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兩岸三地:周小川的真心話 Uncle Ray


2009-07-14  AppleDaily





 

美 國《Fortune》雜誌公佈最新Global 500企業,第一、二位都是石油公司,Royal Dutch Shell(荷蘭皇家蜆殼)和Exxon Mobil(埃克森美孚),去年第一位的Walmart(沃爾瑪)今年跌到第3位,內地的中石化(Sinopec)由第16位爬升到第9位,亦是唯一打入 十強的中國(包括香港)公司,今年的Global 500中港企業共有37家,台灣有6家,大中華區佔43家。香港公司排名最高(218位)的是Noble Group(來寶集團),跟隨其後的是和黃(251位)。

揭刺激經濟計劃效率低

500大公司,美國有140家,可見美國依然 是世界經濟的龍頭大哥。經過連年衰退的日本,佔68家;面積和人口只有中國十三分之一的斜陽帝國,英國亦有26家。被視為愛風愛花愛月的法國,竟然有40 家。與法國若即若離的德國,亦佔39家。年紀一把,筆者覺得說客套話十分容易,但說真話多少都需要勇氣。所謂中國崛起,其實只是某些人自我陶醉的 perception。中國自誇為全世界發展最快的地方,外滙儲備全球第一、美國最大的債權國,超越德國成為全球第三大經濟體系,面對金融海嘯仍屹立不 倒,諸如此類的宣傳,的確迷到不少愛國左派憤青奴才,驚嘆國家發展偉大迅速,但世界500強的成績表,13億人的大國,就連法國也比不上。7月4日,人民 銀行行長周小川出席中科院一個論壇時說,4萬億元人民幣刺激經濟計劃,當中有一些項目浪費過大,而且效率很低,完成後沒有償還貸款的能力,影響金融體系的 穩定,周小川倒有勇氣說真話。Uncle Rayray.uncleray@gmail.com



兩岸 三地 周小川 真心話 真心 Uncle Ray
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私有化:田源操盘中期 陈福


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http://www.p5w.net/newfortune/fmgs/200907/t2437478.htm


  在张文中私有化物美的运作中,不乏田源的身影,而在田源意图私有化中期的操作中,张文中同样最早现身。在田源的主导下,1999年9月中期完成 第一次增资,已被张文中私有化的北美物产虽丧失了第一大股东的地位,但田源却获得了董事会五个席位中的两席,实现了相对控股。在2002年的中期第二次增 资中,宏达系持股48.575%,2006年宏达系将所持股权全数转让给华夏金融,田源实际控制的中期股权由此超过50%。然而,华夏金融注册资本仅为 5000万元,无力向中期旗下各子公司注资,为达到开展股指期货业务的要求,中期内部遂出现分裂,上海中期转投兖矿系,但深圳中期和北京中期两大核心子公 司仍掌握在田源手中。此后,捷利股份适时出现,一举控股辽宁中期和中期嘉合、参股深圳中期,并于2008年2月更名中国中期。此举究竟意味着田源的“中期 系”要通过捷利股份借壳上市,还是刘润红控制的捷利股份要收购“中期系”?二人给市场留下了想象空间。值得关注的是,刘润红掌握的中国中期股权已由 58.77%减少至最近的36.7%。
田源有“中国期货业教父”之称,其创立的中国国际期货经纪有限公司(后更名“中国中期投资有限公司”, 简称“中期”)一度是行业翘楚,旗下拥有5家期货公司、20多个营业部,市场份额保持在15-20%左右,连续十余年保持全国第一。以2006年内地 170家期货经纪公司代理额排行榜为例,中期旗下5家公司的业绩都相当抢眼:深圳中期(现更名为中国国际期货)名列第1,上海中期第4,北京中期第29, 中期嘉合第35,辽宁中期第47位。但是2007年,在由资本玩家和券商主导的新一轮产业布局和扩张中,中期开始掉队,不仅注册资本未达到股指期货等新业 务的硬性要求,而且内部四分五裂、中期系有名无实。
研究中期的兴衰过程可以发现,私有化是田源操盘中期的主要脉络。张文中、宏达系均被引入中期股东的行列,但中国中期的介入却令事件扑朔迷离,田源的中期系究竟会通过中国中期借壳上市,还是为中国中期所收购,结果仍未可知。


  联手张文中,迈出私有化第一步
  作为国内第一家期货公司,中期倾注了田源大量心血。时任国务院经 济体制改革办公室价格组副组长的田源,在参观了纽约商品交易所后,开始酝酿引入期货市场,降低国内原材料价格波动的风险。1990年6月至次年12月,田 源以中国期货市场工作小组组长身份被选派至芝加哥期货交易所进行访问研究。与期货市场近距离的接触,令田源萌生了创办带“中国”字头、能够代表中国参与国 际、国内期货市场的经纪公司的想法。
1992年6月初,时任物资部对外经济合作司司长的田源召集卢建、王新政、朱玉辰、张新华、宫月云等人研 究成立一家大型期货公司的有关事宜。六人一拍即合,随后分头向商业部、物资部、经贸办、工商局、外管局等相关单位进行游说,同时找来以原物资部和商业部下 属公司为主的14家国有企业作为股东,于1992年12月发起设立中国国际期货经纪有限公司。随着物资部和商业部1993年合并为内贸部,中期及其股东也 转归内贸部旗下。
成立之初的中期,一度非常风光。出于对未来政策方面的考虑,中期在全国各地快速布点,最多时扩张到18家公司和代表处,成为业内无可争议的老大。同时,中期还直接进入美国三大交易所购买席位,派出场内交易员,在芝加哥设立美国中期公司,直接打开国际通道。
然而,1997年7月,田源被调离中期,出任中国诚通集团董事长。中国诚通虽然与中期同属内贸部,但资产规模不可同日而语。在中国诚通的5年中,至少有 两件事值得田源欣慰,一是实行大刀阔斧的改革,通过“抓大放小”、“剥离非主业”将资产规模超200亿元的中国诚通扭亏为盈;二是依托央企负责人的角色, 为私有化中期积累了人脉和资源。
离开中期之前,田源已经在中期的股权上为自己作了安排,持有中期17.29%股权的第一大股东北美物产,法人 代表就是田源。不过物美的招股书显示,北美物产于1993年11月才组建,中期股权早期是否易手,目前仍未可知。事实上,北美物产也是物美前身物美商城的 第二大股东,而直到2001年,中期仍持有物美投资8%的股份,透露出田源与张文中之间的密切关联。
田源最初似乎拟通过张文中私有化北美物产 从而逐步实现中期的私有化,但在中期初期的架构下,内贸部下属企业占据了主导低位,北美物产虽是第一大股东,却无实际控制力。因此,1999年9月,中期 进行成立后的第一次增资扩股,注册资本由8000万元增加到1.618亿元,并引入了新股东苏州恒和、兖矿集团和中国诚通。此时张文中已经私有化北美物 产,但其第一大股东的位置却在此次扩股中由苏州恒和取代,不过,中国诚通的入股,令田源对中期的影响力进一步加强。在中期新一届的董事会中,田源和张文中 双双入选,此外还包括代表苏州恒和的唐志新和颜羽,以及来自内贸部下属企业中国粮食贸易公司的沈思义。
此次增资可以被看作田源私有化中期的第一步,虽然引入的均为国有企业,但却有效地稀释了原内贸部的控制力,使内贸部下属企业的股权下降至50%以内。同时,在董事会的5个席位中,因与张文中的关系密切,田源实际占据了两席,与第一大股东苏州恒和形成相对控制的格局。

  宏达系进出,中期完成私人控股
  2002年,田源重 回中期,担任董事长,并加速了中期私有化的进程。2002年4月至2003年4月,中期进行了第二次增资,除兖矿集团增资至1.9188亿元成为名义第一 大股东外,还全面引入了民营企业宏达系,其中,宏达股份、宏达集团和四川汉龙分别入股1.72亿元、1.1亿元和0.1亿元,合计持有中期48.575% 股权(表1)。占股2.3%的北美物产,则成为中期的第五大股东。完成融资后,中期注册资本跃升至6亿元。其后,中期选举产生了由田源、许天恩、刘沧龙、 陆焕文、唐志新和张文中组成的新董事会,新进入的宏达系获取了两个席位,原第一大股东苏州恒和及名义第一大股东兖矿集团均只有一个席位,算上影子董事张文 中,田源仍控制两个席位。



宏达系进入中期的具体原因尚不得而知,但有两个细节值得玩味。一是宏达系的创始人刘汉、刘沧龙通过1000元在期货市场起家,而中期是当时最大的期货公司。二是宏达系入主后,田源受聘为宏达集团副董事长、首席经济学家。
进入中期后,宏达系通过关键位置上的人事安排消除了苏州恒和的影响力:中期总裁、来自苏州恒和的颜羽被迫离任,长期担任中期执行董事长的唐志新也仅保留了董事身份。同时,代表宏达系的胡应福出任中期财务总监。重要岗位的人事安排,为宏达系的下一步运作做好了铺垫。
当市场各方普遍预测宏达系将在期货业有一番作为时,宏达系的行为却打破了这种揣测。2003年7月,“宏达系”下属企业千禧宏达与中期签订无还款期限的 借款协议,协议金额1.8亿元。2003年10月29日,深圳中期注册资本由3000万元增加到1.5亿元,而一天之后,宏达集团就以借款名义将1亿元划 走,但并未约定还款日期和借款利率。
据2004年7月中期临时股东会《清理关联单位借款的情况说明》(简称“《情况说明》”)显示,“宏达系 ”在中期的债务余额一度高达2.5068亿元:其中涉及“宏达”关联企业四家,分别是宏达集团、千禧宏达、青岛龙翔置业和青岛千禧国际,涉及“汉龙”关联 企业三家,分别是上海汉龙、汉龙实业、汉龙高新。
宏达系此举以及中期公司治理结构的缺陷,引起了监管层的关注并下发整改要求,导致中期旗下子 公司不能通过年检。兖矿集团和苏州恒和则于2004年9月向北京市高级人民法院递交诉状,要求宏达系归还中期公司借款1.64亿元并承担利息损失。经过一 年多的审判,2005年12月,法院判令宏达系偿还1.64亿元欠款及利息。
兖矿集团和苏州恒和表面上的胜利,成就了田源对中期的实际控制。 2006年5月,宏达股份将持有的中期28.646%股权作价1.7188亿元,转让给华夏国际金融顾问有限公司(简称“华夏金融”)。对于华夏金融而 言,不仅这一价格较为实惠,与宏达股份入股时的出资额相同,而且在股权转让价款的支付上也颇有利,华夏金融首次仅需向宏达股份支付12188万元;第二次 支付3000万元,支付时间为2008年3月30日前;第三次支付2000万元,支付时间为2008年6月30日前。
随后,华夏金融又接手了 宏达系手中剩余的中期股份,从而累计持有中期48.575%的股权,总斥资2.91455亿元。值得一提的是,华夏金融注册资本仅为5000万元,法人代 表和第一大股东为田源的得力助手宫月云。因此,经过宏达系的一进一出,加上北美物产持有中期2.3%的股权,田源实际控制中期的股权超过50%。


  内部分裂,争夺子公司控制权
  2007年,中期各股东之间的矛盾全面爆发,并导致了中期内部的分 裂。矛盾的导火线是中金所对开展股指期货业务结算会员的注册资本金提出了硬性要求。根据中金所的规定,股指期货业务结算会员按照业务范围分为交易结算会 员、全面结算会员和特别结算会员,其中,交易结算会员最低注册资本为5000万元,全面结算会员的最低注册资本为1亿元,特别结算会员的最低注册资本为2 亿元。
随着期货品种的不断丰富,尤其是股指期货的临近,期货公司自2007年起成为市场争夺的香饽饽。大批资本玩家和券商开始掘金期货产业, 掀起新一轮的产业布局,增资扩股积极备战股指期货。在2005年经过新一轮股权结构调整后,中期旗下的深圳中期(原深圳中期与武汉中期合并)、上海中期、 北京中期、辽宁中期和中期嘉合(原河南中期与沈阳中期合并)5家子公司中,除深圳中期注册资本为5000万元外(2005年将注册资本由1.5亿元减至 5000万元),其余4家注册资本均为3000万元。截至2007年6月底,全国已有多家期货公司获得中金所结算会员资格,然而,中期旗下子公司却颗粒无 收。
中期为何迟迟不向旗下各子公司注资?事实上,此时的中期根本没有能力注资。一方面,中期旗下5个拥有独立法人资格的成员企业虽无巨亏的黑 洞,但盈利状况不佳是不争的事实。2006年,深圳中期净利润1171万元,中期嘉合和辽宁中期净利润仅53万元和69万元。另一方面,中期前期的盲目扩 张产生的财务黑洞侵蚀了大量的利润,亚布力运动员村项目和中期证券让中期背负了沉重的财务压力,其中仅亚布力项目一年的贷款利息就高达2000万元左右。 数据显示,中期2005年亏损200万元。
在股指期货即将问世之际面临的尴尬,让中期各股东开始了新一轮的博弈,其结果是中期内部的分裂。为了达到中金所的要求,中期新一轮的增资拉开序幕。不过与前几轮增资不同,这次增资主体变为下属的各子公司。
2007年8月,上海中期注册资本由3000万元变更为1亿元,并变更股权结构为兖矿集团出资9600万元(占注册资本的96%)、上海畅诺工贸有限公司出资400万元(占注册资本的4%)。上海中期就此脱离中期,投入兖矿系。
2007年9月,北京中期注册资本由3000万元变更为5000万元,三大股东分别为中国嘉德国际拍卖有限公司、中诚信财务顾问有限公司和湖北东亚实业 有限公司,分别出资2500万元、1500和1000万元。同月,深圳中期注册资本由5000万元增加到11000万元,原有的5家股东即宏达集团、中国 诚通资源再生开发利用公司、中期、兖矿集团、中国物资开发投资总公司统一增资28%,并新增武汉银海置业有限公司、湖北东亚实业有限公司、深圳市美捷实业 有限公司和广州骏益投资有限公司4家股东,后四者分别出资2000万元、1600万元、500万元、500万元。
此次对子公司的争夺,表 面上看田源丧失了对中期旗下公司的控制权,实则不然。除了上海中期外,深圳中期和北京中期仍牢牢掌握在田源手中。资料显示,中国嘉德董事长陈东升、中诚信 董事长毛振华与田源私交甚密,三人不仅同为武汉大学校友,更是师从同一导师董辅,另外,田源也是陈毛二人下海创业的启蒙者,正是受田源启发,陈毛二人创办 的公司都以“中”字打头。而湖北东亚实业有限公司董事长毛振亚,是毛振华的胞弟。武汉银海置业有限公司董事长曾文涛,乃武汉大学博士。至此,在新一轮的产 业布局中,田源仍掌控了中期旗下两大核心子公司。在他2008年卸任中期董事长之职后,这一控制格局仍未改变。

  结亲捷利股份,借壳还是套现?
  然而,捷利股份 (000996)的出现却使田源私有化中期的运作变得扑朔迷离。2007年5月,捷利股份受让中期和北京亚布力资产管理有限公司(简称“北京亚布力”)合 计持有的辽宁中期90%股权。7月,捷利股份对辽宁中期增资2000万元,辽宁中期注册资本升至5000万元,其中捷利股份持股比例上升至94%。9月, 捷利股份关联企业深圳市美捷实业有限公司和广州骏益投资有限公司入股深圳中期,合计持股9.1%。12月,捷利股份受让北京亚布力持有的中期嘉合 49.67%的股权。2008年3月,捷利股份受让宏达集团持有的深圳中期18.53%股权,作价2038.838万元,该转让价格仅为宏达集团的原始成 本,数据显示,2007年末,深圳中期净资产16782万元,全年实现净利润4743万元。
捷利股份究竟是何方神圣,能以低价一举控股辽宁中 期和中期嘉合、参股深圳中期?资料显示,捷利股份实际控制人为刘润红,主营汽车服务和物流,自上市以来一直处于微利状态。中期为何选择处于市场边缘的捷利 股份,田源与刘润红之间是否存在瓜葛?有三点线索值得思考。一是捷利股份系黑龙江上市公司,中期的亚布力项目正处于黑龙江,且多次在亚布力举办中国企业家 论坛,田源可能由此与刘润红结识。二是捷利股份股本偏小,且无债务缠身,是理想的壳资源。三是坊间传闻刘润红背景深厚,具有很强的公关能力。种种猜测暂且 不论,但捷利股份自受让中期旗下子公司股权以来,股价走势甚为坚挺,并于2008年2月更名为中国中期投资股份有限公司(简称“中国中期”),被称为中国 期货第一股。
2008年2月28日,中国中期又发布定向增发预案,拟定向增发7000-14000万股,其第一大股东、刘润红控制的北京恒利 创新投资有限公司拟以现金认购4000万股;拟募集资金不超过25亿元,其中,16.132亿元将用于增资收购深圳中期,3.24亿元用于增资收购中期嘉 合,5.04亿元用于增资辽宁中期。上述运作完成后,中国中期持有上述三家公司的股权比例将分别为90.83%、94.97%和99.4%。然 而,2008年5月,中国证监会发布新规定,要求自2008年6月1日起,同一主体控股和参股期货公司的数量不得超过两家,其中,控股期货公司的数量不得 超过一家,即“一参一控”。在此背景下,中国中期定向增发预案夭折。
由于中国中期的增发预案中并未提及增资收购北京中期,且增发以现金认购为 主,以中期有限的资金看,“中期系”借壳上市的可能性看来比较低。但是,中国中期与中期系之间的关系又似乎相当热络。2008年1月,“中期系”宫月云、 黄常春加盟中国中期,其中,宫月云出任中国中期常务副总经理,黄常春出任总经理助理。另外,中国中期2008年1月发布股权激励草案,在共计授出的 1100万份股票期权中预留了500万股,有分析认为,预留的对象包括后续纳入的深圳中期等原“中期系”高管。中国中期令人眼花缭乱的运作,究竟是田源的 中期系要通过捷利股份借壳上市,还是捷利股份要收购“中期系”,人们尚不得而知。而无论哪一种可能,刘润红似乎都是大赢家。其不仅得以低价收购“中期系” 资产,还因中国中期的股价由收购前的10元左右大涨至定向增发夭折前最高的37.77元,涨幅近280%,身家得以大幅提升。
蹊跷的是,自从受让 中期子公司股权以来,刘润红一直在减持中国中期的股票,其掌控的权益由2007年6月30日的58.77%下降至2009年6月11日的36.7%(表 2),此举是刘润红套现,还是为“中期系”入主预留空间?受制“一参一控”的政策,深圳中期、北京中期、辽宁中期和中期嘉合将如何整合?田源与中国中期给 市场留下了想象空间。■


私有化 私有 田源 操盤 中期 陳福
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物美系迷局 孙红


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 高成长背后的非常玄机

  2008年,拥有超强盈利能力的物美商业不仅以13%的小幅下跌跑赢大盘,还吸引了Arisaig Partners(Mauritius)Limited、摩根大通、瑞银、赵丹阳旗下赤子之心中国成长基金等投资机构的数次增持。物美高盈利的玄机何在? 《新财富》研究发现,在成立之初,物美以国有企业身份,凭借大股东隶属于内贸部的背景,在商业领域国退民进的时代背景下,通过与在北京黄金地段拥有网点资 源的国有商业企业签订托管、合作协议等方式,实现了低成本扩张。截至物美2003年香港上市前夕,“物美系”226家商业网点中,有141家的经营权通过 托管方式取得。由于能以相当于市价1/4的价格托管国企店铺,物美仅出租店铺经营场地的收入就能覆盖其支付的全部租金,仅北京崇文门菜市场近8000平方 米的一个卖场,以25年计,节约的租金就接近1.8亿元。通过一再复制低成本的“国企托管”模式,物美2003年净利润率高达4.55%,不仅大幅超出内 地最大连锁企业联华超市的1.76%,还高于沃尔玛的3.27%。
在利用国有身份发展壮大之后,物美控制人张文中通过屡次变更公司注册资本,逐渐 稀释国有股权,直到2000年彻底实现物美的私有化。而为了模糊这段历史,实现在香港创业板上市,物美在上市前进行了一系列复杂的重组,将原有的商业资产 运作平台物美投资改造为历史单纯的物美商业,作为H股上市主体。
物美上市后,因环境变化,难以继续复制“国企托管”的高盈利模式,但在对多家 国企的并购中,依然表现得游刃有余。它不仅以远低于同期物美股价估值的水平后来居上收购超市发,以近乎“空手套白狼”的方式收购京北大世界,还以 1.767亿元的低价拿下资产状况良好的新华百货。早期托管模式带来的高盈利能力,令物美赢得了资本市场的高估值,这有利于其通过融资继续并购,而低成本 的并购,令物美得以保持高成长的态势,从而维持高估值。就在物美计划复制这一环环相扣的资本驱动型增长模式时,张文中涉案打断了其原有布局,物美扩张放 缓,从香港创业板“跳台”主板以加强融资能力的计划也打上休止符。此后,“物美系”开始将资本运作的重心转向A股市场,并通过一系列令人眼花缭乱的重组, 将新华百货由物美子公司变身物美母公司,未来,其通过并购扩张和资本市场共振的模式很可能在新华百货身上重演。
自1994年成立以来,物美通 过早期的“国企托管”模式和上市后的“空手套白狼”式收购国企,获得了企业在正常经营情况下无法企及的超额收益,张文中也由此完成了个人的原始积累,于 2006年以15.2亿元的财富首次跻身“新财富500富人榜”。张文中何以能够一次次低价获取其他企业很难触及的国有资源,并顺利完成物美的私有化,个 中因由值得玩味。
眼下,难以复制原有模式的物美,虽然维持了超出预期的佳绩,但运营效率、盈利能力均出现了不利变化,其2008年的资产负债 率及流动负债净额均达到上市后的最高值,净利润率则达到上市后的最低水平。后张文中时代的物美,将面临能否克服资金压力和管理瓶颈、巩固原有领先地位的考 验。

  在2008年恒生指数累计跌幅达到48%的背景下,香港创业板上市的内地连锁超市企业—北京物美商 业集团股份有限公司(08277.HK,简称“物美”或“公司”)的跌幅仅13%,成为典型的个股跑赢大盘的案例。在这一过程中,物美股价的抗跌性和包括 Arisaig Partners (Mauritius) Limited、摩根大通(JPMorgan Chase)、瑞银(UBS)、赵丹阳旗下赤子之心中国成长基金在内的著名投资机构的数次增持不无关系。公开资料显示,从2008年4月至今,赤子之心中 国成长基金对物美的增仓高达7次,而根据物美公布的2009年一季报,赵丹阳及所控制的法团共持有物美商业6595.05万股,占其H股比例达 13.02%;其第一大H股股东Arisaig Greater China Fund Limited持股比例更高达13.65%。甚至赵丹阳在赴巴菲特的天价午餐约会时,仍不忘向巴菲特推荐物美,“我希望巴菲特看看这家公司,这家公司的商 业模式很好,管理也很成功”。其对物美的青睐可见一斑。
同时,部分国际大行对物美极尽赞誉之词的研究报告也起到了股价稳定器的作用。汇丰银行 分析师甚至将物美和1962年成立的沃尔玛进行比较,认为“沃尔玛于1972年上市,其真正的腾飞是从(上世纪)90年代开始,今天达到3880亿美元的 销售额。通过对物美的战略和其业绩分析,可以看到一个同样清晰的成长模式”。
众所周知,物美曾因创始人张文中涉及罪案一度陷入危机,于2006年11月至2007年9月期间股票被停牌10个月,缘何投资者仍旧对其如此“痴心”,在其复牌不久后便大规模增持呢?
物美超强的盈利能力似乎可以解释其中缘由。在香港上市的内地四大连锁超市企业中,物美的净利润率一直遥遥领先(图1)。不过问题就是,物美何以能够保持如此之高的盈利能力?这当中是否还隐藏着特殊的玄机呢?要解开这一谜团,还得要从其创始人张文中说起。



  托管国企完成早期网点高速扩张
  张文中,“物美系”掌门人、缔造者,1962年7月1日出生于山 东,1983年毕业于南开大学数学系,1987年在南开大学取得硕士学位后,被分配到了国务院发展研究中心从事研究工作,其时年仅25岁。正是短短三年的 国研工作期间,张文中得以结识其日后商业生涯中的关键人物—当时在国研中心担任领导的田源。在之后的采访中,田源对张文中的欣赏之情仍然溢于言表:“这个 人是个智商比较高的人。他到国务院发展研究中心工作的时候,时间很短就显示出他的才干,现在来看是商业才干。”离开国研后,张文中先后在中科院系统科学研 究所、美国斯坦福大学攻读博士及博士后,并获中科院系统科学研究所授予的博士学位。1992年,张回国创业,创立了卡斯特信息科技公司,主要业务是系统集 成。
1994年4月16日,张文中的零售业资产运作平台—北京物美商城有限责任公司(物美商城)成立。对于为何投身零售业,张文中在接受采访 时自认为是“误入歧途”:“我并没有想自己去做流通业,我只是说为那些做流通业的人做计算机的系统,做计算机系统别人不认账,我们就把它拿来自己开了个示 范商场。”1994年,物美商城的首家综合超市在北京正式开张。
北京这样的大城市,黄金地段物业资源稀缺且价格高昂,在这一背景下,单纯依靠 租赁场地经营的扩张模式很难在短时间内形成规模。在后来的采访中,张文中甚至喟叹过当初扩展网点的艰难:“和其他由国有性质转型而来的连锁企业不同,物美 没有现成的网点可以利用,初期只能采取租赁旧厂房的方式发展,开店速度很缓慢。增多网点、加快企业发展是当年最头疼的问题。”
不过,张文中很 快找到了一条低成本的扩张模式—通过与国有商业企业签订租赁、合作、托管和合资等协议的方式进行扩张。1998年11月底,物美商城与国有商业企业北京石 景山天翔贸易总公司(石景山天翔)订立了合作协议。据此协议,成立物美天翔(由物美商城拥有60%、石景山天翔拥有40%股权);作为双方合作的载体,物 美天翔获得授权,包括将石景山天翔经营的商铺改建为由物美商城经营的综合超市或便利超市,继续雇佣石景山天翔的员工经营综合超市及便利超市等,而物美商城 同意支付经营场地的租赁费用及员工成本。
自此以后,物美商城在北京、天津等地与多个国有企业或第三方企业订立了多项类似的安排,包括丰台区博 兰特食品工贸集团、崇文副菜总公司、门头沟副食菜蔬公司等北京重量级的国有商企纷纷出现在了物美商城合作者的名单当中。根据物美招股书记载,正是通过类似 的安排,物美商城不仅获得了多个原本由国有企业或第三方企业占有及经营的、适合综合超市及便利超市业务的经营场地的管理及经营权,而且还能够以稳定的租金 在北京市的黄金地段取得长期租约。随之而来的,是物美商城的商业网点快速拓展,在国家经贸委公布的2002年中国零售连锁业前30强中,物美集团赫然出现 在了第12名的位置,截至物美2003年香港上市前夕,“物美系”的商业网点达到226家,而其中就有141家经营权通过这种托管方式取得。
对于被托管的国有商企,按照张文中之后的说法,均实现了多赢的局面,“石景山天翔旗下的古城菜市场160多个职工,经营不善,物美付资产占用费实施托管, 员工全部接收,3个月内完成员工培训、店堂改造,1998年1月重张开业,销售额比过去增长了10倍。”“物美的超常规发展,得益于与国有企业的合作。几 年来,物美从单店、多店托管发展到与国有连锁系统的整建制合作,平稳地改造国有企业店铺100多家,使其销售额增长50-300%,实现了物美高速发展和 社会效益并举的局面。”
在钦佩张文中高超财技的同时,也不禁使人感到疑惑。众所周知,拥有优质商业网点资源的国有商企早已是国内外商业资本的觊觎对象,为何物美能够频频得手,这其中到底蕴含了物美何种商业策略?在对物美上市前重组历史的追溯过程当中,我们甚至可以推导出背后的玄机。

  貌似多此一举的重组隐藏发迹的核心秘密
重复打造上市主体
  在解决了商业网点匮乏的瓶颈之后,物美2003年11月11日在香港正式发布招股说明书,准备登陆香港创业板。其招股书显示,物美商业并没有走内地企业普遍采用的红筹上市的路径,而是选择直接发行H股上市。
在正式上市之前,“物美系”进行了一系列的重组。2000年8月9日,上市主体、物美的前身—北京物美综合超市有限公司(简称“北京物美”)成立,注册 资金1亿元,物美投资(前身为物美商城)和张文中为实际控制人的卡斯特科技投资(简称“卡斯特科技”)分别持有该公司75%及25%的权益(图2)。同 日,物美投资将北京12间综合超市的权益转让给了北京物美。2001年,物美投资又相继将其在门城物美、物美天翔、物美博兰特当中的权益分别注入北京物 美,此后,北京物美取代物美投资成为了“物美系”的主要商业资产运作平台,继续通过与国有商企、地方政府机构或其他企业合作扩展零售店网络。



2002年8月16日,卡斯特科技将持有的北京物美25%的股权转让给康平创业投资(由卡 斯特科技持有24.06%、独立第三方通码网络持有75.94%股权),一个月后,康平创业投资又将这部分股权分别转让给以张文中为首的物美管理层控制的 物美投资、和康友联、君合投资以及由第三方自然人投资的双臣快运等四家公司。同一天,物美副董事长吴坚忠所控股的网商世界电子商务以注资的方式拿到了北京 物美22.48%的股权(图3),通过这一步股权转让,北京物美的股东达到5家,符合有限公司改制成股份公司需要5家发起人的条件。



2002年11月9日,北京物美的5家股东签订了发起人协议,11月27日,北京市政府批准了这一协议,北京物美改制成股份有限公司—北京物美商业集团股份有限公司。经过如此复杂的重组,上市主体物美商业打造成型,达到了在香港H股上市须是股份公司的基本要求。
这一步的重组看似符合情理,不过问题就是,为什么物美不直接将原有的商业资产运作平台—物美投资(前身物美商城)进行股份制改造,而偏偏绕行如此复杂的重组之路呢?“物美系”究竟有何难言之隐?
 
“物美系”国退民进的尘封往事
   根据物美招股书,截至2001年1月1日,物美投资的股东有四家,分别是卡斯特科技持股48%、北美物产持股24%、卡斯特新技术持股20%、中国国际 期货经纪有限公司(中期)持股8%。物美投资大股东卡斯特科技则由张文中控股的京西硅谷及中胜华特分别持有80%和20%的股权,而二股东北美物产则是卡 斯特科技的全资子公司。不过问题就是,物美招股书显示,卡斯特科技的成立时间是1992年9月16日,而其股东京西硅谷及中胜华特的成立日期分别是 2000年6月1日和2000年4月17日,也就是说,卡斯特科技的成立日期还早于其股东,这种迹象显然说明了卡斯特科技的股东曾经历过演变。
《新财富》研究发现,卡斯特科技成立于1992年9月16日,前称石景山区兴达计算机技术公司,隶属于国家物资部,最初由国家物资部国际事务合作中心与 北京华科自动化研究所联合组建,性质为“全民所有制与集体所有制联营”,注册资金15万元,张文中担任法人代表。北美物产1993年11月由卡斯特科技组 建,实际法人代表是曾任物资部对外经济合作司司长的田源,当时,田源身兼中国国际期货经纪有限公司(后更名“中国中期投资有限公司”,简称“中期”)董事 长的要职。而北美物产1999年5月还是中期的第一大股东,随后将北美物产私有化的张文中得以跻身中期董事会,显示他与田源之间关系非同一般(附文)。
1993年4月,物资部、商业部被合并为国内贸易部,因此,卡斯特科技和北美物产的隶属关系变更成国内贸易部。1994年,卡斯特科技注册资本猛增至1.2亿元,其中,国有资产占8.875%,集体资产占91.125%。
1994年10月6日,物美投资的前身—北京物美商城有限责任公司(简称“物美商城”)在北京市海淀区翠微路5号成立,注册资金1000万元,北美物 产、卡斯特科技、中期各出资400万、300万、300万元。其中,中期于1992年12月7日由当时的国家商业部、物资部组建。也就是说,最初成立的物 美商城还是隶属于内贸部的“全民所有制与集体所有制企业”。
不过事情很快发生了变化,事隔11个月,在引进另一家股东北京博拓投资开发公司 (简称“博拓投资”)之后,物美商城的注册资金增加至3000万元,博拓投资出资600万元,占股20%,张文中的卡斯特科技占股已经上升至45%,田源 掌控的北美物产和中期分别占股15%和20%。博拓投资并非一个毫不相干的企业,卡斯特科技的全资子公司卡斯特新技术、中期都是其股东。
1997年6月12日,物美商城通过一份修正案,将注册资金更改为6000万元,北美物产和中期公司以1800万元和600万元出资分别占股30%和 10%,博拓投资还是以600万元的出资占股10%,而张文中的卡斯特科技以3000万元的出资使股权比例上升到50%。 
通过修正案变更注 册资金来改变持股权益的游戏远没有结束。1999年4月12日,物美商城股东临时会议通过的修正案,将卡斯特科技送上了绝对控股股东的地位。在注册资金变 更为6000万元的这次修正案中,卡斯特科技以3600万元的出资占据了物美商城60%的股份,田源控制的北美物产及中期分别以1800万元和600万元 的出资占股30%、10%,而博拓投资则不见了踪影。事情并未结束,当年11月29日,物美商城的注册资金由6000万元变更到了7500万元,卡斯特新 技术以1500万元的出资占到了20%的股份,物美商城的股权结构变更为:卡斯特科技以3600万元的出资占股48%、北美物产以1800万元的出资占股 24%、卡斯特新技术以1500万元的出资占股20%、中期以600万元的出资占股8%。
关键性的变化发生在2000年。当年,张文中与物美 商业现任董事长吴坚忠分别成立了北京中胜华特科技有限责任公司和北京京西硅谷科技有限责任公司,通过协议转让,两家公司以股权净值获得了卡斯特科技全部股 权;后者的企业性质,亦由原先隶属于内贸部门的“全民所有制与集体所有制企业”,摇身变为张文中个人控股的“有限责任公司”。随之而变的,物美商城也由隶 属于内贸部门的公司成为张文中控制的民营企业(图4),2000年,物美商城名称变更成为北京物美投资集团有限公司,即物美投资。



在卡斯特科技变更为私人企业后,北美物产实际上成为国有资产在物美商城的代表。北美物业的 实际法人代表虽然是田源,但这丝毫不影响张文中对北美物产的控制力。在北美物产1996年的年检报告书中,法人代表的签字竟然是张文中。2000年吴坚忠 和张文中正式控盘卡斯特科技后,北美物产便进入全面萎缩期。根据年检报告,北美物产2001年总资产1.12亿元、净资产3300万元,至2005年已急 速缩水至总资产0.17亿元、净资产仅16万元,企业净资产不足5年前的0.5%。事实上,蹊跷的是,在2003年11月11日物美的招股书上,对北美物 产的注解已然是卡斯特科技全资附属公司,主要业务是作为投资控股实体。被扫地出门的北美物产,缘何又成为张文中旗下卡斯特科技的附属公司,谜团依然待解。
另一个值得关注的背景是,卡斯特科技控股物美商城发生在1997年,而到1998年3月,内贸部就在国务院机构改革中被撤销,改为国家经贸委主管的国内 贸易局,原内贸部干部被大量分流。而卡斯特科技由内贸部门下属“全民所有制与集体所有制企业”变更为张文中个人控股的“有限责任公司”发生在2000年, 到2001年2月,内贸局被撤销,相关行政职能并入了国家经贸委。随着这一经营环境的改变,同时也伴随着对城市中心地带商业物业资源的价值重估,“国有托 管经营”的模式难以继续复制,这一模式在“物美系”此后的经营中逐渐淡去。

  托管模式及多此一举重组的背后逻辑
  物美招股书披露 出了物美投资在2001年1月1日之后的股权结构变化:2001年12月10日,卡斯特科技与卡斯特新技术分别将20%、6%股权转让给康平创业投 资;2002年6月24日,卡斯特科技、卡斯特新技术、康平投资三家公司联合以现金注资的方式将物美投资的注册资本从7500万元提高到1.5亿元,注册 资本增加后,北美物产和中期的持股比例分别被稀释至12%、4%;2003年4月3日,北美物产、卡斯特新技术、中期公司以5700万元的价格将所持物美 投资的所有股份转让给卡斯特科技。至此,国有资本在物美投资的股东身份被彻底抹去(图5)。



物美投资的这段尘封往事,恰好解释了国有商企频频与之展开合作,从而令“物美系”网点获得 超常规发展的玄机:成立之初,物美投资以“全民所有制与集体所有制企业”的国有身份,凭借大股东隶属于当时全国商品流通行业的主管部门—国内贸易部的背 景,在当时“盘活国有存量资产、参与国有商业企业改革”的背景下,用托管的模式低成本取得在北京市黄金地段拥有物业的重量级国有商业企业的网点资源,赢得 发展的筹码。而在内贸局被撤销前夕,则通过股权转让完成私有化,张文中达成了从“物美系”的实际控制人到大股东的实质性转变。
这段往事恰好也 解释了“物美系”上市前多此一举的重组所带来的疑问:如果将物美投资改制作为上市主体,根据香港联交所的上市规则,势必要在招股书中将物美投资历史上的股 权更迭交待清楚,如此一来,起步之初凭借国企背景谋得网点资源,而在逐渐发展壮大之后通过屡次变更注册资本稀释国有股权,直到国有资本完全退出、成为彻底 的民营企业的历史就难以掩盖。这显然不是张文中所愿意看到的,而且对于国际投资者来说,看到这段往事之后的反应也可想而知。
令人深思的是,在 “物美系”通过一系列运作将国有资产向私人输送的同时,“物美模式”却因“既让国有资产保值增值,又妥善安置国企职工”成为国退民进的优秀模式,2002 年获得北京市第17届企业管理现代化创新成果一等奖和第九届全国企业管理现代化创新成果一等奖,物美还于1999年被评为北京市流通领域“再就业明星企业 ”。

  高盈利能力之谜:
“寻租”托管红利带来的超额收益
   “物美系”以托管国有商企为主的商业模式在带来商业网点爆炸性增长的同时,也使其营业收入及净利润呈现出火箭般的增长速度。物美招股书显示,其营业收入 和利润增长的速度惊人,营业额由2001年的6.9亿元增至2002年的10.9亿元,增长了59.1%;同期净利润也由1560万元增至2740万元, 增长了75.6%;而2003年前5个月,其净利润为2730万元,几乎与2002全年数额持平。按照招股书当中的2003年约7000万元的盈利预测, 这意味着物美商业2003年净利润将较2002年继续大增155%。不仅如此,物美的盈利能力也提高迅速,2003年前5个月的净利润率由2002年的 2.5%升至4.31%。更为少见的是,和一般企业由于银行负债高、间接融资空间有限而上市的状况不同,物美商业截至上市前的银行借款为零,说明其上市之 前的融资空间还很高,显然,物美并不是由于单纯缺钱而上市。
物美通过“托管国企”发展壮大的商业模式竟然得到了国际投资者的认可,物美上市时 创下了2003年以来香港资本市场最高的认购倍数。其中90%以国际配售形式发售的股票认购倍数达13倍,其余公开发售的10%的投票认购倍数竟然达到了 150倍。物美在行使超额配售权后总共售出了8800万股,筹资5.471亿港元。
2004年3月24日,物美公布了上市以来的首份年 报:2003年营业收入为15.79亿元,同比增长43.5%;净利润达到7160万元,超出了招股书预测的7000万元,同比大幅增长161%。 2003年物美的净利润率高达4.55%,不仅大幅超出了香港主板上市的内地最大连锁企业联华超市(00980.HK)1.76%的净利润率,而且还高于 世界500强之首沃尔玛2003年3.27%的净利润率。物美保持高利润率的关键之处,在于其有一块巨大的利润来源,即出租物业所带来的租金收入。
物美商业上市以来的财报显示(表1),其出租店铺经营场地的租金收入之高达到了能覆盖租金支出的程度,并且上市前4年还有相当的盈余。物美商业的这种情 形在国内的零售企业中较为罕见,以国内最大的零售连锁企业联华超市为例,其2003年以来的租金收入仅能覆盖租金支出的25%左右。这恰好解释了物美商业 高利润率的由来,那就是高租金收入、低租金支出,尽管物美对此的解释是:较高水平的租金源于物美对商业物业的经营而形成的物业升值,但是,托管模式所带来 的低租金支出显然是物美降低经营成本、提升盈利能力的主因。



以物美与国企合作托管模式的首单物美天翔为例,1998年11月18日,物美投资与石景山 天翔各以现金入股方式,成立北京物美天翔便利店有限责任公司,注册资金为100万元,前者持60%,后者持40%;7997.2平方米共21项物业由该合 资公司使用30年,年费150万元(第16年后年费为200万元),由此推算,物美获得每平方米物业的年费约为188元,约合每天0.52元/平方米的租 金,而根据北京商业物业网的资料,北京市当时商铺租赁价格总体水平大约是每天2-3元/平方米,物美天翔的场地租金仅相当于市面价的1/4。
而根据2002年物美参与重组改制北京崇文门菜市场的相关协议,近8000平方米的商业卖场面积无偿提供给其使用25年,以当时北京市超市的平均租金 2.50元计算,物美如果直接租赁同样规模的场地,抛却租金上涨因素,这25年租金费用已接近1.8亿元。这意味着,1.8亿元的国有资产以国企改制为由 被合法输送到了私有化的物美手中。物美之所以能够获得企业在正常经营情况下无法企及的超额收益,缘由可见一斑。
对于这一块丰厚的租金收入,张文中的解释是,最初所托管的国有商业处于严重亏损,物美要承担国有资产保值增值的责任,在当时也承担了很大的经营风险,只不过近年商业物业资源稀缺,才造成了价格的高速上涨。


  上市后持续高成长之谜:
托管模式带来的高盈利能力保障
  物美资本驱动型增长进入良性循环
淡出托管经营,并购成上市后主流扩张模式
正是背靠原内贸部这棵大树,“物美系”得以以较小的注册资金、用托管或者合作的方式取得其他企业很难触及的国有资源,获得远高于一般超市的营业利润,从而确立了其市场竞争的优势地位,也赢得了资本市场对其股价的高估值。
出人意料的是,上市后逐渐放弃“国有托管经营”模式的物美增速仍然惊人,商店数量从上市之前2002年的76家扩大至2008年的434家,2008年的纯利更是上市前2002年的18倍。
事实上,物美上市后继续大手笔的扩张是其持续高成长的主因。物美有五种开店模式:一是租赁;二是托管;三是并购;四是共同投资合作;五是连锁加盟。上市 之前,物美凭借内贸部背景,利用托管的秘密武器与国有资产共舞,迅速完成原始积累,赢得对话资本市场的筹码;而上市之后,物美的持续大手笔并购扩张保证了 其业绩持续高速增长,其中最主要得益于物美在2004、2006年掀起的两波并购潮。同时,物美“托管国企”模式的超强盈利能力带来的股价高估值,为其从 资本市场低成本融得并购资金从而增厚每股收益提供了保障。
2004年4月,物美收购了北京第五大超市—北京超市发连锁股份有限公司(简称“超 市发”)25.03%的股权,并托管其34.77%的股权。对超市发的收购极大地扩大了物美在北京地区的零售市场占有率;同年8月,物美兼并了北京怀柔最 大的商业企业之一—京北大世界,形成了在北京市场的绝对优势;2004年12月,物美收购了日本大荣集团旗下的天津大荣全部连锁店铺资产,加快了在北京周 边地区的扩张,并首开国内民企收购外资超市先河。
2006年,物美再度大手笔出击,先后控股北京第四大连锁零售商北京美廉美超市和国内A股上市公司银川新华百货(600875),初步形成了以京、津为中心的华北,以银川为基地的西北,以江苏、浙江、上海为重点的华东等三个核心区域市场。


  并购国企“游刃有余”
  在这两波并购中,物美再次体现了与国企打交道时的“游刃有余”。以超市发 为例,成立于1990年的超市发是北京市大型的国有连锁超市企业,经营着60余家综合超市和大卖场,并且大部分位于北京市,时为北京第五大连锁超市,至物 美介入前夕,北京天客隆集团(天客隆)和超市发国有资产公司以34.77%的相同持股比例并列超市发的第一大股东,而第二大股东超市发职工持股会持有 25.03%股权。由于天客隆92%的股权被大连大商集团收购,实际上大商集团间接持有超市发34.77%股权,为超市发并列第一大股东,因此,大商集团 曾试图收购超市发公司的国有股及职工股。  
但物美成为半路杀出的程咬金。2003年5月5日,停牌15天的物美发布公告称,以7366.4 万元的代价收购超市发职工持股会持有的超市发25.03%股权,根据超市发2003年末的财务数据,这一收购金额仅相当于18倍市盈率及1.65倍市净 率,远低于同期物美股价所对应的32倍市盈率及4倍市净率的估值水平;同时,物美与超市发国有资产经营公司签订《托管协议》,超市发国有资产经营公司将持 有的超市发34.77%的股权托管给物美,而作为托管条件,物美提供一笔1亿元银行委托贷款予超市发,利率为年息5.31厘。通过这一协议,物美实际控制 了超市发约59.8%股权,成为其实际控制人。
不仅如此,在托管期间,当收购条款和条件与第三者相同时,物美具有优先购买权。这一条款实际上 使大商集团控股超市发的梦想基本上成为泡影,而当时有媒体报道称:“在对超市发控制权的抢夺中,大商集团开出的条件是给海淀区国资委2亿元的托管费,而物 美则是给超市发有息借款1亿元,不过在这道看似筹码非常不等的选择题面前,海淀区国资委的天平却倒向了物美。”可以说,物美上演了一出后来居上的好戏,无 奈之下,天客隆一纸诉状,将物美和超市发职工持股会告上北京市高级人民法院,要求判决物美分别与超市发职工持股会签订的《股份收购协议》、与超市发国有资 产经营公司签订的《托管协议》无效,理由是超市发违反双方分别于2001年12月18日及2002年2月26日订立的资产重组协议及增资协议。
物美对北京市怀柔区商务局下属京北大世界(简称“大世界”)的收购更类似于“空手套白狼”。大世界是怀柔区规模最大的零售商之一,主要资产包括一家大卖 场、一家综合超市、一家便利超市以及一家尚未开业的店铺。物美的公告中显示,截至2004年7月31日,大世界的未经审核资产及负债总额分别约为1.82 亿元及1.42亿元,这就意味着大世界的净资产为4000万元,而大世界2003年除税及非经常项目前盈利还高达2070万元。而根据2004年8月3日 物美与怀柔区商务局及大世界订立的兼并协议,大世界同意向一间“物美系”内公司转让大世界业务资产与负债,转让的代价仅是,这间受让大世界业务的“物美系 ”公司注册资本不少于2000万元,且如果大世界2003年8月3日的资产净值经估值后超过2000万元,则此公司的注册资本将不会低于该笔估值金额。另 外就是该公司须聘用大世界雇员,并负责支付应付大世界退休雇员款项。这样的条款,意味着物美基本上完成了一单无成本并购。
在和海航等竞争对手 角逐新华百货控股权的较量中,物美同样也脱颖而出。作为宁夏最大的商业零售企业,新华百货也是宁夏唯一的商业板块上市公司,旗下包括购物中心、老大楼、丽 华连锁等银川市一线零售企业。2006年4月9日,物美与新华商店签订股份转让合同,以1.76亿元的代价收购新华百货2850万股股份,占新华百货已发 行股份约27.7%。收购价约合6.20元/股,较新华百货A股于2006年3月31日在上海证券交易所的收市价折让达到28%,以新华百货2005年末 的财务状况来看,仅相当于15.8 倍市盈率及1.14 倍市净率,同样远低于当时物美股价所对应的50倍市盈率及6.2倍市净率估值水平。而新华百货的发展一直较为稳健,其营收从2003年度的13.24亿元 增长至2005年的18.79亿元,净利润基本维持在4000万元左右;其财务状况也十分良好,资产负债率徘徊在50%左右,2005年末账上仍有近3亿 元的货币资金。姑且不论新华百货作为上市公司的壳资源价值以及在西北零售行业中的战略地位,单从财务投资者的角度来看,区区1.767亿元便拿下如此优良 的资产,无疑是笔划算的买卖。
无论是早期成功实施“国企托管”模式,还是上市后连续低成本收购国企,物美都显示了其他企业无可比拟的资源优势。物美的超常规成长,成就了张文中的财富积累,2006年,他以15.2亿元的财富首次跻身“新财富500富人榜”。


  资本市场的高估值
有利于物美低成本融得并购资金
  上市后,物美大手笔的并购扩张带来 的超常规增长继续赢得了国际投资者的青睐,物美股价也是一路飘红,2006年4月6日更是一度上摸到30.45港元,在不到3年的时间上涨近5倍。根据中 银国际2006年5月所作的统计,截至统计日,物美股价的历史平均市盈率为24.3倍,而历史高点的市盈率达到34.4倍。在成熟的香港市场,作为传统行 业,这是个高得离谱的价格,而资本市场对物美股价的高估值为其低成本融得并购资金创造了机会。2004年、2006年的两波大并购,物美耗资超过8亿元, 为解决并购所带来的资金压力,物美先后两次从资本市场募资,2004年6月9日以每股14.55港元的价格成功配售了1759万股H股,筹资约2.5亿港 元,14.55港元的配股价格以物美2003年末每股0.38元的收益计算,市盈率达到39倍;2006年2月,物美再次按每股21.4港元配售2110 万股H股,融得约4.43亿港元,市盈率同样高达37倍。
“高价发售股票—并购扩张带来高增长—提升股价—高价发售股票—并购扩张带来高增长 ”,上市后,物美的这一资本驱动型增长模式逐渐进入良性循环。事实上,为了更好地发挥资本市场作为融资平台的效果,物美作出了一系列的安排,首先就是拆 股,将1股物美股票拆分成4股;其二就是转板,准备向香港联交所申请撤销创业板上市地位及在主板上市。这两项举措无疑对提升股票交投量、扩大股东基础大有 裨益,可以使物美在资本市场获得更大的融资空间。
作好这些安排后,物美在并购上的手笔变得越来越大。2006年8月29日,物美宣布计划收购 江苏时代超市(简称“时代超市”)50%的股权。时代超市是江苏最大规模的连锁超市之一,在江苏共拥有45家门店,同时还有10至12家未开店铺。同时, 时代超市发展速度很快,2006上半年净利润增长48%,并打算未来两年内将店铺总面积增加15万平方米。这是物美上市以来最大规模的收购,收购代价高达 11.42亿港元。为了筹措并购资金,2006年11月9日,物美与花旗集团订立配售协议,欲配售最多1.01亿股新H股,每股配售股份价格6.60港 元,配售完成后物美将募得6.6亿港元。 收购时代超市的意义不言而喻,一方面可以使物美的零售网络在华东地区得以迅速拓展,一举成为华东地区领先的零售 商;另一方面有助于收购双方在人才交流、采购、信息系统和营运管理与技术等方面发挥协同效应,从而降低成本,提升盈利能力。


  张文中事件使物美扩张计划受阻
  一手高举并购大旗,另一手通过资本市场对股票的高估值获得源源不断的并购资金,物美的财技发挥似乎渐入“佳境”,也似乎离张文中的“中国沃尔玛”之梦越来越近。不料事态的转变令这一切 戛然而止。
2006年11月20日,物美突然发布公告称,公司原董事长张文中已于2006年11月12日起辞职,保留执行董事职务。公告称,张文中辞职的原因,是 其以个人身份协助中国有关机关进行调查,同时董事会选举执行董事吴坚忠出任董事长一职。由于这一事件,物美收购时代超市的计划以及与花旗订立的配售计划被 迫终止。同时,物美H股也于2006年11月13日起暂停交易,直到2007年9月20日物美发布张文中事件与上市公司无关以及安永对其评估后未发现资产 及资金被挪用情况的澄清公告后方才复牌,停牌时间长达10个月。
2007年6月,物美与北京东城区奥士凯资产经营公司合作投资成立新的连锁经 营公司,接收奥士凯的三家店铺和两个老字号品牌。从这一并购事件可以看出,物美虽然遭受张文中事件打击而被停牌,但公司向外的拓展却未完全停滞。不过此 前,物美已经设计好的从创业板“跳台”主板以加强融资能力的举措,却被打上休止符。

  子公司变身母公司的连环重组之谜:
打造A股融资平台
  不对等换股收购,“物美系”对香港融资平台态度微妙
2008年1月23日,物美与母公司物美控股签署协议,物美以持有的新华百货29.27%股份换股收购物美控股持有的杭州天天物美商业有限公司(简称“ 杭州商业”)100%的股权,作价2.3亿元。杭州商业的资产主要是在杭州的四个物美大卖场,与物美商业超市主业一致。通过此次交易,新华百货由物美的子 公司成为兄弟公司(图6)。



对于此次换股交易,物美在公告中列举了若干好处,首先是将新华百货从物美中剥离,有利于物 美和新华百货分别专注于连锁超市及百货业务的发展,使物美和新华百货向着更加专业化的方向发展;其二,以所持有的新华百货股份作为收购事项的支付对价,可 以节省现金支出,降低为收购事项进行融资产生的成本,为物美扩张和发展保留现金;其三,收购杭州商业扩大了物美的零售网络,为物美以浙江省为根基拓展华东 市场业务搭建发展平台等。同时,公告中指出,交易之后不会影响到物美的利润水平,因为预计物美持有杭州商业股权可获得的净收益将不低于持有新华百货股份可 获得的净收益。
公告显示,杭州商业2007年末的净资产为4918万元,而2007年三季末,物美所持新华百货股权对应的净资产约为 1.68亿元,是杭州商业的3.4倍。而按换股协议签署前一天—2008年1月22日新华百货23.02元的收盘价计算,物美所持新华百货股权的市值高达 8.32亿元,更是杭州商业净资产的17倍。也就是说,尽管两块资产对物美净利润的贡献相差无几,但由于所对应净资产以及市值的高度悬殊,这单看似公平的 交易其实对物美来说并不对等,显然,其管理层对物美这一融资平台的态度发生了微妙变化,而接下来发生的事情则验证了这一改变。

  连环重组,“物美系”一石三鸟
2008年7月25 日,物美发布公告称,物美母公司物美控股与新华百货已于2008年7月24日签订股份转让协议,物美控股将向新华百货转让所持物美所有4.98亿股内资 股,占物美已发行股本总数的约40.8%,同时,新华百货将向物美控股发行不超过2亿股作为支付代价。股份转让完成后,新华百货将持有物美 40.80%股权,而物美控股将持有新华百货约73.002%的股权(图7)。



通过这一步重组,新华百货完成了由物美子公司变身物美母公司这一轮回,物美控股也不再直接 持有物美商业股份,而是转而增加在新华百货的权益。在2008年1月新华百货由物美子公司变身兄弟公司之时,物美曾给出原因是“未来将形成物美商业专注于 发展连锁超市业务,新华百货专注于发展百货经营及商业零售业务投资的格局”,而此次重组显然和这一解释自相矛盾。短短半年,为何“专注”不再?事实上,这 样的安排蕴含深意,可谓是一石三鸟。
其一,长期以来,香港创业板市场存在着流动性差、上市资源不足等问题,从而导致投资者对创业板始终热情不 高,交投不活跃、流动性和再融资能力较差、大股东所持有市值难以得到金融机构认可等问题一致困扰香港创业板上市公司。这也是作为创业板上市公司的物美所必 须面对的问题,物美早在2005年就有转主板的计划,但由于张文中事件被迫搁置。 
其二,国内A股市场的流动性远高于香港创业板,且A股市场 估值高于香港市场,在全流通时代,大股东的利益与股价挂钩,注入物美股权可增厚新华百货业绩,而物美控股所持新华百货29%的股权将会由此上升73%,不 仅打开了融资空间,而且在物美控股下属资产不变的前提下,其股权潜在收益将大大提升。
其三,A股从2008年初的大跌以来,下行空间已经十分 有限,新华百货股价也已经由年初的28.6元跌至停牌时的16.92元。这意味着,如果采用资产置换的方式,在大盘趋于底部时,物美控股以同样的资产注 入,可以获得更多新华百货股份对价。物美控股“换股”的价格最终锁定在停盘前20日收盘均价15.6元。
通过这一系列眼花缭乱的重组,新 华百货将由物美子公司变身物美母公司,尽管2009年1月17日“物美系”宣称,由于市场变化所导致的不确定因素等影响,需择机重新召开董事会审议发行股 份购买资产事项,并以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。但“物美系”将资本运作的重心转向国内市场的用意已相当明了,而其通过并购扩张和资 本市场共振的模式很可能在A股市场将再次重演。

  “后张文中”时代的物美面临挑战
  2008年10月 10日,河北省衡水市法院以个人诈骗罪(15年)、单位行贿罪(3年)和挪用资金罪(1年)罪名一审合计判处原物美集团董事长、创始人张文中18年有期徒 刑。而争议最大的是关于张文中个人犯有诈骗罪的指控。张文中因此项诈骗罪获刑15年,同时被判诈骗罪的还有物美的另一位高管张伟春,他被判有期徒刑5年。 按照公诉人的指控,国家经贸委的文件规定,国债贴息资金是“重点扶持国有企业和国家控股的大型骨干企业”的,作为民营企业的物美没有申请资格,张文中明知 民营企业的物美不能申请,因此通过央企冒充国企进行申报,并获得了“应由国有企业使用的国债贴息资金”。
2009年3月24日,物美发布了 2008年度业绩报告,2008年物美实现总收入97.49亿元,较2007年同期上升24%;净利润4.9亿元,同比增长37.2%,扣除非经常性损益 后净利润3.61亿元,经常性利润同比实际增长26.8%;公司综合毛利为17.6亿元,上升37.2%。另外,在2008年食品价格呈明显下降趋势的背 景下,物美的同店销售仍然增长了8.1%。在金融危机的背景下,物美能够取得如此佳绩几乎超出了所有市场人士的预期。但是,物美2008年的资产负债率及 流动负债净额均达到上市以来的最高值(表3),特别是流动资产(负债)净额已由上市之初2003年末的流动资产净额6.44亿元下降到2008年末的流动 负债净额6.48亿元,意味着物美流动资产覆盖流动负债存在严重缺口,公司所面临的短期偿债压力可见一斑;而从其2008年应付账款周转期同比下降、存货 周转期大幅上升以及净利润率达到上市以来最低水平等情况来看,物美对供货商的议价能力、运营效率以及盈利能力等方面均出现了不利变化。难以复制“国有托管 经营”模式的物美,将面临能否在“后张文中”时代克服资金压力和暴露出来的管理瓶颈等问题、巩固原有市场领先地位的艰巨考验。




而物美2008年年报同时披露,2008年8月29日,物美再度重启了异地扩张步伐,通过 换股收购的杭州商业这一平台,斥资1.51亿元收购了绍兴县商超投资有限公司85%股权,从而间接拥有浙江供销超市有限公司(浙江供销超市)54.09% 的权益。浙江供销超市拥有162 间店铺以及一间配送中心,其中大型超市19 间,便利超市直营店74 间,加盟店 69间。进入“后张文中”时代的物美再一次开始加速.

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Blog如餐廳


看過飲食男女上一期「老字號」的報導後,我覺得這家餐廳的確很像我的Blog:


於是,他不斷給自己製造挑戰:開餐廳。所以,自開了第一家上海千里香飯店後,他一而再的搞上海三六九飯店、上海小館、上海喬家柵飯店、柏麗上海飯店、雪園 飯店……開上海菜館開到悶,他又去搞素菜館、海鮮酒家、川菜館、火鍋店、燕窩專門店、日本餐廳、西餐廳、 Fusion菜館等。過去三十年來沾手過多少家食肆,連他自己都記不清楚。

之 前的東西,我的經歷都沒他多,我只開個一個forum、之後幫人搞forum,後來見到有Blog,就來玩Blog,初頭寫雜事,後來寫財經,我的 Blog最少有五個,Xanga、Yahoo!、Blogspot、Wordpress、Sina、連本網都換過三個系統,最早的是X-kizz Space、上年差不多這個時候轉Wordpress(Update 都搞了兩星期)、大約十一月就轉了現時這個Real Blog。


.....


農圃的成功,有些人功不可沒。


像有農圃飯店就有他的總經理周順強,店內掛滿他跟名人食客如董建華、曾蔭權、唐英年、陳方安生、白龍王、楊紫瓊(下刪幾十個名字)等人的合照,不知情的還以為他就是老闆。


事實上,人稱「阿周」的周順強,早在農圃未開張時已跟着細哥在他旗下的食肆工作。農圃開業後,他身先士卒來幫忙,堪稱與農圃共存亡。


他記得,那時友邦中心位置偏僻,左右都是地盤,附近只有一間利園酒店,毫無地利可言。初期只得老闆的朋友來捧場,後來朋友帶朋友來,朋友的朋友再帶朋友來,輾轉相傳,才招聚到一班熟客。


後來,這些貴客不止自己來吃家常菜,還想在農圃請客,便要求他們做鮑參翅肚等名貴菜式,農圃「名人飯堂」的格局,漸見雛型;而這些貴價菜式,後來都成為鎮店之寶。


「初時賣鮑參翅肚,是我和師傅逐次帶着十來二十萬現金去海味店買貨的,人客訂十二位我們便去買二十四隻鮑魚,有多的便介紹給其他客人。」


現在當然不用逐次入貨,現在一買便幾百斤幾百斤的訂,足夠賣三五年。


自從開始做名貴菜式,客人的平均消費在三年內由幾百元大增至過千元。


現時,農圃每月的生意額約二百萬元。老實說,生意額不算很大,但勝在平均,沙士期間客人不外出的時間不算,九七金融風暴和去年的金融海嘯,都有這個數字。


「我們不同新同樂專攻魚翅,不如阿一專賣鮑魚;我們有三千八百元一隻鮑魚,也有八十八元一個小菜,兼顧到不同客人,反而做得住二十幾年。」


難得的是,雖然鮑參翅肚最賣錢,他們依然用心去做那些普通小菜,結果如周經理所言,農圃吸引到不同種類的客人;做生意請客的來,小兩口子食餐普通飯的來,一家大小純飲茶食點心的也來。

....


以前,農圃不許大廚曝光,因為曾有大廚見報後給人「撬」走了。同事試過訪問大廚,卻不讓拍照,甚至有人提議叫曾當廚子的經理換上廚師服扮大廚。


現 在,連細哥都接受傳媒訪問了,大廚當然也可出鏡。陳豪平加入了農圃六年,坦言在這裏工作,手作工序比在別家餐廳要多。「雞翼逐隻起骨都是工夫來的。」他 說,而且所有菜式都不下味精,全部用上湯去煮,每天都要煲定四鍋上湯:魚湯、素湯、上湯、翅湯,還有天天新款的老火例湯。


每星期,他都要跟總經理、經理等商量時令菜式。「一星期傾兩三次。多?不多了,兩三款菜都要轉轉,不然追不上外間的競爭。」傾完試菜,試過可以便做給細哥食,再拍板推出。


我相信,這個經理是我的網主Abby兄,我就是本博的大廚,客人及老闆就是各位支持的網友了,食物就是這些文章。


最初這個Blog真是沒有甚麼人,用的系統更不是大家常用的Xanga、Yahoo!、Sina、Blogspot等等等,Search Engine如Google、Yahoo! 也不能這樣易找到這個Blog,所以找人來看是非常困難。


最初想過只寫價值投資及表演下股票知識,後來不知為何想到寫這些老千股,加上朋友的鼓勵,叫我寫多一些,所以找下找下,竟然發覺了一條新路,就是寫這些財技及老千股的行徑,亦因為這些,發覺下歷史軌跡,最後也靠這些方法來認識如何炒消息。


最初的人都是應該在一些名Blog如火燎森、馬沙、中環博客、小閒、祖祖、王小姐、脫苦海兄等等,想當初還是這樣小。


其後在貝沁才發表偉論,有一堆人來看,終於有些基礎。


其後在Discuss開topic也引到一些人過來,之後找到top-bloggers及用Search Engine找人地個Blog,不停地宣傳,之後有人也替小弟宣傳,才有現在的效果。

最起碼,現在瀏覽最總算穩定,大家看我到的Blog,也冥冥中有緣份存在。

我這個Blog,雖然人手只有我一個,但素材就不少,甚麼都會寫,大道也有,小道也有,總算炒垃圾股的來、買下細股又來,搞下財技也來,名博客、報紙專欄也來找一點資料。


....


他說食物分好多層次,冬菇由幾百到幾萬元一斤都有,做人最緊要「聽價又聽斗」。客人付出一元,農圃就俾足值一元的食物,這便是「高檔」。
他們亦從不介意在大展銷一樣的工展會擺攤位「賣大包」,去年便試過以不足四百元一隻南非兩頭大網鮑的優惠價促銷,講到明賣一隻蝕一隻,還像街邊賣魚蛋一樣,串起鮑魚仔來賣。
「等於我以前做燕窩蛋撻,將貴價食品大眾化,讓消費者認識農圃,他們才會來幫襯。」只要客人進門,他便有信心留住他們。「農圃勝在『真』,連送的甜品、生果都不偷工減料,不然怎能屹立二十一年而不倒?你估容易呀?」
的確不容易,尤其是食物的高水準二十年不變。細哥最緊張食物質素,視之為餐廳成功的頭號因素。
農圃初開業時,他會親自到街市買料,跟別人搶肉眼筋、肉青等特別肉食,又會自行研製新菜,於是才有是旦、糯米雞翼等出現。
到農圃上軌道後,他雖然又坐不定,分心分身去搞燕窩專門店等新鋪,但依然不時回鋪頭吃飯,監督食物質素。「客人都識得食,騙不到。」
除了食物,招呼亦重要,他要求夥計真心待客。「如果我真心想招呼你,我一定做得好。『一』字咁淺。」他一見有問題,便即時拉着周順強說清楚。即使現時他已半退休,他依然把緊這兩大關。


我雖然有時寫的簡略,但我總算盡我全力,全心全意找出資料,讓大家分享,絕不令自己的文章入俗套的。雖然我有時經常也去其他Blog及Forum 留言呢,但是都要真心對待大家。


最後以文中這個故事作結。

雖然這個故事已看了多次,但都是要分享給大家,哈哈。這個故事真的幾有道理。


話說在一條落後的小村莊,有一個年輕人,天天去釣魚,每次釣到一兩尾便回家去。一日,去那兒度假的金融集團主席問他:「為甚麼不釣多些,拿出市場賣?」
「為甚麼要賣?」年輕人不解。
「賣到錢可以買船。」
「買船幹甚麼?」
「買船後可以釣多些魚去賣。」
「賣多些魚又如何?」
「賣多些魚,賺多些錢,便可以再多買幾條船,然後再釣多些魚,賺多些錢,再然後上市集資,將生意擴張再擴張。」
「好,那完成了你所說的,又怎樣?」
「享福囉。」
「怎樣享福?」
「日日去釣魚囉。」



最後,我想問下我們的中國國內讀者,有沒有甚麼你覺得要改善,或者我應該去哪兒宣傳,才能夠吸引到國內的讀者去看呢?

Blog 餐廳
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五百萬變二千萬-中國有色金屬(8306)


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20050221/GLN20050221011_C.htm


該公司原名叫綠陽國際,主要是銷售肥料,以2.5元,發行2,000萬股上市,集資淨額約4,000萬,包銷商為本地的亨達控股(111,現名信達國際控股)附屬亨達融資,可見集資之少及貨源之少。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20050221/08306/CWP119_c.pdf


公司盈利不前,上市前數年盈利約數百萬人民幣,市值卻是兩億,非常顯然不是給投資者買的。


公司上市後,首年盈利因上市關係,跌至幾十萬,後來回復至上市前水平,約八百至一千萬人民幣,股價亦維持多年橫行,成少稀少之局,可見公司貨源甚乾。


這種日子只維持3年之久。


2008年某一天,這隻股票突然由開市時1.8元,升至上午收市前的3元,又不久升到下午的6元,後來回至約5元收市。其後幾星期,一直升到5.2元,之後停牌購入一礦。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080205/GLN20080205002_C.pdf


公 司以8.925億購入內蒙古一礦75%,其中3,000萬以現金支付,其餘以每股5.5元,發行1,920萬股支付抵1.056億及以7.569億,年息 3%,換股價5.5元的可換股債支付,這批可換股債可換137,618,182股,若全數新股發行及可換股債兌換,佔公司擴大後股本66.22%。


若公司2007年及2008年盈利少於1.5億港元及2億港元,不足之數則需向公司退還等值現金及可換股債。


其後當然是例行公事,股價暴升、配股、拆股。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080306/GLN20080306056_C.pdf


以10.17元配售590萬股,集資淨額5,800萬,代理為中銀。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080305/GLN20080305068_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080310/GLN20080310076_C.pdf


股權非常集中。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080326/GLN20080326109_C.pdf


股票1拆5,每手股數由1,000股,變為2,500股,成本降低一半。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080416/GLN20080416041_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080522/GLN20080522032_C.pdf


條件更改。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080714/GLN20080714028_C.pdf


易至現名中國有色金屬。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080819/GLN20080819027_C.pdf


大股東向礦注入939萬人民幣,然後公司取得估值不少於5,000萬以後,以5,000萬購入此礦,最多分5批支付。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20090714/GLN20090714032_C.pdf


昨天,大股東又重施故技。


公司向大股東購入天祝縣玉天建材有限責任公司,該公司持有甘肅省一礦,作價5,000萬,該礦有9.909噸之黃金儲量,若於交易三年內探明或發現超出儲量之1噸黃金儲量,則每噸上調1,000萬,少於1噸則忽略計算。


付款方式,則分五期,每1個月付1,000萬。


此外亦有利潤保證,若公司2007年及2008年(greatsoup: 應為2010年及2011年,謝謝toni兄提醒,因昨晚趕睡覺,所以沒看清楚就照copy上一段,對不起。)盈利少於1,000萬港元及2,000萬港元,不足之數則需向公司退還等值現金及可換股債。若虧損則視盈利為零,即大股東最多需賠3,000萬。


據公告稱:


公司為一家於二零零四年十一月十日在中國註冊成立之有限公司,其註冊股本總額為人民幣 1,000,000元,於本公佈日期,全部由賣方全資擁有。目標公司主要從事貴金屬勘探業務,現擬於礦場開採礦產資源,以及銷售建築材料。


由於目標公司自其註冊成立以來尚未展開任何業務,故過去數個財政年度並無錄得任何營業額或溢利。


於二零零八年十二月三十一日,目標公司之未經審核資產淨值約為人民幣 1,000,000元。經計及礦場之估計價值(即約人民幣 44,000,000元),目標公司之未經審核資產淨值將約為人民幣 45,000,000元。


...


截至本公佈日期,中國有關當局尚未向目標公司簽發採礦許可證。根據中國法律法規,某特定地塊勘探許可證持有人享有優先購買權,申請該特定地塊之採礦許可證。


目前,中國有關當局授予目標公司之勘探許可證(「勘探許可證」)只於二零零八年十二月二十九日至二零零九年十二月二十九日期間有效。目標公司很可能可於二零零九年十二月二十九日前開始辦領採礦許可證申請手續。


鑒於完成之其中一項先決條件為目標公司取得採礦許可證,故賣方將須於完成前負責礦場之一切勘探工作。因此,本公司只會於賣方完成勘探工序後才參與礦產資源開採工作。


...


獨立估值師評估之採礦許可證之採礦權徵費合共約人民幣 5,000,000元。賣方將負責支付領取採礦許可證之所有有關成本及開支。


greatsoup:


看到其中的財技嗎?


今次的交易是先用一百萬買礦權,然後取出五百萬估價成五千萬,然後用五千萬賣給公司,分五個月付錢,其後分兩年最多拿回三千萬出來,造出公司盈利來,炒高股價發新股集資,取得真錢。


總的來說,拿公司的錢,還掉一部分成本後,再放回公司,大股東只是用公司錢肥了自己。


炒的話,這隻股看線已足。

五百 百萬 萬變 變二 二千 千萬 中國 有色 金屬 8306
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华润集团入驻民润 4亿元欠款尚待重组


From


http://www.21cbh.com/HTML/2009-7-15/HTML_NPNU239B20UR.html


【核心提示:尽管农产品半年前即公告称,该公司正在与中国华润集团洽谈转让其旗下民润连锁商业有限公司股权。然而双方至今依然没有签订收购协议。关键是民润超市对外拖欠供应商货款高达3亿-4亿元。】

“我们公司今年以来还没有结过账,总额已经超过200万了,听说要把这些欠债打折处理。”7月13日,顺德某食品公司老板卢坤抱怨。

卢坤的食品公司主要向超市和大卖场供应速冻食品,与各大商家皆有合作,包括华润万家和民润商超。其中,商业巨头华润万家是卢坤的大客户。

因此,此次民润拖欠的货款让卢坤犯难,“民润超市现在由华润万家管理,以后可能会统一采购,要是为了这200多万元连同华润万家一起得罪,就得不偿失”。

据另一民润超市供应商向记者介绍,民润超市对外拖欠供应商货款高达3亿-4亿元,华润万家管理层入驻后,一直在协调处理这笔债务,华润集团也因此迟迟未能与农产品最后签署收购协议。

民润惊人欠款

去年12月,农产品(000061.SZ)公告称,该公司正在与中国华润集团洽谈转让其旗下民润连锁商业有限公司股权。然而,半年过去了,双方依然没有签订收购协议。

今年4月,农产品公告称,民润公司股东举行了临时会议。全体股东一致同意由华润集团指定的华润万家华南区标超营运总监谢刚为负责人的工作团队接替原民润公司管理团队负责民润公司的经营管理工作。而华润集团直接提出了对民润的运营状况进行摸底。

“事实上,从今年年初以来,谢总他们就开始参与民润的经营管理了。我们只是派出代表托管民润,还没有正式收购。”华润万家公关部姜艳表示。

华润万家内部人士表示,民润这几年管理不理想,负债很高,华润集团目前针对收购事宜尚有顾虑。据另一民润超市供应商介绍,截至目前,民润超市拖欠供应商的货款大约有3亿-4亿元,而民润的多数超市仍然在亏损之中。

供应商在民润管理团队有所变化后,加紧追讨拖欠的货款。卢坤就是其中的一员。“我们担心的是新进的管理方到时候不承认原来的旧账,或者消极处理老账。”卢坤说。

事实上,卢坤听到其它货款数额较大的供应商透露,新进管理层在帮助民润进行债务重组,给供应商开出的条件是将欠款打六折后再偿还。

“如果以六折的方式重组债务,我们能收回来的钱不到150万,跟超市做200万元的生意,大多数时候我能赚到5万块的利润就不错了。”卢坤说。

据华润集团内部人士透露,民润的巨额债务确实让华润集团感到棘手,此次华润集团重组农产品资产是基于华润集团与深圳市达成战略合作的项目之一,“收购是迟早的事,但是华润集团可能期望首先要解决该资产的历史遗留问题,其次是解决控股权的问题。”该人士说。

民 润公司多年来一直亏损。2008年亏损额约7000万,2005年以来累计亏损超过4亿元。与此同时,记者从农产品2008年公告发现,除了拖欠巨额供货 商货款,2008年9月份,农产品尚为民润负有两笔贷款担保,共计1.3亿元。截至2008年年底,农产品向民润农产品配送连锁商业有限公司提供资金达 1.59亿元。

农产品如何解决与民润的关联资金往来和关联担保问题,与重组民润债务一样需要列入与收购方的商讨范围。

华润缩减投资

与此同时,收购方华润集团正收紧自己的钱袋。

一位业内人士分析,华润创业(00291.HK)曾因收购万佳百货,在尚未完成整合期间拖累上市公司业绩,致使华润创业出现亏损,之后集团对直接收购企业注资上市公司的举动相当谨慎。因此,先通过托管解决民润一些历史问题或经营上的顽疾,扭转经营局面是有必要的。

5 月底,华润创业公布的第一季度业绩时,今年新任总经理陈朗称,由于一线城市销售不太理想,以及寻找店铺难度增加,该公司将缩减今年在中国及香港超级市场的 扩展规模,由原来的计划新增300家降至200家,预期扩张所带来的资本开支将下调最少20%。今年年初,该公司零售业务企业华润万家曾宣布今年将新增 30亿元进行扩张。

今年第一季度,华润创业超级市场及物流业务净利润与去年同比减少1.1%。截至今年3月底,华润创业在中国内地及香港共经营逾2600间超市店铺,同店销售同比下降3.6%。且根据陈朗透露,4月及5月的同店销售较首季将再下跌1-2个百分点。

“愈发达的城市(销售)下跌愈多,一线城市下跌程度最大。”陈朗在记者会上说。而民润的主要经营范围于深圳、广州、珠海和中山,其中广州、珠海和中山只有少量店面。去年,该公司门店数由原来的148家减至125家,据姜艳介绍,目前民润总店面数只有90多家。

目前,农产品持有民润47.76%的股权,另外52.24%的股权尚在汇科系统(香港)有限公司手里,华润集团若收购农产品手中所有股权后,尚需要从汇科手中再次收回其余股权,以完全控制民润。

而上述供应商则表示,也不排除由农产品先从汇科手中回购所有民润股权,然后一起出售给华润集团,这样便于整体解决民润的负债和关联交易、关联担保等问题。

“华润万家为此次托管民润成立了专门的项目小组,谢刚是华润万家华南区标超营运总监,在零售界已有10多年的从业经验,此次确定由营运工作经验丰富的谢刚率队前往民润,可见华润集团还是希望先解决民润的经营问题。”上述供应商说。

此前的5月27日,本报记者从华润集团获悉,该公司旗下华润万家已于日常业务中与民润签订供应协议,未来3年内将会供应不超过8.36亿元的商品给民润公司。这是谢刚进入民润后,首次从营运方面推动华润万家与民润之间的业务整合措施。



華潤 集團 入駐 民潤 億元 欠款 尚待 重組
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誰人放風 左丁山


2009-07-15  AppleDaily





 

雷 曼迷債,如何收科,至今未知。報紙有不同消息,不同報道,因為香港有新聞自由,記者編輯各有線路,各有消息來源,正是百花齊放,報導出來,明益讀者。


但證 監會行政總裁在立法會講,證監會與銀行談判之事,屬於機密,不可洩漏。根據法例,洩密者可最高坐監兩年兼罰款一百萬。


嘩,嚇親。記者G問左丁山:「咁講, 邊個放風畀報紙?咁敢膽?」鬼知咩,記者天職就係不可透露消息來源,呢樣唔可以問人嘅,只能按常理推測。《明報》七月十日詳細報導證監會之賠償方案,「消 息人士」講得幾深入,大家睇落去,「消息人士」似係銀行界還是證監會人士呢?試睇《明報》記者之筆觸:「據悉,證監會認為新方案較『中銀方案』可取……但 有熟悉監管要求的人士指出」,你話邊一邊嘅人會「熟悉監管要求」呀?


報界追求新聞,搜獵消息人士,世界皆然,美國記者尤其是高手,或者係與政府官員甚至商 界有默契,乜嘢白宮及財政部密料都可以引用「不願透露姓名人士」,和盤托出,而從來不受起訴,不見美國監管會引用甚麼「機密」洩秘條例威脅傳媒。我哋希望 韋奕禮唔好追查《明報》嘅消息來源呀!據報新加坡已解決雷曼迷債問題,新加坡之銀行朋友來電郵告知詳情可在新加坡金管局網站搵到,報告書超過一百頁 (www.mas.gov.sg)。新加坡賓架指出:調查報告有四點,值得注意:


(一)銀行和解嘅基礎係「without admission of liability」(不承認責任);


(二)每間銀行之和解內容各有不同;


(三)新加坡金管局指出之錯失不等於銀行須向個別投資者負責;


(四)投資者須要 盡一些責任來閱讀及了解、明白買入了甚麼產品。十家新加坡金融機構受罰,半年至兩年內不准銷售結構性產品,26%個案獲百分百賠償。


事實上,香港亦已有個 別和解事件,共七千一百七十九宗,但係點解香港之雷曼迷債風潮,總係糾纏不休呢?證監會與銀行點解未傾得掂?又似乎冇人記得金管局在和解過程中有甚麼角色 咯喎。人哋似大人談判達成共識,我哋似細路哥玩泥沙,透過報紙嗌交,再拖落去,會貽笑國際。
 



誰人 放風 左丁 丁山
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回Kevin兄-人和商業(1387)


今日,有位中國的讀者Kevin兄有些一問。


先看這文。
http://realblog.zkiz.com/greatsoup/8158
此文告訴大家,大股東的資金非常緊張,非抵押股票不可,以用來派息。


它時何時派息的?

是7月15日,錢要在7月16日兌現給大家。


另外大股東抵押公司股票借了錢,要在7月24日還。故可知公司在7月是急需現金週轉的。

6月初,公司澄清大股東減持的股票是給員工的鼓勵。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090605/LTN20090605652_C.pdf

 

但是我又想起,國美電器(493)轉予其親友,然後大手回購接近相等量的股票,來讓大股東套現,而大股東當時亦有明手、暗手購入三聯商社(前鄭百文)的股權及把地產資產注入中關村的舉動,可見資金需求不少。這當然是較高階的財技啦。

由此逆推,人和商業大股東的資金需求相信亦不低,不然亦不會有這樣「大方」的舉動。

2008-02-14  京華時報
國美22億港元回購股票 黃光裕巨額股權轉與家族成員  
 
 

本報訊(記者段志敏實習生徐妍)據香港聯交所公開資料,今年1月22日至2月5日的港市11個交易日內,黃光裕等國美電器管理人員在其中的10個交易日里持續回購自家股票,動用資金約22.37億港元,回購股票近1.3億股。同時,黃光裕將30億港元股權轉與家族成員。

1 月中旬國美電器股價曾從20.90港元/股急挫至14.25港元/股。但之後逐步回升,昨日國美收於16.26港元/股。國美電器副總裁、新聞發言人何陽 青表示,1月中旬受外股和A股市場重挫影響,致使國美電器股票價格走低。國美管理層認為當時股價與預期價格有差距,因此決定回購股份,以穩定股價及增強投 資者信心。

在大手筆回購股票的同時,國美電器還公告,董事長黃光裕及其全權擁有的ShineGroupLimit-ed,已於1月28日分別轉讓90.01萬股及1.86億股(占已發行股本合計5.66%)至黃光裕家族成員。但公告未披露受讓家族成員具體情況。以昨天國美收盤價計,黃光裕此次轉讓股份市值超過30億港元。對此,何陽青表示,黃光裕轉讓股權屬個人行為,具體家族成員不便透露。

2008-12-02  21世紀經濟報導

黃光裕資本操縱路徑:三聯商社、中關村、鵬潤系  
 
 

以鵬潤投資持有的"門店"和"地產"為籌碼,黃光裕操控著"三聯商社"和"中關村"兩大內地資本平台

本報記者郎朗王思璟廣州報道

兩公司調查重大突破

11月28日,中國證監會證實,黃光裕因“涉嫌經濟犯罪”接受調查。

當日,中國證監會辦公廳主任劉新華和稽查局局長劉洪濤披露,“2008年3月28日和4月28日,證監會分別對三聯商社和中關村股票異常交易行為立案稽查。調查發現,在涉及上市公司重組、資產置換等活動中,北京鵬潤投資有限公司有重大違法行為,涉及金額巨大”。

對中關村的調查,已有重大突破。據一位接近調查方的人士透露,上周一(11月24日)前,中關村(000931.SZ)董事長許鐘民,已被有關方面帶走。

“其實,一共去抓了他(許鐘民)兩次。”據這位人士透露,調查方第一次去中關村時,許鐘民聽到風聲,從貨梯下樓開車離開了。不過,有關方面的第二次行動,“最終將其抓獲”。

一位與許鐘民相熟的人士告訴本報記者,許亦與前國家開發銀行副行長王益私交甚好。“我們都覺得,王益被雙規,都牽連不到許鐘民,那其他的事應該就更不算什麼了”,“沒想到,這次他是陰溝里翻船。”

在接受本報記者問詢時,中關村新聞發言人賈鵬雲表示,目前尚不清楚導致許鐘民接受調查的“違規操作”,是個人行為還是公司行為。

上述接近調查方人士進一步透露,中關村財務總監侯占軍,也同時被要求“協助調查”。不過,這一說法被中關村方面否認。但賈鵬雲拒絕了本報記者“與侯占軍直接通話”的要求,僅表示:“侯先生仍在上班,也沒有接受過有關調查。”

而黃光裕等人對三聯商社(600898.SH)股價的操縱,早在2008年8月已被公開披露。三聯商社8月28日的公告顯示,國美方面的代理人———戰聖投資高管劉春林等人,曾在二級市場多次套利。(詳見本報8月30日報道《三聯商社後台交易:誰在套利?》)

前述接近調查方的人士還指出,目前,對“黃光裕涉嫌行賄”一事的調查仍在繼續。不過,不排除“這條線暫時查不動,先從其他方面入手”的可能。

而證監會公開披露的信息顯示,此前傳聞的“黃光裕涉嫌操縱*ST金泰股價”一說,暫時未有下文。

本報記者亦從證監會的內部人士處獲悉,“*ST金泰股價操縱”一事,證監會確已立案(*ST金泰董事長、黃光裕之兄黃俊欽已于11月26日晚被帶走調查),但目前,黃光裕尚未牽涉其中。

在11月17日“黃光裕被拘查”的消息傳出至今,紛紛擾擾兩周之後,目前,業已進入公衆視野的是,兩家由黃光裕實際控制的內地上市公司———中關村和三聯商社,以及幕後的資本運作平台———鵬潤投資。

除香港上市公司國美電器外,鵬潤投資是黃光裕(持股100%)最為重要的運作平台。

透過旗下的鵬泰投資,鵬潤投資持有中關村29.58%的股權(第一大股東)。鵬潤地產亦為鵬潤投資旗下主業之一。國美近400家未上市門店,皆在鵬潤旗下。

操縱三聯商社

2008年上半年,三聯商社大股東三聯集團手中的19.99%的股權的5次詭異的拍賣,以及,在拍賣持續的四個月中,國美與三聯集團等各路資本力量的爭鬥,當時已成為業內焦點。

在這背後,黃光裕以及其旗下的鵬潤投資究竟扮演了怎樣的角色,此前卻一直在水面之下。

但8月,在國美電器一致行動人———戰聖投資正式成為三聯商社第二大股東之後,當時尚由三聯集團控制的三聯商社,披露了戰聖投資高管在“二級市場買賣三聯商社股票”的行跡。

8月28日,三聯商社公佈的《權益報告書》披露,此前六個月,戰聖投資高管在二級市場有多次買賣三聯商社股票的記錄。

具 體而言,2008年3月18日、19日,戰聖投資創始人劉春林、韓月軍夫婦,分別賣出三聯商社股票合計74093股,賣出價格為13.77-13.99 元,而其買入股票則在2008年2月5日前,當時,三聯商社的股價則為7-8元左右。這意味著,劉春林夫婦從中獲利約40多萬元。

而在2月1日至5月14日間,戰聖投資另一位監事劉春光,也曾頻繁買賣三聯商社股票17000股。

事實上,競拍三聯商社股權的最終出資人為國美電器(0493.HK),但“代理人”的出現,卻使原本簡單的交易過程,平添了套利空間。

消息人士告訴記者,“對三聯商社股權的競拍,完全是上市公司國美電器的行為,但最終也出現了兩個代理人,這本身就是很奇怪的現象。”

這裡提到的兩個“代理人”,一個是指,2008年2月14日以5.37億元的“天價”拍得三聯商社10.69%股權的山東龍脊島建設,另一個則是,從第二次拍賣(4月2日)就開始出現、但直至7月29日才最終拍下三聯商社剩餘的9.02%股權的戰聖投資。

據瞭解,國美電器通過濟南國美、北京萬盛源人力資源公司,全資持有濟南萬盛源人力資源公司,而濟南萬盛源又持有龍脊島100%的股權。2008年2月14日,憑借國美的借款,龍脊島成功拍得了三聯商社10.69%股權。

而最終幫助國美完成對三聯商社控制的戰聖投資,此前,已代表國美出面收購了大中電器100%股權。

套利路徑

但除了上述代理人的零星操作外,黃光裕對三聯商社股價的具體操作,目前尚未曝光。

不 過,本報記者從可靠途徑獲悉:2007年10月以後,國美方面的財務顧問便開始在二級市場買入三聯商社股票。當時,三聯商社股價一度低至6.55元。一位 鵬潤投資內部人士也告訴本報記者,“國美控股龍脊島並競拍三聯商社的計劃,其實早在2007年10月就開始籌劃,但當時業內的焦點是國美收購大中,所以這 一計劃沒有透露出來。”

從那時起,黃光裕的私人財務顧問,便開始與龍脊島的實際控制人山東建邦集團接觸。據悉,黃光裕的私人顧問為山東人,與建邦集團的董事長陳箭以及一位副總級“老鄉”,建立了很好的私人關係。

建邦集團的角色,不僅是由龍脊島出面競拍三聯商社,還包括在二級市場的布局。

公開資料顯示,在國美重組概念的推動下,2007年年末,當上證指數從最高點6124點開始下跌時,三聯商社卻逆市穩步上漲。

2007年最後一個季度,有4名個人投資者大量買入三聯商社,並擠入十大流通股股東。他們是常方、尹致、郭映貞和梁亞苑,分別買入372.43萬股、294.45萬股、85.3萬股和165.15萬股。

此後,2008年2月22日,三聯商社宣佈“龍脊島成為公司第一大股東”,國美電器對三聯的重組傳聞,刺激其股價連續8個漲停,由7.83元最高漲至17.98元,漲幅為130%。

而2008年第一季度末(3月31日),上述4人的股份已全部賣出。按照平均成交價,四人合計獲利超過6000萬元。顯然,若黃光裕通過其資本運作平台———鵬潤投資,進行類似操作,則將獲利頗豐。

而在二級市場的套利,並非黃光裕的主要目標,對他來說,真正的大計劃是“借殼”實現國美回歸A股。

借殼回歸

有鵬潤投資人士告訴本報記者,“國美回歸A股,一直是黃光裕最大的願望,按照黃光裕2007年設計的理想模型,那就是其鵬潤地產業務借殼中關村上市,而國美電器則借殼三聯商社回歸A股,因為,國美電器要想通過IPO方式在A股上市,幾乎沒有可能。”

一位曾經在國美電器工作的人士告訴本報記者,黃光裕與商務部方面的關係一直比較密切,這也是其變身外資、進入香港資本市場一路綠燈的主要原因。

與之相對,黃光裕2004年前在A股市場的幾次出擊,皆無功而返。證監會11月28日也指出,國美電器2004年赴港上市,沒有經過證監會的批准。

但A股對黃光裕的吸引力,是毋庸置疑的。

上述鵬潤投資人士表示,“在2006至2007年的牛市中,蘇寧電器的最高市值曾達到540億元,而且得到了衆多基金的追捧,而同期,國美電器的市值一直在150億-200億元徘徊。顯然,這是黃光裕沒有想到的。”

在這樣的背景下,2007年初,黃光裕第一次對外透露了“國美電器回歸A股”的計劃,但鑒於證監會對紅籌回歸設立的門檻過高,黃光裕決定棄“IPO”而選擇“借殼三聯商社”回歸。

然而,這一計劃卻最終讓黃光裕遭遇了滑鐵盧。證監會11月28日明確表示,2008年3月28日和4月28日,證監會已經分別對三聯商社和中關村兩只股票的異常交易進行立案調查。3月28日,正是三聯商社股權第二次拍賣前,其股價發生了連續8個漲停後又回落。

2008年6月,本報記者也從證監會稽查部門瞭解到,對國美“是否操縱三聯商社股價”的調查,當時仍在進行。

而三聯商社股價亦對此有所反應。在一路滑落之後,至6月底,三聯商社已跌至8元左右。最終,7月29日,戰聖投資以每股5.94元的價格競得三聯集團剩餘的9.02%的三聯商社股權。

但在證監會介入調查後,黃光裕已萌生退意。

已經成為三聯商社實際控制人的國美電器拒絕“改組三聯商社董事會”。陳曉聲稱,“三聯是個缺乏獨立運作性能的爛公司,必須要三聯集團解決其歷史遺留問題後,國美電器才考慮進入。”

直至今日,身為第一大股東的國美電器,依然沒有派人員接管三聯商社。消息人士告訴記者,“證監會調查結束前,國美電器都不可能進入。”

事實上,僅僅在入主三聯商社幾天之後,8月11日,國美內部即放出消息,計劃“將國美電器在北京、上海等地的剩餘300多家店面放入中關村”。黃光裕將中關村變為“家電連鎖”資本平台的計劃顯示,“借殼三聯商社回歸A股”已被放棄。

而今,這一計劃還在“徵求意見”階段,一場直指黃光裕,席卷中關村、三聯商社、鵬潤投資的調查,已經展開。(本報記者李清宇、于海濤對本文亦有貢獻)

說回正題。

7月8日,有間大行出了報告看好人和報告:


美林:人和偏低 股息吸引




買入

  ˙美林於7月6日發表研究報告,預期人和商業(01387)派息表現穩定,首予「買入」投資評級,目標價為2元。人和昨收1.67元,距離目標價尚有20%上升空間。

   ˙美林相信,市場需要時間去加深了解及接受人和的營運模式。該行指出,人和的財務表現已說明經營狀況,該行給予目標價2元,分別為09及2010年預測 PE約10倍及7.5倍,均低於行業龍頭股40%。該行假設人和派息比率為60%,以報告參考股價1.54元計,股息率達6.2厘。

  ˙截至08年底止,人和持有淨現金32億元人民幣,股本回報率達46%。美林預期,人和在高現金水平下,股本回報率可維持逾40%。雖然業務競爭及新稅項可能影響回報,但人和財務表現及回報仍為同業中最好。

  ˙人和的核心業務,為於中國多個城市的重要商業區發展地下商城,以進行批發業務,而非傳統的銷售或租出住宅或商業項目發展商,營運模式相對獨特。

  ˙美林認為,人和的下跌風險,為市場仍未掌握業務中租賃及資產的數據及基準,主要倚靠公司自行披露。人和現時計劃完成項目逾70萬平方米,多於過往完成額兩倍。

7月10日,公司出了新聞,稱公司取得蕪湖及青島項目:

 http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090709/LTN20090709471_C.pdf

人和商業控股有限公司(「本公司」)董事會(「董事會」)欣然宣佈已取得國家人民防空辦公室及相關省級人民防空辦公室的批准,在安徽省蕪湖市及山東省青島市開發及經營地下商業中心。


蕪湖項目位於安徽省蕪湖市赭山公園西側及北京西路地下,總建築面積合共約
150,000平方米。


青島項目位於青島市商業中心區地下,西至山東路、東達福州路、南至延吉路、
北達遼陽西路,總建築面積合共約500,000平方米。


 


蕪湖項目及青島項目獲批的開發經營面積將為本集團項目儲備增加約650,000平方米。


 此四項目,保守以新財富所稱,以8,000元一平方米建築成本計,即需52億元。

停牌後,股價登時上升。


7月13日,大摩又出報告,建議購入人和:


2009-07-13  經濟通


《外資精點》大摩:人和取兩新項目令前景更明朗,維持增持評級 (12:21)




  《經濟通通訊社13日專訊》摩根士丹利發 表研究報告指出,人和商業(01387)日前取得山東省青島市及安徽省蕪湖市兩塊商業用地,以發展地下購物商場,有助增加業務前景透明度,故維持其「增 持」評級,目標價由2﹒1元,升至2﹒4元。  


上述兩項目可提供共65萬平方米總樓面面積,令人和總樓面面積增加至190萬平方米,足夠09至2011 年發展所需。大摩估計,買入地塊將令該公司的每股資產淨值(NAV)上升17%至 3﹒27元,以每股NAV為3元,折讓20%計算,目標價訂為2﹒4元。  


該行表示,人和的手頭在建項目均不超過兩年,這將拖累其盈利前景及股價。人和 管理層透露,即將會為廣州及哈爾濱項目開工建設,早前深圳項目因政治不穩而暫時押後。大摩估計,以項目需6至12個月竣工、加上或面對輕微延遲6個月完成等因素計算,上述4個項目料於2010年中落成。(mh)

今日,公司先出一公告,然後停牌。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090716/LTN20090716013_C.pdf


在7月8日至7月15日間,公司分別宣佈簽約購買6個地下購物中心的經營權,分別在大連、大慶、哈爾濱、濰坊等公告,共斥資8.34億,以中位數計算,會再投入約5.6億,即共投入14億元。


此外,本集團亦與若干潛在賣方訂立諒解備忘錄,以收購大連、哈爾濱及濰坊的四個額外項目的經營權。若全部推行的話,亦繼續令公司資金增加一定壓力。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090716/LTN20090716171_C.pdf


同日,公司再發公告。


公司宣佈大股東先減持30億股,然後再認購20億新股,以集資35.75億元,同時大股東減持17.875億元,在今次先舊後新後,大股東股權由67%降至57%。


大股東亦承諾6個月不再減持。


greatsoup:


至此在8月至15日間出的投資報告的目的是甚麼?目的是非常明白。


公司因購入大量項目,故需大量資金,手已經緊,此時又要派息,沒了一筆錢,為拿錢,故要發行新股。由此需炒高股價唱好。故出消息話有新項目,大行報告相信亦不可少,以炒高股價。


炒高股價後,又公佈有更多項目,令接貨的人相信是超值,有前景,以令他們購入股票呢。


但為何大股東亦同時減持股票呢,之前都說過他借錢的目的是幫公司解派息之困,因本身可能有新項目投資,投入很大,故花光了這筆錢,所以趁現在減持股票,一來可贖回此等股票去賣套現,二來亦可能因這項目需要的錢已超過預算,故轉按為售,套現多一筆去投入新項目。


由此可見,公司原本已需120多億去搞項目,加上今次的100億,未來的投入應增加至200億以上,扣除今次集資36億,仍需160多億以上,後續資金需求極大。此外大股東減持,可以見大股東資金需求亦不少,各位新聞界朋友,快去找找看吧,應該有好題材給你去寫了。




Kevin 人和 商業 1387
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刘飞辞职 TCL通讯重构董事会


每经记者  卢肖红

        昨天,TCL集团(000100,SZ)公告了刘飞“因个人原因”离任TCL集团高级副总裁一职的消 息。与此同时,TCL通讯科技控股有限公司(02618,HK,以下简称TCL通讯)也公告,公司现任首席执行官杨兴平、新进入董事会的总裁郭爱平以及 TCL集团人力资源总监许芳组成董事会执委会。

TCL通讯董事会大调整

        昨天,TCL通讯董事会进行人事大调动,杨兴平、郭爱平和许芳组成董事会执委会,新的任职由昨日起生效。此前扮演“过渡性”角色的王道源则退出董事会。

        现年48岁的杨兴平,曾任多普达通讯有限公司CEO兼总裁。今年4月1日,杨兴平“空降”TCL通讯,接替王道源出任TCL通讯首席执行官兼执行董事,王道源则退任为TCL通讯的非执行董事,刘飞在今年5月公司周年大会后已不再任执行董事。

刘飞离任疑与海外失利有关

        公开资料显示,刘飞于2001年加盟TCL移动,一度是TCL手机业务的重臣,主管商业和产品策略高级副总裁,不过2002年曾离职。2005年1月,刘飞重返TCL,并于同年6月出任TCL通讯CEO。

        有 消息称,刘飞的离开与其在海外的布局失利有关。事实上在TCL通讯收购阿尔卡特后,刘飞在策略方面越来越偏重国外市场,不过产品多为低端产品,对TCL及 阿尔卡特的品牌未能产生任何附加值。加上金融危机的冲击,国内企业出口受到极大影响,以海外市场为主攻领域的TCL通讯因此遭到重创。

        今年4月,TCL任命杨兴平作为TCL通信业务的CEO,刘飞则主要负责阿尔卡特手机业务,主要集中在海外。不久后,阿尔卡特业务又被交给了TCL通信总裁郭爱平负责,刘飞彻底离开了TCL通信业务。

TCL通讯急待转型

        受 全球金融危机冲击,九成业务依赖出口的TCL通讯至今未见起色。日前TCL集团公布的销售数据显示,今年1~6月,TCL移动电话销售505.82万台, 同比下降24.69%。面对市场的低迷,如何通过业务模式“转型”,尽快让TCL通讯扭亏为盈,已经成为杨兴平的首要任务。

        自创立以来,TCL通讯经历了万明坚、刘飞、杨兴平领军的三个时期。万明坚时期,TCL通讯实现了国产手机的突围;刘飞成功地开拓了国际市场;而杨兴平则肩负着推动TCL通讯转型的重任。

        3G时代,手机业日益转向由通讯运营商主导。如何保持与运营商合作、形成最有效的商业模式,成为了TCL通讯新团队急需解决的问题。



媒体转载、摘编本报所刊作品时,请注明来源于《每日经济新闻》及作者姓名。

劉飛 辭職 TCL 通訊 重構 董事會 董事
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限价房地块变商品房 奥园地块遭收回


每经实习记者  朱玲  发自广州

        为抑制房价过快增长而推出的限价房,似乎已完成其使命,正慢慢退出其舞台。

        14 日,广州市国土资源和房屋管理局以“国有建设用地使用权性质调整”名义,重新挂出出让公告,表示将取消番禺中心城区南区4-3地块限价商品住宅性质,调整 为普通商品住宅用地,并以广州奥园康城房地产开发公司  (以下简称奥园)原竞买成交价3.74亿元作为起始价,重新公开出让。该公告指出,奥园可直接公 开参与竞价,公告期满,若没有其他意向用地者提交有效报价,奥园需签订相应的土地出让补充合同。

        据悉,2007年11月,奥园以3.74亿元的价格取得了该地块,折合楼面地价为2778元/平方米,这比紧邻的番禺“地王”低了一半不止。

        据了解,广州近年共推出10块限价房用地,其中4块未开发。今年3月,广州市国土资源和房屋管理局表示,将考虑改变部分限价房用地的用地性质,或做保障性住房、地区的拆迁安置房以及普通商品房。

        从2007年11月至今,奥园取得该地已有一年多时间,却久久未动工开发。按照当时规定,该地块仅作为限价商品住宅用地使用,并将建成90平方米以下的中小户型。

        “去年楼市低迷时,它旁边的商品房价格比限价房还低,奥园怎么做?”合富辉煌首席市场分析师黎文江表示,况且奥园在广州的项目基本是以大户型为主。“如果改成商品房卖,预计将会卖到7000元~8000元/平方米。”黎文江说。

        对于是否会继续参加被收回地块的竞价,奥园昨天未予正面回应。



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