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Financial Report

如果睇 financial report,其實係咪可以大概略過會計守則一部分?因為睇過唔同公司,佢地既守則都好似差唔多。同埋 asset balance sheet 應該點拆解?

其實我一向都唔睇會計守則,但是如何小心一點,且有時間,都可能會看一些吧,最緊要是看他們點處理D帳目。

Balance Sheet 主要看幾樣
(1) 流動資產淨額= Cash+變現投資+(投資物業) - 銀行借貸 - 政府稅款
(2) 權益和應收帳、存貨、土地資產的關係
(3) 他們的balance Sheet的複雜的程度,一般工業及零售股是非常簡單,銀行、投資公司及一定亂來的公司就非常複雜,那些需要專家級數才看得懂,我還未到這個程度
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0709.HK 佐丹奴國際 PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/04/0709hk.html

GIORDANO響HK都算係一個幾深入民心既連鎖服裝零售品牌, 以市值而言亦屬本地服裝零售股數一數二之公司, 目前僅次於I.T (999) 吧? 但有趣既係當今日 I.T仲密謀進攻大陸市場既時候, 一年做近7.6億既生意其實原來都仲未追及到GIORDANO十年前8億規模, 按正常推斷, 十年後既今日GIORDANO斷無可能屈居I.T之下 - 試下拉開GIORDANO既十年週線圖, 會發覺原來今日股價$4.84比起十年前$3.49升左4成都無, 異常奇怪 - 何解GIORDANO呢十年既表現連中電, 港燈都不如呢?






















 
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
營業額
4,003.00
4,413.00
4,372.00
4,950.00
5,048.00
4,233.00
4,731.00
毛利
2,035.00
2,243.00
2,178.00
2,357.00
2,439.00
2,175.00
2,731.00
毛利率
50.84%
50.83%
49.82%
47.62%
48.32%
51.38%
57.73%
 
 
 
 
 
 
 
 
門市總數
1,363
1,585
1,694
1,767
1,895
1,970
2,114
 
 
 
 
 
 
 
 
經營溢利
491.00
518.00
376.00
384.00
325.00
320.00
695.00
經營溢利率
12.27%
11.74%
8.60%
7.76%
6.44%
7.56%
14.69%
 
 
 
 
 
 
 
 
純利
387.00
406.00
205.00
295.00
311.00
288.00
537.00
純利率
9.67%
9.20%
4.69%
5.96%
6.16%
6.80%
11.35%
 
 
 
 
 
 
 
 
租金支出
619.00
708.00
768.00
812.00
903.00
853.00
890.00
租金支出/營業額
15.46%
16.04%
17.57%
16.40%
17.89%
20.15%
18.81%
 
 
 
 
 
 
 
 
員工人數
9,000
11,000
11,400
12,100
8,300
7,300
7,400
員工支出
547.00
614.00
656.00
754.00
725.00
661.00
757.00
董事酬金
21.35
20.27
19.10
21.40
18.99
17.17
N/A
員工支出/營業額
13.66%
13.91%
15.00%
15.23%
14.36%
15.62%
16.00%



太闊出唔哂, 想睇埋01-03年可以去呢條LINK:
GIORDANO (2001-2010)

門市數目比起十年前增加超過一倍, 但營業額比起十年前先升到36%, 有冇搞錯? 新開果堆舖頭開黎拍烏蠅? 莫講話十年前後既比較, 淨係拎 06同09年比, 多開左近300間店但收入不升反降, 都仲可以賴下金融海嘯, 但07同10年比, 多開左近350間店但收入一樣係有倒退, 似乎顯示緊目前既GIORDANO整體發展已經差唔多去到極限, 新開既舖頭暫時未打得入新市場, 而舊有舖頭亦可能處捱打狀態.

毛利率十年平均值約為50%, 今年有成58%比以往有好大突破, 比較官方式既講法係 "透過加強與策略供應鏈夥伴之合作,達致降低產品成本,為市場提供具吸引力、高銷量及高利潤之新貨品。", 但如斯大幅兼且突然既進步單靠供應商硬食似乎太神乎其技, 我相信背後更大既原因係GIORDANO開始想走高檔路線, 產品整體價格提高左自然可以拉高埋毛利率.

經營溢利若果撇除今年既超常表現, 過去九年有一直下降既趨勢. 按常理推測, 最主要可以蠶食零售股純利率既項目來來去去都係人工開支同埋租金, GIORDANO此兩項相對營業額比例在不斷上升中, 形勢似乎頗不妙, 但其實以GIORDANO過往10年咁既石沉大海式擴張, 人工開支同租金已經算升得小了. 店舖數字上升, 但員工人數反而大降, 由於新開的舖頭起碼都要請一個人, 即是反映緊近幾年公司於原有店舖中努力炒人, 如果唔係今日人工開支佔營業額比例會更重.

當然除左最主要呢兩項之外, 都仲有一部份不明費用壓住左純利升唔到, 好大可能就係廣告開支, 開新店既費用同埋裝修費 (即是折舊). 求其拎兩個年份出黎比較:

01年毛利15.4億, 減租金4.6億減人工4.9億, 本應剩下5.9億但結果經營溢利得3.7億, 即係有2.2億可能去左上面講果3樣度;

07年毛利23.6億, 減租金8.1億減人工7.5億, 本應剩下8億但結果經營溢利得3.8億, 即係有4.2億可能去左上面講果3樣度;

原來最拖GIORDANO純利後腿既反而係呢堆不明開支. 若然係廣告費用或折舊的話, 還可視之為固定支出; 但若然係開新舖既費用的話, 就肯定會繼續好似冤鬼咁糾纏住GIORDANO. 講到尾, 又係去返第一個POINT - 營業額. 當營業額根本追唔上開舖速度既時候, 純利就會一直被抑壓. 今年純利雖然大爆升看似很強大, 但其實GIORDANO最徵結既問題仍然未得以解決.


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聯亞十年 PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/04/blog-post.html





















 
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
固定資產
346.00
344.00
347.00
371.00
308.00
267.00
279.00
 
 
 
 
 
 
 
 
折舊
103.00
113.00
108.00
116.00
117.00
97.00
88.00
折舊率
29.77%
 
2001
2002
2003
2004
2005
營業額
2,328,787.00
2,348,622.00
2,513,898.00
2,530,165.00
2,694,225.00
 
 
 
 
 
 
毛利
524,593.00
484,554.00
434,791.00
492,739.00
598,559.00
毛利率
22.53%
20.63%
17.30%
19.47%
22.22%
 
 
 
 
 
 
銷售開支
(187,781.00)
(200,375.00)
(235,051.00)
(153,745.00)
(96,792.00)
銷售開支/營業額
8.06%
8.53%
9.35%
6.08%
3.61%
行政開支
(264,958.00)
(234,626.00)
(273,833.00)
(315,423.00)
(381,346.00)
行政開支/營業額
11.38%
9.99%
10.89%
12.47%
14.21%
 
 
 
 
 
 
純利
91,022.00
54,936.00
(91,188.00)
56,577.00
167,779.00
純利率
3.91%
2.34%
N/A
2.24%
6.25%
 
 
 
 
 
 
經營現金流
106,725.00
26,356.00
59,343.00
167,419.00
200,382.00
已繳稅項
(9,948.00)
(5,665.00)
(11,923.00)
(5,443.00)
(7,000.00)
 
 
 
 
 
 
現金
83,635.00
65,255.00
60,494.00
182,433.00
317,892.00
總債項
5,850.00
8,553.00
19,414.00
2,636.00
79,292.00
股東權益
656,911.00
686,518.00
566,259.00
621,762.00
743,745.00
 
 
 
 
 
 
分部收入
 
 
 
 
 
製衣
1,648,911.00
1,717,159.00
1,970,454.00
1,832,356.00
1,886,723.00
貿易
572,163.00
522,151.00
439,217.00
558,699.00
656,173.00
零售
107,713.00
109,312.00
104,227.00
139,110.00
141,493.00
 
2,328,787.00
2,348,622.00
2,513,898.00
2,530,165.00
2,684,389.00
分部溢利
 
 
 
 
 
製衣
64,170.00
54,172.00
(72,290.00)
36,249.00
60,814.00
貿易
35,041.00
18,763.00
16,171.00
14,173.00
63,998.00
零售
(1,759.00)
(3,692.00)
(7,894.00)
1,983.00
78.00
 
97,452.00
69,243.00
(64,013.00)
52,405.00
124,890.00
 
 
 
 
 
 
每股盈利 (HKD)
0.3400
0.2100
(0.3400)
0.1900
0.6200
每股股息 (HKD)
0.1400
0.1000
0.0000
0.1000
0.2400
派息率
41.18%
47.62%
0.00%
52.63%
38.71%




 
2011-6-16  NM




From the perspective of anyone with an interest in the health of Hong Kong’s financial markets, we have to be very concerned with the recent events in the United Sates that raise questions over whether some of the private enterprise Chinese companies listed there are complete frauds.Charles Li, the Chief Executive of the Stock Exchange of Hong Kong, was right to point out to the press that many of the companies that are involved in the increasing number of scandals over there would not have remotely qualified for a listing in Hong Kong in the first place.

However, and his comments were broadly correct, this should not mean that we smugly go off into the distance thinking that the growing international mistrust of Chinese private sector companies, and their sponsor banks, is of no relevance to us.It is quite true that we may have listing rules and requirements in Hong Kong that would have stopped many of these particular, NASDAQ “backdoor” listing, companies coming to the local market, but the fact is that we have had more than our fair share of scandals anyway, despite our supposedly more onerous rules.Anyone with any involvement in the market here knows that in fact, we have a pretty strong stench coming from our own trail of corporate scandal here in our very own backyard. Companies with local and international management, focusing on overseas markets, have been racked by scandal, just as companies that are run on the Mainland by management from there, have also often been proven to be a minefield for investors. Moulin is a pretty good example of the former, and Sino-Forest looks to be turning out to be a pretty good example of a corporate fiasco from the mainland.Smug we should not be, especially as it can be argued that few, if any, of the backdoor listing Chinese companies in North America would have attracted long term institutional money and the goings on there, whilst embarrassing for the Exchange, do not impact the mainstream of key global investors.On the other hand, if Hong Kong holds itself out as being well regulated, it can be even more damaging when fraud and accounting irregularities hit the market as institutional investors have often been large holders in scandal hit companies here, because they are told that they operate under a “modern” regulatory regime.

 

As someone who sat on The Listing Committee for a recent four year period, that is the last organization that should be blamed for shortcomings in the system. It has a mandate to decide a number of things, but the one thing that it cannot decide is whether a company should be listed it or not. This approval is essentially a matter of fact. The rules and published precedents prescribe what criteria a company needs to meet before it can be listed, while sponsors, valuers and accountants have specified responsibilities, including the SFC-licensed sponsors of the issue having an overriding duty of care to carry out due diligence.If someone acting in a professional capacity in preparing a prospectus says that a certain fact is correct, and certifies that they have done the work to come to this conclusion, then neither the Listing Committee nor people at the Exchange can raise any objection.On a good number of occasions, draft prospectuses that were seeking approval were presented to be met with, let’s politely say, a degree of skepticism by members. However, the members’ raised eyebrows fell back to their normal positions when it became apparent that the sponsors had signed off on everything being dandy.The SFC does, however, also have a responsibility to vet prospectuses and they do indeed have powers that the Exchange does not have. So, it was good news this week when Martin Wheatley, on leaving his role at the SFC, raised the prospect of ensuring that professional advisers who knowingly, or unknowingly, are involved in preparing fraudulent new issue documents could face criminal charges in future.There is a dark underside to our financial markets, with a number of players who “play the game”, knowing that the current penalties, in the absence of investors being able to pursue class actions, are modest to non existent. As Chinese companies are undermining investors’ confidence in some overseas markets, Hong Kong needs to protect its reputation assiduously, which also means that local investors will also be better protected. Statutory backing to the Listing Rules, which is promised, and criminal sanctions against sponsors are both much overdue – let’s move ahead as quickly as possible.

 

Stephen Brown is a director of the Civic Exchange, a Hong Kong-based think tank.We are now on Facebook http://www.facebook.com/pages/Next2ndOpinion/464005150156


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25773

0831.HK 利亞零售 PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/06/0831hk.html



利亞零售 (2006-2011, 季度, 半年, 全年業績摘要)

* 07,08年分部營運資料為香港+中國

利亞零售(831.HK)剛於上週一 (20/6) 開始轉主板買賣, 前身為創業板股份, 編號 8052. 主業為經營OK便利店, 一個香港人非常熟悉的品牌, 佔集團總生意約80%; 而次業為經營聖安娜餅店, 目前佔集團總生意20%左右. 聖安娜之經營權源自07年收購前上市公司聖安娜控股 (192.HK) 100%股權, 收購代價為4.9億現金 + 1.44億等值新股, 總代價約6.47億.

以本身屬於大集團利豐 (494.HK) 的背景以及盈利穩定性來講, 利亞零售響創業板入面都算係異數. 我無研究過點解當年利亞零售會響創業板上市而且延至今日先轉主板, 但既然目前已經脫離創業板呢個老千池, 都好應該花時間了解下呢間公司. 由於創業板公司被規定一定要公佈季度業績, 所以響研究時亦有加入季度業績的數據比較, 有興趣可以去上面EDITGRID條LINK睇, 但今次好似整得比較亂.

過去5年利亞零售營業額一直在向上中, 由06年的22億直至上年度的近36億, 5年間增長剛好6成. 雖然5年升60%並唔係瘋狂爆升的數字, 但趨勢係明顯而且穩定的. 最大的增長來自07年收購的聖安娜 - 每年貢獻超過6億生意, 不過本身主打的OK便利店除09年錄得倒退之外, 其餘日子亦是在穩步上升中. 若然從平均店鋪營業額去睇, 亦可以見到管理層開新店時的效率相當高 - 開新店後並不會拖低均店營業額, 說明管理層的擴張策略頗成功:

2006年 平均店舖 營業額 (千): 6,680.29
2007年 平均店舖 營業額 (千): 6,220.93
2008年 平均店舖 營業額 (千): 6,645.33
2009年 平均店舖 營業額 (千): 6,793.76
2010年 平均店舖 營業額 (千): 6,797.03

毛利率5年前只維持在25%的水平, 但近年卻暴升至34%以上. 尤其係考慮到毛利率於09年仍能大幅擴闊4個百分點以上; 而10年亦能繼續維持相若水準, 可以想像得到似乎管理層於經營方針上最近兩年明顯取得突破. 要知道經營便利店並唔係暴利行業, 留意下利亞零售低得可憐既純利率, 就知道此門生意其實難做得很. 以其06年低於25%的毛利率, 若扣除一般開支後 (店舖開支, 分銷, 行政等), 其實已經係蝕緊錢, 當年報表上仍能維持純利數字很大程度來自不知明的 "其他收入", 與今日的純利組合大大不同.

分部資料來講, 利亞零售響香港基本上係無大問題的. 只係大陸的營運情況一直都不太理想, 所以增長力度被拖累了. 以便利店業務而言, 10年同09年相比好似蝕少左好多, 但同06年相較其實差異不多, 話佢5年來一直仍原地踏步其實都不算過份. 10年來講大陸總收益佔整體收入比例不足5%, 內需概念亦不足, 不過我覺得有一點幾值得提出:

2010 港澳便利店總數: 339, 平均營業額 (千): 8,164.60
2010 大陸便利店總數: 75, 平均營業額 (千): 1,522.06

以大陸 (廣州, 深圳, 珠海) 市場之大, 均店營業額數字竟然同港澳的數字相差5倍以上, 可以理解為人民生活質素上的差異. 不過便利店文化響已發展國家中往往係扮演不顯眼但又近乎不能失去的角色, 他日廣州, 深圳等地可能就係今日香港的翻版, 情況有多少類近大家樂或大快活 - 將香港已證實成功的文化複製上大陸. 利亞零售於大陸的發展雖然仍在起步階段, 要建立自己的地位仍需一段時間, 但將來的發展潛力卻不容低估, 而現時正正就係播種期.

存貨, 賬款皆與營收同步向上, 比例亦相差不遠; 現金流比06年強得多, 已繳稅亦大增1倍, 數字上頗有力支持公司過去5年的成長能力. 固定資產07及09年都有異動, 前者因為收購, 後者因為放售. 現金07年曾因收購而大減 (股數亦有增加), 但用不足3年就能完全復原, 同時派息率一直能維持6成左右, 而且一直以來都係0負債經營, 背後意義其實係再次反映利亞零售的擴張策略相當高效率: 收購所花成本不會太高, 而新開的店舖亦能自給自足. 理論上若然市場夠大的話, 公司係可以繼續無限擴張的, 此點令我對利亞零售好感大增.

2011年第一季業績 (因為轉主板的關係, 呢份可能係最後一份季度業績吧?) 顯示核心盈利同比急升1倍以上, 差異之大最主要原因係10年第1季有特殊收入, 但若然以稅前溢利4千9百萬同過往5年20季的平均數2千9百萬作比較, 又的確有頗明顯的增長. 營運數字雖不及2010年第3季及第4季, 但利亞過去5年來一直都係下半年表現好過上半年, 所以剛過去的第一季利亞表現其實算相當唔錯.

估值方面, 以現價 $3.90, 2010年每股賺 $0.1867計, 往績P/E近21倍, 以利亞零售過去5年的增長力, 價錢實在有點昂貴. 就算以第一季業績而言, 每股賺 $0.0544, 假設下半年無增長, 全年每股盈利約 $0.2176, 預期P/E亦近18倍, 依然係有點貴. 當然利亞本身的質素不俗, 業務亦屬簡單而且穩定的類別, 呢幾項都係加分點, 日後我自己會多加留意, 等候機會買入.

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25928

業績簡評 - 大快活集團 (0052.HK) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/06/0052hk.html






















營業額同比升6.6%, 下半年又比上半年多5%左右, 只係毛利率開始見頂回落, 始終食材價格, 租金及工資皆上升會開始見到有影響, 但毛利率仍比上年下半年及過往平均好.

行政開支及銷售開支上下半年比較差異不大, 導致純利下半年出現重大倒退純粹因為下半年沒有更多的特殊收益, 若撇除此項目, 上下半年的經營溢利皆處相若水平.

自己比較重視既內地業績, 營業額下半年比上半年增加12%左右, 但溢利反而倒退逾1成. 雖然內地表現整體比上年好, 但增長力度明顯比想像中弱. 管理層話下年會將內地分店擴充至21間, 即增加5間, 似乎係見到內地業務開始穩定下來, 所以開始想進攻, 要知道以往5年大快活從未試過於內地一年增加多過兩間分店, 下年如果真係增加5間的話, 算係頗進取了.

管理層亦都有提到最低工資的影響, 似乎看法比想像中樂觀:

"於二零一一年五月生效的最低工資條例 無疑為我們帶來人力成本壓力。然而,本集團相信,引進靈活上班時間將有效提高生產力,並有利逐步緩和人力成本上漲對邊際利潤的影響。儘管快餐業挑戰重重, 但我們的目標仍會是謹慎地擴展及爭取達至可持續的同店增長。雖然營運開支及食物成本上漲會影響本集團的邊際利潤,但在香港及國內的優秀團隊支持下,我們仍 很樂觀有能力將其影響減輕。"


今年為慶祝成立20周年, 特別股息大增, 派息率由往年平均的60%提升至73%, 可以預期的是肯定下年會回落. 估值方面以核心盈利 1.08億計, 現價 $11.06 P/E約13倍, 估值不貴但亦不算便宜. 現時要買, 純粹係押注在內地業務上.

由於時間異常緊迫, 詳細分析稍後追加.

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25986

再探討亞倫國際 (1) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/07/1.html

早前簡單寫過亞倫國際 (0684.HK 亞倫國際), 乘著最近公佈的全年業績表現不太理想, 股價下滑之下或許有機會將來買入, 特此再作跟進.

進行再度探討之前, 我想重申一下自己對亞倫國際的感覺:

1. 老牌工業股, 上市歷史頗長, 主力生產小型家電, 行業門檻低, 競爭甚大
2. 屬家族式經營, 過去多年營運成績顯示管理層經營手法傾向保守, 穩打穩紮, 而股東則安心年年分紅
3. 去年11月動用1.5億購入灣仔物業收租, 以本業純利率而言, 舉動不太合理

再回顧今年度之全年業績:

- 營業額增長22%, 繼前年後再次錄得明顯增長. 亞倫的主力市場雖然在歐洲, 但金融海嘯的影響明顯已完全消化. 下半年營業額雖比上半年倒退, 但同樣情況亦出現於10年上, 可視為正常;

- 毛利率比10年大降4%, 但呢個情況響出中期業績後已在預期之內. 管理層對毛利率下降主要有3大解釋: a) 商品原材料價格上升, b) 人仔升值, c) 勞動成本上升. 頭兩個原因解釋合理, 但不能完全接受. 原因係若然公司議價能力高強的話, 原材料價格上漲/人仔升值呢D大環境都在面對的問題, 理應可以直接轉嫁客戶, 要自己硬食既話, 即係行業競爭甚激烈, 要劈MARGIN攞單. 下半年的毛利率未有繼續轉壞, 可能係見底先兆, 但此點非常值得繼續觀察, 下期業績能啟示多一點亞倫的議價能力. 至於第3個原因, 可以自己查年報. 員工成本2.7億比10年多出7千萬, 亦即相等於3%左右毛利率! 得出既結論係, 反而員工成本上漲先係毛利率下跌的最大元兇, 前兩者純粹係點綴而已.

- 行政開支同銷售費用佔營業額的比例同10年差唔多, 無乜可以挑剔.

- 核心稅前盈利1.9億, 按年倒退約18%, 倒退的最大原因來自毛利率下跌.

由損益表可見, 亞倫國際今年表現上業績雖然不理想, 但有一個個人頗看重的亮點: 營業額增長. 若然再回顧過去5年亞倫的表現, 單睇營業額的話, 今年22億的收入竟然係5年前既2倍!

當然亞倫的營業額有點特別, 可以算係風險亦可以算係機遇 - 五大客戶佔整體收入比重高達94% (去年92%). 風險唔駛我講, 大家都知只要亞倫被其中一個飛起, 肯定會大受大擊; 但機遇係若然此5大客戶繼續壯大, 亞倫所得到的益處亦會非常巨大. 目前來講似係機遇多過風險, 不過仍然有必要提一提.

總括來講, 以小型工業股兼沒有自家品牌的背景下, 亞倫營收5年增長1倍其實係非常強大的表現 (同類型公司我能夠搵到較接近的只有信佳國際). 仲未計早兩年遇上金融海嘯時亞倫國際竟然係可以做到絲毫不損, 管理層的能力應該比想像中更佳.

所謂增長股, 前題必先係營收, 然後再到盈利. 成本能控制得好, 公司當然可以賺更多錢, 但最實際的始終係增加收入. 單從損益表而言, 表面上今年的核心盈利出現不少倒退, 但同時亞倫能把握到歐洲海嘯後的復甦而推高營業額, 算係一劣一優, 暫且打平.

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再探討亞倫國際 [2] PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

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延續昨日未完成的專題, 今日會從損益表以外再探討亞倫國際的價值.

- 固定資產2.47億, 比上年度增加26%, 營業額亦有相應增長, 屬正常且有效率的投資.

- 存貨8千7百萬, 同比增加42.5%, 增長速度比營業額快...有關存貨, 其實我更想講既係, 我係唔太明白點解亞倫可以用8千幾萬去做廿幾億生意, 即存貨周轉率高達25倍以上! 以工業股而言唔單止係罕見, 直頭好到有點難以置信. 有可能係亞倫既產品極度暢銷 (亦代表亞倫客戶相當強大); 亦有可能係亞倫有部份訂單根本唔係自己做, 即係有機會係一個貿易公司既角色, 左手黎右手去, 賺取差價. 當然呢部份我係靠估而已, 但若然亞倫係後者既話, 25倍的存貨周轉率係可以講得通.

- 應收賬5.17億, 同比增加36%, 增長速度同樣比營業額快. 以延長收數期去谷營業額, 可能係來自新客戶. 若然係來自舊客戶的話, 亞倫5大客戶佔總收入高達94%, 只要他日有其中一個甚至多個客戶出現財政問題, 亞倫所損失的就唔止淨係收入, 仲可能要有筆壞賬要處理. 當然, 目前的情況可能未去到咁壞, 但今年的現金流就肯定會受影響了.

- 應付賬2.5億, 同比增加16%, 增長速度比營業額慢, 收錢慢俾錢快, 再次肯定今年現金流會減弱.

- 現金3.16億, 同比少左1.66億, 有部份用左去增添固定資產, 亦有部份用左去派息. 而今年本業現金流減弱, 亞倫的現金結存沒有增加屬可以理解. 負債方面只得一筆55萬的短債, 除左反映亞倫財政穩健外, 亦說明似乎管理層並不擔心街數會收唔返而影響營運周轉, 算係加多一重信心.

- 今年經營現金流得9千萬左右, 加上核心盈利的確倒退不少, 削減派息實屬非常正常. 有一篇財經新聞指出DAVID WEBB不滿公司今年的董事酬金響盈利倒退之下仍比去年增長2成至3千6百萬. 對此個人其實頗能理解, 但要知道亞倫從來都係一門家族生意, 響派息率沒有倒退的前題下, 俾多少油水班董事個人係能夠接受的.

對亞倫國際今年份業績數字上既分析就到此為止, 基本上風險同亮點大致上都頗明顯及容易理解. 今年年報上管理層所寫下的來年展望同往時比較其實已算係頗樂觀, 再加上大股東於業績公佈後曾於場內增持, 個人會比較傾向相信亞倫前景應不致於太壞.

估值方面, 2011年的每股核心盈利大約在$0.45左右, 每股派息$0.20. 現價$3.17即往績P/E 7倍, 息率6.3%, 不算平但亦不算貴. 今年度業績欠佳或許會導致股價未來半年都會持續受壓, 但有過去5年既出色表現支持, 我自己對亞倫的管理層其實頗具信心.

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大跌一千點後再檢討投資組合 PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

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今日恆指最多曾大跌1,241點, 以收市計亦要跌936點報20,946, 跌幅4.29%應該係自09年11月杜拜事件以黎最既大單日跌幅. 交易所內升1%都可以上十大升幅榜; 共412隻股票創52週新低, 當日不乏藍籌股國企股, 眼見恐慌情緒充斥整個市場, 今日想講下自己既多少睇法.

自金融海嘯後恆指一年內反彈逾倍, 姑勿論原因為何, 但牛市大勢已成後要扭轉其實非想像中容易. 今個星期港股大跌雖已可確認下破自去年10月延伸出黎之上落區間, 但往下仍然有19000-22500既橫行區作為重大支持區域, 此第一階段橫行區一日不破個人仍視恆指處於調整階段.

先確立一個較長線既睇法, 再決定如何參與股票市場. 若然認定熊市已臨, 咁依家仲揸股黎其實都冇乜意思, 反正過多幾個月一街都係平貨, 依家去下旅行先都得; 有信心確認牛市未死, 先可以再進一步思考如何構建投資組合.

個人投資組合今日下挫2%, 看似跑贏大市, 但其實手持一大堆市值較細既公司, 他日要追跌既話單日急挫十幾廿個%並非無可能. 趁市淡檢視投資組合, 其實唔係睇自己做得好唔好, 係睇自己有冇得做得更好.

個持倉比重最高之聯亞今日微跌1%收市, 但整體黎講全日都係主動沽盤較多, 唯一可以慶幸既係今日市場兩度出面一面倒恐慌之時 (早上開市頭半小時及下晝三點左右) 都無出現大舉拋售, 此現象我視之為利好. 始終要知道聯亞街貨甚乾, 差價闊過維港, 自上月發盈喜後連續兩日大成交急升, 強者收貨後如果要響市場大手沽出必然係不問價賤賣先沽到, 可以忍到手唔沽, 似乎係對業績頗有信心之舉動. 作為收風較遲鈍既老散, 仍然可以先等業績公佈後再決定.

另一隻重倉股大快活收市跌2.6%, 以其防守力而言其實已算跌多左. 其實我一向都認為一個健全既投資組合必定要加入防守股, 自己資本唔夠選擇不多, 但其實我一直都係幾鍾意中電(2), 港燈(6), 長建(1038), TVB(511)呢類股. 面對股市恐慌式急挫, 呢類股往往可以提供換馬資金. 即係如果我睇岩目標, 要開刀既都係搵大快活, 但因為目前未有更好既投資目標, 所以仍然會繼續持有.

至於新買入既亞倫, 原來係摸左個靚頂黎入貨, 正宗係擺都無咁準, 今日再跌3.5%, 收市後公司高層發表樂觀言論, 指"雖然歐美經濟前景不明朗,但公司生產並非高檔消費產品,目前未見訂單表現較過去差". 其實我自己公司正正係做歐洲生意, 又係D中低檔消費產品, 今年訂單的確比舊年多, 所以此講法個人都頗同意. 不過, 亞倫班高層一向都係大淡友黎, 近期幾次有機會出聲既場合都係一反常態唱好, 個人有多少不安既感覺. 買就肯定早左買, 但堅持唔亂加注, 風險仍然有限. 好記得舊年歐債危機果陣亞倫得番2蚊, 與之相較, 今日收報$2.78仍有好大段距離.

龍記今日跌3.6%, 出乎意料地跌得少. 近半年股價表現雖差, 但其實都只係同大市相若, 以中小型股而言原來已經算唔錯, 都係可以等業績; 至於新昌管理今日微跌, 個人覺得除左管理層可能有問題之外, 單以公司業務同派息政策黎講股價好大機會已經見底, 但仍想等待中期業績確認睇法.

震雄今日跌4.2%, 乃倉內表現最差之成員. 相比起震雄, 其實我更加關注行業龍頭海天既股價走勢. 海天有好多大行跟進, 近日跌勢加劇已非一句受大市拖累就能解釋到. 加上震雄剛公佈既全年業績其實比自己想像中相差頗多, 市況未急劇轉壞前仍不介意死守, 反正注碼不大; 但目前市況欠佳, 止蝕套回現金其實未必會係一個差既選擇.

今日開市時未有時間搞清楚應該點樣優化組合, 趁收市冷靜後再作檢討, 情形就會清晰得多. 面對突如其來既急跌, 一顆冷靜既心先係最緊要, 始終兵慌馬亂之時其實頗容易做錯決定. 當局者迷, 若然對住股價跳跳下會茫然失措, 其實可以試下先抽離, 等收市後先再諗. 縱然錯失先機, 但起碼經過深思熟慮, 效果未必會太差.

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業績簡評 - 龍記集團 (0255.HK) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

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營業額同比下跌2.7%, 環比下跌4.9%, 主要係受日本地震同歐美經濟放緩所影響, 加上廠房搬遷, 訂單亦流失左唔少.

原材料成本飛升乃早已預計到既問題, 商品價格持續高企最終只會打擊企業盈利, 拖慢經濟增長. 有實力既公司往往可以將成本轉嫁俾客戶, 但龍記既情況係本身訂單已經少左, 為保生意議價能力自然更弱.

僱員數目增加, 但支出反減, 可能係同搬廠有關. 廣州市最低工資$1,100一個月; 河源$710一個月, 兩者比較差天共地. 搬廠對龍記長遠發展有一定幫助, 可視為利好.

固定資產大升3成但折舊數字不升反跌, 而稅率亦下降2個百分點, 加上為數3千幾萬既其他收入, 龍記先得以保持今期純利不致倒退. 若然以29%稅率計算, 核心盈利大概係1.38億左右, 實際同比輕微倒退2.7%.

短債增加4千萬而現金減少近1.8億, 原因係大部份去左浙江新廠房. 淨現金得番4億唔夠, 今期再無特別息派了. 應收賬應付賬規模下降, 佐證營業額下跌既講法, 存貨亦同時下跌, 說明實際現金流應不受太大影響.

前景展望, 管理層表明未來要依賴歐美推出新措施振興經濟及中國停止收緊銀根先有機會轉好. 但實際情況係歐美政府經已黔驢技窮; 而國內通漲明顯亦未受控, 要呀爺響現階段停止收水其實係頗不切實際.

現階段論前景其實仍然未明朗, 不過做生意唔係話見到風浪就可以摺埋收檔, 相信龍記管理層過往多年管治經驗, 要應付目前環境相信仍然係綽綽有餘. 新廠最快要2012年下半年先投產, 未來要催谷盈利唯有多從成本控制著手, 此乃最大考驗.

估值方面, 預期2011年全年核心盈利約2.75億, 每股約賺$0.44, 現價$4.60 P/E 10.5倍. 派息率保持60%, 現價股息率5.7%. 以工業股而言估值唔算平, 而且未來半年股價亦有頗大機會繼續向下修正, 個人會繼續持貨觀望, 但短期內催化劑欠奉, 要真金白銀加注目前仍未係最佳時機.

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