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存人民幣輸晒 左丁山

2008-04-19 Appledaily
人 民幣持續對美元升值,即係話港紙入到內地,越來越唔見使,同五年前比較,相信人民幣兌港幣已升值十五巴仙。以前到深圳用一百蚊港紙,可得一百零幾人民幣, 現在只得回八十九左右。邊啲人最受影響呢?我哋成班人坐埋食飯大發牙痕,投資M話:「我哋在大陸有唔少投資,簽合約時,全以美元計,現在慘嘞,因人民幣升 值,如果唔加碼,按照原來美元數目,根本埋唔到欄。」中貿L話:「貿易好難做,中國製造貨品以美元計,日日貴一啲,美國買家唔肯加價嘅話,我哋中間人好難 捱。此外,我有好多老友駐北京、上海,佢哋話以港幣支薪夠慘情,加埋內地通脹嘅話,等於八折支薪,慘過○三年時減薪一成!」對基層生活知得 比較多嘅藥王T就講:「你哋班人都叫做有錢嚟捱吖,頂多呻到樹葉落,但不傷脾胃。幾年前有人倡議退休長者,或攞綜援人士返回內地居住,真係入咗去嘅長者與 綜援人士先至最杰,豬肉貴,米貴,麪包貴,港紙在內地唔見使,問你點辦!」冷不提防律師H加一句:「好呀,或者有意想不到後果,一啲七十歲老人家唔會夠錢 入去娶個二十歲四川小姐,香港會減少一啲家庭問題!」人民幣持續升值,影響好多商人、投資者與普通人嘅辦事方式與生活,大 家要識得調整、調節。好多人一於每日轉港紙做人民幣存款,每日兩萬人民幣,希望賺息又賺滙。但做人民幣存款,提款每日有上限,亦係兩萬,到真係要大筆錢用 之時,好麻煩。心水清嘅外滙C同左丁山講:「有早知,冇乞兒,人人講人民幣升值,以為人民幣係強勢貨幣,其實不然。人民幣似好強,其實係美元太弱至真。以 人民幣歐元計,其實貶咗值,歐盟國家駐華官員以歐元支薪,根本上八年來都加薪(以人民幣計)。2001年,一歐元約等於七蚊人民幣,現在超過十一蚊人民 幣,即係話在2001年,你不斷存歐元,今日你就係大贏家,存英鎊,澳元,紐元,加元亦然。而且存外滙全無限制,好過存人民幣多多聲!」一言驚醒夢中人, 好彩自己儍儍哋一早開咗紐元戶口啫。

 
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对趋势的进一步认识

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100as0k.html
 
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蝕鬼晒-建福集團(464)


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http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20080131/LTN20080131442_C.pdf本公司董事會(「董事會」)謹此通知本公司股東及有意投資人士,本集團為減低其於內有關人民幣升值的潛在外匯風險而於零零七年五月及九月與一銀行訂立的若干結構性財務安排(「有關財務安排」),因近期美國利率急速大幅下跌,故導致本集團產生虧損(減去已變現收益總額後)2,750,000 美元(相等於21,410,000 港元)(「已變現虧損」),並根據現有的資料,預期再會產生未變現虧損最多3,000,000 美元(相等於23,370,000 港元)(「未變現虧損」)。預期本集團截至零零八年三十一日止財政年度的業績將會受到已變現虧損及未變現虧損最多合共5,750,000 美元(相等於44,780,000 港元)的不利影響。現時,本集團概無訂立任何其他類似財務安排。

鑒於本集團對人民幣的營運需要,本集團已自零零六七月起訂立結構性財務安排,以減低人民幣升值的外匯風險。有關財務安排包括張與美元銀行同業拆息率及人民幣匯率掛鈎的一期現金結算合約(毋須實際交收人民幣)。倘美元銀行同業拆息於有關期間維持於特定範疇,合約將會猶如本集團已按預定的低匯率購入人民幣般進行結算。

然而,倘美元銀行同業拆息於某一個或多個指定的季度超出特定範疇,本集團將會招致虧損。由於美元利率近期大幅下跌,美元銀行同業拆息已超過有關財務安排的特定範疇。本公司於零零八一月下旬獲悉已變現虧損及未變現虧損。本集團於零零八一月十九日解除部份的有關財務安排,因而產生已變現虧損,而未變現虧損與目前仍持有及並未解除的有關財務安排的部份有關。
本公佈所述的已變現虧損及未變現虧損金額乃僅基於本公司管理層按照本公司管理層現有的資料的初步評估。本公司獲知會於零零八一月十一日就解除有關餘下部份的結構性財務安排的指示性費用為2,540,000美元(相等於19,790,000港元)。董事會預期未變現虧損將不會超過3,000,000美元(相等於23,370,000港元),除非人民幣匯率於未來個月大幅下跌
greatsoup:
預計今年盈利降至二千四百萬至三千五百萬較上年下跌17.5-40%,每股盈利約五仙五至八仙三,以8倍(6倍)市盈率計,即0.44(0.33)-0.65(0.498)元,我已於0.36元沽出(早知唔飲茶,原本可以高小小出晒),計及所得的股息0.023元,即沽出價為0.383元,每股虧損0.247元,計及手續費,共虧6,000元。




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干預不干預 左丁山


2008-11-23  AppleDaily


 

議 員T突然來電約飲茶,啱啱是日睇醫生,冇約會,於是欣然赴約,一齊上陸羽吃「牛肉炒米兜亂」,議員T邊吃邊叫好,跟住出題目考左丁山:「有甚麼政策可以解 救目前經濟環境?」嘩,件牛肉幾乎自口中跌出。議員T問錯人咯。左丁山素來是經濟右派,信奉自由市場,主張積極不干預、小政府、大市場。

上次立法會辯論引 用特權法調查雷曼事件,尊貴的馮檢基議員罵陳家強局長,罵特區政府仍然堅持大市場小政府嘅理念,嗰副嘴臉,令左丁山好驚啫,做議員可以咁威風嘅,唔怪得人 工咁少都要搏命競選。(按:立法會議員嘅薪酬實在與佢哋嘅工作時間與政治責任不相稱,加到年薪一百二十萬元亦不為過。)議員T係要問,徵求各方意見,左丁 山唯有講,請銀行放寬貸款予中小企,實在強人所難,政府唯一辦法係擴大出口信用保險局嘅保險信貸範圍,向銀行提供打足貸款擔保。現時出口以放賬(open account)者居多,與信用證L/C嘅穩健性相差甚遠,純睇訂單而借錢,難度甚高。

不過,以左丁山呢類人嚟講,成日話不干預,政府使乜搵你做顧問呀。 信凱因斯、馬克思就唔同,佢哋認為政府萬能,對衰退經濟有辦法可以起死回生,所以好受歡迎,容易進駐政府顧問委員會,甚至成為大官(英美多的是)。香港有 個好例子,平時講慣無為而治嘅地產施,一受政府垂青,就建議政府在非豪宅價格下跌三成之時,就成立物業基金買樓救市啦。儘管特區政府想干預,冇乜板斧。香 港政府官員慣咗循規蹈矩,遵守法規,按章辦事,不徇私,所以十分公正、清廉,以此飲譽世界。一旦要佢哋干預銀行貸款,指導如何貸款畀工業界咯喎,佢哋就會 不知所措,驚住畀廉記抽秤,長俸不保。內地官員慣咗乜都管,伸手到國企,容易過乜,香港官員自入官門嗰日開始,就學習要守法,緊跟廉記守則,以程序為本, 目標為次,故此完全沒有干預市場心態。

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種票云云 左丁山

2009-03-03  AppleDaily





 

張 大教授寫大塊文章,好少好少講到本港上市公司,點知佢一連兩篇提及電盈私有化,大編輯打電話嚟話:「喂,睇大教授文章學嘢呀。」於是捧讀再三,OK啦,金 融界人士好多都持有相同觀點,只係某一啲人對有關法則唔熟(或者為咗個人情緒而扮唔識),所以猛咁影射有人「種票」,甚至「買票」而已。以前王岸然講 過,o依家張大教授亦講,有關人士(即李察那方)不能種票;外間的「無關」人士怎樣種法律管不着。

「壹仔」今期以八號仔私有化為封面故事, 記者非常非常勤力,在澳門香港分頭搵資料,揭露好多人趁電盈私有化而搵到錢,包括一啲大戶在內。以張大教授嘅觀點睇,呢大批人有可能「種票」,但「壹仔」 嘅報導完全冇提出任何例證講到呢班人與「李察那方」有關,頂多只係捕風捉影地「影射」而已。如果證監會亦有做相同嘅工作,掌握更多資料,有證有據嘅話,最 好在三月二十四日向法庭提出。以「壹仔」嘅資料睇,原來市場效率論(market efficiency theory)係有一定效應嘅,即私有化價格與市價有較大差距時,市場上立即有人掃貨做套戥,套戥過程自不然包括將股票轉名取得股東特別大會嘅投票權,在 此過程中,既然有聰明人識得買十股分拆成五票去反對私有化,你估啲大戶買股,會唔會識得運用同樣嘅手法去贊成私有化呢?

 

「壹 仔」提到一位林孝文醫生嘅太太係莊月華,是李察的姨母;林孝文呢個名好熟,好似以前在馬圈好有名,於是打電話搵馬場活字典馬主N問吓,馬主N話:「林孝文 咪係『智多寶』馬主囉,呢隻馬曾經偷雞贏過馬王『翠河』,震動馬場,於是當年個個馬主都識得林孝文。」係噃,醒起嘞,嗰年林孝文行運到極,連在年尾(十二 月三十一日)嘅醫生/牙醫除夕晚會中,佢只買一張獎券,就中咗大獎,駛走一架新車,嗰晚有千幾人參加晚會,左丁山應馬主梁之邀,亦有在場,對林孝文之運氣 寫個服字,但自此之後,就好少好少見到佢在馬場拉頭馬嘞!至於佢係唔係李察姨丈呢,大編輯話:「要講英文過去式,was!佢同莊女士離婚好耐嘞!」




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榮智健攬$120億下台


2009-04-16  NextMagazine


去 年 十 月 , 中 信 泰 富 爆 出 炒 燶 外 匯 輸 過 百 億 後 , 前 主 席 榮 智 健 ( 左 一 ) 及 前 董 事 總 經 理 范 鴻 齡 ( 左 二 ) 曾 聲 言 不 知 情 , 但 商 業 罪 案 調 查 科 介 入 後 , 二 人 雙 雙 請 辭 。 ( 張 國 慶 攝 )



六 十 七 歲 的 榮 智 健 , 上 週 三 終 於 辭 任 中 信 泰 富 主 席 及 董 事 的 職 務 ; 一 代 紅 色 資 本 家 的 傳 奇 正 式 落 幕 。 三 十 一 年 前 取 得 「 單 程 探 親 」 簽 證 到 港 的 榮 智 健 , 藉 着 北 京 中 信 集 團 的 影 響 力 , 在 香 港 開 天 闢 地 , 東 買 西 購 , 曾 一 度 把 持 航 空 、 電 訊 以 至 電 力 等 影 響 着 香 港 經 濟 命 脈 的 公 司 , 帶 領 中 信 泰 富 進 身 為 藍 籌 股 。
「 太 子 健 」 雖 經 歷 過 九 七 金 融 風 暴 而 歷 盡 起 落 , 但 其 豪 賭 的 性 格 最 終 把 他 的 事 業 推 向 末 路 。 其 祖 父 輩 無 錫 榮 氏 , 曾 是 一 代 麵 粉 及 棉 紗 大 王 , 榮 氏 家 聲 本 來 得 以 由 榮 智 健 一 房 延 續 下 去 , 只 可 惜 中 信 泰 富 炒 燶 澳 元 蝕 過 百 億 元 , 而 遭 到 商 業 罪 案 調 查 科 介 入 , 在 榮 氏 家 族 史 上 畫 上 黯 然 的 一 筆 。


○ 六 年 十 月 , 榮 智 健 父 親 榮 毅 仁 過 身 , 王 軍 ( 右 ) 出 席 喪 禮 並 上 前 安 慰 榮 智 健 。



上 週 三 , 常 振 明 ( 中 ) 走 馬 上 任 , 接 替 榮 智 健 及 范 鴻 齡 出 任 中 信 泰 富 主 席 及 董 事 總 經 理 職 務 。 ( 關 永 浩 攝 )




中 信 泰 富 的 股 價 隨 着 榮 智 健 的 請 辭 , 上 週 四 復 牌 後 急 速 反 彈 , 至 本 週 二 更 升 至 十 二 元 三 角 水 平 , 較 停 牌 前 有 近 三 成 升 幅 。 但 距 離 中 信 泰 富 爆 煲 前 , 股 價 近 三 十 元 水 平 , 仍 相 差 甚 遠 。
商 業 罪 案 調 查 科 前 週 五 到 中 信 泰 富 總 部 搜 查 , 凸 顯 了 事 件 的 嚴 重 性 , 事 關 商 罪 科 要 求 中 信 泰 富 及 其 董 事 就 ○ 七 及 ○ 八 年 簽 訂 的 外 匯 合 約 , 以 及 ○ 七 年 七 月 一 日 至 ○ 九 年 三 月 十 六 日 的 公 告 , 調 查 董 事 是 否 作 虛 假 陳 述 及 串 謀 欺 詐 。
炒 燶 外 匯 一 事 去 年 十 月 揭 發 時 , 主 席 榮 智 健 及 董 事 總 經 理 范 鴻 齡 都 異 口 同 聲 , 把 責 任 推 到 已 被 炒 魷 的 前 財 務 董 事 張 立 憲 以 及 前 財 務 總 監 周 志 賢 身 上 。 商 罪 科 的 行 動 令 人 猜 測 炒 燶 外 匯 累 公 司 輸 過 百 億 是 另 有 故 事 。 榮 智 健 亦 在 請 辭 的 公 告 中 提 到 商 罪 科 的 行 動 , 在 社 會 上 產 生 了 很 大 影 響 , 認 為 退 位 讓 賢 對 公 司 最 為 有 利 。




最 後 一 刻   始 肯 放 手
中 信 泰 富 炒 燶 外 匯 一 事 發 生 有 半 年 之 久 , 但 榮 智 健 到 最 後 一 刻 , 才 迫 不 得 已 辭 職 , 可 見 他 戀 棧 主 席 之 位 , 亦 反 映 這 位 「 紅 色 資 本 家 」 , 在 阿 爺 護 蔭 下 公 司 雖 然 茁 壯 成 長 , 卻 有 欠 管 治 之 道 , 公 司 經 營 不 善 , 最 終 還 是 走 上 末 路 。
事 實 上 , 榮 智 健 的 事 業 里 程 碑 , 全 靠 國 家 撐 腰 。 七 七 年 鄧 小 平 復 出 , 並 推 行 經 濟 對 外 開 放 政 策 。 榮 智 健 父 親 榮 毅 仁 於 七 九 年 出 任 直 屬 國 務 院 的 中 國 國 際 信 託 投 資 公 司 董 事 長 , 作 為 紅 色 資 本 家 的 「 人 辦 」 , 此 舉 亦 扭 轉 了 榮 智 健 的 命 運 。
七 八 年 取 得 單 程 探 親 證 到 港 的 榮 智 健 , 起 初 投 靠 堂 兄 榮 智 鑫 ( 即 社 交 界 名 人 榮 文 蔚 父 親 ) , 二 人 還 合 資 在 大 埔 工 業 邨 開 設 愛 卡 電 子 廠 ; 後 來 到 美 國 矽 谷 投 資 科 技 公 司 , 但 生 意 的 規 模 遠 不 及 他 八 六 年 擔 任 董 事 總 經 理 的 中 信 香 港 。
在 父 親 的 帶 挈 兼 國 務 院 的 支 持 下 , 榮 智 健 八 十 年 代 以 中 信 香 港 的 名 義 , 在 香 港 大 刀 闊 斧 進 行 收 購 , 包 括 購 入 三 成 八 港 龍 航 空 、 一 成 二 國 泰 、 兩 成 香 港 電 訊 , 並 於 九 ○ 年 借 殼 曹 光 彪 的 泰 富 發 展 上 市 , 正 式 易 名 中 信 泰 富 ; 公 司 市 值 不 斷 壯 大 , 成 為 紅 籌 股 一 哥 兼 進 身 藍 籌 之 列 ; 而 榮 智 健 九 六 年 起 , 公 司 每 年 向 他 派 發 的 股 息 , 數 以 億 元 計 , 董 事 酬 金 則 以 千 萬 元 計 。
范 鴻 齡 在 中 信 泰 富 打 工 廿 年 , 收 取 股 息 及 董 事 酬 金 超 過 十 億 , ○ 三 年 他 購 入 壽 臣 山 道 南 源 大 宅 ( 箭 嘴 示 ) , 一 砲 過 付 款 五 千 七 百 萬 。 ( 張 國 慶 攝 )



金 融 風 暴   死 過 翻 生
中 信 泰 富 的 「 成 績 」 , 榮 智 健 認 為 是 管 理 層 的 功 業 , 九 六 年 底 遂 與 北 京 中 信 分 身 家 , 當 時 的 北 京 中 信 董 事 長 王 軍 , 同 意 以 兩 成 半 折 讓 價 , 即 每 股 三 十 三 元 , 配 售 三 點 二 億 股 , 其 中 二 億 九 千 萬 股 由 榮 智 健 獨 得 , 令 他 持 股 量 上 升 至 一 成 八 , 成 為 公 司 第 二 大 股 東 , 但 認 購 股 份 涉 及 九 十 六 億 元 , 榮 智 健 就 將 股 票 押 予 銀 行 融 資 。 只 是 九 八 年 中 , 中 信 泰 富 股 價 狂 瀉 至 十 三 元 水 平 , 市 場 傳 出 榮 智 健 被 銀 行 追 收 「 孖 展 」 , 但 他 向 傳 媒 矢 口 否 認 遭 銀 行 追 數 。
直 至 九 八 年 七 月 底 , 當 時 的 北 京 中 信 主 席 王 軍 , 在 香 港 出 席 嘉 華 銀 行 ( 現 稱 中 信 嘉 華 ) 酒 會 時 , 被 記 者 追 問 有 關 母 公 司 中 信 集 團 替 榮 智 健 補 孖 展 一 事 , 就 和 盤 托 出 , 指 母 公 司 中 信 曾 拿 了 三 億 美 元 ( 約 廿 三 億 港 元 ) 增 持 中 信 泰 富 股 份 , 亦 承 認 替 榮 智 健 補 足 孖 展 。 榮 智 健 在 「 阿 爺 」 出 手 拯 救 才 安 然 度 過 危 機 。 九 九 年 , 中 信 泰 富 亦 派 發 每 股 二 元 的 特 別 股 息 , 連 同 董 事 酬 金 , 榮 智 健 淨 袋 十 二 億 元 。
但 時 移 勢 易 , 加 上 榮 智 健 的 父 親 榮 毅 仁 於 ○ 六 年 過 身 , 中 信 泰 富 的 歷 史 任 務 早 已 結 束 , 去 年 捲 起 的 金 融 海 嘯 , 中 信 泰 富 炒 燶 澳 元 accumulator 而 虧 損 過 百 億 , 一 如 以 往 , 母 公 司 中 信 集 團 即 施 以 援 手 , 不 僅 以 九 十 三 億 元 代 價 承 接 部 分 accumulator 合 約 , 同 時 認 購 一 百 一 十 六 億 可 換 股 債 券 , 此 舉 令 中 信 集 團 的 持 股 量 增 至 五 成 七 , 而 榮 智 健 的 持 股 量 則 攤 薄 至 百 分 之 十 一 點 五 , 相 等 於 九 六 年 底 時 提 出 與 母 公 司 分 家 時 的 持 股 比 例 , 但 有 別 的 是 , 今 鋪 榮 智 健 要 把 主 席 一 位 拱 手 相 讓 。
但 多 年 來 , 榮 智 健 從 中 信 泰 富 支 取 的 董 事 酬 金 及 股 息 共 七 十 二 億 , 連 同 現 時 手 頭 市 值 五 十 二 億 元 的 中 信 泰 富 股 份 , 總 共 一 百 二 十 四 億 , 已 令 不 少 高 幹 子 弟 眼 紅 不 已 。


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不排除全盘收购Kappa


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-4-22/HTML_763ANKRQW11G.html


“现在公司手上起码有70亿港币的现金,会保持门店20%以上的增速,今年将新开650家店,并首次开出60家Kappa品牌折扣店。”4月16日,中国动向(3818.HK)董事长陈义红这样描述2009年的市场战略。

2007年10月,中国动向在香港联交所挂牌上市,与李宁、特步、安踏等品牌同处国内运动服装前列。公司2008年年报显示,中国动向销售额达33.22亿元,同比增长94.2%。

2008年4月,中国动向以3843万港元的对价,获得日本Phenix公司91%的股份。Phenix与中国动向、意大利BasicNet同为Kappa全球的三大品牌持有者。此役使中国动向几乎控制Kappa的亚洲市场。

不过,随后到来的金融危机使得中国的服装纺织行业遭受打击。外需萎缩、原材料价格上涨、人民币汇率攀升等原因都严重影响服装行业。陈义红也认为,消费品市场受到前两年资本市场的推动,盲目扩张使很多企业处境艰难。

中国动向2008年开店数量达到863家,按年增幅达到44.4%。陈义红表示,新开店面对业绩增长起了很大作用,而国外品牌的溢价也保障了公司的高毛利。

目前,Kappa在大陆和澳门地区共拥有2808家门店,处于行业中游水平。而阿迪达斯同期国内门店数约为5000家,耐克约为3500家左右,据业内人士估计,两品牌去年国内销售额为90亿和80亿元。

面临不确定的市场,陈义红认为战略扩张将使中国动向在未来更能发力,他表示:“我们曾估计中国体育用品行业年增长率为21%—25%,现在我们仍保持这样的预测,但未来二三线城市会成为争夺的重点。”为此,Kappa把2009年60%的新开门店放在了三线城市。

中国动向从BasicNet买断Kappa所有权时,曾附带有对其其他市场Kappa品牌的优先购买权。陈义红向记者透露:“中国动向不排除全盘收购Kappa的可能。”

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識雞腸叻唔晒 左丁山

2009-05-22  AppleDaily






 

地 產L嫁女,肥仔K亦係席上客,原來佢十一年前與一班中學生到美國參加暑期英文遊學團,團友之中就有是晚新娘,即地產L千金,佢哋返港之後,各自出外讀書, 甚少見面,呢晚新娘居然有本事搵番幾位嚟參加佢嘅婚禮,其中一位靚女就係是晚婚禮司儀o忝。呢班年青賓客,全部留學外國,肥仔K一坐低就同人講英文,點知 個個同佢講廣東話,肥仔K為之愕然,惟有立即轉台,肥仔K靜靜雞問一位已經做咗股票分析師嘅女士:「點解呀,以前大家開口就講英文嘅噃?」


女士答:「點同 呢!以前係讀書,現在做緊工,唔識中文點得呀!」咁又係,凡係送子女往英美讀書嘅家長,自中學以至小學讀起嘅,o依家都好擔心仔女唔識中文,時興送仔女到 北京參加暑期中文遊學團。香港經濟現時好倚靠大陸,呂大樂筆下之香港第四代如果唔識中文,想搵食都好艱難,點會好似三幾十年前第一代在中環初露頭角之際, 有人好不經意咁講:「我哋喺香港大學畢業嘅,中文唔掂,唔該你哋中大生仄吓呢段繙譯稿!」香港第四代之中,不少嬌生慣養之輩,未吃過鹹苦,即使受到金融海 嘯衝擊,暫時失去銀行職位,仍有父母照顧,生活無憂。


咁年輕就有失業之痛,未嘗不是好事,起碼等佢哋知道平步青雲並非必然,好多事要靠自己爭取。呢晚在婚 宴中碰到世姪女M,自波士頓名校回來,在做某銀行derivatives,多口問佢:「Water哥呢?」佢諗咗一陣:「啊,你講我哋老闆,走咗咯。」再 問:「Anthony呢?」佢又諗一陣:「佢係大老闆,走咗好耐咯!」於是問佢:「你做得好唔好呀?」世姪女M苦笑:「部門重組,返咗屋企。」隔日,收到 一位讀者阿蘇電郵,送來一首網上流行打油詩,太長嘞,難以覆述,只抄頭八句:「失業半年返職場,劏雞還神燒炮仗,開工本應喜洋洋,誰知世態變炎凉,掃地阿 嬸識雞腸,看更得過文學獎,學士碩士唔馨香,皆因博士也在場。」失業率升到5.3%之際,讀打油詩冇法子唔驚一驚。




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謝瑞麟獲准今日復牌


2009-06-15  AppleDaily





 

【本 報訊】停牌近3年5個月的謝瑞麟(417)昨發出通告,表示已申請今日復牌,停牌前報0.81元。該公司復牌是取得聯交所信納,經獨立專業人士確認,具有 足夠而有效的內部監控制度;並已處理羅申美諮詢顧問公司歸類為高風險的內部監控弱點;又要在日後的財務報告中,披露屬低或中級風險的內部監控補救進度。

已改善內部監控

謝 瑞麟自06年1月停牌,創辦人謝瑞麟及兒子謝達峰去年因向旅行社及導遊提供1.7億元非法回佣,分別被判入獄3年3個月及5年。謝達峰妻子邱安儀去年4月 起出任主席,負責整體策略。公司表示,在新管理團隊下,已重新設計內部監控系統,包括系統軟件及跨部門檢查,特別要免除與旅行社及導遊的所有現金交易,改 由支票或自動轉賬支付,可予追查。另與有業務往來的旅行社訂立書面合約,使所有佣金款項有文件支持及電腦紀錄。羅申美透過測試截至今年2月底止年度的交 易,認為陳列室佣金制度在設計上已有充份監控;雖然在監控代理銷售佣金及顧問費上有個別例外情況,但並無嚴重損害內部監控。而香港員工花紅制度亦有充份監 控。

或要承擔重大稅務責任

公司又提到,一間附屬公司去年8月接到稅務局的額外稅項評核,有關是否可扣除96至05年間產生的代理佣金及推廣費的持續爭議,涉及稅項負債3880萬元,公司已於09年度作全數撥備,惟反對此修訂評核;若未能成功抗辯,則要承擔重大額外稅務責任及可能繳交罰款。



 
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張宏偉 注資生财術


http://www.p5w.net/newfortune/caiji/200803/t1549835.htm

  东方集团(600811)上市以来产业经营连续失败,不得不 依靠大股东注入优质资产,以稳定财务业绩和股价。自1999年起,张宏伟将大量金融股权注入东方集团,投资收益占净利润的比重连续4年超过100%,一定 程度上起到了提升股价的作用。但是,由于东方集团投资超过15亿元的核心产业东方家园经营不善,给东方集团带来了巨大财务压力,自2003年起,张宏伟不 得不依靠大量转让金融资产为之“输血”,倾力打造的资本平台难以继续为大股东提供增量财务资源。研究表明,张宏伟近年来在东方集团的实际权益逐渐减 少,2007年中期已降至9.43%。2007年9月,张宏伟向东方集团高价注入低盈利的银海金业,显示其在A股公司的注资模式已经改变。另一方面,从 2005年起,张宏伟把资本运营的重心转向境外资本市场。通过体系内的资产调配,以换股方式,向私人高度控股的“仙股”联合能源(00467.HK)注入 物业资产和能源概念资产,市值得以成百倍放大,个人财富也得以暴增166亿港元。本刊研究员 孙红/文 本刊研究员文芳对本文有贡献

  东方集团(600811)最近的一次注资,表明张宏伟在A股持续多年的注资模 式将告一段落。2007年9月13日,东方集团发布关联交易公告 称,东方集团拟受让大股东东方实业持有的银海金业51%的股权,交易金额为1.26亿元,东方集团将以现金方式支付本次股权转让价款。公告发布当天,东方 集团的股票封至跌停,9月14日继续跌停。此后,东方集团股价走入下降通道,从9月13日至11月30日,累计下跌幅度高达55%,而同期上证综指仅下跌 5.8%。

  向A股公司高价注入低盈利资产,
  暗示A股注资模式进入尾声
   东方集团的这次令投资者失望的注资,起源于大股东在股改时的承诺。2006年7月15日,东方集团公布了修订后的股改方案,以现有流通股股份约5.30 亿股为基数,以公司资本公积金向全体流通股东定向转增约1.33亿股,即流通股东每10股获得2.5股的转增股份,非流通股东获得所持非流通股股份的上市 流通权。同时大股东东方实业承诺在股改后12个月内,进行资产重组,注入金融或能源、矿业类资产,以有效提升东方集团长期盈利能力。此外,东方实业承诺在 股改后24个月内,将在适当时机增持东方集团股份。尽管东方集团股改让利水平很低,仅相当于10股送0.6385股,远低于市场平均10送3的水平,但由 于有大股东将注入优质资产以及大股东将增持的预期,该方案还是获得了参与投票的8成以上的流通股东的支持。2006年8月10日,东方集团的股改方案得以 通过。此后,东方集团的股价表现出色,从2006年8月14日至2007年8月7日涨幅达到648%,远超同期上证综指196%的涨幅水平。
但是,大股东东方实业并没有按股改承诺进行增持,相反却在减持套现:2007年4月27日,东方实业通过二级市场出售东方集团股票300万股,成交价格为当日涨停价格26.28元,大幅套现7884万元。
尽管大股东进行了减持,市场仍然期待大股东东方实业能够向上市公司注入优质资产。但是,直到2007年8月9日,也就是东方实业需要兑现股改注资承诺的 最后期限,东方集团才发布公告称,东方集团近日与大股东东方实业签定了股权转让框架协议,东方实业拟向东方集团注入赤峰银海金业有限责任公司银金矿资产 (以转让东方实业控制的银海金业51%股权实现),以履行东方实业股改时的注资承诺。9月13日,东方集团正式发布关联交易公告称,东方集团受让东方实业 持有的银海金业51%的股权,交易金额为1.26亿元,由此引发股价大跌。
那么,二级市场对这次注资的反应为何如此强烈呢?从公告的资料可以 看到,银海金业成立于1998年8月11日,经营范围为选矿、采矿及矿山配件、银盐产品等,股权结构为广州银创占94%股权,哈尔滨时润占6%股权(图 1)。值得注意的是,这一资产是大股东在临近履行股改承诺最后期限前才收购的。根据公告,2007年7月20日,也就是距大股东兑现股改承诺最后期限还不 足一个月的时候,东方实业以收购方式取得银海金业51%股权,支付资金1.26亿元。虽然东方集团从东方实业手中受让这部分股权的价格也是1.26亿元, 东方实业并没有溢价注资,但是从银海金业的财务状况分析,东方实业当时从广州银创手中的收购价有过高之嫌。



根据北京中勤万信会计师事务所对银海金业的审计报告,该公司截至2007年8月31日的经 营情况为:主营业务收入969万元、营业利润417万元、净利润仅为261万元。东方实业对该公司51%的股权收购价对应的市盈率高达百倍。从北京中企华 资产评估有限责任公司对该公司出具的资产评估报告来看,4187万元的净资产经评估后增值2.15亿元,价值达到2.57亿元(表1),这就意味着收购价 对应的市净率也高达6倍以上,而评估值增值2.15亿元的原因除存货增值使流动资产增值2918万元、房屋建筑物增值使固定资产增值2265万元外,最主 要的原因是已办理采矿证的矿脉证内剩余储量4.63万吨及存窿矿石48.611万吨增值使无形资产增值高达1.63亿元。



东方集团自上市以来,大股东曾多次向上市公司注资,成为上市公司提高资产质量和经营业绩最 重要的支柱,而这一次却发生了变化,大股东的注资行为并不符合上市公司利益。如果大股东对上市公司的支持态度没有根本性的变化,则说明大股东已经缺乏优质 资产扶持上市公司。那么,这一变化背后的原因究竟是什么呢?


  产业经营不善,向A股公司注资已无利可图
  研究东方集团的历史可以更清楚地看出大股东注资路线的 改变。东方集团上市以来的发展,基本上以1999年为界分为两个阶段,1999年以前为第一个阶段,此阶段以产业经营为主,涉及工业、经贸、地产、高科技 产业等多个行业;1999年之后进入另一个阶段,按照东方集团年报的说法,属于“资本运营和资产经营均衡发展”的阶段。张宏伟曾表示:“资产经营相当于做 加法,而资本运营相当于做乘法,我们是加法和乘法一起做,用企业少量自有资本,撬动社会更多资产,滚雪球地发展。”

  上市公司产业经营连续失败,大股东频繁注资,稳定财务业绩和股价
   在第一阶段,东方集团涉足多个产业,在5年时间内共募集7.45亿资金,用于糖果生产、医疗设备、大豆深加工等十个项目。研究发现,东方集团没有通过上 市和融资形成核心产品和核心业务,产业经营连续失败,虽然财务业绩一直比较稳定,但主要来源于上市公司东方集团与大股东东方实业之间频繁的资产置换以及向 其他非关联公司出售子公司全部或部分股权(表2)。而通过此等交易,东方集团不仅掩盖了在产业经营方面的连续失败,收回了初始投资,有些甚至产生了账面投 资收益。如1998年12月19日,东方集团将子公司汉城美食中心、东方大酒店、标榜美容培训中心转让给母公司,现金结算,转让价格分别为106万元、 1073.6万元和109.68万元。而根据1997年中报,标榜美容培训中心处于停业状态;1997年7月通过配股进入公司的保龄娱乐公司,评估价值 3816.5万元,2000年10月31日转让给关联公司哈尔滨贯通经贸公司,转让价格高达7222.7万元。此等频繁的资产置换实际上使得东方集团与东 方实业之间形成了一个内部资产交易市场,使东方集团的不良资产具有流动性,能够不断将盈利能力差的资产置换出或出售,从而保障业绩的稳定。而如果东方集团 上市以来失败的实业投资不能通过资产置换及时转移、剥离,东方集团可能早已沦为ST。


  大股东陆续向上市公司注入金融股权,
提升股价,实现个人财富增值
  1999年以后,由于旗下一直未能形成核心产业,东方集团提出了“资产经营和资本运营平衡发展”的战略,大股东东方实业陆续将自己持有的港口交通业、金融保险业等领域的股权转让给上市公司,上市公司自身也加强了对金融领域的股权投资。
1999年,东方实业将15400万锦州港(600190)法人股(占总股份的24.41%)以每股2元,总计3.08亿元的价格转让给东方集团;东方 集团则将下属8家子公司股权转让给东方实业,转让价合计2.54亿元,差额5445.5万元由东方集团现金支付给东方实业。
2000年3月,东方集团投资2.228亿元,购进民生银行1300万股法人股,平均成本为1.714元/股。此后民生银行发行新股上市,每股净资产提高到3.18元。东方集团获得1.95亿元的投资收益。民生银行业绩增长稳定,成为东方集团投资收益的主要来源。
2000年8月16日,东方集团刊登配股说明书,称大股东东方实业拟以其持有的新华人寿保险股份10%股权认购配股2310万股(占应配股份的 69.20%)。按照中咨资产评估事务所出具评估报告,截至2000年3月31日,新华保险10%股权的评估值共计1.27亿元。根据公开资料,2000 年8月31日,新华人寿和四家国外投资人签订投资入股协议,苏黎世保险公司持股10%,国际金融公司持股6%,日本明治生命保险公司持股4.4%,荷兰金 融服务集团持股4.5%。这四家公司的认购价格约每股5.2元。增资扩股完成后,新华人寿的股本增加到12亿元。公开资料显示,在向外资增资扩股前,东方 集团持有的新华人寿股份已变为6000万股,相应的认购价格应为2.11元(1.27亿元/6000万股),而此时外资保险公司同意以每股5.2元的价格 认购增发的股份,也就是说,东方集团在获得母公司转让的新华人寿股权时,获得了相当的优惠。根据2001年年报,东方集团当年投资8366.4万元,再次 受让了2988万股新华人寿的股权,持股比例由7.51%增加到10%。
2001年9月12日,东方集团董事会决定以自有资金投资2亿元,参 与组建中国民族证券有限责任公司,占该公司投资总额的13%,为该公司并列第二大股东。公司董事会称,此举不仅能壮大公司现有金融行业的规模,同时也将优 化公司产业结构,更有利于提高公司资产质量和盈利能力。根据2001年年报,东方集团实际向民族证券公司投资2.095亿元,占19.98%的股份。
通过投资受让一系列金融股权,东方集团的财务业绩和股价获得了有力支撑。从股权投资前后股价变动与上证综指变动比较情况来看,在股权投资公告日前后一周 时间,公司股价都大幅跑赢了上证综指(表3),这说明二级市场投资者给了东方集团大股东股权注入以及自身金融股权投资非常正面的市场预期,也使张宏伟在东 方集团实际权益市值从1998年末的约2.6亿元快速增长到2002年末的约3.6亿元。



从近年来东方集团的财报可以看出,随着公司长期股权投资账面值的不断增长,投资收益已经成为公司最重要的利润来源。截至2006年末,公司的长期股权投资已经达到21.82亿元,占总资产的30.4%,当年投资收益为2.01亿元,占当年净利润的141%(表4)。


  上市公司核心产业东方家园经营不善,
资金链紧绷,“截长补短法”无以为继
   在投资金融领域的同时,东方集团的资产布局也开始从多元化收缩,向建材流通领域集中。张宏伟曾表示:“该卖的卖掉,该淡出的淡出,只留下建材和金融,单 凭这两项,我们也能在2008年进入世界500强。”东方集团在金融领域的拓展主要以股权投资为主,而建材流通领域则集中于东方家园建材连锁超市(简称“ 东方家园”)的经营。
东方家园在东方集团资产布局当中的地位相当突出,在东方集团的发展战略与经营计划当中有过这样的描述:“逐步完成东方家 园的全国性布局,构筑公司未来的核心产业”。为了集中资源打造这一核心产业,东方集团陆续出售了一些其他产业,财务资源也逐渐向东方家园倾斜。2000年 11月13日,东方集团第3次配股,募集资金4.78亿元。根据配股说明书,东方集团已将连锁销售建材业务确定为战略发展方向和重点发展项目,此次募集的 资金将有4.31亿元投入该项目。而东方集团2001年的财报显示,东方集团当年对东方家园项目的实际投资额达到了4.56亿元,超过了计划投资额。不仅 如此,东方集团也将大量的非募集资金投入该项目,2002年公司全年运用非募集资金进行资本投入5.97亿元,其中就有2.85亿元投入了东方家 园,2004年公司全年运用非募集资金进行资本投入4.4亿元,也全部投入了该项目。
在东方集团的倾力打造下,东方家园所带来的商品流通业收 入逐年上升,由2001年的6.7亿元上升到2005年23.8亿元,这部分收入在东方集团总收入当中所占比重日益上升,由2001年的47%逐渐上升到 2005年的81%,成为公司主营收入的主要来源。但是另一方面,公司的营业利润却逐年下滑,由2001年的1.1亿元下降到2006年的-7798万 元,也就是说,该项目虽然提升了公司收入,但并没有带来利润的同步增长。更重要的是,2006年,东方家园所带来的收入也出现了6年以来的首次下滑,而从 2007年中报来看,该项目仅实现收入为7.27亿元,较2006年同期的10.41亿元下滑幅度超过30%,下滑有加速的趋势。
由于东方家 园项目的增收不增效,给东方集团带来了相当大的财务压力。从2001年开始,公司的流动比率就呈现出日益下滑的趋势,2004年流动比率开始出现小于1的 水平,说明公司的流动资产不足以覆盖流动负债,偿还短期债务能力降低,并直接影响到东方集团筹资能力。而从公司的现金流来看,经营活动产生的现金流远远难 以满足公司的投资所需,自由现金流出现严重赤字,又给东方集团的筹资能力带来了更大的压力。
为了应对东方家园庞大的资本开支,东方集团以转让 金融资产的方式“输血”:2003年东方集团将持有的新华人寿1.976%的股权转让给了隆鑫集团公司,转让总价7587.84万元,获得收益2432万 元;2004年公司将持有的民生银行1.08%的股权5604万股以2313.88万美元转让给了国际金融公司。不仅如此,东方集团几乎将所有重大的股权 投资都质押给了银行用以获得贷款,以支持公司庞大的资本支出。从东方家园的经营状况来看,公司今后在产业方面的经营仍将面临很大的财务压力。
以上分析表明,东方家园消耗了东方集团大量的财务资源,而且利用金融资产为之“输血”的做法难以持续,而从东方实业已将所持有的全部东方集团2.23亿限 售法人股质押给银行以换取3.3亿元贷款的情况来看,倾力打造的资本平台东方集团已难以为母公司开展其他项目投资提供增量的财务资源。因此,在2007年 履行股改承诺的注资过程中,大股东没有再次向上市公司伸出援手。
值得注意的是,近年来由于股改以及母公司东方实业(张宏伟持有32.7%股 权)减持等因素,使得张宏伟在东方集团的实际权益不断减少(表5),到2007年二季末,张宏伟在东方集团的实际权益仅为9.43%,事实上,从2005 年起,张宏伟就已经开始把资本运营的重心转向了境外资本市场。



  转战境外上市公司,注资低价股,放大市值增速
  早在1998年1月,张宏伟就曾以每股0.2港元 的价格收购香港上市公司特时泰,更名为东润拓展集团(00467.HK,简称“东润拓展”),张宏伟的全资BVI公司He Fu持有4817万股,持股比例为50.18%,公众持有4782万股,持股比例为49.82%。借壳后,张宏伟迟迟未有动作,该股股价一直在 0.19-0.2港元之间徘徊。

  向仙股公司注入物业资产,关联交易提高估值
   2005年前,东润拓展几乎是一个被遗忘的角落。2005年12月2日,东润拓展宣布以5.08亿元向大股东张宏伟全资拥有的He Fu International收购Grand Hope名下沈阳大东方置业(简称“沈阳大东方”)71%股权,作价将通过以每股0.1港元发行50.8亿股新股支付,代价股份相当于扩大后股本 98.1%。交易完成后,张宏伟在东润拓展的持股量由4817万股增至51.28亿股,持股比例由50.18%增至99.08%,公众持股比例由 49.82%减至0.92%(图2)。此后,张宏伟根据联交所上市规定向公众配售股份,使个人持股降至74.58%。



被东润拓展收购的标的物沈阳大东方,是一块具有地产和建材物流概念的资产,主要在国内从事 物业发展及投资,拥有15幅位于沈阳的相连商业用地33万平方米,及位于沈阳经济开发区的商业楼宇两层,另外还持有主要从事家居建材批发业务的沈阳盛泰源 物流公司(“沈阳盛泰源”)80%股权。根据公告,位于沈阳经济开发区的两层商业楼宇与东方家园的加盟店沈阳明湖签定了于2004年12月1日起长达20 年的租赁合同,首五年每年租金为914万元。因此,沈阳大东方和Grand Hope的收购评估价格无疑在一定程度上受益于与关联公司的合作。根据评估报告,Grand Hope的2005年5月31日综合资产净值为2.82亿港元,经调整有形资产评估净值达到5.12亿港元,评估溢价超过81%,而收购代价股份的每股作 价0.1港元较停牌价格0.191港元折让52.36%,有利于张宏伟以较低的代价取得较多的股份。另外拟注入收益稳定的资产也有利于提升二级市场的估值 水平。
2006年5月30日,香港联交所正式批准代价股份及配售股份上市,6月2日,东润拓展正式复牌交易,当日股价上涨177%,之后股价 步入了上升通道,大幅跑赢大市(图3),股价最高时超额收益率更是超过1700%,以2007年股价中值1.87港元计算,He Fu所持有的东润拓展股权市值高达95.9亿港元(51.28亿股×1.87港元),而按收购前停牌时0.191港元股价计算,He Fu所持有的东润拓展股权市值仅为9200万港元(4817万股×0.191港元)。也就是说通过股权资产注入,东润拓展市值得以超过百倍的增加,张宏伟 身家也获得了近百亿港元的增长。



  股价上涨后,迅速转让所注入项目的控制权,
寻找新项目
  然而,就在东润拓展正式复牌 后不到两个月,被注入的资产就开始发生变化。2006年7月27日,东润拓展公告称,北京国瑞已于7月26日与沈阳大东方订立了合作协议,除已投入沈阳项 目的资本外,沈阳大东方将不会向沈阳项目注入其他资本,而北京国瑞将负责沈阳项目余下部分所需资金。更重要的是,根据合作协议,沈阳大东方与北京国瑞将分 别享有沈阳项目所产生盈利的30%和70%。也就是说,原定的项目将不会按照原计划开展,而是引入合作者北京国瑞共同开发,同时东润拓展在沈阳大东方当中 的权益由71%被摊薄至30%。东润拓展在随后的公告中解释称,沈阳大东方需要增资扩股,如果公司要维持在沈阳大东方现有股权水平,就需要再注入 1472.95万美元,这样会对公司营运资金构成不利影响,而且公司已将石油业务作为将来业务发展重点,因此向沈阳大东方再注入资金并非公司业务策略的重 点,将管理、营运及财务资源集中于石油业务才符合公司的最大利益。前后不到两个月时间,东润拓展对所注入项目的态度发生巨大转变,与大股东下一步注入石油 资产的计划有关。


  再度注入能源“概念”,
助推仙股市值飙升和个人财富增长
  2007年上半年,正是能 源股受到市场追捧的时期。这一时期,张宏伟曾多次公开表示:“我们正在研究与大国企和大外资结成战略联盟的可操作性。”“因为你跟谁合作,市场的反应是不 一样的。能跟这些人在一起合作,你本身的价值就提升了。”2007年8月15日,东润拓展发布公告称,已于2007年8月8日签定收购协议,以每股 1.61港元的价格向United Petroleum的股东定向增发45.271亿股,作价72.89亿元,用于收购United Petroleum全部已发行股本及其欠付股东United Energy Holdings的2.69亿港元贷款,同时东润拓展拟以同等价格向公众配售13.74亿股,募集资金不少于21.46亿元,计划将21亿港元投入 United Petroleum的石油项目。
张宏伟是United Petroleum实际控制人,该公司2006年3月15日于英属维尔京群岛成立,主营业务为位于渤海湾盆地一项油田项目的分成权益:2006年9月15 日,United Petroleum与中国石油天然气集团公司(以下简称“中石油”)就渤海湾盆地的高升地块而签定了一项提高石油采收率合同,据此合同,中石油同意与 United Petroleum合作,United Petroleum将提供资金、技术及设备等,在有关区域内帮助中石油提高采油量,该采油量需高于中石油按原本营运方法可取得的估计采油量。双方约定,对 于这部分增加的采油量,在扣除税费及成本后,按比例分配给中石油及United Petroleum,其中United Petroleum占60%,中石油占40%。而该项目将分三期进行,第一期是试验期,由United Petroleum独立完成,不仅所有试验的资本开支以及费用由United Petroleum负责,而且在试验期内还需每年支付给中石油7.5万美元试验费用,这一期限预期两年;第二期为开发期,在试验期结束后,经国家有关部门 审批通过后进行,该阶段主要包括设计,钻井,建造安装提高石油采收率专项运作等,该阶段的费用由中石油与United Petroleum三七开,这一期限预计三年;第三期是生产期,此阶段生产费用由中石油与United Petroleum四六开,收益也是按此比例共享。
从United Petroleumu的财报来看,自成立之日至收购前财务基准日2007年5月31日,没有产生任何收入,累计亏损214.5万港元,截至2007年5月 31日,其净资产为-175.5万港元。从财务状况分析,该公司显然价值不大,然而评估机构中和邦盟于2007年7月31日对United Petroleum全部已发行股本的评估值却高达81.8亿港元,评估依据正是上述与中石油合作项目的分成协议。评估报告认为,成本法和收益法等常用的估 值方法都不适用于该项目,应当用市场法为之估值,即比较估值对象与市场出售类似资产价格得出评估价值,高达81.8亿港元的评估值便是采用此种方法得出。 也就是说,虽然United Petroleumu与中石油之间只有一纸协议,但估值高达80多亿港元。
2007年8月16日,东润拓展复牌 交易,当日股价便上涨39.2%至2.45港元。2007年10月16日,收购事项及配售正式完成,张宏伟持有总股本的70.45%,持股量增加至90亿 股。按当日收盘股价1.84港元计算,张宏伟在东润拓展的股权市值进一步增值至166亿港元。2008年1月8日,东润拓展正式更名为联合能源集团有限公 司,进一步强化了其能源公司身份。

  境外上市公司“造血”能力存疑
  张宏伟通过构筑沪港 两地的上市平台,为体系内资产提供了一条对接资本市场的通道(图4)。而东方实业将东方集团股权质押换取贷款并一再延期的情况表明,张宏伟体系内的资金并 不宽裕。从东方集团的现状以及张宏伟在东方集团和东润拓展所占权益分析,注资做大东润拓展市值显然更符合张宏伟利益,因为其可以通过二级市场变现和股权质 押贷款的方式取得更多的资金,以保障体系内资金链的畅通。但是,在核心主业不能持续提供现金流的情况下,仅仅依靠注资,上市公司能否持续提升或维持市值, 为张宏伟的资本体系“造血”,仍是很大的疑问。



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  张宏伟:缺乏支撑的类PE运作


  有“资本猎人”称号的东方集团董事长兼创始人张宏伟,堪称中国民营企业家中的标志性人物,《华尔街日报》称其为“中国民营经济20年发展中的代表人物、中国民营投资业第一人”。

  资本经营情结
  在国内民营企业家中,张宏伟是最早涉足资本运营的一批人。1978年,张宏伟以建 筑工程施工起家,1988年,组建东方企业集团。1990年2月,该集团经中国人民银行黑龙江省分行批准,向社会发行股票3500万股,1992年10 月,又从下属32家企业中选择了13家(8家为全资,5家为合资),设立东方集团股份有限公司(简称东方集团),原东方企业集团更名为东方集团实业股份公 司(简称东方实业),作为东方集团的控股股东。东方企业集团1990年发行的3500万股(其中公司职工股310万股)转换为东方集团股份。
1993年11月,东方集团以每股6.69元的价格发行4000万普通股,1994年1月6日在上交所上市,成为中国最早实行股份制改造并获准上市的13 家企业之一,也是中国第一家上市的私营企业。受益于资本市场的张宏伟曾感慨:“东方集团划出3000万资产,在第一次发行内部股票时融资3800万,上市 时新发4000万股票又融资2.6亿,三年两步,3000万净资产变成3亿多,什么产业能如此快速增值!”李嘉诚旗下电讯企业orange连续15年亏 损,但李嘉诚最后出售其部分股权就净赚1100多亿港元的故事,更被张宏伟引为榜样。


  抢占金融资源
  东方集团上市后,张宏伟开始逐渐淡化实业经营,同时加快了资本运营的步伐。通过一 系列资本运作,东方系公司先后控股或参股了锦州港、新华人寿保险、民生银行、民族证券以及海通证券等企业,构筑了以“金融保险业、港口业、建材流通业”为 核心的多元化产业格局。其主要的资本运作平台东方集团逐步发展为总资产达70亿元的投资控股集团,旗下拥有了上市公司、银行、保险、证券公司,加上 1994年2月成立的东方财务公司,金融工具基本齐全。
对于金融业的情有独钟,张宏伟曾表示:“金融是新经济体系的核心。因为只有抓住金融这一核 心,我们才可能在新经济形势下迅猛发展。”事实上,他所持有的金融机构股权近年增值惊人,以2007年8月转让给社会保险保障基金的新华人寿股权为例,股 权转让收益达到3.08亿元,而按2007年12月31日股价计算,东方集团持有的民生银行及锦州港股权增值超过40亿元。
由于抓住了中国经 济转型时期稀缺的金融资源,抓住了金融领域对民间资本开放的战略性投资机会,并采取了待价而沽的策略,张宏伟的金融业投资获得了一定成功。但是,由于张宏 伟在投资项目的选择上,明显偏重于资本市场的评价效果,因此,东方集团上市后虽有高达13亿元的资金,却没有打造出一个真正带来现金流的核心主业。由张宏 伟亲自操刀运作、耗费集团大量财务资源的东方家园项目,表面上是受到家得宝成立15年即位列“全球500强”的启发,事实上,东方集团2005年财报即提 到欲出卖东方家园部分股权,表明张宏伟并不打算长期持有经营,而倾向于迅速开店-引进外资-分拆上市的运作思路。


  类PE缺陷
  东方集团的资本运营采取了一种“类PE”的运作模式,并在特定的历史环境下占有了一 部分有价值的稀缺资源。但是,与专业PE明显不同的是,东方集团背后缺乏良好的治理体系、风险控制体系和资本文化,缺乏投资者和管理人之间建立富有效率的 平衡机制,而仅仅是通过资本市场进行短融长投。清华大学金融系教授朱武祥曾研究指出,东方集团发展规划不断改变且前后缺乏关联,募集资金投向多次变更,上 市及3次配股募集的13亿元资金在非金融领域的多元化投资大量失败,其上市以来财务业绩稳定的背后,是与控股股东频繁的资产置换和在特许的金融领域资本运 作产生的资本增值。而境外上市公司东润拓展近年来的一系列资本运作,仍然没有摆脱“类PE”的模式,未来生存空间有待观察。


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杜双华“大腾挪”


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-7-6/HTML_KGXGOOXQATTD.html


6月18日下午四点多,日照钢铁控股集团有限公司(下称“日钢”)厂门外的临海路上,带着“日钢专供”标志的四轴大卡车不时满载着铁矿砂呼啸而过。

这段被誉为“山东省最繁忙的公路”仅有十几公里长,一端连接着日照港岚山港区的铁矿石码头,另一端是日钢的生产厂区。

绵延数公里的庞大厂区,巨大的白色厂房,数十根烟气腾腾的烟筒,与马路上无孔不入的粉尘卡车驶过的噪音以及不时传来的轮胎焦糊味混杂在一起,构成了一幅现代工业的现实图景,烦躁,快速而冰冷。

“一旦发生事故,不需10分钟,各种卡车就会堵满5公里长的路面。”一位岚山港人士对本报记者说。

时隔半年,山东钢铁集团(下称“山东钢铁”)和日钢之间的重组大戏,已演到真正惊心动魄的时刻,变数横生。

6月11日,开源控股(1215.HK)宣布顺利注入日钢约30%资产,至此,日钢实现了“资本化”破局;但同一日下午,国家环境保护部发出通知,日钢投资78亿元建设的热轧板带配套技改项目,不符合《钢铁产业发展政策》,未经环评审批,责令该项目停止建设。

在业内人士看来,“去年环保部就接到有关部门举报日钢等钢企环保不合格,不排除同时也是为推进山东钢铁重组做准备。”一位中国钢铁工业协会(下称中钢协)人士如是表示。

第一回合:大势已定

自2009年5月底,中国钢铁业开始透出一丝暖意。国内主流钢厂集体提价,大多数钢铁企业甩掉高价库存和低价成品材双重包袱后,正酝酿新一轮生产安排。

在一位莱钢的高层看来,日钢是山东省,甚至全国钢铁企业里,最先赶上经济形势转向带来获利机会的企业之一。“去年10月份,日钢一下子亏了8个亿,当大多数企业选择限产停产时,日钢董事长杜双华却命令日钢在最短时间内消化高价矿,明知亏损也在所不惜,现在看来,日钢当时亏是亏大了,可亏完了还可以东山再起”。

事实上,形势最严峻的时候,杜双华多次在日钢内部会议上,给他的智囊团苦口婆心地解释“剩者为王”战略,“你们不愿意往最坏处想,我要求大家往最坏处准备”。

“虽然现时少挣了,但是也少损失了,最起码我们不会有太多的损失,少挣怕什么?留得青山在,不怕没柴烧。我们这种决策虽然可能会损失一些利益,但是是为了今后更好的前进”。

“不要等,等就是死亡,即便不死也得损失越来越大”。

……

本报记者多方调查后发现,日钢确实在今年率先扭亏为盈。6月3日,日钢秘书处主任赵永钦多次婉拒本报记者采访后,措辞谨慎地表示,“我们现在过得还行吧。”

一位银行业人士告诉记者,今年一季度,日钢净利润超过8亿元,主营业务收入超过78亿元;同期莱钢股份(600102.SH)亏损5.83亿元,主营业务收入60亿元,济南钢铁(600022.SH)亏损7.95亿元,主营业务收入60.7亿元,对比明显。

金融危机冲击下,日钢的实际运营情况仍可称“尚可”。而按照“大鱼吃小鱼”的市场逻辑,被重组的日钢其实不算得“小鱼”。北京科技大学冶金学院教授许中波直言:“这是一场小鱼吃大鱼的怪戏。”

2007 年年底山东省政府下发《关于进一步加快钢铁工业结构调整的意见》(下称意见)。根据《意见》,建设日照大型钢铁基地,是山东钢铁工业区域布局调整的重点。 其中,日照钢铁精品基地规划建设规模2000万吨,保留日照钢铁500万吨钢生产能力,统一纳入日照钢铁精品基地规模。

在第一期子公司名录中,莱钢和济钢均列入山东省主要钢铁企业中,并不包括日钢。但 据本报记者多方采访了解,日钢的各项财务数据并不比莱钢和济钢逊色,去年10月底52%的负债率在同类企业中并不算高。杜双华去年年底也对媒体表示,“我 不敢说自己最好,但也能算是比较好的吧。”

但是2008年3月26日,山东钢铁挂牌成立,这意味着,山东钢铁业以省内重组的方式,拒绝了四面出击的央企和外资。

由此,日钢被重组的命运,渐渐被纳入人们的想象范围;山东钢铁董事长邹仲琛面对记者追问,也从不直接否认这种可能性。

2008年下半年,钢铁业在全球金融危机冲击下开始集体沉默时,日钢也遇到了“建厂以来的又一大挑战”。2008年11月3日,也就是签订重组意向的两天前,杜双华对智囊团敲警钟:“我们已经从中国企业的第一梯队掉到了最后一个梯队。”

在外界看来,是金融危机给山东钢铁重组日钢提供了机遇。

山东省某国有钢企一位管理人士对本报记者表示:“金融危机可能提供了重组时机,但也不能简单理解为山东钢铁趁机吃掉日钢,原因没有这么简单。”

2009 年全国“两会”期间,新任中国钢铁工业协会会长、武钢总经理邓崎琳对本报记者表达了一番看似矛盾的观点:“我个人认为,有些行业民营企业是可以涉足的,有 些行业不适合民营企业进入,钢铁业就是这样,由于投资大、周期长、风险大,民营钢企在短时间内做好不太容易,在8年、10年前根本没有民营企业涉足钢铁 业。”

但邓崎琳又否认了外界对于中国钢铁业“国进民退”的说法:“怎么会国进民退呢?钢铁业要扶持民营企业,怎么会民退呢?我的观点是只要符合产业规划的,都可以发展,不符合的就必须淘汰。”

中钢协秘书长单尚华对邓崎琳的这番话有同感:“民营企业的确在产品质量、装备水平等各方面,与国有企业有很大差距,这种差距决定了民营企业无法与国有企业同日而语;但现在讲究市场化,理论上是不支持国进民退的观点,而民营企业又没有几家符合发展标准,只能退下。”

中国钢铁业的历史发展因素,为山东钢铁重组日钢埋下伏笔。正如单尚华所言,重组是“执行钢铁产业政策的结果”,也是“大势所为,不可抗拒”。

善于处理政商关系如杜双华,不会逆“大势”。重组意向签订后,日钢管理层对外口径一概为:将按照山东省政府的精神,配合重组事宜。日钢副总经理薛健曾在去年年底对本报记者表示,日钢将配合省政府的要求,尽早完成尽职调查。

单尚华深知我国钢铁业重组之艰难,“钢铁企业一般是地方政府的纳税大户,是掌上明珠,好好扶持还来不及,更不用说被大企业收编,即使收编了,这中间的反复纠缠,也不是一年两年能解决的问题。”

莱钢一位退休不久的高层就对记者直言,“同等地位的国企之间重组不是件容易的事情,更不用说民企与国企重组了。”

业内人士对钢铁业重组之难的切身体会证明,在行业背景并未发生深刻变化之时,山东钢铁重组日钢也无法轻易跳出这个难局。

第二回合:借壳上市

大势已定,但并不意味着杜双华没有任何斡旋空间。

知 情人士告诉记者,在日照钢铁发展壮大过程中,杜双华早在做两手准备。一方面,杜带领日钢“大干快上步步紧跟”,另一方面,杜将日钢资产进行分批挪腾,陆续 装入其名下的分公司,如先于日钢成立的誉进发展。“以往我认为这是杜总为方便融资,才将日钢资产注入不同的公司,现在看来,意义远超过这些。”

2008年11月12日,重组意向公布仅一周后,杜双华通过其控股的Happy Sino International Limited,以场外增持方式,购入香港上市公司开源控股4.4亿股(占开源控股6.18%)。同年12月1日,杜双华再次以相同方式将开源控股股份增 持到9.92%,共计7亿股股份,成为开源控股最大股东。

由此,引发了市场对“杜双华对抗重组转移资产”的猜疑。彼时,一位山东省某国有钢企管理人士也提醒记者:“这有可能是杜双华为提高重组谈判筹码做准备,要么进行资产转移,要么提高资产价值。”

尽管日钢发言人王立飞曾对本报记者否认了上述猜疑,但今年1月份开源控股的一系列资本动作,为杜双华将日钢资产借壳上市提供了明证。

1月6日,开源控股暂停股票买卖,并称:“本集团现正与一名非本集团关联人士就一项收购进行磋商。”

1月7日,开源控股发公告称,日钢董事兼副总经理薛健被任命为公司非执行董事。

1月16日,开源控股再以公告方式宣布,将以52亿港元的总代价,收购香港誉进发展有限公司(下称“誉进发展”)的全部已发行股本——誉进发展间接拥有日照型钢30%权益、日照钢铁30%权益及日照钢铁轧钢25%的权益。收购完成后,钢铁业将成为开源控股另一大主业。

本报记者从多位日照商界人士了解到,杜双华的过人之处是“拥有广阔私人脉络”。杜也在1月16日的声明中称,开源控股与日钢的注资交易,一方面“对日照钢铁进一步扩展海外资源有重要作用”,另一方面,“有机会与在内地拥有广博的人脉关系及独到的商业眼光的翼时先生(开源控股主席胡翼时)合作”。

工商资料显示,2007年4月,胡翼时出任开源控股主席;2008年6月30日,开源控股收购天津市供热发展有限公司49%间接权益及额外5%托管权益,至此,开源控股的主营业务同时改为热能供应,并“进一步认定未来发展工业的策略方向”。

在 港股里,开源控股并不具知名度,关于该公司的分析报告更是寥寥无几,其业绩也为“连续亏损”。资料显示,截至2008年12月31日,公司总资产为 20.48亿港币;截至2008年6月底全年业绩,公司股东应占亏损达7935万港元;截至2008年底,公司股东应占亏损达1580万港元。

关于增持开源控股股份一事,杜双华当时对媒体的解释是,“才8000万港元,能转移什么?主要是京华创新集团和这家公司有多年业务往来。当时想让京华焊管进去,但我们又觉得影响力不够,还是让日钢进去了。”

但“借壳”此举,无论是有心还是无意,都与重组产生了直接关系。

“资产评估原计划在今年2月底、3月初结束,但开源控股中途的注资公告,打乱了山东钢铁集团的计划,重组期限也一延再延。自今年1月份以来,山钢谈判团的重点已放在如何解开这个资本化的结。”上述山东省某国有钢企管理人士表示。

今 年4月底,在中国钢铁工业协会一次内部会议结束期间,本报记者曾向邹仲琛询问“日钢部分资产注入香港上市公司,对重组的阻碍有多大”的问题,邹的回答让人 看到山钢与日钢之间的博弈:“(杜双华将日钢部分资产注入开源控股的交易)获批的可能性不大”,因此“我们不会担心日照钢铁部分资产转移,将在年内完成对 它的重组”。

但杜双华在“日钢资本化”这一回合中,最终占据上风。6月11日,开源控股发布公告,公司以52亿港元收购誉进发展全部已发行股本已于5月29日完成,誉进发展已正式成为开源控股的全资附属公司。

注资成功后,王立飞再次对本报记者否定了“转移资产”这一说法,“不存在资产转移,开源控股盘子那么小,放不下整个日照钢铁,重组依然在推进当中。”

日钢管理层薛健、房超依然对本报记者表示,重组肯定会进行下去;邹仲琛和赵效为也分别于4月底和5月底对本报记者表达了同一种观点,重组正在推动当中,并且是必然结果,重组工作将在年内完成。

开 源控股方面于6月18日在回复本报记者邮件中称,收购事项为公司进一步涉足中国工业之另一宝贵投资机遇,于评估收购事项是否可行时,公司董事已注意到影响 日钢业绩的各种市场因素;现时乃“本集团藉收购事项投资钢铁业之良机,且不会产生重大现金流出,董事亦相信收购事项符合本公司之业务策略,将可改善本集团 之业绩,继而为股东带来更佳回报”。

虽然“巧合”得当,但上文中的山东省某国钢企管理人士认为,杜双华将日钢部分资产 资本化后,显然大大增 加了山钢重组日钢的难度,而且,不排除杜通过一系列资本运作,加大山钢重组代价。该人士还透露,目前,山钢集团已调入济钢、莱钢等公司相关财务人员,研究 如何重组“资本化”后的日钢。

许中波也认为,山钢重组日钢,难度已超出当初的想像范围,如果单凭市场化手段,重组甚至没有预期。

尽管开源控股方面对本报记者表示“公司目前并无进一步收购日照钢铁的计划”,但同时亦暗示了山钢重组难度加大。“日钢的重组需经过各方的协商同意下进行。如未来需要有关协商时,开源控股定必考虑并顾及公司及股东的权益”。

持有开源控股9.92%股权的杜双华,正是其最大单一股东。

第三回合:环保风暴

事情突生变数。

开源控股宣布注入日钢约30%资产成功当天,6月11日,国家环保部紧急叫停日钢投资78亿元的热轧板带配套技改项目赫然在列。

“不符合《钢铁产业发展政策》中‘新增生产能力要和淘汰落后生产能力相结合,原则上不再大幅度扩大钢铁生产能力’、‘沿海深水港地区建设钢铁项目,高炉有效容积要大于3000立方米,转炉公称容量大于200吨’的规定”,是日钢热轧板带配套技改项目此次“遇难”的主因。

资料显示,此次被责令停止建设的日钢项目,主要包括6台180平方米、2台360平方米烧结机,8座1080立方米高炉以及2150毫米热轧带钢生产线等各一条。目前除2150毫米热轧带钢生产线基本建成未投产外,其余主体设备均已建成投产。

6月12日,杜双华接到环保局通知后匆匆赶回日钢“检查卫生和设备”。紧接着,日钢热轧板带配套技改项目停止建设。王立飞对记者表示,公司接到通知后,立即停止了未经审批的热轧板带项目建设,并对现有生产设备、项目组织了自查。

据了解,在环保部责令日照钢铁项目“停止建设”之后,6月16日,环保部督导组到达日照,“环保部环境监察局局长在(山东)省环保厅一位副厅长的陪同下,进行了现场督查。”6月18日,日照钢铁秘书处主任赵永钦告诉本报记者。

经过现场督查,督导组认为日照方面“认识到位,措施到位。”6月18日,一位曾参与现场督查的日照市岚山区官员对记者说。

记者了解到,此次日照钢铁方面停下来的,仅是2150项目生产线,而与之配套的项目,由于早已建成投产,并未被强制停车。

“按照环保部的要求,2150项目已经停止建设,600名‘调试’生产线的工人都走了。”赵永钦说。

据一位山东省钢铁行业人士介绍,在日照钢铁热轧板带配套技改项目中,2150项目 仅作为最后的成品生产工序,而与其配套的烧结、炼铁、炼钢等系统都是不可缺少的,按照其8台1080立方米高炉估算,产能在700万吨以上。据本报记者从 日钢内部人士了解,该项目对日钢确实“很重要”,为日钢三大系统(炼铁系统、炼钢系统、轧钢系统)之一轧钢系统的主要基地。

“只说停建2150,其他的(8个高炉)没有说。”赵永钦表示。

但在钢铁业打拼了半辈子的杜双华,如何不知道这其中的游戏规则?

一位日钢人士告诉记者,“日钢自建厂以来,就非常注意环保工作,还派人专门跑环保手续。截至2007年,公司在环保方面投资了六七个亿,近两年投入更大。”

本 报记者获得的一份日钢内部报告显示,2005年12月,中冶集团建筑研究总院对日钢1580毫米热轧带钢工程的环境影响报告书中评价:日照钢铁控股集团有 限公司158毫米热轧带钢工程建设符合国家产业发展政策、符合山东省和日照市的地方总体发展规划;2006年1月国家环保总局对投资项目给予环境评估,国 家环保总局2006年3月31日以环审[2006]150号文件对该项目予以环保批复。2006年8月,山东省环保局按照国家国家环保总局的批示对炼铁、 炼钢等项目给予了环保批复。此外,日钢在报告中称,“整个公司生产用水循环利用率97%以上,吨钢耗水量1.67吨左右。”

关于2150热轧板带配套技改项目,日照钢铁方面曾于2007年4月份开始补做环评,承担评价工作的环评机构是中国京冶工程技术有限公司和山东省环境保护科学研究设计院。该项目环评报告去年10月份完成。

“当时环评文件已经报到环保部,处于审批程序之中。”但是,随后山东钢铁正式组建,为了配合日照精品钢铁基地计划,“市里、省里都说不让建了,就停了下来。”上述日照钢铁人士解释说。

在此之前,2150项目的基础已经在施工,“由于基坑距离炼钢厂(车间)比较近,下雨水淹会威胁到炼钢车间安全,并且放在那里的设备锈蚀严重,所以后来进行了加固。”该人士说,“山东钢铁重组,他们来了也是要用的。”

日钢于2003年建厂,那也是中国钢铁业的大跃进年代。单尚华告诉本报记者,当时像日钢这样未经审批就动工的项目“不计其数”。如今,回过头来看,日钢与当时国有体制之外千千万万“野蛮生长”的民营钢企一样,经历“先上车、后买票”的苦干阶段后,才最终见着阳光。

在 上述山东省某国有钢企管理人士眼里,这场“环保风暴”迅猛得出乎意料,“其实年初省里就在讨论环保问题,国家环保部下令后,山东省政府相当重视,迅速下发 限期改正通知书,责令两家钢企项目停止建设或生产,并派出督查组赶赴潍坊、日照督导落实。”单尚华也告诉记者,“山东省钢铁业的环保问题很早就在讨论,只 不过现在才有正式结果。”

但日钢幸运地获得了环保部的“区别对待”。环保部的处理通知显示,对日钢的处理决定是“责令该项目停止建设”,而对潍坊钢铁的处理决定则是“责令该公司500万吨钢建设项目停止建设,责令未经环评审批已投运的项目停止生产”。

6月24日,王立飞对本报记者称,日钢已按照环保部的要求,停止建设尚未投产的2150毫米热轧带钢生产线,而已经投产的项目依然在正常生产,但需要重新补办环保审批手续;至于重组,王立飞拒绝透露具体进展,仅表示:“我们正在按政府要求与相关部门洽谈。”

上文中的知情人士也告诉本报记者,目前,此次环保事件只影响了日钢的新建项目,并未扰乱日钢的正常生产进度。

许中波认为,此次环保部对日钢和潍坊钢铁进行“区别对待”,主要是按钢铁产业政策,并结合山东省政府建设日照精品基地的产业规划所做出的决定,同时此事也给日钢一个警示——日钢如果还有机会单干,几乎没有继续扩产的空间。

“对于重组,不同的人有不同的想法,这都是可以理解的。”6月24日,山东钢铁党群工作部部长卢彤书在电话中对本报记者说,“但是,最终肯定还要按照省里确定的方向走。”

卢不愿评价日照钢铁环评事件对山钢重组可能造成的影响,只是提醒记者注意3月份国务院办公厅公布的《钢铁产业调整和振兴规划》(下称《规划》)中有关内容。

《规划》中的表述,是按照首钢在曹妃甸减少产能、发展循环经济的模式,结合济钢、莱钢、青钢压缩产能和搬迁,对山东省内钢铁企业实施重组和淘汰落后产能,推动日照钢铁精品基地建设。

“ 杜总这几天正在安排人补走环保程序,但该项目停产的可能性已经很小,最大可能是整改。”上文中的知情人士表示,整改也是一个博弈过程,“是按日钢利益最大 化方向整改,还是依照山钢重组利益整改,目前还不好说,双方正在就整改进行协商,山钢的态度是要求日钢进一步削减产能,达到日照项目的产能要求。”

日钢的新股东开源控股则对日钢“环保门”事件回复,“据我们了解,有关事件并未对日照钢铁的营运及开源的权益有重大影响。”

第四回合:划算的买卖?

面对重组,杜双华曾镇定自若地说,“这也是做买卖嘛,有什么不可以?我有什么好烦恼的?”

既然做买卖,那就存在讨价还价。在单尚华看来,山东钢铁和日钢几轮博弈下来,“成了一个比较难办的事儿了”。

值 得注意的是,开源控股此次发股收购日钢部分资产,定价高出市场意料。日照型钢30%权益、日照钢铁30%权益及日照钢铁轧钢25%权益,开源控股为收购以 上资产付出52亿港元代价,不涉现金,全部以发行新股20亿股支付,每股作价2.6元。该价格较协议前开源控股股价0.232元,溢价达10.2倍;较去 年12月底每股账面值0.09元,溢价达28.8倍。

一位不愿透露姓名的钢铁业高级分析师表示:“开源的盘子很小,净资产不到7亿港 元,如 以现金收购,规模会受限制,因此对开源而言,发股收购是理想方式。”但该人士亦认为,股价定价之高“很奇怪”,因为在目前的形势下,难得有卖家愿意接受如 此之高的发行股价,不过,从开源的立场出发,发行股份定价自然越高越好。

对于高溢价问题,开源控股方面回复本报记者,该价格是参考日钢业绩记录和未来增长潜力确定的,董事认为该价格公平合理,且符合公司及股东整体利益。

不 仅如此,据本报记者调查了解,52亿港元之于所收购日钢资产的实际价值,也相差数倍。截至今年4月,日照型钢总资产为58亿元,日照钢铁总资产为171 亿,日照轧钢总资产约144亿,照此计算,开源控股所收购的日钢资产实际资产共计104.7亿元,为其收购报价的2倍之多。

上述山东某国有钢企管理人士表示,“杜双华将资产打折装入开源控股,不排除其以后利用该平台进行资本运作,如果开源股价未来上涨,山钢将付出更多重组成本。”事实上,开源股份宣布成功收购誉进发展后,股价大涨15%,最高曾达0.32元。

此时,对于山东钢铁来说,重组日钢固然重要,却也无法忽视一个同等重要的现实:如何做一笔划算的买卖?

据上述银行人士透露,截至今年4月底,日钢总资产已达350亿元,其中,负债总额超过200亿元,现金流约68亿元,存货约22亿;而今年一季度,济钢总资产为266亿元,莱钢总资产为166亿元,两家钢企现金流之合不超过50亿元。

“这意味着,仅从市场操作路径分析,山东钢铁并没有足够的现金流支付重组费用,因此,入股的方式最为理想,重组后,等于杜双华依然掌管日照钢铁,只是上面多了一个管家。”上述钢铁业高级分析师表示。

单尚华也认为,对山钢来说,股份制模式值得考虑,但“重组效果不好说”,并且,“无论采取何种模式,山东省重组日钢是不是笔划算的买卖,目前还很难判断”,而且,“如果不谨慎考虑,不排除导致花大价钱却买回一个空壳的傻事重演”。




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太子奶去向依旧未明


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【核心提示:由于担心雀巢入主会使自己沦为小股东,太子奶集团董事长李途纯透露,雀巢方面从2006年下半年就开始和他接触,希望对太子奶实现51%的控股。】

株洲市政府以高科奶业接管太子奶半年后,太子奶的最终去留问题再次引起了热议。

此次的绯闻主角是全球食品巨头雀巢。

6月26日,株洲高科奶业董事长文迪波在与湖南农业大学校企合作签约仪式上表示,太子奶将与雀巢签订全面合作框架协议,在生产管理、新品研发、包装设计和原材料供应4个方面开展合作。

这一消息被媒体迅速捕捉后,均认为这是雀巢全面收购太子奶的前奏,并引起了包括太子奶集团董事长、创始人李途纯的强烈反应。

“目前太子奶和雀巢之间的合作仅仅停留在此前透露的四个方面,甚至在市场层面的合作还没有涉及,就更别说是雀巢全面的收购。”高科奶业董事长文迪波6月30日晚对本报记者表示。

“目前压在太子奶身上的有三大包袱,沉重的债务压力、庞大的资产规模和臃肿的组织架构。”文迪波告诉记者,现在正在积极清点债务、甩开闲置的资产以及规范管理,只有处置好相关问题后,太子奶才能确定最终方向,“但不排除引进战略投资者的可能”。

雀巢的用心

实际上,媒体对于“雀巢将全面收购太子奶”消息的判断并非空穴来风。

早在今年2月,高科奶业董事长文迪波就向本报记者透露过,高科奶业是代表政府作为过渡性的托管企业临时成立的,帮助太子奶渡过危机后将结束其使命。

根据文迪波当时的判断,政府退出要取决于两个条件:一是有新的战略投资者愿意接盘:二是公司的资产负债比例已经正常。

而这两个条件的形成将最终对太子奶的归属权产生实质性的影响。很显然,如果经过长时间经营,公司的资产负债比例实现正常,就预示着太子奶将有可能交由李途纯执掌;但是,如果引进战略投资者,就意味着李途纯将面临彻底出局,或者将丧失控制权从而沦为小股东。

显然,太子奶品牌控制权的丢失是李途纯不愿意看到的。于是,就在文迪波于6月26日透露出与雀巢达成全面框架协议后的第二天,李途纯做出了强烈的回应称:“雀巢的收购将会使太子奶品牌面临被雪藏,雀巢的目的在于消灭太子奶。”

为了证明雀巢对太子奶的“用心良苦”,李途纯随即将三年来与雀巢的数次交锋全盘托出,一直隐藏在太子奶背后的雀巢终于浮出水面。

李途纯透露,雀巢方面从2006年下半年就开始和他接触,希望对太子奶实现51%的控股。

但李途纯认为,雀巢收购太子奶的原因在于看中了太子奶手中的二三级城市网络,而根本目的则是为了消灭太子奶。

于是雀巢的收购意图,遭到了李本人的拒绝。随后,雀巢开始找到了英联、摩根、高盛三大投行进行接触,在李途纯的逻辑里,雀巢的目的是通过逼走他的方式,达到全面收购太子奶的目的。

2008年11月21日,李途纯被迫将股权彻底转给三大投行。然而,在全球金融危机和“三聚氰胺事件”的双重冲击下,雀巢等多家潜在战略投资者均提出了诸多苛刻的条件,但均放弃了对太子奶的收购。

但是,今年以来,经济的全面复苏与奶业市场的强劲反弹,为雀巢收购太子奶又带来的新的遐想。

除了上述透露的与雀巢达成四项合作以外,文迪波也向本报记者证实了7月6日雀巢高层将带队全面考察太子奶的消息。但文迪波认为,目前去谈太子奶的未来仍为时过早。

太子奶的走向

“可能至少需要一段时间进行调整。”文迪波表示,这个月高科奶业将对整个太子奶集团的债务进行彻底的清算,并对闲置资产进行剥离。

据了解,目前太子奶的总负债大概20多亿元,其中包括12亿—13亿元的银行债务,3.5亿元的工程款,数亿元的经销商欠款。

因为资产负债问题成为解决太子奶问题关键之一,所以,目前公布出的太子奶的负债状况有26亿、22亿、10多亿等不同种说法。

如果资产负债比例过重,将预示着李途纯重掌太子奶的几率将会变小,但是据记者了解,在株洲市政府内仍有较强的“要求创业者回归”的声音存在。

实际上,能否取得株洲市政府和高科奶业领导层的“信任”,将成为决定李途纯命运的方向。在今年初株洲市政府出面“解救”太子奶之际,文迪波就表示,太子奶目前是一个社会化程度相当高的企业,影响着近万人的就业问题,是一个全社会的问题。

在这种前提下,株洲市政府更多考虑的是社会的稳定和经济发展的平衡,更倾向于接手太子奶的企业或者团队,应该具备将太子奶继续保持健康、持续、发展的能力。

“太子奶在品牌力和销售网络上应该没有问题,整个团队应该也没有问题。”一位高科奶业的内部人士表示。

这一点文迪波也表示认可。文迪波表示,太子奶和李途纯团队从一个几十万元承兑汇票发展起来的小企业,做到了现在十几个亿的规模,确实有其过人之初。“但是,财务和管理上的问题,导致太子奶陷入了困境”。

而株洲市政府内部认为李途纯应该回归的一方则认为,李途纯的确在过去犯下了某些错误,但是作为创始人,李还具有较强的团队向心力,从目前的销售数据来看,太子奶的根基是好的,所以李途纯之前的功劳不应该被磨灭。

但这一切判断,均将在债务清理结果出来后方能揭晓。



 
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当黄健华遇上普洱茶


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【核心提示:对于投资普洱茶,不久前成为NBA克利夫兰骑士队老板的黄健华解释,中国的茶业历史悠久,有多种保健功能,能提升全民的健康意识,与体育产业息息相关。】

NBA骑士队与普洱茶?如果说这两个很偏门的投资领域之间有什么联系的话,只能是“黄健华”这个最近有点火的名字。一个多月前,黄健华入股了NBA骑士队15%的股权,之后,这位“史上NBA球队首位华人班主”的投资动向就牵动着市场的注意力。

7月15日,黄健华与龙发制药集团(2898.HK)主席焦家良坐在了一起。作为火箭资本投资公司(Rocket Capital Holdings Limited,下称“火箭资本”)的最终控股股东,黄健华的最新投资目标就是焦家良旗下专注于销售普洱茶的公司。

早在5月底龙发制药就宣布,以1.6亿港元收购龙润茶业创富有限公司(下称“龙润茶业”),并改名为“龙润茶集团有限公司”,从药业主攻茶业市场。

同时,龙发制药与火箭资本建立策略伙伴合作关系,火箭资本以每股0.25港元认购1亿股龙发新股,并按照初步换股价每股0.30港元认购3000万港元可换股债券。7月14日,该决议在股东特别大会上通过。

“作为投资者,当然要做别人没有做过的事情。你看中国市场,柴米油盐酱醋茶,其他领域都已经有各自出名的品牌,唯独茶业没有。所以能够找到这样一个投资领域是很幸运的,这次的回报一定会超过以前。” 黄健华对本报记者这样解释他从篮球跳到茶业的逻辑。

普洱茶的诱惑

对于其投资新宠普洱茶,黄健华解释,中国的茶业历史悠久,有多种保健功能,能提升全民的健康意识,与体育产业息息相关。

他 的投资逻辑很简单,“每个行业都有一两个能让人记住的品牌,比如饮料产业的可乐,运动品牌国内的李宁和安踏,国外就有耐克。而现在的茶业市场,有7万多家 加工茶业的茶厂,但是出名的品牌却没有。”不过火箭资本日后不会参与龙润茶集团的管理,这位熟谙资本市场的投资人说,自己的优势是在体育产业和媒体方面, 在健康产业方面的背景也可以帮助推广产品。

“目前第一任务是把品牌做起来,把加盟店和直营店做起来。我手上有很多资源,美国和中国的明星,可以为品牌提供一定的曝光度。未来一年,我会考虑增加在龙润茶方面的投资,也会推荐我认识的投资界的朋友投资龙润,他们也很有兴趣。”黄健华告诉记者。

根据龙润茶集团提供的资料,交易完成后,若可换股债券获悉数转换以及购股权获悉数行使,则大股东焦家良在整个集团所占股份占66%,火箭资本占13.76%。

事 实上,龙润茶集团也非等闲之辈。来自云南的焦家良旗下的龙系集团除了有2002年在香港上市的龙发制药,还包括了龙润茶业、龙润药业、盘龙云海药业等多家 公司。龙润茶集团在2008年度的营业额为1.1亿元,除税后溢利3500万元,目前在全国有自营店8间,另有特许经营店120间。

焦家良当日对记者表示,此次与火箭投资合作所募集的资金净额约为5300万港元,其中约3700万港元用于发展与茶有关的业务,约1/3用于直营店的建设,1/3用于销售网络的建设,另外1/3用于整体产品的开发科研,而约1600万港元的余额将用作一般营运资金。

焦家良说,其目标是在2010年3月前,自营店及特许经营店总数达200间,希望在未来3-5年成为内地第一大茶叶品牌。

黄健华对此相当乐观,“要做到中国第一大的茶业品牌,不需要5年。比如蒙牛和伊利,它们的基础很好,很快就能打出名堂。做品牌有很多方法,传统的方 法是广告,用媒体、故事、广告加起来,才可能做好一个品牌。我们有强大的媒体关系,可以赋予一个品牌背后的故事,加上产品本身的质量,而且龙润此前对于药 品的生产工序都有严格的要求,不会像牛奶行业那样出现意料之外的事件。”

新身份:QSL董事长兼总裁

7 月15日出现在记者会上的黄健华,桌子前的名牌上写着:QSL体育联盟有限公司(QSL Sports Limited,下称“QSL”)董事长兼总裁。不过,他此次出现的目的,却是以火箭资本最终控股股东的身份,和记者们聊聊火箭资本入股龙润茶集团有限公 司的投资逻辑。有接近黄健华的人士告诉本报记者,黄现在更愿意使用QSL的身份。

QSL的另外两位合伙人也大有来头。一位是香港超级富豪、新世界集团主席郑裕彤的长孙郑志刚,另一位则是香港商界名人洪祖杭,他身兼全国政协常委、香港足球总会副会长、香港篮球联合会副会长等多项职务。

最 近一个月,黄健华频频以QSL公司董事长身份的出席活动,6月8日宣布与中国棒球协会合作,7月2日又成立了QSL青少年体育发展基金。黄健华说,未来 QSL将成为运作骑士队在中国市场的开发、发展青少年棒球联赛以及在网球和其它体育活动的平台。黄健华此前的投资大部分都与体育有关,因为他觉得世界上只 有三样东西是没有国界的:体育、音乐和茶。“我本身主力投资体育、健康相关的项目,因为体育产业的发展,从青少年培育开始,最终可以提升全民族的健康意 识。”

所以,黄健华组建的中国财团QSL之前收购NBA骑士队15%的股份,成为第二大股东。根据《福布斯》的球队价值估算,QSL大约投入了7200万美元。

而 在更早之前,黄健华作为控股股东的火箭资本,也成为了安踏体育(2020.HK)、中国中铁(0390.HK)、东岳集团(0189.HK)等香港上市公 司的基础投资人。2007年是火箭资本投资回报最好的一年,火箭资本所投资的上述新股,在上市首日的营收率都超过了50%。这一年,火箭资本在港股上的投 资总额达到了2亿美元。黄健华说,这次投资茶业领域的回报,一定会超过之前投资的回报。这样看来,他对普洱的赚钱效应还是十分有信心。

黄健华透露,未来还会继续投资于体育与农业行业。

“体育和茶,大家知道我已经做了投资。如果想深一层,所有体育运动都是和音乐挂钩的,在中国和美国的一些赛事,都有音乐的元素在里面。而在品茶,在欣赏茶的各种含义的时候,音乐也是一个背景。”黄健华笑着说,“具体到要不要投资于音乐,现在还是商业秘密。”



 
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黄光裕陈晓持股比不变


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-8-3/HTML_6IAV2LXF3R0S.html


7月31日,电器连锁巨头国美电器(0493.HK)的供股结果终于以公告的形式得以确认,包括国美电器大股东黄光裕夫妇、董事局主席陈晓在内的原有股东积极认购,而负责包销的贝恩投资只获得了34844605股(约0.2%)的公开发售股份。

记者了解到,在国美电器这次公开发售后,其总股本将从此前的127.58亿股提高到150.55亿股,其中黄光裕夫妇、陈晓等主要的股东持股比例将与供股前保持一致。

国美电器内部人士告诉记者,“根据我们初步统计的结果,黄光裕夫妇供股后的股权比例将保持在34%,而陈晓及相关联系人(主要是其女儿陈叶)将保持1.9%的股权比例,而包括5大外资机构在内的公众股东的持股比例,将有所上升,从原来的62%上升到63.9%。”

记 者了解到,摩根大通、大摩、T. Rowe Price Associates、Capital Research and Management、华平基金5大外资股东在7月6日前分别锁定在了7.65%、6.19%、5.95%、4.62%和2.72%的认购比例,最终这5 家机构都保持了自己原有的控股比例。

从供股前主要外资股东的买进卖出的情况来看,大摩、摩根大通等外资股东逐步减持公司股份的趋势已经比较 明显,只不过由于这次对老股东0.672港元的认股权还是很具有竞争力,如果按照国美电器目前2.3港元的价格,8月4日开始交易后,这些外资股东这次认 购的股权就可以翻番近4倍。

帕勒咨询机构资深董事罗清启告诉记者:“由于此前国美电器公布的股权激励方案,对公司管理层确定的行权价在 1.78港元,所以未来一段时间内国美电器的股价业界普遍预估将在2港元以上,甚至随着公司业绩的恢复性增长和未来资产注入的预期,其股价继续翻番的可能 性依然存在,所以这次参与认购的股东是稳赚的。”

不过这次公开发售中,对于新进入的贝恩投资则是有些失望,贝恩此前一直在等待黄光裕夫妇放弃参与供股的机会,这样贝恩投资如果以0.672港元的价格参与供股,必然将会大大摊薄其投资国美电器的成本。

虽然没有达到摊薄投资成本的目标,但是贝恩投资也少投入了资金。记者了解到,8月3日前贝恩投资将出资18.04亿港元认购国美电器新的七年期可换股债券,年息率为5%。

按照国美电器6月22日的公告,其最终的转换价格将从此前的每股1.18港元调整为每股1.108港元。

据 悉,这次公开发售中贝恩投资或其相关联系人已经出资2341.56万港元认购了国美电器0.2%的股权,而8月3日前其还将投资18.04亿港元来锁定国 美9.8%的股权,这意味着贝恩投资18.27亿港元来锁定了国美10%的股权,而国美电器最终获得了33.47亿港元的资金,而在可转股债发行后黄光 裕、陈晓和其他公众股东的股权比例也将相应调整。

按照双方此前的协议,贝恩投资将向国美电器派出3位非执行董事,目前这三位董事已经基本确认,贝恩投资中国区董事总经理竺稼有望进入。

 
 
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煤老板的卖矿选择题


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李峥(化名)有点着急,两个月过去了,他手头上代售的17座山西煤矿,一座也还没能出手,尽管他每天都通过各种网络渠道发布消息,甚至开出天价中介费,但问津者甚少。

“你帮我卖掉一座煤矿,赚个100万不成问题。”在接受本报记者采访时,李峥仍不忘推销。

2009年5月至今,这些山西的煤老板们,都想在最后关头甩手掉手头的煤矿,以避免被“被动整合”的命运。但这些煤矿现在已经是“烫手山竽”,再无民间资本敢于接手。等待它们的,只能是国有大矿的整编。

此前的3月25日,山西省政府提出,到2010年年底,全省仅保留1000座煤矿,兼并重组整合后的煤炭企业,规模原则上不低于年产300万吨,单井生产规模原则上不低于90万吨。而当时,山西共有煤矿2598座,将压减60%以上。

具体目标是,到2010年底,山西全省共有2012座煤矿要被兼并重组。其中,由山西五大煤炭集团兼并重组的煤矿共1161座,地方兼并重组693座。届时,参与兼并重组的2000多座矿井,将仅保留479座。

目前,山西煤矿大整合的七大主体——山西省五大煤矿集团、山西煤炭运销集团和山西煤炭进出口公司,已在积极跑马圈地。“最近,我们正积极与地方政府搞好关系,以争取在整合方案中分到更多的优质煤矿。”山西省煤炭运销集团一高层告诉本报记者。

本报记者实地调查发现,在这场由国有大型煤炭企业主导的大整合中,被整合者有三种选择:直接出售给国有集团,以矿作价入股国有集团,以及联合重组地方煤炭集团。

对于被整合者而言,需要考虑的只是,如何实现自身价值的最大化。

大集团“跑马圈煤”

一切来得如此之快。

身为山西煤运集团宣传部部长的翟安发,怎么也没想到,在不到一个月时间里,山西煤运就取得超过5200万吨煤炭产能的整合权。如果最终实现全部收购,将使山西煤运集团的产能直接翻两番。

而两个月前,他还对本报记者表示,山西煤运集团此次整合的目标是“至少拿到3000万吨产能”,以保证山西煤运能跨入5000万吨级大集团行列。

当时,山西各市县的整合方案尚未出炉,但山西煤运已启动地方政府“公关”工作,以争取更多的整合份额。

山西煤运集团如今已获得了分布于太原、临汾、晋中、阳泉、吕梁的192座煤矿的“整合权”。不过,山西煤运集团一位内部人士告诉记者,取得“整合权”并不意味着最终就能并购成功,只是一个优先谈判的权利。

大型煤炭集团能够快速“跑马圈煤”,得益于山西省政府确立的“大集团先行”战略——“一个矿区尽可能由一个主体开发,一个主体可以开发多个矿区”,大型集团在整合中处于主导地位。

除了“新贵”山西煤运和山西煤炭进出口公司,作为传统势力的山西五大煤炭集团,都在积极乘势扩张。

目前,山西最大煤矿集团——同煤集团,已取得了太原古交地区15座煤矿的整合权,对山西省内另外35座煤矿的兼并重组工作,也在紧张进行中。而此前,据同煤集团新闻处人士介绍,同煤集团已成功兼并重组了大同、朔州、忻州、古交、河曲、柳林等市、县的18座煤矿。

而位居次席的山西焦煤集团,则于2009年5月专门成立了“以煤炭资源整合为首要任务”的子公司——山西煤钢联能源开发有限公司。目前,该子公司的首要任务就是,参加山西省内煤炭资源整合工作。

山西阳煤集团也采取了类似模式,其下属上市公司国阳新能(600348.SH),也于近期成立了“国阳投资公司”,以参与省内煤炭资源整合工作。

小煤矿的三个选择

在翟安发看来,虽然,山西省政府强力推行的此轮煤炭大整合,以“行政方式”为起点,但在政府公布整合方案、分配优先整合权后,就应该由“市场”发挥作用。

而这将考验各重组方的谈判策略和资金实力。首当其冲的考验是,资产的评估。

7月11日下午,山西省忻州市宁武宾馆三楼会议室,潞安集团下属潞宁煤业召开煤炭整合会议,主要议题就是“对宁武当地要进行整合的煤矿进行评估和谈判”。参会的十几个煤老板,均是此次潞安煤业整合的对象。

谈判中,一般是由煤老板先出价,但作为收购方的国有大型煤企,一般对煤老板的出价不置可否。“还价还低了,煤老板不答应,高了,又怕担上‘国有资产流失’的罪名。”

为此,山西省政府邀请了十多家评估公司进驻,以显公平合理。

不过,煤老板期望值并不高。“现在,拿多少算多少吧,晚了估计想拿都没人给了。政策已经下来了,谁也改变不了。”一位宋姓矿长对记者说,他在宁武当地拥有一座30万吨的矿井。

被国有煤炭集团重组,这些煤老板有两个主要选择,“直接出售”(现金收购)和“作价入股”(股权收购)。接受记者采访的煤老板,大多与宋态度一致,倾向于将煤矿直接出售给国有煤炭企业。

但据本报记者了解,各大煤炭集团更倾向于后者。因为,直接现金收购,将会给各大集团的大范围整合带来资金压力,而将煤矿“作价入股”,在煤炭集团看来,则是“低成本扩张”。

除了大型煤炭集团和小型煤矿,地方政府亦是这个大变局中的重要角色。

虽然,包括同煤集团、焦煤集团、潞安集团等在内的山西省五大煤炭集团,均参与了宁武地区的煤矿整合。不过,宁武县并没有将全县的22个煤矿,全部交给省属煤炭集团去收购。

未来,宁武县仍将保留了5个煤矿,以组合成一个县属的地方煤炭集团,目的是“保障地方财政收入”。

现在的状况是,自宁武县的多家小煤矿停产整顿以来,“现在,县里的财政确实很困难,很多单位已经发不出工资了。”宁武县政府的一位官员表示。

宁武县并非独例。在山西的产煤县,县属国营煤矿一直是县政府的主要财政收入来源。而为保障地方政府利益,推动地方政府支持整合工作,山西省省政府已同意这一操作模式。

出局者的无奈

在潞宁煤业召开煤炭整合会议的现场,一位张姓矿长最终决定,直接将其30万吨的煤矿直接出售给潞宁煤业。而他最初的想法是,将煤矿作价入股潞宁煤业。

“还是买掉算了,以免麻烦。”他对记者说。套现退出的他,颇为无奈。

在他看来,与国有大型煤炭企业的身份不对等,让他没有安全感。“就算作价入股,一个30万吨的矿,在一个大型煤炭集团里,能占的股份最多也不会超过1%,根本就没有话语权。”

“基本上,你都见不到总公司的一把手,下属子公司的副总工程师能接见你,就不错了。”现场另一位煤老板表示。正因为如此,大部分煤老板最终选择了“套现”,并退出煤炭开采领域。

但希望“低成本扩张”大型煤炭集团,现在却并不着急。山西焦煤集团一位人士告诉记者,有些划入焦煤集团整合范围的煤矿,双方到现在甚至还没见过面。

在接受本报记者采访时,多个煤老板表示,煤炭集团这是有意拖延时间,最终目的是让小煤矿“主动”入股。

用宁武煤炭局总工程师石福恩的话来说,现在的局面是“两急一不急”:煤老板们很着急,不整合就要一直停产,但每个月的固定成本,比如通风费、排水 费,就要几十万;而县政府也着急,财政收入负增长,就业问题也需要解决。“唯独就是大集团不着急,谈过一次后,几个月也不来一个电话。”石福恩说。

“这符合现在的实际情况,如果国有矿不收我的矿,再过一年,我不光要花掉几百万的维护费,到最后等到的,还可能是证照被注销的通知单。”山西河津一位煤老板告诉本报记者,“所以,我干脆把我的矿白送给国有煤炭集团,除了省掉固定成本外,每年还能有点分红。”

而对于山西的煤老板而言,不管是“出售”还是“入股”,都还算是不坏的结果。毕竟,不是所有的小煤矿,都有机会被整合。

正如翟安发所言,整合方案公布后,“走的就是正常市场交易的模式,好的资源,各集团抢着要”,但如果煤老板手头拿着的是煤质较差的煤矿,则最终只能低价贱卖,甚至是“惨遭遗弃”。



 
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钢铁业的“丛林法则”


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100年前,安德鲁·卡内基在打造他的钢铁帝国——卡内基钢铁公司时,天才地领悟到:

“价格的低廉和生产的规模是成正比的,因此,生产规模越大,成本就越低……降低成本、抢占市场、开足马力,只要控制好成本,利润自然就来了。”日后,这成为了国际钢铁业公认的生存法则。

100年后的2009年,这一法则再次在中国钢铁业得到验证。通钢悲剧的背后,是中小国有钢企无法适应“丛林法则”的惨烈现实。

北京科技大学冶金系教授许中波指出,从1998年开始,我国钢铁业十多年的整合兼并,成就了一批钢铁大佬,但也将更多没有赶上改革脚步的中小国有钢企,置于了生死边缘。“想生存下去,就得适应钢铁业的商业法则。”

一个中型钢企的悲剧

吉林通化钢铁集团(简称“通钢”)炼铁厂职工李建立(化名),很怀念上个世纪八十年代的生活

“有尊严、有地位、有干劲”,聊到过去的美好时光,他在电话里的语气突然变得愉悦,“那时候,姑娘们都排着队要嫁个钢铁工人呢!”

不过,在2000年之后,李建立的“好日子”一去不复返了。随着市场经济逐渐渗透钢铁业,一场改革风暴席卷而来。而通钢没能够顶住这场风暴,亏损呈现蔓延之势。

新千年开始不久,通钢管理层展开了一场自下而上的改革——“所属子公司实施资产经营责任制,以实现母子公司的资本运作”、“改革人和分配制度”、“以信息化建设带动管理流程再造”。

但直至2004年,建龙介入重组之前,通钢国有产权虚置、激励机制不足、监督成本过高和社会负担过重等深层次的体制与机制问题,依然没有丝毫改善。

“外购原料掺假、跑冒滴漏浪费、盗用公共财物等现象,总是在厂里出现。”李建立对记者叹息不已,“我们都是喝浑江水长大的通钢人,通钢的每一块钢铁,都凝聚着一代人的青春,通钢的落魄谁不痛心”。

在中国钢铁业,通钢并非孤例。

大型国企的优势

一位首钢管理人士对本报记者表示,在如何控制成本上,大型国有钢企有先天的优势。

这种优势更多的来自规模。通钢的年产能仅为500多万吨,中国最大钢铁企业宝钢的年产能则高达3000万吨。

许中波告诉记者,钢铁企业的成本有四项,原材料成本、设备折旧成本、资金成本以及人力成本。“目前,中国钢厂60%的矿石需要进口,这也是为什么铁矿石谈判对钢企利润至关重要。”

对于“国”字号大佬们来说,仅其拥有的长协矿进口资格,就使得吨钢成本比一般中小企业低500-2000元左右。

“2008年年底(长协价高于现货价)形势特殊,但现货矿价格居高不下时,长协矿是令我们民营企业艳羡不已的优势。”河北新武安钢铁集团的负责人万喜河表示。

并且,“与国外矿山建立长期供应关系”,也是大型国企的优势之一。“每吨铁矿石降价1美元,吨钢成本就降低近2美元。”一位中钢协人士分析道,“运费也很重要,建在沿海或沿江的企业,每吨铁矿石又可以减少200-300元成本”。

连国内最大民营钢企沙钢董事长沈文荣也坦承,沙钢在技术创新能力、人才储备、产品结构、资产结构、国际原材料市场等方面,“都和宝钢存在差距”。

而在“资金成本”上,国有企业在贷款上的优势,更让民营企业望尘莫及。

民企两手控制成本

相比大型国企,民营钢企的成本控制,更多的在于“设备投入”和“人力成本”。

目前,国际钢铁业通行的标准是:每形成1吨钢铁的生产能力,需要投入约10000元人民币;投入越大,产能回报周期就越短。不过,中国民营企业家,却奇迹般打破了这一法则。

“大多数民营企业家选择建新厂,而不是收购,因为他们算清了一笔成本账。”大型民营钢企天津荣程联合钢铁集团的一位管理人士表示。

其给记者计算分析道,以日照钢铁和宁波钢铁的前身宁波建龙钢铁为例,两家公司的吨钢产能投资仅2000元。“既然能控制在这么低的成本,那又为什么要去进行繁琐的收购呢?”

如何降低设备成本?“大多数民营企业采用国产设备,然后匹配部分的核心进口设备和软件”,这样一来,未来新增产能的综合设备投资,大概只有国内外同规模钢铁厂的1/3,每吨钢的设备折旧成本也只相当于他们的1/3。“分摊到每吨钢上,成本会下降200至800元人民币。”

而在用人上,“民营企业普遍比国有企业更重视单个劳动力成本。”上述荣程钢铁管理人士透露,“日照钢铁人均年产钢达1000吨,武钢的人均年产钢不到800吨”。

按南钢董事长杨思明的观点,降低南钢的成本并不单单是裁员那么简单,如何保持在不裁员的情况下提高劳动效率和降低成本,才是关键,也是难题。

据 杨思明介绍,南钢提高效率有四个途径:一是通过技术手段,在几乎不增加人员的情况下,把产能从280万吨提高到2006年的700万吨,再到目前的 1000万吨;二是把临时工从总人数中剥离出去,工作改用正式员工来做;三是准备外派一些员工参与新厂建设;最后就是把一些辅助的车间和部门关闭。

杨思明表示,企业如果能不断降低成本,就可以为自己争取更多生存空间。“当全行业亏损时,你还能赚钱;当别人都倒闭时,你还活着,这是很重要的生存能力。”

退出的代价

在许中波看来,钢铁业是资本密集行业,虽然“投资大、产出多、收益快”,但风险也极大,“一旦失败,基本是万劫不复”。

以大规模投资为前提的钢铁业,在市场的激烈波动中,往往缺少灵活性。

2009年上半年,中国大型钢铁企业普遍比中小钢企亏损严重,一个重要原因就是,“大钢企停不起、赔得起,而小钢企停得起、赔不起”。

前述中钢协人士说,“(大型钢企)高炉一旦停下来,损失就相当严重。所以,在高炉作业机制下,企业要保证持续生产,不到万不得已,不会停产”。据其估算,“通钢此次被迫停产7个高炉,损失应该有好几千万吧。”

“如果一个公司被收购,或者破产变卖资产,基本很难保值。”许中波表示,“想要卖个差强人意的价格都很难。在欧美,卖钢铁厂,几乎是按成品钢材高一点的价格论吨卖出。几十亿甚至几百亿的投资,就等于打水漂了。”



 
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太平洋航运盈利跌7成


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航运业仍是重灾区。

8月11日,太平洋航运集团有限公司(以下简称“太平洋航运”,02343.HK)公布今年上半年业绩,期内赢利7500万美元,相比于去年同期的3.38亿美元,下跌超过70%。每股基本盈利0.32港元,

在干散货运市场持续波动的上半年,太平洋航运仍能保持盈利实属不易。但管理层对航运业接下来的发展却并不乐观。

公 司执行董事王春林接受本报访问时说,目前运输需求并不旺盛,虽然传统旺季的到来将使得集装箱运输方面的业务有所改善,但干散货运等业务并未明显受益。加之 明年可能将有越来越多的新船交付使用,使得运力过剩的问题在明年可能会更突出。因此今年底至明年,航运业可能难有太大改善。由于需求的回暖并不明显,下半 年BDI指数(国际波罗的海综合运费指数简称,是目前世界上衡量国际海运情况的权威指数)可能仍低位运行。

“受中国原材料需求持续波动,及 不明确的货船交付时间影响,货运市场可能依然波动。虽然今年上半年中国新船厂以及少量韩国船厂新建货船交付速度远较预期慢,但货船交付速度在最近数星期已 开始回升,而且可能逐渐加快,将导致货船供求失衡,并对租金造成相当大下调压力。”公司主席唐宝麟称。

公司行政总裁许仕德(Richard Hext)也补充称,其对今年下半年及2010年的干散货运输市场持审慎态度。

无发新股计划

“在干散货市场持续波动的市场环境下,我们能取得盈利是因为我们上半年采取了四项主要措施,进一步巩固实力。虽然贸易及金融环 境艰难,但我们并没有租户违约的情况。”许仕德称,四项措施包括:第一,大幅增加货运合约预订水平,并缩短租赁货船的租期,进一步降低短期市场风险。其 次,节省开支成本;另外,上半年公司也发展了一些其他的非干散货船业务,使盈利更稳定。第四,在今年5月增发了新股,进一步增加了现金水平。

财报显示,太平洋航运目前净现金为3.14亿美元,现金总额为11.41亿美元。因此,唐宝霖表示,目前公司暂无其它新股发行计划。

“今年上半年,我们的小灵便型干散货船日均租金为13610美元,较同期波罗的海小灵便型干散货船指数现货租金平均每日8638美元的水平高出57%,使公司锁定未来大部分货运合约价值。”许仕德称。

他表示,由于中国对铁矿石的需求大幅增加,今年上半年,干散货运输市场表现起伏,但却意外活跃。BDI指数虽然未能升穿2003年至2008年的高位,但期内已大幅反弹。当全球大部分国家由经济危机减少干散货运需求时,中国的经济活动显然是货运市场重要推动力。

“上半年铁矿石运输旺盛,中国目前有的存货应该能维持几个月用量,预期今年下半年,中国的铁矿石运输需求可能放缓。加上货船陆续交付,应该对下半年的干散货运输市场发展持审慎态度。”王春林告诉记者。

寻找并购机会

截至今年上半年,太平洋航运的现金有11.41亿美元。

“手里有充裕的现金,我们在寻找合适的机会做些并购。并购的目标仍是与我们的干散货、拖船与滚装货船这三大海事业务相关的。”唐宝麟告诉记者。

到今年7月31日,太平洋航运的船队(包括新建货船)的货船数目达到150艘,包括109艘干散货船、34艘拖船及驳船,1艘添油船及6船滚装货船,其中核心干散货船船队的平均船龄为6.9年。

“由于目前滚装货运市场疲弱,我们将5艘未获订约的新建造滚装货船中的3艘货船交付日期推迟至2011年。我们正积极为这些货船物色在欧洲内外的出租机遇。”唐宝麟称。

许仕德则表示,该公司已与船厂协商,应付代价总额维持不变,但公司需提早向船厂缴付10%订金。

“下半年公司用于购买新船的资本开支约为1.14亿美元,明年及后年的有关费用分别为2.53亿及7200万美元,即3年内在这方面的资本性开支总额为4.39亿美元。”许仕德称。

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谁能不犯错?-SOHO(410)


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上周四,我们报纸发了一条稿,标题叫做《东海广场漏税6亿疑云》。说的是,作为上海社保资金最早“染指”的上海东海广场,从1994年到现在,前后历经了6个接盘者。这一昔日的上海第一烂尾楼,存在漏税6亿元的嫌疑。

孰料,有的网站转载时因潘石屹为此项目最新接盘者, 而直接将文章标题改为《潘石屹漏税6亿元》。有的外电则据此翻译为“SOHO中国董事局主席漏税6亿元”。一时间,潘石屹、SOHO中国、东海广场声震全球。

这 当然是个误会。潘石屹是个精明而谨小慎微的商人,盯住他的人太多了,他不会在税务方面做手脚。而即使东海广场漏税,也与老潘无关,因为是在他收购该项目之 前的事。而误会的发生,是因为网站为了增加流量(点击率),往往将标题改得更具诱惑性。仓促之中,难免会偶尔犯个小错。

标题不准确或失误, 只是个小错。这种小错,企业或个人多少都有。潘石屹精明,却也保守,所以也有错失拿地良机的时候。但企业或个人均不可犯大错。这种大错是犯不得的。有些看 似良好的企业,一个大错就会将其葬送。倘若潘石屹或其所在公司漏税6亿元,不待税务局找上门,舆论口水都会将其淹没。

迄今为止,敢于将自己的错误公开出来的地产商, 是万通。上述那篇文章发表的第二天,潘石屹给我打电话诉苦的时候,我恰好要去参观新改建的万通历史陈列馆。和其他喜欢猎奇的人们一样,我对万通(时名海南 农业高科技联合开发总公司)1991年原始股东的出资比例很感兴趣:晚几个月加入的潘石屹出资12000元,而董事长冯仑只有8000元。

冯 仑说,万通犯了民营企业所有能犯的错误。在被称为“万通祠堂”的万通历史陈列馆,展示了冯仑们当年所犯错误的14个案例,每一个错误付出的代价,少则损失 几十万元,多则损失数千万元。大约是在1995-1997年,万通短债长投,大举扩张至7个行业数十个公司,在我看来,这个企业没垮掉真是奇迹。有些错误 今天看来匪夷所思,譬如,万通曾被骗入一场胡同拆迁改造项目,主事的两个博士其中一个还是法学博士;今日万通中心和新城国际的前身叫“理想世界”,几个美 国人仅凭一册策划书就轻松拿走了万通200万美元,这本堪称业内最昂贵的策划书之一,如今只配静静呆在陈列馆二楼的玻璃柜里。

冯仑又说,万 通活到今天,是因为没有犯大错,也没有犯罪。而经验告诉我们,从多个失误中走过来的企业,行事更谨慎,更能把握大趋势。经历过上世纪90年代初海南房地产 热的万通创立者,包括冯仑和分立出来的潘石屹和易小迪,莫不如此。如果套用冯仑自己的话来解释,这是因为基因起了关键作用,企业的基因与企业个人的基因。 这听起来多少有些玄虚。不过,在我看来,“自省”是万通的一个重要基因。想必你也听到过,每年的9月13日,即万通的成立日,被定为企业的“反省日”。

我愿意相信,敢于并勤于内省的企业,是有生命力的企业。当然这是从“正面”来说,即内省的结果,应该要像万通那样“走正道”或“守正出奇”;如果反省的结论是决心投机钻营,与权力结盟进行商业寻租,那么这样的企业迟早得沦落。

企业如此,个人亦如此。然而,“日三省乎己”已成千古绝唱,哪怕是一月反省自己一次,恐怕也寥若晨星了,倒是动不动就愤怒谩骂成为不变的风景。





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傅信钦的新大陆梦想


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-8-31/HTML_AT7OA5P61O6R.html


兵马未动,粮草先行。

无论做服装的,还是做咖啡的,鲜芋仙创始人傅信钦和他的团队已经拜访了能找到的所有台商;过去半年内,他频繁往返上海和台湾,加起来的天数足有两个月。

目的只有一个,把台湾的第一甜品品牌“鲜芋仙”落地上海。

在台湾,鲜芋仙花了两年的时光,开设了127家门店。2008年鲜芋仙总收入3亿元,2012年鲜芋仙要开到250家。

一碗10元人民币的芋圆仙草甜品,平均每家店每天售出2000碗,单店月收入60万。

难能可贵的是,加盟占到85%比例,但品质仍然出色。傅信钦告诉记者,从第一家到现在127家店,鲜芋仙为了品质,仍在坚持手工揉搓。

铁三角的创业准备

85°C、休闲小站和鲜芋仙在台湾业界被称为“铁三角”。

休闲小站共同创始人为傅信钦和郭文河,85°C的创始人为吴政学。之所以被称为“铁三角”,是因为三者在台湾各个细分市场排名第一,三个创始人之间也渊源颇深。

傅信钦和郭文河年轻时偶尔在一次社团活动中相识,一起当兵进而熟识。

“我们一直想创业,但不知道做什么。”傅信钦回忆。

筛选了各种创业的可能性之后,两人决定做珍珠奶茶类类的饮品。一个摊子,投资约在一万元人民币,而技术上也可上手。两个人觉得这是个可行的起点。

这就是在台湾连锁业界全世界店数分布最广的品牌,开到16个国家的休闲小站。

第一家休闲小站开在学区,因为学生接受度最高,上课弹性,可以随时来买。一圈调查下来,休闲小站选择在东海大学商圈落地,两人花了7000元人民币租了接近20平方米的店铺。

所处的商圈内已经有5、6家先来者。两人想了很多广告公司的营销方式,比如制作纪念卡,买一杯盖一个章,盖满了再赠送一大杯,还有抽奖活动等等。

为了研究产品,两人请了新员工。新员工刚来的第一件事情,傅信钦就开了个清单,让他们这些生面孔到各家竞争对手里买顾客评价最高的产品。

回来之后,他们研究这些产品口味的调配比例。然后分成A(自己的产品)、B(竞争对手产品)、C(调整后的产品)三杯。

除了自己的员工试喝,凡路过的老熟客,都会被叫进来喝一下,帮助两人选择。

由此,傅信钦总结到了第一条重要的经验。产品做符成功,顾客要对产品的营销产生好感,此外,产品的口感一定要做到最好,贴合顾客。

“让消费者反映他们喜欢什么,爱什么,而不是按照我的方式去卖。”傅信钦回忆说。

两人一路开到第五家直营店时,郭文河找到了一起当兵的吴政学前来帮忙。后来吴政学加入该团队,郭文河和傅信钦拨了一部分股份给吴政学。

在经营小站的同时,各自都有工作的拓展。吴政学开始经营85°C,郭文河在大陆拓展休闲小站,傅信钦投资6星集足疗、QK咖啡,各自有了事业的想法。

最后三人选择将交叉股份结清,各自成立公司,经营自己手头的品牌。休闲小站由郭文河和傅信钦共同持有经营,吴政学经营85°C。

鲜芋仙诞生

“选对了产品,做起来会很轻松。”

鲜芋仙故事的开头就是一款好产品。

也就在三人“分家”之后,傅信钦的哥哥姐姐傅阿幸、傅信隆希望在60岁之后,“摆个摊子,做甜品”。

在傅信钦的记忆里,两人以前在下午三点就开始帮助忙于农事的邻居煮芋圆点心,左邻右舍都很喜欢。


傅信钦觉得这是个机会。他让自己的大哥和大姐负责产品,自己负责铺设店铺和营销工作。

2007年1月,台湾的第一家鲜芋仙在板桥裕民街出现,以“小时候的甜点回忆”和明亮的装潢为卖点大获成功,被称为“复古的时尚。”

“我抓住了消费者要的感觉。”傅信钦说。

等到同行发现这是个好机会,纷纷推出如仙Q、极品仙草铺、仙芋奇圆等类似产品时,傅信钦决定提高产品的门槛。

其一,建立中央工厂。他花费4.2亿台币买地,2亿台币打造中央工厂,建立ISO20002国际食品安全卫生管理系统,ISO9001品管系统,HACCP危害分析重要管制系统,这些食品标准需要的大笔投资让其他进入者望而却步。

整个生产流程已经做到流程化。半夜,各地采摘来的芋头被运输到工厂前的空地上,进行分类、清洗、削皮、蒸煮。通过自动包装机和检测器之后放入冷藏库,运送到各地门店。

傅信钦在工厂请了总师傅,进行芋圆总体品质的掌控。芋头一年的产期,各地的特性不同,口感也就不同,总师傅的任务就是和研发团队配合从源头调整出统一的好口感。

其二,傅信钦又“拿出”休闲小站学习到的方法论来提高产品品质。

傅信钦很重视这种学习的机会。因为他知道消费者有耐心给反馈的机会并不多,而真正好吃的东西也未必多,因此他的研发团队会抓住每个机会去现场研究。

“研发团队都会流于主观,觉得自己的产品不错。”傅信钦认为只有不断出去看,自己调整,做到各个品类市场上最好的一家,消费者的接受度才会越来越高。

即使现有的产品也在做革新。比如鲜芋仙改变了一种冬瓜茶小芋圆的规格,方便顾客用吸管吸取,这一改革就把门店营业额提高了20%。

进上海

傅信钦进大陆的想法从建立鲜芋仙的第一天就有了。

在这两年中,巴贝拉的创始人陈韦兴曾到访过鲜芋仙。

陈韦兴很早就有做甜品的想法,考察台湾和香港多次,一直在想寻找合作伙伴。

两人曾经到一家鲜芋仙门店中参观,但并没有进入合作阶段的深度谈话。

陈韦兴看到鲜芋仙势头较旺,“从各方面条件看下来很难谈合作”,转而找到了仙Q的老板,进行技术合作,创办了果留仙。

这从一个层面上印证了鲜芋仙的产品在大陆会有一定的接受度。

傅信钦来上海考察,走遍了很多甜品店,包括果留仙。他在思考两个问题,其一消费者要的是怎样的口感,其二,同类型的品牌推出的产品接受度究竟如何。

他告诉记者,据他观察,果留仙的相关产品的口味已经做了不少本地化。

在思考产品的同时面,市场总监李俊煌为了建立分公司也在四处探寻。

从上海火车站到徐家汇,再到台商聚集的古北地区,他都在寻找合适的分公司物业。鲜芋仙开店的地址最好是办公商圈,或者是年轻人聚集的地方。

参照台湾占到营业收入10%-16%之间的租金水平,傅信钦分析,在上海内环内找到的机会不大。

因为鲜芋仙要找的是“前店后厂”的物业,而上海的居民多半不希望楼下店铺有瓦斯等明火设施。直到现在,李俊煌直喊“一屋难求”。

最花心思的地方不止于此。

还有供应链的搭建,设备的供应问题不大,但在原材料上,需要大量的信息收集。各地考察下来,傅信钦发现广西的芋头口感不错,已经纳入考虑范围,随后进行成本分析。

“我们已经安排好了,什么阶段该做什么,就做什么。”傅信钦踌躇满志。



 
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拉法基欲整合川渝市场


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在水泥业拉响过剩警钟的当头,一度疯狂投资的四川市场已经迎来整合的声音。本报记者9月1日获悉,拉法基正计划在四川、重庆大张整合计划,以抵御外来水泥公司的侵入。

据了解,受汶川地震影响及国家4万亿投资拉动,包括海螺、华新水泥在内的国内水泥龙头纷纷斥巨资进入四川、重庆等西部省份投资建线。四川水泥协会的统计数据显示,截至2009年上半年,四川水泥规模已达9000万吨,预计到2010年四川全省水泥总产能将达到1.2亿吨,

早在2005年,拉法基就成功收购了双马集团100%股权,间接收购由双马集团控股66.5%的上市公司*ST双马,使其变成为中国A股市场上首家由外资控股的上市公司。

拉法基称,将对ST双马投资2-3亿元,同时对双马的湿法生产线进行技术改造,还将支持上市公司及其相关子公司在所属范围内增建新型干法生产线。

此外,拉法基中国还将根据中国资本市场的发展状况,以双马为平台整合其在西南地区水泥资产,将ST双马做大做强。

据了解,目前,拉法基已对*ST双马启动了资产重组,预计将把都江堰拉法基的50%股权注入*ST双马。

拉法基瑞安四川分公司总裁王铁国认为,四川农村灾后永久性住房大量建成后的一段时期内,水泥相对过剩的问题是客观存在的事情。

“不过随着四川省基础建设项目的大批上马,这种情况有望过一两年就会好转。”王铁国认为,“对于拉法基瑞安四川分公司来说,我们不会改变我们的既定目标。”






 
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