ZKIZ Archives

微語精選之十 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dv78.html

微博精選之十一 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dxvb.html

港股風險巨大，一些股票可在數天內輕鬆跌去50%以上，而且可能永無翻身之日。但又蘊含了大量好機會，包括消費行業在內的很多優質企業在以大幅低於淨資產的價格交易著，不過辨別優劣需要慧眼。

 

若最壞的情況出現，最大的損失是多少，自己是否能承受，這些在買股票前都要想得一清二楚。投資最需要思考的是會失去什麼，而不是將得到什麼，絕大部分投資人通常只盯著後者。

 

投資過程中的策略和規律都具有相對性，優劣也是相對的，錯對都有預設條件，而且要考慮時間因素。如果絕對化、片面化地理解和運用，蜂蜜可能成為毒藥，也可能把蜂蜜誤判為毒藥。投資者必須以歷史性、全局性的眼光辯證看待這些策略和規律，而非依據局部性、階段性的現象下結論。標籤：

 

回覆@槍槍山人:這是一個比喻，芒格是在說一個道理，不要有暴利心態，慢即是快，慢反而快。茅台過去十年就是這樣一個投資，六年前我把茅台比喻成一個利息30%的儲蓄，現在利息可能要下降了，但未來幾年還是會超過12%。

 

有人建議虧損4、50%的股民離場，很多損失慘重的投資者也真的選擇離開。經歷了最寒冷最漫長的冬夜，卻倒在黎明前的黑暗，徹底失去見到曙光的機會，讓人扼腕。若以三五年為一個熊市週期，已經過了四年，最黑暗的時候往往是離光明最接近的時刻。

  

低質量，低價股的資產有可能比高質量高價格的資產所面臨的風險更小——這是大部分人的誤區。兩者可能都不是好的標的，但後者常比前者優勝。兩年前招行14元無數人驚嘆它的低估，現跌至10元以下，蘇寧10元時讓人垂涎，股價跌了40%多。茅台、白藥任何時候都有人認為大大高估，卻遠比看起來低的堅挺。

 

隨著楊文俊的離去，蒙牛創業團隊徹底退出管理層，蒙牛狼性漸失。蒙牛新總裁表示不會追求沒有質量的增長，並希望逐步提高淨利率，乳業未來的競爭環境將漸趨緩和。為牛根生傳奇式的創業終於畫上句號而惋惜，也為伊利感到高興。

 

如果擁有一個巴菲特式的領頭人和持續穩定的收益率，資產管理公司是很好的投資標的，其擴張性和盈利能力甚至能媲美優秀的消費企業，區別是資產管理企業帶有明顯的週期性。國內還沒有類似的上市公司，港股的惠理集團倒有潛質。

 

投資者對基本面判斷很主觀。企業可能出現基本面突變，恐慌也會讓股價非理性下跌，所以買入時儘量保守。在低估的價格買入後，優秀的企業又常會帶來意外的驚喜，所以賣出時應儘量樂觀。

 

蘇寧剛定增完又準備發債80億，宣佈線上向下同價，並明確不以利潤為導向，很明顯蘇寧決心放手一搏。張近東的確厲害，集中火力猛攻，把缺錢的京東往絕路上逼，京東若不能上市，明年資金鏈可能會出現問題。但關鍵是即使京東倒了，淘寶、易訊、噹噹、亞馬遜、國美都不是省油的燈，激戰不會很快結束。

 

儘管訂貨額下跌20%-30%，上半年業績增長-17%，但由於跌幅低於市場預期，安踏反而大漲17%。港股一些未來仍然具有競爭力而現在暫時麻煩的消費企業，現在的價格真的十分吸引，不過還是要小心甄別，謹慎買入。

 

醫改未來的變數還是很大的，醫藥企業的競爭環境有很高的不確定性，買醫藥股一定要選龍頭，而且是具有壁壘的龍頭。一般性的藥企競爭本來就很激烈，一旦行業政策出現重大變化，很容易出問題。

 

有些股票跌下去了就永遠起不來，或者花費多年時間也難以達到原來的高度，有些股票大跌後很快回到原位並持續創出新高，同樣的大跌，不同的結果。

 

貪婪與恐懼的標準：別人貪婪的時候恐懼——前提是股票已經被過度高估。別人恐懼的時候貪婪——前提是投資標的擁有足夠的安全邊際。

 

一些白酒企業正依靠經銷商的緩衝和大力拓展渠道維持高增長，未來一兩年很可能要原形畢露，增速大降。

 

「不識廬山真面目，只緣身在此山中」。企業分析如果陷入過度研究，很可能懷疑一切，看不清大方向，得不到有實際意義的結論。大方向錯誤，無論細節做得如何精緻，只會徒勞無功，而且陷入細節越深，越看不清事物的本質。只有以戰略的眼光審視企業，才能真正看清真相。

 

好股好價是價值投資的原則，但熊市讓投資者對價格過度敏感，選擇股票過度偏向價格。事實看起來估值很低的一跌再跌（並非指銀行等週期性行業），具有強大競爭優勢的穩定企業則股價穩定，有的甚至新高不斷。歷史也證明一些「低」的企業股價可以長期不動，競爭優勢強大的企業則帶給投資者巨大的長期回報。

 

伊利、貝因美、蒙牛、光明、古越龍山、雙匯，最近「黑天鵝」佔據了各大財經媒體的主要版面。哪來那麼多的黑天鵝，大部分僅僅是經營的波動而已，可樂等各大食品跨國企業同樣會不斷出現一些小問題。危就是機，當然還要考慮估值。

 

急功近利常會讓投資者成為失去理智的傻子，做出匪夷所思的事情。經常提醒自己：把超越通脹作為底線就行了。最後發現實際常會遠超期望值。

 

要清楚地知道自己在幹什麼，知道和懂得評估策略的正確性以及長期的有效性，錯了也能及時改正。如果投資策略的長期有效性難以評估，則應該放棄。否則會浪費巨大的時間成本，最後才發現這是無效的策略。

 

對於買入而言，逆向僅是一個提示，也只是可能出現買入良機的情況之一，有時不逆向也有機會，具體情況具體分析。逆向只是一種現象，其本質還是不能脫離價值。利用逆向判斷不買入準確度也許更高，大部分人趨之若鶩時基本就不會是好機會。

 

信心象幽靈，時而瘋狂膨脹，時而急劇萎縮，微妙的心理變化可以讓信心瞬息之間發生巨大的逆轉。上漲時信心百倍，股價完全脫離基本面，投資者也絲毫感覺不到危險的存在，然後有6000點看一萬點的豪邁。而即使巨幅下跌股價接近冰點，十元的東西能以五六元購買，信心反而消失得無影無蹤。

 

實踐是檢驗真理的唯一標準，無論多麼高深玄乎的理論，如果長期不能獲得令人滿意的回報率，則很可能是方向性的錯誤，或者是對投資的理解和執行出現嚴重偏差。不要把長期的失敗歸咎於客觀因素或偶然因素，而應該反思投資體系的有效性。在股票市場中沒有長期持續的實戰業績，就什麼都不是。

 

很多投資者選擇投資機會時常常只盯著潛在收益而忽略了獲勝概率和潛在虧損。資產配置是一個根據潛在收益、可能發生的虧損以及獲勝概率綜合權衡後對資產投向進行正確分配的過程，過度關注任何一方面而忽略其他因素都難以長期持續獲得良好的投資回報。

 

不碰熱門股成為很多人選股的信條，對，也不對。要避開的是由於受到追捧使估值變得很高的「熱門股」，不要放棄基本面持續優秀但股價合理低估的「熱門股」，長期而言真正優質的股票一定會持續成為關注度很高的熱門股，但它們仍有很多低價買入的機會，盲目避開「熱門股」顯然是錯誤的。

 

投資者常常會盲目不加思考地把負面因素無限放大，把注意力集中在不利因素，甚至無中生有地想像一些最壞的結果，而對積極因素視而不見，並忘記最簡單的常識和喪失最基本的判斷力。現代媒體資訊高度發達使羊群效應更趨明顯，對恐慌的製造起到推波助瀾的作用。

 

總不安於現狀，總喜新厭舊，總自以為能找到新大陸，總能為自己的越界找到「冠冕堂皇」的理由，最終都只是違反紀律的藉口。畫地為牢、墨守成規是貶義詞，但在投資中大部分時候卻是褒義詞。

 

拋開概率談投資的現象和結果是沒有意義的，任何情況都會有反例，盯著特例談規律得出的結論肯定是片面的，站在全局的高度考慮問題才不會一葉障目。

 

投資過程中會看到無數變幻的表象，有些事情十年中反覆出現，在下一個十年卻完全變成另一回事。即使資深投資人也很容易把三五年的經驗誤作長期規律，緊緊盯著極少數最本質的東西，不被階段性的幻象干擾，才能真正長期獲勝。

 

很多創業板大股東上市一開始的目的就跟PE一樣，並不是為了企業的長期發展，而是賺一把就走。因此上市前和限售期內不惜用盡各種手段包括造假拚命做高業績，以求賣一個好價錢，一旦套現得以實現就被打回原形。

查理.芒格人類誤判心理學之十四：被剝奪超級反應傾向 大道至簡-榮令睿

http://xueqiu.com/1471745203/23286984
芒格夫婦曾經養過一條溫順而善良的狗，這條狗會表現出犬類的被剝奪超級反應傾向。只有一種辦法能讓這條狗咬人，那就是在給它喂食的時候，把食物從它嘴裡奪走。如果你那麼做的話，這條友善的狗會自動地咬你。它忍不住。對於狗來說，沒有什麼比咬主人更愚蠢的事情。但這條狗沒辦法不愚蠢，它天生就有一種自動的被剝奪超級反應傾向。不知各位什麼反應，我覺得這是一個讓人震撼的案例或故事。

人類最典型的關於被剝奪的超級反應，莫過於失戀。有人說愛情是盲目的，其實很多人失戀後往往做的事情更盲目，我們可以回頭想想，誰沒有年輕過。經常聽到戀人分手後，由愛變恨，一方把另外一方致傷、致殘甚至致死，甚至還經常看到失戀後殺了對方的愚蠢事件報導。這裡面有三分的愛恨情仇都抬舉事件當事者，更多的可能就是他被剝奪的超級反應傾向——失去了自己好像曾經擁有的美好的東西，哪怕他們根本沒有經過的所謂的美好，甚至就算繼續相戀是否真的美好都不知道。讓一方做出愚蠢事件的原因，不是真實的失去愛人，而是被剝奪的超級反應，是人自私、嫉妒等心理的暴露。因為失去愛人只會讓人痛苦，不會反目成仇甚至殺人。在被剝奪的超級反應方面，人往往跟芒格家的狗沒有本質的區別。

再說跟錢有關的超級剝奪傾向。《金錢遊戲》有一個案例：

路人甲在A電影院買票，剛好是第1000名購票者，根據相關活動安排獲得獎勵100美元。

路人乙在B電影院買票，剛好是第10001名購票者，根據相關活動安排獲得獎勵200美元。

我們可以直觀的看出，路人乙要比路人甲更開心，如果是兩個性情差不多的人，實際上可能也是這樣。可路人乙開心了不到10分鐘，當他知道自己前面的第10000名購票者獲得10000美元獎勵時候，他的開心可能迅速無影無蹤，可能後悔自己為什麼不快走幾步，後悔自己曾在路上蹲下來繫鞋帶等等，甚至比自己什麼獎勵都沒有得到還難過。這也是一種被剝奪帶來的超級反應傾向行為。

我們人類往往有一種「反現實思維」，就是當事情發生後回過頭來看，一切事件的發生都是確定的，概率是100%。而這在現實中，根本不存在。問題在於事後我們很容易忘記當時決策面臨的窘境以及眾多的不確定性，所以會出現那麼多的「事後諸葛亮」。比如路人乙根本不知道自己可能是第幾個購票者，甚至連電影院當時是否有獎勵活動等都不清楚，所以沒有理由因為是否獲獎而做路上做「要否快走幾步」、「是否要蹲下來繫鞋帶」這樣的決策。這種差一點就獲獎、差一點就能贏的感覺，能害死人，是典型的剝奪帶來的超級反應，賭博相關的場所往往利用人性的這個弱點，來引誘賭徒上鉤並連續押注，查理舉了老虎*機的例子，比如還有很多民工最樂於購買的彩票，8個數字相同的概率要遠遠低於7個數字相同的概率，但很多買到7個數字相同的彩票，往往認為自己離中獎僅僅只有一步之遙，遺憾之情難以言表。

在股市中，很多人因為錯失了漲停板而大發脾氣，好像這些漲停板本來就是他們囊中之物，特別是他們曾經關注過這個公司，更讓他們有一種已經失去的錯覺。另外，很多人會因為自己在股市的低點沒有買入或者買入的倉位過低而後悔不已。這也是「反現實思維」，回過頭來看，當時抄底成功的概率100%，肯定會成功，而往往忘了當時面臨眾多的不確定性、股市悲觀的預期甚至自己心理的糾結和猶豫不決等。其實就算再下跌到悲慘的程度，給你個抄底的機會，你也很可能不會成功抄底，那目前又有什麼好後悔的？所以我說，給你在低點買入信心的是對公司和價值的理解，而不是對短期漲跌的判斷；承認不確定性，拋棄這種不切實際的「反現實思維」，才能讓人更理性些、更從容些。
                                                                             榮令睿  20130315
=====================================================

查理.芒格

一個人從10美元中得到的快樂的份量，並不正好等於失去10美元給他帶來的痛苦的份量。也就是說，失去造成的傷害比得到帶來的快樂多得多。除此之外，如果有個人即將得到某樣他非常渴望的東西，而這樣東西卻在最後一刻飛走了，那麼他的反應就會像這件東西他已經擁有了很久卻突然被奪走一樣。我用一個名詞來涵括人類對這兩種損失經驗（損失已有的好處和損失即將擁有的好處）的自然反應，那就是被剝奪超級反應傾向。

人們在表現出被剝奪超級反應傾向的過程中，經常會因為小題大做而惹來麻煩。他往往會對眼前的損失斤斤計較，而不會想到那損失也許是無關緊要的。例如，一個股票賬戶裡有1000萬美元的人，通常會因為他錢包裡的300美元不小心損失了100美元而感到極端的不快。

芒格夫婦曾經養過一條溫順而善良的狗，這條狗會表現出犬類的被剝奪超級反應傾向。只有一種辦法能讓這條狗咬人，那就是在給它喂食的時候，把食物從它嘴裡奪走。如果你那麼做的話，這條友善的狗會自動地咬你。它忍不住。對於狗來說，沒有什麼比咬主人更愚蠢的事情。但這條狗沒辦法不愚蠢，它天生就有一種自動的被剝奪超級反應傾向。

人類和芒格家的狗差不多。人們在失去——或者有可能失去——財產、愛情、友誼、勢力範圍、機會、身份或者其他任何有價值的東西時，通常會做出不理性的激烈反應，哪怕只失去一點點時也是如此。因此，因為勢力範圍受到威脅而發生的內耗往往會給整個組織造成極大的破壞。正是由於這個因素和其他因素的存在，傑克·韋爾奇長期致力於掃蕩通用電氣中的官僚作風是很明智的行為。很少企業領袖在這方面做得比傑克·韋爾奇更好。

被剝奪超級反應傾向通常能夠保護意識形態觀點或者宗教觀點，因為它能夠激發直接針對那些公開質疑者的討厭/憎恨心理傾向。這種情況會發生，部分原因在於，這些觀點現在高枕無憂，並擁有強大的信念維護體系，而質疑者的思想若是得到擴散，將會削弱它們的影響力。大學的人文社科院系、法學院和各種商業組織都表現出這種以意識形態為基礎的團體意識，他們拒絕幾乎所有和它們自身的知識有矛盾的外來知識。當公開批評者是一位從前的信徒，那麼敵意會更加強烈，原因有兩個：（1）遭到背叛會激發額外的被剝奪超級反應傾向，因為失去了一名同志；（2）擔心那些矛盾的觀點會特別有說服力，因為它們來自一個先前的同志。前面提到的這些因素有助於我們理解古代人對異教徒的看法。數百年來，正統教會基於這樣的理由殺害了許許多多異教徒，而且在殺死他們之前通常還會施以酷刑，或者乾脆就將他們活活燒死。

極端的意識形態是通過強烈的方式和對非信徒的極大敵意得到維護的，這造成了極端的認知功能障礙。這種情況在世界各地屢見不鮮。我認為這種可悲的結果往往是由兩種心理傾向引起的：（1）避免不一致性傾向；（2）被剝奪超級反應傾向。

有一種辦法能夠化解這種受到刻意維護的團體意識，那就是建設一種極端講禮貌的文化，哪怕雙方的意識形態並不相同，但彼此之間要保持彬彬有禮，就像現在美國最高法院的行為那樣。另外一種方法是刻意引進一些對現在的團體意識抱懷疑態度而又能力突出、能言善辯的人。德雷克·伯克（註：德雷克·伯克，1930—，美國律師和教育家，哈佛大學前校長）曾經成功地改變了一種造成糟糕後果的團體思維。他在擔任哈佛大學校長期間，否決了不少由哈佛法學院那些意識形態很強的教授所推薦的終身教職人選。一個一百八十度的景觀哪怕損失了一度，有時候也足夠引起讓鄰居反目成仇的被剝奪超級反應傾向。我買過一座房子，原來的房東和他的鄰居因為他們之中一人新種了一顆小樹苗而結下深仇大恨。

正如這兩個鄰居的事例所展現的，在某些規劃聽證會上，有些鄰居為了某些細枝末節的事情而吵得不可開交，表現出非理性的、極端的被剝奪超級反應，看到這樣的事情可不會令人愉快。這種糟糕的行為促使有些人離開了政府規劃部門。我曾經向一位工匠買過高爾夫球杆，他原本是個律師。當我問他以前從事哪方面的法律工作時，我以為我會聽到他說「婚姻法」，但他的答案是「規劃法」。

被剝奪超級反應傾向對勞資關係的影響是巨大的。第一次世界大戰之前發生的勞資糾紛中的死亡事件，絕大多數是在僱主試圖削減工資時造成的。現在出人命的情況比較少見，但更多的公司消失了，因為激烈的市場競爭只提供兩種選擇，要麼工資降低——而這是不會得到同意的——要麼企業死掉。被剝奪超級反應傾向促使許多工人抵制降薪計劃，而往往工人接受降薪對他們本身更有好處。

在勞資關係以外的地方，剝奪人們原本擁有的好處也是很難的。因此，若是人們能夠更加理性地思考，在潛意識層面上更少受到被剝奪超級反應傾向的驅使，許多已經發生的悲劇是完全可以避免的。

被剝奪超級反應傾向也是導致某些賭徒傾家蕩產的重要原因之一。首先，它使得賭徒輸錢之後急於扳平，輸得越多，這種不服輸的心理就越嚴重。其次，最容易讓人上癮的賭博形式就是設計出許多差點就贏的情況，而這些情況會激發被剝奪超級反應傾向。有些老虎*機程序設計者惡毒地利用了這個人性弱點。電子技術允許這些設計者製造出大量無意義的「BARBAR-檸檬」結果，這些結果會促使那些以為自己差點贏得大獎的蠢貨拚命地繼續加注。

被剝奪超級反應傾向常常給那些參加公開競拍的人帶來很多損失。我們下面就要討論到的「社會認可」傾向促使競買者相信其他競買者的最新報價是合理的，然後被剝奪超級反應傾向就會強烈地驅使他去報一個更高的價格。要避免因此而在公開報價拍賣會上付出愚蠢的價格，最佳的辦法是巴菲特的簡單做法：別去參加這些拍賣會。

被剝奪超級反應傾向和避免不一致性傾向通常會聯合造成一種形式的經營失敗。在這種形式的失敗中，一個人會耗盡他所有的優質資產，只為徒勞地試圖去挽救一個變得很糟糕的投資項目。要避免這種蠢事，最佳的辦法之一是趁年輕的時候好好掌握打撲克牌的技巧。撲克牌的教育意義在於，並非全部有效的知識都來自正規的學校教育。

在這裡，我本人的教訓可能很有示範意義。幾十年前，我曾犯過一個大錯誤，而犯錯的部分原因就是我在潛意識中受到被剝奪超級反應傾向的影響。當時我有個股票經紀人朋友給我打電話，說要以低得離譜的價格賣給我300股交易率極低的貝爾裡奇石油（Belridge）公司的股票，每股只要115美元。我用手頭的現金買下了這些股票。第二天，他又想以同樣的價格再賣給我1500股。這次我謝絕了，部分原因是我沒那麼多現金，只能賣掉某些東西或者舉債才能籌到所需的173000美元。這是個非常不理性的決定。當年我生活很好，也不欠債，買這只股票沒有賠本的風險，而同樣沒有風險的機會並不是經常有的。不到兩年之後，殼牌收購了貝爾裡奇石油公司，價格是大約每股3700美元。如果我當時懂得更多心理學知識買下那些股票，我就能多賺540萬美元。正如這個故事所展示的，人們可能會由於對心理學的無知而付出昂貴的代價。

有些人可能會覺得我對被剝奪超級反應傾向的定義太寬泛，把人們失去即將得到的好處的反應也包括在內，比如說那些老虎*機玩家的反應。然而，我認為我對這個傾向的定義還應該更加寬泛一些。我提議為這種傾向下更寬泛定義的理由是，我知道有許多伯克希爾·哈撒韋的股東在公司市值獲得巨大增長之後從來不賣掉或者送掉哪怕一股股票。這種反應有些是由理性的計算引起的，而有些肯定是由如下幾種因素引起的：（1）獎勵超級反應；（2）避免不一致性傾向造成的「維持現狀偏見」；（3）自視過高傾向造成的「稟賦效應」。但我相信他們這麼做最主要的非理性原因是受到某種被剝奪超級反應傾向的驅使。這些股東之中有許多人無法忍受減持伯克希爾·哈撒韋股票的想法。部分原因在於，他們認為這只股票是身份和地位的象徵，減持它無異於自貶身份；但更重要的原因在於，他們擔心把股票賣掉或者送掉之後，他們就無法分享未來的收益。

微博精選之十二 東方紅石樑軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102e0ji.html

絕對價格的便宜未必是真正的便宜，價格看起來似乎不便宜的好企業未必不值得買入，大部分人喜歡看起來絕對價格與估值低的企業，而不喜歡巴菲特所說的合理價格買入優秀企業，個人實踐驗證後者更值得買入，當然每個人的想法和風格不同，長期持續穩定盈利就行。

+加標籤

刪除| 置頂| (1)| 閱讀(3.1萬)| 轉發(35)| 收藏| 評論(10)

4月2日 10:26來自新浪微博

 

 

明天上市的民生可轉債好東西，特別是若能到105以下就完美了，進可攻退可守，風險幾乎為零，除非民生銀行破產。

+加標籤

刪除| 置頂| (2)| 閱讀(4.3萬)| 轉發(36)| 收藏| 評論(17)

3月28日 08:43來自新浪微博

 

 

對投資的原則要懂得而不是僅僅知道，要具體問題具體分析而不是一刀切，要活學活用而不是生搬硬套的模仿。沒有公式化的投資，沒有一成不變的企業，對企業的取捨取決於基本面和估值的變化。

+加標籤

刪除| 置頂| (5)| 閱讀(3.0萬)| 轉發(25)| 收藏| 評論(7)

3月26日 08:54來自新浪微博

 

 

市場低迷優質醫藥股跟著大跌時，「還是太貴」是大部分人的共識，市場漲起來優質醫藥股大漲，「貴得離譜」充斥耳邊，這種聲音在過去十幾年週而復始地重複。然而優質醫藥股並沒如人所願地崩潰，反而跌時更抗跌，漲時不斷地創出新高，對優質企業價格存偏見的投資者應該考慮修正自己的估值體系。

+加標籤

刪除| 置頂| (8)| 閱讀(4.8萬)| 轉發(94)| 收藏| 評論(37)

3月18日 08:59來自新浪微博

 

 

身邊另一個案例，一位朋友07年入市，對價值投資如痴如醉，信誓旦旦地說：「我最不缺的就是耐心。」這幾年最多時虧了40%，他都熬了過來，去年底他卻輕鬆地告訴我：「終於回本，不玩了。」幾年的煎熬磨掉了他的雄心壯志，堅持不是兩三年的時間，要成功必須是恆久的堅持。

+加標籤

刪除| 置頂| (2)| 轉發(65)| 收藏| 評論(32)

2月18日 09:58來自新浪微博

 

 

越線有時就如毒品，腦袋裡想著就一次，但往往是越陷越深越走越遠回不了頭，劃了紅線就要永不踰越，才能避免重大錯誤的發生。

+加標籤

刪除| 置頂| | 轉發(32)| 收藏| 評論(12)

2月6日 13:28來自新浪微博

 

 

逆向投資中基本面變壞與所獲得的價格補償之間的平衡很難把握，基本面變壞是動態的，而且可能是較長期的，價格必須針對最壞的情況而不是現況給予足夠的補償，如果看不清最壞的情況，無論多低的價格，安全邊際都是空談。

+加標籤

刪除| 置頂| (4)| 轉發(67)| 收藏| 評論(18)

1月31日 08:10來自新浪微博

 

 

股票長期價格取決於價值，中短期則與估值、市場偏好、資金、宏觀經濟等無數因素相關，這些因素都變幻莫測，使市場短期趨勢有無限可能，中短期預測通常無效。根據一兩個變量推導股票中短期的價格走勢，只能自欺欺人。所以經濟學家很少投資大師，專業機構根據宏觀經濟推導的中短期預測也只能常淪為笑柄。

+加標籤

刪除| 置頂| (3)| 轉發(105)| 收藏| 評論(36)

1月25日 10:47來自新浪微博

 

 

中華文化博大精深，老祖宗為我們留下很多寶貴財富，月滿則虧，水滿則盈，物極必反，中庸之道，簡單明了寥寥數語，但已經是最好的投資哲學。

+加標籤

刪除| 置頂| (2)| 轉發(51)| 收藏| 評論(14)

1月23日 09:09來自新浪微博

 

 

資本市場有時正確一百次也抵不上錯一次，堅持恆定穩健的策略比什麼都重要，不要輕易嘗試新方法，除非有極大的把握，否則容易一失足成千古恨，比爾米勒是典型的案例。當然不代表他從此倒下，但要付出很大的努力彌補這樣的錯誤。
+加標籤
刪除| 置頂| (3)| 轉發(91)| 收藏| 評論(13)
1月17日 08:55來自新浪微博
 
 
身邊一位朋友從三千點開始一直看空，屢次創新低都忍住空倉，而每次市場似乎都在驗證他的正確，他也因此常洋洋得意。最近大漲剛開始他也不以為然，新年後才慌了手腳，趕緊翻下看好的一些股票，發現不少已經創了幾年的新高，其他股票也已上漲一大截，進退維谷。不敢承受下跌，常常也會錯過上漲。
+加標籤
刪除| 置頂| (3)| 轉發(153)| 收藏| 評論(49)
1月16日 08:45來自新浪微博
 
 
埋頭在一大堆歷史數據，線性臆測企業的經營情況，試圖精確預測利潤增長，這是很多分析師和投資者喜歡干的事情。這樣通常只會讓視野變得越來越窄，眼光越來越短。而且企業經營往往物極必反，常常得出與實際相反的結論，誤導自我。戰略性的定性分析比過度的定量分析有用得多。
+加標籤
刪除| 置頂| (4)| 轉發(82)| 收藏| 評論(22)
1月11日 09:08來自新浪微博
 
 
永遠不變的是永遠在變，投資牽涉的絕大部分因素每天每時每刻都在不斷變化，但只有1%的變化值得關注，如果受到其他99%變化的影響，很可能會陷入混亂手足無措。投資需要一顆純淨的心，關注應該關注的，投資才能變得簡單快樂高效。
+加標籤
刪除| 置頂| | 轉發(40)| 收藏| 評論(10)
2012-12-27 09:18來自新浪微博
 
 
逆向是最重要的投資思維之一，但其本質也是對基本面與估值的綜合判斷。不是跌多了就能逆向，必須具體問題具體分析。很多時候你認為自己在逆向，實質是在順向，對大部分一般性企業而言，逆向並不好把握，只有極端狀態下才有一定的確定性，若是以中短期為週期進行逆向，就有點類似於波段操作了。
+加標籤
刪除| 置頂| (3)| 轉發(102)| 收藏| 評論(27)
2012-12-26 08:48來自新浪微博
 
 
投資週期性行業最重要的是清楚行業處於週期輪迴那個階段，企業會不會倒閉和出現巨額損失，股價反而不是最關鍵的判斷基礎，若前述因素判斷大致正確，買入價格也就八九不離十，行業接近谷底股價自然對應底部區域，反之亦然。所謂估值基準憑經驗，其本身就不一定正確，單純盯著股價買反而變成沒有基準。
+加標籤
刪除| 置頂| | 轉發(56)| 收藏| 評論(17)
2012-12-14 12:51來自新浪微博
 
 
很多人喜歡投資極端化，非黑即白，非此即彼，實際上很多事情的常態都並不會在極端，而是處於持續動態的轉換過程，投資者應理性地評估正反兩方發生概率的高低，然後選擇概率較高的一方。
+加標籤
刪除| 置頂| (1)| 轉發(38)| 收藏| 評論(16)
2012-12-6 18:14來自新浪微博
 
 
行業的選擇只是初步篩選，並不代表好行業中所有的企業都好。好行業大部分企業也處於激烈的競爭中，例如消費行業真正好的也只有那麼幾個。差行業同樣會出現好企業，只是鳳毛麟角，難判斷難把握，最簡單最靠譜的是在好行業中選最好的企業，但不要陷入行業好企業就一定好的誤區。
+加標籤
刪除| 置頂| | 轉發(19)| 收藏| 評論(7)
2012-11-27 15:53來自新浪微博
 
 
「穩」是投資的秘訣之一，保持穩定的心態，長期穩定的持股，執行穩健的策略，選擇穩健的企業，真正做到「穩」字當頭，投資已經成功了一大半。
+加標籤
刪除| 置頂| | 轉發(59)| 收藏| 評論(13)
2012-11-19 09:11來自新浪微博
 
 
兩種選擇：1、直接獲得100萬。2、得到200萬和倒貼30萬的機會各半。生活中大部分人應會選擇前者，這是很簡單的道理。但投資中的情況卻可能恰恰相反，很多人寧願選擇所謂高風險高收益的股票，而放棄收益可觀、幾乎板上釘釘的機會。
+加標籤
 
投資過程中限制自己比拓展能力難得多，也重要得多。前者要抵制無數誘惑，需要很強的自制力。後者做得好常常只是錦上添花，做差了就可能產生重大損失。在沒有十足把握前，最好把自己想得笨一點。
+加標籤
刪除| 置頂| | 轉發(59)| 收藏| 評論(16)
2012-10-26 08:37來自新浪微博
 
 
大熊市大部分股票處於估值底部區域是大概率事件，醫藥消費已經出現極端低位，現在漲了那麼多仍有些處於相對低位。各類股票估值都有一個相對穩定的區間，但最高值與最低值一定不同。用黃金最低價與黃銅的價格比，永遠還是會覺得黃金很貴，硬以相同的絕對基準衡量全部企業，永遠不會有機會買入好股票。
+加標籤
刪除| 置頂| | 轉發(58)| 收藏| 評論(41)
2012-10-19 09:16來自新浪微博

 

中國平安初探之十一，定性分析兼結束語 東博老股民

http://xueqiu.com/9528220473/24167034
中國平安初探之十一，定性分析兼結束語

中國平安初探系列整體結論：
1，中國平安投資能力欠缺，壽險業務競爭力不足，但綜合金融具備優勢。
2，平安員工有理想、有拚勁、有競爭力，但中高層有問題。
3，保險業生態環境呈惡化趨勢，未來難免惡性競爭，導致優勝劣汰。
4，平安身有隱疾，處於亞健康狀態，管理層不足信任。
5，整體評價中國平安非優秀企業，但行業內平安優秀，具有綜合金融優勢。
6，中國平安，前途是光明的，道路是曲折的，平安是值得期待的。
7，目前股價處於歷史低位，賣出請謹慎。
8，就相對價值短期（一年兩年）看，投資價值低於銀行股；中期（三年五年）看，投機價值高於銀行股；長期（十年二十年）看，保險股投資價值高於銀行股。
9，年內擇機少量買入，靜觀其（戰略方向，股市趨勢）變。

由於這個定性分析兼結束語需要涉及的地方很多，為避免成為「纏腳布」及得罪更多平安持有者，儘量採用點到為止式的三言兩語，語焉不詳的地方請大家多多包涵。

一：銀行與保險

1，就發展空間來說，保險業大於銀行業。
2，有人說保險股比銀行股安全，其實不然，有數據證明，保險業遭受滅頂之災的概率比純銀行高，保險業的風險點比銀行還多。現階段的我國銀行，無非就是兩個主要風險點，一個是流動性風險，一個是經濟衰退風險。保險業具有股市投資風險，流動性風險，自然災害風險，人類瘟疫風險，利率波動風險等等。

3，兩者之間的根本性區別在於：銀行是所有人離不開的行業，保險是我可有可無的行業。

二，前景展望

1，就行業來說，保險業是比較市場化運作的金融子行業，由於競爭性激烈，目前行業存在困難，保險環境有惡化趨勢，掠奪性競爭導致保險業生存環境惡化。在我國，不管從保險深度或廣度看，都是個朝陽行業。未來的一段時間內，估計在一輪殘酷的優勝劣汰以後，優勢企業才能真正的發揮優勢，迎來發展的大好時機。

2，就平安中短期來說，隨著歷史炒股虧損問題的解決，隨著可轉債的發行及轉股，平安的資本約束會逐漸好轉，綜合金融的優勢將逐漸體現，持續五年的低迷或將形成拐點。當然，這期待著平安投資能力或者說資產配置能力的逐漸提高，假如不能提高這一塊重中之重的能力，一切終將是鏡中花水中月。

3，就股價來說，目前市場已低迷五年，豪情萬丈且風度翩翩的牛市在向我們點頭致意，投資者害羞含蓄、欲迎似拒。一旦投身懷抱，將迎來

A，市場估值隨著大盤的提高而提高。
B，每股收益隨著大盤的上漲而水漲船高，速度快了石頭也能浮出水面。
C，可投資資產隨著保費收入的增加而增加，綿綿不絕、錦上添花。
D，牛市追逐高增長的投機力量，美其名為高速成長藍籌股投資，打死也不賣。
以上四方合力，在抱著美人歸理念的你爭我搶，一代花魁橫空出世，把中國平安的股價推向人們瞪目結舌之高位，一百兩百不在話下，三百四百正常合理，五百六百皆有可能，沒有最高只有更高。

三，保險股特徵
在我國這個投機性市場中，保險股具有明顯特徵，由於保險股本身也參與炒股票且投資能力低下，其經營業績將隨著大盤的漲漲跌跌大幅波動，也就是具有典型的戴維斯雙擊或雙殺特徵，不宜長期投資，宜牛熊輪換操作為佳，市場瘋狂時不宜持有。

未來，或有可能的市場瘋狂時，需要記住一句話：保險股價的底線在內涵價值，且內涵價值也是可以減少的。

保險股的內在價值或者說根本不在於他的產品，更在於他的投資能力或者說資產配置能力。哪怕是在銀保銷售的短期理財類保險產品，只要具備資產配置能力，照樣可以獲利豐厚，且風險更小。壽險業務的內涵價值是麵糰，一定範圍內可以隨便揉。

四，行業橫向對比
任何事物都有他的兩面性，縱觀平安雖有硬傷，但也有他的長處，尤其是在牛市中，其激進的作派更易受市場青睞，一旦擺脫資本約束困境，其狼性一面將展露無遺，短期內將呈現火上澆油之態勢。

對中國平安的綜合評價：業內優秀。

五，平安管理層
太草根，唯我獨尊，不足以信任，且易重蹈歷史覆轍。

六，公司文化
基層有拚勁，為了生存與夢想或者說理想不遺餘力，不怕近身相博，與同行相比成績斐然。中高層似乎有問題，內耗、內鼠與內腐不少；極端的狼性文化，留不住有能力之人才，見不得或者說難容新秀崛起，缺乏人才穩定性，難成大器。

另外，在這裡多說一句，保險代理人的人均/月首年規模保費收入08年-12年的數據為：5423元，6261元，7922元，7527元，5795元（注；這是規模保費收入，不是佣金收入。），這數據意味著處於底層的代理人收入很低，已不如農民工，生存壓力較大，不得不使出渾身解數推銷保單，甚至昧著良心做事，導致人們出現抗拒心理，也預示著業務開拓的不容易，越來越難。為了生存，大家都不容易，多多諒解吧。

七，未來業績增長

這不需擔心，只要牛市來臨，那麼中國平安的經營業績將立馬提高，並隨著大盤的上漲保持高速增長。這究竟是「先有雞先有蛋」的問題，又有誰能說得清楚？

八，結束語

好了，中國平安的初探系列暫告結束，原計劃還剩下《中國平安初探之十，壽險公司內涵價值》擇機碼字出來，也不排除放棄碼字，覺得沒什麼必要，畢竟不是好聽話。再說了，也許今年開始就改善了，投資能力提高了。實際上，對於中國平安，想公開或者說想分享的還有很多，但網上的實際情況似乎沒必要，怕有人誤解為了買入而故意。

有時候想想，說心上人的難聽話，誰喜歡？古人云「情人眼裡出西施」，這本來就是人性醜陋之一，多多理解吧。

這個系列，讓我從不懂保險到略知一二，保險太難了，整整花了差不多一個月的時間，這一個月來幾乎就是兩耳不聞窗外事，一心都在平安系，摘錄及自己計算生成的數據成百上千。為了給自己的人民幣負責，這是應該的也是必要的。初探系列的作用或者說目的就是為了通過歷史數據的收集、整理與分析，框架性的瞭解中國平安的歷史或者說過去。在我的心裡，對於上市公司，不管你在說什麼，也不管你在做什麼，就看你的結果是什麼，歷史數據就體現了過去的經營結果，長達九年的歷史數據，完全可以勾勒出一家企業的大概狀態。就好比是瞭解一個人，當你完全瞭解了他從16歲到25歲之間，這九年時間內的為人處世，那麼你就差不多已經瞭解了他的未來或者說性格脾氣。假如說中國平安就是家百年企業，那麼現在恰恰就是他的25歲生日。

初探系列終於完成了，不管是對還是錯，在整理數據的過程中，完成了框架性認識或者說整體概念，在我心裡有了個譜，為以後的介入中國平安心裡有了個底。

至於說未來是否進行具體業務層面的分析問題，按我的性格與習慣是不太願意的，因為沒必要，我喜歡知道個毛估估就可以了，何況研究細節方面作用也很小，除非有必要進行同行業橫向對比，否則就沒必要。平安在牛市中的激進或者說狼性，似乎沒必要進行橫向對比。比如說，民生與招商的例子就可見一斑，假如研究業務及經營指標方面，那麼表面看肯定是招商更優秀，或者說工行、建行更優秀，但對於企業的發展來說就未必，就因為投資是投資於未來，而不是當下。

同時，在這裡，感謝曾經幫助我的朋友，也感謝反對的人，是你們激勵我知難而上，是你們的違背常識，促使我一探究竟。謝謝你們！謝謝大家！

平安初探系列的是是非非，讓我再一次見識了我國股民投資的盲目性，因股價下跌而套牢的持有者，採用典型的駝鳥策略說服自己，那些個依靠百度與專業報告冒充的專家，對自己持有公司的瞭解匪夷所思，竭盡全力的通過選擇性分析來掩蓋自己的憂慮或者說抱團取暖，同時也誤導了不少人。

嗯，其實，這也很正常，上市公司年報是如此，專業分析報告也如此———選擇性分析，挑好的說。平安如此，民生如此，招商也如此，你好我好大家好，人性如此，一切釋然。既如此，說好話皆大歡喜，一團和氣。至於說有人上當受騙，心甘情願，關我屁事。

阿門！讓上帝祝福股民吧！

中國平安初探系列整體結論：
1，中國平安投資能力欠缺，壽險業務競爭力不足，但綜合金融具備優勢。
2，平安底層員工有理想、有拚勁、有競爭力，但中高層有問題。
3，保險業生態環境呈惡化趨勢，未來難免惡性競爭，導致優勝劣汰。
4，平安身有隱疾，處於亞健康狀態，管理層不足信任。
5，整體評價中國平安非優秀企業，但行業內平安優秀，並具有綜合金融優勢。
6，中國平安，前途是光明的，道路是曲折的，平安是值得期待的。
7，短期（一年兩年）看，投資價值低於銀行股；中期（三年五年）看，投機價值高於銀行股；長期（十年二十年）看，保險股投資價值高於銀行股。
8，目前股價處於歷史低位，賣出請謹慎。
9，年內擇機少量買入，靜觀其（戰略方向，股市趨勢）變。

另：就常規來說，在市場，那些所謂「價值投資」者的失敗，皆源於對企業價值的瞭解欠缺，就憑著道聽途說去瞭解企業價值，輕信貌似「專家」評論，從不身體力行、深入瞭解持股企業的內在價值，於是就抱怨市場「不適合」價值投資。

所以，我可以那樣說：在自己沒能力、憑道聽途說及專業分析報告瞭解企業內在價值情況下的價值投資，都是耍流氓！

在此，我順便大聲疾呼，並再一次告誡投資同仁：假如想通過價值投資在股市長期生存並超越他人，那麼請少看一點專業報告，多看一點公司年報，少關心一點股價波動，多關心一點行業動態，努力提高自己判斷企業經營趨勢之能力。借用偉人的一句話：革命尚未成功，同志更需努力。讓我們共勉。

對於市場股價與企業價值的關係，其實就是溜狗的主人與小狗之間的關係。在我看來，還是那麼一句話：市場經常是錯誤的，就看你能否發現。市場經常是正確的，就看你能否把握。

作為價值（投機）投資者的本意是———企業創造的價值我就要，市場給予的激勵我也要。

又：由於拿著銀行股沒事幹，閒著也是閒著，有可能在未來會推出《中國平安再探系列》，嗯，看情況吧，隨心所欲，也無所謂。目的是在具體層面解釋這些結論，但似乎也沒必要。

十個瞬間之十：2008 年 10 月 28 日 12碼

http://xueqiu.com/1722423554

之所以寫這個瞬間，並不是因為這天的交易有多麼的驚心動魄，而是因為在這天中國股市觸碰到了金融危機的大底，即 1664 點，到至今為止，1664 點還堅如磐石，雖然今年曾經有人一度看空到這個點位下方，但是畢竟它還沒破，它依然還是這 5 年來的最低點。

其實這個市場底來得是比政策底來得要晚，之前溫相就已經為推出四萬億投資預熱準備了，而在這更早的時間，龔方雄這位老兄就已經在媒體上喊出只有拉動投資才能就危機的言論，雖然他一度否認自己獲得了某種暗示，但是不得不說其實到 2000 點左右市場的情緒在悄悄的發生變化。

當然跌到 2000 點的時候，市場上的很多人已經很悲觀了，那種悲觀跟 2005 年的 998 倒還不一樣，記得 998 點的時候因為熊市時間太長，而 1000 點又是很多人的心理防線，一旦跌破那種對未來的恐慌是不言而喻的；2008 年不同，跌得太快，跌得讓人目瞪口呆，而且當時內外市場同跌，所以痛苦感其實沒有 2005 年來得那麼讓人受折磨，很多人到最後其實已經麻木了。

但任何時候事物都要分兩面看，龔方雄的言論出來後碼哥就開始留意市場的變化，而碼哥身邊有一位朋友跟著巴菲特開始大膽抄底高盛，這種逆流而上的精神也讓碼哥看到了市場情緒的變化。而事實上，當時 A 股跟 2005 年有一點比較相同的是就是一些新興產業已經有先知先覺的資金開始佈局，從今天來看正是這些新興產業引領了這幾年的行情。比如新能源電池、比如 LED。

當時碼哥在香港市場佈局了比亞迪，比巴老還早，當然說到比亞迪，最瘋狂的那一段，碼哥是沒趕上。在國內，敏感的資金當初介入最早的是科力遠，記得當時它比大盤見底早一個月開始發動行情。另一個碼哥在底部就留意的公司的是今天 LED 的龍頭企業三安，當時還是 ST 股呢，之所以關注 LED 這個行業也是看到了美股當年 cree 的興起。當然從碼哥本身來說，總是對新事物懷著好奇很感興趣的一面，這對於投資人來說是值得去鼓勵的。所以總結起來，新興行業或者熱點的持續擴散往往是新一輪行情啟動的一個佐證。

10 月 28 日也正好是一個朋友的小孩滿月，我們在感慨時間的流逝同時，也在討論這麼一個話題，那就是：人這一輩子能經歷幾個牛市？我那朋友說不管怎麼說，現在這個時候去買入就肯定是低位，我就不信中國經濟就此崩潰了，跌了 70% 我就不信沒有一點反彈？我說那是，不可能沒有反彈，但問題是我們還能回得去嗎？朋友一愣，回去哪裡？6000 點？他突然不說話了，我也不說話了，看著他滿月的兒子我不知道他是否還能經歷屬於他的牛市。但之後我很快就找到了安慰自己的理由，根據統計，人一生至少會經歷四次牛市，哈哈。

股市永遠是屬於樂觀者的，很多人包括很多專業的投資者其實並不適合玩投資，倒不是因為他們學識不夠，而是因為有些人天生悲觀，從設計上講，股市是不屬於悲觀者的。所以雖然前途漫漫，但是我們還是要努力前行，投資的樂趣在於它總能帶給我們驚喜，希望碼哥這十個瞬間能帶給大家一點啟發，在未來的投資之路上能有所收穫。（完）

華爾街面試系列之十一：雇主在面試前會Google你什麽？

來源: http://wallstreetcn.com/node/92741

知道80%的雇主在邀請你面試前會做什麽嗎？他們會先在網上Google你。如果這讓你很吃驚，那你真應該看看這篇文章。現如今的雇主在招人時都很看重誠信度，所以，你有必要打造一個幹凈、誠實的網絡形象。當雇主在Google上搜索你的時候，他們並不會有意尋找你的負面信息。他們只是想更多地了解你，以便更好地篩選面試者。他們通常會搜索以下幾類信息：1、一張職業的頭像任何時候，雇主肯定會想知道應聘者長得什麽樣。確保你的職業照出現在互聯網上，以便雇主能夠看到。這並不是說你需要到專業機構去拍照，而是要求你以職業的裝扮，在光線較好的地方拍張照就可以了。2、你散落在網上的成就雇主接下來想知道的是你有多少工作和成就可以在網上被找到。網上的信息是你證明你簡歷內容真實性的最好證據，能夠提高雇主對你的信任。通過這些信息，雇主將更加了解你的成就，並進一步判斷將你招來之後你能夠做出什麽貢獻。3、你的電子履歷雇主還希望了解你在網上如何展示自己，如何與他人交往。研究顯示，96%的雇主會在LinkedIn上搜索應聘者的信息。所以，除了你平時常用的社交網站，你需要在LinkedIn上建立一套完整的個人信息。如果你的信息沒有出現在LinkedIn上，那麽你就可能會與心儀的公司失之交臂。4、你的品行和行為雇主不僅要知道你是否適合崗位要求，還需要了解你是否符合公司的文化。所以應聘者的個性和在網上的行為舉止也會被納入考量。比如他們會觀察你是否會說現同事和前同事的壞話，以及你在網上分享哪些內容。雇主在網上Google你的根本目的，當然是看你是否真的如簡歷里說的那麽好。通過在網上搜集以上信息，他們將判斷是否將你列為合適的候選人。你越註重你的網絡形象和聲譽，你就越可能在面試前獲得加分。

宏觀研判之十一：這輪大牛市的邏輯是什麼？向何處去？ 任澤平國君宏觀

來源: http://xueqiu.com/4286133092/33712693

宏觀研判之十一：這輪大牛市的邏輯是什麽？向何處去？

——12月4日電話會議紀要

大家下午好，今天大盤氣貫長虹，已經將近 2900點，年率漲幅將近1000點，我相信越來越多的人認為這是一個牛市，並且是一個波瀾壯闊的牛市。我們國泰君安宏觀團隊是最早也是最堅定為大牛市吶喊。走到現在，我相信很多人都有一個問題，就是“牛市能否持續？”因為最近的基本面數據不太配合，另外還有方方面面的原因。最近有很多關於大牛市的討論，以前是爭論是牛是熊，現在大家開始對這一輪牛市的原因進行討論，我們也想在這個時點上為大家梳理一下這一輪牛市的邏輯是什麽? 因為這決定了後面的高度和節奏。

一、這輪大牛市的邏輯是什麽？

我是五月底加盟國泰君安，7月19號發布報告《新5%比舊8%好》，提出“大牛市論”，8月16日發布報告《“習近平政治經濟學”與中國未來》，提出大牛市預測；8月26日，市場唱空比較多的時候，發布《不要倒在黎明前》；9月2日毅然發布了報告《論對熊市的最後一戰》，這是我們的整個戰熊的歷程。我認為這里面最重要的還是要講邏輯。

我最近到各個地方路演和參加一些論壇，發現大部分人開始接受這是一輪牛市。但是這輪牛市的原因究竟是什麽？我們發現對這輪牛市有一些競爭性的解釋。

1.      資金論，認為主要是資金推動的。但是我們需要問的是為什麽資金是今年第二季度以來入市，而不是以前入市？任何牛市都是需要資金配合的，那麽驅動資金流入市場的原因是什麽？是什麽給了它動力？

2.      政策：比如說新華社連續發文，唱響大牛市。但是我覺得純粹是文字上的唱多，如果不跟進改革的落地，政策的寬松，我們的投資者都是很聰明的，也不會相信大牛市。

3.      券商起來了，所以牛市來了。這是一個自我論證，牛市來了，券商具有彈性，但是券商起來了導致牛市來了的說法，我認為這是一種自我循環論證。

4.      基本面還可以：實際情況是基本面很一般，比如說PMI低於預期，物價通縮，剛剛公布的企業利潤小幅下滑。

那麽，這一輪牛市的原因是什麽呢？ 我認為當前的牛市是分母驅動“改革牛”，它類似於1996-2000年，而不是06、07年的牛市。我們對06、07年牛市印象深刻。我們觀察發現，市場上的投資者如果按照06、07年那一輪“周期牛”的風格來操作，一定要等到企業利潤回升，可能投資業績就受限。但是如果按照“改革牛”的風格來操作，明白無風險利率下降，改革提升風險偏好，今年毫無疑問業績都是不錯的。

2014年這一輪牛市沒有經濟基本面配合，這是一個經濟基本面往下走，股市往上走的過程。這不禁讓我們去思考一個問題，那就是經濟增速和股市是什麽關系，也就是經濟增速往下走，股市能否往上走？實際上這樣的案例很多，比如1975-1980年的日本、1986-1990年的臺灣、1999-2006年的韓國，我們自己也曾發生過，比如1996-2000年。

當前的股市和經濟類似96年而不是06年。1996年到2000年的經濟困難也有爭論，是周期性還是結構性，是應該刺激還是改革？經過充分的辯論，公共政策部門決定通過改革來走出困局。1996到2000年的政策應對是積極的財政政策和貨幣政策，國企改革，金融市場化改革，剝離銀行不良資產、實施住房制度改革，加快對外開放。我們看到的是，GDP增速降50%、股市漲200%。我們來看1993-1996年的熊市和1996-2000的牛市是一個邏輯，是硬幣的兩面。1993-1996年熊市的原因主要是：利率過高，政策偏緊，國有企業大面積虧損，銀行不良率過高。1996-2000年出現了牛市，“經濟往下、股市往上”原因主要是：（（1）利率下降：利率從12%下調到5.85%，降幅超過一半。存款準備金率從1997年的13%下調到1999年11月的6%。（2）政策寬松：實施積極財政政策和寬松貨幣政策，發行大量的國債投資各種項目來托底經濟。（3）改革提速：國企改革、金融改革、住房改革等一系列重大改革實質推動，提升風險偏好。（4）金融風險拆彈： 1999年將1.4萬億元資產剝離，提升風險偏好。

利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險拆彈這四個原因造就了1996-2000年改革轉型的牛市。按照同樣的框架，也就是轉型宏觀、轉型時鐘和轉型牛的框架，這一輪熊牛的演化邏輯也非常清楚，這是我們預判大牛市的很重要的方法。



2010-2013年熊市的原因跟1993-1996年類似：利率過高、政策偏緊、改革遲緩、金融風險上升。2010-2013年屬於一個前期刺激政策消化期：改革進展遲緩，舊的增長模式拒絕出清。房地產、地方融資平臺和產能過剩的重化工行業形成三大資金黑洞，加杠桿負債循環，無效資金需求膨脹，推升無風險利率。無風險利率高成為了宏觀經濟的主要矛盾，產生了兩個影響：一、企業融資難貴，估值層面不好；二、沒有增量的資金來到市場上，居民通過信托和理財為舊的增長模式輸血，股市陷入存量博弈的困境，陷入常年的熊市。

那麽為什麽舊的增長模式不能出清，導致無風險利率下降呢？ 核心原因在於三大資金黑洞中地方融資平臺和國企作為體制內部門，存在財務軟約束，難以通過市場化方式出清，必須通過改革破舊立新，才能降低無風險利率，提升風險偏好。那麽這個事情在2014年2季度發生，牛市的催化劑出現。這一輪大牛市和1996-2000年很像，核心要看到四個條件能否延續。如果可以，那麽牛市的邏輯可以延續，如果在未來某一個時點，看到這四個條件被破壞就可能會觸發風險。這四個條件就是：利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險不能爆發，如果爆發要及時化解，也就是金融風險拆彈。我們要看到這四點的配合，才能看到牛市的延續。

2014年新一屆中央領導集體銳意推動改革。改革提速了，市場的風險偏好提升。我在《對熊市的最後一戰》里面寫詩，講“黨給我們智慧給我們膽”。其實在沒有基本面配合的情況下，大家炒的是對改革的信仰，所以說大牛市點是夢也不是夢。我們看到，2季度以來，三大資金黑洞中市場化程度高的房地產部門率先展開了出清，並倒逼重化工行業和地方債務收縮。三大資金黑洞收縮無效融資需求，從而無風險利率出現趨勢性下沈，股市估值中樞擡升。房地產投資下滑倒逼了政策的寬松，大量資金看到房地產沒有未來而流入到市場，從信托、理財市場流入資本市場，股市擺脫存量博弈困境，邁向增量博弈新時代。

所以我們要用轉型牛、轉型宏觀的邏輯來分析當前的牛市。在沒有基本面配合下，我們必須看到利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險化解這四個條件存在，才能實現牛市的延續。這就涉及到我們對未來的十大猜想和三大風險，也是對大牛市第二波的預測。

二、大牛市第二波的10大猜想

1，  改革從2014年的方案準備期邁入2015年的落地攻堅期，從不能證偽到逐步證實。2014年中央深改組1-7次會議通過的一系列改革方案將會逐步落地，未來主題是不缺的。

2，  全面寬松周期開啟，未來降息降準常規操作將會逐步取代各種眼花繚亂的定向寬松工具。

3，2015年財政政策將更寬松，可能上調赤字率。現在4.8萬億財政存款趴在賬上吃利息，在經濟衰退情況下，我們認為這可能不科學。

4，財政貨幣雙寬松有可能使得人民幣匯率面臨一定貶值壓力，有利於貿易條件改善，但會增加資本流出壓力。考慮人民幣國際化和人民幣走出去這種決策層的需要，我懷疑人民幣相對於美元略貶值，相對於歐元、日元和新興經濟體的貨幣略升，大致在這麽一個區間段。

5，如果財政貨幣政策處於寬松周期，那麽一線城市房地產銷售有望回暖，房地產投資和價格環比回升。因為庫存高，人口凈流出，三四線城市房市持續蕭條。

6，去產能進入尾聲，明年傳統產業可能出現兼並重組潮，發改部門可能會助力。

7，經濟增速下滑趨緩，經濟失速的尾部風險逐步消失，2016-2017年有望探明增速換擋後的中速增長底部，未來新5%比舊8%好。明年一季度會有數據跳水。跳水之後，房地產投資和GDP平著走。過去2010-2012屬於增速換擋的下滑期，大家心里比較怕，企業效益邊際惡化，但是從2012年到現在，經濟緩慢下滑，大家在逐漸適應所謂的“新常態”。如果未來房地產投資、出口、消費和基建投資逐步進入“新常態”，我們就有可能探明中長期的底部，我懷疑真正的底部探明可能在2016-2017年。

8. 物價有可能在2015年中期前後擺脫通縮，從而迎來企業盈利的曙光。如果我們能夠看到三個事件，未來物價擺脫通縮區間的可能性比較大：一、財政貨幣寬松周期的開啟；二、房價回升；三、大宗商品價格觸底。我們認為未來通脹也不會起到太高，主要是擺脫通縮區間，PPI已經連續三十三個月負增長。PPI擺脫負增長就有可能迎來企業盈利改善的曙光，市場風格發生切換。

9，物價擺脫通縮意味著債券牛市的結束。我們現在處在股市牛頭，債市牛尾。未來半年股市將沖擊大牛市第二波，分母驅動，分子觸底。大牛市第一波就是熊牛的拐點，2400-2500點之前，當時分子往下走，主要來自無風險利率下降，風險偏好提升，分母驅動。第二波大牛市是分母驅動，分子觸底。第三波如果有可能在2015年中期前後擺脫通縮，迎來企業盈利的曙光，就有可能轉化到分子驅動為主。

10，最受益的行業是券商、地產和保險，但是銀行有可能會扮演黑馬，降準的空間比降息大。利率市場化改革和美聯儲加息預期下，降息不會走的太遠，降息可能低於大家的預期，但是降準可能會超出預期。至於新興行業，如果註冊制在未來1-2個月報國務院，《證券法》明年中期修訂出臺，明年底2016年初註冊制改革能夠推行，具有殼價值的沒有盈利的小票因為殼價值的消失，可能血流成河。代表未來的新興產業如果保持強勁的盈利增長態勢，仍然是市場追捧的對象。

三、3大風險

走到現在，大家可能會覺得“畫面太美不敢看”，年內漲幅將近1000點，現在確實是一個多頭的行情，是一個逼空的行情。展望未來，我們提示三大風險。如果利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險化解四點邏輯繼續存在，分母驅動的改革牛的邏輯會繼續存在。有可能會破壞掉這個邏輯的三大風險點如下：

2015年的三大風險：

1，  三四線房地產企業倒閉或跑路。我懷疑三四線房地產企業是沒有未來的，我建議大家不要為舊的增長模式買單，要與未來同行。我們調查過很多三四線房地產情況，部分庫存過高，人口凈流出。930救市和1121降息都救不起三四線城市的房市，我懷疑這些地區的房企扛不過去，與之相關的民間借貸和影子銀行風險敞口比較大。我們常說，“十次危機，九次地產”。如果三四線房地產爆發起來，在未來的某一個時點會成為最大的黑天鵝。因為中國的房地產市場主要還是在三四線城市。

2， 轉型遲緩的傳統產業喘著粗氣跟不上新時代的步伐，跑輸大市。

3，  明年中期美聯儲加息，引發資本流出壓力，會否引爆俄羅斯或拉美等地債務風險值得警惕。目前油價下跌至65美元，鐵礦石也跌的很慘。像俄羅斯和拉美國家等依賴大宗商品出口的資源型國家會面臨比較大的壓力。一旦俄羅斯或拉美的債務風險引爆，會導致全球資本追捧避險資產，會引發資本從新興經濟體流入美國本土，會導致全球資本市場的風險厭惡。

大家不要小瞧這些風險，因為股票本來就是風險資產，所以我們提醒大家關註這三大風險。當然黑天鵝會否出現，我們並不知道。我個人比較喜歡索羅斯的思維。我記得2009年索羅斯提到我們有可能會遭遇金融危機的第二波，但是後來黑天鵝並沒有發生。如果2009年就等待黑天鵝的發生，那麽我們就可能會錯過美股後來五年的牛市。如果黑天鵝沒有出現，我們就會謹慎的觀察它，逐步發現有沒有這個苗頭，我也會第一時間給大家提醒。

總的來說我們對這一輪大牛市的看法是：我們處在第二波。這一輪大牛市的驅動不是分子，而是分母，就是無風險利率下降，風險偏好提升造成的分母驅動的轉型牛和改革牛，所以只能用轉型宏觀的邏輯才能預判。我是在6、7月份就提出來的轉型宏觀的邏輯，往後看，我們要重申四點邏輯，那就是利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險化解。如果四點邏輯不被破壞，那麽牛市是可以延續下去的，如果被破壞，就可能會破壞牛市。按照目前來看，2015年的十大展望我們依然按照牛市的思維來進行展望，相信大家也知道如何按照轉型宏觀改革牛的邏輯進行配置。我們提示的三大風險就是三四線城市房地產消退、傳統行業企業倒閉和美聯儲加息引爆債務危機和資本流出壓力。

最後，感謝大家對國泰君安宏觀團隊的關心和支持。雖然國泰君安宏觀團隊組建的時間比較短，還是市場上的新人，但是我本人從事宏觀行業也十幾年了，我曾經在2007-2009年在市場上短暫的工作過。在我們被非議和爭論的時候，感謝大家對我們的關心和支持，也預祝大家在今後取得更好的投資業績。

四、對此輪牛市的4大反思

國內有一位宏觀領域的頂級前輩，我曾經追隨，他有句話：每逢大事有靜氣。

我的理解是：你是世界的中心，你無處不在，你根本不存在。這樣就解放了自己。

反思1：

美國這輪牛市是什麽時候開始的？是2009年。當時美國經濟怎麽樣？基本面一塌糊塗。

2012年底以來，當大多數人確認了美國經濟複蘇的時候，現在華爾街在討論什麽？在討論美股是否已經出現了泡沫。

所以，市場是聰明的，要敬畏市場。預期是重要的，提前預判是重要的，預期差是重要的。

反思2：

2008年底，市場認為出現了百年一遇的金融危機，極度悲觀。當時我大幅看多市場，30萬億的GDP放了10萬億的信貸啊。

經濟一直到2009年2季度見底，可是股市最大波的行情走完了。股市和基本面究竟是什麽關系？

反思3

2009年中，當市場熱議中國經濟將迎來新的黃金十年時，我選擇退出了這個市場。

靠刺激而不是靠改革和市場自身力量推起來的泡沫能持續嗎？

反思4

2014年5月底，市場極度悲觀，股市在2000點上掙紮。我選擇來到這個市場，預判改革提速將提振預期造就牛市。

如今大盤屢創新高，市場熱議大牛市夢。那麽經濟基本面怎麽樣？相當一般，長期底部仍未探明。

我懷疑，當未來某個時點，經濟構築了新的增長平臺和動力結構，改革基本完成，我懷疑那時股市的行情將基本走完了。我們也該再次退出市場休息。

這是我對市場的反思和尊敬！

任澤平謹識於大盤突破2900點之際

2014年12月4日

請關註微信公眾號【澤平宏觀】

莫斯科不相信眼淚：石油戰爭與保衛盧布--宏觀研判之十二 任澤平國君宏觀

來源: http://xueqiu.com/4286133092/34212955

莫斯科不相信眼淚：石油戰爭與保衛盧布--宏觀研判之十二

本報告導讀：
原油大跌最終導致盧布大幅貶值，原油繼續下跌是否促使危機連連？
摘要：
 石油戰爭，供給先行。1）美元走強和全球需求放緩導致大宗商品價格整體下滑10-20%，但原油價格暴跌50%，說明主要因素在於供給沖擊。2）頁巖油平均成本75美元，邊際成本35美元將沖擊中長期原油供給面。3）海灣產油國發動石油戰爭，意圖擠出俄羅斯等高采油成本國家以及打擊頁巖油發展。4）美國給俄羅斯傷口撒鹽，落井下石。
 短期原油價格超跌，未來有望回升。1）美元走強、全球需求下滑及頁巖油遠景壓低原油長期均衡價格，原油大幅回升無望。2）目前原油超跌，海灣產油國的財政和國際收支平衡點位最低是60-80美元，原油超跌將“殺敵一千，自損八百”，非長久之計。3）長期遠期原油期貨價格顯示原油已超跌，未來有望回調。
 誰是贏家誰是輸家？原油下跌是把雙刃劍。1）原油暴跌下冰火兩重天，石油消費國如中美歐日均受益，石油生產國則受損，全球經濟基本面整體向好。原油下跌之前處在第一階段，原油下跌導致股市上行。2）原油暴跌大幅拉低通脹水平，全球經濟增大了貨幣政策寬松的空間，全球流動性有望提升。3）原油持續下跌可能進入第二階段，原油生產國貨幣大幅貶值，資本流出。俄羅斯首當其沖，危機魅影隱現，非產油國匯率也開始急劇貶值，可能導致全球金融市場動蕩，避險情緒急劇上升，進而拖累全球經濟。
 俄羅斯等產油國能否企穩取決於油價。目前盧布貶值的勢頭停止要等到原油企穩。我們預計俄羅斯仍然會加大對沖的力度乃至采取資本管制等行政手段，最終遏制資本的急劇外逃，但是資本外逃的大趨勢不會改變。金融危機不太可能發生，但是俄羅斯經濟將受重創，並連累歐洲經濟。
 中國能否漁翁得利？1）中國原油依存度達到60%，原油暴跌有利於實體經濟；2）與原油生產相關的行業以及原油替代的新能源行業將受挫，使用原油的交通運輸、石油化工等產業將向好；3）原油下跌使通縮加劇，貨幣政策進一步放松更緊迫並有更大的空間；4）新興市場貨幣貶值推高人民幣實際有效匯率，後續出口堪憂；5）全球避險情緒升溫，資金流出壓力加大,但不必過於擔憂。

目 錄
1. 石油戰爭炮火紛飛為哪般 3
2. 展望未來，油價走勢何去何從 7
3. 誰是贏家，誰是輸家？ 9
3.1. 冰火兩重天，冰可滅火 9
3.2. 大買家和大賣家間的吞吐量 9
3.3. 石油消費國受益 10
3.4. 石油生產國受損 10
3.5. 冰將滅火階段 11
3.6 警惕產油國風險的擴散 12
4. 中國能否漁翁得利？ 12

1. 石油戰爭炮火紛飛為哪般
自2014年七月份以來，石油價格一路下跌，幅度超過50%，由石油價格下跌引發的俄羅斯盧布大幅貶值，經濟衰退，資本外逃等一系列問題引人關註。

回顧此次原油暴跌的始末，我們認為，供給沖擊和產油國博弈是最為主要的原因。一般的經濟學分析主要從供給和需求兩方面分析，另外，由於原油是美元計價，美元走強也是其中一個因素，還有就是經濟學所說的廠商行為，特別的，原油市場是寡頭壟斷的，這一點需要特別註意。

全球需求放緩和美元走強是原油、鐵礦石、銅等大商品所共同面對的外部環境。但是在同一時期內，其他大商品的價格跌幅是10-20%，而原油是50%。因此我們認為需求面和美元走強可以解釋原油下跌的10-20%，但是更大的一部分來自於供給沖擊以及產油國的博弈。供給沖擊主要是頁巖油的快速發展帶來的遠景預期，產油國博弈主要指的是海灣產油國在應對供給沖擊下對其他產油國的擠兌，還有就是美國對俄羅斯的擠壓。

頁巖油技術革新，地緣政治緩解，原油供給增加。隨著生產技術的革新，水平井和水力壓裂技術取得了突破性的進展，美國頁巖油巖氣生產成本降低，產量持續上漲，美國原油產量由2008年年初的500萬桶/日增長到現在的900萬桶/美日。美國頁巖油的繁榮改變了世界石油供給格局，美國作為全球能源主要消費國家之一，從原油消費國逐漸向原油出口國的身份轉變。頁巖油生產從2008年的不足50萬桶/日發展到了現在的400萬桶/日生產規模，並且預計未來在美國未來原油生產中的比重將逐步上升。目前頁巖油生產商的平均生產成本在65-80元左右，也就是說，如果維持當前的原油價格上，大部分頁巖油生產商將無利可圖。頁巖油生產的邊際成本，大約為30美元左右，依然小於當前的原油價格，是頁巖油生產商還能維持生產的主要原因。但長期來看，當前的原油價格將不足以維持頁巖油廠商的持續性生產活動。美國11月新油井開采許可證發放數量銳減近40%，可見當前油價對原油生產商的打擊。

於此同時，隨著伊拉克、利比亞等產油國地緣政治危機得到緩解，OPEC原油恢複正常供給，2014年第三季度，OPEC原油生產為每天30.3萬桶，高於每日產油上限。因此，總體來看，在全球需求不足的情況下，原油生產仍在不斷增長，供求不平衡，是導致原油價格下跌的一個主要原因。

沙特博弈搶占市場，美國“陰謀”排擠俄羅斯。除了受到供求關系的影響，原油價格下跌也是產油國之間相互博弈的結果。頁巖油的繁榮以及拉美等新興產油國家的興起，使得OPEC原油生產占全球市場的比例受到威脅，OPEC國家通過“不減產”的決議，繼續保持原油的高供給，壓低原油價格，其目的一是可以打擊頁巖油生產商，壓迫其破產；二是率先擊垮生產成本較高的原油生產國家，從而重新搶占市場份額，奪回市場定價權。可以看到，以沙特阿拉伯為首的OPEC原油國家，原油生產成本大約在40美元/桶以下，而沙特的成本更是低達20美元。與OPEC這些低成本產業國相對的，是墨西哥、巴西、俄羅斯、美國等高成本的產油國，在當前的油價下，無一例外將承受巨大的虧損。沙特方面，屢次發表不減產的聲明所釋放的信號強烈，其通過石油價格戰爭來打擊高成本生產商的目的也越發明顯。

另一方面，美國坐看原油價格下跌而無動於衷，一方面是因為原油價格下跌對美國經濟可以起到一定的拉動作用，另一方面，未嘗沒有“借刀殺人”打擊俄羅斯的考慮。受原油價格下跌和西方經濟制裁的影響，俄羅斯經濟陷入衰退，盧布大幅貶值，內憂外困之下，美國依然不忘傷口撒鹽，加大了對俄羅斯的制裁和對烏克蘭的援助。俄羅斯和美國之間的紛爭可謂由來已久，烏克蘭爭端將俄羅斯和西方國家的矛盾更加明顯，如果此次陷入危機的是其他國家，美國“火上澆油”的態度未必會如此積極。

2. 展望未來，油價走勢何去何從
海灣國家承受財政和貿易平衡壓力，低油價難以持續。雖然OPEC主要產油國家的生產成本較低，但除了沙特以外，大部分仍然保持在了40美元/桶的平均水平左右。而更重要的是，OPEC國家的財政和貿易嚴重依賴石油出口，原油價格下降，對國內的財政收入和貿易平衡將帶來不小的沖擊。在當前油價下，只有科威特和卡塔爾兩個國家可以保持財政收支和貿易收支的平衡，俄羅斯、伊拉克等國家將面臨財政收入大幅縮減，貿易收支逆差嚴重的影響，而即便是生產成本只要20美元的沙特，也只有在80美元的情況下才能保證財政收支平衡。因此，原油價格只有維持在60-80左右的區間，才能滿足大部分原油國家的財政需求。低油價時代的博弈是“殺敵一千，自損八百”，長此以往，海灣國家也難以長久的支撐低油價。

美元走強幾成定局，美元計價商品價格壓力仍在。隨著美國經濟的好轉，以及大商品價格下行帶來的促進作用，美元走強是大概率事件，那麽相應的美元計價商品的價格也會存在下行壓力。

全球經濟放緩的預期可能得到了進一步的釋放，未來可能不會有大幅度的調整。這意味著對於原油的需求未來不會有太大增長，對未來原油價格的預期主要取決於未來供給層面的變化和原油生產國的應對。

技術革新帶來的頁巖油發展。頁巖油生產的邊際成本是30-40美元之間，也就是說在不進行資產擴張的情況下，頁巖油企業在較低的油價下依然可以維持一定時間的生產。當前頁巖油主要集中在美國開采。而從全球頁巖油儲備來看，頁巖油氣在俄羅斯和中國都有相當的儲備資源，未來頁巖油氣的開采空間很大，這也有可能加速頁巖油的供應，繼續改變全球能源供給格局。

因此，我們判斷，原油價格可能將維持在60-70元左右的水平，這樣海灣國家既不會因為低油價而忍受財政和貿易收支萎縮的痛苦，也可以起到一定的打擊頁巖油和其它高成本產油國的目的。但即使未來油價維持在60-70左右，而沒有繼續下跌，對於俄羅斯等這種采油成本較高的國家仍然是個噩夢，俄羅斯經濟將進入衰退，盧布貶值的勢頭短期內要想遏制還需要原油價格的穩定來配合。因此我們預計俄羅斯仍然會加大對沖的力度，特別是最後將祭出資本管制等行政手段的後招，遏制資本的急劇外逃，但是資本外逃的大趨勢不會改變。俄羅斯再次爆發主權債務危機的可能性不高，但是俄羅斯經濟將受重創，並很有可能連累歐洲經濟。從市場預期來看，當前的石油價格是超跌的，市場預期未來油價也將回升到65-70美元之間。

3. 誰是贏家，誰是輸家？
3.1. 冰火兩重天，冰可滅火
原油價格下降，生產成本下降，利好發達國家和部分凈進口原油的發展中國家，GDP有望提升。對於石油生產國而言，是利空，尤其石油出口收入占GDP較高的國家。如果石油繼續下跌，不排除黑天鵝出現。從全球總體看，原油價格下降導致的通縮將加大全球經濟寬松的空間，政策利好。
3.2. 大買家和大賣家間的吞吐量
俄羅斯凈出口石油額為4700億美元，占其GDP的比重25%。沙特凈出口石油額為3400億美元，占GDP的比重高達50%。而歐盟是最大的石油凈進口國，進口5700億美元，占GDP的比重為3%。美國凈進口石油2600億美元，占GDP的2%。

3.3. 石油消費國受益
原油價格下跌，降低生產成本，利好相關行業的實體經濟，GDP有望增加。同時，原油價格的下跌還將帶來輸入性的通貨緊縮，會寬松貨幣政策提供了較大的空間。

3.4. 石油生產國受損
石油價格下跌，將造成石油生產國收入下降，GDP增速要減慢。石油價格下跌，利空這些國家，其匯率將大幅貶值。如果原油價格繼續下跌，將會有更多的資金流出等，謹防黑天鵝的出現。

3.5. 冰將滅火階段
在第一階段，原油價格下跌導致美國股市上漲。但在俄羅斯危機後，美國股市下跌，非產油國新興市場國家匯率大幅貶值，可能到了新的階段，該變化更需要警惕。

3.6 警惕產油國風險的擴散
俄羅斯危機可能使油價下跌進入一個新階段，新興國家貨幣大幅貶值，資金加速回流到發達國家。全球資金的風險偏好大幅度下降，資金從股市和商品流到債市和黃金等避險工具。

4. 中國能否漁翁得利？
這一輪原油下跌疊加金融動蕩對中國的影響如下：

1）實體經濟方面是有利的。中國原油依存度達到60%，原油暴跌有利於實體經濟。具體的，原油進口大概在每年2000多億美元，原油價格跌一半能夠省去1000億美元以上，占GDP的1%以上。

2）具體到行業層面，與原油生產相關的行業以及原油替代的新能源行業將受挫，使用原油的交通運輸、石油化工等產業將向好。

3）原油下跌使通縮加劇，貨幣政策進一步放松更緊迫並有更大的空間。具體的，我們判斷近期就會降準。

4）新興市場貨幣貶值推高人民幣實際有效匯率，後續出口堪憂。人民幣實際有效匯率現在就比較高，如果美國繼續走強，人民幣盯住美元，將導致中國貨幣條件惡化，不排除央行進行主動的貶值操作。

5）全球避險情緒升溫，資金流出壓力加大，但這方面影響不必過於擔憂。全球新興市場資金明顯回流發達經濟體特別是美國。但是由於中國人民幣匯率相對穩定，因此有可能成為流向新興市場國家資金的避風港。

請關註微信公號【澤平宏觀】

《韭菜樂園》之十三——建立安全的股票池 唐史主任司馬遷

http://xueqiu.com/2054435398/37651727今天看了一位球友85萬炒成8.5萬的帖子。頓時覺得這個狂吹股神的市場氛圍會將浮躁帶到每個投資者的腦子裡，尤其是部分沒有邊界的嫩韭菜，會飲血瘋狂。故此，將我投資心得中部分保守且有效的建立邊界的方式和大家分享。

1、慎用槓桿。
多數人看到的是使用槓桿會擴大收益，而實際上它也可以擴大虧損。以兩倍槓桿為例，是擴大兩倍收益也擴大兩倍的虧損嗎?
答案是：擴大收益不足兩倍，擴大虧損大於兩倍！
為什麼？
因為交易是有情緒的，最典型的是上漲興奮和下跌恐慌。以嫩韭菜的心態，當上漲時，如果是帶槓桿的交易，加倉頻率會加大。下跌時，恐慌割肉也會提前。這位85萬球友的交易就非常鮮活地說明了這一點。
所以，交易情緒不受控者使用槓桿，弊大於利。
做個比喻大家就明白了，5歲的小孩耍大刀，砍倒敵人的概率遠遠低於傷到自己。
這裡說的槓桿還包括帶槓桿的B類。
2、切忌一鍵重倉
不管資金量大小，如果一次成交就重倉甚至全倉，那麼之後就沒有任何主動迴旋的餘地。我的私信區經常遇到這樣的問題：老師，我倉位很重，9成了。請問這時候應該怎麼管理倉位？
你都九成倉了，還有什麼好管理的？要補倉沒錢，要調倉必須是割肉。還有什麼好管理？
重倉應當是逐步確認逐步買入的過程，這是有點交易經驗的投資者都會接受的說法。因為市場是很難預測的，你無法確認當前價位是貴還是便宜，所以最理智的做法是追隨市場的趨勢去買賣，而非賭咒式地判斷底和頂。

在接受1、2兩點後，才能談如何建立安全的股票池。
A股有兩千多支股票，而且隨著未來的註冊制和轉板兩項政策的推進，數目還會驟增。達到五千支也就是幾年的事。
5000千支股票在漲漲跌跌，盤中去追？聽消息？跟大V買？這麼幹搞得過來嗎？
那麼買什麼呢？
買你懂的！
前一陣子我笑話過朗瑪信息，說是要炒到珠穆朗瑪峰。沒幾天，跑來一位說200多買了怎麼辦的？我問他知道朗瑪是干嘛的嗎？他說不知道，就是看著價格超過茅台了買的。我想，如果他知道朗瑪信息的炒點其實就是個色情聲訊的話，打死也不會買。
搞懂一支，搞明白他現在能做什麼，市場炒他將來能做什麼。搞清楚這兩個東西就算搞清楚了。可以放到股票池了（各位高水平看官，別為難韭菜去認真看基本面了）。放到股票池後，設置「上破價」和「下破價」的警鈴。下破警鈴沒有響不要買！

會有問：那我去看什麼股票啊？從哪些股票裡選啊？
這裡我也分享一下我最寬泛的選股指標：
1、營收放大20%
2、淨利潤增長大於10%
3、淨資產收益率大於5%
4、市盈率低於150

解釋一下指標：
營收放大是企業成長或者經營局面扭轉的最前端標誌。
而淨利潤增長水平最能體現企業的實際經營狀況。
淨資產收益率5%是跑贏通脹的基本要求。
市盈率如果超過150，則喪失評估意義。（市盈率150以上的個股，我會使用另一套指標重先篩選）

這套指標的意義是描述：企業不虧損且營收健康放大，企業可以跑贏通脹且高於國民經濟增長水平運行。在這樣的圈子裡去一家家認識，然後再選入股票池，則資金安全多了一重保障。

假使，建立了一個由30家都能搞清楚「他現在能做什麼，市場炒他將來能做什麼」的企業構成的股票池，不論是採用趨勢交易還是買了就拿著裝死，在牛市裡都不會虧到哪去。但我個人建議採用分階段買入長期持有的操作方式。

一個小朋友去上幼兒園，班上二三十個同學都是陌生的。那麼他是應該想我如何不挨打重要？還是想我如何打敗全班無敵手重要？
我想，第一階段應該是先想如何不挨打吧?等都熟悉同學的實力了，再來想如何打敗全班無敵手也不遲。

做股票亦然，挑二三十個你能看懂，能知道的實力的同學同班，然後你才能在這個班上打遍全班無敵手。千萬不要入學第一天就站到學校操場上去對著兩千對人學馮小剛喊：還有誰！那一準被斧頭幫劈死。

錯別字不改了，晚安！