兩岸三地：自動提款機 Uncle Ray
2008-08-08 AppleDaily
最 近閱報，見國內的ITAT集團準備在香港主板上市，集資10億美元。據說ITAT是目前中國最大的服裝連鎖公司，創始股東為中聯集團海外投資公司，後來引 進了摩根士丹利、Blue Ridge China、美林等美國名牌公司。ITAT以會員模式經營，04年開業時會員只有8家，到08年增加到800家，增幅驚人。
上市困難重重
據 報道，ITAT第一次上市聆訊時遭否決，主要原因是上市委員會對公司的營業額及增長速度有所懷疑。早前國內報章報道公司第二次聆訊遭否決，但ITAT管理 層發表聲明，指根本沒有第二次聆訊。無論如何，耐人尋味的是，原先的保薦人高盛及美林都退出。這些美資大行投資約一兩億美元在ITAT，他們能否成功通過 上市 「Exit」（套現甩身）？還是ITAT為中國人爭光，把這些美資大鱷褻玩一番？
交易所兩副嘴臉
說到內地來港上市的公 司，具爭議的事不少，香港股票市場已成為國內公司的「自動提款機」，每家公司在香港集資十多二十億港元，然後向大股東收購業務套現。這種財技安排，使很多 高幹子弟可透過上市，把國有資產如電力等項目的利益，「合法地」轉到自己的私人賬戶，如果這些高幹子弟有美國護照，就更加完美無瑕。不少國內公司的大股 東，在國內侃侃而談，披露不少Insider Information，但香港聯交所卻噤若寒蟬，與對待香港中小型上市公司的嘴臉差天共地。國內公司的管治質素，大家心裏有數，可惜公司管治與股價沒有 關係。
兩岸三地：中國特有「關係文化」 Uncle Ray
2008-08-12 Appledaily
轉眼間又過了五窮、六絕，但七也不能翻身的日子。奧運開幕那天，上海、深圳股市下跌，拖累港股。坊間傳言，所有領導人都忙於奧運，所以沒有時間救市，股民所期望的奧運效應，像他們的投資一樣，付諸流水。
美國基金進駐北京
去 年7月，港股直通車正炒得火熱，很多香港股民都期待國內同胞接貨，接力把港股再炒上。一年過後，相信不少股民都把這事淡忘。過去一年，在股市賺到不少錢的 內地股民，大部份都應該打回原形。上星期又傳出，中央準備准許國內同胞把在國外賺到的外滙留在國外，港股反應倒是一般。很多投資者都預測，奧運過後，中央 政府會有新動作，包括放寬宏調，搞活樓市、股市。好消息還是有的，美國兩家大型基金公司進駐北京。黑石於上星期宣佈，正式在北京成立國內辦事處，首席代表 為付山先生。付先生是前發改委外資司綜合處處長，恰巧的是，另一家美國大型基金公司Galaxy Capital Management Group亦在8月初在北京成立辦事處。
外資順從中國文化
這兩家公司同樣以北京為基地，不選擇上海，這一點隱隱然有一種「關 係」的味道。「關係」是一門很高深而且又極具中國特色的經貿模式。改革開放以來，很多學者都認為中國的經營模式，應會向西方接軌，「關係」的角色，將會趨 淡。然而，這多年下來，實際上是，部份外資反而「順從」這種「關係」文化。最近筆者讀到一本書《來生不做中國人》，作者鍾袓康亦提到，中國的關係文化，隨 着中國的經濟實力強大開始影響到西方。遠的不說，單看香港就已經被這種「關係文化」所征服，親疏有別，就是例子。
兩岸三地：心理問題成關鍵 Uncle Ray
2008-08-18 AppleDAily
滙 控（005）最近公佈中期業績，每股稅後盈利（EPS）比同期跌32%，股價應聲下跌，由於派息比率仍然算高，對一些收息的長線股民，都算有多少交代。盈 利大幅下跌，主要受北美洲業務拖累，次按是元凶。亞洲區主席鄭海泉提到，由於亞太區增長強勁，集團希望能加大到中國的投資，特別提到希望能獲得中國監管機 構批准，成立一家中外合資的投資銀行公司，並在國內開設更多分行。此外，更會積極在中國及亞洲其他地方投資高科技產業。
恐外滙藉自由行流走
中 國金融服務業，一直是外資銀行希望爭取到的一塊肥肉，然而開放金融業，意味着對中國金融體系的改革。很多跟國內銀行打交道的外商，清楚知道國內銀行的服務 水平，以及相關的IT及人力配套，根本沒有可能跟外資競爭。此外，大規模開放金融業，亦會對當前的外滙管制有很大衝擊。有傳聞指「股票自由行」胎死腹中， 其中一個原因是因為擔心外滙藉「自由行」之名，流出國外。
中外高層同工不同酬
外資金融機構一直希望能夠在國內成立中外合資， 甚至獨資的投資銀行。目前為止，只有摩根士丹利、高盛及瑞士信貸能與國內機構合資，取得投行牌照。然而，發展一直不理想。筆者有一位在上述其中一家外資行 工作的朋友，在國內合資投行任要職，過去幾年，成功取得的大deal，每年只有一、二宗。據了解，國內公司派到合資公司的管理層，大都是高幹，薪金比起外 方委派的高層，年薪數「球」美金，相去甚遠，但責任相同。亦因此，中外兩方，合作很不愉快，說到底，「同工不同酬」都是「心理不平衡」的問題。
兩岸三地：基金經理投資秘技 Uncle Ray
2008-09-01 AppleDaily
工作關係，經常接觸基金經理，過去幾個月，股市氣氛忐忑，很多原本在「大行」打工的高級投資經理，紛紛自立門戶，開設自己的基金管理公司。其中一個原因，相信是由於「市底」低，在將來能有好表現，吸引新投資者的機會相對會比較大。
分析方法五花八門
每 次與這些基金經理碰面，每位都有不同的投資秘技，一些是十分之technical，以技術分析作為入市基礎；有一些有自創的電腦程式或統計學的 model，自信是天下無敵，捕捉每次高低位，低揸高沽。總之，搜索枯腸地提出五花八門的投資方式，其實這都跟「玄學」風水，一脈相承。大概十多年前，筆 者亦曾從事基金管理工作，當時市場很盛行「價值投資」（Value Investing），不過，隨着金融市場運作越趨複雜，期權等衍生產品大行其道，如牛熊證以及accumulator等，便開始懷疑「價值投資」的可行 性。
衍生工具增分析難度
以銀行業為例，從前分析銀行的盈利前景，可以用「存貸比率」、price to book等的指標，現在，銀行開始發行及買賣不少衍生工具相關產品，而它們又需要mark to market使盈利分析的困難度加大，價值投資未必再是一個好的方法。這種情況，不但在銀行業出現，甚至是一些傳統的自然資源公司，大部份都有參與衍生工 具賣買。筆者偏向相信股票市場是Random Walk，成千上萬的人有不同的資訊在市場上交易，投資分析卻是跟「鐵板神算」原出一轍，這個世界是有很多Coincidence。
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中環在線：羅寶文請寶Uncle品酒 李華華
2008-09-05 AppleDaily
噚 日富豪酒店（078）太子女羅寶文喺銅鑼灣富豪搞咗個「富豪御宴」，請咗唔少名人，財金界嘅有李國寶夫婦，政界就有田北俊兩公婆，華華問羅寶文之前點樣諗 邀請名單，佢話，請嘅都係識飲識食嘅朋友，Uncle Li（李國寶）識品酒，所以搵咗佢。請得寶哥哥同田少，食嘅嘢當然唔差，呢道「富豪御宴」每位盛惠兩萬八，要夠一圍先可以訂，即係一圍超過30萬銀，仲要 早一個月預訂o忝。
聽講呢個富豪御宴構思咗成年，華華問富豪酒店主席兼行政總裁羅旭瑞，條橋係咪佢度嘅，佢就話係大家一齊諗，乖女寶文都有份出主意喎。
兩岸三地：貪污無孔不入 Uncle Ray
2008-09-22 AppleDaily
最近腎石奶粉事件，使國內父母人心惶惶，經常在國內公幹的朋友，應該都很清楚。國內除了奶粉，其他食物一樣有危機。毒菜、荷爾蒙雞、孔雀石綠海鮮等，基本上，日常在國內生活，根本避無可避。更丟人現眼的是，這些毒貨，流到國外，被傳媒揭發，顏面何存。無論在京奧拿到多少面獎牌、有多少太空人升空，這些「面子工程」全都給有問題食物的負面新聞所蓋過。腎石奶粉的問題，離不開地方官員上下其手，貪污腐化。
救災資金建辦公大樓
九月初，國家審計署公佈07年審計報告。根據報告，13個省區挪用約2.6億元（人民幣．下同）救災資金用於日常的行政費用，甚至建設辦公大樓。130多個城市發現，約20億元的「住房公積金」被挪用作不正常用途，其中包括炒賣房地產及投資股票，此外，有22億元不正常貸款。總之，中國政府各部門挪用及管理不當的資金，達460億元。在眾多部門中，以教育部、商業部、統計部及稅務部為當中佼佼者。這些數字，當然不包括各國內國有金融機構的違規貸款，及其他半官方組織透過不正常途徑取得的資金。當然很多人都認為，這些都是冰山一角。據審計部指出，07年共有14位中央官員被拘留，及約200名官員受到懲罰。
世界最清廉政黨？
這真有點匪夷所思，筆者不明白的是，審計部的報告是否暗示400多億元被非法挪用的資金，都是這200多個官員所為？如果8000萬共產黨官員只有200多個是貪污分子，中國共產黨相信是世界最清廉政黨，比民進黨及國民黨好很多。Uncle
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兩岸三地：美干預自由市場 Uncle Ray
2008-09-25 AppleDaily
過 去一個星期，相信金融市場是過去10年最動盪的時候，雷曼申請破產保護令，一夜之間，不少投資者損失慘重。一直以自由市場、資本主義大本營自居的美國政 府，竟然國有化AIG，更採取激進措施，禁止沽空900多隻金融股，又拋出7000億美元救市基金。另一邊廂，美國在亞洲區的親密盟友，有錢出錢，野村購 入雷曼的亞洲業務，而UFJ則入股大摩，美日果然是真朋友。相反，中國投資有限公司（中投），朋友有難，見死不救。美國政府宣佈救市措施後，香港擁護自由 市場的原教旨主義者，一言不發，沒有跳出來大罵違反「自由市場」原則，干預市場運作。
野村購雷曼亞洲業務
自雷曼事件後，筆者 有一位讀哲學兼炒股的朋友，以「casino capitalism」來形容美國現今的制度，又頗為有趣。回到香港，電視播出民主黨為那些買了雷曼「mini bond」的投資者，舉行聲討大會，證監會、金管局及某大銀行的代表人，灰頭土臉在解釋有關的跟進工作及法律程序，對於輸錢的投資者，解釋等於掩飾。螢幕 所見，不是一臉惘然，就是咬牙切齒，今次是自正達爆煲後，最多小投資者受傷的金融事故。
應防事件再發生
筆者很不明白的是，為甚麼金管局、證監會容許銀行向小投資者推銷衍生工具的產品？市面上的accumulator、牛熊證等都是Option-related的金融工具，不少資深投資者都損手，何況是電視所見的阿公阿婆。
據過往經驗，這些小投資者相信要接受現實。塵埃落定後，當局千萬高薪的所謂「精英」能否提出有效的方法，防止相類似事情發生？
Uncle Ray
兩岸三地：信心─市場基石 Uncle Ray
2008-09-29 AppleDaily
雷 曼兄弟事件，剛塵埃落定，但上星期又好戲連場，金融市場，不愁寂寞。東亞銀行擠提，筆者的office樓下剛好有東亞分行，「打蛇餅」的人龍，令人咋舌。 一波未平，滙豐銀行在香港裁員100人，以前Banker是精英的代表，高薪厚職，現在像過街老鼠，有一些在分行負責推銷「mini bond」的銀行經理，雷曼事件後，不敢回分行上班，怕難以面對受損失的投資者。
金融精英地位不再
有不少對冲基金，亦受雷曼 拖累，美國政府7000億美元的資金，很多人都認為有助維持金融穩定。正如西方諺語：「金幣是有兩面」（two sides of a coin），筆者有一位很有眼光的對冲基金客戶，自「次按」問題於去年浮現，對環球股市一直看淡，不但他的基金組合現金比例維持很高水平，同時不斷以沽空 股票，買OTC put option等投資策略，過去一年，表現比一些傳統「long-only」的基金表現好上一大截。
禁止沽空違資本主義
好 景不常，美國、英國及日本政府禁止沽空金融股，他只有被迫「平倉」，幸好損失不算嚴重。問題是，政府政策使他可以運用不同衍生工具的靈活性減少。與他午膳 時，大罵美國政府使用的權力，不比中國政府遜色，更認為美國政府把AIG收歸國有，在金融市場行使「戒嚴令」，注資兩房等措施，有違資本主義、自由市場原 則，跟共產黨無異。有時，輸了錢，吐吐氣，心理是可以平復一點。金融市場的基石，說到底，都是「confidence」。銀行的資本充足比率只有20%左 右，基本上，任何時間，銀行都沒有足夠流動現金應付所有存戶同時提款。東亞事件及隨後高官的言行，說明金融系統跟宗教有點相似，多多少少需要一點 「confidence」。Uncle
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兩岸三地：阿爺創奇迹 Uncle Ray
2008-10-02 AppleDaily
一 句老掉牙的說話，世事難料。當美國國會否決保爾森7000億美元救市方案，美股大跌700多點，散戶人心惶惶，憂心忡忡地手按大利是機，奇迹突然又再出 現。港股倒升百多點，不少散戶笑逐顏開，開開心心度過一個十．一國慶。事後孔明，很多投資者相信奇迹的創造者不是上帝，而是「阿爺」。
港股亦成政策市
恒 指成份股大部份已是國企，大股東是中國政府，再加上「阿爺」富可敵「英美」，創造奇迹，不是困難。過去幾十年，港股一直是英、美股市的「衍生」市場，到現 在，不少投資者依然以美股的走勢作為港股指標，這其實有一點過時。事實上，港股現在主要是跟從上海A股，亦即是「阿爺」的指揮棒上上落落，「奇迹」的代價 是，港股亦會成為政策市，國內的金融政策，透明度低，容易有insider dealing。
中港監管趨一致
有一些在香港上 市的國內公司大股東，在國內不遵照香港證監的上市規則，選擇性地發放股價敏感資料，證監亦無可奈何。就如東亞銀行擠提事件，李國寶接受記者提問，提到李嘉 誠也有股價大跌時買入東亞。按上市條例，任何持有少於5%上市公司股票的股東是不須披露，如持股量超過5%，東亞銀行應該書面披露，而不應只在記者面前說 李嘉誠都有買東亞股票。此「李嘉誠」是否彼「李嘉誠」？是否有人利用李嘉誠支持東亞的股價？事過境遷，證監會不會跟進，維持香港股票市場的遊戲規則？一葉 知秋，求仁得仁，中港融合，中國管治水準上升，香港的則下降，最後趨同，大勢所趨，我們都有心理準備，一得一失冷暖自知。Uncle
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