ZKIZ Archives


筆記:The Intelligent Investor, Fourth Edition 聰明的投資者,1973年第四 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc101013c2p.html

--- The Intelligent Investor, Fourth Edition 聰明的投資者,1973年第四版,byBenjamin Graham 格雷厄姆

 

巴菲特的序:
要想在一生中獲得投資的成功,並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或者秘密的信息,而是需要一個穩妥的知識體系作為決策的基礎,並且有能力控制自己的情緒,使其不會對體系造成侵蝕。

Georage Santyana: "忘記過去的人,必將重蹈覆轍「

鑑於債券利息遠高於股票紅利的現實,我們現在必須考慮是否應將債券投資的比例增加到100%,直至這兩種投資工具的收益回歸合理的比率。顯然:持續的通貨膨脹對我們這一方面的決策具有重要影響。

建立其度量的觀念。我們之所以會在股票投資中遭受慘重損失,都是因為我們在買股票時忘了問一下:「它價值多少」
建議只買那些價格不高於期有形資產價值太多的股票,作為我們的第一項要求。

投資與投機的區別:投資是以深入分析為基礎,確保本金的安全,並獲得是的的回報。不滿足這些要求的業務就是投機。

歷史數據來看,通貨膨脹粵普通股的利潤和價格之間並不存在密切的關係。

格雷厄姆在《聰明的投資者》中將市場代表指數的股息收益率和高等級債券收益率比較,將市盈率的倒數與高等級債券收益率比較,列出這些倍數關係、市盈率、ROE的歷史情況,以大致判斷當前指數的風險和收益。

P110
過去10年或者更長時間內的利潤具有較好的穩定性(沒有利潤為負的年份),同時要求公司有足夠的規模和財務實力,以應對未來可能出現的困難。理想的狀態是,一家著名大公司的股價,大大低於其過去的平均價,又大大低於過去平均的市盈率。

最容易識別的廉價證券:售價比公司的淨營運資本(扣除所以優先債務後)本身還要低。

積極的投資者只會按低價購買外國債券、一般優先股、二類普通股,低價指價格不超過證券評估價值的2/3

證券分析
資本化倍數的管理因素:只有在最近的情況發生變化,而變化的影響還沒有在實際數據中反映出來的時候,管理因素才是重要的。
20年及以上的股息連續支付,是反映公司股票質量的一個非常重要的有利因素。

P196
成長股的估值公式:
價值 = 當期(正常)利潤 * (8.5+兩倍的預期年增長率)
增長率數據應該是隨後7-10年的預期增長率。

聰明的分析師將使自己的工作限於下列行業群體:其未來似乎可以合理地作出預測;或者是基於以往業績的價值相對於當前價格的安全性很大,因此他可以對未來的變化做成推測。

每股利潤應該反映股權稀釋(債券轉為普通股)的影響

盈利能力:對製造業企業,每一美元銷售額的利潤,通常反映了其相對的優勢或劣勢。
利潤穩定性:將過去10年中每股利潤下降幅度最大的那一年的利潤,除以最近3年的平均利潤,進行對比來判斷。
財務狀況:流動資產與流動負債的標準比例為2

p226
建議防禦型投資者只購買高等級的債券和多樣化的優勢普通股。必須確定購買的普通股價格沒有被嚴重高估。
防禦型投資者組合的7項要求:
1.相當的規模。
小公司中經常會有很好的機會,但不適合於防禦型投資者。就工業企業,年銷售額不低於1億美元;就公用事業企業,總資產不低於5000萬美元。
2. 足夠強勁的財務狀況
對工業企業,流動資產至少是流動負債的2倍,同時長期債務不應該超過流動資產淨額。對公用事業企業,負債不應超過淨資產的2倍。
3.股息記錄:至少有過去20年連續支付股息的記錄
4. 利潤的穩定性:過去10年內沒有負的利潤。
5. 利潤增長:過去10年內每股利潤至少增長三分之一(期初和期末使用三年平均數)
6. 適度的市盈率:當前股價不應該高於過去3年平均利潤的15倍。
7.股價不應高於最新淨資產值的1.5倍。然而當市盈率低於15倍時,資產乘數可以相應的更高一些。我們建議市盈率和市帳率的乘積不應該超過22.5(15PE*1.5PB,或者9倍PE和2.5倍PB)

所建立的股票組合的市盈率倒數,至少應該與當期高等級債券的利率一樣高。意味著,不高於13.3倍的市盈率,相當於收益率為7.5%的AA級債券。

即使防禦型的證券組合,也應該不斷加以調整,尤其是當所購證券的價格明顯上漲過度,並且可用定價更為合理的證券替代時。

未來本身可以通過兩種不同的方法來對待:預測法和保護法。
重視預測的人,會努力去準確預測出未來幾年公司會有多大的成就,尤其是利潤是否會出現顯著和持續的增長。如果長期前景非常有利,他們幾乎總是會建議人們購買該股票,而不太會去關注股票的售價。
重視保護的那些人,總是重點關注研究時的股票價格。他們的努力在於確保自己獲得的現值足夠大於市場價格,這一差額可以吸納未來不利因素造成的影響。因此一般而言,他們不必熱心關注公司的長期前景,而只需要有理由相信,企業將會持續經營下去。
預測法也可稱為定性法,強調的是未來前景,管理狀況、以及其他一些不可計量但很重要的定性因素。保護法可以被稱為定量法或者統計法,強調的是股票售價與利潤、資產、股息等因素之間的存在的可計量關係。
我們始終致力於定量法。我們不願意以未來的前景和承諾,來補償眼下價值的不足。這不是投資權威們普遍持有的觀點。

從1926-1956年,格雷厄姆-紐曼公司所從事的幾種業務:
套利
資產清理
關聯對沖:購買可轉換債券或者可轉換優先股的同時,出售坐臥轉換目標的普通股。
淨流動資產證券:我們的購買價格一般都是淨流動資產的價值的三分之二或更低。充分的分散化,至少包含有100鍾不同的證券。
我們經常會從事一些與控制權相關的大規模併購業務。

p254
積極型投資者的股票選擇:
1.財務狀況:流動資產與流動負債之比至少達到1.5;對工業企業,債務佔淨流動資產的比例不高於110%。
2.盈利穩定:最近5年沒有出現過赤字。
3.股息記錄:目前有一些股息支付。
4. 利潤增長;去年(1969)的利潤高於1966年的利潤。
5.股價不高於有形資產淨值的120%。

有兩種方法在過去較長時間聶取得了不錯的效果:
a。購買市盈率較低的重要企業(比如道瓊斯中的企業)
b. 挑選價格第一淨流動資產價值的各類股票。

破產信號:
一個公司如果長時間沒有繳納所得稅,這應該引起人們對其報告利潤合理性的嚴重關注。
利息保障倍數低
將所有可能的費用和撥備都劃入到某一不好的年份中。
市淨率很高
巨額債務

儘管以往的銷售額和利潤增長較快,較低的資本利潤率引出疑問:盈利能力是否真的很強?

就一般的普通股而言,其安全邊際表現在預期的盈利能力大大高於債券現有的利率。

多年的觀察結果告訴我們,投資者的主要虧損來自於在經濟狀況有利時期購買的劣質證券。購買者把當期較高的利潤當成了「盈利能力」,並且認為業務興旺就等同於安全邊際。

是的,如果前景肯定不好,那麼無論證券價格多麼低,投資者最好還是不要購買。可是,被低估的證券來自於許多這樣的企業:該企業的未來既沒有明顯的吸引力,也不是明顯沒有希望。如果廉價購買這些證券以後,即使盈利能力有一定程度的下降,仍然希望可以獲得滿意的投資效果的話,此時安全邊際就能發揮應有的作用。

安全邊際與分散化原則有著密切的邏輯聯繫。即使有一定的安全邊際,個別證券還是有可能出現不好的結果。因為安全邊際只能保證盈利的機會大於虧損的機會,並不能保證不出現虧損。但是,當購買具有安全邊際的證券種類越來越多時,總體利潤超過總體虧損的可能性就越來越大。

積極投資者包含最多的是二類公司被低估的普通股。我們建議在股價等於或低於其評估價值的三分之二時,可以購買它們。

未來盈利能力這一因素越重要,企業的實際價值就越不確定,因此企業普通股的內在投機性也就越嚴重。
完美的結合是:我們只支付了目前的代價,而無償地收穫未來。

過去,普通股的投資特徵與企業本身的情況(可以從企業的信用評級中很好地反映出來)是大體一致的企業的債券和優先股的收益越低,企業的普通股就越有可能達到滿意的投資所要求的各項標準,並且購買這種股票所涉及的投機成分就越小。

筆記 The Intelligent Investor Fourth Edition 聰明 投資者 投資 1973 年第 米可
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=56582

覆讀者來信:計算按揭利息 (2nd edition)

有讀者來信查問H按的利息計算方法。事緣讀者於2012年7月敍造了P按,息率2.30%,供15年,每月供款,即180期;然後在今年(2016年)8月轉做H按,沒有增加年期,就咁繼續供落去。以下是讀者提供的供款表,假設貸款額為100萬:

讀者在第50期轉 plan 之後,嘗試用兩種方法去計算應付利息,但無論是以IPMT計算,抑或是以單息每月計算,得出來的結果都跟銀行的實收金額不同,故來郵問魔術師意見。
閱讀更多 »
讀者 來信 計算 按揭 利息 2nd edition
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=229408

新聞雜評(一百三十二)(2nd edition)

中大畢業典禮遇示威 沈祖堯:行動並不適當
撰文: 胡家欣 發佈日期: 2016-11-17 12:26 最後更新日期: 2016-11-17 13:09

中文大學今日舉行畢業典禮,有數十名學生在國歌起奏時,舉起印上反「釋」字的紙牌,不滿早前中央就《基本法》104條主動釋法。畢業禮結束後,中大校長沈祖堯接受傳媒訪問時表示遺憾,認為行動並不適當。
兩年前學生撐傘獲讚賞 今日:行動並不適當
對於有學生在畢業典禮的示威行動,中大校長沈祖堯表示遺憾。他指畢業禮是「莊嚴」及大學畢業生重視的場合,示威行動並不適當,希望其他同學可以互相尊重。當他被記者問到會否尊重學生反人大釋法的意見,沈祖堯就說:「我今日唔想再答釋法等問題,因為今日係我哋的畢業禮。」
不過兩年前,同樣是中大畢業禮,有近50名畢業生在典禮環節撐起黃色雨傘,以示對真普選的訴求,校長沈祖堯當時接受傳媒訪問時表示尊重學生表達意見自由,強調頒授過程順利,對此讚賞。
普通話發言惹反感 
沈祖堯在典禮致辭其間,先以普通話祝賀畢業生,其後再以廣東話及主要以英語發言。對於有學生表示不滿他開初以普通話發言,沈祖堯解釋過去畢業禮都會用普、中、英三個語言,無刻意安排次序,「好似都係咁上下,唔記得以前係咩先,我諗係邊個容易,邊個行先」。
沈祖堯即將卸任校長一職,他指今次有可能是最後一次主持畢業典禮,「有少少感觸」,他希望下任校長可以繼續帶領中大,但未有評論應具備什麼特質。他在致辭時指,過去七年經歷「三三四」學制改革、政治動盪、意識形態辯論等,感謝院校老師及管治團隊共同面對解決挑戰。他又寄予學生,「無論你將來成為乜嘢人物,我哋只係活一次,所以要活得不枉此生。」
學生:對校長言論失望
有參與舉示威紙牌的中大心理學系畢業生甄同學表示,對於校長言論未有支持學生行動感失望,又質疑校長先以普通話致辭,象徵立場站在政府及中央一方多於香港人。甄指參與示威活動,因為近日宣誓風波及人大釋法,威脅本港三權分立及法治精神,「雖然大局已定,但都要表態」。她希望藉場合,讓大眾知道有大學生對政府不滿。
另一位政治及行政學系畢業生陳同學亦有參與示威行動,他認為雖然《基本法》賦予人大釋法權,但本港司法體系有足夠能力處理,釋法條文是「僭建《基本法》」,影響一國兩制及民主發展。對校長指行為「不莊重」,陳同學不同意,他認為行動只是「默默表達意見,無干擾儀式及唔莊重」。他又指不同意校長以普通話先發言,但予以理解,「校長崗位,人在江湖」。
【就沈祖堯校長喺畢業典禮發言嘅聯合聲明】一直以嚟,廣東話作為香港人嘅母語,由市民日常生活到各正式場合,都係香港人使用嘅主要語言。而我哋香港中文大學長久以嚟絕大部份課程都係用廣東話嚟授課,直到劉遵義前任校長強硬推行國際化呢樣嘢之後,唔理一眾師生嘅反對同不滿,將部分課程教學語言改做英文。雖然係咁,今日仍然有大部份嘅課程係沿用廣東話作為授課語言,因為廣東話喺我哋香港人嘅母語,用嚟教書,會幫到同學學習,事半功倍。再講,廣東話有九聲,講嘢嗰陣有明顯嘅抑揚頓挫,令到感情更加突出,聽嘅人更加容易咁理解同埋體會;而廣東話嘅用語生動同活潑,令到話語會更加傳神,令到語言更加有生命力。
但係喺今日大學莊嚴嘅畢業典禮上面,沈祖堯校長竟然背棄我哋香港人嘅母語、我校教學嘅主要語言,先用普通話致詞,之後先用返廣東話致詞,令到同學大感震驚同埋憤怒,不禁疑惑,今日究竟係香港中文大學嘅畢業典禮,定係深圳中文大學嘅畢業典禮?沈校長今日先用普通話為畢業典禮致詞,除左向中共政權獻媚,表達政治效忠之外,實在無其他嘅理由做呢樣驚人嘅舉動。月前沈校長先至訓示過我哋學生,百萬大道喺一個莊嚴嘅地方,大學畢業典禮作為一個神聖嘅場合,同學應該係俾返充分嘅尊重。如今,喺校徽下面,喺畢業典禮上面,喺眾師生面前,喺致詞嘅時候,利用呢個機會,行呢個獻媚之舉,表達您嘅政治效忠,侮辱咗神聖嘅畢業典禮,實在可恥。喺呢到學生敢問校長一句,唔尊重呢個莊嚴之地,唔尊重畢業典禮呢個神聖場合,喺同學,定喺沈校長您?
對於中大人嚟講,沈校長您嘅態度,唔只有欠讀書人應有嘅禮貌,身為文人學者,身為一大學之長,風骨蕩然無存,實在有負同學嘅期望,有負大學嘅期望,有負社會嘅期望!引述沈校長您嘅說話,面對中大嘅校訓「博文約禮」,您情何以堪?
今日沈校長用普通話致詞之舉,實在係傷害咗中大人嘅感情,學生我等希望您反思作為大學校長身分嘅一言同埋一行,為我等愛護嘅中文大學,慎言慎行。
崇基學院學生會
新亞書院學生會
聯合書院學生會
逸夫書院學生會
和聲書院學生會
伍宜孫書院學生會
敬文書院學生會
香港中文大學教務會學生成員(社會科學院)孔浩名
二○一六年十一月十七日
承襲自《十年》之《方言》,一眾學子以廣東話D到嬸校長一面屁,實在大快人心;另外卻顯得藍大係都要建立以英語發言的校風,實有大有先見之明,起碼可以識下東歐妹:


閱讀更多 »
新聞 雜評 一百 百三 三十 十二 2nd edition
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=229427

《十年(Ten Years)》之《方言(Dialect)》:蝗驅人的一天(2nd edition)

時為2025年。話說我城不知在何時開始,沒有通過蝗語考核的的士司機要好似掛P牌咁掛個「非普」標誌在車身,不能在機場和郵輪碼頭(字幕錯別字,誤為「遊輪」)等出入境地區上客,未來的「禁區」亦會延伸至中環金鐘等商業地區:
閱讀更多 »
十年 Ten Years 方言 Dialect 蝗驅 驅人 人的 的一 一天 2nd edition
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=229428

薯仔教你呃like(2nd edition)

日前鄉大新聞及傳播學系校友會傳來電郵,原來邀得在三傻選戰後hea曾幕後軍師、就連林鄭都想佢埋班的阿蔥來開講,題目就係「如何教你呃like」:
閱讀更多 »
薯仔 仔教 教你 你呃 2nd edition
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=244387

魔術點唱(二十七)(2nd edition)

今日主持無嘢講,無來信要讀,細心聽吓歌:
萬里黃沙
「烈陽令眼亂 沙裡風吹轉 
遠地更飄遠 落霞倍淒怨 
若然是睏倦 家裡可溫暖
不用暗淒怨 莫讓寸腸斷 

長江萬里也沒有盡頭
黃海無岸風吹不透
湖水常綠青山似舊
屹立永不休 

長江萬里滾滾不休
何需尋覓天邊星宿 
湖水常綠 花似舊 艷麗亦繁茂

情絲萬縷也有斷腸 人蹤無定不分方向
人已離去天不再亮 莫讓陌路滿悲傷
遊蹤盡變作故事 情書原是心中志
人已離去 只得往事 剩下斷腸字」



閱讀更多 »
魔術 點唱 二十 十七 2nd edition
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=254544

魔術點唱(二十七)(4th edition)

今日主持無嘢講,無來信要讀,細心聽吓歌:
萬里黃沙
「烈陽令眼亂 沙裡風吹轉 
遠地更飄遠 落霞倍淒怨 
若然是睏倦 家裡可溫暖
不用暗淒怨 莫讓寸腸斷 

長江萬里也沒有盡頭
黃海無岸風吹不透
湖水常綠青山似舊
屹立永不休 

長江萬里滾滾不休
何需尋覓天邊星宿 
湖水常綠 花似舊 艷麗亦繁茂

情絲萬縷也有斷腸 人蹤無定不分方向
人已離去天不再亮 莫讓陌路滿悲傷
遊蹤盡變作故事 情書原是心中志
人已離去 只得往事 剩下斷腸字」


閱讀更多 »
魔術 點唱 二十 十七 4th edition
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=254561

魔術師資產配置(2017年7月結)(2nd edition)

本月恆指氣勢如虹曾衝上27,000點,兼且美帝方面又係在 go go go 聲中直撲浪頂,搞到魔術師大部分的投資組合都有唔錯嘅回報。
沉船基金依然係一放絕塵,收報$156.91;第二位的複式盈富以$137.54隨後;第三位是生活基金,收報$126.81。房託組合以$126.37守於第四位,僅輸生活基金一個馬鼻;第五位係明顯受惠於恆指基金的強積金組合,收報$114.66,所以話強積金 default 揀恆指基金一定無死錯人。第六位係合格線收息組合,收報$113.61,雖然本月有HSBC HOLDINGS PLC. 8.125% Perpetual Subordinated Capital Securities (HSEA.NYSE) 與及 HSBC HOLDINGS PLC. 8.00% Series 2 Perpetual Subordinated Capital Securities (HSEB.NYSE)爆升,但係都要輸強積金組合一個短馬頭位。包尾的仍是商品基金,收報$102.37,叫做唔使輸。

如無意外,就趁呢個暑假有個 break,魔術師將考慮(點解講到好似天文台咁?)於8月份資產配置中做些小動作,重組一下。
閱讀更多 »
魔術師 魔術 資產 配置 月結 2nd edition
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=255575

覆讀者留言:由 HSEA/HSEB 的回收風險至離題萬丈 cost of fund(2nd edition)

話說早前有讀者留言問魔術師:
Thank you for your sharing. I would also like to buy HSEB recently, but it is 26.75 now, is the risk of HSBC calling this stock within 1 year high?
其實,只要查找一下,便知道大貓已提早公佈 HSBC HOLDINGS PLC. 8.125% Perpetual Subordinated Capital Securities (HSEA.NYSE) 與及 HSBC HOLDINGS PLC. 8.00% Series 2 Perpetual Subordinated Capital Securities (HSEB.NYSE) 的派息時間表,其中 HSEA 起碼派到2018年1月,而 HSEB 則起碼派到2017年12月,亦即係話呢對孖寶「起碼」可以存活至2018年,往後派息就再等大貓公佈:
(圖片來源:Dividend.com > HSEA, retrieved on 4 Jul 2017)
(圖片來源:Dividend.com > HSEB, retrieved on 4 Jul 2017)
閱讀更多 »
讀者 留言 HSEA HSEB 回收 風險 離題 萬丈 cost of fund 2nd edition
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=255576

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019