ZKIZ Archives


The Beginning of the End… 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/05/the-beginning-of-end.html
長江基建(01038:HK)主席李澤鉅日前曾在與分析員會面中,提出長和系近年主力投資在英國、澳洲、新西蘭和加拿大四國的基建理由是因為它們有:「Well-established Regulatory Regimes(完善的規管制度)」。2012年8月6日筆者拙文《股票也有發水股?》曾指出「⋯倘若未來3G仍未能帶來穩定和與估值相稱的營運淨現金流(簡單來說是EBITDA減CAPEX),則3G牌大有進一步攤銷和減值風險。⋯」今天且讓筆者以現金流和未來4G乃至更高階通訊制式出現的威脅替和記黃埔(00013:HK)電訊業務作一評估。

根據2012年和記黃埔(00013:HK)披露,集團電訊牌照估值為港幣786.55億元,同比上升4.17%;收益總額港幣787.16億元,同比上升15.87%;EBITDA港幣126.98億元,同比上升17.05%;2012年和記黃埔(00013:HK)集團電訊業表現亮麗。以EBITDA計,和記電訊香港控股、亞洲和歐洲3集團分佔港幣30.62億元(24.11%)、港幣4.23億元(3.33%)和港幣92.13億元(72.56%)。以資本開支(CAPEX)計,和記電訊香港控股、亞洲和歐洲3集團分佔港幣17.72億元(10.12%)、港幣21.31億元(12.18%)和港幣135.99億元(77.70%),共港幣175.02億元,同比減少19.04%。 以2012年EBITDA減CAPEX計,和記黃埔2012年電訊業務浄現金流實際上是負港幣48.04億元,而2011年則更高達負港幣111.14億元之鉅!純粹以2012年EBITDA港幣126.98億元以十年現金流10.00%折現計,其牌照粗略估值約為港幣780.23億元,和記黃埔(00013:HK)集團電訊牌照估值尚算合理。但若果把CAPEX因素一併考慮,則連續兩年鉅額浄負現金流實在令筆者懷疑其估值是否合理。
歐洲3集團前景對和記黃埔(00013:HK)電訊業務乃至集團整體有關鍵性影響。根據2012年和記黃埔(00013:HK)披露,集團電訊登記客戶人數23.52百萬人,同比上升9.00%;APRU為23.90 歐羅,同比減少1.00%;上客成本總額港幣224.27億元,同比上升14.00%。由於預期歐洲滲透率已經到達飽和,筆者對和記黃埔(00013:HK)電訊業務未來現金流能否改善抱懷疑態度。
對於未來和記黃埔(00013:HK)電訊業務的最大威脅不是來自本身現金流未能實際上扭虧為盈,而是各國政府未來在4G乃至更高階通訊制式出現時如何制定政策,當中又以新4G乃至更高階通訊制式會否以競投方式推出最為關鍵。根據英國政府OfCOM的《Ofcom Finalises 4G Auction Rules》的公告,英國政府已決定以競投方式推出新4G牌。1980年代李實發同包Sir的華洋大戰令李實發嬴得大敗英商之威名。也許是勝利沖昏了頭䐉,已經上了3G這條賊船的李實發在歐洲3集團在長期流血不止的情況下還是面對4G(乃至日後5G...6G...7G...?)焗賭的困局,未來4G牌費乃至CAPEX肯定對和記黃埔(00013:HK)是一個沉重的財政負擔。相信李實如今應該明白優秀的Anglo-Saxons又豈會是低等的支那人可以輕易打敗?!

要替如長和系這些超級藍籌作分析,必先要摸通背後官商勾結的政經的關係,所謂民主的英國玩貪腐的Lobbying政治已經是公開的事實。如果沒有香港回歸底下中共的祝福和獅子錢莊(00005:HK)的配合下,李實發亦沒有可能急速上位打敗英商洋行大班接管香港經濟。也許李實發在3G這條賊船陷入泥沼,願意也好不願意也好,其利益已經和英國政壇掛勾。在公開支持李實發的唐英年大熱倒灶乃至近年多單涉及長和系的風波的背景下,李家一句爆響口稱讚優秀的Anglo-Saxons四國投資環境有「完善的規管制度」,這句說話聽在阿爺心中會有何想法呢?(請參看拙文《長和系列》)。
The Beginning of the End 朱泙 泙漫 屠龍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55560

星際穿越影評:Though wise men at their end know dark is& 橡谷智庫

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102v68g.html

星際穿越影評:Though <wbr>wise <wbr>men <wbr>at <wbr>their <wbr>end <wbr>know <wbr>dark <wbr>is&

    在我們的邏輯模型里,人口、制度、生產力是最重要的背景,這也解釋了為何我們會研究人類學、宗教、社會制度、社會行為心理學等等。

    伴隨著人口的增長,在合適的社會制度和科技發展下,一個經濟體才能夠穩定繁榮昌盛,國民富足。

    如果你熟讀歷史,你會知道人類史從來不是一帆風順的,伴隨著社會黑暗期的人口大損減和生產力倒退,然後又複蘇向上。

   傳統的經濟學只是解釋短時間的經濟體波動模型,只有結合哲學和人類學才能夠明白大趨勢的變化。

    昨天看了一個體制內經濟學家周先生的采訪記錄,與我們所理解的經濟邏輯有許多合拍之處,這讓我感嘆,即使是體制內也不乏有智慧的專家,並不都是諂媚無恥之徒。

    當然他所解釋的是房地產。

    正如我在過去21篇文章中所闡述的城鎮化已經結束,他提及了更深層次的原因,為何城鎮化已經無法持續。在日韓臺曾經發展超過40年的城市化進程,到了中國大陸,二十多年就戛然而止。

     不過我有點小小的異議,就是如果從1978年改革開始起,到2014年已經過了36年,城市化進程也不算短。

     我們和日韓城市化進程的巨大不同在於人口和遷徙。周先生把後者歸結為土地制度和戶口制度,我認為是一個人自由選擇的問題,這是制度的問題。

     個人選擇生育、遷徙、土地買賣是重要的命題。

      到今天,我們已經意識到中國人口的結構性問題,已經造成未來五十年的民族前途非常糟糕。如果你要是看到微觀方面,其實對房地產市場也造成了影響。另一個問題在於戶籍制度和土地制度約束農民無法獲得整體經濟騰飛的收益,並造成他們的購買力迅速塌陷在城鎮化進程中。

     這一點,對於城市化來說,周分析的人均擁有房產量,我是贊同的。從身邊一些人的房屋擁有來說,二成城市人口擁有幾套房屋,農民工中二成擁有縣鎮的房屋,其余的在老家擁有老宅。

     由於慣性的力量,中國還沒有徹底放棄計劃生育,實際上即使他們放開了二胎,想要生育的人也不多,最近的統計數據讓人們大吃一驚,只有一部分有資格的人決定生育。

     而城鎮化限制大城市的戶籍,仍舊是個絕望的命題。周六的論壇上,黑色金屬分析師小王說:造一個水泥城鎮是容易的,如何把人們留在那里是不容易的。

     因為沒有生存發展機會。

     產業的集中取決於金融、物流、人口集約化的成本、效率,人們為何要留在一個小城鎮呢?

     而農民工並無能力購買大城市的房產,土地和戶籍制度也制約了他們的消費能力,不可能基於一個表面化的數字,來考慮中國的城市化進程。

      中國的城市化進程已經終止了。

     所以,我和人講起股票,我說我目前還沒精力去研究細節,但從人口的大格局來說,我願意選擇一些板塊,去看未來十年的趨勢。

      在人類史的核心發展邏輯之下,才是信貸周期和經濟周期的演變。

      對於我們個人來說,精神和靈魂是自由的,生存在哪里都沒有關系。只是考慮子女。

      昨天和妻子去看《星際穿越》,一些地方潸然淚下。主人公說的是我所想的。我們的生存欲望很強烈,傳承基因的欲望很強烈,當我們有了孩子,就只會考慮為她選擇一個安全的未來,讓她心中平靜,此時對她講宏大敘事和偉大未來,是毫無意義的。

      我對未來有些渺茫的希望,正如我一再說,朝最好的方向努力,做最壞的打算。

      因為我們處在最好的時代,也在最壞的時代。

     難以言表,一些淤積在心頭。

      讓我讀一讀狄倫托馬斯的詩句,它貫穿了整部影片:

 

Do not go gentle into that good night,
Old age should burn and rave at close of day;
Rage, rage against the dying of the light.

 
Though wise men at their end know dark is right,
Because their words had forked no lightning they
Do not go gentle into that good night.

 

不要溫和地走進那個良夜,
白晝將盡,暮年仍應燃燒咆哮;
怒斥吧,怒斥光的消逝。

雖然在白晝盡頭,智者自知該踏上夜途,
因為言語未曾迸發出電光,他們
不要溫和地走進那個良夜。

星際 穿越 影評 Though wise men at their end know dark is 橡谷 谷智 智庫
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=119575

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019