ZKIZ Archives


記者觀察:樂視會重演世通安然劇情嗎?

歷史總是驚人的相似。

2015年的創業板,無論是2015年1月份開始“轉角加速”啟動最後5個月的瘋狂,還是“杠桿牛”泡沫開始破滅後經歷的反彈,都跟2000年3月開始牛熊轉換的美國納斯達克市場極為形似。下一步,隨著樂視網股價大幅下跌,被投資者紛紛質疑,創業板會否繼續出現類似2001年世通和安然等財務醜聞?近日也有市場人士用樂視網和“德隆系”作出比較。

因為業務運作上的本質不同,其實用樂視網和“德隆系”比較並不完全合適,當年“德隆系”是多家上市公司的股價操縱和資本運作,而樂視網只是一家公司。而要跟世通和安然比較,都並不完全合適,業務行業畢竟完全不一樣。而樂視網未來之路又將如何演變,隨著融資能力下降,業績增長存在變數,會不會使得創業板高估值泡沫進一步走向破裂,也是很大疑問。

歷史的相似

隨著股價大幅下滑,市場對樂視網的質疑聲音一浪高於一浪,讓投資者紛紛產生了更多的擔憂。當前距離2015年6月開始的大跌已經過去差不多一年半,創業板出現了樂視網的“黑天鵝”事件,而網宿科技、三聚環保等創業板業績明星股,近日也因為三季報不如市場預期而遭到拋售。

當年納斯達克泡沫破裂,美國政府發起的微軟反壟斷案件,還有安然、世通財務醜聞被揭發,明顯打擊了市場情緒。之後納斯達克一些新興互聯網公司業績低於預期,整體景氣度下滑。相比之下,2015年創業板大跌後,出現的主要負面消息,是2015年7、8月針對恒生電子、同花順等配資業務的懲罰,監管層在股市強力去杠桿。

2000年前後,世通利用兼並、收購等手段擴張,一次次上演“小魚吃大魚”和“快魚吃慢魚”的戲法,迅速發展為全美第二大長途電話公司、全球第一大互聯網供應商。而2001年開始,該公司被發現虛增利潤,2002年納斯達克將該公司摘牌。

另外,安然創建了第一個基於互聯網的全球商品交易平臺,提供從電和天然氣現貨到複雜的衍生品等1500多種商品交易。不過,從2001年年中開始,安然逐步被發現財務造假,直到2002年1月被紐約證券交易所除名;而參與造假的會計師事務所安達信也最終被普華永道合並。

4000點的創業板泡沫崩盤後的一年半時間,作為創業板重要成份股的樂視網,也終於露出了更多的問題。盡管樂視網營業收入和利潤的增速依然很快,但是其較高的負債率和依然居高不下的估值,多家認購定增的機構被深度套牢,也削弱了樂視的融資能力。到底樂視網會否成為“中國的安然或者世通”?這依然有待投資者繼續觀察。

第三季度報告期內,樂視網營收約67.32億元,同比增長71.99%;歸屬於上市公司股東的凈利潤約2.09億元,同比增長70.55%。前三季度,樂視網營收約167.95億元,較去年同期增長100.54%;實現歸母利潤約4.93億元,較去年同期增長30.75%。關於收入增長的主要原因,樂視網表示在於超級電視熱銷、會員付費及廣告業務快速增長。

如果“圈不了錢”,還有業績增長麽?

此前樂視管理層都曾經聲稱“硬件不賺錢”,無論是電視和手機都是如此;如果“會員付費及廣告業務快速增長”可以真的賺錢的話,倒也不是問題;不過現在網上視頻平臺的愛奇藝、優酷土豆等行業領頭羊都依然虧損,樂視網的付費會員和廣告業務到底能否讓樂視盈利迅速增長?

為何樂視網可以有遠好於同行業的表現?這也正是樂視網管理層需要向市場解釋清楚的地方。其他視頻網站早已經與各大電視手機廠商開展了深度合作,模式上和樂視也有類似之處,但依然深陷虧損泥潭。

上一次樂視網在股市上融資,在2016年8月剛剛完成,以每股45元融資近48億元,當前不足40元的股價,參與定增的機構已經被“深度套牢”。

截至 2016年9月30日,公司負債余額為190億左右(1,897,175.82萬元),其中,短期借款余額為298,648.60萬元,長期借款余額為 224,880.27萬元,一年內到期的非流動負債為6,036.81萬元,資產負債率65.72%(合並報表口徑), 公司負債總額和資產負債率居高不下,同時也增加了利息費用的支出 。

65%左右的資產負債率,其實在中國企業來說,並不能說很高;樂視的核心問題之一在於估值實在比較高,當前動態市盈率依然超過100倍,而市凈率也接近8倍;過去兩三年,樂視正是利用這種高估值不斷向投資者伸手要錢,也包括樂視控股創始人賈躍亭本人高位減持股份後,直接無償借給上市公司使用,以此維持營業收入和利潤的高速增長。

樂視網事件還在發酵,這會對高估值的股份都會形成打壓,創業板也受到影響,2012年到2015年,以樂視網為代表的創業板公司的“神話”,在於這些公司都通過並購資源整合,以此來增加每股收益,增加每股凈資產,而並購重組的錢並不來自於自身,資金都來自場外融資等,這些參與認購的資金過去對成長股熱捧,主要因為賺錢效應和流動性較好。

但隨著認購定增的機構被深度套牢,現在流動性溢價和賺錢效應都逐步缺失,這顯然在未來會增加樂視網的融資難度,這其實對其他類似模式的創業板公司道理類似,當融資能力不如以往,業績增速也自然會大幅下滑,到底樂視網營業收入和利潤會有什麽變化?如果“圈不了錢”做不了並購,或許“故事會”和業績增長很可能也無從談起了。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=222729

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019