，最近貨幣市場利率的下跌更多是同業創新“知難而退”減輕了“總量門檻”所帶來壓力的結果——當然在關鍵時間點央行對引發系統性風險的顧忌，也可能是“錢荒”一周年異常平穩度過的一個因素。 關於第二個目標，鑒於同業創新市場和傳統貸款市場在很大程度上說已經形成了一個二元體系，貨幣市場利率的上升和規模的受限對主要依賴傳統存款支持的貸款業務影響本來就有限。同期中央政府也推出了一系列的“微刺激”項目，央行也通過定向降準、再貸款甚至調整存貸比限制，刺激了傳統表內信貸的供求，這正好部分抵消了打壓同業創新對信貸增長的負面影響，也暫時緩解了信貸資源的錯配。   PSL的意義——只是為了“放著”的工具？ 隨著外匯占款的下滑，以及央行明顯有意針對性地拉低部分經濟部門的融資成本，最近大家對傳言中基於抵押品的央行新工具PSL充滿了遐想。 國信證券的分析認為，PSL將是以貸款為主要標準抵押品引導中期政策利率水平的工具。通過調整PSL合格抵押品的種類，各種抵押品的折價率和PSL的基準利率，就可以達到投放貨幣，“定向降息”等綜合性作用。國信證券甚至用PSL與英國央行推出的FLS相對比。 然而我們認為，央行推出PSL的主要意圖並非投放貨幣或“定向降息”，更不應該與英國央行的FLS進行類比。首先，央行明顯不希望繼續超發貨幣，過去累積的外匯占款規模已經很大，要PSL實現投放貨幣或“定向降息”的功能，都必然會導致央行資產負債表的擴張，雖然可以利用準備金率、央票和正回購對沖過多的流動性，但這明顯只會加劇金融市場的扭曲；其次，英國央行的FLS是希望通過提供廉價資金來刺激實體經濟對信貸的需求，但中國明顯不存在嚴重的信貸需求不足問題。 那麽為什麽要推出PSL呢？我們認為，這可能更多是為了給中期利率設定一個上限——在不利的情況下可以提前預防中期利率的大幅波動，在改革順利的情況下又可以加速中長期利率的下滑。因此，PSL與再貸款的主要區別應該在，前者是通過預期來引導利率的，而後者必須通過實際操作才能引導利率，從這個角度看來，PSL應該給類似於歐洲央行的OMT購債計劃——也就是說是設計出來主要為了“放著”的工具。央行已經意識到再貸款的局限性——只能暫時解決信貸資源配置的扭曲，畢竟從本質上說，單純的貨幣政策是無法長效地改變中國信貸配置扭曲這個大局的。 因此，無論是PSL還是再貸款這樣的中期利率工具，都是為了達到上述的第二個目標所設計的。  

【專欄】理解人行政策立場——只有單純松與緊嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/99745

By Mohican Macro Institute 一方面很多機構和市場人士呼籲的全面降準並沒有到來，另一方面定向降準的範圍卻不斷增大，一方面外匯占款持續下滑，另一方面央行擴大再貸款的使用，一方面高壓打擊同業創新，並持續在公開市場進行正回購還續做央票，另一方面卻放寬存貸比限制。今年以來中國人民銀行等監管者的連串操作，令很多人對央行貨幣政策的立場感到有點模糊了。 用數據說話 最近瑞信經濟學家陶冬匯總了一些中國信貸市場的數據。 （2013年至今，回購利率先漲後跌） （企業債收益率也是先漲後跌） （民間貸款利率仍然高企） 根據這些數據，陶冬指出今年以來央行的貨幣立場的確有所寬松： 很明顯，當前人民銀行比2013年下半年要更為寬松，但我們認為，央行只是從緊平衡轉變到中性，而不是平衡偏寬松。不制定太寬松貨幣政策的第一個原因是，央行仍然對房地產市場投機活動死灰複燃保持極為謹慎的的態度。央行認為，整體的流動性供應是充足的，但某些經濟部門存在流動性緊缺。人行觀點是，這更多是流動性分配的問題，而不是流動性供應的問題。這就是選擇性寬松，而不是大範圍行動的基礎。 第二，雖然清楚融資成本高，但央行認為這是金融體系結構性問題導致的。人民銀行指出了，存款利率受到管制，影子銀行角色過大，以及銀行從表內信貸轉向表外信貸的問題。央行認為，解決這些結構性障礙才能降低融資成本，而不是創造更多的流動性。我們預期央行將維持當前的總體流動性水平，同時試圖改善流動性的分配。   難道只有單純的“松”和“緊”嗎？ 在利率處於非零下界的情況下，利率市場化的發達經濟體央行只需要上下調整短期政策利率，就能控制經濟中信貸的供求，但中國的情況並非如此——除了貨幣市場利率和管制逐步放松的存貸款利率，中國還有其他監管和窗口指導措施。 在去年年初央行把控制同業創新防範金融風險列為首要任務之前，央行的利率政策和其他行政幹預政策一般是同向的，但之後就開始逐步出現分化，因此單純的“松”和“緊”可能已經不足以描述央行的貨幣政策立場。 當前央行的政策立場，明顯是為了實現兩大目標而度身定做的：一，控制住同業業務瘋狂擴張的勢頭，有序化解存量累積的風險；二，穩定改革期的經濟增速，甚至積極修正金融失衡。 關於第一個目標，我們認為，鑒於大部分同業創新所依賴的通道交易極為消耗貨幣市場流動性，去年年中的“錢荒”加上網傳“9號文”的預期已經嚴重打擊了傳統銀行業進行同業業務的積極性。而且我們認為，在“錢荒”以後，央行一直保持貨幣市場流動性供應的“緊平衡”，這給同業創新再次大規模鋪開設置了“總量門檻”，從某種程度上說，我們還認為，最近貨幣市場利率的下跌更多是同業創新“知難而退”減輕了“總量門檻”所帶來壓力的結果——當然在關鍵時間點央行對引發系統性風險的顧忌，也可能是“錢荒”一周年異常平穩度過的一個因素。 關於第二個目標，鑒於同業創新市場和傳統貸款市場在很大程度上說已經形成了一個二元體系，貨幣市場利率的上升和規模的受限對主要依賴傳統存款支持的貸款業務影響本來就有限。同期中央政府也推出了一系列的“微刺激”項目，央行也通過定向降準、再貸款甚至調整存貸比限制，刺激了傳統表內信貸的供求，這正好部分抵消了打壓同業創新對信貸增長的負面影響，也暫時緩解了信貸資源的錯配。   PSL的意義——只是為了“放著”的工具？ 隨著外匯占款的下滑，以及央行明顯有意針對性地拉低部分經濟部門的融資成本，最近大家對傳言中基於抵押品的央行新工具PSL充滿了遐想。 國信證券的分析認為，PSL將是以貸款為主要標準抵押品引導中期政策利率水平的工具。通過調整PSL合格抵押品的種類，各種抵押品的折價率和PSL的基準利率，就可以達到投放貨幣，“定向降息”等綜合性作用。國信證券甚至用PSL與英國央行推出的FLS相對比。 然而我們認為，央行推出PSL的主要意圖並非投放貨幣或“定向降息”，更不應該與英國央行的FLS進行類比。首先，央行明顯不希望繼續超發貨幣，過去累積的外匯占款規模已經很大，要PSL實現投放貨幣或“定向降息”的功能，都必然會導致央行資產負債表的擴張，雖然可以利用準備金率、央票和正回購對沖過多的流動性，但這明顯只會加劇金融市場的扭曲；其次，英國央行的FLS是希望通過提供廉價資金來刺激實體經濟對信貸的需求，但中國明顯不存在嚴重的信貸需求不足問題。 那麽為什麽要推出PSL呢？我們認為，這可能更多是為了給中期利率設定一個上限——在不利的情況下可以提前預防中期利率的大幅波動，在改革順利的情況下又可以加速中長期利率的下滑。因此，PSL與再貸款的主要區別應該在，前者是通過預期來引導利率的，而後者必須通過實際操作才能引導利率，從這個角度看來，PSL應該給類似於歐洲央行的OMT購債計劃——也就是說是設計出來主要為了“放著”的工具。央行已經意識到再貸款的局限性——只能暫時解決信貸資源配置的扭曲，畢竟從本質上說，單純的貨幣政策是無法長效地改變中國信貸配置扭曲這個大局的。 因此，無論是PSL還是再貸款這樣的中期利率工具，都是為了達到上述的第二個目標所設計的。  

人行副行長：要辯證看待中國的影子銀行問題

來源: http://wallstreetcn.com/node/208679

中國央行副行長胡曉煉今天上午在出席“第十八屆國際銀行監督官大會”時表示，要辯證看待中國的影子銀行問題。

“一方面影子銀行存在經營不規範、監管套利等問題，另一方面，影子銀行也在一定程度上滿足了經濟發展多元化背景下的多層次的融資需求。”

據國務院發布的監管銀子銀行的文件（107號文），中國給予影子銀行的官方定義是：影子銀行是金融發展“不可避免”地產生的“有益”後果。（見華爾街見聞網站相關文章）

“影子銀行的產生是金融發展、金融創新的必然結果，作為傳統銀行體系的有益補充，在服務實體經濟、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。”

文件對銀行與信托公司、券商和其他中介機構合作開展表外業務提出了新的限制規定，但並未全盤否定通道功能主體，而是指出：交叉產品及合作業務必須以合同形式明確風險承擔主體和通道功能主體，並由風險承擔主體的行業歸口部門負責監督管理，切實落實風險防控責任。

胡曉煉指出，從中國的情況看，近年來中國的影子銀行發展比較快，但是總體上中國的影子銀行資金運營方式比較簡單，與傳統的商業銀行業務基本類似，而利用衍生工具的金融創造比較小。特別重要的是，中國影子銀行的大部分都用於企業部門，而且主要是用於實體經濟。

“中國影子銀行發展較快的另一個重要原因是中國經濟的間接融資比例較高，對銀行信貸的依賴很大，所以在當前資本監管要求進一步嚴格的情況下，銀行要尋求其他金融中介來分擔其融資壓力。因而在對影子銀行業務的監管處理時，要重在因勢利導，在加強規範管理的同時，要引導其合理有序地開展滿足企業融資需求的服務。”

人行：港中央結算公司可開立人民幣專用帳戶

來源: http://wallstreetcn.com/node/210472

證監會、人行今日下發滬港通試點有關問題的通知，香港中央結算公司可在境內銀行開立人民幣基本存款賬戶後，開立人民幣滬股通專用存款賬戶，專門用於滬股通相關業務資金往來。但該公司融入資金的額度不得超過當日滬股通結算所需資金規模，融資期限一般不得超過3天。

以下是通知全文：

中國人民銀行上海總部,各分行、營業管理部,各省會（首府）城市中心支行,各副省級城市中心支行；國家開發銀行,各政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行,中國郵政儲蓄銀行；中國證券登記結算有限責任公司,香港中央結算有限公司：

為順利實施滬港股票市場交易互聯互通機制（以下簡稱滬港通）試點，規範相關資金流動，現就有關事項通知如下：

一、香港中央結算有限公司（以下簡稱香港中央結算公司）可根據《境外機構人民幣銀行結算賬戶管理辦法》（銀發〔2010〕249號文印發）、《中國人民銀行關於境外機構人民幣銀行結算賬戶開立和使用有關問題的通知》（銀發〔2012〕183號）等銀行結算賬戶管理規定，在境內銀行開立人民幣基本存款賬戶後，開立人民幣滬股通專用存款賬戶，專門用於滬股通相關業務資金往來。

二、香港中央結算公司開立人民幣滬股通專用存款賬戶收支範圍如下：

（一）人民幣滬股通專用存款賬戶的收入範圍包括：

1.匯入滬股通證券交易應付結算資金、應付風險管理資金、應付稅款和應付費用；

2.收取滬股通證券交易應收結算資金、現金股利等公司行為相關資金、賬戶孳生利息和退回的風險管理資金；

3.因滬股通證券交易結算需要融入的資金，以及因償還該融資所匯入的本息；

4.中國人民銀行規定的其他收入。

（二）人民幣滬股通專用存款賬戶的支出範圍包括：

1.支付滬股通證券交易應付結算資金、應付風險管理資金、應付稅款和應付費用；

2.匯出滬股通證券交易應收結算資金、現金股利等公司行為相關資金、賬戶孳生利息和退回的風險管理資金；

3.支付因滬股通證券交易結算所融入資金的本息；

4.中國人民銀行規定的其他支出。

三、香港中央結算公司所開立人民幣滬股通專用存款賬戶的利率，按照中國人民銀行有關規定執行。

四、香港中央結算公司因自然災害等特殊原因，無法從香港匯入滬股通結算資金的，可以從境內開戶銀行融入人民幣資金用於資金結算。

香港中央結算公司融入資金的額度不得超過當日滬股通結算所需資金規模，融資期限一般不得超過3天。

五、中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中國證券登記結算公司）可按有關規定在香港的銀行開立港股通銀行結算賬戶，專門用於港股通相關業務資金往來。

六、中國證券登記結算公司因自然災害等特殊原因，無法從境內匯出港股通結算資金的，可以從香港開戶銀行融入人民幣資金用於資金結算。

中國證券登記結算公司融入資金的額度不得超過當日港股通結算所需資金規模，融資期限一般不得超過3天。

七、中國證券登記結算公司或其分公司可在境內銀行開立人民幣港股通專用存款賬戶，專門用於港股通業務相關業務資金往來。

（一）人民幣港股通專用存款賬戶的收入範圍包括：

1.收取港股通證券交易應付結算資金、應付風險管理資金、應付稅款和應付費用；

2.匯入港股通證券交易應收結算資金、現金股利等公司行為相關資金、賬戶孳生利息和退回的風險管理資金；

3.中國人民銀行規定的其他收入。

（二）人民幣港股通專用存款賬戶的支出範圍包括：

1.匯出港股通證券交易應付結算資金、應付風險管理資金、應付稅款和應付費用；

2.支付結算參與人港股通證券交易應收結算資金、現金股利等公司行為相關資金、賬戶孳生利息和退回的風險管理資金；

3.中國人民銀行規定的其他支出。

八、中國證券登記結算公司和香港中央結算公司的境內開戶銀行應當分別向人民幣跨境收付信息管理系統報送人民幣港股通專用存款賬戶和人民幣滬股通專用存款賬戶的開銷戶信息、資金收付信息，並在每月結束後的8個工作日內向中國人民銀行報送上述信息的匯總報表。

中國證券登記結算公司和香港中央結算公司應當在每月結束後的8個工作日內向中國人民銀行、中國證監會報送滬港通相關資金信息，包括賬戶資金收付和賬戶融資信息等。

九、中國證券登記結算公司開立、關閉港股通銀行結算賬戶以及變更港股通銀行結算賬戶開戶銀行的，應當在30日內將相關信息向中國人民銀行、中國證監會備案。

十、中國證券登記結算公司和香港中央結算公司應按照有關賬戶管理規定和本通知要求使用銀行結算賬戶及辦理資金劃轉，並會同開戶銀行做好流動性管理工作，有效防控資金結算風險。

十一、中國證券登記結算公司和香港中央結算公司的境內開戶銀行應當依據《人民幣銀行結算賬戶管理辦法》（中國人民銀行令〔2003〕第5號發布）、《境外機構人民幣銀行結算賬戶管理辦法》、《中國人民銀行關於境外機構人民幣銀行結算賬戶開立和使用有關問題的通知》等銀行結算賬戶管理制度及本通知，做好人民幣港股通專用存款賬戶和人民幣滬股通專用存款賬戶開立、使用、變更、撤銷及管理等業務。

十二、中國證券登記結算公司和香港中央結算公司的境內開戶銀行應當按照法律法規要求切實履行反洗錢、反恐怖融資、反逃稅等義務，配合監管部門做好跨境資金監測管理工作。

十三、中國人民銀行、中國證監會及其分支機構對中國證券登記結算公司、香港中央結算公司和其境內開戶銀行的賬戶管理、資金匯出入和信息報送等進行監督管理。

十四、本通知自印發之日起施行。

 

中國人民銀行 　　　證　監　會

2014年11月4日

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

人行：港中央結算公司可開立人民幣專用帳戶

來源: http://wallstreetcn.com/node/210472

證監會、人行今日下發滬港通試點有關問題的通知，香港中央結算公司可在境內銀行開立人民幣基本存款賬戶後，開立人民幣滬股通專用存款賬戶，專門用於滬股通相關業務資金往來。但該公司融入資金的額度不得超過當日滬股通結算所需資金規模，融資期限一般不得超過3天。

以下是通知全文：

中國人民銀行上海總部,各分行、營業管理部,各省會（首府）城市中心支行,各副省級城市中心支行；國家開發銀行,各政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行,中國郵政儲蓄銀行；中國證券登記結算有限責任公司,香港中央結算有限公司：

為順利實施滬港股票市場交易互聯互通機制（以下簡稱滬港通）試點，規範相關資金流動，現就有關事項通知如下：

一、香港中央結算有限公司（以下簡稱香港中央結算公司）可根據《境外機構人民幣銀行結算賬戶管理辦法》（銀發〔2010〕249號文印發）、《中國人民銀行關於境外機構人民幣銀行結算賬戶開立和使用有關問題的通知》（銀發〔2012〕183號）等銀行結算賬戶管理規定，在境內銀行開立人民幣基本存款賬戶後，開立人民幣滬股通專用存款賬戶，專門用於滬股通相關業務資金往來。

二、香港中央結算公司開立人民幣滬股通專用存款賬戶收支範圍如下：

（一）人民幣滬股通專用存款賬戶的收入範圍包括：

1.匯入滬股通證券交易應付結算資金、應付風險管理資金、應付稅款和應付費用；

2.收取滬股通證券交易應收結算資金、現金股利等公司行為相關資金、賬戶孳生利息和退回的風險管理資金；

3.因滬股通證券交易結算需要融入的資金，以及因償還該融資所匯入的本息；

4.中國人民銀行規定的其他收入。

（二）人民幣滬股通專用存款賬戶的支出範圍包括：

1.支付滬股通證券交易應付結算資金、應付風險管理資金、應付稅款和應付費用；

2.匯出滬股通證券交易應收結算資金、現金股利等公司行為相關資金、賬戶孳生利息和退回的風險管理資金；

3.支付因滬股通證券交易結算所融入資金的本息；

4.中國人民銀行規定的其他支出。

三、香港中央結算公司所開立人民幣滬股通專用存款賬戶的利率，按照中國人民銀行有關規定執行。

四、香港中央結算公司因自然災害等特殊原因，無法從香港匯入滬股通結算資金的，可以從境內開戶銀行融入人民幣資金用於資金結算。

香港中央結算公司融入資金的額度不得超過當日滬股通結算所需資金規模，融資期限一般不得超過3天。

五、中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中國證券登記結算公司）可按有關規定在香港的銀行開立港股通銀行結算賬戶，專門用於港股通相關業務資金往來。

六、中國證券登記結算公司因自然災害等特殊原因，無法從境內匯出港股通結算資金的，可以從香港開戶銀行融入人民幣資金用於資金結算。

中國證券登記結算公司融入資金的額度不得超過當日港股通結算所需資金規模，融資期限一般不得超過3天。

七、中國證券登記結算公司或其分公司可在境內銀行開立人民幣港股通專用存款賬戶，專門用於港股通業務相關業務資金往來。

（一）人民幣港股通專用存款賬戶的收入範圍包括：

1.收取港股通證券交易應付結算資金、應付風險管理資金、應付稅款和應付費用；

2.匯入港股通證券交易應收結算資金、現金股利等公司行為相關資金、賬戶孳生利息和退回的風險管理資金；

3.中國人民銀行規定的其他收入。

（二）人民幣港股通專用存款賬戶的支出範圍包括：

1.匯出港股通證券交易應付結算資金、應付風險管理資金、應付稅款和應付費用；

2.支付結算參與人港股通證券交易應收結算資金、現金股利等公司行為相關資金、賬戶孳生利息和退回的風險管理資金；

3.中國人民銀行規定的其他支出。

八、中國證券登記結算公司和香港中央結算公司的境內開戶銀行應當分別向人民幣跨境收付信息管理系統報送人民幣港股通專用存款賬戶和人民幣滬股通專用存款賬戶的開銷戶信息、資金收付信息，並在每月結束後的8個工作日內向中國人民銀行報送上述信息的匯總報表。

中國證券登記結算公司和香港中央結算公司應當在每月結束後的8個工作日內向中國人民銀行、中國證監會報送滬港通相關資金信息，包括賬戶資金收付和賬戶融資信息等。

九、中國證券登記結算公司開立、關閉港股通銀行結算賬戶以及變更港股通銀行結算賬戶開戶銀行的，應當在30日內將相關信息向中國人民銀行、中國證監會備案。

十、中國證券登記結算公司和香港中央結算公司應按照有關賬戶管理規定和本通知要求使用銀行結算賬戶及辦理資金劃轉，並會同開戶銀行做好流動性管理工作，有效防控資金結算風險。

十一、中國證券登記結算公司和香港中央結算公司的境內開戶銀行應當依據《人民幣銀行結算賬戶管理辦法》（中國人民銀行令〔2003〕第5號發布）、《境外機構人民幣銀行結算賬戶管理辦法》、《中國人民銀行關於境外機構人民幣銀行結算賬戶開立和使用有關問題的通知》等銀行結算賬戶管理制度及本通知，做好人民幣港股通專用存款賬戶和人民幣滬股通專用存款賬戶開立、使用、變更、撤銷及管理等業務。

十二、中國證券登記結算公司和香港中央結算公司的境內開戶銀行應當按照法律法規要求切實履行反洗錢、反恐怖融資、反逃稅等義務，配合監管部門做好跨境資金監測管理工作。

十三、中國人民銀行、中國證監會及其分支機構對中國證券登記結算公司、香港中央結算公司和其境內開戶銀行的賬戶管理、資金匯出入和信息報送等進行監督管理。

十四、本通知自印發之日起施行。

 

中國人民銀行 　　　證　監　會

2014年11月4日

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)