中廣核礦業（1164）：預期開始兌現

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-21 11:03 編輯 中廣核礦業（1164）：預期開始兌現 作者：Roger 我們此前對核電整個產業鏈進行了詳細研究，指出核電運營和鈾礦是最有吸引力的環節。對中廣核礦業的研究正在兌現，近日公告公司與中廣核鈾業的購股協議之所有先決條件已獲達成，且收購事項已完成。於完成後，本公司將透過北京中哈鈾持有Semizbay-U49%之合夥權益。 公司簡介 中廣核礦業（01164.HK）是中廣核集團核燃料部門中廣核鈾業發展有限公司旗下的子公司，主要從事天然鈾貿易、藥品食品銷售和物業投資。公司於2011年8月18日與維奧集團在香港正式進行了項目交割儀式，借殼維奧集團在香港完成上市，2012年1月3日正式完成更名，公司以新英文股份簡稱“CGNMINING”及新中文股份簡稱“中廣核礦業”進行買賣。 2012年公司收入12.32億港元，其中天然鈾貿易部門收入11.67億港元，占比94.72%；2013年公司收入7.97億港元，同比下降35.31%，其中天然鈾貿易部門收入7.43億港元，同比下降36.33%，占比達93.22%。業績的下降主要因為鈾礦價格的下跌。 公司上遊為Cameco、Paladin、BHP等天然鈾供應商，下遊為中廣核電力，目前主要供應集團內部的鈾礦需求，未來致力成為世界一流的天然鈾貿易商。 公司結構 1.webp.jpg (59.15 KB, 下載次數: 2) 下載附件 昨天 11:01 上傳 公司重大事項 1.約10.31億港元從主要股東中廣核鈾業發展有限公司手中收購北京中哈鈾資源投資有限公司100%股權從而間接持有哈薩克斯坦Semizbay-ULimitedLiabilitypartnership49%的股權（49%的總產量為600噸/年） 2.未來將收縮或出售原維奧集團的藥品、食品業務（2012年藥品、食品收入5800萬港元，利潤-8200萬港元。物業出租收入700萬港元，利潤900萬港元；2013年藥品、食品收入4600萬港元，利潤-5800萬港元。物業出租收入760萬港元，利潤-1000萬港元），重心放在發展天然鈾貿易業務。 3.於2013年10月15日，中廣核礦業（作為貸款方）與中國鈾業發展（作為借款方）訂立循環額度貸款合同（「新循環額度貸款合同」），據此，本公司將向中國鈾業發展提供金額不超過1.5億美元（約11.7億港元）的循環額度貸款（「新循環貸款」），期限由新循環額度貸款合同生效日期，即2013年12月9日起開始，至2014年11月15日結束。 未來盈利分析 2.webp.jpg (61.14 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:01 上傳 未來盈利分析的銷售量取自中廣核電力在2014年招股書中提及的預計未來年度需求測算。由於數據有限，不計入海外天然鈾貿易業務，及原維奧集團業務 經計算，因中廣核在2015年後有多座核電站建立，需求會大量增加，所以中廣核礦業的銷售量隨著中廣核電力的增加而增加，而隨著未來鈾礦價格的回升，中廣核礦業的收入也將隨之提高。凈利潤率方面，由於是集團內部交易，在不涉及海外業務的前提下，凈利潤率在1.5%-2%之間，平均1.77%。 中廣核礦業估值 3.webp.jpg (48.3 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:01 上傳 中廣核礦業在並入天然鈾業務後，PE在2012和2013年分別為153.8，126.6，平均PE140.2。筆者認為天然鈾貿易業務不足以達到100倍以上的PE，預計未來每年PE遞減10%，逐漸進入合理範圍。 股價方面，由於2015年收入的大幅提升，從而促進每股收益的提升，股價也會隨之收益。 鈾礦資產公允價值 公司以10.31億港元購得Semizbay-U49%的股份。 Semizbay-為哈薩克斯坦優質礦床，采儲量約為24,211噸鈾，資源量39,794噸鈾。以中核集團1.9億美元購入采儲量300,321噸鈾，資源量350154噸鈾的LangerHeinrich25%股份為標底計算，Semizbay-U資產價值在16億港元上下，考慮到中廣核購買LangerHeinrich時為折價購入，則Semizbay-U的正常價值應在20億港元上下 總體評價 中廣核礦業為中廣核集團旗下優質資產，目前市值僅為22億港元。考慮到在Semizbay-U之後，未來母公司中廣核鈾業發展可能註入更多礦床資源，包括目前持有的澳大利亞、納米比亞、烏茲別克斯坦的價值百億港元的多座礦床，這些優質資產的註入，再加上公司未來將會轉讓虧損的原維奧集團資產，這些都會使中廣核礦業的價值得到大幅度的提升。公司目前無負債，經營良好，可塑性極高。 未來10年中國核電站增速迅猛，天然鈾需求量也會大幅提高，這會直接帶給中廣核礦業收入的提升。並且資產雄厚的母公司中廣核集團趁著目前鈾價低迷，多家鈾生產商陷入財務危機，多處收購礦床資源，給中廣核礦業提供充分的供給，並削減得到鈾礦資源成本，從而促使毛利的上升。在坐擁充分供給的前提下，中廣核礦業未來也可發展海外鈾礦貿易業務，來提升收入及利潤。 總體來看，中廣核礦業未來的業績和增長是可以預期的，在沒有相應題材的情況下，股價預計會平穩上漲，但不會有太大的波動。國際貿易業務的發展和母公司註入的資產會成為中廣核礦業股價上升的催化劑，而核安全問題和供給過度會成為影響公司股價的主要因素。 來源：倍霖山觀察

知乎完成5500萬美元融資 智力傳播兌現的商業價值有多大？

知乎完成5500萬美元融資 智力傳播兌現的商業價值有多大？

一財網 劉佳 2015-11-05 15:04:00

周源在知乎平臺確認，知乎剛完成了 5500 萬美元 C 輪融資，新投資方是騰訊和搜狗，騰訊領投。之前的投資者賽富、啟明創投和創新工場都在本輪進行了跟投。

更多精彩內容
關註第一財經網微信號

ST生化重組連連受挫 承諾多年未兌現再引索賠潮

ST生化重組連連受挫 承諾多年未兌現再引索賠潮

一財網 黃思瑜 陳楚翹 2015-11-12 23:11:00

因信披違規、股改承諾一直未兌現等歷史遺留問題，ST生化再度遭遇投資者維權起訴。

更多精彩內容
關註第一財經網微信號

收盤分析丨A股七月翻身行情未兌現 一現象將影響下周走勢

7月收官戰，滬深兩市開盤漲跌不一，滬指小幅低開後在家電、白酒等二線藍籌帶領下快速翻紅，題材股表現相對落後，兩市11：00左右再現跳水，但很快被拉回，滬市在上午交易時段表現稍強;午後，次新股一度活躍，股指維持窄幅震蕩走勢，但市場人氣明顯謹慎，14：25左右期指率先急跌，兩市再度跳水，隨後明顯有大資金湧入，三大股指隨即止跌，兩市最終均已綠盤報收。

據統計，截至今日收盤，上證綜指和深證成指今年以來累計下跌15.82 %和18.44%，漲幅表現在全球73個市場指數中位居倒數第四和第三，僅優於意大利指數和委內瑞拉IBC。

截止收盤,上證綜指收報2,979.34點，下跌14.98點，跌幅0.5%，成交額1,701億元;深證成指收報10,329.44點，下跌66.87點，跌幅0.64%，成交額2,613億元;創業板指收報2,122.41點，下跌17.33點，跌幅0.81%，成交額706億元。

熱點板塊：

次新股板塊走勢今日最強，新光藥業(300519)一度強勢漲停，洪匯新材(002802)、愛司凱(300521)、中亞股份(300512)大漲;國家安監總局稱汛期安全生產是當前首要任務，受消息面刺激，水利板塊早盤表現強勢，葛洲壩(600068)領漲早盤沖擊漲停，安徽水利(600502)、中國電建(601669)、山峽水利等跟隨上漲;受G20峰會即將召開影響，分散染料漲價預期升溫，早盤分散染料板塊表現較為抗跌，閏土股份(002440)、航民股份(600987)雙雙大漲;維生素板塊午後飆升，新和成、金達威(002626)、浙江醫藥(600216)、仙琚制藥(002332)大漲;另外，白色家電、銀行都有較為強勢的走勢。

今日消息面有：

1、國務院派出督導組分赴北京、遼寧、安徽、山東、河南、湖北、青海開展促進民間投資專項督導，主要針對民間投資增速靠後以及民間投資體量較大且增速放緩明顯的7個省(市)。

2、相關部門已註意到資產泡沫可能衍生壞賬風險。尤其是在次貸危機爆發後，不少信貸資金流向房地產、證券投資與大宗商品市場，一旦這些資產泡沫破裂，相應的銀行不良貸款情況將會惡化，甚至可能影響到整個金融體系的穩定。

3、香港證券業協會主席繆英源預料，下月公布深港通的機會較大，計及準備工作所須時間，預計最快10月正式開通。

4、銀監會正在研究制定《商業銀行理財業務監督管理辦法》，旨在推動銀行理財業務規範轉型，促進理財業務規範健康、可持續發展，有效防範風險。銀監會稱，《辦法》目前處於內部研究論證和征求意見階段，下一步，銀監會將根據反饋意見對《辦法》做進一步修訂完善，並按照相關程序進一步廣泛征求意見，根據各方意見修改完善後適時發布。

機構觀點：

華訊財經：主板雖然60天周期可能有一定支撐，但我們一定註意短線20天周期里的壓力之下帶來的調整，同時關註如果回壓在60天均價線2930點附近的支撐是否有效，如果2930點一旦有效失守，則說明主板在60天周期的防線已經失效，未來指數將進入中期調整模式，至少會再次見到2800點。總體來說，在目前這種監管政策下，建議投資者短期遠離短期漲幅巨大的品種，適當留意業績優良的二線藍籌，倉位較重的投資者適當高拋，保持謹慎為宜。

巨豐投顧：市場存量博弈的格局沒有打破，中小盤個股始終難有起色，經過7月27日大跌後，市場風格發生改變，進入更為極端的績優股行情之中，低估值藍籌受到市場追捧。從技術面看，滬指依舊處於上升趨勢之中，而深市走勢則已破位下行。投資者可以借助技術修複之際控制倉位。

廣州萬隆：雖然監管層迅速出面澄清謠言使得市場悲觀情緒有一定的緩和，但監管風暴升級是不爭的事實，在監管高壓下遊資熱錢的炒作空間進一步被壓縮，投資者的做多熱情正在逐漸退燒。加上中央罕見提及抑制資產泡沫，前期的大漲使題材股的股價普遍偏高，泡沫明顯大於藍籌股，創業板的跌跌不休就可以看出市場對中央此態度非常顧慮。所以，市場短期保持承壓震蕩的可能性較大。

海通證券：前日的市場大跌本質上是6月24日來上漲後的獲利回吐，行情上漲主邏輯沒破壞，即國內外宏觀政策偏暖期、國企改革推進。今年來對政策更敏感的債市一直領先於股市，債市不斷新高說明政策偏暖邏輯未變。短期事件性利空消化後，市場仍處於機會期。

天信投資：目前的指數並不具備連續下跌動能，指數大概率在此位置將震蕩反彈。新的熱點在醞釀，非理性殺跌後，市場一批中報績優股出現錯殺後的機會，將出現難得的買點，操作上關註錯殺的中報業績高增長的，以及估值低低價績優藍籌股。如汽車、航空等板塊。

西南證券研究發展中心策略分析師朱斌表示，下半年上證指數將於2900至3300點區間波動。他認為，A股已經進入"業績為王"時代，下半年的投資策略應該是業績為王、價值投資的平穩策略。"基本面好、業績好、成長能力強的行業未來發展可期，在大方向上，那些或是受益於政策、行業周期或者經濟大環境的穩定增長行業景氣度較高。"

他認為，在個股選擇上，下半年投資者應當聚焦低估值的績優股，下半年隨著深港通以及海外增量資金的入場，這類低估值白馬股很有可能脫穎而出，走出一波外資行情，建議關註盈利增速高於市盈率的個股。

深港通利好兌現 A股反彈何去何從

8月17日，隨著深港通獲國務院批準消息的正式公布，A股市場也隨之開始了股市常見的利好兌現後的回落盤整走勢，滬深兩市股指漲跌互現，不過上證指數收盤還是守住了3100點整數位，兩市成交量則回落至6000億元的量級，股指的反彈之旅能否繼續也成為了市場人士最為關心的話題。

從市場全天的走勢來看，股指在早盤低開之後盡管一度出現一波快速沖高走勢，但短線獲利盤的兌現壓力使得股指很快沖高回落，上證指數盤中一度跌破3100點整數位。不過臨近早市收盤股指開始回升，傳媒、水務、鋼鐵等板塊整體漲幅居前，而尾盤的回落使得股指最後以十字星報收。

上證指數最後報收3109.55點，下跌0.49點，跌幅0.02%，成交2434億元;深成指報收10890.69點，微漲7.74點，漲幅0.07%，成交3751億元;創業板指數報收2208.20點，上漲7.10點，漲幅0.32%，成交942億元。兩市全天合計成交為6185億元，較上一交易日萎縮一成多。

隨著8月16日盤後深港通獲批的消息公布，本周一股指在券商、銀行等板塊帶動下出現大幅上漲的原因也已揭曉。市場預期的政策利好的過早兌現，或在某種程度上不利於市場行情向縱深發展，而周二以寧波銀行(002142.Sz)為代表的長線資金撤出跡象，也從一個側面說明長線資金對於股指長期走勢並沒有那麽樂觀。

銀河證券首席策略分析師孫建波等認為，深港通推出後A股估值體系將進一步與國際成熟市場估值體系接軌。滬港通推出後A股估值體系逐步與國際估值體系接軌，深港通的推出將加速這一進程，將導致A股港股同一公司或可比公司的估值水平趨近。整體看，對A股大盤藍籌股有一定的估值修複作用，而對A股估值過高的小盤股則有一定的抑制作用。

深港通利好券商經紀業務，尤其是在港券商。由於香港券商傭金費率更高，普遍在0.3%左右，高於內地券商0.07%左右，因此對於香港經紀業務貢獻更大，彈性更大。同時深港通的推出進一步擴大了不同資本市場的開放和互通，方便內地資金外出以及境外資金進入。深港通推出是人民幣走向國際化的重要一步，其推出能擴大境外機構的人民幣資產配置，同時擴大內地機構對境外資產的配置。低估值有業績的白馬成長股、消費股以及高股息股票更受青睞。根據港股投資者偏好，深港通正式開通後，香港資金將更偏好業績良好的白馬成長、低估值有業績消費龍頭及高股息率股票。

中泰證券策略分析師羅文波則認為，從滬港通開通的過往經驗來看，由於資金額度較少，深港通的開放也很難成為驅動目前市場走勢的核心變量。考慮到深港通標的估值差異比滬港通更為懸殊，預計即使深港通開通，很有可能A股資金對港股的熱情更高。從滬港通開放以來統計數據顯示，港股通資金使用率高達 80%，遠高於滬股通的額度使用情況。類似於滬港通，深港通後市場最終可能像滬股通運行一樣，在某些事件沖擊下，資金可能呈現階段性的流入和流出，而不是實現真正意義上的兩個市場的估值相互收斂。

“畫餅”還是“重生”? 跨界並購重組業績兌現待考

上市公司2016年中報披露落下帷幕，曾通過並購重組向遊戲、影視等新興領域跨界轉型的上市公司也一一露出真實成色，到底是憑借收購標的二次重生，還是當初的“餡餅”如今已成“陷阱”?

今年上半年以來，並購重組監管全面趨嚴。而在這之前上市公司並購重組的環境相對寬松，多數上市公司借助這一途徑實現跨界轉型、概念炒作，以致在短暫的股價狂歡之後，少有真轉型求蛻變的上市公司憑借雙主業抑或是第二主業站穩市場，大部分則是對賭業績難達預期，後遺癥頻頻發作。

第二主業“上位”

如果說2013年是“中國並購重組市場元年”，那麽2014年和2015年則可稱為“並購重組活躍年”。在當時火熱的並購重組環境下，不少傳統行業上市公司開始了向文化影視、移動互聯網、遊戲等領域跨界的轉型之旅，而目前轉型成效也已在業績中有所體現。

2014年5月份，主營混凝土輸水管道業務的巨龍管業(002619.SZ)宣稱，擬以30億元收購手遊開發商艾格拉斯科技(北京)有限公司(下稱“艾格拉斯”)100%股權，增值率高達25倍。這在當時被稱為天價的標的資產在2015年完成過戶。籌劃期間，艾格拉斯的業績承諾由2014年開始的三年承諾期調整為以2015年開始的四年承諾期，而業績預期相應有所調低。

根據巨龍管業2015年2月份的修訂稿，艾格拉斯2015年度-2018年度合並報表範圍扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤即承諾凈利潤分別不低於17886.60萬元、29992.82萬元、40138.31萬元和40886.05萬元。該公司去年年報數據顯示，艾格拉斯2015年實現凈利潤1.96億元，自去年2月份並表後為上市公司貢獻凈利潤1.87億元;今年上半年艾格拉斯實現凈利潤1.02億元，完成了2016年業績承諾的33.9%，這意味著還有逾六成的業績待今年下半年去攻克。

不過在巨龍管業原有主業競爭激烈、增長承壓的情況下，艾格拉斯的業績貢獻為上市公司業績增長有所助力。巨龍管業在今年半年報中指出，該公司2014、2015年混凝土輸水管道業務經營不佳，業績持續下滑並於2015年出現虧損，為減少業績波動，擬出售經營不佳的混凝土輸水管道資產和業務，進一步聚焦互聯網信息服務、軟件和文化娛樂產業。

原本主營服裝業務的凱撒股份(002425.SZ)也因為跨界轉型較為有效，而計劃剝離服裝主業。凱撒股份進軍遊戲領域始於2014年，當年6月，該公司發布重組草案，擬作價7.5億元收購主營移動遊戲的研發及運營的深圳市酷牛互動科技有限公司(下稱“酷牛互動”)100%股權;2015年3月，該公司作價5.4億元收購主營IP運營服務的杭州幻文科技有限公司(下稱“幻文科技”)100%股權;2015年9月，該公司再次作價12.15億元收購移動網絡遊戲研發和運營的四川天上友嘉網絡科技有限公司(下稱“天上友嘉”)100%股權。

上述三個標的在前期業績承諾兌現的情況下，今年的業績承諾期也已過半。凱撒股份今年半年報顯示，酷牛互動、幻文科技、天上友嘉今年上半年分別實現凈利潤3716.05萬元、2657.81萬元、2172.45萬元。上述三者2016年的業績目標分別為不低於9375萬元、5000萬元、11460萬元，以此看來，酷牛互動上半年已完成業績預期的近四成，幻文科技則已完成了逾五成，而天上友嘉要兌現業績承諾則壓力較大些，目前完後占比不到兩成。

不過，凱撒股份預計今年前三季度凈利潤同比增長115%~165%，理由在於，“本期較上期合並報表範圍新增子公司天上友嘉，所以歸屬於上市公司股東的凈利潤較上期增幅較大。”

類似巨龍管業和凱撒股份的“雙主業運行”在近一兩年來的崛起勢頭猛烈，尤其以發展觸及天花板的傳統行業涉水新興產業更為明顯。

業績承諾兌現難

跨界轉型的初衷雖好，但並非所有的收購標的都能如預期兌現業績承諾。如果第二主業不能站穩腳跟，則可能反過來拖累上市公司業績。

來自中信證券的統計數據顯示，2015年，A股市場涉及業績承諾的上市公司共有527家，而當年共有107家上市公司發生業績承諾不達標記錄，占2015年所有涉及業績承諾事項上市公司總數的20.3%。

自2014年起，資本市場已掀起影視行業的並購潮，浙江廣廈(600052.SH)就是在這股熱潮中玩出“黑天鵝”。2014年7月17日，浙江廣廈與控股股東廣廈控股董事長樓明之妻盧英英等簽署《資產置換協議》。上市公司以持有的華僑飯店股權、藍天白雲會展中心股權與上述人等持有的東陽福添影視有限公司(後改為“廣廈傳媒”)100%股權進行置換。關聯方廣廈控股承諾，福添影視在2014年度~2016年度扣除非經常性損益後的凈利潤不低於5221.77萬元、6272.96萬元、7815.31萬元。

原本浙江廣廈希望借此剝離低效虧損資產，註入經營效益好、盈利能力強的輕資產文化影視類公司，然而福添影視2014年僅實現了3663.34萬元的凈利潤，比盈利預測數少了1558.43萬元;2015年更是只有760.44萬元，較盈利預測數少了5512.52萬元。對於業績大幅低於盈利預測，上市公司解釋稱，受政策影響，電視劇市場供大於求;同時，電視臺購片價格下滑明顯，導致福添影視發行收入減少。按照當初承諾，業績不達預期，廣廈控股將以現金方式進行補償。

以今年上半年廣廈傳媒的業績來看，完成全年業績承諾仍舊存在較大的壓力。今年上半年廣廈傳媒實現凈利潤907.63萬元，相較承諾的7815.31萬元，僅完成了11.61%。

在眾多資本源源不斷地註入到影視行業、擴大產業規模的同時，難以消去的市場泡沫也在對影視行業產生負面影響。就在8月21日晚間，北京文化(000802.SZ)宣告終止收購北京聚合影聯文化傳媒有限公司(下稱“聚合影聯”)100%股權，原因在於標的公司的盈利能力存在不確定性，交易各方對標的資產估值存在較大分歧。

資料顯示，聚合影聯截至2016年6月30日時，營業收入為4097萬元，凈利潤虧損408萬元;而這組數據在去年年末(2015年12月31日)分別為1.03億、307萬元。經審計後的資產總額由去年年底的3億元縮水至2億元，凈資產由1億元降至9858萬元。

過去的並購重組中頻頻出現交易標的高達數十倍的增值率，而這樣的現象隨著監管升級將被嚴格限制，項目紮實、前景可預期、業績承諾沒水分的項目或許才被市場所青睞。

對華開征45%關稅？特朗普此話難兌現

在美國共和黨總統候選人特朗普在大選中獲勝後，他在選戰中不斷拋出的反自由貿易言論，究竟只是選戰言辭，還是真實的內心想法?這其中所帶來的諸多不明朗因素，又將如何影響中美貿易?

在大選結果出爐後，第一財經記者采訪了多位美國商界人士，他們幾乎都在同一問題上達成共識，即：在特朗普和一個共和黨占優的國會治下，美國貿易保護主義或有所擡頭，主要貿易夥伴的貿易盈余或出現下降。

令人尤為憂慮的是特朗普在選戰中提出，要在上臺後同中國重啟貿易談判，甚至威脅要對來自中國的商品征收45%的關稅。

中國美國商會主席吉莫曼對第一財經表示：“令人欣慰的是，(候選人)競選時所發表的言辭並不代表美國政府的官方政策。”

吉莫曼表示，比起認真動腦思考和作出艱難決定，只動動嘴皮子放狠話要容易得多，而前者才是一位總統需要做到的。“孤立或懲罰中國不符合美國利益，中美作為世界上最大的兩個經濟體，只有通過密切接觸和商貿往來，才能在一些爭議問題上取得共識。”他說。

充滿貿易保護主義的勝選

很多專家認為，特朗普的勝出，是一場充滿貿易保護主義氣息的勝選。

“特朗普的支持者多為受教育程度較低的白人，而這些人往往也是受到國際化沖擊較大的群體。”中債資信評估有限責任公司國家風險部高級分析師李昕對第一財經表示，特朗普治下的美國貿易保護主義或有所擡頭。

“美國商品、服務和科技的市場準入受到的限制，直接引發了美國工人和公司的焦慮。”吉莫曼則認為，“我們確實能夠預見，到2017年，將會有更多人關註雙邊貿易與投資關系的基本公平性。”

具體而言，特朗普認為現有的貿易條款對美國不利，他曾多次表示墨西哥與中國搶占了美國的就業機會，並聲稱若當選將廢除《跨太平洋夥伴關系協定》(TPP)談判，同時將就《北美自由貿易協定》(NAFTA)條款進行重新談判，嚴厲打擊侵犯知識產權等行為，還將中國列為匯率操縱國等，這些言論都體現出極強的貿易保護主義傾向。李昕指出：“屆時一些主要貿易夥伴，如墨西哥和中國的貿易盈余將出現下降，隨之而來的貿易摩擦甚至貿易戰將不可避免，世界經濟複蘇進程也將受到貿易不振的影響。”

美盛旗下的附屬投資公司布蘭迪環球投資管理認為，大部分投資者對美國民粹政治的蔓延風險感到憂慮。時至今日，人們關註的問題在於收入不均和增長緩慢所帶來的另一次經濟改革，但這次改革充斥著保護主義色彩，將導致在過去30年推動全球經濟繁榮的全球化動力逐漸消失。

真對中國征45%關稅?

一個很重要的問題是，在貿易保護主義擡頭的氛圍之下，特朗普真的會對中國開征45%的關稅嗎?

多數接受第一財經采訪的美國商界人士都認為，這只是特朗普的選戰言辭，如他此前所說的要墨西哥出資在美墨邊境修建高墻的話一樣不現實。

美國駐華大使鮑卡斯日前也向記者表示，等到大選結果出爐，人們就會發現，候選人在大選中說的很多話，並不像他們認為的那麽可行。

國際貨幣金融機構官方論壇(OMFIF)顧問委員會主席、倫敦經濟學院經濟學教授德賽爵士此前接受記者采訪時便曾指出，特朗普是一個典型的貿易保護主義者，但是他所謂針對中國和墨西哥的種種貿易攻擊並不那麽容易實現，“貿易規則是由世界貿易組織來制定的，而退出世貿組織是非常困難的，幾乎不可能發生。”

與此同時，李昕指出，應該看到的是，貿易保護主義不一定能夠給美國帶來預期的收益。首先，美國自身也將是貿易戰的受害者，此外，美國消費者將為因回歸美國本土而失去成本優勢的產品埋單。

按照中國美國商會所提供的數據，在過去20年中，美國對華出口增長了近300%，這鞏固了美國經濟，且為美國各地工人創造了大量工作崗位。而在過去5年中，中國對美直接投資超過460億美元，有1500家以上中國企業在美建立了子公司，雇員8萬多名，相比之下，5年之前，中國企業只雇傭了1.5萬名美國工人。

清華-卡內基全球政策中心主任韓磊(PaulHaenle)對第一財經指出，特朗普不太可能對中國收取45%關稅，這將傷害美國出口商，傷害那些依賴於海外原料或加工生產的美國企業，這種政策是雙刃劍：“收取45%關稅時可能感覺很好，但這也將傷害美國經濟。”

不過，包括韓磊在內的多位接受記者采訪的專家均指出，其中的變數在於，特朗普並不真正存在中國政策顧問，因此缺乏觀察其政策的依據。韓磊指出，目前可知的一位在中國經濟政策方面有可能對特朗普產生影響的人士——加州大學厄文分校經濟學教授彼得•納瓦羅(PeterNavarro)，在文章中體現出令人擔憂的傾向。

納瓦羅畢業於哈佛大學，長期研究對華貿易，並對中美之間的貿易逆差尤為介意，此前他曾稱美國對其他國家收取高額關稅的做法並非貿易保護主義，而是“防禦性”貿易舉措。

總理承諾兌現：營改增7個月後行業稅負實現只減不增

12月1日，離5月1日全面推開營業稅改增值稅(下稱營改增)過去了7個月，離全年營改增5000億元減稅目標只剩一個月。

此次營改增全面推開後，是否實現了四大行業26個細分行業稅負只減不增的承諾?全年超5000億元減稅預期能否達到?增值稅中央與地方五五分成後，地方財力是否得到保障?這些也是國務院總理李克強想了解的。

11月29日李克強主持召開了國務院常務會議，聽取相關部門匯報營改增情況，上述問題已經有了答案：26個細分行業稅負實現了只減不增。全年減稅總規模預計將超過5000億元。為均衡地方財力，2016年中央對地方實施增值稅定額返還，並通過對地方均衡性轉移支付和其他各類財力補助，來提高地方財力保障水平。

承諾兌現、5000億目標將完成

2016年是營改增收官之年。5月1日，隨著建築業、房地產業、金融業和生活性服務業四大行業1000多萬戶納稅人被納入試點，營改增正式全面推開。

李克強多次強調，營改增要實現試點行業稅負只減不增，這也是他給稅務機關下的“死命令”。

（2016年5月23日，營改增全面實施近1個月，李克強考察湖北十堰市民服務中心，細詢實施效果，並再次重申“所有行業稅負只減不增”。）

7個月以來，為了確保稅負只減不增，明確營改增操作細節，財政部和稅務總局出臺了四五十份營改增補丁文件，加起來字數超過20萬。

國家稅務總局數據顯示，今年1—9月，營改增累計減稅達3267億元，所有行業稅負只減不增的目標順利實現;而且，減稅規模呈逐步擴大態勢，全年減稅5000億元也幾乎是“板上釘釘”。

不少企業也實實在在感受到營改增帶來的減稅紅包。

一位日用消費品企業稅務總監告訴第一財經記者，受惠於營改增，進項抵扣增多，公司今年減稅規模達1億元，稅負有所減輕。

“營改增全面推開，讓松鶴樓這棵老樹發出新枝，預計今年將是松鶴樓史上經濟效益最好的一年。”蘇州松鶴樓餐飲管理有限公司總經理趙羅平說，松鶴樓今年營收預計達到4.5億元—5億元，減稅高達1600多萬元，公司全年盈利達到2500萬元以上。

減稅效應凸顯後，納稅人更願意繳納增值稅，截至10月底，上述四大行業新增加53萬納稅戶。

不過，金融業等實施增值稅仍異常複雜，政策設計仍待完善。“金融業目前反映比較多的問題是，線下的同業拆借能否免增值稅。”普華永道中國中區流轉稅服務的主管合夥人李軍對第一財經記者稱。

前述國務院常務會議提出，下一步，要密切跟蹤試點情況，對運行效果開展第三方評估，針對金融、建築等試點行業企業反映的問題，及時研究明確相關領域納稅政策口徑，在風險可控、制度公平前提下進一步完善相關措施，擴大減稅效應。

另外，會議提出要深入重點行業開展政策輔導，幫助企業用好用足增值稅抵扣機制。改進和優化納稅服務，提高辦稅便利程度。

值得註意的是，上述會議要求，明年要按照政府過緊日子、更多為企業發展減負的要求，繼續大力實施減稅降費政策。

上海財經大學公共政策與治理研究院院長胡怡建對第一財經分析，中央今年首次提出了降低宏觀稅負，而且減稅降費也是當前供給側結構性改革重要一步，可以降低企業成本，因此明年繼續大力實施減稅降費政策符合預期。

李克強在上述國務院常務會議上說，從當下看，減稅無疑會帶來財政收支平衡的壓力。但他強調，要讓企業過好日子，政府就要過緊日子。而從長遠看，這項改革不光對企業有利，對國家財政也有利。

增值稅定額返還平衡地方間收入

營改增除了要處理好政府與企業間的關系，確保試點行業稅負只減不增外，另一大關鍵是原來屬於地方收入的營業稅改為中央地方共享稅種增值稅後，如何穩住地方財政收入，調動雙方積極性。

在營改增全面推開前夕，國務院發布《全面推開營改增試點後調整中央與地方增值稅收入劃分過渡方案》，明確了以2014年為基數核定中央返還和地方上繳基數，確保地方既有財力不變，在增值稅分成比例上，中央與地方在增值稅收入上五五分成。此前地方增值稅分成比例為25%。

此次國務院常務會議對此作了進一步補充。即從2016年起，中央對地方實施增值稅定額返還，對增值稅增長或下降地區不再增量返還或扣減，這意味著中央取消了對增值稅返還與地方增長率掛鉤。

早在1994年的《國務院關於分稅制財政管理體制稅收返還改為與本地區增值稅和消費稅增長率掛鉤的通知》明確，1994年以後，稅收返還額在1993年基數上逐年遞增，遞增率按本地區增值稅和消費稅的平均增長率的1∶0.3系數確定，即上述兩稅地區平均增長1%，中央財政對地方的稅收返還增長0.3%。

一位地方財政人士告訴第一財經記者，按照此前的增值稅增量返還，東部發達地區增值稅增長較快，稅收返還得多，而中西部的欠發達地區的增值稅增長得慢，稅收返還得少，這反而拉開了東部與中西部的財力。現在采取增值稅定額返還，有利於地區間財力均衡。

山東財經大學經濟研究中心主任潘明星告訴第一財經，1994年分稅制，中央對地方增值稅增量按照1：0.3實行稅收返還。全面營改增後，需調整原來的稅收返還辦法。這次國務院明確“定額返還”，並在下一步安排對地方均衡性轉移支付和其他各類財力補助時，將統籌兼顧東中西部實際情況，妥善解決困難地區財力缺口，這既有利於保證地方既有財力，也有利於逐步提高地方財力保障水平。

財政部副部長劉昆近期表示，全面推開營改增試點後，增值稅收入中央與地方劃分比例由此前75：25變成50：50，預計今年中央一般公共預算收入增加1780億元，全部用於對地方的稅收返還，地方一般公共預算收入總量不會變。

買44套房拿80萬補貼？官方回應：補貼尚未兌現

近日，據江淮晨報消息，六安市裕安區政府網站發布的一條公示信息引發熱議，一名合肥人在六安市裕安區同一小區購買了44套商品房，按照當地補貼政策該房主共獲得80萬元補貼。

12月21日據人民網報道，六安市裕安區對此回應稱，經調查，該男子購買的44套住房系該樓盤開發企業采用房屋買賣方式以房抵工程款。同時，該購房戶80萬元補貼尚未兌現，下一步將在補貼兌現之前，由裕安區購房補貼審核小組進一步審核把關，對不符合補貼政策的購房戶堅決取消補貼資格。

2015年11月2日，裕安區出臺購房補貼政策（資料圖）

購44套住房，實為企業以房抵債

據裕安區相關部門通報，購房人為柏某某，系安徽肥西人，於2016年3月上、中旬在城南鎮同濟萬象城小區通過多次購買方式，累計購買商品房44套。據該樓盤開發企業負責人介紹，柏某某系該樓盤開發項目承建商，開發企業欠柏某某工程款及其他欠款1000余萬元。

為償還工程款及欠款，該樓盤開發企業采用房屋買賣方式以房抵款。柏某某在購房後申請了政府去庫存購房補貼。

80萬元補貼目前並未兌現

六安裕安區在回應中稱，據調查了解，由於申請購房補貼公示剛剛結束，網上消息所稱該購房戶獲得80萬元補貼目前並未兌現。

針對網上反映情況，六安市委市政府、裕安區委區政府高度重視，責成區政府分管負責人立即召集區房產、財政、審計、監察、城投公司等部門召開專題會議，對網友反映問題立即安排開展調查，及時處理有關問題。

同時，當地決定：在裕安區城投公司兌現第三批購房補貼之前，由區購房補貼審核小組進一步審核把關，發現問題及時查處，對不符合補貼政策的購房戶堅決取消補貼資格。

【新年特刊】特朗普的那些話會兌現嗎？

（農健/圖）

雖然這段時間每天都會冒出許多醜化特朗普的政治段子，但沒有人會認為他是一個愚蠢的人。相反，人們已經通過這次美國歷史上最“另類”的大選領略了他的精明。一個人在什麽位子上說什麽話，做什麽事，這是最可靠的人生經驗。況且，在美國，總統並不能為所欲為。——南瓜回答

如果唐納德·特朗普真的能夠兌現自己在大選開出的支票的話，那麽他在2017年1月20日就任總統後的任務清單大致如下：

——在美國與墨西哥邊境修築隔離墻；

——即便不是禁止所有穆斯林進入美國，也要對他們進行“極端審查”，將被要求確認自己認同“美國價值觀”（天知道那是什麽！）；

——退出跨太平洋夥伴關系協定（Trans-Pacific Partnership，簡稱TPP），對早在1994年就已簽署的《北美自由貿易協定》（North American Free Trade Agreement，簡稱NAFTA）展開重新談判；

——施壓要求人民幣升值，否則就對中國輸美商品征收高達45%的關稅；

……

——上述幾項關於國際貿易的使命如果完不成，則考慮退出WTO；

——廢除奧巴馬醫改法案；

——對企業減稅，並嚴厲處罰那些將生產基地外包到美國以外的企業；

——施壓要求日本、韓國等東亞盟國分擔更多亞太地區駐軍的責任及軍費；

——施壓要求歐洲盟國分擔更多北約的責任及軍費；

……

——上述幾項減輕美國“海外包袱”方面的使命如果完不成，則考慮撤除對亞太盟國的軍事保護，並將退出北約；

……

的確夠特朗普忙好一陣的！

其中有一些還是他“在上任第一天”就要做的，例如退出TPP和重啟NAFTA談判等。此外，特朗普也許還有許多事情要做，例如任命一位保守派法官進入聯邦最高法院擔任大法官、撤換美聯儲主席珍妮特·耶倫的職務、對大選期間的競爭對手希拉里·克林頓展開調查，甚至有可能退出聯合國氣候談判等等……

這些承諾究竟能夠完成多少，我們不得而知。當然，他在勝選後其實已經在許多方面軟化了先前的承諾。例如，他對媒體表示自己“並不想傷害到希拉里”，他也沒有立刻撤換耶倫的計劃，他對氣候變暖問題持“開放態度”……

這些議程大多是破壞性而非建設性的，並且看起來如此雜亂無章。不過，我們若仔細分析，還是能夠梳理出一個大致的脈絡。

簡言之，國內，特朗普試圖重拾里根和小布什當政時推行的那套供應學派經濟政策，這是核心重點，也與共和黨主流意識形態一脈相承；同時他可能也會三心二意地作出一些文化上的保守主義舉動，在這個問題上，他與嚴謹刻板的共和黨保守派沒有太多共同語言。

（農健/圖）

在對外關系方面，特朗普祭起的是兩面大旗——經濟上的保護主義和政治軍事上的孤立主義。從他近期的一些言論以及他任命的內閣成員名單來看，未來的特朗普政府外交政策將有可能呈現出以下3個明顯特征：1.與美國一直以來的頭號地緣政治對手俄羅斯和解，甚至把酒言歡；2.與美國一直以來最重要的經濟夥伴中國大打貿易戰；3.與美國一直以來的全方位盟友疏遠。

特朗普的這些戰略最終是否行得通，一旦實施是否會造成重大不確定性、甚至釀成危機？

考慮到美國是當今世界唯一一個超級大國這一事實，這些問題無一不令世人牽腸掛肚。不過，眼下最令人焦慮的還不是這些大的戰略問題，而是特朗普在入主白宮後是否仍將延續過去的行事風格。

雖然這段時間每天都會新冒出來許多醜化特朗普的政治段子，但沒有人會認為他是一個愚蠢的人。相反，人們已經通過這次美國歷史上最“另類”的大選領略了他的精明。一個人在什麽位子上說什麽話，做什麽事，這是最可靠的人生經驗。況且，在美國，總統並不能為所欲為。一個人會“說什麽、做什麽”與他會“怎樣說、怎樣做”卻不是一回事。

也許正因為自己是一個政治“菜鳥”的緣故，特朗普從來就瞧不起專業政策團隊。這次大選的結果也證明了他這種做法是成功的，這或許會進一步強化他那種不依賴專業分析，而完全憑自己直覺行事的習慣。

以外交事務為例，他近期的兩個海外電話都在美國國內乃至全世界引發了不小的政治地震。

他先是在與巴基斯坦領導人通話時盛贊了這個國家及其政府，並說美國願意提供對方需要的一切幫助。眾所周知，巴基斯坦雖然與美國有緊密的軍事合作，但相當長一段時間以來，無論是美國政府還是民間，對巴基斯坦都是心存很大芥蒂的。 之後他與臺灣地區領導人蔡英文的通話更令舉世震驚，這被認為是美國自中美建交以來首次在“一個中國”政策上發生的重大變化。而在稍後接受CNN采訪為自己的舉動辯解時，特朗普的一番話尤其令人擔憂。他公開說自己“不會被‘一個中國’政策所束縛”，美國遵守“一個中國”立場的前提條件是要與中國達成“交易”。

退一步說，以美國的地位，即便它沒有做出什麽實質性的舉動來，僅僅是它的總統的一兩句看似漫不經心的話，都有可能令全球政治平衡發生嚴重傾斜。越來越多的觀察人士擔心，國際國內各種利益集團會不會利用特朗普這種自大和隨意的天性，通過各種公關手段，誘使他說出一些超越了正常外交話語的表態，從而讓己方從中獲利？要知道，華盛頓是一個遍布遊說機構的城市，它們往往打著各種“律師事務所”之類的牌子，其“生意”就是在總統、部長、議員那里為利益集團充當說客。有消息說，特朗普與蔡英文的那個通話，就是一家政治遊說機構運作了大半年的“豐碩成果”。

因此，2017年，人們或許需要在淩晨兩點密切關註來自白宮的最新Twitter更新（特朗普通常在此時發Twitter），那上面可能蘊藏著比白宮會議、美國國務院新聞發布會更多的重要政策信息。

基於上述判斷，我還認為，特朗普與國會的關系，將是他成為白宮主人4年里的一顆定時炸彈。從最近發生的諸如中央情報局調查俄羅斯黑客試圖影響美國大選等事件的口水戰中可以察覺，特朗普與自己所在的共和黨的國會大佬們關系並不融洽。特朗普很有可能成為一位施政綱領經常在國會遭到本黨“同誌”封殺的總統，還有人甚至預言，他將成為美國歷史上第一位遭到國會彈劾的總統。