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FORTUNE(Jun.24th,1985) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201019qiz.html

Jun.24^th,1985

封面文章：TheExecutive Addict

高管藥物上癮

本文以某公司僱員挾持高管，以爆料其吸食可卡因和大麻為威脅，向公司敲詐勒索開頭，引出了美國高管濫用藥品這一嚴重的全國性問題。最可能染上藥癮的是所謂光鮮行業的高管們——娛樂業、廣告業、高級金融業和高科技行業——但不僅僅侷限於此。文中提到的例子涉及電信業、醫藥業、食品加工業、銀行業和保險業高管。他們上癮的藥物種類包括止痛藥、鎮定劑、鎮靜劑、可卡因、甚至海洛因。

文章列舉了藥品濫用對個人及其公司的傷害：1）藥品驅使的行動可能威脅到其他僱員的生命安全。文中列舉的例子是一個因吸食可卡因而患上被害妄想症的高管；2）染上藥癮可能導致高管盜竊僱員或客戶財物等不法行為；3）藥物可能損害高管在某些重要情形下的判斷力，雖然他自以為狀態很好；4）商業夥伴可能以毒品為誘餌，迫使一名染上藥癮的高管做出損害公司利益的事；5）藥物的濫用可能使得高管的身體每況愈下。

專家稱，由於嬰兒潮一代的人們都以嗑藥取樂，因此即使坐上高管的位置，他們對毒品的態度依然很隨意、很開放。整個一代人對毒品的這一態度，使得有些人為了和同事打成一片而不得不染上這種習慣。一些步入中年的高管期望找回年輕人的快樂感覺，也會求助於藥品。出於需求的推動，高管獲取藥品的渠道也比普通職員多得多，比如從其他高管處或從私人醫生處獲得。

在所有藥品中，使用量增長最快的是可卡因，而它同時也能造成最嚴重的心理干擾。有三種廣泛的用於解釋其流行的謬論：1）如果用鼻息，可卡因是無害的；2）遠古人類就用可卡因禦寒和提神，因此它是無害的；3）可卡因是不會上癮的。問題在於，可卡因似乎完美地契合了高管的生活：它能很容易地取得、隱藏和隨身攜帶；在使用初期，它確實會提高工作業績，即使後來它破壞了效率，使用者也會忽略自身與他人的精神聯繫，從而毫無負罪感；它與高管的地位相一致，國際旅行、浮華、光芒、金錢、權勢、地位似乎都因可卡因而進一步加固。而最終，同事、上司甚至吸食者自己，都會意識到藥物導致的工作低效和生活混亂。

海洛因也逐漸走入了高管的生活，它是隱蔽性最強的一種藥品。處方藥也頗受高管歡迎，因為服用藥品不需要骯髒的推進器、針頭，甚至不需要隱藏。

那麼，怎樣才能解決高管的藥品上癮問題呢？到目前為止，最佳的方法似乎是逼迫他們接受治療。一旦接受治療，高管康復的概率往往較高，因為他們有堅強的後盾——親愛的家人、工作、穩定的財務、熱心的同事。但有的公司並不樂於敦促他們接受治療，它們希望高管既沒有藥癮，又是工作狂。此外，如果沒有足夠的證據，人們也不敢質疑高管染上藥癮。對於高管來說，接受治療還可能意味著失去工作，一旦有公司開除了嗑藥的高管，其他藥物上癮的員工會變得更加沉默、隱蔽，更不願意接受治療。所以，公司的藥物上癮問題並非真的減少了，而是被更深的隱藏了起來。

FORTUNE(Jun.10th,1985) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201019qiq.html

上周更新 (2 Jun - 8 Jun) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/06/2-jun-8-jun.html
組合單位值: 91.94
組合週回報: -2.51%

上週組合加入永亨(302), 網龍(777), 創科實業(669), 銀娛6月$40 CALL OPTION, 加注稻香(573); 沽出部份理紙(2314). 目前現金水平約1% (前週23%).

恆指本星期大跌3.6%, 組合跟隨回落. 指數表現欠佳, 但用心感受, 會發現市場絕非一面倒恐慌. 個人觀察名單中, 市值較大如申洲(2313), 銀娛(27), 創科(669), 港燃(1083), 合生元(1112), 龍源(916), 信義(868), 瑞聲(2018); 或市值較小如網龍(777), 金山(3888), 信利(732), 舜宇(2382), 亞衛(1045), 聯泰(311)等等於今次跌浪中仍算守得不錯. 尤其當指數看似跌得勢兇夾狠之際, 有部份股票低位往往承接力甚強, 更甚至可以組織反攻, 仍然有人夠膽買, 要話今次調整係另一次股災前奏, 我認為證據不足.

前週提升現金比重後, 加上深信仍有大堆股票有可能發圍, 自己今個星期打法變得相當進取. 如早前所講, 投機性買入永亨(302) - 雖然作戰期以三個月為限, 但純靠NAV做買入考量, 愈跌愈低時根本一定唔會捨得沽出, 所以有可能係會步上不歸路, 注碼適可而止. 銀娛調整, 提供左一個幾唔錯既買入點去搏染藍前最後一星期股價會重新發力. 正如早前所講, 今次搏銀娛屬特殊事件, 非常時期用非常手段, 用期權肯定會比正股好. 索性用組合0.5%-1%去放手一搏, 目標起碼對開對半.

網龍今年首季手機網上業務總收入1.45億, 環比上升42%. 收入主要源自手機廣告及手機遊戲兩大類別. 前者季度收入70M, 環比上升18%, 同比上升200%, 締歷史新高; 後者季度收入68M, 環比上升47%. 野村早前發表研究報告, 引述管理層預期相關業務今年可以錄得理想增長, 全年收入達6億至8億人民幣. 假設網絡遊戲業務可以維持Q1表現, 即公司全年收入約14.5-16.5億; 純利率保持, 今年最高賺3.5億RMB, 現價預期市盈率約21倍, 以增長股而言, 估值可以接受; 控制注碼, 作中短線持有.

其餘持股方面, 趁稻香調整, 於$5.6左右加注, 目前已經買齊, 靜侯再次破頂; 本來星期一已經沽出部份港燃套現, 但後來見整個燃氣界別於今次指數調整浪中表現相當硬淨, 決定買回; PMI數據+兩份大行報告將理紙(2314)打穿近期橫行區. 市場明顯睇法有變, 就算幾有信心, 都唔可以太一意孤行. 理紙估值唔算昂貴, 減輕注碼後索性合埋眼, 再坐遠一點.

上周更新 (9 Jun - 15 Jun) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/06/90.html
組合單位值: 90.77
組合週回報: -1.27%

上週組合加注網龍(777), 買入銀娛6月$39 PUT OPTION; 沽出銀娛6月$40 CALL OPTION, 時代集團(1023). 目前現金水平約3.8% (前週1%).

恆指上週再跌近3%, 反彈無力之餘恐慌情緒更有蔓延跡象. 星期四早市頭半小時可算係今年最恐慌既一個交易時段, 當時基本上不論強股弱股一概被大舉拋售. 當日出現小股災, 領匯低位大舉反彈算係亮點所在. 今次跌浪中領匯等REITS屬第一批大跌股票, 可以暫時扭轉劣勢, 證明當時情況並非太壞, 無需急於跟風斬倉. 而最後下午連其他股票亦開始由低位反彈, 算係暫時脫險.

自己前週觀察, 發現跌市中仍有大量股票仍然高位徘徊, 因此決定提升持倉水平. 今日檢討, 當日所謂撈貨行動其實足足早左接近兩星期. 指數上週繼續跌得如此急如此勁確實出乎自己預期, 而且上星期五個股反彈力度普遍不足, 更加值得提高警覺. 整體投資氣氛繼續轉差, 難保強股遲早都會遭到拋售. 經過上星期後, 股票估值偏貴的話其實已經有減持必要. 自己持倉中網龍(777), 創科(669), 港燃(1083)估值都係算貴, 雖然後者業務上有一定防守力, 但以目前市況而言其實無必要持倉太重; 寧願明早適度減持, 輸少當贏.

銀娛今個月有染藍因素令其股價大幅跑贏其他濠賭股如金沙(1928), 新濠(200)等. 尤其若以金沙作指標, 銀娛更加顯得強得不合理. 恆指新貴表現特佳, 連我都睇到, 相信市場上有更加多投資者有參與玩呢個PARTY. 星期一指數變動正式生效, 我非常懷疑究竟仲有冇人會於如此高位繼續追買銀娛. 股票無買盤推動, 最終只有下跌一途. 自己星期五收市前沽清銀娛CALL OPTION後隨即反手開PUT, 注碼不多, 純粹搏銀娛係另一個聯想翻版, 染藍後股價由高位大幅回落.

信星盈喜通告無甚特別, 股價急升一段後便倒跌收場, 27號公佈業績, 屆時再作分析; 本地餐飲龍頭大家樂會於25號公佈業績, 對重倉成員大快活年度表現有一定啟示作用. 績前就無謂加加減減, 維持倉位.

上周更新 (16 Jun - 22 Jun) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/06/16-jun-22-jun.html
組合單位值: 89.70
組合週回報: -1.18%

上週組合買回時代集團(1023), 加入中海外(688), 恆隆地產(101); 沽出銀娛6月$39 PUT OPTION, 減持港燃(1083), 創科(669), 網龍(777), 稻香(573). 目前現金水平約2% (前週3.8%).

恆指上星期繼續乏力反彈, 進一步下試20,000點. 觀察個股表現, 一份無甚特別既報告竟然將舜宇(2382)打殘; 申洲(2313)趁高抽水, 最終亦失守配股價; 強中強銀娛(27)星期五亦出現大幅度下跌. 強股愈收愈窄, 剩下既被逐隻擊破, 並非好事. 指數星期五低位出現反彈, 但2,3線股票明顯跟唔上, 整體氣氛其實並無改善. 指數一日未能重上21,400, 應該要減低持倉水平, 降低心理負擔.

自己周初已經著手減持股票, 最佳做法都係隻隻沽少少; 最唔想沽都係稻香, 但因為此股盤路太疏, 趁有高位點都要酌量減少少. 雖然已經放棄睇好, 但臨近月尾, 其實可以考慮下搏出現技術性反彈. 當然如果搏反彈就一定用藍籌大股, 跌得最急果隻值得優先考慮. 富時指數調整比重, 中國海外(688)有明顯沽壓; 搭多隻恆隆地產(101), 拎星期五低位做止蝕, 投機性買入.

有幾個SECTOR其實應該仲未死得住, 如手機零件, 科網及燃氣. 瑞聲股價開始轉弱, 且看今星期有否機會趁低吸納; 至於之前提及過既信利(732), 相對上技術優勢不高, 自己預估今年估值起碼都13倍, 唔算特別便宜, 決定放棄.

雖然開始降低長線持倉比重, 但餐飲界別自己仍然有一定信念去堅持. 稻香業績啟示本地餐飲業人工增長放緩, 若然加上食材價格受控, 毛利率改善的話, 整個行業利潤都有機會提升. 今個星期比較關鍵, 且看翠華, 大家樂, 大快活業績如何, 再為組合持倉定去留.

上周更新 (30 Jun - 6 Jul) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/07/30-jun-6-jul.html
組合單位值: 90.22
組合週回報: -0.0%

上週組合加入中石油(857), 維他奶(345), 瑞聲(2018); 減持路訊通(888), 賣出中海宏洋(81). 小注短炒世房(813), 微蝕離場. 將招行(3968), 工行(1398)即月PUT OPTION平掉, 換馬至安徽泥(914), 江西銅(358)即月PUT OPTION; 將中建材(3323)即月PUT OPTION行使價不斷下移, 繼續持有.

上星期恆指先見21,000然後急劇回吐, 最後兩日又可以急升超過700點, 價位波幅之巨, 上落步速之快, 極難捉摸. 用心感受市場, 其實來來去去大家都只敢炒指數股. 所謂強股, 其實早已所剩無幾. 合生元(1112)之死, 除反映於大陸做生意容易受政策風險影響, 中國模式, 國進民退之外; 港股目前相當相當難炒, 亦係一大問題.

恆指"高倨"兩萬點樓上, 但國指早已除除向下, 往2011年低位進發. 就算不計科網股, 其實仍然有甚多股票遠高於2011年低位. 信手拈來, 中國建築(3311), 金沙中國(1928), 中海外(688), 新奧燃氣(2688), 恆安國際(1044), 信義(868), 創科實業(669), 申洲國際(2313), 莎莎(178)...但相反, 亦的確有一堆股票正向當年低位邁進: 建滔(148), 理文(746), 馬鋼(323), 中國龍工(3339), 重慶機電(2722), 至於內地消費型百麗(1880), 達芙妮(210), 利邦(891)等等早已仆直更加不在話下.

唔得既股票會繼續唔得, 有好一堆公司自己睇得相當淡, 延續中國無運行主題, 淡倉三寶水泥兄弟搭江西銅, 應該都算係今個月長沽之選; 但另一方面, 就算得既股票, 亦唔知邊日會隨時變成賤過地底泥. 合生元(1112), 舜宇(2382)便屬最好例子. 自己都開始有D迷惘, 究竟現時仍買進估值貴至完全無出錯空間之維他奶(345); 或者以$40以上價錢買進瑞聲(2018), 是否將組合自行引爆之導火線?

太多UNKNOWN, 又唔係非持有股票不可, 立心迴避風險, 其實最佳做法係儘快將錯誤修正, 覺得有疑問的股票就不如斬左佢就算數. 相對美股仍保牛氣, 香港太多股票正在拉牛上樹, 實在很難說服自己現時在牛市之中. 買正股炒唔起, 做淡倉又隨時俾人挾到嘔電, 自己實在未想到有更好應對方法. 淡倉當然會繼續持有, 但就無謂亂咁加注. 無端端買大左, 輸起上黎心理上比買錯股票更難過.

上週更新 (8 Jun - 14 Jun) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/06/8-jun-14-jun.html
組合單位值: 93.89
組合週回報: +2.6% (2014年回報: -10.92% / 6月回報: +1.21%)

現金水平: 0.7% (上週: 10.0%)

恆指上週上升1.6%、國指亦同步上升1.7%，兩指同創本年收市新高，成交微增。地產指數先跌後回穩，周升0.4%，成交縮減。騰訊(700)突破，上升7.3%，成交增加；金山(3888)亦同步反彈，上升4.6%，成交增加。澳門股普遍先跌後回穩，成交增加。金沙中國(1928)週跌0.92%、銀娛(27)平收、永利(1128)跌5.8%、美高梅跌4.6%。

港股整體發展仍是反覆上升格局，跌得多明顯有人趁低吸納，指數股表現相當強勁，尤其數隻國企股，石油石化系、內銀等連環尋頂。臨近半年結前資金也未有特別大動作，世界盃固然是主要原因，更大可能是普遍指數股估值仍然偏向便宜，暫時未見有太大獲利盤出籠。騰訊(700)上週突破，但挾上$119.5那轉似是為殺熊證，目前短期頂部應該已見，但要大跌也未是時候。氣氛轉好下連帶金山(3888)也低位反彈，今轉季結前應該會偏勁，繼續有得搏。澳門股週初跌完一浸後反彈，藍籌兩隻明顯是跟隨指數走，看看永利和美高梅反彈力度不足，此板塊暫時仍然是偏弱。地產股先跌後彈，但成交不足，看來是開始獲利回吐，等跌多點再考慮。

除聯想(992)、平保(2318)、海螺(914)這些堅持應該等機會做淡外，整體來說目前是不宜做淡。國企指數太勁，可能要等一個人們忽然極度樂觀，出現大成交急後才會見頂。國企股如中石化(386)、民生銀行(1988)等等經過上週突破後，現時已沒有很好的切入點，唯一可以考慮的可能是中石油(857)。如上週所言，目前策略上仍然是死守三、四隻有信心的股票去坐，信義光能(968)這些，其實是應該培養多點信念去坐長一點，除非出現大幅急升，否則也無必要太心急獲利。

自己指數股的期權好倉已平掉絕大部份，連贏中石化、中海外、民行三注，但也贏得不多，主因是早前輸得勁，今次注碼便不敢下得大。近月交易量大幅減少，反而開始慢慢思考到一些操作上的不足之處，最易迷失，往往是輸得最急勁的時候，愈輸愈谷往往愈輸愈勁；到輸到信心盡失，才可以小心、細注出擊，這樣反而效果不錯。畢竟自己投資經驗太淺，2014年上半年是一個很好的教訓。賭性太重的心魔，是需要點時間去克服。

近期更新 (15 Jun - 5 Jul) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/07/15-jun-5-jul.html

有多少被世界盃所影響，近數星期投放在股市的精神和時間比早前起碼減少一半。隨著世界盃快將完結，亦是時候收拾心情，為下半年的投資重新部署，希望可以追回上半年的失地。

港股七月向上突破，支撐上升的是今年三、四月開始出現大調整的騰訊(700)和澳門股，亦即是由所謂新經濟股所帶動向上。科網股整體上似是在醞釀下一波升浪，不止是騰訊，美國數隻科網巨擎FACEBOOK(FB:US)、GOOGLE(GOOG:US)等也是比低位反彈很多。市況氣氛轉好固然是原因之一，畢竟早前的新經濟股大調整，也不是因為基本因素大變，純粹是資金流向所帶動。市場喜好往往反覆無常，但反正是被說服了未來是科網世界，這個類別的股票是一定要有。自己也不作他想，重注一隻FACEBOOK便算了。澳門股的情況相若，但由於未來增長速度不會太勁，近期又升得很急，反而沒有必要趕住追買。

暫時看港股應是維持反覆向上的格局，也不是特別樂觀，只是目前未有值得悲觀的信號，過份杞人憂天也不是好的態度。整體市況轉好後，揀買股票的命中率應該可以提升。也是繼續專注個別板塊，目前比較具信心有得搏的是太陽能，港股中太陽能三寶興能(750)、信義光能(968)、保利協鑫(3800)買齊一套便搞掂。只是板塊特性是相當波動，分一部份坐、一部份炒是較佳的操作方法。

另一個看好的板塊，本地零售也應該有得搏。因為就算最終真的削自由行，對某些公司而言可能只是陣痛，整個週期可能是這樣：

1. 旅客減少-> 2. 銷售減少-> 3. 盈利下降-> 4. 謹慎開新舖-> 5. 租金下調-> 6. 盈利上升

目前可能只是第一個階段，但股市永遠是比實體經濟走前幾步，個人認為如莎莎(178)這類管理能力甚佳的本地薑，由今年年頭直到上個月，高位超過4成的調整，很大機會已經直接反映了第三個階段出現的情況；而往後第四、第五個階段亦可能會慢慢發生。不敢肯定這情況會否很快便出現，但股價跌得太多，便提供了一定值搏空間。同一概念，或者也可以用在其他本地零售股之上，不過暫時最大信心買的仍是業務較貼近民生的莎莎(178)。

另外亦買入另一零售股利信達(738)，和莎莎的概念不同，利信達的主要市場在大陸。當百麗(1880)死到僕直時，利信達仍是可以逆流向上，當中必定有其過人之處。開舖謹慎，管理層不介意關掉蝕錢的店舖，節省整體成本後再提升個別分店經營效率。可能是其中一個原因。涉足電子商貿業務進度良好，管理層在年報中亦明言電商是大勢之所在，日後會大力發展。由經營傳統零售的思維到擁抱科技、運用科技，這個求變決心是相當值得尊重和欣賞，也是小公司壯大的唯一途徑，也是能否殺出血路的關鍵。現價估值11、12倍P/E左右，派息不錯，應該有一定可搏之道，中線持有。

內房股近期反彈了很多，但某程度上也是被指數拉起，不是特別看好，但也沒有信心現時出手做淡；物流股下半年仍是要重點留意，中外運(368)錯失了沒辦法，海豐(1308)和較小型的瀚洋(1803)值得繼續持有，看看稍後有沒有機會翻兜嘉裡(636)。北車(6199)純是炒估值偏差，上週五突破後，等待收窄和南車(1766)的估值差距，便差不多可以沽出獲利。最近重新買入年頭贏很多的DYNAM(6889)，日本開賭勢在必行，投機DYNAM可以分到一杯羹，急升後近日整固中，繼續持有。

指數股中下半年頗看好港交所(388)、友邦(1299)和長城汽車(2333)。期權長倉近月輸到眼都突，主要是引伸波幅收窄得很快，期權金很快便被陰乾大半。長此下去也不是辦法，改變策略，加入牛熊證作衍生工具部署，起碼時間值敏感度較低，坐得也舒服點。

30 Jun 15 - 2015年上半年中港大市表現

定期跟進一下大市表現，做一個簡單的筆記。 筆者今天沒有什麼特別東西想討論或者分享，只是想看看大市圖表和做一個記錄。 正當報紙雜誌說什麼「慢牛」變「快熊」，筆者想請大家看一看中港大市的一年趨勢圖表。

A股今日實現V形反彈，上證綜指早段大跌200點至3848點，但收市報4277點，升5.5％。 數據顯示，周一大跌當天，資金大幅撈底，A股及港股ETF均有資金流入。 安碩A50（02823）等多隻ETF當日合共錄得14.88億元淨流入。 恒生H股ETF（02828）周一淨流入金額達14.45億元，是4月底以來單日流入最多。



上證綜指雖然在6月底連番大跌，但總結上半年仍累升32%，在環球主要股市中表現最好。 在A股升勢帶動下，恒指上半年，累升2644點（11.2%）收報26250點。 國指上半年亦累升996點或8.32%，收報12981點。

■　11 Apr 15 - 港股通 與 港股牛市
■　15 Dec 14 - 內險股 與 A股
■　08 Dec 14 - 內銀股 與 A股牛市
■　04 Dec 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股 (2) - 指數季檢
■　28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股


恒生指數 :




國企指數 :




安碩A50 :




安碩滬深300 :





A50 比較 滬深300 表現 :

安碩A50（2823）淨值上半年上升10.2%，安碩滬深300（2846）則上升27.5%， 滬深300（2846）明顯跑贏。





權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有盈富基金（2800），安碩A50（2823），安碩滬深300（2846），恒生H股ETF（2828）。

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

21 Jun 15 - 江南集團(1366) 全年業績

國家電網在2013年的工作會議上，提出規劃從2013年起的8年間，到2015年、2017年和2020年，分别建成「兩縱兩橫」、「三縱三橫」和「五縱五橫」特高壓「三華」同步電網，到2020年建成27個特高壓直流工程。 國家電網工作會議中提出，2015年投資額同比增加24%，至4,202億元人民幣，再創歷史新高。其中，特高壓工程建設進一步加快，「三交一直」及「一交四直」工程將分別於明年及後年建成投產。 受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。 醫院建設的快速發展將拉動相關機電及配電需求，瑞信和麥格理最近分別將博耳電力(01685)目標價上調至21.8元和21.0元。 威勝首5個月出口訂單量超越預期，而內地訂單同樣增長顯著，瑞信和摩通最近分別上調威勝集團（03393）目標價至15.2元和15.5元。

■　09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
■　24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績

另一方面，特高壓已​​納入國家「十二五」規劃綱要、能源發展「十二五」規劃、中長期科技發展規劃綱要、大氣污染防治行動計劃等多項規劃和計劃。 未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期，相關電力設備企業將獲益。 電力電纜供應商江南集團（01366）有望憑藉業界肯定的領先技術（產品已出口到英國、新加坡、南非等海外電網公司），亦率先受惠。



江南集團（01366）3月公布2014年止年度業績，錄得營業額81.54億人民幣(下同)，按年增加25.9%。純利6.26億元，增長24.3%，每股盈利19.77分。末期息3.7港仙，上年同期派3.3港仙。

摩根大通發表報告指，江南集團（01366）是內地一家領先的高科技製造商，生產用作輸電、配電系統和電氣設備電線和電纜。 摩根大通報告指，現價相當於明年預測市盈率5.3倍，相信並未反映集團計劃擴展至高毛利產品，如高電壓和橡膠電纜。

該行指出的正面推動力包括：作為內地低成本的領先生產高電壓及特種電纜生產商；政府的政策支持以具有較高電壓電纜改善電網效率；估值相比同業吸引；擴展高毛利產品，未來整體利潤率得以提升；強勁的資產負債表及強勁的自由現金流。

摩根大通首予江南集團（01366）「增持」評級，目標價3.7元。



江南集團（1366）

江南集團（1366）為中國最大的輸配電系統、以及電器裝備用電線電纜製造商之一，產品可分為電力電纜、電器裝備用電線電纜及裸電線等三大類，其中電力電纜為集團最大的產品分部。該等產品主要廣泛用於電力及其他一般行業，包括金屬及採礦、石油和天然氣、運輸、造船、建築及其他。

中國為集團的主要市場，第二大市場則為南非。集團自2007年起向南非國有供輸電公司Eskom供應產品，並獲南非標準局認證為可向南非供應電線電纜的中國電線電纜製造商。

集團的生產設施位於江蘇省宜興市，現時共設有18條電力電纜生產線、25條電器裝備用電線電纜生產線，以及９條祼電線生產線。

江南集團（1366）在2012年4月於港交所主板上市，招股價1.42港元，籌集資金5.46億港元。

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江南集團（1366) 全年業績

江南集團（01366）3月公布2014年止年度業績，錄得營業額81.54億人民幣(下同)，按年增加25.9%。純利6.26億元，增長24.3%，每股盈利19.77分。末期息3.7港仙，上年同期派3.3港仙。

截至去年12月底，公司現金及銀行結餘16.66，計息銀行借款總額29.22億元。

集團總債務對總資產比率為 62.9%（2013年底：69.8%）。




發展 及 2015年目標

江南集團（01366）表示，受惠於內地治污，對發展超高壓電纜輸電網及發展新能源有更大需求，這將成為公司未來的增長動力。例如公司的市場已由過去專注於華東，開始擴至大西北，因為當地資源煤價較低，內地未來的電廠相信會從城市向該地區轉移，故需要建立輸電網，而國家規劃亦對新增電纜定下了目標。

行政副總裁夏亞芳說，公司發展海外業務也會有很大增長，公司目標是三年海外營業額翻倍，但是目前內地的發展速度很快，故不會以增加海外業務貢獻作為指標。另外，公司又能受惠內企發展海外市場的機會，因其是多家國企的電纜供應商，例如中鐵建（01186）等，假如鐵路公司在海外投得訂單，將向公司採購電纜，因公司的產品早已在海外多地獲得認證。

她說，公司目前的產能的使用率一般在70%至80%，但是超高壓電纜產能需求較大，故新增的產能亦主要是超高壓電纜產能。公司不會因為擔心行業產能過剩而減產，因公司的產能以訂單量為本，不擔心訂單不足，產品質素亦較佳，相反公司產品定價是行業的參考指標。



江南集團（01366）6月表示，公司下半年有意收購下游工程承包公司及能源管理系統公司，目標為一些純利約達5,000萬元人民幣，淨利率達10%，毛利約20%。且擁有內地行業相關牌照及海外合同的企業，期望能透過收購下游公司增加外銷，惟目前未有明確目標。

首席財務官陳文喬指，由於公司流動資金需求大，故持續有融資需求，現時主要融資渠道為內地，但未來會以貿易融資的方式轉移一部份至香港。公司亦會考慮不同的融資方式，包括中長線銀團貸款、發債及股本融資，現時集團國內借貸成本平均不到5厘，香港融資成本則低於2.5厘。

他指，公司今年新收購兩間電纜企業，可增加公司國家電網項目招標的中標機會，且可提高公司收入10%，預期於中期業績中反映，而目前的手頭合約為27億元人民幣。

另外，他指，在電網建設及基礎設施增長驅動下，預計未來3至5年將出現收入規模達200億人民幣的電纜企業，集團會以此為目標。



銅

銅及鋁為電線及電纜生產的基本原材料。

電纜業的產品的行業定價標準是以成本加成，而電纜產品的主要原材料是銅。 2014年內，倫敦金屬交易所現貸銅平均銅價同比2013年下跌6.37%，因此大部分產品單價亦錄得下跌，令市場份額日漸減少的中小型纜企雪上加霜。 其次，國內反腐雷厲風行，而主要大型國企亦實行中央招標，強化信息公開，確保「陽光採購」，在招標文件中全面、徹底、詳盡地公開資質業績條件，價格計算辦法，技術商務價格權重，評審要素等原則，令一些具規模，具實力的企業如江南集團（1366），在招投標過程中更見優勢。

2013年 收購中煤電纜

江南集團（1366）於2013年7月收購之江蘇中煤電纜有限公司（「中煤電纜」），增加集團之市場佔有率，帶動電力電纜銷售量由2013年的69,701公里，上升50.8%至2014年的105,120公里。



2015年 收購兩間電線電纜公司

江南集團（1366）2015年4月，向獨立第三方收購從事製造及買賣電線和電纜及相關材料的新陽光100%股本，代價3.37億元人民幣，部分代價發1.49億新股支付，約佔公司擴大後股本4%，代價股份發行價為2.05元。

公司同時收購主要業務為製造電線和電纜的凱達100%股本，代價3.22億人民幣，部分代價將發1.49億新股支付，約佔公司擴大後股本4%，代價股份發行價同為2.05元。

公司指，收購事項將加強集團現行之電線及電纜產能，尤其是高壓及超高壓電纜產品、增加集團提供環保柔性防火電纜產品之供應，以及優化集團在交聯聚乙烯絕緣物料及電纜屏敝用銅帶之上游供應。

股權

惠理集團5月，以平均價2.534元增持至5.28%股權，增持至法定披露水平。

▪　　主席芮福彬 持有53.93%股權。
▪　　行政總裁儲輝 持有4.52%股權。
▪　　惠理集團 持有5.28%股權。

江南集團（1366）2014年9月以每股1.95元配售股份，配售股份數目佔公司經發行認購股份擴大後已發行股本9.36%。




短評

江南集團（1366）2014年業績，盈利按年升24.3%至6.26億元人民幣，而營業額亦升25.9%。 公司在2014年9月份配股，每股盈利攤薄至上升21%至0.198元人民幣。 經營利潤率有所改善，由2013年的11.4%升至2014年的11.8%。

行業以大型客戶為主，應收賬比較高，但是國家電網和鐵路公司的呆壞帳風險則屬可控程度； 公可2012年上市後，財力增強，除了收購同業帶來協同效應，亦有助集團有資格爭取大型客戶的工程。

#	產品分部	2014年 營業額	分類溢利	分類溢利增加 (%)
1	電力電纜	54.16億元	8.96億元	26.1%
2	電器裝備用電線電纜	15.93億元	1.80億元	17.7%
3	裸電線	4.64億元	0.44億元	0.3%
4	橡套電䌫	6.82億元	1.52億元	62.6%
--	合共	81.55億元	6.26億元	24.3%

集團的債務偏高，公司2014年曾經以每股1.95元配售股份來建設生產設施。 摩根大通預期強勁的自由現金流將可大幅減低債務；但是，公司4月收購兩間電線電纜公司後，今年下半年有意收購下游工程承包公司及能源管理系統公司，筆者不能排除明年再配股集資來發展業務的可能性，至於可能性高不高暫時則未知。

公司正是電網及新能源電纜投資加大的主要受惠者。 在2015年，國家電網目標投入4,202億元人民幣於電網建設，尤其是特高壓電網建設。此水平較2014年增長24%。

基於國家加快了特高壓電網的興建進度，市場預期超高壓電纜的需求於未來3年間增加1.5倍以上。 現時，中國只有12家電纜企業合乎資格在內地銷售特高壓及超高壓電線電纜予兩家電網公司，而江南集團（1366）以營業額計更是首5名之內。 新生產商要打入市場先要通過大概2年的測試期，這或許會是江南集團（1366）和其它小數電纜企業的護城河之一。

超高壓電纜在公司產品組合的比重提升或會是一股價催化劑，公司積極擴充超高壓電纜的產能，公司超高壓電纜生產線產能為1,000公里。 為了應對將來特高壓電纜的市場需求，有3條特高壓線路動工，共擴充超高壓產能900 公里。 特高壓電纜的產品售價較高，一條300公里的特高壓生產線年產值可達7-8億元，毛利率超過30%，按照當前國家的建設規劃需求和國內的產能，預計未來5年內特高壓電纜產品的的毛利率不會下降。 另外，公司4月收購的公司亦擁有超高壓電纜生產線，收購事項將加強集團現行之電線及電纜產能（尤其是高壓及超高壓電纜產品），並優化集團在上游供應，將帶來協同效應，提升公司產能，滿足公司增長訂單之需求，有利集團的發展。




估值

中國五大電線及電纜製造商以及彼等各自按收益劃分的市場份額，其中，江南集團（1366）於2010年排名第三。 排名第一的遠東智慧能源股份有限公司（ 智慧能源，股票代碼：600869）巿賬率9.26倍，預測市盈率73倍。 排名第四的寶勝股份（股票代碼：600937）巿賬率3.59倍，預測市盈率57倍。 由於其它兩者的估值過高，未必值得參考。

過去幾年，國家同時大力推動智能電網建設，推動2020年城市智能配電自動化覆蓋率達80%，智能配電業務的博耳電力（01685）和主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）的估值提升未完。 即使未計入「一帶一路」這個未知的機遇，未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期，電力電纜供應商江南集團（01366）的估值能否提升取決亦集團在上市和籌集資金後，能否憑藉領先技術和借用收購後的產能和技術，將帶來協同效應，提升公司的競爭力，擴展高毛利產品，成功爭取需求上升中的國家電網工程和鐵路公司的訂單。

■　09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
■　24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績

筆者相信可以用預期市盈率11倍作為2015年第四季的目標，每股預期盈利0.308港元計算，目標價3.38元。 當然，如果市場贊同未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期，公司亦交到功課，便可享更高的市盈率，而摩根大通的目標價（3.7元）離開估值的高位可能還很遠、很遠。 筆者會再在今年9月中期業績公佈後才調整目標。




盈利，市盈率

江南集團（01366）2014年營業額按年增加25.9%，純利增長24.3%。 現價2.42港元，每股盈利19.77分人民幣，市盈率9.8倍。

星展唯高達預期公司今年營業額按年增加3成，純利增加3成，每股盈利增加18%，2015預期市盈率8.5倍，目標價2.9元。 摩根大通預期江南集團（1366）2015年營業額按年增加3成，純利增加3成半，每股盈利增加3成，2015預期市盈率7.6倍，目標價3.7元為2015年預期市盈率11.6倍。

簡單估計，集團2015年盈利增長35%，每股盈利增長25%。 現價2.42港元，每股預期盈利0.247元人民幣或0.308港元，2015年預期市盈率8倍，預期息率2.8厘。




股價走勢

1年圖：




3年圖：






權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有江南集團（1366）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	36.86億元
2011年 營業額	20.99億元	49.30億元
2012年 營業額	24.06億元	53.56億元
2013年 營業額	21.51億元	64.77億元
2014年 營業額	33.43億元	81.54億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	2.31億元
2011年 盈利	1.30億元	3.17億元
2012年 盈利	1.59億元	3.76億元
2013年 盈利	1.49億元	5.03億元
2014年 盈利	2.48億元	6.26億元

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年	--	--
2011年	$0.0545	$0.1325
2012年	$0.0595	$0.1309
2013年	$0.0486	$0.1636
2014年	$0.0806	$0.1977

參考:

1. 江南集團 1366 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326600_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0310/LTN20150310892_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0901/LTN201409011715_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0811/LTN20140811809_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0422/LTN20140422152_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0401/LTN20140401470_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0917/LTN20130917104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823290_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326152_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0219/LTN20130219012_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827523_C.pdf

2. 電網投資加大 看好江南威勝
http://www.hket.com/eti/article/9da21e7c-f7d7-43d2-914e-0c94cfe20368-206340

3. 訂單增銅價跌 江南集團看1.6元
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150116/columnist/en31_en31.htm

4. 江南超平值博
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150619/19189350

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