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價值投資也會看圖表、也會看未來走勢?(三 .完) 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2145

巴黎:

E= MC2 是愛恩思坦一條非常抽象的方程式,世人對它在現實中的運用的了解,是從戰爭開始,但是它仍可能在其它領域發展它的供獻,原因是它有正確的科學邏輯。

永恆不變的方程式
巴黎思考如何組織一個簡單易明、但又一定要以正確科學的說法關於Graham的價值投資法時,終於想到了一條方程式。又在思考過程中令自已更加明白,市場上的散戶的行為錯在那裡,如果你常到這Blog,那麼,請你注意,這是我最重要的一篇,希望你以後在市場投資時,能夠記著這條方程式。

                                                        I = P
I= 內在價值,P= 市場價格,
張五常教授說,任何科學推論,必須要有前題範圍和被觀察得到,而上面的方程式的前題是
1.人是自私;
2.人是理性;
3.市場的資訊是自由;
4.  I 不變。

假如上述的前題有任何變動,方程式將會變動,I將會大過或小過P,

如果I沒有改變,在時間0, T(0)時:
1. 若I(0)  > P(0),以P(0)買入,因為P(0)-P(1)= Profit;
2. 若I(0) < P(0),以 P(0)賣出,這才能有最大的Profit

現實的考慮
但是在實際上的運作,我們在時間T(0)買入,面對T(1)的來臨時,有兩個問會出現:

A)前題1,2,3可能需要較長時間在T(2)時才能回復;
B)前題4,I(0)與I(1),可能出現的相差;

因應這兩個問題,A)方面,Graham提出要買入一些大的,行內前列的企業,這會令市場快些重新注意那支股票(我認為應該是市場重新醒覺、理性對待那支股票三個前題1,2,3),便會引導I=P重回正軋,即T(1) - T (0)= 接近 0。B)方面,Graham認為應該以過去多年,例如平均10年的內在價值作為參考,他認為這會減少I(0)與I(1)的落差,即I(0) - I(1) = 接近 0。另一方面,增加Margin of Safety( M),令到在T(0)買入後,方程式的另一面不單只是I(0),而是I(0)+M,那即使在時間T(1),I(0)以經改變成較小的I(1)時,I(1)+M仍然是大於P(0),P(0)-P(1)仍然存著利潤。

親身的例子
我以自已的親身例子,說出有關上述Graham的建議的效用,巴黎曾經在I(0)>P(0)時,分別買入冠軍科技、匯豐、和PMI,冠軍科技在T(1)時仍然未受大眾的注意,所以即使他的I(0)= I(1),I(1)仍然>P(1),可能要等到T(2),T(3)時才出現方程式的情況,所以我決定賣出,反觀匯豐,他受到大眾的注意,I(1)現在雖然仍然 >P(1),只是幾個月,兩者的差距已經收窄,而PMI因為我的(M)是21元+,即使I(0)從22元下跌至I(1)的12元,I(1)仍然>P(1)的7元,但我的利潤已經是差不多有十倍。

差之毫厘的危險
上述的方程式常被投資人誤用,雖然只是小小的毫厘,但足以變成災難,他們改成:
                                          I(f) =  P(f)
I(f) = 未來內在價值, P(f)= 未來價格,而又把I(0)與I(f)的關系完全、或不合理、沒有合理的証據,粗糙下分格開去,I(0) < > I(f) 得出結論是:
1) I(f) > P(0),所以買入;
2) I(f) < P(0),所以賣出
細心一看,因為I(f)並不是一個可被觀察,沒有任何懷疑的前題,那麼無論P(0)有多大,I(f)仍然>P(0),或無論P(0)有多細,I(f)仍然<P(0),做成了任何股票都便宜的牛市和,任何股票也不應買的熊市的荒唐不合常理的情形。

結論
從上述的方程式I=P的推論,我們會發現,歐洲股神*、股神、芒格等等高手,一些看似遠離Graham價值投資的操作,實際上從來沒有離開過方程式,而他們都只是想在那4個前題上做多點功夫去更加肯定而已。巴黎看圖,目的只有一個,從過去的歷史去肯定它將來被人注意的機會是多少,但是更簡單的做法是,買入一些生產普通產品的大企業,例如糖果、銀行、跌路、速食、...便已經足夠,當然這些企業賤賣的機會不大,所以才會出現因選了一隻看似不是普通行業的股票而要看圖的時候。看行業的未來的前景亦是一樣的道理。這些策略,只是為保護,而非為進攻而設,他們只能依附在方程式下才能生存。

對同道Blog友的建議
我非常感謝幾個Blog友的一些問題,唯有這樣,我才會更有條理去思考一些現實的考慮。你們談到的股票組合,因為我沒有做過徹底的研究,我可不能亂說話,而我只能在有限的知識下,寫了上述的方程式的推斷給予你們的考慮,這或會有助閣下更加了解買入那些股票後的處境是否已很安全,又或有否更好的選擇轉股,清出於藍勝於藍,學無前後,這正是我認為你們將有一個美好的投資成果的原因。

 
價值 投資 也會 會看 圖表 、也 未來 走勢 巴黎
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利用圖表陷阱食大茶飯 ckm001

http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=39376

過去一年,恆指在萬九點至兩萬二點之間上落,持有藍籌股為主的長線投資人在過去一年的投資回報應該沒多大變化,賺到的只是兩次股息派發,回報只較銀 行定存略優,但其實這個回報已經跑贏8成在股票市場上炒出炒入的散戶,就只看本年五、六月間基金洗二、三線股倉那一役,許多投機賭徒更連老本都輸掉,他們 往往對宏觀經濟、行業分析與公司估值一知半解,或是完全一竅不通,只追隨圖表分析或那些股棍言論,炒賣估值偏高而波幅巨大的當炒股、窩輪與牛熊證,以致誤 中大戶設計的圖表陷阱,實在疚由自取。

話說今年頭開始,市場熱炒人民幣升值與熱錢流入的概念,許多基金大戶都有下注的二、三線股如藥業與內需股都被熱炒,股價升幅巨大,估值炒上天價,引 誘一眾散戶高追貴貨,但在五月頭,恆指跌穿250天線(上圖一),到五月中,基金大戶向那些當炒的股票洗倉,恆指才跌一成多,但個別股票跌幅超過5成的比 比皆是,到6月7日,圖表出現50天線跌破250天線的所謂死亡交叉,散戶誤信圖表,結果在偏低的股價下沽出持股,但之後恆指不跌反升,升勢一浪高於一 浪,投機賭徒又再比市場左一巴,右一巴。

我之前教你們可以利用圖表陷阱,食大戶與散戶夾棍,大小通吃,有興趣者,可以參考《死亡交叉》這篇舊文:

http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=36745

今天,我又舉三個實戰例子(上圖二)。我在五、六月間見到滿街鮮血,當然又係出手執平貨,我分別在5月25日、6月8日與6月28日出手三次,並在 iPhone App 出了三篇文章,建議讀者同步買入,結果連中三元,到上星期止,未計股息派發,回報分別是+6.9%、+28.2%與+19.4%,對投機賭徒來講,這種回 報已經好滿意,不過我一向食開大茶飯,沒倍數利潤不會開心,低價買入優質股票只是一個開始,未來當複利增長發揮效力,倍數增長自然而來,這三個又是增長股 投資法的實戰操作例子。



利用 圖表 陷阱 食大 茶飯 ckm 001
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從圖表到圖表之外 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13472

盡信書,不如無書。盡信圖,輸到反肚。

短炒的奧義,在於理解市場情緒的變化。炒恒指期貨,有成16倍 槓桿,「雙底衰退,個市實死,沽沽佢先」,庸手方為。市場氣氛起落無常,一時草木皆兵,一時貪欲暴發。數周之內,幾千點話挾就挾,幾「熊」心壯志,都挾到 投降。最終實體經濟,可能真的一沉不起,但槓桿放大錯誤,早已被挾上西天往生。因為雙底衰退長沽恒指,執到錢都唔會做…

「料事如神者,實際上是料人如神。所以,琢磨計謀是沒有 用的,你還是琢磨人性吧!」易中天先生,在《品三國》一書中,如是總括智將的成功之道。炒股之道,亦頗近矣。人炒股,而不是股炒人。股係死,人係生;價是 果,人是因,不應捨本逐末。股海求生,要琢磨的,是感應眾人貪與懼的變化。

傳統圖表派的罩門之一,是市場步速越來越快,圖表反映的,其實是幾日,甚至幾十日之前的貪婪與恐懼,但市場情緒忽然轉變,要等圖表「確認」,隨時差咗十萬九千里。試想一下,五月底恒指不破19,000,要到升穿牛熊分界線,和在匯豐(5)以及和黃(13)等廢股,抽到爆機,才驚覺「好似有D嘢噃」時,指數已升至21,000,足足慢咗十拍。

傳統圖表派如果道行不高,很易墮入「市升睇升」,「市跌 睇跌」的陷阱,而不自知。市衰,梗係幅幅圖都肉酸到無倫:平均線又穿,支持位又穿,圖型核突到不堪,一浪低於一浪。睇住幅圖,左度右度,前思後想,唯一得 到的結論,就是大注追沽。至於目標價,則視乎個人想像力,或是「量度跌幅」是從何處計起。一旦進入「人圖合一」的「境界」,九成九不能自拔,只會落得被市 場的恐懼氣氛牽引,完全「俾給市帶住嚟走」,多數瓜多過菜。

問題癥結,在於圖表只顯示已經發生的事情。應該發生,而沒有發生的事情,圖表並無記載,但往往是走勢關鍵。借用《福爾摩斯》小說的例子解釋,查謀殺案,人人苦尋現場證據不果。福爾摩斯反問,點解案發時,無人聽到狗吠?必定係熟人所為,揪出兇手。近來的例子,是恒指22,000大量熊証雲集,而不能聚而殲殺 - 應殺不能殺,反映升勢「強弩之末,勢不能穿魯縞」,立時回調千點。

應升唔升沽,應跌唔跌揸,絕不是自創招式,而是很多discretionary traders的共通招數。舉個例子,Market Wizards裏的Michael Marcus就是同道中人:When the news is wonderful and a market cant go up, then you want to be sure to be short. (好消息升都唔升,就開波造淡) 。事緣70年代商品火紅,大豆瘋漲。又到公佈出口數據,出口貨量,高到無朋友,見都未見過咁好。原先的交易劇本,是升停板三日,誰知不但不停板,嗰朝就抽高回落。本來揼心口買得唔夠大,一見應升不升,立即殺性大起,斬倉再加狂沽,大勝而回。

 


圖表 之外 國英 Alex Wong
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圖表明燈 CKM001

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=41456

昨日同大家講述「止蝕」呢種廢招,指出這種招數的盲點,叫大家千萬唔好學,正如投機賭博,明明輸多贏少,我們也要用心學習這種錯誤方法,並引以為 鑑,我又講過雖然圖表技術分析錯漏百出,但因為太多人用,太多人信,所以長線投資人可以利用別人的錯失而套利,我今日又教大家一個實戰例子。

昨日中人壽(2628)大成交上升7%,收$33.25,係昨日升幅最大嘅藍籌股,並一洗頹風。但回看個多月前,中人壽跌穿$32.8的所謂什麼什 麼長期支持位(圖),並一路跌穿30蚊的一年低位,一眾財演、財棍、與二打六齊聲妖言惑眾,叫大家沽貨離場,只有我一人孤身上路,力排眾議,叫大家在30 蚊邊放膽入貨,如果大家能夠在30蚊買入,到昨日$33.25,已經有10%利潤,低價買貨坐得安穩,既然終點站係兩百蚊,大家又何妨坐過山車,瀟灑走一 會。馬後炮事實證明,圖表分析只係股海明燈,唔好怪我經常同圖表派過唔去,好似打麻雀咁,當你經常遇到魚脯水魚,明明送錢比你使,又點可以唔順手牽羊,講 聲多謝。

昨日中人壽大成交下大升,又再升穿個條唔知係叫支持線定阻力線既痴痴地線,投機賭徒又再飛撲而入,一班財棍與有心人會教散戶買入中人壽認購輪與牛 證,我在此再澄清一次,買中人壽股票作長線持有屬投資,長揸必勝,買中人壽衍生工具屬賭博,長玩必輸,買賣衍生工具,等同倒錢落海,散戶不宜參與。


圖表 明燈 CKM 001
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圖表陷阱---Yahoo!財經和經濟通圖表的大差異和用法 warren

http://hk.myblog.yahoo.com/warren_li19/article?mid=66

     各位投資者對Yahoo!財經和經濟通的股票圖表相信都不會陌生, 但各位有沒有想過兩間公司提供的圖表有很大的差異? Yahoo!的圖表不計算派息等造成的股價調節(拆股除外) , 但經濟通的圖表則計算相關變動。兩種圖表各有好壞, 以下筆者將詳細談論。

Yahoo!圖表的好處和經濟通圖表的壞處:

由於Yahoo!圖表不計算股價調節因素, 所以看到的股價等於各位在大利市機上看到的股價。另一角度說, 此圖表適合投資者用於技術分析(e.g. 移動平均線、雙頂)

  

從上述兩圖(左邊的是經濟通、右邊的是Yahoo!), 可以看到中電正確的100MA應是Yahoo!所示的$60以上, 但經濟通顯示的100MA卻是經調節後的$39.1, 出現相當大的錯誤。倘若讀者用經濟通圖表分析, 便會發現與坊間一眾投資專家所說的支持阻力位完全不同。倘若像上述例子的相差很大, 各位仍能察覺, 但相差不大的話則更危險。不過, 謹記經濟通的圖表是一路調節下去, 所以短時期的分鐘圖、日線圖看來問題不大, 但一到長時期的週線圖、月線圖則出現大幅偏差。

經濟通圖表的好處和Yahoo!財經圖表的壞處:

有讀者可能會想想經濟通的圖表是否有價值? 筆者覺得經濟通的圖表絕對有價值, 甚至是致富的關鍵。筆者曾在致富方法分類內的<致富發達, 還看公用股>一文內提到三隻公用股在十多年間升了十倍, 用的便是經濟通圖表。

列出圖表後, 讀者是否有一點不太相信的感覺? 坦白說, 筆者第一次看到時也不相信, 但這是事實。其實, 各位如果計算一下, 中電在2000-2010年間合共派了近$30每股股息, 即是說現價應是$90以上。港燈在2000-2010年間派了超過$20每股股息, 現價應是$70以上。至於煤氣, 它的每股股息不高, 2000-2010年間6101紅股, 每次的股價調節各位可能不太留意, 但少數怕長計, 回報便很驚人。當然, 股價調節的原理是時間越長越顯著, 持貨2-3年不會享受到這種升幅。

那怎樣才能達到此升幅? 最簡單的方法便是一直以股代息, 公司沒有此制度的話便將收到的股息盡量買回那些股份。這樣做各位得到的回報將會比上述顯示的更多, 因為更多的股可收到更多的股息。

Yahoo!圖表便顯示不出這些好處, Yahoo!圖表還有一個小問題, 便是圖表有1天的延誤, 可能影響超短線的投資者。

兩種圖表沒有分別的情況:

答案很簡單! 沒有息派的股份便沒有分別。

上述的是白馬戶外媒體(0100)圖表, 它十多年都沒派息, 所以兩個圖表沒有分別。


現在想比較一些股份的圖表。

左邊的是中銀香港(2388)的圖表, 升幅的確驚人。不過, 右邊載通(前稱九巴(0062)) 圖表上的升幅看來也相近。當然, 載通需要達到此升幅的時間較長, 但各位想想, 哪隻股份能讓投資者晚晚安心? 中銀香港在金融海嘯時遭遇滑鐵盧, 在迷債事件困擾下有多少人自問從未害怕, 但載通相信沒有人會擔心它財困。另外, 載通平均每年有10厘息, 但中銀香港平均只有4厘多息。在這裡, 筆者不是說中銀香港不好, 而載通仍值得吸納。最重要是希望讀者能從多些角度了解所有股份。

最後, 除了三隻公用股筆者長線看好外, 有一隻股份倒是特別想提提, 這便是港鐵(0066)

坦白說, 港鐵十年來的表現只算不過不失, 但數年前開始它展開「加息」週期, 每年有8%的股息增長, 未來的股息增長速度可能加快, 大家可以想像圖表將來會漸漸形成一條向上彎的曲線,不知讀者是否認同?

如上述內容有任何錯漏之處, 歡迎各位隨時提出。

(這篇文章的股份不一定是筆者看好的股份, 除了中電、煤氣、港燈、港鐵)

圖表來源: Yahoo!財經和經濟通

圖表 陷阱 Yahoo 財經 經濟 的大 差異 用法 warren
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偷窺 投資高手的20招圖表賺錢術

2013-01-28  TWM
 
 

 

白天上班身心俱疲的你,回到家裡,是否已經沒有力氣再做理財與投資功課?

不必洩氣,我們整理出投資贏家與達人最關鍵的20張圖表,協助你把投資功課去蕪存菁、化繁為簡,你將發現,投資是一門愈簡單、愈有力量的奧妙學問!

撰文.謝富旭、林心怡

研究員.楊寶楨

五十一歲的Alex赤腳站在位於澳洲墨爾本自家庭院的草地上,空氣中飄著他親手栽植玫瑰花散發出的陣陣芬芳。七年前從科技公司退休後,Alex移民澳洲在此定居,做做投資功課、研讀中醫書籍以及從事公益,已成為現在生活的重心。這種令人豔羨的退休生活,建立在一個堅實的財務基礎上:每年逾百萬元投資收入,而且超過一二%的現金股利殖利率。

在二○○六及○七年間,Alex把與友人合夥開資訊公司的持股賣掉,售股所得的近千萬元資金,成為他最主要的退休老本。他把這筆老本投資在中聯資、台積電、裕隆、裕融、聚陽、陞泰、中碳及大統益等股票上。除了中碳因以不到五十元的價位,大漲四倍至一八○元以上賣出外,當時為退休規畫所買進的台股依然持有至今。

「以當時的買進價位,扣掉過去數年的配息後,這些股票在去年為我創造高達一二%以上的現金股息殖利率。每年一二%的報酬率,打著燈籠也找不到,所以何必賣它們呢?」Alex反問說。

學巴菲特化繁為簡賺更多

科技男移民澳洲提早享樂退生活退休前,Alex與友人創辦的資訊整合公司,剛好從事金融與證券資訊相關的業務。於是,他從生活與職場經驗選股,趁著職業之便,吸收電子產業知識,積極打探消息,甚至跟著證券業友人拜訪公司,在股市中活躍進出。

這套投資方法雖讓Alex頗有斬獲,問題是,退休後的他不僅離開職場,也離開了台灣,加上心力與體力已經大不如前,他決定走一條較輕鬆的投資之路——從成長股轉向穩健的價值股。

令Alex始料未及的是,把投資變簡單、變輕鬆,不但報酬率沒有打折,還更上一層樓。「退休前我是從繁雜的數字、真真假假的新聞中,不斷地抽絲剝繭而作成投資決策。但這套方法卻很難把它系統化、複製化,每一次的投資都像打一次硬仗一樣!」Alex說,「退休後我不想那麼辛苦地做投資,所以○五年我花了六千元報名參加洪瑞泰老師的巴菲特投資課程,在兩天的課程中,學到了日後七年所用的投資架構。」Alex口中的投資架構,說穿了,就是一套「化繁為簡」、公式化以及步驟化後的「巴菲特投資學濃縮版」。被公認最權威的巴菲特投資巨作《雪球》(The Snowball)厚達九百多頁,但Alex花六千元所學的巴菲特投資學濃縮版,卻可以不到二頁篇幅,而且以圖解的方式速成。

Alex所學到的這套圖表可拆解成三大步驟:第一、運用一個最關鍵的指標——股東權益報酬率(ROE),初步判斷是否值得投資;第二、算出盈餘再投資比率(盈再率),進一步研判這家公司將來會不會經營得很辛苦;最後,試著了解公司產品的市占率高低?是否是獨占或寡占?以及其產品線是否夠多元化?(見賺錢圖表一、二、三)

三步驟帶公式照表操課

老師不在身邊照樣賺

學到這套分析架構後,Alex剩下的工作就是「帶公式」與「按表操課」。每當從財經媒體讀到某某公司是某某產業或某某市場或某某產品的龍頭或老二,Alex就興匆匆地從股市公開觀測站把公司的財報調出來,輸入種種財務數字,利用「濃縮版的巴菲特選股」三步驟,判斷是否具備投資價值。

○五年,Alex直接採用上課老師篩選過後的建議標的,買進台積電、中碳、中聯資、裕隆與裕融等五檔股票。一年過後,Alex當時心想,自己「依樣畫葫蘆」來挑股票的話,搞不好可以「青出於藍」,打敗老師。於是在○六與○七年間,又靠自己的選股,買進陞泰、聚陽、大統益三檔股票!

「薑果然是老的辣,老師建議的股票賺的確實比較多,但我自己挑的股票,因為方法正確,投資報酬率雖沒老師亮眼,但也相當不錯!」Alex以○七年四十幾元價位買進的大統益為例指出:「買進大統益時,該股前五年ROE介於一○%至二○%,呈走高態勢,符合我的第一步驟:ROE高於一○%,五年趨勢呈持平或走高形態。」(見賺錢圖表一)接下來,Alex把大統益的盈再率算出來,發現為負三四%,換言之,大統益過去四年(指○四至○七年),平均每賺一百元,不須再投資任何錢,甚至可以減少投資,符合老師所教的盈再率最好低於四○%,但最高不要超過八○%的原則。這也表示,大統益所處的油品加工產業,並非像DRAM或面板一樣,需要不斷資本支出,就像無底洞一樣(見賺錢圖表二)。

第三步驟的產品分析,Alex透過報章雜誌及公司網頁發現,大統益從事的乍看是夕陽產業的油品代工,競爭者眾,但其客戶群分散,產品從大豆沙拉油、芥子油、葵花油、豆粉、卵磷脂等大豆相關產品應有盡有。雖非獨占產業,卻符合產品多元化的原則,而且市占率高達三○%以上,屬領導企業。

買進大統益後,遭遇○八年金融海嘯股價直直落,Alex從四十幾元、三十幾元,一路買到二十幾元。「金融海嘯再怎麼嚴重,人總要吃飯,使用沙拉油吧,當好公司遇到倒楣事,就是買進發財的良機,這不是巴菲特教我們的嗎?」Alex如是說。

老師不僅教Alex透過濃縮後的巴菲特投資三步驟選股,更傳授他一套只要按按計算機,運用加減乘除簡單算法就可以操作的買進與賣出法則,這套法則成了Alex在股市進出有據的重要利器。

加減乘除算出買進賣出點

抓準EPS預測值大賺四○○%巴菲特的名言之一是,好股票便宜就買,買進後最好能永遠不要賣(事實上巴菲特也是常常在賣股票的)。但Alex之前在台股殺進殺出習慣了,加上台灣股市淺碟以及容易受散戶情緒影響暴起暴落的特性,Alex還是很認真地學習股市的買賣技巧。

老師教他判斷股票「便宜」、「合理」以及「昂貴」的最重要公式是:觀察每股稅後純益(EPS)預測值的倍數(即本益比),如果倍數低於十二倍,代表「便宜」,可以大力買進;如果處於十五倍則是「合理」,可以小買;高於二十倍,是「偏貴」,應該小賣;高於四十倍,則是「太貴了」,要全部賣掉。不過Alex說,以他的個性而言,他無法等到本益比四十倍這種瘋狂的境界才賣,高於二十倍他就開始賣了(見賺錢圖表四)。

這個方法的重點在於:EPS預測值如何推估出來。這是連券商專業研究員都很傷腦筋的事,更遑論是業餘投資人。但老師教Alex一個簡單、卻又不失客觀與準確的方法:把過去五年的平均ROE乘以現在的每股淨值,來抓出EPS預估值。

「我的中碳○六年以不到五十元買進,在一一年時在近一八○元最高點賣掉,就是因為『帶公式』算出,中碳預估未來一年的EPS已經來到八.八五元,再乘以二十倍,得出一七七元的結果!」Alex在中碳大賺四○○%出場,把所得資金於一○年趁歐股暴跌,如法炮製上述的「巴菲特投資學濃縮版」,買進德國巴斯夫(BASF)、BMW汽車、法國Total石油、Tesco百貨、賓士汽車及美國WellPoint公司等績優股,再度締造輝煌的投資紀錄。

如今在澳洲享受財富自由生活的Alex,也不忘回饋台灣鄉里,他個人曾出資並協助九二一大地震受災戶兒童教育經費的募款;近幾年為了能栽培九二一受災戶青年學子出國學習運動傷害復健,自己先試學中醫,嘗試考中醫執照,期望能為弱勢家庭兒童摸索出一條出路。

依營收長短期動能操作波段財報狗鄭凱元從剪刀圖挑出潛力股Alex以靜制動,守株待兔的投資方法,類似像打太極拳,以賺現金股息為主,股票差價為輔,適合擁有相當資金部位的投資人。相較之下,許多年輕人資金有限,因此期望更精準掌握股市波動,提高資金周轉率,以加速財富累積。三十一歲的財報狗投資網站板主鄭凱元,其「營收長短期動能選股法」(又稱剪刀圖,見賺錢圖表五、六、七)可作為有志波段操作的投資人參考。

擁有台大電信工程研究所碩士學歷的鄭凱元,曾經任職於晶睿科技,在學期間就與愛好投資的朋友組成讀書會,遍讀各種投資經典。

具有理工背景的他,很早就會寫程式及自建資料庫,對台灣上市櫃公司的財報數字進行有系統的整理與分析。原本只是與好友分享的資料庫,因為極受投資同好歡迎,二年前他與幾位朋友共同出資成立財報狗網站,邁向創業之路。

鄭凱元的創業資金主要來自過去幾年操作台股豐碩的戰果。他的第一步驟選股邏輯與上述Alex類似:挑選ROE過去五年走勢持平或走揚的公司,但不太看盈再比,而是更關注自由現金流量(「企業來自營運活動現金流量」扣除「投資活動後所剩餘的資金」)是否為正值。

不過,這些財務指標只是鄭凱元淘汰投資標的的工具,他關注的是營收與淨利兩個數字,藉此找出成長股(見賺錢圖表五)。

鄭凱元與Alex最大不同在於第二步驟的「操作面」上:俟鎖定的股票其短期(三個月累計營收年增率)動能大於長期(十二個月累計營收年增率)時才介入,而在短期動能低於長期動能時則出場,進行波段操作。他稱這套操作方法為「營收長短期動能法」。

鄭凱元認為,台股參與者中,仍是以中、短線操作的散戶與主力(操作期間約一個月),以及國內投信法人(操作期間約半年)為主幹,這群短、中線投資客主要憑藉的就是企業每月公布的營收數字。因此,股價波動往往與營收呈密切連動關係。

觀察四個關鍵數字

一年大賺六○%報酬率

這個方法需要先抓出四個關鍵數字:一、三個月累計營收年增率;二、十二個月累計營收年增率;三、三個月平均營收;四、十二個月平均營收。買進成長股最佳黃金時機往往在於,十二個月累計營收年增率呈向上走勢,而且三個月累計營收年增率還往上突破十二個月,呈黃金交叉(見賺錢圖表六)。

以鄭凱元去年操作最成功的葡萄王股票為例,這檔股票在○九及一○年ROE顯著提升,就讓他把該股列為觀察名單。但只觀察不進場的原因在於,葡萄王的近十二個月累計營收年增率自一○年第二季開始(歐債問題加上總體經濟環境惡化)呈走低趨勢,過去的研究經驗告訴他,成長股的成長力道趨緩,極可能伴隨著股價相當程度修正,所以儘管ROE、自由現金流量等數字再怎麼健康或漂亮,他也不敢貿然進場。

一直等到一一年第四季,葡萄王近十二個月累計營收年增率走低趨勢出現緩和(常意味著股價修正將告一段落),一二年二月,葡萄王近三個月累計營收年增率正式向上突破十二個月,股價那時落在四十五元上下,鄭凱元開始介入。股價雖勁揚,但葡萄王的兩條營收曲線差距拉得更大,於是鄭凱元持續加碼,一直持有迄今。一年多下來,加上配息,葡萄王已讓他享受到高達六○%以上的報酬率。

輔以兩個平均營收數字

波段獲利可逾一○○%

鄭凱元指出,許多產業因為有淡旺季效應,所以他還會輔以三個月及十二個月平均營收兩個數字作觀察,只要在「十二月累計營收年增率」往上走的態勢仍持續,即使「三個月累計營收年增率」跌破「十二個月累計營收年增率」,但「三個月平均營收」卻仍大於「十二個月平均營收」,他通常仍選擇持續持有。

以他也曾操作過的裕隆為例,該股在○九年的五月出現「三個月累計營收年增率」向上突破「十二個月累計營收年增率」(走平)的黃金交叉買點訊號,如果只因「三個月累計營收年增率」跌破「十二個月累計營收年增率」(一○年十二月出現)就賣出,那只能有一○.三%的波段利潤。

不過,如果是等「三個月平均營收」跌破「十二個月平均營收」,則會持有到一一年五月,波段獲利高達一一八%(見賺錢圖表七)。

鄭凱元強調,「剪刀圖」最重要的觀察重點在於十二個月累計營收年增率及平均值。如果成長率小於零,且趨勢向下,代表衰退訊號強烈,不必考慮太多應馬上賣出。即使是「十二個月累計營收年增率」大於零,但「十二個月平均營收」趨勢卻往下走,也應選擇賣出。

除了裕隆與葡萄王,鄭凱元還以「剪刀圖」操作過宏全、鈊象、振樺等股票,平均獲利率高達五○%。他目前則開始留意飛捷與橋椿兩檔股票,理由正是這兩檔股票在去年的十二月營收,均出現「三個月累計營收年增率」向上突破「十二個累計營收年增率」的剪刀開口跡象。

問題是,剪刀圖操作法最大的缺點在於計算過程繁複,非一般散戶能力所及。幸好,國內有一批同好在財經部落格網站上如Finance 168聚集討論,可找到一些寶貴資料。鄭凱元的「財報狗」網站雖然有「營收長短期動能法」的選股功能,卻須收費(每半年三千元)。不過,在他的網站上有許多免費的剪刀圖案例說明與應用文章,讀者有興趣不妨可搜尋參考。

不管是五十一歲的Alex價值股投資法,還是三十一歲鄭凱元的成長動能股投資法,皆有各自所屬的標的與搭配的操作策略。許多投資人混淆不清,把價值股錯當作成長股操作,或把成長股當作價值股操作,造成投資屢戰屢敗,甚至淪落到傾家蕩產的地步,所以,這時候你一定要懂得看大華投顧董事長杜金龍仿照投資大師彼得林區(Peter Lynch)理論所作成的「投資策略圖」(見賺錢圖表八)。

杜金龍融合彼得林區精髓

抓住四大股性擬策略勝算高「人有人性,股票有股性,面對不同類型的個股就要有不同的操作策略,才能增加獲利勝算!」縱橫股海二十多年的杜金龍開宗明義地指出。他將眾多股票依風險高低劃分為四種類型,包括:價值型、景氣循環型、成長型與轉機型股票,並整理出不同類股的實用投資策略參考表。

杜金龍說,對於想要「存股」的長線投資人來說,價值型股是首選,且最好是符合具產業龍頭地位、每年穩健獲利,且現金殖利率高於四%,ROE高於一二%等條件,而「買在股價夠便宜」時,才是價值股進出的關鍵。

至於追求高報酬的人,則可嘗試成長股。操作這類股票,與逢低買進的價值股截然不同,反而要具備「追高殺低」的膽識。因為,市場通常給予這類型股票較高的本益比,因此這類股票都有「超漲超跌」的特性,適合在多頭、公司業績翻揚時切入。

不過一旦營收出爐不如預期,股價下修的速度也快,因此在停利與停損的操作紀律要更彈性也要更有紀律。以過去五十一年台股每年平均漲幅都有二一%來看,最基本的停利點可從二○%起跳,然後根據個人風險承受度再做調整。

而風險更高的轉機股,則大多分布在具有介入爆發性成長的新市場話題,或具備轉虧為盈等契機,像是面板、LED、太陽能目前皆具「虧轉盈」的題材。

例如前陣子面板股群創股價從八.四八元,一口氣飆到十七.五元,漲幅達一倍之多,就是市場對基本面變好的預期心理。

此外,像是具備借殼上市題材的股票,有時也會有轉機話題。例如中部建商總太就是借殼上市的成功案例,該公司入主駿億電子並更名後,憑著營建本業的獲利挹注,讓原本虧損連連的電子公司變身獲利營建股,一度造就股價一波漲勢。

轉機股風險高

密切留意基本面 苗頭不對就砍不過,在「轉機可能變成危機」的狀況下,投資這類股票要更密切留意其基本面變化,只要苗頭不對,就要立刻砍,必須確實實踐「嚴守停損,切忌買股攤平」的紀律,否則虧損一旦擴大,往往招致血本無歸的窘境。

另外,操作策略以波段操作為主的景氣循環股,則多數同時具備其他類股的特性。例如兼具價值股的鋼鐵股中鋼,以及轉機股常客的面板廠群創等,因此,若以「景氣循環股」心態做操作的話,則應謹守「買在高本益比時,賣在低本益比處」的投資原則,方能持盈保泰。

「安全第一」是投資的最高指導原則,即使是投資常勝軍,如果不幸踩到地雷股,仍可能全軍覆沒。

著有暢銷書《怪老子帶你看懂財報選好股》的科技公司前財務長蕭世斌,提供了兩張火力強大的圖表,可以瞬間讓地雷股或營運可能急遽惡化的企業原形畢露。

怪老子蕭世斌避賠錢股絕招兩張圖就可看出企業規不規矩蕭世斌指出,上市櫃公司之所以會變成地雷,主要有兩個問題癥結點:第一、企業經營不善;第二、資金動向不明。

第一項會不會出問題,可以從「長期負債」加上「股東權益」(這兩項稱之為「長期資金」)有沒有大於「固定資產」這個指標看出梗概(即「長期資金」占「固定資產」比率)(見賺錢圖表九)。

蕭世斌進一步解釋,如果企業的固定資產,連長期資金(指一年期以上的長期負債)加上股東權益都cover不了,代表這家的信用不是很差,就是產業本身出了很大的問題,在資本市場與金融市場都籌不到長期的錢來購買生財設備,被迫借短期債務來支應生財設備。

「這就像一個想要買一戶總價一千萬元房子的人,銀行鑑價只願核貸四百萬元,而自己只有一百萬元頭期款,剩下五百萬元只有向親友籌借!」蕭世斌舉例說,「如果買了房後,親友來催討五百萬元債務的話,豈不要破產了!」他強調,看得懂長期資金占固定資產比率,接著再來看短期的衡量企業償債能力的流動比率及速動比率才有意義。

其次,衡量企業的資金流向有沒有異常,最應當關注的是現金流量表上的營運活動現金流量,而非企業的淨現金流量(見賺錢圖表十)。

「不能用企業帳上現金有沒有一直增加,或夠不夠多,來衡量這家企業是不是地雷股,因為企業可能為了擴張,把錢花在投資或研發上,也有可能配發現金股息造成現金減少。」蕭世斌解釋,「觀察現金流量表的重點在於,營運活動現金流量有沒有增加,而且照理講,每年營運活動現金流量的增加金額應該高於當年的淨利,因為有折舊的關係(折舊沒有實質現金流出)。」如果企業在損益表中出現獲利,但現金流量表中,卻呈現營運活動現金流入比當季的淨利少很多,甚至呈現負數的狀況,這代表經營者可能被「卡」在存貨與應收帳款,甚至是人謀不臧,公司股價出現大跌甚至變成地雷股的機率很高。

以上十張賺錢圖表,幫助我們從挑選好股、追蹤分析、買賣進出、策略選擇、避開地雷等投資步驟一氣呵成。達人與專家們不藏私地傳授經過智慧洗禮與實戰淬煉的投資私房密技,學會解讀這些圖表,理解這些圖表背後的涵義,相信可在新的一年中,大大提高投資勝算,讓你更加無往不利。

Alex的巴菲特投資學濃縮 3 步驟

Alex

年齡:51歲

經歷:IBM工程師 、資訊整合公司大股東

學歷:交大EMBA

前置作業:

從財經媒體蒐集各產業、各次產業或產品的龍頭或老二公司。(以大統益為例)

賺錢圖表1

調出2個財務數字相除,算出股東權益報酬率(ROE),再畫走勢圖。

單位:億元

年 2011 2010 2009 2008 2007 2006 稅後純益 5.87 6.70 5.88 4.68 5.14 3.82 股東權益(淨值) 29.50 29.57 27.82 26.08 25.73 24.04 ROE(%) 19.89 22.65 21.1117.94 19.97 15.89 說明:5年期ROE走勢如呈下滑,則剔除;ROE走勢如走平或走高,列入考慮名單。

賺錢圖表2

調出資產負債表幾個關鍵數字作成表,算出盈餘再投資比率(盈再率)

單位:億元

2011 2010 2009 2008 2007 長期投資 2.59 2.52 3.55 4.39 4.44 固定資產 8.15 9.6410.61 11.92 13.10 稅後淨利 5.87 6.7 5.88 4.68 5.14 盈再率 ﹦藍色數字加總-綠色數字÷紅色數字加總[(2.59+8.15)﹣(4.39+11.92)]÷(5.87+6.7+5.88+4.68)

= -24.08%

說明:產業週期大體以4年為一循環,把近一年的長期投資與固定資產加總(藍字),扣除4年前的長期投資與固定資產(綠字),再除以4年來的稅後純益總和,就可算出該公司每創造100元獲利,須再投資多少金額。

判斷方法:低於40%最佳,40%至80%間則是合理,高於80%意味公司必須把平均每賺來的100元,花80元以上在持續投資上。這個產業或許是高成長產業,但風險太高,不符合追求低風險的價值投資法則。

賺錢圖表3

思考三個問題。

1. 產品市占率是否夠高,產業地位數一數二。

2. 產品是否為孤門獨市,具壟斷地位最佳。

3. 產品是否夠多元化。

判斷方法:符合上述三條件中其中一條即可分析結果:大統益在台灣大豆粉與大豆沙拉油市占率達30%以上,是領導廠商,符合第1題;但產品競爭者眾,不符合第2題;其大豆相關產品相當多元,符合第3題。

賺錢圖表4

Alex買賣法則

買賣邏輯:股價夠便宜時買進,太貴則賣出。

衡量便宜或貴的公式:

過去5年平均ROE × 每股淨值 ﹦預估來年每股稅後淨利(EPS)

大統益明年EPS估算:

20.26%(過去5年平均ROE)×18.08(每股淨值)×100% ﹦3.66元(預估EPS)本益比 對應股價(元) 判斷3.66×1244 44元以下很便宜,應大買3.66×15 54.9 44~54.9元之間合理,小買3.66×20 73.2 若漲到73.2元以下則太貴,大賣

鄭凱元

年齡:31歲

現職:財報狗創辦人

經歷:晶睿科技工程師

學歷:台大電信工程研究所

鄭凱元的挑成長股剪刀圖

賺錢圖表5

先觀察營收與淨利趨勢,雙雙向上是首選。

說明1:裕隆汽車於2009年營收觸底回升,該公司獲利平穩,基本面OK。

賺錢圖表6

在3個月營收年增率大於12個月營收年增率時買進。

說明2:3個月營收年增率(棕色線)向上突破12個月營收年增率(藍色線)買進。

說明3:棕色線向上突破藍色線,形狀如打開的剪刀。

說明4:3個月向下跌破12個月賣出,但獲利僅10%。

賺錢圖表7

在3個月平均營收仍高於12個平均營收的情況下,繼續持有股票。

說明5:3及12個月營收年增率太過敏感,應進一步觀察3及12個月平均營收值。俟3個月平均營收小於12個月平均營收,再賣出,可獲得超過100%的報酬率。

杜金龍

現職:大華投顧董事長

經歷:大華證券自營部協理

學歷:交大管科所

賺錢圖表8

杜金龍投資策略圖

買賣邏輯:依照不同股性,制定策略股票類型 價值股 景氣循環股 成長股 轉機股

風險 低 中 高 最高

潛在報酬率 低 中 高 最高現金殖利率 較高 不穩定 低 無適合投資策略 1.空頭,股價超跌時2.低本益比與低股價淨值比時 1.旺季來臨前

2.產品報價止跌回升

3.買在高本益比,賣在低本益比 1.多頭、業績翻揚時2.買在本益比開始翻升時,賣在本益比過高時1.轉虧為盈時2.介入新市場、開發新產品3.公司有借殼上市題材時停利 1.殖利率太低,如低於4%時調節2.本益比過高時,如超過20倍賺資本利得為主,停利點可設在20%~30% 可順勢操作,保守停利點可設20%~50% 停利點可設50%~75%停損除非基本面有重大改變轉差,否則價位愈低愈值得買 設10%~15%停損 設15%~20%停損 嚴守停損,切忌攤平代表類股列舉 電信、保全、超商通路塑化、紡織、造紙、航運 高價電子股、生技股 面板、LED 合適選股標的 中華電、中保、新光保、統一超、台灣大、大豐電台塑、遠東新、華紙、長榮、陽明 大立光、宏達電、TPK、神隆 群創、晶電、茂迪、總太

資料來源:杜金龍提供

蕭世斌(怪老子)

年齡:57歲

現職:怪老子理財網站站長經歷:阿爾卡特、友訊科技等學歷:台灣科技大學電子工程系

蕭世斌

2招遠離賠錢股

賺錢圖表9

固定資產>長期負債+股東權益

不要碰

資產 >負債+股東權益

基金及投資 流動負債

流動資產 長期負債

無形資產 股東權益

固定資產

賺錢圖表10

營運現金淨流入<稅後純益 要小心說明:如果企業處於虧損,營運現金呈負數,那還情有可原。但如果企業處於獲利,而且獲利極為可觀,但營運現金卻呈負數,投資人千萬要小心。

某上市公司股價先盛後衰,可從下表看出端倪 單位:億元年度 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 稅後淨利-66.01 151.17 113.53 117.42 129.58 102.18 84.77 營運現金 79.93 320.33 107.7476.86 -106.60 -109.06 29.23 備註 1.出現嚴重存貨損失2.「戰將」黯然離職 獲利與營運現金流仍有很大差距獲利更上一層樓,「戰將」被奉若改革之神,但公司現金還是沒進來 獲利大躍進,股價勁揚,但營運現金呈負 被視為「戰將」的經理人出任全球營運長

偷窺 投資 高手 20 圖表 賺錢
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輕鬆找出黑馬股、中長線好股、買賣點 投資名師「一箭中的」私房圖表

2013-01-28  TWM  
 

 

真正厲害的圖表,是具有顛覆既有投資理論窠臼,或翻轉舊有投資觀念的新想法所鋪陳的圖表,《今周刊》特別邀請三大名師傳授私房必勝圖表,助你掌握大勢多空,尋找潛力股一招就見效。

撰文‧謝富旭、歐陽善玲

呂張投資團隊總經理張献祥靠三張圖表找黑馬股 爆發力可期元旦一過完,呂張投資團隊總經理張献祥馬上要求旗下研究員做兩張圖表給他看,「第一、請你們告訴我,日圓大幅貶值後,台灣產業供應鏈的受惠股與受害公司表,我不要報紙整理的東西,我要你們自己去拜訪公司,整理給我看。第二、台股兩個月來漲了快八百點,請你們告訴我,有哪些基本面不錯的股票,漲幅仍小於一○%的!趕快整理一張表出來!」明確的指令,快節奏的管理作風,一直是張献祥的標誌。當「呂張」旗下研究員拿著精心製作的圖表進行報告,如果張献祥在十分鐘內聽不出任何新意,他也會毫不留情面地請對方下台。

雖然每日運用大量圖表輔助投資決策,但張献祥強調:「投資上沒有那種可以『屢試不爽』、『百戰百勝』的聖杯式圖表,否則,就不會出現贏少輸多的狀況!」張献祥認為,圖表是工具,是研究與思辨後的結果,重點在於製作圖表過程中的邏輯力,以及慎思明辨的獨立思考能力!「在形成投資決策的過程中,我當然會看營收成長率、毛利率、營業利潤率、股東權益報酬率等指標,但這些頂多只是幫助我『淘汰』標的而已,被動的意義大於選出好股的主動意義。」張献祥表示,真正「厲害」的圖表,是具有顛覆既有投資理論窠臼,或翻轉舊有投資觀念的新想法所鋪陳的圖表。

存貨激增避而遠之?

小心錯過設備股跳躍式成長他舉例,大多數投資人認為,企業的資產負債表中,「存貨」這個項目的數字如果大幅走高是很不好的,表示公司控管有問題。但「呂張」旗下曾有一位研究員實地訪查公司發現,設備業卻是例外,因為設備業在出貨給客戶的機台中,往往需要等到半年的試用期過後才能入帳,列為營收。

「這名年輕的研究員把某家當時還在興櫃的半導體設備公司的存貨,畫了一張呈現勁揚走勢的圖,極力推薦應該大力買進,理由就是『存貨激增』,半年後認列,營收與獲利極可能跳躍式成長。」張献祥笑著說,「這家公司就是去年上市的半導體設備股股王漢微科,現在已經五百多元了,它不到百元時,獲利只有一點點,存貨卻不斷激增時,我們就注意到它了!」(見賺錢圖表十四)不只把存貨視為是設備股營運的先行指標,張献祥說:「我也會特別從公司的『長期投資』及『固定資產』這兩個數字來搜尋業績黑馬股!如果某家公司往年的長投與固定資產一直呈平緩狀況,在其他的基本面數字還OK的情況下,其長投與固定資產突然拉高,我就很有興趣去拜訪它,問問經營階層到底『出了什麼事』。」(見賺錢圖表十五)張献祥解釋,長投與固定資產突然拉高,在以代工為主的台灣產業生態中,極可能代表這家接到大訂單,才願意花大錢買設備、廠房去擴產,未來營收成長爆發力可期。

最後,張献祥還分享了一個他克服投資心魔的圖表:日線與周線圖要搭配一起看。「我所運用的選股法,選出的股票常常是已經漲了一段的股票,不過我不會因為這樣就卻步,我還會把它的周線圖調出來,看看它的漲幅在長期而言是處於初升段還是主升段?」「許多股票短線(日線)看起來漲三成,但長線(周線)觀之,卻只是party才剛開始而已。」(見賺錢圖表十六)「你不該小鼻子小眼睛,為了沒賺到三成的短線漲幅,而放棄未來可能一百至二百%的獲利,這就是一種格局!」張献祥說。

張献祥

出生:1970年

現職:呂張投資團隊總經理

學歷:政大企管系

張献祥 黑馬股觀察法

賺錢圖表14

存貨數字極可能是設備股的先行指標。

說明:以漢微科為例,2010年第三季存貨是營收2倍,但無人敢投資。

賺錢圖表15

長投與固定資產突增,可能是黑馬股。

說明:長投與固定資產一向穩定的4G概念股譁裕,2011年第三季爆增,股價在2012年第四季起漲。

賺錢圖表16

日線與周線圖一起看,掌握波段獲利。

說明:以群創為例,短線乍看漲很多。

說明:周線顯示,多頭party才剛開始。

禮正投顧總經理毛仁傑

從產品生命週期表 下投資決策對禮正投顧總經理毛仁傑來說,判斷投資決策時最簡單好用的工具,就是「產品生命週期表」。所謂產品生命週期,即產品的市場壽命;當某項新產品或技術問世,從開始進入市場到最後被淘汰的歷程,可分為導入期、成長期、成熟期及衰退期四個階段(見賺錢圖表十七)。

新品上市時進場

只能押小注 不宜大量布局新品上市時,大部分消費者會抱持觀望態度,只有小部分人願意掏錢購買。在導入期階段,產品銷售速度緩慢,「就投資角度,特色是低EPS(獲利)、高Beta(波動)。此時要進場可以,但只能押小注,不適合大量布局。」毛仁傑說,由於新技術、新產品剛起步時,一般人較難聯想未來發展狀況,因此布局的投資者多是專業法人或創投公司,看對了就能大賺,當然也免不了虧損(見賺錢圖表十八)。

一般人或許受不了這種「一翻兩瞪眼」的投資方式,因此要在產品導入期進場,必須對市場有一定程度的研究,或請教對該領域較熟悉、專業的對象;再者,所有產品、技術最終都要經過市場檢驗,所以不斷從市場反應來檢定產品價值,判斷其競爭力,是導入期最重要的投資功課。

一旦產品經過考驗進入第二階段成長期,就意味已跨過市場「鴻溝」,銷售量逐步上揚,此時就要全力加碼了。「這個階段,產品會享有高P╱E(本益比)及高EPS。產品會在市場認同下熱銷、進而帶動獲利,股價又會因獲利攀升而上漲,是投資人賺取主升段利潤最佳時機。」毛仁傑指出。

舉例來說,今年毛仁傑最看好的產業之一,即受惠於中國需求成長的低價智慧型手機。過去,智慧型手機在大陸並不普及,但這幾年中國智慧型手機由當地業者主導態勢鮮明,國產品牌不但快速躥起,更以極具競爭力的價格獲得消費者青睞。尤其,在中國城鎮化政策驅動下,只要低價智慧型手機滲透到二線城市以外的地區,國際品牌大廠便無立足之地,只能加入低價化行列。

反觀高價智慧型手機,已算是相對「老」的產品,投資爆發力不如低價吸引人,算是成長期後端階段。獲利及股價要再進一步突破,就必須推出更「殺手級」、功能更強大的新產品,持續刺激市場銷售。

進入第三階段成熟期,代表產品銷售已達穩定狀態,不像成長期那樣高速攀升,呈現高原狀。「此時產品銷售量最大,賺得也最多,投資評價狀況是高EPS、低本益比。」毛仁傑解釋,產品銷售過了成長期,意味著市場新增消費者有限,獲利將漸趨穩定,雖然賺到最大利潤,但市場想像空間已不再,本益比也會開始向下修正。

成熟期時間的長短,要視產品競爭力而定。「像同樣是晶圓代工,台積電與聯電的差異就很明顯。其中原因,就在台積電具有很強的競爭力,營收連續稱霸全球市場,獲利也維持高水準,股價才能重回百元俱樂部。」他說,相較成長期賺的是股價主升段利潤,成熟期賺到的,就是公司配發的現金股利。

產品進入衰退期,意指銷售量從高原區大幅下滑,聯電便是這樣的情況。「這個階段獲利與本益比都明顯偏低,不用說,投資人最好避開。」毛仁傑表示,利用產品生命週期表可判斷投資應介入的時點,再配合自己的布局規畫,累積、調整操作節奏。

毛仁傑以簡單好用的產品生命週期表,作為投資決策的藍圖,但他強調,這是用來判斷產品壽命而非公司,因為企業會轉型且應以永續經營為主;另外,產品週期循環期長短不一,有些需要三、五年時間,有的甚至更久,對中長線投資人來說較具參考性。

毛仁傑

出生:1962年

現職:禮正投顧總經理

學歷:台大商學研究所

毛仁傑

產品生命週期投資法

賺錢圖表17產品生命週期圖賺錢圖表18 投資時機與資金規畫建議階段 導入期 成長期 成熟期 衰退期銷售狀態 消費者多觀望,銷售速度緩慢銷量激增,市場反應良好 銷售量進入穩定高原期 銷售量自高原區快速下滑投資評價 獲利低,股價波動大 高獲利,高本益比 高獲利,低本益比低獲利,低本益比布局建議 以小額資金進場 全力加碼 維持部位 宜避開獲利評估 不是大賺就是大賠 賺股價主升段行情 賺取現金股息困難台北社區大學人氣理財老師謝晨彥觀察月KD指標 買賣時機點浮現台北社區大學人氣理財老師謝晨彥歸納出來的「五四三選股法」,一直是他個人及教導學生選股的最重要理論核心。不過,他打比方說:「『五四三選股法』就如同選美般,的確能選出內外兼修,秀外慧中的『佳麗』。但在投資路上,只能說成功了一半。最後能不能成為贏家,關鍵是能不能以最少的代價,也就是以最低的聘金,抱得美人歸。」所謂「五四三選股法」,「五」是指高股東權益報酬率(ROE)、高資產報酬率(ROA)、高毛利率、高股息殖利率及高股利支付率。「四」是指,低本益比、低股價淨值比、低負債以及低貝他值(波動率)。「三」則是產品具有獨家性、產業地位具有獨大性或具有獨特性。

會挑股只成功一半

在對的時間買好股才是真正贏家經過這套嚴謹方法選出來的投資標的,的確都是一時之選,不可多得的俊秀之股,但謝晨彥承認,選出來的「佳麗」常常不是股價已經高不可攀,就是已經大漲過一段,讓投資人踟躕不前。

「投資有點像在追女朋友一樣,如果在她正值花樣年華、眼界極高,而且追求者如過江之鯽時去追求,一定得付出極為可觀的代價。」「但如果是在對方失戀、甚至失業時『趁虛而入』,常常會收到事半功倍的效果!」謝晨彥舉例說。

投資何嘗不是如此呢?如今股價登上百元關卡的台積電,也有股價四、五十元的時候,股價九十幾元的中華電信也是有五、六十元的時候。「會挑股只成功了一半,會在好的時機買好股,才是真正的成功!」謝晨彥說。

觀月KD值

如同股海航行的指南針

那麼,什麼時候才是對的時機?對此,謝晨彥所提供的兩個表(月KD值黃金交叉表與月KD值死亡交叉表),一直是他多年來奉為圭臬的進出時機參考準則。

謝晨彥整理月KD值與大盤加權指數的連動關係後發現,從一九九三年迄今,加權指數月KD指標總計出現八次低檔(五十以下)黃金交叉(K值向上突破D值)。

這八次低檔黃金交叉中,有五次均出現了高達五○%的漲幅,五○%的大盤漲幅意味著個股漲幅可能以數倍計。「這個時候,放膽下去買『五四三選股法』選出的標的,獲利一定極為豐碩!」「就算這八次KD值在低檔黃金交叉中,仍有三次在交叉完,大盤仍續跌,但是從長期投資眼光來看,即使這三次進去買,也能買到股價相對低點的好股,長線上,你依然是贏家!」(見賺錢圖表十九)投資要懂得買,更要懂得賣。在賣點上,謝晨彥則以月KD值在高點(八○以上)出現死亡交叉(在高檔中K值向下跌破D值),作為最主要的賣點參考依據。他統計,過去二十年來,加權指數月KD值總計出現九次「死亡交叉」,這當中有六次,大盤均出現顯著的跌幅,少則跌一四%,多則跌六一%(見賺錢圖表二十)。

「月KD值在高檔出現死亡交叉,是行情由多轉空的重要訊號。就算你手上股票再怎麼強,基本面再怎麼優異,覆巢之下無完卵,股價還是極可能顯著拉回。」謝晨彥強調,「在這個時候,調節賣出手上相當程度股票,有助於你在低檔時更有實力加碼,加速財富累積!」懂得判斷大勢多空,就如同在茫茫股海中手上持有指南針,指引你邁向財富的正確方向!

謝晨彥

出生:1973年

現職:台北市中山、大安、萬華、士林社區大學理財課程講師學歷:交大財務金融研究所、中央大學產業經濟研究所謝晨彥 進出時機操作法月KD值與加權指數有高度連動性賺錢圖表19月KD值黃金交叉

結果 時間 當月指數

(點) 上漲週期(月) 漲幅(%) 之後高點(點)成功 1995/12 5173 20 98 10256 1999/3 6881 11 5110393 2001/11 4441 5 46 6484 2003/5 4555 10 57 7135 2009/3 5210 10 618395 失敗 1993/2 4384 無 續跌至3740 2001/3 5797 無 續跌至3411 2004/12 6139 無盤整長達一年才走多說明: 1993年迄今,大盤總計出現8次低檔(50以下)黃金交叉,5次隨即大漲,3次繼續跌,成功機率62.5%。

賺錢圖表20

月KD值死亡交叉

結果 時間 當月指數(點) 下跌週期(月) 跌幅

(%) 之後低點

(點)

成功 1994/4 6363 9 30 4474 1997/9 8708 17 38 5422 2000/4 8777 17 61 3411 2004/4 6117 4 14 5255 2007/11 8586 11 54 3955 2011/6 8652 6 24 6609 失敗1997/5 8163 無 衝到10286 2007/8 8982 無 衝到9859 2010/1 7640 無 衝到9220 說明:1993年迄今,大盤總計出現9次的高檔(80以上)死亡交叉, 其中6次,大盤均在死亡交叉後回檔,準確度達66.6%。

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BP圖表(一):2012年美國石油產量增長創歷史之最

http://wallstreetcn.com/node/25673

英國石油公司(BP)12日發佈了最新的《世界能源統計評估》(Statistical Review of World Energy)。本文將與讀者分享其中的一些精彩圖表。

首先是要點:

【石油篇】

截至2012年底,世界已探明的石油儲量達1.6689萬億桶,能夠滿足52.9年的全球生產。


 

在去年新增的已探明石油儲備中,伊拉克增加了69億桶,是增長最多的國家。

2012年世界石油日產量增加了190萬桶,其中,美國石油日產量增加了100萬桶,是全球之最,也是美國歷史上的最大增幅。相比之下,2012年全球石油日均消費量僅增加89萬桶,歐洲和北美的下滑抵消了世界其他地區的增長。


 

汽油價格已漲至每桶120-125美元:

1861-2012年的世界油價變動圖:

2012年,全球平均煉油廠利用率略升至82.4%,為自2008年以來的最高水平。

下圖為去年的世界石油貿易流動,可見沙特仍是世界石油貿易的中心,但美國的地位正在上升。

【天然氣篇】

截至2012年底,世界已探明天然氣儲量達187.3萬億立方米,能夠滿足55.7年的全球生產。但相對於2011年年底的數據,2012年的已探明儲量下降了0.3%,為BP記錄該數據以來的首次下降。

全球天然氣產量在2012年增加了1.9%,其中美國產量增長為最大。去年全球天然氣消費量增加2.2%,低於歷史平均水平。歐盟天然氣消費量降至2000年以來低點。

美國天然氣價格跌至10年未見水平:

下圖為2012年的全球天然氣貿易流動:

BP 圖表 2012 美國 石油 產量 增長 歷史 之最
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BP圖表(二):煤炭仍是「世界能源之王」

http://wallstreetcn.com/node/25697

英國石油公司(BP)12日發佈了最新的《世界能源統計評估》(Statistical Review of World Energy)。本文將繼續與讀者分享其中的一些精彩圖表。

相關鏈接:BP圖表(一):2012年美國石油產量增長創歷史之最

要點回顧:

【煤炭篇】

北美的煤炭儲采比(reserves-to-production ratio,R/P比值)最高,為244年,因該地區煤炭產量下降。

2012年,世界已探明煤炭儲備較10年前下滑,但仍能夠滿足109年的全球生產,這一R/P比值是所有化石燃料中最高的。

去年全球煤炭產量增加2%。亞洲貢獻了所有淨產量增長,抵消了美國產量的大量減少。去年全球煤炭消費量增加2.5%,低於4.4%的十年平均增速,但仍是增長最快的化石燃料。亞洲貢獻了所有的淨消費量增長。

2012年的世界人均煤炭消費情況:

【可再生能源和核能篇】

可再生能源供應了全球4.7%的發電量,其中歐洲和歐亞大陸的比例為8.2%。

世界核能發電量減少了6.9%,為連續第二年減少,且為紀錄最大跌幅。

去年世界生物燃料產量下滑0.4%,為自2000年以來的首次下滑。

【2012年大圖表】

石油仍然是全球主要燃料,佔世界能源消費量的33.1%,但這一比例是有記錄以來最低,且石油已連續第13年喪失市場份額。

在亞太地區,煤炭仍是主要燃料。2012年,亞太地區約佔全球能源消費量的40%,且佔全球煤炭消費量的69.9%。亞太地區是唯一 一個對單一能源依賴度達50%以上的地區。

從儲采比來看,煤炭仍是世界上最豐富的化石燃料(儘管隨著時間的推移,全球石油和天然氣儲備已大幅增加)。

BP 圖表 煤炭 仍是 世界 能源 之王
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二十一張圖表詳解美國就業現狀(上)

http://wallstreetcn.com/node/51996

上週五最新公佈的數據顯示,今年7月美國非農就業增長16.2萬,未達到預期的18.5萬。

與此同時,美國失業率降至7.4%,達到了4年多以來的最低水平。

7月美國就業增長主要來自於零售業就業增長,該部門增加了4.7萬個職位,過去12個月中,零售業部門增加就業人數達到35萬。

下方是來自美國勞工統計局的彙總圖表,通過這些圖表能夠清楚地瞭解美國目前的就業狀況。

2009年1月至2013年7月美國非農就業人數變化情況:

2013年7月,美國各行業部門就業增減情況一覽:

2009年10月以來,礦業增加就業21.5萬:

建築業就業已經連續4個月沒有顯著變化了:

而製造業部門的就業增長情況,自從今年2月達到2.3萬的增加之後,一直非常低迷:

7月份,美國機動車輛和零部件生產部門的就業增加了9000人:

7月美國批發貿易部門增長就業1.4萬:

7月美國零售貿易部門增加4.7萬就業:

建築材料及園藝供應部門增長6000就業:

醫療部門的5000名就業增長中主要來自於製藥業:

日用商品行業增長9000個就業崗位:

請繼續參閱 二十一張圖表詳解美國就業現狀(下)

二十 十一 一張 圖表 詳解 美國 就業 現狀
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二十一張圖表詳解美國就業現狀(下)

http://wallstreetcn.com/node/52005

上週五最新公佈的數據顯示,今年7月美國非農就業增長16.2萬,未達到預期的18.5萬。

與此同時,美國失業率降至7.4%,達到了4年多以來的最低水平。

7月美國就業增長主要來自於零售業就業增長,該部門增加了4.7萬個職位,過去12個月中,零售業部門增加就業人數達到35萬。

下方是來自美國勞工統計局的彙總圖表,通過這些圖表能夠清楚地瞭解美國目前的就業狀況。

請參看本系列上篇二十一張圖表詳解美國就業現狀(上)

交通運輸及倉儲類就業增長從今年2月以來就基本處於停滯狀態:

公共事業部門就業稍有下降,7月減少2000人:

2011年3月至2011中,信息行業就業減少100萬,隨後也沒有實現復甦:

7月金融活動方面就業增加1.5萬,過去12個月中增加12萬:

專業和商務服務部門就業增長相對較為迅速,但是7月僅增長3.6萬,低於歷史平均水平6.6萬:

 

教育及健康服務領域就業增長變化甚微:

7月休閒產業就業增長2.3萬,此前6月增加5.7萬:

過去一年間,個人服務和洗衣服務領域增加就業2.1萬,下圖為其它服務業就業增長趨勢:

聯邦政府就業經歷了前兩個月的下滑之後,7月穩定了下來:

2013年目前為止,美國聯邦政府淨裁員5.3萬:

二十 十一 一張 圖表 詳解 美國 就業 現狀
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BI:全球最重要的100張圖表(一)

http://wallstreetcn.com/node/59564
被華爾街見聞簡稱為BI的Business insider已經不止一次獻上圖表「巨製」。比如去年年中的投資必看的67張圖表(一)(二)(三)(四)(五)(六)。    
去年底的年度巨獻:華爾街分析師2012年最青睞圖表(一)(二)(三)

在步入本年度最後一個季度之際,BI又一次大量徵集華爾街許多深受好評的投資經理、策略師、分析師和經濟學家的意見,問他們目前自認為哪些圖表最為重要。

本系列的100幅圖就是他們給的回覆。為免大家「消化不良」,也為便於逐一體會它們的重要之處,華爾街見聞特別在今後五天繼續與大家分享。

1、股市的爭論全因它而起

德意志銀行首席美股策略師David Bianco認為:

在經濟週期的中間階段,投資支出通常是GDP增長的2-3倍。

強勁的投資支出推動了標普500拋售和非金融類股獲利。

圍繞標普的爭論就會在這類支出再次回升時出現。

2、現在難以觀察黃金對美聯儲貨幣政策的反應

美銀美林金屬市場研究主管Michael Widmer認為:

下圖展示了金價與美聯儲資產負債表的關係。今年年初,黃金基本上對貨幣刺激已經不再有反應。

所以,一旦美聯儲真正開始縮減/收緊貨幣時,就很難觀察這些負面因素會怎樣壓制黃金上漲。

 

3、企業股市盈利與實際收入不成正比

黑石集團副董事長Byron Wien認為:

我對美國企業全年的盈利報告都感到失望,但市場還在因為美聯儲寬鬆的貨幣政策一再上揚。

下圖顯示,實際上,每季的淨收入年同比增長近來在降低,但由於股份回購,每股盈利已經溫和增長。

(華爾街見聞註:這不是Wien第一次對美股表示擔憂,從今年年初就開始警告,上週他還預計今年股市最大的風險本週就會開始發威,因為企業的財報季本週拉開帷幕。)

 

4、政府一入市,投機者就得退散

Thurleigh Investment Managers投資經理James von Simson認為:

選擇押注美元對日元還算便宜,分佈預測看起來不像鐘形曲線,到更像聳立的曼哈頓高樓。

不過,過去18個季度裡,「市場」只對了兩次。

你不禁會覺得,當政府和央行入市的時候,策略師就應該輪休長假了……

 

5、難做空歐元的原因。

瑞信歐洲經濟主管Neville Hill認為,

下面這幅圖表展示了歐洲邊緣國家金融市場現在更穩定的原因——這些國家總體出現貿易順差,經常賬戶也有盈餘。這意味著,他們不再依賴新的外部融資。

但問題是,邊緣經濟體已經消除了大量經常賬戶赤字,而核心歐洲國家還有大量經常賬戶盈餘。

所以,歐元區的經常賬戶盈餘現在已經達到創紀錄水平,約相當於GDP的2.5-3%。這比上世紀80年代中期的巔峰期還高。

我們認為,這就是歐元不斷讓人失望的原因。


6、歐洲央行面臨貨幣市場困境

高盛首席歐洲經濟學家Huw Pill認為:

3年期長期再融資操作(LTRO)初期還貸時,流動性收緊,歐洲央行需要決定是否要為打壓貨幣市場利率進一步行動。

但過剩流動性減少對市場利率的影響是複雜的:市場能更好地發揮職能就意味著流動性減少與穩定的利率匹配。

歐洲央行可能行動,抵制貨幣市場曲線出現任何變陡的跡象。

 

7、美國進口的石油在減少

Loomis Sayles&Company高級主權分析師Joshua Demasi認為:

即使在名義GDP年增長4%的時候,今後幾年的石油淨進口規模也在持平,這是推動美國經濟的動力。

美國石油大開發不僅對就業、GDP和美元都有影響,而且可能也會改變美國的地緣政治策略。

 

8、生產率大滑坡

摩根大通首席首席美國經濟學家Michael Feroli認為:

過去兩年,除衰退外,生產率年增長率0.8%,這是二戰後最慢的增速。

有趣的是,少有的幾次高增長裡,又一次還出現在最近這次下滑以前。

企業對提高高科技資本設備技術水平的投入已經減少、研發支出增長速度減慢,這些都預示著如今生產率下滑今後也會持續。

而且,生產率減慢是失業率近年來大幅降低的主要理由,因為生產率增長變慢意味著,需要以增加用工竭力保持GDP增長。

如果生產率增長始終受到抑制,失業率就可能繼續較快地下降,這將促使美聯儲比目前暗示的時間更早一步行動,提前讓貨幣政策恢復正常。

 

9、為什麼歐元區邊緣國家債券比美國國債表現更好?

花旗G10貨幣全球主管Steven Englander認為

如果觀察下美國固定收益市場的短端,會發現和歐洲、日本或者瑞士的吸引力不相上下。

在長端,美國還不如西班牙和意大利。

預計這種形勢會改變,但迄今為止還是在往不利美元債券的方向發展。

 

10、抵押的空間在變

IMF高級金融經濟學家Manmohan Singh指出,

下圖左邊的藍色區域是央行的QE項目,它們累積了質量好的抵押。這導致抵押稀缺,所以美聯儲上週開始啟動逆回購,要把抵押再送回市場(主要是非銀行機構)。

央行也在減少抵押的周轉率,我可不覺得是好消息。

BI 全球 重要 100 圖表
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BI:全球最重要的100張圖表(五)

http://wallstreetcn.com/node/60493

41、歐元區還沒有打破惡性循環

Spiro Sovereign Strategy董事總經理Nicholas Spiro認為:

歐洲央行推出購買債券的項目,這種行動發出的信號產生了影響,幫助壓制了歐元區邊緣國家債券的收益率。

主權債券市場的「再次國內歸化」已經同樣極大地降低了拋售債券的壓力,這與新興市場9月底和10月初的資本外流形成鮮明對比。

但西班牙和意大利債券的國內持有規模急劇增加使兩國的銀行與主權國家的關係更加複雜密切,已經明顯加大了風險。

主權國家與其國內銀行的惡性反應循環由此範圍擴大。

如果歐元區沒有建立銀行聯盟與財政聯盟,上述惡性循環依然是歐元區最大的風險。

鑑於國內經濟增長持續疲弱,銀行資產質量和盈利水平急劇惡化,意大利應該是關注對象。

 

42、三種原油期貨合約講述的故事

Noah Capital Markets策略師Emad Mostaque指出:

在阿拉伯之春期間,1個月、12個月和36個月交割WTI期貨合約價格集體上漲。

去年伊朗局勢令人擔憂時,1個月和12個月的合約價格都明顯走高,36個月的合約相對平靜。

今年夏天利比亞供油中斷,全球供應下降,三種合約價格的關係就此脫鉤。

可是,考慮到原油期貨的實物交割因素,只要產量回升,上述期貨的價格看來就可能出現類似均值回歸的報復性反彈。

經歷現在的油價短暫脫鉤之後,預計油價走低明年會很好地推動風險資產。

伊拉克明年可能爆發內戰,再次推升油價,但那時應該會是2011年那類三種合約全線上漲,不會是今天看到的這種脫鉤。

43、歐洲央行要避免實際利率高漲50基點

CreditSights歐洲信用策略師David Watts提供的下圖展示,歐元區隔夜拆借利率(Eonia)與歐洲央行常用的政策利率——目前50基點的主要再融資利率偏離了多少,以及Eonia向目前為零的存款利率靠近了多少。

這意味著,如果歐元區銀行的超額準備金水平更接近於零,歐元區的有效政策利率會比現在的政策利率高50基點。這也意味著,歐洲央行未來的貨幣政策還根本不能確定。

因為歐元區銀行可以利用歐洲央行的長期再融資操作(LTRO)項目借款,所以這些銀行的準備金正在被取消。

今年1月以來,這類超額準備金已經減少了3700億歐元。以目前的速度估計,到明年第一或第二季度,這類超額準備金會減少到不足750億歐元。

如果歐洲央行維持當前接近於零的銀行間利率(目前8基點),今後要麼就得增加注入流動性,要麼就得更直接地降低主要再融資利率。

這兩種方法都有問題,可如果按兵不動,情況還會更糟。

眼下歐洲央行可能會觀望,在決策前觀察歐元區經濟的表現。

歐洲銀行管理局(EBA)對歐元區銀行資產質量評估的結果可能不盡人意,這也許會迫使歐洲央行無論如何也要提供流動性支持。

此外,目前北歐國國家銀行的超額準備金佔大部分比例,意大利和西班牙的銀行則是依靠LTRO的借款。

只要資金不能始終回流意大利和西班牙,這兩國的銀行無論怎樣都得補足超額準備金。

這也許會延遲歐洲央行行動的決定,但最終,現在這種以超額準備金壓制政策利率的政策不會穩定不變。

44、股市估值高?看債市

Ineichen Research & Management創始人Alexander Ineichen指出:

債券表現不錯,估值無疑「高高在上」。10年期美國國債的「市盈率」為38.2倍,股市為16.2倍。

換句話說,和美國國債2.6%的收益率相比,股市的盈利收益率高達6.2%(1除以16.2倍),比國債更有吸引力。

面對目前這樣的債券估值,連17世紀投機種荷蘭鬱金香的花農都會臉紅的。

 

45、機器銷量回升

Jefferies首席全球股票策略師Sean Darby用下面這幅圖表明:

美國企業的資本性支出正在復甦。

46、油價還會漲

MercBloc總裁、「石油無止境的買盤」(Oil's Endless Bid)一書作者Dan Dicker指出:

2008年金融崩潰以來,原油走高的趨勢無法天然氣動搖。2009年至今,油價低位都在水長船高。

多位石油分析師預計,頁岩油革命及天然氣不可避免的更便宜、更清潔趨勢會導致油價下跌。有人預計會跌至每桶50-60美元。

但是別信這套,除非又來一次2007年那樣的金融災難,否則全球需求、特別是發展中國家的需求還會增加,地緣政治風險還在威脅全球供應,投資者將石油作為硬通貨持有的偏好還會爆棚。

Dan Dicker認為,從技術面看,下圖這個不斷強勢擴大的三角形讓他相信,油價會漲得更高。

 

47、市場與美聯儲預期的誤差有多大

Miller Tabak首席經濟策略師Andrew Wilkinson提供的以下圖表展示了對截至2016年底的3個月Libor的兩種預測之差,分別是美聯儲FOMC決策者的「共識預期」與市場預期。

如果差值為零,表明美聯儲對三年內現金利率的預測與市場預期一致。

如果差值為正,表明固定收益市場過於擔心利率上升幅度。

如果差值為負,表明交易者的鴿派傾向過多。

這幅圖顯示,市場預期至少比FOMC現在對2016年的預期利率高出整整2%。

Wilkinson稱:

之前我們說,市場在理解美聯儲傳達的信號——「低利率持續更久」和「縮減QE不是緊縮」,收益率會開始走低。現在正是如此。

48、各國政府撫養老年國民的壓力

IMF高級金融領域專家John Kiff提供的圖表展示了從1950年-2100年的老年人撫養比例。

確切地說,是65歲以上老年人佔15-64歲勞動者總人數的實際與預期比例。

Kiff認為:

如果按照現在很多政府的社會保障項目,不控制養老金規模,以目前的老年人撫養比例增長速度,今後養老的壓力讓人生畏。

 

49、美國勞動力市場復甦

全球宏觀交易者、Behavioral Macro作者Mark Dow認為

美國的復甦是否到了能夠自我恢復的階段,這是評判勞動力市場狀況的最重要因素。

申請失業救濟這個指標本身並不完美,但還是這方面最好的指標。

 

50、美聯儲政策 VS 泰勒法則

瑞銀高級美國經濟學家Drew Matus說,

泰勒法則告訴我們,美聯儲遠遠落後於目標利率的曲線。

美聯儲FOMC預測,聯邦基金目標利率應該超過1%。如果NAIRU(非加速通脹失業率)是7%,不是5.5%,目標利率應該有4%以上。

BI 全球 重要 100 圖表
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BI:全球最重要的100張圖表(四)

http://wallstreetcn.com/node/59919

31、退出的策略:有入口沒出口

花旗信用產品策略全球負責人Matt King認為

信用市場和共同基金的資產規模與經紀商庫存的比例在上升。

這暗示的就是,雖然你可以買入企業債券基金,押注退出的方式也許不會那麼容易。

32、伯南克的另一樣遺產

華爾街見聞的「老朋友」、Gluskin Sheff首席經濟學家及策略師David Rosenberg認為

美聯儲主席伯南克的遺產不僅是五年前使全球免於一場金融浩劫,還有從現在起五年內的下一個主要宏觀主題:滯漲。至少是輕微的滯漲。

如果不希望產生金融失衡和通脹過度,即使是追求最微弱的實際經濟正增長,也不得不保持實際短期利率始終為負值。

 

33、避免美國政府債券違約的代價

Brean Capital董事總經理Russ Certo指出

10月8日,10月到期美國短期國債受到重創,投資者為政府關門的風險而逃離。

在貨幣市場,幾天內沒有得到現金都會產生有害的影響。

因為企業債券發行拖累了板塊,大部分與過去的30年期新發對沖工具一致,所以可能要兌付的國債價格已經變得便宜。

 

34、歐元區銀行向企業貸款呈下降趨勢

法國農業信貸銀行(Crédit Agricole)高級歐元區經濟學家Frederik Ducrozet認為

歐元區的先行指標好轉,信貸流惡化,兩者差距擴大,在非金融類企業差距尤其大。

畢竟信貸是滯後的指標,今年信貸衝動(credit impulse)對國內需求的支持越來越大,銀行的資本水平大幅提高。

遺憾的是,後者不代表銀行會開始輕易地讓自己的資產負債表正常運轉。

歐洲央行可能還承受著增加向歐元區提供刺激的壓力。

35、泰勒法則(Taylor Rule)無法解釋的美國貨幣政策

PKO BP首席經濟學家Radoslaw Bodys提供的下圖展示了美國不同時期的貨幣政策立場。

美聯儲的聯邦基金利率在QE的影響下增加,這與傳統的泰勒法則正相反。

外界普遍認為,經濟環境證實了美聯儲刺激的規模合理,嚴格的量化分析表明,貨幣政策的立場過於寬鬆。

圖表說明:

1、美國的貨幣政策需要比預期更快地緊縮

2、美國的經濟會意外上揚,貨幣政策無論如何都需要收緊。

2000-2010年,實際的美聯儲聯邦基金利率與泰勒規則暗示的該利率走勢存在很大差距,許多人認為這導致了大衰退。

 

36、歐元區通脹威脅變通縮

丹麥丹斯克銀行(Danske Bank)高級分析師Owen Callan認為

一些最大的歐元區經濟體面臨強大的通縮壓力,9月CPI初值跌入新的週期地位,僅1.1%,遠低於歐洲央行的目標:低於但接近於2%。

最讓人擔心的是,歐元區邊緣國家的通縮壓力甚至更突出,一些經濟體的通脹水平甚至降為負值。

這些經濟無法通過國內銀行或公共部門的資產負債表得到經濟刺激,他們面臨著通縮的新危險。

歐元區繼續更激進、更專注的貨幣政策打破這種週期,保證新一輪危機不會降臨歐洲。

 

37、全球中值年齡說明什麼?

瑞信首席經濟學家Neal Soss言簡意賅:

人類變得更老了。

38、留意推動美國通脹走低的力量

TD Securities利率、外匯、商品研究主管Millan Mulraine認為

醫療保健類支出佔個人消費的20%以上,2012年以來,醫保成本大幅下降已經成為核心PCE通脹溫和增長的關鍵動力,現在核心PCE遠低於美聯儲的年通脹目標:2%。

如果奧巴馬醫改法案成功地進一步降低醫保成本,就不僅會對財政政策產生重要的影響,而且會讓去通縮的衝動繼續為美聯儲提供有利的支持,使美聯儲將其超級寬鬆的政策保持得更久。

39、市政債券的資產淨值縮水

New River Investments投資經理Guillermo Roditi Dominguez認為

下圖表明,市政債券的均價下跌,散戶普遍缺乏對固定現金流的風險偏好(通常他們是這類產品的中立立場買家),因此,市場上可以買到折扣很高的投資級免稅債券。

賣家要求的是流動性,這為願意承擔這種風險的買家創造了得到大量風險溢價的機會。

 

40、長期利率上升時,股市估值會怎樣

富國銀行(Wells Fargo)機構股票策略師Gina Martin Adams指出

1940-1980年,長期利率上升時,股市市盈率的表現不一。

在債券的熊市初期,股市的週期性調整後收益只有10倍的市盈率。目前股市的市盈率為32倍。

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BI:全球最重要的100張圖表(三)

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21、價格穩定?看德國馬克

北歐聯合銀行(Nordea)宏觀策略師Aurelija Augulyte這樣自問自答:

歐元這五年起起落落走到今天,正在走高。

從上世紀70年代初的浮動貨幣時代到現在,先是德國的貨幣德國馬克,後來又是歐元,它們對美元呈現上升趨勢。

現在的歐元兌美元匯價比70年代德國馬克時期高兩倍多。

價格穩定在哪裡?德國央行和歐洲央行跟美聯儲比一比。

22、日元交易背後那一隻隻央行的手

野村固定收益研究負責人Jens Nordvig認為:

日本央行大規模的超級QE項目成功地將日本的實際利率壓低到了歷史最低水平。

與此同時,對美聯儲縮減QE的擔憂已經讓其他G4經濟體的實際收益率大幅上升。

這是日元繼續走弱的強烈信號。

23、德國經常賬戶盈餘的意義

瑞銀經濟學家、獨立高級顧問George Magnus認為

中國幾年前就已經在修正自身過多的順差,投資率上升已經大幅縮小了貿易順差。

但德國卻不是這樣,今年應該還會大規模順差。德國是歐洲的主要貸款方,但要讓全歐洲都以德國為楷模就不是好政策。

對德國有利的做法無法複製到其他地方。德國也許對經濟刺激的想法嗤之以鼻,但增加消費與GDP的比例也不是壞事。

德國的消費比例20年來都停留在55%這一低位。

 

24、歐元區內部競爭力差距大

Exotix固定收益經濟學家Gabriel Sterne認為

德國競爭力過大的問題還大部分沒有解決。

自歐元誕生以來,在價格競爭方面,歐元區危機困擾的經濟體之中只有愛爾蘭的競爭力接近德國。

歐元區的離心力是持續復甦和避免危機重演的主要障礙。

 

25、歐洲成了日本

法國興業銀行全球策略師Kit Juckes指出

歐洲的失業率顯示出最終升至巔峰的一些跡象,但總體失業率達到12%已經高得恐怖了,南歐的年輕人失業率還更高。

工資和需求的下行壓力將通脹又壓得更低。歐洲也和日本一樣要受到通縮困擾了嗎?

 

26、美國不是日本

美銀美林首席投資策略師Michael Hartnett稱

美國股價再也不追隨日本模式了。

美國增長會好轉,會成為最後支持股票的因素。

(美國)經濟體使用槓桿的領域看來比日本的該領域恢復勢頭更強勁,比如股市、房地產、銀行貸款、小企業。

我們認為,投資者需要通過企業債券價格、銀行股和美元走強得到市場確認。

一旦確認,預計資產配置就會大量傾向股市,直到流動性預期收到威脅為止。

27、美國還不如日本

Economics Cycle Research Institute首席運營官、創始人之一Lakshman Achuthan指出

1990年以來,日本的GDP年均增長為1.1%,就業年均增長0.5%。

美國過去五年的GDP年均增長為0.9%,就業年均增長-0.1%。

 

28、美聯儲縮減QE的連鎖反應波及全球

Bloomberg LP首席經濟學家Michael McDonough認為

美聯儲縮減QE並最終讓聯邦基金目標利率恢復正常的威脅可能助推美國國債收益率走高。

這已經讓部分新興市場國家出現資本外流的現象,可能會對經濟和金融環境產生不利影響,那些經常賬戶赤字規模大的國家尤其受影響。

在經濟學家對全球各地區的共識增長預期中,這種轉變的形勢就很明顯。

 

29、全球出口形勢和以前不同了

Loomis Sayles宏觀策略副總Rick Harrell指出

全球金融危機極大地干擾了全球貿易,從爆發危機時起,出口量平均增長就從新千年之初的年均8%左右降至2.5%。

WTO最近預測今年全球貿易增長就是2.5%。造成這種局面的原因有二:

一是全球增長整體放緩。

第二點更重要,是貿易平衡開始修正。比如美國的逆差在減少,或者歐洲邊緣國家開始出現順差。

而亞洲的一些國家順差在減少。這可能對出口導向型經濟體有明顯影響,也是新興市場資產今夏暴跌的核心因素。

 

30、發達國家怎樣「吹泡泡」?

法國興業銀行高級外匯策略師Sebastien Galy認為,下面這幅體現購買力平價指標(PPP)的圖表展示了,發達國家是怎樣產生一系列泡沫的。

和全球其他地方相比,發達經濟體的那些長期免於國際競爭的板塊成本太高。

這種核心的通縮壓力雖然力道緩慢,卻是深層次的,它有助於發達國家的央行維持超級寬鬆的立場。

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BI:全球最重要的100張圖表(二)

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11、市盈率增加了,現在需要收益

Threadneedle Investments多種資產分配主管Toby Nangle指出

2011年6月以來,全球股市125%的價格表現來自預期估值調整,-25%的價格表現來自前瞻預期收益調整。

這種估值帶動的回報並不少見,在全球央行操縱資產收益率時,這種現象也不算意外。

但縮減QE已經使高收益固定收益產品這樣的資產價格便宜,也使股票的回報前景更依賴收益。

最近我們上調了歐洲股市收益預期,認為日本股市的收益比它更有操作性。

但股票的夏普比率(Sharpe ratio)可能下降,明年,其他資產在投資組合總體回報中發揮的作用會更大。

 

12、歐洲能不能救新興市場?

法國巴黎銀行(BNP)新興市場策略全球負責人Bartosz Pawlowski認為:

新興經濟體對歐洲的出口會是觀察要點。如果出口加快(歐元區經常賬戶盈餘縮減)的初期跡象擴展到更多的領域,那麼對新興經濟體會是很強的看多信號。

13、希臘政府的赤字在消失

Euroxx Securities研究主管Manos Giakoumis認為

希臘已經取得了二戰後意義最重大的一項財政整頓成就。2009年,希臘政府的總體赤字還是361億歐元,約為15.6%的GDP,2013年已經減少了將近310億歐元,與GDP之比為12.7%。

這期間國內還處於經濟衰退,十年裡GDP收縮21%,意味著國內經濟損失480億歐元。

2009年,希臘政府的基本赤字為242億歐元,與GDP之比為10.5%,2012年這一比例降至1%,2013年預計會略高於零。

雖然存在私有化和結構改革這類負面影響,但歐盟高官、決策者和早期對希臘持批評甚至負面看法的國外媒體普遍認為,希臘大幅財政調整是正面因素。

2013年基本賬戶實現盈餘是關鍵的前提,會為下個關鍵階段奠定基礎,該階段涉及到歐盟減緩希臘債務的政治決策。那將是2014年的關鍵主題。

 

14、貸款成本是信貸需求的體現

利率策略師Vincent Foster認為

10月4日,12個月Libor跌至史上最低點0.6186%。「貨幣的利率」持續下降是信貸需求減少的產物。

在美聯儲H.8報告的商業銀行資產與負債數據中可以發現信貸需求缺乏。

美聯儲10月4日公佈,商業銀行貸款總額為7.3181萬億美元,環比上週減少91億美元,年增長2.3%。

截至9月25日,今年新增信貸僅有486億美元,第一季度為318億美元,二季度和三季度僅增加168億美元。

15、美國能源成特例

美銀美林全球商品與衍生品研究負責人Francisco Blanch認為

石油與天然氣的外貿差額與GDP之比展示,與中國、歐洲或日本相比,美國在國外能源市場的地位在提高。

 

16、論預測,別信他

野村美國利率策略負責人George Goncalves認為

FOMC的預期依然證明,美聯儲過於樂觀。

 

17、衍生品市場活動的看點

BTA Insurance Co投資經理Uldis Zelmenis認為。

過去十年裡,衍生品交易最組成部分就是利率的波動性不斷增加。

技術與交易速度提高以及新的衍生品產品越來越多,衍生品溢價裡分配資金的速度比以往更快。

VIX指數200天實際波動指數逐步上升,這表明,在貨幣政策抑制波動的環境下,市場參與者在擔憂保護與滿意之間轉變的速度超出以往。

 

18、美國上市公司盈利的升勢不及其他地方

知名前摩根士丹利策略師Gerard Minack認為

在美上市公司的盈利與美國GDP之比回到了此前的巔峰。儘管GDP復甦乏力,但企業盈利已呈現V字形復甦。

美國以外上市公司的盈利只恢復到衰退前一半的水平。

美國盈利的升勢不及其他地方。

 

19、股票的回報再次超過國債

花旗首席美股策略師Tobias Levkovich認為

從五年期風險調整後的回報看,標普500的回報開始超過美國國債,這可能讓投資者意外。

他們可能不得不重新考慮今後怎樣投入資金,因為控制風險是重要的動力。

20、名義利率的界限

瑞信美國利率交易董事總經理Harley Bassman認為

新古典增長模型將長期名義GDP定義為勞動力增長、生產率和通脹的總和。

名義利率應該與名義GDP有相關性。如果可以為名義經濟增長率設定減小,也就能設置一個控制名義利率的區間。

嬰兒潮一代的子女加入勞動力大軍也無法超過嬰兒潮15年退休的影響。

加之低生產率、通脹率上升有限這些因素,十年期名義利率今後十年將很難突破5.5%。

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BI:全球最重要的100張圖表(六)

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51、美國銀行貸款陷入停滯

Square 1 Bank投資經理David Schawel認為:

在銀行貸款增長乏力的時候,很難預計通脹和/或高漲的利率今後會怎樣。

52、歐元區出現近年來最強勁增長

都柏林大學聖三一學院金融學教授Constantin Gurdgiev指出:

過去9個月,當前商業景氣和6個月前瞻預期巧合地都在增加。

預期差距目前達到了2010年第二季度以來最大,景氣指標則是2011年第二季度以來最高水平。兩類指標都接近或超過歷史平均水平。

預期持續為正值的同時,目前又恢復了增長,這些都意味著歐元區在2-3年內會盡力最強勁的反彈。

由於全球增長對歐元區增長非常敏感,所以這也意味著全球經濟前景期待已久卻姍姍來遲的好消息就要真正到來。

 

53、認真看待通脹問題

經濟學家Gary Shilling說

人人都在擔心美聯儲縮減QE,可這只是擔心他們開始從每月購買850億美元資產之中減少少量資產。

美聯儲購買的大部分資產都會成為超額準備金。這些過剩的準備金現在總規模2.2萬億美元,而且還在增加。

等到去槓桿結束,美國恢復正常增長,這些準備金將產生大量貸款,催生嚴重的通脹問題。

所以,美聯儲的主要任務是拋售持有的證券,甩掉這些超額準備。縮減QE只是開始。

54、日本家庭的龐大現金動向如何是關鍵

大華資本市場歐洲公司研究負責人Grant Lewis認為

如果日本央行能成功說服日本家庭相信,本國央行會恪守2%的通脹目標,國內經濟會持續復甦,他們龐大的金融資產應該會逐步開始發生投資對象轉變,由大量以現金和存款形式投資變為投資收益率較高的資產。

這可能改變所有類型日本資產的價格,只要1%的現金轉投股市,流入股市的資金規模就約相當於目前日經股市市值的5%。

這種轉變也會極大地推動日本金融業增長。多年來,低利率和資產價格疲弱都在拖累金融業盈利。

55、美聯儲主要的政策門檻

為什麼下面這幅圖表很重要?Rhino Trading Partners首席策略師Michael Block說:

美聯儲引導我們相信,如果失業率略下降,就會縮減QE。如果失業率降到6.5%,美聯儲就會考慮緊縮。

不過這存在許多問題。首先,失業率是降低了,但部分源於有些失業者放棄找工作。

所以,勞動率參與率已經降到了卡特總統執政以來的最低水平。

第二個問題是,許多人被迫兼職,他們的薪水低,與他們的才華不匹配。這種問題不會體現在下圖中。

第三個問題是,決定美聯儲貨幣政策的因素不只是失業率,還有很多。

最後,由於美國聯邦政府關門,9月的非農就業報告也推遲了,所以,最重要的圖表裡還漏了一部分數據。

56、美國領取食品券人數增長

ConvergEx Group首席市場策略師Nicholas Colas認為:

下圖凸顯了領取食品券的美國人數仍超過4700萬人,這批人佔美國人口的15%,或者佔美國家庭的20%以上。

美國社會選擇哪種方法解決貧困人群擴大的問題,這將決定今後幾十年美國經濟政策的特色。

 

57、TIPS VS 美國國債

法國興業銀行利率及外匯策略全球負責人Vincent Chaigneau認為

10年期TIPS的盈損平衡率(與美國國債的利差)與美國國債的名義收益率之間6個月的beta降到有記錄以來低位。

過去6個月,因為遭到拋售,美國國債實際收益率已經上升,但平準通脹率已經略有下降。

後者下降是美國CPI意外疲弱的結果,也體現了美聯儲的通脹信譽。

這會讓美聯儲更容易推遲縮減QE。

通脹平準的beta不會太久呈負值,但在我們預計的今後12個月國債拋售期間,它應該會總體保持低位。實際與名義收益率的beta會高。

所以,TIPS目前和以往不同,不再是固定收益投資組合裡那麼好的多樣化選擇。

而有些人相信美聯儲會不負責任地極度壓低收益率,他們應該會利用近來美債收益率和盈損平衡率之間脫鉤,大量做多TIPS。

58、中國收緊房產政策的風險逼近

美銀美林中國策略師David Cui指出:

中國政府過去常在房價環比增長1%左右的收緊房產政策。

今後幾個月,房價的漲勢可能讓價格增幅達到那個水平。

59、兩頭熊和一頭牛

LPL Financial首席市場策略師Jeff Kleintop認為:

股市可能是持續牛市期間暫時回調。但其他傳統的支持可能應熊市受害。

過去63年的牛市與熊市趨勢顯示,目前的環境和上世紀50年代很相似,當時股市處於牛市,債券和現金都處熊市。

50年代那將近十年時間裡,股市始終在上行趨勢的牛市,債券和現金主要處於熊市。

既然牛市會繼續,那麼股市的回調是個令人鼓舞的跡象,它也許能提供一個吸引人的買入機會。

 

60、股市的關鍵支撐

Miller Tabak首席市場技術分析師Jonathan Krinsky認為:

標普500上行趨勢線脫離了2012年11月的低位和150天的移動均線。

2012年11月20日之後,或者說這波升勢啟動後,標普500就沒突破過150天移動均線,已經持續了217個交易日,成為第六長的連漲期。

如果到今年底,標普500還沒突破150天移動均線,就會不如排名前三位的最長連漲期。

收盤跌落150天移動均線可能導致投資者心理轉變,今後的波動性可能開始加大。

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BI:全球最重要的100張圖表(七)

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61、小企業活動 VS 大企業活動

Pantheon Macroeconomics首席經濟學家Ian Shepherdson提供的下圖展示了全美獨立企業聯盟(NFIB)小企業活動指數與ISM製造業與非製造業加權平均指數走勢。

Shepherdson指出:

這兩者間的差距沒有消除,美國經濟就不可能正常復甦。

62、股市估值隨經濟增長而調整

Jefferies全球固定收益策略負責人David Zervos認為:

以歷史標準看,美股還很便宜。

63、美聯儲的兩難困境

Macro Beat全球宏觀投資經理Naufal Sanaullah認為:

下圖右半部分顯示,美國國民的工資在回升。同時,經濟復甦也越來越普遍。

這些進展對美國接近非加速通脹失業率(NAIRU)是好兆頭。

就算美聯儲大規模購買資產有成本,而且部分產生金融市場扭曲,美聯儲很擔心的可能還是源於債務上限的大規模財政緊縮風險(左半部分圖所示),特別是又一次在截止期前一天、或者技術性違約後不久才拿出任何一種解決方法。

這是種本不必在財政和貨幣兩方面存在的政策困境。

64、股市崩潰後GDP怎樣增長

Renaissance Capital全球首席經濟學家Charlie Robertson認為:

如果像下圖預計的那樣,2014-16年美國不可避免地經濟衰退,這對美聯儲縮減QE會有影響。

美聯儲肯定要維持寬鬆的政策,如果不能如預期在2014年縮減QE,那些投資者不喜歡的國家(如土耳其)應該開始再次勝出。

65、中國家庭首選購置什麼

渣打銀行大中華區研究主管王志浩指出:

很多人相信中國是一個迅速擴大的龐氏騙局,正坐在巨大的房產泡沫頂上,這個泡沫全都與這個投資成癮的經濟體有關。

我們認為這種看法大部分都不正確,或者至少是誇大其辭。中國不是鄂爾多斯。

下圖顯示,中國二線城市和大約250座較小城市2012年土地銷量明顯下滑,但2013年已經大幅回升。

如果中國有數百萬空置公寓,出現像鄂爾多斯那樣的鬼城,為什麼開發商(大多是私營企業)還在買地?

原因很可能是,從2012年年中起,大多數城市的住房市場就已復甦。

公寓的銷量在增加,大部分城市的房屋存量下降,開發商的動物精神重新激發,又回到市場置地。

一線城市的房價已大幅上漲,比如北京的房價同比上漲了大約40%。

我們不會否認,部分城市存在泡沫,像鄂爾多斯那樣的泡沫已經縮小。絕大多數城市的房價已經持平。

房產市場持續復甦將支持中國繼續以7%左右的速度增長。

如果好奇中國的家庭為什麼不消費,那是因為他們首選購買的是住房。

66、數據中斷

Calculated Risk創始人Bill McBride稱

美國政府關門使我們陷入盲目狀態。短期內,這和關門相關帶來的普遍麻煩相比還是很小的不便。但如果持續下去就是嚴重問題。

(華爾街見聞註:發佈圖表時美國政府關門才持續一週。)

正如管理學大師彼得·德魯克(Peter Drucker)所說:「如果不能衡量,就不能管理。」

我們需要精確又及時的數據為決策者、商人和分析師提供幫助。

我們應該致力於改善房產與經濟方面的政府數據,不應該讓妄為的思想意識挾持它們。

67、美國政府債務違約簡史

TF Market Advisors創始人Peter Tchir提供的下圖展示了1790年以來美國債務違約的歷史。

1933年以來,美國政府從未出現債務違約,2013年應該也沒有可能。

預計一旦違約危機解決後會短暫反彈,然後美國又要面對更麻煩的問題,比如有跡象顯示增長在加速放緩。

68、股價VS盈利

BTIG首席全球策略師Dan Greenhaus說:

有人可能認為多種政府措施認為推升了股市盈利,下圖很有說服力地告訴我們,和最近12個月的市盈率相比,標普500還不算「泡沫」。

 

69、道指VS歐洲道指

Ritholtz Wealth Management首執行官席Joshua Brown指出:

今年第三季度,道瓊斯歐盟50指數(FEZ) ETF、歐元區斯托克50指數代表的歐洲道指完勝道瓊斯指數。

由此得到的教訓是,估值和預期比某個地區當前預計的增長率更重要。

今年春夏,歐洲的預期都格外低,美國基本上與緩慢增長的現實相反,逆勢而上。

這也再次證明投資全球多樣化的重要性——在今年7月的高峰期,大家都在美國市場逐鹿,那時候就應該看看其他地區。

 

70、新興市場合理調整

紐約大學斯特恩商學院金融學教授Aswath Damodaran認為

今年新興市場表現令人失望,在你放棄這一市場以前,應該留意到,這也許源於投資者最初並不在意這一市場的風險,現在市場就在調整了。

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BI:全球最重要的100張圖表(八)

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71、從刺激轉變到投資

Macrofugue Analytics編輯及主要作者Matt Busigin認為:

對全球經濟最為重要的國家是美國。美國經濟最重要的環節是成功地從刺激轉變為投資。

財政政策和私人部門之間的轉換體現為政府在國防投入方面的赤字(藍線)與資本耗用相關投資(紅線)的對比。

赤字收縮的速度比投資增長的速度快的時候,經濟會下滑。

因此,下圖是目前最重要的,因為它體現了美國政府由刺激性的公共支出轉變為公共淨投資。

 

72、美聯儲資產負債表擴張的長征

德意志銀行G10外匯策略全球負責人Alan Ruskin指出:

美國的超級寬鬆貨幣政策在危機前後「出口海外」:從2008年起,中國央行的資產負債表規模從2.6萬億美元增至2.7萬億美元,增加規模幾乎和美聯儲的相當。

73、搜尋全球動物精神

以下圖表由IMF提供的31年間名義GDP數據製作,彭博電視與廣播節目Bloomber Surveillance主持人Tom Keene稱它體現了全球動物精神:

動物精神的天堂可能是在1994-2004年這十年。四年為期的移動均線顯示名義增長為2.2%,也就是經濟增長與價格通脹的綜合增長。

綠色方框的位置意味著那段期間的動物精神比我們如今高一倍多。

Keene反思的問題是,現在我們要怎樣恢復更好的真實增長狀態,同時還要讓中產階級和太多至少還抱有希望的窮人承擔經過衡量的一定程度通脹。

74、銀行貸款的需求在增加

Kames Capital固定收益投資經理Stephen Baines認為:

美聯儲的高級貸款官員對銀行貸款操作的觀點調查讓投資者能深入瞭解銀行業的投資組合總體持倉。

微觀的層面看,我們可以判斷一家企業有沒有可能借款/再融資。

宏觀層面看,可以判斷銀行業是否會充當經濟總體增長的推動力或者拖累因素。

目前銀行的貸款需求增加,所以調低了信貸標準,信用利差也在縮小。這對企業活動給予了正面的支持。

75、美聯儲無法解決的問題

德意志銀行首席美國經濟學家Joseph LaVorgna認為:

以下美國勞動力參與率長期走勢的圖表告訴我們,就業增長的潛力在下降,而且已經持續了一段時間。

最重要的是,美聯儲無能為力。

 

76、隱含波動性期限結構有過異常動向

Condor Options研究負責人Jared Woodard指出:

隱含波動性期限結構比VIX這樣的隱含波動性指數變動得更慢,所以更有意義。

本月初,隱含波動性期限結構接近反向(大於1.0),這在價格波動性低的環境下是很異常的現象。

這無疑說明,股票投資者對債務上限預見的風險反應非常強烈。他們已經在採用低成本的對沖。

77、對中國而言最重要的圖表

瑞銀中國首席經濟汪濤指出,下面這幅圖表可以衡量中國目前的經濟環境、政策方向和風險。

它清楚地說明了三點:

1、在2011年年中信貸急劇減少之後,從2012年下半年起,信貸增長勢頭強勁。

2、2012年年中以來,許多貸款來自非銀行機構。

3、信貸增長的強勁勢頭不會持續,至多維持幾個月,增長應該會減弱,即使只是逐步放慢而已。

78、很多投資者痛恨的圖表

Richard Bernstein Advisors創始人Rich Bernstein指出:

許多投資者還認為新興市場的增長是全球最好的,但統計數據顯示並非如此,目前還是全球發展最差的。

下面這幅圖表分地區暫時了預計盈利增長率,發達世界現在超過了新興世界。

79、歐元區邊緣國家股市成熱點

彭博電視記者、電視節目Bloomber Surveillance主創之一Sara Eisen提到了一個對比:

過去那些年,投資者想知道歐元區邊緣國家的股市要多久會下跌,現在他們想知道多久可能上漲。

特別是西班牙的股市。現在已經突破了區間,這意味著投資者看好邊緣國家的前景。

西班牙已經大幅改善了,這是歐洲央行注入的廉價貸款在起作用,還是國內真正的改革和進步?

目前有待觀察,不過下圖是看多的行情。

80、全球價格最高和最低的股市

Cambria Investment Management首席投資官Meb Faber認為:

在預計股市未來回報方面,(本月剛榮獲諾貝爾經濟學獎的耶魯大學金融學教授)席勒(Robert Shiller)的週期性調整後市盈率(CAPE)有很強的預測能力。

重倉美股或者以市場規模設定全球投資組合投資權重的投資者要認識到,美股是全球定價最高的股市之一。

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BI:全球最重要的100張圖表(九)

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81、從消費板塊看到的好消息

IG Markets高級市場策略師Brenda Kelly認為

觀察從金融危機最嚴重的時期開始非必需消費品和必需消費品之比可以發現,在復甦有起色的時候,非必需消費品通常表現會比必需消費品更好。

兩者的比例走勢表明美國在經歷一定程度的回升,這是源於零售商、餐飲業、當然還有汽車銷售的業績提升。

82、工業金屬和美債帶來的壞消息

IG Markets高級市場策略師Brenda Kelly指出:

黃金與貴金屬板塊過去幾年的表現可能讓不少人開心,但工業用金屬還沒能趕上這種前進的腳步。

一般來說,在經濟體發展時,工業金屬的價格會走高,債券價格會下跌。

30年美國國債與工業金屬指數的比例讓人能深入瞭解美國經濟的現狀。

83、價格與政策的循環反應

FridsonVision LLC首席執行官Martin Fridson認為,現在最重要的圖表要能追蹤短期內標普500每日走勢。

全球的市場都圍繞著美聯儲的QE政策而動。而QE對實體經濟影響甚微的跡象越來越多。

所以,不主張開始縮減QE的理性派會認為,縮減QE將使市場做出負面反應。

簡而言之,市場關注著美聯儲,美聯儲也在關注市場。可目前還不清楚,股價到哪種水平才算發出美聯儲開始縮減時機適宜的信號。

因此,投資者唯有等待,擔心產生太多的貸款會以通脹或者資產泡沫的形式造成傷害。

84、衡量銀行業規模

高盛全球市場研究所高級投資策略師Abby Joseph Cohen指出:

美國金融服務業規模龐大,而銀行資產約相當於整個經濟體規模的81%,這一比例比其他許多國家的銀行業小得多。

下圖列出了銀行業規模與國內GDP之比最高的22個國家地區,美國排名墊底。

如果看到那些國內銀行存在問題的小國家(如塞浦路斯、馬耳他)排名靠前,也不算意外,因為他們的銀行業和經濟規模相比實在太大。

可是即使同為發達經濟體,如德國、法國等許多國家的銀行業資產與GDP之比也比美國高數倍。

85、衰退預警信號響起警報

Bloomberg Briefs經濟學家Rich Yamarone提供的下圖顯示:

1948年以來,無論何時,只要四個季度的國內產品實際終端銷量同比增長速度低於2%,經濟體最終都會陷入衰退。

美國經濟分析局(BEA)數據顯示,2013年第二季度,美國的上述增長速度只有1.6%。

86、經濟衰退、盈利衰退與市場下跌

金融服務機構Orcam Financial Group創始人Cullen Roche認為,該機構的美國衰退指數是美國經濟增長的先行指標。

從風險管理的角度看,必須小心衰退的潛在風險,因為盈利式的衰退下滑通常會發生在經濟衰退內部。

一旦發生那樣的盈利下滑,最大的市場常會下跌。

過去50年,標普500年同比下降30%,這就是大範圍經濟衰退時期的現象,不會讓人意外。

今天的衰退指數與經濟環境還勉強可以應付的形勢一致,這種環境並不存在利潤衰退或者市場大跌的風險。

87、美股過於高估

美國股市的估值引起許多爭論,特別是以席勒(Robert Shiller)的週期性調整後市盈率(CAPE)來看,估值和盈利相比是五年裡最高的。

不過,今年9月的CAPE還是比危機前的巔峰期——2007年5月的27.5倍低。

知名金融博客Abnormal Returns創始人及編輯Tadas Viskanta建議,不要糾結在這個指標上了,我們來看看另一個衡量市場估值的指標。

晨星市場估值圖表顯示,美股估值過高,這與危機後大多數時期美股的估值截然不同。

其他指標也顯示美股估值太高,這種高估值使美股市場更加難以抵禦債務上限鬧劇等外部衝擊。

範圍廣泛的市場倒未必下跌,但它們需要比如盈利和利率等其他因素至少保證市場穩定。

 

88、長期看美股實際增長

Armored Wolf首席投資官John Brynjolffson認為:

美股的回報高,是可靠的回報,它們並非經歷一定階段的疲弱以後會走強的類型。

雖然將近12年都呈溫和增長,現在依然高於趨勢線,預示著會提供溫和回報。

美股20世紀的表現是反常的,不能代表21世紀的表現。

實際上,各國股市的回報有時是100%虧損的。

89、美國石油出口創歷史最高水平

Oppenheimer首席市場策略師John Stoltzfus認為

美國石油產品出口變為指數式激增始於2005年9月。時至今日,能源出口已是美國出口最大的推動因素。

美國能源部報告,2013年7月底,美國日均出口石油389.2萬桶,創歷史新高。

雖然美國國內石油需求依然強勁,新技術和頁岩資源已使美國擁有了能源獨立的潛力。

90、印度人愛買黃金

US Global Investors首席執行官Frank Holmes常說,好的政策可以推動經濟增長,市場隨之產生正面反應。壞的政策起到反效果。

今年第二季度,印度的黃金購買量增至創紀錄的高水平,這就是印度國內政策產生的影響。

同時,一些印度人不但是出於愛家人和朋友,他們買黃金也是為了儲值。

與美元投資黃金的回報相比,印度盧比投資黃金的回報高得多。

過去三年,美元計價黃金價值累積增長12%,印度盧比的接近60%。

BI 全球 重要 100 圖表
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