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2005/12/27 - 投資入門-儲蓄 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=8

投資的第一步是儲蓄,建立自已的資產負債表,探討自已的創富能力,分析自已的消費模式,從而嘗試在不影響生活水平下增加現金流入,即是消費得有價 值,若能珍惜你的每一分每一毫,在投資時便會不經意地避開股市陷阱,投資的目的並不是賺大錢,因賺錢與風險大多數時候也成正比,珍惜本金的人,不應去冒 險,也不應賺大錢。投資的目的更不應蝕錢,要蝕錢不如捐給慈善團體,起碼能當作扣稅之用。投資的目的是在可承受的風險內賺取比銀行定期、最優質債券、通漲 為高的回報,否則,也屬投機。若未能有把握地了解單一股票的業務風險,請繼續儲蓄,市場賺錢機會及蝕錢機會每個交易日也在等你,不必心急求勝,若能在 SARS期間入貨,現在看來十分成功,不少文章也提及在大跌市買入匯控、中電或其他大藍籌,事實也證明十分成功,這些機會不斷發生,2003SARS,之 前有911事件、金融風暴等等,若投資的第一步是儲蓄,第二步便是等,並不是等天災人禍,不是怕被人指幸災樂禍,發死人財,事實是等市場出錯。在市場出錯 時候買入個股,各師各法,各有喜好,若不想找麻煩,索性買入盈富基金也可。

每天分析一份又一份的財務報表,很花時間,很吃力,若沒有興趣, 實在是件苦事。施永青曾說過,在跌市中,無論何等優質山頂豪宅,天水圍或是地鐵上蓋物業也下跌,你花很多時間去挑選,或者只能蝕少一點,相反,在升市時, 無論商住工貿大廈也紛紛上升,你不花時間去挑選,或者只是賺少一點。中短期升跌也許不易看,災難性的大跌應該大家也分辨得出吧。
2005 12 27 投資 入門 儲蓄 hiking
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只寫給剛入門想學價值投資的人(轉) 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dy2d.html
                           

                                   價值投資.理論原則篇

   價值投資的原理其實就是一句話,即「用三四毛錢的價格買入價值一元的優質公司的股票」。這一句話包含著價值投資兩個最基本的原則,一是投資的標的必須是優質公司;二是安全邊際,即用三四毛錢的價格買入價值一元的東西。而這也引申出兩個需要探討的問題:一是如何在成百上千的上市公司中辨別出其中少數的優質公司? 二是如何確定安全邊際?理論原則篇要解決的就是這兩個問題。

 

1.       如何選出優質公司

巴菲特曾說:「要與偉大的公司為伍」。由於我們沒有能力去經營一家公司,所有就要找到優質公司,找到一群優秀的人才,然後把我們的資產在合適的價位託付給他們。所以價值投資首先最重要的一條就是要選擇優質公司,那麼如何在成百上千的公司中辨別出這種優質公司呢?對此,彼得林奇給出了答案,他說:只要用心對股票做一點點研究,普通投資者也能成為股票投資專家,並且在選股方面的成績能像華爾街專家一樣出色。在工作、購物、參觀展覽、吃東西的時候多留意一下,或者多關注新出現的、有發展前途的行業,就能找到賺大錢的股票。這一套方法,即用常識選股,連小學生都不難學會,但唯獨成年人認為這太沒有「技術含量」了,太不「複雜」了,從而拒絕簡單的同時,也拒絕了財富。

 

1.1 用常識選股

大多數優質公司,我們在日常生活中幾乎都能接觸得到。比如酒席上必不可少的茅台酒;幾乎每個人每個月都會上繳保險費的保險公司中國平安;錢包裡用的招行卡;房地產行業的萬科;電器零售的蘇寧電器等等。

  用常識選股就是這麼簡單,完全不需要高深複雜的經濟學知識。事實證明,人性中存在著有將事情化簡為繁的傾向。大道至簡,世界本來就是簡單的,只是我們成年後將其搞複雜罷了。

 

1.2必須對公司想清楚的三個問題

   買入前必須想清楚的三個問題:

1.       這家公司在10年,20年後還在不在?

2.       未來幾年這家公司的盈利水平還能不能持續增長?

3.       公司有沒有良好的機制和管理系統?

 

1.3    買入優質公司後需要長遠的眼光和耐心

  買入優質公司不代表一買就能漲,相反,在市場行情不好時,它可能比別的股票跌得更凶;在市場行情好的時候,它有可能比別的股票漲的更慢。因為好公司往往沒有動人的故事,沒有炒作的題材,如白開水般平淡,所以短期內股價難見有上漲的希望。但優質公司和垃圾公司的區別在於優質公司的股價跌下去了,幾年後還是會漲回來的,而差公司股價跌下去後,就有可能永遠也漲不回來了。所以投資需要遠大的目光和耐心,找出優質公司後,誰能把眼光看得越遠,誰有比別人更多的耐心等待,誰就能賺的越多。而不是天天關注明天后天短期的股價漲跌。

2.       安全邊際

安全邊際指的就是用三四毛錢的價格買入價值一元的東西。由於價值的估算是模糊的,所以我們必須給自己留下一定的安全邊際以保證投資的安全性。巴菲特說過一句話:當股價特別高估和特別低估的時候,我可以分辨得清。但90%的時間估值在兩者之間時就無法分辨了。這其中的原因就在於價值估算的模糊性,當估算出的價值為一元時,其實際的價值有可能是8毛,也有可能是一塊一,這時要用9毛的價格去買入估算價值為一元的東西時,你就無法確定是否值得,而且這也降低了你的收益,但當市場給出三四毛錢的價格時,你就不難做出決定了。下面是判斷估值最常用,也是最有用的三個指標。

2.1 市盈率(PE)

市盈率(PE)= 股價 / 每股收益;

均值回歸是資本市場最基本的屬性。當市盈率偏離中軸線太遠時,它一定會向中軸線靠近,不管是高估還是低估,高估值的遲早會跌下來,低估值的遲早會漲上去。但由於低估值被低估的時間遠可能比想像中的長,所以在低估值區間買入優質公司後仍有可能被套個20%~30%。相反,在高估值賣掉後,股票也有可能繼續往上漲。低估後還有更低估,高估後還有更高估,但這並不代表你的投資水平低。巴菲特也經常買了就套,賣了就漲。但這也不影響他積累巨額的財富。只要投資者真正能做到低市盈率買高市盈率賣(當然要結合PEG和PB 判斷),那麼你離財富就不遠了。

 

2.2 市盈率相對增長比率(PEG)

市盈率相對增長比率(PEG)=(市盈率 / 利潤增長率)*  100%

PEG 是彼得林奇發明的,是在市盈率估值的基礎上發展起來的基本分析指標,用於彌補市盈率對企業動態成長性估計的不足。

判斷股價是否高估的一個標準就是:市盈率不應超過收益增長率,即PEG< 1,但當市盈率超過40時,就表明股價已過於高估,因為即使有收益增長率40%的公司,如此之高的收益增長率也難以長久保持,公司增長速度過快,往往自我毀滅。

 

2.3 市淨率(PB)= 股價 / 每股淨資產

一家公司經營的業績越好,其資產積累的就越多,股東用友的權益就越高,所以市淨率越低,投資的風險便越低,投資的價值便越高。

 

投資決定的做出並不是單單看一個指標的高低好壞,而是必須縱觀三者的關係,才可做出投資決策。這些簡單的指標不會把投資者弄得一頭霧水,但太過複雜的經濟學、投資學模型一旦脫離了理性和常識的基礎,往往對未來預測演繹成截然相反的錯誤推斷。大道至簡,簡單才是最美的。

 

                         價值投資.實踐操作篇

1.「一買三賣」的原則

  價值投資者在實際操作中應嚴格遵守「一買三賣」的原則:

「一買」: 當優質公司的估值進入低估區域時,買。應當注意的是,不應要求能買到絕對底部,買到最低點,因為那是神做的事,不是人做的事。絕對底部是不可預測的,原因在於如果絕對底部真可以被預測出來的話,絕對底部也就不會形成了。正確的投資方法應是買在相對底部,做左側交易,少做右側交易。

 

 

「三賣」: 1.公司業務從根本上惡化了,此時應立即賣出,不管虧損還是盈利,絕不可抱著再等股價漲多一點再賣的僥倖心理。

 

          2.股價上升過高,超過了盈利的增長,公司估值偏高。

 

          3.發現了更好的投資標的。

 

 

2.集中投資

  很多人認為分散投資能夠降低風險,「不要把雞蛋都放在一個籃子裡」的說法已經深入人心。其實不然,事實是分散投資只能平滑投資者的收益波動曲線,降低投資的波動性,但並不能降低風險,增加收益。恰恰相反,分散投資會增大投資風險並減少投資收益。原因在於相比較將資金集中在少數幾家自己瞭解,而且對其經營極具信心的企業,當你把資金分散投資時,你不可能將你所投資的每家公司都瞭解的那麼透徹。巴菲特曾為此說過一句很風趣的話:過度分散投資的麻煩是, 若你擁有四十位妻妾,你一定沒有辦法對每一個女人認識透徹,長期下來,我們集中持股的政策終會顯現出它的優勢。

 

  對於企業來說,多元化往往是成功的極大障礙。多數成功的企業都是單一業務的。投資也一樣,要想賺大錢,必須在單一品種上下注,這才是跑贏指數的唯一方法。即「把所有雞蛋放在一個籃子裡,然後看好它」。

 

3.做大波段的低買高賣

  由於中國證券市場的市盈率波動較成熟市場的大,投資者完全可以做到大波段的低買高賣。低價買入優質股,當其觸動三大賣出條件「高估賣出」一條時賣出,做大波段的低買高賣。而不是在每天的小漲小跌中做差價。

價值投資並不等於大家所認為的長期投資。隨著市場走向的不同,價值投資可短、可中、可長。只不過價值投資多以長期投資為其表現形式罷了。其本質是對低買高賣的深刻理解和嚴格執行。當按照價值投資的標準買入股票後,不論持股的週期是三個月,還是三年,五年,只要觸動了三大賣出條件的任何一條,就要果斷賣出。但如果沒觸動三大賣出條件任何一條的話,除非股價下跌為投資者提供更好的買入時機,否則忽略股價短期的漲漲跌跌,繼續抱著優質股票睡大覺。

 

4.逆向投資

價值投資並不等於逆向投資,價值投資原則是本,而逆向投資是投資者嚴格遵循價值投資原則進行操作的外在表現罷了,但由於市場先生短期經常性的錯判和大眾的從眾心理兩因素的雙層作用疊加,絕大部分價值投資都表現為逆向投資。巴菲特說的:別人恐懼我貪婪,別人貪婪我恐懼。也就是價值投資逆向操作的道理。

 

·         許多人認為價值投資不適合在中國實施,因為中國證券市場有這樣那樣的問題,價值投資應用到中國會水土不服。但原則之所以稱之為原則,就在於它放之四海而皆準的有效性。中國有不少實踐價值投資成功的人,但相比投身於中國證券市場的人數就寥若晨星。價值投資在中國的「水土不服」,問題完全不在價值投資原則本身,而在於很多人對價值投資的理解不深,執行不嚴,虧損出場後就全都怪在價值投資理論上,這是典型的睡不著覺怪床歪。中國證券市場是有這樣那樣的問題,但並不影響真正行價值投資事的投資者獲得成功,美國的證券市場也不是天生就這麼規範的,它也是一路邊走邊完善過來,但這也不影響巴菲特的財富滾雪球,將財富從年輕滾雪球到現在,從以前制度並不完善的美國證券市場滾雪球到如今,巴菲特說過:即使生在中國,他也一樣能成功。說的就是這個道理。

況且我國的證券市場有十幾倍到五十多倍的平均市場市盈率波動空間.而成熟的市場則明顯窄於中國市場,理性的投資者只要充分利用我國證券市場固有的週期波動特點與稅收優勢,取得超額的收益是完全可能的,中國證券市場無疑為理性投資者提供了更好的機會!
寫給 入門 想學 價值 投資 的人 潘潘 堅持
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理財入門 奠定致富基礎一定要懂的六個數字三位理財教練傳授存第一桶金訣竅

2012-6-4  TWM




經營之神王永慶說過:「賺多少錢都不是你的錢,存下的每一塊錢才是你的錢。」追求財富前,財富基礎要先打得穩,才能事半功倍。本刊特別邀請了三位理財專家,分享有錢人致富前追求的六個理財關鍵數字。

撰文‧林心怡

有一天,兩位工作五年的昔日大學好友聚餐,閒聊中,收入在同輩中算高的Roger,不斷抱怨錢怎麼賺都不夠用之餘,卻赫然發現自己負債七十萬元;但Joe 的資產卻有一七○萬元,這一來一回高達二四○萬元的財富差距,讓Roger不禁在內心吶喊:「為什麼我總是存不到錢?」原來從事房屋仲介工作的 Roger,每月加上獎金的收入,最少也有五至七萬元,好的時候甚至有十來萬元;但因為業務的工作關係,賺的多,花的也多。出社會一年後,他就貸款買車, 同時租下離公司近的套房,而他又是個3C迷,所以偶爾業績表現特別突出的月分,獎金就花在購買新出的3C產品上,有結餘才會存起來,從來不做理財規畫與檢 視。

反觀在外商公司工作的Joe,每月固定收入四萬元,加計分紅與年終獎金,平均月收五萬元,他每月存下一萬五千元。而且從開始工作起,就承租雅房或與人分租 來節省房租。五年來,他時時檢視財務狀況,包括定期定額的投資基金,即使投資獲利不是特別突出,還是存下了第一桶金,也離他買房的自備款目標越來越近。

的確,在《我的有錢人計畫》一書也提到,每位富翁都會做到的五件事中,「為自己的金錢負起責任」與「留住部分所得」闡述的,就是在追求財富的過程中,要先儲蓄,做好財務風險控管,再進一步用投資理財複利的效果,達到致富的理財概念。

許多破產的政商名流與昔日股市大戶,往往都是忽略財務規畫與檢視,而在不自覺中引爆財務危機。所以不論你賺了多少、投資獲利多少,都是其次;存下多少錢、 做了多少財富的風險控管,才是追求財富前必須要先打好的基礎。就像蓋房子一樣,基礎不夠穩固,一旦出現意外,房子可能隨時會倒塌。

對此,本刊邀請了宏觀財務顧問平台顧問陳敏莉、台灣理財規劃產業發展促進會理事黃正勳,以及專精企管顧問總經理葉崇琦,幫讀者歸納建立邁向致富基礎必須知道的六個關鍵數字。

利用家庭流動性比率檢視財務安全性家庭流動性比率定義是,流動資產除以每月固定支出,再乘以一○○%。黃正勳解釋,家庭流動性比率就是生活的緊急預備金, 標準值是六○○%,亦即至少要六個月。收入穩定家庭(如公教人員)約三○○%即可,但如果家庭收入不穩定,例如開店之類的自營商,或者是職務、收入較高 者,就至少要拉長至十二個月,即一二○○%。

「曾有一位在中國工作的高階主管,金融海嘯時被裁員,兩年才找到合適的工作;還有一位超商老闆沒有料到生意嚴重下滑,導致周轉金不夠,最後面臨龐大的財務缺口。」陳敏莉指出,緊急預備金除了需要變現性與流動性佳外,最重要的一點就是波動度要小。

每月訂出儲蓄比率 避免過度消費而負債所以,嚴格的家庭流動性比率,流動資產應限定在活存或隨時可動用之新台幣定存,最好不要把股票、基金或收租的房地產算進去;因為一來較 容易受投資市場的價格波動,二來流動性不佳(如房地產),真的急需用錢時,可能得認賠殺出,或遠水救不了近火,就失去緊急時動用的意義了。

「從去年第四季的統計顯示,國人平均每人的儲蓄率約一六.四%來看,要達到二○%,顯然還有努力的空間。」黃正勳說,這個比率因人而異,如果有房貸負擔的家庭,能達到二○%就算不錯,但不要低於一五%。

家庭負債比率最好低於五○%至於沒有房貸負擔的家庭,含投資的儲蓄至少要五○%,如此在未來買房時,才有能力負擔房貸。黃正勳認為提高儲蓄比率,才有餘力規畫下一階段的理財目標,上述案例的Roger就是輕忽儲蓄率這個數字,導致過度消費、落入負債的典型例子。

陳敏莉指出,一般來說,家庭最大一筆負債大多來自於房貸,從理想的角度來看,若一個小家庭買一棟一千萬元的房子,貸款七成,自備三百萬元,尚有存款與投資共四百萬元,那麼其負債比就僅五○%(總負債七百萬元╱總資產一千四百萬元)。

問題是,許多家庭買房子可能買太早,或購屋資金抓得太緊,導致負債比率過高。陳敏莉指出,這將發生兩種情況:第一、家庭的收入大都用來繳房貸,導致流動比 率大幅下降;如果家庭發生變故,如失業,可能導致周轉不靈,最後甚至可能保不住房子。其次,即使沒有變故,過高的家庭負債比,將嚴重限縮投資理財的空間, 這對資產的健康成長,也會產生不利的影響。

另外一種情況是,假設沒買房子的人負債比超過五○%,則須檢視負債來源,尤其要留意非計畫性的消費,或是分期的消費性貸款,例如車貸或旅遊、購物等分期貸款,檢視自己的錢花到哪裡,以便控制好自己的現金流量。

七二法則讓你充分了解複利的力量「七二法則」是指投資本利和累積增加一倍,所需時間的簡易計算方式,當投資的報酬率越高,達成的時間越短,反之則時間會拉長。這個數字是要告訴我們,只要持之以恆,財富累積會隨時間加快,主要訴求是讓投資人了解複利的力量。

在累積複利效果的投資期間,往往會因為中途購屋、買車等理財支出而中斷,因此理財專家建議,投資理財帳戶可以與消費帳戶分開管理。另外,還有一個最常發生的狀況,就是買了過多的儲蓄險或終身醫療險,忽略了通貨膨脹的侵蝕,也極可能排擠其他更有效率的投資理財需求。

貸款支出比率要低於三○%至於貸款支出比率,為貸款除以月收入。從房貸來看,要控制貸款支出比低於三○%,月收入五萬元的上班族,最好每月房貸本息攤還金 額小於一萬五千元。葉崇琦指出,了解貸款支出比率的用意是,購屋置產前先做財務推算,避免房貸支出抓得過緊,影響生活品質,導致中途被迫放棄造成資產減 損。另外必須考量的重點是,萬一收入中斷時,維持財務寬裕的安全度也會較高。

隨著年紀越大 財務自由度應隨之提高財務自由度的定義是,全年理財收入除以全年總支出,再乘以一○○%;或目前淨資產乘以平均投資報酬率除以目前的年支出,再乘以一 ○○%。這裡的全年理財收入,是包括存款利息、租金、現金股利、債券現金配息,以及投資資本利得,基本上若大於一○○%,代表光是自己的理財收入,就足以 支應全年總支出。

不過,要達到這樣的目標並不容易,所以可依不同的族群,約略劃分出幾個階段。葉崇琦指出,例如三十五歲前約一○%到一五%;四十五歲前約二○%至三○%;五十五歲前,則至少超過五○%。簡單來說,隨著年紀越大,財務自由度應隨之提高。

陳敏莉

現職:宏觀財務顧問平台顧問經歷:宏觀財務顧問平台協理、擁有CPF(認證理財規畫顧問)執照

家庭流動性比率

大於600%

意義:代表生活上的緊急預備金至少要6個月,越高薪者緊急預備金支應時間最好越長。

公式:流動資產╱每月固定支出 × 100%

家庭儲蓄比率

高於20%

意義:每月儲蓄比率最好2成,單身的人最好提高至5成,以利達成理財目標。

公式:家庭月盈餘(儲蓄+投資+平均結餘)╱家庭月稅前收入 × 100%

黃正勳

現職:台灣理財規劃產業發展促進會理事經歷:匯豐銀行個人金融處協理、擁有CPF(認證理財規畫顧問)執照

貸款支出比率

低於30%

意義:控制好貸款支出比率,才不會因過度消費與意外中斷收入,帶來財務風險。

公式:貸款支出比=(每月貸款本息支出)╱當月收入

家庭負債比率

低於50%

意義:很多購屋者負債比超過50%,這時就要考慮降低其他支出消費,或加速還款,降低負債比率。

公式:(總負債╱總資產) × 100%

葉崇琦

現職:專精企管顧問總經理經歷:勤業眾信會計師事務所精算師

七二法則

意義:了解投資複利的力量,挑有效率的標的,持續投資,較能達到設定的理財目標。

公式:投資本利和增加一倍所需的時間=72╱投資報酬率

財務自由度

大於100%

意義:隨著年紀增加,財富自由度要越大越好。

公式:全年理財收入╱全年總支出×100%。

或是目前淨資產×平均投資報酬率÷目前的年支出×100%

理財入門班隨堂測驗

回答以下六個問題,看看本篇的六個理財數字力,你真的了解嗎?

Q1 黃先生是某企業的中階主管,月入20萬元,老婆擔任家管無收入。每月家庭開銷包括房貸約15萬元。他的存款120萬元、投資股票與基金總計400萬元,卻因長期套牢,帳面虧損250萬元,請問他個人的財務流動比率有多少?

(A)3466% (B)800% (C)1800% Q2 謝先生是雙薪家庭,夫妻月入合計14萬元,每月開銷6萬元,結餘8萬元。購屋後,每月須再繳房貸本息5萬元,請問謝先生的家庭月儲蓄率是多少?

(A)33.5% (B)57.1% (C)21.4% Q3 張老師是家裡唯一的收入來源,原本沒有任何負債,最近他買了一棟1000萬元的房子,自付300萬元頭期款,貸款7成。導致原本在基金與股票的資金從 500萬元減少為200萬元,請問張老師的負債比是多少?

(A)58.3% (B)42.8% (C)66.6% Q4 小楊最近買了長期平均投報率有8%的基金標的,若每年維持這樣的平均報酬率不變,他想達到資產翻倍的話,大概需要多久的時間?

(A)9年 (B)11年 (C)12年Q5 珮華每月要繳1萬5000元的房貸,與老公的每月收入合計8萬5000元。珮華老公最近買車,每月又要多繳1萬6000元的車貸,請問他每月貸款支出比率為多少?

(A)17.6% (B)25.5% (C)36.5% Q6 老周很有投資頭腦,再5年就要退休的他,每年靠股票穩定配息以及投資一間套房的收入,一年可收入90萬元。老周與太太的年所得為160萬元,老周一家四口 年度總支出約100萬元,請問他的財務自由度比率為多少?

(A)250% (B)90% (C)150%

解答

1. B。計算流動比率較穩健的作法,應不要把波動率高的投資算入,所以黃先生的流動比率應為:存款/每月開銷 × 100%,即120/15 × 100%=800%。

2. C。每月儲蓄率=(每月結餘+每月投資/每月收入)× 100%。所以謝先生家庭的每月儲蓄率為:(14-6-5/14) × 100%=21.4%。

3. A。負債比=總負債/總資產。張老師買房後總負債為700萬元,總資產為1000萬元房子+200萬元基金=1200萬元,負債比為700/1200 × 100%=58.3%。

4. A。根據七二法則,投資本金翻一倍的時間(年)=72/投資報酬率。小楊的投資報酬率為8%,72/8=9,故小楊投資本金翻倍的時間約需9年。

5. C。貸款支出比率=每月貸款本息支出金額/每月收入×100%。珮華每月須繳貸款本息為1.5萬元+1.6萬元=3.1萬元,貸款支出比率為3.1 /8.5 × 100%=36.5% 6. B。財務自由度=全年理財性收入/全年總支出 × 100%。老周全年理財收入為90萬元,全年家庭支出為100萬元,老周的財富自由度為:90/100 × 100%=90%。

理財 入門 奠定 致富 基礎 一定 要懂 懂的 的六 六個 數字 三位 教練 傳授 存第 第一 一桶 桶金 訣竅
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創業入門秘笈


2013-01-24  NM
 
 

 

低息環境至少持續兩年,借貸成本驟降,除了有利投資環境,更為不少香港人提供創業資本,脫離打工仔行列,幹一番事業。港人熱衷創業,其中「飲食」、「網絡生意」及「服裝」三大行業,都是一眾生力軍的首選,貪其易入行兼客源大。但是,做生意和投資一樣,陷阱多多,稍不留神即一鋪清袋。本刊找來專家和過來人教路,拆解行業守則及竅門,為創業者準備一支「盲公竹」。創業入門秘笈出牌最易撞板

全港有一萬八千間食肆,每年投身飲食業者眾多,但做飲食生意並非「揸鑊鏟」般簡單。飲食出牌顧問公司雅仕的老闆黃志超(超哥),十多年來做過多間酒店餐廳及茶餐廳等食肆的出牌顧問,熟悉出牌規則,他大嘆政府的指引有二百多頁,規則「濕碎」,難以消化,新手往往在出牌一環觸礁。「啲人好多時都租咗鋪先,一路裝修一路攞牌,發現唔合規格先來改,最後愈使愈多錢。」他解釋,現時食環署是唯一的食肆發牌機構,當局會在六星期內處理申請,並發出臨時牌照,有效期為六個月,其後再批發正式牌照。分別在深水埗和元朗經營火鍋店「凰朝」和「巨店」的黃麗文(文姐),開鋪時都是自己一手一腳籌劃。她表示,睇鋪時,會帶同出牌顧問一起去,省得浪費時間,「唔係間間鋪都得,有啲鋪位有閣樓,可能係僭建,亦可能已經入則,要顧問先識睇。仲有,若然糞渠在廳房地下,一定唔可以做食肆,萬一客人食飯時爆糞渠,點算?」文姐指,抽風及消防等都需要交給專業人士去做,她強調﹕「出牌過程好複雜,自己邊度識睇屋契、睇地圖呢?基本上有咩頭暈身㷫都會搵顧問!」

魔鬼在細節

「好多時出唔到牌,係因為通風、電力、消防以及氣體承辦商未能準時提交文件,證明餐廳合規格,一係老闆唔記得準時俾錢承辦商,一係喺小地方出錯。」超哥說。最易撞板個案與消防的要求有關,餐廳喜歡選用乳膠皮做的梳化或裝飾,但消防處指乳膠會於火警時釋放有毒氣體,嚴格規定餐廳選用合乎英國規格的BS7176或BS7177皮料,即屬「低排放」種類。「就算係英國規格,如果NO.係5字頭嘅都唔得,歐盟或加拿大嘅標準都唔啱用。」木製裝飾亦須塗上防火漆,否則亦難以通過消防規格。部分經營者為降低購買成本,會往內地廠商購買爐具,但氣體承辦商亦有權因爐具來歷不明而不批發安全證明。部分餐廳為免「蝕租蝕人工」,沒有牌照仍如常營業。一旦被食環署發現無牌經營,會按照餐廳的生意規模而定出罰款,金額約為數萬元。「有老闆會將罰款當交租,但最大問題係如果員工或顧客意外受傷,就算買咗保險,保險公司都可以唔賠償!」超哥警告。

開鋪宜與忌

風‧廚房出風位要離地2.5米,避免影響附近鄰居或途人。‧留意街鋪後巷有無位置安裝冷氣機散熱組件,若無,要花錢在店內另設槽位。‧商場鋪要留意冷氣開放時間能否配合餐廳的營業時間。火‧增加煤氣供應要額外接駁煤氣喉,需向路政署申請掘地,需時三個月,造價超過十萬。‧石油氣須存放於特設的石油氣貯存室,只限兩罐。‧煤氣公司會贊助爐具,可節省大部分設備費用水‧廚房地台需要預先塗上防滲漏的樹脂。‧裝修時要預留雪櫃去水喉位。‧現時餐廳必須設置洗水間,裝修要注意糞渠安排。電‧舊區鋪位可能仍採用單雙電,難以應付餐廳需要。‧若想於冬天時加設火鍋,要使用大量電磁爐,要留意電力能否應付。

潮玩捉心理

踏入全民皆網的年代,網上生意成為最新趨勢。前年在eBay網上創業家挑選賽上獲獎的陳思穎(Vivian)和李煒濠(Gordon),在eBay經營網店Vivi賣女裝手袋,主攻消費能力高的外國客。他們先利用阿里巴巴和淘寶入貨,每個款式購入三至五件測試水溫,毛利近五成,扣除運費等開支,月賺三萬至四萬。二人強調網上生意最緊要識捉顧客心理。第一步是貨品要實物拍攝,增加客人信心。「客人第一眼嘅感覺好緊要,實拍會更有真實感。」Vivian說,Gordon購入平價燈光工具,再利用單反相機拍攝,她補充﹕「一張相有齊唔同顏色嘅貨品,再退地加水印,俾人感覺認真專業。以前相片可加上文字描述,但最近eBay唔俾。」Vivian說。

運費併入售價

開業初期,Vivian曾收取額外運費,但發現客量減少。「網站評價包含運費一欄,如果免運費,嗰一欄會自動當滿分,變相可以提高排名。」Vivian笑說。表面「免運費」,但標價時已經計算運費,寄件會選用時間較長但費用較低的「二等空郵」。「運費佔營運成本近四成,利潤拉上補下﹐平均淨利潤率有三成。」Gordon說。「我哋亦會用eBay的調查工具,好似Terapeak,去睇吓客人上網習慣,佢哋會點樣搜尋自己想買嘅嘢。」另外,網上生意特別重視與客人的溝通,「客人留言,基本上廿四小時內要回覆,如果唔係,好易走。」Gordon已在智能手機設定「即時通知」的功能,方便即時回覆。

香港人有優勢

阿里巴巴香港區銷售總經理吳浩瑋承認,網上生意門檻及成本皆低,成為創業趨勢,去年香港區用戶量增加一成五。他指在網絡生意範疇,香港商戶有優勢,「香港人有做貿易生意的傳統,語言能力高,海外市場好信任香港人,短時間難以被其他地區取代。網上買家最關注的並非價格,如果單看價格,香港市場老早就不存在了。」他笑言。現時,阿里巴巴會為付費會員提供免費教學課程,講解如何營運網上貿易平台。網上生意競爭大,吳浩瑋指可從關鍵字入手,爭取曝光率。「關鍵字愈多愈好,也要了解不同市場怎樣稱呼你的產品。例如一隻杯,可以寫家用品、陶瓷品,節日時又可以改為禮物;電話可以叫cell phone﹑mobile phone,又可以用品牌名,如Samsung﹑iPhone。」商戶填寫產品介紹愈詳細,排名會愈高,但他提醒交易條件不要太嚇人,他笑言﹕「有濾水器廠商本來堅持最低交易數量要五千部,後來經我們提醒,改為一百部,結果有興趣的客人在兩個月內增加了一倍。」

四部曲莫缺漏

心情好時要購物,心情不好時更要購物。時裝生意門檻低,是不少貪靚女士的創業首選。本刊找來開設韓國時裝批發及零售時裝店「MR.香工」老闆張立德(Edward),以及男裝品牌店Cubic老闆娘藍穎詩(阿詩),講解從事時裝生意的入門四部曲。

1. 訂立目標客群

「想賣男裝抑或女裝?咩價錢?大陸、韓國或日本貨?究竟想做啲咩年齡層嘅客?諗好目標,先可以定下一步嘅策略。」Edward表示,阿詩亦認同:「就算做男裝,都有分Hip Hop(街頭),斯文休閒等。」

2. 入貨

香港時裝主要來源地是大陸、日本和韓國。內地貨價最便宜但品質差,日本貨質素高但價錢最貴,但近年以中價韓服最受歡迎。位於荔枝角的香港工業中心(香工)是香港最大的時裝批發集散地,有近五百間批發商。多得韓劇、韓星帶旺,場內一半店鋪都是經營韓國貨。Edward提醒:「韓國時裝有原產韓國貨,但有部分其實係大陸貨,與韓國貨嘅價錢差成倍,有鋪頭會買『Made in Korea』嘅標籤,兩蚊一個,再釘上去造假,所以入貨時要留心質料及車工。」衫款方面,Edward指時裝店剛開張時至少要有八十款,讓客人感覺多選擇,每款三件,減少壓貨風險,標價是來貨價的一倍至四倍之間,預留空間予客人講價及減價。另阿詩補充,長沙灣時裝批發廣場亦有不少女裝批發店,男裝則購自深水埗批發市場。

3. 選鋪

在旺角擁有四間分店的阿詩指出:「我會選擇在成行成市都係類似鋪頭嘅地方,因為咁先多人行,多人睇,人流對生意好重要。」剛在旺角瓊華商場開了一間地鋪的Edward建議,創業者開店要預留一大筆資金,選擇人流旺但租金較高地段。「旺鋪可以保證人流,因為好似瓊華呢啲傳統旺鋪,通常都唔會有吉鋪,租用都要先俾四至五萬頂手費,若然做唔住,轉租出去可以攞番嗰筆頂手費。」

4. 營運

生意好壞好多時取決於售貨員是否懂得推銷,阿詩表示:「新店應該聘請有經驗、識襯衫嘅售貨員,香港人好懶,襯得好睇,可以游說佢買多幾件。」Edward亦指售貨員很重要,「有個朋友賣男裝,請咗個女售貨員,講嘢雞仔聲,啲客試衫時,會幫佢扣鈕,唔買,佢就嘟起個嘴,嘩,冧到唔少男仔幫佢買衫,我都想試吓被佢sell。」Edward笑道。他又指售後服務非常重要,「一星期之內可以換貨,其實一百個人買,得三、四個會換,但有呢個服務會令客人安心啲。時裝生意靠熟客,所以與客人保持聯絡,要有facebook專頁,定期更新產品,要叫客人留電話,而家個個都用smartphone,有新嘢就即刻Whatsapp俾佢。」

 
創業 入門 秘笈
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只寫給剛入門想學價值投資的人 Ryanchois

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價值投資.理論原則篇   價值投資的原理其實就是一句話,即「用三四毛錢的價格買入價值一元的優質公司的股票」。這一句話包含著價值投資兩個最基本的原則,一是投資的標的必須是優質公司;二是安全邊際,即用三四毛錢的價格買入價值一元的東西。而這也引申出兩個需要探討的問題:一是如何在成百上千的上市公司中辨別出其中少數的優質公司?二是如何確定安全邊際?理論原則篇要解決的就是這兩個問題。

1.      如何選出優質公司

巴菲特曾說:「要與偉大的公司為伍」。由於我們沒有能力去經營一家公司,所有就要找到優質公司,找到一群優秀的人才,然後把我們的資產在合適的價位託付給他們。所以價值投資首先最重要的一條就是要選擇優質公司,那麼如何在成百上千的公司中辨別出這種優質公司呢?對此,彼得林奇給出了答案,他說:只要用心對股票做一點點研究,普通投資者也能成為股票投資專家,並且在選股方面的成績能像華爾街專家一樣出色。在工作、購物、參觀展覽、吃東西的時候多留意一下,或者多關注新出現的、有發展前途的行業,就能找到賺大錢的股票。這一套方法,即用常識選股,連小學生都不難學會,但唯獨成年人認為這太沒有「技術含量」了,太不「複雜」了,從而拒絕簡單的同時,也拒絕了財富。

1.1 用常識選股

大多數優質公司,我們在日常生活中幾乎都能接觸得到。比如酒席上必不可少的茅台酒;幾乎每個人每個月都會上繳保險費的保險公司中國平安;錢包裡用的招行卡;房地產行業的萬科;電器零售的蘇寧電器等等。

用常識選股就是這麼簡單,完全不需要高深複雜的經濟學知識。事實證明,人性中存在著有將事情化簡為繁的傾向。大道至簡,世界本來就是簡單的,只是我們成年後將其搞複雜罷了。

1.2必須對公司想清楚的三個問題

  買入前必須想清楚的三個問題:

1.      這家公司在10年,20年後還在不在?
2.      未來幾年這家公司的盈利水平還能不能持續增長?
3.      公司有沒有良好的機制和管理系統?

1.3   買入優質公司後需要長遠的眼光和耐心

買入優質公司不代表一買就能漲,相反,在市場行情不好時,它可能比別的股票跌得更凶;在市場行情好的時候,它有可能比別的股票漲的更慢。因為好公司往往沒有動人的故事,沒有炒作的題材,如白開水般平淡,所以短期內股價難見有上漲的希望。但優質公司和垃圾公司的區別在於優質公司的股價跌下去了,幾年後還是會漲回來的,而差公司股價跌下去後,就有可能永遠也漲不回來了。所以投資需要遠大的目光和耐心,找出優質公司後,誰能把眼光看得越遠,誰有比別人更多的耐心等待,誰就能賺的越多。而不是天天關注明天后天短期的股價漲跌。

2.      安全邊際

安全邊際指的就是用三四毛錢的價格買入價值一元的東西。由於價值的估算是模糊的,所以我們必須給自己留下一定的安全邊際以保證投資的安全性。巴菲特說過一句話:當股價特別高估和特別低估的時候,我可以分辨得清。但90%的時間估值在兩者之間時就無法分辨了。這其中的原因就在於價值估算的模糊性,當估算出的價值為一元時,其實際的價值有可能是8毛,也有可能是一塊一,這時要用9毛的價格去買入估算價值為一元的東西時,你就無法確定是否值得,而且這也降低了你的收益,但當市場給出三四毛錢的價格時,你就不難做出決定了。下面是判斷估值最常用,也是最有用的三個指標。

2.1 市盈率(PE)

市盈率(PE)= 股價/ 每股收益;
均值回歸是資本市場最基本的屬性。當市盈率偏離中軸線太遠時,它一定會向中軸線靠近,不管是高估還是低估,高估值的遲早會跌下來,低估值的遲早會漲上去。但由於低估值被低估的時間遠可能比想像中的長,所以在低估值區間買入優質公司後仍有可能被套個20%~30%。相反,在高估值賣掉後,股票也有可能繼續往上漲。低估後還有更低估,高估後還有更高估,但這並不代表你的投資水平低。巴菲特也經常買了就套,賣了就漲。但這也不影響他積累巨額的財富。只要投資者真正能做到低市盈率買高市盈率賣(當然要結合PEG和PB 判斷),那麼你離財富就不遠了。

2.2 市盈率相對增長比率(PEG)

市盈率相對增長比率(PEG)=(市盈率/ 利潤增長率)*  100%

PEG 是彼得林奇發明的,是在市盈率估值的基礎上發展起來的基本分析指標,用於彌補市盈率對企業動態成長性估計的不足。

判斷股價是否高估的一個標準就是:市盈率不應超過收益增長率,即PEG< 1,但當市盈率超過40時,就表明股價已過於高估,因為即使有收益增長率40%的公司,如此之高的收益增長率也難以長久保持,公司增長速度過快,往往自我毀滅。

2.3 市淨率(PB)= 股價/ 每股淨資產

一家公司經營的業績越好,其資產積累的就越多,股東用友的權益就越高,所以市淨率越低,投資的風險便越低,投資的價值便越高。

投資決定的做出並不是單單看一個指標的高低好壞,而是必須縱觀三者的關係,才可做出投資決策。這些簡單的指標不會把投資者弄得一頭霧水,但太過複雜的經濟學、投資學模型一旦脫離了理性和常識的基礎,往往對未來預測演繹成截然相反的錯誤推斷。大道至簡,簡單才是最美的。

價值投資.實踐操作篇1.「一買三賣」的原則

價值投資者在實際操作中應嚴格遵守「一買三賣」的原則:

「一買」: 當優質公司的估值進入低估區域時,買。應當注意的是,不應要求能買到絕對底部,買到最低點,因為那是神做的事,不是人做的事。絕對底部是不可預測的,原因在於如果絕對底部真可以被預測出來的話,絕對底部也就不會形成了。正確的投資方法應是買在相對底部,做左側交易,少做右側交易。

「三賣」: 1.公司業務從根本上惡化了,此時應立即賣出,不管虧損還是盈利,絕不可抱著再等股價漲多一點再賣的僥倖心理。

        2.股價上升過高,超過了盈利的增長,公司估值偏高。

        3.發現了更好的投資標的。

2.集中投資

 很多人認為分散投資能夠降低風險,「不要把雞蛋都放在一個籃子裡」的說法已經深入人心。其實不然,事實是分散投資只能平滑投資者的收益波動曲線,降低投資的波動性,但並不能降低風險,增加收益。恰恰相反,分散投資會增大投資風險並減少投資收益。原因在於相比較將資金集中在少數幾家自己瞭解,而且對其經營極具信心的企業,當你把資金分散投資時,你不可能將你所投資的每家公司都瞭解的那麼透徹。巴菲特曾為此說過一句很風趣的話:過度分散投資的麻煩是,若你擁有四十位妻妾,你一定沒有辦法對每一個女人認識透徹,長期下來,我們集中持股的政策終會顯現出它的優勢。

對於企業來說,多元化往往是成功的極大障礙。多數成功的企業都是單一業務的。投資也一樣,要想賺大錢,必須在單一品種上下注,這才是跑贏指數的唯一方法。即「把所有雞蛋放在一個籃子裡,然後看好它」。

3.做大波段的低買高賣

由於中國證券市場的市盈率波動較成熟市場的大,投資者完全可以做到大波段的低買高賣。低價買入優質股,當其觸動三大賣出條件「高估賣出」一條時賣出,做大波段的低買高賣。而不是在每天的小漲小跌中做差價。

價值投資並不等於大家所認為的長期投資。隨著市場走向的不同,價值投資可短、可中、可長。只不過價值投資多以長期投資為其表現形式罷了。其本質是對低買高賣的深刻理解和嚴格執行。當按照價值投資的標準買入股票後,不論持股的週期是三個月,還是三年,五年,只要觸動了三大賣出條件的任何一條,就要果斷賣出。但如果沒觸動三大賣出條件任何一條的話,除非股價下跌為投資者提供更好的買入時機,否則忽略股價短期的漲漲跌跌,繼續抱著優質股票睡大覺。

4.逆向投資

價值投資並不等於逆向投資,價值投資原則是本,而逆向投資是投資者嚴格遵循價值投資原則進行操作的外在表現罷了,但由於市場先生短期經常性的錯判和大眾的從眾心理兩因素的雙層作用疊加,絕大部分價值投資都表現為逆向投資。巴菲特說的:別人恐懼我貪婪,別人貪婪我恐懼。也就是價值投資逆向操作的道理。

許多人認為價值投資不適合在中國實施,因為中國證券市場有這樣那樣的問題,價值投資應用到中國會水土不服。但原則之所以稱之為原則,就在於它放之四海而皆準的有效性。中國有不少實踐價值投資成功的人,但相比投身於中國證券市場的人數就寥若晨星。價值投資在中國的「水土不服」,問題完全不在價值投資原則本身,而在於很多人對價值投資的理解不深,執行不嚴,虧損出場後就全都怪在價值投資理論上,這是典型的睡不著覺怪床歪。中國證券市場是有這樣那樣的問題,但並不影響真正行價值投資事的投資者獲得成功,美國的證券市場也不是天生就這麼規範的,它也是一路邊走邊完善過來,但這也不影響巴菲特的財富滾雪球,將財富從年輕滾雪球到現在,從以前制度並不完善的美國證券市場滾雪球到如今,巴菲特說過:即使生在中國,他也一樣能成功。說的就是這個道理。況且我國的證券市場有十幾倍到五十多倍的平均市場市盈率波動空間.而成熟的市場則明顯窄於中國市場,理性的投資者只要充分利用我國證券市場固有的週期波動特點與稅收優勢,取得超額的收益是完全可能的,中國證券市場無疑為理性投資者提供了更好的機會!
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債市科普:債券市場研究入門 sherry

http://xueqiu.com/3815464690/24684702
債市觀察按:摘自中信證券2010年8月的一份 內部培訓PPT,作者為王銘峰。本文對諸多債 券相關術語進行瞭解釋,更對利率產品、信用 產品以及可轉債的研究方法進行了概述。

中信證券 王銘峰

債券的定義

債券是一種有價證券,是社會各類經濟主體為 籌集資金而向投資者出具的、承諾按一定利率 定期支付利息並到期償還本金的債權債務憑 證。對於投資者,債券的支出是購買其花費的 價格,收入是未來一系列現金流的組合,因此 是一種成本收益相對確定的證券資產。

債券的分類

按照發行主體不同,可以分為政府債券、金融 債券和公司債券。 按照發行條款中是否規定在約定期限向債券持 有人支付利息,可以分為零息債券、附息債 券、息票累積債券和浮動利率債券。 按照債券形態,可以分為實物債券、憑證式債 券和記帳式債券。 按照是否有財產擔保,可以分為抵押債券和信 用債券。 按照是否可轉換為公司股票,可以分為可轉換 債券、可交換債券和不可轉換債券。 按照是否能夠提前償還,可以分為可贖回債券 和不可贖回債券。 按照是否能夠提前兌付,可以分為可回售債券和不可回售債券。

債券的三類收益率

即期收益率(Spot Rate)是指投資者當時所獲 得的收益與投資支出的比率。也稱本期收益 率,等於利息/市場價格×100%。

到期收益率(Yield to Maturity,YTM)是投資 者將債券持有到償還期所獲的總收益率,也是 使投資購買債券獲得的未來現金流量的現值等 於債券當前市價的貼現率(計算方法)。

遠期收益率(Forward Rate)指現在約定的從 未來某一時點開始的某個時期內的利率,表示 市場參與者根據當前市場利率的情況對於未來利率的預期。

資金交易

質押式回購:質押式回購是交易雙方以債券為 權利質押所進行的短期資金融通業務。在質押 式回購交易中,資金融入方(正回購方)在將 債券出質給資金融出方(逆回購方)融入資金 的同時,雙方約定在將來某一日期由正回購方 向逆回購方返還本金和按約定回購利率計算的 利息,逆回購方向正回購方返還原出質債券。

買斷式回購:債券買斷式回購是指債券持有人 (正回購方)將債券賣給債券購買方(逆回購 方)的同時,與買方約定在未來某一日期,由 賣方再以約定價格從買方買回相等數量同種債 券的交易行為。

拆借:一種按天計算的借款,又稱拆放、拆 款,期限一般較短。拆借一般是同業拆借,即 指金融機構(主要是商業銀行)之間為了調劑資 金餘缺,利用資金融通過程的時間差、空間 差、行際差來調劑資金而進行的短期借貸。目 前同業拆借利率的參考值是上海銀行間同業拆 借利率(Shibor),其包含隔夜、1周、2周、1 月、3月、6月、9月和1年,共計8個期限品種。

衍生產品

債券遠期合約:合約雙方約定在未來某一時刻 按約定的價格買賣約定數量的指定債券。目前 國內債券遠期合約成交較為活躍,市場參與者 進行遠期交易,應簽訂遠期交易主協議。

利率互換:是指交易雙方約定在未來的一定期 限內,根據約定數量的同種貨幣的名義本金交 換利息額的金融合約。交易雙方交換的只是不 同特徵的利息,並沒有實質本金的互換。利率 互換可以有多種形式,最常見的利率互換是在 固定利率與浮動利率之間進行轉換。目前國內 的利率互換的基準利率主要包括Shibor O/N、 1W、3M品種和FR007(7天回購定盤利率)。

信用違約互換(CDS):Credit Default Swap,又稱為信貸違約掉期,也叫貸款違約保 險,是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生 品。

利率產品分析

影響利率產品收益率的宏觀因素

在利率產品研究過程中,我們關心的宏觀因素 包括——宏觀經濟指標:GDP增長、通貨膨脹 等;政策:貨幣政策、財政政策等;資金面: 市場流動性、供給、需求等。各類宏觀因素之 間存在著密切關係,相輔相成,在分析過程中 需要同時予以考慮,切不可只參考一個或者幾 個指標。交易。

利率產品收益率與經濟增長:我國10年期國債 收益率與GDP同比增速走勢基本一致。利率產 品收益率走勢與經濟增長走勢基本相同。債券 市場有時也被稱為宏觀經濟的「避風港」或者「對 沖工具」。

利率產品收益率與通貨膨脹:CPI同比增速與中 長端利率產品收益率走勢密切相關。2002年至 今,中國10年期國債收益率與CPI同比增速的 相關係數接近0.7。

利率產品收益率與貨幣政策:加息意味著基準 利率的上行,債券投資者需要更高的收益補 償,債券收益率上行。上調存款準備金率會導 致貨幣回流至央行,商業銀行投資於債券的資 金規模將有所減少,需求出現下降,收益率上 行。前兩輪債券熊市分別始於上調存款準備金 率(2003年)和加息(2007年)。

利率產品收益率與短期資金面:當市場中流動 性明顯偏緊時,債券市場、尤其是利率產品收 益率將受到較大影響。具體的傳導順序:資金 市場 → 短端利率產品 → 中長端利率產品。此 類影響多為短期因素。

公開市場操作:公開市場操作是中央銀行吞吐 基礎貨幣,調節市場流動性的主要貨幣政策工 具。公開市場操作的作用包括調控貨幣供應 量、調節商業銀行流動性水平、引導貨幣市場 利率走勢,等等。目前央行公開市場操作的主 要方式包括發行央行票據和進行回購操作。公 開市場操作利率某種意義上也是市場基準利率 之一,比如一年期央行票據的發行利率。

「存款-貸款-準備金」增速:商業銀行是債券 市場中的最主要投資者,其債券託管規模在全 市場中佔比接近70%。商業銀行可用於債券市 場投資的資金等於「存款-貸款-存款準備 金」,該指標的同比增速與利率產品收益率之間 存在負相關。

市場供給與需求

供給——預計下半年債券總發行規模在2.8~2.9 萬億之間,淨發行1.6~1.7萬億元。

需求——商業銀行:1.1萬億~1.3萬億元;保險 機構:2000億元;基金:1000億元;其他機 構:2000億元;合計:1.6~1.8萬億元。 結論:需求略高於供給,四季度的流動性可能 相對較好一些。

股債蹺蹺板?從資金投向的角度來看,股票市 場和債券市場之間存在著蹺蹺板效應。從歷史 數據來看,這種效應更像是短期行為。2002年 至今,滬深300指數與中債財富總指數的相關 係數為0.53,與10年期國債收益率的相關係數也達到0.28。

信用產品分析

信用利差

相比於利率產品,信用產品的發行者存在違約 風險和可能,所以此類產品對應的收益率要高 於同期限的利率產品,兩者之差也被稱為信用 利差。信用產品的定價可採用「基準利率+信用 利差」的方式。

信用利差與宏觀經濟走勢密切相關。在經濟衰 退週期內,信用利差明顯擴大,而且低等級品 種的信用利差振幅明顯大於高等級品種。

信用評級

信用評級:也稱資信評級,由獨立的信用評級 機構對影響評級對象的諸多信用風險因素進行 分析研究,就其償還債務的能力及其償債意願 進行綜合評價,並且用簡單明了的符號表示出 來。我國目前採用的信用評級符號與標準普爾 公司相同。對於債券的信用評級一般包括兩部 分:發債主體信用評級和債項信用評級。

主體信用評級-行業分析

各個行業的風險特點存在顯著差異,所有不同 行業的企業所對應的信用風險存在較大不同。 如果不區分行業,對被評級對象一概而論,將 存在較大誤差。

行業分析中考慮的因素:行業的發展前景,其 對於國民經濟的重要性。行業政策,國家扶持 還是打壓。行業景氣度,與經濟週期的關係。 行業的競爭程度,是否有進入壁壘。……

主體信用評級-企業分析

企業在行業中的地位;企業的經營管理水平; 外部對企業的扶持力度和意願;

企業的財務狀況分析: 運營管理能力:存貨周轉率、應收賬款周轉 率、營業週期、…… 負債比率:資產負債比、有形資產債務率、…… 盈利能力:銷售毛利率、銷售淨利率、淨資產 收益率(ROE)、總資產收益率(ROA)…… 流動性:經營性活動現金流、現金到期債務 比、現金流動負債比、…… 償債能力:流動比率、速動比率、EBITDA利息 保障倍數、經營性活動現金流/總債務、……

債項信用增進方式

第三方擔保:股東(母公司、集團公司)擔 保、擔保公司擔保、其他第三方擔保;

資產抵質押擔保:股權質押、應收賬款質押、 土地使用權質押、其他資產抵/質押;

設立償債基金:按照約定的比例在債券到期前 逐年向專項賬戶劃入資金並進行累計,此類基 金通常需要銀行監管;

流動性支持:政府或者母公司提供流動性支 持、銀行提供流動性支持(授信)、其他流動性支持。

可轉債分析

可轉債(Convertible Bond):是一種在特定 條件下可以轉換為公司股票的債券,通常具有 較低的票面利率。可轉債相當於是在債券的基 礎上附加一份期權,該期權允許購買人在規定 的時間範圍內將其購買的債券轉換成指定公司的股票。

可轉債兼具債券和股票的雙重特性。牛市中股 性偏強,轉債價格與正股價格聯動,投資者可 獲取超額收益;震盪市和熊市中債性增強,即 使正股下跌,由於轉債具有一般債券的保底性 質,其價格下跌空間不大,風險明顯小於股票。

投資價值評價指標

在牛市中,分析指標主要是轉債平價、平價溢 價率、隱含波動率等。震盪市和熊市中,分析 指標主要是轉債底價、底價溢價率、到期收益率等。

平價溢價率:轉債平價溢價率是指轉債市場價 格超出轉債平價的比例,其中轉債平價為轉債 按照轉股價格轉成股票後的價值。平價溢價率 越小,轉債股性越強,轉債價格波動幅度與正 股漲跌幅越接近;平價溢價率越大,正股價格 對轉債價格的支撐作用越小,轉債上漲空間比 正股小,下跌空間比正股大。

底價溢價率:轉債底價溢價率是指轉債市場價 格超出轉債底價的比例,其中轉債底價是將轉 債當作純債,按照市場收益率貼現轉債未來現 金流之後的價值。底價溢價率越小,轉債債性 越強,債底支撐作用越大,轉債下跌空間越 小,投資風險越小;底價溢價率越大,債性越 弱,轉債投資價值就更多取決於正股的表現。

到期收益率:轉債到期收益率是指投資者以當 前市場價格買入轉債並持有到期所獲得的年均 收益率,是將轉債單純看作債券來計算的。到 期收益率與底價溢價率一樣,是衡量轉債債性 的指標,到期收益率越大,轉債債性越強,投 資風險越小。當到期收益率為正時,表明轉債 未來的現金流之和大於當前轉債價格,投資者 此時買入持有到期可以保本。

隱含波動率:隱含波動率是指可轉債所含看漲 期權的隱含波動率。這種情況下,通常將可轉 債看作純債券與看漲期權的簡單綜合體,其中 純債券部分的價值就是轉債底價,期權部分的 價格是轉債市場價格減去轉債底價,這樣隱含 波動率可以用考慮稀釋效應的BS公式計算得 出。隱含波動率越大,說明轉債投資風險越大。

利率互換

利率互換,又稱為利率掉期,是指交易雙方約 定在未來的一定期限內,根據約定數量的同種 貨幣(稱為名義本金額)交換利息金額的金融 合約。在利率互換交易中交換的只是具有不同 特徵的利息,而並沒有實質的本金互換。

利率互換可用於降低或鎖定融資成本、進行資 產/負債管理、套利,等等。

利率互換的應用

「回購養券+利率互換」:在回購養券(7天循 環)的同時買入基於FR007的利率互換,從而 達到對沖融資成本,降低風險的目的。

「浮息債+利率互換」:一般是買入浮息債券,同 時賣出一個與浮息債券具有相同基準利率的利 率互換 ,從而達到鎖定未來收益的目的。

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【小敗局】創業兩年3次失敗,犯了哪些入門錯誤?

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1226/57414.html

人們總是想要遮遮掩掩自己的失敗。為了自己的名譽也好,形象也好,想要成為一個傳奇也好。這也是為什麽我們極少在大眾媒體上讀到鮮活、詳盡、真誠的創業失敗故事。i黑馬今天分享的這個案例,創業者Denny在兩年創業中雖然經歷過不少熱血沸騰的時刻,但最後仍面臨團隊解散的局面。他想和大家分享在創業兩年中犯下的錯誤,以及它們為什麽帶來了失敗,他認為,這些才是他最大的收獲。2013年的8月25日,我和連客團隊的三個合夥人一起在打包清理我們辦公室中剩余的雜物。合夥人J坐在地板上,調侃說“這已經是我第三次創業失敗了好不好?”其實他的意思是,2012年11月,他曾經負責關閉連客位於北京東四的辦公室,變賣了所有家具和辦公用品,打包撤出;2013年2月,他又一次和當時剛剛裁員一半的連客團隊一起清掃我們曾經的大辦公室(就是有四面巨大的黑板墻的那個),收拾東西準備撤出。這是他的第三次。扔東西、裝箱、搬運,承載無數加班夜晚的空間瞬間一片空蕩蕩。而連客,即將從一個公司轉變成一個由感興趣的人們一起兼職運營的項目。很多人曾經問過我怎樣找到自己想要做的事,我的答案就是:做一些什麽、去嘗試著創造一點什麽。這會為你的生活打開一扇門,帶來全新的機會和視野,讓你認識新的自己。而如果你也在過程中犯很多錯誤(幾乎是無可避免的),請發自內心的承認它們,好好總結,把它們真誠地分享出來,並學會享受這件事。這也是達到“知情的樂觀”的唯一方式。因為一口氣吃不成胖子,我們得一個便當一個便當來。入門錯誤一:過早產品化連客最早的想法是做一個“與眾不同的經歷”的交易市場。換句話說,就是一個線下體驗式消費的淘寶。從第一天起,我就希望團隊可以盡快開發出一個原型產品。在做完市場調研、寫完商業計劃書、鋪完第一批線下合作方以後,我曾認為開發出一個原型產品是做這個項目的最首要的必要條件之一,所以這最終導致整個項目的進度極大地受限於程序員開發原型產品的速度。而時間恰恰是創業最大的成本。聽說過“精益創業”的人們都知道最小化可行性產品的理念――即通過一個最小化、卻可以滿足核心需求的產品來測試市場的反應。MVP背後的核心原則就是減少時間成本。盡管如此,我仍曾錯誤地以為做MVP依然需要自主開發一個原型產品。事實是,為了將一個項目推向市場,自己開發一個產品並不是首要條件,甚至不是必要條件。產品僅僅是將一個創意變成結構化、自動化服務的工具。但在你將創意變成自動化服務之前,你應該做的是首先通過人工的方式來確定你的創意是否可行,即尋找Product-Market Fit。然後再通過開發產品將這個創意轉化成可以通用的自動化服務。換句話說,在你決定在開發一個自動販售機在地鐵里賣飲料前,請先站在地鐵里賣一個星期的飲料看看是否有人買單。這個道理聽上去簡單,但包括我自己,我見過太多的創業者將這兩步顛倒了過來。在開發產品之前測試產品是否可行?是的。而且絕大部分的情況下,這都是可行的。有太多的方法可以實現這件事情。這個時代最偉大的事情之一就是有太多的開放資源可以供我們普通老百姓利用。建一個微博、建一個微信群、建一個論壇(豆瓣小組/百度貼吧)、開一個淘寶店、建一個基於模板的網站――這五個最大眾的工具上可以實現80%產品的創意。如果重新做連客這樣的一個服務交易市場,微博+微信+淘寶已經足夠滿足90%的功能。但我們來舉兩個其它領域的例子。假設你想通過互聯網賣高端情趣內衣。你不應該一上來就開發一個B2C網站(盡管你可能認為高端的同義詞就是要有自己的網站)――你應該先開一個淘寶店。盡管你可能認為淘寶不夠高端,很多人在淘寶上成功地做著客單價五萬以上的商品生意。但考慮到開一個淘寶店要好幾天的時間,而時間又是最大的成本,你甚至不應該先開淘寶店。你應該先建一個微博(10分鐘),來發布你要賣的情趣內衣的圖片和信息。再建一個微信號(10分鐘)來將對你感興趣的人們添加為好友,通過微信建立你的核心客戶管理系統(CRM)。再找到兩三個充滿目標用戶的渠道(線上或者線下皆可),將這個微博和微信的信息散播出去,研究市場的反應。同樣的,假設你想通過互聯網做一個建築領域的在線教育社區。你不應該一上來就開發一個帶有視頻功能的社區網站,否則至少三個月就這樣被消耗掉了。你只需要豆瓣小組/百度貼吧/Discuz論壇+優酷。我想你懂我的意思了。Don’t go for fancy points. Being fancy is not why we build a startup.記住,最重要的是你做什麽,而不是是否自主開發一個產品。入門錯誤二:把創意當做機密這可能是普通人在創業初期最容易犯的新手錯誤,當然包括我自己。如果你在讀以下故事的時候,忍不住地想說“傻叉啊”,那麽請答應我一件事,就是今後你自己絕對不會犯這個錯誤。在做連客的前半年里,每當被人問到連客究竟在做什麽時,我都會回答說:抱歉,我們簽了保密協議。事實上,為了讓每個全職和兼職的員工都能夠有這個聽上去很酷的借口,我們起草並讓每個員工都簽訂了一份正兒八經的保密協議(啊,真是浪費時間啊)。當我在大半年以後意識到這件事情是有多麽的犯傻以後,我開始把自己放開,積極地答應和朋友們的約會,並與很多新朋友討論連客的模式。這時候我才發現,我不是一個人在犯傻。九月下旬,還在某C頂級私募基金工作的老朋友A找我吃飯,希望我給他還在孕育中的創業公司提一些意見。在金融圈已經做了五六年的A是一個非常樸實真誠又有社會經驗的朋友,他告訴我說他遇到的問題是想創業、寫好了計劃書,但找不到一個有資深行業經驗的合夥人。他雖然有一個目標人選,但是非常擔心如果把自己的想法和模式告訴對方,對方可能就會自己去做了。當我問他這個創意究竟是什麽時,他略帶勉強地回答說了是在高端食品行業的。我察覺到了他的勉強,便也沒有再追問下去。在A以後,我還見過兩個更加年輕的創業者,每當聊到具體的創意時,都支吾其詞地將他們的機密保護地嚴嚴實實。現在回想起來,資歷越潛的創業者越容易犯這個錯誤,因為他們通常覺得寶貴的創意是他們顛覆行業中資歷深的從業者和公司的最核心武器。在互聯網時代里,每個犯過這個錯誤的人都或多或少受過一部電影的毒害――即描述Facebook創業故事的《社交網絡》(Social Network)。在電影中,哈佛的高富帥雙胞胎Winklevoss 兄弟將Facebook的創意告訴了“行業資深人士”馬克・紮克伯格 ,結果被後者無良剽竊並先發制人,最終變成了一臺印鈔機。所以看過電影的人肯定會想,即使我的創意不像Facebook那樣值上千億美金,但是至少是有潛力做成上千萬人民幣估值的公司的。如果也被資深人士剽竊,豈不是很慘。要脫離這種思維的苦海,必須先理解創意的核心究竟是什麽。在一些人的思維里,創意就是酷炫的產品功能――這又是一個新手錯誤。一個創意的本質是發現市場的一個需求,並做出一個產品來滿足這個需求。單方面的酷炫沒有用,要貼合才會有化學反應。所以創意的核心是Product-Market Fit。從這個角度說,一個好的創意確實是所有創業要素中最重要。我的觀點是,Product-Market Fit比團隊和執行都更要重要。更有甚者,例如閱項目無數的著名連續創業家、兼風險投資家、兼矽谷大神Marc Andreesen,稱之為The Only Thing That Matters。感興趣的朋友可以仔細閱讀這個觀點背後的深層邏輯,這里就不展開了。但是這並不意味著你應該把你腦中的創意當做機密一樣層次保護起來。恰恰相反,你應該盡可能多地與了解這個行業的資深人分享。原因如下:其實,你的創意在剛剛孕育出來的時候就達到Product-Market Fit 的概率微乎其微。你有了產品的創意,但未必最最了解市場。與行業資深人士交流你的創意,將大大有助於你調整產品創意,使之到達最重要的Product-Market Fit。而且如果真的有行業人士覺得你的創意精彩絕倫,而你又具備把這件事做成所需要的能力的話,那麽正常情況下,他應該會找你一起合作。這是一件對你創業成功非常有利的事情。你肯定在想,那萬一遇到不正常情況怎麽辦?我還是不敢冒這個險啊。好吧,那我們來分析一下。如果你具備相關能力,但他依然選擇一個人偷偷從零開始自己單幹(這真的是萬里挑一的概率),那麽他缺乏做成一件大事所需要的聚人的能力――你有更多的優勢。反過來分析,如果你不具備相關能力,只是有一個創意,那麽這個機會本身也不屬於你――Facebook的電影講的其實就是這樣的一個故事。也就是說,任何一種情況下,你都沒有損失。但是通過這些交流你的收獲會是巨大的。你將有機會避免掉許多不必要的嘗試,少走許多彎路,更快地找到Product-Market Fit,並因此節省大量的時間成本(還記得嗎?這才是創業者最大的成本)。其實,我們的創意就像我們自己生的孩子一樣,做爹媽的很容易高估他們的價值。但當你將自己的孩子從密閉的嬰兒房轉移到一個天然的環境下接受質疑、批評和攻擊時,你會發現,它這才開始茁壯地成長。所以現在每當我有了一個成型的創業創意以後,我不但會找到行業資深人士並傾聽他們的看法,還會在在和一些我認為是目標用戶的朋友們分享。前者能幫助我從技術層面和行業宏觀的角度從上至下的來看清一個創意的不足之處,後者則能幫助我從下至上地了解目標用戶的微觀看法。一個好的創意確實是所有創業要素中最重要的,但是100個創意中有99個是糟糕的。很多聰明人之所以犯這個錯誤,是因為他們選擇性地忽略這個。入門錯誤三:先別做平臺本以為從做平臺開始入手創業是一個只有我才會犯的低級錯誤,但近來還是看到接二連三的朋友剛剛創業就跳入做平臺的苦海中。所以決定分享一下自己對於做平臺的要點總結:95%的情況下,創業請先別做平臺(Platform / Marketplace),我會用親身經驗告訴你為何這條路九死一生;滿足特殊條件的那5%,可以考慮做平臺,但請祝你自己好運。創業做平臺的三個大問題1、平臺的第一大問題是:讓你無法做到創業者最需要的專註。因為你始終需要服務兩種截然不同的用戶:買方和賣方。對連客來說,我們最早的想法是做一個“與眾不同的經歷”的交易平臺,也就是一個線下體驗式消費的淘寶(如今我聽到任何創業者說我要做XXX的淘寶,我就會在腦海里先禁不住的質疑一下)。這意味我們看似是在做一個產品,但其實要開發兩個產品:一個是服務於線下服務提供方的後臺,另一個是服務於線上消費者的前臺。做一個好產品很難,想同時做兩個好產品就更難了。更糟糕的是,如果這兩個產品里面有一個沒有做好,你就會面臨下一個大問題。2、創業平臺的第二大問題:雞和蛋問題。沒有足夠多的賣家,用戶不會來你的平臺;沒有足夠多的用戶,賣家不會高興更新你的平臺――所以你必須做到兩件神奇的事情:(1)用力將買方和賣方的流量同時帶起來(2)保證他們任何一邊的流量都不會下滑。很多創業公司甚至很難做到第(1)點,連客則花了很大的代價:我們在一開始就200個極高質量的線下服務提供商和六萬名申請內測的用戶――這是大半年的線下商務拓展工作和一篇瀏覽量超過兩百萬的博客帶來的。前者是不符合創業科學的大量資源投入,後者則是極大的運氣。然後我們倒在了第(2)點。用戶活躍度因為產品沒有達到預期的粘性而下滑。如果你只用擔心用戶流量,那麽還罪不至死,改進產品再爭取把活躍度提上去就好。但是對於小平臺來說,用戶流量低於預期以後我們很快就看到了賣方積極性的下降。幾個惡性循環後,兩邊流量都大打折扣,之前所有的資源投入功虧一簣。這個是創業公司很難承受的。因為以上兩個問題,大部分的平臺型公司都停滯在很尷尬的位置:兩邊都有一些流量,但是兩邊都起不來。3、這就會遇到創業做平臺的第三大問題:低利潤率。絕大部分情況下,在國內做平臺,就得接受毛利率起步就低於10%、並且最終會回歸5%或更低的現實。若你的人工成本和營收規模成正比,這意味著你的純利率在1%左右。也就是說,一個月要有十萬的純利潤,就得做到一千萬的流水(想象一下)。所以當兩邊流量都勉強前行時,盈利就遙遙無期了。久而久之,你的熱情、信心、工作和生活狀態都會被這遙遙無期消磨殆盡。5%的小概率利好條件為了保證分析的客觀性,我還是插了這一段對於小概率條件的闡述。5%的意思就是盡量別往自己身上套。這些條件對於創業做平臺的成功有加分作用,但也僅僅是加分而已。按重要性從高到低排列:幹爹有賣方渠道資源(在平臺初期,賣方為王)。換句話說你或者你的股東公司已經成功整合了該行業中的賣方資源,使得你只需要專註於買方服務。這個情況極少見,因為大部分行業整合者都會有比做平臺更好的盈利方式。而大部分創業者要麽是在碎片化市場中找B2C的商機,要麽是希望用互聯網整合高度碎片化的市場。幹爹有錢、有買方流量資源,且他下定決心要把你這個幹兒子砸出來。成功案例:淘寶,2003-2008的5年時間和馬大師砸下的35個億。但即便有如此,也不代表一定成功。失敗案例:百度有啊、愛樂活的接連失敗證明了平臺不是你想砸、想砸就能砸。賣方信息化程度高。中國互聯網目前成功的O2O平臺分別出現在訂酒店、訂航空、訂電影票這樣的行業。這些賣方在互聯網出現以前已經實現了個體的電子信息化,這大大降低了平臺將賣方信息搬上互聯網的難度。對了,永遠不要指望用你的產品去正面挑戰中國商家們懵懂的互聯網使用習慣。你會發瘋的。賣方資源高度集中。這意味著你起步時可以很高效的完成賣方的整合。但之所以將這一條放在這個較低的位置,是因為資源高度集中在意味著容易創業起步的同時,也意味著失去了地推的壁壘,所以大公司可以很容易地進入。但如何與大公司PK,這是後話了。天時地利人和都支持你熬至少5年。成功案例:大眾點評,目前國內唯一成功的本地生活服務平臺。從2003開始一路熬到今天。這也是CEO張濤作為沃頓學長令我非常敬佩的一點。毅力是一部分,天時地利以及身邊人的支持是另外三個不可或缺的元素。這里也附上Benchmark Capital合夥人Bill Gurley在他的博客中總結的評估一個交易平臺的價值時應該考慮的十個因素(10 Factors To Consider When Evaluating Digital Marketplaces)。除了第四條從可操作性的角度上講頗具異議以外,其它的都值得參考。給“平臺”夢想家的建議Dream big and start small. 很多人都會Dream Big,但難點在於如何Start Small。以下是給有大夢想的朋友們的一些建議:在做平臺前,先專攻一個目標:要麽是賣家,要麽是用戶。如果你認為你的產品對於賣家來說有除了帶來流量以外的價值――比如說社會化營銷、客戶關系管理等等――那麽你可以考慮先專註做給賣家的Saas服務(Software As A Service)。如果你不喜歡做這種生意,那麽請看以下兩條建議。買賣雙方中,賣方通常比較重要,這是“雞和蛋問題”的答案。因為買方提供金錢,賣方提供價值,你需要先讓你的產品有價值。所以,自己先做賣方。這樣你就很大程度上解決了上述所有問題。選擇B2C的模式作為起點,你可以更專註、不用擔心雙邊流量的問題、而且毛利率的提高會使你更快實現盈利。另外,你永遠可以通過以賣工具或者賣產品為切入點,最終做成一個平臺。但必須先專註於做出一個好的產品,而不是反過來。簡單案例:從Google搜索到Google平臺,從iPod到iTune,從iPhone到App Store。最後,我想說如果說創業是個遊戲,那麽做平臺就是地獄模式――因為你同時在打兩個遊戲。假設做前者你每天工作10個小時可以成功,那麽選擇後者你每天至少要工作16個小時。你本就很艱辛的生活會更加痛苦。一些人會說,“創業不就是為了挑戰困難麽,越困難才越充滿商機,作為創業者更應該迎難而上”。我的觀點是這樣的――請別故意給自己找茬。無論你選擇什麽,從你決定創業的那一刻起,都已經有足夠多不可預知的困難在等待著你。你無法預測這些風險,但你有權利、並且有責任從一開始就選擇一個最有利於你的遊戲。很簡單的事實(這也是為什麽越聰明的人越容易犯錯誤)。所以當你有一個創意時,你想的不應該是賭它可以憋出一個全壘打,而應該是如何用最快速的方法確認它不是那99個糟糕創意中的一個。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:奶牛Denny | 編輯:weiyan | 責編:韋
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股票入門(30):藍籌股與紅籌股 梁隼

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藍籌股是財經新聞報導中常見的用詞,通常用於描述整體大市走勢,例如升市會說藍籌股普遍上升,跌市會說藍籌股普遍下跌,牛皮市會說藍籌股個別發展。

藍籌股一詞來自美國,是對市場上市值最大的一組股票的統稱,因為在賭場上最大面額的籌碼通常是藍色的,所以就對號入座地以「藍籌」來形容市值大的股票。

在香港的股票市場,具代表性的股市指數-恆生指數由恆指服務有限公司選取最多50隻成份股作為代表,按已選取的成份股市值的變化來厘定恆生指數的升跌。要成為恆指成份股的一份子,要符合多項條件,其中一項是市值要達到某水平,也就是說,恆指成份股已涵蓋大部份市場上市值最大的股公司,因此市場人士也會形容恆指成份股為藍籌股。

至於紅籌股一詞並非來自美國,也與公司市值無關係,紅籌股指的是個別公司於中國境內成立,主要業務也在中國境內,但註冊地點為香港或其他中國大陸以外的地方,因為中國的官方顏色是紅色,而此類公司部份有官方背景,市值也很龐大,對股票市場有一定影響力,因此以「紅籌股」來形容也相當貼切。

恆指服務有限公司也製定了紅籌股指數去反映紅籌股的整體表現,紅籌股指數由200隻紅籌股組成,要成為紅籌股也要符合多個准則,其中公司要有至少30%股權由中國內地機構單位持有,也要至少50%營業收入來自中國內地。

中國海洋石油(883) 及中國移動(941)等公司為較普及的紅籌股例子,這兩間公司同時成為恆指成份股之一,市場上也會用「紫籌股」來形容這些由紅籌股變成藍籌股的公司。

紅籌股的來源主要有兩種:一種是地方政府機關的關係企業,如粵海(廣東省)、北控(北京市)、上實(上海市),又名窗口公司。另外一種,是中央企業的關係企業,如華潤、中信泰富、招商局等。背境原因是多年前,並沒有H股上市,國企只能透過在香港註冊的控股公司持有業務,母公司是絕少上市的。

 

股票 入門 30 藍籌股 藍籌 紅籌股 紅籌 梁隼
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股票入門(31):股票和證券 梁隼

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我們一般稱呼股票為證劵,例如買賣股票的公司為證劵公司,股票經紀為證劵經紀,監察香港股票交易的機構叫「證劵及期貨監察會」(又稱證監會),不過實情是,證劵並不等於股票,股票是證劵的其中一種。

證劵是一種表示財產權的憑證,這是甚麼意思?可以這樣理解,我持有四百股匯豐控股的股票,匯豐控股就會出一張證書給我證明我擁有匯豐控股已發行股份中的四百份。

那股票又是甚麼?股票是有價證劵的其中一個例子,有價證劵指的是票據上表明的價值是可以兌換成現金,套用以上的例子,一股匯豐控股的市價大約為80元,持有400股匯豐控股的憑證就可以在市場上換成80元 x 400 = 32,000元。

有價證劵也可以是貨幣證劵及資本證劵,貨幣證劵的例子有匯票、本票及支票等。而資本證劵除股票外也可以是債劵,例如財爺近幾年財政預算案中推出的通脹掛勾債劵(i—bond),就是政府發行的證劵。

香港的證劵以股票為主,公司都主要以發行股票為主要集資途徑,由於股票可以分享公司經營的成果,例如公司賺錢既會派發股息、紅股,股價又會隨表現好而上升,反之債劵只能享有定期發放的股息,因此香港的投資者也普遍把資金投放在股票市場,約定俗成下大多數人都把股票和證劵混為一談了。

股票 入門 31 證券 梁隼
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股票入門(45):財技風險 梁隼

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有時候睇下某些公司業績,明明經營溢利係無錢賺,但最後可以宣佈有盈餘,還可以派息; 相反有些公司就經營狀況良好,稅前稅後都錄得盈利,可是卻宣佈蝕錢,真係讓人摸不著頭腦,誰偷走了公司的盈利呢?

一般人眼中的賺蝕是這樣計算的,一買一賣的差額,扣除成本,就是盈利或虧損,相當簡單直接,童叟無欺。

不過在會計角度就沒有這樣簡單,公司可以變做錢的東西,或潛在的利潤或虧損,都可以包括入經營溢利內,最典型的例子有兩個。

1. 物業入賬:這個較常出現在地產相關公司,因為從會計角度,公司持有的物業可以是投資的一部份,物業賬面上升值或減值會被視作為公司盈利或虧損的一部份,所以公司持有的物業會每年作一次重新估值,公司可以選擇把重新估值的差額成為盈利的一部份,就以一隻收租股做例子,假如所有物業都簽兩年死約,那麼公司便會有連續兩年經營溢利沒有增長(因為不能中途加租),不過物業價格上升的話,公司可藉每年的物業價值重估,把重估後的溢價放進經營溢利內,於是一年後公司會獲得盈利增長,製造利好消息吸引投資者。

2.壞賬撥備:這個較常出現在金融類股份,例如銀行股,因為銀行的主要業務是提供融資,人上人就話有借有還,但一般機構或個人賴債甚至走佬是絕對有可能,尤其碰上了經濟不景氣的時候,當銀行預期經濟有下行風險,或金融市場發生了重大事故令到市場的流動性下降的時候,例如2008年的金融海嘯,銀行自然要做好壓力測試,預計有部份貸款會違約,或部份未到期的投資將會賠本,與此同時,在財務報表上就會預先計定數,把未來發生的壞賬或投資虧損預先反映出來,令到違約事件真的發生或贖回投資時對財務報表的衝擊減至最少。

無論物業入賬或壞賬撥備,都是先用未來錢,或先蝕未來錢,前者可解讀為「最好的時候已提早發生」,即是現時股價已反映了未來的事實,投資者可以考慮沽出股票獲利,再候更好投資機會。相反,後者則意味著「最差的時候提早來臨」,即是未來就算再差,都不及現在的,投資者更可以乘勢趁低吸納,慢慢等待獲利時刻。


股票 入門 45 財技 風險 梁隼
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財報閱讀 快速入門 唐朝

http://xueqiu.com/8290096439/30186491
首先申明兩點:

第一:老唐的財務知識,未經系統學習,全靠翻書而得。謬誤之處,敬請高手賜教。

第二:這篇文章,不是講怎麼利用財報選股、估值什麼的——雪球上這類文章很多——而是談怎麼閱讀財報。是針對入門級新手的。

先說件十多年前的陳年故事,提醒依賴基本面進行投資的朋友:財報絕對不可以是投資者的唯一依賴因素,甚至不可以是第一依賴因素。

故事的主角,是上世紀末的A股市場大牛股,四年漲了60多倍的牛股。年年高增長,營業收入高增長,利潤高增長,現金流也相當優秀。一言以蔽之,財報漂亮,企業家對市場判斷準確,公司年年達到甚至超越經營目標,其董秘也被江湖傳為「天下第一秘」。看好的研報滿天飛,是顯而易見的白馬,股價走勢也證明了,任何回調買進的投資者,都賺到了大錢。

說到這兒,估計老江湖應該已知是誰了。對,號稱東方不敗的東方電子!後來的事實證明,這家公司的報表全部造假,其過程大致是:

1)     公司94年改製成股份公司時,由於沒有獲得足夠認購。公司從銀行貸款,另外成立了一家公司,以1.6元的價格吃下了職工股差額1044萬股;

2)     97年上市後(當天股價18元),這部分職工股被分在了幾十名個人賬戶上,由董事長隋元柏和董秘高峰等少數高管掌握。上市後,公司又先後投入了近七億資金進入這些賬戶;

3)     公司每年提出當年計劃收入和利潤,由財務部算出計劃和實際之差。銷售部按照需要製作合同及發票;發佈高增長盈利預告,股票大漲。證券部按照需要的收入金額,拋售個人賬戶股票,並將資金匯入空殼公司甲;

4)     公司甲或親自與東方電子簽訂並履行合同,或將款項分拆打給東方電子的合作客戶,由客戶與公司簽訂合同,將對應款項打入東方電子賬戶;

5)     銀行提供進賬單、對賬單。會計師事務所出財務審計報告;

6)     發佈良好業績財務報告,股價上漲。莊家獲利(主莊中經開)、老鼠倉獲利、市場參與者獲利;

7)     下一年伺機買入股票。重複,重複。這些賬戶先後在股票炒作中獲利17億,並將其中約16億做進了公司主營收入內,製造出一隻業績不斷增長的大牛股,完成了四次送股配股,最終使二級市場投資者損失慘重;

8)     再後來,一個非常低級的疏漏導致東窗事發。最終董事長判兩年罰五萬。董秘判一年,罰兩萬五。總會計師判一緩一,罰五萬(呵呵)。

這種造假,每筆合同都有對應現金進入,財報非常完美。如果不瞭解其在業內的地位,其市場份額,以及同行的毛利率淨利率,或者對照其稅收情況,提出質疑。僅僅閱讀並依賴於財報做出判斷,容易踩中地雷。前幾天剛剛被查的新中基,同樣拷貝的這套老手法,踩雷的照樣一大堆。

有了這個故事做引子,有了對財報的警惕心,牢記財報的第一作用是用來排除企業的。然後我們再來談閱讀財報。

先說資產負債表

1)財報主要由三張表及附註構成,三張表分別是資產負債表、利潤表、現金流量表。每張表又分別提供合併報表和母公司報表。

2)母公司就是上市的股份公司本身。而合併報表則包括了上市公司本身及其控制的子公司、孫公司等。由於子公司、孫公司,也是企業經營的重要部分,所以我們通常關心的經營數據,都來自合併報表,是用母公司的經營情況,加上其旗下控制的子公司、孫公司、孫孫孫公司的經營情況合併。合併時,會抵消掉這些母子公司、子孫公司之間進行的交易。

3)最重要的報表,是資產負債表。資產負債表,是企業在12.31日(或季度末)結束那一刻的定格照片。提供那一刻的資產、負債以及淨資產數據。

4)資產負債表,是最不可或缺的表。沒有利潤表,可以用資產負債表的期末淨資產,減去期初淨資產,再考慮分紅和資本公積變化情況,自己算出淨利潤。沒有現金流量表,也可用資產負債表期初與期末的現金差異,算出本年度現金的變化。

5)資產負債表,很容易看。忘掉那些容易讓人糊塗的專業術語。記住一句話就可以了:表的右邊,是錢的來源。表的左邊,是錢的去處。

6)錢的來源,無外乎借債或股東投入。所以,資產負債表的右邊,分為負債和權益兩大項。它告訴你,公司的家當裡,有多少是借得錢,有多少是股東的錢。依照需要還錢的次序列出來,越早需要還的,放在最前面。股東投入不需要還,所以放在最後。

7)錢的去處,組成企業資產。資產按照可變現的便捷度排列。最容易變現的當然是現金,放在最前面。最不易變現的固定資產無形資產商譽什麼的,放在最後面。

8)逐項看過去,公司家當一目瞭然。對照以前的表格看,可以知道每個單項怎麼變的。閉上眼,想像自己是老闆,把各類資產如此如此的騰挪,想想他為何這麼幹,干的對不對,是看財報時最享受的事情。如果自信心不夠,就把所有的數字同比例縮小到自己能駕馭的級別,然後再冒充老闆(一笑)。

9)跟同行比照著看,看不同類別在總資產裡佔比有何不同,思考為何不同,這個不同是優勢還是劣勢。尤其是應收票據,應收賬款,應付賬款,預付款項,預收款項等項目,可以看出公司與上下游之間的地位,展示公司競爭力的強弱。如此,資產負債表,大致就算消化了。

10)新手,一定要訓練自己適應三位一逗點的數字長度,練習著條件反射的找到百萬和億。初期,可以視公司規模,習慣性四捨五入億或百萬後的小錢(一笑),讓自己輕鬆點、冒充老闆也踏實點。

再看利潤表(也叫損益表)

11)   利潤表,最簡單,市場最喜歡看,也最容易造假。容易造假的根源,是權責發生制。權責發生制,名詞解釋自行百度,這裡記住一點即可:因為權責發生制,所以沒收到的錢,也可能被算作收入(在資產負債表裡記錄為應收),而已經付出去的錢,可能不被記錄為成本。當然,有些企業剛好相反,收到手的錢,不記錄為收入,沒給出的錢,記錄了成本。

12)   收入之下,依此是成本,稅收,費用,很容易理解。收入減去它們,就是營業利潤。營業利潤加上一些營業外的偶然收入或支出(營業外收支佔比大的公司,一般要警惕,都是些不讓人省心的貨),便得出了利潤總額,交掉所得稅後,剩下的便是淨利潤。強調一句,很多新人不知道的常識:上市公司報告的收入數字,是不含增值稅的收入

13)   成本,稅收,費用各自佔總收入的比例,與同行對比,與歷史對比,如果比例比較異常,就需要去財務報表附註裡,尋找對應解釋。如果解釋不那麼合理,就需要懷疑和警惕。對投資而言,寧可錯殺一千決不放過一個,是金玉良言。

14)   並非每家參與報表合併的企業,都是由股份公司持股100%的。所以,那些其他股東持有股份,所對應利潤或虧損,需要從合併報表裡去掉。這個項目就叫少數股東損益。去掉了它,剩下股東淨利潤,報表上名字拗口,叫「歸屬於母公司所有者的淨利潤」。

15)   歸屬於母公司所有者的淨利潤,除以總股本,就得出每股盈利。每股盈利除以股票價格,就是收益率。收益率的倒數,就是市場最常用的指標--市盈率(price/earning),簡稱PE。和私募股權投資(Private Equity)的簡稱一樣,別弄混了。

然後輪到現金流量表

16)   現金流量表,最簡單,就是我們每個人都會做的流水賬彙總。賣東西收了多少錢(注意,含增值稅),買東西花了多少錢,繳稅多少錢(包括繳增值稅),給工人支了多少錢,多少錢做了投資,以往的投資賺了多少錢……一筆筆流水賬,合併一下同類項,寫給你看便是了。

17)   現金流量表,最準確的數字是期初現金總額、期末現金總額,以及二者的差:現金淨增加額。其他的數字,據說可靠性要排在前兩張表之後。

18)   由於現金的收益率為零,所以無論個人還是公司,都不會持有大量現金的,而會選擇將現金存銀行搞理財什麼的。這類東西,被稱為現金等價物。

19)   提醒個小問題:資產負債表裡的貨幣,不一定都是現金及現金等價物。曾有一位QFII研究員(也在雪球),就在茅台上碰到這個問題,打電話問老唐,說為何資產負債表的貨幣資金數值,和現金流量表的現金餘額數值差幾十億。其原因,是有些特別約定不能隨便動用的錢,例如存進央行的準備金,有特別約定取款條件和期限的存款等,算是貨幣但不算是現金及現金等價物。

20)   為條理清楚,現金流量表將現金流量分成三大塊:經營活動,投資活動,籌資活動。經營活動,是企業提供商品或服務,收入的現金和支出的現金情況。投資活動,是企業擴大規模的投資,或者對外的投資及其當期收到回報的情況。籌資活動,是企業籌錢(借債或者發股)收到的錢以及為此付出的成本及紅利的分配。

21)   經營活動產生的現金流淨額為負的企業,通常日子不好過(銀行除外)。這個不用解釋都懂,就是平常說的入不敷出。這種企業,無疑要靠融資(借債或發股)過日子,所以對應籌資活動產生的現金流一般為正。當然,控股類公司,主要收入是投資對象分紅收入的,也例外。

22)   對於企業擴張進行的對內對外投資,一看投的項目是不是在企業能力範圍內的。通常,跨行業擴張,不妙的概率大;二看投資回報率。新下注的項目,投資回報率如果不是顯著高於社會資金平均回報水平,管理層就是亂來。反之,就是對股東有利的投資。

其他補充


23)   財報裡還有一張《所有者權益變動表》,偷偷告訴你,老唐一般不看,搞不懂在那裡去看什麼東東。有經驗的,敬請不吝賜教,先謝謝了。

24)   兩千多家公司,每家公司的年報不低於十萬字,也就是總字數不低於兩億,就算你一年有三百天讀年報,一天也要讀相當於一本《三國演義》,這不現實。

25)   受精力所限,設立一些簡單的規則,縮小自己的關注圈,在圈內去挑選,這是每個投資人都必須要面對的事情。規則,依賴於自己的投資理念,此處不展開了。老唐自己,是不看ROE(淨資產收益率)低於15%的企業,不看上市未滿五年的企業(@劉馬克 兄更嚴格,要滿十年的才看)。每一種規則,都可能放掉一些牛股,也繞過一些陷阱,是硬幣的兩面,摸索取捨吧。

26)   選定了大致要看的股票後,除了三張表以外,董事會報告和重要事項,是必須細讀的內容。尤其是董事會報告,最好是多年的連在一起讀,可以看出董事會說話是否可信,對市場判斷是否準確,對企業掌控力是否可靠等等。

27)   三張表中的任何疑問,都需要在附註中去找解釋。其實,附註最好是逐字細讀一遍,通常的投資者沒什麼耐心去讀附註。實際上有些必須披露,卻不太想讓你明白的東西,都在附註裡。要想取得比較優勢,別人不讀的東西,你得讀。

28)   財務報告的其他項目嘛,在第一次讀的時候,認真點,逐字讀。後面再讀的時候,就可以一眼瞄過了。還有開始的那些摘要,反正要讀原表的,摘要可看可不看。這樣節約不少時間。

29)   一般來說,企業上市時的招股說明書,信息量通常豐富,比年報要大很多。對已經產生興趣的企業,招股說明書不可不讀。不難理解,想跟人要錢時的講解,和錢已經到手後的匯報,態度通常會有差異(一笑)。補充一句,很多企業和招股說明書同時推出的,還會有一份「招股說明書附錄」,信息量也不小,別漏過了。

30)   一般來說,初學者先從貴州茅台的財報看起,是個不會錯的決定。之所以推薦它,倒不是因為老唐持有茅台,而是基於五個理由:1.這個企業的主營業務單一,就是產酒賣酒(去年加上財務公司業務,但很小,小到可以忽略),好理解;2.這個企業年銷售量與四五年前的生產量有關係,閱讀過程中產銷相互印證,可以挖掘出很多表上沒有的東西;3.這企業先收錢後發貨,幾乎不會有什麼死賬壞賬,存貨也無需計提跌價損失,報表相對簡單;4.市場研究的比較多,自己看不懂的時候,很容易搜索到相關資料;5.更重要的是,在A股做投資,你繞不開茅台。茅台這樣的印鈔機,至少可以作為其他企業的參照物。這樣,從閱讀茅台財報入手,時間鐵定不會是浪費的。

無論多麼頭大,嘗試著讀完一家企業十年以上的財報,你今天覺得費勁兒的疑問,大部分都不再是問題了。

祝各位投資順利!
財報 閱讀 快速 入門 唐朝
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財報閱讀 快速入門-續2 唐朝

http://xueqiu.com/8290096439/30287361
今天早上,看見球友@黃鐵錘 在雅戈爾公告下面說:哈哈,@唐朝 先生才介紹了看年報的要點,對轉換會計準則的企業要重點注意。第二天,雅戈爾就送上例子了。

這位黃兄說的是老唐的《財報閱讀快速入門-續篇》的第二條:

2)    企業有時候會買些股票、債券、基金什麼的。買它們簡單,買了之後,把他們放在資產負債表的「交易性金融資產」還是「可供出售金融資產」裡卻有講究(債券還可選擇放進「持有至到期投資」裡)。為何放這裡而不放那裡,管理層負責決定,理由頗多,複雜又無聊。咱不去管它,牢記一點,放進去就不能隨便改。改動一般有鬼,發現就要高度警惕,搞清楚原因和目的。順帶說一句,除非是政府有了新龜腚,否則公司的任何會計政策變化,都必須引起足夠的警惕,搞懂它為何要變,變動會造成什麼影響。

也有其他球友,對這個事兒感興趣,向老唐諮詢。老唐上午下載了雅戈爾的公告和去年的年報,翻閱了一下。雖然對雅戈爾沒什麼理解,但卻是球友們聊聊長期股權投資、交易性金融資產和可供出售金融資產,這幾個項目之間的異同的好時機。(後面叫簡稱為長期股權、交易資產、可供出售

特別特別強調:老唐以前沒關注過雅戈爾,沒看過雅戈爾的年報。本文僅限於探討會計知識,不涉及對雅戈爾企業本身的任何判斷。若有貌似判斷的語言出現,也定然毫無借鑑價值,請忽略之。

雅戈爾的公告,是業績預增公告。說上半年業績同比增加約70%~90%間,大約增加6.7~8.6之間。其中約6.4億,是因為調整會計政策造成的。是把佔寧波銀行總股本11.26%約3.25億股,從原來的可供出售,變更為長期股權。並由此確認了6.4億的當期淨利潤。這個變更,雅戈爾公司在2014年1月21日的公告中,已經通知過了,不算新聞。

看雅戈爾年報,主業大體分為四大塊,紡織、房地產、電力和投資。2013年,地產貢獻了65%的營收和85%的淨利潤。投資收益為負值,拖累了公司表現,這顯然是被大熊撓傷的。

雅戈爾年報裡,交易資產欄目空白,企業對外的投資,主要是放置在可供出售和長期股權欄目,130億左右對外投資,基本上兩者各放了一半。

等會兒再說長期股權,先說說交易資產和可供出售的異同。

1)    沒有公允價值可供參考的金融資產(就簡單理解為沒有交易市場報價吧,例如未上市公司股權),一般不可以放在交易資產裡,只能選擇放在可供出售或長期股權裡。

2)    市場有公允價值參考的金融資產,如果管理層只是打算短炒,隨時可能賣掉,計劃持有期限不足一年的,放交易資產。如果管理層沒有明確打算短炒,可能長期持有,可能看看再說,大體「感覺」「計劃」持有期超過一年的,放在可供出售欄目。這兒應該可以看到,這個選擇基本上由管理層自己決定

3)    放交易資產的,按照買入成本入賬,與交易有關的費用從當期利潤表裡扣減。放可供出售的,按照買入成本+交易費用合計的賬面資產入賬。

4)    交易資產放在資產負債表的流動資產欄目,可供出售放在非流動資產欄目。這兒你會發現,那些算什麼流動比率、速動比率的分析人士,很容易就被管理層忽悠了。

5)    最關鍵的一句話:交易資產當期價格波動,計入利潤表,影響噹期淨利潤可供出售當期價格波動,加入資本公積,影響可供出售金融資產的賬面值,然後影響到每股淨資產。但不計入利潤表,不影響噹期淨利潤

然後咱再說長期股權投資。

提示
:經@麥麥忠粉 兄提醒,老唐發現自己在6,7兩條的說法上,犯了錯。是老唐自己對長期股權投資欄目的理解錯誤,現在改過來。原錯誤的描述放在括號裡對照,並說明錯誤原因。多謝麥兄。

6)放進長期股權投資欄目的股權,指那些能夠對投資對象實施控制、重大影響的權益性投資,以及對其合營企業的權益性投資。

[錯誤原文:放進長期股權投資欄目的股權,大體是不具有控制或共同控制能力,沒有重大影響,公允價值不能可靠計量的股權。多數情況下,是持有非上市公司的小部分股權,且沒資格參與董事會。
             ——錯誤原因:今年7月1日以前有效的會計準則,關於長期股權投資欄目,其實是即包括「控制、共同控制、重大影響」的股權,也包括「不具有控制、共同控制、重大影響,但公允價值不能可靠計量」的股權。此處,老唐記憶有誤,記成「只」包括後者,而不是「並」包括後者,造成此處錯誤]

7)雅戈爾佔寧波銀行的11.26%,屬於有重大影響的權益性投資,因此,從可供出售轉換為長期股權,是合適的。

[錯誤原文: 從上一條其實可以看出,雅戈爾這次從可供出售轉換為長期股權,在「公允價值不能可靠計量」這條上,是略欠說服力的,畢竟寧波銀行是上市公司,分分鐘都有價格報出來。當然,也扯的過去,畢竟市場價格也不能完全等於「可靠計量」,淨資產以下的報價,說不可靠,老唐是認同的。
               ——錯誤原因:同上條。]

8)    一般來說,企業持有的未上市公司公司、無附加限制的股權,自上市之日起,轉成可供出售或者交易資產,是堂堂正正無可置疑的—畢竟開始有了清晰報價了。至於到底是轉入可供出售,還是交易資產,管理層可以自由選擇,參見2-5條。

9)    現在,是雅戈爾把對寧波銀行的持股,從可供出售,轉成長期股權。老唐下面和感興趣的朋友們一起看看,轉成長期股權後,對公司有些什麼影響。

10)  變成長期股權以後,寧波銀行每年的淨利潤,按比例確認為雅戈爾的投資收益,影響雅戈爾的淨利潤。假設寧波銀行一年的經營賺100億,雅戈爾的利潤表上會出現11.25億的投資收益。

11)  如果寧波銀行因為經營以外的其他因素,導致淨資產變化了。在雅戈爾持股比例沒有被變化的情況下,這部分淨資產增加,算雅戈爾的資本公積增加,增加雅戈爾的淨資產。

12)  如果寧波銀行因為經營以外的其他因素(比如定向增發,發行新股,配股……)導致淨資產發生變化了,同時雅戈爾的持股比例也跟著變了,會同時給雅戈爾帶來淨資產變化和淨利潤變化。上條和本條有點不好理解,老唐用13-17條,舉個簡化的例子解釋。

13)  假設公司甲,去年初有總股本1600萬,淨資產公允價值4000萬。公司A佔股10%,持有160萬股(對應淨資產400萬),買的時候溢價10%,付出440萬。這個時候,公司A的入賬為長期股權投資,成本440萬。

14)  然後,去年公司甲實現淨利潤800萬。年底,公司A就可以在利潤表裡確認投資收益800*10%=80萬(與是否分紅無關)。同時在資產負債表裡,增加長期股權賬面價值80萬,變成440+80=520萬。

15)  今年,公司甲向公司B定向發行新股400萬股,每股5元。公司B以2000萬現金,獲得甲的20%股權,400/(1600+400)=20%。

16)  公司A對甲的持股,從10%稀釋成8%(160/2000)了。會計上相當於賣掉了股份的1/5,(雖然手上股數沒有發生任何變化,還是160萬股),即賣掉了520萬*1/5=104萬的賬面資產。

17)  公司甲的淨資產增加了2000萬,A持有甲的8%,所以歸A所有的淨資產增加了2000*8%=160萬。這160萬,是A出讓了價值104萬資產換來的,因此當期A獲得了160-104=56萬的投資收益,利潤表上增加56萬,同時長期股權投資的賬面值增加56萬。

18)  以上五條裡,雅戈爾的地位就是公司A,而公司甲則相當於寧波銀行。各位看官,可以自行對照揣摩。

19)  明白了可供出售和長期股權間的區別,老唐大體猜測,雅戈爾管理層的想法:

首先,當前市場價格低於淨資產,從可供出售移到長期股權,可以將這筆股權的價值,從市場價格入賬提升為淨資產入賬,提高了公司淨資產

其次,從可供出售移到長期股權,產生當期確認的淨利潤6.4億,美化利潤表,降低公司市盈率;

再次,在這個低於淨資產的時點,轉至長期股權。可以保證在長期持有過程中,除了對淨資產提升做出貢獻以外(放在可供出售或長期股權裡,都能起到這個作用),還能不斷為雅戈爾利潤表做出貢獻(只有長期股權才能有這個作用)

因而,雅戈爾如此動作,背後的想法可能是:寧波銀行被市場嚴重低估 + 等待高估將會是一場持久戰 + 期間銀行淨利潤會持續為正

20)最後,一定需要強調:老唐未經任何系統培訓,會計知識都是自己亂翻書所得。以上理解,如有錯誤之處,煩請路過的高手不吝賜教,千萬無需顧忌老唐臉面。謝謝。

附加一句:別問老唐現在對茅台有什麼看法。幾根陽線產生的新看法,多數靠不住。關心茅台的朋友,不如翻翻老唐去年12月份和今年3月在《證券市場週刊》發表的看法,可能還稍微有點參考意義。

7.19日補充:有位朋友在評論裡問,這種資產項目轉換分類,是否需要納稅。這兒補充兩句話進去:
1)資產重分類的轉換行為本身,帶來的損益,是需要計入當年納稅稅基,繳納所得稅的。

2)以公允價值記賬的資產,其持有期間的價格變動,無論是否計入利潤表,資產價格變動帶來的利潤或虧損,在繳納所得稅的時候,稅務局會從公司淨利潤中去除。由於稅務局不認可資產公允價值變動帶來的利潤或虧損,所以,稅務局計算的稅收,與公司報表計算的稅收,會產生一個差異,該差異進入遞延所得稅(資產或負債)欄目。(關於遞延所得稅,可參看續篇第12條)
財報 閱讀 快速 入門 唐朝
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userfield談如何入門醫藥投資(1) userfield

來源: http://xueqiu.com/4777061674/31185962

本人是非醫藥專業人士,但也花了一些時間和精力研究醫藥行業和股票,覺得一方面非專業人士也是可以投資醫藥股的,“醫藥投資”的壁壘比實際當個醫生要容易的多,當然如果是專業人員從事醫藥投資會有更好的自身優勢。另一方面,由於醫藥行業受宏觀經濟影響弱,優勢企業持續增長能力非常強,個人覺得是投資行業的大類中屬性比較不錯的子行業(也有王老漢賣瓜的意味吧)!

接下來說說投資醫藥行業需要的知識內容和理解深度吧!如果你要投阿膠或者片仔癀這類消費屬性更強的藥企,不需要很多醫藥方面的知識,換句話說你是在投資一個消費企業而不是醫藥企業。那麽醫藥的門外漢想投資醫藥企業需要了解哪些知識呢!

簡單的先說兩條需要了解的兩塊知識系統吧!

一個是對於疾病-治療-藥物這一條線的理解,我覺得相對來說會遇到比較多的陌生名詞,但是一般來說看過幾篇深度研報都會有所了解,當然涉及到具體標的的時候需要更深入的分析。最好能建立一個關於“疾病-治療-藥物”的知識網,對於各種藥物都能在這張網中找到定位,也就是所謂的對藥品屬性的理解!

1、疾病分類:我覺得既然要投醫藥,那麽就要了解醫藥如何治病,不需要把疾病的治療指南背下來,但是至少要知道疾病的大致分類和醫院的科室劃分,搞清楚什麽樣的病算是的大病種(醫療端和投資端對這個定義也許不一樣),醫院各個科室大約都治療什麽樣的疾病;

2、不同疾病的治療方式和藥物結構:譬如說心血管類,要知道可能涉及到什麽樣的疾病,大家可能立刻能想到的是高血壓、高血脂、心臟病等等,對應的藥物包括降壓、調脂、抗血栓等幾大類藥物,當然再往下深究會有很多更細分更細節的知識需要掌握,譬如高血壓就包括地平、普利、沙坦等級大類,調脂也包括阿托伐和瑞舒伐等各種他汀對異同;

另一個是對於藥品營銷方面的了解(其實我也不懂哈),賣藥來說相對於訂單式等其他行業的銷售模式不大一樣,一方面要在各種醫藥政策制約下進行,另一方面是涉及到廠家-藥代-醫生幾方面的互動;我覺得一個好的藥企一定要有理順的營銷體系,無論是代理制還是自營都可以,但是要在藥企和醫生之間的各個環節都有不錯的激勵機制。同時,現在國家的政策大方向對企業的營銷方式是有長期影響的,銷售模式要符合政策的隱含要求;銷售方面的幹貨少啊,有時間再慢慢展開說吧,算是個引子吧!

我不知道聊一聊這些方面的東西大家是否感興趣,之前很多球友都是想投醫藥股而不知道怎麽入門,想寫一些醫藥投資入門方面的文章!
userfield 如何 入門 醫藥 投資
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羅毅超級經典:投資銀行求職與入門攻略 羅毅首席分析師

來源: http://xueqiu.com/8780946767/31942123

報告作者:羅毅

立誌篇:立誌是進入投行的第一步,也是最關鍵的一步!這里並沒有想炫耀自己成功的意思,說句老實話,我還遠不夠成功,離自己的夢想距離依然十分巨大。寫一些建議是由於自己在這近十年的從業經驗中經常接觸年輕人,面試年輕人,積累了不少想法,總感覺應該對在校的學生說點什麽,不務虛,要務實,我說的比較實在,而且把自己的具體經驗分享下。首先強調從廣義上來說,國內的證券公司就是海外的投資銀行,未來有機會面試時,千萬別犯低級錯誤哦~

先搞明白什麽是金融?很多同學只知道搞金融賺錢,就想著暴富,這種想法本身沒有不妥,但是金融行業的競爭未來肯定會加劇,如果連幹什麽都不了解,怎麽積累相應的技能呢?

什麽是金融?我的定義就是配置貨幣的行業。在我眼里,貨幣或許是這個世界上最偉大的發明之一,而金融就是配置貨幣的行業。說到底金融行業的核心價值就是要把貨幣給到高效率的企業手中,而不給低效率的企業,這樣就推動企業的創造性毀滅過程,擴大企業的生產,提高企業的生產效率,這樣經濟就能更好的增長,社會更加進步。至於金融其他相關子行業,例如衍生品都是在這個基礎上,照顧各種貨幣需求。

金融的核心貨幣配置的手段分為間接融資和直接融資。間接融資主要就是指的銀行貸款,為什麽叫間接融資?因為存款和貸款方並不直接接觸,而直接融資模式則往往指資本市場,股票和債券的融資方式,因為在資本市場中,投資者是直接把錢給企業的,融資與投資是直接對應的。

金融的機會那麽未來金融的發展空間如何?現在已經很賺錢了,未來是不是金融行業的就業機會就沒有了?這個要具體問題具體分析。現在監管層態度很明確,要加大對中小微企業的服務力度,那麽意味著金融行業躺著把錢賺了時代應該是過去了,但是作為內需的核心,第三產業的關鍵,金融行業如果轉變思路,身體力行的轉型,多為中小微企業服務,其實空間十分巨大,這里面需要大量專業金融人才。

資本市場的機會先說資本市場的機會,之後再說證券公司內部所需技能,學校里應積累的知識

我寫的熱血分析師系列希望能讀一下(《我為什麽對中國充滿信心-一名熱血分析師的自白》,《我們的征途是星辰大海-一名熱血分析師的自白第二卷》,《中國如何實現平穩崛起-用數字與改革說話!一位熱血分析師的自白第三卷》,《為什麽中國絕不會有金融危機?一位熱血分析師的自白第四卷》),里面對證券行業的機會說的比較多,這里再強調下核心觀點。(如果求職緊張,可以直接跳到後面證券公司各部門分析與技能儲備)

為什麽資本市場是金融體系改革的重點?因為資本市場的融資效率就是比銀行等間接融資方式要高。目前實業的創新風險,投資風險,包括政府債務,大部分以銀行的債務為主,這樣導致的結果就是銀行過度的承擔了實體經濟的風險,如果真有風險,銀行自身損失慘重,這樣變相的降低了銀行的融資效率,因為銀行只敢把錢往相對安全的政府項目或者有土地擔保的項目放貸,反而促使資金進一步往固有利益手中集中,也讓銀行體系承擔了過度的風險, 例如地方政府違約,責任都要銀行擔著,很容易造成金融危機爆發,如果政府擔保,那又有道德風險的問題。而資本市場則要明顯不同,參與主體眾多,風險分散,不容易引起金融危機。同時由於每日盯市,還有眾多的直接參與者,強大的研究實力,快速的融資效率,這都比銀行的間接融資效率高不少,直接融資由於沒有銀行這層強大中介,尋租成本也明顯降低。

所以領導才會說要大力發展資本市場,如果資本市場的市場化,法制化方向進一步明確,改革步伐堅定,可以看到的就是十分高效的債券融資,股市融資,中產也不用只有房子可以保值,同時也讓真正的實業充分受益,讓經濟轉型提速,因為很多創新型企業可以迅速的融資,並購,擴張,推動創造性毀滅的進程,提升生產效率,也改善資本效率,未來也讓我們這麽高的 M2可以喘口氣,逐步的把存量貨幣效率提升。

目前最需要的政策,新三板大幅擴容,新股發行制度改革,再融資制度改革。必須盡快改變機構投資者的投機導向,引導真正的投資。建立機構投資者的長效考核機制。激活證券公司效率,加強監管的同時,大幅松綁證券公司的業務約束,資本約束,同時建立證券公司的長效股權激勵機制。同時,希望能大力發展公司債,在之前暴露的債券黑幕中,很明顯存在著多頭監管,市場化程度不夠的問題,而公司債的優勢恰恰能彌補這樣的問題,公司債主要有證監會和交易所監管,同時采取集合競價的方式,效率應該是很高的。

同時希望能大幅放松衍生品的限制,我認為可以設置高門檻,讓機構多參與,但是業務的種類應該需要大幅擴充,例如國債期貨,備兌權證,資產證券化,利率期貨,多種指數期貨

上面說的改革都有一個特點,就是越來越專業,指望像以前一樣,把資本市場就理解為炒股票和圈錢,那就是很膚淺的看法,因為未來融資的效率提升,可以帶來很多好投資標的的選擇,越要長期的基本面支持,而投資也越來越像真正的價值投資方向轉變。

因此,我們需要有理想,能拼搏,敢擔當的年輕人,最好在學校里面積累好相應的技能,鍛煉好身體,而且有針對性的選擇自己的方向,這樣在遴選中就容易脫穎而出,下面重點說說投資銀行各個部門需要的人才是什麽樣的?

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SENSE隨筆141003「公民抗命」入門

來源: http://www.tangsbookclub.com/2014/10/03/sense%E9%9A%A8%E7%AD%86141003%E3%80%8C%E5%85%AC%E6%B0%91%E6%8A%97%E5%91%BD%E3%80%8D%E5%85%A5%E9%96%80/

SENSE隨筆141003
「公民抗命」入門
執筆人:蟬

近日,爭取「真普選」運動發生激烈變化, 學聯號召全港大專院校罷課;而「佔領中環行動」提前啟動,更令香港出現前所未見的示威模式:巿民大規模佔用主要路面,癱瘓交通,並以相對和平的方法表達訴求。
自發、無推動領袖、和平等多種元素的組合在香港可算是相當新鮮,令不少老派社會運動搞手大感意外和欣慰,美稱之為「公民覺醒」。

在眾多特質當中,最具爭議性的是「違法」。*** 執政者一直指陳「佔領中環」的活動是非法的,參與者將面臨法律責任; 而參與者亦清楚知道自己的行為違法,並作出心理準備去承擔後果。 活動發起人辯稱這是「公民抗命,是現代文明社會人民表達訴求的一種和平且具影響力的途徑。
到底甚麼是公民抗命?又為何明知而故犯?

公民抗命的元素〉
「公民抗命Civil Disobedience的說法首次在美國作家Henry Thoreau的同名文章中出現。 Thoreau因拒絕繳交政府徵收的 “墨西哥戰爭稅” 而被判監。他是一個「小政府主義」者,認為社會應該儘量抗拒政府的幹涉,遂以拒稅來作出抗議。 此後,舉凡人們以違法行動抗議不滿意的政府政策或立法, 便被稱為「公民抗命」。***

守法原是公民的義務。 人民認為個別法律或政策不公義,可以遵循程序經由立法機關作出修訂。 人民也可以透過合法的抗議活動去表達不滿,將民意傳遞給政府或立法機關。 但當此路不通之時,便得透過非法的途徑去表達:此即公民抗命。

公命抗命並沒有嚴謹的定義, 歷史上許多對政權和法例的不滿申訴都被視為公民抗命的例子,當中包括印度 聖雄甘地和美國 馬丁路德金的所作所為。 雖然諸多事例的手段、過程與背景千差萬別,但學者仍嘗試為「公民抗民」下定義,當中以美國殿堂級政治哲學家 羅爾斯Rawls的說法最具影響力。

羅氏的觀點被學界評為 最狹窄觀點”:即對各種元素均提出較為嚴謹的要求,而學界一向對於應包含何種元素則無大爭議。***

A. 謹慎而認真Conscientiousness
在公民抗命中,抗命者disobedient抱持嚴肅、誠懇的態度,深信自己合乎道德地違反法律。***
原始的抗命,如Thoreau,抗命者以違反他們反對的法律來表達訴求。
但在實際操作當中,被針對的特定法例可能無法在生活中加以違反。 例如2014年臺灣的 “318佔領立法院事件”,抗命的對象是《海峽兩岸服務貿易協議》。在這種情況下,抗命者一般會選擇違反一些傷害性較少的法例, 如擅闖trespassing和佔領等

羅氏認為公民抗命針對的法例, 應該只限於違反公義原則principle of justice:管治者不尊重人民平等和自由的權利。*** 但學界一般認為,應以較寬鬆的準則去看待它:即該法例違法了社會的整體利益。***

抗命者的認真態度亦反映在對違法後果的承擔之上。**** 抗命者一方面堅信自身道德上的正當性; 另一方面,為了表示對法治的忠誠,願意為幹犯法律負上責任。

B. 溝通Communication
法律是以武力為後盾的,在現代社會體現為懲罰。 法律透過懲罰與社會溝通:除了向過去的同類行為作出譴責,還為未來的行為作出規範指導。
公民抗命是一種與懲罰平行parallel的溝通:透過違反過去訂立的法律,向當權者反映不滿, 藉此謀求改變,所以是一種社會向法律的反向溝通。****

C. 公開宣傳Publicity
羅氏認為公民抗民必須公開並且大肆宣傳。 為了將不滿的觀點傳達給執政者,抗命者應事先通知政府和大眾其意圖與行動。 預告行動可能引致各方的阻止,所以特定情況下需要策略上保持低調。
公開與宣傳更能讓大眾覺得抗命者有誠意與掌權者溝通, 並將事件解決。***

D. 非暴力Non-violent
出乎意料地這是一個比較具爭議性的特點。
一般認為非暴力的抗命可減低違法所帶來的負面影響,更有學者認為公命抗命本質上便是非暴力的。 非暴力可以避免激發當權者的敵意, 降低他們使用暴力鎮壓手段的合法性,也可以減少人民對活動的反感。

反對意見卻指出:非暴力主張的背後精神模糊,若是為了減低因抗命行動而對社會造成實際的傷害, 則個別合法抗爭行動,如救護員罷工,所帶來的傷害可能更大。
又或抗命者向自身施以暴力,如自焚等行為,除了不對其他人造成傷害之外,可能更有效地宣傳了活動。
羅氏甚至認為,在個別情況下, 有限度的暴力可以提高溝通素質。****

資料來源:
《Stanford Encyclopedia of Philosophy: Civil Disobedience
http://plato.stanford.edu/entries/civil-disobedience/

和平佔中的《抗命手冊》
http://oclp.hk/index.php?route=occupy/activity_detail&activity_id=90

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SENSE 隨筆 141003 公民 抗命 入門
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【隊長熱線】美股期權入門數問 名人堂

來源: http://investhof.blogspot.hk/2015/01/blog-post_28.html

【隊長熱線】(歡迎各位於commentspost to pageinbox提問,除隊長的腰圍等一級國家機密外,必定知無不言,謝謝!)

網友何必問問:我是從你有推薦用IB開戶的文章來的。
請問美股期權也可以買進期權,然後決定賣出後,不購買股票,直接賺取差價嗎?

閣下的問題謹覆如下:
先感謝閣下對本頁的支持,希望資料有所幫助。

美股期權可以在買入後直接賣出,過程與一般美股、ETF無異。其實不論期權是價外還是價內,除非已屆結算日,否則必然有一定的時間值,直接沽出平倉比行使有利。

關於買賣期權有數點敬請留意:
(i)每張美股期權相當於一百股,請小心檢查張數、期權金金額,與心中註碼水平是否相當;

(ii)期權買賣差價較股票闊,不建議使用市價單(Market order, MKT)。可以用限價單(Limit order, LMT)將賣出平倉盤放在買賣差價中間試盤。

(iii)如全無買賣盤,可按要求報價(RFQ, Request for quote)鍵。如果太久無反應,或者已在結算日,價內期權考慮行使(Option exercise),再將正股平倉。





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財報閱讀 快速入門 唐朝

http://xueqiu.com/8290096439/30186491
首先申明兩點:

第一:老唐的財務知識,未經系統學習,全靠翻書而得。謬誤之處,敬請高手賜教。

第二:這篇文章,不是講怎麼利用財報選股、估值什麼的——雪球上這類文章很多——而是談怎麼閱讀財報。是針對入門級新手的。

先說件十多年前的陳年故事,提醒依賴基本面進行投資的朋友:財報絕對不可以是投資者的唯一依賴因素,甚至不可以是第一依賴因素。

故事的主角,是上世紀末的A股市場大牛股,四年漲了60多倍的牛股。年年高增長,營業收入高增長,利潤高增長,現金流也相當優秀。一言以蔽之,財報漂亮,企業家對市場判斷準確,公司年年達到甚至超越經營目標,其董秘也被江湖傳為「天下第一秘」。看好的研報滿天飛,是顯而易見的白馬,股價走勢也證明了,任何回調買進的投資者,都賺到了大錢。

說到這兒,估計老江湖應該已知是誰了。對,號稱東方不敗的東方電子!後來的事實證明,這家公司的報表全部造假,其過程大致是:

1)     公司94年改製成股份公司時,由於沒有獲得足夠認購。公司從銀行貸款,另外成立了一家公司,以1.6元的價格吃下了職工股差額1044萬股;

2)     97年上市後(當天股價18元),這部分職工股被分在了幾十名個人賬戶上,由董事長隋元柏和董秘高峰等少數高管掌握。上市後,公司又先後投入了近七億資金進入這些賬戶;

3)     公司每年提出當年計劃收入和利潤,由財務部算出計劃和實際之差。銷售部按照需要製作合同及發票;發佈高增長盈利預告,股票大漲。證券部按照需要的收入金額,拋售個人賬戶股票,並將資金匯入空殼公司甲;

4)     公司甲或親自與東方電子簽訂並履行合同,或將款項分拆打給東方電子的合作客戶,由客戶與公司簽訂合同,將對應款項打入東方電子賬戶;

5)     銀行提供進賬單、對賬單。會計師事務所出財務審計報告;

6)     發佈良好業績財務報告,股價上漲。莊家獲利(主莊中經開)、老鼠倉獲利、市場參與者獲利;

7)     下一年伺機買入股票。重複,重複。這些賬戶先後在股票炒作中獲利17億,並將其中約16億做進了公司主營收入內,製造出一隻業績不斷增長的大牛股,完成了四次送股配股,最終使二級市場投資者損失慘重;

8)     再後來,一個非常低級的疏漏導致東窗事發。最終董事長判兩年罰五萬。董秘判一年,罰兩萬五。總會計師判一緩一,罰五萬(呵呵)。

這種造假,每筆合同都有對應現金進入,財報非常完美。如果不瞭解其在業內的地位,其市場份額,以及同行的毛利率淨利率,或者對照其稅收情況,提出質疑。僅僅閱讀並依賴於財報做出判斷,容易踩中地雷。前幾天剛剛被查的新中基,同樣拷貝的這套老手法,踩雷的照樣一大堆。

有了這個故事做引子,有了對財報的警惕心,牢記財報的第一作用是用來排除企業的。然後我們再來談閱讀財報。

先說資產負債表

1)財報主要由三張表及附註構成,三張表分別是資產負債表、利潤表、現金流量表。每張表又分別提供合併報表和母公司報表。

2)母公司就是上市的股份公司本身。而合併報表則包括了上市公司本身及其控制的子公司、孫公司等。由於子公司、孫公司,也是企業經營的重要部分,所以我們通常關心的經營數據,都來自合併報表,是用母公司的經營情況,加上其旗下控制的子公司、孫公司、孫孫孫公司的經營情況合併。合併時,會抵消掉這些母子公司、子孫公司之間進行的交易。

3)最重要的報表,是資產負債表。資產負債表,是企業在12.31日(或季度末)結束那一刻的定格照片。提供那一刻的資產、負債以及淨資產數據。

4)資產負債表,是最不可或缺的表。沒有利潤表,可以用資產負債表的期末淨資產,減去期初淨資產,再考慮分紅和資本公積變化情況,自己算出淨利潤。沒有現金流量表,也可用資產負債表期初與期末的現金差異,算出本年度現金的變化。

5)資產負債表,很容易看。忘掉那些容易讓人糊塗的專業術語。記住一句話就可以了:表的右邊,是錢的來源。表的左邊,是錢的去處。

6)錢的來源,無外乎借債或股東投入。所以,資產負債表的右邊,分為負債和權益兩大項。它告訴你,公司的家當裡,有多少是借得錢,有多少是股東的錢。依照需要還錢的次序列出來,越早需要還的,放在最前面。股東投入不需要還,所以放在最後。

7)錢的去處,組成企業資產。資產按照可變現的便捷度排列。最容易變現的當然是現金,放在最前面。最不易變現的固定資產無形資產商譽什麼的,放在最後面。

8)逐項看過去,公司家當一目瞭然。對照以前的表格看,可以知道每個單項怎麼變的。閉上眼,想像自己是老闆,把各類資產如此如此的騰挪,想想他為何這麼幹,干的對不對,是看財報時最享受的事情。如果自信心不夠,就把所有的數字同比例縮小到自己能駕馭的級別,然後再冒充老闆(一笑)。

9)跟同行比照著看,看不同類別在總資產裡佔比有何不同,思考為何不同,這個不同是優勢還是劣勢。尤其是應收票據,應收賬款,應付賬款,預付款項,預收款項等項目,可以看出公司與上下游之間的地位,展示公司競爭力的強弱。如此,資產負債表,大致就算消化了。

10)新手,一定要訓練自己適應三位一逗點的數字長度,練習著條件反射的找到百萬和億。初期,可以視公司規模,習慣性四捨五入億或百萬後的小錢(一笑),讓自己輕鬆點、冒充老闆也踏實點。

再看利潤表(也叫損益表)

11)   利潤表,最簡單,市場最喜歡看,也最容易造假。容易造假的根源,是權責發生制。權責發生制,名詞解釋自行百度,這裡記住一點即可:因為權責發生制,所以沒收到的錢,也可能被算作收入(在資產負債表裡記錄為應收),而已經付出去的錢,可能不被記錄為成本。當然,有些企業剛好相反,收到手的錢,不記錄為收入,沒給出的錢,記錄了成本。

12)   收入之下,依此是成本,稅收,費用,很容易理解。收入減去它們,就是營業利潤。營業利潤加上一些營業外的偶然收入或支出(營業外收支佔比大的公司,一般要警惕,都是些不讓人省心的貨),便得出了利潤總額,交掉所得稅後,剩下的便是淨利潤。強調一句,很多新人不知道的常識:上市公司報告的收入數字,是不含增值稅的收入

13)   成本,稅收,費用各自佔總收入的比例,與同行對比,與歷史對比,如果比例比較異常,就需要去財務報表附註裡,尋找對應解釋。如果解釋不那麼合理,就需要懷疑和警惕。對投資而言,寧可錯殺一千決不放過一個,是金玉良言。

14)   並非每家參與報表合併的企業,都是由股份公司持股100%的。所以,那些其他股東持有股份,所對應利潤或虧損,需要從合併報表裡去掉。這個項目就叫少數股東損益。去掉了它,剩下股東淨利潤,報表上名字拗口,叫「歸屬於母公司所有者的淨利潤」。

15)   歸屬於母公司所有者的淨利潤,除以總股本,就得出每股盈利。每股盈利除以股票價格,就是收益率。收益率的倒數,就是市場最常用的指標--市盈率(price/earning),簡稱PE。和私募股權投資(Private Equity)的簡稱一樣,別弄混了。

然後輪到現金流量表

16)   現金流量表,最簡單,就是我們每個人都會做的流水賬彙總。賣東西收了多少錢(注意,含增值稅),買東西花了多少錢,繳稅多少錢(包括繳增值稅),給工人支了多少錢,多少錢做了投資,以往的投資賺了多少錢……一筆筆流水賬,合併一下同類項,寫給你看便是了。

17)   現金流量表,最準確的數字是期初現金總額、期末現金總額,以及二者的差:現金淨增加額。其他的數字,據說可靠性要排在前兩張表之後。

18)   由於現金的收益率為零,所以無論個人還是公司,都不會持有大量現金的,而會選擇將現金存銀行搞理財什麼的。這類東西,被稱為現金等價物。

19)   提醒個小問題:資產負債表裡的貨幣,不一定都是現金及現金等價物。曾有一位QFII研究員(也在雪球),就在茅台上碰到這個問題,打電話問老唐,說為何資產負債表的貨幣資金數值,和現金流量表的現金餘額數值差幾十億。其原因,是有些特別約定不能隨便動用的錢,例如存進央行的準備金,有特別約定取款條件和期限的存款等,算是貨幣但不算是現金及現金等價物。

20)   為條理清楚,現金流量表將現金流量分成三大塊:經營活動,投資活動,籌資活動。經營活動,是企業提供商品或服務,收入的現金和支出的現金情況。投資活動,是企業擴大規模的投資,或者對外的投資及其當期收到回報的情況。籌資活動,是企業籌錢(借債或者發股)收到的錢以及為此付出的成本及紅利的分配。

21)   經營活動產生的現金流淨額為負的企業,通常日子不好過(銀行除外)。這個不用解釋都懂,就是平常說的入不敷出。這種企業,無疑要靠融資(借債或發股)過日子,所以對應籌資活動產生的現金流一般為正。當然,控股類公司,主要收入是投資對象分紅收入的,也例外。

22)   對於企業擴張進行的對內對外投資,一看投的項目是不是在企業能力範圍內的。通常,跨行業擴張,不妙的概率大;二看投資回報率。新下注的項目,投資回報率如果不是顯著高於社會資金平均回報水平,管理層就是亂來。反之,就是對股東有利的投資。

其他補充


23)   財報裡還有一張《所有者權益變動表》,偷偷告訴你,老唐一般不看,搞不懂在那裡去看什麼東東。有經驗的,敬請不吝賜教,先謝謝了。

24)   兩千多家公司,每家公司的年報不低於十萬字,也就是總字數不低於兩億,就算你一年有三百天讀年報,一天也要讀相當於一本《三國演義》,這不現實。

25)   受精力所限,設立一些簡單的規則,縮小自己的關注圈,在圈內去挑選,這是每個投資人都必須要面對的事情。規則,依賴於自己的投資理念,此處不展開了。老唐自己,是不看ROE(淨資產收益率)低於15%的企業,不看上市未滿五年的企業(@劉馬克 兄更嚴格,要滿十年的才看)。每一種規則,都可能放掉一些牛股,也繞過一些陷阱,是硬幣的兩面,摸索取捨吧。

26)   選定了大致要看的股票後,除了三張表以外,董事會報告和重要事項,是必須細讀的內容。尤其是董事會報告,最好是多年的連在一起讀,可以看出董事會說話是否可信,對市場判斷是否準確,對企業掌控力是否可靠等等。

27)   三張表中的任何疑問,都需要在附註中去找解釋。其實,附註最好是逐字細讀一遍,通常的投資者沒什麼耐心去讀附註。實際上有些必須披露,卻不太想讓你明白的東西,都在附註裡。要想取得比較優勢,別人不讀的東西,你得讀。

28)   財務報告的其他項目嘛,在第一次讀的時候,認真點,逐字讀。後面再讀的時候,就可以一眼瞄過了。還有開始的那些摘要,反正要讀原表的,摘要可看可不看。這樣節約不少時間。

29)   一般來說,企業上市時的招股說明書,信息量通常豐富,比年報要大很多。對已經產生興趣的企業,招股說明書不可不讀。不難理解,想跟人要錢時的講解,和錢已經到手後的匯報,態度通常會有差異(一笑)。補充一句,很多企業和招股說明書同時推出的,還會有一份「招股說明書附錄」,信息量也不小,別漏過了。

30)   一般來說,初學者先從貴州茅台的財報看起,是個不會錯的決定。之所以推薦它,倒不是因為老唐持有茅台,而是基於五個理由:1.這個企業的主營業務單一,就是產酒賣酒(去年加上財務公司業務,但很小,小到可以忽略),好理解;2.這個企業年銷售量與四五年前的生產量有關係,閱讀過程中產銷相互印證,可以挖掘出很多表上沒有的東西;3.這企業先收錢後發貨,幾乎不會有什麼死賬壞賬,存貨也無需計提跌價損失,報表相對簡單;4.市場研究的比較多,自己看不懂的時候,很容易搜索到相關資料;5.更重要的是,在A股做投資,你繞不開茅台。茅台這樣的印鈔機,至少可以作為其他企業的參照物。這樣,從閱讀茅台財報入手,時間鐵定不會是浪費的。

無論多麼頭大,嘗試著讀完一家企業十年以上的財報,你今天覺得費勁兒的疑問,大部分都不再是問題了。

祝各位投資順利!
財報 閱讀 快速 入門 唐朝
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菜鸟基本面逻辑辩证分析快速入门之一:资本收益率 炒的是心

http://xueqiu.com/2821861040/48039583

下周三出发,开始“潜海主题”专项旅行。我这个“潜海菜鸟”几天来一直忙于“行前装备”购置与“潜海证”考前学习:只有通过多级考试,才有资格在全球开放式潜海领域自由潜水。
看到很多菜鸟粉丝持有的股票标的公司财务、投资、资本运作等信息的公布,咋放得下心而无牵无挂的先去旅行?
今天,开一个《菜鸟基本面逻辑分析》专题,把我认为很重要的基本面思考、分析的角度、未来预期的影响,通过一个个实际案列的方式写出来,使我的菜鸟粉丝们快速入门进入基本面分析领域。
我 想写出的《菜鸟快速入门基本面案列分析》,并不是说要“门槛低、分析简单”,以牺牲重要性和质量为前提,而是恰好相反:更高的分析质量、更准确的企业发展 方向导致最终的财务结果、经营状况作为基本分析的灵魂。所谓的“快速入门”,是表达要用最简洁的方法、大众化通俗的语言,直指基本面分析核心,拨开云山雾 罩、故布疑阵的官方语言,排除次要性干扰,让买菜大妈也能三分钟看懂并精准把握的意思。
今天开讲的第一个话题就是:资本收益率。
所谓资本,就是你做生意投入的本钱。这个本钱来源于两个部分,
1、初始资本,也就是你的注册资本啦。前提是,这个注册资本是真实而不是虚假注册的;
2、连年的利润分配后累积结余,变相的参与经营中去的部分,也就是财务专用术语:初始注册资本+当年未分配利润+连年分配后利润累积=净资产总额。
3、净资产分为两个概念:
第 一、每股净资产=净资产总额/注册资本股数。绝对值越大,证明每股净资产权益越大。由此,我们知道每股净资产扩大就需要两个途径:其一:股本越小,每股净 资产越大,所以送股会摊薄每股净资产;其二、企业盈利能力无论强弱,累积未分配利润越多,每股净资产累积就会越大;其三、溢价增发新股,溢价部分(针对增 发价高于报表净资产而言)会增加前期股东权益,提高每股净资产绝对值,这也是为什么溢价增发会导致股价暴涨的原因之一,这一般会发生在牛市。熊市增发,正 好相反,大资本会趁火打劫折价增发,摊薄每股净资产,占现有股东权益的便宜。同时,我们也会发现一个重要性原则:就算每股净资产很高,例如比同行业高5倍,由于股本数量较小,也不能导致净资产总额比同行业中股本巨大企业的净资产总额更多或者相等;
第 二、净资产总额:我们试想,一个企业每股净资产10元,总股本1亿的企业,净资产总额就是10亿元。另外一个企业每股净资产5元,总股本30亿的企业,净 资产总额就是150亿元。那么,我们知道,市场经营领域有很多门槛。例如技术门槛(高科技垄断)、资本门槛(没有哪么多资本你就做不了某些领域的生意)、 环保门槛、行政门槛(例如殡葬业只允许民政部门专营),这个净资产总额概念使我们对标的对象未来的经营领域和风险有一个判断的途径,且是很重要的途径。比方说,你没有那么多的资本,就进入不了中国未来政府新常态下的PPP业务领域。除 非你是资本高手,10个杯子5个盖,你会辗转腾挪术,如此风险隐患极大,在风口行业的猪会由于负债高融资的利息成本低于盈利水平而利润巨大。但稍有风吹草 动,一夜之间就会破产。例如2008年金融风暴的美国著名投行“雷曼兄弟”、光伏企业前几年低谷最黑暗时期倒闭的施振荣等。当然,扛过那段最黑暗时期剩下 来的企业,就会赢着通吃。最新的案例:浙江龙盛昨天最新公告收购对象就是因为被资本门槛所限,把持有8年的上海闸北区最好路段的PPP项目被迫法院诉讼转 让,把抗战8年的生意机会拱手让人。

有了上述的基本概念复习,下面就更好开始我们的快速入门之核心要义:
一、净资产收益率是衡量企业能否长期投资的最重要KPI条件之一;
1、多高的净资产收益率值得我们去争先恐后的投资?

第 一、简单的说,净资产收益率就是评判企业通过资本金赚钱能力的最重要也是最直观KPI指标。给你一个亿的资金,你一年里赚1000万,净资产收益率就是 10%,如果赚2500万就是净资产收益率25%。年25%收益率是什么概念呢?温州民间借贷,年利率25%也是不多的。当然,你可能会说温州也有月 10%利率高利贷情况的发生。大哥,你要知道,那是在拿命去博的无抵押高利贷状况,你是要承担倾家荡产血本无归后果的。那些毫无风险的高折扣资产抵押借贷 年利率7%已经是非常好的天上下钱的生意了,银行抢都抢不过来。
第二、年净资产25%这还不是最重要的。最重要的是:第二年你的本金就变成1.25亿元,要维持25%的收益率不变,次年就需要实现3120万元利润,这叫复合增长。我们读过一个故事:皇帝奖赏,要臣下自己提要求。臣下提出第一个棋盘格子放一粒米,下一个增加到2粒,再下一个4粒,以此类推,最后皇帝只好放弃:因为全国的粮食都给他也远远不够填满棋盘上的那些有限的格子,这就是复合增长的威力。记得有一位大经济学家说过:人类所有战争与危机的唯一根源就是复合利率导致!你们自己去琢磨这句话的睿智与通透的道理。
第 三、更不用说一个企业年盈利50亿元的规模后仍然要保持25%这样的盈利水平有多难。要知道穷人永远不可能理解富人,因为他没有过富人的阅历和精力,就如 同男人无论如何认真阅读女性的描写,也永远无法理解女人分娩的痛苦一样。没有这种大规模经营企业经验的人,你怎么解释这是多么艰难的一件事情也无济于事。 但是,阿里巴巴前10几年做到了,浙江龙盛、闰土股份目前也在初始阶段正在做到的进行中。只有净资产规模巨大的企业,才能占尽市场机会。你看李嘉诚什么时候需要去找投资项目?都是项目找到他,任由他在众多项目机会中优中选优。所以说,赢者通吃!前提是:人性不能膨胀。因为,信任、信用也是巨大的门槛之一。俗话说:人无信则多言。没 有良好信用记录的人,无论他内心道德水准有多高,为了解释自己就必须讲很多话,甚至发誓赌咒也无济于事,再好的机会也会擦肩而过。就如同高考,再多的弊 端,也只能是华山自古一条路:没有人有能力、有耐心、有成本在极短的时间对你有全面的了解,除非是你的父母。只能是牺牲掉一部分人的才华,懂这个道理的 人,会在生活与工作中拿到一些必要的敲门砖,例如:艺术家获奖(我没有说获奖就等于水平最高)、会计员拿到CPA证书、公务员熬到官阶。越是现代社会,越 是强调识别的效率。
第四、量变引起质变。1亿股本的企业年利润1个亿,每股收益就是1元,要想进入高资本门槛 领域,真的如同老鼠尾巴打100棒子肿起来也吓不了人一跳。30亿股本的企业每股盈利1.5元,年利润总额就是45亿元,加上减少利润而不用现金付出的折 旧费,每年的现金积累就是60亿元,这个是很吓人的数字。如果企业没有新的更好、更高收益投资方向,就只能大比例现金分红。而我们买股票,就是要把资金交给赚钱高手帮我们赚钱:这才是股价上涨的永恒动力。如果不是这样,还不如存银行保险。你们看看贵州茅台不就是这样吗?很多人老是拿现金分红说事,问题是每一个人买入的价格是不一样的,现金分红收益率也就高低两重天。所以,判断一个企业是不是值得长期投资,最重要的指标就是净资产复合收益率;
第 五、企业经营靠的是CEO等经营班子具体的人做投资判断,这一点任何机器无法替代。我们能观察的只能是过往的经历与未来新项目的可靠性(先保命)、可行性 (盈利预期)。这里面又有一个巨大的人性风险:其一、所有的人都会自我膨胀。我告诉你:无人可以例外,只有时间早晚。自我膨胀的后果就是刚愎自用,成功的 经验成为未来的最大桎梏;其二、利益是否与自己攸关。例如:国营企业就很效率低下,投资后果不完全以经济效益结果为导向,有时候甚至为官阶、政治而服务。
综上所述:
第一、市盈率低于借款利率,净资产收益率大于借款利率成本的企业,就值得长期投资;
第二、股价低于10倍市盈率复合净资产收益率大于10%的企业就值得押上全部身家投资;
第三、股价低于15倍市盈率,复合净资产收益率大于25%的企业,就值得砸锅卖铁甚至融资长期投资,因为融资利率远远低于企业复合净资产收益率;
第四、央行实际利率成负数的时候,理论上股价就能够脱离市盈率限制而无上线(现实中却并没有存在的先例):因为企业的经营结果是正的,哪怕是只有1分钱盈利。当然,这是理论上。大家知道,理论文章是需要有假设前提的,这是经济学理论的基本前提。这一条,是专门为你们中读过这个理论的人写的。

二、我们目前持有的那些股票属于可以长期持有对象标的?
首 先,请大家去看看我以前帖子中对600823世茂股份关于净资产对股价的影响、600280中央商场关于负债高低对净资产收益率的影响、000525红太 阳000651格力电器关于净资产收益率对应什么样的市盈率判定当前股价高低以及未来股价潜力与上涨目标等等。至于桂东电力、中山公用、大有能源、华业地 产、创兴资源、荣丰控股、欣旺达、珈伟股份、浙江东方等等股票在价格那么低廉时候选中的基本面分析,是在以后的《菜鸟快速入门基本面案列分析》之二、之 三、之四中分门别类再不同基本面角度剖析方法中详解。今天的主题是:复合净资产收益率。
1、浙江龙 盛:2013年每股收益0.9元,对应当年的每股净资产6.04元=15%,2014年每股收益1.66元,对应2014年每股净资产7.31 元=22.7%,2015年预计每股收益1.5元,对应2015年末每股净资产(除权后)4.64元=32.3%,现在,经营管理层又在开始为2017年 盈利水平操心进行项目并购,未来几个月还会有很多并购项目公告出来,我这绝对没有任何小道消息来源,全部是年报、季报、公司对投资者问答等公开信息中信手 拈来;这样印钞机一样的企业,有几家?
2、内生性盈利现金的巨额积累是它最大的亮点,特别是当前实体经济投资不断萎缩时期更是没有之一。我们通过从小被学校老师的教育知道:资本主义社会大资本寡头是在金融危机的通胀与通缩过程中,通过不断的“剪别人羊毛”飞来的横财而发达。要记住,今天实体经济的艰难状况读读总理的喊话就知道有多严重。浙江龙盛、闰土股份在这样的经济逆势周期能够完全凭借自身经营内生性盈利增长,积累最宝贵的现金资源,且是巨额盈利的现金积累不是老鼠尾巴,这更是凤毛麟角,这极大的奠定了企业良性优势扩张的 极好基础。这个时候的市盈率更是应该被通用市盈率标准上再高估一倍、二倍也毫不过分,至于有没有基金、大资金进入、有没有庄家,你管这些干什么?一切都会 有的。财务数字分析是静态而冷静,这是理性的一面;同时也需要把马儿放在全市场范围横向竞跑比较,这才能得出公允的市场评判。很多企业内部人永远不敢买自 己公司的股票,例如中国平安很多内部人问来问去,就是因为他身在企业内部,一方面享有更多的信息资源,看到很多自家企业的缺点,同时,由于他不知道也没有 那个能力把自己的企业放在全市场比较,所以才有那么多搞笑的投资段子。
3、为什么我们总是与大牛股擦肩而过,只是曾经拥有而没有分享它给我们讲带 来的财富机会?这个问题,我以前的帖子有大量苦口婆心的讲述。更重要的是:你太聪明。看看《阿甘正传》,就知道成功就是把最复杂的的问题简单化。很多人对 我讲述浙江龙盛、闰土股份抱有怨言——认为会影响主力的操作与股价的成长。呵呵,说明你距离投资的门槛还很远,更不用说入门。我们先不说是否有私心,其实 就算我也有私心照样不能左右盘面。是因为股价的变化都需要时空的转换,图形的变异与成长,都需要每日一根根K线去描述,企业的前景需要一天一天的去实现。 再加上你主观的认为:你总会以你买入的那天开始计算时间煎熬与收益对比,而不是从大图形总体去观察它的涨速其实有多快。当然就是现在、未来会走得更快。因 为管理层的所作所为使我们对未来3年的经营结果越发变得“看得见、摸得着”。你要理会“大资金进出、股价的上涨下跌”干什么呢?永太科技牛不牛?除权后还 不是连跌3天?见下图:

复权看是这样的:见下图

13个交易日后是这样的:见下图

13个交易日后复权图是这样的。见下图

坚决说明:我没有任何举例是说浙江龙盛会是这样走势,是说明只要基本面放心,我们就坚定的相信:浙江龙盛最起码会完成这样的高度。差别仅仅是时间多一些而已。至于闰土,呵呵,只会更强更高,因为盘子小太多。
基本面分析,做基本面投资派就要有英雄情结,不畏惧任何艰难险阻。不然万事皆空!
4、 从人性的角度来看,更使我坚定认为“龙土”进入优秀发展快车道。因为龙的掌门人目前的经营管理能力、耐心、节奏都是那么的稳健而又有力量,外延式发展谨慎 而又精明,并购项目的挑选、进退时机的把握不急不躁、财务杠杆的收敛与适度的激进,丝毫看不出自我膨胀的迹象。并且是真本事考入复旦大学本科开始系统专业 学习的科班出生。无论是专业能力、还是人性的自我控制,都是赚钱的好坯子。

三、我们为什么要学习基本面分析?
朱元璋,从一个叫花 子到皇帝,是历史上最牛逼的一个屌丝逆袭案列。不用说,他定有极端的过人之处。不然,也不会凭初始的一滴滴小资本完成大事业。这个逆袭的过程我们现在不关 心。关心的是为什么他在已经夺取大半江山、手下猛将如云、战士都是身经百战的虎狼之师时,反而不允许常遇春、徐达、 蓝玉再像以往哪样长途奔袭打巧仗、打4两拨千斤的艺术仗?而是数十倍于敌的大军压境、兵力平面推进、围困之后聚而歼之?用曾国藩的话讲:扎硬寨、打硬仗。 是因为既然胜券在握,为什么要冒险?不就是时间延后一点点么?
就如同一个富豪在街头被泼皮纠缠,富豪难道会傻到与泼皮以命相博?双方的身家成本根本就不是一个数量级。
我 们学习基本面并直指核心,就是扎硬寨(扎实的基本分析)、打巧仗(适当的价格介入)。如果收益率还是不能令其中的一些人满意,他的想法对不对呢?当然对 啦:谁无进取之心?谁无荣耀之梦?那么,就需要付出更大的努力,兼修技术面。我对马大哥群说过:1、做基本面派,就要有英雄情结,一旦结论无误,就义无反 顾。2、做技术派,就要客观,不能被主观意识所左右,要有匠人精神,比基本面付出100倍以上的精力与经历,终成大器。3、假设一个好的基本面派值1万月 薪一个好的技术派也值1万月薪的话,那么一个人同时具备好的基本分析广泛的知识结构,又是技术派高手,月薪就值10万。。无非就是先把顺序调整好:先扎实 基本面基础,抢夺第一桶金,随着水平的提高,再慢慢增加投资前滚翻的难度。
我这样说,您反对吗?



loweyouagq@炒的是心:心大,想请教您一个问题,借款算不算资本收起
回复@loweyouagq: 从经营角度上来讲,本质上就是。但是,在财务概念上就是负债。只是对资产总额双向扩大:资产总额、资金来源总额。例如很多专业用语:美国又在扩大资产表, 就是QE放货币,例如今天的中国央行就在干这件事。总理不是又在逼地方政府投资开工吗?不开工就收回之前的预算(大家去看新闻)。也有很多文章说:美国未 来几年会缩减资产表。意思就是紧缩货币投放,导致资产总额和资金来源中的负债双向同时缩减。打个比方。你有现金100元,等于你的个人资产表就是:资产 100元=资本金100元,你看,你的资产表永远是对等的。你跟人借了100元,那么你的资产负债表就变成:资产200元=资本金100元+负债100 元,还是相等的,但是,你的资产总额就扩大了一倍。你再盈利100元,就变成资产300元=资本金200元+负债100元。这个就是资产扩大过程(当然宏 观经济实际复杂得无法准确计算)。接着你还了人家100元,你的资产负债表就变成:资产200元=资本200元。这个时候,你就做不了300元的生意了。 号称美元未来会升值的经济学家文章,讲的就是这个意思:不再QE多发货币,美元的负债减少,含金量提高,所以,美元升值,但同时流通的美元货币就会减少, 也会导致通缩而减缓经济发展。由此,我们也会明白一个道理:美联储要缩减资产负债表的前提是:经济与就业很好,企业资金利用率提高,货币流动速率更加提 高。没有这个前提,政治家们是不敢这样去做的。
通过这个浅显解释,人们就可以通过很感性的对身边经济现象的感受,也能预知货币走向的方向而不会脑袋长在别人肩膀上。例如,你们观察我国政府、高官逼迫地方政府投资的方式,就知道未来的货币方向是宽松而不是紧缩。那么唯一的风险就是:宽松的速度赶不上资金沉淀的速度。
为了回答你一个简单的问题,我需要些20分钟。呵呵!

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騰訊能否上500 新手入門

http://xueqiu.com/9816423332/22526769
本人只是一名炒股愛好者,第一次嘗試較深入的分析公司財報,僅供拋磚,希望引玉,不足之處請看客多多見諒。

本文嘗試通過研究騰訊幾個主要業務的未來發展可能性,用倒推法估算700.HK至2015年時,到達500圓的可能性。

眾所周知,所有分析都會對未來進行大量的主觀假設,本文亦不例外。

騰 訊目前價格為253,動態市盈率37(假設2012相對2011盈利增長率為22%),靜態市盈率39(TTM),如果要到達500,意味著在3年內要翻 番,假設2015年市盈率不變,仍然維持37倍,根據72法則,則每年盈利增長率必須為24%,但是24%的盈利增長率,37倍PE,PEG=1.54, 屬於高估。如果PEG為1,則有下列三種可能性

PE高估
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PE低估
查看原圖兩者相等
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也就是說未來3年年均增長率低於25%,EPS翻番可能性為0,最樂觀的假設是增長率回覆到過往的30%以上。而要達到500圓目標價,除了EPS要翻番,還需要PE足夠高。

那麼下面我們將依次預測騰訊各個主要業務的未來增長,看是否能達到25%的最低增長率。下圖為全表(註:以下數據全為中報):
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騰 訊財報公佈的業務分部主要分互聯網增值、移動及電信增值、網絡廣告、電子商務、其他等5部分,互聯網增值業務佔公司整體收入的75%,包括遊戲及 QZone、會員等業務,其中非遊戲部分持續下降,從2009的42%降低到2012的30%,遊戲部分2008年Q2佔公司總收入45%,至2012年 Q2佔比已提升為52%,最關鍵是互聯網增值業務的利潤率高達66%,是公司利潤貢獻引擎,是影響未來公司盈利增長的主要部分。

下面分部分析各個業務模塊收入:

1.      互聯網增值業務主要看遊戲,遊戲未來是否還會繼續提升佔比?個人認為收入方面肯定會逐漸下降,因為電商業務發展迅猛,而且B2C業務流水相對較大, 很容易降低遊戲的收入比例,而在盈利方面,則需要觀察廣告的成本是否能得到適當控制,以及移動業務是否能保持或有所突破(如微信)。遊戲業務還會繼續高歌 猛進嗎?個人比較悲觀,根據艾瑞諮詢最新發佈的「2012年第二季度網絡遊戲核心數據」顯示,2012年第二季度中國網絡遊戲整體市場規模預計將達到 124.9億元,而騰訊公佈2012Q2財報遊戲營收55.6億,也就是說,騰訊遊戲佔了中國遊戲市場4成以上,天花板依稀可見。艾瑞預測中國遊戲市場 2015年市場規模為755億,假設騰訊屆時佔比為55%,即415億,半年收入為212億,那麼倒推回去2013-2015年年均增長率為 30%/28%/20%。其餘業務每年增長率下降超過10%,假設2013-2015年均增長率為18%/13%/10%,那麼互聯網增值業務增長率大概 為26%/23%/17%;
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2.      移動及電信業務從目前看來持續在走下坡路,近2年年均增長率下降超過5%,保守認為未來3年增長率維持15%不變;
3.      廣告業務增長迅猛,假設其正在進入上升通道,按成長型業務5年高增長期估算,未來3年仍然保持70%/60%/50%的增長率;
4.      電子商務隨著收購而來的B2C業務,收入大幅增加,根據以往經驗,可長期保持50%以上增長;
5.      其他業務不清楚細節,根據以往增長率,給予保守的年均增長50%的預測;

以上預測彙總之後,未來3年騰訊的收入增長應可繼續保持年均28%以上的增長。以上假設的主要風險在於:

1.      遊戲業務發展超乎預料,可爭取更多份額或者市場總規模增加超過預期;
2.      微信、微博、手機搜索能順利商業化,開始貢獻較大份額的收入;
3.      廣告業務不能保持長期高速發展;
4.      電商不能保持長期高速發展;

下面分部分析各個業務模塊支出:

1.      互聯網增值由於收入逐漸下降,支出比例應該會得到一定控制,從以往看成本最低曾經只佔24%,近2年由於建設開放平台有所上升,假設2015能降低至32%;
2.      移動及電信業務隨著業務的成熟,成本應該持續下降,假設2015降到32%;
3.      廣告由於處於高增長期,成本比例短期不大可能降低,假設2015繼續維持在51.9%;
4.      電子商務B2C部分利潤率很低甚至為負,未來即使C2C業務能貢獻更大的利潤,但由於B2C流水增長較易,相信未來3年總體利潤率不會有較大的改觀。從過去幾個季度數據顯示,管理層在努力提高利潤率,期望在2015年,成本能控制在90%左右;
5.      其他業務缺乏數據,按過去5年年均44%的增長率進行假設;

以上預測彙總之後,未來3年騰訊的支出增長應可繼續保持年均30%以上的增長。以上假設的主要風險在於:
1.      管理層有更大決心控制成本;
2.      C2C業務有突飛猛進發展;

在對模型的假設數據進行調整時發現,騰訊利潤增長率與支出的增長率更密切相關,這是由於業務分部開支佔總收入的40%,行政開支佔收入17%,如果能在未來3年保持各項支出的比例,就可以較大幅度提升利潤水平。

以上信息彙總後,得到經營盈利未來3年增長率為25%/29%/24%,滿足本文開頭對於EPS翻番的最低假設,但價格是否能達到500,仍然需要看屆時大盤情緒及市場對騰訊未來發展的信心。

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【隊長熱線】美股期權入門數問

【隊長熱線】(歡迎各位於commentspost to pageinbox提問,除隊長的腰圍等一級國家機密外,必定知無不言,謝謝!)

網友何必問問:我是從你有推薦用IB開戶的文章來的。
請問美股期權也可以買進期權,然後決定賣出後,不購買股票,直接賺取差價嗎?

閣下的問題謹覆如下:
先感謝閣下對本頁的支持,希望資料有所幫助。

美股期權可以在買入後直接賣出,過程與一般美股、ETF無異。其實不論期權是價外還是價內,除非已屆結算日,否則必然有一定的時間值,直接沽出平倉比行使有利。

關於買賣期權有數點敬請留意:
(i)每張美股期權相當於一百股,請小心檢查張數、期權金金額,與心中注碼水平是否相當;

(ii)期權買賣差價較股票闊,不建議使用市價單(Market order, MKT)。可以用限價單(Limit order, LMT)將賣出平倉盤放在買賣差價中間試盤。

(iii)如全無買賣盤,可按要求報價(RFQ, Request for quote)鍵。如果太久無反應,或者已在結算日,價內期權考慮行使(Option exercise),再將正股平倉。





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