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投資英國公司遭下市 爆辜仲立海外搞電視購物失利


2010-02-04  TNM





辜仲立 小檔案

現職:仲利控股董事長

生日:1967年5月25日

家庭:中信金控董事長辜濂松3子,妻周靖華,育2子。

學歷:美國紐約大學史坦商學院企管碩士

經歷:1997年管理中信集團在美6家旅館;1998年起任中租企業團主祕、中壽董事長等職;2003年掌中租企業團;2007年中租以仲利控股名義在新加坡掛牌,任董事長

事業:仲利控股在台、中、美、泰、越南都有投資設點,至2009年第3季集團資產逾800億元(25億美元),仲利每股盈餘約0.6元(0.0192美元)。

開春沒多久,中信辜家三少爺辜仲立又有新動作。一月中旬,辜仲立的中租集團旗下在新加坡上巿的仲利控股董事會決定,將分拆出一家新公司—中租控股公司,回台在台灣證券交易所做第一上巿。

辜三少 坑小廠商

遠在台中烏日一家工廠的詹姓老闆翻閱著報紙,看到辜三少風光返鄉的消息後,心頭為之一震,心想:「我被拖欠貨款到現在都收不到,不想有人再受騙。」因而向本刊提出控訴。

不 到四十歲的詹姓業主,四年前創業,沒多久就接獲外商「瑞仕邦」(Responze)一款運動踏步機訂單,透過美國電視購物頻道銷售。他隱約得知是國內大型 金控的少東,原想應該更有保障。不料,去年五月瑞仕邦突然關門大吉,拖欠他十八萬美元(約新台幣五百八十萬元)貨款、又把貨品全扣走,使他剛有起色的事 業,陷入危機。

經他調查,才赫然發現,原來瑞仕邦背後老闆就是辜仲立。詹姓業主不甘心。十八萬美元對辜仲立來說,不過是一顆送給太太過節時的紀念鑽戒,但對小型工廠來說,卻是存亡所繫的大數目。他質疑:「中租集團旗下公司想回台上巿,如何讓投資人相信這是一家有誠信的公司呢?」

本刊調查,這樁小廠商狀告大金控少爺故事的背後,還扯出辜仲立悄悄收購英國上市公司,準備在中國、美國電視購物市場大展身手,卻因經營不善倒閉,去年慘遭下市大夢破碎的故事。

燒十億 購物鎩羽

本刊調查,辜仲立看好全球成長最快的中國大電視購物頻道市場,二○○四年四月透過中租轉投資公司,入主一家面臨下市危機的英國上巿公司Pacific Media PLC,親自擔任副主席,以英商身分進軍中國。

辜仲立還號召香港邵氏集團等,在上海成立「電廣聯」居家用品公司,打出行銷品牌瑞仕邦,並自新加坡、香港找來高手,每人年薪近三十萬美元,打造黃金團隊,獲大幅報導。

然中國市場大餅看得到卻吃不到,電廣聯嚴重入不敷出,○六年三月間,辜仲立親自上火線當主席,仍無起色,○六年底只好收山,燒掉近三千萬美元(約新台幣十億元)。辜仲立並不放棄,二○○七年另起爐灶,他將英國上巿公司更名為他的自創品牌瑞仕邦ResponzeTV PLC .(簡稱RETV),轉瞄準美國巿場。

為就近看管,辜仲立將瑞仕邦營運總部設於香港國際金融中心,可俯瞰整維多利亞港,月租金超過港幣十萬元,椅子採用吳東亮、殷琪等大老闆坐的美國百年名廠Herman miller ,每張超過新台幣三萬元,總數逾四十張,其他的也都很高檔。辜仲立說:「這是面子問題。」

遭解散 狼狽收攤

瑞 仕邦雖有台灣中租提供資金支援,但營收持續虧損。儘管二○○八年四月二日,RETV在英國倫敦交易所發布重大訊息,因併購美國Reliant international limited,營業額大幅增加七十倍,毛利率增加五○%,股價應聲上漲;但一個月後,RETV宣布美國子公司財務有異狀,而停止交易,引發英國投資人抗議,要主管機關調查。

RETV遭停止交易解散,香港總部也狼狽收攤,收不到貨款的廠商,成了辜仲立介入電視購物巿場的失敗漩渦下被犧牲的泡沫。

辜仲立投資失利圖

回應:

中租迪和表示,瑞仕邦因經營不佳而虧損,辜仲立是該公司股東、也是受害者,供應商沒有理由要股東負責,應找公司解決紛爭。



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揭開陳泰銘將國巨下市內幕 大老闆的野蠻金錢遊戲

2011-4-18  TWM




這是一場資本市場裡的金錢遊戲,大股東將小股東權益玩弄於股掌之間,領銜主演的是國內老牌的被動元件大廠──國巨董事長陳泰銘。

陳泰銘,縱橫商場數十年,他與哥哥陳木元合作,打造出如今市值458億元的國巨集團,他有頂尖的智商、最好的品味、絕佳的鑑賞眼光,身邊從不乏紅酒、名駒、名女人。

這一次,他與全世界評價兩極的私募基金KKR連手,利用財務操作,將小股東摒除在外,意圖獨享多頭帶來的甜美果實,陳泰銘與KKR的作法,會對台灣資本市場造成怎樣的傷害與衝擊?

《今周刊》為你揭發國巨下市的真相以及陳泰銘的盤算!

撰文‧劉俞青、林宏文、賴筱凡 研究員.陳兆芬這是一場精心設計多時的局。 眼看,大股東就要歡呼收割,小股東還有機會翻盤嗎?

四 月五日,清明節長假的最後一天,也是國巨董事長陳泰銘宣布個人收購國巨的前一天晚上,他和哥哥陳木元以及幾位好友,在敦化南路巷子裡,一家全台北市數一數 二高檔的義大利餐廳用餐。席間,名貴的紅酒觥籌交錯,當主人的陳泰銘顯得心情極佳,神色自若。沒有人看得出,就在十一個小時之後,陳泰銘即將啟動一場數百 億元的大計!

隔天早上八點五十分,台北股市開盤前十分鐘,許多記者的信箱悄悄收到一封信,這封信,撼動了整個被動元件產業!

信 的內容說明由陳泰銘個人與國巨另一大股東──私募基金KKR(Kohlberg Kravis Roberts & Co. L. P.)另組的一家公司,名為「遨睿股份有限公司」,將以每股十六.一元的價格,相較於前一交易日收盤價十四.四五元,溢價一四.二%,公開收購台灣被動元 件第一大廠──國巨公司的股票。其中,陳泰銘個人占遨睿五五%股權,KKR擁有四五%。

醞釀多時的金錢遊戲

與 私募基金連手「自己併自己」消息一出,小股東聞訊無不愣住,「陳泰銘要收購自己的公司?」這幾乎是投資人聽到公告的第一反應。下一刻,意識到收購價僅十 六.一元時,開始咒罵:「他真的很過分,我都快氣到腦溢血了。」說這話的國巨小股東,在股價九十元區間進場,十三年來,他從未解套,未來更無機會。

小股東之所以反應如此激烈,其來有自,過去因為財務出狀況、產業間整併,抑或是被外資購併而下市,多有所聞,但董事長個人成立公司再回頭收購自家公司且下市,在台灣資本市場上卻極為罕見!

任 誰都想不到,陳泰銘這樁表面看似合法、合理的整套說詞,卻藏著無數的算計與隱含驚人的利益。若按照陳泰銘的計算,讓國巨順利下市,所有國巨的小股東都將被 迫出售手上國巨的股票,「舊國巨」下市,「新國巨」從此誕生,但不同的是在「新國巨」裡,小股東的角色將全數消失,剩下的只有陳泰銘與KKR。

為了這一天,陳泰銘已經等待多時。

時間回到二○○七年六月,那是陳泰銘最難熬的一段日子,力圖振作的陳泰銘,回任國巨董事長後,先併華亞電子,後推智寶、世昕、輝城三合一,甚至陸續變賣手中業外投資,以示他聚焦本業的決心,只是陳泰銘力圖中興的雄心卻碰上百年一遇的全球金融風暴。

國 巨已經被沉重的財務壓力壓得快喘不過氣來,因為○五年才因為三十五號公報實施,提列當年高價買下飛利浦被動元件事業部所導致的一百多億元資產減損。為了這 個麻煩,即使驕傲如陳泰銘,都不得不低頭,同意引進KKR的資金,讓KKR全數認購二.三億美元的國巨可轉換公司債,轉換後等於擁有國巨超過兩成股權,直 接躋身國巨最大股東。

然而,這卻是陳泰銘極為重要的轉捩點。

KKR是誰?這應該是多數小股東第一時間心中浮現的疑惑。在國內私募界,一位外資資歷超過十年、如今已是董字輩的人士,以「聲名狼籍」形容之。

在全球暢銷書《門口的野蠻人》中,描述KKR這個A咖級的私募基金,就是用盡手段、不計代價,包括犧牲其他股東權益,買下全球食品巨擘雷諾納貝斯克(RJR-Nabisco)。整個購併過程,KKR為達目的,所使出一切手段,甚至被華爾街各大評論家以「驚悚」形容。

而書名取為《門口的野蠻人》,就是用「站在公司門口,想使出各種野蠻手段買下公司」來形容KKR的行徑。

如今,書裡血淋淋的場景就要正式搬上台灣資本市場!這一回,KKR與陳泰銘連手,站在國巨的大門口叩門!國巨十二‧六萬名小股東該怎麼辦?台灣資本市場要如何面對這場私募基金連手公司負責人,銳利有如禿鷹一般的襲擊?

攤開這場縝密的收購計畫,最基本的立足點爭議,是舊國巨與新國巨,懸殊的股權結構。

獨享百億獲利

下 市減資再上市 利益小股東全沒份在這場高達三百億元的收購交易裡,被收購的「舊國巨」是陳泰銘與KKR共同持股三五%的公司,其中外界估計,陳泰銘的持股大約一成;而 「新國巨」(遨睿)卻是兩人持股百分之百的公司,其中,陳泰銘持股五五%;試想,陳泰銘要以持股五五%的公司利益為重?還是持股一成的公司?一開始,兩邊 的天平就已經嚴重傾斜,答案已經很清楚。

然而,「舊國巨」裡的小股東權益,誰來關心?在陳泰銘與KKR的計畫中,或許,大股東的利益才是整起收購的重點。

為 此,《今周刊》邀請三位被動元件產業分析師的平均估算,以國巨身為被動元件龍頭大廠的價值,合理的股價╱淨值比約在一.三倍,與這次遨睿的出價,若以去年 底估計每股淨值十五元計算,只有一.○七倍相比,有相當落差。因此,如果這筆交易能夠順利成交,陳泰銘在兩年內,公司不用進行大幅度的調整或合併,也不用 拓展新的市場,只要跟隨被動元件產業的自然復甦成長,最保守估計就可以坐享超過一百億元的獲利。

而這還只是最最保守的估計。如果按照KKR 的透露,未來新國巨可能將透過合併的方式,大力拓展美國市場,則新國巨的成長幅度勢必還會遠高於產業平均水準。假使如陳泰銘與KKR的規畫,國巨下市後進 行減資後再重新上市,包括減資退回的現金、未來兩年國巨營運獲利以及重新上市的釋股利益,陳泰銘的獲利空間恐怕將遠遠高於一百億元。

但是這些,小股東都只能在一旁乾瞪眼,連一杯羹都分不到。

「這絕對不是一般的公開收購,這是一場超完美計畫。」國內一位以購併聞名的重量級會計師說。

確實,KKR自從○七年入股國巨之後,四年之間,已經不只一次向陳泰銘獻策,提出自行收購後下市的建議,但計畫遲遲沒有進行的原因,是為了要屏息以待一個最佳的時機。如今,時機終於來了!

超完美手法一:等待時機

國 巨熬過低潮 未來獲利遠景大好儘管陳泰銘強調以每股十六.一元收購是「七年來的最高價」,藉以強化價格上的合理性,但回首過去七年,是國巨經營上最慘澹的黑暗期,近五 年(○五年到○九年)的平均每股盈餘只有○.四八元,因此股價表現才會毫無起色,因此若以這個基礎來計算,對小股東來說並不公平。尤其去年每股盈餘高達 一.八九元遠高於前五年的獲利,更凸顯這個時點的不合理性。

就在遨睿收購的同一時間,各大投資機構紛紛發表對被動元件產業未來前景的預估, 竟然是「大多頭時代來臨」。尤其在日本大地震之後,電容大廠國巨將是最直接的震災受惠公司,根據富邦投顧分析,今年(二○一一)國巨稅後盈餘將成長一 九%,明年也有一三%的成長,而里昂證券台灣區研究主管趙長順更直言,國巨的獲利即將登上十年來的高點,產業的循環將邁入多頭,他建議所有小股東拒絕這項 公開收購。

如果綜合陳泰銘的收購與各大投資機構的看法,結論就是:國巨正站在景氣由空轉多的轉機點上,回頭看,小股東陪陳泰銘走過至少七年 的漫漫黑夜,好不容易等到暗夜裡露出一線曙光,黎明才正要來臨,往前看,前景無限美好。然而,陳泰銘選擇此時,啟動超完美計畫,自己跳出來收購國巨,買下 整間公司,換句話說,陳泰銘要一個人獨攬國巨「未來的無限美好」,只願與KKR分享,對小股東而言,真是情何以堪?

超完美手法二:壓低股價

長 期獲利不分享 換取更大套利空間陳泰銘曾不只一次為國巨的股價叫屈,殊不知,國巨股價偏低,有相當部分原因,來自於陳泰銘自己。這一次,他利用超跌的股價,為自己打造出 套利的空間,對外還可以大言「已經溢價一四%」、「是七年來最高價格」,這個每股十六.一元的收購價,堪稱陳泰銘的「完美價格」。

什麼原因造成國巨股價長期偏低?小股東的感受最深切,「股本這麼大,每年配息又這麼低,怎麼可能有高股價。」確實,攤開國巨每年股票的配息率,陳泰銘實在該向所有國巨小股東,深深一鞠躬。

因 為相對其他產業龍頭大廠的配息率(每年配息╱每股盈餘,見表),例如家電通路全國電子,每年平均配息率大約都有八五%,相對之下,國巨不到五成的配息率確 實偏低。如果國巨也比照全國的配息率,本益比提升到十倍也許就不是難事,按照去年每股盈餘一.八九元,股價就能來到十八.九元,如此一來,還能讓陳泰銘撿 到便宜,用十六.一元就收購國巨股票嗎?

但是長期下來,陳泰銘一直不願把國巨的獲利和小股東分享,投資人自然不肯青睞,難怪一位國巨長期小股東直言,「國巨股價低,最大的原因就是陳泰銘自己」。

由此觀點,遨睿不斷強調「溢價一四%」、「七年來最高價」似乎都不算什麼了。但陳泰銘反而運用「溢價」與「最高價」的包裝,把十六.一元打造成一個完美的價格。

在「完美」的時間點上,用「完美」的價格收購,這個計畫幾乎已經完成一大半,剩下來,陳泰銘與KKR就可以自行決定下市,完成私有化後的新國巨,縱使擁有爆發性的獲利,「前小股東們」充其量也只能徒呼負負,又奈他何。

為了合理化「下市」的決策,四月八日下午,久未露面的陳泰銘,還親赴證交所說明,他提出三點理由,包括國巨的股本過大、希望聚焦長期策略而非短期效益,以及下市後員工紅利制度將更有彈性,作為國巨此時「非下市不可」的理由。

超 完美手法三:「合理」下市三大理由並無根據 隱藏背後居心但這三個理由遠看似乎成理,近看實在毫無根據。以股本過大為例,「難道股本大只有下市一途?」小股東的質問絕對有理,因為過去台股有許多公司 以減資、退還股東現金,以解決股本過大的問題,市場還以大漲回應,完全不用經過「下市」這道手續。最成功的例子當屬一度當上股王的晶華酒店,透過連續兩次 現金減資,不僅讓股東們開開心心領回現金,而且股價還用大漲來反映對晶華董事長潘思亮「誠懇經營,願意把所有成果與股東一起分享」的用心。

而中華電也連續五年減資,以因應股本過大問題,小股東手上的股票價值非但不會縮水,還能享受退還現金的好處。

再 者,陳泰銘認為下市才能聚焦長期策略,而非短期效益,這個說法,更難取得外界認同。同屬被動元件產業一員的聚鼎董事長張忠本則說:「難道宏達電、聯發科、 台積電等績優上市公司,都只看重短期效益嗎?」所有上市公司,不是都必須在兼顧短期利益之餘,還得著眼於長期策略嗎?陳泰銘這個說法,恐怕只是為了掩飾他 想與KKR獨享獲利的居心。

至於員工分紅的問題,事實上,國巨長期的員工分紅比重一直偏低,與被動元件產業其他競爭者平均拿出五%至七%稅 後盈餘來分紅相比,國巨只有二%的員工分紅比率,幾乎敬陪末座,「如果國巨都有員工分紅問題,那其他公司早都下市了!」一位不願具名的同業表示。更何況, 相對IC設計等其他更重視人才的產業,員工分紅一直不是產品週期較長的被動元件產業,在提升競爭力上所面對的重要課題。

陳泰銘在證交所發表的下市聲明似乎都只是下市的藉口。

然而,這個對陳泰銘與KKR而言的完美計畫,看在小股東眼裡,一刀一鑿,卻是莫大的諷刺與痛心。

小股東衝擊一:

上市公司群起效尤 長期投資成笑話如果說此時發動收購,對陳泰銘而言,是最完美的時點,那麼對小股東而言,就是最傷心的一刻。

事實上,被動元件的未來前景,連此次與陳泰銘攜手合作的KKR代表華裕能都不諱言「會很好」,但小股東無緣分享,「如果﹃陳泰銘模式﹄能成功,那麼從此台股沒有所謂的長期投資。」一位上市公司董事長氣憤地說。

他說,所有公司的資訊與未來發展,一定是董事長最了解,如果每位上市公司董事長都仿效陳泰銘,選擇在公司即將有大成長之前自行收購下市,小股東權益將蕩然無存,長期投資在台灣資本市場將成為一場笑話!

小股東衝擊二:

用空頭算收購價 「合理性有問題」根據陳泰銘個人出資成立的遨睿投資,所委託立本會計師事務所出具的「收購價格合理性意見書」上載明十六.一元的價格估算,一位四大會計師事務所中以購併見長的會計師看過之後表示,「這個價格的合理性有很大問題」。

他說,意見書中針對十六.一元的估算,是以過去○八年至一○年的財報估計,但過去三年剛好遭逢百年一遇的金融風暴,這個算法對小股東而言,顯然有失公允。

但一家公司的價值往往是建立在對未來業績的評估上,「這一點,意見書上完全沒有提到」,如果對比各大投資機構對被動元件產業前景的樂觀預期,「這個價格肯定還有往上調整的空間。」會計師直截了當地說。

然而,本案恰好只選擇用空頭時期的資訊估算收購價格,其有待商榷之處路人皆知。

小股東衝擊三:

強 行通過下市 小蝦米毫無招架之力陳泰銘端出三大點似是而非的下市理由,執意要讓國巨下市,如果按照目前台灣公開收購的法令,只要陳泰銘與KKR能夠跨過收購到五○%的 門檻,再經過股東會二分之一股權出席,其中三分之二通過,這個下市大計就能順利進行,如果收購結果一舉衝破九成,小股東甚至沒有表達意見的權利,只要董事 會通過即可。按照目前國巨董事會幾乎完全由陳泰銘掌控的情形看來,過關應是輕而易舉。

難怪KKR的代表也信心滿滿地說,「我們應該可以順利 通過。」其他國家如新加坡與香港的《證交法》規定,公開收購的起碼門檻是七五%,而且只要一成的小股東集結起來反對收購,整起收購案就無法成功,例如日前 由香港首富李嘉誠家族持有將近七成的電訊盈科想要私有化,竟然未能成功就是一例。比起台灣的法令,香港與新加坡的上市公司下市難度顯然高出甚多。

到底陳泰銘與KKR手上持有國巨近三五%的股權,能不能在股東會上行使表決權?有沒有利益迴避的問題,若依台灣現行法令,答案恐怕是:沒有。台灣的法令明顯偏袒大股東。

投 資銀行人士表示,根據《企業併購法》第十八條明確規定,收購方手上擁有的股權得行使表決權,因此,陳泰銘如果要跨過「二分之一出席、三分之二通過」的門 檻,最保險的收購門檻是再收購三二%股權,但如果台灣的法令能更保護小股東,規定陳泰銘股權必須利益迴避,則收購的門檻要提高到四三%。

相對之下,香港的法令對小股東的保護就高很多。以最近富邦金控收購富邦香港銀行後下市為例,富邦金原本已經持有富邦香港七五%股權,因此富邦香港的股東會只就這次收購的二五%小股東進行表決,決定是否下市,原本富邦金手上七成五的股權並不能投票。

「和台灣相比,國外法令相對給予小股東對抗大鯨魚的空間。」中興大學法律系教授徐火明說。但在台灣的法令下,如果主管機關沒有即時做出行政裁量,國巨的小股東恐怕只能含淚乖乖就範,被迫以十六.一元的價格出售。

然而,小股東真的再沒有翻盤的空間了嗎?答案似乎還有一線希望。

如 果大家不健忘,應該還記得○六年十一月,凱雷的私募基金以每股三十九元收購封測大廠日月光,最後終告失敗。當時外界都把失敗的原因歸納為日月光有產業外移 疑慮,因此遭到政府阻擋;但事實上,根據權威消息人士透露,日月光收購案失敗其實另有原因,當時金管會疑似查出收購的凱雷私募基金背後,可能有日月光集團 董事長張虔生家族的股權,因此收購案才會緊急喊卡。

日月光的經驗,對照如今國巨陳泰銘,或許給了小股東一線生機。如果金管會能夠硬起來,捍 衛大小股東間平等的股東權益,國巨的小股東也許就有機會繼續與陳泰銘一起享受被動元件即將啟動的多頭果實。否則,一旦國巨闖關成功,未來,所有上市公司老 闆都可以仿效「國巨模式」,如果第二個、第三個「國巨模式」不斷被複製,小股東的權益只能任由公司大老闆玩弄,台灣資本市場將自此沉淪失格,國內外長線資 金恐怕也將就此卻步,所造成的禍害難以想像。

超完美購併!

陳泰銘+KKR獨享龐大利益

小股東只能乾瞪眼

步驟 1 2010年12月成立資本額50萬元的遨睿公司(陳泰銘占遨睿股權55%、私募基金KKR占45%)步驟 2 遨睿2011年4月公開收購國巨公司(陳泰銘家族與KKR股權約占國巨股權35%)註:KKR持有之公司債轉換成普通股超過兩成。

步驟 3

預 計今年底國巨順利下市,至2012年底,陳泰銘與KKR可能獨享125億元估計2012年每股淨值17.5元、合理股價淨值比1.3倍因此2012年底國 巨每股價格:17.5x1.3=22.75元289億元股本x65%x(22.75-16.1)=約125億元註:以上數字是採用3家國內外投顧預測的平 均數字預測基礎以被動元件產業未來成長性做基準,不計入國巨可能另外進行合併或拓展海外市場等大幅成長。

國巨(2327)

成立:1987年

負責人:陳泰銘

資本額:290億元

競 爭公司:大毅、旺詮、日本ROHM、華新科、天揚營收(億元):2008年110.81、2009年90.70、2010年120.43 戳破陳泰銘將國巨下市的三大藉口4月8日下午3點30分,一場長達4小時的閉門說明會議悄然在證交所展開,這是遨睿啟動公開收購後,陳泰銘第一次親上前線 做出聲明,提出國巨下市的三大理由。

藉口 1 股本過大,經營團隊努力未能反映在EPS上錯! 同樣有股本龐大問題的公司,如中華電,卻可用連續5年減資,進行瘦身,說明了下市絕非股本膨脹問題的唯一正解。

2011年以來減資、退現金公司

公司 EPS

(元) 減資前資本額(億元) 減資後資本額 減資幅度(%) 發放現金股利(元)訊連科技 7.08 11.7 9.4 20 2 中華電信 4.90 969.6 775.7 20 2 鼎天 1.70 7.2 5.06 30 3 年興 2.50 55.0 48.12 12.5 1.25 藉口 2 下市可使國巨聚焦長期策略,而非短期效益錯! 國巨上市18年,卻在此刻認為下市有助於國巨聚焦長期策略,難道國巨過去18年來都只重視短期效益?抑或所有上千家上市櫃公司也全都只重視短期效益?陳泰 銘恐怕另有目的,硬將上市與重視短期效益畫上等號。

藉口 3 下市有利員工分紅更彈性,進一步凝聚向心力錯! 對照被動元件廠現行員工分紅比率約在5%至10%,國巨去年員工分紅僅占稅後淨利之2%,明顯低於同業。

如果再比最善用股票分紅犒賞員工的IC設計業,縱使員工分紅占獲利達2成,只要與稅後獲利成正比,理性的股東也未就此抗議,更何況過去陳泰銘從不曾公開質疑過員工分紅問題,此時提出恐怕只是為自己另有目的的下市行為找藉口。

公開收購法

由 於英、美、日、韓等國於其證券交易制度皆有「公開出價收購」方式,故我國於1988年增訂《證券交易法》第43條之一,並著手訂定《公開收購法》。公開收 購係指有意收購公司股權之人,於證券市場外直接向公司股東公開出價收購其持股的行為(台灣首宗案例為1996年9月寶成工業公司公開收購倍利實業公司股 票)。

書名:門口的野蠻人

出版社:左岸出版

書摘:不懷好意的企業收購者,華爾街稱之為「門口的野蠻人」。這本書描述商場上血淋淋的購併交易,和台灣資本市場正上演的金錢遊戲,或許不謀而合。

爭議收購案

國巨董監事沒人敢表態

Q1:對於此公開收購案,你贊成或反對?

Q2:對於陳泰銘55%持股的遨睿與一成持股的國巨,你覺得陳泰銘會優先考慮誰的利益?

《今周刊》逐一致電國巨董監事,針對以上2道命題,徵詢對購併案看法;國巨董監事個個經歷豐富,但沒人敢對此事表態。

職稱 姓名 背景

董事長 陳泰銘 國巨董事長暨執行長

董事暨

財務長 張綺雯 研華財務長美國寶僑國際集團大中華區財務副總經理董 事 楊世緘 行政院政務委員兼科技顧問組召集人

經濟部政務次長

董 事 林來福 集智會計師事務所合夥會計師專門職業及技術人員高等考試會計師考試及格董 事 簡學仁 福住投資董事長

世界先進董事長/總經理

台灣半導體協會監事長

董 事 王寶源 國益興業董事長

台灣飛利浦副總裁

董 事 阮文林 花旗所羅門美邦投資銀行分析師董 事 林宗勇 兆豐金控總經理中國國際商業銀行執行董事長

台灣大學法學碩士

監察人 賴源河 政治大學法學院院長行政院公平交易委員會副主任委員

日本神戶大學法學博士

監察人 翁啟勝 智寶電子董事長國巨配息率超低!導致股價在低檔徘徊-- 在產業龍頭股中,國巨配息最低,本益比也最低

代號 公司 配息

(元) EPS

(元) 股價

(元,4/8) 配息率(%) 本益比

(倍)

2002 中 鋼 1.99 2.81 35.2 71 13 2013 中鋼構 1.50 2.08 31.4 72 15 1303 南 亞 4.70 5.22 88.0 90 17 1301 台 塑 6.80 7.44 104.5 91 14 6505 台塑化 3.90 4.30 98.8 91 23 1503 士 電 1.20 2.40 36.55 50 15 2707 晶 華 9.442 11.17 504.0 85 45 2412 中華電 5.52 4.89 91.6 113 19 2327 國 巨 0.85 (估) 1.89 15.6 45 8 註1:此為2010年數字。註2:國巨配息依照過去5年配息率推估國巨「自己併自己」下市是台灣罕見案例!

-- 近年來台灣下市著名案例公司 原因旺 旺 在新加坡掛牌低估了經營價值,獲利能力無法展現在股價上,而後轉往香港上市。

仲利控股 因股價低估,流動性欠佳,現正考慮在台或在港上市。

復 盛 被國際私募基金橡樹資本旗下勇德國際收購綠 點 被美商捷普(Jabil Circuit)購併億 豐 私募基金環球視景進行公開收購,雖環球視景亦有億豐股東持股,但相較於國巨,其股東權益之爭議較小。

日月光 凱雷集團購併日月光,但因雙方價格談不攏而破局,最後仍未下市。

國 巨 個人公司公開收購個人主導的上市公司(自己併自己)

整理:陳兆芬

關鍵五問 國巨小股東該怎麼辦?

問題一:我到底該不該賣國巨?

對策:合併案需要金管會證期局與經濟部投審會通過,預期約在30個工作天公告,還在猶豫要不要賣股票的小股東,可以等政府相關單位表示意見後,再決定自己是否要賣股票,如果政府通過下市案,建議小股東可以參與公開收購。

問題二:我的股票會不會變壁紙?就算下市通過,我就是不賣,能不能等以後上市再賣?

對策:依據《公司法》、《企併法》規定,國巨只要收購超過50%股權,股東會1/2出席、2/3通過,或收購超過90%,董事會通過,就可以通過後續合併或其他購併模式。

小股東沒辦法選擇陪著國巨下市、熬兩三年再上市,能爭取的只有提起法律訴訟,試圖用法律判決,爭取優惠價格賣給公司。

問題三:我的成本很高,可以加碼攤平嗎?

對策:不建議。現在股價離收購價還有些價差,對於一些想套利的投資人,建議先衡量自己資金狀況及可能風險,再考慮是否進場套利。

問題四:我的成本超過收購成本,一旦下市我該向誰求償?

對策:除非查證公司確實有犯罪證據,例如內線交易、掏空等,才有辦法求償,一般來說是無法求償的。

問題五:如果我不想被KKR買走,可以改變下市命運嗎?

對策:只能聯合所有股東共同反對,集結持股超過出席的第三方,才有機會改變下市命運。

(許瀞文)

 


揭開 陳泰 泰銘 銘將 將國 國巨 巨下 下市 內幕 大老 闆的 野蠻 金錢 遊戲
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昔日公司治理模範生 今日收購下市惹風波 陳泰銘 在爭議駭浪中殺出巨富之路

2011-4-18  TWm




國巨董事長陳泰銘,曾經是最被看好的青年總裁,透過購併,打造台灣最大被動元件廠;他買樓、買畫、買股權。他說話疾如風,腦筋動得比誰都快,卻常用在爭議作為上。

他是友人口中「聰明過了頭」的人,只是屢屢傷透股東的心。

撰文‧賴筱凡、林亞偉

「當他(國巨董事長陳泰銘)的朋友,是最好的;當他的員工呢,次之;可是當他的股東,則最不好!」這是一位跟過陳泰銘多年的高階主管,為他下的最精闢注解,儘管陳泰銘可能不太同意,但多數小股東應該心有戚戚焉。

灰白小平頭、圓框眼鏡,這是陳泰銘十年如一日的打扮,就連他不斷進行購併,從事業外投資,都與十年前如出一轍,「他真的是聰明過了頭!」認識他多年的朋友,在看到陳泰銘這次的作法後,也是嘆氣搖頭。

這 兩年來,國巨法說會改為線上舉行,陳泰銘雖仍親自主持法說,但要見到他的機會,實在鮮矣。然而,陳泰銘曝光見報的新聞量,卻從未減少,只是報導他新聞的不 再是財經版,而換成了影劇版與藝文版,躍上版頭的標題也不再是「國巨董座談景氣」,而變成「關之琳十指緊扣國巨百億董座」與「陳泰銘砸十億元買名畫」。

大 家逐漸淡忘,陳泰銘曾經是「購併天王」,先後吃下十一家公司,將國巨推上台灣最大被動元件廠;大家也都忘了,陳泰銘也曾經苦過,白手起家的他,短短幾年就 讓國巨成為明日新星,還被《富比世》雜誌選為美國之外的世界最佳一百家小型企業,甚至《亞元雜誌》還評選國巨為台灣十大最佳經營管理企業。

他, 評價兩極汲汲投資業外 財測跳票氣壞小股東但市場上無數投資人都忘不了的,卻是他給的財測數度跳票,購併不成反與好友撕破臉,「他有過太多不良紀錄,導致現在投資人不相信他。」 在小股東眼裡,陳泰銘極具爭議、評價兩極,但他又聰明絕頂,只是這次,陳泰銘用十六.一元的低價收購國巨,再度震撼市場。

陳泰銘帶給小股東 的痛,實在多不可數。時間倒回一九九八年,那是科技泡沫的前夕,電子股大為當道,就連威盛都用一五○元的天價辦現增,一堆投資人搶破頭,當年同樣搶搭順風 車辦現增的還有國巨,先用每股八十元溢價現增,後來再發海外可轉換公司債,讓國巨手上多了百億元資金,只是自此之後,國巨股價再也沒見過八字頭。

捧著百億元資金,陳泰銘先是砸下四十五億元在台北市信義計畫區買大樓,打算蓋國巨總部,還用現增募來五十六億元資金裡的十六億元,力挺殷琪投入高鐵。

其實國巨經營業外投資行之有年,不論是用二十億元投資與被動元件八竿子打不著的通路德記洋行五成股權,或是以六十五億元換聲寶三成股權,以及九千萬元投資誠品一○.八%股權,都難免讓小股東有「不務本業」的負面觀感。

如 果這些業外投資報酬率得宜,可能為國巨帶來長遠發展助益,股東摸摸鼻子也就算了,但先是信義區大樓以高於市價兩成買入,原先陳泰銘看好可望超過五十億元售 出,最後也僅賣在四十九億元;多年來投資的通路物流業德記洋行,國巨進場成本價在每股十元之上,最後僅能以每股九.七五元,將手上的一九.五%股權出給統 一,更別提聲寶、高鐵與誠品的投資案,都難對國巨本業有幫助。

陳泰銘之所以批評不斷,就在於他的作風實在太引人非議,甚至曾有主管諫言,「股東投資國巨,是希望投資一家被動元件廠,而非買我們的業外投資。」但陳泰銘卻始終聽不進去。

二○○○年的一場天價購併案,更是種下國巨十年股價都無法翻身的苦果。

一 個年營收七十億元的飛利浦高雄建元廠,加上營收三十億元的飛利浦荷蘭被動元件事業部,價值多少錢?在第二大被動元件廠華新科評估裡,這是一場開價一百億元 的標購案,但國巨卻開出一八○億元天價,最後建元廠的員工大半跑到了華新科,陳泰銘被譏笑,「不只買貴,還買到一家核心技術階層大量流失的公司。」憤而告 上華新科。

只是任陳泰銘再會算也沒想到,五年後,在三十五號公報實施下,國巨得提列飛利浦購併案的資產減損,這一列就多了一一七億元的虧損,讓○四年每股虧損四.五一元,也讓國巨的每股淨值從十六.二元,縮水僅剩十元。

此外,國巨財測跳票,也是屢屢讓小股東為之氣結的原因之一,加上國巨股價長期疲弱,他卻享樂、騎馬、住豪宅。這次陳泰銘又出招要讓國巨下市,聽到消息的小股東早已不意外,但看到陳泰銘發表讓國巨下市的三大理由,小股東實在難掩怒氣。

小股東的罵名,十年前的陳泰銘可能會非常在乎,「他甚至覺得市場的評論對他不公平。」陳泰銘的好友說,每每媒體又作負面報導,他總是企圖要解釋,就在陳泰銘宣布收購國巨的一周後,他還是按捺不住,選擇出來面對媒體。

穿 著灰白色的國巨外套,一貫的低沉嗓音,「我這樣悶在心裡,也不是辦法。」縱使陳泰銘明白市場對他的作法多有指責,也明白不是每個人都能理解,但他還是堅持 要走這條路,只因他認為,「我還是有一個夢,希望讓國巨跟Murata、TDK一樣,變成國際級的被動元件廠。」他,公事公辦交易你情我願 不須「後謝」儘管如此,陳泰銘在商場上追求利益的快、狠、準,卻是十年如一日。

對於他而言,商場爾虞我詐,所以,某次底下主管跟他申請了一筆數千元的預算,要送花籃、水果給客戶,以示答謝之意,陳泰銘馬上把這預算公文擋了下來,因為在他眼裡,生意歸生意,交易完成是你情我願,也就沒有所謂的「事後答謝」。

不過,事前該做足的「功課」,陳泰銘一樣都不會少。

「當年國巨需要銀行聯貸時,對於主導聯貸案的關鍵人物,他可是必恭必敬,一通電話就立即現身。」熟識陳泰銘的人都知道,他是出了名的愛遲到,國內業界大老與他相約,沒等上一時半刻的人,實在不多。

某 次,國巨主管帶了客戶要見陳泰銘,一等又是一小時,等到客戶不耐煩,對於陳泰銘的遲到大為感冒,但底下主管也只能安撫客戶,「Pierre(陳泰銘的英文 名)是那種開會一定要有結論的人,他應該是上個會議還沒做出結論,才會耽擱到,他雖然讓你等,但一定會給你個交代。」他,人脈甚廣董事會成員藍綠通吃 與創投交好對外,他行事精銳,追求獲利;對內,他管理嚴謹,只問結果。

國巨在陳泰銘的管理下,各部門各司其職,就連遨睿收購國巨案,國巨代 理發言人顏榮崑一問三不知,熟悉國巨內部運作的人,一點也不意外,「他應該是真的不知情,就連Pierre手上有多少持股,全國巨上下,大概只有替他管股 務的一位小姐知道。」這就是陳泰銘,他要求各部門不得過問其他部門的業務,主管間也不得相互透露,所有部門主管就是直接向他匯報,形成一人獨攬國巨大權的 局面;而陳泰銘對員工要求嚴格,不論平日、周末,他隨時一通電話就要找到你,主管與他開會開到晚上十二點,更是常有的事。

陳泰銘說話很急,腦筋轉得快,外界老是以為他辛勤工作到半夜一、二點,其實不是,「他是晚上班、晚下班的人,所以到了半夜,他還在找主管談事情。」待過國巨的主管回憶,員工是每天早上準時上班,但陳泰銘十一點才進公司,開會到半夜,他受得了,主管可就吃不消。

當陳泰銘的股東享不到福;當他的員工,手機要二十四小時待命,要求嚴格;當他的朋友,把酒同歡齊高歌,應該算是最好的了。

其實,陳泰銘積極耕耘人脈,從國巨歷屆董事會成員就能夠窺見一二,不論是前朝紅人財經策士柯承恩,或是具有藍營連系色彩的政務委員楊世緘,都先後出任國巨董事。而陳泰銘的陽明山鄰居簡學仁、證交法權威賴源河,也都是國巨多年的董事與監察人。

身為青年總裁協會(YPO)一員,陳泰銘在關係上的打點也相當用心。像是殷琪,當年亟需企業力挺高鐵,陳泰銘也是二話不說,現增募來的五十六億元,立刻拿出十六億元投資高鐵。而國泰金控董事長蔡宏圖、富邦金控董事長蔡明忠,與陳泰銘更是深交多年。

但 陳泰銘的人緣也稱不上好,認識陳泰銘多年的人說,他從不與產業人士經營關係,因為在他眼中,國巨是一家異於同業的被動元件廠,是走國際化經營。他反倒積極 與創投業界的人士來往,像是開發工銀前董事長胡定吾與AIG台灣區總經理出身、遠航前董事長崔湧,都是與陳泰銘極為交好的友人。

尤其是崔湧,除了與陳泰銘同是雄中坐隔壁的同學外,崔湧在AIG時期,靠著投資國巨交出高績效,「後來崔湧在遠航做的那些事,與陳泰銘沒兩樣,只是崔湧做過了頭。」陳泰銘的友人忍不住感嘆。

近年來,陳泰銘提振國巨股價的作為少了,倒是經營商場、人脈的經驗,全用到藝術品投資上頭來。

去年六月,北京亞洲大飯店的北京保利春拍夜場,北宋黃庭堅的書法︿砥柱銘﹀,以四.三七億元人民幣成交,創下中國古代書畫拍賣紀錄(編按:這項紀錄,於去年秋拍再次被打破),而背後的賣方,正是陳泰銘與寒舍。

一件書法的拍賣價,堪比一件紐約、倫敦夜拍的畢卡索六千萬美元油畫!但更令人歎服的是,陳泰銘與寒舍買下︿砥柱銘﹀不過四年時間,從千萬美元到七千萬美元成交,獲利至少五千萬美元,這就是「藝術天王」陳泰銘的真正實力。

他,操作藝品透過包裝、不斷推升收藏品身價他,看似優雅地收藏、優雅地賣出,不讓人覺得有一絲投機,但他從來都不是單純收藏,而是在轉換收藏間,透過包裝、不斷推升原本藏品的身價,加上他在商場打滾的手段,往往為他的藝術投資創下高報酬。

像是四年前香港蘇富比秋拍,三立電視總經理張榮華、執行副總經理蘇麗媚夫婦,以五○七二萬元港幣的代價,買下了陳澄波的︿淡水夕照﹀,就是陳泰銘在一九九三年台北蘇富比,以一○一七萬元新台幣購得,長達十四年投資,換來的是高達十八倍的高報酬率。

在這麼多年後,其實外界早就忘了,二十多年前,陳泰銘不過是一位台南起家、白手創業的年輕人,當年他創立的「台灣阻抗公司」併入哥哥陳木元的國巨後,他也全力衝出一片天。而陳木元在淡出國巨經營後,去年卸任董事,與陳泰銘「寧靜分家」。

陳泰銘一路走來,外界批評聲浪不斷,但他始終在一波波爭議中,讓他個人走向巨富之路,過去經營國巨的二十二年來是如此,未來在遨睿企圖收購國巨下市,也將會是如此。

陳泰銘

出生:1956年

現職:國巨集團董事長

經歷:國巨董事長暨執行長、智寶電子董事長、寰邦科技董事長、奇力新電子董事長、聲寶副董事長學歷:成功大學工程科學系家庭:妻李慧真,育有2女1子一路走來 爭議不斷!

陳泰銘歷年購併大事紀

1977 哥哥陳木元創立國巨,後與陳泰銘的台灣阻抗公司合併。

1988 趁著電子股當紅,國巨營收僅23億元,卻以高出市價2成的價格買信義區大樓,引來爭議。

2000 180億元天價購併飛利浦被動元件部門,卻併到一家核心技術階層大量流失的公司,成為國巨走下坡的最大轉折點。

2001 國巨兩度下修財測,營收成長預估大跳票。

2004 提列飛利浦資產減損120億元,淨值從16.2元縮水剩10元,當年每股大虧4.51元。

2005 陳泰銘重掌兵符,再度開啟購併新頁,合併華亞電子,策動智寶、世昕、輝城三合一。

2007 大動作收購大毅股票,爆發經營權爭奪戰。

2011 與KKR連手收購國巨,規畫下市重組。

白手起家!

陳泰銘打造458億國巨帝國

公司 市值(億元)

國巨 343.5

智寶電子 16.9

奇力新電子 44.8

旺詮 38.0

寰邦科技 14.8

未上市

國新投資

百慕達國巨控股

台灣飛磁

薩摩亞飛磁

大毅科技

輝城電子

華亞電子開曼

富邦創投

註:市值以4月8日收盤價計算。


昔日 公司 治理 模範 今日 收購 下市 市惹 風波 陳泰 泰銘 爭議 駭浪 殺出 巨富 之路
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我如何把中國企業轟下市?

2011-7-25  TCW




他是一個讓避險基金天王鮑森(John Paulson)慘賠新台幣兩百億元、讓眾多中國企業主如芒刺在背的美國年輕人!

他的名字叫作卡森.布拉克(Carson Block),年僅三十五歲。二○一○年創辦渾水研究機構(Muddy Waters Research),專門出版中國在北美掛牌企業的研究報告,目的是揭發在他眼裡的企業造假或詐欺。被他鎖定的五家公司,已經有兩家下市、一家停止交易, 剩下的兩家則是股價慘跌超過四○%以上(見上圖)。這樣的影響力,讓他儼然有日本漫畫《死亡筆記本》的能力,似乎誰被他點到名,下場就是慘跌,甚至下市收 場。

他要抓出造假公司!被揭發的嘉漢林業,市值蒸發千億元

「我覺得美國投資人做的事是,他們外包了自己的思考力,」在這年中間,引起金融市場軒然大波的布拉克,在接受《商業周刊》越洋獨家專訪的時候,特別強調,點出了投資市場上的盲點,創造了他有攻擊弱點的機會。

他認為,常常有許多美國投資人,已經嗅出某家企業的確在造假,但只要知道有知名人士也投資這家公司,大眾常常就盲從的認定不會出問題。但布拉克不同的是,他不輕易相信知名人士的判斷,他只相信自己的方法,更敢於挑戰主流!

被渾水點名的公司中,最著名的一個例子是一九九五年在加拿大上市的嘉漢林業(Sino Forest Corp.)。今年六月一日開始,市場開始謠傳渾水研究機構即將針對嘉漢林業發表報告,於是連續三天,這家在多倫多掛牌的中國公司股價大跌七二.九%,市 值三天之內蒸發了加幣三十四億五千萬元(約合新台幣一千零三十一億元)。

這家公司的大股東之一,正是避險基金天王鮑森。根據《金融時報》(FT)報導,截至今年四月底,鮑森擁有嘉漢林業約一四%的股權。六月中,嘉漢林業股價持續下跌,鮑森只好宣布賣出手上所有的嘉漢林業部位,估計損失高達加幣七億元(約合新台幣二百零九億元)。

年紀輕輕,就能讓鮑森慘賠的布拉克,其實出生在投資世家,父親在美國創辦了一家專門投資小型股的公司。布拉克之所以會踏入研究中國企業的領域,也是因為父親託他研究一家中國在美掛牌的企業-東方紙業。後來,東方紙業成了他第一個發表報告的企業。

學法律的布拉克,講起話來娓娓道來,既清晰又冷靜。他這麼形容自己的個性,「當我站出來公開喊,那些公司在詐欺的時候,他們一定會反擊,我也必須要是一個戰士。大部分時間我很冷靜,但我不害怕戰鬥,也許我還有一點享受吧!」

文如其名,布拉克設立渾水研究機構的目的,是要抓出在股票市場上「混水摸魚」的中國企業。

他能識破灌水數字!掌握金流方向,甚至假扮客戶刺探

布拉克的研究手法是,他通常會和團隊花上兩、三個月研究一家公司。他們研究的第一步,是搞清這家公司的產品生產過程或服務流程,以及供應鏈和資金流的流 向。「當你知道產品和資金流過程,那你就可以知道要確認的重點,例如是貨車開離工廠的數量、應收款和應付款的流向,或是公司應有的業務員人數,」布拉克強 調。

為了得到第一手消息,布拉克的團隊也會假扮成潛在客戶,要求報價,藉此取得對公司更深的了解。此外,視不同專案,布拉克也會找來林業或者造紙等產業外部專家,充當顧問。再來則是把這些資料跟該公司向美國證券交易委員會(SEC)申報的資料做交叉比對,找出可疑點。

舉嘉漢林業為例,布拉克團隊調查遍及中國五大城市,認為該公司營收嚴重灌水,「嘉漢林業的募資是一個數十億美元的龐氏騙局(類似老鼠會),」渾水報告中指 稱。渾水在報告中也強調,嘉漢林業在雲南省有高達二億三千萬美元的木材銷售,是透過中介機構製造假銷售數據而來。雖然嘉漢林業已經站出來嚴正否認各項指 控,但是股價仍然無法回到起跌點。

他卻同時操作獲利!出報告兼做空,被封「渾水金童」

雖然敢獨立研究、與眾不同,但布拉克還有另一件更挑戰主流,讓他成為投資圈遭議論的對象,就是他在出研究報告的同時,也做空這些公司。「我們報告首頁都有 揭露,我們對這些公司有倉位。一方面擁有這個公司的倉位、同時也出這家公司的報告,這是完全合法的,」布拉克解釋。

正因為這樣的做法,有人封他為「渾水金童」,發現了資本市場的大漏洞,並從中獲利。但也有更多人認為他的做法是「大鱷」行徑,專門狙擊公司。甚至有人在網路上釋放假消息,說他被美國證券交易委員會起訴了,足可證明布拉克讓多少人感到芒刺在背。

面對批評,布拉克的回答也很不主流,「在我們渾水的例子裡,人們清楚知道只要這支股票下跌一元,我們都在賺錢。這種衝突是很清楚的……,我的看法是,沒有 人會免費做股票研究,每個人都想從中賺錢。我們的方法還比較乾淨。再進一步說,如果銀行須對每個股票建議,拿出自己的資本做投資,那我們會看到更誠實的股 票建議。」

姑且不論布拉克的放空交易所造成的爭議,渾水已經攪亂了一池春水,讓大家再度重視到中國企業的公司治理問題,「最主要他是會打擊整個股票市場對中國企業財報真實性的信心。受到影響最大的還是這些在美國上市的中資公司,」富邦大中華成長基金經理人許興豪分析。

不過,布拉克其實也對自己「喊水會結凍」的能力感到些許的困擾,「我對於研究報告一出、大家就開始大賣這檔股票的現象感到困擾。我希望大家能看看我的報告、想一想,評估一下我們做的研究是不是好的……,投資人要做的是,忘記誰說了什麼,客觀的看看證據。」

從渾水去年六月二十八日發表第一份報告到今年七月十五日為止,許多在美借殼上市的公司股價都疲弱不振。由彭博(Bloomberg)所編撰、專門追蹤七十 八家在美借殼上市中國企業的「彭博中國反向購併指數」(Bloomberg Chinese Reverse Mergers Index)就已經下跌了四○%;一個人撼動七十八家企業所構成的族群,足可見其威力。

因影響層面大,美國證券交易委員會也在七月九日公開提醒投資人,要特別注意借殼上市企業,並強調近來已經勒令數十家這類公司停止交易或下市。

渾水成立一週年,對金融市場提出最大的警示有三個重點,第一、不要輕易相信名人投資,名人也會看錯;第二、太容易形成熱潮的族群,因為太耀眼,無法讓你靜 下心來好好評估;第三、主流觀點是可以挑戰的。布拉克的渾水風暴,證明真相是如此禁不起考驗,但是真相又是如此可貴,值得投資人認真發掘。

【延伸閱讀】連射5槍,中企皆重傷! ——渾水研究機構揭發的公司

中國高速傳媒發布時間:2011/2/3內容:指營收灌水,實際公車廣告客戶比宣稱的少一半影響:2011年5月下市

東方紙業發布時間:2010/6/28內容:指2008及2009年營收,分別虛報27倍和40倍影響:股價下跌49.6%

多元環球水務發布時間:2011/4/4內容:指年營收不足80萬美元,而非宣稱的1.54億美元影響:2011年4月暫停交易

綠諾國際發布時間:2010/11/10內容:中國公布的營收只有在美宣稱的6%影響:2011年2月下市

嘉漢林業發布時間:2011/6/2內容:質疑其營收和資產灌水影響:股價下跌71.8%

註1:股價統計時間從發布報告起至7/15止註2:渾水曾發表公開信給展訊董事長,質疑其財務數據,但事後承認是誤讀資料來源:渾水研究機構、彭博網站


如何 中國 企業 轟下 下市
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阿里巴巴B2B匆匆下市

http://magazine.caixin.com/2012-02-24/100360340_all.html

 阿里巴巴從不缺驚世駭俗之舉。在以支付寶股權轉移撬動VIE、競購雅虎股權後,2月 21日晚間,阿里巴巴集團宣佈向其B2B業務板塊——阿里巴巴網絡有限公司(01688.HK,下稱阿里巴巴B2B公司)提出私有化要約,回購價格恰與 2007年11月IPO招股價格一致:13.5港元/股。

  這一價格較2月9日停牌前的最後60個交易日的平均收盤價格溢價60.4%,預計將耗資190億港元左右。

  「比較三年來市場私有化交易的溢價水平,基本在25%至47%之間,由此看,集團此次提出的溢價水平很有吸引力。」阿里巴巴B2B公司CFO武衛在分析師會議中的這番解釋,顯示阿里集團對於私有化B2B公司志在必得。

  對於B2B板塊下市的用意,阿里巴巴集團董事局主席馬云講得很直接:對於阿里巴巴而言,可免於承受擁有上市子公司所面臨的壓力;而對於股東,則提供一次具有吸引力的變現機會,從而「不必較長時間等待公司完成轉型」。

  事實上,作為阿里系裡的「老大哥」,B2B板塊自2007年末完成IPO之後,與集團內淘寶、支付寶等「小兄妹」相比,無論從業務發展增速、公 司地位還是股價表現上,都顯得暗淡無光。此刻選擇下市,表明B2B的階段性使命從某種意義上已經完結,而其公眾公司的身份則已經成為未來阿里集團內部從股 東結構到業務架構等一系列整體變革的絆腳石。

B2B新任務

  按內貿和外貿劃分,阿里巴巴B2B主要分為中國交易市場(1688.com)和國際交易市場(alibaba.com),以會員付費為主要盈利模式,其主打會員產品分別為「誠信通」和「金牌供應商(Gold Supplier)」。2007年這一業務板塊的上市,也是阿里巴巴集團創業數年後首次對外亮出其部分「家底」。

  2007年11月6日的首個交易日,阿里B2B公司以每股30港元開盤,較發行價13.5港元上漲122%,最終報收於39.50港元/股,公 司市值躍升至令人咋舌的260億美元。一個月後,股價上摸至41.80港元的歷史最高點後便一跌不可收拾,並於2008年3月破發、10月進一步慘跌至每 股3.46港元的歷史最低點。

  從那時至今,阿里的股價大多在破發線上下徘徊,鮮有回升至20港元之上的光景。截至公司為私有化交易所做的停牌前一個交易日,收盤價格9.25 港元/股,較之最高點五去其四。JP摩根的分析師在針對下市的研報中指出,長期低迷的股價會對公司在客戶商譽、以及員工士氣等方面受到負面影響,下市是消 除不利影響的舉措。

  就當下盈利貢獻而言,B2B公司不容忽視。i美股分析師依據雅虎財報中披露的阿里巴巴集團營收情況,與B2B業務營收數據相比較,發現從 2008年至2010年,集團年收入從4.5億美元增至12.9億美元,而B2B公司的年收入則從4.1億美元增至7.7億美元,由此可見,過去數年間, 在淘寶、支付寶等子公司全力做大市場規模的同時,B2B公司仍是阿里巴巴集團盈利的主要貢獻者。

  不過,B2B公司在港交所發佈2011年第四季度及全年財報顯示,截至2011年12月31日,阿里巴巴B2B公司總計擁有9.9萬名中國金牌供應商會員,會員總數較2010年銳減18%;擁有中國誠信通會員65.88萬名,同比、環比皆有下降。

  公司解釋稱,會員數下降「符合預期」——首先是因為公司策略上的轉變,由單純追求客戶數的增長轉向提升服務效果;其次則因自2011年第四季度 起,續簽會員費已調高至人民幣2.98萬元,該價格標準實施用於全體會員,此外從二季度起,公司停止了新簽誠信通個人版的會員,同時為整理用戶資料庫,阿 里巴巴還要求所有中國交易市場上的用戶自2011年9月起必須用實名註冊。

  而在2月21日的分析師會議上,武衛對於支撐公司主要收入來源——會員數的增長前景表態謹慎,稱「未來仍將面臨挑戰」。她甚至提示說,2012年會員數可能出現負增長。

  實際上,早在2011年2月,B2B公司就以清理內外勾結、協助騙子公司規避認證措施進入阿里巴巴B2B平台的行為和責任人為契機,開始對業務 模式進行升級。2011年全年財報可以看到,針對用戶市場推廣而推出的增值服務產品的收入在中國金牌供應商和誠信通業務總收入中的佔比已達到30%和 25%。

  阿里巴巴在2011年第一季度也推出按效果付費的網銷寶服務。一名阿里巴巴內部人士向財新記者證實,公司希望用「按效果付費」逐步取代過去那種靠迅速增加付費會員數來支撐的收入模式。阿里巴巴方面預計,這一嘗試將會令付費會員數的增長速度在一定程度上有所減緩。

  此外,面向全球市場的在線批發交易平台——速賣通(aliexpress.com)曾是阿里巴巴B2B過去幾年最重要的業務創新。但是該平台在過去一兩年受到物流、在線支付等問題的制約,其交易模式仍處於早期探索階段,未來也將成為阿里巴巴B2B投資的重點。

  上述變化,與阿里巴巴集團2009年9月提出的將「大淘寶」戰略升級為「大阿里」戰略相呼應。新的戰略要求阿里巴巴用十年時間建設電子商務基礎設施,培育開放、協同的電子商務生態圈系統。

  2011年,阿里巴巴集團內一系列業務架構的梳理均圍繞於此——龐大的淘寶被拆分為一淘、淘寶網和淘寶商城三個並行於集團之下的獨立子公司,至年末,團購產品聚划算從淘寶「單飛」,令「大阿里」戰略中所描繪的「內部邊界越來越模糊」的集團架構日漸清晰。

  按馬云的設計,由整個大淘寶往「大阿里」平台延伸的過程中,下一步要「順其自然地把B2B也接進來」,最終將依靠「消費者——零售商——生產商——零配件、原料供應商」這一產業鏈驅動邏輯,打通整個電子商務,從而實現企業運營效率的最大化。

  一位接近阿里巴巴的消息人士本週向財新記者透露,B2B板塊在2012年年內極有可能重複淘寶在去年剛剛上演的「拆分」大戲。

  易觀國際分析師齊劍哲認為,私有化B2B業務只是推進「大阿里戰略」的一步,退市將使其戰略調整上更加主動、靈活。若阿里巴巴集團今後整體上市,憑藉阿里巴巴平台在整個電子商務產業鏈上的地位,將使其獲得理想的估值。此時,下市之舉也就並不突兀。

「關門打虎」

  在宣佈私有化B2B公司後,馬云向員工發出公開信,其間提及:「上市時只融了17億美元,但私有化要花出20多億美元,有人建議我們用低一點的價格把股票買回來,但這不是阿里巴巴的風格。」但市場另有解讀。

  「發行價完成B2B私有化,相當於五年使用十幾億美元無息貸款。」 互聯網實驗室董事長方興東在其微博上寫道:「隨後解決雅虎問題再也不需發佈公告,可以關起門來從容打『虎』。」 一句「關門打虎」,點出了私有化B2B的另一重價值。

  除了戰略上對B2B進行升級的長期操作外,阿里巴巴最迫切的任務莫過於解決與其大股東雅虎之間的股權糾葛。雅虎與阿里巴巴就股權回購交易正在談判,B2B若為上市公司,就有義務披露大股東股權變動的每一項交易進展。

  此前,有雅虎投資人對外分析指出,雅虎可能考慮通過「現金充裕剝離」(cash-rich split-off)的方式來完成對日本雅虎和阿里巴巴的股權回購交易。

  所謂「現金充裕剝離」,是指有第三方機構(在雅虎的案例中則指阿里巴巴或者私募機構)設立一個新公司,該公司66%的資產需是現金,33%的資 產應為運營資產,然後用該公司來置換雅虎的亞洲資產,然後阿里巴巴將從雅虎拿回大部分股份,而雅虎將拿到大量現金和資產。按照美國稅法,此類交易不被視為 資產出售交易,因此不會被徵稅。

  2月9日,B2B公司宣佈停牌後,外界多判斷此舉必為與雅虎股權回購「進入操作期」密切相關。有媒體猜測,B2B公司下市後,將會在與雅虎交易 中充當運營資產置換的角色。亦有觀察人士分析指出,縱然來自投資人的巨大壓力令雅虎出售亞洲資產「箭在弦上」,也不至於忍氣吞聲地接收B2B——這一目前 在阿里巴巴旗下業績前景最為暗淡的一塊業務。當然,這些都只是猜測。

  「這件事(指股權回購)歸根到底就是看馬云的融資手段——是什麼價格,另外就是錢從哪裡來。」摩根士丹利亞洲區董事總經理季衛東對財新記者分析說,眼下這場異常複雜的交易,或許最終還是會遵循「囚徒困境」的原則,達至雙方利益平衡點。

  「錢從哪來」被市場普遍認為是馬云要面對的主要難題。就在阿里巴巴下市之前,公司透露將從澳盛銀行、瑞士信貸、匯豐等貸款30億美元,這與此次 回購所需資金大致相當。以阿里巴巴的現金流情況看,內部可供回購的現金有限,可資選擇的路徑包括依靠吸納多家PE投資分散股權。也有市場分析預測阿里巴巴 會回歸A股上市融資。而前述阿里巴巴內部人士向財新記者表示,「至少截至目前,公司內部從未有過任何關於打算回歸A股的跡象」。

  相比在公眾公司的框架內應對難題,關起門來談判、變革,對馬云而言更為舒心。與2007年將B2B業務上市而奠定阿里巴巴市場地位類似,時下的馬云只是需要動用下市這一手段而已。

阿里 巴巴 B2B 匆匆 下市
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精算下市成本 馬雲的數學比英文還好

2012-03-12  TWM




來自杭州的英文老師,這是阿里巴巴集團主席馬雲最為人熟知的印象。然而人們現在終於知 道,這位經常語出驚人的「網路狂人」,數學能力原來比英文更好。

農曆年後,阿里巴巴集 團提出公開收購,準備以每股十三.五港幣代價,將子公司阿里巴巴網絡收購下市。無論消息 或價格,都讓投資人五味雜陳。

以收購價來說,每股十三.五港幣雖是當年公司上市價格,比停牌前的九.二五港幣高出近五成,看似是公司體恤散戶的「德政」;但公司掛牌時本益比超過百倍, 如果有散戶「不離不棄」,以目前的三十一倍本益比接受收購,誰是贏家,答案不難推敲。

再者,阿里巴巴耕耘中國電子商務市場有成,上市時會員帳號尚不足三千萬,如今已增至七六○○萬個,營收亦成長近 兩倍,規模經濟已經展現。用最粗略的商業邏輯估算,也知道此時不是最迫切的下市時機。

對於營運前景,公司前執行長衛哲曾頗有信心地直言:「會在二○一○年進入穩定收成期」,對照規模稱霸全球的臉書網站即將掛牌,精明到家的馬雲把子公司下 市,沒賺到的散戶也只能大嘆「夢一場」了。

(周岐原)


精算 下市 成本 馬雲 數學 英文 還好
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創業板下市制度簡單說二句

http://blog.sina.com.cn/s/blog_713b76a10102e40r.html

五一後創業板下市新政要出台了,且後面主板、中小板下市政策會參考創業板,盡快出來,於是市場一片恐慌之中。尤其是自創業板上市以來,這裡似乎是萬惡之源:高價發行、暴漲惡炒等。但如果你是一個理性投資者,可能看到的東西卻完全是兩樣。

 

一、 我投資的是企業,不是板塊。創業板離大家很近,卻離我很遙遠。只有板塊炒做的人,或者投資創業板指數基金的人才會非常關心什麼是創業板。而這兩樣,我都不 感興趣,面對下市新政我又何懼之有。再說,如果我投資的企業二三年內就要下市,我的水平實在太次,根本不能在股市裡混。所以創業板下市政策,包括後面的主 板和中小板下市政策,跟我真的一點關係都沒有。如果一定說要關係,可能會有市場誤殺帶來的更好的投資機會。

二、市場上好企業永遠是稀缺資源,創業板也不例外。任何企業一旦離開成長,就是一潭死水。就像不是所以的銀行都是賺錢的一樣,中小板、創業板並不意味著都是高成長,但相對來說,中小企業裡尋找高成長股,更靠譜一些。

 

另外,簡單說一下,由於前面個人投資品種較多,通過前期大盤調整,本人除了長線投資品種沒有任何動作之外,中短線品種已經全面壓縮,再次形成集中少種品操作。至於原因,就是弱市需要適度分散,強市需要適當集中。

 

祝朋友們五一小長假玩得開心。生活很精彩,遠遠不是只有投資。


創業板 創業 下市 制度 簡單 說二 二句
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陳一舟:上市和下市 做長與做空

http://www.iheima.com/archives/40634.html

導語:最近美股市場活躍,一些後起之秀的企業家,紛紛摩拳擦掌,諮詢我關於上市的事情。 同時,人人股價低迷,有互聯網同行和投資界人士問人人為什麼不私有化。上市和下市,做長與做空,我這裡把有關的思想整理分享給大家。

本文轉載自虎嗅網,文:人人網董事長兼CEO陳一舟

首先,關於上市。

上市對於企業長期發展的好處是顯然的,這裡不多講了。但是,上市以後公司創始人及管理層所需要的持續努力,和大部分時間所需要忍受的「寂寞」,是大多數要上市的公司CEO們也許聽說過多次但沒有什麼感覺的。 以互聯網為例:這個行業變化快,一個好的產品模式,隨著競爭、生態鏈的變化,可能會變得沒那麼好;據統計,超過一半以上的公司上市以後一年的股價會低於上市價格; 上市公司的一舉一動,隨時會暴露在競爭對手的眼中;比你大幾十倍的競爭對手,可以用各種強大的自有資源和媒體平台,隨時給你潑涼水,打擊你,等等這些,你是否做好了思想準備?如果大部分上市公司都會趨於消亡,你如何成為行業中那些倖存的,活得很好的那幾個?是你比別的CEO聰明嗎?苦幹嗎?聰明,苦幹的人多了,為什麼你會是幸運兒中的幸運兒?我們不是聽說過,幸運女神是公平的嗎?

以人人來說,從2006剛開始做的時候就生活在QQ的陰影底下。 和我們類似的公司,同學,佔座,開心,犧牲的犧牲了,收編的收編了,但我們衝出來了。 幾年前微博興起,也是很多大公司做的,勢不可擋,我們很吃力,但我們也扛過來了。 在大公司的陰影下生活是一種窘迫的生活方式,因為,一個巨大的客觀規律,互聯網的網絡效應,像一個無線的網,網在你的身上,對手不出手,你也會被勒的很疼,這種疼,和關水牢一樣,吃飯時疼,睡覺時疼,做夢時也疼,無時不刻的疼。能撐住不死,是好漢,能活著出來,那是真牛掰。 屌絲想煉成鋼絲,不上刀山下火海怎麼成? 其實,如果沒有太上老君的煉丹爐,也煉不出孫悟空的火眼金睛, 咱們接著煉。

這些問題,籌劃上市的CEO們,可能要仔細考慮。沒想清楚,不要輕動。

關於下市。

上市像圍城,沒進去的想進去,在城裡的想出來。 很多上市的公司會覺得自己股價太低,有些在做私有化。我的看法是,上市的好處,比如員工期權的可變現,股票的可流通性,再融資的便利性,兼併收購的便利性,上市時都在,下市就沒了。對於低估得股價,我的選擇是股票回購。人人在過去一年多,回購了超過一億美金價值的股票,加上上市之前對老股東的回購,有接近2億美金用於回購股票。為什麼?回購股票的價格,比私有化低,為公司節約現金; 細水長流,需要資金時慢點,資金充裕時快點,股價太低時多買。而私有化是一錘子買賣,公司資金結構在私有化的一瞬間發生很大變化,可能還要借債,現金減少,降低了公司在收購併購上的靈活性。 巴菲特說,賬面上要留足夠的現金,現金是最好的保險,也是獲取未來機會的籌碼。 關於股票回購,巴菲特在今年伯克謝爾公司的年報上專門有一大段闡述,有心人可以自己找來讀。 股票回購,巴菲特認為,比分紅更好。

關於做長 (how to long)

有人說,陳一舟,你不是個企業家,你是個投資人。 我就暫且笑而不語,順桿爬,談談我是怎麼做長的。 做企業和做投資,其實有根本的相似之處,互聯網公司也是一樣,來日方長,這裡暫按下不表。

我想探討的是,一個CEO,如果只能做長一件事,關注一件事,應該是什麼? 我的答案是, 應該是一個variant perception, 就是一個潛在價值很高的,但和目前普遍接受的觀點非常不一樣的遠見觀點。 這個觀點,還要有可執行的手段,否則想到了,沒有做的條件也白搭。 通俗一點,就是當時聽起來非常奇葩的,但在事後又被證明非常牛掰的idea。 雷軍做小米,幾年前大家聽起來像奇葩,現在是二三線城市的大媽都知道,是他們心中僅次於蘋果的品牌。 為什麼,因為他琢磨出來在無線互聯網上如何避開大佬們的鋒芒,利用一個一定會起來的免費操作系統,安卓,做一個軟硬件的產品在上面收到錢。 這是一個非常巧妙的利用跨界技術競爭壁壘,利用大勢,業內一流的營銷的組合型案例。幾年前周鴻禕做免費殺毒,問我行不行,我說看不清。 他後來又做瀏覽器,問我行不行,我說不太行,結果都讓他做成了。 所以他現在也不來問我該做啥了… 囧!還是雷軍瞭解我,做小米前,不問我,直接做了。 再囧!

為什麼他們有variant perception?經驗和積累,以及對互聯網客觀規律深刻的認識,包括對人性的瞭解。2006年,我們的variant perception是做SNS。2010年,騰訊的variant perception是做微信。 每家公司的variant perception不一樣,積累非常重要。 沒有積累,不容易想到; 沒有積累,想到了也做不到。

在斯坦福的時候,上過一次巴菲特的投資課。 他說,一個人,一輩子應該只做20個重大決定,指標用完,戰鬥結束。 如果用這個標準來看,我的指標已經用掉好幾個,以後要節約了。 難道不是嗎?作為一個創業者,或者一個人,一輩子裡真正重要的決定可能20個都不到:專業學什麼, 找什麼老婆/老公, 第一份工作,選誰做合作夥伴,關鍵的10個投資決定,加起來不到20個,但是決定了一個人80%以上的快樂和成功。 你的這20個決定是什麼?你該投入多少資源去做這些決定?你做這些決定的時候,有什麼variant perception?這都是一些好問題。

關於做空

做空,是個投機名稱,估計大家會豎著耳朵聽。

其實,我想說的做空,是指一個CEO,平時在工作中,應該積極的不關注什麼(aggressively inactive), 聽我慢慢表來。

我上面提到做長的原則,做空的原則就是做長的反面: 凡是沒有獨特優勢和variant perception的事,就不做;凡是對本職工作沒有太大用處的事情和人,少摻和或者不摻和,這是我指的做空。 時間像真空,很快會被填滿。 如果你的時間沒有被最重要的人和事填滿,那麼一定會被不重要的人和事填滿。 做空,就是積極的不關注。

查理芒格,巴菲特的合夥人,有個習慣,所有到他桌上的事情,只放在三個籃子裡:第一個叫「No」,就是「不做」。第二個叫「YES」,就是「做」,這也好理解。 第三個,叫「too hard」, 就是「太難」。 這個叫「太難」的籃子是朵奇葩,估計放在這個籃子裡的東西,過了一段時間,粘上浮塵,到了年底,其命運最後都是被放到「不做」這個籃子裡了。

我們從小到大,從來都是被教育說要不怕困難,知難而上,為什麼這位老先生說要知難而退呢? 怎麼定義難?什麼是戰略意義上的難? 什麼是戰術意義上的難?深思熟慮要「做」的事情,執行上再難也要做。 戰略上「太難」的事情,執行起來好像不太難,這個時候你做不做? 這些問題,要多思考,想通了,可能離成功就更近了。

扯了很多,最後,你會發現,「上市,下市,做長,做空」,其實我就是一個標題黨,天天浪跡在人人上,一根希望煉成鋼絲的屌絲。

陳一舟 上市 和下 下市 做長 長與 與做 做空
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從下市破局到啟動轉型大計的首度告白 陳泰銘:國巨將重回獲利成長曲線

2014-01-06  TWM
 
 

 

在前有日、韓角逐,後有中國業者追趕之下,國內被動元件龍頭國巨腹背受敵,董事長陳泰銘啟動改造計畫,準備透過調整資本結構,讓國巨重回獲利成長軌道,他首度公開這次出手的盤算。

撰文‧周岐原

「我一定會把國巨公司帶回到獲利成長的軌道上。」國巨董事長陳泰銘說。

二○一三年十二月二十九日,台北市氣溫下探十度,陳泰銘接受《今周刊》專訪,說明他規畫國巨下市以來的心得。

二○一四年,對陳泰銘而言將是個變動的年度,因為六月分,知名私募股權基金KKR(Kohlberg, Kravis, Roberts & Co.)持有國巨的可轉債即將到期。KKR如何退場,對國巨股權結構影響重大。

調整首部曲

減資三成 業績逐漸好轉面對這個調整,陳泰銘首先拉高持股。資料顯示,陳泰銘個人持股已經從選任時的三.五萬張提高到十三.九萬張,相當於總股數九%,他藉此做好鞏固經營權的準備。

二方面,他也針對國巨規畫一套資本結構調整方案,這個計畫預期為時五年,一三年減資三成之後,未來四年將繼續領導公司轉型。

陳泰銘坦言,只要未來公司沒有整併事業的其他資金需求,他希望持續調整資本結構,讓資本市場重新認識國巨的競爭力,這也是上市二十年、身為國內被動元件龍頭的國巨,自一一年「下市案」未獲政府核准以來,最大規模的變革。市場正在睜大眼睛觀察,嫻熟資本操作的陳泰銘,這次再度出手,將有什麼盤算?

從一三年前三季財報看來,國巨的業績有好轉跡象。例如一三年前三季EPS(每股稅後純益)為○.五元,高於一二年全年的○.四八元;代表本業獲利的營業利益率,也高過一二年水準。陳泰銘指出,自從下市案觸礁以來,一直在微調國巨的經營策略,他認為成果將逐步浮現,「一四年,會更明顯。」然而,陳泰銘對於台灣電子業的前景,語氣依然審慎保留。

「以前葉國一(英業達集團會長)說,電子業是『茅山道士』(毛利率三%至四%),但我看,現在大概是二%。」陳泰銘頗為無奈。他指出,在早年高速成長時期,國巨曾連續多年配發高額股票股利,這讓「過去的股東很enjoy(享受)」,也因此逐步墊高股本;當獲利逐漸失去動能,勢必面對調整。

股權保衛戰

防對手買走KKR持股

回顧六年前,國巨為何發行二.三億美元可轉債,引進KKR?「我想靠KKR的平台,它畢竟在國際上做過很多收購、重整,有它的reputation(聲譽)。」陳泰銘說。

他解釋:「(擴充)新產品、技術、通路,這些東西都不容易。我們看上的,不外乎歐美、日本公司,但前後談了幾年,真的很難突破。七、八年前的背景是,他們覺得Made in Taiwan還是比較低階,日本公司寧願賣給歐美,也不可能賣台灣人。」國巨因此另闢蹊徑,希望藉由KKR這家全球最大私募基金入股,提高在海外尋找合作機會的能見度。

陳泰銘坦言,當初與KKR提出下市案,原是準備讓員工入股,避免流動率過大,透過下市一次解決,以免在員工分紅費用化之下,「還沒享受利益,費用就先打個折扣。」不料,當主管機關明示「沒有必要」、下市案不予核准後,國巨立即面臨的挑戰是,連同七%持股,KKR共持有國巨三成,若轉換為股權,將是公司第一大股東,陳泰銘必須著手因應萬一競爭者買走KKR持股、搖身變成國巨最大股東的風險。這是他開始調整國巨資本結構的主要原因。

一三年減資三成,讓國巨股本縮減至約一五○億元。然而,KKR一旦轉換手上的可轉債,則國巨的股本又會跟著回到二百億元;換言之,上一波減資三成的效果,無形中被抵銷了。以陳泰銘提出的改革角度研判,接下來,國巨應該還會持續減資,方能削減股本,使EPS提高。

「減資讓EPS可以維持一定程度,甚至更高。」投保中心處長趙順生分析,公司減資是將股本縮小、退還現金給股東,配息則屬於營利所得,對股東而言,兩者賦稅負擔不同。對小股東而言,減資後直接影響或許是持股成為零股,必須先湊足整數,才能以整張交易。在公司方面,在於公司縮小股本後,遇到資金需求時,就要舉債或是現金增資,但辦理增資正好與減資的用意相違背。

此外,減資後公司的營運現金流管理,就必須更加健全。因為面對經濟變化,資本縮減的公司必須自己想辦法募資,因應景氣變化能力相對受到限制。

以過去三年國巨的現金流量表來看,國巨的營業活動現金流入金額,落在四十億元至六十億元之間,一三年前三季累計則達到四十.八億元。本業現金流入逐步穩定,公司可以用減資後的現金規模,因應營運的變化,或許也是國巨選在此時實施減資的主要考量。

除了公司要轉型,陳泰銘不諱言,接班大計也在這次規畫之中。即將年滿五十八歲的他,到改造計畫完成時,大約是六十二歲,希望把公司效率拉高,同時尋覓合適的接班人選,「這也是為什麼,我現在急著調整布局及市場。」

廝殺激烈

三星電機和台商產品重疊

在晶片電阻產品,國巨做到世界第一的規模,但放眼被動元件市場,同業已進入肉搏戰,廝殺格外激烈,因此,國巨一點也不輕鬆。「韓國廠商(對台廠)的確有殺傷力,但我想我們可以克服;另一家順絡電子,獲利是我們的三分之一,但市值幾乎是我們的一倍,享有高本益比。」陳泰銘感嘆:「怎麼跟它打?不用政府出手,市場讓它籌的資金成本,就足夠它打了。」以市值觀察,被動元件領導廠、日商村田(Murata)的市值高達二.一兆日圓(約六千億元新台幣),規模比國泰金控還大;韓國三星電機(Samsung Mechanical)的市值,也達到一六九三億元新台幣,與第一金控不相上下。

令陳泰銘也忌憚的深圳順絡電子,則在購併南玻電子等公司後,坐穩中國第一大廠位置。受到A股本益比普遍較高的助力,順絡電子的市值也達到二八三億元新台幣,同樣超過國巨。

一位券商研究員私下分析,目前台灣被動元件主要的威脅,仍來自三星電機。他指出,三星電機除了原有晶片電阻、MLCC(積層陶瓷電容)產品外,近年也積極發展電感產品,經營路線和台灣業者越來越重疊,當三星電機的產能持續開出,台灣業者的壓力也會逐漸加大。

面對這個現狀,陳泰銘一開始就試圖走合縱連橫的路來脫困。在上市櫃同業中,國巨先後轉投資奇力新、智寶電和旺詮,目前持股各約兩成左右。

橫向整合

透過轉投資延續產業壽命

「台灣產業都是這樣,往往惡性競爭、彼此殺價。所以當初我才想延續產業的壽命,不要惡性競爭。」陳泰銘說:「我為什麼做購併?當時兩家,買成一家(指國巨投資旺詮,但大毅投資案破局),我買了旺詮。經過調整,也看到旺詮的成績上來了。」陳泰銘解釋,被動元件產品的報價,每年平均下跌一五%,若整合其他業者,有機會減緩跌幅至一○%;再透過聯合採購原料,還能降低五%成本。一來一回,約可擠出一○%的利潤空間。「旺詮是這樣起來的。」一路走來,陳泰銘無論在資本市場或企業經營上,都受到各方不同評價。他對於電子業整合的呼籲,或許是台灣廠商開創新局的選項之一,只是國巨數萬名小股東最關心的,是國巨的轉型「最後一哩」,將在陳泰銘帶領下,展現何種成果。這一點,值得市場仔細觀察。

陳泰銘

出生:1956年

現職:國巨董事長

經歷:台灣阻抗總經理

學歷:成功大學工程科學系國巨轉投資同業,

區隔彼此產品

股票代號 公司名稱 持股比率

(%) 主要產品

2456 奇力新 21 電感2375 智 寶 21 鋁質電容2437 旺 詮 16.5 晶片電阻

資料來源:券商整理

陳泰銘:四年內要完成公司體質改造《今周刊》問(簡稱問):近年你的經營感想是什麼?

陳泰銘答(簡稱答):對手一定會追上來!不是韓國(廠商)、日本上來,就是中國上來,差別在於對手坐大速度有多快。這跟你專利保護完善與否有關。其實,台灣多數產業都面臨同樣問題,走出去碰到日本和韓國,後面還有中國。

台灣電子業從最早的DRAM(動態隨機存取記憶體)開始,產業調整的週期已經越來越短。DRAM風光一陣子,鼎盛期前後大概七年;後來走到Panel(面板),三年,這都是銀行投很多錢進去的產業;再來到LED(發光二極體),兩年;最近的觸控面板,一年前的今天,多紅啊!轉下來,不過半年。也就是說,從它好,到大家忽然有點疑問,前後不過半年。產業的週期越來越短,當然也有個別公司表現很好的,像大立光。

我是覺得,我們(國巨)大概算是台灣比較可以在世界舞台上,有和韓國、日本一較長短的機會。我的個性是不喜歡安於現況,因為環境如此,我可以安安靜靜當董事長就好。但我覺得可惜,我一直要在這領域走出一條路,這個邏輯,跟我們引進KKR(私募基金)是有關係的。

問:你如何因應KKR各種退場模式的影響?

答:還好啦,現在的我不會太擔心。當初下市案沒過的時候,就知道會面臨這個樣子(指市場傳言,KKR可能將持股轉讓給三星),所以我們也開始增加持股。

我一直強調,我理解KKR的立場,它想去賣個高價理所當然,也天經地義,這沒辦法有情緒的。大家就慢慢談,用大家可以接受的方式談。

問:你預計用多久時間完成公司體質改造?

答:2013年是改造的第一年,2014年,我有信心,國巨可以重回獲利成長的曲線。在資金沒有擴充需要的前提下,我預期利用四年時間,慢慢把資本結構調整到理想情況,比較能得到市場的認同,這有助於提升本益比。

從下 下市 市破 破局 局到 啟動 轉型 大計 首度 告白 陳泰 泰銘 國巨 巨將 重回 獲利 成長 曲線
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正面迎擊》台中精機走出下市陰霾,10年還清67億元債務 黃明和:坦然面對失敗,打斷筋骨顛倒勇

2014-02-03  TWM
 
 

 

從風光的工具機龍頭,到歷經下市、負債67億元等風風雨雨,台中精機黃明和終於在去年清償債務、完成重整,他的經營思惟從此大轉彎,雖然獲利不比當年,但無債一身輕後,企業正朝向穩健成長之路邁進。

撰文‧林心怡

從全盛時期市值近四百億元的上市公司,到歷經違約交割、股票下市風暴的巨大變革,曾經是中部工具機龍頭的台中精機,整整花了十年,終於在去年清償債務,完成重整。這一堂價值「六十七億元」的教訓,讓董事長黃明和在經營思惟有了徹頭徹尾的改變。

「如果能重新來過,我不會再過度拉大槓桿,用股票質押借款。」談起台中精機當年下市的始末,黃明和不禁長嘆一口氣。一九九○年,當時擔任台中精機副總的他,順利將公司推上市,之後,資本額三十八億元的台中精機,股價一度最高來到百餘元,當時不到四十歲的黃明和開始失去警覺。

急於進軍國際

過度拉大財務槓桿,淪落股票下市命運「靠著台中精機這塊金字招牌,一堆銀行排隊想要借錢給我們。」黃明和回憶,或許是一路順遂,也或許是仗著財務背景出身的優勢,急於把台中精機品牌推向國際舞台的他,「很有膽識」地大舉用股票向銀行質押借貸,做醫療、半導體與光電設備等投資,希望藉此乘勝追擊在國際打響名號。

不料,九七年一場亞洲金融風暴,導致公司股價崩跌;過度拉大槓桿操作的結果,更讓公司股價禁不起外資、法人的倒貨又狂跌;而當時台中精機發動子公司護盤的資金,就像「徒手接利刃」被殺個措手不及;加上銀行雨天收傘的效應,使公司資金瞬間蒸發至少二十億元;再加上借貸投資新事業的資金缺口,爆發了一連串違約交割,面臨下市重整的命運。

這對一路走來都是「模範生」的台中精機來說,相當難堪,「那時候,多少人在背後說我是敗家子!」身為企業家第二代的黃明和,承受很大的壓力,他坦言,剛出事時,即使一向樂觀的他,也曾經整整失眠二周,不時的心悸、頭痛,讓他身心俱疲,全靠規律地打坐、禪修,才能冷靜面對,設想處理對策。

面對外界的不諒解,黃明和都坦然以對,他誠心地向協力廠商解釋,提出解決方案,尋求這些老客戶的支持,並提出「固本專案」,明快結束或轉移新事業,把全盛時期的一千四百名員工,縮減至七百名。然而,令他最感慨的是,大難臨頭親兄弟各分飛。

「一九九九年,適逢政黨輪替,二哥率先退股遠走美國;二○○一年,受到九一一事件影響,景氣低迷,三哥也退股赴英國定居;大哥早年就在海外發展。父親留下來的事業,四兄弟只剩下我一人留在台灣苦撐。」黃明和說,兄長們離開前,一句「沒法度!就算還三代也還不完!」的洩氣話,讓他相當沮喪。

獨力苦撐大局

員工、廠商、客戶相挺,提早完成重整遺憾的是,○二年父親過世時,公司距離「完成重整」還有好長一段路,更讓黃明和愧疚,為此,他在父親靈前立下「一定要加快公司重整腳步」的誓言。

如今,黃明和履行諾言,台中精機完成重整的時間表,足足提早了五年。

「其實,黃明和不是個好大喜功的人,當年他只是衝太快了!」與黃家是三代世交的機械公會理事長徐秀滄如此形容。在同業眼中,黃明和是個為人不錯的經營者,可惜一時衝過頭的「魯莽」,不但害他負債六十七億元,也遭受家族成員的責難。

所幸,台中精機發生危機時,已累積五十年的業界人脈,這是從已故老董事長黃奇煌早年就奠定的事業基礎,因此,協力廠商的情義相挺,以及客戶對公司的極高品牌忠誠度與信任感,都成為公司得以浴火重生的最佳助力。

「以我多年對工具機產業的研究,我發現,雖然公司負債達六十七億元,但核心幹部沒走,專精技術還在,加上許多客戶、協力廠商也願意力挺,從企業評價的角度來看,公司的確有重整價值。」台中精機的重整監察人、建智聯合會計師事務所會計師陳貴端形容。

除了有老員工的相隨與死忠客戶的支撐,黃明和的經營策略也做了很大的「改變」,作風從以往的「大膽積極」轉趨「穩健保守」。

首先,對於公司的任何決策思慮更周全。黃明和回憶,「當時二哥(黃明東)曾不只一次提醒我,借這麼多錢,太危險了!萬一遇到不景氣怎麼辦?」但當時黃明和完全沒把這些「忠告」聽進去,現在想想,整個決策過程真的太過粗糙,以致釀成大禍。

步步為營

毛利率逾二成才接單,近三年獲利平穩「當初公司上市後為了衝營收,很多交易條件都設得很寬鬆,因此呆帳率提高,現在我們只接毛利率二成以上的單子,一旦簽約後,就收三成訂金,做到幾乎零呆帳的程度。」黃明和接著說,「在財務上,我們力求穩健,每半年就會盤點、折扣清庫存,以降低存貨及進一步降低負債比,並只用廠房、機械設備做抵押借款。」正因這樣的堅持,台中精機除了在○九年歷經金融海嘯後,營收大幅下滑僅剩十九.三億元,出現虧損;但隨著一○年景氣復甦,營收翻倍成長,大賺近半個資本額,一一年至一三年則每年獲利平穩,即使沒有驚人表現,卻能提前清償負債、完成重整。

「對我來說,信用貸款就像是裹著美麗糖衣的毒藥!」展望未來,黃明和雖然已取得台中精密機械園區二期三.一公頃的土地,也計畫在上海青浦工業園區投產,著手啟動兩岸三十八億元的投資計畫,但他只想安穩地搭上工具機產業今年的成長列車來擴充版圖,短期也沒有讓公司再上市的計畫。

「我們真的是『打斷筋骨顛倒勇』,現在好不容易站起來了,更要用心守護父親留下來的事業。」現在的黃明和體會到,「魯莽」的變革,容易毀了一家公司,「深思熟慮」的「改變」,才是企業永續經營的王道。

黃明和

出生:1955年

現職:台中精機董事長兼總經理

經歷:台中精機總經理

學歷:淡江大學會計系

改變人生的 2個教訓

● 聚焦核心事業:

上市時採多角化經營策略,但衝過頭、欠缺風險意識;現在專注本業,強化競爭力。

● 財務應用趨保守:

過去因向銀行質押股票借款,以致發生危機;現在力求穩健保守,負債比控制在二成內。

正面 迎擊 臺中 精機 走出 下市 陰霾 10 還清 67 億元 債務 黃明 明和 坦然 面對 失敗 打斷 筋骨 顛倒
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《風雲再起》香港下市轉赴紐約 馬雲打造最大上市案 在港受挫、在美圓夢 八百天完美逆轉勝(094-100)

2014-09-22  TWM  
 

 

全球電子商務龍頭阿里巴巴,將在九月十九日在美國掛牌上市。

努力了八百天,馬雲這位「小巨人」宣布重返全球資本市場,他率領這家改變全世界零售市場的公司,接受全世界投資者的檢驗!

撰文‧劉俞青

「十五年前,我來紐約想借兩百萬美元,被三十家創投拒絕了,失敗而歸;這次再來,想多要點回去。」九月八日,阿里巴巴邁向上市之路的全球首場路演(Roadshow,巡迴法說會)在紐約登場,創辦人馬雲一開口,就引起全場大笑。

但笑聲漸歇,迴盪在紐約華爾道夫酒店路演會場裡久久不散的,是馬雲語氣中的狂與傲。

馬雲說的絕非玩笑話,這一句「多要點」,至少就是一千六百億美元,將近新台幣五兆元。

全球電子商務龍頭阿里巴巴將在九月十九日(台灣時間九月十九日晚上九點三十分),在紐約交易所正式敲鐘掛牌,募資金額上看二四三億美元,以每股六十至六十六美元之間定價,估計吸引全球超過一千六百億美元資金的追逐。但據業內基金經理人估計,上市後阿里巴巴的市值,勢將突破兩千億美元。

這是美股有史以來最大的IPO案(首次公開發行),也是全球有史以來最大上市案。根據投資銀行圈分析,由於認購太過熱烈,紐約路演的三分鐘內,就收到超過兩百億美元的認購申請;而當天路演結束後,幾乎就已經募爆,但全世界認購的資金還是不斷湧進。因為資金排擠效應,市場上所有的錢都往阿里巴巴聚集,甚至可能因此擠壓近期的美股表現。

他,創造致富傳奇台灣囝仔蔡崇信 因持股躋身台灣第六大富豪美國《華爾街日報》甚至以「火爆」形容阿里巴巴募資的熱度。

這次阿里巴巴掛牌上市,馬雲扮演「千億富豪製造機」的角色,不僅他個人的財富高達二一八億美元(約新台幣六五四○億元),登上中國首富寶座,他身邊的高階主管、員工,身價都跟著暴漲。

《今周刊》第八八九期封面故事〈有他,才有阿里巴巴〉,文中的台灣囝仔──現任阿里巴巴董事局執行副主席的蔡崇信,也因為持股阿里巴巴三.二%,換算身價高達五十五億美元,相當於新台幣一六六一億元,在台灣富豪排行榜上首次進榜就登上第六名,擠下林百里、蔡宏圖等知名企業家。

但馬雲沒有被錢沖昏頭,他的腦袋,冷靜異常。

九月十五日,馬雲、蔡崇信率領一線高階主管,踏上這次阿里巴巴全球巡迴路演唯一的中國場次──香港。《今周刊》獨家現場直擊香港路演,位於九龍中港碼頭的麗思卡爾頓(Ritz-Carlton)酒店會場裡,馬雲穿著休閒式的西服,沒有打領帶,輕鬆現身。

但他一開口,就令全場震撼。他說:「當別人認為你很棒,你必須知道你沒有那麼好;當人家認為你不好,事實上你沒那麼爛。我仍是我,只有你把自己放心上,你知道是誰、想要什麼、什麼是你需要放棄的。」這位身高僅有一六○公分的「巨人」,站在巨大的財富面前,躍上全球的資本市場舞台之際,對著台下手捧超過數百億美元的法人,緩緩說出這段話。全場屏息傾聽,鴉雀無聲。

「外界總以為馬雲是個瘋狂的人,但我認為,我,並不瘋狂。」馬雲一字一句地說。馬雲這番話,絕非隨口而出。而阿里巴巴有今天的規模與高度,也絕非外界看到的一帆風順。

二○○七年,當時的阿里巴巴已經如日中天,阿里巴巴旗下的B2B公司第一次在香港交易所掛牌;今年九月十五日的香港路演現場上,馬雲毫不避諱地當眾回憶起當時的景象,一樣的火熱情況,一樣的募爆。同樣的景象只是在七年後捲土重來,定價一樣也傳出可能上調(但當年馬雲只把價格訂在原先預設的港幣十三.五元)。

馬雲以此向外界證實,他沒有被市場沖昏頭,七年前沒有,七年後的今天,也不會有。但七年前的上市最後卻徒留遺憾,更傷了許多投資人的心。

七年前,阿里巴巴上市掛牌,盤中一度衝到最高價港幣四十元,讓香港投資人驚呼連連。但好景不常,接下來的阿里巴巴不敵大環境,在交易量沒有明顯活絡、與大股東雅虎的交易談判困難重重,及電子商務迅速發展轉型,許多新創的業務更受資本市場青睞等種種原因下,最後在一二年六月,黯然宣布下市。當時馬雲拍板以○七年時的掛牌價港幣十三.五元收購所有流通在外股票,也讓許多買在高點的投資人就此飲恨。

如果說,阿里巴巴自一九九九年成立以來,幾乎是一路順遂,無論是客戶、業務都以倍數成長,並創建了今天的「阿里巴巴帝國」;那麼,兩年前宣告香港掛牌失利,無疑是馬雲最大的挫敗。

馬雲熱愛太極,出席公開場合常以一套太極拳亮相。當時他以太極裡講求的「虛實、進退」比喻,他說,「太極拳譜所說,『往複須有折疊,進退須有轉換』。阿里巴巴這個關鍵點上的『折疊』與『轉換』,將決定未來的『往複』與『進退』」。話語之間,馬雲隱約透露,「阿里巴巴將重新上市」,同一時間,馬雲的熱情與雄心,在「進退」之間,似乎不見折損。

接下來的八百天,馬雲為阿里巴巴如何重新掛牌?選擇在哪裡掛牌?用什麼方式掛牌?傷透了腦筋,卻也做實了準備。

他,想掌控阿里巴巴提出「合夥人制」二度叩關 遭港拒絕轉戰美國其中,馬雲的心頭大患就是,持股不夠多;因為如果按照一般公司的股權分配,阿里巴巴的第一大股東是日本軟體銀行,持股超過三成;第二大股東是雅虎,第三大股東才是馬雲自己。而且前兩大股東聯手,持股超過五成,足以主導整個公司。為此,馬雲與身邊最重要的幕僚蔡崇信苦思許久,終於「發明」讓全球資本市場開了眼界的「合夥人制度」。

簡單地說,合夥人制度最主要的精神是,「董事會一半以上的成員,由合夥人決定。」而合夥人則是由公司的高階主管透過層層考驗而來,因此更直白地說,董事會是由合夥人、也就是一群經過認證的公司高管所主導,全體股東權益都因此受到折損。

這個「新發明」的好處是,可以確保馬雲得以繼續掌握阿里巴巴;但缺點則是,一旦馬雲個人意志有所偏差,公司很難有一個強大的監督機制加以平衡。

去年九月,馬雲決定出手了!他重新啟動上市的第一步,便是派蔡崇信向香港交易所遞出一封信,信中首度闡明「合夥人制度」的理念與精神,靜待港交所回應。但才短短不到一個月,港交所明確拒絕了這個提案,也等於宣告:香港拒絕阿里巴巴掛牌上市。

當時,香港交易所行政總裁李小加還在自己的部落格上發表了一篇〈投資者保障雜談〉的文章,文中大談投資人權益的保護,被解讀為對港交所拒絕阿里巴巴「合夥人制度」原因的闡述。

香港一直是馬雲心目中上市的「第一志願」,從○七年首度上市、下市,到一三年重新掛牌的「首選」,最後港交所不願意為阿里巴巴開先例,馬雲只好黯然離去,最後選擇赴美掛牌。兩者間剪不斷、理還亂的恩怨糾結,比八點檔連續劇還要百轉千迴。

他,從未忘情香港可望挾在美上市優勢 再戰香港但這齣大戲還未畫下句點。九月十五日的香港路演市場,馬雲在媒體面前說出:「我發自內心地說,我愛香港。」他還說「很多人認為香港失去了阿里巴巴,但我認為,是阿里巴巴錯失了香港;很遺憾,也許我們在錯誤的時間交會,也許我們的準備還不夠充分,也許我的溝通能力不足,但我依然熱愛香港。」馬雲這段「真情告白」,被網友批評為「露骨肉麻」。

但香港投資銀行圈的資深人士卻嗅到了不同的氣味,有人直指,挾著在美國風光上市的威力,如果這股「阿里旋風」能夠持續,「也許不用太久的時間,阿里巴巴可能同時在香港掛牌。」這位資深人士解讀。

但無論資本市場的風風雨雨,在馬雲的心中,始終有一個未竟的夢想,那就是,從馬雲創立阿里巴巴的第一天起,在當時杭州西湖畔邊,破舊的老公寓裡,包含馬雲在內的「十八羅漢」(馬雲的創業夥伴)在此立誓,「要讓阿里巴巴成為全世界的公司」。

馬雲從小在杭州長大,父母都是評彈演員,評彈是一種中國傳統的說唱藝術,但馬雲偏偏就是「很不傳統」,他調皮搗蛋,很不聽話。這種個性,或許正是多年之後發誓要創立「全世界」公司的基礎。

在阿里巴巴之前,馬雲曾開設「中國黃頁」公司,這是全中國最早的網路公司之一,幫助國內企業尋找海外客戶。「中國黃頁」業務做得零零落落,但馬雲始終樂觀,有一次跑到英國去看客戶,他看到半山腰的城堡豪宅,指著說「我以後要買這棟,要買那棟!」而當時的中國黃頁,連下一筆訂單在哪裡都不知道,中國黃頁後來被杭州電信買下。

一九九九年,「十八羅漢」開創了阿里巴巴之後,情況也好不到哪去,而馬雲的老婆張瑛也是「十八羅漢」一員。一開始,阿里巴巴連「公司」都談不上,沒有制度、沒有標準,馬雲甚至連什麼叫「股權」都不懂,只有一個信念,就是要開設一家「互聯網」的公司。一直到隔年,投行出身的蔡崇信宣布加入,才一點一滴把阿里巴巴的制度建立起來。

阿里巴巴很快做出成績,但一路壯大的過程中,「找錢」是馬雲最痛苦的事,還好有了蔡崇信加入之後,馬雲通常只要扮演「樂觀者」的角色,在投資者面前,大談特談阿里巴巴美好的願景,其餘的事則交給蔡崇信去打理。兩個人一動一靜,一搭一唱,陸續引進日本軟銀、雅虎,甚至是台灣中信辜家、富邦蔡家等許多重要資金,一路過關斬將,阿里巴巴逐步向馬雲的初衷──成為「全世界」的公司挺進。

他,要打造全世界的公司紐約上市掀起旋風 是向全世界行銷的絕佳機會有一個小故事可以說明馬雲的「全球夢」:阿里巴巴之所以會取名為「阿里巴巴」,據說是因為有一次馬雲和老外交談,發現無論是用中文或英文念出,「阿里巴巴」的發音都一樣,「這個名字,將有助於公司打開全球市場」,於是,「阿里巴巴」就此誕生。

十五年後,馬雲當然不會錯失讓阿里巴巴打開全球市場的好機會。這次在紐約掛牌,無疑是對全世界進行廣告行銷的絕佳時機,日前,他宣布今年阿里巴巴的「雙十一」光棍節,無論在阿里巴巴的淘寶網、天貓還是全球速賣通(AliExpress)購物,一律「全球免運費」的震撼彈,在全世界的電子商務引起一陣驚呼。顯然,阿里巴巴設立的宗旨是「讓天下沒有難做的生意」,這個「天下」也包含阿里巴巴自己。

馬雲不僅站上全世界最大資本市場的舞台,阿里巴巴還要做盡天下生意。過去,他打得對手騰迅、京東喘不過氣來;這一次,他大軍壓境,連美國電商大廠亞馬遜都嚴陣以待,全世界都颳起「阿里旋風」。馬雲這位「小巨人」,無疑是未來最矚目的人物。

蔡崇信

出生:1964年

現職:阿里巴巴集團董事局執行副主席經歷:阿里巴巴財務長、Invester AB副總裁等

學歷:耶魯大學法學博士

阿里巴巴上市 所有股東身價水漲船高其中,今年才50歲的蔡崇信,用14年時間,創造超過1600億元的身價,以最年輕富豪之姿,登上台灣富豪榜排行第六名,勝過尹衍樑等富豪。

阿里巴巴主要股東IPO後獲利狀況

股東 股權

(%) IPO

賣出股權

(%) 套現

(億美元)

軟銀 32.4 ─ ─雅虎 16.3 4.9 80.35 馬雲 7.8 0.5 8.42 蔡崇信 3.2 0.2 2.81

豐茂投資公司

(中投公司子公司) 2.1 0.6 9.43 銀湖資本私募基金 2.2 0.2 2.71

雲峰私募基金

(馬雲為創辦人之一) 1.1 0.3 4.31 中信資本 0.8 0.2 3.24 國家開發銀行 0.2 0.2 3.62 博裕資本 0.5 <0.1 0.84 李嘉誠基金會 <0.1 <0.1 0.21

台灣富豪排行榜

新台幣

億元 億美元

蔡衍明 2900 96 頂新魏家 2598 86 蔡萬才家族 2386 79 郭台銘 1843 61 林堉璘 1812 60 蔡崇信 1661 55 羅結家族 1390 46 林百里 1359 45 尹衍樑 1359 45 林榮三 1329 44 蔡宏圖兄弟1238 41 註: 1.以每股66美元估價。

2.中信資本、國家開發銀行、博裕資本等公司旗下皆有中國官方高層家族涉入其中。

3.國家開發銀行與博裕資本的持股為旗下子公司持有。

資料來源:《富比世》、阿里巴巴招股書 整理:黃家慧

蔡崇信

出生:1964年

現職:阿里巴巴集團董事局執行副主席經歷:阿里巴巴財務長、Invester AB副總裁等

學歷:耶魯大學法學博士

「新阿里巴巴」成形 進攻美國資本市場── 阿里巴巴在紐約掛牌的上市主體

阿里巴巴

中國最大的全球小企業電子商務平台,網路使用者來自超過240個國家及地區Ali express全球大型消費者電子商務平台之一,服務百萬名來自220個國家及地區的註冊買家天貓中國最大的品牌及零售平台,與「淘寶網」交易額合計超過人民幣1兆元阿里雲 提供完整的雲端服務淘寶網亞太最大網路零售平台,中國個人零售網路市占率約80% 聚划算 中國最受歡迎的團購平台1688.com中國小型企業電子商務平台,超過72.9萬名付費會員阿里巴巴上市未包含以下事業體

阿里小微金融公司

負責阿里巴巴集團旗下所有小企業及消費者個人服務的金融創新業務

支付寶

中國最多人使用的第三方支付平台,全球最大移動支付公司,2013年支付總額破人民幣9000億元

招財寶

網路融資平台

天弘基金管理公司

中國境內規模最大的基金管理公司,截至6月底,基金規模達人民幣5862億元

眾安在線

財產保險公司

菜鳥網路

阿里巴巴聯合銀泰集團、富春集團、順豐等集團共同成立的公司,註冊資金高達50億美元

奮戰800天

狂人的豪賭與榮耀

──阿里巴巴重返上市之路大事紀

香港下市 首遭挫敗

1999 馬雲等「18羅漢」以人民幣50萬元創辦阿里巴巴。

2005 雅虎投資阿里巴巴10億美元,同時阿里巴巴收購雅虎中國,此時雅虎持股35%、軟銀29.3%、馬雲團隊31.7%。

2007 阿里巴巴在香港以港幣13.5元掛牌,當天最高價港幣40元。

2012/5 馬雲將價值高達新台幣一千多億元的支付寶股權,以低價轉移到自己私人投資公司。

2012/6 阿里巴巴在香港下市,以當初掛牌價港幣13.5元收購上市流通股。

勵精圖治 捲土重來

2012下半年 阿里巴巴以76億美元回購雅虎所持有的阿里巴巴一半股權(約20%),並轉售給中國官二代參與其中的博裕資本等公司,外界解讀為重新上市準備。

2012/11/11 阿里巴巴在光棍節創下新台幣889億元的交易金額,超過美國電商網站的總和。

2013/5 阿里巴巴以5.86億美元購入新浪微博公司18%股權。

2013/5/10 馬雲卸任執行長。

2013/5/28 成立菜鳥網路科技公司,由馬雲擔任董事長,擴大阿里巴巴集團的完整勢力。

再戰香港 鎩羽而歸

2013上半年 港交所、紐交所、那斯達克、倫敦交易所等全球各大資本市場,爭取阿里巴巴IPO。

2013/7 阿里巴巴初步確定選擇在港交所掛牌。

2013/9/25 阿里巴巴與港交所因「合夥人制度」而談判破裂。

轉戰美國 風光圓夢

2014/5/6 向紐交所正式提出上市申請。

2014/9/8 IPO路演啟動,第一場路演在美國紐約華爾道夫酒店舉辦。

2014/9/10 籌資兩天已獲超額認購。

2014/9/18 路演結束,阿里巴巴將決定上市掛牌價。

2014/9/19 紐交所掛牌上市。

合夥人制度

「合夥人制度」是一種獨外於現行「股份有限公司」的新體制,它讓「合夥人們」擁有過半的董事人選提名權;如果股東會不滿意,合夥人可以不斷地提出新人選,直到股東會滿意為止。

至於要如何成為合夥人?據阿里巴巴表示,必須符合在公司或其附屬企業服務超過5年等條件,由其中的合夥人提名、並經過合夥人委員審核決定是否可以成為候選人,獲票數超過75%方可成為合夥人,目前已有30位合夥人。

但合夥人的遴選機制與章程,過去在馬雲及多位高管的發言中,經常在改變,並且未明文在這次招股說明書中,這也是合夥人制度為外界所疑慮之處。

阿里巴巴挑戰最大電子商務公司!

──全球前四大電子商務公司比較阿里巴巴 亞馬遜 騰訊 eBay 上市時間(年) 2014 1997 2004 1998 上市證交所紐約證交所 那斯達克 香港交易所 那斯達克市值 (億美元) 1600 1530 1491 648 股價(美元) 60~66 331.1915.89 (港幣122.7元) 52.19

2013年營收

(億美元) 85 745 100 160

2013獲利

(億美元) 38 2.74 26 29

單月用戶數

(億) 1.88 2.44 4.38 (We Chat) 1.45 註:阿里巴巴市值以60~66美元中間值估算。騰訊、eBay、亞馬遜數據以9/12收盤價計算。

資料來源:Google Finace 、阿里巴巴招股書及其他外媒

整理:黃家慧

風雲 再起 香港 下市 轉赴 紐約 馬雲 打造 最大 上市 在港 受挫 、在 美圓 八百 百天 完美 逆轉 094 100
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人人网陈一舟:关于上市与下市,做长与做空

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13980

作者:陈一舟


最近美股市场活跃,一些后起之秀的企业家,纷纷摩拳擦掌,咨询我关于上市的事情。 同时,人人股价低迷,有互联网同行和投资界人士问人人为什么不私有化。


上市和下市,做长与做空,我这里把有关的思想整理分享给大家。


首先,关于上市。

上市对于企业长期发展的好处是显然的,这里不多讲了。但是,上市以后公司创始人及管理层所需要的持续努力,和大部分时间所需要忍受的“寂寞”,是大 多数要上市的公司CEO们也许听说过多次但没有什么感觉的。 以互联网为例:这个行业变化快,一个好的产品模式,随着竞争、生态链的变化,可能会变得没那么好;据统计,超过一半以上的公司上市以后一年的股价会低于上 市价格; 上市公司的一举一动,随时会暴露在竞争对手的眼中;比你大几十倍的竞争对手,可以用各种强大的自有资源和媒体平台,随时给你泼凉水,打击你,等等这些,你 是否做好了思想准备?如果大部分上市公司都会趋于消亡,你如何成为行业中那些幸存的,活得很好的那几个?是你比别的CEO聪明吗?苦干吗?聪明,苦干的人 多了,为什么你会是幸运儿中的幸运儿?我们不是听说过,幸运女神是公平的吗?

以人人来说,从2006刚开始做的时候就生活在QQ的阴影底下。 和我们类似的公司,同学,占座,开心,牺牲的牺牲了,收编的收编了,但我们冲出来了。 几年前微博兴起,也是很多大公司做的,势不可挡,我们很吃力,但我们也扛过来了。 在大公司的阴影下生活是一种窘迫的生活方式,因为,一个巨大的客观规律,互联网的网络效应,像一个无线的网,网在你的身上,对手不出手,你也会被勒的很 疼,这种疼,和关水牢一样,吃饭时疼,睡觉时疼,做梦时也疼,无时不刻的疼。能撑住不死,是好汉,能活着出来,那是真牛掰。 屌丝想炼成钢丝,不上刀山下火海怎么成? 其实,如果没有太上老君的炼丹炉,也炼不出孙悟空的火眼金睛, 咱们接着炼。

这些问题,筹划上市的CEO们,可能要仔细考虑。没想清楚,不要轻动。


关于下市。

上市像围城,没进去的想进去,在城里的想出来。 很多上市的公司会觉得自己股价太低,有些在做私有化。我的看法是,上市的好处,比如员工期权的可变现,股票的可流通性,再融资的便利性,兼并收购的便利 性,上市时都在,下市就没了。对于低估得股价,我的选择是股票回购。人人在过去一年多,回购了超过一亿美金价值的股票,加上上市之前对老股东的回购,有接 近2亿美金用于回购股票。为什么?回购股票的价格,比私有化低,为公司节约现金; 细水长流,需要资金时慢点,资金充裕时快点,股价太低时多买。而私有化是一锤子买卖,公司资金结构在私有化的一瞬间发生很大变化,可能还要借债,现金减 少,降低了公司在收购并购上的灵活性。 巴菲特说,账面上要留足够的现金,现金是最好的保险,也是获取未来机会的筹码。 关于股票回购,巴菲特在今年伯克谢尔公司的年报上专门有一大段阐述,有心人可以自己找来读。 股票回购,巴菲特认为,比分红更好。


关于做长 (how to long)

有人说,陈一舟,你不是个企业家,你是个投资人。 我就暂且笑而不语,顺杆爬,谈谈我是怎么做长的。 做企业和做投资,其实有根本的相似之处,互联网公司也是一样,来日方长,这里暂按下不表。

我想探讨的是,一个CEO,如果只能做长一件事,关注一件事,应该是什么? 我的答案是, 应该是一个variant perception, 就是一个潜在价值很高的,但和目前普遍接受的观点非常不一样的远见观点。 这个观点,还要有可执行的手段,否则想到了,没有做的条件也白搭。 通俗一点,就是当时听起来非常奇葩的,但在事后又被证明非常牛掰的idea。 雷军做小米,几年前大家听起来像奇葩,现在是二三线城市的大妈都知道,是他们心中仅次于苹果的品牌。 为什么,因为他琢磨出来在无线互联网上如何避开大佬们的锋芒,利用一个一定会起来的免费操作系统,安卓,做一个软硬件的产品在上面收到钱。 这是一个非常巧妙的利用跨界技术竞争壁垒,利用大势,业内一流的营销的组合型案例。几年前周鸿祎做免费杀毒,问我行不行,我说看不清。 他后来又做浏览器,问我行不行,我说不太行,结果都让他做成了。 所以他现在也不来问我该做啥了… 囧!还是雷军了解我,做小米前,不问我,直接做了。 再囧!


为什么他们有variant perception?经验和积累,以及对互联网客观规律深刻的认识,包括对人性的了解。2006年,我们的variant perception是做SNS。2010年,腾讯的variant perception是做微信。 每家公司的variant perception不一样,积累非常重要。 没有积累,不容易想到; 没有积累,想到了也做不到。


在斯坦福的时候,上过一次巴菲特的投资课。 他说,一个人,一辈子应该只做20个重大决定,指标用完,战斗结束。 如果用这个标准来看,我的指标已经用掉好几个,以后要节约了。 难道不是吗?作为一个创业者,或者一个人,一辈子里真正重要的决定可能20个都不到:专业学什么, 找什么老婆/老公, 第一份工作,选谁做合作伙伴,关键的10个投资决定,加起来不到20个,但是决定了一个人80%以上的快乐和成功。 你的这20个决定是什么?你该投入多少资源去做这些决定?你做这些决定的时候,有什么variant perception?这都是一些好问题。


关于做空

做空,是个投机名称,估计大家会竖着耳朵听。

其实,我想说的做空,是指一个CEO,平时在工作中,应该积极的不关注什么(aggressively inactive), 听我慢慢表来。


我上面提到做长的原则,做空的原则就是做长的反面: 凡是没有独特优势和variant perception的事,就不做;凡是对本职工作没有太大用处的事情和人,少掺和或者不掺和,这是我指的做空。 时间像真空,很快会被填满。 如果你的时间没有被最重要的人和事填满,那么一定会被不重要的人和事填满。 做空,就是积极的不关注。


查理芒格,巴菲特的合伙人,有个习惯,所有到他桌上的事情,只放在三个篮子里:第一个叫“No”,就是“不做”。第二个叫“YES”,就是“做”,这也好理解。 第三个,叫“too hard”, 就是“太难”。 这个叫“太难”的篮子是朵奇葩,估计放在这个篮子里的东西,过了一段时间,粘上浮尘,到了年底,其命运最后都是被放到“不做”这个篮子里了。


我们从小到大,从来都是被教育说要不怕困难,知难而上,为什么这位老先生说要知难而退呢? 怎么定义难?什么是战略意义上的难? 什么是战术意义上的难?深思熟虑要“做”的事情,执行上再难也要做。 战略上“太难”的事情,执行起来好像不太难,这个时候你做不做? 这些问题,要多思考,想通了,可能离成功就更近了。


扯了很多,最后,你会发现,“上市,下市,做长,做空”,其实我就是一个标题党,天天浪迹在人人上,一根希望炼成钢丝的屌丝。


(作者:陈一舟)


人人 陳一舟 關於 上市 與下 下市 做長 長與 與做 做空
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億豐從下市到市值600億的改造之路 被市場遺忘的那七年 它做了一千次生產改進


2015-12-14  TCW

二○○八年被私募基金購併震撼下市後,沉寂了七年之久,台灣百葉門窗大廠億豐工業準備重新上市。這七年來,到底發生了什麼事?能讓一家產品完全沒有變化的傳產企業,獲利大增近一倍、市值翻至三倍。

改造一家企業,讓它脫胎換骨,需要多久?一家台灣企業找出答案了:七年,相當於二五五五個日子!

這麼說好了,若一家企業的產品完全沒變,還是市場呈高度成熟化與飽和的產品,有沒有辦法在七年內,把毛利率從一三.七%提升至四四.五%,還把淨利翻了近一倍?

中台灣彰化縣發跡的億豐工業辦到了。七年前,億豐主要生產百葉窗、羅馬簾及木製百葉門、窗等所謂的「硬式窗簾」(相對於布製的軟式窗簾);七年後,它還是做這些產品,絲毫未偏離本業。

億豐一九九三年掛牌上市,這家掛在「其他」類股、股性冷門的公司,卻在二○○八年做了一件轟動全台股票市場的舉動:下市。由大股東聯合私募基金公司CVC,以每股四十一.二八元(當時股價三十幾元)公開收購所有股權,自台灣股市下台一鞠躬。

下市後七年,億豐今年一月先重返興櫃,十二月八日在興櫃成交價高達二三一元,市值從下市前的一八○億元暴增至六百億元,過程轉折為何?

億豐為何下市?得從一扇百葉窗的「三噗魯」(sample,樣品的台語發音)講起。

契機》靠一扇窗,賣進美國粘家二公子,現擔任億豐工業副總兼董事,負責業務的粘肇紘回憶,大哥粘耿豪(現擔任董事長兼總經理)剛從美國拿到碩士學位回台 時,「爸爸拿了一扇木製百葉窗的『三噗魯』給大哥,興奮地說,這個東西利潤很高、真好賺,你給我好好研究,看能不能做!」粘肇紘說,那一年大概是○五年, 爸爸手上的「三噗魯」平均每一窗的單價高達四百至六百美元,是一種客製化產品,通常是美國高收入家庭裝潢時,室內設計師畫好圖,再聘請木工師傅刨製出來。

由於慢工出細活,這種木製百葉窗的交貨期短則四周、長則六周至八周。「當時雖曾接到少許的客製化百葉窗訂單,但占整體營收比重很低,因為我們最擅長的還是 標準規格、大量生產的訂單,而且出貨量都世界第一名了。」粘肇紘說,「只不過,大部分產品平均一窗的單價僅有三至四美元!」突圍》縮短交期,拚客製化一家 專擅標準規格、大量製造的企業,亟欲切入客製化、少量多樣的市場,簡直與要求笨重的大象跳芭蕾舞沒兩樣,然而,粘耿豪卻找到了一個「破口」:縮短交期。

當時粘耿豪認為,只要能在中國的工廠培養懂電腦輔助製圖(AutoCAD)、又懂英文的人才,透過網路,就可接遠在萬里之外的訂單;加上大部分工序仍採用 機器生產,不僅可省下高昂木工師傅的人力成本(有經驗的美國木匠平均每小時時薪高達三十五美元),而且「只要五天就可生產完畢。」「即使加上三星期的海運 時間,出貨期可縮短在四星期之內,如果空運則更快許多。不僅在交期上有優勢,價格上也極具競爭力!」粘耿豪苦思出來的「破口」,說來簡單,執行上卻遠比想 像中困難許多!因為,這不僅是在中國培養電腦輔助製圖人才而已,從生產線、庫存管理、供應商、通路,甚至是品牌的重新定位等各個環節,都必須經歷天翻地覆 的改變。

改造》精實生產,自製零件解決之道,只有精實生產(Lean Production)一途。為了取經,億豐禮聘在豐田汽車任職多年的彭評當顧問,後來更請他出任億豐副總暨董事職位。

彭評導入「豐田式生產系統」(Toyota Production System,簡稱TPS),每個月定主題開兩天檢討會,由億豐工廠輪流當東道主,示範TPS成效。

「第一天看工廠實際運作狀況,第二天看工廠的財務日報表,分析每實施一項流程或工序改善,到底能多賺多少錢?能省下多少錢?」彭評說,八年來,進行了超過一千個項目的檢討,讓億豐的庫存從原本的數天降低至數小時。

導入TPS,卻引起部分零件供應商的反彈。因為要求供應商交貨更有彈性、交期更短、種類更多,但下單量未必增加。「無法認同TPS理念的供應商離去。」粘 耿豪說:「導致如今,塑膠零組件高達九九%都是自製的,光自製的零組件,每年高達八億個。」因為客製化少量多樣,億豐所需要的紙板與紙箱規格,也變得極為 繁複,高達數千種,紙箱廠認為,與億豐做生意實在太麻煩。「我們乾脆就採購瓦楞紙捲,買機器,自己裁紙板、摺紙箱。成本雖然增加了,卻發現,運送過程的損 壞率降低不少,兩相抵消,其實划得來!」粘耿豪說。

解決了生產端問題,銷售端的挑戰更為棘手,甚至為了徹底改造通路與經銷體系,億豐不惜走上「下市之路」。

粘肇紘指出,在標準規格的大量生產時期,億豐只要搞定二十幾家大客戶,如家得寶、沃爾瑪、HD Supply等大型通路。然而,客製化硬式窗簾的通路市場,卻極為分散與小型化,和以往大相逕庭。

為了快速布建經銷網絡,億豐從購併美國裝潢與建材的地區性經銷商著手。粘肇紘說,「要在短期內接連購併好幾家,公司股票上市,照規定要揭露購併價格,但如 果這樣做,我們購併的價格一定會越買越高。」此外,當時億豐在中國的工廠擴張太快,卻非百分百控股,想買股權回來,鞏固領導權強推TPS,又碰上投資中國 上限不得超過四○%的法令限制。

「左思右想,只有透過外國私募基金,把億豐購併下市,讓它暫時成為外國私人企業,才能進行徹底的轉型與改造。這一切,可說都是被環境逼出來的!」粘肇紘說。

轉型》不惜下市,購併通路CVC是歐洲最大私募股權基金之一。○八年,CVC與億豐大股東在開曼群島設立「環球視景」公司,作為購併億豐的主體。成功購併 億豐股權下市後,CVC持有環球視景四成股權,億豐原大股東粘家與莊家則持有另外六○%股權;換句話說,原本本土的億豐工業經這麼一下市,變成了在海外註 冊的外國公司。

一四年十一月,CVC決定釋出全部股權退場,以每股三.五二美元(約合一○九元新台幣)釋出,國泰人壽與新加坡投資公司(主權基金)等機構法人接手。

據承銷這次億豐重新上市的富邦證券指出,七年來,包含其間所領到的股息,CVC在億豐創造了每年約一三%的亮眼報酬率。而去年十一月釋股後,億豐股價從一 百多元持續攀升至迄今二百多元,國泰人壽(占股權五%)與新加坡投資公司(占一○%)亦在極短時間內,獲利滿載而歸。

下市後,○八年至○九年間,億豐馬不停蹄地購併七至八家美國地區性經銷商,後來更改造成億豐散布於全美的十一家區域銷售中心。透過這十一家綿密的經銷網絡,億豐產品得以打入全美國三千七百多家小型裝潢行。

打破美國原本由「在地公司、在地木匠製造」的模式,億豐讓「網路接單、遠端製造」成為裝潢業的另一種可能;而且七年之內,億豐以自有品牌Norman(創辦人粘銘的英文名)攻下美國客製化高端百葉門窗市場三成市占率。

七年來,固守本業、專注改革,使億豐的稅後淨利從一二.八億元成長至一四年的一九億元(一五年前三季達一八.七億元)。七年真的能做很多事啊!

億豐工業

成 立:1974年

資本額:26億元

負責人:粘耿豪

主要業務:羅馬簾及木製百葉門、窗七年來,億豐工業做了什麼事!

導入豐田式生產管理

存貨從數天下降至數小時計,工序檢討改進項目超過1000個。

垂直整合,零組件高度自製每年自製超過8億個零組件,紙箱紙板自己做,連樹木都在索羅門群島自己種,木材部分自足。

拓展通路,螞蟻雄兵攻市場購併美國地區性裝潢建材經銷商,布局3700個小型建材裝修店舖與室內設計事務所。

拉高客製化訂單、高單價產品比重高單價客製化產品占營收比率,從個位數提高至50%。

撰文 / 謝富旭


億豐 豐從 從下 下市 市到 市值 600 億的 改造 之路 市場 遺忘 的那 那七 七年 它做 做了 了一 一千 千次 生產 改進
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台灣拍賣會登場 短短1.5個月,四大半導體廠,一家下市丶三家插上紅旗

2015-12-21  TCW

中國大買家說,好魚貴一點沒關係,買條臭魚,再便宜都沒法吃。兩個交易日四起購併案,台灣企業顯然是那條「好魚」,當中國資金有益競爭力,市場又無可捨棄,我們要學的是如何當聰明賣家。

台灣拍賣會正式登場!

二○一五年十二月,將被標記在台灣企業購併史上,因為它正式宣告一個大時代的來臨。

台北一○一國際金融中心三樓的台灣證交所,十二月十一日與十四日短短兩個交易日裡,這裡就宣布了四起重要的購併案,總購併金額超過三千三百億元,約當是台股總市值的一.四%。

不僅如此,這四起購併案還創下幾個新紀錄:

陸企最高金額:來自中國的紫光集團(下稱紫光),計畫以五百六十八億元取得矽品近二五%股權的金額,創陸企收購台灣上市公司最高紀錄。

頻率最高:兩個交易日裡,四起購併案都鎖定台灣半導體公司、業界首見,而紫光接連宣布入股矽品與南茂,也創陸企入股台企最密集紀錄。

刷新全球紀錄:十二月十四日下午,短短不過四個小時裡,兩宗分別以DRAM華亞科、與封測矽品為主體的一〇〇%股權收購案被提出,購併金額恰好都約一千三百億元,分別刷新全球DRAM與封測業的新高紀錄。

兩個交易日,四起購併案,來自美國、台灣與中國的買家,全都衝著台灣半導體而來,霎時間,台灣三十多年來、用一片片矽晶圓築起的「矽屏障」,似乎一夕間瓦解,除了政府明令限制的項目之外,再也沒有什麼購併案是「不可能」了。

「台灣怎麼一下子都被買光了?」擁有三千家台商客戶的富蘭德林證券董事長劉芳榮,在上海辦公室與我們連線時難掩驚訝。

中國無疑是台灣這一波購併潮中,攻勢最猛烈的發動者。

截至二〇一五年十二月中,陸企對台企發動的購併入股案就有七件,除了台灣最引以為傲的半導體之外,還有金融、通訊、有線電視等等:相較於二〇〇九年到二〇一四年這六年問,陸企在台發動的購併案不過才八起。

三起購併案讓台灣困境現形:可怕的不是被併,而是沒有方向

台股市值第三十六名的華亞科賣掉了,預定明年中下市:全球封裝測試第三大的矽品,賣掉了;全球LCD驅動晶片封測第二大的南茂也賣了。

這三張骨牌推出了台灣困境和機會。

第一個困境:不管你想不想賣,中國都買定了。「大陸應該硬起來,台灣既然不讓我們投資,我們就禁止台灣生產的產品在大陸銷售,它馬上就軟了。」紫光集團董事長趙偉國十月底在北京微電子會議上就嗆聲:「都是同胞,我認為台灣政治家在這方面過於短視。」

第二個困境:台北股市的市值將會逐漸縮水。隨著華亞科下市,矽品若也跟著下市,台灣股市將減少約三千億元市值。台股市值一步一步走下坡的命運已經是無所逃脫。

第三個困境:台灣重要的公司被連根拔起,下一個產業在哪裡?「我們沒有更高階的方向、產品,才會害怕,」劉芳榮說:!台灣正在結構轉型,可怕的不是被購併,可怕的不是紅色供應鏈,而是我們沒有方向。」

《商業周刊》嗅到這樣的氣氛,率先在十二月十日出刊的封面故事中喊出了「竹科ON SALE」的口號,當時,有超過三位半導體董總直白的說,台灣IC設計想賣公司,好光景可能只剩三年。

一位在深圳工作多年的前台灣電子業高層透露,中國工程師在智慧型手機上鍛鍊出了系統整合與軟體開發的能力,現在他們還需要台灣的硬體設計能力,但再過不久,這個能力也會被中國追趕上:反之,台灣IC設計產業遲遲無法跳脫舊有的硬體設計思維,跨不進軟體整合領域,才是真正的危機。

十一月中旬,群聯電子董事長潘健成在交大演講,他在台上說「你們不要以為大陸比你差」時,台下一位聯發科工程師舉手反駁,潘健成問他:「你跟幾個人比?」對方回答說,三個,潘健成再說:「那你比三十個看看!人家人數是你三百倍,你知道嗎?」

面對中國鋪天蓋地的買下台灣具有指標性意義公司,很多人心中的第一個情慼衝突是:不能接受!

問題是,我們有實力對中國說「不」嗎?

丟出幾個問題。聯發科已經是你情我願公開表態,紫光如果迎娶,願意接受,未來對台灣IC設計業會有什麼衝擊?如果依照趙偉國強悍的思路,之前中國供應台灣成長的奶水,未來中國要購併生產基地、消費市場在中國的台灣企業,例如巨大是全世界自行車營收龍頭,中國的市場占了二七%,中國想要入股它,巨大能不接受嗎?

先不說中國要不要用類似霸王硬上弓的手法,逼台灣企業釋出最寶貴資源,就現今台灣與中國在經濟上的對等關係,已經來到「養、套、殺!三部曲中的第三部:「殺」。

第一部曲,中國開放勞動市場,台灣以其生產成本降低、勞力充沛的條件,營造了近二十年的出口黃金期。第二部曲,中國開放消費市場,讓台灣企業嘗到龐大內需市場的甜頭。第三部曲,中國希望藉助台灣長期人才培育的「腦力資源」,也是台灣最珍貴的技術和專利時,台灣在生產基地、消費市場都形同被中國綁架的情況下,已經沒有太多的抵抗能力。更何況,以中國在技術上急起直追,台灣被趕上也是早晚的事,能在剩下的殘餘價值中,找尋最大的槓桿效益,在商言商,也未必是壞事。

中資買下台灣,短短一年就幾乎追平先前五年的紀錄,趙偉國的野心最令人印象深刻,短短一個半月裡,他就主導了三個對台購併案(詳見九十六頁),而台灣高科技業更因為這位大買主的出現,人心浮動。

這一波賣公司的趨勢不僅確立成形,甚至比想像中更快更猛。短短兩週就從「竹科On SALE」躍升到「拍賣台灣」的境界。

購併的大時代正要如火如茶,這對台灣到底會有什么影響呢?我們從兩個層面來分析:

一、總體經濟數據三元大寶華綜合經濟研究院策略分析師顏承暉表示,最常被使用的GDP算的是國內生產毛額,不考慮企業持有者的國籍,因此只要被購併後工廠沒有遷出台灣,就不會有任何影響;甚至反而可能帶來好處,以美光購併華亞科為例,預期會因而強化供應鏈、增加訂單給台灣。

少數會被影響的經濟指標是GNP(國民生產毛額),因為是以企業持有者的國籍區分計算,被整併後的華亞科產值就會併入美國數據了,但此指標不常使用。

若矽品、華亞科陸續下市台股市值將少三千億元二、股市:影響較大的是台股,如果收購提議都順利進行,可能明年矽品、華亞科就得陸續下市,以近期股價概估,台股將減少約三干億元市值。

然而,比起這些經濟數據的變化,更多人想要知道,究竟應該如何面對這一波購併大潮?哪些門應該開,開多大?

根據資誠會計師事務所的調查,台灣長年以企業內部有機成長為主,去年台灣海外購併件數只有十八件,只有韓國的二六%、中國的六.六%,甚至也只有新加坡二百二十件的約八%。

顯然,「購併」這門學問,對我們而言非常生疏。

因此我們會看到,矽品董事長林文伯會因持股偏低、遭頭號競爭對手日月光的突襲,氣憤、流淚;我們也會看到,一宗購併案的提出,不只是商業價值、產業合縱連橫被一一檢視,買方的國籍也成為影響台灣社會觀慼的關鍵因素。

然而,購併不應該被妖魔化,西方企業史上,有許多曾經叱吒風雲的龍頭企業,最後也都以購併收場,功能型手機龍頭諾基亞(Nokia)、個人電腦創始者IBM都是。再者,台灣和新加坡一樣,是典型的島型經濟,沒有不開放、不走向國際的本錢。

那麼,我們應該如何修「購併」這堂課,如何成為聰明的賣家?

劉芳榮認為,對法治與市場機制的尊重,應該凌駕於一切之上。

眾達國際法律律師事務所主持律師黃日燦說:「不能說我不要(開放陸資),不要就是對殺,殺到最後這個產業沒有了,早年太陽能我們就是堅壁清野,不給它來,這樣有比較好嗎?」

面對敏慼的陸資,政府則要有策略的知所進退,民進黨團立院總召集人柯建銘就公開表示,開放晶片設計是否有國安戰略評估,其實可以學習美國審視先前紫光提議購併美光時舉辦公開聽證,中央有核心戰略、執行時有公開公正的流程。

接二連三,一些相對具有競爭力的公司被買走,從務實的一面來看,未必不是台灣一個重要的分水嶺,手上資產可以賣到一個好價錢,正是告別舊經濟,迎來新經濟的好時機。

中國的資金登堂入室,你可以解讀為攪亂一池春水,但是相對於台灣目前產業困境形同一池死水,有人丟出一顆震撼彈,挑動台灣敏慼神經,未必不能讓死水轉活水。

別再只靠電子業獨挑大梁乘機搶人搶錢,反攻紅色經濟圈台灣科技業三十年創造了歷史,但是很多技術已淪為舊經濟的一環。美國市值前十大企業裡,蘋果、臉書、亞馬遜、Google等都是新經濟企業,不再依賴舊經驗,才有辦法取得創新的動能。

台灣唯一能做的就是拉高技術門檻,先從培養人才出發。像是日前德國研究隱形冠軍權威、管理大師西蒙(Hermann Simon)來台,就建議政府從技職教育下手,培養各行各業專業技術士,類似德國的學徒制度。

他認為過度集中在電子業並非好事,只要能提升生活品質的都能是台灣發展的機會,因此分散化在各地培植中小企業,當各地都有頂尖企業,對於國家的發展會是較好、較均衡的,就像德國雖然沒有做出消費電子品牌,但許多生產鏈上所使用的精密工具卻都是來自德國,即便消費端產品價格壓低,但卻不會壓縮到精密行業的毛利。

特別是台灣目前最有前景的生技產業就是很好的舞台,像今年七月史丹佛大學名譽教授費茲格羅(Peter Fitzgerald)來台時也提到,台灣應該逐步放下代工產業,轉型到高毛利率產業發展,台灣就很適合搭上全球生技產業的列車。

此外,國際行銷學大師科特勒(PhilipKotler)則認為,台灣更須具備說故事能力,像是韓國把泡菜、化妝品、娛樂影藝結合,成為韓潮文化就是一種品牌加分,也是台灣可以借鏡的地方。

在這一波購併潮中,很多原本不具有競爭力的產業及企業,會隨領頭羊的公司被購併,變成「購併孤兒」,乏人問津,慢慢凋萎,這股競爭力大洗牌在未來三年內會更激烈;你的老闆變成了大陸人,如何用大陸思維想事情,也將成為職場的顯學。而資本市場隨著企業購併、下市,台北股市未來一段日子內線明牌也會滿天飛,大家一起猜,「中國狼」相中的獵物,下一個會是誰?這或許也是另一個創造財富的機會。

更積極的做法是,如果對岸是中國狼,台灣在心態可轉換成當獵人,我們不只搶錢、搶人,還要搶市場;具體的做法就是藉由中國想要壯大技術的需求上,爭取兩岸資本市場的差價,就算要賣公司,也要賣出一個天價,凸顯台灣真正的價值;另外也藉由兩岸聯盟的重要轉折,利用中國國際薪資規格的優勢,把A級人才握在手上,這將會是攻占紅色經濟圈的最佳時機!

購併大戲,讓沉默已久的台灣突然變成有活力了,從股民、學界、產業界到政府也都投入產生熱烈的激盪,各自拿捏賣與不賣之間的學問。這股活力如果能夠轉化成台灣下一個轉型的爆發點,台灣可以學習到更多彈性的智慧。

「台灣怎麼一下子都被買光了?」十二月十四日,華亞科(圖)、矽品收購案分別被提出,三十年來的矽屏障,四小時內瞬間擊破,台灣拍賣會序幕揭開。

不管想不想賣,反正中國都買定了......市場在大陸、資金不如人,紫光趙偉國嗆聲:!台灣不讓投資,我們就禁止台灣產品在大陸銷售。」

面對大買家,台灣沒有不走向國際的本錢中國對台經濟來到「養、套、殺」的第三部曲,如何找尋最大槓桿效應,才是首要之急。

購併群狼襲來,台灣要學當聰明的獵人一場兩岸最劇烈的整併潮才開始,這,也正是迎接新經濟的好時機!

臺灣 拍賣會 拍賣 登場 短短 1.5 個月 四大 半導體 一家 下市 三家 插上 紅旗
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最新調查出爐》千元股后漢微科出嫁下市,不會是第一樁? 好公司出走中

2016-06-27  TCW

這是一位證券公司董事長的獨家告白:台灣再沉淪下去,未來一定有更多好公司下市櫃!

現在台股每日成交金額六、七百億元,如果把ETF成交量扣除的話,台股實際成交量恐怕不到六百億元!

我聽到很多掛牌企業大老闆都心灰意冷,尋求下市櫃,改到海外另覓春天。現在市場就傳言,郭台銘已經下令,旗下子公司將來不在台灣上市。鴻海集團就有一家公司已拿到上市櫃核准函,自己不上市了(編按:天鈺科技),聽說還有兩、三家要往海外掛牌,這對台灣資本市場來說,是多大的警訊!

台灣股后選擇賣掉自己,當台灣資本市場萎縮,我們的收入與工作也將遭受衝擊……。

你能想像,有天台積電下市,消失在台灣資本市場嗎?

對店頭市場而言,這天正來臨。

六月十六日早上七點半,半導體檢測廠漢微科公告,全球第二大的半導體設備商艾司摩爾(ASML),將以總金額新台幣一千億元,收購其一○○%的股權。被收購的漢微科將會正式下櫃,離開資本市場。

台灣資本史上,從未出現如同漢微科般上千元的高價個股,一夕間消失。

這家公司,在台灣店頭市場的地位,就如同台積電在上市市場的意義。

漢微科是個案,還是好公司把自己賣掉,從台灣離場的趨勢開始?

本刊展開獨家調查,訪問十家三百元以上的高價股(台灣目前三百元以上的高價股有二十三家),包括全球隱形眼鏡代工龍頭晶華光學、全球第一的雷射磊晶廠聯亞光電、全球前三大伺服器導軌廠川湖,以及遊戲廠鈊象電子等,總市值逾五千億元企業,進行一份「口灣資本市場動向調查」。

調查結果顯示,兩成公司指出,一旦出現「好買家」,會考慮將自己賣掉。而過去一年,有三成公司針對購併進行討論。對於未來四年台灣資金市場前景,只有兩成持正面態度看好,三家甚至看壞,其餘持平看待。

高價股,意指市場對其未來具有高期待性,肯定其是深具價值的奸公司。我們進一步追問,它們為何會願意考慮把自己賣掉,廠商的回覆如下:

「如果對方可以把我未來二十年會賺到的錢都給我,為何不賣?」一位財務主管受訪時強調,公司並非家族企業,如果有好買主出現,為了股東權益,考慮出售很正常。

一家受訪公司的發言人也直言,同類型產業,大陸本益比動輒是台灣的四倍至五倍,已經成為眼中的「好買家」。他們每天都在和中國企業打交道,知道中國買主口袋有多深,嫁作中國婦,可以讓他們在中國擁有更多市占率。

市場警訊》台股正在失去魅力?

本益比不如人、好公司不上市、殭屍股不下市未來有潛力的新企業則傳出,也不想上市。

近期市場傳言,鴻海董事長郭台銘已下令,旗下子公司將來不在台灣上市,如鴻海旗下生產連接器的子公司鴻騰,就放棄台灣掛牌,準備到香港上市,而旗下績優的小金雞,面板驅動IC廠天鈺在今年四月撤件,與另一家一年每股稅後盈餘可達八元的工業電腦瑞祺電,都或將轉往海外掛牌。對此,鴻海發言人表示,不便評論。

好公司不上市,殭屍公司不下市(編按:一週內平均每日成交量低於十張的個股,稱為殭屍股,五月中達一百三十三檔,占上市櫃總家數達八.一%),甚至這三年來,台股現金減資的公司,高達三十一家,近兩年就有十八家。除了稅務考量外,也代表大家寧願把錢還給股東,也不願意投資未來。

台灣資本市場正出現危機(見第四十八頁圖)。

當一個原本該做為籌資用的市場,失去好公司標的,而逐漸萎縮,最明顯的影響是,你可能會在其他地方付出更多稅。因為,當股市稅收變少,政府就必須從其他管道徵稅,我們每個人還是要埋單。

此外,你的工作與收入也會受牽連。股市是匯聚民間儲蓄與企業籌資的重要管道,當資金在資本市場自由且充分流動,形成投資活動,如企業可蓋廠、聘雇員工等,人民才有工作,有收入才有消費,企業因此獲利,我們才可能加薪、有更好的收入,一國經濟成長正向循環因此形成。

要理解這群好司的動機。我們必須先深度解讀,漢微科,這家你或許有點陌生的股后,決斷把自己賣掉的背後思路。

「沒想到表現這麼好的公司,也要把自己賣掉!」擅長引薦外國企業來台掛牌、與兩岸數千家台商打交道的富蘭德林董事長劉芳榮說。

漢微科,無疑是台灣之光。

曾被選為亞太區半導體最佳分析師的陳慧明說,如果沒有漢微科,台積電、英特爾與三星,在二十八奈米以下的先進製程研發過程中,「將多出一段很長的黑暗摸索期。」

漢微科的設備,如同一對銳利的「鷹眼」,能幫助晶圓廠在製程的研發階段,提早檢測出錯誤,降低進入量產時出錯的風險,降低損失。其握有的電子束檢測技術(見小辭典),是先進製程必備的檢測技術,在這塊市場,其擁有八成以上占有率,連全球最大半導體設備商應用材料,在此技術上的腳步,都比漢微科慢了至少兩到三年。

這樣的競爭力,讓它曾一度擠下大立光當上股王,宣布購併當天,它的股價是一千三百三十元,一張股票等於一輛百萬名車。論影響力,漢微科十六日市值在店頭市場排名第一,其每日平均成交值約六億多元,跟上櫃個股的每日平均成交值三千萬元相比,是二十倍的差距,「吸金」功力非同小可。

但現在,這顆台灣市場上的鑽石,將鑲嵌在荷蘭的王冠上。

獨家發現》股后兩年多前就有購併念頭!

為何全賣?巨獸對手撈過界、不賣恐被邊緣化

在產業界眼裡,這是兩個A+片廠商的交易。艾司摩爾是全球最會賺錢的半導體設備商,(見第五十四頁),從英特爾到三星都搶著投資它。

但大家耳語不解的是:產業間的投資合作難免,雙方何必非要選擇百分之百購併,讓漢微科從台股消失?畢竟,漢微科在非法人市場上的籌碼很少,根本不在被購併的喜同機率」群,沒想到,最後竟然是經營階層,主動要把自己賣掉。

根據本刊獨家調查,漢微科在兩年多前,就動了購併念頭。

據了解,漢微科末上櫃前,全球最大的半導體設備廠應用材料,曾希望以高價買下漢微科,就遭到漢微科大股東、漢民科技董事長黃民奇拒絕。理由是,台灣好不容易有一間領先的半導體設備廠,這是台灣的榮耀。

但,一位與黃民奇熟識的業界友人透露,兩年多前,漢微科卻驚見,自己的下一步,已被全球的戰局演變「卡關」,才與艾司摩爾開始技術合作,並自今年三月起積極洽談購併。

讓漢微科決心賣掉自己的變數一是:新的巨獸競爭者,正撈過界!原本跟自己同樣都是台積電供應商的應用材料,自二〇一五年起也正武跨入漢微科專精的電子束檢測市場,要以整體解決方案的方式提供給客戶。一個市值是自己約十倍大的大廠,瞬間變敵人,據了解,連漢微科大客戶台積電,都在去年年底開始試用應材的電子東產品。

甚至連這次的買家二父司摩爾正極力發展的新技術,也必須用到漢微科最擅長的檢測技術,「艾司摩爾要跨過來(電子東檢測),只是時間跟代價,但漢微科要跨過去,跨不進去(極紫外光微影)。」該業界友人分析。

變數二是,全球購併潮,讓自己正被邊緣化。

二〇一五年十月,全球第三大半導體設備廠科林(Iam Rcscarch),砸一百零六億美元(約合新台幣三千四百多億元)購併漢微科最大競爭對手科磊,一舉成為全球第二大設備商,也讓其有如芒刺在背。

就像台灣眾多的隱形冠軍企業般,漢微科在自己專精的利基市場,因為深耕技術,而「長」得很漂亮。漢微科一五年年營收,是主要對手科磊的約十四分之一。據一位半導體產業觀察人士指出,漢微科的電子束檢測,可望逐步取代科磊的光學檢測,潛在市場規模是現在的五倍以上。

但,這還不足以確保,其能繼續單獨前行。

在全球的購併整合戰爭中,若不參與,就會被邊緣化。

壓力已顯示在漢微科的財報上。今年其第一季淨利比起去年同期,還大減四二%。

今日漢微科的抉擇,確實也可能是未來其他台灣好企業的出路。

正方思維》賣得好!價格好為何不賣?

宏達電當初讓大家很驕傲,但一倒誰還驕傲得起來?

如果我們把漢微科是否該「買掉自己」,以正反兩面討論。對漢微科而言,一個資本額七億元小公司,一年淨利二十多億元,卻能賣到一千億元價格,這價錢太好了,為什麼不賣?」

其次,這對雙方都是雙贏,艾司摩爾購併漢微科後,其生產技術可幫漢微科降低機台生產成本,且改善電子束檢測最為人詬病、檢測速度過慢的問題,使漢微科面對應用材料與其他廠商的競爭,能更保有優勢,更有籌碼去打國際戰爭。而漢微科則能幫助艾司摩爾完備檢測技術缺口。

此外,漢微科以千億元嫁掉後,大股東們個個都成為億元級富豪,「這對黃民奇(漢微科大股東)是好消息啦!」半導體設備廠主管表示,他賣掉漢微科的錢,可以再投資其他新事業。

但確實,身為第一個把自己賣掉的股后,而且又是台灣之光,其背負的壓力不小。當初買在股價兩千元高價以上的小股東,等於直接被判定要認賠離場,現有的創業階層全變成聽命行事的經理人,大老闆則變成荷蘭人。

產業問引起的討論漣漪,至今不斷。贊同漢微科決策的,如一位專精購併超過三十年經驗的律師主張,台灣不要為守住台灣之光,而不願意好企業被買走。

他說,若要論所謂台灣驕傲,「宏達電、威盛當初都讓大家很驕傲,但倒下去,誰還驕傲得起來?」倒不如趁自己是冠軍時,去跟其他人合作。不管換資金、換科技、換策略聯盟,還有辦法找下個新產品,期待每個二代拳王」變成二世拳王」,並不切實際。

反方思維鑼》這會是繞道西進小路?

當投資標的消失、公司失去主控權,經濟悲劇才開演對漢微科出走持保守態度的,則這樣論述思考:

一位曾任職外商的半導體業財務長憂心提醒,長久下去,若第二個、第三個「漢微科們」陸續從台灣資本市場上消失,變成外商子公司,台灣的產業環境將失去自主性。

一位半導體業的廠長級人士指出,漢微科最大的客戶其實不是台積電,是英特爾,台灣像這種在半導體設備領域,能定

出台灣,做到國際級客戶的好公司很少,它被外商買走,是台灣一大隱憂,因為設備商掌控半導體製造的命脈,「如果有一天它不把設備賣你,你就只能等死了。」更多的回饋是,這將讓已經很糟的台灣資本市場,雪上加霜。

一位IC設計公司董事長語重心長說,「這(漠微科下櫃)當然不是好的事情,資本市場應該要多一些好的公司,結果你竟然下市了,」他指出,像封測大廠日月光和矽品合併,變成控股公司,「然後如果拿一部分去美國掛牌,不在台灣掛牌,那有什麼好?」

現今台股的成交金額、本益比都持續滑落,到二〇一五年年底,成交金額約才六干億美元,而二〇一五年本益比只有十三.四六倍,跟國外相比,輸給日本、韓國和泰國股市。

這確實已經成為負向循環。當台灣股市失去競爭力,代表企業無法籌到更多資金,以去打國際購併戰爭,不想認輸的好企業自然會想下市離開。當越多人離開,又無新人加入時,台股自然將更缺乏讓資金投入的吸引力。

甚至,大家還把這案件聯想到,這是否是漢微科甩開法令包袱,繞道西進的新出路?若陸資直接投資艾司摩爾,就可直接變成股后的老闆?就在漢微科公告出售的前一天,財經報紙頭版才刊登,聯發科董事長蔡明介對小英政府的喊話,其要後者開放中資參股IC設計業,否則將讓其錯失龐大商機。

揣測耳語的背後都反映著,企業對台灣環境的不安全慼。

股后面對資金市場萎縮,法令限制重重,國際購併潮等考驗,做出了選擇:走出去,不讓所處的環境限制、框住自己。

逆向思考》當好公司被買光怎麼辦?

身處困局,需越多敢冒險的伯樂,才能養出下一個漢微科

我們可以有的心理準備是:這並非特例,若資本環境不改善,未來四年可能將不斷有好企業出走。

能做的積極思考是:現在的台灣,是否仍有豐厚的生命力,長出「下一個漢微科」來?

國發會副主委龔明鑫直言,「當務之急是要培養自己當伯樂,扶持更多新創公司上市,」其實,如同漢微科般的千里馬不多,現階段台灣卻更缺乏:願意冒險的伯樂們。

一位專敦創業的教授直言,他曾當面對著聯發科董事長蔡明介建議,「一直吸納好人才到公司內部不是完全對的,應該有人才幫你在外部創業,當公司長大成幾億規模時你透過收購,才有辦法帶整間公司轉型,」他說。

這次報導,我們在第六十頁,介縉了漢微科大股東黃民奇的故事。這一役,他讓七億元的小公司賣出千億元高價,進帳逾三百億收入。然而,大家在欣羨之餘多不知道,當年,他是陪著漢微科慘賠十二年,不離不棄才得到此結果。

給新公司足夠的資金、時間與自由,拿掉不必要的藩籬限制。

一旦落實,不須規範,肥沃土壤自會養出美麗花朵,甚至,帶來接二連三的驚喜。現在台灣面對這波出走潮,應該有的眼界也應是如此。

唯有如此,我們才可能養出下一個漢微科,後續,也才能夠以更沉澱開放的眼光,面對即將到來的大整併潮。

間接嫁人?」目前法令行不通

漢微科所做的半導體設備,雖屬於陸資投資正面表列項目,但「陸資不得具控制力」,且實際審查仍阻礙重重。這次的購併案,會是間接西進的另一個可能嗎?

「這沒有用。」一位半導體廠財務長坦率的表示。該公司先前也研究過,有沒有可能先讓公司被外商收購,再由陸資入股外商,間接嫁給陸資,但發現此路不通。

目前政府法令規定,若屬於法令限制的產業項目,例如封測與晶圓代工等等,外資被陸資入股超過三成,則該外資在台灣的所有投資案,都得重新經過投審會審批,「因為(漢微科)公司還是登記在台灣……,政府在這部分細節管得很嚴。」

去年利基型記憶體廠常憶科技被聯發科收購,便是因外商母公司矽成遭陸資收購,其必須找新買主接手,否則陸資入主矽成的購併案會卡在台灣投審無法通過,因此最後由聯發科接手。

經濟部投審會執行秘書張銘斌表示,依昭二大陸地區人民來台投資許可辦法」,未來漢微科若是從荷商變陸資,投審會還是會重新審查。

(文。吳申傑》

撰文者吳中傑、馬自明、顏瓊玉

最新 調查 出爐 千元 元股 後漢 微科 出嫁 下市 不會 是第 第一 一樁 公司 出走
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