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數字遊戲-中國地產(1838)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080326/LTN20080326511_C.pdf

公司盈利79.33億元,其中86.72億是重估利潤,實際是虧損7.39億元。

若按有效稅率17.64%(1,699,969/9,633,923) 計,加回重估所繳的稅項15.29億,盈利應為大約7.9億。

公司市值約65億,表面市盈率只得0.8倍,經調整約8.2倍。

公司淨現金接近零,所以扣除現金的P/E不提供。

公司派3.2仙股息,較中期股息5.5仙為少。

另外大股東配股可換股票據及自願配售新股給基金,可見公司的資產可以在大股東心目中不及帳面的多,該主席曾以低價私有化公司的紀錄,建議小投資者小心。
數字 遊戲 中國 地產 1838
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數字非人生 hiking


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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3409


由投資日誌改成周記已快一年,不知不覺地,內容愈來愈偏離投資,上周 起,連觀察每周成交的資料也停了。投資佔生活的比重,愈減愈低,在這情況下,自然寫得少。一年前,雖然極少交易,卻日日留意股市有關新聞,毅然減產,希望 騰空多點時間,一年很快便過去,看了十多套話劇,每次想提筆寫下感想,卻力不從心,長期與數字打交道,對文字日見陌生,沒有墨水的感覺令人心寒。

數字人生,人人如此,投資與數字,似永不分離。在投資路上悟到「數字非人生」,豈能預知?有關投資的文章,將來只會放在每月的退休組合內,至於投資周記,這是最後一篇。

恆指升勢不斷,但經濟前景仍不樂觀,前些時候寫工業小陽春,工業股升了不少,但最近一個月,收到的消息是,小陽春已經完結,工廠訂單再次大幅下跌,又回到汰弱留強的局面,在這次升浪中購入以出口為主的工業股,隨時變蟹。

中國的情況很特別,中央要保八,其中一個目的是以增長保就業,以防社 會怨氣積聚。四萬億方案,用於重建四川的,只是返回基本,欠經濟效益,再減貪官徵收「重稅」,以及庸官錯誤決策,實質效益不足三份一屬預期,普遍傳媒對此 過份樂觀。以農民救經濟,更是不切實際。唯中國居民儲蓄率高,如何令儲蓄投入消費,才是保經濟的要點。中國大城市的樓市與高位時已相差無幾,可見中國居民 仍願意消費,是現時最有力的支持點。

至此,支持經濟的動力仍然疲弱,股市大升,會營造樂觀氣氛,反過來影響經濟,這 影響的力度有多大,是難以預測,在就業市場沒有明顯改善的情況下,相信只屬短期。大半年前,企業倒閉潮汰淘了一批財務質素差的公司,餘下來的企業經過多個 月辛苦經營,隨著進入甲型流感感染高峰期,全球經濟預期再次明顯轉差,企業新一輪裁員潮已如箭在弦,這一輪漫長的汰淘戰,會營造極度悲觀氣氛,情況比年頭 時會更差。先通縮,後通脹,是周記的預測。作為最後一篇周記,祝願大家日日有工返。



數字 人生 hiking
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為宏碁加入最關鍵的﹁數字基因﹂ 蘭奇:夠精準 品牌才能得永生


2010-2-22  今周刊





未來兩年,不論加拿大冬奧,抑或倫敦夏奧,你將只看到一個NB品牌,那就是宏碁。把宏碁推上國際巔峰,甚至誓言要在今年超越惠普成為全球NB一哥,蔣凡可.蘭奇絕對是最關鍵的人物,更是施振榮眼中的歐洲第一人。

撰文.賴筱凡

就在彩帶撒下的那一刻,「Let us become number one together this year.(我們一起在今年成為世界第一)」仁寶總經理陳瑞聰起身與坐在一旁的宏碁總經理蔣凡可.蘭奇(Gianfranco Lanci)握手、拍了拍蘭奇的肩膀,徹底地傳達了供應商要力拱宏碁登上全球電腦品牌霸主的決心,甚至最近業界還盛傳,陳瑞聰不惜推掉華碩代工訂單,鞏固與宏碁的合作關係。

這 是在二○一○年二月六日的宏碁尾牙現場,相對於陳瑞聰的豪情奔放,穿著深灰色西裝的蘭奇,只是微微地笑了一笑,對於第一名的目標,他這麼形容:「第四名之 後是第三名,第三名之後是第二名,但宏碁拿下第二名之後,你也只剩下一種可能性,就是成為世界第一。」難得來台灣的蘭奇,大概還沒有完全適應這塊土地的熱 情,以及台灣特有的尾牙文化,在熱鬧歡騰的場子裡,蘭奇顯得異常地低調冷靜,甚至有些格格不入。

從德儀到宏碁

蘭奇:從沒想過會有今天

「文 化差異」,曾經是外界對蘭奇能否帶領宏碁的最大質疑,如今,東西文化的鴻溝看來依然存在,但蘭奇卻也早已證明,對他來說,文化差異從來不是障礙。加入宏碁 已有十三餘載的他,就算至今仍不會說中文,依舊成功帶領宏碁王國超越戴爾(Dell),接下來的唯一目標,就是擊敗惠普(HP),坐上世界第一。

○四年,當時已屆耳順之年的宏碁創辦人施振榮,做了兩個影響宏碁長遠發展的決定:一、退休,二、將宏碁總經理交給時任宏碁歐洲區總經理的蘭奇。他退休前為宏碁所做的最後一個重要決策,成為推升宏碁快速走向國際化的關鍵。

回 想起十三年前宏碁購併德儀(TI)電腦部門的往事,「一開始,我並沒有特別注意到他(指蘭奇)。」施振榮說,當時德儀的品牌NB才剛起步,依照過去經驗, 剛起步的品牌從來不會是市場主流,而在施振榮派了二十幾個人去了解德儀電腦部門後,發現德儀的NB卻能在義大利拿下第一,這時,施振榮才開始注意到當時負 責南歐市場業務的蘭奇。

早在德儀時代,蘭奇就是德儀NB在歐洲區的業務大將,這從蘭奇三十五歲就當上德儀電腦義大利總經理就可窺知一二。進入宏碁的蘭奇,更是平步青雲,一路從義大利總經理、歐洲區總經理、EMEA區域(Europe、the Middle East、Africa,歐、中東、非洲)總經理, 到坐上宏碁執行長。對此,蘭奇難得露出靦腆,「我從沒想過會有今天,至少在九七年時沒想過。」出身義大利西北部汽車工業大城都靈(Turin)的蘭奇,是 個標準的義大利人,不僅從小踢足球、看足球賽,更熱中於支持義大利兩大足球隊之一的國際米蘭球隊,他品嘗紅酒,喜愛同是義大利人驕傲的法拉利車隊,義大利 人每天生活不可或缺的Espresso更常伴他左右,搭上濃厚的義大利腔,尖挺的鷹勾鼻,在在都顯示了蘭奇在一家華人公司裡,有多麼與眾不同。

「在台灣公司做事,輿論是很奇怪的,所以當蘭奇出線接掌宏碁執行長時,員工是有一點失望的,蘭奇能不能服人?這在當時的確是個問題。」施振榮不諱言,當初有些人不看好他用蘭奇的這個決定,但這是需要時間證明的。

就在蘭奇接下宏碁歐洲區總經理的三年裡,宏碁在歐洲市場從PC銷售第八名、NB品牌第五名,急速躥升到PC銷售第四名、NB品牌第二名,此時,位居全球龍頭的惠普,終於發現了隱身在宏碁裡的戰將蘭奇。

無視惠普挖角

施振榮要蘭奇當歐洲第一人約莫是在五年前,惠普展開了挖角行動。「對蘭奇來說,那是個很大的誘惑。」即使身為是蘭奇的老闆,施振榮仍然坦承惠普對蘭奇所開出的條件十分可觀,施振榮強調,畢竟惠普是全球NB品牌龍頭廠,當時宏碁在全球的成績連追上聯想都還有一段距離。

這 時候,蘭奇找上了施振榮,想聽聽他的看法,「我只跟他講一個概念:去惠普,你不過是幫助美國品牌成功的眾多歐洲人其中之一,但是留在宏碁,你會變成唯一幫 助亞洲品牌站上巔峰的歐洲人。」留在宏碁,這個決定對於當時的蘭奇來說,是存有相當的風險,因為當時的宏碁,雖然在歐洲成績卓越,卻僅是全球PC第五大品 牌,再加上宏碁是華人公司,蘭奇若要坐上執行長大位,許多舊有的作法跟文化都必須重新改變,像現在市場上津津樂道的宏碁「非直銷式」的通路管理方式,就是蘭奇為宏碁做的一大改革。

過 去,戴爾靠著網路直銷,創下驚人業績,這也讓其他品牌的價格無法與戴爾競爭,所以蘭奇要做的就是「非直銷」。所謂非直銷就是讓代理商跟宏碁同步,只要客戶 在通路商下單,蘭奇透過訂單系統馬上就可以掌握,減少通路層層抽取利潤,把獲利極大化,這就是蘭奇,再務實不過的義大利商人。

量化所有事情

精準開出目標 使命必達聊到蘭奇的經營管理,宏碁台灣區總經理林顯郎用了兩個形容詞來回答,「明確、合理。」林顯郎說,蘭奇的腦袋裡,似乎所有事情都能「量化」,然後再採用一○○%的數字管理,舉例來說,當他認為你有九十分的能力,他就會明確地要求你做到九十分,絕不會不合理地要你做一百一十分。

施 振榮同樣對蘭奇所表現出來的「數字精準度」感到咋舌,他說,NB是永遠充滿變數的產業,有時候品牌廠給財務預測,連未來兩個月都講不準,更別說年初給的目 標,往往到了年底又是一番十萬八千里的大調整。「但是蘭奇就是有這個本事,只要他開出來的目標,他就是一定會達到。」施振榮說,使命必達,加上對通路狀況 的精準掌控,才是蘭奇能夠跨越文化鴻溝,帶領宏碁從第五大NB品牌變成第二大的真正關鍵。

「你身為一名品牌經營者,這些數字就是要隨時記在 腦中,任何差錯,都會影響到品牌的生存。」蘭奇在談這段話時,眼神格外銳利,蘭奇要求自己要有高掌握度、高執行力,同樣,對於供應商的配合度,自然也得高 要求。所以,蘭奇總是隨身帶著兩支手機與NB,掌握銷售狀況,只要一發現數字有問題,馬上就能了解。

作為宏碁的代工夥伴,陳瑞聰對蘭奇的數 字管理同樣印象深刻:「他對供應商的數字管理也很嚴格,但我認為嚴格是好的,因為相對的,他給我們的預測數字,也一定會達到。」一切以數字為準繩,沒有模 糊空間,除了能夠超越語言與文化的隔閡之外,也讓供應商能更精確地掌握訂單能見度,這或許是「難搞」的蘭奇仍能獲得供應商力挺的原因。

數字管理

打破華人企業溫情迷思

數字管理的另一面,就是它巧妙地阻斷了人情包袱。

「台灣人很容易陷入一種自以為對的迷思裡,就像多數華人公司都有嚴重的人本溫情主義一樣,雖然這沒有所謂的對或錯,但是這的確是華人公司國際化的包袱。」施振榮認為,蘭奇的加入,讓宏碁沒了華人公司常有的人情包袱,一切以績效、獲利為重,這也是為什麼施振榮在國外常常能聽到日本人、韓國人大嘆,羨慕宏碁能有蘭奇這等難得的人才。

「第四名之後是第三名,然後第二名,接下來就是成為世界第一。」回頭再看蘭奇在尾牙場中的簡單回應,對於把數字當成唯一標準的他來說,這連串數字的回應,就是最篤定的一句承諾了吧!

蘭奇

出生:1955年

現職:宏碁全球總經a理

學歷:義大利都靈科技大學工程系經歷:德儀電腦義大利總經理

   宏碁義大利總經理



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透过数字看基建——高速公路 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2841.shtml


 中国的基础建设投资的很大一部分是公路,尤其是高速公路。因此,我对高速公路的数字进行了分析。我的结论是中国的高速公路已经相当发达,未来继续建设的 空间有限。如果再超高速发展,高速公路的使用效率必然很低。      交通部的网站显示,2008年低,我国共有 高速公路60,300公里。而2009年国家统计局公报显示,2009年我国新建4391公里的高速公路。因此,目前我国至少有64,691公里的高速公 路。而我国的大陆国土面积大约为933万平方公里。因此,我国的公路密度大约为每1000平方公里面积有7公里的高速公路。      而美国大约有7.5万公里的州际高速公路系 统(Interstate Highway System),美国的国土面积约为983万平方公里,折合公路密度大约为每1000平方公里面积有7.5公里的高速公路。      美国是一个车轮上的发达国家,车辆的保有量 大约2亿,超过中国目前的9千万辆的水平。即使中国每年汽车销量未来达到平均每年2000万辆,算上每年的报废量,中国至少要10年左右才能赶上美国的汽 车保有量。而中国的高速公路总里程和密度已经接近美国。考虑到中国有青藏高原和戈壁滩等不适于建设高速公路的地区,而美国地理环境优越,中国的高速公路密 度实际上已经与美国不相上下。      具体到每个省份,就可以看出中国的高速公路 发达程度:                           
2009年最新全国各省高速公路通车里程
排名 省区 通车里程(公里) 排名 省区 通车里程(公里)
1 河南省 4800 16 山西省 1950
2 山东省 4333 17 福建省 1895
3 广东省 3800 18 内蒙古区 1890
4 江苏省 3745 19 甘肃省 1296
5 河北省 3304 20 重庆市 1203
6 湖北省 3282 21 新疆区 1075
7 浙江省 3110 22 黑龙江省 1053
8 辽宁省 2758 23 宁夏区 1003
9 陕西省 2526 24 贵州省 975
10 安徽省 2514 25 吉林省 877
11 云南省 2429 26 天津市 840
12 江西省 2206 27 北京市 784
13 四川省 2190 28 海南省 660
14 广西区 2113 29 上海市 578
15 湖南省  1992 30 青海省 210
数据来源:依据中国高速网整理

                                                                                                                                                                                    
各省市高速公路密度(Km/1000  Sq Km)
1 河南省 28.74 16 山西省 12.50
2 山东省 28.32 17 福建省 15.61
3 广东省 20.43 18 内蒙古区 1.60
4 江苏省 36.50 19 甘肃省 2.88
5 河北省 17.39 20 重庆市 14.60
6 湖北省 17.55 21 新疆区 0.67
7 浙江省 30.55 22 黑龙江省 2.25
8 辽宁省 18.93 23 宁夏区 15.11
9 陕西省 12.32 24 贵州省 5.74
10 安徽省 18.01 25 吉林省 4.68
11 云南省 6.16 26 天津市 74.30
12 江西省 13.22 27 北京市 46.65
13 四川省 4.49 28 海南省 19.41
14 广西区 8.95 29 上海市 91.16
15 湖南省  9.49 30 青海省 0.29

   可以看出,中国绝大部分省份的 高速公路密度已经超过美国的平均值。    
透过数字看基建——高速公路
   未来如果中国的高速公路再以超 高速发展,由于汽车保有量大约是于美国的一半,而高速公路里程和密度与美国接近,中国的高速公路利用率必然会低于美国。
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透过数字看基建——铁路 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2873.shtml


  铁路是基建中另一个重要投资方向。截至2009年底,我国约有86000公里铁路。这只相当于美国铁路长度的一半不到。但是,美国没有真正意义上的高速铁路。     
透过数字看基建——铁路    
    但是,如果从运量来看,中国的铁路系统用不到美国铁路一半的长度,比美国铁路系统承担了更多的运量。        
透过数字看基建——铁路    
    如果从各种运输方式的货物运量来看,铁路的比例一直在下降。但是,2009年公路运输的数 字来自于2009年统计年报,这个数字有一定疑问。年报显示公路运输量只增加了10%左右,而对比2008年统计年报则是将近200%的增长。所以这个数字应剔出。        
透过数字看基建——铁路    
    由于铁路运输比公路运输单位能耗更低,从长期看应该更多的发展铁路,尤其是货运铁路。但是,目前的铁路发展重点似乎更倾向于高速铁路,而高速铁路是完全客 运的。即使高速铁路从普通铁路分流一部分客运,对货运的提升也有限。      从造价的角度看,高速铁路的造价高昂,至少 每公里1亿人民币以上。目前,我国的铁路系统是货运赚钱,客运亏钱。高速铁路的运营状况也不乐观。 京津之间的高速铁路只有100多公里,处于人口稠密的京津地区之间,但是高铁运营一年亏损7亿。而人口密度不如京津地区的更长的高速铁路线路能否赚钱就更难说了。因此,修建更多的客运高速铁路,很有 可能加剧亏损。最终还是政府买单。      自从2007年 以后,铁道部就不再对外公布盈亏数字。但是,由于发行铁路债券,铁道部透露了2008年铁路系统亏 损130亿人民币的数字。保守估计2009年 铁路系统亏损200亿以上。而且,铁道部2004年 至2008年的三张报表也对外公布了。根据铁道部2009年 基建投资6000亿,2010年计划投资7000亿的数字可以推算出2009及2010年的现金流量表。        
透过数字看基建——铁路    
  从铁道部的现金流量表可以看出,中国铁路系统的经营现金流也就在900-1000亿人民币左 右,而铁路系统的资本支出是运营现金流的6-7倍左右。这中间的差额大部分由银行贷款支撑。      2010年 银行新增贷款总额目标约为7.5万亿,而7000亿 的铁路基建就要占10%左右的新增贷款。如果2011年 新增贷款回落到4万亿左右的合理水平,而铁路基建达到8000亿 左右,那么全国新增的贷款将有20%将用于铁路基建。一般来讲,铁路建设贷款为长期商业贷款。按照2009年新增贷款中52%为长期商业贷款的比例,铁 路基建贷款将占全部新增商业贷款的40%以上。      这是一个惊人的比例。因为即使在贷款大跃进的2009年,6000亿的铁路基建也只占5万亿新增长期商业贷款的12%左右。高达40%的新增长期商业贷款投向铁路基 建,必将挤压其他方面的投资,抑制经济的增长。铁路作为重要的基础设施,自身的发展本来有利于推动经济。但是,如果投资铁路基建过多过快,则很有可能欲速 则不达,反而制约了经济的发展。      由于大量的贷款,铁道部目前有息债务与股东 权益之比大约为150%左右。虽然作为政府机构没有破产的担心,但债务如此之高,未来对债务的需求 仍然巨大,铁道部未来融资的压力非常大。一旦银行贷款收紧,利息提高,对铁道部的冲击将是极大的。最终很有可能重现国家对四大行注资式的局面。而且,如果 未来高速铁路运营后亏损巨大,国家财政补贴的压力也会很大。这种压力很可能将持续多年。      因此,我对铁路基建的看法是:应该多修铁 路,但重点应该在货运。目前的铁路投资过多,过快,存在债务风险,可能拖累经济,未来不可持续。



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IC通路王 陸資客戶占四六% 靠清楚定位及數字管理搶第一 大聯大深耕中國據點就在客戶旁

2010-05-10  今周刊





黃偉祥打破電子零件通路是低毛利行業的觀念,清楚定位自己的角色與價值,並透過合併模式,將數字管理注入日常經營中,讓大聯大躋身全球電子零件通路第一名 的位置。

撰文‧林宏文

三月二十日,大聯大宣布合併友尚,成為營收規模挑戰一百億美元、直逼全球第一的電子通路集團。一夕之間,投資人似乎才驚覺,原來台灣又多了一個世界第一, 而且還是站在最具長線戰略價值及成長動能的中國及亞太市場。

更值得注意的是,陸資客戶如今已占大聯大營收的四六%,超過台商的四五%,讓大聯大成為不折不扣的中國收成股。難怪外資近一個月內大幅加碼持股至四八%, 股價也大漲至六十九元的歷史新高。

其實,大聯大控股能夠擁有今天的局面,向來低調的大聯大董事長黃偉祥,早已默默布局十年。在這十年間,他清楚定位自己在產業鏈的角色,並且用精密的數字管 理,成功布局中國市場。

十年有成

壓低庫存,分工提高產品價值在許多人眼裡,電子零件通路是個毛利、價值都不高的行業。例如大聯大夾在兩強之間,上有聯發科、英特爾這種半導體供應大廠,下 有廣達、仁寶、宏碁、聯想這種製造與品牌大廠,兩邊都很強勢,規模也都大很多,若沒有很好的管理模式,營收做愈大,帳放愈多,可能虧得愈慘。早期大聯大前 身世平興業,就曾遇過類似情況。

很多人訝異大聯大的庫存怎麼這麼低,﹁當然要很低啊!我們淨利只有一、兩趴,庫存若不降到一、兩天,只要一批貨出狀況,我們就會很慘!﹂黃偉祥了解行業特 性,讓大聯大得以在利潤微薄的行業競賽中,逐漸脫穎而出。

十幾年前,黃偉祥就已相當清楚中國市場的潛力及特殊的經營模式。有一次,朋友跟他提到,坐車從深圳到珠海,被﹁外包﹂三次故事,讓黃偉祥深具啟發。朋友 說,他坐上車,給了兩百元,司機載他到高速公路旁停下來,把他交給另一個司機;第一個司機拿走了一百元,第二個司機再把他載到另一個地方,然後再交給第三 個司機,就這樣三個人分了那兩百元,把他送到目的地。

在大陸,這種情況至今仍很常見,很多高速路旁都停了很多車,這些可能原本是各家公司的車及司機,反正車子有空,就出來載客賺錢,大家講好分工合作,各賺一 段。黃偉祥說,像山寨手機之所以會這麼熱,是﹁因為很多跑單幫的人,在深圳批了貨,再順道拿到內地去賣;反正也沒別的成本,利潤只要幾趴就賣了,賺一票就 走人﹂。

﹁大陸很多事情,都採取這種分工外包模式,在這種激烈競爭環境下,任何人都要找到自己清楚的定位。﹂黃偉祥認為,只有掌握分工,把自己角色定位好,才會成 功。

大聯大做的是工業通路,不是消費型通路,黃偉祥很清楚,把企業客戶服務好才是關鍵;因此,大聯大的通路概念不是布局全中國各地城市,而是客戶工廠在哪裡, 據點就跟著設到哪裡。例如,地處偏遠的四川綿陽,大聯大早在十幾年前就去設點,因為中國電視大廠長虹的總部就在那裡。目前大聯大全中國設有十六個據點,大 部分都是設在主力客戶旁邊。

中國市場潛力大,像華為、聯想、長虹這樣的一級大客戶,一年與大聯大往來的營業額,最多也不過五億美元,對照這些集團的營運規模來看,未來成長空間還很 大。至於為數眾多的中小型客戶,則機會更多。目前大聯大經常舉辦網路研討會(web seminar),每次都吸引上千家公司參與,會後也有近兩百家公司來跟大聯大要零件,﹁這些公司登記的地名,很多都是我從沒聽過的。﹂黃偉祥說,這是中 國市場潛力驚人之處。

服務企業

接近客戶,地點不論多偏遠都設點黃偉祥也坦承,中國地方大,永遠有中小型通路公司的生存空間,因為他們更靈活彈性,若大聯大要去打,有一定的困難,就像美 軍去越南,叢林巷戰一定打不過本地人。

若不計友尚,目前大聯大控股旗下管理五個子集團、近七十家子公司。控股公司作為管理中心的精髓,就在於每天精確的數字管理,從營運資金、庫存、應收應付、 現金及貸款,到營運資金回報率︵ROWC︶及股東權益報酬率︵ROE︶等數字,讓集團充分掌握大環境和各項子產業的變化,作為決策的重要依據。

○八年底的金融海嘯,這種數字管理的效果就明顯發揮出來。﹁當時一看苗頭不對,水龍頭立即一鎖,子集團庫存瞬間下降。﹂黃偉祥說,從○八年第四季至○九年 第一季,當別家公司正陷入資金短缺危機時,大聯大卻立即擠出一百億元現金。

而且,○八年十二月還沒過完,黃偉祥就已看出有復甦的跡象,因為旗下那麼多子集團及產品線,有些跌幅較大,但有些已明顯止跌回升,﹁我們對業績做了八個版 本的預測,從最悲觀到最樂觀,最後結果是八個中最好的第二個,與我的主張很接近。﹂這種快速反應調度的能力,讓大聯大完全不受金融海嘯影響,過去兩年每股 稅後純益︵EPS︶從二.四二元,進一步攀高到三.九四元。﹁我一向不覺得人會有多厲害,也許有的人很有sense,但如果沒有精確的數字來輔佐,是不可 能做出好的決策的。﹂黃偉祥說。

數字管理的效果驚人,也讓五年來大舉購併進來的企業,一年內經營績效立即提升。因為當五個CEO的營運數字一攤開,誰好誰壞就立刻看出來,而且由於同屬一 個集團,資訊及管理都可以彼此分享學習,讓每個公司併入後,快則半年,慢則一年,營運數字都可以快速跟上整體水準。

﹁每次開會,大家的成績單拿出來,只要其中有一個CEO,拍拍那個績效較差的CEO肩膀說,我們就算做得再好,都無法提升集團的獲利時,那你想,那個績效 較差的CEO,回去會不趕緊努力把績效拉起來?﹂參與每一場經營會議的大聯大財務長袁興文,做著拍肩膀的動作說。

用營運資金的回報率來管理,也讓集團過去在大陸的布局快速見到成效。過去,大家都以為陸商的訂單毛利差,大部分人都不想做,但從ROWC的數字來看,陸商 並不會低於台商,主因是陸商願意付現,而且把製造及設計全部外包,自己只專注在品牌與通路,不像很多台商自己還有很強的研發,因此,從ROWC的數字來 看,陸商不見得低於台商。例如做台商生意,做一千億元生意,大約要準備三百億元現金,但做陸商生意,可能只須一百億元,儘管陸商毛利較低,但資金的回報率 並不低於台商,這就是數字管理所能提供的優勢。

重視人才

參訪名校,深入了解文風與特色﹁用數字管理,讓原先認為是沙漠的地方,現在卻變成一片片綠洲。﹂從世平興業就擔任財務長的袁興文認為,﹁當數字告訴我們, 沒穿鞋子的非洲人確實會買鞋子,那麼,集團旗下的專業經理人肯定不會再猶豫,大家一定爭先恐後,趕快跑去賣鞋子!﹂對於中國市場的觀察,黃偉祥最關心的是 人才,他認為中國也在走過去台灣的路,但走的又不太一樣,﹁以前美、日大廠到台灣設廠,培養了台灣很多人才,但由於沒有長期扎根,反而讓台灣本地企業成長 茁壯,現在台灣到大陸投資,一定要更重視人才的培育。﹂經常到大陸出差,黃偉祥都沒空去參觀名勝古蹟,但一定會到各大學拜訪,感受一下當地的人才與文風。 ﹁每個城市的興起,和人才有絕大關聯,像當年矽谷旁邊有史丹佛、柏克萊,竹科有交大、清大。﹂因此,至今黃偉祥還沒去過頤和園及天安門,但各地大學的特色 專長,他都瞭若指掌。

例如最近竄起的重慶,他已去過兩次,每次都到大學城附近參觀,﹁西永微電子園區旁邊,目前集合了重慶十幾所大學,超過十萬名學生,這是未來重慶電子業成長 最重要的驅動力。﹂這就是黃偉祥,有著水瓶座理想性格的他,看的、想的永遠比別人遠一點,也因為這種特質,讓他成功整合原本互相競爭的中小企業,發揮﹁海 納百川﹂的力量,集結起來與國際大廠一較長短。﹁立足中國、放眼全球﹂,這是台灣電子業必然要走的方向,如今大聯大已實踐了,在兩岸三地企業排名中,未來 肯定有機會更上一層樓。

黃偉祥

出生:1955年

現職:大聯大控股董事長

台灣電子零組件公會理事長

學歷:成大工程科學系

經歷:半導體經銷商業務員



通路 陸資 客戶 占四 四六 清楚 定位 數字 管理 搶第 第一 聯大 深耕 中國 據點 就在
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15582

從數字看國內體育用品版塊 維斯


http://hk.myblog.yahoo.com/iam-waise/article?mid=23580













 

2009年國內體育用品股業務狀況




持有品牌 

銷售點 (間) 

毛利率 (%)

純利率 (%)

(2331.HK) 李寧

- 李寧牌
-
紅 雙喜
- Lotto (
樂途)
- AIGLE (
艾高
)
- KASON(
凱勝)


7249

47.3

11.3

(2020.HK) 安踏

- FIFA
-
安踏牌

-
代售Adidas
-
代售
Reebok



6591

42.1

21.3

(3818.HK) 中國 動向

- Kappa
- Phenix



3511

60.4

36.8

(1368.HK) 特步

- 特步牌
-
柯林牌
-
迪士尼 運動牌


6103

39.1

18.3

(1361.HK) 361

-361度牌

6693

39.6

20.3

(1968.HK) 匹克

- 匹克牌

6206

37.5

 

20.3




2010年國內體育用品股 訂單按年增幅(%)




第一季  

第二季 

第三季  

第四季

(2331.HK) 李寧

12

15

20

仍未公佈

(2020.HK) 安踏

18

16

18

25

(3818.HK) 中國 動向

16

22

22

23

(1368.HK) 特步

22

20

23

25

(1361.HK) 361

30

30

23

31

(1968.HK) 匹克

30

35

34

 

31




2010年第一季國內體育 用品股同店銷售按年增幅(%)

(2331.HK) 李寧

5

(2020.HK) 安踏

10

(3818.HK) 中國 動向

4

(1368.HK) 特步

5

(1361.HK) 361

16

(1968.HK) 匹克

 

15.3




2010年國內體育用品股 股本回報率 (%)




2006年  

2007年 

2008年  

2009年  

(2331.HK) 李寧

21

27

38

35

(2020.HK) 安踏

62

13

20

25

(3818.HK) 中國 動向

100

12

20

20

(1368.HK) 特步

27

79

19

22

(1361.HK) 361

15

18

56

25

(1968.HK) 匹克

62

42

49

 

21




2010年國內體育用品股 邊際利潤率 (%)




2006年  

2007年  

2008年  

2009年  

(2331.HK) 李寧

9

11

11

11

(2020.HK) 安踏

12

17

19

21

(3818.HK) 中國 動向

36

43

41

37

(1368.HK) 特步

10

16

18

18

(1361.HK) 361

4

6

14

18

(1968.HK) 匹克

14

16

18

 

20




2010年國內體育用品股 資產周轉率 ()




2006年  

2007年 

2008年  

2009年 

(2331.HK) 李寧

1.47

1.56

1.54

1.56

(2020.HK) 安踏

1.46

0.69

0.97

0.96

(3818.HK) 中國 動向

1.01

0.27

0.46

0.5

(1368.HK) 特步

0.93

1.51

0.87

0.97

(1361.HK) 361

0.98

0.96

1.14

0.84

(1968.HK) 匹克

1.91

1.16

1.42

 

0.91




2010年國內體育用品股 財務槓桿: 股權乘數 ()




2006

2007

2008

2009

(2331.HK) 李寧

1.55

1.59

2.29

2.01

(2020.HK) 安踏

3.6

1.12

1.1

1.2

(3818.HK) 中國 動向

2.77

1.05

1.09

1.08

(1368.HK) 特步

2.79

3.23

1.24

1.22

(1361.HK) 361

3.75

3.07

3.63

1.62

(1968.HK) 匹克

2.37

2.2

1.85

1.13

 




2010年國內體育用品股應收賬款收款期 ()




2006年 

2007年  

2008年 

2009年 

(2331.HK) 李寧

66.46

57.47

57.57

44.74

(2020.HK) 安踏

59.01

21.16

17.33

16.99

(3818.HK) 中國 動向

35.85

29.51

43.02

35.88

(1368.HK) 特步

141.87

50.43

67.08

53.71

(1361.HK) 361

100.88

87.1

145.75

153.88

(1968.HK) 匹克

61.78

83.03

67.55

 

89.82




2010年國內體育用品股應收賬款週轉率 ()




2006年  

2007年  

2008年  

2009年  

(2331.HK) 李寧

5.49

6.35

6.34

8.16

(2020.HK) 安踏

6.19

17.25

21.06

21.49

(3818.HK) 中國 動向

10.18

12.37

8.49

10.17

(1368.HK) 特步

2.57

7.24

5.44

6.8

(1361.HK) 361

3.62

4.19

2.5

2.37

(1968.HK) 匹克

5.91

4.4

5.4

 

4.06




2010年國內體育用品股股價表現




68日收報

61日至68日股價變化

11日至68日股價變化




(2331.HK) 李寧

25.6

5.4%

12.5%

(2020.HK) 安踏

13.24

1%

17.3%

(3818.HK) 中國 動向

5.03

3.8%

14.1%

(1368.HK) 特步

6.22

0.3%

47.4%

(1361.HK) 361

5.31

4.8%

17.7%

(1968.HK) 匹克

5.87

無升跌

 

40.4%



-
專 門經營二三線城市的匹克、特步和361度 於2010年 訂單按年增幅在版塊中是相對較高。

-
匹克和361度於2010年 第一季同店銷售按年增幅在版塊中是最高, 安 踏則是緊隨其後, 相對最差的是李寧、中國動向和特步。

-
李寧的股本回報率是版塊中之冠, 但主要是資產周轉率和財務槓桿持續提供貢獻所致, 她的邊際利潤率則是 版塊中最差。

-
中國動向的邊際利潤率是版塊中之冠。可是, 她的股本回報率則是版塊中最差, 原因是資產周轉率和財 務槓桿持續偏低所致。

- 股本回報率 = 邊際利潤率 x 資產周轉率 x 財務槓桿:股權乘 數

-
安 踏的應收賬款週轉率應收賬款收款期是版塊中最佳, 361度則是版塊 中最差。

- 09年上市的半新股特步、匹克和361度 的應收賬款週轉率和應收賬款收款期是 普遍比已經上市兩年以上的李寧、安踏和中國動向為差 數字 國內 體育 用品 版塊 維斯
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数字说话 Barrons


http://blog.caing.com/article/6171/


其实数字也会说话,只不过需要一个翻译。我愿意做那个小翻译。      四月份的季度财报电话会议上,苹果发表了有关中国业务的讲话。“在当前财年的上半年,我们来 自大中华区的收入约为13亿美元,同比增长逾200%。所以我们对公司如何利用大中华区的增长优势感到满意。”      察看苹果的10-Q文件,截至2010年3 月27日的6个月,苹果全球销售额为291.82亿美元,净利润为64.52亿美元,净利润率为22%左右。如果中国的盈利状况和全球平均水平一样,那么 中国的净利润大约为13 x 22% = 2.86亿美元。考虑到苹果在中国的高价,这个数字还有可能低估了。      6个月2.86亿美金的盈利相当于过去1年联想1.29亿美元盈利的2倍以上。而且联想的1.29亿美元中还包括了8200万美元的卖金山公司股票的一次性盈利, 还有压低保修预提所虚增的3500万美元利润。刨除这两项,联想的真实盈利只有 1000万美元左右。      联想一年的全球真实盈利只有苹果在中国半 年盈利的3%左右,而苹果在中国的收入增长速度200%,还谈什么苹果失去中国?
數字 說話 Barrons
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16489

透过数字看比亚迪 Barrons


http://blog.caing.com/article/6347/


 比亚迪是一个创造了奇迹的企业。巴菲特的投资更让比亚迪的股票价格快速增长。今年,比亚迪的销售目标是80万辆汽车。但是,我认为从数字和分析的角度看,比亚迪的处境并不乐观。    
透过数字看比亚迪


       销售压力    2009年是 汽车销售非常好的一年。比亚迪在2009年销售了大约45万辆汽车。其中上半年占40%的销量,下半年占60%的销量。2010年上半年,比亚迪销售了大约29万辆汽车。如果还重复2009年旺盛的 销售势头,那么下半年比亚迪可能再销售44万辆车。这样一 来,全年销量约为73万,这离80万的目标还有一定距离。但是,今年汽车销售早已经没有了去年的火爆势头,73万辆已属不易。比亚迪的销售压力可想而知。         库存压力    由于销售目标非常高,而终端销售不畅,库存压力自然上升。一般来讲,厂家公布的是卖给渠 道的销量数字,终端销量及渠道库存的数据很难获得。中汽研通过统计上牌量来近似估计终端销量,进而估计库存量。中汽研的数据显示,截至6月底,中国汽车的库存周期大约为55天,库存量约合两个月的销量。而来自易车网的数据显示,第一季度比亚迪销量约为16万辆,而上牌辆约为11万辆。两者之间 有约5万辆的差距。由于比亚迪的出口量非常少,这5万辆可以近似认为是比亚迪的一季度末渠道库存。         今 年上半年,比亚迪的销量大约为29万辆,折合月平均销量4.8万辆。如果比亚迪的库存水平处于全国平均水平的两个月销量,那么库存量大约为10万辆左右。由于有部分库存是在厂家的,因此我估计比亚迪的渠道库存量应该在6万辆左右。而2009年,比亚迪的库存量最高也就是1万辆的 水平。在2009年的年底,比亚迪的销售情况非常火爆,年终 库存量为负值,也就是说这6万辆渠道库存完全是2010年新增的。    
透过数字看比亚迪


       比亚迪上半年销量增长了63%左右。但是如果除掉这6万辆库存的增加, 实际销量的增长只有30%左右。         渠道矛盾    库存的增加实际上反映了两个问题:厂家对渠道的压货和产品终端需求的疲软。根据一些公开 报道,可以看出比亚迪的渠道压货现象很严重,而且渠道的销售政策也比较苛刻。经销商只有完成月度销售目标和季度销售目标才可能获得盈利,否则就会陷入亏 损。而由于公司所设定的销售目标非常高,经销商盈利非常困难。    
透过数字看比亚迪


   终 端需求     从比亚迪的月度销量看,市场的终端需求并不乐观。目前比亚迪的月度销量已经下降到了2009年的水平。        而比亚迪的主打车型F3的销量更是下降明显,已经低于了2009年同期的水平。     
透过数字看比亚迪


       只有F0的销量还支撑着整 体销量的增长。     
透过数字看比亚迪


   盈 利下降     在一个充分竞争的市场,一个企业很难长期保持超高的盈利水平。增长与盈利更是不能两全。2009年比亚迪税前利润率高达16.74%,高于所有的中国汽车企业。而今年比亚迪要想在跨越式发展的同时保持超高的盈利,这简直是不可能完成的任务。为了在一个减速的市场中 保增长,就必须牺牲一部分盈利。  
透过数字看比亚迪


   由 于终端需求疲软,比亚迪已经开始降价促销。从网上的公开报道就可以看出比亚迪降价促销的力度很大。从目前的数据看,应该至少有10-15%左右的平均单价下降。    
透过数字看比亚迪


   另 一方面,从比亚迪的成本结构看,人工成本占比例比较大,大约占10%左右。这远高于其他汽车企业5%左右的人 工成本的比例。而摊销折旧的成本则仅为7%左右,低于一般企 业10%左右的比例。这实际上反映了比亚迪独特的生产模式, 更多的使用人力生产而不是自动化的机器。         但 是,由于各地普遍加薪,我预计比亚迪的人工成本将上升20%左 右。即使其他部分的成本下降15-20%,比亚迪的总体成本 也只能下降8%左右。由于平均单价下降10-15%,超过成本的下降程度,比亚迪汽车的整体盈利水平将下降49个百分点。         透 过数字可以看出,2010年对比亚迪将是充满挑战的一年,形 势不容乐观。




數字是第四步──揀股之道(2010/08/31) 脫苦海


http://www.talk-global.info/viewthread.php?tid=11718&page=1#pid127254

揀股票,第一步就係管理層,第二步係商業模式及市場結構,第三步才去講甚麼策略管理之類,到最後才是去計估值,點解d人硬係要本未倒置?

投資(包括買股票、買樓,或者做一盤生意),最重要的部份都係難以量化的。

舉個例子,你將投資的股票收窄到香港地產股,你只係計第四點,分分鐘就係買左麗新、華置、百利保,甚至永義。但你問我,只會睇12、16、83,連1同17都唔會睇。

咁你可能會話,上市公司數目一千間以上,行業是一百個以上,每行可能有5-10間公司,邊得閒睇得晒?

原則上你對某個行業好熟悉,才談得上去研究及投資,所以脫苦海就睇地產,市場先生同Cory就睇金融股,會計仔就製造業公司。

等我開個問題考考你:邊一隻服裝股最好? 答案就係永遠沒有答案。



體育用品股-2010年1H業績 - 數字要說話 clcheung

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=1854

先看訂單:

訂單按年增幅(%)

 

 

第一季

第二季

第三季

第四季

平均

# 1968

匹克體育

30

35

34

31

33

# 1361

361

30

30

23

31

29

# 1368

特步國際

22

20

23

25

23

# 3818

中國動向

16

22

22

23

21

# 2020

安踏體育

18

16

18

25

19

# 2331

李寧

12

15

20

20

17

結果1H業績是:

 

2020

2331

3818

1361

1968

1368

 

營業額 +%

23%

11%

15%

23%

33%

22%

 

1968 and 1368 可信,2020 講少左,其他是吹水,又或是未入賬??

 

再看數據:

RMB

2020

2331

3818

1361

1968

1368

 

營業額(M)

3,453

4,505

2,145

2,574

1,809

2,040

 

年內盈利(M)

760

593

786

558

347

373

 

每股盈利(HKD)

0.35

0.63

0.16

0.31

0.19

0.20

每股派息

0.20

0.25

0.09

0.10

0.07

0.10

派息率

57%

40%

60%

33%

37%

51%

 

每股淨現金(HKD)

1.84

1.32

1.31

1.38

1.18

1.28

 

 

 

 

 

 

 

 

市值(億)

386

273

236

136

120

130

 

股價(HKD)

15.86

23.3

4.23

6.72

5.52

6.09

息率

 

 

 

 

 

 

P/E

22.8

18.4

13.4

10.9

14.7

15.5

P/E (exclude cash)

20.2

17.3

9.2

8.7

11.5

12.3

Reference Price

11.54

24.25

5.39

5.55

4.92

5.16

Change

37.4%

-3.9%

-21.5%

21.1%

12.2%

18.0%

 

2020

2331

3818

1361

1968

1368

毛利率

44%

48%

63%

39%

38%

41%

經營盈利率

26%

18%

44%

體育 用品 2010 1H 業績 數字 要說 clcheung


獵豹財務長郭恭克 從數字叢林發現經營者的操守和私心

2010-9-13 TWM




鉅豐財經執行長、人稱獵豹財務長的郭恭克,從法人時代開始就鑽研財報分析,經過多年訓練,已能充分掌握企業財報數字間的關聯性和邏輯性,並成為他的選股利器。

口述.郭恭克 整理.張弘昌投資人要賺錢,學會財報分析是很重要的一堂課,很多人進出股票,常常無法克服人性弱點,也就是所謂的「貪」和「怕」,最後導致追高殺低,繳了不少學費。事實上,這是因為不懂市場、不懂公司,沒有一套自己的選股方法,才會讓情緒主導投資決策。

陷 入「股價很便宜」的迷思在投資股票前,我一定花很多時間去研究財務報表,透過財報,可以看清楚公司的經營狀況,以及管理階層的思考。不論是損益表、資產負 債表或現金流量表,我都會抽絲剝繭,找出每個數字背後的邏輯,而為了讓自己站在和管理階層一樣的高度看公司,我甚至進修財務管理課程,學習如何評估一家公 司的真實價值。

財務報表看久了,我發現可以在數字叢林中發現管理階層的操守和私心。像最近我就注意到一家電子公司,其股利政策就對小股東很不友善,該公司常辦現金增資向股東要錢,但配發股利卻多數都是股票,從這樣的決策思考,便可以知悉大股東內心的想法,投資人應該避開這類型的股票。

在 和許多人的互動中,我常感到惋惜的,是投資人在買賣股票時,只看EPS︵每股稅後純益︶,然後陷入「股價很便宜」的迷思中,即使有看財務報表,也只是運用 很簡單的財務比率,但其實財務報表上的數字,有前後的關聯性,唯有融會貫通後,才會變成信仰,最後成為投資習慣,躋身股市贏家的行列。

例 如,一般人常聽到ROE(股東權益報酬率),就是「稅後淨利╱平均股東權益」,公式很簡單,也很容易了解,但事實上,它還可以細部拆解為「『稅後純益率』 乘以『資產周轉率』再乘以『權益乘數』」,計算方式為「『稅後淨利╱營業收入』乘以『營業收入╱平均資產總額』再乘以『平均資產總額╱平均股東權益』」。

以此推之,同樣ROE是一○%的兩家公司,透過細部分析,可能出現截然不同的情況,像「稅後純益率」較高的公司,在不景氣時,可以持續獲利;相反地,如果是「稅後純益率」較低,但透過高資產周轉率(薄利多銷)來賺取股東報酬的,反而容易在景氣下滑時出現虧損。

做假帳很難掩護超過兩年

要分析一檔股票是否值得買進,我會拉長時間去觀察公司的經營軌跡,而不是只看一、兩季。首先,先將過去七、八年的年度財務報表進行分析,了解公司長期的營運是否穩定,或者處於成長階段,接著再去看過去八季,掌握公司短期的經營狀況,只要我看不懂或有疑慮,一概不投資。

根據我的經驗,企業要做假帳騙股東,且要做得很漂亮,很難掩護超過兩年,因此分析財報的時間只要拉長,就不容易踩到地雷。

至於如何進一步解讀財報,我建議可以按三個簡單流程來進行。首先是損益表,最重要的是看它的營收趨勢,因為企業所有的活動,就是為了創造營收,只有營收持續成長的公司,才有投資價值。

接著,即觀察獲利能力是否逐年或逐季走升,包括毛利率、營益率和稅前淨利率;最後則是看損益表的營業外收支的穩定性,如果只是發生一次性的收益(處分土地或轉投資),則屬非經常性盈餘,不宜列入投資評估。

其 次,在資產負債表方面,有兩個地方應該注意,一是自有資本比率,另一個則是長期投資的透明度。所謂自有資本比率,即是「股東權益╱總資產」,自有資本比率 愈高,表示企業借錢很少;反之則借錢很多。一般來說,自有資本比率最好高於五○%,以避免企業遇到不景氣時,倒閉風險較高。

至於長期投資,則是愈少愈好,如果金額高的話,最好合併報表後長期投資科目能趨近於零,如此投資人才可以充分掌握企業的營運情形,倘若企業的長期投資金額很高又不透明,買它的股票無疑是閉著眼睛做投資。

另外,投資人也要留意按權益法認列投資收益的長期投資(有實質控制能力的轉投資),是否有現金股利匯回,這部分可以在現金流量表的「營運活動現金流量」項目查詢到。

例如最近在股市引起話題的鴻海,其「按權益法認列投資收益」往往高過「按權益法認列的現金股利」許多,也就是說,雖然子公司有賺錢,但卻沒有將現金匯回母公司。類似這樣的公司,我是不會列在選股的名單當中。

最後一個流程,則是分析現金流量表的「營運活動現金流量」金額占稅後純益的比重是否落差太大,如果比重太小,應該去看存貨或應收帳款占總資產比重是否偏高,造成企業的資金遭到積壓。

按照這樣的選股流程,我在這次半年報挖掘到不少好股票,像做封裝測試的力成、欣銓、全智科,電子股的晶電、昇陽科,以及傳產股的宏全、裕融、台泥和台玻,其中裕融、台泥和台玻因大陸轉投資陸續轉虧為盈,值得長期觀察。

價位仍是進場重要考量

不過要提醒大家,財務報表分析過關不代表立刻就可以搶進,價位仍是重要因素,我的習慣是等大盤大跌後再進場,買黑不買紅,最好等「外部股東權益報酬率」(股東權益報酬率╱股價淨值比)接近一○%或超過一○%再分批承接,讓自己立於不敗之地。

以 全智科來說,其每股營收○九年第一季時為一.二九元,今年第二季已經跳升到二.四九元;毛利率、營益率和稅前淨利率則分別從一二.七七%、負一.四二%和 ○.○二%,增加到三九.五七%、二六.六二%和二六.九八%,趨勢明顯往上走。另外,全智科自有資本比率高達九三.○九%、營業外收支金額很低、營運活 動現金流量金額占稅後純益的比率超過三○○%、長期投資幾乎沒有、ROE也逐季增加,可說是一檔很安全的標的,上半年每股稅後純益為一.二二元,從本益比 角度看也不高。

至於最近被法人棄養的LED上游晶粒股晶電,近期每月營收持續暢旺、自有資本比率達七五%、營運活動現金流量金額占稅後純益的比率為一三○%以上,由於股價跌幅不小,外部股東權益報酬率已來到八%附近,未來如果股價再往下修正,不失為好的長線買點。

郭恭克選股建議:

財報看不懂的公司,就不要去碰!

私房選股

公司

名 稱 營收(億元) 毛利率(%) 營益率(%) 每股純益(元)第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季晶 電2448 40.3 52.4 35.8 39.3 25.6 29.5 1.30 2.20 欣 銓3264 10.5 11.6 40.3 42.0 32.5 33.7 0.77 0.91 全智科3559 2.4 2.8 41.5 39.6 28.1 26.6 0.59 0.63 宏 全9939 12.5 16.4 24.7 28.0 15.8 19.0 0.82 1.75 裕 融9941 3.8 3.9 96.1 95.8 24.6 40.7 1.02 1.33



看數字才發言 左丁山


2010-10-30  AD




 

雖然話樣樣電腦 化,幾乎所有資料都可以上網搵到,但左丁山仍然喜歡每年買番兩三本「香港統計月刊」,放在書架,方便翻閱。十月中就買咗「香港統計月刊」二○一○年九月 號,今期有一篇專稿,就係「二○○九年就業綜合估計數字」,○九年有三百四十八萬六千九百人就業,點樣劃分呢,百分比如下:公共行政、社會及個人服務(包 括政府、教育、保健、藝術娛樂及其他社會個人服務),有25.1%;金融保險地產以及專業及商用服務,18.4%;資訊及通訊業2.6%;運輸、倉庫及速 遞服務,9.2%;住宿及膳食服務業7.3%;進出口貿易、批發及零售業25.4%;建造業7.5%;製造業3.8%;電力、燃氣、自來水供應及廢棄物管 理業0.4%,其他0.2%。

睇吓呢啲數字,就唔會人云亦云,最近張炳良教授在《南華早報》撰文講香港太過倚賴金融地產業,啱唔啱呢?睇吓 統計數字,就知道張教授可能係「想當然耳」。以就業人數而論,香港兩大僱主係「公共行政、社會及個人服務」與「進出口貿易、批發及零售」,兩者已僱用一百 七十六萬人,佔總就業50.5%,超過一半。金融及保險業,地產業加專業,只排第三,僱用六十四萬人。至於有人講工業政策,重振製造業,對唔住,製造業只 聘用十三萬二千五百人,點可能為香港提供大量職位呀?畢竟二○一○年唔係一九八二、八三年,當時製造業僱用八十幾萬人,之後工業北移,工人轉業,即使今天 有人要在香港開廠,去邊度搵熟練工人已是一個大問題。

睇吓GDP數字,製造業嘅份額在二○○八年係2.5%,服務業佔咗92%,其中批發零 售進出口佔28.2%,金融保險業26.7%,社區社會及個人服務17.9%,樓宇業權11.5%,可以見得今天香港仍然講得係一個商埠,GDP仍然以進 出口批發零售為主,並非過份倚賴金融地產業。本來呢啲數字係好公開嘅,睇吓就知,偏偏香港不少評論員、教授(非經濟學)每每憑印象發言,唔睇吓數字,香港 已經係一個服務業經濟體系,再講振興製造業,廠家都掩住嘴笑。

 



响水县“工业化”数字游戏

http://www.yicai.com/news/2011/02/679262.html

出沿海高速公路进入江苏省响水县,朝陈家港镇方向前行,一片片麦地尽收眼底。在离陈家港生态化工园5公里左右的合新村,一名吴姓村民正在向路边自家的麦田播撒化肥。

在江苏,响水县被授予过“粮棉生产先进县”、“全国夏粮生产先进县”、“全国棉花百强县”和“中国浅水藕之乡”等称号,是一个典型的农业县。

但化工园区建成后的这几年,当地农民开始对自己赖以生活的种植和养殖条件产生忧虑——空气和水被污染后,还能有好收成吗?

对于响水县,化工园区的建成让该县工业产值在GDP比重上迅速上升,但这种数字上的工业化对当地究竟是福是祸?

担心农田和滩涂被污染

吴老伯对化工园区印象最深的,是空气质量变差。每天晚上10点到第二天凌晨2点是化工园区作业的最高峰。如果当时有风,附近村在室外的村民都可以闻到一股强烈的异味。这种有点酸味的气体会不断让人呛出眼泪。

与其他邻居们一样,吴老伯也很担心麦田、稻田的命运。村里有一条河,西面就连着灌河,而灌河则是离化工园区最近的一条河。

“你看河的尽头,看到了吗?那边有一个水闸。一般都不会开闸,我们是不希望灌河的水进入这里,灌河的水可能会对农田有污染。”吴老伯表示。

吴老伯一家的生活目前主要依靠种粮,辛苦一年,收入也过不了万元。化肥和其他农资的上涨已经让他感受到不小的压力,如果农田也被污染,他家的生活来源就会成问题。

除了种粮的农民之外,当地的渔民一谈到化工园区也会面露难色。

灌河滩涂面积广阔、生物资源丰富,很多捕鱼者和水产养殖户都是在灌河附近作业。

由于担心污染,部分渔民从化工园区附近迁到陈家港镇蟒牛村附近的黄海滩涂上。这一带因为处于化工园的上风区,渔民们表示不是特别担心受到化工园区的影响。

但污染对渔业的阴影仍然存在。一位渔民告诉记者,当地有一个鱼种,身长大约30到40公分,原来味道非常鲜美,如今却“很难吃”。“这种鱼当地人已不吃了,而是卖到外地,价格也从原先每斤3元到4元,跌到了2元多。”这名渔民说。

典型的飞地经济

对于很多响水县农民来说,化工园的出现不仅恶化生产和生活环境,也没有给他们带来很多工作机会。据了解,个别农民会选择去化工厂做清洁工,但是大多 数人则是敬而远之。事实上,化工园内的企业也大多倾向于雇用外地人,而且化工原本就是资本密集型产业,不像纺织、玩具、机械电子、船舶等行业能吸纳大量劳 动力。因此,这些企业对当地就业的贡献并不大。

此外,记者在园区附近也看不到太多的化工配套产业,只有零星的几个化工材料及劳保配件公司在园区对面开了服务点。从这个意义上说,陈家港化工园是一种典型的飞地经济。

但是,化工企业对于当地的GDP却至关重要。

数据显示,陈家港化工园2010年规模以上工业业务总收入、工业增加值、实际利用外资、固定资产投资、工业用电量、外贸出口等分别都占全县总额的一半以上。2007、2008、2009年该区连续三年在全市开发区综合考核中名列前三名。

化工企业的引入无疑对响水县工业化程度提高功不可没。2004年,该县三次产业的比重分别为32.9%、34.8%和32.3%,这年第二产业所占比重首次超过第一、第三产业。到2007年三次产业的比重已经变成25.8%、45.1%和29.1%。

然而这种工业化也许只能体现在数字上,因为园内园外依然是两个世界。数据显示,2007年,化工园所在地陈家港镇的GDP达到16.16亿元,占当年全县GDP的25.7%,比排名第二的响水镇竟高出近10亿元。但财政收入却与响水镇相当。



「高送轉」的數字遊戲

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100241349&time=2011-03-26&cl=115&page=all

經過高溢價發行的上市公司「大方」送股,不是為再融資,就是為了配合機構炒作,完全是個「數字遊戲」

財新《新世紀》 記者 范軍利 見習記者 楊娜

 

  「『高送轉』只是財務上的一個賬面處理,不會給投資者帶來額外的價值。」南方基金首席策略分析師楊德龍將常常受到市場青睞的「高送轉」,稱為 「一個數字遊戲」。

  不過,來自機構投資者的此類常識性分析往往被淹沒在市場的「熱情」裡。3月23日,創業板公司傑賽科技(002544.SZ)發佈年報,宣佈營 業收入同比增長19.25%,淨利潤同比增長32.60%,並推出10送10,派發現金紅利2.5元(含稅)的「高送轉」方案。這一利好在開盤不到一小時 內,將傑賽科技推上漲停板,報收35.31元。

  傑賽科技不過是今年A股「高送轉」大潮中的一朵小小浪花。業內人士表示,今年將成為A股歷史上上市公司分紅送股最多的一年。其中,送股最多的上 市公司,集中於中小板和創業板裡的小盤股。公佈年報的中小板中,有60多家公司提出送轉股預案,而在56家公佈年報的創業板公司中,便有46家公佈了送轉 股預案。

  如此密集的「高送轉」應和監管層對上市公司分紅、再融資掛鉤的規定,亦顯示出上市公司不願現金分紅的事實,實際經營中可能存在現金流緊張的問 題。尤需警惕的是,經過高溢價發行的創業板公司,資本公積金雄厚,大方送股的行為背後,可能隱藏著配合部分機構炒作及更進一步地再融資需求。

  楊德龍表示,送轉股不同於現金分紅,分紅是將企業盈利的一部分回饋投資者。而送轉股不會給上市公司的經營狀況帶來任何實質性的變化,「就是市場 炒作的一個題材而已」。

送股潮

  一般而言,上市公司分紅方式有兩種,一種是分現金,另一種是分紅股。通常,市場人士將上市公司每10股送股或轉增股達到10股及以上稱為「高送 轉」。一直以來,「高送轉」是股市追捧的熱點題材。

  今年3月3日公告擬10轉15的迪康藥業(600466.SH),在消息披露後股價節節攀升,累計漲幅高達95%,成為今年「高送轉」陣容中的 明星股。另外,精誠銅業(002171.SZ)、常鋁股份(002160.SZ)、富春環保(002479.SZ)等「高送轉」題材股,也在今年收穫了不 小的漲幅。

  楊德龍認為,「大家覺得低價股容易上漲,『高送轉』可以吸引這些偏愛低價格的散戶。」

  國都證券分析師王明德表示,「高送轉」股往往能夠獲得短期超額收益,尤其是一些股票送轉除權後具備較高的填權預期。不過,「經過大比例送股之 後,創業板公司股本會急劇擴大,全部填滿權可能性很低。也是風險所在。」

  統計顯示,創業板中,50元以上的股票有50只,還有8只百元股,「高送轉」之後降低股價有利於吸引投資者。

  受此追捧推動,上市公司「高送轉」行情逐年走高。根據Wind統計數據,截至3月17日,在已公佈年報的495家上市公司中,共有353家公司 公佈了分紅送轉方案,並已有4家實施完畢或正在實施,佔比高達71.3%。而此前,公佈2009年度年報的1751家上市公司中,實施分紅送轉的為 1046家,佔比為59.7%。

  在送轉股比例上,今年上市公司也較往年更為「大方」。統計顯示,10股送轉10股以上的公司多達77家,尤以創業板最多,創業板有35家公司送 轉股比例10送10之上。其中,華平股份(300074.SZ)等甚至10股送轉15股;碧水源(300070.SZ)等10股送轉12股。

  廣東廣和律師事務所律師白燕群說,經過高溢價發行的創業板公司,超募累計了相當高的資本公積金,「這部分錢不能分紅,只能作為後期的轉股用。這 就是為什麼創業板公司會大筆轉股。」

「高送轉」陷阱

   「回報股東的方式正常途徑應該是分紅。不分紅,說明公司效益不好,現金流非常少,沒有錢。」白燕群表示,「高送轉」公司多數表現為賬面利潤好,但實際經營 中,沒有足夠的現金流,為達到相關監管要求,只能將募集的錢轉股。

  白燕群表示,一般而言,「高送轉」的背後,可能隱藏著公司更進一步的再融資需求。根據目前政策規定,再融資須與每年的分紅掛鉤。

  2001年3月,證監會發佈的《上市公司新股發行管理辦法》中規定,上市公司申請再融資,如其最近三年未有分紅派息,且董事會對於不分配的理由 未作出合理解釋的,擔任主承銷商的證券公司應當對此重點關注並在盡職調查報告中予以說明。2008年最新版本的上市公司分紅規定中,證監會將有關再融資的 條件修改為,「上市公司現金分紅額佔最近三年淨利潤比例需達30%。」

  楊德龍表示,創業板公司擴大股本、增加市值,是為將來再融資鋪路的主要途徑。「股本大的話,將來再融資方便一點,另外,『高送轉』之後絕對股價 變低,有利於將來再融資。」

  業內人士計算,經歷今年大規模送股之後,多數小盤股股本急劇擴大。186家創業板公司,目前總股本為208.87億股,總流通股為62.47億 元,平均每隻股票流通股僅3000多萬股,如果創業板股票平均10送10股,那麼,流通股增加1倍,變成平均每隻股票6000多萬股。

  另外,自2009年10月30日首批股票上市至今,許多公司上市滿一年,意味著大量「小非」開始解禁,將進一步擴充流通股的數量。如,華平股份 原來總股本只有4000萬股,流通股1000萬股,是盤子最小的公司之一,現在,10股送轉15股之後,總股本增加到1億股,流通股變成2500萬股,今 年4月27日,又將有2260萬股「小非」解禁,這樣,流通股變成4760萬股,比送股前的1000萬股增加了近4倍。

  此外,「高送轉」的更一層深意在於成為配合機構炒作的工具。白燕群表示,推出「高送轉」方案的公司,往往表現出如下特點,一是公司股票有機構投 資者潛入;二是在「高送轉」方案推出前上市公司股票的走勢明顯強於大盤,有的穩步攀升,甚至是強勢拉升。

業績堪憂

  集中於中小板、創業板中的「高送轉」現象,令市場擔憂,剛剛起步的創業板公司業績增長是否屬實。楊德龍表示,創業板的主要問題是,估值太高導致 其成長性低於預期,「沒有大家想像中那麼高」。

  根據Wind資訊統計:中小板552家上市公司2010年營業收入同比增長33.47%,而183家創業板上市企業(截至2011年3月1 日)2010年營業收入同比增長31.54%,創業板整體增速略低於中小板。而在2009年以創業板招股說明書公告數據計算,創業板45%的業績增長率卻 高出中小板17個百分點。

  同時,在183家創業板公司中,28家公司出現了業績同比下滑,其中13家公司出現營業收入與淨利潤兩項指標同時下滑。

  根據創業板規則,擬上市企業應滿足的財務條件包括:最近兩年連續盈利,淨利潤累計不少於1000萬元,且持續增長;或者最近一年盈利,且淨利潤 不少於500萬元,最近一年營業收入不少於5000萬元,最近兩年營業收入增長率均不低於30%,淨利潤以扣除非經常性損益前後孰低為計算依據。

  統計顯示,183家創業板公司的2010年業績與上市標準大相逕庭,營業收入增長率低於30%的公司高達86家,佔比達到47%。

  楊德龍認為,創業板公司增速下降原因在於,公司在上市時提前透支了未來幾年的利潤。「比如說他在會計處理等方面,做出亮眼的業績,以獲得好的發 行價。現在把今年的利潤確定在了去年(確定在了發行的那一年),所以他在報出來去年的上市之後第一年的利潤,就會很低,並且有的甚至是下降的。」

  另外,小公司在行業中會高速發展可能是個誤解。楊德龍表示,事實上,很多行業中,小公司的增速反而沒有大公司增速高。「很多行業都是贏者通吃, 前三家的大公司在行業中佔主導地位,發展更為穩健、快速。相反,小公司則可能面臨一些競爭上的劣勢。這也是小公司業績增速趕不上主板公司的原因之一。」


產品出貨量連續兩季「黃牛」 外資憤怒 數字「失控」 王振堂能補修誠信學分?

2011-4-4 TWM




周末假期前一天,宏碁把第一季產品出貨量下修一成。消息一出,股價隔日(三月二十八日)跳空跌停鎖死,外資也紛紛大砍宏碁目標價。面對營運上的危機,王振堂要如何化解?

撰文‧吳美慧

「開什麼玩笑?」一位外資法人看到宏碁在三月二十五日公布第一季產品出貨量下修一成的消息,憤怒的說著。

讓 他生氣的是,二月九日宏碁在股市觀測站中公布,該公司第一季產品出貨量將比上季成長三%;三月十六日在「二○一一台灣投資論壇」中,宏碁依舊信心滿滿的 說,第一季產品出貨量保持成長趨勢。不到十天,出現戲劇性變化,宏碁不僅推翻之前的說法,還把當季個人電腦營收下修一成。讓原本對宏碁信心十足的他,頓時 傻眼,腦海中只有一個念頭「賣股票」,並對宏碁投下不信任感。

宏碁到底怎麼了?董事長王振堂在面對業績下滑、外資不信任兩大課題,要如何智慧以對。

早 在元月底,高盛證券亞洲科技產業研究部主管金文衡在報告中點出,宏碁開始下調給代工廠筆記型電腦訂單。他認為歐美地區需求沒有太大起色,加上CMOS傳感 器、揚聲器等非關鍵零組件產能吃緊,影響到宏碁的出貨量;同一時間,巴克萊證券分析師楊應超也下調宏碁首季筆記型電腦出貨預期,從單季的負二%,調降到負 五%。

外資看衰宏碁 紛紛喊「賣」對於外資分析師的「看衰」,宏碁全盤否認,並「逆勢」主張第一季產品出貨量持續成長三%,等於是甩了這些外資一記耳光。諷刺的是,當初宏碁大 剌剌地否認出貨量下滑,兩個月後主動公布的答案卻跌破眾人眼鏡,產品出貨量下修幅度遠超過所有外資的預期。

宏碁是台灣少數擁有品牌的公司,吸引外資甘心掏錢買進宏碁股票、支持宏碁。迄今,外資持有宏碁股票約五二.七%,從另一個角度來看,宏碁幾乎等同國外公司,也與外資保持良好的互動。

不過,這樣的關係從去年第四季出現微妙變化。

去 年第四季,宏碁公布營收將比上一季成長五到一○%,出來的結果卻減少一一%。今年第一季歷史重演,原本預估營收會比前一季增加三%,結果卻是下滑一成。連 續兩季公司的預測與結果差距過大,讓外資開始懷疑宏碁對產品銷售的掌控度。「歐美市場不好人盡皆知,問題是,不好之中也有比較好與比較糟的差別,很不幸 的,宏碁是比較糟的那一個。」外資無法理解,過去以來業績屢創佳績,又是台灣之光的宏碁,為何做出來的預測不能相信?

對於第一季產品出貨量 不如預期,宏碁只用短短的十六個字解釋:「西歐與美國市場個人電腦需求相對偏弱」。宏碁創辦人施振榮則用「失控」,來形容對產品出貨量預測的失真程度。施 振榮說,智慧型手機與平板電腦改變筆記型電腦生態的速度,比宏碁預期來得快,原本以為面對生態的改變,宏碁有足夠的因應能力,沒想到改變的幅度比想像中劇 烈。儘管宏碁強調「第二季個人電腦出貨量應與第一季相去不大。」對宏碁的信心喊話,外資卻不這麼想,認為「宏碁的話還能相信嗎?」一位不願具名的外資分析 師說。

宏碁宣布第一季產品出貨量下修後,第一時間各主要外資券商紛紛撰寫宏碁的報告,幾乎清一色喊「賣」,這樣的動作也立即展現在盤面上。在如同排山倒海般的賣壓下,宏碁股價在三月二十八、二十九連續兩日跳空跌停,一路鎖死,且當日委賣張數均超過八萬張。

承諾跳票 宏碁陷入信心危機歸納外資報告,大致可看出外資最在意的三個重點:一是蘋果的iPad推出後,在全球造成銷售旋風,特別是對宏碁主力銷售的歐美地區,產生強大的壓力,宏碁要如何應戰?儘管宏碁也準備推出平板電腦應戰,成效如何,仍須觀察。

二是歐美市場銷售不如預期,由於歐美市場電腦銷售單價比較高,儘管亞洲地區出貨量增加,但整體出貨單價會因此下滑介於一○到一五%,對宏碁毛利表現具有很大的殺傷力,宏碁有何對策?

最後,宏碁在零組件的取得是否順暢?瑞銀證券在報告中指出,曾向宏碁的零組件供應商德儀求證,德儀在日本Miho工廠因為地震受損,供應給宏碁的電源管理IC,以及硬碟的驅動IC都無法正常出貨。關鍵零組件供應不順,勢必會影響到宏碁未來產品出貨,也對宏碁業績保守以對。

所 以,宏碁要重獲外資青睞,至少要先解決上述三個營運上的問題。此外,施振榮則認為宏碁需要「再造」,扭轉困境。施振榮說,以往認為正確的獲利與營運模式, 在快速變化下,已經不適用,正是另一次進行改造的好時機。施振榮認為,改造就是讓營運「變對」,放下追求沒有實質意義的第一名,並轉為向「錢」看。也準備 花費至少一年的時間,讓宏碁徹底改變。

除了進行「再造」外,現階段宏碁還要想辦法和外資與投資人,建立新的信賴感。「要獲得外資再度信任, 至少要經過兩季財務報表的考驗。」一位曾在外資券商擔任分析師的人說。由於宏碁已經連續兩季「黃牛」,加上長期投資的持股開始鬆動,「持股賣掉要重新回頭 布局,需要很長的時間。」宏碁若要贏回信任,至少第二季的預測要先達到,就是第二季業績要與第一季差不多,倘若,這點承諾再度跳票,外資會再度調降對宏碁 的評價。

摩根士丹利在報告中,模擬宏碁股價落在三十元、六十三元以及九十八元的情境,是目前所有外資券商報告中,對價位評估區間最大的券商。對宏碁來說,這是一個警訊,如果不再「力求振作」,股價跌到三十元並非不可能。對此,王振堂是否拿出對策,攸關宏碁風暴能否平息?



掌握關鍵數字 模型預測快、狠、準 李懿璇:消金優於企金 首選中信金

2011-5-2  TWM




李懿璇看金融產業最大特色,在掌握關鍵數字;將這套邏輯放在自己建立的財務模型上,監控每家公司營收、獲利變化,就能大幅提升工作效率,領先市場同業。

撰文‧歐陽善玲

這大概是唯一一個行業,做愈久,會愈輕鬆,但錢不會變少的。」瑞銀證券執行副總裁李懿璇,一語道破外資分析師行業迷人之處。話說回來,一位外資分析師,要做到這般如魚得水境界,除了七分努力、三分運氣外,還要有高人一等的時間管理能力,才能將「力氣花在刀口上」。

李懿璇入行十多年,是外資券商中相當出色的金融分析師,曾躋身國內四大金融分析師之列。而讓她工作脫穎而出的要訣,就是出報告的速度比別人快,不必做到完 美,但一定要搶第一。「同樣的東西,客戶只會看第一、二份報告,之後就不會再有興趣、時間去看別人的,所以報告速度必須領先其他人。」

講效率

出報告搶市場第一

例如,今年一月,中信金購併南山人壽失利,消息曝光後,李懿璇快馬加鞭,率先將中信金投資評等大幅調升至「買進」,並上調目標價至二十六元。

「很多客戶不喜歡中信金買南山,因為保險業財務透明度低,很難估計南山到底值多少錢?所以中信金買不成南山時,不確定因素反而解除,正可以回頭加碼中信金。」在此評估基礎下,李懿璇成了當時市場上第一位調升中信金評等的分析師。

除了「出報告」講究效率,李懿璇在預估金融股營收、獲利,也力求掌握關鍵數字。「看銀行股,最重要指標就是ROE(股東權益報酬率),這部分與賺多少錢、 股本大小有關。就ROE驅動角度來看,銀行在外流通股數不可能一天到晚變,所以獲利就是影響ROE高低的最重要因子。」李懿璇分析,對銀行而言,推升營收 最大的動力來自於貸款成長。一般估計,今年台灣銀行業貸款成長率接近一○%,與泰國兩位數字以上的成長率相比,是無法引起投資人興趣的;但過去十年,國內 銀行平均貸款成長率只有三%,相較之下,就是一大利多。

其次,是銀行利差改善。李懿璇指出,由於預期央行升息,民間消費性貸款也逐步增長,因此,今年市場上對銀行股比較樂觀。此外,國內銀行大概有七、八○%獲利成長,都靠利息收益;因此,只要掌握到貸款成長、利差收益,就能掌握到大部分獲利來源。

其他部分就是手續費,像信用卡、財富管理或結匯相關費用。而今年看來,財富管理業績也會有不錯表現。概算下來,銀行營收部分幾乎就能搞定,剩下是支出部分,其中,最大項目是呆帳提存,但今年提存壓力相對較低。

看重點

營收預估抓大放小

換句話說,在營收動能成長,支出相對可控制下,ROE的表現就會比較好;相較其他產業,銀行股是很「簡單、直接」的。

至於壽險股,對李懿璇來說,挑戰就高很多。「保險部分,最重要是看隱含價值(EV)。雖然我有自己一套預估系統,但老實說還是覺得很難,像影響EV的項目 可能有五十個,但公司頂多只跟你講五個。還有,同一套模型做出來,可能預估國泰的EV很準,但預估新光的就不準。」EV估出來後,就可參考全球保險公司的 EV約在多少區間,進一步抓出合理股價範圍;但要注意美國與歐洲金融環境,甚至保險公司狀況不同,可參考性也不一樣。另外,保險業投資部位比銀行大很多, 這部分容易「藏汙納垢」,也是金融分析師最頭痛的地方。

像金融海嘯期間,保險公司因為投資商品錯綜複雜,搞得外資分析師人仰馬翻。「今天保險公司告訴你CDO(抵押債務債券)部位有一百萬元,明天會變成二百萬 元。保險公司講的東西完全沒有辦法證實,只能照單全收,或按照經驗判斷,確認公司講的是否合邏輯。」李懿璇回憶,那陣子真的很慘,有時同樣的東西不只問一 次,一旦又爆出什麼,各家的投資部位就得重新再問過。

她說,保險公司投資很多結構型商品,﹁你可能買了一籃子水果,剛開始還不知道裡面有蘋果,往下挖,才看到蘋果藏在裡面,而這部分保險公司可能自己也不知 道。不過,向客戶報告時一直改數字,客戶會非常不高興,認為是你弄錯,壓力就很大。但換個角度想,金融業向你揭露的東西,同樣也會向其他人揭露,比較不像 電子業要各憑本事,或有內線問題。」李懿璇看金融產業最大特色,就在掌握關鍵數字。「相較先前所提如何抓出銀行營收數字,我在自己建立的財務模型中,會再 多做一些細項,但邏輯是一致的。像利息、手續費及交易收入很難仔細估算,但像貸款餘額或利差收益就一定要掌握到。」

模型標準化

數字管理讓成效倍增

她說,最大差別,在QFII(合格境外機構投資者)跟本土金控所費的工夫不同。

例如,富邦金控底下較大的事業體,包括人壽、銀行、投信、證券,李懿璇會逐一拆解,再各自建立一套獨立的模型。「所以,如果我看十家金控公司,要維持的模型大概就有三十多個。」李懿璇自豪地說,這套模式經年累月運作下來,有幾年她的預測比金控公司還要準。

李懿璇笑稱,自己的模型因為不斷修改、升級,現在已經有好幾個版本;其中最大差異,在原本只是負責一家銀行,只要做一個模型就好,但後面全部變成金控公 司,就要開始簡化模型,秉持「無法估計的東西,不花太多時間」鐵律;再來,就是將模型標準化,「當模型長得全部一樣時,更新速度就會比較快。」不論是出金 融股研究報告,或觀察公司營收變化、建立財務模型,李懿璇皆把握「快、狠、準」要訣。這套風格,同樣展現在面對客戶上。「這一行,你可以賺多少錢是靠在 ︽Institutional Investor︾雜誌上的排名決定,而排名順序,又取決於有哪些大客戶投票給你。但時間就是這麼多,有點像﹃二八法則﹄;一開始踏進這行是亂槍打鳥,到 後面就知道,最重要的是要拿到那二成、第一線的票。」除了「用對力氣」外,執行力也很重要。「我每天都要不斷提醒自己,去服務那些不熟悉的客戶,否則就會 慢慢淡忘。當然,有些人再怎麼call也沒用,我也不會一直去碰壁。」還有些金融議題,必須選擇性跟客戶溝通,像歐美投資人就對陸客來台觀光,這種非基本 面題材無法認同。李懿璇舉例,美國人難以理解兩岸民族情感這部分,會質疑陸客為何非到台灣觀光不可,難道不能去東京、泰國?但同樣題材,對香港、新加坡投 資人來說,就很有感覺。

李懿璇說,台灣金融股表現,肯定和選舉有關。今年在明年有總統及立委選舉激勵,且金融股基本面轉好下,展望相當樂觀。至於電子股,好壞關鍵在全球景氣,目 前受到日本震災、電子業斷鏈影響,看法相對保守。加上台幣走升,不利出口,在台股兩大主軸金融、電子產業輪動下,未來金融股走勢較令人期待。

未來展望

官股銀行增資困難 民營銀行表現可期「選股部分,以消金驅動的銀行股,是我較看好的,這部分大都是民營銀行。」李懿璇解釋,官股銀行最大問題是,第一級資本比率(銀行核心資 本╱已調整風險資產)低,以後可能有增資問題;而官股要增資,眼前最大的困難是預算赤字。類似這樣的政治問題該怎麼處理,是未來官股銀行最大挑戰。

如果政府讓官股銀行一直維持較低資本率,例如,第一級資本比率要有八%,但官股銀行永遠只有七%,對國際投資人來說,ROE就會打折扣;反映在獲利能力上,就沒有那麼強。

反觀民營銀行,自○六年雙卡風暴以來,公司營收一直下滑,獲利相對基期較低,後續爆發力大;在個人信貸方面,今年無擔保品獲利可賺七%、八%,官股銀行則 完全沒有相關技術承作這部分業務,頂多只有中小企業貸款三%利潤可賺。因此,判斷今年消金龍頭中信金,可望有相當優異的表現。

「去年金融股不漲不跌,無聊到客戶也快睡著。但前三個月開始,客戶有回籠跡象,開始會問金融股,加上購併題材,今年真的會很熱鬧。」李懿璇不改快人快語本性,而在金融股大行情來臨之際,她將端出什麼令市場驚喜的報告,投資人且拭目以待。

李懿璇

現職:瑞銀證券執行副總裁經歷:雷曼兄弟、摩根大通證券金融分析師學歷:美國伊利諾大學香檳分校企管碩士

李懿璇的金融獵鷹選股法

1 先看總體政治、經濟形勢1、總體環境轉佳,升息循環啟動,基本面有利金融業表現。

2、總統及立委選舉、金融整併、銀行登陸,題材面不虞匱乏。

2 再看產業前景

影響金融股3關鍵:總經環境、貸款成長、利差改善:1、總經環境:國內景氣持續回溫,兩岸開放政策落實。

2、貸款成長:過去銀行貸款成長率約3%,今年有機會成長至10%。

3、利差改善:央行升息,銀行利差擴大;民間消費提升,個人信貸需求增加。

3 2關鍵數字精挑個股挑選金融股2關鍵:ROE、PB:1、ROE(股東權益報酬率)。

2、PB(股價淨值比)。

好公司太貴也不值得買,重點在價值是否被低估。

4 總結投資標的建議

銀行:

1、消金優於企金,雙卡風暴下獲利基期低,後續爆發力強。

2、官股銀行增資門檻高、個人信貸業務不易擴大。

推薦:中信金

壽險:

1、海外投資部位大,匯率波動對獲利影響高。

2、EV(隱含價值)較難估計。



一通電話從美國召回 金融海嘯扛下重擔 協易郭雅慧用數字管理繳出漂亮成績

2011-6-13  TWM




郭雅慧在協易機械最困難的時候,從父親手上接下董事長位置。僅僅兩年時間,她不但扭轉倒閉命運,還帶領公司再出發,推出高技術門檻產品,背後關鍵就在「數字管理」。

撰文‧歐陽善玲

四十多年前,一位三十出頭的創業青年,提著「一卡」手提箱,準備登機飛往美國。皮箱內裝著公司的產品型錄,雖然明白走出去是早晚的事,但他心裡並沒有十足 把握,這位冒險闖將就是協易機械創辦人郭勝雄。憑著一股信念,踏上陌生國度開疆闢土,為這家本土工具機大廠立下百年基業。

當年,這個「走出去」的大膽決定,多年後不但讓協易成功切入美國市場、邁向國際,同時也為協易二代接班,奠定良好基礎。

原來,美國這塊市場,不僅是公司挺進國外市場的重要堡壘,更是郭勝雄培育大女兒郭雅慧成為公司接班人的搖籃。

世界沖床龍頭難抵金融海嘯時間發生在二○○九年、金融海嘯發生後隔年。百年一見的風暴,幾乎將全球景氣摧殘殆盡。對協易來說,機械業的競爭早已延伸至國外;經過多年努力,協易繳出超過七成外銷比率的優異成績單,但在金融海嘯襲擊下,這個成就反而成為嚴峻的存亡考驗。

「一通電話,我就被『老董』叫回來了。」協易董事長郭雅慧,回想起兩年前被父親從美國緊急召回、接班的經過。「我很喜歡美國的生活,在那邊十年了。自己經 營的分公司規模雖不大,但如魚得水,從沒想過會回來。可是金融海嘯後,公司財務並不穩定,父親一句話,我幾乎沒有選擇的餘地。」她邊說邊搖頭。

成立於一九六二年的協易機械,在郭勝雄帶領下,曾是世界C型沖床龍頭、國內唯一產製沖床機械的上櫃公司;但受金融海嘯衝擊,公司營運面臨前所未有的困境。

不忍看到父親辛苦打拚出來的江山,就這樣被海嘯吞沒,郭雅慧二話不說,打包行李,從地球的另一端趕回來,準備「代父出征」。

「我是學財務的,在公司危急關頭,我能做的第一件事,就是先穩定財務。」郭雅慧說,因為公司○七、○八年的營收還不錯,未來要持續運作,一定要先裁員。

而這個動作,在協易過去四十多年來從未發生。郭雅慧說,「換做老董,是砍不下手的,但我除了要讓公司盡快上軌道外,還必須對留下來的員工及其家庭負責。相 較於父親,我沒有什麼人情包袱,既然身負重任,就得忍痛做出這個決定。」郭雅慧在美國攻讀碩士,學成後便進入協易,並在父親安排下,負責拓展海外業務。後 來,她自告奮勇,轉戰美國市場。

績效管理 全力提高附加價值郭勝雄又先後將協易美國公司,及田納西州協易沖床公司交給她管理,培養她獨當一面的能力。十年之後,當公司陷入經營困境,她則羽翼漸豐,成了父親最倚重的幫手。

「就公司經營面來看,我先裁員;再來跟銀行建立關係,表示公司營運沒有問題;第三則是砍產品線,收掉不必要的產品;最後,為控制成本,子公司也併回來。至 於銷售端,我在印度、東南亞及美國經銷商部分,也做了調整。」為了讓公司更有競爭力,郭雅慧接任董座後,馬上重整公司,從裡到外進行大刀闊斧的革新。

「我的挑戰是,在這些動作後,如何讓外界知道,這些改變是必須的。」她坦言,初期指揮調度,多少因為父親的關係,而出現雙頭馬車情況,施展起來綁手綁腳。 為使公司運作更順暢,接班後不久,她對父親提出擁有「絕對的」領導權要求。「我跟父親的交接是很直接的,沒有任何模糊地帶。而我在做了這些改變後,最需要 的,就是與員工建立信任。」郭雅慧甫上任,就裁員約一五○人,留任的也減薪二成。公司內部員工士氣跌到谷底。她主持公司的第一個月會,花了很多時間在談為 何需要「改變」,希望員工理解。

「剛回台灣第一年,每天睜開眼,想到要上班就覺得痛苦。以前在美國,我很愛工作的,回來之後,因為生活作息大亂,沮喪了好一陣子。直到第二年,我開始授 權,公司主管也逐漸知道我要什麼,情況才好轉。」為了建立互信基礎,郭雅慧在經營會議上,鼓勵高階主管表達意見,同時也提出自己的想法,與主管進行討論, 充分溝通。

對公司高階主管來說,雖說「新人新氣象」,但「新董」行事作風與「老董」迥異,要跟上郭雅慧的腳步,主管們必須自我說服、甚至進行腦內革命。「我是學財務 的,很注重數字。以前老董不會拿著財報跟主管開會。但協易是上櫃公司,資料都是公開的,所以主管也應該重視這些數字。」郭雅慧建立報表,首先要求中高階主 管必須做好「數字管理」,定出來的績效目標務必達到。

過去,協易是生產導向,而在郭雅慧帶領下,高階主管開始熟悉財報數字,進行績效管理,並改變生產模式,加強研發技術,全力提高產品附加價值。「○六年到○ 八年,因為市場情況太好,所有人都把時間花在應付訂單,無暇培養研發人才。但就公司經營者角度,哪個部門較弱,就應花最大心力在那個部分。」她直言,過去 生產部花了很多力氣在客製化產品上,但拿出去跟日本、歐美比,又比不上,最多只比大陸好一點。長期來看,對公司幫助不大。

不拚量,改求質 重創中復元但現在,協易積極投入的伺服沖床,堪稱是公司未來最重要的「祕密武器」。尤其,在總經理郭挺鈞(郭雅慧的弟弟)親自帶領研發團隊下,產品有非成功不可的壓力。

「伺服沖床技術已經好幾十年了,但在台灣還不是很成熟。相較傳統產品,伺服沖床生產效率提高、品質更好。」郭雅慧說,協易已完成新型伺服沖床的開發,明年將全面導入量產,初期瞄準日本市場。

除了開發出「殺手級」產品,郭雅慧更進一步與日本廠商共同研發伺服馬達、控制系統等關鍵零組件。擺脫過去拚「量」、低毛利率的生產模式,力求以「質」為目標,向高附加價值、高毛利率的產品邁進。

郭雅慧在協易最困難的時候,扛下重擔。接班兩年時間,她改善了公司財務體質,扭轉倒閉命運,還推出高技術門檻產品,帶領公司重新出發。上個月公司公布四月營收,達三.八八億元,較去年同期成長二六%;累計前四月合併營收達十二.五三億元,較去年成長更超過四七%。

看著公司逐漸從重創中恢復元氣,郭雅慧在臨危受命下,不負「老董」所託,繳出漂亮成績。「論經驗,我比不上老董,但我會從市場行銷、策略著手,將公司帶到最好的方向。」她自信、豪氣的態度,實在不輸給當年那位提著手提箱、準備登機的創業青年。

郭雅慧

出生:1968年

現職:協易機械董事長

經歷:協易美國田納西州子公司總經理學歷:紐約佩斯(Pace)大學工商管理碩士

家庭:未婚

郭雅慧接班後最重要的三件事:‧數字管理:精簡人事,讓高階主管熟悉財報數字‧調整產品:加強研發,提高產品附加價值‧與日本廠商策略合作,發展關鍵零組件

協易近五年營收、獲利

年 2006 2007 2008 2009 2010 營收(億元) 45.7 55.6 42.0 17.9 30.9 稅後純益(億元) 1.7 3.0 1.2 -1.5 1.1 EPS(元) 2.81 2.92 1.15 -1.41 0.84



欧洲零售巨头 如何数字化?

http://www.21cbh.com/HTML/2011-6-24/2OMDAwMDI0NjQ2OQ.html

当苏宁、国美这些线下零售商纷纷扩展其网上业务时,那么,京东商城、当当网们将来会开实体店吗?

“我们的数据显示,多渠道模式会比单一渠道的利润高出30%-40%。”波士顿咨询公司(BCG)资深合伙人、全球消费零售领域负责人Rune Jacobsen说道。

Rune Jacobsen介绍说,欧洲大陆大型零售商拥有大量的、密集分布的店面,有能力提供库存清点、分店存货查询、分店取货等服务,这些零售商正通过实体店面 的优势,尽力向线上市场渗透。举例来说,一个英国消费者要买一台电视,在线购买可能便宜3%到4%,他可以首先登录一个传统零售商的网站,查看附近的实体 店是否有存货,线上比较、挑选实体店的各个产品,提交为其预留商品的申请,接着直接去店面体验产品,决定要不要买,这种消费者体验可能会更好,至少消费者 售后的难题可以由实体店帮助解决。

Rune Jacobsen谈到,就沃尔玛、家乐福、特易购等大型零售商,如果从单店辐射消费者数量的指标看,其市场已经趋近于饱和,尤其是在非食品类商品,“这些 零售商,一个战略上的变化就是为消费者提供新的体验,家乐福和欧尚都在这方面做出了努力,能发现他们展开了很多试点,尝试新的店面形式来吸引消费者,能够 真正实现差异化的公司将会取得成功”。而长远来说,传统零售商如果想获得成功,就不可能脱离线上渠道。各个国家有不同的模式,比如在法国,最通行的模式就 是,通过在网上订购好产品,再开车去店中自取。

与此同时,英国的线上零售商也开始发展实体店面,比如,一家以商品目录起家的企业,拥有大量 线上客户,总共能提供约20000种商品,二三年前即开始设立线下实体店,因为他们意识到拥有实体店非常重要,因为能够提供给客户更好的选择、更快地获取 产品并知道去哪儿退换产品,而且确实有部分客户不愿意在线购买。如今,这家企业在英国市场有超过100个店面。

每家店面可以提供 12000-15000种商品供选择,但实体面积通常都很小,可能只有同等数量SKU的传统零售店面的二十分之一,用户先查哪家实体店有存货,然后通过各 种移动终端下单,比如iPad,决定什么时候去提货,工作人员会由仓储中心取货。在英国,相比较只能从网上购买或只能从实体店购买的模式,这种线上线下选 择的灵活性,正变得越来越重要。而在德国,部分传统零售商线上部分销售的服饰,试穿之后,如果不满意,完全可以到线下实体店退货。

“当电子 商务深入发展3-4年后,购物体验、服务质量的重要性将会加强,低价仍然是重要的驱动因素,但不再是唯一的主导性因素。”BCG合伙人兼董事总经理叶永辉 补充说道。而Rune Jacobsen领导的消费零售研究表明,多渠道零售商比单纯的实体店或是网店都会更加有利可图。

当然,欧洲零售商 线上的尝试,也遭遇很多挑战,毕竟,在短期实现线上线下的整合并不容易。在中国,国美、苏宁都开始倾向于将线上部分分拆,独立运作,欧洲部分零售商出现了 类似的举措,“英国一些零售商为加速电子商务的发展,他们或是在内部分拆,或是直接剥离,一是希望更加快速地响应市场的变化,可以有一只小团队专注于这方 面的变化,第二传统部分的注意力经常专注于近期的业绩和工作,新业务部分则希望大力发展新业务,在一个体系内势必会产生矛盾。”Jonathan Sharp说道。

Jonathan Sharp所了解到的大多数情况,剥离出去的公司如果不能上市或是被出售,他们往往会再和母公司融合,因为当分拆公司达到一定规模,母公司开始视之为重要 资产,致力于创造协同优势。此外,除了自建部门外,欧美零售商还往往通过并购模式打造多元化渠道,比如英国最大的电子商品零售商Dixon,就是购买了一 些独立消费品公司,并与自身进行融合,打造多渠道模式。

由于网上渠道竞争对手更多,品牌和公司非常多,BCG的研究团队认为,差异化是在网 上的环境脱颖而出,“即便是具有先发优势的公司,先期建立了一定规模,也必须要有与众不同的吸引点来制胜。”BCG合伙人Francois Aubry说道,尤其是垂直化的小型网商,应当致力成为某一小类的专家,或是提出新的满足购物体验的价值主张,“比如针对男性购买礼品的网站,可以为太太 选购礼物提出一些整合的解决方案,打造一种新的购物体验。”

“我想卖产品的确不是最重要的,许多品牌商拓展线上渠道就为扩大销售额,这是一 种普遍的误解。”Rune Jacobsen认为,对于品牌供应商,电子商务最有可能成功的模式是提升品牌体验,“比如,某冰激凌品牌,将其线上渠道视为与客户的沟通渠道,在线邀请 客户来设计冰激凌,举行冰激凌设计比赛等,致力于加强与客户间的互动,向客户传达其品牌内涵。”Rune Jacobsen坦率地说,“基本来说,大型欧美消费品公司在开拓其电子商务业务方面还不很成功,面对客户具备较强直销能力的大品牌数量极少。”



基本篇》月營收、毛利率、淨利率 再搭配存貨周轉率 SmartMoney:四數字找出成長型好股

2011-7-11  TWM




透過公司每月公布的業績數字,再搭配每季公司公布的毛利率、淨利率及存貨周轉率綜合考量,就是靠財報選股最好用的一招。

口述.SmartMoney 整理‧歐陽善玲要挑選成長型的好股票,先決條件是營收動能穩定增加。透過公司每月公布的營收數字,投資人可定期檢視公司營運情況,而營收數字對短期股價表現,也有一定影響。對我來說,這就是選股最直接、關鍵的一招。

月 營收經常透露許多重要訊息。例如,隨著產業特性不同,有些公司的月營收波動可能受季節性因素影響較大,只能當作參考。像我在檢視公司每月營收時,會搭配每 季毛利率及淨利率兩項數字。其中,毛利率是一家公司產品獲利能力的指標;毛利率愈高,代表公司在產業中具有很強的競爭力。像是技術領先、掌握重要客戶,或 具優異的產品創新力。

至於淨利率,是指每一元銷售收入,為公司帶來的淨利潤有多少。藉此可看出公司獲利能力的高低;淨利率愈高,代表公司整 體獲利能力愈好。舉例來說,如果某家公司連續幾個月營收數字成長,但毛利率或淨利率反而下降,可能是公司為搶訂單,而不惜殺價競爭。表面上看,營收數字雖 然大躍進,實質內涵卻不夠好,反映在獲利上,對公司貢獻也有限。

不過,若是公司毛利率及淨利率維持一定水準,營收數字又大幅攀升,個股股價 表現就會相當剽悍。像台積電、台達電,近一、二年公司營收成長率達到高峰時,股價也來到長期高點,這就是股價與營收成長有正向關係的最好證明。因此建議投 資人在檢視每月營收時,應搭配該公司的長期毛利率、淨利率變化,作為選股參考。

除了月營收、毛利率及淨利率外,庫存周轉率也是重要指標。存 貨周轉率愈高,表示公司控制存貨能力愈好,資金不會過度積壓。像筆電代工大廠緯創近幾季存貨周轉率明顯下滑,從一一三、一○七、六四下滑到四二(單位: 次)。儘管股價與存貨周轉率連動程度不大,但數字趨勢相當清楚,判斷長期股價要往上也不容易,這也可當作中長期選股的指標。

SmartMoney

現職:財經部落客、

專業投資人

經歷:明基工程師



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