Dilllard's的故事
一次，在一個朋友組織的聚會上，我大概冒犯了一位很有財的投資者，因為談到消費品，他總結了很多很多，而在我看來，這些總結太不靠譜。其實，我想說，不要隨便去總結，尤其不要只根據中國市場去總結，還要儘量掌握所有事實後再去總結。最好不總結，哪裡有那麼多老師和大師嘛。
關於百貨零售的一個論述大概就屬於這一類，據說其中一個論斷是「從未有過起死回生的」。其實，這個可以有！Dillard's就屬於這一類，至少在我眼裡就是這樣的。儘管對於Dillard's還不是那麼深入的熟悉，我還是迫不及待的想把這個故事梗概分享給朋友們。
Dillard's是一個家族企業，玩百貨的，300多家店，不算全國性的百貨，區域稍微集中一些，也沒什麼特色，2007年前，在各項指標上都弱於其他百貨公司。但它店舖的絕大多數都是自有物業，即便在經濟最糟糕的情況下，按照估算，其每股資產淨值（NAV）也在30-60美元之間。
2007年6月底，精彩的一幕出現了，對沖基金Barington Capital Group公開致信給Dillard's的董事長和CEO，要求公司會見他，並採納他們對公司的建議，提升公司的盈利能力。這大概算是拉開了積極投資者干預公司的序幕，必須提及，這時公司股價在35-40美元。
Dillard's的經營確實是每況愈下，此時開始了連續9個季度的同店銷售（SSS）下降的情形，伴隨著2008年美國金融經濟危機的深化，Dillard's的經營一落千丈，公司股價在2008年底2009年初跌落到了不可思議的2.8美元左右的水平！
沒錯，就是這個水平！我們不用任何懷疑，公司的NAV即便在2009年去折算，最保守估計也不會低於25美元，公司的流動性也不會出現問題，但是，這個價格出現了，甚至低於那些積極投資者當初介入價格的10%。
在2008年10月27日，美國金融危機最嚴重的時刻，Dillard's股價由12美元滑向4美元之下時，對沖基金Barington Capital和Clinton Group致美國證監會的信件披露，在致SEC的函件中，這兩位深套其中的積極投資者督促公司儘管更換CEO，以及更換董事會成員。
隨後的股價走勢，不需要我多說，大家也清楚了，從2009年初最低點3美元左右一直攀升至現在的歷史最高價78美元左右。
在2010年二季度以前，幾乎沒有人相信Dillard's真的華麗轉身（TURNAROUND），即便最有嗅覺的分析師，也只是認為其不會變的再差，而完全不知道其潛在盈利能力有多強。伴隨著2010年底公司主動與投資者交流溝通，大家才發現，原來公司的經營轉變早已於2007年下半年就開始了。
這些舉措包括關閉虧損的店面、裁員、大幅降低庫存水平、減少打折商品、引入新品牌、重新定位公司在百貨行業中的競爭位置等，甚至在2009年，更換了4位董事等等。
只不過這些舉措的實施，需要一些時間，見效更需要一些時間，卻恰逢2008年 金融危機，無疑加重了這種負面的表現，加上公司之前很少與投資者交流，保留家族企業的特徵，投資者對於公司進行的轉變無法洞悉，甚至洞悉了也不敢抱有奢 望。至於身先士卒的對沖基金，我想，個中滋味也必然是感慨萬千吧，他們一定會思考，股價的安全邊際到底是什麼，股價走勢真的能夠預示公司的經營狀況，公司 的潛在價值如何體現。但當一切折磨消逝，我想他們唯有笑談吧，守得云開見月明。
好了，故事講到這兒，差不多結束了，關於百貨，關於Dillard's，我們還會有更深入的分析，我想，也會更精彩。