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債市警鐘再響 首例超短融違約將現

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4710795.html

債市警鐘再響 首例超短融違約將現

一財網 薛皎 2015-11-12 14:45:00

今年來,債市的火爆為企業融資提供更多選擇,而與此同時也催生了債務違約日漸“常態化”。據統計,今年中國境內公開發行債券市場的違約事件至少已達6起。

首例超短融違約將現 山水集團20億債務今日到期
記者 薛皎 發自上海

昨日(11月11日),中國山水水泥集團有限公司(下稱“山水集團”)在港交所發布公告稱,該集團因無法償付即將於11月12日到期、總規模為20億元人民幣的債務,確定將觸發債務違約,也因此成為國內超短融首例違約。
今年來,杠桿率高企、違約現象時有發生將中國債券市場推到風口浪尖。在A股IPO重啟以及美聯儲加息12月預期走強等重磅消息影響下,有觀點認為,債券牛市或已走到盡頭,而其中蘊藏的風險也將隨經濟承壓加大而逐漸暴露。
對此,高盛/高華首席中國經濟學家宋宇昨日在接受《第一財經日報》記者采訪時表示,在經濟面臨下行壓力的情況下,債市的表現相對滯後,出現債務違約代表著一個逐漸市場化的過程,只要宏觀經濟能夠保持穩定,個別的債務違約應視為正常現象。

國內首例超短融違約
11月11日,山水集團在港交所發布公告稱:“董事會已得出結論,本集團將無法於11月12日或該日之前取得足夠資金以償付境內債務。因此可以肯定本集團將於2015年11月12日就境內債務發生違約。”
同時,該集團董事會已向法院提交清盤申請,並申請委任臨時清算人。山水集團於2008年在香港聯交所上市,系中國首家在香港紅籌股上市的水泥企業,由於公眾持股量低於監管要求以及發生股權糾紛,該股自今年4月中旬起停牌至今。
一周前(11月5日),山水集團曾發布公告向市場宣布其具有“債務償付的不確定性”。
在公告中,山水集團表示,該公司的全資附屬公司——山東山水在中國境內發行了約20億元人民幣的超短期融資券(“15山水SCP001”),由於該公司當前的現金狀況以及面臨的集資困難,對於能否如期償付債務存在不確定性。
所謂超短期融資券(下稱“超短融”)是指一種在銀行間市場發行的期限在270天以內的債務融資工具。彭博數據顯示,目前存量未到期的超短融余額達1.39萬億元人民幣。
據報道,截至目前,山東山水國內存續債券共6只,累計余額71億元。除上述20億超短融外,還包括8億元超短融“15山水SCP002”,40億元中期票據“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”,以及3億元定向債務工具“14山水PPN001”,以上債券將於未來兩年陸續到期,其中26億元的超短融和中期票據,需在明年一季度兌付。
此外,山水水泥還有5億美元的優先票據將於2020年到期。根據相關規定,如境內主體超短融違約,境外債券也必須提前贖回。
而根據該公司三季報數據,截至9月末,山東山水總資產335.09億元,凈利潤虧損6.8億元,資產負債率為57.89%,比2014年底上升2.5個百分點。賬面可用的貨幣資金僅6.99億元,自身償債能力已告急。
在昨日發布的公告中,山水集團也表示了對於後續違約的可能性:“董事會亦想提示提交清盤呈請將會構成2020年票據下的違約事件並導致2020年票據的加速還款。”
11月10日,中誠信國際在中國貨幣網發布公告稱,下調山東山水的主體及相關債項信用等級至BB-,並將山東山水主體及相關債項信用等級列入可能降級的觀察名單。

債市警鐘敲響
今年來,債市的火爆為企業融資提供更多選擇,而與此同時也催生了債務違約日漸“常態化”。據統計,今年中國境內公開發行債券市場的違約事件至少已達6起。
業內人士分析稱,相比此前經營遭遇困境、現金枯竭的上海超日太陽能、保定天威等違約企業,山水集團的財務狀況尚可,違約主要因為公司管理層逼迫股東解決爭端所致。這也是民營企業因實際控制人風險引發信用風險的最新案例。此前南京雨潤食品一度因公司董事祝義財被監視居住,險些導致其中期票據違約。
招商證券固定收益研究主管孫彬彬對《第一財經日報》記者表示,山水集團此次違約主要是因為股東之間的爭鬥,財務狀況沒有什麽大問題,投資者損失率不會很高。
但孫彬彬認為,無論是觸發交易違約,還是因清盤導致香港票據加速還款,山水集團未來均將面臨較大的境外資本支出,對境內子公司山東山水的支持力度將進一步減弱,對山東山水正常經營活動的影響或加重。
彭博行業研究亞太區水泥及煤炭公司分析師梁穎璋(Michelle Leung)昨日也對《第一財經日報》記者表示,山東山水的違約具有一定代表性,而該案例背後反映出的問題應該得到市場重視。
“山東山水可能需要進行債務重組或者通過發行新股來避免破產。此前的超日太陽和華通路橋也曾面臨同樣的問題並設法償還投資者。目前來看,地方銀行似乎不願意為股東混戰和境況不佳的水泥市場提供支持。”
山水集團在此前的公告中也曾表示,由於集團經營業務所在區域的經濟增速放緩,水泥市場需求下滑,加上產能過剩,中國水泥市場競爭持續激烈,遂出現量價齊跌的局面。
盡管正如宋宇對本報記者所說,債務違約在日益市場化的進程中應被視為正常現象,摩根大通中國首席經濟學家朱海斌近日在接受《第一財經日報》記者采訪時也曾強調有序打破剛性兌付的重要性,但每當出現如山水集團這樣的違約事件,總會讓市場感到揪心。
瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤在近日發布的2016~2017年中國宏觀經濟展望報告中,將“債務-通縮”陷阱看作是中國未來面臨的最大宏觀風險。
汪濤認為,雖然食品和服務業價格可以支撐CPI,但在產能過剩背景下,2016~2017年PPI和GDP平減指數可能仍深陷下跌,在這種背景下,價格不斷下跌、杠桿率持續攀升、實體經濟活動疲弱、實際利率高企等因素意味著企業部門還息負擔在快速加重,企業陷入“債務-通縮”陷阱的風險加劇。
掉入“陷阱”意味著,企業銷售收入和現金流隨著價格下跌而收縮,企業部門(和地方政府)的現金流越來越難以覆蓋利息支出,因而不得不依靠舉新債償還舊債的利息,維系經營。在這種情況下,即便企業投資和信貸需求疲弱,杠桿率還將繼續攀升,進一步加劇已經沈重的債務負擔。為了應對財務壓力,企業將削減投資和生產計劃,從而進一步拖累實體經濟,導致惡性循環。在此背景下,銀行資產質量將繼續惡化,不良貸款率將從目前的1.5%進一步攀升,更多信用風險事件,如延期還債或債務違約,將會陸續浮現。
而為避免經濟陷入“債務-通縮”陷阱、防範金融風險,汪濤建議需要采取包括進一步放松貨幣政策,加快清理過剩產能、無效企業和壞賬,加大支撐內需的政策力度,加快推進關鍵領域改革等一攬子政策措施。
“雖然貨幣寬松本身拉動增長的作用有限,但可以為財政措施和結構性改革創造空間,減輕還息負擔,改善企業現金流。二者均有助於緩和企業部門資產質量惡化、放緩不良貸款生成速度。此外,通過抑制通縮壓力、支撐名義GDP增長,貨幣寬松也有助於穩定杠桿率、或防止其過快上升。”汪濤說道。

編輯:林潔琛

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