亂跟大師買股易出事 盧志威
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GS(14)@2016-01-11 01:55:572016-01-07 HJ
2015年最後一個交易日完結，正準備收工，忽然收到以前的實習生、現時貴為基金界才俊阿Ben的短訊，詢問我們幾年前做的研究，是根據美國13F追蹤大型對沖基金的持倉跟注買入，在2015年的表現如何。
曾經有段時間看過幾本書，是講用13F複製（Clone）這些對沖大師的持股，原來也可以跑贏大市，方法就是每季度結束的45天後，美國的機構投資者都要披露持股，有些人就根據這些滯後45天的資訊，當成貼士「跟機」投資。
其中有隻ETF叫Global X Guru Index ETF（GURU），就是採用上述原則跟隨大師（Guru）投資， 並作出優化：
對沖基金：
1.以1月最後的交易日為準則
2.選5億美元以上的對沖基金
3.最大注的持股要超過組合4.8%
4.基金一季度的交易金額/總持股比率要低於50%；如最大注的持股高於4.8%，這個限制可適度放寬
選股：
1.必須在美國的交易所掛牌
2.市值高於1億美元
3.三個月日均成交1000萬美元
4.六個月平均成交股數最少7.5萬股
5.不可以是ETF
有了選股器後還不夠，必須每個季度的13F出來後，勤力地更新組合，這基金通常持有40至60隻股票，至於注碼管理系統，似乎是平均下注，但在銷售說明書就只說由基金的投資顧問決定。GURU及其他類似的ETF，把13F近乎全機器化地抄功課，連做研究的工夫也省回，到底表現如何？
從歷史數據可見，基金在2012和2013年都跑贏S&P 500，但在2014和2015年則開始跑輸，於最近的跌市更大幅跑輸指數，持有三年多的總回報低於買S&P 500，到底跟大師買股為何會出事？
熊市更不要跟風買
我們要明白，基金經理大多有強烈的主見，十個有十個覺得自己會跑贏大市，所以都不甘於買大股，會兵行險着中型股。在市旺的時候中型股Beta高，當然會大幅跑贏；但到了市靜、炒個別、長短倉的時候，鬥Beta高這方法就未必行得通，尤其是去年美股升幅集中在FANG，中型股節節敗退，選錯股的後果便浮現出來。所以得出第一個教訓，就是牛市才抄「大師們」的功課，熊市千萬不要跟，甚至要做長短倉，買市不買股。
第二個教訓，就是「大師們」集合起來，長期來說選股並不比指數跑贏很多，就算是散戶長期也有機會戰勝「大師們」，各位不必妄自菲薄。
為何強調是「大師們」？這裏要為部分大師解畫。首先指數是用13F幫忙選股，性質上滯後，並不完全準確；其次13F只包括長倉，就是基金持股的部分，沽空、入市、出市時機、環球宏觀等技巧都不包括，所以複製得不完全，故此用作全面評估基金是否值得買，略有偏頗；再者某部分大師如索羅斯，仍是長期贏家，一個樣本的表現可帶起整個ETF，所以才說跑贏「大師們」有可能，但追上頂尖的天才，就真的要運氣與實力兼備。
無論是選股還是基金，都別要胡亂抄功課，除了陷阱多，還有信念不夠堅定，捱不過低潮，多數會出事。涉及金錢的決定，還是自己平實地做研究較穩陣。
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