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內銀班水新股恐慌集資股市乾塘

2011-6-23  NM




由四月份至今,共有十九隻新股上市,當中十五隻股均跌破招股價,令投資者跌至一地眼鏡;然而在市況低迷之下,屬三、四線的公司仍趕搭尾班車集資,當中現代教育(1082)及西藏水(1115)趕忙在本週招股,拉雜成軍味道甚濃。

新股趕撲水,與在內地借錢難不無關係,銀行閂水喉,早已對沒有政府支持的內房及民企構成壓力;六月初,人民銀行公布借予地方政府的債務逾十四萬億元人民 幣,估計當中最少兩、三萬億是壞賬,金融界人士正關心中國政府如何處理這些爛賬攤子;作為金融體系的支柱,一眾內銀股可謂自身難保,同樣要四出撲水,透過 發債或上市吸水來充實資本充足比率。

現代教育週日在港島香格里拉酒店開記者會,翌日即本週一便匆匆招股。不過,只有「細行」匯富金融及第一上海保薦的現代教育,全港九新界只有中國銀行的三間 分行有派發招股書。記者現場所見,場面冷清,只是偶爾有數人前來拿取招股書和表格。場內除現代教育,還有新股新礦資源、浩沙國際和興源動力控股的招股攤 位,「排住隊」向股民招手。由於到來的人寥寥可數,因此保安多數時間都是呆企。來自北京的內地人霍先生計劃用十多萬抽新股,他坦言現在不算是入股好時機, 因國內外仍有很多不明朗因素,他近期亦拋售了手頭上的幾隻股票,但對這幾隻新股仍有興趣:「還要看清楚這幾間公司的情況,我們是真金白銀買的,一定要小 心,因為新股有可能蝕。」

時間緊迫裙拉褲甩

這次新股潮中較受矚目的現代教育,集資額一點三億港元(下同),招股價一元三角,較○九年他首次聲稱要上市集資八億元,明顯「大縮水」。而一向周身名牌、 最愛曝光的主席吳錦倫(Ken Sir)竟然無現身記者會,其他管理層就解釋,由於時間緊逼,唯有兵分兩路,Ken Sir去見投資者,其他人就招呼傳媒,這次招股似乎相當趕急。拿起招股書,先見生硬文字介紹現代教育是「香港的補習服務的供應商」,再細閱下,書中出現不 少文法不順的句子和錯字,例如:「我們相信,尤其為我們相信,尤其為『現代教育』品牌是香港私人教育服務主要品牌之一……」文法令人摸不着頭腦,難道趕不 及找星級中文導師校對?再看董事簡介,現代教育的三名獨立非執董,都是在今年六月十一日,即招股前九日才獲委任,拉雜成軍得很!

導師「承包費」千萬

講到風險因素,多達三十一頁。其中最大風險,在於教育制度改革。現代教育事先聲明,截至今年六月三十日的收入及純利將會大幅減少近三成半,而改制亦早已影 響去年六月至十二月的補習收入,並較前年同期的六千二百萬,大幅下跌七成一至一千七百萬元。一名現代教育的補習導師說:「○九年開始,香港實行三三四學 制,導致今年開始沒有中五會考生,變相縮咗班;無咗整整一個form,生意已少咗起碼三成。後年開始無埋中七,而新一批考公開試直上大學嘅中六生,佢哋三 月就考試,學費只能收得半年,所以嚟緊都好麻煩!」

另一風險,是太依靠星級導師。以三名變身為上市公司董事的導師為例,吳錦倫(Ken Sir)去年年薪近百三萬、吳樂憫(Norman Ng)收二百萬、李偉樂(W.L.Lee)更有三百五十萬。而每位導師的薪金分為基本人工及導師承包費。導師承包費是以收取的學生人數,乘每人學費,再乘 佣金百分比,並扣除必要開支計算;即導師招徠愈多學生,賺的承包費愈多,但同時表示流失導師會頗影響生意額。去年現代教育一名星級導師離開,竟令現代教育 收入少了一千六百多萬元!而去年現代教育只賺四千萬元。

根據招股書,現代教育最高薪酬的五名導師(不計董事)中,最高一位於去年支取超過千八萬元導師承包費。而五名導師總共支取近六千三百萬元作導師承包費,這 些人工成本佔公司總收入近四成!一名現代教育的導師向記者透露,導師之間的佣金可以差天共地。「最高嗰批分六成,最低應該得一成,以年資同埋受歡迎程度而 定。而日校教師只有底薪,約兩萬蚊左右啦。我哋內部都唔知邊個最Top,不過招股書講嘅呢五個人,應該講緊教化學嘅K.Kwong、教生物嘅Simon、 教英文嘅Patrick、同教數學嘅Dick,仲有走咗嘅K.Oten。」在各種開支七除八扣下,去年截至十二月三十一日的半年業績,現代教育純利率只有 百分之五。

偷雞「無證」經營

為了減低風險,現代教育竟然愈做愈低班,並開拓小學補習社「現代小學士」。不過,其位於港島東區鯉景灣及荃灣海濱花園的兩間加盟中心,並未獲發「容額證明 書」。所謂容額證明書,代表該校可於一天內向超過廿人或同時超過八人提供教育課程。無此證明,教育局可命令關閉其補習中心。自去年一月,現代教育於北京為 北京雅思學校(朝陽區及海淀區),提供雅思試(IELTS)和托福試(TOEFL)兩款考試的培訓課程。不過海淀區的雅思學校至今仍未取得營辦學校的許可 證,卻「偷雞」開課,若本月仍未獲發許可證,海淀區的雅思學校有機會要停辦。現代教育集資的約四成資金,將會在中國及香港進行收購,並設立兒童教育中心。 不過,現代教育於○八年及一○年收購內地學校許可證均告失敗,而招股書中又「坦白」表明未有收購目標。另外集資額約四成,更講到明還「派息」。今年五月, 現代教育借了四千萬用作派今年的股息,年息率達六釐,並須於六個月內償還。這筆貸款竟受《放債人條例》監管,懷疑來自「財仔」,今次集資便是要還這類用來 派息的貸款。現代教育於九七年由Ken Sir成立,股東及董事至今都是「自己友」,共持百分之三股份的吳彩芳、吳錦榮及劉汝蘭,是Ken Sir的胞姐、胞弟及母親;持股一成的財務總監吳樂憫,亦是Ken Sir胞弟,認真有錢齊齊搵。對現代教育也可上市,前理工大學會計及金融學院副教授林本利便憤慨指責:「就係呢啲補習社荼毒學生!啲學生只係掛住考試,書 都唔讀,不過佢哋出來做嘢時咩都唔識,老細會懲罰佢!」

西藏水都「撲水」

在現代教育開記者會的同日,「西藏勇士」5100也一樣在香格里拉酒店趕開上市推介會,從西藏頻撲來港的管理層拿起招股書拍照時木無表情,一臉倦容。早於 去年籌備上市,但只聞樓梯響的5100,○五年才成立,今年已上市。集資額較預期縮兩成至十六億、仍堅持要來「撲水」的5100,是來自西藏海拔五千一百 米高雪山的冰川礦泉水,走高檔路線,一般內地牌子賣七、八角,它賣七、八蚊,並自命是中國版伊雲(Evian)礦泉水。○八年至今,5100的盈利由一千 二百萬急速升至近一億二千萬元人民幣,但當中超過八成的銷量來自中鐵快運(即高鐵及和諧號)。

其招股書講到明,與中鐵「買一送一」的合約於二○一三年便到期,而內地鐵路部部長劉志軍及副總工程師張曙光被捕免職,會對5100與中鐵的戰略關係有負面影響,對前景及未來經營非常不利。為此5100狂谷新合約,甚至索性向兩家保薦人埋手。

保薦人是大客仔

根據一份5100向投行自薦的推介書,透露已經與建銀國際及工商國際(均為5100保薦人)簽定兩年合約,合約期內向對方賣水,而中油碧辟、中國航空、中 國郵政、中鐵快運,以及西藏政府均會向5100買水,其中西藏政府買入近一萬六千噸水,而中鐵快運暫時會繼續每年買入十五萬噸水(中鐵快運獲買一送一優 惠)。中資齊齊撐,但始終不見5100會大搞零售業務。以現時每噸水四千四百元計算,以上兩家機構於未來兩年已為5100帶來近四億收入。「所以5100 不停sell我哋,話未來兩年個銷量一定有升無跌。佢依家生意額有三億幾,下年單靠兩個機構都有四億。」一名分析員說。但這兩份合約後續的情況卻是未知之 數。由於5100屬西藏本土品牌,當地政府為推廣西藏形象,於是對當地企業均派發政府補貼。去年,5100便獲得近一億五千萬人民幣的補貼,佔收入三成, 同時獲得優惠稅率,稅率大減一半至現時的百分之七點五。「好多物資由中原經鐵路運入西藏,但吉車出番嚟,當地政府覺得好浪費,於是大力支持西藏自家品牌, 運番啲嘢出中原賣。其實你可以當呢隻股係國有,因為佢哋班董事都有政府背景,所以好多人俾面。」一名投行高層說。事實上,建國六十年慶典及政協會 議,5100都是官方供應水,亦有傳言主席俞一平有中央黨校背景。

新產品——玻璃樽水

招股書中還列明,只要5100擴大產能(即開新廠房或生產線),便能獲得當地政府補貼,所以他們集資三成共三億九千萬便用來起廠房及設備,「起得多補貼 多」,另外兩成半共三億元作宣傳費。本週二5100招股情況同樣水盡鵝飛,位於中環的工商銀行招股中心幾乎無人問津,但不乏前往拿取招股書作回收的阿叔阿 嬸。記者眼見一位阿嬸一進銀行便掃招股書,然後轉身放到在銀行門外的車仔上,向橫巷走去。而對於5100過分依賴政府補貼和產品單一,投資銀行入飛的意欲 不一。有大陸基金經理透露會「搏」,但有出席推介會的大行高層對記者說:「如果啲水受污染,成間公司就死得,我點解要搏?」一班國際性大基金佬就講明不會 入飛,嫌公司產品單一,「間公司只賣水,生意又主要靠關係來同人簽合約,好唔穩陣。」對於現時只有單一產品的5100,記者會時行政總裁付琳說:「將來我 們還會生產玻璃瓶裝的水,不只是膠樽的,那產品就不會單一了。」過去三個月,大大小小的新股跌個仆直,超額王米蘭站(1150)虎頭蛇尾,已由高位跌逾三 成;以何超瓊為後台,澳門開賭的美高梅(2282),亦幾乎要打個八五折,跌得最甘是兩個月前招股的泰凌醫藥(1011),跌幅超過五成。市況自四月急轉 直下,今時今日才上市的現代教育及5100,再遇上大堆新股「逼住來」集資,可謂「骨水」骨不逢時。

中資銀行肥佬

四月份至今,共有十九間公司在港上市,其中十二間屬內地企業,五花八門的大陸公司趕上市,與大陸銀行閂水喉有關,而中資銀行的自身問題其實亦不容忽視。六 月一日,中國人民銀行發表二○一○年《中國區域金融運行報告》,透露地方政府債務高達十四萬億元人民幣(下同),這個驚人的數目對大陸的金融及經濟系統穩 定造成威脅。「呢十四萬億地方債,估計有二、三萬億壞賬,呢啲國家會搞得掂,可能成立特別金融資產管理公司,將啲債轉入去囉。」一上市中資銀行非執董說。 在成立金融資產管理公司把爛賬「啃下去」前,各銀行需要先充實其資本以作部署。去年中起,中資銀行在內地已抽水合共逾四千億元,然而部分銀行的資本充足比 率仍未及中國銀監會的要求。其中交行(3328)、中信(998)、招行(3968)及民生銀行(1988)的核心資本充足比率,較銀監會要求的9.5% 為低;而作為大型銀行之一的農行(1288),資本充足比率亦未能達標。各銀行為加強資本充足水平,今年已透過發債去吸水;五月中,中行發次級債集資三百 二十億,六月初農行接棒發五百億次級債,今年三月建行的副董事長張建國才公開說過銀行沒有增資的需要,至六月卻自打嘴巴,建行公布為要加強資本充足比率, 準備發次級債,集資八百億元;而正在香港排隊上市的光大銀行,去年才於A股上市,不到一年就到香港以H股集資四百六十八億港元。銀監會對銀行的資本充足比 率要求,明年一月一日實施,一眾未達標的中資銀行估計在未來半年仍要撲水。本週一,瑞信發表報告,對於內銀股的債務威脅以及資產質素表示關注,特別把農行 降至跑輸大市,原因是農行借予地方政府的債務有較大風險。

大耳窿遍地開花

自去年十月起,大陸銀行的存款準備金率調高十二次,大型銀行存款準備金達百分之二十一點五,導致銀行借錢難,在內地的擔保公司和典當鋪恍如雨後春筍。廣州 最大的擔保公司華廈融資負責人周先生指,內地銀根嚴重收縮,令渴錢者不斷在民間尋找貸款工具:「以前內地銀行批信貸,都係逐年咁批,但而家就轉做逐個月批 貸款額度。可能今個月額度一百億,但需求卻達三、四百億,通常月頭第一個星期已用晒。」要取得信貸,就要在基準的六點三釐以上,再加兩、三釐,銀行才會優 先批核。有的不夠抵押品或被銀行拒諸門外的中小企,會選擇通過擔保公司借貸,但要額外給擔保公司百分之三的「擔保金」。周先生指,這數個月的需求便急升了 百分之三十至五十。廣東珠江典當行董事長楊志偉表示,隨着內地「班水」情況加劇,該行生意比去年同期上升五成,由於當期較靈活,由五日至半年不等,故不少 客戶表明借貸是用作短期周轉。他續指,典當行生意蒸蒸日上原因很簡單,因銀行只押房產、審核時間又長,「我哋咩都當得,LV包包同勞力士都無任歡迎。」一 般來說,客人只要出示身份證件和當物,最快五分鐘就有錢到手,唯要注意典當行月息四釐二,年息達五十釐,並不低息。

銀根繼續緊

銀行閂水喉,令民間借款難。更直接影響企業,首當其衝的是沒有「阿爺」支持的內房股及民企。在近期跌市中,民企成為風眼,加上在美國上市的大陸民企爆出會 計賬目問題,掀起一陣民企洗倉潮,以往受基金寵愛的如霸王(1338)、玖龍紙業(2689)、熔盛重工(1101)兩月內跌逾三成。而一直受銀行收緊貸 款所累的內房股則透過發行票據來融資;如合生創展(754)今年初發行三億美元優先票據,年息11.75%,碧桂園(2007)發行的九億美元優先票據, 年息11.125%。瑞信把中國的信貸與國民生產總值的比例作出分析,數據已高出巴塞爾委員會所訂的關鍵水平;認為即使中國通脹有所緩和,信貸仍不會放 鬆。可以預期中資銀行、內房、民企及新股會繼續搶着在港吸水。


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