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[转载]北京晚报专访刘建位(二):天上下金子要用大桶接


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100jjpk.html


 

价值投资适合中国股市

  《财道》:投资界一个始终存在的声音是,巴菲特不适 合中国内地股市。很多人始终宣称在中国无法进行价值投资,你如何看待这一现象?

  刘建位:适合不适合,用数据说话。我用一个简单的指标来 说明巴菲特投资策略对中国是否适合。

  巴菲特认为衡量公司价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率。“对公司经营管理业绩的最佳衡量标 准,是能否取得较高的经营性净资产收益率,而不是每股收益的增加。”他曾用1988年《财富》杂志的数据证明,持续盈利能力是优秀企业的真正衡量标准。在 1977年到1986年间,总计1000家中只有25家能够达到业绩优异的双重标准:连续10年平均股东权益收益率达到20%,且没有1年低于 15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星,在25家中有24家的表现超越标普500指数。

  那么巴菲特的选股理念适合中国 内地股市吗?我用WIND系统筛选,只选到7家公司符合过去10年加权净资产收益率年年不低于15%的标准。这些业绩明星同时是不是股市明星呢?分析这7 家公司的数据,我们可以得出三个结论:

  第一,巴菲特的投资理念同样适合中国内地股市,如果你选择的是业绩优秀的好公司,你的投资业绩也 会超越指数。1998年到2007 年10年间加权净资产收益率年年超过15%的业绩明星,同时也是股市明星。这7只股票1997年底到2007年底平均涨幅为964%,而同期上证指数涨幅 只有341%,平均战胜指数623%。

  第二,如果你坚持在大牛市“死了也不卖”的话,那么大熊市一来你的收益会降低很多。这7只股票如 果你持有到2008年底,从1997年底到2008年底11年平均涨幅为414%。多拿一年,收益平均减少了550%。这表明,再好的公司,严重高估时, 该卖也得卖。但是,同期上证指数涨幅只有52%,这7只明星股仍然战胜指数362%。巴菲特对可口可乐等极少数公司死了也不卖,再跌也不卖,原因是它们的 基本面没有变化,长期竞争优势没有变化,下跌只是暂时的,迟早还会涨上来,而且涨得更多。而且巴菲特是大资金,一旦卖出,很难再以低价格大量买回来。但如 果公司长期竞争优势有了重大变化,少赚了也要卖,甚至亏本也要卖。

  第三,如果你在2007年底闭着眼睛买这些好公司的话,你也会亏得很 惨。2008年这7家公司平均下跌52%。再好的公司,也不能不问价格贵贱闭着眼睛买股票,不划算再好也不买。

  结论是,学习巴菲特,真 正的长期价值投资成功之道是,只买业绩持续保持优秀的好公司股票,在严重低估时买入,尤其是低迷的熊市;在严重高估时卖出,尤其是疯狂的牛市。

  价 值投资:有识 有胆 有钱

  《财道》:在您的研究中,对巴菲特最新的认识是什么?有什么投资理念给你留下了深刻的印象?

  刘 建位:是今年巴菲特发布的2009年度致股东的信。这封信里我个人最欣赏的一句话是:当天上下金子时,要用大桶去接。这句话道出了巴菲特投资成功的关键。

  《财 道》:这句话很多媒体都报道过,您是如何理解的呢?

  刘建位:首先,如何衡量金子的成色?每只股票都可能是一块金子,也可能是一坨金色的 狗屎。如何辨别呢?

  股价变化无常,很容易让你把狗屎错以为是黄金,因此巴菲特根本不关注过去几个月、过去一年,甚至过去几年的涨幅。他 关注的是公司的长期经营前景。过去20多年,巴菲特一直在致股东的信中公开说明他收购企业的标准,第一条就是要有良好的长期经营前景。巴菲特在2009年 度致股东的信中说:“最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额,不管你是整体收购,还是只是在股市上买入 这家公司的一小部分股份。”

  只看短期股价,是投机。先分析长期经营前景,再等待股价大跌后出现买入机会,才是真正的投资。就像你买房、 买大家电一样,先寻找你最满意的,然后再等过年过节打折时购买。巴菲特说:“对我而言,股市如何根本不存在。股市唯一的重要意义是看看有没有人以愚蠢的价 格出售股票。”

  我一直不明白,为什么我们能够耐心地等待商场打折好便宜地购买我们最喜欢的东西,却不能耐心地等待股市大跌好便宜地购买 我们最喜欢的公司股票呢?

  《财道》:那么,从您的研究来看,天上什么时候会“下金子”呢?

  刘建位:做股票投资,不同 于做企业。做企业你可以决定生产销售,但做股票你却无法决定股价是高是低,要想得到真金,又只付出很便宜的价钱,唯一能做的只有等待。那么什么时候天上会 掉金子,那些真金一般的好公司股票却只卖狗屎一样的价格呢?当大部分人都恐惧害怕纷纷低价抛售时。

  巴菲特说过,恐惧是股市的一种传染 病。对一个行业、一个板块甚至整个市场的恐惧担忧情绪,经常会像传染病一样迅速爆发传播,不仅其中的烂公司会大跌,即使是那些非常优秀的公司股价也会大 跌。

  他在2000年致股东的信中说:“只有资本市场极度低迷,整个企业界普遍感到悲观之时,能够获取非常丰厚回报的投资良机才会出 现。”

  《财道》:还是回到巴菲特的那句原话,天上“下金子”时如何接得多呢?

  刘建位:2009年,中国股市中信标普 300指数上涨近1倍,但是战胜指数的基金寥寥无几,308只偏股型非指数基金中只有14只战胜指数,不足5%。而散户中战胜市场的比例更低。为什么?一 个重要原因是,2008年股市大跌2/3,百年一遇的金融危机爆发,恐惧气氛极为严重,尽管股价大跌,很多优秀公司股价非常便宜,就像天上下金子,但只有 极少数人有识有胆又有钱大量买入。

  巴菲特过去两年接金子的大桶有多大呢?“2008年初,我们拥有443亿美元的现金资产,之后我们还 留存了2007年度170亿美元的营业利润。然而,到2009年底,我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。在过 去两年金融市场一片混乱之中我们却大规模投资。”

  能够耐心等到天上下金子,而且能够分析出天上下的真的是金子,而且早就准备好了大桶, 勇敢地去接,才能真正接到大桶大桶的金子。有识,有胆,有钱,缺一不可。

  永不过时的八大预测

  《财道》:在您研究巴菲 特投资的过程中,有没有哪些是“永不过时”、奉为圭臬的经典,包括投资规则或者预测?

  刘建位:在美国CNBC的巴菲特观察节目中,曾说 过巴菲特“永不过时”的八大预测,我愿意将其翻译出来并告诉大家。

  一是衰退不可能永远避免。在2007年快到年底时,巴菲特回答 Becky Quick时说,如果失业率大幅度上升,多米诺骨牌将会随之倒掉,美国经济2008年将会陷入衰退。他的预测是对的,但他并没有拉响警报。“资本主义经济 的本性是同期性发生经济衰退。人们经常反应过度。”(巴菲特告诉Becky,37岁的她还年轻,可能会遇到6到7次衰退。)

  二是我们将 会挺过现在的和未来的衰退,就像我们成功挺过历史上的多次衰退一样。

  三是衰退将会创造机会。“我的一生中至今为止最好的股票买入机会是 在1974年。那是一个极度悲观的时期,石油禁运,经济停滞不前,还有很多类似的不利事件。但这却使股票变得非常便宜。”

  四是并非所有 的股票都是便宜的。成功的投资者应该像棒球明星Ted Williams等待有利的一个击球机会一样,等待合适的股票跌到合适的价位才出手,但这样的机会并不是每天都有的。“投资最好的是,你并不需要在被迫的 情况挥棒击球。你可以观察来球高于还是低于肚脐一寸,但你并非必须挥杆击球。没有裁判会判你出局。”你应该根据你自己的判断决定是否出手买入,不想买你可 以一直不出手。但如果你听从人群“挥棒!击球!挥棒!”就出手的话,你就会陷入大麻烦。

  五是大多数人会是错误的。巴菲特经常引用他的导 师格雷厄姆的一段名言:“你是正确的,是因为你的事实根据是正确的,你的推理是正确的,这是唯一使你正确的原因。如果你的事实根据和推理是正确,你就不用 再考虑别人是什么看法。”

  六是投资者总是错误地认为股价下跌是坏事。“如果今天麦当劳汉堡大减价,降价降到让我感到吃惊。我不会气愤地 想,昨天我吃麦当劳汉堡又多花钱了。我肯定会马上去买降价后更便宜的汉堡。任何将来你想要购买的东西,你都希望会变得更便宜。”

  七是越 是大牛市越可能导致重大错误买入决策。巴菲特2000年致股东的信中,把那些在股市很高时大量疯狂买入的投资者比喻成舞会上的灰姑娘:“他们知道,有些公 司未来能够产生的现金流量相比估值已经高估到惊人的地步,却继续投机买入这些股票,就像灰姑娘知道在庆典上停留过久,马车就会变回南瓜,马就会变回老鼠一 样。但是他们从内心根本不愿意错过这个狂欢哪怕一分钟。因此,这些头脑发晕的参加者都只想最后一刻来临之前才离开。但问题是,他们是在一个时钟根本没有指 针的房间跳舞。”

  最后一个预测是,在一段痛苦的酩酊大醉之后,人们还会在另一场疯狂的舞会跳舞狂欢。“整个世界都疯狂了。我们从历史中 学到的教训是,人们根本不会从历史中学到教训。” 本报记者 丁文亚J145
轉載 北京 晚報 專訪 劉建 建位 天上 金子 要用 大桶
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是金子總會發光 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dwl7.html

梁軍儒:銀行投資者已經三年,很多醫藥投資者已經兩年,只有實踐過的人才體會其中的艱辛。堅持是漫長的歷程,過程中經常要思考的是手中的是不是金子,而不是什麼時候發光,因為是金子總會發光。 
(5月9日12:44 )

 

和君論道一杯茶:價值投資者需要嚴苛地選擇股票,耐心的等待時機買到相對便宜的股票,剩下的,也是最難的:動態跟蹤、長期持有,而且還要經常拷問:未來是否依舊輝煌?什麼時候該賣出?尤其是企業在遇到暫時困難的時候。 (5月31日 21:11)

 
小魚1973403527:是不是金子這個問題很重要,但不絕對,就算不是金子也可能會有金子的價格,更考驗人本身的判斷力,在高估時清倉一樣獲利。這只 能對投資者提出了更高要求,不能指望自己的每隻股票都是金子,在自己組合中有一兩個金子足矣,最怕的是把金子當泥巴,把泥巴當金子。 (5月15日 18:26)
 

fsjx_hjh:頭段時間我還真有點堅持不住,看看樓主的博文、看看企業的多年報表、看看各個產品賣點的情況就過來了。 (5月11日 18:50)

梁軍儒:回覆@紹興凝凝:金子也一定會大跌,但暫時的下跌有關係嗎? (5月10日 14:11)


紹興凝凝:就怕金子也一樣會大跌 (5月10日 04:50)

 
吧非特:最怕就是持有的不是金子。 (5月9日 20:53)

大海無邊1:上漲的時間很短 大部分時間是下跌或者橫盤 (5月9日 20:46)

 
勇敢的欣123_bng:你知道持有的是金子還是垃圾嗎? (5月9日 16:46)

 
梁軍儒:回覆@申木凡:對悟道的人來說幾年是小菜一碟,對絕大部分人卻不是如此。 (5月9日 15:57)

 
秋月春風:投資的成功,需要卓越不凡的遠見和堅韌不拔的耐力!遠見需要知識和閱歷,是思考力;耐力是人性的磨練,是行動力。其實,人生的道理又何嘗不是如此呢,呵呵。 (5月9日 15:28)

 
彭子楚:我覺得持股需要堅持說明對這個公司瞭解還不夠,自然價值投資要打個問號。比如,和老婆過日子需要堅持,說明婚姻有問題。我想價值投資的精髓是知根知底,趣味相投,才能自然相守。 (5月9日 14:38)
 
申木凡:投資後本來就需要時間兌現價值,何來堅持? (5月9日 14:17)

 

藍影1221:個人覺得,好壞要看盈利的穩定性,好的銀行股是零售銀行業務做得好的,好的醫藥股是本土中藥類著名品牌的,靠拼新藥的股票長期持有不一定賺錢,偏偏A股醫藥類就這種比較多 (5月9日 13:54)

 

離恨三天:堅持包含了太多 (5月9日 13:25)

 

幸運傑森:銀行過去3年表現不算差的,和大盤比起來應該算是好的,醫藥股主要是受到政策的影響,這不是常態,不應該為過去2年或3年沒有獲得收益而煩惱,畢竟過去幾年也是百年不遇的海嘯剛過而負面影響還在的幾年,只要你對自己手中的公司有信心,就應該堅持。 (5月9日 13:12)

 

付曉暉:回覆@梁軍儒:關鍵是買什麼公司,有持續競爭力的公司,資本回報率領先於同行者,管理團隊誠實並有給股東創造長期價值的觀念和商業文化的公司才值得考慮在低估情況下買入並長期持有;當然持有過程中如果有分紅更好; (5月9日 13:03)

 

梁軍儒:回覆@山是魚:關鍵是對企業未來能掙多少錢的預測很可能是錯誤的。 (5月9日 12:58)

 

若水vip:中國的投資者可能還要堅守。 (5月9日 12:55)

 

簡單--袁:等待其實很寂寞。 (5月9日 12:55)

 

山是魚:回覆@梁軍儒:您看:這次在奧馬哈,@大道無形我有型 說了一下他對估值問題的看法,我覺得很有啟發。 他覺得上面這些說法,本質上還是去猜市場或者別的投資者會出什麼價,還是錯的。正確的「估值」,應該是這公司能掙多少錢,以後若干年能掙多少錢。這就是所謂現金流折現法最通俗的說法。


jinsongyu:回覆@秩序好1976672605: 能這麼長時間堅持只買一個股相當不容易。 (5月9日 12:52)

 

秩序好1976672605:我08年開始持有招商銀行到現在,有錢就買,大跌大買.成本從20-到12.5!!堅持確實要有信心 (5月9日 12:49)

 

秩序好1976672605:我08年開始持有招商銀行到現在,有錢就買,大跌大買.成本12. (5月9日 12:47)


金子 總會 發光 laoba1 梁軍
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遊戲從業者看金山軟件、飛魚科技、IGGInc 金子G11

http://xueqiu.com/4789725946/39738958
   這是自己會長期持有的3支股票,作為遊戲行業的從業者,目前也只看得懂遊戲公司的情況[害羞]
     關於這些港股上市的內地遊戲公司如何在業績優異的情況下被低估,已經有很多文章講過了,自己只想從遊戲從業者的角度談下對這幾個公司的看法。

1、金山軟件:
     2014遊戲渠道中成長最快的就是硬件廠商渠道(小米、oppo、華為),隨著手機出貨量的增大,這些渠道覆蓋用戶的能力越來越強,阿里投資魅族,360和酷派成立合資公司,都是為了從更上游佔領用戶。
     金山的優勢就在背靠整個小米生態圈,握有海量用戶,又有遊戲這個變現利器,西山居在手遊方面還沒發力,金山云是小米生態圈的基礎支撐,獵豹移動也在飛速發展,2015年金山的機會很大。

2、飛魚科技:
     飛魚在頁游時代就有現象級的遊戲《神仙道》,研發實力一流。轉型手游也非常成功,《保衛蘿蔔》《三國之刃》《大話神仙》這三款精品遊戲都是獨代給騰訊。騰訊對獨代遊戲的品質要求非常高,能夠入圍也再次證明了飛魚在遊戲研發方面的實力。騰訊2014年在國內手游市場佔了接近50%的份額,微信和手Q的海量用戶必然是飛魚科技這些遊戲取得好成績的保證。
     2015年,飛魚在國內繼續保持高速增長的基礎上,還沒有發力的海外發行可以期待一下。

3、IGGInc:
     IGG是國內海外遊戲發行公司中的領頭羊,去年在海外發行方面交出了非常優異的成績單。2014年國內遊戲的大盤子有1200億,其中手游270億,還有很大成長空間。手游概念的火爆帶來的是2014全年上線手游多達1.5萬款,競爭非常慘烈,出海可以給這些遊戲帶來更多的生存機會,這也給IGG這樣做海外發行非常出色的公司帶來了更多機會。
     2015年,必須出海是所有遊戲公司都要面對的一個問題,而出海的能力是需要很長時間的紮實積累的,和IGG這樣的公司合作就變成了短期必然的最好選擇。雖然上面一直在講IGG在海外發行方面的優勢,但也別忘了IGG自己還有很優秀的遊戲研發實力哦。

後記:
大家問 $博雅互動(00434)$  蠻多的,補充下對博雅的看法:
     博雅是一家很好的公司,個人認為在港股遊戲公司中僅次於上面3家。博雅專注棋牌類遊戲,棋牌類遊戲的優勢是相比其他類型的遊戲要更加穩定和持久。騰訊前段時間發佈會上宣佈2015要在棋牌遊戲方面發力,行業帶頭大哥發出信號要把棋牌市場做大,這對博雅來說是挑戰更是機會。
     博雅目前過於依賴德州撲克一款遊戲的情況是它需要突破的,2014年博雅斗地主的高速增長算是不錯的開始。實際上博雅還守著一塊金礦有待開發,就是它其實有很優秀的海外發行潛力,如果能夠突破固守棋牌類遊戲的能力限制,那博雅會大有可為。

另轉個心大的帖子:此仗結束後,港股是主戰場!
真切的感受到港股的大風要來了,尤其看好這些被低估的優質手游概念中小盤股[大笑]
http://xueqiu.com/2821861040/39674885
遊戲 從業者 從業 金山 軟件 飛魚 科技 IGGInc 金子 G11
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【TMT】如何在熱劇《人民的名義》挖出更多金子:中國電視劇發展趨勢有了新方向

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12248&summary=

【TMT】如何在熱劇《人民的名義》挖出更多金子:中國電視劇發展趨勢有了新方向
小七 轉載自【東吳證券 張良衛】
2017-04-21

內容+精制作:《人民的名義》收視破5,引火爆觀劇情緒


3月28日精品反腐劇《人民的名義》登陸湖南衛視,並由PPTV全網獨家首播,芒果TV、搜狐、騰訊視頻、優酷、愛奇藝聯合播出。該劇憑借其優質的內容、精良的制作和演員精湛的演技,自開播以來,流量和口碑齊飛升,引發全民討論,成為一部現象級精品劇。


該劇由最高人民檢察院影視中心、江蘇省委宣傳部、中央軍委後勤保障部金盾影視中心、湖南衛視等單位出品,總投資1.2億,劇本改編自編劇周梅森的同名小說,由陸毅、張豐毅、侯勇等40多位實力演員出演。


不是強IP,沒有“小鮮肉”,這部精耕內容的政治反腐大劇實現了流量的逆襲。自28日登陸湖南衛視以來,《人民的名義》除首日收視位於省級衛視黃金檔電視劇收視排名亞軍以外,收視一路飆升,連續多日登頂收視排名冠軍,4月9日收視破3,,4月13日收視破4,4月17日收視更是達到驚人的5.288%,破5的收視率意味著每20個家庭中就有1個家庭在收看《人民的名義》,電視劇破5的收視成績比較罕見,而《人民的名義》從破4%到破5%僅用數天,成為近5年來平均收視、單晚收視最高的電視劇,遙遙領先同檔期其他劇集,也遠超2016年收視冠軍《親愛的翻譯官》的2.05%和2015年《武媚娘傳奇》的3.06%。


在口碑迅速發酵,微博、微信等社交平臺上掀起廣泛討論下,《人民的名義》的網絡播放量也節節攀升,截止到4月18日,上映21天累計播放量已超過120.5億,單日播放量突破10億!




口碑持續發酵,引發全民齊討論。《人民的名義》一經播出就廣受好評,豆瓣超過10萬人進行評價,評分高達8.5,遠超近年來頭部大劇評分。百度指數顯示該劇自播放以來關註度與日俱增,搜索值接近200萬。微博話題閱讀量超過18億,討論量超過100萬,由劇衍生出來的多個話題討論也均高達百萬、千萬級別。





《人民的名義》在演員選擇上摒棄了“小鮮肉”和“當紅花旦”,而是一派“老戲骨”,但仍然獲得了大批年輕人的追捧,根據藝恩數據,追看該劇的人群超過60%在30歲以下。



我們認為,作為一部主旋律電視劇受到如此廣泛的關註和討論,可見“強IP”、“大卡司”並非是流量的必要條件,專註內容、精耕細作自然會得到市場的認可。


流量精品頻出,一季度電視劇市場火熱


三生三世破點擊紀錄,新媒體流量劇增


從傳統渠道來看,2017年一季度缺乏《羋月傳》這樣雙平臺收視均超3.5%的衛視收視爆款,並且整體收視均略弱於2016年一季度收視表現。其中2016年一季度收視破1的有13部電視劇,前十平均收視率達1.78%,2017年一季度有12部破1,前十平均收視率僅1.34%。



新媒體渠道擴張顯著,2017年一季度電視劇點擊達1700多億次,同比增長159%,環比增長27%;網劇點擊超過300億次,同比增長167%,環比增長28%。


《三生三世十里桃花》創下影視劇網絡播放記錄,達到了驚人的363億次,按照58集的長度,假設每集刷兩遍,有超過3億人通過視頻平臺追這部劇。《孤芳不自賞》網絡播放超200億,和上季度第一名《錦繡未央》播放基本持平。前十名平均播放量達105.2億,環比2016Q4平均72.5億次提高了45%。




平臺方面,2017年一季度騰訊視頻以28.1%的市場份額位居第一,愛奇藝和優酷緊隨其後,分別為25.9%和20.6%,芒果TV和搜狐市占率較少。



追劇不斷檔,二季度多部精品劇即將上映


根據藝恩智庫數據顯示,2017年4-6月擬播出電視劇14部,其中不乏備受觀眾期待、有望進一步點燃市場的精品劇。其中包括緊隨《大唐榮耀》熱度推出的《大唐榮耀2》,老舍經典作品改編並有多位重量級資深演員參演的《白鹿原》,專註精品內容制作的正午陽光推出的《外科風雲》,去年引發收視熱潮的都市劇續集《歡樂頌2》,爆款IP改編的玄幻古裝劇《擇天記》,和根據日本高評分經典美食劇改編的中國版《深夜食堂》。



電視劇新趨勢顯著,內容為王仍為主旋律


網臺界限模糊,電視臺渠道受壓縮


電視劇網臺同步甚至先網後臺成為主流,隨著互聯網和移動互聯網時代的到來,視頻付費和網絡渠道的打通使得電視劇和網劇的界限逐步模糊,電視劇在視頻平臺進行同步播出,《青雲誌》等大劇甚至試水先網後臺模式,而《他來了,請閉眼》等網劇則成功反向輸出電視臺,我們認為電視劇和網劇的界限將完全打通,視頻付費市場的形成實際上拓展了劇集的市場空間。


網絡渠道火爆,電視渠道受壓縮,收視率下降,2015年上半年平均到達率降至62.1%,且留存用戶的收視時間也有所下滑,電視觀眾主力在45歲以上,年輕觀眾流失明顯;反觀視頻網站,視頻付費成為平臺第二大收入來源,且用戶粘性大大提高,預計2017年視頻付費用戶數達到7500萬,按目前ARPU的水平,市場規模將達到145億,成熟的互聯網渠道對電視渠道的擠壓是不可否認的。




電視劇在電視渠道遇冷,而在網絡渠道的點擊量卻屢創新高,新媒體成為電視劇播出全新平臺的趨勢已經形成。2015年收視排行前十名中有7部劇收視破2,冠軍《武媚娘傳奇》更是達到2.06%,第十名《活色生香》收視達1.89%,高出2016年第二名《麻雀》0.18%,2016年僅冠軍《親愛的翻譯官》收視剛剛破2。而優質電視劇在網絡平臺獲得了驚人點擊量,網臺同播甚至先網後臺成為了慣例,網劇反哺電視臺也成了常態。2016年收視率一度跌至0.2的《青雲誌》播放量達到了259億,2017年《三生三世十里桃花》點擊率超過驚人的300億。


 


“大制作”內涵轉向,優質內容空間仍在


雖多不精,頭部內容仍有空間


目前電視劇制作公司數量上升,但市場上優質內容仍然缺乏,持有《廣播電視節目制作經營許可證》的機構從2010年的4057家增長到了2016年的10232家,2016年同比增速達到了19%,但其中優質內容制作機構依舊是少數,持有電視劇甲種證的機構數量僅132家,基本與2015年的133家持平,有劇通過審批發行的制作公司數量也並未增加,16年前三季度僅有185家,全年來看很可能有所降低,並且僅有一部劇的制作公司比例高達88%,前八家制作公司制作集數的占比從2009年的7.8%增長到了16年前三季度的14.9,我們認為就制作機構的數量和產出數據來看,制作機構之間已形成梯隊,優秀公司的龍頭地位不斷鞏固。





從作品上看,雖然制作數量有所增加,但能夠實際過審播出的電視劇備案數量持續上升,但獲準發行的數量卻不斷下降,優質劇集產出率並不高,歷年播出的新劇數量逐年下降,2016年新播電視劇數量降低到271部,創2010年來的新低。




頭部作品對流量的吸引能力凸顯,但每年能夠吸引大眾眼球成為“現象級”作品的電視劇也屈指可數,2016年收視率破2的電視劇僅有1部,同比減少6部,2016年網絡點擊量超200億的電視劇有2部,第1與第20名差距達到了200億,頭部大劇吸引了大部分流量和觀眾。在精品的層面上,我們認為精品電視劇尚未達到天花板,市場需求尚未得到滿足,增長空間仍在。



IP+大卡司效應趨弱,大制作內涵轉向


強IP加大卡司並不等於爆款,打造現象級產品仍需精心制作的優質內容。近年IP改編大熱,2015年IP改編劇達37部,同比增速接近100%,2016年增速有所下滑,但仍接近50%,達到了55部。IP劇能夠制造話題但不一定能帶來口碑,大制作更是如此,許多劇一味追尋“大卡司”“大場面”,忽略影視劇最重要的核心——內容,造成口碑一路走低。目前影視劇處於精品多爆款少的狀態,就長期看,爆款的打造仍然需要優秀的故事、精心的制作以及精湛的演技,專註於優質內容制造的影視劇制造商不管渠道如何變化都將脫穎而出。





大卡司同樣不等於爆款,劉愷威主演的《周末父母》於2017年2月13日在湖南衛視播出,平均收視率未破1,在多平臺同步播出,至今累計播放量僅17.1億,在《三生三世十里桃花》累計播放量超過300億的當下,難以被認為是人氣佳作。



“大制作”的內涵正在轉向,從“豪華劇”走向“良心劇”,目前電視劇制作成本投入日益擡高,從175萬的《花千骨》、350萬的《老九門》到500萬的《鬼吹燈》,而《三生三世十里桃花》的單集成本達到了600萬,但實際上大部分成本卻是大牌主演的片酬,尷尬的演技、粗糙的制作和五毛特效經常受觀眾吐槽,在17年將播出的《如懿傳》主演霍建華和周迅片酬高達1.5億,占總成本50%。


我們認為隨著“強IP+大卡司”效應的趨弱,在內容為王的驅動下,“大制作”電視劇的重心將回歸到優質的內容和精良的制作上來,天價片酬帶來的亂象將得到修正。《人民的名義》這樣的電視劇正是憑借“好本子+好演技”成為良心劇,其制作成本1.2億,單集成本僅200萬左右,在成本看不到天花板的當下並不高,但劇中80多位演員總片酬僅4800萬,60%的經費用於內容的制作,以用心做出的好劇征服觀眾。


購劇價格屢創新高,天花板究竟有多高


吸引會員成效顯著,網絡購劇價格天花板一再打破


提高付費會員轉化率,優質劇集投入仍有空間


電視劇具有播放周期長,內容連續,更新快的特性,具有更高的用戶粘性,是培養觀眾的視頻付費習慣的利器,電視劇通常超過50集,持續醞釀的觀影情緒和爆發的社交話題使得多屏、超前觀影成為會員的最大吸引力。


2016年第三季度,經艾瑞調查,約有40-50%的付費視頻用戶對國產臺網電視劇、海外電視劇和網絡劇具有付費意願,僅次於電影類別,可見觀眾付費意願是隨稀缺性和視頻質量提高而提高的,當下視頻渠道的話語權加強,去廣告和會員搶先看模式的開拓使得電視劇擁有了付費觀看的基礎。



電視劇吸引會員的能力已經得到過印證,國產網劇《太子妃升職記》在樂視視頻播出時,不僅給予了會員搶先看的權力,甚至還推出了會員與非會員兩個版本的大結局,為樂視視頻吸引了220萬的新會員;2015年在《太陽的後裔》熱播的這不到兩個月時間,愛奇藝會員人數增加了近500萬,收入超過1.9億元,目前正在熱播的《射雕英雄傳》也供會員提前看2集。



會員收入貢獻營收的增加將促進視頻平臺加大在優質電視劇版權購買上的投入,近年廣告收入占比正逐年下降,用戶付費成為越發重要的收入來源,預計18年將貢獻17%的收入,基於電視劇對平臺會員增長的重要性,平臺具有動力高價購買優秀電視劇版權,進而促進電視劇進入精品更精的時代,優質內容的空間得到拓展。



網絡版權推高頭部劇收入,目前難見天花板


網絡平臺的對電視劇獨播權的搶購推高了電視劇的價格,2012年大熱的《甄嬛傳》網絡版權價格僅為30萬/集,2015年《武媚娘傳奇》單集網絡版權價格為200萬,2017年大劇《瑯琊榜2》的單集網絡價格為800萬,而《後宮·甄嬛傳》原著作者流瀲紫新創作的《如懿傳》網絡獨家版權價格被騰訊視頻以900萬/集拿下。電視臺購劇價格不斷得到刷新,湖南衛視采購的《特工皇妃楚喬傳》《涼生,我們可不可以不憂傷》單集價格約380萬、640萬;同時東方和江蘇兩家衛視分別出價300萬/集購買《如懿傳》,該劇單集的版權已經達到1500萬元一集,按照90集的體量來看,《如懿傳》現在已經獲得13.5億元的資金,再加上二、三輪和海外版權售賣,最終銷售額很可能超過15億元。



由於按集計價的計價方式,電視劇呈現了越拍越長的趨勢,16年前三季度的平均集數已到43.5集,而頭部大劇的集數更是到了60-90集,同步拉高了版權購買價格。



隨著新媒體購買影視劇信息網絡傳播權逐漸回歸理性,影視劇信息網絡傳播權的價格可能進一步分化,雖然非精品劇的價格可能迅速回落,但優質內容的需求和價格依然堅挺。


電視臺采購力度不減,頭部劇收入有望達達5億


電視廣告收入在網絡廣告的擠壓下近幾年出現了下降,但體量仍在1000億的水平,並且電視臺之間出現了明顯的分層,2015年前四大衛視了收獲了268億廣告收入,占衛視廣告收入的77%,收視率常年位居第一的湖南衛視16年廣告收入更是增長到了110億,4年內複合增速達到了20%。




2016年一線電視臺通常投入20億進行電視劇的購買,頭部劇集的版權價格在3億左右,其中湖南衛視16年購劇預算為20億,占上一年廣告收入的20%,16年底從慈文傳媒采購的《特工皇妃楚喬傳》《涼生,我們可不可以不憂傷》價格分別為2.58億和3.84億,已達到6.42億,購劇成本實際很可能超過20億,正是由於大手筆的購劇投入,近兩年湖南衛視在收視率TOP10中均占有了4-5部。



江蘇衛視2016年,提出“非大劇不播,非獨劇不收,非熱劇不收”的購劇策略,全年整體投入至少45億元,購劇成本或將增加40%-50%,僅幸福劇場的購劇投入就計劃在15億左右;浙江衛視2016年的購劇預算已達20億,較此前翻了三倍;東方衛視影視劇中心2016年采購經費同比增加35%左右,據此,我們統計了四大衛視16年購劇投入約約70億,相對於15年廣告收入的平均占比約約26%。



電視劇在各級電視臺的收視比重均較高,省級上星頻道電視劇收視占比達到了38.3%,是綜藝的將近2倍,並且頻道間廣告收入的差距進一步拉大,競爭越來越激烈,計我們預計2017年衛視對優質內容爭奪加劇,電視臺購劇力度不減,投入甚至有增加的趨勢,假設根據收視率進行投入,則投入相對於廣告收入的占比可達到38%左右。



基於目前26%的平均投入占比和38%的投入上限,我們假設一線衛視購劇投入比例在30%的水平,在此假設基礎上,四大衛視的購劇總投入約84億,按四大衛視取得廣告收入比例77%估算可得衛視購劇投入約109億。在此基礎上進行敏感性分析,廣告收入和購劇投入占比假設變動時衛視購劇投入在85至128億之間變動,悲觀假設廣告收入減少10%,購入投入占比降至26%,衛視購劇投入在85億的水平,仍然是一塊不小的蛋糕。




以湖南衛視為例,其金鷹獨播劇場每周播出10集左右,每年播出12-13部電視劇;鉆石獨播劇場其中4部左右的電視劇能夠進入全年收視率前十的榜單,樂觀估計20億用於4部頭部作品計算,則單部劇可獲得約5億的版權收入;而一線衛視黃金檔的非獨播劇場將預算用於更多的優質電視劇,假設投資8部電視劇,則單部頭部劇在兩家衛視可獲得約4.8億的收入。



優質內容多重變現擡高天花板


與其他形式的優質內容相比,電視劇的火爆延續時間更長,引發的社交傳播範圍更廣,更具備多重變現的能力,《花千骨》同名手遊在15年6月與電視劇同步上線,最大程度上利用了電視劇的熱度,並邀請主演趙麗穎代言,下載量一度在手遊中領先,月流水超過2億;其後《瑯琊榜》手遊上線十天流水突破千萬,其頁遊版在37遊戲單平臺流水超過4000萬;《三生三世十里桃花》手遊也將於4月13日全平臺上線,有望將收視奇跡進一步拓展,實現IP的更大程度變現。



相關標的


慈文傳媒:“精制作”+“強強IP”助力網生龍頭業績釋放


慈文傳媒是老牌影視品牌,成立於1999年,曾出品《西遊戲》出品了《西遊記》、《神雕俠侶》、《射雕英雄傳》、《七劍下天山》、《小魚兒與花無缺》、《花千骨》、《刀客家族的女人》等眾多優秀影視作品。公司在電視劇創作上有著與時俱進的活力,在網臺聯動的電視劇上有著出類拔萃的成績,《花千骨》在湖南衛視獨播和愛奇藝網絡獨播,收視率超過2%,年度點擊量超過200億創造了“花千骨”現象。



公司在人才團隊和IP儲備上均具備領先優勢,公司形成了以馬中駿先生為核心,魏麗麗(北京慈文)、原向陽(紫風影視)、白一驄(上海視驪)、柳苗(上海蜜淘)、韓灝(微顆)等共同發展的多個團隊。其中視驪、蜜淘、微顆都是年輕團隊,團隊風格明顯。


公司前瞻性的購買了大量質量精良、且具備廣泛的讀者基礎的網絡小說改編權等素材,目前在冊IP60余個;並且通過原創、合作或收購方式進一步擴大IP儲備,使得儲備庫的資源更為豐富。




公司同時具備影遊聯動的能力,於15年以11億元收購國內移動休閑遊戲的研發和推廣的運營商贊成科技,具備實現影遊聯動的技術儲備。


唐德影視:明星股東加成,高售價驗證精品制作能力


唐德影視起家於傳統電視臺年代劇和紅色劇,董事長曾任北京電影制片廠制片經理,業內經驗豐富。公司廣泛布局娛樂全產業,在電視劇這一王牌業務的基礎上,公司積極拓展電影、院線、綜藝經紀業務,投資了票房8.89億的《絕地逃亡》並獲得了《中國好聲音》5-8季版權。



公司控股股東吳宏亮持592萬股,持股份額為37.04%,是公司的董事長和總經理,吳宏亮1993年6月畢業於北京電影學院電影制片專業,曾任北京電影制片廠制片經理、北京橫店北影影視投資咨詢有限公司總經理助理、中國電影集團公司電視節目制作中心主任助理和世紀英雄電影投資有限公司常務副總經理,具有深厚的專業背景和演藝圈經驗和人脈。公司第十大股東著名影星李冰冰持有1.61%的股份,並且公司有知名藝人趙薇、張豐毅,知名導演霍建起等名人股東,公司與明星利益的捆綁使公司具備了影視娛樂布局的最重要資源,在根源上取得了先機。



公司精品電視劇制作能力在《武媚娘傳奇》、《裸婚之後》等優秀作品上得到驗證,電視劇業務毛利率42.47%高於行業內其他公司。《武媚娘傳奇》跨越2014年、2015年在湖南衛視首播,開播首日全國網收視2.14,平均收視達到3.1,而大結局之夜更是創下了5.08的收視神話,獲2015年收視冠軍,成為“現象級”作品;同時《武媚娘傳奇》在網絡渠道同步播出,網絡點擊量在2015年3月已達134億。《武媚娘傳奇》2014年貢獻的銷售收入2.68億元,占當年公司總營收的71.51%,包括湖南廣電獨家首輪衛星電視播映權的2億元合同金額、樂視網的網絡獨家版權合同金額7800萬元等。



2017年公司大作《贏天下》即將播出,公司已與天貓技術簽署單集800萬元的協議,以暫定集數60集計算總費用4.8億元,《贏天下》預計將在2017年為公司帶來巨大的業績提升。



歡瑞世紀:內容藝人實力雙持,打造多重變現模式


歡瑞世紀主營業務有影視劇的制作發行、藝人經紀、遊戲及影視周邊衍生業務,具備較強的影視劇投資、制作、發行能力,擅長優質IP的開發、運作以及藝人的培養。


公司已出品《宮鎖心玉》、《宮鎖珠簾》、《勝女的代價(1、2)》、《古劍奇譚》、《活色生香》、《盜墓筆記》、《麻雀》、《青雲誌》等熱播影視劇,且擁有《盜墓筆記》、《樓蘭》、《十年一品溫如言》、《昆侖》、《天乩》、《天下長安》等20余項IP版權儲備。



公司有強大的造星能力,具有洞察觀眾、挖掘藝人潛力捧紅新人和整合業界資源的能力,公司與業內知名制作團隊、工作室形成深度合作關系,旗下簽約李易峰、楊紫、任嘉倫等知名藝人。



公司大作具有超強的盈利能力,15年憑借網劇《盜墓筆記》的貼片+會員分成,歡瑞世紀取得5280萬元的收益;16年IP大作《青雲誌》位列點擊量榜首,首輪版權單集售價約500萬,收益超3億。


公司具備優秀作品多重變現的布局和能力,《青雲誌》全線衍生品開發產值近50億,公司也憑借《青雲誌》開辟了全新的周播劇場,即每周日晚22點湖南衛視播兩集,而從8月1日起,每周一至周四晚20點,騰訊視頻和芒果TV會更新一集,VIP會員搶先看,周五周六,騰訊還有《青雲誌》的紀錄片播出。


風險提示


電視劇產業熱度消退;


視頻平臺和電視臺購劇投入減少;


精品內容制作競爭激烈。(完)



股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

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