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中國地方政府債務求解——市政債試點擴還是不擴?

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中國可能在下個月決定擴大地方政府市政債券試點計劃,以緩解對巨大的隱性的地方債務危及國家金融穩定的擔憂。

路透報導,在下個月的決定中國長期改革議程的十八屆三中全會之前,國務院研究發展中心已經向國務院提出建議,呼籲擴大市政債券的使用。

據一些非官方的估計,中國地方政府債務總規模達4萬億美元,佔GDP的42%,但是其中的很多債務通過各種金融工具都被擴大了,並且有關這些債務規模的細節和健康狀況不會被公開。

類似這樣的表外貸款凍結了國際債務市場,並導致了2008年-2009年的全球金融危機,不過通過使用市政債可以解決地方政府債務缺乏透明度的問題。

「『打開前門,堵住後門』,擴大地方政府獨立發行債券的範圍。」 國務院發展研究中心在最近最近提交給政府領導層的草案中稱。

中國法律禁止地方政府直接出售債務,這在某種程度上是為了限制他們的借款,但是地方官員通過利用金融工具為基建項目融資已經避開了這一限制。

在2008年-2009年,通過地方政府融資平台的貸款規模劇增,當時中國推出4萬億的刺激計劃以緩解全球金融危機的衝擊。

許多改革的擁護者希望,在11月的十八屆三中全會上,決策層將擴大市政債的試點範圍。他們認為,目前地方政府依賴銀行和可靠企業貸款助長了地方政府的揮霍,而地方政府融資平台又增加了地方債務的不透明度。

經濟學家們稱,由於市政債券需要信息披露,並且有嚴格的預算管理制度,因此一個真正的市政債券市場將對解決地方政府債務問題非常關鍵。

另一個跡象也顯示,中國政府正準備擴大市政債券的發行,上個月中國另一智庫中國社會科學院與一些主要的評級機構組建了團隊,發佈地方政府信用評級。

市政債可以降低地方政府的借貸成本。目前市政債已經被投資者所接收,其收益率也在3.8%-4.5%之間,接近於同期的中國國債。

目前規模尚小的市政債市場的低收益率可能反映了投資者的假設:財政部只會挑選實力雄厚的地方政府做試點。

「如果你突然讓所有人都發行債券,市場就不會再把它當做是一種特權,屆時市場將回歸基本面。」上海的一家資產管理公司的債券分析師稱。

中國媒體上個月引述財長樓繼偉的話稱,呼籲「逐步形成一個主要基於市政債的標準的地方政府債務融資機制。」

關鍵問題是「逐步」的所指。

這個月的對地方政府債務的官方審計結果將可能決定市政債試點是擴張還是收縮。上一次在2010年底的審計結果顯示,地方政府債務規模為10.7萬億元(1.76萬億美元),但是審計部門對地方債務的定義明顯比銀行使用的定義要窄,渣打銀行認為中國的地方政府債務規模為4萬億美元。

如果地方政府債務規模急劇擴大,這可能讓中國政府不願意擴大試點。

上個月,中國官方媒體引述一位匿名審計官員的話稱,最新的審計顯示,2010年-2012年間,地方政府債務規模將近翻了一倍。這一報導之後被從經濟信息(Economic Information)網站刪除,這是由新華社主辦的一家網站。

事實上,財政部的一些人擔心,擴大市政債只會刺激地方政府的借貸慾望,讓債務問題更加嚴重。這種謹慎的態度已經讓大多數分析師預計,中國政府只會允許適度擴大市政債試點。

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