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从安莉芳（1388）折射戴维斯双杀的巨大威力和风险 BILL


http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100nf3g.html  在2008年，自己的博客记录了安莉芳投资历程：http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb54001009xoz.html，
当时安莉芳徘徊2元，金融风暴还跌过一元（现价七元多）。很明显，她当时因业绩不符合市场预期（仅仅是增长预期达不到而不是出现亏损）遇到了戴维斯双杀的反效应（从上市八元一路下跌）。遗憾的是，安莉芳在已经过早卖出，笔克远东则一直持有，很明显，笔克远跑输安莉芳。
首先了解戴维斯双杀
关于戴维斯双杀的百度解答：
在市场投资中，价格的波动于投资人的预期关联程度基本可以达到70%-80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被称为市场的不理性行为，更准确的说是市场的理性短期预期导致的自发波动。也称为戴维斯双杀效应。

    双杀策略其实很简单：以低市盈率买入潜力股票，待成长潜力显现厚，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。双杀并非戴公独创，事实上很多投资家都有类似策略，但是戴公却神乎其技，凭此名满天下。双杀和巴老“永恒价值”相比，显然世俗化了很多，但是对于新兴市场的投资者，或许双杀更实用一些。    双杀把买入价格放在企业质量之前，强调低市盈率，其实暗含了很多安全边际的保护。对PE提高的期待使得不会轻易陷入“雪茄烟蒂”的陷阱。卖出策略提醒投资毕竟不是婚姻，再长的持股期也只是手段而不是目的，最终还是要离场。

    戴维斯坚持的操作很简单，以10PE买入每年增长10-15%的公司，五年后市场会给这公司更高的预期，便会以13甚至15PE买入，此时戴维斯卖出，其获利率是相当客观的。 相反，很多人以30PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股，六年后的获利率只有前者的一半不到。因为在成熟的经济体，期望一个公司每年保持30%以上的净利润增长率，以摊薄其PE水平的难度是很大的。

     1  1.2  1.4  1.6  1.8  2.5   3.5   5

   10  倍PE   10   12   14   16   18 (此时的价格很可能在12元)   --转折   
     20PE*2.5元=50元---100元           即由12---50元--100元，获利4倍--8倍，
       而净利润只是转折性地由10%／年增长到40% ，同时双杀中的PE变成了20，

    即DAI氏双杀的高获利度在于其   PE的大幅提高，而净利润的拐点大幅增长即是催化剂！
 
在看到暴利的前面，先看看戴维斯双杀的反效应---风险。当达不到市场预期及市场给予的估值下调时，股价会短时间内暴跌至非理性的价格，如果又碰到大的金融危机或大熊市，股价的跌幅可以说不言底。安莉芳在08年正是碰到了。类似的味千也似乎碰到。而一旦市场恢复信心及恢复增长，戴维斯双杀的效应也可以使股票暴涨。但人性的弱点会驱使我们作出反金字塔的投资，在恐惧的时候也恐惧小资金投入，在贪婪的时候大资金投入，其结果也可想而知，这也是绝大部分人在股市难以赚钱而又难以克服的心理。
投资首先要保住本金，骑不到黑马不会有损失，但骑了白马摔下来则可以轻易让你损失过半。跌50%容易，要回本，可要升回100%，这也是大家同样的感觉：升起来很慢，跌起来很快。要避免买入高估值，市场给予高预期的股票，她的股价聪明人已经反映出大部分好消息了，这也正是今年港股操作的要点，今年无论A股和港股股价都不太便宜，今年选的港股都偏重安全第一。而建仓不久的合生创展00752，今年似乎在遭遇戴维斯双杀的反效应，业绩不符合市场预期，不断的房地产调控，大股东做出损害小股东利益低价给自己配股（还好不是圈钱），也许还有人为的故意打压，股价仍一路小幅下滑。如果再遭遇金融危机或经济二次探底的打击，她的股价也可能现价夭折而不言底，但可以保证的是，我那时候一定在场，而且有充裕的资金不断买进。市场会对其不利因素充分反映，一旦反转，相信会有可观回报，从货币发行角度看，房地产的升值可以说是合理，但投资房产暴利的时代已经过去了，因为路人皆知。希望能博一回戴维斯双杀。
股市有风险，谨慎！独立思维。


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[转载]一家资产管理公司研究部的工作程序 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100nlos.html

（我喜欢读一些长期 成功投资人和机构的投资哲学。尽量避免看一些尚未成功者，或者公司初创信心满满，但还没看到哪怕一两年业绩的公司的夸夸其谈，也许他们说的也有价值，但可 能他自己还都没相信并践行。这是一家美国的投资公司，创建人从业５０多年，现如今已经８０多岁，还依然在享受工作的乐趣。读其公司的研究程序，让我们在阅 读时也可以放心地考虑是否要对自己的程序进行一下删减修正。我非常喜欢此公司网站上的这段文字。公司老板的故事可以在《赢钱》一书中找到。）

 

股票选择的哲学和标准

 

我们的投资战略是在合理的价位购买成长股。我们倾向于立足全球的公司，处于行业的领先地位，在产品和服务创新方面有极佳的历史，它们受益于技术，并以这样 一种方式利用技术使其保持一个强大的战略优势。我们也清新倾向于利用人口红利。我们组合中重要的行业包括医药、医疗设备、金融服务、科技和消费品行业。

对于那些受经济周期极端影响，或者商品（commodity）价格不被管理层所控制的行业，我们基本不收入我们的组合。这样的话，很多行业就排除在我们的组合之外，如，航空运输，基础化学品，钢铁，有色金属、铁路、酒店(lodging)，汽车，石油和煤炭。

 

因为风险控制是首要考虑的因素，所以公司长期经营业绩是我们第一要考虑的。我们要求公司在一个长周期内（通常看十年的历史记录）严格符合利润成长标准，这 包括绝对数和持续性两个方面。由于这原因，那些人们常说的“成长股”，也就是在接下来１２或２４个月预期成长３０%或４０%的股票，不在我们的组合之内。 我们上面所提的进一步要求平均收益率（用ＲＯＥ），但要确定它是源于经营效率而不是金融杠杆（我们对公司资产中有大量的借款心怀反感）。最后我们检查现金 流以确定其成长的持续性（sustainability of growth）。 A company meeting these stringent standards is eligible for purchase only if it can be done at a price, relative to the market as a whole, which we believe does not reflect the superiority of the company.

 

我们不用华尔街的研究报告来做我们的决策，我们所追求的点子通常都是目前失宠的或者不流行的。我们所有的研究都基于被尊敬公司（company being considered）的原始文件，而二手的信息我们仅用于公司的初选。年度报告， SEC filings, proxy statements, prospectuses和季报我们用于分析的文件。所有专业的公司雇员都可以提出候选股票建议，并置于L. Roy Papp & Associates, LLP, security universe公司的股票池，供研究室主任选择。如果候选的股票被确定为适合我们所需要公司的基本特性，就会进行专业人员的讨论（具有各个行业领域知识的专业人员）通过分析和讨论的股票，研究室主任手 L. Roy Papp 最终确定此公司的买入限价。研究室主任每周定期重新评价活跃名单上的股票，这样一个包括绝对买入限价的综合名单就可以投入使用（The Research Director revalues equities on the active list on a weekly basis, and a comprehensive purchase list, including the absolute buy limit, is circulated）。任何与活跃名单上的股票相关的特殊情况或活动，会在一对一的情况下由研究室主任交与组合经理（Special circumstances or events relating to any stock on the active list are relayed to portfolio managers by the Research Director in one-on-one meetings）。

当一只被买入投资帐户，通常被期望持有３-５年。持有期一般会更长些。因为股票的长期品质是选择过程中的明确指标，组全的换手率是比较低的。当股票的价格达到它真实价格的２倍时（如果真是一家成功的公司，这价值会一直增加，而不是简单的购买价的２倍）。 

 

当管理层采取一些行动而对公司产生消极影响时，当公司所在的行业板块发生重大变化而伤害到公司的前景时，当政府行为威胁到公司，如果公司的财务状况发生重大恶化时，当我们的选择发生错误时，我们也会卖出股票。Often, sales of stocks which have increased greatly in price will be partial, to control risk, but if the basic circumstances which led us to buy the stock initially are still present, we will continue to hold the stock in the portfolio.


研究部门的活动

下面是L. Roy Papp & Associates, LLP公司活动的总览，对客户帐户中的股票进行实时的、按季度的、按年度的分析和监测：

 

 

实时的

我们研究部订了很多与我们组合相关的行业的商业出版物。这些出版物可以提供行业的相关信息。

我们研究部门预测性地，利用ＦＡＳＢ、ＳＥＣ和其它规则制定部门建议的会计政策和程序来检查所有组全中公司的预期的利润表、现金流量表和资产负债表（Our research department prospectively examines the potential income statement, cash flow statement, and balance sheet impact of changes in accounting policies and procedures proposed by FASB, the SEC, and other rule making bodies for all portfolio companies）。

我们研究部门参加组合中公司和其它行业同侪组织的分析师会议（专程或通过网络）。

 

 

按季度

每个季度，对我们组合中的公司，我们要做如下事情：

1. 收到利润新闻稿（Receipt of Earnings Press Release，夕注：这是个什么东西？不懂）:   我们研究部门阅读公司的盈利新闻稿并关注其中重要的事项。对比我们内部的预测，对公司业绩进行评估。

 

2. 更新利润模型（Updating of Earnings Model）：我们的研究部门将公司的利润表输入我们内部的利润模型。这样的话，下列项目将被升级。  

　　a. 收入成长（Revenue growth）:我们的研究部门 通过对并购的影响、货币折算和平均销售价格的上升/下降进行分析，然后算出公司内生性的成长率（Our research department analyzes the revenue impact of acquisitions, currency translation and average selling price increases/decreases to arrive at an 搊rganic?growth rate for the company.）。然后我们计算出内生性的年度收入成长率(在某些案例中，季节性不是一个必要的因素，是在连续性的基础上。and in some cases, where seasonality is not a factor, on a sequential basis。)

 

　　b. 毛利率（Gross margin）:以收入作基础计算一家公司的毛利率，然后与前一年的毛利率进行比较（在某些例子中，是按连续的方法）。分析毛利率变化的原因。

 

　　c. 费用比率（Expense ratio）:  以收入为基础计算一家公司的费用比率，然后与前一年的费用比率进行比较。分析费用率变化的原因。

 

　　d. 非经常项目（Unusual items）:我们的研究部评价某一个季度，公司是否存在非经常性项目。如果有，我们就记录下来，作为一个内部跟踪项目并分析它对公司盈利质量的影响。

 

3. 盈利预测（Earnings Projection）:我们研究部利用内部的假设（internally generated assumptions）和公司管理层的指导（guidance of company management）提前预测未来一年的季度盈利。 我们把我们的结果与现行华尔街上的主流舆论相比较。一旦我们的预测低于华尔街的舆论，并且我们不能确定华尔街假设的有效的理由，这就被看作“买入”和“卖出”信号（Chip and Sell）。

 

4.  应收帐款时间（Receivable Days）:   利用资产负债表和利润表信息，我们研究部为所有的组合中的公司计算应收帐款平均回收时间（“Days Sales Outstanding”ratios）。一家公司的比率和其历史上的ＤＳＯ比率进行比较，同时与此公司同类的公司比较。如果ＤＳＯ相对历史趋势在变坏，我们的研究部就会通过规定的文件（regulatory filings）或者与管理层通话来分析确定变坏的原因。在有些例子中，我们可以找到一些变坏的正当理由，有时找不到 ，这会影响此股票的“买入”和“卖出”评级。

 

5. 库存时间（Inventory Days）:   利用资产负债表和利润表的信息，我们研究部为所有我们组合中的公司计算存货周转天数（“Inventory Days Held”　ratios）。一家公司的比率会与其历史上的比率进行比较，也与其同类的公司进行比较。 如果相对历史趋势在变坏，我们的研究部就会通过规定的文件（regulatory filings）或者与管理层通话来分析确定变坏的原因。在有些例子中，我们可以找到一些变坏的正当理由，有时找不到 ，这会影响此股票的“买入”和“卖出”评级。.

 

6. 现金流（Cash Flow）:利用公司的现金流量表，我们研究部计算营运现金流（operating cash flow）和自由现金流（我们内部定义为营运现金流，减去资本支出，再减去红利）。计算一家公司Trailing４个季度营运现金流和自由现金流，与其 Trailing４个季度的净利润比较，如果此公司营运现金流和自由现金流的成长率小于净利润的成长率，我们的研究部将对其原因时行分析（如果此公司营运 现金流和自由现金流的下降率小于净利润的下降率，也同理）。如果分析不能对这个差异找到满意的理由，这会导致对这家公司“买入”和“卖出”评级的变化。现 金流也要与同类公司进行比较。我们认为，现金流的分析对于评价一家公司的盈利质量是极其重要的。

 

7. 电话会议（Conference Calls）:我们的研究部会参与公司管理层和投资机构组织的电话会议，亲自聆听或者阅读季度会议记录。这些电话会议包括与管理层讨论季度的结果，展望下一季度，和分析师的问答环节。我们的分析师也聆听竞争和行业分析竞争者的电话会议（ Our research department also listens to the conference calls of competitors for competitive and industry analysis）。


按年度 

每年，当公司的１０Ｋ报告(annual report filed with the Securities and Exchange Commission)发布时，我们研究部读每一家组合中公司的报告。对下列一些项目或问题进行了特别的关注：

 

1. 资产负债表（Balance Sheet）:我们研究部分析一家公司资产负债表的下列项目： 

  • 投资组合的组成（Composition of investment portfolio）:我们研究部分析潜在投资价值减记的必要性（ need to potentially write down value of investments）；
  • 计算长期负债与总资产的比率。通常来讲，我们喜欢持有负债与总资产比小于５０%的公司。

2. 养老金计划披露（Pension Plan Disclosures）:   Our research department examines the following pension plan and post retirement benefit plan related items:

  • Pension income or expense recorded on a company抯 income statement;
  • Degree of pension plan and post retirement benefit plan overfunding or underfunding, and the potential impact that required pension plan contributions could have on a company抯 balance sheet and cash flows;
  • Expected return on pension plan assets, assess conservatism and potential impact on pension plan income/expense that a change in this assumption could have;
  • Discount rate used for pension plan, assess conservatism and potential impact on plan抯 funded status  that a change in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in annual compensation, assess conservatism and potential impact on plan抯 funded status that a change in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in health care expenditures, assess conservatism and potential impact on pension plan income/expense that a change in this assumption could have.

3. 表外融资（Off Balance Sheet Financing）:   Our research department examines a company抯 10K filing for disclosure of the following off balance sheet items:

  • Operating Leases:  Our research department assesses potential balance sheet impact that the capitalization of such leases could have and calculates debt to total capital ratio if such leases were capitalized;
  • Accounts Receivable Securitization:  Our research department assesses the amount of accounts receivable that a firm has securitized, determines if the company is exposed to receivables that are uncollectible following securitization, and determines the impact that securitization had on a company抯 days sales outstanding metric;
  • Special Purpose Entities:  Our research department determines if such entities exist for a particular company, and determines the potential balance sheet implications of consolidating such entities.

4. 潜在负债（Potential Liabilities）:  我们研究部搜寻和分析不包括在资产负债表中的潜在负债的预期影响：

  • 未结案诉讼（Outstanding Lawsuits ）
  • 远期购买协议（Forward purchase agreements），它们用于回购股票，购买库存，或者其它项目（be they for the repurchase of stock, purchase of inventory, or other items）
  • 潜在的劳工混乱（Potential Work Force Disruptions） -i.e.- is the company highly unionized and has a labor contract up for renewal in the near future?
  • 个人保险（Self Insurance ）
  • 未决的美国税务局或者州税务局的审计（Pending Audits with the IRS or state taxation authorities）
  • 环境负债（Environmental Remediation Liabilities）

5. 构成分析（Segment Analysis）:  我们研究部对收入、利润和资产进行构成分析（如果有的话），包括：

  • 按地理区域划分的收入、利润和资产
  • 按经营部门（operating segment）划分的收入、利润和资产
  • 按销售渠道划分的收入、利润和资产

6. 集中度分析（Concentration Analysis）:   我们研究部搜寻集中度问题，如：

  • 收入高度集中于一个客户或者一个行业
  • 应收帐款高度集中于一个客户或者行业
  • 原材料供应高度集中于一个供应商
  • 外包生产高度集中于一个客户
  • 对于金融公司来说，对一个客户或者一个行业集中贷款

7. 收入确认（Revenue Recognition）:   我们研究部对一家公司的收入确定方针按保守的级别来评价（Our research department evaluates the degree of conservatism inherent in a company revenue recognition policy）。

 

8. 审计变更（Change in Auditor）:  我们研究部搜寻公司审计变更情况。如果发生了这种情况，我们用两种方式来确认其变更的理由，公司的财务文件（financial filings），或者向管理层问询。然后我们定性地评价是否给出的理由是有根据的。我们也会搜寻与公司审计相关的潜在冲突，比如，一家公司的审计同时也参与公司的咨询工作。

 

需要注意的是，这些程序不仅仅用于L. Roy Papp & Associates, LLP组合中的公司，也用于分析将加入客户组合的公司。这些程序可以帮助排除掉那些会计方面过于大胆的公司，还有那些有潜在问题的公司。

 


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[转载]卡拉曼如何寻找投资机会 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100nlp1.html

原文地址：卡拉曼如何寻找投资机会作者：夕饮冰

Klarman on where to find investment opportunities:

1) Spin-offs: Complete lack of information in spin-offs.
拆分


2) Forced selling by index funds.
指数基金被迫卖出


3) Forced selling by institutions: Big mutual funds are often forced to sell tainted names.

机构被迫卖出：大的共同基金通常会被迫卖出名声受损的公司


4) Disaster De Jour: accounting fraud, earnings disappointment. Adversity and uncertainty create opportunity.
问题股票：会计欺诈，利润失望。灾难和不确定性创造机会。（夕注：目前的紫金矿业符合此项）


5) Bankruptcy: Unfavorable leases can be terminated. Bond investors tend to sell the recycled equity in a hurry.
破产：


6) Graham-and-Dodd deep value: Discount to breakup value, P/CF< 10.
格雷厄姆多德的深层价值：在清算价值（breakup value:the amount thata company wouldbe worthif all its assets (=everything ownedby the company) were sold)上再折扣,P/CF小于10。


7) Catalyst: tender, Dutch auction, spin-off. There are lots of competition from many event-driven hedge funds. Savings and loans conversions are often undervalued because they are only available to depositors and insiders.
催化剂：投标、拍卖、拆分。有很多事件驱动的对冲基金的竞争。存贷的转变经常被低估，因为只有存款人和内部人士才能获取。


8) Real estate: During the slump of 1992, the government had not been sophisticated sellers of real estate. You could buy properties at half of building costs. And there are far less competition in real estate.
房地产：在１９９２年的衰退期，政府并不是一个有经验的房地产出售者。你可以用建筑成本一半的价格买入资产。那里在房地产业几乎没有竞争。


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買入賺錢利器中石油A，從沒讓我失望過 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100qykj.html

   個人投資兩次與中石油A及H擦身而過，不過都是極為短暫的，第一次是抽籤所得，上市首日47元左右拋售（傻子真慷慨），第二次是今年的港股，作為一次短期的投資對沖短線買賣，稍微盈利中，對沖，不多，不考慮長線持有，港股有更多好的投資標的。

 

   中石油A現價比港股貴不到20%，創出歷史溢價新低。為什麼不買H而選擇A，A股的中石油更安全，16元的發行價，套住了幾乎全部二級市場的投資者，10 元的底部堅實得很，甚至可以上升到比價值更重要的政治及穩定程度。而H股發行價低很多，現價仍有大批長線投資獲利者。在A股仍未達到五成的持股比例，個人 要逐步提高至五成的持股比例。中小板及創業板暴跌還不夠，仍是一個定時炸彈。今年回歸A股，一直逢低買進，連旅遊都沒去，五成是理想的倉位。

 

   關於中石油A的基本面，不用多探討，我非常贊同當初高價買入中石油A的很多利好因素及理由，除了價格，這 是一次防守性的投資（持有過多現金也是風險，而且今年失去打新股這種遊戲，傻子不肯接受更高價了）。另外持有寧滬高速，大秦鐵路，金融街，很慶幸，都稍浮 盈，都打算長期持有，她們都是賺錢的機器，傻子都能經營的暴利公司。而且都具有很強的防守性，股息率也很吸引，比放銀行甚至比理財產品更強。跟市場一樣， 我也很擔心經濟會硬著陸，但在恐懼或不安中買進的股票不會差。樂觀或貪婪買進的股票才是悲劇的源泉！！

 

   繼續耐心等待市場禍及池魚的機會，再次強調，遠離中小板及創業板，跌得還遠不夠。即使沒做實業生意的經驗，也要有常識，你家旁邊的小士多生意很好的話，旁邊立馬會有其他人來做，跟你競爭，攤薄你的收益！要做傻子我也不阻礙你，無論是自然資源還是社會資源其實都根本承受不了共同的富裕。

 

閱讀延伸：轉帖一篇，再次認識股票是怎麼一回事。

中石油去年大賺1399億 3年60萬股東割肉離場
　　2010年實現淨利1398.7億！

毫無疑問，中國石油(601857，收盤價11.64元)再次憑藉令人瞠目的利潤額成為A股最賺錢上市公司之一。不過，對於經歷了2008年大熊市的投資者來說，良好的業績依舊不能阻擋他們離開的步伐。《每日經濟新聞》記者統計後發現，自中國石油2007年底回歸A股以來，三年時間已有約60萬股東悄然離去，而從中國石油的股價走勢來看，他們賣價均未達到其成本，難逃割肉離場的命運。

淨利同比增35.6%

作為A股市場的一面旗幟，中國石油的2010年年報終於在各方關注下於今日(3月18日)閃亮登場。

年報顯示，中國石油去年實現營業收入14654.2億元，同比增長43.8%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤1398.7億元，同比增長35.6%； 實現每股收益0.76元；每股淨資產5.13元。在交出漂亮成績單的同時，公司還提出了擬向全體股東每股派發0.18元的分配預案。

中石油表示，2010年勘探與生產板塊實現經營利潤1537億元，同比增長46.4%，仍然是公司最重要的盈利貢獻業務板塊。不過，受全年原油價格上 升和國內成品油價格未完全到位影響，煉油與化工業務板塊盈利空間收窄，實現經營利潤78億元，同比下降54.7%。作為公司新利潤增長點的天然氣與管道業 務，實現經營利潤204億元，同比增長7.2%。

對於2011年，中國石油認為世界經濟有望恢復性增長，並將帶動能源需求順勢增長；與此同時，地緣政治、投機炒作等因素也可能衝擊原油供給和需求，也 將對油價的走勢產生重大不確定性影響。而世界能源利用將進一步向節能、高效、清潔、低碳方向發展，天然氣進入發展黃金時期。

3年股東戶數減少逾60萬

中國石油去年近1400億元的淨利潤讓很多投資者感到驚喜，特別是經歷了2008年和2009年的低谷以後，公司去年的業績又重新回到了歷史較高水平。不過，《每日經濟新聞》記者注意到，漂亮的業績依舊沒有擋住股東離去的步伐。

年報顯示，截至2010年底，公司股東人數已經下滑至122.7萬戶，而在三年前的2007年末，這一數字還高達188.4萬戶。記者在梳理了中國石 油近三年定期報告中的股東數據後發現，過去三年時間公司股東戶數除了在2008年一季度有所增加，達213.83萬戶之外，一直都處於下滑趨勢，累計減少 超過60萬戶。

值得一提的是，在過去三年中，作為A股最賺錢公司之一的中國石油的股價走勢並不給力。在經過2007年11月至2008年10月的單邊下跌後，雖然公 司股價隨著大盤反彈，也展開了長達數月的上漲，但也僅僅漲至16元一線，根本無法回到上市之初188萬戶股東的持股成本。更令投資者感到失望的是，此後時 間，中國石油股價又陷入了漫長的震盪盤整，就連2009年7月的16元一線也成為了階段高點。

有意思的是，中國石油在去年四季度曾有一波反彈，但這反而加速了股東出逃的步伐，較去年三季度末累計減少逾8萬戶。在中國石油股價走勢疲軟的去年第二季度和第三季度，股東戶數的環比減少分別約為3萬戶和4萬戶。


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從李寧的暴跌凸顯民企實業的發展瓶頸 Bill

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100rugr.html

 

李寧(02331)最近因發贏警，中期利潤會跌五成以上，導致股價遭洗倉，跌到十元多點，夠恐怖，肯定套住了大批看好中國內需品牌的機構及個人投資者。早在一個多月前，本人就在一個博友的博文--《哪幾隻暴跌股你願意真金白銀地抄底？》http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda01017otd.html評論裡探討過李寧，她是我唯一一隻跌了很多仍舊看空的股票。她凸顯了民企名牌發展的困惑，當時的主要依據：

一，差異化高端化戰略的失敗，同業競爭激烈（很多人都覺得李寧跟安踏或其他國內體育品牌差異不大，基 本談不上護城河）；實業眼見功夫生意的經營困難，大股東也無心經營，搞地產和財技，現在看來是得不償失，市值大跌。急功近利，國人的通病。一個沒內涵沒沉 澱的品牌，如何可持續穩定發展？

二，國內體育品牌究竟有多少是真實的利潤，有多少存貨壓在經銷商，為了上市，鋪了多少貨給經銷商？預 支了多少年的利潤？上市圈錢後大撒金錢拓展店舖的惡果？某知名購物網站的假貨對其的影響（假不一定代表品質不好，真貨的成本也不高，都是MADE IN CHINA）我相信這些問題近年肯定會陸續顯現出來，時刻留意這類企業的現金流及派息比例。ANTA明顯高估----市值是李寧的三倍，可以考慮中長期賣 空，而李寧，已經暴跌再暴跌了，也許是個進場的機會，不好說。KAPPA無論是現金流還是品牌或投資價值來看，屬於中庸吧。其他的沒多研究。

 

三，中國的房地產一天泡沫不破，實體經濟就會繼續消沉！做實業根本跑不贏房地產的暴利及印錢的速度，通貨膨脹只會加劇更多的人退出實業或實體經濟的倒閉。看好房地產，則看空中國經濟！

   本人對國內的品牌民企甚至絕大部分民企都是敬而遠之，主要是「人」的因素。我做過生意，深知這類人是什麼群體，這類大股東絕大部分都是投資者博弈的強勁基 本無法戰勝的對手，他們不會讓投資者佔到多少便宜，他們要賣的東西基本都是「算死草」---甚至是雁過拔毛。寧願錯過，也堅決不碰高估或價格已經反映的公 司。今年對於保守的價值投資者來說是值得慶賀的，價值投資的強項在於防守。

----後期補充，相對大部分民企，李寧還是干得很出色，值得驕傲。即使暴跌，如果上市持有至今仍有幾倍回報，也沒惡意的圈錢，還有分紅。中國的品牌除了酒和某些絕對壟斷行業，暫時看不到可持續發展的護城河。中國動向CEO說不自創品牌，這是個明智的選擇。


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轉帖：索羅斯致信股東 結束近40年基金經理人生涯 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100s6up.html

導讀：北京時間7月27日，索羅斯基金管理公司致信全體股東，著名的對沖基金經理人喬治-索羅斯(George Soros)將不再為外部投資者理財，他將結束近40年的對沖基金經理人生涯。

    今後，索羅斯將專心經營自己家族的投資業務。以下為索羅斯致股東信件的全文，簽署信件的是他的兩個兒子喬納森和羅伯特，他們都是索羅斯基金管理公司的副主席。

　　我們寫這封信是為了通知你們，不久前美國證交會(SEC)公佈了基金監管方面的一個重大調整。也許你們已經知道，新的監管規定要求某些私人投資顧問必須在2012年3月以前向SEC註冊。如果一個投資機構作為一個家族組織運作，它就無需遵守這方面的規定。

　　2000年以來，索羅斯基金管理公司實際上已作為一個家族機構在進行運作，當時喬治-索羅斯先生宣佈對投資重點進行調整，量子基金將改名為量子捐贈基 金。直到現在，我們一直可享受監管方面的豁免，這使得外部股東的利益可與家族投資者保持一致並繼續向量子基金投資。依照新的監管規定，這些豁免條款已不再 適用，索羅斯基金管理公司必須完成轉型為家族機構的交易，雖然11年前它已經開始這樣運作。

　　這一新情況所產生的一個不幸後果是，依據新監管規定的定義，我們不能再為家族客戶之外的任何人管理資產。因此，索羅斯基金管理公司將要求量子基金董事 會將相對少量的不合規定的資本在監管規定生效前返還給外部投資者，而新規定很有可能將在今年底生效。未來幾個月中，你們將收到資本返還的操作細節，但我們 必須建議你們盡快採取行動，這樣你們才好做出相應的規劃。

　　索羅斯基金管理公司將繼續致力於達成為客戶帶來超級回報的目標，將繼續以業界的最高標準來進行商業運作。但是，未來我們的投資建議只能服務於索羅斯家族的賬戶和相關實體。

　　我們還要遺憾地通知大家，除了公司不再服務於外部投資者外，安德森(Keith Anderson)先生已決定離開公司，尋求個人其他的發展機會。2008年初他以首席投資官的身份加盟索羅斯基金管理公司，領導公司度過了金融危機及危機後的復甦期。我們非常感謝他對公司成功所做的貢獻。他離開時留給我們的是一個具有活力和強大的投資機構。

　　對於過去近40年中選擇將資本投向索羅斯基金管理公司的客戶，我們要表達深深的感謝。我們相信，時間已告訴你們的決定已得到出色回報。

　　索羅斯基金管理公司副主席：喬納森-索羅斯 羅伯特-索羅斯

　　2011年7月26日

　　(嚴正/編譯)

    本文為譯者授權新浪財經獨家使用，任何媒體未經授權均不得轉載。若需授權必須經新浪財經與譯者本人取得聯繫並獲得書面認可。如果私自轉載本文，譯者保留一切追訴的權力，直至追究私自轉載者的法律責任。

 

後記：解散量子基金，將近 10億美元的錢退還給投資者，索羅斯這只大鱷只是不想做散戶的生意，將屬於散戶投資的 10億美元還給散戶。原因是美國為了保護散戶，即所謂的公眾，加強對沖基金的監管，但是，實際上索羅斯所管理的對沖基金遠超過 200億美元， 10億美元只是其中一個很小的部份。

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[轉載]普通人和普通企業如何在經濟週期和通貨膨脹的不 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100s7nn.html

  此文其實以前就寫好了，一直沒有發，是認為其實投資是非常私人的事情，最主要的決定因素，是個人的秉性，性格，是否容易被「從眾心理」所驅使，是否堅持安全邊際（價格離「合理區間」並不遙遠），賭性強不強等。
    總結了一下：豬肉貴（最好連總理都提到了），油價高（要參考Brent油價，而不是與美國經濟關係緊密的WTI油價，目前Brent油價近117美元/桶）的時候，不是買入資產（股票房子等）的時候，豬肉油價便宜的時候，才是買入的良機。大道至簡。

在 歐美，還有「石油美元」（PetroDollar）的問題，油價高，石油出口國，通過賣石油賺錢的各種個人和公司，會把石油收入投資買入穩健的美國,德 國，英國等國上市公司的股票，2009年3月以來，油價和美國股市有明顯的同漲同跌關係。（當然這也是有前提的，就是石油價格不能越過110-120美元 這一歐美經濟衰退的臨界區間；油價超過這個區間，則歐美股市跌，經濟下滑，過段時間，油價也會降下去。這是在沒有突發事件的情況下。）

#####################
2011.7.18 文/海寧

 

中國經濟，過去9到10年呈現了非常明顯的三年起落週期特點，2003-2005年是一輪，2006-2008年又是一輪，目前我看處於2009-2011年第三輪的後期。每一輪的後半期，都是出於負利率時期。上一輪負利率時期，從2007年2月開始。這一輪負利率時期，從2010年2月開始。

 

由 於長期的低利率和負利率，使得投資保值對於普通人，普通企業而言，顯得尤其重要，總體而言，儘量多擁有有形資產，而少持有現金或者銀行存款。但是，也因為 低利率和負利率，使得社會投機現象嚴重，價格會暴漲暴跌。完全能踩准經濟週期，在每個階段都能賺錢的，是不存在的。普通人能做的，就是大致踩准經濟週期的 節奏，在貨幣政策寬鬆的初期，堅決買入和持有資產，克制自己不要在通貨膨脹非常嚴重（CPI超過5%）的時候，資產價格非常高的時候去盲目，匆忙地投資。

一個完整的信貸週期或者經濟週期，大致是這樣的：
   

第一階段是貨幣寬鬆，在中國可以理解為貨幣供應量增長率大大超過17%，比如連續3個月增長率超過20%，確認貨幣寬鬆政策來了，3到6個月後，資產價格（股市，樓市，其他資產）開始上漲，經濟復甦，這個時候如果通貨膨脹不嚴重，大膽的人應該買入資產。普通企業，也可以考慮在第一和第二階段適當囤貨。

第二階段，隨著人們收入的提高，資產價格上升導致的財富效應，使得原材料商品價格出現上漲，經濟開始過熱，資產價格繼續上漲，漲速甚至更快，這樣通貨膨脹出現了，並且越來越厲害，這個時候的加息不可怕，在CPI超過5%以前的加息，並不可怕。第二階段的特徵是負利率的出現，並維持6個月以上。
    第三階段，貨幣緊縮，或者回歸正常的時期。當通貨膨脹突破管理者的底線的時候，在中國大致是官方CPI超過4%或者5%，其中5%基本屬於貨幣政策必然收緊的底線，這個時候貨幣政策會緊縮，或者回歸正常，股市會出現流動性問題而下降，總體經濟和樓市的表現，一般落後於股市6到9個月。第三階段的特徵是連續加息和提升存款準備金率和股市下跌。第三階段，特別是石油價格超過100美元，中國CPI超過5%以後，對於普通投資者而言，其實已經進入現金為王的時期了。
    第四階段，原材料價格上漲，或者工資-物 價螺旋式上漲，導致不能適應的企業破產。高昂的價格，抑制了需求，經濟下滑。如果第三階段加息緩慢，那麼通貨膨脹會很高，劇烈的通貨膨脹，也能引起消費低 迷，經濟下滑。然後導致原材料價格下降，經濟蕭條也使得股市樓市下降或者回調，社會會出現一些失業增加的現象。第四階段的特點之一是降息。降息之前買入安 全的債券，是個不多的選擇。

   

普通人常犯的一個錯誤，就是等到負利率出現6個月以上以後，才想到要去進行投資保值，這個時候其實已經比較晚了，中國CPI超過5%以後再去投資，就更晚了，因為資產價格已經非常高了，甚至很快進入下降階段了。

    

中國過去8，9年一個有趣的現象是，豬肉價格很好地反映了通貨膨脹和經濟過熱。當普通人都抱怨豬肉價格漲得太快的時候，往往就是貨幣政策緊縮，導致資產（股市樓市等）價格面臨下調壓力的時候。當豬肉價格很低，甚至養豬的虧損嚴重的時候，資產價格往往處於低位。

美元指數與中國通貨膨脹和資產價格

 

利用美元指數的中週期波動投資，也是一種不錯的選擇。一般而言，當美元指數從88點以上下跌到80點左右的時候，中國資產價格是上漲的，通貨膨脹有，但是不是特別嚴重。當美元指數從80跌到74，72的時候，中國通貨膨脹非常嚴重，原材料價格漲得厲害。當美元指數從80點左右大漲到85以上的時候，中國資產價格，面臨下跌壓力。過去20多年，當美元指數漲過92的時候，香港房地產泡沫一般會破裂，香港股市會大跌。相反，當美元實施低利率，負利率的時候，美元指數下跌，而世界通貨膨脹越來越嚴重，香港房價大漲。

    下圖是過去5年的美元指數走勢。美元指數從2006年開始下降，下跌到2007年9月左右的80點附近，這個時間段，中國的房地產和股市，都是大漲的。
    中國股市和房地產2008年的下跌，前半段，是由中國的貨幣緊縮引起的，而後半段（2008年7月14日以後），某種程度上，與美元指數大漲是同時發生的。2009年3月到8月，美元指數大跌，而中國股市漲了近一倍。2010年5月，美元指數在歐債危機中大漲，中國股市大跌。2011年5月2日，本拉登被殺後，美元指數從72.7反彈（72.7是2008年3月17日以來的第二低點）。目前原材料價格還在反彈，或者說高位震盪，因為雖然目前經濟在減速，需求在適當下滑，但是總體經濟和需求並未出現特別的惡化。多種指標走勢顯示，2011年9月10月 左右，又一輪經濟下滑，風險大增，和美元指數大漲將開始。那個時候，中國的房地產，將面臨真正的巨大下行壓力，不幸的是，中國房地產那個時候剛好處於高庫 存時期。目前美元匯率依舊處於非常低的低溫，而原材料價格，尚處於高位，所以還不到房地產泡沫的破裂時間。等這一波美元大反彈充分發酵之後，再看房地產泡 沫是否破裂，也不遲。 

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26503

外围重挫中，从金风科技(SZ002202)凸显A股高估值 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100spc3.html

曾經一百多元買進的金風科技（SZ002202)的傻子們，你知道H股（02208）現 價值多少不？約為4元人民幣多點。按同股同酬同價值的常識，現價12元人民幣的金風科技,真為這些投機者們捏把汗。以前說A股股票少，錢多，傻子多，現在 是股票多，錢少了，傻子還是那麼多。股票可以無限印的，比印鈔票的成本還低。我大概記得她港股發行價是20港幣左右的，大股東20港幣賣股票，現價4元 多，如果這股票真的值錢，大股東理應大量回購註銷的（這比賣風機賺錢多得)，但不好意思，大股東根本無意回購註銷，我的理解是，公司還不值這個價，同時， 最近又發債了，公司缺錢得很。----那些一百多元買進的傻子，忍耐功夫真強。

 

    舉個例子而已，A股還有大量這種高估的公司，A股的底部？對於大部分中小板和創業板股票，每次反彈都是逃命的時候。我很耐心得等禍及池魚的機會，但現在看 了明顯是耐心不夠，過早重進A股了，即使只限五成倉位，過早買進看似出於歷史最低估值的大盤藍籌（或說都是賺錢機器）的股票還是全部微虧。像我這類以保住 本金而又勤奮努力，有實業經驗而又之前未在A股虧損過的投資者都出現虧損，可以想像得到其他傻子投機者的哀鴻遍野。

 

    美債歐債早已是龐氏騙局，說危機是高估她了。但人家美國佬夠聰明，美金可以無限印，最主要的還是很多人搶著要，人民幣試試看。蘋果富可敵國，手持七百多億 的現金，真正的藏富於民，還是謹慎看好。其實如果當年選蘋果而非思科進入道指，美股指數今年已創出歷史新高了。在經濟沒轉好前，是高估了。美國的一國獨大 的確維護了世界和平好多年，欠國人很多錢，這點錢，值了。高端武器掌握在她手裡對世界來說是福氣，一個民主決策的國家，而不是獨裁者。

 

   港股跌了那麼多看似便宜，也出於歷史低估值區間，且慢，看看一篇調研報告，港股今年很多人會損失慘重，動輒都是超過50%的跌幅，很多還是價值投資者的愛股，除了前面提及的金風科技，還有李寧，思捷，神威藥業，最近的味千，DAVID WEDD的愛股隆成也跌不少，不過今晚美股又在暴跌，呵呵。

 

附信報關於港股的價值研究：

信報研究部 - 從股息率看港股整體估值水平

 

上週我們曾提及使用股息率作為選股工具，本週我們將會對香港股市所有股票股息率的歷史趨勢作出更全面的審視，以便更好地理解現在港股整體的估值水平。

首先，讓我們看一下過去約十年在香港股市掛牌的所有股票股息率的歷史範圍。

我們的計算是採用歷史股息率。另外投資者須注意，這是一個粗略的計算，因為我們僅使用香港所有股票的簡單平均股息率，並且暫沒有測試加權平均值方法或其他方法。

因此這方法僅向投資提供一個我們身處何方的粗略意念，而不是嘗試提供準確的交易訊號。

在【圖1】中我們可以清晰地看到在過去約十年有三種市場狀況。

■　當市場及經濟狀況疲弱時（所謂的熊市）──股息率介乎約2.8%至4.1%。

■　當市場及經濟狀況強勁時（所謂的牛市）──股息率介乎約1.6%至2.8%。

■　危機期間（可以說是一種極端形式的熊市）──股息率可升至高達7.0%。

這裡展示的景象頗令人憂心。基於最近大市調整後股息率仍處於約2.7%的水平，究竟這估值水平是一個較低的水平，還是一個估值較高的水平呢？

對於一個牛市來說，現時估值的確處於一個較低水平（藍色區域），但投資者應可注意到對於熊市來說，現估值水平其實是一個偏高的水平（紅色區域）。

股息水平高低的判斷

而且，我們的EJFQ信號系統中的長線市寬及弱勢股指數均顯示，市場在現階段大有可能進入熊市。

那就是說，投資者應作好準備，我們更有可能處於熊市的昂貴估值，而不是牛市的便宜估值。

根據過去約十年的數字，在熊市中，股息率須下跌至介乎3%至4%才算是便宜。那就是說，在沒有任何危機的情況下，股息率須額外增加30%（即價格粗略地下跌額外25%，或股息增加30%，其中後面的一個情況發生的機會不高）。

然而，投資者對以上分析的應用，應集中在從目前估值水平計算，看估值仍有多少下跌空間。我們會進一步測試該工具，以改善效果。

此外，投資者應謹記，我們擁有的港股財務數據僅為稍多於一個完整週期，那對任何週期性分析來說實在太短；這是目前我們必須面對的一個限制。

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8.23 海蜇 trustno1 bill sam 再談平安與人壽 智牙神父 整理 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102durl.html

海蜇 20:01:48
中國人壽中期淨利潤達129.64億元 同比下降28.1% 。對於淨利潤的下降，中國人壽稱，這主要是受資本市場波動導致的投資收益率下降和資產減值損失增加的影響，以及受中國債券信息網公佈的「保險合同準備金計量基準收益率曲線」下行導致的傳統險準備金計提增加的影響。

中國人壽中報顯示，其資產減值損失同比增長1025.0%，主要原因是受資本市場波動影響，符合減值條件的投資資產增加所致。

截至上半年，中國人壽總資產為15468.91億元，較2010年底增長9.7%。投資資產為14543.81億元，同比增長8.8%。投資收益358.66億元，同比增加10.8%，總投資收益率為4.50%。

中國人壽稱，公司應對資本市場變化，優化投資佈局，適度超前配置協議存款和長期債券，靈活主動開展權益類操作，取得了良好的投資收益。中報顯示，上半年中國人壽債權型投資的比例由2010年底的45.51%低至43.23%，股權型投資比例由2010年底的14.66%降至13.38%，定期存款比例由2010年底的33.05%增至34.32%。總投資收益率為4.50%。此外，公司在保險業內率先完成了股權投資能力備案。

截至上半年，中國人壽實現營業收入達2318.94億元，同比增長7.0%。已賺保費1948.49億元，同比增長6.1%。其中，首年保費較2010年同期下降1.0%，首年期交保費較2010年同期增長10.8%，十年期及以上期交保費較2010年同期增長26.2%，續期保費較2010年同期增長17.1%；首年期交保費佔首年保費比重由2010年同期的27.82%提升至31.11%，十年期及以上首年期交保費佔首年期交保費比重由2010年同期的27.09%提升至30.85%。前6個月的新業務價值121.86億元，同比增長5.5%。退保率為1.47%，較2010年同期提高了0.17個百分點。市場份額約34.8%。

中國人壽稱，受諸多內外部因素的共同影響，受資本市場波動、上年度股息分配以及公司業務發展影響，償付能力充足率由2010年年底的211.99%降至164.21%。同日，中國人壽通過了發行300億元次級債的議案。

葵花海 20:09:36
平安比人壽激進多了

Bill 20:11:25
首年期交保費較2010年同期增長10.8%。十年期及以上首年期交保費佔首年期交保費比重由2010年同期的27.09%提升至30.85%

cricket 20:30:22
通脹背景下買十年期以上保險的人不少嘛

海蜇 20:33:53
看看平安就知道差距了 首年期交保費佔首年保費比重，平安是77%
算上個險和銀保，首年期交保費佔首年保費比重，也有56%

Cricket 20:38:11
恩　未來五年相信平安的發展會快過人壽。

海蜇 20:42:10
平安的保費質量更高 期交比例更大 所以新業務價值增速快

Bill 20:44:02
不能這麼簡單看期交的比例的

海蜇 20:44:30
總體上平安的期交比例肯定比人壽高，期交的保單的內含價值通常較高，這都沒說錯吧

trustno1 20:51:55
那是因為08年之前平安沒有作銀保。現在平安不光是靠銀保沖規模，連個險也沖躉交了

海蜇 20:54:18
是啊，所以平安期交佔首年保費的比例下降了 。但是還是遠遠高於人壽 。08年之前也好，之後也好，平安的銀保比例一直相對較低 ，銀保沒啥太好的，渠道費用太高，而且以躉繳保費為主

trustno1 21:13:17
是的，平安最先作銀保2003年，作了100億，然後給砍了，因為內含價值受不了，直到2007年消化了不少高利率保單，然後就開始銀保突飛猛進了

海蜇 21:13:58
銀保貢獻的內含價值低 ，人壽的高利率保單上市之前剝離了 ，但是平安的銀保比例還是一直都很低啊

trustno1 21:14:39
問題是，為何要2008年開始做銀保，這是很關鍵，如果銀保那麼不好，可以一直維持不做麼。再說了，平安要做交叉銷售，銀行裡除了能賣銀保還能幹是麼

海蜇 21:15:44
以後跟深發展做銀保不一樣啊 ，不同於跟別的銀行做銀保

trustno1 21:16:07
有什麼不一樣的

 

海蜇 21:16:15
合作深度不一樣的 ，一般的銀行人員，由於缺乏足夠的培訓，很難賣掉期交產品

trustno1 21:16:54
問題是你去看李源祥說事麼阿。李源祥說他們在遊說保監會放開銀保限制

海蜇 21:17:21
你說為啥保險公司自己的代理，能賣掉更高比例的期交呢

Trustno1 21:17:50
其交不期交不是合作深度，而是利率問題，只要現在還是負利率，就沒可能作期交。銀行就是一個大買場，所有的金融產品都放一個櫃檯，理財，基金，存款，保險，所有的產品都是同質化競爭，最後都跟5年期存款靠近。這就是為是麼銀保只能買躉交。你做期交是沒有吸引力的

海蜇 21:19:58
以後深發展開始幫平安交叉銷售，我認為可以看到平安的銀保渠道的期交比例提高 ，難道說人們只有到了銀行才意識到現在是負利率？ 不到銀行櫃檯人就意識不到現在是負利率？

Bill 21:21:06
平安集團保險業務首席執行官李源祥接受本報記者獨家專訪時表示，銀行渠道銷售保險產品需要專業的營銷員，他們正積極與監管部門溝通，希望放寬保險公司駐點銀行銷售的限制。

海蜇 21:21:52
是啊，就是因為銀行人員賣保險不夠專業 ，所以才只能賣掉一些簡單的躉足產品啊 。怎樣才能變得專業？

trustno1 21:22:35
赫赫,一老頭去銀行櫃檯，問存3萬塊，你跟他說買30年的銀保每年給你6%的利率，還是跟他說買1年的理財產品7%的年華利率，他會買哪個？

海蜇 21:22:47
需要合作的深度，需要培訓 。你想賣保險給他，你也可以不要跟他提高利率的理財產品啊

trustno1 21:23:28
這麼說吧，長期期交險都要賣給年輕人。躉交險只能買給老頭老太。問題是現在的年輕人那個天天往銀行櫃檯跑啊，要是年輕人都還往櫃檯跑，這招商銀行的零售銀行能做起來就奇怪了

Bill 21:23:41
對於CPI不斷上漲的走勢，李源祥認為這對壽險業來說是利好，因為通貨膨脹走高，客戶對保額的需求也會提高，同時，隨著工資收入的上漲，也會推動其在保險方面的投入。

保險業,抗通脹啊

trustno1 21:25:05
國外的銀保，基本上都是理財顧問形式，給你做全方位的保險計劃。問題是，你沒有這種客戶資源

海蜇 21:25:27
呵呵，現在還有第三方理財了

trustno1 21:25:36
年輕人都不去銀行櫃檯，你跟誰作理財顧問阿。剩下的就是天天拿退休金的老頭老太

海蜇 21:26:04
我一個同學，在某個所謂的投資管理公司當副總，董事，我上去他們網站一看，原來是第三方理財
年輕人天天上班，保險代理都見不到年輕人

Bill 21:27:12
t兄有一點說的很對,關鍵是客戶資源

海蜇 21:27:25
難不成年輕人都不買壽險了

trustno1 21:28:19
當年，梁家駒殺停平安的銀保，就是兩點。第一內含價值虧損太厲害，在沒有消化足夠的高利保單之前作銀保很虧，第二點它就是想在平安銀行作高端的理財式銀保。結果他的東西被證明是不成功的。結果梁滿期走人以後，平安2008年把2003年出走到新華泰康的一批銀保老人召回來從新作銀保，新華泰康就是沖銀保躉交，這就是對梁家駒的反動

海蜇 21:30:27
銀保關係中，保險是弱勢的 ，過於依賴銀保，不是長久之計 ，除非是你自己的銀行

依然有機 21:33:01
可是平安的銀保還是佔比最小的啊

Bill 21:36:35
對於銀保關係,保險是弱勢,你指的是什麼?

海蜇 21:36:55
銀行要價高啊，渠道費用 ，留給保險公司的利潤薄

Bill 21:37:30
所以你認為深發展向平安人壽的要價會低很多?

海蜇 21:38:25
不是的

Bill 21:38:33
那是什麼?

依然有機 21:38:43
交叉銷售，利益共享。降低各自的客戶獲取成本和銷售成本

海蜇 21:39:34
深發展和平安合作，合作的深度會很高，深發展的銀行櫃檯銷售保單的能力，可以達到平安保險銷售人員的水平，所以會賣掉更高比例的高利潤期交保單

 

Bill 21:40:19
深發展的銷售保單能力為何會高於其它銀行?

Sam 21:40:25
銀行費用高，主要高在簡單銀保產品的內含價值低。培訓。平安已經在給深發展支行培訓賣保單了。你保險公司要給其他銀行網點的人培訓賣保單，那個就是做夢了

海蜇 21:41:14
是啊，要給一個銀行的眾多網點做專業的培訓，不容易啊
因為躉交品種的銷售難度低，所以銀行不專業的銀保銷售人員只能賣掉一些躉足保單

Bill 21:41:33
培訓對深發展有利還是對平保有利?

Sam 21:41:41
都有利

Bill 21:42:04
如果對銀行也有利,為啥其它銀行不去培訓自己的人員?

海蜇 21:42:12
如果不是你自己的銀行，根本無法做到好的培訓

牛心熊眼 21:42:31
你不是混業經營，有這種積極性嗎？

Bill 21:42:33
既然可以增加銀行的利潤,為啥其它銀行沒有動力去做?

海蜇 21:42:37
你想想，一家銀行還不止賣一個保險公司的產品了，保險公司都想培訓銀行員工

Sam 21:42:38
他們幹嗎要培訓員工賣保險？賣保險只是產品之一，可能賣基金銀行賺更多呢，他們就會傾向賣基金

海蜇 21:42:56
換了你是銀行員工，讓你參加那麼多培訓，你累不累

Bill 21:43:10
對於深發展來說,賣保險不也是產品之一嗎?

Sam 21:43:17
平安會強迫他們，這個任匯川和馬明哲都說明白了。這年頭,只要有利潤,累算啥?以後深發展營業點的員工都要學會賣各種產品。培訓已經開始了，不是你的主觀意識可以改變的

海蜇 21:45:20
其實你也可以這樣想，深度合作，可能對銀行和保險都是好事，雙贏，但是如果銀行和保險不是一家人，就會整天在那裡算計你拿了多了我拿了少了，互相都不放心，這樣的合作狀態下，不可能有深度的


Sam 21:45:54
平安後援集中就是為了這個。人、財、物的支配權力高度集中在總部，誰都別扯。好好賣好產品收入就會高。人壽是上半年分紅的嗎

Bill 21:47:15
這有啥好計算的呀。市場有均衡價格啊

Sam 21:47:40
如果是的話，淨資產下降還情有可原

Bill 21:47:58
銀保合作本來就是市場化的,有市場價格

海蜇 21:48:29
是啊，那是淺層次的合作，如果你要深層次合作，就要另外談價錢咯

Sam  21:49:23

我只說一點:平安把大部分債券都放在htm
而人壽放在可出售資產~平安以後就可以在深發展裡賣萬能險了，哈哈哈，別的保險公司誰也做不到

Bill 21:50:49
人壽把大部分債券放在可出售資產,所以在加息的時候,要計提減值,直接減少淨資產
平安放在htm,就無所謂了,不需要計提減值

海蜇 21:51:17
看淨資產沒有意思的

Sam 21:51:19
人壽有什麼好的地方嗎，中報裡面

Bill 21:51:30
所以可以看到人壽的償付率降到160%多

海蜇 21:51:32
有亮點 ，人壽的期交首年保費是增加的

Bill 21:52:01
人壽呢,我的看法就是中規中矩。沒有驚喜,也沒有意外

Sam 21:52:18
我看到了，我知道人壽今年首年做得還可以，期限好像也有改善

海蜇 21:52:35
是的

Sam 21:52:50
所以說袁力來了還是對路了，不再為了規模來做垃圾銀保

海蜇 21:53:06
但是新業務價值增速還是不如平安

Sam 21:53:14
期限問題吧。平安我問過裡面的人了，今年20年期限的產品提高很多

海蜇 21:54:04
所以說，雖然期交首年保費略有下降，但是期交的保費裡面的結構更長期化了，所以內含價值高 ，是這樣麼

Sam 21:54:16
恩， 是的。這是正確的產品思路，人壽也算走到對的路上來了。我覺得現在這個價格，人壽可以進入關注的股票了。低內含價值低利潤率，欺騙性極高的銀保，只能越做 越爛，不僅害人而且害己，以後銀保一定要注重產品的內含價值，促進整個行業良性發展。像去年那種完全就是惡性競爭。跟03年的車險價格戰沒啥兩樣的，家家公司都在為沖規模大打佣金戰

海蜇 21:57:18
便宜了銀行

Sam 21:57:29
是啊，銀行發財，保險公司倒霉，人壽首年業務做得還可以，比平安好。平安去年基數實在太高了。人壽今年的首年期繳追回來一點，只落後平安1,2個億，去年好像比平安低好幾十個億

海蜇 22:03:03
平安大華放衛星

當然也有例外。

平安大華顯然在市場紛擾之外。這家今年剛成立的新公司發行的第一隻產品，受到集團高度重視。公司為新基金定的目標規模是「50個億」。

這對於同時控股著數家銀行、券商以及資產管理公司的全牌照金融控股集團平安而言，並非誑語。

據悉 8月15日開始發行的平安大華行業先鋒，發行首週募集資金約4億元左右。其中除了託管行中行發行了幾千萬外，三億多的量均來自深發展銀行。

截止今年二季度末，深發展在全國的網點數有296家，覆蓋全國主要的一二線城市21個。另外，平安銀行在10個主要城市也有76家網點。

業內人士告訴記者，雖然從網點情況來看，深發展並不突出，即使相比一些大型城商行也並不佔優勢。但在集團內部通過交叉銷售能強有力地推動這塊業務發展。而平安集團近年來也在致力打造「一個賬戶多種產品」的一站式服務。

更值得注意的是，深發展的客戶資源尚未被有效開掘，在基金銷售這塊可以用「白紙」來形容。截止去年末，深發展銀行僅託管了1只基金，而其目前代銷的531只基金也遠低於其他全國性股份制銀行。

以集團之力來助發新基金，平安大華基金公司顯然屬於行業中「顯赫」的另類。

而絕大部分基金公司雖然無法「拼爹」，但在艱難的銷售局面下，也要不遺餘力「拼關係」。

Sam 22:03:57
上回問了下人壽的董秘，這個影響還會持續3年左右
5年前的短期產品集中兌付開始到來，希望人壽以後不要再犯這種錯誤

bill兄，人壽以前那個董事長叫啥來著？我覺得以前那個董事長就是個沽名釣譽之徒，根本不關心公司的長遠利益，就是賠付支出大幅增加

5年前人壽在銀行賣掉很多5年期的銀保產品，來沖規模的，現在開始集中滿期兌付，所以造成業績下滑很大

 

海蜇 22:06:28

賠付支出不是都已經計提了儲備金的麼

 

Sam 22:06:31

利潤表裡面就是這麼計的

 

 

海蜇 22:07:09

就是說這些五年期的銀保產品實際上是虧錢的？

 

Sam 22:07:32

這我不知道，反正集中兌付的到來是影響人壽淨利潤的最大原因

 

海蜇 22:08:03

集中兌付難道就會導致淨利潤下滑？

 

Sam 22:08:04

雖然說淨利潤對壽險公司意義不大，但是市場看的就是這個，人壽創出歷史新低很難說不是這個原因

 

 

海蜇 22:08:10

沒有邏輯關係啊

 

Bill 22:08:25

sam~集中賠付與利潤沒關係的啊

 

Sam 22:08:28

是沒邏輯關係，但是市場就是看這個結果，你拿他沒辦法。真有關係的

 

海蜇 22:08:39

那以後平安的集中賠付期到了，利潤也下降？沒有這個邏輯的啊

 

Sam 22:08:42

賠付算成本。利潤表真的就是這麼來的

 

Bill 22:08:45

集中賠付增加,那麼準備金計提也下降

利潤表中 賠付如果增加,那麼計提的準備金就會減少,兩者會抵消啊

 

Sam 22:09:49

理論上說應該是這樣的，但是淨利潤就是這麼算出來的

 

Bill 22:10:00

保險的賠付在收到保費的那天就計算好了,計提了準備金。這點,我在2010年的年報就看過了。你沒看到準備金計提的減少。一增一減,抵消了

 

海蜇 22:10:50

就好像已經計提了壞賬準備，那麼其實在利潤表已經反映過了，真的出現壞賬了，只要相應從壞賬準備裡面核銷，不影響利潤 。反正不該是集中賠付的緣故

 

哈迪斯 22:15:02

sam兄 雖然我對壽險不怎麼懂 但你在計提準備金這塊 你確實說的不對

是先計提準備金的 而且計提的標準還比較嚴格

 

Bill 22:17:25

保費收入增加了

賠付支出增加了

而計提的首先責任準備金減少了~

 

Sam 22:17:51

按照你們說的，賠付準備金如果在算利潤時核銷了

那麼在提準備金時應該也是在利潤裡扣才對，否則只在賠付時核銷，提取時不在利潤裡扣也說不過去，所以這麼算利潤還是有道理的。人家銀行的撥備可是在利潤裡面扣除的

 

Bill 22:18:55

壽險準備金就是在利潤裡面扣除啊。人壽的壽險準備金一般是保費的90%比例計提

所以,保費增加1元,準備金要計提9毛~9毛要在利潤裡面扣除

 

Sam 22:19:48

這個是當期的吧？不是累積下來的準備金呀。當期賠付肯定是計入成本了，這個毫無疑問。關鍵準備金是怎麼提的呢

人壽中期的代理人數量增減情況如何？倉位如何？投資收益率如何？我怎麼沒看到啊

 

trustno1 22:22:50

賠付就是準備金，只是把一欄裡面的數字撥到另外一方面而已

 

Sam 22:23:08

理論上確實如此。但是算利潤時，就把賠付給減掉了

 

Bill 22:24:28

( 賠付+退保+提準備金)/保費收入  這個結果是個固定的比例~

這樣會不會看的明白些?

本報告期內，提取保險責任準備金同比下降 4.6%，主要原因是滿期給付釋放準備金所致。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=27199

[轉載]財務數據的10個危險信號 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100t3ww.html

 

這些危險信號可以說明一家企業在如下三個方面不具有投資魅力：成長潛力、競爭優勢和非常健康的財務情況。相反地，如果某些企業不具備這些危險信號可能就是值得考慮的。

 

 

1、營業收入連續數年下降

一家企業可以用減少浪費性的支出、減掉不必要的職員人數、改善庫存管理等方法來改善了企業的盈利，但長期的成長則需要依賴銷售的增長。如果投資一家連續三年以上營業收入下降的企業是有問題的——任何成本效益都會隨著時間的流逝而被抵銷。另外，下降的收入意味著變壞的企業——很少能成為一家好的企業。

 

 

2、毛利、營業利潤、淨利潤和自由現金流連續數年下降

利潤的下降意味著一家企業正在變得虛胖，或者企業的管理者犧牲盈利能力來換取成長。This one has to be taken in context. 如果因為宏觀經濟狀況或者因是週期性的企業，企業利潤的下降則並不一定是內部的運營情況出現了問題。如果你不能合理地把利潤的下降歸因於外部因素，那就要小心了。

 

 

3、過度地提高流通股票數量

對於那些每年股票數量都要增加2-3%的企業要加以戒備。這意味著管理層正在逐步出讓這家公司，並通過期權和二次股票發行來稀釋你的股票。相反的例子是股票數量每年都要下降1-2%的公司，這說明管理層正在回購股票，這會提高你在企業中的股權。

 

 

4、負債率上升或者收益對利息倍數比率下降

這兩者都可能意味著企業在運營方面有些失控，要承擔著更多的債務。 當資產負債率超過100%或者收益對利息倍數比率小於5時，要仔細地分析一下。如果同時兼有營業收入和利潤下降，就要更加仔細，它的財務狀況可以已經非常差了。

 

 

5、應收帳款和庫存上升，同時與營業收入進行比較

企業經營的目標是由資產中產生現金。如果應收帳款比營業收入的增長還要快，就意味著客戶拿到產品後需要很長時間才付款。當庫存比營業收入增長還快時，意味著企業生產的速度要大於銷售的速度。這兩種情況都表明現金被佔用而沒有產生回報。

這種危險信號表明供應鏈管理低下、需求預測不良、以及給予客戶過於寬鬆的信用期。在數年的基礎上看待這個現象，短期的問題有時是由於不可控的市場因素。

 

 

6、自由現金和淨利潤比長期低於100%

這與第5條的危險信號相關。如果自由現金流持續地低於淨利潤，這需要進行 認真的調查。通常應收帳款和庫存是罪魁禍首。然而這也可能是一種會計欺詐，比如將採購費用資產化而代替支出，這會人為地虛誇了利潤表裡的淨利潤數。記住， 只有現金流量表說明了現金的價值——其它的數據都是基於會計的假設。

 

 

7、利潤表和資產負債表上龐大的「其它項」

這些包括利潤表上的「其它支出」，資產負債表上的「其它資產」或者「其它 債務」。大多數企業都會有這些項目，但都小到不足以需要關注。但是，如果這些項目的比重過大，就要深入研究一下發包括什麼東西。這些費用會不是重複發生？ 這些「其它」項目的部分是不是隱蔽的，比如關聯方交易或者是非業務相關項目？龐大的「其它」項目意味著管理層試圖對投資者隱藏什麼。我們需要的是透明，而 不要隱蔽。

 

 

8、在利潤表上有許多營業外支出和一次性費用

好的公司有非常容易理解的財務數據。而企圖玩欺詐或者隱藏問題的公司經常 會把費用藏匿於前面所羽的「其它」項下，或者增加一些項目如「重組」、「資產清理」、「商譽清理」等。如果連續幾年都存在這類的一次性費用就是一個問題。 管理層會鼓吹他們改善了非公認會計準則、或者形式上是這樣的，但結果是一點都沒有改善。這些費用是用來糊弄投資者的，試圖讓報表看起來僅僅是好看一些而 已。這種時候，去看一下現金流量表。

 

 

9、流動比率低於100%，特別對於週期性的企業

這是財務是否健康的另一種檢測方法。這是一家企業的流動性，或者是在接下 來12個月他們能夠應付債務的能力對於一家擁有穩定生意和能夠產生大量現金的企業，這個比率低於100%不是大的問題。但是對於週期性非常強的公司，可能 一年內營業收入會下降25%，這就是一個很大的問題。週期性+低流動比率=災難的組合。

 

 

10、當加入商譽時ROC非常低

這個特別適用於用 Magic Formula的投資者， Joel Greenblatt的書The Little Book that Beats the Market 為了計算ROC除掉了商譽。然而，如果成長是因為在收購時過高付費， ROC看起來會非常棒，因為多付的部分是不計算在內的。MagicDiligence 通常兩個數據都看，帶有商譽的和不帶商譽的。如果「帶有商譽」的數字低，那高的MFI（現金流量指標）ROC 就是一個奇蹟。

 

 


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