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自下而上、實事求是的價值投資 紅一方面軍

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1968年出生的王志忠祖籍山東威海,出生於東北,瀋陽理工大學機械工程專業 本科畢業後,王志忠進入一家科研單位做了6年的工程師,工作之餘,王志忠慢慢對股票市場產生了濃厚的興趣。在1994年至1999年的幾年時間裡,王志忠 閱讀了大量巴菲特、索羅斯等投資名家的經典著作,並在實戰中逐漸形成了自己的投資風格。在2001年至2010年的十年時間裡,王志忠兩次空倉,恰好避開 了資本市場的兩次大跌,這不僅讓他保住了勝利果實,也讓他在業界獲得了名聲。

2001年初,王志忠認為,很多上市公司的質地都比較差,但估值卻不便宜,由於股權分置,上市公司的盈利狀況與大股東的利益並沒有多大的關係。某種程度上,上市公司就是圈錢的工具,而且讓王志忠感到不安的是,不少上市公司都在做委託理財,沒有好好地經營企業,這讓王志忠嗅出了股市裡危險的氣息,他果斷地清掉了股票,轉戰香港,重倉一隻醫藥股,兩年的時間收益率超過300%。

轉戰香港時,王志忠還投資了B股。彼時,他認為B股市場面臨局部性牛市。2004年,A股市場上貴州茅台[206.28 1.40% ]市盈率僅有15倍,股價30元不到,王志忠認為,保守地估算貴州茅台的存貨,茅台的股價也可望達到100元。在王志忠眼裡,一個千載難逢的投資機會來臨了!於是2004年王志忠又回到A股市場,先後重倉貴州茅台、蘇寧電器[13.25 -0.15% ]、大商股份[42.99 -0.99% ]等牛股。

2005年四季度,大宗商品市場迎來了牛市,美元又 長期處於貶值的通道,全球經濟、尤其是中國經濟處於低通脹、高增長的階段,主要的金屬庫存基本上都在四成以下。更讓王志忠興奮的是,美國養老基金當時配置 了一個百分點的大宗商品,王志忠堅信美國養老基金在接下來的2006年會繼續配置大宗商品,由此有色金屬很可能迎來一波強勁的牛市。

在有色金屬裡,王志忠最為看好與鋅相關的上市公司。理由是:當時鋅的庫存比銅還低,而且回收利用的程度不如銅,與鋅相關的上市公司業績確定。循著這一思路,王志忠重倉了馳宏鋅鍺[24.71 0.98% ]、宏達股份[14.44 0.21% ]、中金嶺南[13.66 -1.51% ]等有色股,獲益良多。

現在看來,2008年之前進行了減倉或空倉的投資者是多麼明智!王志忠在2007年 8月份的時候就認為,當時A股市場的瘋狂程度已經無法用價值投資來解釋清楚了,市場上的資金很多,但大多是在做籌碼的遊戲。上市公司之間交叉持股的情況非 常嚴重,一旦股市下跌,就會形成互相殺跌的惡性循環。「用價值投資的方法,當時已經找不到有安全邊際的股票,而且我當時也判斷美國經濟的情況會非常糟 糕。」

2007年底至2008年初,王志忠逐步清掉了所有的股票,徹底躲過了2008年的大跌。不過,他也坦承,雖然判斷對了美國金融危機的危害性,但中國經濟下滑速度之快,卻是超乎他想像的。

實事求是進行價值投資

「只有兩種情況下,市場是容易判斷的。第一是典型性的牛市,其次是牛市結束後熊市的 第一階段。」王志忠認為,除了以上兩種情況,其他情況下市場的走勢是不容易判斷的。「我不會隨意去判斷市場,不想讓自己太累!」在典型性的牛市裡,週期性 股票很可能成為領漲的品種,投資此類品種可以獲取最大收益。而在牛市結束後的熊市第一階段,王志忠會保持空倉。

篤信價值投資的王志忠在過去的十年投資生涯中,基本上都是遵循自下而上的原則去選擇 有價值的上市公司。對經濟的看法不會成為他股票操作的依據,因為在王志忠看來,一般的投資人對宏觀經濟的看法很難真正洞悉全部,即便是一流的經濟學家,判 斷宏觀經濟也常常出錯,因此,王志忠並不會過於看重市場上關於宏觀經濟的各種言論,相反,他更重視嚴格地去篩選投資標的,非常看重股票的安全邊際。

不過,王志忠的價值投資並非買入並持有的死板套路。他遵守的原則是,任何股票買入一 年之後,股價都應該在現有股價之上。也就是說,王志忠有信心買入的股票,哪怕短期內出現下跌,但一年後不能賠錢。「在我這裡,價值投資的期限是一年!」王 志忠主張多標準、多角度地運用多種估值方法去評判上市公司的投資價值,在這位私募基金掌門人眼裡,投資不僅僅是一門嚴謹的科學,更是一門藝術,它在紛繁複 雜的市場中追求獲勝概率的最大化。

「我奉行的是自下而上、實事求是的價值投資,從來不會去做趨勢投資和波段操作。」王 志忠表示,不管多麼優秀的企業,一旦估值超過他認可的合理範圍,就不能說是好的投資標的了。價值投資應當是積極的價值投資,不能買了股票就睡大覺。在王志 忠的投資過程中,他會經常提醒和反問自己:優秀的投資標的是否會發生變化?是否有更好的投資標的?同樣好的投資品種,有沒有更好的投資品種以供選擇?

理工科出身、做過工程師,王志忠有著良好的邏輯思維能力,他說自己的性格似乎只適合 於投資,投資已經成為他生命的一部分。浸淫資本市場多年,王志忠有著切身的感悟:投資不在於「術」,更多地是哲學意義上的「道」。很多時候投資人都需要足 夠的勇氣去戰勝人性中固有的貪婪,有時候又需要特別冷靜。

「我喜歡去尋求事物的本質!」王志忠至今感謝華爾街投資經理們的投資智慧,比如《如何選擇成長股》、《聰明的投資》、《股票作手回憶錄》等等投資經典書籍,王志忠都至少看過三遍。 铭远投资王志忠:价值投资的期限是一年


自下 而上 上、 實事 是的 價值 投資 紅一 方面軍 方面
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第一手直擊 中國新拐點 陶冬:後工業時代來臨, 服務業上、製造下

2015-10-12  TCW

儘管經濟成長放緩,中國內需消費卻顯著抬頭, 成為支撐中國經濟的支柱; 電影、旅遊、健檢、財富管理四大精緻化服務業, 正在高速擴張,如今的中國, 正呈現「服務業上、製造業下」的經濟新拐點, 這股新趨勢,值得關注。

「最後十五分鐘有點無聊,其他還不錯。」初秋晚上,魏巍和男朋友輕鬆地走出中國浙江省寧波市德信影城,她轉頭對男朋友說。這部剛剛上映的《港冏》,是魏巍九月看的第三部電影。

魏巍今年二十三歲,是職場新鮮人,每個月至少看兩、三部電影,「(票價)完全能負擔,和男朋友一起看,也是一種消遣,跟一群人一起享受娛樂氣氛,是我下班後很重要的活動。」魏巍這樣形容她的嗜好。在中國,像魏巍這樣,既年輕、又熱愛享受娛樂的新生代,越來越多。

九月三十日,記者來到距離寧波一千二百公里,人口超過兩千萬的北京市,正值中國的十一黃金周,但整個偌大的北京市,罕見地好比一座空城,夜晚華燈初上,只 有電影院看得見明顯人潮。在城北的百老匯影城,正播映劉德華主演的《解救吾先生》,一張電影票八十元人民幣(約四一○元新台幣)、雙人套票含餐點更要價一 九八元人民幣(約一○三五元新台幣),比台灣貴上一截,但觀眾還是絡繹不絕進場。

這種同時播放商業、藝術片的電影院,在台灣勢必面臨生存掙扎,不過值班經理趙晶告訴我們,這個據點只虧損兩年,迄今已經連續三年都賺錢。

他們更重視個人享受

電影票房紅火

今年八個月超越去年全年

數據顯示,今年前八月,中國電影票房金額逾三百億元人民幣(約一五六○億元新台幣),年成長率四八.五%,不僅超過去年全年,二月因為春節長假,單月票房甚至超過美國!這意味著電影票房增速,幾乎是GDP(國內生產毛額)成長率的七倍。

「中國市場正以不可思議的速度成長,對迪士尼如此,對全球其他媒體公司也是如此。

」迪士尼執行長艾格(Robert Iger)坦言。

為何中國電影市場上升速度如此驚人?高盛(Goldman Sachs)指出,民眾花錢娛樂的門檻,遠遠低於買房、買車,可能是娛樂需求爆發的主因。高盛還發現,娛樂相關消費只占中國個人消費支出九%,比起美國、 日本、韓國的一六%至一八%,成長空間極大;因此高盛認為,在下一個十年,娛樂相關產業將是中國消費成長最大的亮點。

中國經濟下滑,是近來全球投資市場關注的焦點,相對於資本市場的憂心,九月二十三日,瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬在台北演講時,揭示了中國經濟的大轉變,陶冬說:「服務業上,製造業下,形成了中國經濟的重要拐點。」

他們花錢不手軟

只便宜三成

也要從日本扛馬桶座回國

這幾年來,中國不斷以提升內需消費為目標,喊了許多年,陶冬提出他最新的觀察,他認為,中國的製造業與內需消費,終於呈現了黃金交叉的拐點!

「受到匯率升值、成本增加影響,中國經濟已進入『後工業化』時代,」陶冬說,近年來,中國製造業陷入低迷,令以往供應中國各種原物料的新興市場國,經濟全都跟著重摔。

但也有好消息傳來,他強調:「中國進口大宗物資總額顯著縮減,但是對旅遊、服務業需求顯著提高;過去中國購買力,最大受惠者是新興國家,未來則是成熟國 家。」年輕人口陸續進入社會,是中國消費力從礦產、大宗物資,轉向買服務的關鍵。「人口結構變化、世代差異,決定了中國經濟結構從投資拉動,轉移至消費拉 動。」陶冬指出,中國民眾的儲蓄率下滑、消費率上升,自然帶動相關行業崛起,電影只是其中一環,旅遊、醫療健檢和財富管理,也是這群新興中產人士,迫切渴 望得到的享受與體驗。

他們進入後工業時代

製造業乏力

消費支撐中國經濟

陶冬用一個故事說明了陸客消費力之旺盛。他說:「今年以來,每一班滿載遊客從日本回到中國的班機上,幾乎有半數乘客,身上都扛著一個馬桶座;其實這是中國 製造的,只是以日圓計價,便宜三成。」明明是來自中國的產品,陸客繞了一圈,還是願意花錢扛回家,不只為了售價較低,還意味著陸客在海外消費的強烈欲望。

從趨勢來看,比GDP成長率更能反映中國經濟走勢的李克強指數,一路下滑,奢侈品也因為領導人明令打奢、反腐,買氣進入寒冬;當出口製造業不再是刺激經濟 的保證,幸好,中國政府長期鼓勵的內需消費,今年力挽狂瀾。中國中產階級,花錢依然不手軟。這是中國當前製造業寒冷,消費卻火熱亢奮的現實。

從今年上半年各省市GDP增速,更能看出,雖然中國經濟轉型進退維谷,前景卻未必全然悲觀。因為GDP成長最快的前五名,除了江西省,重慶市、天津市等都 是服務業比重高於製造業。相對地,河北、遼寧、山西、吉林都是以礦業、化工業為主的省分,不僅製造業比重顯著較高,GDP增速也位居末段班。尤其是遼寧 省,上半年GDP成長僅有二.六%,遠遠落後全國平均七%。

種種跡象都印證了,中國經過「騰籠換鳥」(產業轉移政策),市場秩序重新洗牌後的地區,經濟逐漸步上新軌道,其餘省市,則還要經過一段痛苦而且漫長的調整期。

《今周刊》長期關注中國經濟變化,當我們聽到陶冬的分析之後,立刻決定趁著十一長假來到中國電影業大本營北京,一探究竟。

十一黃金周期間,北京的天空難得出現連日湛藍,但是路上人潮非常稀少,除了見證電影院門庭若市的場景,我們又發現另一股巨大的人流與商機。

原來,為了追逐這股電影商機,陸企全球插旗。扎根影業最深的大連萬達集團,從二○一二年就開始布局,當年購併全美第二大院線AMC;今年六月,又以近四億 美元購併澳洲第二大電影院線Hoyts Group。連剛剛在台灣上映的電影《震撼擂台》(Southpaw),都是由其出資,可見其對電影事業興致相當濃厚。

另一方面,提供電影放映服務的IMAX中國,也趁熱潮準備在香港掛牌。由於行業紅火,本益比接近三十倍,遠遠高於香港績優龍頭長江和記的十四倍。從這裡也能看出,中國電影高速發展的一面,也同時印證了陶冬的說法。

他們手筆越來越大

陸客全球買

陸企也四出購併優質品牌

除了電影,中國民眾的另一個熱門選擇,是出境旅遊。一二年時,中國出國旅客約八千萬人次,一四年已達一.○七億人。其中,在國外單次消費超過一萬五千美元的陸客,比重更達到四成。

這次記者在機場海關,看到許多民眾趁著十一長假出國旅行;在天安門廣場上,則見到許多中國民眾參加國內線旅遊團,暢遊北京,顯示不論是國內外旅行都十分暢旺。

興業證券也預期,由於城鎮化程度日益提高,未來三年內,中國出國遊客人數將以三成速度攀升。我們這才了解,原來,北京城變得空空蕩蕩,是因為大批居民都已飛往海外享受假期,或是駕車出遊去了。

而且,由於陸客快速遍布全球,中國有一批龍頭企業,也四出購併具國際知名度、適合中產階級消費的品牌,目的正是將這些優質服務業納入旗下,進而成為中國消費者花錢的選擇之一。

舉例來說,在中國,星巴克是年輕世代消費者認定最具品味的餐飲選擇,儘管一大杯拿鐵咖啡要價三十元人民幣(約一五七元新台幣),比台灣還昂貴,但是我們經過北京市的每一家星巴克,幾乎都坐滿了顧客。

此外,大連萬達除了砸錢投資電影,眼見中國足球熱潮方興未艾,也拿下西班牙甲級足球隊「馬德里競技」兩成股權;率先開啟陸企購併潮的復星國際,入股知名度假村Club Med、希臘精品Follie Follie,今年更買下加拿大知名藝術團體——太陽劇團。

他們不只要快樂,也要健康

基層民眾就醫困難

市場成長空間大

復星國際副董事長兼執行長梁信軍,形容公司核心策略是:「瞄準中國成長衍生的『健康』、『快樂』商機。」梁信軍認為,中國為數眾多的中產階級,希望得到優質服務的消費欲,是復星最重要的成長機會。有趣的是,復星國際今年股價一度創歷史新高,似乎反映,國際資金對這項經營策略也很買單。

資金流向,就是商機所在,對台商而言,有一項政策正邁開大步,影響台商未來最有本錢、有機會參與其中的行業,那就是醫療服務業。

麥肯錫估計,中國醫療市場至二○二○年,規模將會有一兆美元(約三十三兆元新台幣)。但是基層民眾就醫困難,醫療與保險服務嚴重不足,是中國迄今無法解決的困境。「辛辛苦苦三十年,一病回到解放前」,這句俗語正是問題的生動寫照。

「在公立醫院掛號、看病很難;而且各地健檢診所制度雜亂,欠缺整合。」長期觀察中國醫療服務市場、金庫創投總經理丁學文指出,隨著老年人口比率提高,慢性病患人數勢必大增。

如果醫療制度再不改革,對中國經濟直接的衝擊,就是民眾只會更加節儉儲蓄,屆時消費力道就會被排擠。而目前中國渴求的醫療、健檢相關服務,正是台灣已經高度發展的重點。台灣團隊在中國發展專業醫療服務的案例之一,是敏盛醫控董事楊弘仁。

他們的醫療健檢正起步

台商最有機會的領域

管理仍具優勢

「無論是員工健檢或個人需求,中國醫療健檢服務成長空間都非常大。」楊弘仁樂觀地說。敏盛醫院是屹立桃園市多年的知名醫院,但楊弘仁對台灣團隊前進中國的利基,深有心得。

原來在一三年時,楊弘仁受影星李亞鵬邀請,到北京擔任李亞鵬創辦的嫣然醫院執行長;這是一家專門收治唇顎裂病患的醫院,只有五十張病床,但是當時陷入虧損。

楊弘仁和李亞鵬約定,以一年為期,改造原本陷入瓶頸的嫣然醫院。一年後,楊弘仁與團隊成功憑著台灣經驗,改善經營流程,進而通過JCI(Joint Commission International)國際醫療認證;這項認證並不容易取得,全中國二萬多家大小醫院,合格率約只有千分之一。楊弘仁坦言,這項「嫣然經驗」,吸引 許多中國醫療院所希望探詢合作機會。

「嫣然經驗,讓我們對於在中國發展,有了更強的信心。」楊弘仁看待對岸市場,態度很開放,他指出,台灣團隊協助整頓營運的管理模式,沒有沉重的資產壓力;等協助醫院達到目標,雙方建立互信,洽談進一步合作也會更加容易。

相較於國內醫療環境飽受健保限制,楊弘仁觀察,台灣醫療團隊在對岸仍相當有競爭優勢。

除了楊弘仁領軍的盛弘團隊,台灣知名的頂級抗衰老健檢品牌安法診所,今年十月二十一日正式登陸上海,搶攻這塊健檢市場大餅。

「對岸團隊有錢、機會又多,但是論觀念和細緻程度,還有很大進步空間。」楊弘仁分析,台灣醫療業在控管流程、人員素質等細節,至少領先三至五年,而且市場規模可觀,進軍中國試水溫,肯定成為未來台灣醫療業新的獲利模式。

中國中產階級與富人們,除了不吝掏錢追求享受,傳承財富更是他們關心的問題。貝恩諮詢統計指出,截至去年底,可動用資金超過百萬美元的高資產族群,將達到一一八萬人;這群金字塔頂端的中國富豪,關注財富的重點都在於,如何保障並進一步傳承財富。

他們關心財富傳承

量身訂做財管服務

詢問度顯著提高

除了購置房地產、保險,透過私人銀行或家族事務辦公室量身訂做財富管理服務,更成為這群富人迫切的新興需求。「對於台商而言,過去這類需求很少見,但現在不同了,詢問度顯著提高。」安侯建業會計師事務所策略長陳振乾觀察。

一家民營金控在對岸的分行行長則透露,目前成長空間最大、獲利最佳的財富管理業務,國內金融業者都未獲批准,因此無法承作,只能眼看著渣打、花旗和匯豐等巨頭持續領先;但未來如果兩岸的金融合作能夠進一步深化,國內行庫仍有機會吃到這塊獲利可觀的大餅。

中國經濟雖冷,幾年前透過政策播種的改革種子,終於看到變化:富起來的中產階級們熱中消費電影、旅遊和醫療健檢,這正好也是台灣業者擅長的領域。當我們警惕中國經濟失速,同時也不能忽略,這些新興服務業為台灣帶來可觀商機,更明白宣示了,投資中國未來的重點方向。

撰文 / 撰文.周岐原 研究員.吳沛璇

 


第一手 直擊 中國 拐點 陶冬 工業 時代 來臨 服務業 服務 上、 製造
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好消息!下月起列車上、出站前車票丟失都可掛失補辦

據新華社報道,中國鐵路總公司消息,自2017年1月1日,鐵路部門將進一步完善實名制車票掛失補辦辦法,旅客若在列車上、出站檢票前丟失實名制火車票,可找列車長或到車站出站口辦理掛失補辦手續。該辦法的實施,不僅將避免旅客損失,而且將更加方便旅客購票出行。

中國鐵路總公司有關部門負責人指出,鐵路實行車票實名制,對保證鐵路運輸安全秩序、遏制倒票行為發揮了積極作用,社會各界和廣大旅客普遍認可和支持,同時也提出了一些改進完善的意見建議。

對此,鐵路部門高度重視,在2012年5月10日推出檢票進站前旅客丟失實名制火車票掛失補辦法的基礎上,加強技術攻關,開發了列車運行過程中實時查詢旅客購票信息功能;進一步優化完善掛失補辦法,增加了列車上和到站檢票前丟失實名制火車票的補辦服務。

該負責人介紹,新的實名制車票掛失補辦措施重點有三個方面變化:

一是在保持現行旅客檢票進站前丟失實名制火車票的辦理方式不變的基礎上,將辦理截止時間從車票票面發站停止檢票前20分鐘,調整為該趟列車停止售票前。

二是旅客丟失實名制火車票後,須提供相關購票信息和有效身份證件,經核驗確有購票信息,且原票未被使用的,可在列車上、出站口辦理掛失補辦手續。

三是增加了對旅客的提示服務,希望旅客妥善保管車票,若車票丟失要主動向鐵路工作人員聲明。

這位負責人表示,廣大旅客可登錄12306網站或在各大火車站查詢實名制火車票掛失補辦相關公告,鐵路部門將不斷改進服務措施,提升服務水平,更好地方便旅客出行

好消息 下月 列車 上、 出站 前車 丟失 都可 掛失 補辦
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好消息!明年起列車上、出站前車票丟失都可掛失補辦

據新華社報道,中國鐵路總公司消息,自2017年1月1日,鐵路部門將進一步完善實名制車票掛失補辦辦法,旅客若在列車上、出站檢票前丟失實名制火車票,可找列車長或到車站出站口辦理掛失補辦手續。該辦法的實施,不僅將避免旅客損失,而且將更加方便旅客購票出行。

中國鐵路總公司有關部門負責人指出,鐵路實行車票實名制,對保證鐵路運輸安全秩序、遏制倒票行為發揮了積極作用,社會各界和廣大旅客普遍認可和支持,同時也提出了一些改進完善的意見建議。

對此,鐵路部門高度重視,在2012年5月10日推出檢票進站前旅客丟失實名制火車票掛失補辦法的基礎上,加強技術攻關,開發了列車運行過程中實時查詢旅客購票信息功能;進一步優化完善掛失補辦法,增加了列車上和到站檢票前丟失實名制火車票的補辦服務。

該負責人介紹,新的實名制車票掛失補辦措施重點有三個方面變化:

一是在保持現行旅客檢票進站前丟失實名制火車票的辦理方式不變的基礎上,將辦理截止時間從車票票面發站停止檢票前20分鐘,調整為該趟列車停止售票前。

二是旅客丟失實名制火車票後,須提供相關購票信息和有效身份證件,經核驗確有購票信息,且原票未被使用的,可在列車上、出站口辦理掛失補辦手續。

三是增加了對旅客的提示服務,希望旅客妥善保管車票,若車票丟失要主動向鐵路工作人員聲明。

這位負責人表示,廣大旅客可登錄12306網站或在各大火車站查詢實名制火車票掛失補辦相關公告,鐵路部門將不斷改進服務措施,提升服務水平,更好地方便旅客出行

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