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Franky Investing Workflow Consilient Lollapalooza

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The way I do it.

Franky Investing Workflow Consilient Lollapalooza
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投資五部曲之前言::志不在股,而是在利 Franky fan

 

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我曾經跟很多人一樣,認為要在股市中賺錢,要靠找出好”冧把”。然而,在股市生存了一段時間,漸漸發現”冧把”最多只是成功因素的五份之一。

不少人認為科網股、8號仔及其他一樣暴升暴跌的熱潮,都讓投資者死傷慘重。然而,有多少在其中大賺其利的,會站出來,顯現在大眾之前呢?他們是先行者,或者專業的炒家。他們如何做到?全因志不在股,而是在利。

志不在股,而是在利?誰不是這樣?否則,志不在利,為何買股?然而,細心觀看大眾行為,有多少不是在意自己的股,多於自己的利潤嗎?可能他們認為注意自己的股票,便可以獲利,但總而言之,他們的注意力都放在股票身上,而不是利,更沒有談上風險。

 

那志不在股,而是在利,要怎樣做?其實釣魚要用好的魚桿,但志不在魚桿,而是在魚。魚桿只是釣魚的工具,而不是魚。魚桿是很重要的,沒有魚桿就不能釣魚,但釣魚除了魚桿之外,還有很多很多的事情。那是必要條件,但不是必然條件。

 

曾經有不少人問我”冧把”,或許是電視上的人都喜歡談冧把。基於側隱,我很少正面 回答。這就像百里外有一座城堡,中間有個有猛獸出沒的的密林,而人 們問我城堡的方向一樣。城堡的確就在那邊,但我真的要他們就這樣進入那危險的密林嗎?如果他們也是熟識天時地型戰術及逃跑的獵人還好,但一般而言,始終良 心始終還是側隱作祟。

 

志不在股,而是在利。在投資中獲利,股是不足夠的。未來一段時間,希望我分享的投資心得,可以讓大家少一點傷痕,到達城堡(如果你真的要走過去的話)。


投資 五部 曲之 前言 不在 是在 Franky fan
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投資界的吉祥語 franky.fan's blog

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新年又到,大家都把吉利的說話掛在咀嘴。這除了客套,還真有意思的。

作為對沖基金,我們都要看審時度勢。以往跟行家拜年,一般都會用上”出入平安”。因為,或多或少,我們年中都出入股市,平平安安,自然增長,已是很美好的事。即使遇上海嘯,平平安安也是很不錯的。

”出入平安”用了幾年,今年還上加多一句,就是”一帆風順”。買股票最美的事,就是這樣了,不是嗎?然而,市場那有永遠的走勢?一帆風順根本不設實際。可怕的是以為自己會一帆風順,那很可能是市場最熱熾的頂部了。

因此,鑒於市場有順逆周期,同時也因為這樣才有造成機會處處,今年的賀詞要加上下半句:一帆風順,收帆風逆。這樣就是最吉利的了。

投資有時就像風帆運動。順風時,利用時機獲利;逆風時,則盡量減少阻力,無謂逆天而行。無風無浪時,則要靠個人技術了。能做到風順開帆,逆風收帆已經很好了。一帆風順,收帆風逆,其實真是時來運到吧了。

或許每年也有人可以真的在逆市發財而成為英雄,但同時背後可能有無數失敗的例子不值一提而被人忽略。逆市而行,還真的出入平安。審時度勢,小心行事,才為市場中生存之道。

 

我相信如果有好的方法,那無論順逆,都將會是好的一年~


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成功公司的五種核心條件 franky.fan's blog

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不少公司都能夠獲利,但往往經過行業的周期,獲利便大不如前,真正稱得上有競爭力的公司,都不同程度地有以下五種核心條件。

 

1遠見

一個有競爭性的遠見,把資源運用在最有效的點,處處為未來的形勢部署,同時願意忘記包袱,盡快優化資源。這樣的決策層,是公司成功很重要的條件。

 

2文化

文化,是很虛的形容。各種公司會因其發展的理念而產生一種文化,而這種文化又會繼而影響其目標及定位。文化,就是人與人相處的模式,也是公司內部的共識。一個開放,公平,互相尊重及包容,學習型,具競爭性及優越感的文化,是很有意思的。

 

3人才

所謂公司,其實只是代表著一個群體,而群體的組成,便是人。團結一致,人盡其才,各人有學習及上升的機會,盡量滅少官僚,決策迅速。人才的容納,甚至不止與公司內部,而是與公司以外的所有協力者,都有一個有效率的合作共羸模式。

 

4執行力

執 行力,可以說是文化及人才的實在表現,是一個結果,同時也是一個需要不斷改善及維持的目標。一個組織,如果官僚漸生,或產生不透明化,不公平化,或者定位 決策模糊,溝通不足,執行力就會降低。執行力,就是公司內部信念的化影。執行力高的公司,往往能後發先至,以小勝強。這也是小公司必須維持及好好利用的條 件。

 

5模式

一個好的商業模式,可以出現在不同的行業中。其實好的模式往往是利己利人,能夠簡化經濟活動,提高消費體驗或個人價值。好的模式往往有排他性,強者恒強。

 

成功的公司的存在不在乎行業是否在成長,不在乎競爭對手如何,不在乎市場變化及科技變遷,更不在乎成本上漲。成功的公司往往有行內最高的薪金,是最受歡迎的僱主。

 

成功的公司,之所以成功,往往就是源於他們追求領先,追求優化,追求全面共羸的信念。


成功 公司 的五 五種 核心 條件 franky fan's blog
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股市周期、新興市場、全球化 franky.fan's blog

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花無百日紅,任何事都有始有終,有其發展的周期。股市更是如此,沒有永遠的真理。著名的價值投資始祖Benjamin Graham,也曾在1929及其後表現差勁,最後還懷疑自己的方法是否有效。

電視不時有人訪問散戶投資者,同時他們也會致電電視台去問股票。不難發現,散戶們都很看好中國,很看好內需。下一段是分析員的討論,除了多了數據,結論都是看好中國,看好內需。

或許中國內需一定會成長,這是很容易接受的看法吧。然而,股市中沒有直線發展的事,尤其是大部份人都明白的道理,為何股市還會讓大家發財呢?不是不可以,只是不可能不能持久。

股市是經濟及流動性的溫度計,她是大概準確,透過上下嘗試找出失衡點去達到平衡的方法,去反映實質情況(所謂價值)的美妙模式。股市一定有過渡泡沫及恐慌的情況,那不是股市不正常,那才是股市的常態。如同一個人的情緒有高低起伏,才是人生的常態一樣。

新興市場是全球化大周期的一個大周期。新興市場有著無限的廉價勞工、龐大未開發的內需市場、年輕的人口結構、豐富的天然資源,更重要的是落後的金融 系統、及被管制(WTO)的貿易條件,讓已發展國家尋找到新一輪的增長空間。這是1990年代前後開始的事,尤以冷戰結束及中國加快對外開放後更為迅速。 事隔廿年,全球化帶來了很大的發展,人類的生產力、組織力都得到提升。同事,全球化的好處,也有著自己的周期,漸漸到迫近其發展的邊緣。

新興市場人口結構漸漸改變,讓無限廉價勞工因素淡化。不斷增加的生產力,也早已到達資源產能的邊緣,更有人擔心資源會很快有不足的一天。金融的發展 更是空前,各國的貨幣供應比發展更快兩倍,讓資產價格式通脹表現突出。更令人擔心的是,貨幣供應急速增加是建基於去通脹化(dis-inflation) 的產物,但如今資源及勞動力制約正自我破壞這條件。同時,資本主義式的發展,需要極高效率的管治才能減輕貧富懸殊的情況。現實上,貧富懸殊不但沒有減輕, 反而可能因地方貪污而出現日趨惡化的情況,為社會不穩埋下伏筆。全球化的巨大周期,正處於前所未有的挑戰之中

最近突尼斯及埃及政治不穩,並非個別事件。人民有人民的苦,社會權貴卻因地位權力而享受奢華。在資產式通脹中,這還未刺激到人民的神經。然而,通脹 已在資源及勞動力制約的情況下推至全面性通脹,尤以食品通脹嚴重。人民不但未感受到全球化的好處,甚至連生活的基本條件也日益變差。

在有限資源的情況下,全球下還可以帶來共羸嗎?如果不能,市場會怎樣發展呢?沒有人知道。然而,職明的投資者定能審時度勢,趨吉避兇,在股市中生存下來。

股市 周期 期、 新興 市場 全球化 全球 franky fan's blog
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投資五部曲之一:價值投資 franky.fan

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價值投資是投資五部曲之首,因為沒有價值,不能談得上是投資,而單是價值投 資,也足以在市場上獲利(但技巧要求很高)。

價值投資,就是相信股價跟公司的價值有關。不相信價值的人,就等於相信一切股票只 是不同的賭台,有著不同的價格在亂舞。

價值投資之所以有效,是因為市場的確有根據價值行事的人,這些包括公司及其員工, 也有不同的價值投資者。這些人在股價高估時賣出,低價市買入。他們 只在極端價格讓市場的供求產生根本性趨勢的變化。其餘一切的價格波動,大部份都跟他們無關。

之前提及,獲利才是主角,價值投資是手段,因此對於一切公司的價值,我們還要保持 靈活及客觀。執行價值投資,有以下的因素要注意:

1要了解公司

這是唯一執行價值投資的方法。有價值的公司未必需要是完美的公司,一切市場被低估 的公司也可以是價值投資的機會。

2要了解有可能出現價值投資機會的市場條件

這是極其重要的。價值投資的機會遠比大部份人想像的少,而重視基本因素並非等於價 值投資。因為市場其實是很有效率的,很多高概率事件也會被市場消 化。在正常的情況下,公司被嚴重低估的情況,只可能在中小型股有著重大基本面改變,或行業出現大型低潮,或熊市才能出現。同時,基本在牛市中,大部份價值 將會被反映,甚至高估,在牛市後期找到價值投資機會的可能性十分低。

3要了解價值投資失敗的因素

正如一切的方法,也有死穴。價值投資是十分預測性的投資行為,成敗很取決於預期的 準確度,而往往基本因素會滯後於市場反應。因此,單純出於短期基本 面或估值模型,是不足以發揮出價值投資的威力。價值投資者需要對經濟周期、公司管治、行業本質及競爭力作出發點,去配合中短期基本面。同時,價值投資機會 很多時在市場持反向意見時,更甚至是大眾不甚有興趣時出現。

價值投資是爭趣高回報的預測性行為。基於其風險所在,所以一切的價值投資機會必定 要有足夠的升幅及有限的下跌空間才可考慮。一個只能獲利20%回報 的投資機會,絶對不值得稱上是價值投資。

討論:高增長性低估,低估值性低估,誰較容易出現?

巴菲特認為增長是估值的組成部份,所以不用分別兩者。然而,我卻認為在執行上,現 今有少許分別。

買入增長相對高,而估值不高的股票的投資方法,是假設市場並未完全認識公司的發展 前景。因為市場往往只反映公司較短期的高概率發展,所以如果未來增 長是可持續的話,的確會讓其投資者持續獲利。可惜的是,很多時高增長的公司會面對不少增長的地心吸力,或者很多時高增長公司的增長只是受其行業周期的上行 所帶動。真正高增長的公司必定要有可持續的競爭性及再投資機會。這類公司不多,但很多時市場也會有效反映。近年很多市場難以理解,或者說增長高得難以接受 的公司,如網絡公司,則屬這樣的情況。

很多公司也受著經濟周期所影響而出現盈利周期性的幅波動,甚波動性往往甚至比其成 長性為高。因此,大部份價值投資的機會,都出現在低估值的情況。只 要周期性好轉,其盈利恢復,市場便能反映其價值。因此,價值投資者必需對競爭力、行業周期有所認識,同時不能只看中短期的基本面。更重要的是,經濟周期其 實影響著大部份的行業周期。因此,在經濟熾熱時,千萬不要對自己能夠挑選出價值股抱太大的信心。

總結而言,價值投資是熊市後期的重要工作,是牛市初中段最有效的獲利手段,在其他 時間必須了解價值投資的適用性及挑戰性。同時,對經濟及行業基本面 要有全面而謹慎的認識,切忌見指忘月,忽略經濟及市場周期的影響。

價值投資,是全攻型的方法,就如同拳擊比賽中的重拳,只能攻其不備,而不能持之而 恆,否則便有被攻其不備的機會。

投資 五部 之一 價值 franky fan
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通脹、政局與核危機:突發事件與市場走勢 franky.fan

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股市已調整差不多4個月了,不少股份已回吐了2010全年升幅的很大部份。期 間,受著中國通脹及緊縮、利比亞及鄰國政局不穩以及最近日本九級地震核問題所困擾。大部份股票都拾級以下,情況很容易讓投資者擔心。

然而,股市其實有自己一套消化事件的機制。因為股市實際上是人們交易而成的集體結果,尤其以內幕知情人士及價值投資者的積極影響的最大。對於近日發 生的事件,市場恐慌情緒彌漫,相信不小投資者在這段時間已損失慘重,甚至重提熊市來臨。

熊市是否來臨,現在還是言之尚早。然而,昨天日本在前日下跌6%後,更出現13%的跌幅,明顯地日本的情況已經到達難以分析及界定的情況。往往進入 這種一切也未知的時候,股市將進入恐慌性拋售的階段,而底部往往就是在恐慌性拋售及出現極大成交時形成的。雖然恐慌的情緒未過,但恐慌的人已把手上的股票 沽清,換到較長線的投資者手中,所以即使不確定性維持,指數卻可以緩緩上升。同時,那恐慌性拋售的低位,將讓短線炒家及沽空者有一個很大的支持及回購點, 形成很大的支持。等待事情慢慢明朗化,即使壞的情緒真的很壞,股市也未必能回覆到最低位,這就是市場能夠預先消化事件的情況了。

階段一:已知-已知:市場正常運作

階段二:已知-未知:下跌

階段三:未知-未知:急跌

階段四:未知-未知:緩跌/升

階段五:己知-未知:升->急升

階段六:己知-己知:緩升/跌

投資者如果能掌握投資的方法及市場的運作方式,其實並不用太擔心事件本身。因為事件本身每次都不同,但市場的運作往往是周而復始。如果我們只關於事 件,很容易被大眾情緒干擾,從而失去了在市場因勢利導的平衡。更壞的是,在底點出現後,還停留在恐慌的事件陰影中,從而影響日後的表現。因此,投資的成功 之道,不在乎事件的預測準確度,而是貴乎跟據市場出現的有利情況進行操作的手法。

對於核危機,我個人認為現在是第三至第四階段,同時通脹及利比亞事件或者至是第五與第六階段了。即使核危機進一步惡化,市場已有一定心理準備,相信 跌幅不會比最近的跌幅為多。相反,如果事情緩解,市場極有可能出現明顯的化彈。值得留意的是,其實很多股票已經沒有創下利比亞事件時的新底,並開始進入緩 升及上升階段。後市不宜看得太淡。除了突發事件,我們更應該關於股票的價值,以及宏觀大氣候的基本情況。


通脹 政局 與核 危機 突發 事件 市場 走勢 franky fan
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