ZKIZ Archives


$華南城(01668)$   亞妮兒

http://xueqiu.com/6726997402/28762101
從本質上說,典型的華南城並不僅僅是一個規模更大的房地產開發項目,而是在竣工後將為製造商、貿易公司、經銷商、零售商和買家提供一個可以購買材料、銷售產品、分銷貨物和推廣品牌的大規模綜合平台,融合創造出大量商業機會。就目前而言,在其運營區域內,沒有可以相提並論的直接競爭對手(五洲國際、毅德控股、卓爾發展等新貴亦不敢直攖其鋒芒,轉而尋求差異化生存)。
  而且,華南城項目大規模集中處理貨物和信息的能力,以及全面覆蓋不同行業的特點十分符合快速增長的電商業務對高效的線下基地的迫切需求。由於電商時代的快速崛起,其與騰訊合作所可能產生的協同效應和更多潛在機會,也許會超乎很多人的想像。
  對競爭者的致命優勢——龐大的土地儲備和低廉的土地成本
  這兩者可以說是華南城最核心、最無敵的殺手鐧,什麼高毛利率、什麼業績高增長、什麼市值吸引、什麼前景可觀,離開這兩個優勢全都要煙消云散。
  截至2014年1月,華南城全國7個項目已獲得土地使用權的總建築面積達到2230萬平方米。最新簽署的兩個項目,重慶華南城的總建築面積將達到1350萬平方米,廣州華南城的總監部面積將達到1000萬平方米。此外,根據與地方政府之間的協議,在南寧、西安、哈爾濱、鄭州和合肥還有總規劃建築面積達到4300 萬平方米的土地可供未來開發。
  粗略計算,華南城的總土地儲備面積(部分未確權)將超過8800萬平方米,相當恐怖,即使放到中國所有房地產開發商中,估計也絕對是TOP5之列了。
  更要命的是,相比其他房地產開發商,華南城在土地成本方面的優勢更加明顯。通常,國內房企的平均土地成本介於低端的1000元/平方米到高端的7000元/平方米之間。華南城呢?278 元/平方米!(華南城各地拿地成本不同,最高的哈爾濱項目也僅有430 元/平方米,鄭州項目土地價格僅為90元/平方米)這一土地成本僅是低端水平的30%,如果加上政府的各類補貼、返還,搞不好都是負地價,真是要活活氣煞傳統房企了。
  相比合同銷售的平均售價,華南城的土地成本僅佔銷售均價的3.9%。在深圳和鄭州項目中,這一比例僅為1.0%和1.4%,幾乎可以忽略不計。而對於大多數住宅開發商而言,土地成本通常佔銷售均價的20%~40%。
  不過,正如我們在《工業用地長出湖北首富卓爾閻志的造富神話》一文中指出的,華南城模式同樣也有一個無法逃避的硬傷,那就是在工業、倉儲、物流用地上做商貿批發市場,而且還是分割的商舖,這是一個明顯違規且對於其他開發者不公平的手段。當然,個中細節我們在那篇文章中已有詳述,華南城也同樣適用。
  此外,往往由於大面積拿地,少不了因土地指標跟不上、土地尚未拿到就無證提前開工,以及各類代理銷售、VIP誠意金、售後包租之類的「擦邊球」事件,這也是各種商貿物流商舖司空見慣之事,就暫不在本文的討論之列了。
華南城
  為什麼能持續獲得50%以上的毛利率?
  其實從上面這兩個優勢中已經基本可以回答這個問題,包括卓爾發展和毅德控股往往也都是如此。在之前面對我們的採訪時,一家商貿物流城上市公司的負責人十分擔心我們揭穿他們的高毛利率和高ROE,生怕其他地方政府看到了不再給他們這麼便宜的地塊。其實大可不必這個遮遮掩掩,如果覺得這是一種見不得光的優勢,那持這種心態的企業就很難做大了。
  華南城12/13 財年綜合毛利為56%,典型房企平均為34.6%。土地價格不再低廉,成為地產行業暴利走向終結的制約因素。而華南城能獲得如此高毛利率的原因,大致可以分為3點,其實也就是3個組成部分:
  1、土地成本低。與其他同業不同,華南城不需要參加激烈的土地競拍,所有的土地都是通過與當地政府協商,在各項主要條件已達成意向後購得。由於此細分市場中缺乏競爭,公司不僅能獲得較低的地價,還能得到有利政策的支持。
  2、商業物業附加值高。華南城本質上仍是一家商業物業開發商,住宅物業在項目中的佔比平均不足四分之一。一般情況下,同一地區商業物業(如交易中心、寫字樓)的平均售價高於住宅物業,毛利率也更高。
  3、均價不斷提高。華南城項目規模普遍較大,因此會分多期開發。通常來說,較早階段的售價會定在具有吸引力的水平,以避免開發風險,同時快速實現盈虧平衡。而隨後前期物業的交付會推動後期售價的普遍提升。此外,這些中心城市地價和房價的持續上漲也會催升項目售價。
  盈利模式:一體兩翼之「商貿物流城+配套商業+住宅」
  其實,華南城自身也確實有著比較清晰而務實的盈利模式。
  華南城一直堅持並發展其「一體兩翼」的商業模式,即主體業務為建立大型綜合商貿物流及商品交易中心,輔以配套商業設施及住宅物業,使所涵蓋的五項配套服務支柱能全面配合其開發及經營商品交易中心的核心業務。
  從這方面來講,很多產業地產商也都是這個路子,比如張江高科、光谷聯合、天安數碼城、毅德控股等等,體者,都是其最核心的如廠房、寫字樓、辦公區、批發市場等,具體的兩翼則各有差別。
  約50%的總建面為交易中心,用於出租和出售,現金流入為交易中心的銷售收入和租金收入;
  超過20%的總建面為住宅配套,全部用於出售(深圳華南城的配套住宅因土地屬性為商業用地,屬於小產權房,只租不售,住宅配套僅佔總建面的5%,其它各地華南城配套住宅均為普通住宅性質),現金流入為配套住宅的銷售收入;
  另外20%多的總建面為商業配套,用於出租,現金流入為租金收入和物業管理收入。
  其中,交易中心的出售比例,原則上不超過交易中心總體量的50%,具體比例由各地項目自行決定,基本原則是出售1/3 至1/2 回收投資成本,其它部分公司自己持有等待物業升值及穩定的租金收入。此外,公司也通過運營和管理其他商務設施收取管理費。
  從其2013年中期業績來看,來自商舖和住宅銷售的收入佔絕對大頭,在總收入25.27億港元中,物業銷售收入達到23.62億港元,佔比93.47%。
  華南城的業態和比例,決定了華南城建造週期快、入賬速度也較快。
  09/10年財年,華南城全部收入均來自深圳華南城,而12/13財年合約銷售佔比僅為18.5%;南寧華南城一期於2009年10月動工,11/12、12/13財年合約銷售佔比分別為7.1%和9.9%;南昌華南城2010 年1月動工,11/12、12/13 財年合約銷售佔比分別為43.1%和28.1%;西安華南城是集團總建面最大的項目,預計2014年10月一期能夠投入運營,11/12、12/13財年合約銷售佔比分別為16%和24%;鄭州僅成立8個月,目前僅建成一座交易中心,但招商、建設勢頭迅猛,截至12/13 財年度僅成立4個月就貢獻了合約銷售的16.5%。
  「三位一體」的項目實體
  華南城「一體兩翼」的盈利模式,表現在項目實體上,即商品展覽展示交易區(主體)、綜合商務區及倉儲配送區(商業配套)、住宅配套區。
  這些所展示出來的繁榮局面,以及這些實體承載的交易量、稅收值、GDP和就業,對於地方政府可就是無法抗拒的誘惑了。
  華南城的商品交易中心,即各類專業市場的交易鋪面,面積大小主要根據各交易中心的商品屬性而定,多為20~60 平方米,總價不高,商舖主要承接者的定位較廣。
  深圳項目初始劃分為紡織服裝、皮革皮具、電子原材料及成品、印刷紙品包裝及五金化工塑料,其中由於香港對紡織服裝輔料、皮革皮具的需求較為旺盛,這兩類交易中心經營的最為成功,後引進茶葉交易中心、奧特萊斯等主題交易中心。
  其它各地項目均根據各地專業市場的需求情況做了調整,例如製造業較為發達的西安,其交易中心近一半規劃為五金交易中心,目前招商較為順利,五金交易中心AB 均已順利出售,五金交易中心C也已經有95%的商舖預付定金。鄭州項目則根據實地需求增加了汽配交易中心。
  可以說,華南城確實抓住了當地經濟發展帶來的專業市場的強勁需求,抓住了商貿物流的「剛需牌」。
  華南城商業配套主要為綜合商務區和倉儲配送區。以深圳華南城為例,其綜合商務區含商務中心、政府辦公大樓、酒店娛樂配套等,倉儲配送區主要為華南城入駐商戶服務,其倉儲配送服務對交易展示商家來講也幾乎為剛性需求。
  住宅配套目前成為華南城重要的物業支柱。除深圳華南城以外,其它各地項目住宅配套均為普通住宅性質,全部用於銷售,因此為公司帶來了規模不菲的銷售收入。
  在華南城12/13 財年82億港幣的合約銷售中,有26.9%來自住宅銷售收入,佔據三分天下。
  由於目前各地華南城招商均處於初始階段,配套尚未形成,不利於住宅銷售,同時商舖的建造、回款週期及毛利均優於住宅,因此各地項目優先銷售商舖而推遲住宅銷售。按照分析者的預計,如果未來2~3 年各地項目招商運營進行順利,加之附近地鐵等交通配套的到位,住宅銷售可能會為華南城貢獻豐厚的利潤。
  五項配套服務支柱可算是華南城的一項比較成熟的競爭優勢,分別為一站式物流服務、電子商務平台、會議和展示服務、奧特萊斯商場經營管理和物業管理,用於全面配合其商舖運營的核心業務。
  公司的電子商務平台華南城網,由深圳華南城2009 年引進,主要為華南城入駐商戶服務,首創了「實體+網絡立體電子商務」新模式,但目前看起來經營得較為平淡,實際利用率較低。或許隨著騰訊的進入,這棵電商「老樹」能夠發出新芽並更加活泛。
  奧特萊斯2011 年4月在深圳華南城二期開業,引入150 多個國際品牌,對人流量有較大拉動作用,目前經營得較為成功——在靠近香港的深圳居然能夠把奧特萊斯運作得風生水起,確實有些門道,當然這是另一個研究課題,有待於進一步深挖。
  奧特萊斯對經營者的渠道管理能力具有較高的要求,華盛商業作為公司的全資子公司,有能力在其它地區複製其深圳奧特萊斯的運營,預計2014年以後將進入西南、南寧、西安、重慶和廣州等項目。
  強大的政策綠色通道
  所謂造勢不如趁勢,做過產業地產的人對此當深有體悟。華南城就是一個典型的趁勢者,深圳華南城的起家,不是因為其高瞻遠矚或產品優秀,而恰恰在於把握住深圳2000年以後城市更新產業升級,大量建材批發市場外遷的機遇而在平湖一炮走紅的。
  因此,其它各地的華南城項目也基本上是深圳華南城的複製改良版,華南城的選址主要僅考慮地區中心城市。事實上,深圳以外的所有項目均位於省會。這些城市在其所屬省份內都是最大的城市,也是毫無爭議的工商業和交通中心。這些城市均有城區專業交易市場外遷計劃,尤其是鄭州和西安,政府已明確出文要將三環和二環內的專業交易市場外遷,華南城所建交易市場剛好承接了此類需求。
  因此,專業交易市場外遷是華南城得以進入新區域的重要機遇,也是公司考察選址的關鍵因素。新建項目之前,華南城都要經歷長時間的考察,目前在建項目所在地均有城區專業交易市場拆遷計劃,保障了新建項目的市場需求。華南城商舖目前的租金僅為城區租金的20%,經濟下行會迫使商家重新衡量經營成本,專業交易市場外遷幾乎是大勢所趨,便利的交通只是催化劑。
  除深圳華南城,其它各地華南城項目,均為政府邀請其去本地建設經營,因而容易取得各項優惠政策,其中最大的優惠項目為土地,前文已有敘述。此外,如鄭州將華南城項目列為「商貿一號項目」(「工業一號項目」自然是富士康了),不僅在土地政策方面極為優惠,且配合華南城建設積極推進城區市場外遷,甚至在項目落地後,緊鄰華南城新建了鄭州最大的新型會展中心以拉動人氣。西安、鄭州、南昌等地未來均有地鐵通往華南城項目,極大提升了交通便利度,降低了項目運營風險。內地華南城項目由於扶持力度和計劃配套交通均優於深圳華南城,內地項目大有後來居上之勢。
  華南城的大部分項目需要5~7年的培育期,期間享受政府配套設施建設所帶來的土地溢價收入。深圳華南城雖然目前實際有效月出租率不超過50%,但由於低廉的土地成本和相對較高的商舖售價,華南城一期不超過3 年即收回了項目投資成本,二期不超過4 年也收回了投資成本,經營壓力不大。
  與騰訊合作能夠給華南城帶來什麼?
  融入了騰訊的「空中城鎮化」大生態圈,華南城得到的好處可不是一星半點。
  提高華南城已竣工的交易中心和倉庫的出租率。很多與騰訊相關聯的公司可能將選擇華南城的線下設施和服務。雖然租金收入目前仍佔較小的收入比重,早期階段新租戶的租金也相對較低,但是較高的出租率,尤其是對於華南城的新項目,將為其未來租金收入和銷售增長打下堅實基礎。
  加快現有項目的開發進度。與騰訊合作,華南城新項目對於電子商務參與者的吸引力將會得到全面加強,租戶和物流需求的增速將高於原計劃。這樣,華南城大型項目的開發進度勢必將加快。雖然華南城的每個項目均針對省級市場、而非小型地區市場,但是一些投資者存在這些項目似乎過分龐大的疑慮。與將來物流需求巨大的互聯網巨頭騰訊合作,有助於減少這方面的質疑。
  在新地區土地收購方面獲得更高的談判和議價能力。與互聯網巨頭騰訊合作加上額外的電子商務概念,華南城的商業模式對於亟需推動地方經濟的地方政府而言將更具吸引力。這能夠幫助在更好的地段以更低的土地成本獲取新項目,並從地方政府獲得更為優惠的政策。
  帶來更強的融資能力。宣佈與騰訊合作後,投資者和銀行對公司的信心大幅提升。在宣佈合作之後華南城隨即發行的5 年期優先票據的年利率僅為8.5%,而公司於2011 和2012 年發行5 年期優先票據的年利率達到13.5%。
  利用騰訊卓越的在線平台進一步加強其與現有和潛在客戶之間的關係和信息網絡。目前,華南城擁有自己的電子商務平台「CSC86.com」,為其客戶提供供求信息,並結合了實體店和虛擬店的資源。截至2013 年3 月31 日,華南城深圳共有超過4750 家線上商店,註冊用戶超過195000 名,但這一規模仍然相對較小。
  在與騰訊的大規模線上資源整合之後,華南城的客戶在線上推廣和信息交換、線上採購、在線支付等方面有可能享受更多的增值服務,將使華南城作為交易中心開發商和運營商的吸引力更大,促進其銷售和租賃業務的發展。
  華南城覆蓋多個省份的龐大基礎設施可以在這方面提供幫助。此外,華南城還運營著一家綜合現代化物流公司,乾龍物流,公司總部位於深圳。該公司在深圳運營著倉儲和貨代市場,也提供倉儲管理服務並安排現場第三方配送分銷服務。從深圳起步,該物流公司正逐步在南寧、南昌和西安等地建立了分支機構,並且計劃拓展其業務範圍,建立具有全國貨品和物流網絡的交換中心,以便為客戶提供一站式物流服務。
  除了華南城的物流服務以外,其包括供應商、製造商、面對終端客戶的經銷商的巨大客戶群、對於中國商品市場的深入參與、廣泛的產品覆蓋以及直接連接零售客戶的奧特萊斯的成功運營都可為騰訊的電子商務業務帶來協同幫助。
華南 01668 妮兒
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96001

途牛毛利率面面觀 從易

http://xueqiu.com/6313049521/28773332
$途牛(TOUR)$ 提交IPO申請後,媒體對途牛的毛利率有不同角度的解讀;對其毛利率的說法不一,有說4%,有說5%,也有說7%的。媒體報導上這些不同的數的原因是什麼呢?途牛的毛利率到底是多少呢?

要搞明白這個問題先要知道途牛對其組團游和自助遊業務的不同記賬方式。在美國會計制度下,途牛對組團游業務採取的是將交易額(gross bookings)記入營收的方式;而對自助遊業務是將佣金(交易額扣除採購成本)記入營收。從營收到毛利中間還有其他一些營收成本;扣除這些成本之後才是公司整體的毛利率。

途牛在財報中披露了組團游和自助遊兩項業務的交易額,並且披露了組團游業務中採購成本佔比。根據這些數據,我們可以算出途牛組團游和自助遊的毛佣金率(交易額扣除採購成本後的收入佔交易額的比例):
查看原图途牛這裡的組團游6-8%的毛佣金率對應的就是眾信、攜程等的旅遊度假業務毛利率或佣金率的概念;對比這些公司業務的佣金率水平時用這個數會比較合理。此外,眾信的零售度假業務和攜程的組團度假業務毛利率都在12%左右,比途牛這裡的毛佣金率高很多;是因為眾信和攜程都是從地接社和航空公司直接採購產品,甚至門票、酒店也直接採購,而途牛主要是從眾信、凱撒等旅遊批發商手中採購旅遊產品到線上賣。如果把眾信的批發業務毛利率和途牛組團業務毛佣金率(8%)對比則是差不多的;相當於是批發商(眾信)和零售商(途牛)各拿了一部分利潤。途牛和眾信的財報都顯示,2012和2013年,途牛是眾信的第一大批發商客戶。

在這些毛佣金的基礎上,還需要扣除與營收成本相關的採購人員工資及對應辦公室租金、網絡和數據中心相關費用,以及支付費用等成本相關的其他各項綜合成本才是實際的毛利率。因為組團游和自助遊都會有這些費用,所以是一項綜合成本費用。途牛招股書顯示,2011-2013年這些綜合成本費用佔其披露的公司總營收的比例是6.4%、5.8%、4.1%。扣除這些綜合成本項之後就是公司實際的毛利潤,分別是2383萬元人民幣、3915萬元人民幣、1.2億元人民幣。

用以上毛利率分別除以交易額、毛佣金和財報裡的營收又得到三種利潤率:
查看原图第一項利潤率是類似現在自營電商的毛利率;第二項利潤率是類似於攜程的毛利率;第三項是途牛目前的會計報表中的毛利率。如果把途牛這樣的旅遊電商和綜合類商品自營電商進行對比時,用第一項利潤率對比會比較合理,都是以交易額為基數;如果把途牛和攜程進行對比時,用第二項利潤率對比會比較合適,都是以毛佣金記的營收為基礎。如果是看途牛的綜合利潤率水平變化時,第三項利潤率反映了其各項業務的綜合利潤率變化情況。

文/ 吳桑茂
聲明:文章發表時,本人及本人所在機構未持有$途牛(TOUR)$ 任何倉位!
牛毛 利率 面面觀 從易
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96002

用段永平的「毛估估」估算幾個消費公司 中國式趨勢投資

http://xueqiu.com/2142636301/28748918
投資的一個較為實用的簡單方法就是粗略的估計公司未來可能的發展規模,從大的方向估計可能的回報。段永平用了一個精確的詞語——毛估估,即我們應該追求精確的模糊而不是模糊的精確!

天天痴迷於報表數據往往陷入「不識廬山真面目,只緣身在此山中」的尷尬!不是說不去鑽研報表,而是應該先定性再定量。透過現象看本質,提高獲勝的機率!

 有感悟就應該寫下來,不管是不是能經得住時間的考驗,但起碼會讓自己的思路得以清晰,避免混沌。學習和總結是人生得以進步的兩大法寶,儘管總結的結果因為眼界、經驗、天賦等種種原因離真理還當遙遠,但身體力行總比信口雌黃好得多!

 也試一試毛估估的方法分析幾隻消費股,探究其優劣,挖掘其潛力,避開可能的損失!順便講一講,為什麼是消費股?華誼兄弟王中軍曾講,企業家應該慶幸生在了中國,人口十多億,如果利用好了市場,分分鐘可以製造世界級公司!實在!好的網絡公司在美國,香港的好公司也一大把,國內上市公司都是奇葩,但唯有消費類好公司都在國內。

1、  伊利股份

2012年全國液態奶的產量2150萬噸,伊利市場佔有率24%,銷售額322億,大致可以算出伊利的產銷量為516萬噸。
        一盒牛奶250升,4盒牛奶大約1公斤,1人每天喝一袋牛奶,一年的消費量大約為90公斤。2012中國的城市人口為7億左右,以此計算消費量為6300萬噸,因為城市人口的消費習慣和整體收入對每天消費一袋奶是比較實際的,還不包括7億農民的潛在消費。也就是說,不太長的幾年之內,牛奶的市場還會快速擴大3倍,以伊利的龍頭地位如果未來的市場佔有率在25-30%,則銷量為1575—1890萬噸,假定未來的價格以2%的通脹計算,假定未來8年即2020年達到上述情況,則伊利的銷售額可能為1144—1373億,以歷史的眼光來看 ,隨著消費的升級伊利的利潤率必然是上升的,結合達能10%的利潤率,伊利未來僅僅液態奶的利潤必然會在110億以上,更不要講奶粉、飲品等等的開發。今年伊利的利潤30億,未來的5-8年利潤漲4倍應該問題不大。加上14億人喝奶,寡頭壟斷等等因素伊利市值到達3500-5000億應該看得到!

2、  白雲山

白雲山很多人看好,邏輯是涼茶規模不斷發展,白雲山接王老吉搭上快車,將會和加多寶演繹可口可樂和百事可樂的故事。但毛估一下,卻不太樂觀。現在涼茶的市場份額300億元,個人認為涼茶已經擺到了中國的每個角落,已經成為婦孺皆知的消費品,但市場容量已經很穩定,空間有限了,白雲山要發展只有搞搶奪而不是搞圈地運動了。很多人對白雲山寄於厚望的另一原因是一旦市場格局穩定,費用下降,白雲山的利潤將大增。大致做了一個測算,加多寶的淨利潤率25%,仔細想一想,涼茶未來的利潤率肯定是下降的,加多寶吃獨食的好日子已成過去式,與白雲山的戰爭曠日持久。白雲山指望費用下降可能猴年馬月的事了!即便下來,涼茶已經從暴利向飲料的平均利潤看齊了。

2013王老吉銷售100億元,2013年的利潤率2.5%。假設未來銷售150億元,則利潤率10—15%的樂觀估計利潤可能為15億—22.5億,加上其他的利潤,總利潤為22億—30億,

以35倍估值,市值在770—1000億左右,現為340億左右,但個人認為,利潤率能達到10%對白雲山已經是很難達到的!所以未來幾年內,白雲山的市值空間不大!

3、  三全食品

 看好三全食品的人的理由和白雲山差不多,都是期望費用的降低!個人反而認為,三全食品不是費用大而是價格漲不上去,想一想,市場佔有率連續多年穩居第一,而且將近30%已經很牛逼了!利潤連年徘徊不前,不是費用的問題而是護城河的問題。龍鳳的市場佔有率13%也很不錯,還要被三全食品收購也很說明問題——該行業賺錢不易。三全食品的故事還會講好多年,利潤也會低速增長好多年。樂觀毛估估一下,2008年三全食品的銷售收入13.8億,利潤7800萬。淨利潤率5.6%,2012年銷售收入26.8億,利潤1.4億,淨利潤率5.2%,2013因為合併龍鳳銷售收入36億,利潤1.17億元,利潤率3.25%。以此計算5年後龍鳳的銷售收入可能為70億元,以利潤率6%樂觀計算利潤為4.2億左右,以35倍估值在147億元,成長空間不大!

4、  海天味業

看好的依然眾多,醬油歷史幾千年,意味著醬油的行業成熟,成長的邏輯就是漲價。但國內醬油品牌眾多,歷史都很悠久,故事都可以講一大堆。對於一個大眾消費品來講,漲價不可能隨意的,消費升級的故事一過,業績就將陷入低速增長,畢竟19.12%的利潤率是對於全國上千家醬油廠商都可以生產,但卻並沒有特別口味、工藝、歷史、文化差別的行業來講已經到位了,現在的醬油和以前的白酒有一點相仿了,利潤一高,大大小小的無差別廠商就出現,但茅台、瀘州老窖、五糧液的文化底蘊是可以支撐其肆意漲價的,醬油就沒有那麼容易忽悠了!消費量已經到位,中國的消費觀念永遠也不可能達到日本的消費量,機構研報就不要信了。依然毛估估一下,未來5年內利潤可能到30億元,再往上就缺乏依據了,市值最多1100億元,成長空間有限!
段永平 毛估估 毛估 估算 幾個 消費 公司 中國式 中國 趨勢 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96003

談股論金,侃天侃地(港股那點事) 港股那點事直播間

http://xueqiu.com/4091164142/28760678
開放+共享+共識,追尋有趨勢的價值——格隆

股金多少事  都付笑談中

1、尼洋河畔的春天

查看原图
查看原图
查看原图
2、風乍起,吹皺一池春水——關於滬港通

關於這個事情的公開分析已經連篇累牘,格隆只粗略補充幾點:

(1)、滬港通有推進人民幣國際化的經濟層面考量,但更多是中央政府補償和扶持香港的一種政治考量:如果你身處中環,經常看到遊行隊伍,以及報章上佔領中環的大討論,就能理解滬港通這種設計的必要性。設立上海自貿區對香港人民幣離岸中心的長遠衝擊是巨大的,而央行自去年開始不斷收緊打擊跨境套利交易則從中短期也直接衝擊了香港最近幾年頗為依賴的跨境套利紅利:自2010年中央推出人民幣國際化戰略後,香港經濟有很大一部分是通過給內地做人民幣轉口套利和洗錢支撐起來的,假借外貿套匯和內保外貸等都是其中常見的模式。三月的外貿數據清晰反映了這種人民幣跨境套利交易劇減對香港的衝擊:三月中國出口同比下降6.6%,進口同比下降11.3%。但如果從地區結構看,對歐、美、日本、東盟都是增長的,根本原因是內地與香港貿易總值下降了33.3%!。這暗示了兩個結論:一,這種立足虛假貿易的跨境套利交易銳減對中國經濟本身不會產生消極影響,中國經濟遠沒有想像的那麼差;二、動了香港的奶酪,得適當補差。無論哪個角度,中央都需要一個穩定繁榮的香港。制度設計中的資金雙向流動,更多應該是對內地保守利益的一種安撫;

(2)、目前的滬港通只是1.0版本,待試點經驗總結與條件逐步成熟,未來必然推出2.0、3.0版本,在交易所層面(深交所跟進是遲早的事)、投資群體、投資標的、投資金額等方面的限制都會逐步放開。從這個角度看,滬港通不會喧囂一陣就塵歸塵土歸土,而是兩地互聯互通長遠金融制度改革的起點,未來還有更長遠的生命力與機會;

(3)、從滬港通這件事的設計出發點看,基本沒有對兩地二級市場投資者利益的考量成分,至少,沒有重點考慮這一點——誰也不是誰的解放軍。二級市場投資者,尤其A股投資者如果把這理解成體恤民意,救民水火,多少有點自作多情的成分。但客觀上資金更可能是一種單向流動,從境內流向香港的數量會更多一些,理由很簡單:整體估值,香港便宜,便宜很多!從這個角度看,港交所(388)是這次改革顯而易見最受益的公司之一;

(4)、從投資角度,滬港兩個市場仍屬有籬笆隔離的鄰居關係,而非一個屋簷下的同居關係。滬港通的作用類似物理學中的聯通器原理:兩個水池,如果從底部聯通一根水管,不考慮匯率、交易等摩擦成本,兩個水池的水平面的落差將消失並最終達到同一個高度:但這次滬港通不是在底部連管子,而只是在水面上搭了一座小橋,真正意義上的套利無法進行(比如從甲市場買便宜的股票,然後轉託管到乙市場賣掉)。因此兩個池子的水面落差會縮小,但不會完全趨於一致。所以聯通初期炒價差有其合理邏輯,但新鮮好奇感消退後,就該回歸價值本源,原來該買什麼,現在接著買什麼。持續盯價差太膚淺也太危險(要知道價差越大的公司,往往就是基本面越爛的公司):如果你認為投資就是盯著價差賺錢這麼簡單,請參考餡餅定律:當天上掉下餡餅的時候,地上多半也有個陷阱在等著你。

(5)、滬港通無法根本改變兩個市場的生態系統與遊戲規則,但會讓兩個市場在投資邏輯、操作習慣、風險偏好等諸多方面產生相互影響與交融:A股市場那些能真正讓海外資金分享到中國經濟增長的,最好還同時有價格折價的藍籌股會有價值重估機會。相應的,香港市場上那些具備價值性、稀缺性的好行業(典型如互聯網、黃賭毒、燃氣、環保新能源等)、好公司(比如五月要10送40的700騰訊,比如388港交所)也必然受到飢渴的內地資金的青睞——但港股A股化的可能性基本沒有:對香港這樣一個資金自由進出、完全開放、估值體系與標準成熟、做空以及衍生投資工具配套完善的成熟市場,想把A股那套盈利模式移植過來,死一百次都不夠;

(6)、格隆想特別提出的一點是,香港市場存在大量有價值的中小市值公司。過往只是因為香港市場上資金以歐美外資為主,對於這些歐美資金而言,大中華區只是其投資組合裡的一小部分,為了追蹤和分享中國經濟成長,只需要配置那些相對透明、調研容易、能代表中國經濟的大市值藍籌股就解決問題了,完全無須勞神費力去投資那些流動性和透明度偏弱,覆蓋和調研難度偏大的中小市值公司,這導致一大批細分行業全國乃至全球龍頭,具備相當成長性和盈利能力的中小市值公司乏人問津,估值低廉。在內地資金日漸增加並掌握一定的話語權以後(比如香港市場目前QDII規模約2000億港幣,這次港股通金額超過3000億港幣),未來這批中小市值公司大概率會有一個價值反覆發現的過程——未來1-2年內,這其中會出現一大批令人讚嘆的牛股與超額收益。當然,中小市值公司良莠不齊,其中存在不少陷阱,這需要我們有足夠專業和深度的研究與贈別能力——而這正是格隆匯的優勢:很少有上市公司坑蒙拐騙的行為能逃出遍佈全球的格隆匯會員的群體眼睛,同樣的,也很少有上市公司重大機會能被格隆匯會員所忽略。

3、關於香港、內地投資文化的差異

滬港通後,一些朋友問格隆能否依據多年經驗最簡單概括一下兩地投資文化的異同。我回問了一個問題:在香港開過車嗎?有兩個關於開車逆行的笑話。其中一個是夫妻之間的對話。妻:「老公,我剛聽到報導說高速路上有一輛車在逆行,你要小心!」。夫:「一輛?我看一百輛都不止!」另一個是一次我坐一個大陸師傅的車。師傅過去長期在大陸開車,大陸車輛方向盤的位置以及路上行駛的方位與香港都是相反的。我問司機在香港開車的感覺,他回答:很彆扭,總感覺自己在逆行!

如果以開車來描述香港與大陸資本市場投資文化的差異,簡單而言就是在香港必須守規矩,老老實實掙實在的錢。如果試圖走邪門歪道,抄近路,甚至逆行,罰你沒商量。首先從投資機構角度看,香港市場是一個完全開放的市場,美國人、法國人、印度人乃至阿拉伯人,全球資金都能在這裡覓到其身影。各路資金有其各自的偏好、口味與習慣,但最終大家一定會統一到一個驅動力上面來,那就是上市公司的基本面,或者說價值。任何機構如果膽敢偏離投資價值這個主線,而使用其他考量因素選股,最終結果多半會死得很慘。最可怕的是,在香港市場選錯股票的糾錯成本極高,買入後賣不出來一路被閘蟹而下的情況比比皆是。有時候市場甚至不給你糾錯機會,一些有治理結構瑕疵的公司可能乾脆被直接停牌、退市或者清盤。組合中遇到一隻這樣的股票,足以把你整個組合辛辛苦苦賺的錢全部抹掉。在這裡,選擇好人舉手的好公司,老老實實與好公司站在一起是最基本的盈利模式。大陸則不同。A股市場本質上是一個博弈市場,賺錢靠的是博弈而非價值。A股因為歷史遺留等各種原因,整體估值始終高高在上,這種估值水平本身是談不上什麼投資價值的。既然沒有投資價值,唯一的盈利路逕自然是博弈。換句話說,就是人與人斗,講故事,畫餡餅,挖坑讓人跳,內幕信息,資金操縱等等,大家比拚的是內幕信息優勢、資金實力、講故事以及包裝的技巧等,那些原本應該處在投資中心的標的——上市公司,反而淪為一個可有可無的擊鼓傳花工具。想在這種環境裡賺錢,必須削尖腦袋且敢於撞線,敢於違規。這個如同開車。在香港,很少看到有司機頻繁變道,如果地上畫了實線,更是無人敢越。但在內地城市,像魚一樣游來游去的車子隨處可見,跨越實線基本沒有心理障礙。內地司機把交通線當作一條線,香港司機當它是一堵牆。這種胡亂變道肆意違規的開車方法,表面看似乎是討到了便宜,別人40分鐘才能到達目的地,你可能20分鐘就到了。但更多的情況是,因為更多的人加入違規佔道、變道、搶道、加塞的隊伍裡,整個道路上已無規矩可講,再寬的道路也會在短時間內變得狹窄而擁擠,最終無人能從這種不守規矩中獲得額外收益。本質上,人人都更希望呆在一個公平有序的環境裡,因為沒有人能永遠強勢。有規矩、守規矩、公平才能有持續收益的土壤。這也是為什麼香港街道普遍不寬,但車速普遍很快,也很少見到擁堵的原因。

其次投資標的,也就是上市公司也必須老老實實走正道,敢超速敢撞線敢加塞,多半會收到罰單。這種罰單可能來自監管機構,但更多會來自市場,而香港的做空機制讓這種市場的懲罰力量體現得更加淋漓盡致。香港市場對於正邪的處置是涇渭分明的。香港市場是典型的辯方舉證,任何公司要證明自己是好公司,靠講故事是沒有用的,必須用足夠長的時間用實際經營數據來證明自己持續而且穩健的盈利能力——在香港可以接受故事一個月不兌現,也可以接受三個月不兌現,但如果超過4個月,殺你沒商量。而一旦證明了自己,市場也會毫不吝嗇地給予遠高於同業、也遠高於市場平均的估值水平。這也是為什麼中國海外能長期以十倍以上的市盈率水平交易,而其他諸多地產股長期只能趴在五倍以下的估值水平的原因,也是恆安、康師傅、百麗這些公司一度擁有遠高於同業估值水平的原因。相反,有任何公司膽敢使壞,無論是欺騙市場還是弄虛作假,哪怕一次,都會被市場打入冷宮,從此被邊緣化。在誰曾經騙過市場這點上,香港市場擁有無比驚人的記憶力。所以不少新入港股市場的朋友不明就裡,看到一些公司看似行業地位、市場空間、盈利能力、估值水平似乎都不錯,但卻以很低的交易價格仍乏人問津,忍不住就衝進去,結果就會中了「價值陷阱」的套:在香港市場遇到「便宜」公司,一定要查其有無犯罪前科,是咎由自取還是真被冤殺。A股就不同了。沒有做空機制,股票漲起來有恃無恐,一個故事講個五年、十年不兌現都非常正常;壞公司三五年退不了市,中間能炒幾個回合,即使退市最後也必定能鹹魚翻身。這種沒有罰單風險的道路,實際等於在鼓勵和縱容欺騙和違規,最終結果必然是劣幣驅逐良幣。

4、關於獵豹分拆與金山

最近格隆一直在分析「雷軍系」。金山旗下的獵豹移動(由金山網絡更名而來)於4月3號提交招股書。作為「雷軍系」公司中最具想像力的一塊業務,很多朋友希望格隆能夠對獵豹分拆後自身的價值,以及金山(3888)的價值做一個重新認識與評估。格隆把對招股說明書的詳細解讀如下。

先看看獵豹的各項數據。獵豹2013年營收為7.5億人民幣,同比增長160%;收入中82%來自廣告,騰訊、阿里和百度是獵豹移動的主要客戶,來自TAB三家的收入佔到獵豹廣告收入的70%。收入佔比第二大的是互聯網增值服務,主要是來自移動端的遊戲收入,這一塊業務佔整個收入的11%。其餘的收入來自於向企業和個人提供安全軟件的收入,隨著公司由傳統的安全軟件企業向互聯網企業轉變,這一塊的收入佔比正在逐年下降。由於金山軟件(3888)的年報中對金山安全部分的營收和運營利潤(未扣除行政費用)都有披露,此前格隆也根據這些信息對金山安全的估值做出過一些分析。不過通過獵豹移動招股書中披露的更為詳細的財務數據,格隆發現獵豹的盈利能力比之前預想的要差一些。首先是獵豹移動2013年的市場營銷費用同比增長了250%,增速快於同期營收的增長,導致市場費用佔收比增加了7個百分點。另外一點就是獵豹移動的行政費用比格隆之前預計的要高。因為在金山軟件的年報當中,行政費用是不可拆分的,因此看不到安全業務的行政費用佔收比。通過獵豹的招股書,發現2013年獵豹移動的行政費用為9700萬人民幣,佔到了金山軟件行政費用的一半。而獵豹移動的收入佔金山軟件的總收入只有34%。因為市場費用和行政費用佔收比較高,獵豹的運營利潤率只有12.3%。如果扣除期權費的影響,Non-GAAP的運營利潤率可以提升至17.3%,但相比奇虎33%的Non-GAAP運營利潤率仍有較大的提升空間。獵豹移動2013年的淨利潤為6200萬,但實際的利潤應該好於這個數字。首先2013年獵豹移動的期權費為3700萬人民幣,如果排除期權費用的影響獵豹主營業務的淨利潤就已經達到9900萬人民幣。另外獵豹移動2013年的稅率高達44%,這顯然是不正常的。招股書中解釋了這是收到遞延資本公積的影響,導致了2013年的稅率水平過高。如果再扣除稅率過高的影響,獵豹移動2013年的Non-GAAP淨利潤應該在一億人民幣以上。

再來看看獵豹移動的估值定位。獵豹移動IPO計劃發行15%的新股(佔上市後13%),最多募集3億美金。按照募集上限估計的市值為23億美金。這個估值是否合理,市場參照最多的是與獵豹業務最相似的奇虎360(QIHU)。獵豹移動的業務和盈利模式與奇虎360相似並非偶然。獵豹現在的CEO傅盛當年就擔任奇虎360安全衛士的總經理,奇虎這款核心產品就是由傅盛的團隊一手打造的。傅盛從奇虎360離職後創辦了可牛影像公司並擔任CEO。2010年金山安全與可牛合併為金山網絡,由傅盛擔任CEO來對抗奇虎360免費安全軟件對金山安全業務的衝擊。傅盛用3年的時間帶領獵豹移動走出低谷,完成了傳統軟件企業到互聯網企業的轉型。因此獵豹與奇虎這一虎一豹從業務範疇到商業模式都是非常具有可比性的。市場對奇虎14年的營收預期約為12億美金左右,同比增長70%以上。而獵豹14年營收增長大概在100%的水平,約為15億人民幣。按照這個估算,奇虎14年的營收大概是獵豹的5倍,如果按照同樣的14年PS給出估值,奇虎現在100億美金市值,則獵豹短期內的市值應該在20億美金附近。如果獵豹分拆上市後的市值短期內維持在200億港幣以下,會對金山軟件估值產生負面影響。獵豹上市後,金山的持股會被攤薄至49%,獵豹200億港幣市值對金山軟件的貢獻就只有100億。如果金山軟件最具想像力的業務有了這樣一個明確的價值,剩下遊戲和WPS業務支撐另外250億港幣市值就會有壓力。金山軟件和騰訊一樣,遊戲貢獻的利潤佔到總利潤的50%以上,在整體估值的時候都囫圇個,遊戲的利潤也被給予較高的PE。如果拆分開給估值的話,可能就會發現遊戲部分的估值存在壓力。所以在獵豹分拆上市前後的一段時間,囫圇一鍋燴的騰訊應該是比清晰分拆的金山更加穩妥的一個標的。

最後想強調一點,格隆依然看好金山軟件和獵豹移動長期的表現。原因是通過獵豹移動的用戶數據和奇虎之間的對比,獵豹的長期市值不應該僅僅是奇虎的五分之一。2014年獵豹移動手機端的MAU預計突破3億,接近奇虎手機MAU的三分之二,獵豹PC端的MAU目前約為1.6億,為奇虎的三分之一。只是獵豹尚處於貨幣化的早期階段,類似於一兩年前的奇虎。因此獵豹的盈利增長預計在未來的一兩年內都是高於奇虎的,與奇虎之間的市值差距必定會逐步縮小。如果獵豹的軟件能夠得到小米平台的助力(小米預計14年出貨6千萬部,15年出貨1億部),比如小米手機預裝一些獵豹的軟件,那獵豹追趕奇虎的速度就會變得更快。

5、關於移動支付行業

很多朋友詢問移動支付行業什麼時候能夠「風再起」?這個判斷其實不難:什麼時候央行的整治結論出來了(據說是月底),該處罰的處罰,該放行的放行,趴在地上的就可以起身開始跑了。

當然,也不是說這次移動支付行業被整治都是壞消息,其中多半有被錯殺的:大傢伙都被要求趴下時,yin聯可是快馬加鞭。最近格隆看到一篇YIN聯自己於4月10日發佈的文章,大概內容是:中國yin聯發佈消息,截至2014年一季度末,全國「閃付」終端近300萬台,可支持金融IC卡和NFC手機支付受理。越來越多持卡人對便利、安全創新支付方式日益青睞,yin聯「閃付」已成為消費者日常小額、快速支付的重要選擇。隨著國內金融IC卡的規模推廣以及移動支付的加速普及,yin聯卡(以及「yin聯手機支付」)「閃付」作為一種新興支付方式,使用更便利、支付更快捷,讓更多小額快速消費類商戶受理銀聯卡成為現實,也受到越來越多消費者的喜愛。目前,全國正在推進「閃付」非接觸式支付商圈建設,各地行業應用項目累計超過100個,覆蓋公交、地鐵、出租、停車、高鐵等各類公共交通領域,超市、百貨、快餐、菜場等生活服務領域也在快速普及。同時,yin聯正積極聯合相關各方大力拓展適合「閃付」應用的小額快速消費類商戶,通過創新的產品及日益完善的服務,帶給持卡人更加優質的支付服務體驗。比如國際快餐連鎖行業麥當勞和漢堡王,消費者點單後,只要拿出金融IC卡在櫃檯的自助POS終端前輕鬆一揮就可結賬完畢。這種快捷、高效、安全的持卡人自助交易模式,正是yin聯為小額快速消費領域合作夥伴提供的個性化創新支付解決方案。

這信息格隆是兩個反應:1、瞬間想起西部片中的熟悉台詞:統統都趴下!2、有人狂推NFC、金融IC卡,這波風潮裡被稀里糊塗跟著一起被殺下來的金融IC卡生產商比如金邦達,應該是值得研究與跟蹤的吧(對金邦達,格隆前期文章詳細分析,請參閱)?

6、關於華彩(1371)發行可轉債

最近彩票行業的華彩與御泰先後發行CB。很多朋友詢問,格隆前期已經在個人微信朋友圈解答過這個問題了,本期再簡單闡述兩句:

(1)、華彩不缺錢,理論上也不需要CAPEX,公司管理層也是做實事的(可參閱華彩隔三差五披露的在電信、銀行等領域的成功拓展與佈局),也不存在惡意圈錢的可能。結合公司最新公告要在股東會上討論回購、增加董事席位等蛛絲馬跡,可以理解成華彩融錢必有動作,期待好戲大幕開啟;

(2)、御泰剛宣佈回購,緊接著就發轉債。御泰在新媒體業務、全產業鏈業務等方面均未看到明顯投入與佈局,在沒什麼業務動靜的情況下大量融錢,看不懂;

(3)、正常情況下CB發行次日股價都會下跌,消化一陣後恢復正常,少量強勢公司才會保持不跌或者少跌。原因是可轉債既有債性,又有股性,如果基金尤其債券基金只想鎖定債性中的利息,就必然要借貨賣空正股以對沖CB中的股性,這樣會導致CB發行次日的賣空量畸高。

7、關於未來的一些值得研究的穩定品種

諸多朋友希望格隆在美聯儲可能提早加息,中國進出口數據大幅下滑,積聚人氣的科網股慘遭暴虐,市場熊樣若隱若現的大背景下,能否提出一些值得研究的穩定品種。應該說這也正是格隆近期一直想傳遞的思路:要麼休息,在人間四月天去看看人面桃花;要麼就找找那些也許並不性感,但風險明顯不大,或許有意外驚喜的穩定品種。上期格隆其實已經提出了一些名單並分享了其中一個公司:雅士利(1230),這期格隆再簡單將名單中的幾個做些探討,分別是醫藥行業中的朗生醫藥(0503)、中國先鋒醫藥(1345),博彩行業中的匯彩控股(1180),汽車中的長城汽車(2333)。其中匯彩與朗生在後面單獨展開分析,先鋒醫藥擬留待下期分析,長城汽車本期略為展開,視情況後期增補。

長城汽車格隆在前期做過詳細分析,朋友們可參閱前期「港股那點事」。本期只提醒一個信息:週末傳來長城H8試駕爆胎的消息(該消息屬於網絡傳播,格隆並未確認真偽)。如果說此事屬實,則長城的股價應該會受到一定衝擊,但衝擊應該帶來研究的機會:上海大眾總經理駕途觀出車禍,一車四人全遇難,絲毫沒有影響途觀銷量屢創新高。對於長城汽車而言,市場對其所有預期基本都到了最悲觀的程度,未來很難再出現實質意義上的利空。

8、關於匯彩控股(1180)

格隆在上期港股那點事中曾經提到「黃賭毒」題材的股票的業績增長是可以穿越經濟週期的,比如中國彩票行業在過去二十年從未出現過行業收入按年倒退的情況。與彩票行業同樣穩健增長的還有澳門的博彩行業。從2002年澳門特權政府放開「賭權」,引入國外博彩運營商開始,尤其是在2004年金沙娛樂場正式開業以來,澳門博彩業取得了高速的發展。從2002年整個行業營收不足30億美金,發展至2013年的452億美金。澳門博彩業07年超過拉斯維加斯成為全球最大博彩市場,即使在金融危機的2008年已經其後的2009年,澳門博彩行業收入依然分別取得了31%和9.7%的增長。2013年澳門博彩行業收入已經超過7個拉斯維加斯的規模,是澳門特區的支柱產業和主要稅收來源。過去十年澳門特區GDP平均增速14%,來自博彩行業的稅收佔澳門總稅收的比例接近70%。博彩行業在過去的數年一直是資本市場的寵兒,也誕生了銀河娛樂(27)這樣五年漲幅過百倍的大牛股。在港股通的背景下,澳門博彩行業作為A股市場所缺失的標的,應該在未來幾個月內能受到資金的追捧。本期格隆分析一下匯彩控股(1180):公司在未來兩三年內業績增速大概率會超過行業平均增速。

匯彩控股旗下有兩家子公司,分別運營公司兩塊主營業務。第一家子公司是樂透澳門有限公司(LT MACAU),負責公司旗下賭場管理的業務。第二家子公司叫做LT Game,負責銷售直播混合遊戲機LMG(Live Multi Game)。這兩塊業務在未來兩三年內都有強勁的增長動力,匯彩控股的業績經獲得雙引擎的推動而獲得超越行業的增長。下面分別介紹這兩兩塊主營業務。

首先是賭場管理業務。在2013年以前LT MACAU只運營一家賭場叫做金碧匯彩,這間賭場屬於澳博(880)旗下的衛星賭場,LT MACAU從2008年開始與澳博簽署協議運營整個賭場。目前賭場擁有37張賭檯,300部老虎機和800台LMG遊戲機。以金碧匯彩為例,我們簡單說明一下賭場運營的業務模式。金碧匯彩的營業額中40%是交給政府博彩稅收。剩餘的60%裡,匯彩控股作為運營方可以獲得營業額的55%,澳博作為持牌人獲得5%。金碧匯彩的運營收入過去一直是公司最主要的收入來源,2013年來自賭場運營的收入佔到公司收入的83%。2013年匯彩控股來自賭場運營收入為8.6億港元,同比增長57%,遠高於2013年行業增速的18.6%。賭場運營業務未來的增長除了金碧匯彩自身的增長以外,主要來自LT MACAU於14年2月簽約了銀河娛樂旗下的衛星賭場華都娛樂場的運營業務。華都娛樂場交給LT MACAU來運營是因為華都目前的運營效率遠不如金碧匯彩。金碧匯彩2013年每張賭檯每天的營業額大概為8萬港幣,2014年至今這個數字已經增加至12萬港幣;而2013年華都每張賭檯每天的營業額只有4.3萬港幣。如果華都交給LT MACAU運營之後可以達到金碧匯彩同樣的運營效率,就是一個雙贏的結果。華都有30張賭檯,200部老虎機和120部LMG遊戲機。2014年開始,華都的運營收入將成為匯彩控股賭場管理業務增長的動力。

其次是LMG遊戲機業務,簡而言之就是給銀河、澳博等賭場運營者提供直播機,讓賭客不必坐到賭檯上,而是通過遊戲機就參與賭檯的下注。這塊業務相當於給在沙漠中挖金礦的人賣水,是匯彩未來最有看點和成長空間最大的業務,該業務由匯彩控股旗下另外一家子公司LT Game(匯彩控股持有82%股權)在澳門乃至全球主要的賭場提供。LT Game的遊戲機業務也有兩種商業模式。在2011年以前,遊戲機都是由LT Game租給其他一些賭場,並由LTGame負責這些直播機的運營,然後從賭博機的銷售額中分取一定比例的分成。在早期採用分成的模式是因為其他的賭場在這個模式下初期不需要投入成本,有利於LT Game遊戲機的推廣。隨著市場逐漸認識到LT的直播機可以有效的幫助他們提高營收,賭場大多開始願意出錢一次性買斷LT Game的直播機。在2011年,LT Game從澳門金沙拿到了第一單銷售訂單,從此開始了LMG博彩機的銷售模式。買入LT Game遊戲機的商家通常可以在45天就收回成本。2011年銷售的遊戲機是第一代機,一台機器的單價為1.75萬美金,成本為五千美金,售出每台機器淨利潤大概為1.25萬美金,毛利率高達70%。如此高的毛利率是因為LT Game手中的專利門檻使得它成為了澳門市場直播遊戲機的獨家供應商,專利的有效期為2026年。LT Game將於2014年推出第二代直播混合遊戲機,這種遊戲機可以使賭客同時參與多張賭檯上的遊戲(一代機只能連到一張賭檯),可以使客人下注的頻率更高。第二代直播遊戲機的售價為2.5萬美金,成本大約在6千美金左右。第二代遊戲機除了有更高的單價和毛利率以外,還有一個一代機沒有的收入來源:LT Game在出售二代機的時候會與其他賭場簽訂協議,如果二代機的流水可以比其替換的一代機同比增加50%,LT Game將會收到每台機器每天25美金的表現費。預計未來兩年,匯彩控股直播機銷售收入也將出現高速增長,原因有以下幾個:(1)2011年售出的直播機將進入換機週期,而第二代機器可以增加賭客的下注頻率,其他賭場更有動力採購新機;(2)目前澳門政府對於賭檯的增加有著比較嚴格的限制,每年增加的賭檯數控制在3%左右,賭場只有通過直播機才能更快速擴展;(3)2015年開始將有包括銀河二期在內的大量新場啟動,屆時預計將有4萬用工缺口,而根據現實澳門失業人數僅有1萬左右。如果採用LT Game的直播機,將可以有效減少賭場的用工需求。

再來看看公司的財務情況及估值水平。匯彩控股2013年總收入10.3億港元,同比增長41%;淨利潤0.97億港幣,同比減少23.7%。經歷倒退主要是一下幾點原因:(1)2013年公司向華都娛樂場和葡京娛樂場提供混合直播機,公司負責承擔其裝修開支;(2)公司於2013年6月收購美國博彩系統的若干專利,產生了約0.3億港幣的攤銷;(3)公司12年出售了旗下醫藥業務,獲得了一次性收益0.21億港元。2014年,公司賭場運營業務收入預計在15億港幣以上,同比增長超過70%。直播機銷售方便,2014年公司預計可以售出2600台一代機和400台二代機(因為2代機出貨較晚,大概在8月才可以出貨),直播機銷售收入為4.3億港幣,2014年營收將接近20億港幣,同比增長接近100%。14年來自賭場運營的淨利潤約為2.3億港幣;來自出售直播機的收入約為1.55億,其中82%歸屬上市公司,即1.27億。因此匯彩控股14年的淨利潤約為3.6億港幣,目前市值對應14年18.8倍PE。如果只看公司14年的估值,並不比銀河、金沙等大型博彩股便宜很多。但是考慮到公司15年利潤仍可能有70%以上增長(華都運營效率提升,增加新的簽約運營賭場,二代直播機銷售佔比增加,銀行二期等新場刺激直播機需求),則公司市值對應15年PE只有11倍左右,相比其他澳門博彩股普遍15年17倍PE水平還是有明顯的折讓。

9、關於朗生醫藥(0503)

提到朗生,是因為兩個足夠:一個足夠是足夠多的下跌。近期因為醫藥行業醜聞(GSK中國區賄賂)、公司自身人員變動(前CEO徐軍離職時帶走了銷售技術團隊近八成190個員工)、業績下滑(同比下滑16.5%)等因素,公司股價在3月份一個月出現了31%的下跌。另一個足夠是公司基本面恢復的足夠紮實,管理層與銷售人員的調整、產品開發與儲備、市場拓展都有相當恢復性改觀,只要公司能恢復到2012年的正常水平,目前價格對應的pe就只有大約12.2倍,遠低於醫藥行業平均估值水平。事實上,香港對醫藥股尤其細分行業的龍頭醫藥股很仁慈,只要不是坑蒙拐騙市場,臨時因素導致的業務滑坡,一旦開始恢復正常,PE就能給到20倍以上。另外,公司未來還存在參股21.5%的子公司司太立在A股上市的刺激因素。簡而言之,足夠便宜,加上未來業務恢復可期,這兩個足夠的反差給我們提供了研究的機會,後面我們需要琢磨的,就是公司有沒有能力恢復到12年的水平,順便看看未來還有什麼可能帶來更多驚喜的看點。

首先,從行業市場空間與公司市場競爭地位看,朗生脫離2013年的負增長陰影,恢復到過往20%的年均增速具備基礎。朗生醫藥是專科醫藥集團,主要在中國從事開發、生產及銷售治療風濕疾病的專科處方西藥。核心業務目前包括五款風濕專科處方西藥。朗生所在的風濕科在國內是一片剛開始導入的藍海,還沒有被民眾認識,而朗生在這領域上經過十多年的專注耕耘,是風濕領域當之無愧的拓荒者與國內龍頭,基本沒有像樣的競爭對手。行業對風濕領域目前預估的市場規模為20億,但公司單一產品做得最大帕夫林也堪堪超過2億。考慮到市場仍處導入與培育期,風濕類病人是要長期用藥的,所以市場前景應該還是廣闊的。(正是因為這一點,格隆對公司的風濕業務恢復有信心,但對佔比近3成的萃取這一塊業務能否達到30%增長存懷疑態度)。

其次,導致公司13年負增長的主要因素在2014年都已不復存在。從2002年到2012年公司增長率每一年都超過20%左右,2013年的下滑主要因為兩個原因,一是國家打擊醫藥代表與商業賄賂,這個已經過去。其二是人員變動,前CEO徐軍離職時帶走了243人銷售技術團隊中的190名員工,幾乎連鍋端。但到13年底銷售人員已經恢復到343人,但是要注意幾方面,第一,營業額環比還是有所上升,說明公司產品沒有受影響;第二,2013半年業績時,公司員工數目為800名,年末,員工已增至850名!這說明公司的吸引力與執行力,能在短時間內補充足夠員工。至於CEO變動,難說是好事,但至少沒有變糟:從相關公開資料看,新任CEO劉幫民做過5年半的大夫。先後就職GSK(10年),美國惠氏,以及雅培免疫風濕組的銷售總監,行業資歷與經驗完全不遜色前任CEO,市場也預期劉的經歷能夠為公司代理外企有潛力的風濕藥品,也是市場對朗生冠以小康哲(代理模式)+小正大天晴(職業經理人)的原因之一。

至於未來可能帶來驚喜的亮點,一是行業增長可能的超預期。目前風濕科在國內已逐漸被重視,相關產品銷量增速可能帶來驚喜。二是公司新茶品佈局。公司去年十月公司收購了米索前列醇開發項目,最近2年應該不會貢獻利潤。但該藥是婦產科用藥,配合內地放寬一孩政策,將來市場空間不會讓人失望。另外3月31日公佈,公司向諾華收購醫藥產品,代價為800萬美元(約6,200萬港元)首期。其後按集團銷售額,分批支付最多150萬美元(約1162.5萬港元)。醫藥產品包含特定的活性藥物原料,作為乳膏按新適確得商標及國內進口藥品許可銷售。該產品主要用於治療炎性皮膚病,特別是三氯生敏感細菌的繼發感染和糖皮質激素有療效的皮炎和濕疹疾病。市場預期該產品前景不錯,1-2年就能貢獻利潤;三是公司謀求可能通過新任CEO劉幫民能得到找到新代理的產品。劉在GSK呆過,也曾是原雅培免疫風濕組的銷售總監。對於外企來說,風濕免疫系統的藥對他們來說是小市場,作為國內這個領域的絕對龍頭,市場寄望劉和外企的關係可以拿到或者代理一些外企在風濕免疫系統裡面的藥物由朗生來做億達到雙贏;三是公司持股21.5%的司太立今年在A股上市。司太立的造影劑原料全國壟斷,今年產銷量都有望翻倍,上市估值不會低。四是不算亮點的亮點,但相當重要:新管理層的股權激勵解決。這將有效緩解市場擔心公司重蹈人員變動覆轍的擔憂。前CEO離職時帶走了近190個員工(將近八成),雖然公告裡面講徐軍因個人願意離職,但根據之前的一些公開報導,徐軍還是一個很專業的領導,中國人民大學宏觀經濟學學士、中歐國際工商學院行政工商管理碩士,在團隊建設和領導上有自己獨到的見解,而且是一個很有理想的CEO,在四十出頭離開自己一手開創的公司,簡單的個人原因,顯然無法讓人信服,更大可能是出在利益分配上。
談股 股論 論金 侃天 天侃 侃地 港股 那點 點事 直播間 直播
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96004

易游天下甄浩:創始人如何快速成長?

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1500
4月11日,紅牛和創業家聯合打造的「紅牛創業能量加油站」帶來了2014年首次「創業培訓課堂」。易游天下CEO甄浩在本次「紅牛創業能量加油站」創業培訓課堂環節為大家帶來了關於創始人成長的演講,在他看來,所謂的快速成長就是你能夠選對人、做對事,以很好的狀態實現你想做的事,這就是快速成長。

以下是易游天下CEO甄浩帶來的現場分享:

我今天想跟大家分享的是創始人如何快速成長。我想這個話題本身就是偽命題,怎麼可以快速成長?世界上沒有拔苗助長,也沒有快速成長。所謂的快速成長就是你能夠選對人、做對事,以很好的狀態實現你想做的事,這就是快速成長。

我想跟大家分享幾個方面的心路歷程。

第一,作為創始人來說,如果你希望成為成功的企業家,非常重要的就是要有一個良好的心態。我說的這些東西跟前面兩位講的營銷案例和產品思路不太一樣。我的印象非常深刻,在1998年的時候,街上有一個特別有趣的場景,就是騎著自行車,拿著大哥大,那就是我。當時還沒有攜程,我們當時就在做酒店行業的預訂服務。我記得很清楚,當時的手機是2萬多塊錢買的,是用前面幾年打工時間賺的錢,只買了那部手機,還有一輛28的自行車,這就是我的創業資本。你的公司已經從1個人到10個人,到100個人,乃至到1千、1萬個人。所有的創始人從小到大都要經歷這個過程,非常重要的是你的成長一定要隨著你的心態來不斷地成長。

前幾年參加過一個課程,是從道教文化延伸到經營,課程名字叫「經營人心」。作為創始人,能夠做大做強是不是在經營人心呢?當你8個人、10個人的時候,你怎麼做?你會說我親自去做。有一個訂單,一定會親自衝在前面。到了20人、30人的時候,我也會想招的這個員工真是不得力,一看他跟客戶談,我馬上想你靠邊,我來談。如果是我談,訂單的成功率一定比他高多少。當你到了100人的時候,怎麼辦呢?你只能叫出50個員工的名字,另外的50個人,裡都沒有辦法去認識他、瞭解他,怎麼辦?作為創始人,重要的一點就是一定要經營人心。有句話說心有多大,事就有多大。心大了,事就小了。在成長過程中,一定要考慮到自己的心態能否駕馭一個公司,我認為這是非常重要的。

今天很多都是在路上的企業,剛剛有了自己的公司,有一些發展,也在路上做一些事情。你一定要想到未來3年、5年、8年、10年,有可能會成為一個非常偉大的公司。我剛剛認識彭韜的時候,就像他說的,就是幾個人。現在的人也不是很多,但也應該比原來多了5倍,幾十個人,包括窮游,都是從一個小屋子開始。當你做到一定程度的時候,你的人心經營是決定公司是否能夠做大的重要前提,而且一定要給人家以信任。

黑馬營五期的一個同學叫方玉淑,前段時間再一個活動上做分享。她說自己是產品經理出身,原來在做產品的時候發現每一個團隊的人做的產品,我都不滿意,我覺得他們做的跟我想像差很多,所以我就指手劃腳,後來發現他們執行的結果真的不是我想像的那樣。我到底是繼續管,把我累死,還是讓他們去做?她選擇的是讓團隊自己去做。企業做大的時候允許有試錯的機會,要不斷地培養團隊。你在經營人心的時候,你會發現你的身邊在不知不覺中就出現了幾個你認為非常棒的中層、高層,他再去領導幾個人,這樣你的公司就會不斷地越來越大。你的人心經營好了,你的心態做得非常平和了,心撐得非常大了,你會不知不覺地發現你的公司也做得越來越大。這是從快速成長的角度,你的心態決定了你公司的發展速度。

第二,作為一個創業公司,最重要的是做什麼事情,我認為需要做的就是不斷地為公司提供更多的資源。為什麼很多公司能賺很多錢,做得非常大,是因為手裡有資源。比如中石油,它不需要做什麼產品的創新,因為它掌握著資源。再比如中國移動等等。大家想一想,我們這些創業公司,在座各位,誰能有這樣的資源?我覺得創業公司最缺的就是資源。應該怎麼匹配呢?資源很多,優秀的人才、很好的渠道、有壟斷性的技術等等都是資源,還有良好的客戶。我們怎麼獲得資源呢?我覺得一個創始人就應該把自己的時間和精力進行很好的分配。

我跟大家分享我的時間分配。我認為我在創業的過程中,我的工作安排是三個三分之一。三分之一的時間是在找人,不斷地找到適合我公司這個階段發展的合適的人。比如說我的公司在這個階段需要做更多的市場工作,我可能就需要通過各種各樣的渠道找到符合公司文化的、能夠做市場的人。

還有三分之一的時間就像今天這樣,參加各種各樣的活動。其實歸根到底也是在做資源對接。我發現在各種各樣的活動和各種各樣的場合之下,我會有很多收穫,我會認識很多人,這些人有可能對我公司的資源有非常大的幫助。在這種情況下,通過跟大家進行日常交流,把這些資源拿到我們公司,讓公司的資源更加豐富,讓公司的各個部門能做更多的事。

另外三分之一的時間是在公司跟大家一起交流分享,而且給大家更多的空間讓他們去努力。

作為創始人,你想快速成長,一定要合理地安排好你的時間。當然,這只是我自己的一些感受。我的三個三分之一決定了我要做什麼。我想很多在座的創始人跟我以前有一樣的感覺,每天到公司都是要親歷親為地解決公司各個部門的事情。可以給大家一個建議,如果你願意,可以試著讓自己稍微退一點。當你公司做到30人、 50人規模的時候,可以往後退一點,讓他們做更多的事情,你去給他們匹配資源,這樣是否能夠有更好的效果。

第三個想跟大家溝通的是作為創始人要擁抱資本。不管是窮游,還是面包,他們做了非常重要的事情,就是他們在合適的時間擁抱了他們認為能跟他們一起成長的資本。

資本是更大的資源,如果你有了各方面資本的支持,你就可以做更多的事情。如果說在創業的過程中沒有很多資本的支持,我們可能會因為辦公室裡買1千塊錢的會議桌或者是3千塊錢的會議桌而耽誤半天的時間,到家具城挑選桌子,可能便宜2千塊錢,但你的時間浪費了。你的時間應該用在更多地思考公司下一步要走向什麼地方。

一個成功的上市公司一定是經過幾輪資本的推動,通過跟資本的接觸,你會非常清楚地認識到或者是學到如何處理公司的股權。大家肯定有很多疑惑,原來三個兄弟創業,都是拿三分之一或者兩個人一人一半。但是,當你公司做到一定程度的時候,一定要考慮用什麼樣的股權結構治理公司。既要考慮到團隊,又要考慮到投資人,還要考慮到員工。這些問題怎麼解決呢?期權如何設立呢?融資的時候怎麼設置股權安排呢?在一輪一輪的融資過程中怎麼理解這些事情,怎麼配置資源呢?這也就變成了創始人快速成長的必修課程。

我們公司現在也在做行業的B2B的交易平台,同時也作為天使,孵化了幾個項目。在這個過程中,我們就看到資本對你有多重要,創始人的股權安排對公司發展有多重要。大家有沒有碰到一個問題,你在做事情的過程中,你一直在專心研究業務、產品和市場。有一個投資人來跟你講要投你。人家為什麼又不投了?因為你的股權之前設計得並不合理,大家都有這種擔心,怎麼辦?這對創始人來說都是成長的過程。所以跟大家分享的第三點就是要想辦法擁抱資本。我們公司秉承的觀點是客戶第一、員工第二、股東第三,這是公司經營的優先級。如何服務好客戶,如何服務好員工,如何協調好股東和股東之間的關係,作為創始人,如果你需要快速成長,這是必修課。

第四點跟大家分享的是關於如何堅持。所有的成功可能都是意外,失敗是常態。大家同不同意?今天能夠坐在這裡跟大家分享的窮游、面包旅行、在路上,其實他們都是意外。失敗真的是常態。因為他們掌握了很好的時機,做了很對的事情,又把自己的心撐大,把更多更牛的人融進來,擁抱更多的資本。就像黑馬的《堅持》這首歌,我每次聽的時候都心潮澎湃。在通往成功的路上一定要想辦法活下來,大家說對不對?如果說你在做這件事情的時候,離成功只差一點點,可是你活不下來了,資金鏈斷了了、團隊跑了,或者是直接被競爭對手打垮了,怎麼辦?你活不下來的時候就看不到光明。

就像同程網的吳總跟我們做了分享,本來去年已經準備好要IPO了,所有東西都做好了,攜程來了,說我要跟你搶景區的門票業務。後來吳總說我們團隊想了想,拉到了一個封閉的渡假村裡面,幾十個高管坐在一起,先統一了思想,到底是選擇上市,還是要選擇留下來,不上市了,去打這一仗,去跟攜程搶回我們的業務。最後大家選擇了留下來,找到了騰訊,拿了5個億,今天都沒有機會來現場,在準備排兵佈陣,在打仗。所以說堅持是很重要的素質。

作為創始人來說,一定要有非常堅持的心態,你要不斷地跟團隊講,在創業過程中再苦再累,你沒有辦法跟團隊的人說現在沒錢了,工作做不了了,你不會這麼講,你一定會說兄弟們,我們希望就在前面,拿到一個投資人的邀請了,客戶已經向我們伸出橄欖枝了。你在做這個事情的時候,實際上是告訴自己一定要堅持,哪怕還有一點點希望,堅持下來。

我跟大家分享的就是這幾個方面。第一是要有非常好的心態。第二是要合理安排好時間,控制好要做的事情和資源。第三是擁抱資本。最後是要堅持。
易遊 天下 甄浩 創始人 創始 如何 快速 成長
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96005

如何防止經銷商區域間串貨?

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1501

我公司生產食品添加劑,客戶是各食品企業,有全國知名的企業如蒙牛、雙匯等,也有幾個人的小作坊。在細分領域我公司產品屬於行業領先。這個產品經過多年發展,競爭越來越激烈,利潤在下降。由於各區域競爭激烈程度不一,我公司給各經銷商或終端客戶的價格也有一定差別。這幾年隨著行業會議和網絡的發展,開始出現區域間串貨,使被串貨區域經銷商的利益和聲譽受到損失,也給我公司銷售管理帶來麻煩。尤其是串貨給其他區域的經銷商,管理更加困難,影響更惡劣。

有段時間,為了開發空白市場,刺激各區銷售經理積極開發客戶,我公司允許經銷商串貨到其他區域的終端空白市場,比如在北京區域的經銷商要開發廣東區域的某個食品企業,而這個食品企業目前又沒有使用我公司產品,那麼我公司就同意其開發,並通知廣東區域銷售經理和經銷商不要再開發。

但這種方式後來也漸漸出現問題,管理難度較大。比如A、B經銷商同時開發一個客戶,供貨時開始出現矛盾,或者A經銷商花力氣開發了客戶,開始供貨時,B經銷商輕易打通採購關,等等。

所以後來我公司完全禁止區域間串貨。

但是問題還在發生。有個經銷商一定要賣我公司產品,但是我公司在當地區域已經有3個經銷商,夠多了、夠難管了,區域經理不要再增加經銷商。那個經銷商就從其他區域想法主動調貨,基本平價出貨,擾亂市場。還有經銷商多次被查出往其他區域串貨,但是就不承認。

如今我們這個行業產能過剩,我們的產品也不是佔有絕對優勢,而且部門任務也很重,處理不當就可能損失掉一個經銷商,如何防止經銷商串貨,請大家幫助!


解答意見:

陳征勝:1、串貨會影響經銷商的積極性。

特別是老的經銷商的積極性。也會成為大家都類似的。博弈的最終結果就是雙輸。


2、價格體系。

要制定統一的價格體系。同時,按不同的量來進行返點與折扣。讓做得好的人,可以享受到價差。


3、報備制度。

對於大客戶的開發,異地客戶的開發,要在總部進行報備。按先到先得的原則先來。三個月的保護期,做不到,自然交給下一個經銷商。


4、其實很多的串貨是工廠自己默許出來的。

這是一個灰色的地帶。

工廠的很多經理是希望能夠衝量,量是衝出來的。同時讓經銷商也有一點壓力,刺激一下經銷商。

這就是要看工廠的決心,是嚴格禁止串貨,還是灰度。


5、保證金制度。代理商要交一定比例的保證金在公司,如果串貨。就是要從保證金裡扣錢。


6.如果有串貨,就是讓當地的經銷商把串過來的產品買了。就是證據。就是可以要求其他地區的經銷商扣錢。


7、往往很多經銷商之間會形成友誼。

如果工廠的促銷多了,就有可能是幾個經銷商之間聯合拿大批量。衝擊小的,或者是新的經銷商。



來源:找同行網
如何 防止 經銷商 經銷 區域 間串 串貨
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96006

【案例】從蝸居創業到融資千萬,37健康這兩年都在做什麼?

http://www.iheima.com/thread-1529-1-1.html
37健康CEO代萬輝看起來性格溫和,彬彬有禮,但是三句半之後你會發現,對面坐著的這個有點萌的年輕人,骨子裡其實是個瘋狂的產品經理。
  和熵量談起兩年前創業之初的情景,代萬輝顯得很興奮,「當時六個人就擠在我家10平米的屋子裡辦公,沒有家具,我們就擠在一張床上寫代碼」。聽到這裡,創始人之一的張曉明沉默了一下,然後認真地說,「確切地說是四個人坐在床上,還有兩個站在地上。」
  記者:跟讀者介紹一下37健康。
  代萬輝:37健康目前做的是一個互聯網高血壓管理平台。我們一邊和國內幾家電子血壓計廠商合作,將採集的用戶血壓數據進行分析反饋,同時為用戶提供高血壓管理的知識;另外一邊我們對接的是醫療機構,希望在用戶需要醫療干預的時候,可以找到合適的醫生。
  記者:目前在醫療機構這邊的進展如何?
  代萬輝:正在和安貞醫院和北大醫學院談。
  記者:如何在更大範圍內和更多的醫生展開合作?線下溝通的成本可能很高。
  代萬輝:我們是這麼界定這個問題的:當用戶真的需要我們幫助他找到醫生的時候,我們可以去做這件事情,但是在很多情況下,用戶會有自己相對固定的高血壓醫生。所以我們自始至終做的都是一個工具,而不是要承包所有的事情。但是如果有醫生已經在管理一個相對固定的患者群,我們也可以提供給醫生工具,讓他在終端隨時查看和管理患者的數據。
  記者:那我們產品的核心是什麼?
  代萬輝:核心是基於算法的整套數據評估體系。我們的應用會根據用戶連續一週的血壓值給出較為個性化的數據反饋。根據這些數據反饋我們會給出運動和膳食處方,或者提醒他們去看醫生。
  記者:也就是說,我們干預用戶高血壓管理的方式有三個,第一是高於警戒值之後醫生的干預,二是家人朋友的監督幫助,三是關於運動和膳食的建議。
  代萬輝:另外還有用戶之間的交流,患者和醫生之間的交流。
  記者:我不知道這些干預方法是否真的有效,其實每個人都知道什麼是健康的生活方式。
  代萬輝:慢病管理本來就是逆人性的過程。如果一個胖子承認自己就是吃貨,就是要過度飲食,任何人也拿他沒辦法。我們只能提供一個工具,千萬不要想著解決所有問題。
  記者:算法很複雜嗎?
  代萬輝:有一定的難度。高血壓的個體差異很大,有人是單純的高血壓,有人可能合併糖尿病並且是個胖子,那麼後者血壓的所謂正常值範圍和前者就會有不同。我們通過算法去刪選這些用戶,讓情況近似的人處在同一個分組中。目前我們仍在努力深化算法,最終希望真正實現個體化的數據反饋。
  記者:這其實是一個機器學習的過程。
  代萬輝:對。其實類似醫生看病。醫生通過大量病例的學習就可以積累很多經驗,他的診斷也會越來越準確。
  記者:用戶對數據反饋的準確性有明顯的感知嗎?
  代萬輝:可能不會。我們提高數據分析的準確性是為了更好地服務用戶,但是我們並不指望用戶能理解這件事。
  熵量:目前用戶對產品的反饋如何?
  代萬輝:遠遠超出我們的預期。我們現在的裝機量大概是50萬,活躍用戶佔10%,很大一部分用戶對我們的應用相當依賴。
  記者:他們會提出自己的一些看法嗎?
  代萬輝:非常多。我們收到大量來自用戶的意見,很多時候都是很長的一大篇,而且是用手機輸入的。正是這些真誠的反饋幫助我們越來越清晰地界定用戶需求,讓我們對自己的產品更有信心。
  記者:用戶真正的需求其實很簡單,同時又很難把握。
  代萬輝:確實是。我們在做產品之前做過相當大範圍的普遍性調研,產品做出來也讓家人朋友反覆體驗,但是這些都代替不了在真實的使用環境下用戶的感受,我們也是在日復一日地與用戶接觸中才體會到最核心的需求。之前我認為用戶會對自己的血壓數值非常敏感,但是後來我們才知道很多高血壓患者自己都不清楚血壓的正常值應該在哪個範圍。
  記者:這個過程是不是在做減法?
  代萬輝:對。而且我們承認自己走過一些彎路。後來我們發現用戶的需求真的很單純,單純到他們只需要一個可靠的血壓記錄和反饋的工具。
  記者:非常珍貴的領悟。可能馬上就會出現和你們非常相似的產品。
  代萬輝:這是一定的。任何人都可以和我們做看起來差不多的產品,但是我們比較自信的是自己對用戶需求的把握,這是一種感覺,基於此我們會不斷深化和細化服務。最終只有服務才能打動用戶。
  記者:高血壓患者很多都是老年人,他們使用智能手機可能會有障礙。
  代萬輝:的確是,這個問題我們後續也會想更多的辦法。比如推出老年版,子女版,醫生版,我們會用多元化的工具全方位服務用戶。
  記者:目前用戶還需要手動輸入血壓數值,什麼時候可以實現數據自動上傳?
  代萬輝:我們正在和硬件合作商談接口的問題。電子血壓計目前同質化競爭很嚴重,廠商都希望在硬件之外提供一些附加服務,相信不久之後這個問題就會解決。
  記者:醫生對產品的評價如何?
  代萬輝:非常好。以前讓醫生發愁的一件事情是,患者往往無法提供準確的持續一週的血壓數據。很多醫生沒有辦法,只好讓患者把數據錄到表格里,然後發電子郵件給他們。但是整個過程很混亂。現在病人通過我們的血壓管家,可以把非常詳細整齊的數據拿給醫生看。
  記者:你們和投資人是如何走到一起的?
  代萬輝:機緣巧合吧。大家也是在一些活動中認識的,後來聊著聊著覺得很投機。真正懂醫療的投資者很少,我們很幸運。
  記者:投資者看重我們什麼特質?
  代萬輝:首先可能覺得我們在軟件開發、數據算法還有醫療信息化方面都有不錯的積累,而做高血壓管理應用又是一件非常跨學科的事情。第二是我們非常專注於高血壓管理。其實任何一個醫療細分領域的產業鏈都非常長,如果把面鋪的太廣,對於我們創業團隊來說,產品和後續服務肯定做不好。
  記者:目前我們團隊的結構是怎樣的?
  代萬輝:我們有20個人,其中三分之二是技術開發,三分之一是運營。
  記者:現在有沒有想過盈利的事情?
  代萬輝:沒有,還太早。我們現在唯一想的事情是如何把產品做好。
  記者:為什麼起37健康這個名字?未來公司是否會做高血壓管理之外的業務?
  代萬輝:可能主要是好記吧,哈哈。未來我們希望37健康是一個慢病管理的綜合平台。
  記者:你如何理解移動醫療,或者互聯網給醫療帶來的價值?
  代萬輝:我覺得醫療是主體,互聯網是手段,永遠不能忘記我們其實做的是醫療健康服務,而不是互聯網產品。如果投資人要求我們用戶量要爆髮式增長,我們會直接回絕。我們所做的事情其實是用互聯網的方式再造醫療的某個環節,用更高效的方式收集和分析數據,延長醫生的觸角,幫助整個社會更高效地使用醫療資源。
  記者:你一定對移動醫療充滿信心。
  代萬輝:是的。幾年前,不管我怎麼說,家裡老人也不會相信網上購物,他們總是擔心付了錢對方不發貨或者怎樣,但是現在他們已經沉迷其中了。互聯網真的改變了每個人的生活,這是一個不可逆轉的趨勢,我相信未來互聯網也會徹底改變人們就醫和疾病管理的習慣。
  記者:什麼精神力量在支持你的事業?你的興趣點在哪裡,移動醫療還是創業本身?
  代萬輝:做傑出的產品是我的興趣點。創業不是,太辛苦。
案例 蝸居 創業 融資 千萬 37 健康 這兩 兩年 年都 都在 在做 什麼
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96007

「滬港通」初想 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=5072795

滬港交易所「互聯互通」新鮮滾熱辣的話題,但經過2007年的大教訓後,市場顯得非常冷靜,普遍覺得實際改變不明顯,傾向先按兵不動。我傾向看好,但又有不少疑問,所以在寫一篇文章作詳細介紹前,先來一篇brainstorming跟大家熱身熱身。

首先,本輪「滬港通」由國務院總理李克強在博鰲論壇上宣布,與2007「直通車」由阿茂阿壽宣布相比,絕對不可同日語,後者被前任總理溫家寶叫停,前者被習近平叫停的可能性近乎零,更可說是一錘定音。因此,能否順利開通?無需懷疑!

其次,本輪「滬港通」取時於A股2000點的熊市水平,相對2007「直通車」時的6000點牛市水平,前者明顯是要引資救市,與後者在大牛市峯頂心雄外闖,今次主要受惠者一定是A股。港股受惠者不是沒有,不過,非常個別囉!就是政府有股份那隻囉!這樣簡單,根本不必捨易取難,到處尋找!

其三,本輪「滬股通」只開放上交所上市的A+H股公司股票,深圳A股沒有開放。這反映中央此刻歡迎的是樂意撈底舊經濟,尤其是金融股的價值投資者。深圳股市一向投機味較濃,更多代表新經濟的動力股,A股市場內追漲殺跌的資金佔比超過九成,熱門股估值超高,根本不必更多同類港資外資進場搶飯食。

其四,本輪「滬港通」的出台,市場評論多指是著眼於加強「人民幣國際化」力度。但從另一角度看,這是中央要重建股市功能的進一步佐證。事實上,中石化(386)放開油品銷售業務板塊,引入社會與民營資本參股;中信泰富(267)母企透過注資整體在港上市並進行全面重組,在在顯示中央要求國企改革的舉動較市場預期多且大,而滬港兩地股市的活化是必須的一步棋。

我相信,當市場看到更多更頻繁的國企股改個案出台,改革紅利將逐步提高,這將吸引額外的環球資金流來中港股市,就算出現像去年的日股翻版也不意外;尤其是近來從美股套利的資金,極需尋找下一個落腳地。

相關舊文:中石化引入民資

滬港 初想 楓葉 資料室 資料
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96008

債多不壓身 美國大企業爭當「守財奴」

http://wallstreetcn.com/node/85489

任憑債務大幅增加,美國大企業囤積現金的熱情絲毫沒減少。國際知名評級機構標準普爾(標普)最新公佈的數據表明,即使沒有動用持現,這些企業也能夠募資支付股息、進行資本投資和回購股票。

標普稱,2010-13年,1100家美國大企業持現增至1.23萬億美元,增長20%。同期這些企業的總債務增長3倍,增至4萬億美元,淨負債增長24%,增至2.78萬億美元。

其中前15大美國企業去年海外持現累計450億美元,同期發債增加450億美元。

標普預計,如果美國的利率如預期溫和上升,這些企業借款增長應該還在可控範圍,但如果利率意外急升,這類借款的企業就可能不堪一擊。

美國企業大量持現近年來表現得越來越突出。上月另一知名評級機構穆迪發佈報告,去年美國企業疑似為避稅而在海外囤積的資金達9470億美元,同比增幅13%。

標普上述報告指出,美國企業總體債務增加的一個原因是「人為現金回流」。美國企業不願將資金留存國內是為了避稅,但如果將海外的資金當作貸款用作長期商業投資項目等資本支出和股東分紅,也不失為一種現金回流美國的方式。

去年2月,思科首席執行官錢伯斯(John Chambers)就表示,不願再用思科持有的460億美元收購任何美國公司,因為思科80%的現金存於海外,如果想在美國利用這些資金,就不得不按35%的稅率納稅。

標普的分析師Andrew Chang還提到,美國大企業發債有不尋常的意義:

沒有這類債務,過去幾年股東就不可能享受到企業回購股票和分紅的回報。

去年5月,蘋果就宣佈,要通過發債為創紀錄的550億美元回購股份計劃融資。華爾街見聞網站文章當時提到,用債券而不用現金融資能為蘋果每年節省1億美元。

避税, 债券, 苹果, 思科, Apple, Cisco

債多 多不 不壓 壓身 美國 企業 爭當 守財奴 守財
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96009

全球第一家"大而不能倒"機構:東印度公司

http://wallstreetcn.com/node/85478

儘管已經解散了150多年,東印度公司今天依然能夠激起市場強烈的反響。

去年印度政府就是否允許外資公司進入國內的超市領域進行辯論時,抗議者稱:東印度公司要「還魂」了!在英國,東印度公司的崛起和衰落與股市的泡沫和政府的緊急援救呈現出了驚人的吻合。

貫穿東印度公司歷史的是這樣一個永恆的話題:如何駕馭一個潛藏著巨大風險和擁有強大力量的大型跨國公司

1600年,由英國女王伊麗莎白一世授權特許經營的東印度公司成立,壟斷了英國對亞洲的所有貿易。在近275年的歷史中,東印度公司創造了一個又一個行業先例。

前半生,它扮演了一個殷切的貿易商,出口金銀以換取亞洲的「奢侈品」:一開始是香料,然後是絲綢和茶。漸漸地,它發展出了今天股份制企業的雛形,並且率先應用了長距離供應鏈管理技術。

它還在18世紀的英國颳起了一股生活方式變革之風。1708年,英國作家、新聞記者丹尼爾·笛福(1660~1731)這樣形容來自印度的印花布:它悄悄地爬進了我們的房子,我們的壁櫥和我們的臥室。這些印花布遭到了倍感威脅的英國紡織工人們抵制,因為到處都是廉價的亞洲進口貨。 1720年,政府對印花布進口下達了禁令。而在這堵貿易保護主義之牆後面,工業革命已經整裝待發。

揮軍亞洲:

印花布市場關閉以後,東印度公司很快就把精力轉向了滿足大西洋兩岸對中國茶葉的需求上。

與此同時,在公司總部倫敦召開的股東大會儼然成了管理層與股東們展開管理派系鬥爭的舞台。

1757年的普拉西戰役(東印度公司與印度的孟加拉王公的戰爭)之後,董事會內部的鬥爭愈演愈烈。當時,東印度公司武力和欺騙俱下,扶植了一個傀儡孟加拉王。然後它用了近100條船搬空了孟加拉的國庫,並運到了它在下游的基地—加爾各答。

Robert Clive作為這次勝利的締造者,輕而易舉地為公司和自己創造了250萬英鎊和23.4萬英鎊的財富(在今天相當於2.62億英鎊和2500萬英鎊)。曾經從西方流向東方的真金白銀如今又開始回流西方,倫敦股市上,東印度公司的股價也隨之水漲船高。

好景不長,1769孟加拉國大旱,東印度公司不僅坐視不理還上調了稅收。當時有人估算過,死於大旱造成的饑荒的人可能多達1000萬。東印度公司的股票也開始大跌,還給公司造成了更大範圍的信用危機。1772年下,公司的管理層不得不請求政府的緊急救援。東印度公司在大英帝國擴張和海外貿易中的中心地位使得它稱為了全球第一家「大而不能倒」的公司。

波士頓傾茶事件:

英國政府為了保證東印度公司能全額償還債務做足了功課。東印度公司資產中有一筆尚未售出、數額巨大的茶葉。原本茶葉都是直接運到英國,然後各個零售商們再自行運去大西洋彼岸。1773年,英國政府為了傾銷東印度公司的積存茶葉,通過了《救濟東印度公司條例》。該條例給予東印度公司到北美殖民地銷售積壓茶葉的專利權,免繳高額的進口關稅,只徵收輕微的茶稅。條例還明令禁止殖民地販賣"私茶"。

東印度公司廉價的茶葉打壓了本土茶葉的銷售,導致很多走私的和本地種植茶葉的商人無法生存。美國茶葉價格被它操縱,北美生產的茶葉開始滯銷。於是就發生了1773年12月16日的波士頓傾茶事件。

於是18世紀的全球化就這樣呈現了:

英國人用孟加拉的錢買來的中國茶葉被裝扮成印第安人的美國愛國人士倒進了海水裡。

東印度公司的「失寵」為亞當·斯密撰寫《國富論》提供了一個引人注目的案例。密斯認為歐洲對殖民地國家的橫徵暴斂以及進行壟斷企業的實踐妨礙了自由貿易的發展。歐洲國家原本是可以繼承航海大發現的成果,通過互通貿易實現互利的。該書第三次出版時,密斯更加確信地補充道:

幾乎我們所有的特許經營都是荒謬和有害的!

對於按股份制形式構建的公司,他批評道:

在管理這類公司的過程中,「玩忽職守」和浪費必然會盛行。

銷售茶葉帶來的收入令東印度公司最終恢復了元氣。但這令人欲罷不能的交易卻也埋下了禍患:19世紀早期,東印度公司越來越頻繁地使用偷渡過來的鴉片來支付中國的茶葉錢。而在印度,東印度公司的重心由貿易轉向了征服。它用自己的軍隊接管了南亞次大陸的大部分領土。

一個時代的謬誤

在英國,受斯密啟發的自由貿易論逐漸佔了上風。東印度公司在印度和中國貿易的壟斷地位分別在1813年和1833年被廢除。但是直到1857年印度民族起義爆發之前,東印度公司一直扮演著印度統治者的角色。

民族起義後,東印度公司將它管理事務的權利交付給了英國政府,印度成為英國的一個直轄殖民地。1860年中,公司在印度的所有財產交付政府。公司僅幫助政府從事茶葉貿易(尤其是與聖赫勒拿島)。《東印度公司股息救贖法案》生效後,公司於1874年1月1日解散。

英國政府並沒有在東印度公司的舊址為這家同時進行貿易和領土擴張的、曾經世界上實力最強的公司立碑。但是今天,當世界經濟的重心又重新向亞洲傾斜時,如果我們想要更好地瞭解未來,理解東印度公司的傳奇經歷也許會變得無比重要。

全球 一家 大而 不能 機構 印度 公司
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96010

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019