📖 ZKIZ Archives

業績簡評 - 大快活集團 (0052.HK) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/06/0052hk.html

營業額同比升6.6%, 下半年又比上半年多5%左右, 只係毛利率開始見頂回落, 始終食材價格, 租金及工資皆上升會開始見到有影響, 但毛利率仍比上年下半年及過往平均好.

行政開支及銷售開支上下半年比較差異不大, 導致純利下半年出現重大倒退純粹因為下半年沒有更多的特殊收益, 若撇除此項目, 上下半年的經營溢利皆處相若水平.

自己比較重視既內地業績, 營業額下半年比上半年增加12%左右, 但溢利反而倒退逾1成. 雖然內地表現整體比上年好, 但增長力度明顯比想像中弱. 管理層話下年會將內地分店擴充至21間, 即增加5間, 似乎係見到內地業務開始穩定下來, 所以開始想進攻, 要知道以往5年大快活從未試過於內地一年增加多過兩間分店, 下年如果真係增加5間的話, 算係頗進取了.

管理層亦都有提到最低工資的影響, 似乎看法比想像中樂觀:

"於二零一一年五月生效的最低工資條例 無疑為我們帶來人力成本壓力。然而，本集團相信，引進靈活上班時間將有效提高生產力，並有利逐步緩和人力成本上漲對邊際利潤的影響。儘管快餐業挑戰重重， 但我們的目標仍會是謹慎地擴展及爭取達至可持續的同店增長。雖然營運開支及食物成本上漲會影響本集團的邊際利潤，但在香港及國內的優秀團隊支持下，我們仍 很樂觀有能力將其影響減輕。"


今年為慶祝成立20周年, 特別股息大增, 派息率由往年平均的60%提升至73%, 可以預期的是肯定下年會回落. 估值方面以核心盈利 1.08億計, 現價 $11.06 P/E約13倍, 估值不貴但亦不算便宜. 現時要買, 純粹係押注在內地業務上.

由於時間異常緊迫, 詳細分析稍後追加.

再探討亞倫國際 (1) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/07/1.html

早前簡單寫過亞倫國際 (0684.HK 亞倫國際), 乘著最近公佈的全年業績表現不太理想, 股價下滑之下或許有機會將來買入, 特此再作跟進.

進行再度探討之前, 我想重申一下自己對亞倫國際的感覺:

1. 老牌工業股, 上市歷史頗長, 主力生產小型家電, 行業門檻低, 競爭甚大
2. 屬家族式經營, 過去多年營運成績顯示管理層經營手法傾向保守, 穩打穩紮, 而股東則安心年年分紅
3. 去年11月動用1.5億購入灣仔物業收租, 以本業純利率而言, 舉動不太合理

再回顧今年度之全年業績:

- 營業額增長22%, 繼前年後再次錄得明顯增長. 亞倫的主力市場雖然在歐洲, 但金融海嘯的影響明顯已完全消化. 下半年營業額雖比上半年倒退, 但同樣情況亦出現於10年上, 可視為正常;

- 毛利率比10年大降4%, 但呢個情況響出中期業績後已在預期之內. 管理層對毛利率下降主要有3大解釋: a) 商品原材料價格上升, b) 人仔升值, c) 勞動成本上升. 頭兩個原因解釋合理, 但不能完全接受. 原因係若然公司議價能力高強的話, 原材料價格上漲/人仔升值呢D大環境都在面對的問題, 理應可以直接轉嫁客戶, 要自己硬食既話, 即係行業競爭甚激烈, 要劈MARGIN攞單. 下半年的毛利率未有繼續轉壞, 可能係見底先兆, 但此點非常值得繼續觀察, 下期業績能啟示多一點亞倫的議價能力. 至於第3個原因, 可以自己查年報. 員工成本2.7億比10年多出7千萬, 亦即相等於3%左右毛利率! 得出既結論係, 反而員工成本上漲先係毛利率下跌的最大元兇, 前兩者純粹係點綴而已.

- 行政開支同銷售費用佔營業額的比例同10年差唔多, 無乜可以挑剔.

- 核心稅前盈利1.9億, 按年倒退約18%, 倒退的最大原因來自毛利率下跌.

由損益表可見, 亞倫國際今年表現上業績雖然不理想, 但有一個個人頗看重的亮點: 營業額增長. 若然再回顧過去5年亞倫的表現, 單睇營業額的話, 今年22億的收入竟然係5年前既2倍!

當然亞倫的營業額有點特別, 可以算係風險亦可以算係機遇 - 五大客戶佔整體收入比重高達94% (去年92%). 風險唔駛我講, 大家都知只要亞倫被其中一個飛起, 肯定會大受大擊; 但機遇係若然此5大客戶繼續壯大, 亞倫所得到的益處亦會非常巨大. 目前來講似係機遇多過風險, 不過仍然有必要提一提.

總括來講, 以小型工業股兼沒有自家品牌的背景下, 亞倫營收5年增長1倍其實係非常強大的表現 (同類型公司我能夠搵到較接近的只有信佳國際). 仲未計早兩年遇上金融海嘯時亞倫國際竟然係可以做到絲毫不損, 管理層的能力應該比想像中更佳.

所謂增長股, 前題必先係營收, 然後再到盈利. 成本能控制得好, 公司當然可以賺更多錢, 但最實際的始終係增加收入. 單從損益表而言, 表面上今年的核心盈利出現不少倒退, 但同時亞倫能把握到歐洲海嘯後的復甦而推高營業額, 算係一劣一優, 暫且打平.

再探討亞倫國際 [2] PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/07/2.html

延續昨日未完成的專題, 今日會從損益表以外再探討亞倫國際的價值.

- 固定資產2.47億, 比上年度增加26%, 營業額亦有相應增長, 屬正常且有效率的投資.

- 存貨8千7百萬, 同比增加42.5%, 增長速度比營業額快...有關存貨, 其實我更想講既係, 我係唔太明白點解亞倫可以用8千幾萬去做廿幾億生意, 即存貨周轉率高達25倍以上! 以工業股而言唔單止係罕見, 直頭好到有點難以置信. 有可能係亞倫既產品極度暢銷 (亦代表亞倫客戶相當強大); 亦有可能係亞倫有部份訂單根本唔係自己做, 即係有機會係一個貿易公司既角色, 左手黎右手去, 賺取差價. 當然呢部份我係靠估而已, 但若然亞倫係後者既話, 25倍的存貨周轉率係可以講得通.

- 應收賬5.17億, 同比增加36%, 增長速度同樣比營業額快. 以延長收數期去谷營業額, 可能係來自新客戶. 若然係來自舊客戶的話, 亞倫5大客戶佔總收入高達94%, 只要他日有其中一個甚至多個客戶出現財政問題, 亞倫所損失的就唔止淨係收入, 仲可能要有筆壞賬要處理. 當然, 目前的情況可能未去到咁壞, 但今年的現金流就肯定會受影響了.

- 應付賬2.5億, 同比增加16%, 增長速度比營業額慢, 收錢慢俾錢快, 再次肯定今年現金流會減弱.

- 現金3.16億, 同比少左1.66億, 有部份用左去增添固定資產, 亦有部份用左去派息. 而今年本業現金流減弱, 亞倫的現金結存沒有增加屬可以理解. 負債方面只得一筆55萬的短債, 除左反映亞倫財政穩健外, 亦說明似乎管理層並不擔心街數會收唔返而影響營運周轉, 算係加多一重信心.

- 今年經營現金流得9千萬左右, 加上核心盈利的確倒退不少, 削減派息實屬非常正常. 有一篇財經新聞指出DAVID WEBB不滿公司今年的董事酬金響盈利倒退之下仍比去年增長2成至3千6百萬. 對此個人其實頗能理解, 但要知道亞倫從來都係一門家族生意, 響派息率沒有倒退的前題下, 俾多少油水班董事個人係能夠接受的.

對亞倫國際今年份業績數字上既分析就到此為止, 基本上風險同亮點大致上都頗明顯及容易理解. 今年年報上管理層所寫下的來年展望同往時比較其實已算係頗樂觀, 再加上大股東於業績公佈後曾於場內增持, 個人會比較傾向相信亞倫前景應不致於太壞.

估值方面, 2011年的每股核心盈利大約在$0.45左右, 每股派息$0.20. 現價$3.17即往績P/E 7倍, 息率6.3%, 不算平但亦不算貴. 今年度業績欠佳或許會導致股價未來半年都會持續受壓, 但有過去5年既出色表現支持, 我自己對亞倫的管理層其實頗具信心.

Jesse Livermore -- How To Trade In Stocks CUP

看到友Blog評論這本書，由於這書是我認為任何投資者都非讀不可的類別，所以也加入評論一下。

首先要明白這本書的寫作背景。這本書是 Jesse Livermore 在晚期投機失敗後潦倒之作，寫作動機不明，可能是想藉賣書籌錢東山再起（？）不論如何，這書總結了他自己一生以來投機的成功和失敗經驗得來的心法，當中絕大部份大原則都適用至今，十分值得學習。

很多人認為 Jesse Livermore 最後投機失敗，並且因精神問題而自殺，那他的投機方法就一無可取，其實錯過了一塊重要的寶藏。任何曾經顯赫一時的名將，總有可取之處。更何況 Jesse Livermore 這個沒有受過什麼高深教育的奇才，有一些 Schizoid Personality，最後演變成為病態的精神和婚姻問題，以致他無法全心理性地投機，導致失敗也可以理解。

首先，Jesse Livermore 他自己的說話也總結了投機的主要核心思想：

Wall Street never changed, the pockets change, the stocks change, but Wall Street never changes, because human nature never changes.

All through time, people have basically acted and re-acted the same way in the market as a result of: greed, fear, ignorance, and hope -- that is why the numerical formations and patterns recur on a constant basis.

他主張投機要有嚴肅的態度：Anyone who is inclined to speculate should look at speculation as a "business" and treat it as such and not regard it as a pure gamble as so many people are apt to do.

他的投機心法主要有幾個重點：

1. Timing is everything. You can beat a horse race, but you can't beat the races. 嚴選時機十分重要：Experience has proved to me that the real money made in speculating has been: "IN COMMITMENTS IN A STOCK OR COMMODITY SHOWING A PROFIT FROM THE START"

2. Markets are never wrong --- opinions often are. If you believe it likely to have a definite bullish or bearish effect marketwise, don't back your judgement "UNTIL THE ACTION OF THE MARKET ITSELF CONFIRMS YOUR OPINION".

3. Emotion control --- It is a human trait to be "HOPEFUL" and equally so to be "FEARFUL", but when you inject hope and fear into the business of speculation, you are faced with a very formidable hazard, because you are apt to get the two confused and in reverse positions.

4. Money Management --- Profits always take care of themselves but losses never do --

•  As long as a stock is acting right, and the market is right, do not be hurry to take a profit. You know you are right, because if you were not, you would have no profit at all. Let it ride and ride along with it.
• You should protect youself by selling your stock before the loss assumes larger proportions. The speculator has to insure himself against considerable losses by taking the first small loss.
• It is foolhardy to make a second trade, if your first trade shows you a loss. Never average losses.
• When the margin call reaches you, close your accont --- never meet a margin call.
• Keep cash reserve. Never make any trade unless you know you can do so with financial safety. I recommended parking fifty percent of your profits from a successful trade, especially where you doubled your original capital. Set this money aside, put it in the bank, hold it in reserve. The single largest regret I have never hand in my financial life was not paying enough attention to this rule.

5. Pivotal points --- I become a buyer as soon as a stock makes a "new high on its movement, after having had a normal reaction".  Major pivotal points can often be accompanied by a heavy increase in "VOLUME".

6. Trend following -- Susscessful traders always follow the line of the least resistance. The trend is your friend.

7. Watch the market leaders, the stocks that have led the charge upward in a bull market. Trade the leading stocks in the leading groups. Behind these major movements is an resistable force.

8. Observe sister stocks --- Understanding industry group action is essential to successful trading. The most intelligent way to get one's mind attuned to market conditions and to be successful is to make a deep study of Industry Groups in order to distinguish the good groups from the bad: get along of those which are in promising position and get out of those Industry Groups which are not.

假如讀者想在此書追尋確實的「方法」照做，將會失望。這書是心法多於手法，而在他那個年代，沒有圖表、沒有電腦、沒有便利的即時報價、即時新聞和公司資料，技術分析亦鮮有人使用，也是讀者值得要留意的地方。

不過肯定的是，他的「心法」甚至是投機的金科玉律，至今已被廣泛使用及認同。

對How to Trade in Stocks一書有點失望 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/07/how-to-trade-in-stocks.html