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三位趨勢大師 解讀英國風暴後全球新局 權威專訪》風險升高!長短期布局必看

2016-07-04  TWM

脫歐公投後的第一天,全球股市市值蒸發六十八兆元台幣,強震之後,投資市場的面貌有何改變?且聽大師剖析。

商品投資大師羅傑斯:

美元短線強是我目前最多資產不久之前,傳奇投資大師吉姆.羅傑斯(Jim Rogers)才成為國際媒體的關注焦點,不少外媒以驚悚標題表示,「羅傑斯:全球經濟將面臨聖經諭示般的大災難」;而當他在柬埔寨接受《今周刊》專訪時,大師反倒一頭霧水:「不,我從來沒這麼形容過,我自己也看過這句話,但我都不曉得是怎麼來的。」羅傑斯一邊解釋,一邊也忍不住笑出來。

雖看壞美國經濟 美元仍是首選不過,他的確是對全球經濟未來感到悲觀的。其中的原因之一,就是英國「經濟自殺式」的脫歐公投;在羅傑斯眼中,公投結果不僅會讓英國受創,也必將衝擊全球市場信心。

他表示:「英國脫歐將使分離主義更加猖獗,現在包括西班牙也想離開歐盟、蘇格蘭會想再次脫離英國,而政治上的動盪將危及金融市場的安定性,一旦投資人縮手,原本投資意願就不強的世界經濟,當然更遭打擊。而與歐洲有經貿往來的國家,經濟也會受創。」眾所皆知,羅傑斯最擅長的是商品投資,而他對能源、原物料與黃金價格的後市判斷,也是從他對下半年的悲觀定調出發。即使今年以來能源與原物料價格反彈幅度不小,但他認為,此時此刻還不到「全面看多」的時候,畢竟,在世界經濟成長動能仍有疑慮之下,需求面尚無法提供能源與商品價格足夠的支撐力道。

「上半年油價與原物料價格雖然回穩,但這只是『死貓反彈』。」這句俗諺是說,如果從夠高的地方摔下來,即使死貓也會在落地之後反彈一下;在他看來,油價情勢尤其難以判斷,「油價底部相當複雜,同時美國頁岩油存量還在歷史高點,這可能再度打亂市場行情,下半年還會再有一波強勢修正。」至於金價,雖然在英國脫歐之後,具有避險特質的黃金將有受到重視的機會,但羅傑斯認為,以近期市場風向判斷,說到避險,市場仍然把「持有美元」當成第一選項,料將持續推高美元指數,而基於金價與美元一向具有翹翹板的替代關係,因此金價在今年下半年恐怕不易明顯走強。

羅傑斯強調:「美元已經持續走強好一陣子了,其他貨幣兌美元都是相對弱勢,這個情形在下半年還是會繼續,就算美元在我眼中不是全無風險,但強勢美元在短期內是不會停止的。」他甚至坦言,雖然並不看好美國經濟,「但我現在持有最多的資產也是美元,它不是全無風險,遲早有一天,美元也會崩盤。」聯準會寬鬆後 伺機轉進黃金他預料,國際資金強烈的避險心態,加上美國聯準會恐會加大寬鬆力道,將在今年下半年把美元推向高峰,但畢竟美國是債務大國,在美元非理性地衝高之後,必將出現大幅修正,屆時,就是大量買進黃金的時候。

除此之外,他對能源及原物料價格也抱持類似看法,雖然今年下半年將會震盪,但修正已近尾聲,「不管現在是熊市,或是經歷慘烈修正的牛市,價格修正都已經快到尾聲;農業尤其如此,我對農業深具信心。」羅傑斯認為原物料行情轉折點將屆,原油、黃金明年開始價格均將向上攀升。「其實我是最糟糕的短期投資者。」羅傑斯如此自嘲,他表示,自己著眼長線投資,「就是往人們越恐懼的地方砸錢,諸如俄羅斯、哈薩克、奈及利亞等。」他說,「這些都是經濟高度依賴原油,過去幾年付出慘痛代價的產油國。」但羅傑斯也強調:「這些國家經濟已經觸底,再往下空間不大,雖然短期內不見得會好轉,長期來說,經濟遲早往上走。

」持有美元,緩緩為明年預料中的原物料行情布局,就是這位大師現階段的操作原則。

(蔡曜蓮)

油價底部相當複雜,下半年還有一波強勢修正。

新興市場教父墨比爾斯:

動盪更劇烈 新興市場轉機來了「老實說,我覺得英國人是在玩火!」極為罕見的,富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁墨比爾斯,用如此強烈的形容詞,描述自己對英國脫歐公投結果的觀感。

他被稱為「新興市場教父」,在波動劇烈的新興市場征戰超過四十年,對於各種金融動盪與意外狀況早已司空見慣,要讓他針對某一國家的某一決策說出重話,真的不太容易。

在接受《今周刊》專訪時墨比爾斯坦言,「就像全世界多數的投資人一樣,我自己也對這個結果大感意外。我相信英國人很快就會感受到,脫離歐盟的負面影響遠遠大於正面效應。」短期市場恐慌 翻轉風險概念話題回到全球金融環境,墨比爾斯表示,短期之內市場恐慌難免,「新興市場一定也有動盪。」但在他看來,這個令世人大感意外的黑天鵝事件,反而可能為新興市場創造轉折點。

雖然不少評論認為,在英國決定脫歐之後,全球風險意識升高,資金恐將加速撤離被認為風險性較高的新興市場;但墨比爾斯指出,在回歸冷靜之後,如果投資人重新思考何謂「高風險」,那麼,新興市場反倒有機會脫穎而出。

「脫歐事件向世界傳遞了一個訊息:誰說政治動盪的風險只會出現在新興國家?」除了政治風險之外,歐洲接下來必將陷入長期不確定性的凌遲,但如果你想把資金轉進美股、美元,或許也得開始思考,這兩種資產的價格過去都已累積相當的漲幅,安全性其實遠低於你的直覺想像。

「接下來,基金經理人會開始這麼想:等等……,我也許該試試其他的區域了。根據國際貨幣基金(IMF)的預估,新興市場今年經濟成長率達四.一%,是成熟國家的兩倍以上,為何不去試試?」墨比爾斯打趣地揣摩同業想法,他強調,各家基金經理人目前對新興市場的布局水位,已經嚴重低於五年以前,有大量的空間可供加碼。

英國企業動向 增添東歐想像即使是與歐盟貿易密切的東歐國家,墨比爾斯也認為「並非只有利空」。他分析,對英國來說,脫歐的重傷害之一就是可能失去金融中心地位。

此外,如果與歐盟的協商不如預期,當地製造業若要繼續做歐盟的生意,也會遷往其他歐盟國家,「像東歐的波蘭、匈牙利、捷克、羅馬尼亞等國,享有低成本優勢,可能就會成為企業總部轉進的方向。」整體來說,墨比爾斯並不否認英國脫歐墊高了全球金融市場的風險,但在他眼中,股價偏低、成長率居高、政治動盪又沒有比成熟國家更嚴重的新興市場,才是最佳的長線資金避風港。

(楊紹華)

新興市場今年經濟成長率4.1%為何不去試試?

——墨比爾斯

亞洲經濟專家陶冬:

全球化逆轉 衝擊亞洲經濟發展對於中國經濟的影響,瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬認為,可分實體經濟,市場關聯度及歐元、全球化的未來等角度探討。

首先,陶冬認為脫歐公投過關,未來可能使英國經濟陷入衰退,歐洲經濟也會進一步下挫,這對全球經濟必然不是好事,對中國出口也不是好事。但他進一步指出,如果看出口量,中國對英國出口不是很大,數量比德國、法國都少一點,所以短期影響雖負面,不過整體干擾程度不大。

相較於此,陶冬認為中國內部問題,可能對中國經濟影響更大;畢竟脫歐在這幾年一系列國際政經劇變中,只是其一。對歐洲本身是重大衝擊,但對中國出口的影響相對小。

第二個角度,陶冬認為市場最擔心的是,英國脫歐成功,是引發黑天鵝事件的直接因素?好比雷曼兄弟倒閉之後,對金融市場帶來難以預料的連鎖效應,甚至造成景氣急凍。陶冬認為,這種揣測沒辦法準確預期,也無法量化影響範圍,但他也直言:「這種可能性是有,但不是很大。」他指出,雷曼兄弟倒閉是突發事件,對比這次脫歐公投從啟動到結束,中間經過了好幾個月,這當中,雙方聲勢有起有落,但整個市場一直預先準備,所以相比之下,在脫歐當日震盪過後,未來市場的動盪應不至於如預期巨大。

陶冬認為,脫歐議題是「a material impact, but not devastating impact」(有實質影響,但不是毀滅性的影響)。不過,英國脫歐一定會連帶影響聯準會升息的進度與決策。

歐洲資金遷徙 增添市場變數陶冬也提醒,這次公投結果,將直接導致大批銀行的成本增加;舉例來說,英國脫離歐盟以後,所有銀行的法令遵循、IT資訊系統,屆時可能都要大幅修改,以適用未來法規,這就是一大筆成本。

過去,全歐洲的資金幾乎都聚集在倫敦,脫歐以後,有相當一部分資金,可能重回德國法蘭克福和法國巴黎,屆時將有一大筆資金遷徙。從資金成本暴增到匯率波動,這些都是造成金融市場震盪與壓力的變數,今後一段時間,無可避免將見到這些現象。

如果全球市場因此波動,中國當然也無法避免,但會相對小一點,主要是心理層面的衝擊。

第三,英國脫歐對於全球政治經濟演變,將帶來什麼影響?他認為,這是第二次世界大戰後,全球經濟、貿易自由化趨勢的關鍵轉折,甚至是敗退(setback),相當具有歷史意義。

這不僅是英國脫歐問題,這次事件,已經給許多極端思想的政黨,帶來很大的激勵,帶動他們未來提倡更激進的主張,因而,可能是其他一系列公投的開始。

在今後十年,陶冬認為,歐元與歐盟的命運,會受到很大的民意考驗,這是脫歐公投對其他距離英國甚遠的國家,感受到最大的影響。

尤其是,中國是全球化自由貿易的主要受惠者,但從公投結果來看,現在的風向已經悄悄轉變,全球化正在逆轉,這不只是歐洲的問題;英國脫歐公投,只是在全球化逆轉過程中,一個旗幟鮮明、具衝擊力的事件,但這件事長遠來看,將影響到中國、以至於全亞洲的經濟發展模式,更將改寫其命運。未來的轉變必須重視。

(周岐原)

脫歐議題有實質影響,但不是毀滅性的影響。

——陶 冬

撰文 / 蔡曜蓮、楊紹華、周岐原

 
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一財研選|三元材料推動鎳需求釋放,長短期均有需求驅動力!


 

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2018年6月3日目錄

►三元材料推動鎳需求釋放,長短期均有需求驅動力(民生證券)
►醫藥零售邁入精細化管理時代,四大龍頭各顯神通(興業證券)
►地產處歷史估值低位,基本面韌性增長提供向上彈性(中金公司)
►棉花產業迎來長周期拐點,粘膠短纖進入上漲通道(申萬宏源)
►醫療管理體制大變,醫療大數據望迎來歷史性機遇(招商證券)

 


1.三元材料推動鎳需求釋放,長短期均有需求驅動力(民生證券)

三元材料的組成成分中,鎳含量的增加可以提升動力電池的能量密度,提升新能源汽車的續航能力。國家相關政策明確指出2020年動力電池系統比容量要力爭達到現在的一倍以上。而鈷價的大幅度上漲也提升了生產成本,三元材料的低鈷高鎳化發展趨勢顯現。

民生證券指出,目前國內主流的三元材料仍以523和111為主,未來622和811的占比會逐漸加大,其中811的鎳含量是111的2.6倍。同時,預計2020年國內新能源乘用車產量將達到200萬輛,年均複合增長率50%。新能源汽車產量的增長疊加單車鎳消耗量的提升,硫酸鎳需求將快速增長。新建產能需要接受長周期的安全和環境評估;使用紅土鎳礦制取硫酸鎳的工藝投資大、成本高,民生證券預計未來全球硫酸鎳將出現明顯缺口。

民生證券認為,2018~2020年中國和印尼鎳鐵產量的增加是供給邊際變化的關鍵。在印尼和菲律賓紅土鎳礦供給相對寬松以及企業冶煉利潤好轉的情況下,國內鎳鐵產量將有所提升。而印尼當地鎳鐵產量的增加主要是來源於中國企業的投資,鎳鐵產能逐步釋放。2017年全球電解鎳產量占原生鎳總產量的43%,產量修複有限。其主要原因是鎳鐵產量的增長使得不銹鋼企業對電解鎳的需求下降;同時,在市場普遍對硫酸鎳需求持有樂觀預期的情況下,部分企業通過直接溶解鎳豆的方式來制取硫酸鎳。

2017年全球不銹鋼耗鎳量占總消費量的69%,大約消耗150萬噸金屬鎳。而在中國市場,不銹鋼耗鎳量占比高達83%,大約消耗96萬噸金屬鎳。中國不銹鋼粗鋼產量占全球產量的50%以上,在產能出清疊加消費升級趨勢的推動下,民生證券預計2018~2020年300系不銹鋼(平均含鎳比例8%)產量增速能達到5%。而中國不銹鋼企業在印尼的布局到了產能釋放的關鍵時期,耗鎳量提升顯著。

基於以上分析,民生證券認為全球原生鎳供需缺口將持續擴大。短期內,由於不銹鋼鎳消耗量基數大,對原生鎳消費的帶動更加明顯。而從中長期的角度來看,不銹鋼的增速不可持續,動力電池領域將成為未來鎳價上行最主要的驅動力。

民生證券建議關註格林美(002340.SZ)、恒順眾昇(300208.SZ)


2.醫藥零售邁入精細化管理時代,四大龍頭各顯神通(興業證券)

藥店的核心壁壘實質是經營壁壘,即精細化管理。興業證券指出,當前藥店行業全國格局未定,各區域龍頭並存,零售行業在經歷白熱化競爭和互聯網沖擊情況後,已經進入精細化管理和差異化競爭時代,只有個別公司在行業里勝出。

精細化管理是在同等硬實力條件下提高經營效率,其本質要求在於對客戶需求進行精細而全面的管理。客戶需求的核心在於可及性、經濟性、安全性。只要滿足了客戶的上述三點需求,就能夠成功搶占流量,從而實現零售端收入的持續增長。

興業證券指出,藥店精細化管理主要在於如下要素的把控:①客戶流量:綜合考量門店地址,奠定人群流量基礎;②品種品類:嚴格采購藥品品種,規劃產品線銷售方案,實現特色化經營;③價格管理:打造“階段性用暢銷的商品為主、主推商品為輔”的特價促銷方式;④營銷推廣:通過“發展會員、進行關聯銷售、構築場景營銷”等方式推廣銷售;⑤區域布局:在單區域不斷提高門店密集度,同時跨區域提升連鎖率,搶占市場先機;⑥供應鏈管理:建立價值一體化的信息流體系和網絡化的物流體系。

因為各個上市公司分布在不同區域,門店密集度不一樣,一心堂、大參林是區域密集型,正在向全國布局。益豐藥房、老百姓是全國離散型布局,正在每個區域深度密集布局,構建每個區域更高的護城河。僅靠ROE、ROIC等指標並不能完全體現公司的經營能力,可以結合租效比、關店率、存貨周轉率、應付賬款、人效、毛利率、增長率等因素綜合來看藥店的精細化管理能力。

綜合看,興業證券認為上述各家公司各有特色,從租效比看,大參林(603233.SH)、老百姓(603883.SH)更好;從毛利率看,大參林、益豐藥房(603939.SH)、一心堂(002727.SZ)更好;從應付賬款和存貨周轉看,老百姓、一心堂更好;從同店增長率看,益豐藥房更好。


3.地產處歷史估值低位,基本面韌性增長提供向上彈性(中金公司)

中金公司認為,短期內地產板塊悲觀情緒難有改善,主要因為一二線城市政策高壓態勢未改,特別是在近期成都、重慶等部分二線城市房價再現上漲勢頭的情況下,調控口吻依舊偏緊。

行業融資監管環境趨嚴。目前房企債權募投普遍遭遇窗口關停,體現出監管當局對房地產行業降杠桿的態度和決心。往前看,政策短期難有松綁,未來即使有所松動,也將是有條件的、有選擇性的窗口調節,而非系統性放松。

中金公司認為,中期維度下,規模國企及大型優質民企將獲利好,有能力穿越融資谷底的優質防禦性房企將迎整合機遇。一向秉持財務紀律、積極支持行業長期可持續發展、堅決服從宏觀發展模式轉型的地產公司,將在此輪調整中面臨更小的融資風險。這些企業將迎來更多收並購機會並持續提升其市占率。

中金公司認為,地產股估值已調至低位,基本面韌性增長提供向上彈性。A股地產板塊當前交易於8.3/6.4倍2018/19年預測市盈率,公募基金持倉預計不足3%,均已接近歷史底部。而全年基本面銷售仍延續韌性,料將帶動板塊在中期維度上逐漸迎來底部複蘇。

總體而言,中金公司認為,A股地產板塊短期仍有超跌風險,但中期將為價值投資者提供對於規模國企和大型優質民企的買入良機。6月重點推薦保利地產(600048.SH)、招商蛇口(001979.SZ)萬科A(000002.SZ)

華創證券也認為,低庫存下調控難以大松,但求穩之下政策邊際改善可期。目前行業連續去庫存已超40個月,低庫存疊加剛改政策支持料將確保去化率穩定,隨著房企推盤加速,二、三季度同比基數逐漸回落,後續成交或將逐步改善。

華創證券認為,目前A股藍籌估值已經處於底部、料難以出現2014年的估值陷阱而殺跌估值,而更高預收款以及集中度跳增賦予龍頭更高的業績釋放能力,後續龍頭估值理應修複,重申看多地產龍頭和藍籌,維持推薦新城控股(601155.SH)、招商蛇口、保利地產、萬科A、金地集團(600383.SH);二線:中南建設(000961.SZ)、榮盛發展(002146.SZ)、藍光發展(600466.SH)、華夏幸福(600340.SH)


4.棉花產業迎來長周期拐點,粘膠短纖進入上漲通道(申萬宏源)

我國粘膠短纖表觀消費量從2011年的149萬噸增長至2017年的349萬噸,複合增速顯著高於布和紗。粘膠纖維憑借在舒適性、染色性、吸濕性等性能上的優勢,在中高端面料中的占比不斷提升,在紡織品領域應用越來越廣,申萬宏源認為未來幾年粘膠短纖的需求依然保持高於紡紗增長的態勢,未來三年的年複合需求增速不低於5%。

截止當前,粘膠短纖行業產能共計406萬噸,同時有70萬噸產能在建,2018~2019年逐步釋放,對行業的沖擊可能小於市場預計。2018年,三友化工20萬噸、澳洋科技16萬噸新增產能分別於6月和8月投產,南京化纖16萬噸項目預計到2019年才能開始貢獻產量。基於以上判斷,申萬宏源預計2018年行業有效產能為426萬噸、2019年為458萬噸,同期需求增速保持5%左右,則到2019年行業平均開工率約為86%,行業仍處於相對景氣的狀態。

申萬宏源指出,粘膠與棉花性能相近,價格高度正向相關,短期來看,新疆異常天氣是棉價上漲的主要催化劑。從長期來看,棉花行業將出現明顯的供給缺口。從2011年開始,棉價持續下行,最低跌破10000元/噸,我國棉花種植面積自2011年的503.8萬公頃下滑至2017年的323萬公頃,棉花的持續減產使得國儲棉庫存自2014年開始下滑,2017年我國棉花產量為419.9萬噸,2015~2017年我國棉花產量在400萬噸上下波動,而年國內消費正常在700萬噸以上,因此國儲棉大量拋儲以彌補供應缺口,2017年國內棉花期末庫存下降至533.9萬噸,棉花庫存/消費比下降至75%,根據供需平衡測算,2018年國儲庫存將進一步下降至315萬噸,棉花供給不足的問題將愈發突出,棉花價格有望持續上漲。

申萬宏源推薦三友化工(600409.SH)、中泰化學(002092.SZ)、澳洋科技(002172.SZ)、南京化纖(600889.SH)。以當前產能計算,粘膠短纖價格每上漲1000元/噸,上述上市公司對應EPS分別增厚0.18、0.14、0.25、0.18元/噸。重點推薦三友化工、中泰化學


5.醫療管理體制大變,醫療大數據望迎來歷史性機遇(招商證券)

隨著新一輪國務院機構改革,“醫療、醫保、醫藥”各自權責進一步明確劃分,醫保基金將告別“九龍治水”局面,醫保支付方式改革或成未來醫改最主要抓手,醫療大數據有望迎來歷史性機遇。

醫療一直是我國始終沒有很好解決的社會矛盾之一,看病難、看病貴的困局如要打破,上層管理體制此變革勢在必行。此次國務院機構改革為響應“健康中國”的國家戰略,在“醫療、醫保、醫藥”三大領域新重組成立相應國家直屬機構,把政府職能從以治病為中心轉變到以人民健康為中心。招商證券認為,這一重大管理體制改革將會極大提升國家在醫療服務、醫保支付、藥品審批方面的質量與效率。

此次新重組設立的國家醫保局,集醫保基金監督和管理、藥品和醫療服務價格管理、藥品采招等多項職能於一身,標誌著支付方不再僅僅是醫療費用的接受者,而進入了強勢主動管理的新階段。城職險、城居險、新農合也結束了人社部和衛計委分別管理的局面,進入“三保合一”統一管理的時代。2018年5月31日,醫保局正式掛牌成立,招商證券認為,國家醫保支付改革即將正式開始。

隨著新設醫保局地位提升以及工作正式展開,招商證券認為,未來醫保在醫改中的優先級將大幅提升,醫保由被動支付向主動支付變革的進度將大大提前,醫保支付標準、醫保精細化控費、醫院績效評估等懸而未決的政策也有望加速出臺。以往醫療費用與醫保支付不透明的時代將一去不複返,醫保主動精細化管理有望推動醫保信息化與大數據的迅速部署,以DRGs(按疾病診斷相關組支付)、PBM(藥品福利管理)智能審核等為核心的醫保控費有望快速推廣,醫療與醫保大數據服務商有望迎來歷史性機遇。

招商證券重點推薦國新健康(000503.SZ)、衛寧健康(300253.SZ),建議關註久遠銀海(002777.SZ)國新健康是醫保精細化控費國家隊,其醫保控費平臺覆蓋全國153個醫保統籌區使用,市占率超37%,為第一大供應商,未來醫保局推精細化控費有助於公司商業模式的變現;衛寧健康在醫療信息化領域市占率最高,產品化最好,並在醫療雲醫療大數據等方面全面布局。

 

 

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