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2013-03-26 工作日誌 ROGER 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201019t78.html
長城電腦：

2013-04-02 工作日誌 ROGER 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101a0on.html
今天遇到兩家很有代表性的企業，中興商業與開元投資，以02年為起點，作為當時的區域零售龍頭，兩者選擇了不同的發展路徑。中興商業耕耘主業，通過未分配利潤的積累及經營性負債來繼續擴大超市及百貨經營，瀋陽輻射至東北，保持盈利能力的同時，利用品牌影響力的加強獲得更高的上游議價能力，從而良性提高權益乘數來使ROE翻了接近一倍。反觀開元投資，初始時擁有更好的人均效率及費用控制，但管理層面對零售業充沛的現金流沒有考慮進行派息，而是投資股市、房地產、煤礦、電商等，雖然幸運的在06與10年因煤價高漲而獲得不菲收益，但在11年的終點，巧合的與中興商業得到了一樣的ROE，只不過是高槓桿與低周轉組合。一樣的結果有著不一樣內涵，10年前如果成為中興的股東看到的將是人均效率上的提高與反超，員工福利的提升，品牌價值的增厚，此外還有30%分紅；而開元的股東也許能夠收穫被稀釋的股權和一堆煤礦。

中興商業	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
ROE	6%	7%	8%	9%	9%	9%	7%	10%	7%	11%	8%
扣非ROE	6%	6%	8%	9%	9%	9%	5%	9%	5%	11%	8%
毛利率	18%	18%	18%	18%	20%	19%	19%	18%	18%	18%	18%
淨利率	3%	3%	3%	3%	3%	3%	3%	3%	3%	4%	3%
員工人數	0.32	0.31	0.30	0.30	0.32	0.34	0.33	0.29	0.27	0.26	0.26
收入	14	16	18	19	21	23	24	26	24	35	34
淨利潤	0.4	0.4	0.5	0.7	0.7	0.8	0.6	0.9	0.7	1.2	1.0
總資產	9	9	10	10	10	14	13	14	18	20	22
淨資產	6	7	7	7	8	8	9	10	10	11	12
公司概要	遼寧瀋陽國企，區域型零售業龍頭，十年來深耕百貨超市業態，毛淨利穩定。現金、固定資產分別佔比35%、55%，總資產周轉率1.5倍，扣現金後總資產周轉率穩定在2.3倍水平，零附息債務，40%的經營佔款資產佔比使權益乘數接近2倍水平。人均利潤1.2萬到4萬，人均薪酬1.8萬到7.8萬，本科以上員工佔10%。累計融資兩次2.7億，派息政策穩定，累計派息2.4億。

開元投資	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
ROE	10%	10%	7%	9%	10%	15%	10%	8%	14%	11%
扣非ROE	10%	9%	7%	9%	10%	15%	9%	8%	14%	11%
毛利率	12%	12%	12%	12%	16%	17%	16%	16%	19%	18%
淨利率	3%	3%	2%	2%	3%	4%	3%	3%	6%	4%
員工人數	0.17	0.17	0.17	0.17	0.16	0.15	0.15	0.17	0.18	0.35
收入	11	13	15	16	17	18	20	23	25	34
淨利潤	0.4	0.4	0.3	0.4	0.4	0.8	0.6	0.8	1.5	1.3
總資產	8	9	9	12	14	15	18	24	27	31
淨資產	4	4	4	4	5	5	6	9	11	11
公司概要	陝西西安民企，省內連鎖百貨運營，主營零售業務（收入佔比96%）毛利率維持在12-16%，利用其穩定現金流炒股，投資房地產、煤礦、電商、典當等行業，但投資業務經營差不斷退出，11年再次收購實際控制人旗下醫藥公司。現金、固定資產佔比分別為23%、60%，總資產周轉率1.1倍，附息債務率28%，經營佔款資產佔比27%。人均利潤2.1萬到3.7萬，人均薪酬1.5萬到4萬，本科以上員工佔比13%。融資三次4.3億，累計派息2.3億。

五一新疆行記-零售百貨 ROGER 信璞上海

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铀矿研究之Paladin 2015-02-16Roger 杉再起-倍霖山

http://xueqiu.com/6525233368/36714825

公司简介
Paladin能源的前身是德企铀矿山开采公司Uranerbergbau在澳大利亚的分公司Uranerz，成立于1970年。在1994年Uranerz决定关闭在澳洲的业务，于是Paladin的现任董事John Borshoff（在1976年-1991年间工作于Uranerz，1986-1991年为Uranerz的CEO）收购了Uranerz Australia的业务并成立Paladin能源。
Paladin主营业务为铀矿开采和全球铀矿数据库整合。2014财政年（ended 2014-6-30）公司收入3.3亿美元，毛利-6500万美元，净利润-3.89亿美元，总体财政状况糟糕，不过较2013年财政年净利润-4.7亿有所缓解。
·公司结构

铀矿开采部门
Paladin在全球拥有8座矿床，最大的为纳米比亚的Langer Heinrich，为世界第八大铀矿床，不过2014年迫于财政压力，以1.9亿美元的低价出售25%的股权给中核集团（若按Langer Heinrich探明和推测的资源量158.8Mlb U3O8，$35/lb计算，25%铀矿价值13.9亿美元，刨去开采勘测费用，价值也至少在4亿美元上下）。


标准
Langer Heinrich*
Kayelekera*
Manyingee
  Project**
Oobagooma
  Project
Valhalla&Skai  Deposit*
Bigrlyi
  Deposit*
Angela
  Deposit
Aurora Project

权益比
75%
100%
100%
100%
91%
41.71%
100%
100%

位置
纳米比亚
马拉维
西澳
西澳
澳洲 昆士兰
澳洲 北领地
澳洲 北领地
加拿大

矿床类型
钙质结砾岩型
砂岩型
砂岩型
砂岩型
交代型
砂岩型
砂岩型
交代型

探明和控制资源量U3O8
136.2Mlb
23.9Mlb
15.7Mlb
预计15Mlb
93.7Mlb
14.1Mlb

100.8Mlb

推测资源量
22.6Mlb
7.4Mlb
10.2Mlb

22Mlb
7.1Mlb
30.8Mlb
39.8Mlb

采矿方法
常规露天开采
常规露天开采
原地浸取
原地浸取
露天/地下
露天/地下
露天/地下
露天/地下

项目进度
三期规划，项目寿命超过20年，随铀矿价格而扩张
因价格因素，目前关闭整修
运行3年，重新开始可行性研究
封存3年，需确定资源量，重新评估
随市场而决定是否开启
随市场而决定是否开启
随市场而决定是否开启
开展可行性研究



Paladin的Kayelekera铀矿由于财政压力，在2014年停止运营，公司预计在铀矿价格涨到$ 75/lb时才会重新运行。其他6个小铀矿，也因为Paladin常年亏损，现金流不足，暂时无力进行下一步动作。
2014年财政年，Paladin铀矿产量近800万磅，销量866万磅，销售均价在$37.9/lb，较去年下跌23%。可以说以Paladin为首的澳洲公司在近几年的销售策略上明显不如Cameco等巨头（2014年Cameco销售均价为$ 50/lb左右，这得益于Cameco准确把握市场走势，调整长期合同-短期合同仓位来应对不稳定的铀矿价格，而Paladin注重于短期合同，在铀矿价格下跌的大趋势下，收入的降低也在所难免。
铀矿数据库
在Paladin成立之初，就从Uranerz购入了铀矿的数据库，并自我完善。目前，数据库整合了业界30年的研究和开采数据（地球化学勘察、土壤评价、钻孔数据、测井数据，机载勘察数据等），在非洲和澳洲地区有非常详细的数据，为公司宝贵的无形资产。现阶段Paladin并未出售或出租数据库资料，仅供已公司使用。
Summit Resources Limited
Paladin于2007年投资了铀矿勘探公司Summit Resources Limited，收购总值是10.7亿元，股东以1.67 Summit股换取1股Paladin股，价值相当于每股6.22元。不过由于近年来铀矿行业整体不景气，Summit （SMM.AX）股价已跌至0.22AUD，市值4800万澳元，Paladin所占股份价值3940万澳元。
Deep Yellow Limited
Paladin于2012年投资了Deep Yellow Limited(DYL.AX)19.3%的股份，当时DYL股价0.12AUD，市值约1.34亿澳元，Paladin占股市值2594万澳元。目前DYL股价跌至0.014AUD，市值2660万澳元，Paladin部分（18.67%）占股市值497万澳元
2014年Paladin的重大事项
1. Paladin出售旗下资产Langer Heinrich25%股份给中核集团，收入1.9亿美金，折约2.09亿澳元
2. Paladin计划募资2.05亿澳元来解决面临的债务问题。其中高盛集团中国合伙人方风雷创立的厚朴投资，以每股0.42AUD的价格（目前股价0.37AUD），总值6100万澳元持有Paladin至少15%的股份，在监管部门批准的情况下，厚朴投资可增持至19.9%，厚朴投资张文东入驻Paladin董事会（厚朴投资曾投资过蒙古铁矿，永辉煤炭，美国页岩油等，之前最显赫的交易是抄底蒙牛3年后卖给爱式晨曦赚取3.7亿港元的价差，年化6%）。此外Paladin还会向现有股东提供按比例授权新股发行,从而以每股26分的价格募资1.44亿澳元，贴现幅度23%。
3. 15年11月4日，Paladin将有3亿美元可转债到期（票面利率3.625%，潜在有效利率7.47%）（转换$5.47/股）
4. 17年4月30日，Paladin将有2.74亿美元可转债到期（票面利率6%，潜在有效利率10.68%）（转换$ 2.109/股）
5. 公司称2015年将采取更多措施为营运资本提供现金缓冲（裁员，削减开采、研究、维护费用），使其在2016年6月之前都有充足的资金
6. Malawi矿山Kayelekera关闭，约占Paladin 30%，世界2%的产能
·未来盈利分析
公司预计2015年产铀矿540-580万磅，按公司的产销比，预计销售量在590-640万磅之间，同比下滑26%-32%，主要因为矿山Kayelekera的关闭。若按$40/lb的价格计算，Paladin的收入为2.36亿-2.56亿美元，同比下降22%-28%；毛利方面，按Paladin削减销售成本到占总营收80%计算，在3500万美元3800万美元之间；净利在-4800万至-5300万美元之间（乐观分析）。
若铀矿价格价格持续走低，Paladin将很难盈利，持续亏损导致经营性现金流不足从而导致没有足够的自由现金流。暂时关闭的Kayelekera矿床公司预计铀矿价格涨幅到$ 75/lb左右才会盈利，而短期来看，3年内铀矿价格很难到达这个区间，而除了Kayelekera外的几个矿床都需要大量投入来勘测（可行性研究+钻孔探矿），也就是说近年来Paladin只能通过Langer Heinrich单矿床来产出铀矿，产量销量较2015年前都不会提高，收入相当有限。
公司在2013年后开始大量裁员，削减勘探成本、三费等来削减开支，这也在一定程度上延缓了项目进行，在未来铀矿需求提高的情况下，供给无法及时跟上，而可行性研究需要3年，钻孔探矿需要2年，因此Paladin很可能错过未来可能出现的需求增长黄金期。
·Paladin估值
市净率估值


市值




估值
PB来看，Paladin近年来由于经验策略失误，公司营收受铀矿价格波动较大，每股净资产持续下跌，2015年，2016年分别给予20%，30%下跌预期，PB给到1和1.2，那么未来2年Paladin的股价将会在0.3-0.32之间，市值在3.9亿-4.1亿澳元之间。
厚朴投资估值
厚朴投资6100万澳元持有Paladin15%的股份，如此计算，厚朴给予Paladin的估值在4.07亿左右，若加之10%-20%的溢价，Paladin市值在4.48亿澳元-4.88亿澳元之间，价格在0.37澳元左右（溢价0.41澳元-0.44澳元）
Paladin的几大资产估值
Paladin出售旗下资产Langer Heinrich25%股份给中核集团，折约2.09亿澳元，若按此计算，Langer Heinrich剩余价值在6.27亿澳元左右；Kayelekera在1.23亿澳元左右；Manyingee在1.02亿澳元左右；Oobagooma在0.59亿澳元左右；Valhalla &Skai在4.57亿澳元左右；Bigrlyi在0.84亿澳元左右；Angela在1.21亿澳元左右；Aurora在5.55亿澳元左右。7大矿床合计价值在20.05亿澳元左右（乐观估计）
铀矿数据库估价在2000万澳元上下；Summit Resources Limited按市值计算在4000万澳元左右；Deep Yellow Limited按市值计算在500万澳元左右。
Paladin的几大重要资产合计总值在20.7亿澳元左右，Paladin负债在11亿美元，合13.2亿澳元；那么Paladin的公允价值在7.5亿澳元左右
·总体评价
Paladin占据市场5%左右的产能，贵为世界第八大铀矿供应商，不过因为市场策略失误，过高地预估了未来铀矿价格的走势，风险管控不足，导致因铀矿价格从2011年峰值下跌而产生的连带效应，即毛利不断下降，加之公司过高的营业成本和各种费用也使其净利润雪上加霜，常年处于亏损状况。近年来公司不断融资试图补足缺口，然而铀矿价格持续低迷，公司大量开展项目并未产生盈利，却背负了巨额的债务及利息压力，对公司的业绩产生了滚雪球的效应，每况愈下。2014年公司迫于财政压力廉价出售资产、股份进行融资，无疑使公司未来的预期更加暗淡。
之前铀矿供需分析的文章中提到，2019年前铀矿价格很难有飞跃性的上涨，也就是说Paladin未来几年很难翻身，反而可能承担更大的债务压力，股价将继续保持在0.5澳元之下。
2014年Paladin吸收了包括厚朴投资在内的不少中国投资、投机者，笔者认为这也许是Paladin被收购、转让的前幕，包括力拓、必和必拓、Cameco在内的大型铀矿公司也曾对Paladin产生兴趣，所以我们认为被收购很可能是Paladin最好的出路，收购事件也会是其股价提升最好催化剂。

中廣核礦業（1164.HK） 2015-02-25Roger 杉再起-倍霖山

http://xueqiu.com/6525233368/36934377
·公司簡介
中廣核礦業（01164.HK）是中廣核集團核燃料部門中廣核鈾業發展有限公司旗下的子公司，主要從事天然鈾貿易、藥品食品銷售和物業投資。公司於2011年8月18日與維奧集團在香港正式進行了項目交割儀式，借殼維奧集團在香港完成上市，2012年1月3日正式完成更名，公司以新英文股份簡稱「CGN MINING」及新中文股份簡稱「中廣核礦業」進行買賣。
2012年公司收入12.32億港元，其中天然鈾貿易部門收入11.67億港元，佔比94.72%；2013年公司收入7.97億港元，同比下降35.31%，其中天然鈾貿易部門收入7.43億港元，同比下降36.33%，佔比達93.22%。業績的下降主要因為鈾礦價格的下跌。
公司上游為Cameco、Paladin、BHP等天然鈾供應商，下游為中廣核電力，目前主要供應集團內部的鈾礦需求，未來致力成為世界一流的天然鈾貿易商。
·公司結構

·公司重大事項
1.     約10.31億港元從主要股東中廣核鈾業發展有限公司手中收購北京中哈鈾資源投資有限公司100%股權從而間接持有哈薩克斯坦Semizbay-U Limited Liability partnership49%的股權（49%的總產量為600噸/年）
2.     未來將收縮或出售原維奧集團的藥品、食品業務（2012年藥品、食品收入5800萬港元，利潤-8200萬港元。物業出租收入700萬港元，利潤900萬港元；2013年藥品、食品收入4600萬港元，利潤-5800萬港元。物業出租收入760萬港元，利潤-1000萬港元），重心放在發展天然鈾貿易業務。
3.     於2013年10月15日，中廣核礦業（作為貸款方）與中國鈾業發展（作為借款方）訂立循環額度貸款合同（「新循環額度貸款合同」），據此，本公司將向中國鈾業發展提供金額不超過1.5億美元（約11.7億港元）的循環額度貸款（「新循環貸款」），期限由新循環額度貸款合同生效日期，即2013年12月9日起開始，至2014年11月15日結束。
·未來盈利分析

未來盈利分析的銷售量取自中廣核電力在2014年招股書中提及的預計未來年度需求測算。由於數據有限，不計入海外天然鈾貿易業務，及原維奧集團業務
經計算，因中廣核在2015年後有多座核電站建立，需求會大量增加，所以中廣核礦業的銷售量隨著中廣核電力的增加而增加，而隨著未來鈾礦價格的回升，中廣核礦業的收入也將隨之提高。淨利潤率方面，由於是集團內部交易，在不涉及海外業務的前提下，淨利潤率在1.5%-2%之間，平均1.77%。
·中廣核礦業估值
P/E

中廣核礦業在併入天然鈾業務後，PE在2012和2013年分別為153.8，126.6，平均PE 140.2。筆者認為天然鈾貿易業務不足以達到100倍以上的PE，預計未來每年PE遞減10%，逐漸進入合理範圍。
股價方面，由於2015年收入的大幅提升，從而促進每股收益的提升，股價也會隨之收益。
鈾礦資產公允價值
公司以10.31億港元購得Semizbay-U 49%的股份。
Semizbay-為哈薩克斯坦優質礦床，采儲量約為24,211噸鈾，資源量39,794噸鈾。以中核集團1.9億美元購入采儲量300,321噸鈾，資源量350154噸鈾的Langer Heinrich 25%股份為標底計算，Semizbay-U資產價值在16億港元上下，考慮到中廣核購買Langer Heinrich時為折價購入，則Semizbay-U的正常價值應在20億港元上下
·總體評價
中廣核礦業為中廣核集團旗下優質資產，目前市值僅為22億港元。考慮到在Semizbay-U之後，未來母公司中廣核鈾業發展可能注入更多礦床資源，包括目前持有的澳大利亞、納米比亞、烏茲別克斯坦的價值百億港元的多座礦床，這些優質資產的注入，再加上公司未來將會轉讓虧損的原維奧集團資產，這些都會使中廣核礦業的價值得到大幅度的提升。公司目前無負債，經營良好，可塑性極高。
未來10年中國核電站增速迅猛，天然鈾需求量也會大幅提高，這會直接帶給中廣核礦業收入的提升。並且資產雄厚的母公司中廣核集團趁著目前鈾價低迷，多家鈾生產商陷入財務危機，多處收購礦床資源，給中廣核礦業提供充分的供給，並削減得到鈾礦資源成本，從而促使毛利的上升。在坐擁充分供給的前提下，中廣核礦業未來也可發展海外鈾礦貿易業務，來提升收入及利潤。
總體來看，中廣核礦業未來的業績和增長是可以預期的，在沒有相應題材的情況下，股價預計會平穩上漲，但不會有太大的波動。國際貿易業務的發展和母公司注入的資產會成為中廣核礦業股價上升的催化劑，而核安全問題和供給過度會成為影響公司股價的主要因素。

新西蘭大洋洲乳業總經理Roger Usmar：希望為中國消費者帶來美好生活

編者按：

11月5日將在上海舉辦的首屆中國國際進口博覽會，是中國主動開放市場的重大政策宣示和行動，是“不一般”的會展。

改革開放推升中國成為“世界工廠”，“中國制造”給全球消費者帶來了諸多實惠，“中國市場”為全球經濟發展創造了巨大空間，為世界經濟增長提供了強勁動力。

“不一般”的會展吸引了“不一般”的展商。目前，簽約企業已超1300家，其中頻現世界500強和行業龍頭企業的身影。這些參展企業將為中國消費者帶來世界前沿的創新科技和優質品牌產品。“CIIE進行時·高管對話”欄目通過連線參展企業的高管，我們希望得以一窺進口博覽會的精彩亮點。

本期對話嘉賓：新西蘭大洋洲乳業總經理 Roger Usmar

大洋洲乳業有限公司，位於新西蘭南島，是內蒙古伊利實業集團股份有限公司的全資子公司。

Q：食品及農產品是中國國際進口博覽會的一大熱點，作為新西蘭的優質奶源供應商，大洋洲乳業將會帶來哪些特色產品？

A：在這次進口博覽會上，大洋洲乳業將帶來四款優質的乳制品，包括兩款牛奶產品和兩款奶粉產品。我們也希望進口博覽會能給大洋洲乳業帶來更多發展契機，讓更多的中國消費者了解我們的產品。

 Q：進口博覽會是一個對外開放合作的大平臺，對於參與其中的國內外乳業公司而言，國際化合作將帶來哪些積極影響？

A：作為伊利在海外投資的工廠，大洋洲乳業是伊利全球化戰略的重要組成部分。通過大洋洲乳業的海外運營，伊利在海外落地發展的融合過程中學習到非常多的寶貴經驗，這將為伊利集團提供具有借鑒意義的示範案例，從而為未來海外發展提供更多的應用模式。伊利在“走出去”的同時，也在通過進口博覽會這樣的契機積極“引進來”，希望為中國消費者帶來美好生活，實現“讓世界共享健康”的夢想。

Q：乳制品的質量是中國消費者關註的重點之一，大洋洲乳業對於保障產品質量做出了哪些努力？

A：我們貫徹伊利嚴格的質量檢測標準，同時嚴格執行新西蘭的乳業產品質量要求。伊利與大洋洲乳業是“雙百關系”，即全世界100分的奶源加全世界100分的管理標準，造就了品質擔當的雙百產品。我們非常希望大家在進口博覽會上，親自感受一下我們的乳制品，這也是我們對中國消費者的承諾。

心如Roger Vivier平底鞋加Hermes袋　散發貴婦孕味

1 : GS(14)@2016-07-17 15:41:39

40歲的林心如和36歲的霍建華，早前選擇在520這個特別日子認愛，二人感情發展更可以說是一日千里，因為今個月31日他們將會在峇里舉行浪漫婚禮，而且更有傳心如大肚雙喜臨門。心如大肚絕對是有跡可尋，因為日前她被野生捕獲與霍建華在台北唱K時，除了身穿紅色鬆身連身裙看起來肚凸凸之外，仲腳踩一對Roger Vivier撞色平底鞋，一身造型絕對是充滿孕味。另外心如配襯了一個黃色Hermes Kelly Bag，為她本來已經充滿孕味的造型再增加了不少貴婦感覺。更多時尚、美容新聞，即上：http://add.appledaily.com





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20160716/19697631

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【add star】鄭秀文相中Roger Vivier

1 : GS(14)@2017-05-13 01:56:35

■鍾楚紅之前都示範了自家改裝的Roger Vivier Photocall Bag。

今個季度Camera Bag越見有貨，除了已hit了數季的Marc Jacobs外，華麗選擇有法國的Roger Vivier。鄭秀文日前拍攝廣告期間，趁指甲斷了要補甲時，拍片與大家share其Roger Vivier Photocall Bag，長方相機形的設計，袋前飾有品牌標誌的水晶方釦，簡單優雅，size小巧又易襯，簡單搭tee及牛仔褲，已經好有型。撰文：安妮



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來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20170512/20018314

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【add hot】Roger Vivier裝飾世界

1 : GS(14)@2017-07-01 09:53:51

法牌Roger Vivier前日於上環舉行秋冬作預展，創作總監Bruno Frisoni以裝飾藝術為靈感，由19世紀的織物、抽象條紋和奧斯曼掛毯的圖案取材，設計包羅萬有。其中Podium Square短靴，大型方釦取材自60年代的懷舊輪廓，有漆皮、橫紋等與Viv' Cabas一樣換上rainbow彩色間，加上獨特的星星水晶徽章，盡顯奢華。



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■Cigaret Case晚裝手袋的底部暗藏煙盒。


暗藏煙盒

秋冬加入不少名貴皮草元素，OttoWoman系列的靈感來自奧斯曼掛毯，Pilgrim de Jour手袋或夏日大熱的休閒Slidy Viv'涼鞋均綴上皮草，Cigaret Case晚裝手袋底部暗藏名貴煙盒，高貴神秘。另外，今年是電影《青樓怨婦》（Belle de Jour）面世50周年，RV品牌大使Ines de la Fressange與黎巴嫩Ig紅人Samar一起拍了六條短片，重新演繹電影中嘉芙蓮丹露（Catherine Deneuve）足下的Roger Vivier傳奇鞋款，標誌方形鞋釦風靡至今，永恒經典。撰文：顏英儀



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來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20170629/20071839

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