一個價值不等式 豹豹
http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b90d8f0100msyn.html
品質與價格似乎是一個很難解決也很容易引起爭論的問題，「確保合適品質，自然有公道價格」（Make sure of the right quality and the price will take of itself）與「確保公道價格，自然有合適品質」（Make sure of the right price and the quality will take of itself）均有一定的道理。
巴老在早年至客戶的信中，有這麼一段話：
……對 於證券或公司的估值總免不了要涉及到定性和定量的各方面的因素。從一個極端的角度來講，定性的分析方法會說：「買下正確的公司，用不著考慮它目前的價 格！」而定量的方法則會說：「以正確的價格買入，用不著考慮公司的情況！」而在實際分析的時候，顯然兩方面的因素都要給予考慮……
格老在《證券分析》中明確將強勢企業的普通股界定為「不適合價值分析」，因為他深信「對企業的樂觀前景很難作出算術上的合理估價」。「過早放跑大牛股」或者是「高價買到贋品」這樣截然相反的例子在投資世界裡比比皆是。
在投資世界裡格雷厄姆及費雪的方法是平行的，過於極端不是一個好習慣。
所幸的是，巴老給出了一個合理的解決方法：
1、確保資本分配決策在你的能力圈之內；
2、檢驗投資品長期經濟特徵上的內在穩定性、管理層的內在品質、資本回報率的確定性及持續性；
3、能將成長性的價值大體量化出來，並確立安全邊界。
這可謂一種中庸之道，可以用一個數學不等式來表示：
Pt <Vt <<Vt+n
（「<<」表示「遠低於」）
這裡Vt <<Vt+n 可謂表示「質量」，即當前的價值Vt 遠低於n年（比如說5年、10年）以後的價值Vt+n ，即投資品本身應該有較強的價值增值能力，這與當前的價格是高估還是低估無關。這也是區分投資品本身品質的一個關鍵的量化檢驗，即：投資品能否隨時間而不斷增值。時間是好企業的朋友，是壞企業的敵人。
而Pt <Vt
則表示價格層面的安全邊際，即使是最想要的企業，也只支付合理的價格，如果當前支付的價格Pt過高，則可能抵銷掉未來很多年的發展，比如說當前投資品的內在價值為X，投資人卻支付了3X的價格，而一家企業就算能以15%的速度不斷增值，要到10年以後的內在價值才能增值到4X，顯然這個等待的時間太長太長了。
表面PE的高低並不足以代表估值水平，低PE不一定是低估的，反之較高的PE則未必是高估的。留給投資人的要解決的就是2個問題：
1、識別高資本回報率的好生意，確保「Vt <<Vt+n 」；
2、合理確定2個內在價值Vt 、Vt+n，並確保只支付一個合理的價格，即「Pt <Vt 」。
這裡可以衍生出不同的投資模式，如「Vt <<Vt+n 」可能是由於進入強勁的增長拐點及將有強勁的內生增長，如2004年之後的茅台、1988年之後的可口可樂等例子；也可能是困境反轉型，投資品由原來的低回報率進入一個較高的回報率，如1976年起死回生的GEICO等。
投資中的「價值陷阱」即是保證不了「Vt <<Vt+n」，企業的價值隨時間越走越低，或者是不具備較好的價值增值能力；而投資中的「增長率陷阱」即是支付價格過高，保證不了「Pt <Vt 」。
能滿足「Vt <<Vt+n」的傑出企業是極為稀少的，而這樣的投資品又被市場嚴重低估則更是少而又少了，一生中搜尋出幾筆這樣的戰例也是很難得的，遇上這樣投資機會就應該集中、長期投資。我相信這是一種能帶來清晰思考及明確行動的不等式：
Pt <Vt <<Vt+n