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巴菲特投資案例(27):股指期權 2004-2008 每天發現一個更好

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巴菲特為什麼投資衍生品?

2004年至2008年,巴菲特逐步賣出了大量的指數看跌期權合約。到2008年底,共持有371.3億美元的期權合約,收到期權費用49億美元,當年賬面損失高達50.3億美元,但是巴菲特仍然信心滿滿。

這種看跌期權(Put option)基於四個地區的四種股票指數,分別為美國標普500指數、英國的富時100指數、歐洲的道瓊歐洲50指數和日本的日經225指數,期限為15年或20年。第一個合約將在2019年9月9日到期,最後一個合約在2028年1月24日到期,在到期日前,合約不能提前計算,即中間反映在賬面上的收益或損失都沒有實質意義。

若合約到期時相應的指數低於合約開始時的點位,伯克希爾將賠付相應比例的資金,若到期時相應的指數高於合約開始時的點位,伯克希爾什麼也不欠,期權費和期權費產生的投資收益全部屬於伯克希爾。

2004-2008年,標準普爾500指數的價位約在800-1500點之間。根據2008年底伯克希爾該期權賬面負債100億美元,期權總金額371億美元,下跌約27%,當年底標普500指數為903點,計算得到巴菲特賣出看跌期權的平均點位大約在1300點。

「舉例說,我們在標普500指數為1300點時賣出期限15年、價值10億美元的指數看跌期權。如果指數在到期時為1170點(跌10%),我們將賠付1億美元。如果高於1300點,我們什麼也不欠。對我們來說,如果到期時指數為零,我們損失10億美元。賣出看跌期權將給我們帶來一筆收入,大約1億至1.5億美元,這些收入我們可以拿去自由投資。」

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然而如何評價這筆交易的風險和收益?

巴菲特於1999年在財富雜誌撰文《巴菲特談股市》中,對美國股指進行了分析,之前美國股指的牛熊週期約為17年。1948-1965年道瓊斯指數從約200點漲到約1000點,1965-1982年道瓊斯指數橫盤在約1000點,1982-1999年道瓊斯指數從約1000點漲到約10000點,自1999年至今道瓊斯指數圍繞在10000點波動。而該期權合約的第一個到期日為2019年,距離1999年為20年,最後一個到期日距離1999年為25年,時間都大於美國股指17年的週期,股指上漲的概率遠大於下跌的概率。

巴菲特曾多次表達對美國制度和社會的信心,認為美國經濟雖然有波動,但長期看仍然會向上增長,公司保留盈利也會自然造成上市公司價值的增長,而美國股指也將隨之提高。

另外,該期權合約收到的資金可以用來投資,相當於保險公司的浮存金。憑藉伯克希爾的投資能力,這筆浮存金在15-20年裡的投資收益將非常可觀。

以2008年為例。伯克希爾的合約總額為371億美元,只有在四個指數全部為零時,才會發生371億美元的損失,這種概率基本為0。

假設在到期時所有指數都下跌25%,而匯率都保持不變,將在2019-2028年間產生90億美元的應付款。而伯克希爾共收到49億美元的期權費用,即2008年到2019-2028年間只要總投資收益達到41億美元即可損益平衡。按照15年,初始投資資金49億美元,結束期的總資金為90億美元,那麼年均收益率約為4%。伯克希爾過去50年的年均收益率約為20%,即使規模增大造成將來的收益率大幅下降,年均4%的收益率難度也不大,而且這種股指下跌25%的可能性非常小。

假設到2019-2028年間,四大股指均高於合約開始時的點位,那麼巴菲特這筆投資的收益情況如何?

伯克希爾過去56年的年均收益率約為20%,考慮到規模增大且巴菲特到時可能已經去世,假設將來15年的年復合投資收益率降低至8%。公司收到的49億美元期權費用在15年後將價值約155億美元,價值增長為3.2倍,且這155億美元將全部歸伯克希爾所有,而成本為0。

另外,巴菲特對Black-Scholes期權定價模型進行了分析,當長期變量被計價時,Black-Scholes公式將產生不符合邏輯的結果,根源在於該公式中引入了波動性。用過去的非理性波動預測未來,就像從一個狂躁症者那裡得到一組價格,計算出波動性來預測一個農場在一個世紀後的價值範圍。

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中金所:週一開始對光大證券自營業務股指期貨交易採取限制開倉措施

http://wallstreetcn.com/node/53394

中國金融期貨交易所週日晚發佈公告稱,鑑於中國證監會已對光大證券股份有限公司(以下簡稱光大證券)採取立案調查措施,本所根據《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》和本所業務規則,決定自2013年8月19日起,對光大證券自營業務股指期貨交易採取限制開倉措施。同時,本所將本著維護證券期貨市場穩定的原則,督促光大證券妥善處理現有持倉。

日內稍早,上海證監局稱,光大證券自營的策略交易系統存在程序調用錯誤、額度控制失效等設計缺陷,已決定先行暫停相關業務,責成公司整改,進行內部責任追究。同時,決定對光大證券正式立案調查,並將事件定性為一起「極端個別事件」。

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量化交易與股指期貨套利:想說愛你不容易 機器喵

http://xueqiu.com/1340904670/24992533
量化交易與股指期貨套利:想說愛你不容易

信達證券 陳嘉禾 谷永濤

本文原載於2013年8月28日《證券時報》

從資本投入的角度來說,商業模式可以分成兩個大類。一類需要企業持續不斷的投入,以生產出更新穎、更先進的產品滿足客戶的需求,否則就會被競爭對手淘汰。一類則不需要太多的投入與研發,只需要持續的生產出同類的產品就可以滿足市場。

很明顯,前一類行業要痛苦的多,汽車、電子產品、時裝等都屬於此類,後一類則輕鬆的多,包含了比如原材料、商業銀行、港口等行業。

商業模式如此,投資的手段也如此。而最近攪得市場驚擾不安的數量化交易,就屬於典型的需要持續投入的行業。在一個數量交易程式被研究出來以後,它的盈利能力往往會隨著使用者的增加、市場的成熟而減少,最後導致程序無效。這樣,依賴數量化交易的投資機構,就需要持續不斷的對研究進行投入。結果,就像製藥行業一樣,只有少數聚攏了行業內精英的公司才能在數量化交易這個行業裡持續領跑。

以股指期貨套利,這個在A股風靡了3年多的數量化交易手段為例。2010年,隨著股指期貨的上市,期現套利被認為是一種風險最小的數量化交易模式。但時過境遷,套利交易已經隨著市場的成熟而逐漸轉變。

股指期貨上市之初,投機盛行,期現價差波動較大,基差一度達到120點,其年化收益率則常常在30%以上。這種採用買多滬深300指數成分股、或者相對應基金,賣空股指期貨的套利方式,在當時遠遠跑贏了股票、債券、不動產等任何一種大類資產的內在回報。彼時,投資者在做套利的時候,可以不用任何計算機程序,只憑手動下單都完全可以勝任。

隨著股指期貨市場的成熟,投資者不但沒有發現他們的利潤變的豐厚,反而發現期現價差逐步縮小,套利的難度也逐漸加大。2012年,嘉實基金和華泰柏瑞基金分別推出滬深300ETF,使得期現套利更為便利。隨後,這兩支基金加入融券標的,也為反向套利提供了條件。但是隨著參與者的增加,投資者在更完善的市場條件下,利潤空間卻越來越小。從現在的市場來看,股指期貨期現套利的年化收益率能達到2%,已屬不錯,而跨期套利的年化收益率也只有4%上下。

解決成熟市場低收益的一個方法是放大槓桿。姑且不論內地市場的現貨端無法取得足夠的槓桿、亦或融資成本過高,而即使能夠取得高槓桿,風險也一定隨之擴大:尤其是在極端情況發生的時候。

舉例來說,2008年9月19日全市場所有產品漲停,但由於停牌、漲跌幅限制等影響,滬深300指數隻上漲了9.34%。問題是,股指期貨的漲跌幅則是10%。假設那時候股指期貨已經推出,則買多現貨、賣空期貨的投資者當天會虧損0.66%,合年化收益率240.9%。更有甚者,季月合約上市首日、股指期貨交割日的期貨漲跌幅都是20%。如果這時候9.19的行情重演,利用高槓桿的套利者,損失將不堪想像。

那麼,投資者可以提前遇見到這種極端狀況的發生,並且及時降低槓桿嗎?顯然很難:否則2008年9月18日滬深300指數就不會下跌1.75%,否則長期資產管理公司就不會倒閉。

所以,雖然數量化交易聽起來很高端,在內地資本市場的空間也仍然很巨大,但它真的不適合絕大多數的投資者。買入長期、穩定、增長、便宜的資產,才是適合更多人的投資選擇。
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量化交易與股指期貨套利:想說愛你不容易 機器喵

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量化交易與股指期貨套利:想說愛你不容易

信達證券 陳嘉禾 谷永濤

本文原載於2013年8月28日《證券時報》

從資本投入的角度來說,商業模式可以分成兩個大類。一類需要企業持續不斷的投入,以生產出更新穎、更先進的產品滿足客戶的需求,否則就會被競爭對手淘汰。一類則不需要太多的投入與研發,只需要持續的生產出同類的產品就可以滿足市場。

很明顯,前一類行業要痛苦的多,汽車、電子產品、時裝等都屬於此類,後一類則輕鬆的多,包含了比如原材料、商業銀行、港口等行業。

商業模式如此,投資的手段也如此。而最近攪得市場驚擾不安的數量化交易,就屬於典型的需要持續投入的行業。在一個數量交易程式被研究出來以後,它的盈利能力往往會隨著使用者的增加、市場的成熟而減少,最後導致程序無效。這樣,依賴數量化交易的投資機構,就需要持續不斷的對研究進行投入。結果,就像製藥行業一樣,只有少數聚攏了行業內精英的公司才能在數量化交易這個行業裡持續領跑。

以股指期貨套利,這個在A股風靡了3年多的數量化交易手段為例。2010年,隨著股指期貨的上市,期現套利被認為是一種風險最小的數量化交易模式。但時過境遷,套利交易已經隨著市場的成熟而逐漸轉變。

股指期貨上市之初,投機盛行,期現價差波動較大,基差一度達到120點,其年化收益率則常常在30%以上。這種採用買多滬深300指數成分股、或者相對應基金,賣空股指期貨的套利方式,在當時遠遠跑贏了股票、債券、不動產等任何一種大類資產的內在回報。彼時,投資者在做套利的時候,可以不用任何計算機程序,只憑手動下單都完全可以勝任。

隨著股指期貨市場的成熟,投資者不但沒有發現他們的利潤變的豐厚,反而發現期現價差逐步縮小,套利的難度也逐漸加大。2012年,嘉實基金和華泰柏瑞基金分別推出滬深300ETF,使得期現套利更為便利。隨後,這兩支基金加入融券標的,也為反向套利提供了條件。但是隨著參與者的增加,投資者在更完善的市場條件下,利潤空間卻越來越小。從現在的市場來看,股指期貨期現套利的年化收益率能達到2%,已屬不錯,而跨期套利的年化收益率也只有4%上下。

解決成熟市場低收益的一個方法是放大槓桿。姑且不論內地市場的現貨端無法取得足夠的槓桿、亦或融資成本過高,而即使能夠取得高槓桿,風險也一定隨之擴大:尤其是在極端情況發生的時候。

舉例來說,2008年9月19日全市場所有產品漲停,但由於停牌、漲跌幅限制等影響,滬深300指數隻上漲了9.34%。問題是,股指期貨的漲跌幅則是10%。假設那時候股指期貨已經推出,則買多現貨、賣空期貨的投資者當天會虧損0.66%,合年化收益率240.9%。更有甚者,季月合約上市首日、股指期貨交割日的期貨漲跌幅都是20%。如果這時候9.19的行情重演,利用高槓桿的套利者,損失將不堪想像。

那麼,投資者可以提前遇見到這種極端狀況的發生,並且及時降低槓桿嗎?顯然很難:否則2008年9月18日滬深300指數就不會下跌1.75%,否則長期資產管理公司就不會倒閉。

所以,雖然數量化交易聽起來很高端,在內地資本市場的空間也仍然很巨大,但它真的不適合絕大多數的投資者。買入長期、穩定、增長、便宜的資產,才是適合更多人的投資選擇。
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股指期權近了

2013-11-25   NCW
 
 

 

小投入、小概率、大回報,股指期權容易得到個人投資者的青睞,更需充分揭示風險,避免當“彩票”來炒◎ 本刊記者 楊璐 文yanglu.blog.caixin.com 市場的投資工具不斷豐富,未來A 股市場不僅可以多空雙方向投資,還可運用期權工具,進行四個方向投資。

近日,繼上海證券交易所(下稱上交所)推出個股期權仿真交易之後,中國金融期貨交易所(下稱中金所)也在為即將推出的股指期權產品全面備戰,凡是符合資格的投資人都可以通過會員單位申請交易。

“彩票” 特性

期權,又稱選擇權,是一種能在未來某個特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定資產的權利。實際上,期權交易買賣的是一種權利,期權買方支付權利金享受權利的同時,可不履行義務:即到期日當天,買方不行權,那麼期權合約則形同一張廢紙。相反,期權賣方因收取買方權利金,則需要承擔履約的義務。

與彩票、保險性質類似,期權交易某種程度上也相當于尋求概率事件。比如買彩票,希望花2元買一張彩票,得到500萬元甚至更多獎金,通常此時中獎的概率是0,而損失率高達100%。如果期權到期時,標的物價格與買方的行權價格相差甚遠,客戶也就只能選擇 放棄行權,損失權利金,損失率也是100%,保險亦同此理。

與個股期權一樣,股指期權為投資者提供了又一做空工具。對於投資者而言,可用于套期保值、對沖風險。對市場而言,能夠抑制市場的暴漲暴跌,具有糾價功能。對券商和期貨公司而言,無論是參與交易還是做市商,都能開闢新的收入來源。

“股期權主要應用于對投資組合的整體風險管理上,而個股期權則更加側重于管理個股風險。股指期權為市場提供金融‘保險’工具,能夠有效度量和管理市場波動性風險,為宏觀部門決策提供可靠的參考指標;作為金融衍生品,其還有利於推動金融機構創新,更好地服務實體經濟。”中金所期權小組副組長王琦對財新記者說。

此外,在期權交易損失被鎖定的同時,又能獲得高額的獲利機會,因此在境外市場廣受追捧。就是這種小成本、大回報的“彩票模式”,牢牢抓住了投資者的投機心理。

境外市場上,韓國期貨交易所推出的KOSPI200指數期權已經連續數年位居全球交易量榜首,成為全球最活躍的衍生品合約。

“首先,韓國期權的標的指數選得好,KOSPI200指數波動率較大;其次,參與者門檻較低,個人投資者10萬韓元就能參與,因此吸引了很多散戶。交易手續費收取權利金的0.1%-0.3%,權利金越少,收費越低。一些遠離執行價格的虛值合約權利金只要10韓元,手續費 更低。”光大證券的一位投資總監告訴財新記者。

“目前,滬深300股指期貨平穩運行,是時候推出股指期權產品了。雖然,國內融資融券已經開啓賣空機制,但還遠 不夠,且融資融券成本較高。股指期權推出後,可以通過融券的方式賣空股指期權的現貨即滬深300成分股,形成雙邊套利。”上述投資總監表示。

“股指期貨和股指期權,都是全球金融市場不可或缺的對沖工具,兩者在操作上可以互相配合,由於期權的權利和義務分開的屬性,相較期貨來說更為靈活。”永安期貨公司金融期貨部部長周博告訴財新記者。

“期權比較適合個人投資者,但一分為二來看,也怕投資者對期權的認識 太膚淺,會不會把它當作彩票一樣來看待?市場還需要充分的投資者教育。”一位交易所高管對財新記者坦言。

交易機制

“股指期權,豐富風險管理工具,其成本低廉,有利於降低企業和機構進行風險管理的成本。此外,為投資者設計出風險相對較低的固定收益產品,可以豐富老百姓的理財需求。”中國國際期貨研究所副所長王紅英對財新記者說。股指期權可以通過各種方式組合在一起,滿足投資者不同的需求。比如,將股指期權與固定收益產品結合在一起,設計成保本產品,在確保本金安全的同時,又可得到股票市場上漲帶來的收益。

11月8日, 共有25家會員、190個法人和自然人賬戶參與了股指期權的仿真交易。全天成交103355手,當月平值合約看漲合約IO1312-C-2350收盤價53.20點,看跌合約IO1312-P-2350 收盤價69.40點,市場交易平穩。

“目前,國內A 股只有一個方向即買漲,尚不能買跌;期貨市場則有兩個方向,既可看多又可看空;期權市場又比期貨多一個維度,可以衍生出四個方向,較為複雜。”周博對財新記者說。

股指期權,是以股票指數為標的的期權產品,分為看漲和看跌期權。看漲期權為到期買入股指的權利,看跌期權為到期賣出股指的權利,兩類期權都有買入賣出兩個交易方向。如果對股指漲跌判斷正確,投資者可以少量期權費用獲取收益;如果判斷失誤,可選擇不行權,承擔期權費用損失。

中金所第一批掛牌交易的合約標的為滬深300指數,共有62只合約,五個月份包括12月、1月、2月(三個近月)和3月、6月(兩個季月),合約代碼為 IO。兩種合約以點報價,最小變動單位為0.1點,合約乘數為每點100元。

“從境外市場經驗看,標的指數的選擇注重市場代表性好、抗操縱性強、市場需求大等因素,滬深300指數較為 滿足。此外,選擇滬深300也是為了和已推出的股指期貨產品相配合,便於投資者進行風險管理。未來,中金所也會考慮推出其他標的指數的相關產品。”王琦說。

為防止投資者熱炒股指期權,中金所在本次仿真交易中設計了一整套風險控制機制。單筆交易每次最小下單數量1手,最大下單數量為100手;同時,對會員或客戶的持倉額均作出一定限制;與股票交易一樣,單日漲跌停板幅度設置為±10%。

期權合約實行保證金制度,賣方需繳納15% 的保證金,買方則無需交納。

凡是符合交易所規定的會員和客戶,均可參與到仿真交易中來。未來,投資者的參與門檻尚在研究中,中金所將根據產品知識、交易經驗、風險承受能力等方面設置一定的准入標準。

流動性難題

一個產品能否成功運行,流動性往往起到決定性的作用。標的指數的選取,合約的具體設計,包括履約方式、合約乘數、到期月份、履約價格間距、權利金報價單位、結算方式等,都會直接影響合約的流動性。

從發達市場經驗來看,股指期權運行之初,都會遭遇流動性難題,引入做市商制度用以保障市場流動性。

做市商制度,在市場流動性不佳的時候,特許交易商向公衆連續報價或響應報價,以其自有資金參與證券交易。

買賣雙方不需要等待對手出現,做市商出面承擔交易對手的角色。通過連續的雙向報價,做市商為市場提供即時性、流動性,保證市場不會出現一直缺乏交易對手的情況,從而保證市場價格穩定有序的變動。

一位接近交易所的人士告訴財新記者,目前中金所還在商討做市商方案,沒有最終確定,但從仿真交易中已看到一些會員在系統里的做市商報價。其職責是在市場運行期間,在相應合約上提供持續雙邊報價與回應詢價的義務。

做市商本身已承擔一定風險,為確保其能履行做市義務,在不影響市場公平性的前提下,中金所正在研究相關有針對性的具體措施。

風險控制

為防止投資者在這個品種上過於投機,中金所設計了一系列風險警示制度。

“我們研究了兩年多,特意從韓國請來專家研究。風險控制是頭等大事。”一位中金所內部人士對財新記者說。

除了前述的合約實行漲跌停板和持倉額度限制,中金所還為防範風險,設置了大戶持倉報告及大客戶報告制度。

依照滬深300股指期權仿真交易規定來看,客戶持有的單邊合約系列,持倉不得超過1800手。若某一合約系列結算後,單邊總持倉量超過30萬手,下一交易日,會員單邊持倉量不得超過該合約總持倉量的25%。

“應該提醒投資者的是,在期權市場,80% 買期權的人都虧錢。這跟買保險一樣,一旦出事,保險公司要虧一部分,但大部分是買方處於虧損狀態。”周博告訴財新記者。

與此同時,中金所設定了保證金參數,以使股指期權保證金水平能夠覆蓋潛在的市場風險。現階段仿真交易採用的是境外市場傳統的期權保證金制度。

與上交所不同,中金所只向期權交易中的賣方收取保證金,以備買方到期行權結算之時用。仿真交易中,滬深300股指期權合約保證金調整係數為 15%,最低保障係數為0.667。

“期權交易採用的是當日無負債結 算等期貨市場的風控制度,而權證市場通常採用的是證券市場的風控制度。相較權證而言,期權產品更為安全。”王琦說。

 
股指 期權 近了
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對沖基金為何無法擊敗股指

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下圖為過去五年裡,股票型對沖基金與指數基金的表現對比圖。藍線為股票型基金,紅線為Vanguard 500指數基金。2009年1月,若投入100 美元,五年後指數基金的價值為220美元,多/空倉策略的對沖基金在扣除至少25美元管理費用後,價值為155美元。金融時報分析師Dan McCrum認為有三點原因導致對沖基金無法擊敗股指。

对冲基金,美国,美国股市

1. 風險管理能力

大型對沖基金每月發佈投資表現報告,促使他們交易頻繁。月度報告模式限制了對沖基金的靈活性,大趨勢上的把控並不好,應該大量交易的時候沒有大量交易,不該交易的時候仍在交易。馬後砲地說,今年年初最大的風險就是沒有大量買入股票。

2. 常年做空股票

許多不錯的方法適用於做多股票,比如股票價值、企業質量、盈利趨勢、甚至猴子投飛鏢式的隨意投資等。做空股票卻並不容易。長期來看,做空股票是在與市場的整體趨勢對抗。多/空倉策略的對沖基金使用做多與做空結合的方式進行投資,該策略旨在降低投資風險,但大多基金的投資效果並不理想。部分基金選取低貝塔值的股票做空,因為此類股票波動性小,做空成本低。但是長期看,低貝塔值的股票漲勢很好。

3. 止損交易

市場摩擦增加了交易成本。對沖基金管理的資產規模大,交易頻繁,交易本身的成本外加交易止損數額巨大。

有人認為,對沖基金與股票不屬於同一類投資資產。這是不對的。多/空倉策略的股票型對沖基金與股市走勢高度相關。花旗銀行分析師Jonathan Stubbs指出,幾乎在任何一個時間段裡,股票投資的回報都是不錯的。下圖從左到右分別為過去1、2、3、5、10、20、25年間裡,經風險調整後的股市與債市的年化複合增長率。深藍色柱代表股市,淺灰色柱代表債市。

对冲基金,美国,美国股市

對沖 基金 為何 無法 擊敗 股指
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低風險投資(三十二、股指期貨套利) DAVID自由之路

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股指期貨概述

所謂股指期貨,就是以某種股票指數為標的資產的標準化期貨合約,買賣雙方報出的價格是一定時期後的股票指數價格水平,在合約到期後,股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。

股指期貨交易與股票交易相比,有很多明顯的區別:

1、股指期貨合約有到期日,不能無限期持有。

股票買入後正常情況下可以一直持有,但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日,以決定是提前平倉了結,還是等待合約到期進行現金交割。

2、股指期貨採用保證金交易

在進行股指期貨交易時,投資者不需支付合約價值的全額資金,只需支付一定比例的資金作為履約保證,而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由於股指期貨是保證金交易,虧損額甚至可能超過投資本金,這一點和股票交易也不同。

3、在交易方向上,股指期貨交易可以賣空

股指期貨交易是雙向交易,既可以先買後賣,也可以先賣後買,而部分國家的股票市場沒有賣空機制,股票只能先買後賣,不允許賣空,此時股票交易是單向交易。

4、在結算方式上,股指期貨交易採用當日無負債結算制度。

股指期貨交易中,交易所當日要對交易保證金進行結算,如果賬戶保證金餘額不足,必須在規定的時間內補足,否則可能會被強行平倉,而股票交易採取全額交易,並不需要投資者追加資金,並且買入股票後在賣出以前,賬面盈虧都是不結算的。

股指期貨套利方法

下面總結三種股指期貨的套利方式及案例

1、期現正向套利

股票現貨市場和股指期貨市場緊密相連,根據股指期貨的制度設計,期貨價格在合約到期日會與現貨市場標的指數的價格相等。但實際行情中,期貨指數價格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價格,與現貨指數之間的價格差距往往出現過大或過小的情況,一旦這種偏離出現,就會帶來在期貨市場和現貨市場之間套利的機會,我們把這種跨越期市和現市同時進行交易的操作稱之為期現套利。

當現貨指數被低估,某個交割月份的期貨合約被高估時,投資者可以賣出該期貨合約,同時買入現貨,建立套利頭寸,當現貨和期貨價格差距趨於正常時,將期貨合約平倉,同時賣出現貨,獲得套利利潤,這種策略稱為期現正向套利。

期現正向套利中,買入現貨有三種選擇:

1)買入ETF基金

例如我們要套利滬深300現貨與股指期貨之間的價差,但是買入滬深300支股票太麻煩,此時可以選擇滬深300ETF基金做為現貨的替代。當我們發現股指期貨和現貨的的偏差超過預期值時,買入滬深300ETF基金和股指期貨空單,等到兩者偏差合理時,賣出滬深300ETF,平股指期貨空單。如果偏差一直不收斂,則持有到結算日,兩者偏差必然收斂。

2)買入現貨股票

滬深300ETF基金存在流動性的限制,如果較大資金量做正向期現套利,可以讓券商提供專業的交易軟件,同時買入300支滬深300成份股來代替滬深300ETF基金,平倉的策略和ETF基金相同。

3)買入封閉式基金

封閉式基金存在折價,所以使用封閉式基金做為現貨,可以同時賺取封閉式基金的折價和期現之間的偏差。

由於不存在完全跟蹤滬深300指數的封閉式基金,所以這種類型的期現套利,並不能實現倉位的完全對沖,存在滬深300指數與封閉式基金跑偏的情況。所以這種類型的套利,利潤不是固定的,甚至存在虧損的可能,屬於統計套利的範圍。

2、期現反向套利

當現貨指數被高估,某個交割月份的期貨合約被低估(貼水)時,投資者可以買入該期貨合約,同時賣出現貨(融券),建立套利頭寸,當現貨和期貨價格差距趨於正常時,將期貨合約平倉,同時平倉融券盤,獲得套利利潤,這種策略稱為期現反向套利。

期現反向套利,是通過融券滬深300ETF基金,然後買入股指期貨多單來實現的,套利成本中需要增加融券的利息成本。

期現反向套利的案例:2013年7月初,IF1308股指期貨貼水大約3%,可以融券滬深300ETF基金,融券成本1個多月大約1%,扣除交易成本,年化收益率差不多能達到20%。

但是期現反向套利存在融券難的問題,由於很多人關注到這樣的機會,導致滬深300ETF融券量大增,很難融券與期指對沖,所以實際操作難度不小。

當股指期貨出現貼水時,還有一種策略,是裸買入股指期貨,然後賣出手上的現貨做對沖,也叫做現貨替代策略。由於股指期貨採用保證金交割方式,所以替代同等倉位的現貨,股指期貨僅需要15%左右的資金量,那麼投資者可以將剩下85%的資金做現金管理或者固定收益。也就是說,買入貼水的股指期貨替代現貨,可以一邊賺取貼水,一邊使用替代現金賺取低風險利潤,風險則是滬深300指數下跌抵消套利的盈利,也屬於統計套利的範圍。

3、跨期套利

所謂跨期套利就是在同一期貨品種的不同月份合約上建立數量相等、方向相反的持倉,最後以對沖或交割方式結束交易、獲得收益的方式。跨期套利通常有兩種方式:

1)買入近期的期貨合約,賣出遠期的期貨合約。

如果股指期貨遠期合約與近期合約差價較大,投資者預期兩者間的差價會縮小,可以採用這種套利方式。當遠期合約與近期合約的差價小於預計時,選擇平倉,獲取套利收益。

如果遠期合約與近期合約的差價一直不收斂,可以持有直到近期合約進入交割期,然後買入現貨來替代近期期貨合約,將跨期套利轉變成期現正向套利。

2)賣出近期的期貨合約,買入遠期的期貨合約

如果股指期貨遠期合約與近期合約差價較小,投資者預期兩者間的差價要擴大,可以採用這種套利方式。當遠期合約與近期合約的差價擴大到預計時,選擇平倉,獲取套利收益。

如果遠期合約與近期合約的差價一直不收斂,可以持有直到近期合約進入交割期,然後平倉近期期貨合約空單,並融券滬深300ETF指數基金替代,將跨期套利轉變為期現反向套利。

股指期貨跨期套利,可以採用矩陣圖表的方式輔助分析,如表5-10所示,將四個期貨合約按照橫軸和縱軸的方式排列,就可以看到所有跨期套利的組合及升貼水情況,便於優選最佳的套利路徑。

表5-10 跨期套利矩陣圖(參考2014年1月3日股指期貨收盤價)
查看原圖

股指期貨套利策略

股指期貨套利中,期現正向套利比較好操作,但是要注意期指升水情況,通常期指升水和市場無風險利率及股市長期上漲斜率有關,如果期指升水明顯高於當前無風險利率,甚至高於股票長期上漲斜率,可以選擇參與期現正向套利。

期現正向套利中,可以選擇封閉式基金+遠期股指期貨空單組合,這樣可以在一段時間內,穩吃封閉式基金的折價和期貨的升水,目前看中國封閉式基金的淨值表現並不遜色於滬深300指數基金的表現。

出現期指反向套利空間時,融券做對沖成本高且不易融到券,裸買股指期貨替代現貨通常效果更好,例如2013年7月初IF1308大幅度折價,控制倉位裸買IF1308多單,並持有到8月,收益率遠好於融券對沖。

跨期套利時,由於買賣都是保證金操作,不能將槓桿放的太高,否則當出現跨期差價不收斂的情況時,套利者是沒錢將股指期貨合約轉為現貨的。

新浪博客 http://blog.sina.com.cn/financialindependence
本書《低風險投資之路》預計於2014年4月出版
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風險 投資 三十 十二 二、 股指 期貨 套利 DAVID 自由 之路
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阿根廷13年來第二次債務違約 股指暴跌逾8%

來源: http://wallstreetcn.com/node/102394

北京時間8月1日淩晨消息,在阿根廷出現13年以來第二次國債違約之後,該國的股票市場和債券市場出現大幅動蕩,阿根廷的基準股指Merval股票指數周四暴跌8.39%,收於8187.99點。 投資者對於一個銀行參與制定的計劃能否解決對沖基金債權人和主張將爭議交由一間國際法庭裁決的政府官員之間的對峙局面也有了質疑。 阿根廷的債權人之一奧勒留資本管理合夥企業周四否認存在一個銀行財團進行的,收購拒絕參與債務重組的部分債券交易的存在。阿根廷本地媒體報道稱,多 家私人銀行正在嘗試安排一個交易,幫助阿根廷政府向持有債券的基金償付債務。華爾街日報早些時候的一篇報道引用知情人士說法稱,摩根大通正在與一組要求阿 根廷政府全額償付債務的對沖基金進行談判,希望購買後者手中的債券。 奧勒留資本管理在周四的聲明中說,“奧勒留並未收到這類要約,我們認為這樣的交易值得認真的考慮。” 2033年到期的,應該在周三獲得一期利息付款的美元計價債券在 周四的交易中一度下跌至1美元面值的90美元,周三時候的收盤價是1美元面值的96美分;這批債券的收益率從周三時候的8.8%漲至9.7%。也有交易員 指出,周四的市場交投清淡,這使得價格的波動幅度更加明顯。 BBVA Banco Frances銀行股價周四大跌7.38%,該行在美國掛牌交易的存托憑證也有3.91%的跌幅;Grupo Financiero Galicia股價跌6.98%,其美國存托憑證報價跌4.95%;Pampa Energia股價跌7.91%,其美國存托憑證跌幅是8.84%。 投資者和分析人士普遍將銀行與債權人之間的交易視作避免阿根廷政府債務違約的最有希望解決方案。美國聯邦法院紐約曼哈頓地方庭的判決要求阿根廷政府必須全額償付未接受債務重組的這部分債券才可以為其他接受了重組的債券進行付款。 周三之後,這一批債券的利息償付寬限期正式截止。評級機構標準普爾隨後宣布阿根廷政府對部分債券處於違約狀態。 國際掉期和衍生品協會將在周五對於阿根廷沒有對特定債券付款是否觸發這批債務相關的保險合約賠付作出裁定。 阿根廷內閣首席部長豪爾赫-卡皮塔尼奇(Jorge Capitanich)表示,該國目前的狀況對於“美國司法系統的不穩定性”提出了疑慮,並稱政府將會將案件提交海牙國際法庭。政府派往紐約的談判代表在周三結束了與法庭指派調解人的會議,並立即返回了布宜諾斯艾利斯。 不過也有分析人士指出,由於還存在一個快速解決方案的前景,投資者們在是否出售這些債券方面還存在猶豫情緒。傑弗里證券的拉丁美洲策略主管西沃恩- 摩登(Siobhan Morden)說,“對於銀行財團會達成一個協議的預期支持了債券的價格。但是在低交易量下價格快速波動的走勢中,也很難依據這樣的消息來指導交易。大多 數人都確定了他們的看法,建立倉位,然後等著看最後的結果會是什麽樣的。” 阿根廷的這一次違約事件可以追溯到該國2001年嚴重經濟危機期間對1000億美元的債務違約的決定。在多年與債權人對峙之後,93%的投資者在2005年和2010年的兩次重組中同意將違約債券以大折扣率置換為一批新的債券,他們僅僅得到了每1美元面值的33美分補償。 但是也有部分投資者拒絕接受新的債券,很多債權人在美國法庭起訴要求獲得全額償付,其中就包括了艾略特管理公司的NML資本公司,以及奧勒留資本管理。在近10年的長期法律戰之後,它們獲得了約16億美元的賠償判決。 NML資本在周四早些時候發布的聲明中說,調解人“提出了數個極有創意的解決方案”,但是“阿根廷拒絕認真考慮任何一個方案,而堅持選擇了違約”。 由於阿根廷政府同意根據紐約州法律來解決部分債券合約中的任何爭議,也使得美國法庭對於這些訴訟具有司法管轄權。 在阿根廷政府多次譴責美國法庭所作出的有利於債權人一方的裁決,並一直拒絕向原告一方的債權人付款之後,聯邦法院紐約地方庭法官托馬斯-格里希亞 (Thomas Griesa)在2012年做出了史無前例的判決,禁止阿根廷政府對重組債權的持有者支付利息,除非對未接受重組的債券進行償付。判決得到了第二巡回上訴 庭的支持;美國最高法院在6月決定,不聽審阿根廷政府就上訴庭裁決提出的上訴。 托馬斯-格里希亞法官將在周五主持一次聆訊。一名書記員稱,本次聆訊將討論阿根廷的違約問題,以及“各利益方在之後的出路”。 一次長期的債務違約將會對阿根廷已經深陷衰退中的經濟造成更大壓力,可能導致更高的通貨膨脹和更弱勢的貨幣。談判的破裂也使得阿根廷總統克里斯蒂娜試圖在2015年12月任期結束之前穩定經濟的努力更加複雜。 阿根廷在6月26日曾向紐約梅隆銀行存入5.39億美元資金,準備用於對重組債權的利息付款。該行在周四致信債權人,解釋為什麽利息付款沒有發放,信中說,“任何未來法庭命令的性質以及時機目前都不得而知。” 內閣首席部長豪爾赫-卡皮塔尼奇堅稱,由於利息付款已經按時移交給了信托銀行,阿根廷並沒有違約。投資者應該向債權的信托方施壓來獲得這些付款。他強調,“很多參與了重組的債券持有者根本沒有積極的司法態度,好像錢對他們並不重要。他們需要做的應該是去討要他們的付款。”
阿根廷 阿根 13 年來 第二 二次 債務 違約 股指 暴跌 8%
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西方制裁傷不起 俄羅斯股指被踢出MSCI

來源: http://wallstreetcn.com/node/207902

俄羅斯,MSCI,股市,ETF,制裁

今年7月底,摩根士丹利資本國際公司(MSCI)公布了新版MSCI全球各國股價指數和MSCI新興市場指數,其中都沒有納入俄羅斯的股指。近日MSCI的高管透露,將俄羅斯股指拒之門外是因為擔心受到歐美制裁俄羅斯的影響。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

據英國《金融時報》報道,MSCI的指數管理研究全球主管Sebastien Lieblich表示:

“在我們7月發布這些指數以前,客戶已經向我們表示,擔心歐盟和美國對俄羅斯企業的制裁有影響。”

“我們的客戶尋求能讓自己避免一切俄羅斯證券風險的投資工具。”“自推出新指數以來,就收到了許多避開俄羅斯市場的要求。”

MSCI股價指數是全球投資組合經理采用最多的基準指數,目前共計有1.5萬億美元的資金跟蹤MSCI新興市場指數。

由於股市的被動投資者越來越多,上述剔除俄羅斯股指的行動使被動投資者更容易避開投資俄羅斯,反過來可能限制俄羅斯股市吸引外部資金,可能俄羅斯股市對產生嚴重影響。

全球第二大資產管理機構State Street Corporation旗下公司State Street Global Advisors的全球投資策略師George Hoguet預計,如果客戶采用不含俄羅斯股指的指數,流入俄羅斯的資金會受到限制,可能這個國家激化資本外流的形勢。

過去如果某只指數避開特定的市場,相關市場幾乎不會受到影響,因為投資者配置追蹤這類指數的資產不足,但近些年這類資產的規模迅猛增長。

美國投資管理巨頭貝萊德(BlackRock)數據顯示,去年交易股票的交易型開放式指數基金(ETF)流入資金共計2480億美元,環比增長45%。而且其中流入新興市場的資金也在增加。

截至今年8月底,本年度流入新興市場股市的資金共有116億美元。8月是這類股市連續第五個資金凈流入的月份。

這一趨勢意味著,ETF投資者對新興市場越來越重要,這類投資者的憂慮也會更影響特定市場的表現。

MSCI不是唯一一家考慮過投資者可能因歐美制裁規避俄羅斯的指數供應商,但其他供應商還沒有像MSCI這樣激進,他們並未編制剔除俄羅斯的股指。

全球最大金融市場指數供應商標普道瓊斯決定監控形勢,一旦哪家被歐美制裁的公司決心融資,就將該公司從旗下股指中剔除。

標普道瓊斯的指數委員會主席David Blitzer表示,除非被制裁的公司融資,否則不會直接影響投資者。ETF的客戶倒不願現有的指數中減少某家公司或者某個國家,因為交易的相關成本會很高。他們寧可觀望。而且他們也擔心剔除整個國家會增加不確定性,導致市場動蕩。

MSCI的主管Lieblich也說,尚未收到任何ETF供應商對這些股指提出新要求。

此前,華爾街見聞網站曾介紹,今年俄羅斯經濟最重大的一個主題就是資本外流。7月9日俄羅斯央行公布的數據顯示,截至當時,今年已有450億美元逃離俄羅斯,規模幾乎相當於俄羅斯4%的GDP。

為應對資本大規模外流,俄羅斯央行7月下旬宣布加息,將關鍵利率上調50個基點至8%。該央行還表示,地緣政治緊張和關稅政策導致俄羅斯通脹風險上升,準備進一步收緊貨幣政策。

華爾街見聞上月初文章曾提到,受西方制裁影響,今年俄羅斯股市與新興市場整體脫節。前七個月俄羅斯MICEX股指重挫8.6%,而印度的標普BSE Sensex股指高漲20%,巴西的Ibovespa和中國的上證綜指漲幅分別為8.5%和3.3%。

Pimco新興市場股票證券投資經理Masha Gordon評價:

今年是“金磚國家”(BRICS)缺少“R”(俄羅斯)的一年。

俄羅斯, 股市, 新興市場,制裁,金磚國家

西方 制裁 傷不 不起 俄羅斯 股指 被踢 踢出 MSCI
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證監會:股指期貨提升股市內在穩定性

來源: http://wallstreetcn.com/node/211660

證監會主席肖鋼5日在第十屆中國國際期貨大會上表示,經過20多年的探索,我國期貨市場在市場規模、產品創新、法規制度和國際影響力等方面取得了很大成就。發展金融期貨有利於促進金融市場化改革,切實增強市場穩定性。

肖鋼指出,滬深300股指期貨上市、融資融券的推出引入了做空機制,為市場穩定運行註入了雙向均衡的力量。股指期貨上市4年多來,對於提升我國股市的內在穩定性、優化市場結構起到了積極作用。

肖鋼認為發展好、利用好期貨及衍生品市場,對於促進企業穩健經營、保障我國經濟平穩較快增長、推動實現制造業強國和貿易強國戰略具有重要意義。但期貨及衍生品是一把“雙刃劍”,既能管理風險,使用不當也會引發風險。因此,期貨市場不能“自娛自樂”,更不能“脫實向虛”。要始終堅持發展的速度與監管的能力相適應,創新的步伐與風險控制的水平相匹配。

周五華爾街見聞曾報道,證監會新聞發言人鄧舸表示,證監會就《股票期權交易試點管理辦法(征求意見稿)》及其相關指引征求意見。

該辦法設定了證券公司和期貨公司參與股票期權的資格,明確證券公司可以從事股票期權經紀、自營及做市業務,同時允許期貨公司從事與股票期權備兌開倉和行權交割相關的有限範圍的證券現貨經紀業務。

目前中國證監會尚未宣布股票期權首批試點的具體細節。據路透,證監會副主席姜洋上月表示,要推動期貨交易工具創新,推動場內股票ETF期權試點,研究開發股指期權、商品期權、匯率期貨,穩步推進場外衍生品創新。

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證監會 證監 股指 期貨 提升 股市 內在 穩定性 穩定
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股指期貨高昇水的思考 david自由之路

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190102vcdm.html

股指期貨相對於現貨,應該有一個合理的升水幅度,這個幅度應該多大呢?大致相當於無風險利率。
    假設一個投資者想投資滬深300指數,可以購買了100萬元的滬深300ETF基金,也可以拿15萬元購買1手期指,然後剩下的85萬元購買債券等低風險產品。如果股指期貨和滬深300現貨相等,那麽理性的投資者,都會選擇購買期指+債券來替代滬深300指數基金。
    用一個等式表述
    300ETF=0.15*期指多單+0.85*債券,如果無風險利率為6%,那麽期指合理的升水,按照目前滬深300指數3400點左右的位置,當月合理升水在15點左右。
    最近兩周,期指的升水拉高到100點,折算成無風險利率大約30%-40%,必然會吸引大量的套利盤進入,套利的模式是:
     買入N*100萬300ETF,並賣出N手期指空單對沖,目前可以選擇IF1501空單,本周五升水還有120點,相當於一個月3%的無風險收益。

     現在問題來了,大量的套利盤買入300ETF,或者直接買入滬深300成分股,那麽會造成滬深300指數大幅拉升,期指多頭獲利,更多套利盤進入,滬深300指數繼續上漲。

    這是一個正反饋的過程,也就是套利盤越多,滬深300指數漲的越快,所以最近二周,滬深300指數強於任何其他指數,28分化的情況非常明顯。

    如果再仔細考慮一下,其實我們做期限套利的人,是在以月息3%的利息借錢給滬深300指數做多的人,所以本質上還是依靠杠桿在上漲。

   再多思考一步,任何一個股市,月息3%借錢炒股最終都是死路一條,那麽當股指期貨升水收斂,甚至變成貼水的時候,套利盤必然會平倉,也就是賣出300ETF或者300權重股,並且平掉空單。那麽此時300指數會承受較沈重的拋壓,如果拋壓足夠沈重,再觸發融資融券盤的拋盤,結果會如何呢?

股指 期貨 高昇 水的 思考 david 自由 之路
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A股兩極分化:股指牛氣沖天 市場哀鴻遍野

來源: http://wallstreetcn.com/node/212294

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上證綜指周一再創逾四年新高,銀行板塊獨領風騷,但市場哀鴻遍野。

滬指收漲0.61%至3,127.44點,此前收盤高點為2010年11月11日的3,147.74點;盤中最高漲至3,189.87點,逼近2010年1月20日的3,255.12點。滬指成交6,239億元人民幣,上個交易日為5,150億元。

權重較大的銀行股大幅上漲,對指數的提升作用相當明顯,但巨額資金流入流出令股指大幅震蕩,個股大面積跌停。

截止周一收盤,A股兩市漲停29家,漲9%以上33家,跌停292家,跌9%以上的430家,跌5%以上1249家(不包括ST)。

QQ圖片20141222162919

東北證券分析師沈正陽告訴路透社

這是典型的賺指數不賺個股的行情,資金推動特征明顯。由於都集中在大盤藍籌,而且這些藍籌股亦有大量融資盤,因此換手較頻繁,使得大盤上上下下很熱鬧。

他表示,目前股市特征是增量博弈,即大家都在揣測增量資金會買什麽,而大多數意見是指向藍籌股,因此未來藍籌股仍是主角,並左右著大盤走勢,股市寬幅波動仍將繼續。

兩融余額首破萬億

與此同時,此前半個月推動A股成為“瘋牛”市的兩融資金繼續攀升。

上海和深圳證交所最新數據顯示,截至上周五,滬深兩市融資融券余額首次突破1萬億元人民幣,達到10,070.1億元,這意味著兩融業務規模在一年不到時間內增長了近兩倍。

去年底,滬深兩市融資融券余額為3,465.47億元。今年上半年,兩融余額呈現緩慢攀升態勢,但8月起增速明顯加快,幾乎每月增量在1,000億元左右,而12月則有望超過2,000億元。

路透社援引的業內人士指出,除了兩融標的券範圍放開及更多券商加大業務拓展力度外,今年下半年,A股市場自低點反彈,客觀上亦增加了投資者加杠桿追加投資的需求,尤其是近一個月以來,大盤升勢加快,融資量自然亦是水漲般高了。11月,滬深兩市用了不到一個月時間,自7,000億增至8,000億元以上,而12月則是三周時間,規模提升了2,000億元。

除了上證50ETF和滬深300ETF,目前兩市融資余額超過100億元都是金融股,例如浦發銀行、民生銀行、中信證券、海通證券、興業銀行和中國平安。

其中,中信證券的融資余額最大,截至上周五為240.4億元,占其市值總額的7.5%左右。

操縱調查

華爾街見聞網站介紹過,中國證監會新聞發言人張曉軍19日通報市場操縱的查處情況,近期證監會依托大數據系統,目前已對18只股票的涉案機構和個人立案調查。

這18只股票包括中科雲網、百圓褲業、興民鋼圈、山東如意、湖南發展、鐵嶺新城、寶泰隆、寶鼎重工、元力股份、東江環保、中興商業、山東威達、寧波聯合、遠東傳動、科泰電源、新海股份、九鼎新材、珠江啤酒等。

被點名18股中有13股跌停;湖南發展跌近9%。另外還有中興商業、寶鼎重工、東江環保和科泰電源等四股停牌。

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兩極 分化 股指 牛氣 沖天 市場 哀鴻 遍野
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A股兩極分化:股指牛氣沖天 股民哀鴻遍野

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=981

A股兩極分化:股指牛氣沖天 股民哀鴻遍野

上證綜指周一再創逾四年新高,銀行板塊獨領風騷,但市場哀鴻遍野。


滬指收漲0.61%至3,127.44點,此前收盤高點為2010年11月11日的3,147.74點;盤中最高漲至3,189.87點,逼近2010年1月20日的3,255.12點。滬指成交6,239億元人民幣,上個交易日為5,150億元。














權重較大的銀行股大幅上漲,對指數的提升作用相當明顯,但巨額資金流入流出令股指大幅震蕩,個股大面積跌停。


截止周一收盤,A股兩市漲停29家,漲9%以上33家,跌停292家,跌9%以上的430家,跌5%以上1249家(不包括ST)。





東北證券分析師沈正陽告訴路透社:


這是典型的賺指數不賺個股的行情,資金推動特征明顯。由於都集中在大盤藍籌,而且這些藍籌股亦有大量融資盤,因此換手較頻繁,使得大盤上上下下很熱鬧。


他表示,目前股市特征是增量博弈,即大家都在揣測增量資金會買什麽,而大多數意見是指向藍籌股,因此未來藍籌股仍是主角,並左右著大盤走勢,股市寬幅波動仍將繼續。


兩融余額首破萬億


與此同時,此前半個月推動A股成為“瘋牛”市的兩融資金繼續攀升。


上海和深圳證交所最新數據顯示,截至上周五,滬深兩市融資融券余額首次突破1萬億元人民幣,達到10,070.1億元,這意味著兩融業務規模在一年不到時間內增長了近兩倍。


去年底,滬深兩市融資融券余額為3,465.47億元。今年上半年,兩融余額呈現緩慢攀升態勢,但8月起增速明顯加快,幾乎每月增量在1,000億元左右,而12月則有望超過2,000億元。


路透社援引的業內人士指出,除了兩融標的券範圍放開及更多券商加大業務拓展力度外,今年下半年,A股市場自低點反彈,客觀上亦增加了投資者加杠桿追加投資的需求,尤其是近一個月以來,大盤升勢加快,融資量自然亦是水漲般高了。11月,滬深兩市用了不到一個月時間,自7,000億增至8,000億元以上,而12月則是三周時間,規模提升了2,000億元。


除了上證50ETF和滬深300ETF,目前兩市融資余額超過100億元都是金融股,例如浦發銀行、民生銀行、中信證券、海通證券、興業銀行和中國平安。


其中,中信證券的融資余額最大,截至上周五為240.4億元,占其市值總額的7.5%左右。


操縱調查


華爾街見聞網站介紹過,中國證監會新聞發言人張曉軍19日通報市場操縱的查處情況,近期證監會依托大數據系統,目前已對18只股票的涉案機構和個人立案調查。


這18只股票包括中科雲網、百圓褲業、興民鋼圈、山東如意、湖南發展、鐵嶺新城、寶泰隆、寶鼎重工、元力股份、東江環保、中興商業、山東威達、寧波聯合、遠東傳動、科泰電源、新海股份、九鼎新材、珠江啤酒等。


被點名18股中有13股跌停;湖南發展跌近9%。另外還有中興商業、寶鼎重工、東江環保和科泰電源等四股停牌。


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金融股滿血複活 三大股指全線上漲

來源: http://wallstreetcn.com/node/212432

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滬指今日大漲3.3%,重回3000點上方,“中字頭”權重股再掀漲停潮,銀行、證券、保險等板塊領漲。

今日兩市雙雙高開滬指報2992.46點,漲0.67%,深成指報10350.94點,漲0.57%,創業板報1522點,漲0.14%。

滬綜指收盤上漲100.81點,漲幅3.39%,收報3073.34點。成交額3790.18億元。

深成指收盤上漲201.26點,漲幅1.96%,收報10493.78點。成交額2008.67億元。

創業板收盤上漲0.64%,報1529.47點。

板塊方面與昨日形成鮮明對比:銀行、保險、證券、高端裝備、鋼鐵等權重板塊是做多大盤的主要力量。一帶一路、高鐵、京津冀、西安自貿區、國產軟件等板塊漲幅也超過2%。

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消息面上關註:

央行將非銀同業納入存貸比 暫不收準備金

據多家媒體報道,12月24日,央行與24家大型金融機構的會議上稱,“非銀行金融機構同業存款與同業借款納入存貸比,但是存款準備金初步定為零,上述機構不包括財務公司。”這意味著非銀同業存款不交存準,而近期央行降準的可能性降低。

央行第九次暫停公開市場操作 流動性逐漸趨松

據中國證券報引述市場人士透露,周四央行將不開展任何公開市場操作,這已是該操作連續第九次暫停。市場人士表示,伴隨著“打新”凍結資金陸續解凍和財政存款集中投放,年底流動性緊張警情已經解除,未來貨幣市場利率將逐漸回歸常態,而非銀同業存款暫不交存準使得全面降準的可能性進一步下降。

李克強:加大金融支持企業走出去力度

國務院總理李克強24日主持召開國務院常務會議指出,將加大金融對企業“走出去”的支持,簡化境外上市、並購、設立銀行分支機構等核準手續。將完善人民幣跨境支付和清算體系、取消境內企業、商業銀行在境外發行人民幣債券的地域限制。此外,還將進一步盤活財政存量資金,讓積極財政政策更好發力。

太平洋證券攜手京東探索互聯網券商業務

太平洋證券晚間公告稱,已與國內電商巨頭京東旗下網銀在線簽約, 雙方擬合力打造網銀在線證券板塊。雙方將在證券賬戶、行情、資訊、三方支付、證券交易等多方面開展互惠互利的業務合作,並合力設計互聯網證券產品。

大智慧:部分證監局已叫停新增傘型信托

據大智慧通訊社,多位券商人士透露,部分證監局目前已叫停新增傘型信托。業內人士分析,新增傘型信托被叫停的原因,可能主要源於本輪“瘋牛”行情中,杠桿助推市場大漲大跌,相較於兩融,傘型信托杠桿比例更高,最高可以達到5倍。

險資歲末進場掃貨 近十個交易日加倉明顯

12月前兩周,滬指從2680點上漲到2929點,增長幅度是9.2%,而險資11月底持倉股票基金占比為10.68%,兩周後,持倉占比提升至12.65%,增長幅度為18.4%。可以說,浮盈和主動加倉,雙雙推動險資持基金股票的占比大幅度上揚。以此估算,除去浮盈外,險資主動加倉明顯。

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金融股 金融 滿血 血複 複活 三大 股指 全線 上漲
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中金:全球主要股指均超2007年高點 而中國還不到當年一半

來源: http://wallstreetcn.com/node/212728

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隨著最後一個交易日收盤漲 2.2%,滬市 2014 年完美收官,全年漲幅達 53%,是五年來首次跑贏全球其它主要股市。中國股市本輪上漲是短期流動性推動的泡沫,還是一輪可能持續多年的牛市正在拉開序幕?

對於那些認為房地產市場會硬著陸,不良債務危機由此爆發,中國經濟即將硬著陸的人而言,2014 年中國股市的強勁表現必定是一個不可持續或非理性的泡沫,很快便會破滅。但是中金公司認為,盡管對中國經濟長期前景的某些憂慮不無道理,但是許多人可能低估了推動中國股市在 2014 年迎來拐點的正能量。

中金公司在 2013 年 11 月初對中國股市轉為樂觀,當時,中金認為處於歷史低位的估值水平和多年持續跑輸的行情已經在很大程度上反映了海內外股票投資者對中國經濟極度的悲觀預期,但卻可能低估了即將開始的全面改革會給中國經濟和企業帶來的顯著的效益提升。

當時,中金對 2014 年中國股市前景做出了三個預測:

1. 2014 年中國股市有望實現 20%的漲幅,在四年熊市後,股指首次實現大幅正回報。——A股市場表現超出了我們的預期,但H股仍然存在補漲空間。

2. 在流動性、政策風險溢價和公司治理相對改善的推動下,中國股市在經歷了連續四年跑輸後有望在 2014 年跑贏國際其它主要股市。——A股確實跑贏了全球其它所有主要股市,而H股表現好於除納斯達克和印度以外的大多數市場。

3. 在諸多催化因素的推動下,“老經濟”板塊中的許多大盤藍籌國有上市公司有望成為優質的價值甚至是成長的投資標的,跑贏過去四年中獲得市場青睞的成長股。——正如預期,老經濟“屌絲”板塊在內地股市和海外中資股市場中均跑贏其它板塊,尤其是 A 股市場“屌絲”們的表現遠超其它板塊。

2014 年唯一美中不足的是直到3季度末,貨幣、財政和房地產市場政策過緊,從而導致雖然出口改善,但國內需求仍然低於預期。但是,中金認為央行將不得不放松貨幣政策以應對不斷上升的通縮風險,債市和股市因此將雙雙受益。果然,在 11 月中旬央行降息後,A 股市場一路高歌猛進。

在2014年上漲 53%之後,A 股市場接下來可能需要一點時間消化已經取得的漲幅,需要實體數據的改善和改革紅利的兌現來支撐樂觀情緒的進一步提升,而H股顯然仍然存在補漲空間。另一方面,即便在如此大幅上漲之後,滬深 300指數目前仍只有 11.5 倍市盈率(基於 2015 年盈利預測),1.55 倍市凈率,預期股息收益率 2%,不管采用哪種估值方法衡量都並不貴。因此中金認為,雖然中國股市重估的過程可能不會一帆風順,但重估之路應該才剛剛開始。

中金表示將密切關註以下幾個方面的變化,以判斷市場潛在的上行或下行風險:

1. 改革進程:尤其是與國企、土地/戶口,和金融行業相關的改革。

2. 有助於降低銀行系統性風險的政策的推出和執行,比如:

1) 43 號文的落實可能將使大多數地方政府融資平臺的存量債務重新劃分為顯性的政府債務;

2) 推動不良貸款確認和處臵的支持性政策舉措;

3) 支持房地產投資信托基金(REIT)和資產證券化發展的政策。

由於銀行板塊仍然是市場中最便宜(同時規模較大)的一個板塊,並且在很大程度上承載了對中國經濟根深蒂固的悲觀情緒,因此銀行板塊的重估是中國股市重估過程的核心。

3. 房地產市場的企穩跡象:隨著限購政策的放松和降息,房地產成交量 10 月以來明顯回升,2015 年土地拍賣和房地產投資可能也會企穩,甚至出現回暖。由於與房地產有關的需求仍是中國經濟增長的重要因素,房地產市場的企穩將有助於降低經濟增長和企業盈利的下行風險。

4. 資本市場的全面改革:

1) 國內股市融資逐步走向市場化的註冊制。我們預計 2015 年國內股市融資規模有望達到 1.5~2 萬億元,這不僅能有效支持企業投資需求,還能緩解市場對杠桿率持續上升的擔憂。此外,股票供應的市場化也有助於抑制股價的過度飆升。

2) 通過向海外投資者進一步開放中國資本市場,更重要的是通過中國養老金體系的改革與建設,顯著擴大中國資本市場中機構投資者的規模。

3) 加強對市場違規行為的監管和懲處力度,有效保護投資者權益。

過去一年,中國政府已經開始著手清除影響資源有效配置的諸多結構性障礙。面對這一積極的基本面變化,中國 A 股市場上漲行情雖然有些姍姍來遲,但氣勢如虹。展望 2015 年,中金預計多項改革方案將進入具體落實階段,有望在提升效率、增長和盈利方面釋放諸多改革紅利。因此,中金繼續看好中國股市。

全球主要的股票市場都已經陸續超過了自己 2007 年的指數高點,而中國是唯一僅存的主要股票市場——盡管多年持續盈利——指數至今仍然只有當年一半左右的水平。

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中金 全球 主要 股指 均超 2007 年高 中國 不到 當年 一半
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臺灣股指期貨跌停後發生了什麽?

來源: http://wallstreetcn.com/node/213321

本文原發布於方正金融工程團隊的微信“量化零距離”作者高子劍 樓華鋒 陶勤英 陳楊城 李 楊

今天股指期貨遭遇了上市以來的第一次跌停,除了IF1509合約之外(新掛盤合約跌停幅度為20%),其他三個月份的合約在下午14:20左右陸續跌停,對市場產生了不小的沖擊。事實上,在2004年3月22日,臺指期貨也曾遭遇跌停的“打擊”,次日臺指期貨大幅低開,但隨後低開高走並產生了臺指期 貨的階段性底部。

2004年3月22日,受“3.19槍擊”事件影響,中國臺灣地區股指期貨直接以6352的跌停價開盤,當日其成交量僅有4624手,而持倉量為46297手,較昨日45893手略有增加。次日,即3月23日,臺指期貨大幅低開7%,但最終低開高走,收盤於6055,較開盤價收高 2.5%。我們觀察到3月23日,在臺指期貨跌停的第二天,期貨持倉量出現了大幅的減倉,減倉幅度接近20%。由此推測,跌停次日,多頭大規模地止損離場 (包括強平單),市場恐慌情緒濃重。所謂“多頭不死,空頭不止”,3月23日開盤價也成為了臺指期貨的一個階段性底部。

 

臺指期貨跌停後,臺指期權當月合約的漲跌幅更為“驚心動魄”。其中,各行權價格的買權跌幅基本在80%左右,而賣權的漲幅極為驚人,漲幅最高的是最為虛值的行權價格為6300的賣權,其漲幅接近830%,可見期權確實讓“一夜暴富”成為了可能。

值得一提的是,在臺指出現暴跌的情況下,市場避險情緒急速升溫,使得賣權的隱含波動率大幅高於買權隱含波動率,而從期權平價公式來看,兩者隱含波動率應該一致。“存在即是合理”,賣權相對於買權的大幅高估,表明市場繼續看空臺指走勢。而次日臺指期貨直接低開7%,也印證了期權市場的觀點是正確的。

隱含波動率是把權證的價格代入期權定價BS模型中反算出來的,它反映了投資者對未來標的證券波動率的預期。

圖表:2004年3月22日,臺指期權行情

 

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臺灣 股指 期貨 跌停 發生 什麼
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滬深港通只是打頭陣,股指期貨通還在後邊

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1187

本帖最後由 三杯茶 於 2015-1-22 10:01 編輯

深港通只是打頭陣,股指期貨通還在後邊
作者:李小加


滬港通在順利推出並平穩運行兩個月後,成交量開始穩步增長,南北向交易量也開始呈現更加平衡發展的趨勢。與此同時,我們也在加緊優化完善滬港通機制的各項工作。我們堅信滬港通交易量未來將會迎來更加高速的增長。


隨著深港通準備工作的全面展開,我們已開始思考後滬港通時代的香港證券市場未來發展的方向及路徑。在昨天的亞洲金融論壇上,中國證監會主席肖鋼提出了建立亞洲財富管理中心的宏偉設想,突出強調了中國資本市場開放對國際金融秩序有可能帶來的深遠影響。


在今天的香港交易所工作坊中,也有許多朋友問我對中國資本市場開放的看法。我想借此網誌,提出一些初步的思考,拋磚引玉,希望能與朋友們一起探索未來發展的方向與路徑。


一、香港應如何認識中國資本市場雙向開放中遠期的路徑選擇是什麽?


任何一個大國的崛起,必然離不開一個發達的資本市場,而資本市場的發展壯大又離不開「開放」二字。中國內地資本市場逐漸走向雙向開放,是歷史發展之必然。


具體來說,雙向開放無外乎「請進來」與「走出去」,即把國際的產品、價格或投資流量「請進來」,或讓自己的產品、價格或投資流量「走出去」,其終極目的是使自己的市場更加國際化,使國民的財富投資配置更多元化、國際化;使中國更有效地參與和影響國際定價與標準的制定。


鑒於內地與國際市場在制度法規與交易體制上尚有重大差別,大規模的「請進來」在中短期內可能還不能完全實現;而允許國內資本大舉出境也會帶來重大的政策與監管憂慮,因與國際市場長期隔離而缺乏了解的國內資本也很難有迅速走出去的動力與實力。


滬港通正是在這一大背景下,由中央最高層拍板宣布、由兩地監管機關支持、由滬港交易所共同推出的一個歷史性的創新型突破。


二、滬港通的本質是什麽?


滬港通最重要的意義在於創設了一個兩地機構共同營運和監管的「共同市場」,它探索出了一種創新性開放模式,在中國資本市場的「請進來」與「走出去」還未完全到位前,讓世界和中國合適的產品在一個「共同市場」匯聚,從而可以在中國的時區、中國的監管要求下,通過兩地交易所和結算公司的聯接,讓國內的投資者、資本在「共同市場」與國際投資者、資本對接博弈,進而逐步形成中國投資資本走向世界的大潮流。


受此啟發,如果我們未來把滬港通框架延伸至現貨股票之外的其他產品,如股票衍生品、商品、定息及貨幣等各大資產類別,把國際投資者喜歡的中國產品放進「共同市場」(相當於把國際投資者「請進來」),同時裝進中國投資者需要的國際產品(中國投資者「走出去」),這樣我們就可以在不改變本地制度規則與市場交易習慣的原則下,大規模地、迅速擴大中國資本市場的雙向開放,大幅擴大中國標準和定價的國際影響力,為中國資本市場的全面開放贏得時間與空間。


同時,由於跨境資金流動全部是人民幣,「共同市場」也可成為人民幣國際化的加速器,可謂一舉多得。這樣的「共同市場」模式起步於與香港的合作,也可延伸至其他市場與地區。


三、「共同市場」開放模式有哪些主要特點?


1. 兩地監管機構共同監管,執法上密切合作。兩地監管機構的監管半徑得以大幅延伸,在輸出自己核心價值的同時引入外部先進標準,從而可以更大限度地掌控「請進來」和「走出去」的節奏。


2. 兩地交易所合作共贏,成功走出「零和」競爭循環。利益高度一致的兩地交易所將齊力推進國際化,兩地流量在同一撮合器上互聯互通,實現價格最大發現;價格授權先行則將為後續全面互聯互通贏得時間與空間。


3. 兩地清算所每日交易總量本地先行結算,凈額跨境結算。在保持兩地現行清算結算體系完整性和獨立性的基礎上建立了一個既封閉又透明的風險管控架構,並實現盡量小規模的跨境資金流動。


4. 兩地投資者無需改變交易習慣即可與對方市場投資者在同一平臺上共同博弈。兩地投資者基本依賴本地市場結構,歸本地監管機構保護,可在「自己家里」和「自己的時區」按「自己的交易習慣」投資對方市場產品。


5. 對於兩地股票發行者和衍生品使用者而言,「共同市場」可使兩地上市公司同時享有雙方投資者創造的流動性,兩地未上市公司有可能將來向對方投資者融資,兩地企業可利用對方市場衍生品和商品進行風險管控,最終兩地衍生品價格或流量的互聯互通將有利於整體提升實體經濟利用金融市場進行融資和風險管控的有效性。


6. 對於兩地中介機構而言,「共同市場」有效防範了本地投資者在「走出去」的過程中與本地中介機構「脫媒」,可更好地激勵本地中介機構服務於本地投資者的「國際化」,進而全面促進本地中介機構業務「國際化」進程。


綜上,滬港通開創的創新型模式本質上造就了一個中國市場與香港、國際市場互聯互通的「共同市場」,通過一個雙向的、全方位的、封閉運行的、可擴容的、風險可控的市場開放架構,把「世界帶到中國家門口」,體現了市場各方利益的高度一致性,有助於實現最大市場化程度的國際化進程,以最低的成本為最終的全面開放贏得了時間與空間。


四、「共同市場」的模式為後滬港通時代的發展帶來什麽啟示?


滬港通是「共同市場」的序幕,即股票版1.0版本,「共同市場」的潛力肯定遠不止於此。有哪些內涵能夠放入「共同市場」呢?這首先取決於大家能否對「共同市場」的發展模式取得一定的共識。


在一定的共識之下,我們還須在政策制定者與監管者的引導下對模式的方方面面進行詳盡的可行性研究與風險評估。在下面有限的篇幅里,我想不揣冒昧,提出一些初步思考。


滬港通後股票類市場的互聯互通已順理成章


上海與深圳是中國股票市場發展的「兩條腿」。滬港通這條腿邁出去後,深港通這條腿的邁出已無懸念。我們須考慮的問題僅僅是推出時間以及是否會在滬港通的基礎上有所升級與豐富。


如果滬港通與深港通是中國股票市場雙向開放的「兩條腿」的話,股指期貨通就是聯動兩條腿的胯與腰。股指期貨的互聯互通有助於滿足兩地投資者風險對沖的需求,這也是MSCI考量是否將A股納入其新興市場指數的關鍵因素之一,也是內地市場掌握A股衍生品市場國際定價權之必要條件。


簡單而言,股指期貨通可以有快捷版和全通版兩種實現形式:快捷版就是結算價授權先行,中國價格先行「走出去」,國際的價格也可以「請進來」;全通版則是類似滬港通、深港通的產品互掛、流量互通。至於采用哪種模式,可以視乎中國在海外市場確立股指期貨定價權的全盤考慮而定。


中國商品期貨市場國際化刻不容緩


客觀而言,如果不計時間因素以及境內外制度磨合成本,中國期貨市場國際化的最優選擇無疑是流量「請進來」,就地國際化。但是在當前中國資本項下尚未全面開放且法律框架、交易規則與境外尚存巨大差異的情況下,大規模的流量「請進來」可能還需相當長的時間。


中國是世界上最大的大宗商品進口國,是最大的消費者,但卻不是真正意義上的定價者。實際上,中國商品期貨市場國際化已經到了刻不容緩的時刻,我們認為必須盡早考慮「走出去」迎戰,讓「產品走出去」、「價格走出去」、甚至讓「資金走出去」。


到底怎麽走出去?單獨走還是通過合作的方式走?與誰合作?商品領域中互利、雙贏與可持續的合作模式是什麽?這些問題看似容易,實際極具挑戰。


商品期貨市場有別於股票,它的雙向開放肯定須考慮不同的因素,可能會有不同的方式和節奏。內地交易所與香港交易所的同仁都已開始認真思考這一問題,希望能夠盡早找出合適的開放模式與路徑。我相信「共同市場」的雙向開放框架將會大大拓寬我們探索的思路。


定息與貨幣產品的開放與國際化已經擺上日程


當前,中國匯率與利率市場化改革正朝著縱深方向發展,進程明顯加速。另一方面,在現有制度和國內外經濟金融形勢下推進改革並非一蹴而就,作為金融市場基礎價格標桿的匯率和利率面臨著「牽一發而動全身」的複雜性,對整體配套的要求比較高,改革過程中也需妥善處理各種風險。


在這樣的背景下,香港離岸人民幣市場這塊「試驗田」將更加重要。它既可遮罩風險向內地市場的直接傳導,又可為繼續穩步推進人民幣匯率和利率改革提供參考。我們希望能在兩地監管機構的的指導下,繼續深化香港人民幣貨幣和利率產品創新。與商品期貨類似,定息及貨幣類產品的國際化思路也可以是價格授權和流量互聯互通相結合。


內地資本的迅速崛起與註冊制改革為一級市場的互聯互通帶來了新挑戰和新機遇


一級市場功能是資本市場服務實體經濟的最基本功能,「共同市場」是否也能延伸至一級市場呢?由於內地發行者早已成為香港市場的主要構成部分,內地資本市場改革開放的提速(特別是一級市場改革,例如註冊制)將對香港股票市場的發展前景帶來深遠的影響。


具體而言,香港市場需要仔細分析各類企業選擇不同融資市場上市的動因與制約,重新思考如何在新環境下繼續保持自身的競爭力:


- 內地企業選擇內地上市的主要動因與制約:熟悉自己的投資者和較高的歷史估值,但受限於監管者對市場容量與上市節奏的嚴格管控;


- 內地企業選擇香港上市的主要動因與制約:更加開放和國際化的發行上市制度與環境,以及更成熟的國際機構投資者,但苦於歷史上較低的估值,全流通的限制以及缺乏大規模內地資本的有效參與;


- 國際跨國企業考慮來香港與中國內地融資的動因與制約:既希望吸引大量的中國內地投資者成為其股東,但其一級市場融資又無法適應內地目前的法規與市場結構;簡單在香港進行非融資的第二地上市又無法取得足夠規模的、可持續的二級市場流量。


換句話說,影響香港一級市場最重要的兩大因素是內地市場正在崛起的巨大流量與迅速提速的內地發行制度改革。只有正確認識與判斷這兩大因素,我們才能看清自身獨特定位的優勢與劣勢,盡早開始考慮我們是否需要作出必要的調整,以找到互利、共贏而且可持續的共同發展道路。


總而言之,我認為「共同市場」可以成為中國資本市場國際化的一個新思路與新模式。我今天提出了幾個我們關心的問題,但找到正確的答案則需要我們集思廣益,共同探索。毫無疑問的是,擁有一國兩制優勢的香港正是內地打造這一共同市場的最佳初始夥伴。


那麽對於香港來說,這樣的共同市場是不是我們的最佳選擇呢?香港能否在不犧牲或不妥協我們自身的標準和獨特核心價值的前提下參與「共同市場」的建設?我相信,充滿智慧與自信的香港人心中自會有清晰的答案。(來自阿爾法工場)
深港 只是 打頭陣 打頭 股指 期貨 通還 還在 後邊
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投機者凈做空日本股指 安倍上臺以來首次

來源: http://wallstreetcn.com/node/214004

上月歐洲央行宣布萬億歐元的QE後,日本國債收益率加速回升,做空日本股指期貨的投資者也明顯增多,首次出現日經股指期貨的凈空倉。日本首相安倍晉三2012年底上任後推出超級寬松,其最突出的影響是日元貶值、日股上漲。如今期貨市場的表現再次顯示,“安倍經濟學”到了緊要關頭,正在失去全球投資者。

金融博客Zerohedge根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)近日數據制作的下圖顯示,日經225股指期貨自2012年以來首次出現凈空倉。

日本,日本股市,日本國債,安倍晉三,安倍經濟學,QE

同時,在上月月中瑞士央行宣布放棄歐元對瑞士法郎匯率下限後,多種期限的日本國債收益率開始走高,歐洲央行上月22日宣布QE後,這種升勢已經增強。日本政府債務與GDP之比已突破220%。上月安倍政府還批準了3.5萬億日元經濟刺激措施,在政府增加財政支出的時候,借款成本上升絕不是日本財政的好消息。

日本,日本股市,日本國債,安倍晉三,安倍經濟學,QE

去年12月華爾街見聞文章援引彭博報道稱,市場數據清楚顯示,在安倍去年4月上調銷售稅致使日本經濟陷入衰退後,全球投資者就不再對“安倍經濟學”抱有幻想。其報道提到:

繼前年創紀錄高的資金流入日本股市後,全球投資者去年幾乎沒有增持任何日股。去年流入日股的資金降至8980億日元,較前年大降94%,創2008年金融危機以來新低。單是去年4月一個月流入的資金就達到了去年全年的近三倍。

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投機者 投機 做空 日本 股指 安倍 上臺 以來 首次
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去年漲了30%的印度股指,投嗎?(附小白海外投資法) 簡七讀財

http://xueqiu.com/5517873136/39983896
簡七在極簡投資系列中曬出B先生的投資組合之後,大家對於其中印度股票的討論那是相當的熱烈……不管是獵奇還是有心配置,一起來瞭解一下吧^^

文/米蘇就是8爺 @簡七

雖然看起來大家對於印度股票都抱著不一樣的態度,但卻都是好奇又不瞭解。對於我們這些極簡投資的粉絲,我們先回歸(回顧)一下極簡投資資產配置的一些原則:
1、我們並不排斥有風險的投資,但是咱得確保長期來看漲幅,而且漲得讓人滿意。
(也許你覺得是廢話,但為什麼B先生選印度而不選津巴布韋的股指呢?)

2、有令人滿意的收益同時,波動太大小心臟也受不了。極簡投資降低風險的關鍵在於,資產之間儘可能不相關。這樣一來,A資產跌時B資產漲,整體虧損的概率就大大降低了。

所以,用上面的兩個標準來「量量」B先生選的印度股票:

一、印度股市好不好?首先,我們用事實說話。

1、對比
美國投資印度市場規模最大的ETF:INDA
V.S.
投資中國A股滬深300的ETF:ASHR


(藍色INDA橘黃色ASHR)
表現不亞於咱們的A股哦,而且表現更加穩定。

- 2014年全年表現

雖然去年最後一個季度A股太矚目,超越了印度股市,但是全年來看較為穩定且不錯的增幅也是全球市場中的明星。

(數據來源:美股基金策略)

2、印度SENSEX指數
近10年的表現





印度SENSEX指數又稱孟買敏感30指數,為印度最被廣泛使用的指數。
SENSEX-30指數包含了印度前三十大的股票,其總和曾經佔印度股市約五成的市值。
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再來點八爺亂侃。
印度作為金磚四國的成員國之一,有自己獨特的優勢:
人口結構非常年輕(1/3人口為14歲以下青少年),精英在數理、IT、英語等方面的優勢也是其經濟發展的重要支撐;
加上政治經濟方面的改革(預期),各國投資機構普遍比較看好印度股市。

二、相關性在過去10年中,印度SENSEX指數有2年為虧損,8年增長;相較於中國A股(以滬深300為參照)4年虧損的情況,一起配置還是有一定的東邊不亮西邊亮的效果。

當然,同時作為新興市場的中國和印度,其實相關性還是很高的,用來降低國內投資風險的效果並不高。

我想,B先生更多地是用印度股票來對沖美股等其他資產。專業資產組合,配置更多不同風格市場的潛力市場還是很有門道滴。

科普完畢啦。對「獵奇」的印度市場有所瞭解後,繼續補充3點。


1
資產配置是不是種類越多越好?

也許你看到了B先生的配置後對印度股市充滿興趣,但是一看手頭只有幾萬十幾萬塊。那麼,認真學習陳小懶的基礎極簡組合更適合你。太過於分散不僅耗費精力,效果常常也不盡如人意(一方面手續費更多,另一方面「獵奇」的市場更考驗投資能力)。

個人覺得,當你的投資資產積累到50W數量級甚至100w時(個人看到最低的私人銀行門檻是50W),你再考慮間將更多股票市場納入考慮。


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除了印度股市,還有什麼選擇?

我們不知道買什麼,不如先看看機構喜歡買哪些類別的資產。QDII基金就機構幫助我們投資海外的渠道,上某基金代銷平台可以發現,QDII有一下分類:

除了美股市場,很多QDII都選擇了投資離家門口最近的港股市場。雖然去年表現不怎麼樣,但在滬港通和大家預期會有的深港通背景下,一些港股的投資價值也在上升。

此外,亞太地區、金磚四國、歐洲市場都有對應的QDII基金。(論壇裡,我們還八卦過一隻德國DAX的指數基金,有興趣的小夥伴可以關注。)

眼尖的小夥伴還發現有大宗商品、黃金、原油類的QDII,這類掛鉤實物期貨的基金,沒有點專業知識還是不建議為了分散而瞎買了。

總之,不懂不投,長期來看潛力不高的不投,類似的產品沒必要多投(相關性高)。


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這些投資我們怎麼買啊

1)買QDII基金
最簡單的方法就是QDII基金了,操作上和買普通的基金一樣方便。

2、開通美股賬戶
雖然比起開證券賬戶、基金賬戶要複雜不少,但是如果你真的資金量較大,想要分散風險,現在至少可以在國內直接開設美股賬戶啦。具體開戶步驟,論壇上也有關於美股開戶的分享。

開立美股賬戶後,簡單粗暴地購買相應國家地區的ETF是最簡單的方法。

當然,如果你資金不多,真的不建議你開通美股賬戶,換幾次匯承受的匯率風險和手續費都可能讓你得不償失。

「獵奇」的內容八卦完了,讓我們一起期待極簡投資裡的終極BOSS配置——B先生資產配置詳解吧。
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A50/500股指期貨和創業板泡沫的幻滅

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2069

A50/500股指期貨和創業板泡沫的幻滅
作者:洪灝

摘要:上證指數已運行到了我們年初的目標價4,200點。A50/500股指的推出將促使大小盤股的表現分化。A500股指推出後,由於公募基金小盤股的倉位很重,因此將有鎖定利潤甚至沽空的強烈意願。小盤股/創業板的下行風險在短期內對大盤股的影響仍然有待商榷。然而,昨日創業板急挫5%並同時伴隨大盤股大幅震蕩向下似乎是未來市場趨勢的序曲。整體來說,A50市值接近上證指數的一半,將對沖大盤部份的下行風險。此外,央行仍將進一步降息和降準,將有助於大盤股表現。港股估值低廉、流動性改善,是非常好的投資中國的標的物。投資者應繼續在低位建倉港股。

上證指數已運行到我們年初的目標價4,200點:上證綜指昨日表現極度反複,盤中一度觸及4,175點,收盤時卻倒跌1.24%。我們在2015年1月29日在彭博刊登的展望報告“China2015:ABubblyNation”將上證綜指目標價定於4,200點,並在2015年3月20日的報告“市啥率,就是啥率”詳續討論其計算方法。目前上證綜指基本上已經到達了我們的目標價。自從我們在2014年9月5日的報告“理智與情感:止損並修正交易策略”中強烈地空翻多以來,上證綜指在短短六個月內由2,300點大漲83%至4,200點。目前,上證的股票盈息率相對於中國的債券收益率已經跌至2007年10月和2009年8月指數高位的水準,上證前期一往無前的升勢將出現反複(圖表1)。然而更重要的是,大盤股與小盤股的表現將會分歧,而其催化劑正是A50/500指數期貨的推出。
大盤股在通縮壓力下由於杠桿高企,表現差強人意:根據米勒及莫迪利安尼經典的1958年鮮章《The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment》,一家公司的價值取決於其投資決策,而非其融資決策,這就是著名的“MM定理”。簡單地說,一家公司的價值取決於其能否賺取高於資金成本的回報。即使公司決定增加杠桿以提升股本回報率,只要投資者減少投資組合的杠桿比率以降低風險,便能輕易化解公司增加杠桿的決定的後果。因此,一個公司如何融資理論上不應會為投資者增值,市場也因此亦不會給予回報。

過去數年間,中國大盤股及小盤股的表現分化嚴重,顯示“MM定理”在真實世界中的實用價值。小盤股,特別是在創業板上市的公司,被視為是股本回報率很高的投資物件,部分中國投資者因此加杠桿買入這些公司的股票。大盤股卻長期是資金的黑洞。即使大盤股的股價由於加了杠桿在2005年至2007年期間飆升,然後由於同一原因在2009年前三個季度再度上漲,這些公司通過負債可以獲得的邊際回報率卻自2011年後新的一輪信貸周期後銳減(圖表2)。

大盤股表現將跑贏小盤股;繼續建倉港股:中國的通縮壓力將使大盤股難以賺取高於資金成本的回報。通縮的特征之一是實際利率無情地上升,而高杠桿的企業將會非常艱難。在通縮時期,市場往往會著迷於經濟體中某些板塊的增長概念,例如80年代末期日本的小盤股泡沫、90年代後期的互聯網泡沫,以及過去兩年的中國小盤股、創業板泡沫。目前,創業板泡沫爆破的條件似乎已基本具備:

1)中國的實際有效利率已達到非常高的水準,過去往往觸發降息。此外,中國外匯占款減少,將導致未來數月存準率的繼續下調(圖表3)。如是,降息和存準率下調將可紓緩負債累累的大盤股的利息負擔,推動大盤股從低估值中修複;
2)中國創業板的相對表現已達極端水準並將轉弱(圖表表4)。中國小盤股、創業板的估值相對大盤股亦達到極端水準;
3)共同基金的小盤股持倉相對大盤股處於非常高的水準。A500指數期貨的推出將會令共同基金更容易從小盤股大幅飆升後鎖定收益。由於A500小盤股指數與中國創業板的相關度可以高達90%,A500小盤股指數是對沖甚至做空中國創業板倉位的良好工具。與此同時,A50指數期貨將會令共同基金更容易增加大盤股持倉的杠桿。



盡管如此,對沖/做空小盤股/中國創業板交易並不一定要與做多大盤股同時進行。小盤股的動蕩將如何影響大盤股的表現仍有待觀察。昨日中國創業板下跌約5%而令大盤股出現震蕩下行的交易行情似乎是一個序曲。與此同時,基於港股估值極低、市場相對割裂,以及較中國指數的表現顯著落後,投資者應繼續建倉港股。


來源:交銀國際

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