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全球股市大跌背後的新邏輯:貝塔系數過高

來源: http://wallstreetcn.com/node/211798

近兩天來全球股市表現都不佳,跟蹤中國股市的ETF甚至創下史上最大跌幅,除了消息面上的利空因素,巴克萊指出基金的綜合股票貝塔系數過高可能是導致股市回撤的罪魁禍首之一。

中國決策者收緊本土債市相關規定引發各類資產價格下挫後,跟蹤中國內地股票的美國最大交易所交易基金(ETF)創下有史以來最大跌幅。

德意誌銀行X-trackers嘉實滬深300指數中國A股ETF在紐約跌7.3%,創下2013年11月份問市以來的最大跌幅,跟蹤在香港上市股票的iShares安碩中國大盤股ETF出現10個月來的最大跌幅。中國股市創2009年以來最大跌幅,評級較低的債券下挫,人民幣走軟。

海外市場中希臘政局變化可能使其走上不贊同呼籲救助計劃提出的財政節支要求的立場。在美國,市場存在緊張心態,因為下周有美聯儲政策會議,而且能源股的表現不啻為一場恐怖表演。

現在巴克萊的Keith Parker又從量化分析的角度為股市下跌提出了一個新解釋:今年追漲股市的基金經理在買進股票方面變得過於激進,而基金表現不佳又引發投資者持續不斷的贖回。

或者說得更高深一些:現在基金的綜合股票貝塔系數已經比平均水平高出一個標準差,該水平難以持續,可能導致股市近期出現回落。

貝塔系數反映了個股對市場(或大盤)變化的敏感性。其絕對值越大,顯示其收益變化幅度相對於大盤的變化幅度越大;絕對值越小,顯示其變化幅度相對於大盤越小

巴克萊表示,股票基金的貝塔系數已經接近金融危機以來的峰值。

巴克萊計算了超過1100家股票共同基金、平衡基金以及對沖基金指數的綜合貝塔系數。報告指出,當綜合系數比平均水平高出至少一個標準差,如同現在這樣,全球股市會在之後一個月下跌平均2%。

用通俗的話說,許多今年跑輸基準指數的基金經理決定追漲,買入了漲幅很大的股票,但投資者的資金贖回要求源源不斷,所以基金經理必須要賣出持股。他們在上周就開始拋售股票,但得益於巴克萊稱之為“關鍵支撐因素”的交易所交易基金吸引大量資金流入,股市才得以勉強撐住。

根據ETF.com的統計,11月份投資者向ETF投入420億美元資金,月度資金流入在歷史上排名第三,而這些資金的大部分都進入了股市。

彭博新聞社幽默的評論稱,並不是說其他因素沒有對股市下跌起到推波助瀾的作用,但是如果都解釋不通,那就歸咎於希臘吧,畢竟是他們發明了貝塔的希臘字母。

 

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全球 股市 大跌 背後 的新 邏輯 貝塔 系數 數過 過高
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談《交易的數學》 - 賺回的幾何級遞增系數

近日A股企穩,希債危機解除,投資者即使未在最低點入市,現時仍有不少價值被低估的股票。讀者可參看舊文,若基本因素沒改變,對比股價後可發掘值得考慮吸納的股票。過去一星期,港股交投量低,悶局不選股。今日續談早前提及畢菲特的兩大投資規條 - 1. 不要蝕錢  2.  不要忘記第一條。

價值投資著重基本因素和財務分析,只要管理層有誠信,行業有前景,業務營運佳等,投資者便願意用真金白銀,加上耐性和時間,等待股價未來高增長。這種投資風格,當中的重要假設包括:投資者眼光準繩、集團業務持續穩定發展、所有管理層都具備誠信、市場沒有黑天鵝事件等等。世上無人可以預知未來,而且很多突發情況與眼光無關,並非分析對了或錯了,汲取經驗後可以改進,例如美國的911 事件影響航空業、旅遊業和保險業;雷曼迷債爆煲前曾多年帶來高增長盈利,卻一下子讓公司清盤;能源行業甚具前景,但華潤燃氣高層曾捲入貪污案被受調查...   這些事件,小股東難以事前從財務報表看出端倪,也根本無法控制。市場環境、業務發展、個人投資三個元素,當中唯有自身投資組合的風險管理,可完全由投資者掌握,所以極其重要。

未知讀者曾否將畢菲特的投資規條視覺化呈現?

風險管理的概念不需要任何投資知識,用最基本的數學就能解釋。早前在Facebook 看到 Yuen Cheng 的《交易的數學!?》一文,提及某篇學生哥研究程式交易並計劃用500倍槓桿炒外匯的媒體報道。筆者不懂程式交易,也未聞香港可以500倍槓桿。(友人飛鴿傳書,指本地成立買賣外滙的公司,最多只可以30倍槓桿。只有在外地成立不受本地監管的公司,才可以500倍槓桿。這種投資服務在台灣很普遍,亦已有同類機構來港落地生根。)  

筆者不打算比較價值投資和程式交易。武林門派五花八門,爭論正宗名門排除別家學說,是沒有意義的事。向來最理想的狀況,都是不斷學習兼且取長補短。《交易的數學!?》 一文沒提及半點策略,最重要的部分 -解釋虧損和回補的概念,並且視覺化呈現!這幅圖十分重要,每位投資者都應該一看並緊記在心。


簡單而言,虧損和賺回的比例並非線性,而是幾何級數遞增。假如$100,000 虧損10% ($10,000) 至$90,000,要回復$100,000 便需要賺回11.11%。若虧損50%,需賺回100%。若虧損90%,需賺回900%!虧損越大,賺回的難度越高,並且是幾何級數遞增,圖中的曲線就清楚表明了。投資者若只著眼虧損%,未必能切實體會嚴重性。若著眼於賺回%,就會感到波動越來越大,越難駕馭控制。投資者大都希望這類曲線圖,代表企業盈利或投資組合回報的增長,而絕對不是虧損後賺回的難度!

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關於風險管理,除了以百分比設定stop loss 和 protective stop,即創新高後回調某個百分比即考慮離場,另一種處理手法是簡單直接地以「值博率」計算。每筆交易的風險以R 代表,即stop loss 設定在-1R。價值投資者往往根據企業的營運狀況為其估值,這可以由R 代表。假設每股$100,stop loss 設定在$85,估值是$145。那麼R 是($100-$85) = $15,而預期的投資回報是($145 -$100) = $45,亦即是3R,所以值博率是1賠3。假若值博率低於1,投資者就要考慮是否必需當刻入場,還是可以等待。

以「值博率」說明風險管理的概念,並非認為投資是賭博。只是凡事有機率,再深入細緻的行業研究和個股分析,都可能出現非預期的情況。若能預先定下stop loss & protective stop,心中有數便能較坦然面對市場波動和突發情況,並從容作出決定。

(此文同見於《信報》的《價值投資》專欄)
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交易 數學 賺回 回的 幾何 遞增 系數
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基尼系數降至15年來最低 但財產不平等程度卻在加深?

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4740962.html

基尼系數降至15年來最低 但財產不平等程度卻在加深?

一財網 郭晉暉 2016-01-19 13:29:00

居民收入基尼系數下降的原因主要是近年來居民收入的上漲,且居民收入上漲幅度連年高於GDP的增速,不僅在職人員收入上漲,退休人員養老金也是連年10%的上調。

在過去的七年間,官方公布的反映居民收入差距的基尼系數呈現下降的態勢,2015年更是落到了近15年來的最低點。但非官方的數據卻顯示中國社會財產不公平的程度在加深。

國家統計局19日上午公布的2015年居民收入情況顯示,2015年全國居民收入基尼系數為0.462,這是繼2008年達到0.491之後的第7年下降,也是2001年以來的最低點。

基尼系數是反映收入差距的指標。一般數字越大,則反映貧富收入差距越大,反之則越小。0.4被國際公認為收入差距的警戒線。

中國居民收入基尼系數歷史數據顯示,2001年為0.490,2002年為0.454,2003年為0.479,2004年為0.473,2005年為0.485,2006年為0.487,2007年為0.484,2008年為0.491。然後逐步回落,2009年為0.490,2010年為0.481,2011年為0.477,2012年為0.474,2013年為0.473,2014年為0.469。

居民收入基尼系數下降的原因主要是近年來居民收入的上漲,且居民收入上漲幅度連年高於GDP的增速,不僅在職人員收入上漲,退休人員養老金也是連年10%的上調。

2015年是中國經濟增速明顯放緩的一年,全年GDP的增速為6.9%。

國家統計局數據顯示,全年全國居民人均可支配收入21966元,比上年名義增長8.9%,扣除價格因素實際增長7.4%。按常住地分,城鎮居民人均可支配收入31195元,比上年增長8.2%,扣除價格因素實際增長6.6%;農村居民人均可支配收入11422元,比上年增長8.9%,扣除價格因素實際增長7.5%。城鄉居民人均收入倍差2.73,比上年縮小0.02。

除此之外,國家統計局不僅公布了2015年全國居民收入基尼系數為0.462,還公布了與收入差距有關的更加詳細的情況。

數據顯示,全國居民人均可支配收入中位數19281元,比上年名義增長9.7%。按全國居民五等份收入分組,低收入組人均可支配收入5221元,中等偏下收入組人均可支配收入11894元,中等收入組人均可支配收入19320元,中等偏上收入組人均可支配收入29438元,高收入組人均可支配收入54544元。

全年農民工總量27747萬人,比上年增加352萬人,增長1.3%,其中,本地農民工10863萬人,增長2.7%,外出農民工16884萬人,增長0.4%。農民工月均收入水平3072元,比上年增長7.2%。

由於國家統計局的數據受到樣本數量、樣本質量和調查方法等的限制,官方的基尼數據也引發了一些爭議。對於真正的基尼系數到底是多少,不同的機構得出的調查結果不同,業內普遍認為官方的數據偏低。

2012年12月,西南財經大學中國家庭金融調查報告顯示,2010年中國家庭基尼系數為0.61,遠遠高於國家統計局公布的0.481。

北京大學日前公布的《中國民生發展報告2015》稱,中國目前的收入和財產不平等狀況正在日趨嚴重。近30年來,中國居民收入基尼系數從上世紀80年代初的0.3左右上升到現在的0.45以上。

《中國民生發展報告2015》基於北京大學中國家庭追蹤調查(ChinaFamilyPanelStudies,CFPS)撰寫的系列專題報告,以全國25個省市160個區縣的14960個家庭為基線樣本,探討民生問題狀況、差異、原因和社會機制。

《中國民生發展報告2015》顯示,近年來中國財產不平等的程度更加嚴重。中國家庭財產基尼系數從1995年的0.45擴大到2012年的0.73。頂端1%的家庭占有全國約三分之一的財產,底端25%的家庭擁有的財產總量僅在1%左右。

中國社會不平等趨勢擴大:1%的家庭占全國三分之一的財產 >>>

編輯:姚君青

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基尼 系數 數降 降至 15 年來 最低 財產 平等 程度 卻在 加深
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最強的關連系數會隨時代改變

昨日畢老林兄的《投資者日記》提及麥肯錫的關於投資回報遞減的報告,指今天年約三十的青年人若要享受跟嬰兒潮世代看齊的積蓄,估計需要多工作七年或增加供款一倍。過去三十年歐美債券的年均回報約5%-6%,但估計未來二十年的回報介乎0 - 2%。

週六畢菲德在巴郡的年度股東大會,首次透過Yahoo 現場直播。當日股神指再保險行業的前景不及過往,低利率政策致定率投資回報低,而賺0.25%和虧損0.25% 的分別不大,甚至同樣痛苦。以此觀之,未來的投資回報遞減確是事實。

然而畢老林兄在文中提到不能只著眼於年均回報,而不注意回報序列。文中更舉了兩個供款和年均回報相同的例子說明 - 首二十年回報大幅上落,最後十年才有穩定年回報率,拉勻年均回報6.5%,但最終所得卻較每年穩定回報6.5% 高三成。

同日友報的財經新聞頭條是一通證券早前推出完全免佣,8 Securities 近日更推出永久零佣!

讀者看了上述資訊,看見新時代和過往的不同之處嗎?現代的資訊即時傳遞(網上直播) ,零交易成本(免佣),定息債券回報低(只有0-2%),和幾十年前的資訊不流通兼高息高佣金的日子完全不同。筆者推理:由於機會成本低 - 債券利率低、交易零佣金,變相鼓勵投資人頻密交易。以往投資人礙於已付成本較高,在股市追求較高回報才「有肉食」離場,現下只要比0-2%的債券利率高,又能夠抵消交易費用,投資人便會考慮離場。即是不追求大升幅,而是「密食當三番」。

筆者絕對不是鼓勵短炒,而是投資需要了解市場行為的變化,以及變化如何影響未來走向。過往對估值和投資回報最關鍵的因素 - 時間和耐性,套用在今日的市場,是否仍是最強的關連系數?

舉個簡單例子,若要估計單身男女會否在未來1-3年結婚,讀者會注意甚麼因素?幾十年前,大概是年齡和有否談戀愛。只要女性介乎24-26歲,男性介乎28-30,二人單身並且拍拖一年以上,他們在未來1-3年內結婚的機率很高。現在呢?最關鍵的因素大概是有否共同儲到首期或已有物業,以及女方有否未婚懷孕。過往推算會否結婚的「年齡」和「拍拖年期」,雖然與結婚仍有一定的關連性,但未必再是最關鍵因素。即使懂得調節,將年齡範圍推遲,拍拖年期拉長等,能準確推算結婚與否的機率還是無可避免降低。此外,以往某些不利現象,例如未婚媽媽多數年輕且讀書不多,會被拋棄受歧視,人生較悲慘,在現代卻可能是利好因素 - 未婚媽媽較成熟兼學歷高,懷孕後更受寵愛而男方樂於盡快結婚。

現世代是Winner takes all 的市場環境,筆者估計千里馬的比例較以往少,但規模大得多(不單止是千里,可能是萬里馬)。而由於越來越多人懂得上市程序,估計位處中游的公司較多,或者質素參差。投資人要從中挑選千里馬的難度更高,但選中的話回報將更勝過往的千里馬。而投資買賣的週期循環越行越快,資訊極度流動,加上電腦的高速運算能力,投資後到低是每十年、三年、半年、或一個月定期檢視,值得價值投資者商榷。分散投資除了買賣不同股票、投資不同行業、或將資金分配於各類產品(物業、股票、外幣等),另一種方法是運用不同的投資策略。這些都值得價值投資人思考。

至於未來幾年至幾十年的科技趨勢,可以參考未來學家的預測。

《網上加料版》

科技帶來的破壞性創新必然是未來趨勢。近年很多人談及經濟共享(如AirBnB 和Uber)、新能源(如太陽能發電、Tesla 電動車)、 網上購物(Amazon、淘寶)、Fintech (Blockchains、移動支付、P2P 借貸、程式交易)、大數據分析、Virtual Reality 等。人的腦袋習慣線性思考(linear),但科技創新的速度卻是幾何級數(exponential)增長。

若果想知道科技的未來走向(這和長期投資有直接關連),可參考Ray Kurzweil 的網站或書籍,又或簡單地在Wikipedia 搜尋他曾作出的預測。Ray Kurzweil 現任Google 工程總監,本身是發明家、思想家和創業家,亦是著名的未來學家。他擁有多達20個榮譽博士學位,並獲得來自美國總統的最高獎章。過去30年,他對未來預測的準確度超過86%。而他的預測涵蓋醫療、生物、科技等範疇,談及Virtual Reality、無人自動駕駛、3D 打印等等,即便不為投資看遠景,亦是有趣的讀物。



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最強 關連 系數 數會 會隨 時代 改變
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家庭負債只占GDP44%:中國樓市安全系數更高?

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2018-01-28/1187685.html

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房貸對於我國居民而言,屬於最大的家庭負債。

西南財經大學教授甘犁曾撰文表示,中國家庭出現了一個嚴重問題,即房地產在家庭財富中的占比過高。根據甘犁統計,中國家庭資產中房地產占比已經達到68%,北京和上海則高達85%。

不過,第一太平戴維斯世界研究部最新報告指出,許多發達經濟體的擔保貸款仍然很低,資產價值遠超貸款水平。美國住宅房地產價值不到家庭負債水平的三倍。但中國住宅市場卻擁有超過家庭負債總額八倍的資產作為擔保。在該研究部調研的中國、美國、日本、英國、德國、法國以及意大利等國家中,中國住宅資產總值與家庭負債余額比值最高,為8.4。

安居客首席分析師張波也認為,中國樓市整體“黑天鵝”現象幾率極低,但部分城市仍需警惕。相比海外市場,中國樓市的確安全不少,首先體現在樓市出現泡沫破裂的可能性極小。這並非指目前房價不高,而是由於中國樓市在調控中執行了更為嚴格的信貸政策。

降杠桿成效明顯

恰如張波所言,自2016年開始,各地不但在限購、限售方面頻繁加碼,貸款要求也更為嚴格。二套房高首付加之利率上調,及對首付貸等現象大力打擊,導致樓市成交量大幅下跌。與此同時,建立健全長效機制已經為樓市的長期發展定調,加之短期強化樓市調控措施亦不會放松,樓市出現大幅波動的可能性較小。

根據央行歷年公布的數據,2017年房貸漲幅明顯放緩,調控降杠桿效果明顯。2016年住戶部門貸款增加6.33萬億元,其中,中長期貸款增加5.68萬億元。2017年人民幣貸款增加13.53萬億元,同比多增8782億元;住戶部門貸款增加7.13萬億元,其中,中長期貸款增加5.3萬億元。

重點調控城市的效果更為顯著。以北京為例,央行營管部1月17日發布的《2017年北京市貨幣信貸統計數據報告》顯示,北京地區房地產貸款增速回落至調控區間。全年個人購房貸款新增額占人民幣各項貸款新增額比重降至20.2%,較2016年40.3%的新增額占比下降20.1個百分點。

個人購房貸款月度新增額也呈不斷下降趨勢。2017年12月個人購房貸款新增額18.1億元,為全年最低水平,比前11個月月均增量少104.5億元。

中原地產首席分析師張大偉認為,從最近數年數據看,2017年北京二手房住宅成交大約在13.6萬套,相比2016年的27萬套暴跌50%,這一成交量也是2015年來的最低值。從政策預期看,本輪房價調控全面再升級,遇漲即調。與往年調控不一樣的是,本輪以信貸收緊為代表的熱點城市調控力度刷新了歷史紀錄,多次政策可以說全方面封堵了任何炒房的可能性。房地產降杠桿政策已經全面落地。

我國樓市安全性很高

自從我國實行商品房制度以來,房地產業便與金融業緊密地結合在一起。而個人住房貸款作為多數居民購房時的選擇,其變動更是會對樓市產生較顯著影響。

易居研究院研究員賴勤表示,與歷史相似時點對比,2017年房貸利率上升的原因與2012年9月份至2014年三季度房貸利率上升的原因更接近,都存在樓市調控和銀根收緊的情況。房貸利率與樓市調控政策,共同構成了一套“組合拳”,對樓市發揮調控作用。預計2018年我國貨幣流動性趨緊的情況仍可能得不到改善,房貸利率將延續上浮趨勢。

不過,第一太平戴維斯世界研究部統計發現,中國樓市的安全性仍然很高。據悉,中國的高儲蓄率(占可支配收入的36%)在房價上漲中所起的作用可能甚於債務。中國的國內儲蓄機構有限,加上房產的保值性質,導致資本直接流向住房市場。

同時,中國家庭的負債率遠低於全球其他地方。目前中國人均負債為2萬美元,美國的人均負債高達14.53萬美元,日本是13.4萬美元。中國的家庭負債占GDP比例只有44%,美國的占比高達80%,世界發達經濟體的平均水平是74%。

該研究部還提出,並非所有債務都與房地產泡沫和經濟危機有關。自20世紀90年代初以來,日本的整體債務水平較高,但房地產價格處於緩慢緊縮走勢。美國政府債務與GDP的比率較高並且仍在不斷上升,但在巴塞爾協議IV等國際銀行業監管規定收緊抵押貸款之後,家庭債務的增長得到了抑制。

因此結論是,貸款和房地產的未來格局可能會有別於以往,貸款和資產持有環境已經出現兩極分化。發達經濟體的年老一代持有大量房地產股權;而相同國家的年輕一代以及新興經濟體的人口尚未積累房地產資本,無擔保債務也在增長。這種全球性現象或產生遠甚於傳統銀行債務和以往房地產周期的深遠影響。無擔保信貸緊縮的影響可能與典型的銀行業危機一樣激烈,尤其是在導致消費者信心下降、消費者支出停滯的情況下。此時,銀行收回抵押、強制拍賣資產的可能性很小,不會導致價格下跌。但另一方面,投資活動缺乏或租金鮮有上漲,又導致資產價格上漲乏力。在這些情況下,房地產市場沒有崩潰,而是停滯發展。

來源:21世紀經濟報道 記者:王營 

家庭 負債 只占 GDP 44% 中國 樓市 安全 系數 數更 更高
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C觀點 - 施永青 堅尼系數與金融業 (2012年06月25日)

1 : GS(14)@2012-06-25 23:32:48

http://www.am730.com.hk/article.php?article=109558&d=1781
觀點 施永 永青 堅尼 系數 數與 金融業 金融 2012 06 25
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話你知﹕夏普比率及Beta系數

1 : GS(14)@2016-09-14 05:22:08

【明報專訊】選擇基金時,投資者可使用基金簡介當中列出的夏普比率(Sharpe Ratio)和Beta系數,了解投資基金的風險。

Beta系數是與基準指數比較,該基金的風險程度。如果Beta大於1,就表示該基金較指數更波動,投資風險較高。以美盛銳思美國小型資本機會基金為例,Beta為1.06,即基金表現較其基準指數羅素2000更為波動。

夏普比率則是投資回報與回報標準差的比例,數字愈高,代表基金承受風險愈大,但回報亦相對愈高;而數字較低,代表基金在不同市況中表現均較為穩定。由於使用的基數為回報標準差,基金投資的股票數量愈多,基數會愈大,夏普比率亦會較低,與分散投資能夠減低風險的概念呼應。

[蘇樂恩 基金特區]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9793&issue=20160914
話你 你知 夏普 比率 Beta 系數
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