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梅窩大會女生淚水感動商人正生書院獲百萬元捐款


2009-06-29  AppleDaily





 

【本報訊】東方明珠集團主席黃坤及全國政協委員劉夢熊等商界人士昨日合共捐出100萬元給正生書院,是正生暫時獲得的最大一筆捐款。正生校長陳兆焯表示,捐款將全數用於學生身上,為學生提供更多學習機會。

善款全數用於學生

黃坤表示,他本來不認識正生書院,驅使他捐款的是正生女生在梅窩居民大會流下的眼淚。黃坤公開表示捐助正生後,獲得一些商界朋友響應,包括劉夢熊、 新昌國際主席葉謀遵等。黃坤昨在捐贈儀式上即時再捐15萬,令善款合共100萬元。陳兆焯表示,近期得到很多港人支持:「行街都有人主動塞錢(畀我)。」 他表示,這筆100萬元善款會全數用於學生身上,為學生提供更多學習機會,例如購置雷射雕刻機、增購圖書、更新剪接及拍攝器材、安排遊學團等。他又表示, 已經參觀了鄉議局推薦的地點,但有些地方需要時間翻新、或是不接近社區,他指正生一直在大嶼山南區,因此暫時未有較梅窩更適合的地方。

感謝正生教好兒子

昨日是書院每月一次的家長日,不少家長帶來子女心愛的食物和日用品,探望子女。家長潘太表示,感謝正生教好兒子,刻苦的環境令兒子成長,真心改過。卓小姐亦表示,正生的環境給弟弟一種磨練,使弟弟學乖了,懂得關心和慰問家人。



梅窩 大會 女生 淚水 感動 商人 正生 書院 獲百 百萬 萬元 捐款
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黃玲小姐文章拆解(2)


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/8885


  今天與大家翻開「騎呢」非現金交易事件簿第二章,首先要介紹的是上市公司P與「有義氣」貸款人。

   上市公司P是以應收賬款抵銷銀行負債。P公司在年報中披露,其於較早時向一名貸款人轉授應收貸款及相應應付利息,以向該貸款人償還貸款及應付利息數千萬 元。由於P公司已轉讓應收款項之絕大部分風險及回報,金融資產及負債因而取消確認,而轉授之虧損亦已計入P公司之綜合損益表內。年報並無透露這位貸款人為 銀行與否,只知道為非關連人士。

「有義氣」貸款人

   看來這一位貸款人都「幾夠義氣」,肯以應收賬款代債之 餘,還幫P公司「做靚」盤數,令該公司的應收賬款與銀行負債都同時大幅減少,其效果就如承做「無追朔權」的應收賬款融資一樣。如果應收賬款「唸住都收唔 番」,仲可以幫P公司省回減值(Impairment),果然一石二鳥!

  不過,如果這位貸款人是銀行,股東就真是「多得佢唔少」。咪住!P公司2008年的虧損比去年擴大八倍幾,至幾億元,而應收賬款亦比去年增加約一倍,不知道今次這位「有義氣」的貸款人會否出手相助?

  上市公司G可以說是2008年度重大非現金交易的表表者,筆者現挑選一些較有代表性的交易與大家分享。

  第一個非現金交易是以其固定資產去置換上市公司股票。在年報中,G公司披露其把一些固定資產(包括廠房及設備)出售,作價約數千萬元,而買家則以香港上市證券按市場價值支付。

G公司三大交易

   G公司的第一個重大非現金交易,是用工廠及設備換取香港某上市公司的股票,年報並未有詳細資料披露。在假設有關的管理層會為自己公司謀求最大利益的前提 下,此交易既幫到自己,又幫到買家。對G公司而言,雖然此交易在賬面上並沒有盈虧(因為其是收取同等價值的上市公司股票作對價),但實際上, G公司可能已節省了每年近700萬元的折舊。    除此之外,G公司可以待有關公司之股價上升時錄得賬面盈利或出售吐現。當然,如果預計有關公司之股價 將下跌,G公司可把有關之股票劃分為長期持有(Held-to-Maturity),以減少賬面損失。對G公司而言,既然有關的資產並不能繼續有盈利貢獻 的前提下,承做這個「有賺無蝕」的非現金交易未嘗不是良策。

   那為何買家會願意承做此等交易呢?很明顯,買家想在逆市擴充,在物色到合適 的資產後,當然想據為己用,但可惜2008年金融海嘯淹至,銀行信貸緊縮,資本市場失去集資功能,難得G公司願意接受股票作為對價,毋須以現金支付。況 且,以「以股易物」方式購買固定資產,該買家毋須在投資活動之現金流量表錄得巨大的現金流出,以免在當時的惡劣經濟環境下嚇襯「賓架」。

換取非上市公司股票

   G公司的第二個重大非現金交易是用逾千萬元的可供銷售投資(Available for Sale Investments),去換取同等價值的非上市公司股票。雖然置換金額一樣,但用上市公司股票去換流通性低的非上市公司股票,G公司「咪好蝕抵」?或 者,會否有大股東聯同外人自己圖利之嫌?的確,小妹曾聽聞有一些「蠱惑」的上市公司用一些優良的上市公司資產去置換一些沒有流通性的私人公司股權,而股東 周年會更刻意選址在一些遍遠的地方舉行,務求減低出席的股東人數。

   筆者當然並不知道G公司承做上述非現金交易之背後原因,但想指出一些 觀點供大家參考,如果那些可供銷售投資的股票已經跌了四成,而如果G公司預期將再跌三成,而快手以公平價值置換一些非上市公司股票。因非上市公司之股票並 沒有直接市場價格,故較難做估值及減值,因而G公司可以減少三成的虧損,這樣的話,似乎G公司除笨有精喎!

   第三個非現金交易是「賣 仔」,G公司把自己的附屬公司以數千萬出售,以換取非上市證券。不過,如果個仔「唔生性」,負債又多又蝕大錢的話,狠心小小換出去都未嘗不是一件好事,因 為此舉可減低上市公司的損失及負債,最多等個仔「生性番」或事業有成後再換回來。誰肯幫G公司託管個「衰仔」?自己想啦!

交易三大特點

   最特別的是,對於上述之重大非現金交易,筆者有以下發現:  一、「騎呢」重大非現金交易似乎只發生在中小型上市公司身上;  二、可能因為有大水喉 「射住」的關係,似乎「以物易物」的非現金交易都並未是大藍籌及二線股杯茶;  三、翻查近期的「爆煲股」,包括北泰創業(2339)、德發集團 (928)及佑威國際(627)等,發覺該等公司都沒有做「騎呢」的非現金交易。如果它們一早知道交易可以不用錢,有沒有可能不需要「爆煲」呢?

  所以,筆者勤喻大家除了留意現金流量表外,還要留意附註中「重大非現金交易」,看看有沒有「騎呢」事件!

Bold 了這句是錯的,看來她不知道,等我提醒她吧。


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=1430



2008-07-21  HKET

從事成衣製造及零售的德發集團(00928),上周突然公布收購柬埔寨木材採伐及植林業務40%權益,作價3億元,以公司的應收帳支付。

德發通告表示,木材業務的賣方是一名獨立第三者,與德發並無關連(交易結構見附圖),交易僅屬於需予披露交易,毋須召開股東會由小股東投票。

公司拒對文件作回應

不過,早於德發公布交易前,本報接獲一封匿名信,並附有其他文件,當中有一份聲稱是英屬處女島註冊公司(BVI)的註冊證書及文件,其公司名稱與註冊日期,與德發通告中,用作持有柬埔寨木材的BVI公司Global Agricultural一樣。但列出的股東名字卻不同,叫「Kwok Wing」,與德發大股東兼主席郭榮英文名字串法一樣(見圖)。

對於這個叫人詫異的巧合,本報曾向德發的公關查詢,但回覆指公司方面不會就任何匿名文件作出回應。

德發通告指出,有關的BVI公司成立於2005年11月,至於旗下的柬埔寨公司則成立於2006年5月5日。這段日子期間,BVI的控制權未知有否曾經出現變動,亦不知有否進行公司重組。

指賣方為第三者 毋須過股東會

而德發的通告中,並無披露交易賣方Li Zhong Ming,是何時成為Global Agricultural的實益擁有人,亦無透露柬埔寨木材業務成立及最初營運的融資來源。

有企業融資界人士指出,當有上市公司公布交易,指出交易對手為獨立第三者時,上市科很多時都向公司查問,交易對手過往有否和公司、或者大股東進行業務往來?有沒有曾經成立合營業務?從而了解交易對手是真正的獨立第三者。如果交易對手被列為關連人士,則需要召開股東會由小股東投票通過。

澳門附屬應收帳支付 毋須集資

就德發而言,由向來的成衣製造主業,發展至管理層過往並無經驗的木材業務,德發解釋公司在柬埔寨當地人脈關係良好,故收購有利豐富業務組合及收入來源。

德發今次收購是以澳門附屬公司持有的應收帳支付,故毋須進行任何資本市場活動來籌集資金。根據德發截至去年9月的中期報告,流動資產15.07億元,有7.29億元為應收貿易帳項及其他應收款項。


我也寫過:

http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=4026



http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20080715436_C.pdf


從事泳衣製造和零售的德發集圖,無端端去買柬國一森林40%權益,價值三億大元,以公司三億的應收帳作為代價,若應收帳收回的資金少於三億元,公司會補回差價。

公司無林業經驗,且林業公司呈現虧損,未有盈利,那為何要收購之?另外,對方竟接受向他們未打過交道的人收回貨款,他們傻了嗎?

他們絕不是白癡,這是絕對的好橋。

我懷疑這家公司財務吃緊,可能假帳情況出現,這次收購好像大衛先生所稱聯洲之前谷大財政收入,但導緻應收帳有問題,所以以收購掩飾假帳的行為,另外收購可以令公司股價有炒上誘因,便於配股,以集資解決財困。

在出售40%林業的那一方,那個樹林可能不值七億五千萬(三億買40%),可能用幾百萬買個樹林,用間熟悉的估價公司,估到幾億,賣出40%,拿到三億應收帳,雖然大部分可能是假,但是可能有些是真的,或是以關連人士的應付帳,到10%已經回本,所以當然接受收購啦。

由於這家公司曾被七叔推介,一定要blacklist,今次隻是加強blacklist的論據,更顯示公司財政已到非玩財技不可的危險情況,大家要慎防公司陷阱。


更多可看:


http://realblog.zkiz.com/searchresults.php?ownerid=10&searchtext=%E5%BE%B7%E7%99%BC&Submit=%E6%90%9C%E5%B0%8B


http://realblog.zkiz.com/searchresults.php?ownerid=9&searchtext=%E5%BE%B7%E7%99%BC&Submit=%E6%90%9C%E5%B0%8B


明天續。





黃玲 小姐 文章 拆解
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志高空調(449)之值博率


上市新聞:


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=8631


        近日,坊間傳言志高空調欲在今年赴港上市,并在初期籌集10億元資金。《每日經濟新聞》記者随後至電志高空調新聞發言人黃通華,他表示,這一消息屬實,但不能透露其中更多細節。

        其 實,志高空調早在2003年就活躍在資本市場,上市的傳聞也一直是業内熱議的焦點。2003年上半年,志高空調董事會李興浩的身影開始出現在資本市場上, 曾與多家上市公司頻繁接觸,目标一度鎖定在原廣州華淩、香港小輪兩家上市公司,并進行了秘密談判,準備借殼上市。

        2004年年初,志高還與國内某A股上市公司達成了意向性協議,其中商用空調分拆上市的計劃在此時開始浮出水面,但在當年6月,商用空調A股借殼方案遭到棄用,志高與該上市公司正式解約,原因是志高發現要借的“殼”有關财務指标不理想。

        提出籌集10億元資金則是在2005年底。當時李興浩曾公開表示,美林證券已經正式确定爲志高的保薦人。據可靠消息,志高空調去年已經通過港交所聆訊,後因金融危機影響,公司主動撤回申報材料,而随着今年香港資本市場的回暖,公司計劃在年内挂牌。

        家電分析機構中怡康數據顯示,綜合上半年國内外市場情況來看,志高全年銷售量有望保持10%的增長,達到400萬台,有望超過海爾,進入全國空調行業前三。

        黃通華介紹,今年以來志高空調以積極的價格策略搶占市場,在6月1日國家發改委、财政部聯合發布的“節能産品惠民工程”高效節能空調推廣目錄中,志高一級能效中标産品達到112個,其中有8款一級能效産品的售價低于2000元。

        據了解,格力、美的全年銷售量均在1500萬台左右,形成空調第一梯隊,而排名第三的海爾則僅維持在500萬台規模,海爾空調總監王友甯也因業績不佳而辭職。如此,志高空調有機可乘,行業第二陣營之間的競争會更加激烈。


志高空調(449)招股書:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090630/LTN20090630025_C.HTM


歷史:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090630/00449_577768/C115.pdf



核數師報告:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090630/00449_577768/C128.pdf


驟眼看業績,應該是想在2008年谷業績上市,但是最終失敗。


志高去年業績倒退,主要是因為料價上升、社保費用令行政開支增加、以及貸款及利息上升增加,最重要是中了銅的「I Kill you later」,仲要是雙份,核數師報告稱:


根據銅掉期合約,本集團將於各個曆月的每一日按當日銅價的未加權算術平均值(「浮動價格」)交割,並每月按固定價格獲取銅。


於 每個曆月底,倘浮動價格的走勢有利於 貴集團(即浮動價格高於固定價格), 貴集團須按固定價格購買已協定名義數額的銅(即50公噸)。然而,倘浮動價格的走勢不利於 貴集團(即浮動價格低於固定價格), 貴集團須按固定價格買入已協定名義數額兩倍的銅(即100公噸)。


於2008年12月31日,銅掉期合約剩餘9次月結。已變現及未變現虧損總額分別約人民幣3,992,000元及人民幣19,525,000元已於截至2008年12月31日止年度的綜合收益表確認。


據風險因數一段稱,其後虧損為:


 


2009年1月至2009年5月銅掉期合約的已變現虧損約為1.0百萬美元(或相當於約人民幣6.8百萬元)。



本 集團預期,倘平均浮動市價於截至銅掉期合約完結時維持低於議定價,2009 年6月至2009 年9 月(為銅掉期合約的到期日)的銅掉期合約額外潛在虧損總額將約為0.6百萬美元(或相當於約人民幣4.0百萬元)。自2008 年9月起至最後實際可行日期止,本集團並無訂立任何其他銅掉期合約。


....


傷得更重的是外匯遠期合約,據公告稱:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090630/00449_577768/C108.pdf


本集團的經營活動於中國進行而其開支主要以人民幣計值,截至2008年12月31
日止三個年度,本集團總營業額則分別約38.7%、40.7%及51.4%源自海外銷售,以外幣計值。


因此,本集團明顯承受外匯波動風險。自2007年起,本集團訂立若干外匯遠期合約以對沖由外幣變動引起的潛在外匯變動風險。由於2007年前並無簽訂外匯遠期合約,截至2006 年12 月31 日止年度並無錄得任何外匯遠期合約淨收益或虧損。


....截至2008年12月31日止年度,就該等外匯遠期合約公平值變動的淨虧損確認約人民幣61.0百萬元。同期,該等外匯遠期合約的總值約分別為人民幣43.5百萬元及未變現虧損人民幣59.4百萬元。管理層定期監察本集團的外匯風險並在風險產生時考慮訂立對沖安排。


這兩項的虧損本年約為7,000萬,應較去年少1,000萬。


至於原料成本方面,其主要原料為銅,銅價大幅以幾成的幅度下降,另外壓縮機大部分也是金屬,故金屬價格下降,應該可顯著地提升毛利,但是估計上半年需要消化去年的高價庫存,可能毛利會持平,但下半年庫存價格低,但售價如能維持的話,毛利應有顯著的提升,估計上升2-3%。


按成品存貨來看,營業額約下降7-8%,已足夠填補此空間有餘,加上家電下鄉概念,應該足以填補佔一半的外國代工業務的減少,所以我估計今年營業額應能維持約60億,盈利應能增加約1.2-1.8億。


另外,因中國銀根放寬,以其規模來看,應能爭取更低的利息,應有約1-2%的空間減少,加上料價下跌,所需購料資金應減少30-40%,所以也能降低部分銀行貸款,財務費用應能顯著下降,估計利息支出一項也能降低5,000萬。


行政費用方面,應該只能持平,故假設並無影響。


以此三項,盈利已增2.3億,盈利估計有3.2億,以5億股計,每股盈利估計64仙,以上亦是一保守的預計。另外,雖然其負債較大,但是卻較資產值3.3元有折讓,在上市股票中是非常少見的。


在估價而言,國內最大同業格力的P/B約3倍多,P/E約12倍,以志高規模較少需打折8折計,即2.5倍P/B及9.6倍P/E計,又加上中國市場的估值較高再打7折,估計其價格不少於5元,加以其A股上市概念,7-8元也不出奇,相較最高招股價2.27元,顯然是偏低。


另外,看策略投資者一段,會令你更想購入,因為你是以較這個價錢更低買到。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090630/00449_577768/C120.pdf


於2006年12月,威能集團(歐洲龍頭暖氣技術集團)透過其全資附屬公司索尼埃投資於本公司。


...


按代價人民幣40.6百萬元(按當時匯率計相當於約40.5百萬港元)計算,按緊隨全球發售及資本化發行(假設超額配股權未獲行使)後的股份總數計算,索尼埃支付的每股投資成本約為6.75港元,較發售價的既定價格範圍下限溢價約350.0%,及較發售價的既定價格範圍上限溢價約197.3%。


本公司有四名其他投資者, 即豐盈、智匯動力、Getchance及Raffles Partners(統稱「投資者」)....


豐盈為一家於英屬處女群島註冊成立的投資控股公司,為新世界利寶全資附屬公司,而新世界利寶乃新世界集團、The Liberty Mutual Group與亞洲開發銀行合組的合資企業投資媒介。新世界利寶由新世界中國實業擁有50%及LibertyNew World擁有50%。


Liberty New World乃一家由Newport Private Equity LLC作為一般合夥人成立的加州有限合夥企業。新世界中國實業由New World China策略投資者及其他投資者 Industrial Limited全資擁有,而New World China Industrial Limited則由New World Enterprises Holdings Limited全資擁有。


New World Enterprises Holdings Limited由新世界發展有限公司(「新世界發展」)全資擁有。新世界發展是一家在聯交所上市的公司( 股份代號:17)。新世界發展由周大福企業有限公司擁38.61%,而周大福企業有限公司則由Centennial Success Limited全資擁有,而Centennial Success Limited則由Cheng Yu Tung Family (Holdings) Limited擁有51%。


智匯動力
智匯動力為一家於香港註冊成立的投資控股公司,為葆達實業有限公司的全資附屬公司。葆達實業有限公司由獨立第三方Zhang Wen Kai先生最終全資擁有。智匯動力的投資目標是透過對中國具優厚發展潛力的公司作投資,以達致長遠的資本增值。


 


Getchance
Getchance為一家於英屬處女群島註冊成立的投資控股公司, 由Blessed Consultants Limited及Evanstein Assets Limited分別擁有39%及39.2%。Blessed Consultants Limited是一家在英屬處女群島註冊成立的公司,由Harrison AssetsLimited全資擁有,而Harrison Assets Limited大部分權益則由獨立第三方鄺志成先生擁有。


Evanstein Assets Limited是一家在英屬處女群島註冊成立的公司,由獨立第三方Cheung Kang Tong, Bruce先生全資擁有。Getchance擬透過對具優厚發展潛力和有可能受惠於管理及科技改進的公司作投資,以達到其投資目標。



Raffles Partners
Raffle Partners為一家於英屬處女群島註冊成立的投資控股公司。RafflesPartners的權益由獨立第三方Raffles Partners Asset Management (Hong Kong) Limited以信託形式持有。Raffles Partners的投資目標為長期提高股東的現有價值。


他們的成本約2.26元,加上四家公司看來都幾擅長炒股,看來股價又有好戲看了。


總結而言,公司盤少,盈利會大增,加上有概念,另有一些會炒股的人,可見公司潛在升幅不少,要留意。

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361度香港上市 丁氏家族身家增至40亿


From


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090630/20090630024108899.html


每经记者  熊晓辉  发自上海

        香港联交所消息显示,361度股份代码为01361,已于6月15日上市路演,18日开始招股,23日截止认购,招股结束今日挂牌。

散户41倍超额认购

        根据361度的初步招股文件,此次招股总数为5亿新股,其中4.5亿股(90%)国际配售,5000万股(10%)在香港公开发售,另有15%超额配股权。初步的招股价定为3.15~4.35港币,集资规模15.75~21.75亿港币。

        昨日,361度在香港联交所网站发布了配发结果。在招股阶段,361度获得超过4万份认购申请,面向散户投资者发行的部分获得了41倍认购,面向机构投资者发行的部分则获得了10倍认购,两部分合计冻结资金200亿港元。

        361度表示,由于出现大幅超额认购,已将公开发售股份增至1.5亿股,占此次全球发售股份总数的30%。根据确定的3.61港元的招股价,实际筹资约18.1亿港币。

        上述361度负责人向  《每日经济新闻》表示,在此次公司IPO集资金额中,38.9%用于推广及赞助活动,32.2%用于发展在福建 的厂房,9%用于开发独特的童装品牌。公司未来会增加内地一线城市的销售网点,巩固二至三线城市。他透露,公司计划于2010年将销售网络增加至超过 6900间,并计划开设25间旗舰店。

        361度披露的资料显示,361度位于福建省晋江市,现有16条鞋类生产线,年产能约1360万双鞋类产品。截至2008年6月30 日,361度现有销售网络门店5900间,公司全年毛利为3.48亿人民币,较2007年同期增长3.51倍,毛利率为26.42%,较2007年同期增 长5.78个百分点。

丁氏家族身家增至40亿

        361度上市,股东丁氏家族也随之浮出水面。

        1983年,丁建通出资2000元成立华丰鞋厂,这是361度最早的前身。1986年,华丰鞋厂改名  “万事乐”,开始引进台湾的制鞋 机生产旅游鞋和运动鞋。1994年,万事乐改名为别克公司,生产自有品牌运动鞋。后来因为与别克汽车的商标问题,改名361度。

        2004年以后,丁建通逐渐淡出企业的决策层。公开资料显示,2008年初,丁建通女婿丁伍号已经担任361度总裁,丁建通的儿子接任董事长,成为企业的第二代领导人。随着儿子、女婿的全面掌权,361度上市被提上议事日程。

        据《每日经济新闻》记者了解,由于始终没有引入战略投资者,361度的股权一直由丁伍号、丁辉荣和丁辉煌三人控制,其中,丁辉荣与丁辉煌 是兄弟,丁伍号则是二人的姐夫。三人分别持有361度25%、49%、26%的股权。2002年10月,作为股权激励,丁辉荣向王加碧及王加琛兄弟分别转 让12.5%的股权。同年,丁辉煌向父亲丁建通象征性转移2%的股权。两次股权转移之后,361度形成了均衡的股权结构。丁伍号持有上市前361度25% 的股权,出任公司总裁;丁氏兄弟各持有24%的股权,出任公司董事会主席及副总裁职位。

        根据招股书显示的股本结构,公司上市后,包括总裁丁伍号在内的丁氏家族3人合计持有10.95亿股,占上市公司股份的54.75%。仅以发行价计算,361度上市后,这部分股份的市价就将近40亿港币。
361 香港 上市 丁氏 家族 身家 增至 40
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45亿美元谜团:仰融美国造车财技与投资移民底牌


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-7-1/HTML_34H941YL1SHS.html


【核心提示:虽然阿拉巴马的土地依然是一片一无所有的“生地”,但是在仰融的心中,已经为这个“空中的工厂”设立了十个车型,三大家族,覆盖全线车型的“美丽新世界”。】

没有人想到,仰融“造车狂想”的操作秘笈隐藏在一桩小小的诉讼案件中。

6月30日纽约时间2时,本报特派纽约记者电话突然响起。“我是仰融”,电话那头是浓重的江南口音。在半个小时前,仰融收到了本报记者发给他的包含十个文件的诉讼案件的卷宗。

600万造车计划,时隔7年,这之前身在美国的仰融突然高调又放了一个“卫星”。

在电话里,仰融面对本报记者需要解释的,不仅是一桩远在密西西比州北区法院的诉讼案件。因为在这个厚厚的卷宗资料中,牵涉的是一桩海外“集资”事件。在他的计划中,这一计划的目标是15亿美元。以及一些他所不愿意提起的,不为世人所知的争斗。

向投资移民圈钱:海外版集资事件

本报记者在调查仰融在美国资料时,意外地发现仰融与其前团队成员在今年3月份有一场未结案的诉讼。通过密西西比法院的文档系统,记者找到了相关这起案件的近十个文件。文件中除呈述双方诉讼原由之外,也详细披露了仰为其600万造车计划所设想的商业计划。

这看起来更像是一个海外集资事件。在仰融的设想中已经是一个简单的算术问题。

这与一个叫“EB-5”的美国联邦政府项目有关,“EB-5”是美国国会立法同意发放的投资签证。标的额分成城市100万美元和乡村地区50万美元两种。

仰融打“EB-5”的算盘是,这100万或者50万美元的移民投资:如果能够把这些投资移民的投资纳入其盘子,那么如果按照一年有一万投资移民的数量计算,那就是100亿美元的规模了。

在仰融看来,这并非没有可能。剩下的就是精巧的设计了。

第一步是,仰融雇用了“整合方案集团(简称ISG)”公司以及一家名为华盛顿业务集团(TWG)的游说机构,建立“EB-5试验计划”。

与此同时,一家名为GULF COAST公司也走上前台。华盛顿业务集团的目的就是游说美国国会批准GULF COAST公司成为“投资区域中心”。

作为“EB-5”试验计划的一个策略上的变通,“区域中心的概念,省去了投资移民一定要雇佣十名员工两年以上的要求。只要区域中心得到经济学家的证明,可以创造多少直接岗位以及间接岗位,就可以直接接受投资移民的投资。”

仰融通过这样的“区域投资中心”,向外界大规模招募有兴趣投资美国的投资移民。每一位投资50万-100万美元的投资移民,在向GULF COAST公司投资以后,可以在两年内拿到“有条件永久居留证”。

在随后的岁月里,拿到永久居留证,最终成为美国公民。他们投资在GULF COAST公司里的钱,则通过一个特定的汽车产业基金,源源不断的注入到仰融的造车计划中去。

本报特派记者调查发现,这个精巧的集资设计,仰融早在2008年就开始行动了。

2008年1月,仰融在美成立了一家名为LOGOS的汽车公司。3个月以后,这家公司改名HYBIRD KINETIC AUTOMOTIVE HOLDING, INC(以下简称HK控股)。

在成立之初,如同公司的名字一样,就设定了以绿色能源汽车为主要业务的业务方向。

仰融旗下的大将王晓麟(英文名:CHARLES WANG),出任该公司的行政副总裁,年薪156万港币。

1966年出生的王晓麟,湖南籍人氏,湘潭大学法律专业毕业。曾经在仰融收购罗孚项目中做过法律协调工作。

2008年4月,王和另一名姓邓的高管分别成为HK控股公司的CEO和CFO,并且出任董事会成员。仰融对这位两位高管可谓不薄——为邓配置了一辆奔驰轿车,为王配置了三部奔驰轿车。

2008年4月25日,仰融通过HK控股公司中,雇用了“整合方案集团”。这个整合方案集团即负责帮助游说公司,展开投资移民的推动。

“如果招聘到3000名大型投资移民,则可以融资10亿美元以上。”HKAC的公司说明书中写到。

仰氏所设计的整个精巧融资方案也在随后的公司方案中得到详细的阐述:在密西西比州所设立的HKAC生产项目,仰融自称需45亿美元的资本。

奇怪的事情还在发展。HKAC这个造汽车的公司,汽车只有一些手绘草图,却非常隆重地在自己的网站放上了服务投资移民的电子邮箱地址和EB-5投资移民签证。

在 2008年随后的月份里,美国密西西比州发展局(MDA)愿意协助HKAC在该州发展 HYBRID CAR PROJECT,也就是公司成立之初立志要开展的“绿色能源”轿车。MDA愿意给HKAC一定的税收减免,以及经济补助。但条件是HKAC这个项目要投资65亿美元,在当地创造2.5万个工作机会。

仰融的设想甚至细到了一些细节上,例如,每年投资移民仅有1万名。如果推动游说机构,推动SUPER EB-5签证,上述的集资速度和额度可以更快些。

在午夜的采访中,仰融坦承,以投资移民吸收融资是其设想的通路之一。“但是不是说只限定在中国的投资移民上,其实是面对全球的。俄罗斯和韩国移民是美国投资移民的主力。”仰融说。

“我目前的融资计划是由三个部分构成的。第一个是我通过美国和香港的市场进行私募。第二,争取通过这个项目,拿到美国能源部和美国国会的新能源汽车研发专项资金。第三个部分,则是这个个人投资者项目。如果有投资者比较看好这个计划的话。”仰融说。

如果——仅仅是设想一下未来——数以万计还不是数以千计的投资移民涌来,这个平台可以一举募集到百亿美元资金。仰融的未来,是否还会按照其既定轨道行走?

没有结束的HKAC争夺战

这只是这个故事的一半。

2008年10月,因为要与密西西比发展局合作,仰融知会王晓麟在密西西比注册一家公司HKAC。在该公司注册时,总裁就是王晓麟。

2009年3月,王晓麟突然发送邮件给所有的HKAC公司高级管理人员,宣称仰融与HKAC公司无关,并非该公司的董事或是管理人员。

2009年6月份,王晓麟在密西西比联邦法院作证承认,在仰不知情的情况下,将HKAC股份私自发行了给王自己的公司—资富控股公司。

审理本案的美国联邦法院法官Mills认为,“王晓麟承认已经把HKAC的股票发行给他自己公司,却还继续接受HK汽车控股有限公司为了混合动力汽车项目而提供的资金,这是本法庭不能容忍的事。”

随后,王晓麟虽承认仰融在HKAC公司上花了将近160万美元。但是他认为,仰融并非是HKAC的股东。仰氏所投资的160万美元可以做为股东投入,占一定的比例。

王晓麟在呈给法庭的回复书中写道:“当年我与仰融达成的协议,并非是被聘用者。而是与仰融的合作者。仰融答应出资2亿美元作为HKAC公司的初始资金。仰融答应自己的股份占90%。我的股份占10%。所以我是合作者。”

王晓麟在给法庭的回复书写道,因为仰融未达到承诺的出资额,仅投资160万美元,所以HKAC的所有股东认为,仰融不可以占股90%,而是应占一个较小的比例。

更重要的是,王晓麟指出,他和几位其他高管,在2008年12月,接到中国公安部的电话,说中国大陆发出的逮捕令依然有效,如果仰融担任HKAC的主席,就不允许HKAC有任何在中国的融资行为。

王晓麟因此而与仰融有过一次争执。仰融大怒,威胁要中止项目。王以及其他公司高管因此而心生忧虑。

王承认,这是他们“不满”的开始。也是后来双方对簿公堂的起因。

仰融所设想的造车计划,自2008年展开,至2009年3年遭受严重挫折。

“投资120万欧元,由德国LION 公司所设计承包的一辆原型车,可能已经送抵密西西比。但是因为双方争论HKAC,所以不得确定归属。”仰融在起诉书中控诉。

仰融随后重起炉灶,放弃由HKAC所做的一切工作,重新招标工程设计公司。密西西比所获得的土地双方均不可以使用,仰氏随即去阿拉巴马谈判,拿下5000英亩土地。

由于该案尚未结案,所以记者致电密西西比州发展局,HKAC工厂所在的TUNICA县商会,都只得到“不予置评”的回复。

在采访中,仰融并未因这一起案件而有挫折感。他所津津乐道的,仍然是未来从工厂下线的“正道”汽车,会有多么的先进、节能、与环保。虽然阿拉巴马的土地依然是一片一无所有的“生地”,但是在仰融的心中,已经为这个“空中的工厂”设立了十个车型,三大家族,覆盖全线车型的“美丽新世界”。



45 美元 謎團 仰融 美國 造車 車財 財技 技與 投資 移民 底牌
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“搞汽车,就是走上一条不归路”


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【核心提示:沉寂数年以后,身在美国的仰融突然高调现身,尽管他年岁已老,但是雄心和梦想分毫不减。仰氏整个宏大计划中:近三大家族,十个车型,300万辆设计产能,涵括从小型车到皮卡车的全线车型。相当于在美国市场上再造一个通用汽车。】

纽约当地时间6月30日凌晨2:00,在记者第一封E-mail发出12分钟后,仰融从加州打来了电话。

沉寂数年以后,身在美国的仰融突然高调现身,宣布将在美国本地开展300万辆产能的庞大造车计划。同时对中国市场也有300万辆产能的B计划。

当土地还是“生地”,发动机技术刚开始研发,工程设计公司还在招标,工厂的地基甚至还没有打下……仰融就大胆放话“要造全球最具竞争力的新能源车”,并且瞄准奔驰,还声称要比奔驰做得更好。

尽管他年岁已老,但是雄心和梦想分毫不减。仰氏整个宏大计划中:近三大家族,十个车型,300万辆设计产能,涵括从小型车到皮卡车的全线车型。相当于在美国市场上再造一个通用汽车。

午夜电话里传来的声音,在谈到汽车和汽车技术时,就开始变得激昂。对于外界在仰氏方案技术上的挑战和种种疑问,在问答中,仰融用自己的理解和逻辑一一回答。

对于这个高度不确定性的宏大计划中,最为核心最为致命的命题:45亿美元资金的具体来源。他还无法用具体数字来回答。仰融只是坦承“需要高度的金融杠杆技巧”。仰融向记者描述了又一个让人击节而叹、令人匪夷所思的融资通路。这个路径比当年的华晨系更加天马行空。

一个半个小时的访谈收尾时,仰融特意提醒记者:“搞汽车是有很多困难。上天不会给你机会。搞汽车就是走上一条不归路!”

三大融资方式

《21世纪》:从美国联邦法院找到的资料,在你公司的整个融资过程当中,想引入大量中国投资移民,用他们的钱进行融资造车?

仰融:法院资料不完全正确。EB-5是美国国会通过的立法。通过这种方式引入投资者。在城市进行投资,需要100万美元的投资者。在失业率较高的地区或者是农村地区,需要50万美元。都要求雇佣10个员工。但是现在美国国会又出台了区域中心法案,只要有经济学家证明某个项目1个直接员工可以创造几个不同间接工作机会就可以进行这种投资。

今年我在香港的香港远东金源 (01188.HK)已经收购了一家移民管理公司,ACFI移民中心,收购了80%的股份。——密西西比州项目收购的是海外中心。目前这家公司在法律诉讼中。

我没有说要吸引中国的投资移民。其实这个计划要吸引的是全球的投资移民。目前对美国最大的投资移民是韩国和俄罗斯。韩国投资者的纳税记录都很完整。

《21世纪》:这么庞大的计划,只靠吸引投资移民的钱来进行?

仰 融:我目前的融资计划是由三个部分购成的。第一个是我通过美国和香港的市场进行私募。第二,争取通过这个项目,拿到美国能源部和美国国会的新能源汽车研发 专项资金。这个是现在的热点项目,每三个月受理一次。第三个部分,则是这个个人投资者项目。如果有投资者比较看好这个计划的话。之前有很多到美国进行投资 移民的人,最后的款项都打了水漂。

我想如果有可能性,他们愿意投资我的项目,就是很好的一个项目,所谓“愿者上钩”,是自愿投资的。

在资本化的项目中,我认为我的这个项目也是比较好的。 我们最近在纽约和波士顿开推介会,包括很多的环保组织基金会。现在正和很著名的基金的策划者在讨论私募问题。这种引入的资金可能是以可转债的形式来进行 的,用CD的方式。看他们喜欢哪种方式的投资产品。包括未来是跟我香港的公司换股,还是用纳斯达克单独上市,这个还不能披露。

《21世纪》:债券是公司发行的高收益债券?

仰融:个人投资者就是投资移民。然后把100万美元或者50万美元投给我。公司债券是可转股,主要是针对机构投资者。基本是私募。已经谈了好几个了。这个项目总计45亿美元。三个融资方式各占三分之一。

非常规的“当代工业理念”

《21世纪》:外界质疑你的方案太大,成本过高。

仰融:成本过高是常规思维导致,用传统的眼光看传统的问题,看过去的东西,所以容易被人误解。丰田的亏损,三大的倒闭就是明证。现在必须要把老眼光,老公式,老框框全部扔掉。

一期工程100万辆的话,应该要投资45亿美元,是比较合理的。我们现在的开发成本和生产成本,并不意味着我要提高售价。这个又是一个误导。

事 实上用高新技术的时候,还必须要把成本降下来。我们的标杆是奔驰C、E、S和宝马3、5、7系。我们的动力、排放、节能都在他们同等级车之上,但是成本要 比他们降低一档。我们的E CLASS相当于是他们的C CLASS的价格。要做到这个效果。这才能给市场崭新的理念。这才叫“当代工业理念”。但是不是说把全部的技术放到一个车上去。

《21世纪》:动力总成技术这一块是你的整个庞大造车计划的关键。使用汽油/压缩天然气的混合发动机技术到底是研发当中还是已经研发完成的技术?这个庞大的造车计划要到什么时候才能真正开始实施?

仰融:保时捷工程技术公司跟其它几家德国公司是全球一流的三大汽车工程公司。这几家工程公司都具有造型及其它的工程技术开发的能力。因为原有的项目公司现在处于法律争议中。我现在的(新)项目公司还在跟这些公司招标过程当中。

我们有几个体系。一个是天然气与电力的混合系统。另一个是天然气与汽油。再就是天然气汽油电力的系统。考虑到加州以外的州的加天然气情况。

《21世纪》:具体的制造工艺能详解吗?几个关键技术都在招标或者研发当中,不确定性是否太大了?

仰融:当代汽车工业都是“同时工程”。现在拿到现成的技术,等三年以后投产,都落后了,没有竞争价值。2012投放的车型一定是2012年的标准。我们找的研发公司在发动机的时间表上,已经有主机型了。

我 们第一个提出技术整合的开发概念。共轨直缸喷射,DVV-T技术,可变气门生成(VVL)技术,可变压缩比(VCR))技术,还有HCCI,稀薄燃烧技 术,再加上中度混合动力。7种技术放在一个主机型上,是我们独家。实验室仿真以后,我们已经达到2012年美国加州排放的标准,使用汽油时,CO2小于 130克/每公里,使用天然气时,CO2排放小于100克/每公里。最高值达到400匹马力,比 现在奔驰550的马力要大,车重减轻20%-25%。

技术突破上肯定会有困难。发动机当中我认为两级增压是技术难点,可能突破会花费一 定的时间。我们也仿真预算过,随着时间推移,最终可以得到解决。我们已经把这个因素考虑在我们计划里去了。变速箱是为混合动力专门开发的,7月份样机就出 来了。7挡自 动变速箱,全新概念,变速箱上有电机功能,在ECU控制系统中,在行驶过程中的剩余电能,以及在刹车过程中都有回收电力功能。

阿拉巴马州我拿到的是“生地”

《21世纪》:密西西比的工厂进度如何?阿拉巴马州又是如何?阿拉巴马州给你的优惠条件是如何的?

仰 融:密西西比原来Tunica这块地现在处于法律纠纷中,双方都不能动,政府在另外给我们安排一块地。阿拉巴马州我现在拿到的土地是5000多英亩。现在 还是“生地”。阿拉巴马州负责平整土地。每个州的优惠情况都不一样。阿拉巴马州的门槛还高一些,但是总体上南部州政策差不多。例如员工工资到一定额度以外 会给一定的补贴,各州不一样。州税前几年都可以免。工厂的物业税可以免几年(美国拥有土地后需永久交纳的税收,因土地价格较低,长年累积交纳的物业税常常 超过所获得土地成本数倍。记者注)。

《21世纪》:汽车制造是一个体系。供应链不可能凭空而造。阿拉巴马工厂是如何的?

仰融:我们选址的周围300英里范围有70%的供应链存在。现在是现成的。只是每一家都要再签合约。要看他们的资质来挑选。由设计公司来具体招标,具体工厂有待谈判。

《21世纪》:这么大的项目,业界认为设计人员不会少于200人。你现在招到多少个?设计人才会成瓶颈吗?

仰融:200人说少了。不少于500人。我现在还在招人。设计公司工作平台有了,但是岗位空着,要有人填充。我现在在通用汽车和克莱斯勒招人。现任CEO王川涛是通用汽车的。

《21世纪》:经销商渠道问题?经销商压库问题?

仰 融:三种方法。第一种是全新模式,因为这个汽车可以大量模块化。可以实现全部网上实时订购,直接进我们系统下订单,可以在电脑上完全看到车辆如何组装。第 二种,收购一个现成的全美的经销商网络,这个正在跟投行谈。具体某一家还是不能说。第三,招募美国私人资本,组建一个全新的分销渠道,招商授牌。土星跟我 们车体、文化都不同,所以不是我们的方向。

这工程要非常大的金融杠杆技巧

《21世纪》:为什么说全球的汽车厂都没有价值了,需要全新技术?你现在冲压是什么技术?

仰融:超薄高强度钢板热冲压成型技术。我们最近跟世界最好的冲压设备公司——谈判。但是通过四大工艺,如油漆、钢板成本等,调整其它成本,成本不会大幅增加。

《21世纪》:产能如何设定?通用汽车只有180万。再增加一个通用汽车,可行吗?

仰 融:通用汽车统计的只是轿车。但是我们是全系列十个车型300万辆。规划中三大车系各100万辆。每个车系的目标为30万起步,60万辆,100万辆。 2016年达到全部产能。车型包括小型车、SUV、CUV还有皮卡车。皮卡车通用汽车曾一年生产60万辆,每辆可以赚1万美元。所以我预计皮卡是未来赢利 大户。因为美国人喜欢SUV和皮卡。我们的发动机最高400马力,可以装在5吨皮卡车。轿车可能是三分天下。我曾经想过利用美国的产能,但是实际上不太可能。焊接、油漆等都是新工艺。

《21世纪》:现在手上的现金有多少?

仰融:现在这个不能说。

《21世纪》:如果要到大陆公开融资,你会以什么样的身份前往?

仰融:我1992年前就是香港公民,92年移民美国,所以我家在美国,工作在香港,投资在大陆,是以外商身份进中国大陆投资的。我现在还是南大霍普金斯中美研究中心的董事。

2002年时,有携款外逃5个亿美元的说法,如果这真是一个大案,你有没有见过没有同伙的、没有政府官员涉入的这种案件?

《21世纪》:大陆省市政府方面具体招商情况如何?

仰融:大陆谈了有一年了。有些谈得比较深了。最近有新闻出来以后,到目前为止有9个省市政府通过媒体通过香港跟我联系。但是具体情况现在还不能透露。说实话,这个工程需要非常大的金融杠杆技巧。



汽車 就是 走上 一條 條不 歸路
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正道,抑或不归路


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毫无来由的,仰融与他的汽车帝国再次浮现。

2009年6月底,传奇性人物仰融在中文世界发布了其新的事业计划。在公共视野消失良久后,他新的言说引起轩然大波。对汽车世界而言,其新事业计划在内燃机技术方面的整合能力颇具吸引力。按照他的说法,保时捷动力技术等一干公司帮助其实现了内燃机在油、电、气之间的转换,彻底解决了困扰汽车行业尤其是中国汽车发展的动力总成问题。

他 给自己的汽车帝国取名正道,源自毛泽东《七律·人民解放军占领南京》名句“人间正道是沧桑”。依其判断,21世纪是新能汽车的世纪,唯此才是汽车行业发展 的正道。如是之下,仰融开始布局。在美国,他计划投资100亿美元,形成300万辆的产能规模。作为其中的重要组成部分,仰融已在谋划中国市场。他将在中 国达到生产300万台发动机、300万台变速箱的产能规模。对与其接触的5个地方政府,仰融手捧831111承诺,亦即在未来8年内达成300万辆产能、 1万亿产值、1000亿税收、创造10万个就业机会、人均年收入10万元的目标。

这个计划庞大到超出人们的想象边界,但似乎符合仰融一贯的豪迈。这种运作汽车的方式,迥异于世界汽车发展的常规。但仰融似乎笃信倚仗资本撬动实业之术,他可以在汽车业的“正道”上梦想成真。

但其实,如果说外界没有将这个计划简单的归结为妄想的话,并不是对他个人的信赖,而是他所站立位置恰好处于历史性的拐角,这令仰的梦想披上了时代的合理性。

此一计划的诞生正值汽车问世以来最重要的转折点。在此之前,石油是主导汽车行业发展的最重要的地缘政治力量;在此之后,新能源技术将改变这个行业。

汽 车行业在经过百余年的发展后,正在努力的减少对石油的依赖。新能源汽车成为新的发展方向。在美国,发展新能源汽车已成为奥巴马政府施政纲领的重要组成部 分。为此,美国能源部已于近日向福特和日产汽车提供250亿美元的贷款,用于研发高科技含量的节能汽车。奥巴马政府规定,到2016年前,在美国销售的汽 车的燃油经济性标准必须提高40%。在日本,丰田和本田已相继在新能源领域展开竞争。普锐斯将是丰田汽车在该领域最重要的突破点。为能与丰田抗衡,同时在 更大范围内推广新能源汽车,本田推出了Insight系列车型。诸多观点认为,新能源汽车研发能力的强弱是各大汽车制造商未来成败的关键,亦是中国、印度 等国的汽车制造追平与跨国汽车制造商差距的良机。

与此同时,金融海啸重创全球主要汽车制造商,通用与克莱斯勒申请破产保护,以丰田为代表的日本汽车制造商出现历史性亏损,欧洲各大汽车制造商也被迫缩减开支。这为仰融的汽车帝国提供了重组的人力资源。在接受本报记者采访时,仰融已开始招揽底特律的汽车人才。

这些前提的汇合,让大家对仰融梦想的质疑简化为,是否会由他来实现。

在中国汽车市场,仰融曾凭借华晨汽车辗转腾挪,高瞻一时。现在,华晨汽车已在中国汽车市场占据了一席位置。7年后的今天,出走美国的仰融欲再次借助汽车跃入这个全球最大市场。当正道汽车的中国计划渐次清晰时,仰融说:“我想回来。”

仰融为正道汽车描绘了宏大的理论平台,接着,他正搭建关键性的资本平台(详见本报相关报道)。

但汽车是由以万为单位的零部件组成的改变世界的机器。在资本与实业之间,正道汽车命运成谜,仰融为之设定的期限是3年。

或许,结果会来得更快。
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渣打为何在金融危机中幸存


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http://www.p5w.net/newfortune/fmgs/200906/t2397369.htm


 以小博大的艺术

??渣打的成功之处在于,不断巩固以资金管理和贸易融资为核心的对公业务,进而成为吸引其他大型金融机构合作的平台,使对公业务成为公司持续增长的动力。
渣 打一度将零售金融业务作为业务拓展的重中之重,甚至曾因此怠慢了对公业务的发展。尽管零售金融业务在最初的7-8年中贡献了高增长,但当新兴市场的信用卡 泡沫、抵押贷款泡沫逐个破灭后,渣打不仅承受了信用危机的损失,还面临更多全球化大银行的竞争,加上规模劣势,渣打遭遇了零售金融业务增长的天花板,甚至 被迫退出了一些市场。但在几次金融风暴中,核心对公业务担当了抵抗危机的中流砥柱,2008年重新将发展重心转向对公业务的渣打,不仅在次贷危机中免遭灭 顶之灾,还获得了新的成长机会。
??渣打的发展模式对国内地区性商业银行有一定的样本意义。目前的地区性银行虽然能够暂时享受零售金融业务高成长 的喜悦,但这个过程并不会很长。那些找不到自身定位、一味效仿全国性银行拓展信用卡、住房抵押贷款等零售金融业务的银行,将成为未来中国信用卡和住房抵押 贷款泡沫中的“重灾区”,并在长期面临零售金融业务的成长“天花板”。

  渣打银行是欧美大型银行中唯一能够在金融危机中独善其身者。2008年,欧美大型银行纷纷出现巨额 亏损,而渣打营业收入增长了26%,达到140亿美元,经营利润增长13%,达到45.7亿美元,使其一跃成为英国市值第二大的金融机构,超越了苏格兰皇 家银行、巴克莱银行等许多规模比它大得多的金融机构。
与花旗、汇丰、瑞士银行、德意志银行等拥有万亿美元资产的金融巨头相比,渣打并不是一家 大银行。2008年底,渣打总资产为4350亿美元,是苏格兰皇家银行的12%、巴克莱银行的14%、德意志银行的15%、汇丰的17%、花旗的22%、 瑞士银行的25%、工商银行的30%(表1)。而且,渣打的主要业务在亚太、中东和非洲等新兴市场地区,在欧美等发达国家的业务较少。从这个意义上讲,渣 打是全球化市场上的一家地区性银行,而且是新兴地区的银行。那么,面对众多金融巨头,渣打如何在完全市场化环境中找到自己的独特定位?研究表明,渣打寻求 和确立自身发展模式的经验值得中国地区性商业银行借鉴。



  地区性银行躲不过零售业务的天花板
  分析渣打银行的发展历程,我们发现,地区性银行在全球化的竞争中,必然面临零售业务的增长天花板。

  从快速增长到问题频出
  自1993年转型以后,到2000年,渣打零售业务在并购的推动下快速增长,利润贡献比重从30%上升到58%(1999年68%的高比例是对公业务拨备政策调整的非正常结果),达到了顶峰。
但此后,零售业务的增速就开始减缓,对集团的利润贡献比例也下降到30%(图1)。尽管公司进行了多次并购,大力引入各种创新产品,但占总客户贷款额45%(图2)、占总客户贷款拨备额42%(图3)的零售贷款却只贡献了总经营利润的30%。





2001年,渣打零售金融业务开始出现问题,随着马来西亚经济的下滑和香港个人破产的增 加,抵押贷款业务的坏账快速攀升。2002年,信用卡业务也开始出现问题,公司把信用卡的正常计息天数从150天缩短到120天,以加强风险监控,但坏账 拨备支出还是从2000年的1.2亿美元上升到2001年的3.3亿美元,2002年进一步上升到6亿美元。其中香港地区的坏账拨备支出从2000年的 8300万美元上升到2001年的2.6亿美元,2002年进一步上升为4.3亿美元。坏账的上升抵消了收入的扩张,利润几乎没变,2002年还较 2001年略有下降,从6.38亿美元减少到6.23亿美元。2003年,为渣打贡献了1/3利润的香港市场,更是出现了十年来收入的首次下降。
尤其是信用卡业务,自2001年发卡量达到600万张以后,渣打的这一业务就进入了缓慢增长阶段。从2001-2004年,年均收入增长仅为3%,此后 渣打虽然通过并购使信用卡收入规模得到扩张,但内生增长依然缓慢,回报率也在降低。公司的抵押贷款业务也是如此,在一些地区还出现了下降趋势。
为了挽回市场,渣打于2004年开始了新一轮扩张,以33亿美元收购韩国第七大银行“韩国第一银行”,同时收购的还有泰国Nakornthon银行 25%的权益和印尼Permata银行,并成为中国渤海银行的战略投资人。这些收购使公司零售业务的利润贡献比重回升到47%。
但并购并没能 改变公司零售金融业务的命运。2005年,渣打信用卡业务依然停滞,收入按年仅增长3%,新加坡的零售金融业务也开始出现问题,随着地产泡沫的破灭,抵押 贷款大幅下降。此外,其在中国台湾的坏账率大幅攀升,坏账拨备支出从上年的2600万美元上升到9800万美元。公司在印度抵押贷款和信用卡市场的收益也 在下降,除了竞争导致的利差下降外,个人信用贷款本身的增速也在下降。只有在零售金融业务拓展较晚的马来西亚、中东、非洲等国,其零售金融业务仍在上涨。 但从总体看,如果剔除新收购的韩国银行,抵押贷款业务的收入从上年的6.4亿美元下降到5.6亿美元,总零售金融业务的坏账拨备支出从2004年的 2.42亿美元上升到了4.25亿美元,其中包括中国大陆和台湾地区在内的亚太其他地区(香港、新加坡、马来西亚和韩国之外的亚太市场)的坏账支出从 6600万美元上升到1.66亿美元,印度的坏账拨备支出从2700万美元增加到5600万美元,还有新收购的韩国银行也使坏账拨备增加了5600万美 元。
2006年,渣打启动了新的零售金融业务战,包括新运通卡推广,并在泰国、韩国、印度等地开展消费信贷业务,在中国台湾和巴基斯坦各收购 了一家银行,希望通过新的资本投入来改善信用卡和住房抵押贷款的不佳表现。但是,收购“贡献”了更多坏账,2006年渣打台湾地区的收入下降了27%,坏 账拨备支出进一步上升到2.45亿美元;泰国、印尼的个人信用贷款也都处于警戒状态,结果,亚太其他地区(不含香港、新加坡、马来西亚和韩国)的坏账拨备 上升到3.9亿美元,较上年大增135%,并出现了1.06亿美元的经营亏损。在渣打的主要市场上,香港的信用卡和抵押贷款出现双降,即使加上财富管理业 务和中小企业金融业务,零售金融部门的整体收入也仅增长4%;新加坡抵押贷款下降13%,信用卡增长停滞;马来西亚增长停滞;印度抵押贷款下降8%,渣打 开始退出一些不盈利的零售业务;韩国坏账呈上升趋势,坏账拨备支出增加了3200万美元。
2007年,台湾地区、马来西亚等地终于从信用危机 中复苏,但危机开始在新的地区蔓延。韩国的信用危机进一步深化,渣打韩国的零售金融业务收入仅增长3%,利润却下降46%,并被迫食言,放弃了当初并购韩 国第一银行时“不更换原来管理团队”的承诺,决定对韩国业务进行重组;泰国的坏账支出上升了1800万美元,个人信用贷款的违约率大幅上升—渣打亚太其他 地区的零售金融业务在2007年再次遭遇亏损,税前亏损额高达1.15亿美元;而在中东和巴基斯坦地区,由于个人信用贷款坏账率的上升,导致坏账拨备支出 从6800万美元上升到1.29亿美元。
2008年,情况进一步恶化,渣打零售金融业务的收入按年仅增长3%,其中,信用卡、个人信用贷款的 收入增长1%,抵押贷款和汽车金融业务的收入增长2%,财富管理业务收入增长6%,中小企业融资业务增长8%。但坏账拨备支出却从上年的7.36亿美元增 加到9.37亿美元,增加了27%,导致经营利润下降33%。而随着信用风险在亚洲各市场重新蔓延,渣打在泰国的个人信用贷款收益下降;在台湾地区的财富 管理业务快速下降,刚下降的不良贷款率在出口下降的压力下可能重新抬头;在中国大陆的零售业务则持续亏损,并且亏损额从上年的2500万美元上升到1.1 亿美元;在新加坡、马来西亚的个人信用贷款不良率上升;韩国重组过程中整体的坏账拨备从9600万美元上升到1.61亿美元,上升了68%;香港零售业务 的坏账拨备增加了一倍,经营利润下降32%。中东和巴基斯坦地区的信用风险也在上升,尤其是巴基斯坦,渣打在这一地区的零售金融业务坏账拨备从1.29亿 美元上升到1.78亿美元,上升38%,致使经营利润下降51%。
总之,无论是并购还是引进新产品,都无法扭转渣打的信用卡和个人住房抵押贷款业务遭遇增长天花板的事实。

  规模效应和来自大型银行的竞争
形成零售业务天花板
  零售金融业务遭遇天花板的根本原因之一,是作为地区性商业银行,渣打面临来自国际金融巨头的竞争压力。
渣打是最早布局新兴市场的银行之一,它在香港、新加坡等地区已经有着上百年的发展历史,是最早将信用卡、抵押贷款、消费信贷引入这些市场的外资银行。作 为先驱者,它享受了这些市场上零售金融业务早期成长的喜悦,在香港信用卡市场上的份额曾一度达到30%以上。但作为先驱,它也无可避免地承受了这些市场第 一轮信用泡沫破灭的冲击,自2001年以来就不断遭遇来自香港地区、新加坡、中国台湾、韩国、印度等地的信用危机冲击。尽管今天在中国大陆、中东、非洲等 地的零售金融业务仍在快速成长,但这主要是由于上述市场的零售金融业务起步较晚,还处于风险积累的过程—一般来说,一国或一地区的信用卡、抵押贷款业务, 在推出7-8年后才进入风险释放的高危时期,而这些地区正逐步步入这一“危险地带”。
渣打的业务范围遍及亚太、非洲、中东上百个国家地区,可 以用分散的地域组合来对抗风险。因此,个别国家地区的信用危机还不至于对公司整体生存构成威胁。但对于那些集中于单一地区的中小银行来说就没那么幸运了, 很多银行成为零售业务创新的牺牲品,这在亚洲金融危机中已得到充分证明,韩国、泰国、菲律宾都有大批银行倒闭、接管或被出售。
同时,能够挺过 信用危机的渣打,也并不代表它能在危机过后分享市场成熟的果实。研究显示,危机过后,花旗、汇丰等国际金融巨头都开始盯准新兴市场—危机的爆发使新兴市场 消费者更加成熟,零售业务的风险得到初步释放,达到了大型金融机构规模化进军的标准。而这些大银行虽是后来者,却因其享誉全球的声誉、更强的产品设计能力 及更广阔的成本分摊网络而后来居上,逐步侵蚀渣打等银行的市场份额。结果,作为这些市场最早的进入者,渣打用十年时间耕耘了市场,完成了消费者的普及教 育,承受了信用卡泡沫和抵押贷款泡沫破灭的首次冲击,而当市场逐步成熟后,其市场份额却被瓜分,逐步下降。
零售金融业务是一项规模效应显著的 业务,大银行可以把营销费用、产品设计费用、网络维护费用在更广泛的客户基础上分摊,而更低的成本收入比也使它们敢于进行更激烈的价格战,将很多地区的零 售金融业务利差和手续费收入推低到地区性商业银行的盈亏平衡点以下,从而迫使地区性银行主动退出—渣打就是这样被迫从印度等地的抵押贷款市场退出的。结果 是,从2000年到2003年,渣打零售金融业务在集团整体的利润贡献比重从58%下降到44%。
所以说,对于地区性银行,无论是一国之内的 地区性银行,还是像渣打这样全球范围内的地区性银行,在面临规模更大的竞争对手时,除非有政策保护,否则必将遭遇零售业务的天花板。当然,这一天花板并不 会在业务开展初期显现,但这种隐蔽性使“天花板”的危害更大,因为在成长的初期,地区性银行通常会被高增长所吸引而忽视了原来的优势业务,全力投入零售业 务,甚至完全放弃一些优势业务,当天花板开始显示时,再想回头为时已晚。
实际上,渣打在1993-2005年间把大部分金融资源配给了零售业 务,但幸好它一直都没有放弃资金管理、贸易融资、现金托管等核心业务的发展。2001年,渣打正式成立财富管理部门,启动了针对中小企业的资金管理和融资 服务。为了寻找新的增长点,2005年渣打重启中小企业融资业务,加速零售贷款的增长。但即使如此,在过去4年中,零售信用贷款(含中小企业信用贷款)的 年均收入增速也只有17.2%,零售抵押贷款(含中小企业抵押贷款)的年均收入增速为9.8%(图4),显著低于资金管理、托管等对公业务30%以上的增 速,如果剔除并购因素,内生增速更低。


 
零售业务的出路:借助对公平台,
拓展财富管理业务与中小企业金融
  在信用卡和住房抵押贷款遭遇增长瓶颈的背景下,渣打的策略之一是,拓展新的零售金融业务,借助对公业务平台,大力发展财富管理和中小企业金融业务。
作为亚太、中东和非洲地区资金管理业务的领袖,渣打为许多富有的家族企业(相当部分来自于其对公业务部门的家族企业客户)提供服务。2005年,通过与 家族财富管理组织Fleming Family & Partners Limited (FF&P)的合作,渣打将对公服务延伸到私人银行部门,从而推动了财富管理业务的进一步拓展。此外,虽然公司将中小企业金融划入零售业务部门, 但无论是资金管理服务、结算托管服务,还是中小企业融资服务,它都更多借助对公业务的核心能力,并因此获得了强有力支持。于是借助对公业务平台,公司的财 富管理业务和中小企业金融业务快速成长起来。
2006年,渣打推出230个新的财富管理产品,使财富管理部门收入按年增长34%,其中香港的 财富管理业务收入增长18%,新加坡财富管理业务收入增长30%,理财产品销售增长了40%。2007年,公司将私人银行业务推广到7个市场,建立了11 个分支机构共118名客户经理,资产管理额增长28%达到100亿美元。2007年9月收购美国运通银行后,渣打的资产管理额从100亿美元增加320亿 美元,客户经理则增加到238名。结果,到2007年末,财富管理业务已取代信用卡业务成为公司零售银行部门的第一大子业务,贡献了部门收入的45%。
在中小企业金融方面,2006年渣打开始为亚洲、非洲和中东地区的中小企业提供“快递融资”,这一创新使印度和中东地区的中小企业金融业务增长强劲,其 中中东地区中小企业账户的增速是目标增速的3倍,而香港地区的中小企业金融也增长41%。2007年,公司又在香港设立了两个中小企业金融中心,在迪拜设 立了中小企业银行,在马来西亚设立了7个中小企业金融中心,而其香港地区的中小企业金融业务逆市再增36%。
实际上,仅2007年一年,渣打 就在财富管理和中小企业金融方面推出了1500多个新产品,推动了这两项新业务的快速成长。数据显示,过去几年,渣打的财富管理业务和中小企业金融业务得 到了快速发展,截至2008年底,财富管理业务仍然是其零售金融部门的第一大子业务(图5)。



不过,2008年,渣打财富管理业务遭遇次贷冲击,部分地区中小企业融资业务的不良贷款率 也大幅上升,未来这两项业务能否健康发展,仍取决于它们能在多大程度上借力对公业务平台。但幸运的是,渣打银行对公业务部门贡献了稳定的收益,充实了银行 的资本金,增强了客户信心,使公司的存款额非但没有减少,还因为其他银行客户纷纷涌入而大幅增加,财富管理业务也因此逃过了一场客户大规模赎回的灾难。至 于中小企业金融业务,则更多是借助公司的王牌业务资金管理、贸易融资、现金管理和托管的能力,它是零售客户与对公平台对接的产物。


  另辟蹊径,发展对公中间业务
  渣打的另一个策略是,逐步将战略重心重新转向了对公业务。对公业务在渣打的新兴市场扩张中起到了重要作用,在新兴市场不良贷款率高和资本市场直接融资渠道挤压的双重威胁下,渣打专注于那些大型金融机构难以超越的对公中间业务,不断强化自身优势。

  聚焦策略下
发展核心优势业务
  分析显示,渣打的对公业务并非全面扩张,而是聚焦于三个领域:贸易融资、以资金管理为主的资本市场业务、现金管理及托管业务(其中托管主要指为其他金融机构提供代理行服务,它是由前两项业务优势派生出来的)。
作为公司的基础业务,渣打一直很注意维护自身在贸易融资上的优势。如2004年,渣打收购了一家印度银行以打通印度与日本之间的贸易融资通路,并在中东 和非洲地区进一步放大贸易杠杆。2006年,渣打注意到中国加入世贸组织后,亚洲内部的贸易大幅上升,已经达到亚洲-美国贸易的两倍,于是公司一方面将贸 易融资部门的重心转向整合供应链融资,以支持亚洲内部的贸易往来,一方面积极建立中非贸易融资通道,并把握“金砖四国”崛起的机会,拓展在印度的对公金融 业务。结果,2006年公司对公业务收入增长29%,其中,贸易融资增长14%。
除贸易融资外,其他两项业务都属于服务客户的中间业务。2001年时,渣打对公中间业务占到对公业务总收入的60%,而到2008年时,这一比例已经上升到80%。发展对公中间业务是渣打得以稳健成长的关键(图6、图7)。




不过,很多银行将对公中间业务简单理解为“资本市场业务”。为了回避企业贷款的高风险和重 资本,上世纪80年代以来欧美各大银行纷纷转向资本市场业务,资本市场业务也成为这一时期金融系统发展最快的业务。但正是这项业务最终导致富通银行、苏格 兰皇家银行爆出巨额损失。那么,同样发展了“资本市场业务”的渣打为什么能够躲过金融危机?
研究发现,渣打的资本市场业务与其他金融机构并非 一个概念。其业务范围相对狭窄,主要是通过汇率掉期产品、利率掉期产品帮助企业管理汇率风险、利率风险,以及实现资产负债结构的期限匹配。在公司持有的表 内金融资产中,客户贷款占了58%,加上银行间贷款,客户导向的贷款类资产占总金融资产的3/4,而自主投资性资产仅占1/4,从而限制了证券化投资的损 失(图8);而在表外资产方面,在公司持有的衍生金融产品中,汇率产品占了名义金额的47%,利率产品占了名义金额的52%,信用衍生品和商品期货衍生品 的名义金额加起来只有450亿美元,不到总名义金额的2%,而股指类衍生品的名义金额更是只有10亿美元(表2)—本轮金融危机中贬值严重的信用衍生品和 证券化产品在渣打的资产结构中占比很小,这也是为什么渣打能够在金融危机中损失额较小的原因(2007年3亿美元,2008年5亿美元)。所以,渣打能够 躲过金融危机,原因很简单,就是它只聚焦于具有核心优势的少数业务,只持有与核心业务密切相关的资产和衍生品,而较少涉及其他复杂多样的金融产品。




2008年,渣打对其对公业务部门进行了重新组合,划归为三大业务集团:贷款和组合管理、 交易银行、全球市场部(表3)。其中贷款和组合管理业务主要是传统的对公业务,它在集团对公业务中的比重一般较低,在10%左右。而交易银行业务,包括贸 易融资业务和现金管理及托管业务,主要是面向渣打的长期往来客户,提供以贸易为主的金融服务,一般情况下这部分业务贡献了对公业务总收入的40%左右。新 组建的全球市场业务则包含所有与资本市场直接相关的业务,包括以汇率和利率风险管理为主的金融市场业务、资产负债管理业务、公司金融业务及自主投资业务, 这部分业务的共同特点是客户可能并非长期的,在正常情况下占对公业务总收入的50%左右,业务收入也会随金融市场变化而产生较大波动,如2008年,随着 次贷危机深化,全球金融市场的波动进一步加剧,公司的全球市场业务收入也从上年的27亿美元增加到43亿美元,增加了60%,其中金融市场业务和资产负债 管理业务都几乎翻了一倍。
在新的框架下,贸易融资、现金管理及托管、资金管理(金融市场和资产负债管理)业务仍是公司的核心业务,一般贷款和自主投资业务则是附属业务,收入贡献不到公司总收入的5%,而公司金融业务则是新发展的核心业务。



为了推动公司金融业务的发展,渣打曾先后收购项目融资公司、融资租赁公司,以强化自己在银团贷款安排、融资租赁、项目融资和结构化融资安排方面的能力(详见附文)。

  对公中间业务,对抗危机的中流砥柱
  除了业务聚焦 外,渣打对公业务有较好抗风险性的另一个重要原因是,其资本市场业务是以客户服务为主、自主交易为辅的中间业务,保障了其稳定性。渣打银行的金融负债中近 80%都是客户账户,包括客户存款和客户委托管理账户,12%是银行间存款,仅有10%是自主投资产生的金融负债,其收入的80%也都来自客户收入。以客 户服务为主的中间业务使得公司在历次危机中非但没有受到冲击,还总能获得更好的回报—每次金融市场波动加大时,客户管理风险的需求就会增大,结果公司风险 管理产品和风险管理服务的收入也就更高。在每次金融危机中,渣打对公业务整体利润贡献比例都要比平时高出10个百分点(图9)。



2007年渣打对公业务的整体收入增长了34%(非利息收入增长37%),利润增长27%,其中,贸易融资收入增长23%,资金管理收入增长60%,现金管理和托管业务的收入增长31%。
其实,危机中,对公业务不仅贡献了业绩稳定性,还贡献了流动性。渣打通过现金管理和托管业务吸收了大量存款,到2008年底对公业务的存款额已达640 亿美元,比零售金融部门400亿美元的存款还多,其中,中小企业部门存款是贷款的两倍—与一般银行对公业务贷款需求大于存款吸收不同,以对公中间业务为主 的渣打吸收了大量存款。良好的流动性也为公司提供了更多逆市收购机会。2007年,次贷危机中,渣打逆市收购了美国运通银行,使公司的美元清算规模翻倍, 并可以直接进行日元与欧元之间的结算,公司的交易服务国家也从57个增加到70个。2008年,渣打收购了韩国的互惠储蓄银行、台湾地区的亚洲信托和投资 公司、雷曼的巴西分部、JP Morgan Cazenove的亚洲分支。
可以说,对公中间业务成为渣打转危为机的重要支撑。实际上,自2001年以来,渣打的对公业务比重逐步上升,到2008年,利润贡献比例已经达到70%,恢复到了上世纪90年代初的水平。
危机中的2008年,渣打再次调整业务战略,将金融资源配置重新向对公业务倾斜—公司在零售业务上的资本支出从上年的4.28亿美元降到3.75亿美 元,而对公业务的资本支出则从2亿多美元上升到12.07亿美元。结果是,2008年渣打对公业务收入继续保持43%的高增长,剔除成本费用后的运营利润 (Working Profit)增长53%,虽然坏账拨备和资产减值增加了近7亿美元(其中,不量贷款拨备增长3.59亿美元,私人股权投资的资产减值1.71亿美元,证 券化资产减值4100万美元,债券拨备6000万美元,其他策略性投资拨备5500万美元),但经营利润仍增长28%(同期零售金融业务的利润下降 33%)。其中,贸易融资的收入增长了46%—尽管全球贸易量萎缩,但渣打的市场份额却在上升,并在中非之间“贸易通道”中,为非洲的150家中小企业安 排了与中国企业沟通的直接通道。现金管理及托管业务的收入也增长了23%。新组建的全球市场部收入大增60%,增长主要来自于资金管理业务—在金融市场的 波动中,资金管理业务再次受到避险企业追捧;资产负债管理(ALM)业务的收入也大涨84%;只有自主投资部门的收入下降37%,计提了1.7亿美元的资 产减值损失。
总之,特色化对公中间业务,是渣打抵抗和度过危机的关键。上世纪90年代以前,特色化对公业务是渣打的核心竞争优势;在随后的多 元化过程中,这一业务几次成为对抗危机的中流砥柱;而在零售业务遭遇天花板时,它又成为推动新一轮增长的主力。实际上,对公中间业务不仅能够推动长期业绩 增长,还能够吸引其他大型金融机构的合作,就像渣打凭借自己在资金管理和贸易融资方面的优势成为众多大型金融机构的代理行一样。相比于金融杠杆,对公中间 业务的经营杠杆是一个更安全的优势放大器。

  国内地区性银行向渣打学什么?
  渣打展示的发展逻辑也适用于国内的地区性商业银行。在当前的零售业务拓展中,各城商行和股份制银行都尝到了“甜头”,大力发展信用卡和抵押贷款等零售业务,获得了快速发展。
从国内几家上市城商行2008年的分业务营业利润增长情况来看(表4),资金业务受降息后债券升值影响,普遍取得了100%以上的利润增长。剔除外部环 境影响后,在对公和零售业务方面,宁波银行和北京银行的零售业务都取得了40%以上的业绩增长,高于对公业务的利润增长;南京银行虽然零售业务利润下降, 但2008年零售业务资产增长了55%(表5),显示公司未来在零售业务上的重点布局。




但这种高增长的时期不会很长,5-7年后中国也将经历一次零售业务的信用危机,这是各国信 用卡和抵押贷款等新兴业务发展的必然过程,而信用卡泡沫和住房抵押贷款泡沫的破灭将首先冲击地区性银行,因为它们的业务集中度更高,风险的分散度更低,并 且通常为了达到规模效应降低了贷款发放的门槛。
即使地区性银行能够挺过首轮冲击,随着工、农、中、建等全国性银行和外资银行的市场渗透,价格战将更加激烈,在零售业务上成本收入比更高的地区性银行也将面临无利可图的尴尬境地,甚至可能被迫撤出零售业务。
与渣打相比,目前大多数中资银行的对公业务仍集中于企业贷款,所谓创新也只是中小企业贷款和简单的贸易融资业务(信用证等)。但实际上,对公业务有着丰 富的内涵,尤其是对公中间业务,与零售中间业务一样有着广阔的成长空间,而且不受资本市场直接融资渠道的冲击,甚至会随资本市场的发展而拓展出更广泛的业 务空间。从渣打的发展历程不难看出,作为一家地区性银行,在信用卡、住房抵押贷款等零售创新业务面前,必须聚焦于少数可以形成持续竞争优势的核心业务,而 非四处拓展。跟随不是出路,地区银行需要在对公中间业务上走出自己的创新之路。
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  公司的金融业务
地区银行的新亮点


  除了传统的优势项目,为了满足企业更多样化和精细化的融资需求,渣打一直努力培育公司金融业务(财务顾问、银团贷款、结构融资、项目融资、债券 发行等)。2004年,渣打收购了ANZ项目融资公司,以加强结构化贷款能力;2006年又将新加坡对公业务的重点放到结构化融资上;2007年收购了飞 机融资公司Pembroke和石油天然气顾问公司Harrison Lovegrove,以进一步加强公司的对公特色化服务能力。2007年公司金融业务的客户收入增长70%,并计划在未来5年投入80-100亿美元用于 支持新能源产业发展。
多年的培育终于有了回报,2008年是渣打公司金融业务大发展的一年,收入大增64%,年内协助印度TATA化工以10 亿美元总价收购了美国的通用化学(General Chemicals)—渣打担当TATA的财务顾问和结构化融资安排的发起人;旗下飞机融资公司则参与安排了三架波音777飞机的融资租赁业务,总共安排 了10亿美元的飞机融资;公司还在非洲安排了几次大规模的银团贷款,在亚洲,渣打的银团贷款已跻身三甲。而这些标志着渣打的公司金融业务进入一个新的阶段 —新兴市场的公司金融业务有很强的本土化特色,它要求银行与当地企业客户和政府建立长期关系,而这些都是其他大型金融机构在短期内难以效仿的,这也是渣打 为什么在过去十年中一直着力培养公司金融业务的原因。未来,公司金融业务很可能成为渣打继资金管理业务之后的又一项王牌业务。


  渣打的发展历史 :
从聚焦到多元化到再度聚焦
  在上世纪80年代,随着证券化、垃 圾债券的发展,西方世界的金融创新进入了一个新的阶段,为了适应这一过程,许多金融机构都在进行多元化扩张,渣打银行也不例外,到80年代末旗下子公司已 包括信托公司Standard Chartered International Trustee Limited、资产管理公司Scimitar Asset Management、本部位于瑞士的私人银行Standard Chartered Bank (Switzerland)AG、商人银行(投资银行)Chartered WestLB、汽车金融公司Charted Trust和商品期货交易公司Mocatta。
但是过度的多元化扩张让公司的风险控制开始失控,并在上世纪80年代末陷入了拉美国家债务危机 中,为此,公司累计计提了近10亿美元的损失,严重影响了盈利能力。1988年渣打开始转变战略,收缩战线、回归核心业务。这一时期,资金管理业务是公司 利润的主要贡献者。所谓资金管理,主要是帮助新兴市场国家的外贸企业或跨国公司,管理汇率风险,同时也通过利率掉期等产品为企业提供资产负债期限结构管理 的服务。
1991年公司进一步强化“聚焦战略”,明确公司的核心业务仅包括贸易融资、资金管理、银行代理三项,其他对公贷款业务、零售银行业 务、投资银行业务均被列入“非核心业务”,公司未来将“只经营自己熟悉的业务”。为了全面贯彻“聚焦”(Focus)理念,1990年渣打对300名高管 进行了集中培训和宣讲,要求他们把精力集中于资金管理、贸易融资等主要业务,1991年又开始对1200名中层管理者进行集中培训。在聚焦的同时,公司开 始剥离出售一些非核心业务,1992年先后出售了东南亚的一些地产投资项目、设在德国的商人银行Chartered WestLB和英国的资产管理公司Scimitar。
在剥离非核心业务的基础上,公司强大的资金管理主业为它吸引来了更多的合作机会。 1992年渣打与当时美国第十大银行First Interstate Bancorp签定合作协议,根据协议,渣打将收购First Interstate Bancorp在海外15个国家的20个分支,这些分支主要从事贸易融资和海外银行代理业务,协议还允许渣打在First Interstate Bancorp位于美国西部的1000多个分支机构内提供增值服务,而渣打则为First Interstate Bancorp提供亚太地区的代理服务。除了与欧美银行的合作外,渣打还与日本的14家银行也签定了合作协议,允许渣打为这些银行的公司客户提供补充服 务。在贸易融资方面,公司也开始研究以项目融资为代表的结构性贸易融资。
总之,聚焦战略强化了公司的资金管理和贸易融资主业,使它能够吸引众 多大银行合作,利用这个庞大的代理行网络,渣打将自己的核心能力进一步放大。从渣打后来的发展看,这一时期的聚焦战略具有重要意义,它巩固了公司在对公中 间业务上的核心优势,正是这一优势帮助公司多次对抗金融危机并保持持续增长。
聚焦战略一直持续到1992年,在这一年发生了一件影响公司战略 的重要事件,渣打在印度的证券交易业务发生了重大违规,为此公司计提了2.72亿英镑(相当于总头寸80%)的拨备,这一事件最终导致了时任董事局主席 Rodney Galpin的离职,而新任主席Patrick Gilliam对公司战略进行了重大调整。在印度事件后,一些从花旗、巴克莱跳槽过来的高管接替了原来的管理层,新任管理团队不再强调业务聚焦战略,转而 强调地域聚焦战略,提出要成为立足于新兴市场的金融集团。在新的业务战略下,渣打开始努力拓展零售银行业务,并在此后的七年中享受着来自于零售业务的高成 长。到1996年时,零售业务的利润贡献比例已从1993年的30%提升到50%。
2000年,渣打通过收购Grindlays在中东和南亚 的业务以及它的私人银行业务,成为印度最大的信用卡发卡行,并凭借240万零售客户成为当地最大的外资银行;然后又以13.2亿美元收购大通香港的零售金 融业务,成为香港地区最大的信用卡发卡行,并使信用卡部门利润上升40%,成为零售金融部门的最大利润贡献者。总之,并购使零售业务在集团总经营利润中的 比重上升到58%。
但是2000年以后公司的零售业务增长开始出现瓶颈,香港、韩国、台湾、印度等地相继爆发信用危机,尽管公司进行了多方努力,并尝试借助对公业务平台开展财富管理和中小企业金融业务,但零售业务的利润贡献比例仍在不断下降,到2008年时已下降到30%。
对公业务,尤其是对公中间业务再次成为公司的成长重心,并帮助公司顺利度过了次贷危机。■







渣打 為何 金融 危機 中幸 幸存
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紫金矿业造富术


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http://www.p5w.net/newfortune/caiji/200906/t2399179.htm


 随着新技术和新工艺的发展,以紫金矿业为代表的一些不可再生资源企业的可开采储量和开采成本发生了重大变化。然而,在传统体制下,这些企业的重估 价值未能及时得到体现。陈景河等掌握行业和企业信息更充分的内部人士,通过先改制入股,再将资产按照新技术重新评估并上市,释放出资源的潜在价值,个人财 富也实现爆发性增长。此后,紫金利用H股上市和A股上市募集资金积极并购,在全国范围内开发类似储量被低估的资源,从而成为“中国第一黄金股”。?

  解禁股账面利润惊人
  2009年4月27日,紫金矿业49.25亿股限售股正式解禁,当日股价波 澜不惊,报收于9.43元。由于紫金矿业以每股0.1元面值发行的A股,这些解禁股东们的成本几乎也就在面值左右,若以紫金矿业当日收盘价计算,这 49.25亿解禁股将会给股东带来465亿元账面利润。
在紫金矿业此次近50亿解禁限售股中,公司现在第三大股东、陈发树旗下的新华都实业集 团股份公司(简称“新华都实业”)获利最为丰厚,该公司持有17.29亿解禁股,市值高达163亿元。此外,厦门恒兴实业有限公司(简称“厦门恒兴”)和 上杭县金山贸易有限公司(简称“金山贸易”)分别持有4.75亿股和3.34亿股。而陈发树、柯希平、李荣生、胡月生、邓干彬、陈小青、谢福文、林宇以及 陈景河9位自然人持有的解禁股数均超过了1亿股,其中陈发树持有量最多,达到4.49亿股。这些自然人股东的账面收益最多的高达43亿元,最少的也有11 亿元。
紫金矿业董事长兼总裁陈景河持有紫金矿业1.15亿解禁股,以当日收盘价9.43元计算,陈景河的账面收益达10.84亿元。资料显 示,其持有的1.15亿股来自金山贸易转让和新华都百货对其为紫金矿业作出巨大贡献的股权激励,而当时陈景河支付的股权转让款合计仅为735.28万元。
相比陈景河约11亿元的账面收益,公司非执行董事柯希平的获益更为可观。资料显示,柯希平于2007年1月25日受让新华都工程2.61亿 股,经过公司2007年实施每10股转增2.5股后,柯希平的持股数达到了3.26亿股,以紫金矿业当日收盘价计算,其账面收益达30.74亿元。此外, 吴文秀等170名自然人持有首发限售股合计4.36亿股。其中163人为公司职工,共计持有1.51亿股,按照紫金矿业当日收盘价计算,他们平均账面收益 约890万元。
紫金矿业股价之所以如此坚挺,是因为紫金身上有着诸多的光环—公司是中国金产量最大的企业,作为中国黄金行业的领军企业之一, 代表了国内黄金行业勘探、采矿和选矿的最高水平。自2003年在香港上市以来,公司盈利一直保持高速增长,而且盈利增速屡次超出市场预期:2000年至 2007年,紫金矿业矿产金产量年均复合增长率达30%,净利润年均复合增长率76%。无论从行业地位、业绩水平和持续发展能力上来看,紫金矿业都可称为 一家优秀的蓝筹公司。
不过,了解不可再生资源行业的投资者都知道,矿业公司的估值主要取决于矿产资源的储量和该资源的市场价格,在无法左右黄 金市场价格的情况下,紫金矿业的市值攀升主要取决于储量的扩大,而对于国内黄金行业来说,由于国家长期实行货币化管理,优质黄金资源基本都掌握在国有黄金 矿山企业手中。作为国内矿产金产量最大、2008年被中国黄金协会评为“中国第一大金矿”的企业,紫金矿业的股东们何以能够成为例外而分享如此丰厚的资源 价值?更让人疑惑的是,紫金矿业十年前仍只是一家名不见经传的地方小型矿山,是如何在短短时间内一跃成为中国第一大产金基地的?


  深谙技术玄机,陈景和接手紫金矿业
根据公开报道,1982年,从福州大学地质系毕业的陈景河被 分配至闽西地质大队,参与紫金山探矿工作。1992年,紫金山主体部分勘探报告完成。报告中,陈景河等地质勘探人员的结论是金矿品位比较低、变化比较大, 可采储量仅为5.45吨,属中小金矿,但底部铜矿是一个大矿。当时,金价与铜价均处于历史低位。因此,福建省地矿部门认为开发价值不大,下放给紫金山所在 地上杭县。一时间,无人愿意投资、开采该矿。最终,时任福建闽西地质大队分队长的陈景河接下了这一“鸡肋”。1993年8月19日,上杭县矿产公司更名为 福建省上杭县紫金矿业总公司,经济性质为全民所有制,公司主要业务为开发建设紫金山金矿,陈景河担任总经理。1994年10月,公司改制为福建省闽西紫金 矿业集团有限公司,企业性质为国有独资,陈景河担任董事长及总经理。
事实上,紫金山金矿被定义为低品位,是因为开采难度大,在传统的开发方法 下难以实现经济效益。但是,如果能找到低成本开发的手段,它的价值就完全不同。事实上,上世纪80年代,堆浸生产工艺的试验成功使得低品位氧化矿的开发利 用成为可能。1990年,在地矿部低品位金矿堆浸技术研究咨询中心的组织实施下,中国第一座10万吨级低品位黄金堆浸矿山萨尔布拉克金矿在新疆富蕴县建 成。显然对于紫金山金矿而言,堆浸生产工艺的意义不言而喻。
1998年7月,针对紫金山铜矿矿床赋存特点和矿石性质,紫金矿业与北京有色金属 研究总院合作,对当时国际上最受青眯的湿法炼铜工艺“细菌堆浸—萃取—电积”在紫金山铜矿的适用性进行了认真研究,并进行试验室探索试验。1999年10 月,完成了试验室小型试验、柱浸扩大试验和流程试验,均获得成功。
陈景河也曾表示:“在相当长的时间里,人们把技术神秘化了。其实,有些看似很复杂的东西,把它弄明白了,与生产一结合,就显得很简单。”显然,正是基于自己对技术的了解和把握,陈景河接手了紫金矿业。

  低价改制,民营资本群体进入
  1998年12月,紫 金矿业由国有独资公司改制为有限责任公司,上杭县财政局作为国有控股股东拥有86.80%股份(后将股份转让给国有资产经营公司兴杭国投),紫金矿业工会 委员会、上杭县旧县乡政府、上杭县才溪镇政府和上杭县才溪镇同康村委会成为4家外部股东,其中紫金矿业工会委员会出资780万元,拥有10.17%的股 份,股份拥有者是包括陈景河在内的紫金矿业职工。此后,紫金矿业工会委员会逐步从国有股东手中收购股权,持股比例上升到12.19%。
2000年8月,作为有限责任公司的紫金矿业改制为股份有限公司。国有股东兴杭国投持有的股权占总股本的48%。而原4家外部股东的股权被集中到了一家新 成立的融资载体—金山贸易,占总股本的18.01%(图1)。公开资料表明,金山贸易共有14个股东,第一大股东是由公司现任董事柯希平实际控制的厦门恒 兴,其余股东包括陈云岚、陈志勇、陈作祥、陈志腾、李明杰、谢福文、胡月生等个人。此外,厦门恒兴还以现金出资,直接持有新公司5%的股权。



值得注意的是,陈发树旗下的“新华都系”在此次改制过程中一举成为紫金矿业的第二大股东, 系内新华都实业、新华都工程和新华都百货三家公司以现金出资,合计认购了紫金矿业27%的股份。公开资料显示,陈发树自1997年起从事工程业务,在寻找 土方工程中,找到紫金矿业,结识了陈景河,由此成为紫金矿业的重要股东。
根据厦门联盟资产评估事务所有限公司厦联盟评报字(2000)第32 号资产评估报告书,截至1999年10月31日,股份制改造前的紫金矿业(福建省闽西紫金矿业集团有限公司)拥有的净资产仅为约9776万元,其中探矿 权、采矿权、土地使用权等无形资产仅为约3901万元(表1),国有股东兴杭国投持有的股权仅被评估为6862.8万元。


  巧妙运用资源评价体系,
实现低价改制与高价招股
   根据公开信息,2000年紫金山金矿的产金量已居全国第二位(表2),而且1997年12月17日,紫金山金矿成功实施了千吨级定向抛掷揭顶大爆破,拉 开了金矿露天开采的序幕。1999年11月20日公司停止地下开采,全面转入露天开采,因而开采成本极为低廉。拥有如此低成本大矿的采矿权,紫金矿业改制 时的评估值却仅约9776万元,而且包含探矿权、采矿权、土地使用权在内的无形资产仅为约3901万元。内里玄机就在于新旧资源评价体系的差异。



相比其他行业,中国黄金行业的市场化改革起步较晚。1999-2000年间,中国有关矿产 资源和矿石储量的统计体系和方法也正值转变时期,黄金企业的信息披露普遍不透明,来自不同渠道的资源储量统计偏差很大。中国传统的分类方法,起源于前苏联 的体系,根据地质可靠程度,用五个种类来加以区分,即A、B、C(有时区分为C1和C2)、D和E级。1999年,国土资源部公布了新的分类体系。该体系 是根据联合国提交给全球使用的分类框架来重新制定的,采用三维距阵方法,以经济的、可行性的矿山设计和地质可靠程度为基础。国土资源部要求,所有的新项目 必须根据新的分类体系来分类,但在1999年以前完成估算和可行性研究的矿山仍可采用旧的分类体系。从紫金矿业的公开资料看,其1999年已经拥有了紫金 山金矿的采矿权,因此,可以按照旧的分类体系进行统计。
根据公开资料,在1994年闽西地质队提交的详查报告中,共圈定了紫金山矿体 C+D+E级(B、C和D级矿体分别相当于“探明的资源”、“推定的资源”和“推测的资源”类型)矿石量8823901吨,金18900.2公斤。其中表 内矿体C级矿石量378024吨,金1532.1公斤,平均品位4.05克/吨,D级矿石量908879吨,金3919.0公斤,平均品位4.31克 /吨。在传统的工业技术下,矿石含金量(品位)低于每吨五克的黄金被认为“不具备商业价值”。按照传统的方法开采,紫金山矿体的商业价值很低,因而,紫金 山金矿被国家地质部和中国黄金协会论证为“低品位、无开采价值”。可资佐证的是,在2000年前国家性的黄金资源统计中,紫金在从未被列入储量大矿,福建 省也一直未进入黄金大省之列(表3)。


  新的黄金资源评价系统是
高价招股的前提
   在股份制改造顺利完成之后,紫金矿业开始筹划海外上市。而如前所述,要吸引国际投资者给予矿业企业高估值,就必须有丰富的资源储量。根据公开资料,在此 期间,紫金矿业采用新的黄金资源评价系统,进行了大规模的补充勘探,对矿床重新进行圈定和计算,计算出表内保有矿石量7000万吨,金金属量109.6 吨,平均品位1.57克/吨,表外保有矿石量4500万吨,金金属量28.6吨,平均品位0.63克/吨。紫金山金矿由此成为特大型金矿。2001年8 月,紫金山金矿新的勘探报告通过了国土资源部的评审,确认紫金山金矿储量达138.4吨(表4),是陈景河等地质人员当初给出的5.45吨探明储量结论的 25倍,从而使原先认为价值不大、规模较小的紫金山金矿床,一跃成为国内著名的特大型金矿床,潜在商业价值从几亿元上升到百亿元。对此,公司董事长陈景河 曾对香港媒体解释说“集团旗下各金矿所含黄金储量其实是动态的、有变数的”。其中的深意耐人寻味。



为了尽可能扩大上市前的资源储量,紫金矿业还在全国范围内四处收购金矿。2002年收购了 贵州水银洞金矿的21.8吨、安徽抛刀岭金矿的6.3吨黄金资源,2003年收购了吉林珲春金铜矿的27.5吨及安徽焦冲金硫系矿的14.8吨黄金资源。 从而使上市前的探明及推定储量达到187.8吨(表5)。



如前所述,紫金矿业的资源储量是按照旧的“ABCDE”五级分类体系进行统计的,而国际其 它地区广泛使用的是JORC规范和USBM/USGS系统范畴。要想让国际投资者认可紫金的资源储量,还必须用国际通用的规范进行测算。但是,黄金资源储 量的确定很大程度上是以取样、探槽、地下隧道和钻孔间距为基础的,重新测算所需的时间和工作量巨大。
在这种情况下,紫金矿业聘请的上市独立评 估机构澳大利亚的史帝芬·罗伯逊和柯尔其尔顿咨询公司(简称“SRK Consulting”)进行了创造性的安排。在国际通用的JORC体系中,矿产资源种类按照确定性分为“探明的资源”、“推定的资源”和“推测的资源 ”,SRK分别将紫金矿业的B、C、D、E四级矿体与“探明的”、“推定的”和“推定的和推测的”、“推测的”类型相对应。SRK在评估报告中称:“每一 矿床或矿产在开发之前,其可行性研究使用的资源和储量均必须得到国家相关部门(国土资源部)或相等的权威机构核准。紫金每一矿床的资源和储量估算都已由 SRK审阅过。”这说明,SRK只是核实但没有重新估算紫金的任何资源或储量,但这一表达相当巧妙,既认可了紫金自己测算的资源储量结果,又没有承认紫金 的资源和储量估算都符合JORC规范。
在评估报告中,SRK称:“紫金山是目前中国最大的单体黄金矿山,紫金山金矿是紫金的主要矿产,它为紫 金100%拥有。”事实上,根据国内《矿产资源法》,所有的矿产资源属于国家所有,矿业企业拥有的只是采矿权和探矿权,而且无法保证采矿权在到期后可以续 期。在公司上市前夕,根据香港联交所的要求,公司从招股书上删去了紫金山拥有138.3吨金矿藏量的说法。财报显示,紫金矿业至上市前2003年6月末的 有形资产净值仅为2.79亿港元,无形资产仅为9069万港元(其中各区块采矿权的有效期分别为2-30年),而通过发行H股,募集资金高达10.76亿 港元。

  收购扩张、复制创富模式
  2003年12月,紫金矿 业在香港联合交易所首次公开发行并上市,成为首家境外上市的国内黄金生产企业。此后,公司充分利用金价大幅上涨的有利时机和发行H股募集的资金优势,在国 内中西部地区大规模实施收购兼并黄金矿产资源,通过并购、合作开发、新设等方式控股、参股了数十家公司,规模迅速扩张(图2)。公司管理层在公告中明确表 示:“收购兼并是本公司控制更多矿产资源、扩大生产规模、增加产品产量的主要方式之一。”



中国黄金企业多为小型矿山,比例高达75%以上,这些企业资源利用率低,技术装备水平落 后,竞争力不强,矿山生产成本偏高。比如,国内矿山的综合成本平均在380美元/盎司以上,与国际综合成本(337美元/盎司)有40多美元左右的差距。 此外,在计划经济时代,中国的矿业公司只负责矿床的开采,从不需要考虑探矿和资源的问题,探矿和寻找资源都是地勘单位的事,因而中国多数矿业企业都是依靠 一个矿山,从起步做到闭坑,等资源枯竭时,要么关闭破产,要么转产。由于紫金矿业较早地专注于矿产勘查和占领资源,因而在竞争中获得了有利的位置。通常情 况下,紫金拿到的这些矿山都有些“毛病”,换句话说,它们大多和当年的紫金山一样,因为低品位难选冶、资源面临枯竭而被其他公司忽略。紫金矿业获得这些矿 山的探矿和采矿权后,运用新的勘探和开采技术使其潜在价值得以释放。
如2001年12月紫金矿业收购的贵州水银洞金矿就是如此,当时加拿大丹 斯通公司对贵州水银洞金矿投资了2000万元却依然难以选冶,最终将采矿权退给了当地地质部门。而紫金矿业接手该矿的4个月后便克服了选冶难题,18个月 完成原计划4年半的任务,2003年7月生产出第一桶金。现在,水银洞金矿已成为紫金矿业的主力金矿,2007年生产黄金2.47吨,利税达到2.47亿 元。
2004年,《黄金年鉴》列举的年度全球黄金生产商产量15强中,中国黄金集团、山东招金集团双双入选,分列第十三位和第十五位,紫金矿 业仍然榜上无名。但到了2006年,随着紫金矿业多个金矿项目陆续投产,黄金集团、招金集团等老牌黄金企业突然发现,这家南方山区的黄金企业已经在采选规 模、产金量、销售规模与利润等各项指标上超过自己—2007年,紫金矿业黄金产量排名居世界第十,比2006年排名上升了7位,且成为中国控制金属矿产资 源最多的公司。截至2007年末,紫金矿业投资设立及控股、参股了100多家子公司和分支机构,分布于中国内地18个省区以及中国香港、加拿大、英国、蒙 古等国家和地区。
不过,随着黄金价格的飞涨和其他黄金企业对该模式的关注,紫金矿业越来越难以在黄金领域找到“洼地”。因此,2005年以 后,公司开始向海外大规模扩张,先后参股加拿大矿业企业Pinnacle Mines Ltd.、英国矿业企业Ridge Mining P.L.C,成为其第一大股东。从2006年开始,除了黄金之外,紫金还把自己的模式延伸到铜、锌、铁、钼、锡等金属领域。先后并购或参股了青海德尔尼铜 矿、西藏玉龙铜矿、黑龙江多宝山铜矿、新疆蒙库铁矿等一批矿山,所控制矿产资源迅速增长,成为国内控制黄金及有色金属资源最多的企业之一。
2008年4月,紫金矿业在国内A股成功上市,公开发行14亿股,募集资金超过98亿元,从而进一步扩大收购规模。截至2008年末,公司拥有的矿产资源 量遍布全国20多个省区以及蒙古和秘鲁等国家和地区,保有矿产资源储量达到金701.5吨,银1700吨,铜964万吨,钼39万吨,铅+锌528万吨, 钨10万吨,铂+钯151吨,锡10万吨,镍66.75万吨,硫铁矿1.35亿吨,铁1.68亿吨,铝土矿4397万吨,煤3亿吨,成为国内矿产金产量最 大、黄金资源占有量最多的生产企业,同时涉足多种金属的采选和冶炼,其业务构成模式在国内独一无二。


紫金 礦業 造富 富術
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生物质能尚难形成有效商业模式


From


http://www.p5w.net/newfortune/hygc/200904/t2282278.htm


对替代能源的需求使生物质能成为全球热点,中国也不例外。众多企业进行了尝试,但投产之后,原料涨价、政策反复、销售不畅、融资困难、产业环境恶劣 等问题很快暴露出来。表面上看生物质取之不尽,其实在现有条件下,能量转化效率低、中间成本高、外部性显著,原料“稀缺”的门槛更是难以逾越。而第二代技 术仍存在不确定性,生物质能无疑还是一个幼稚产业。
  大型国企在资源、技术以及渠道上更具实力,而中小企业目前难以构建有效的商业模式。面对种种困局,政府态度犹豫不决、支持乏力,产业风险很大,短期内,投资者的掘金前景黯淡。

  从复兴到狂热
  据政府间气候变化委员会(IPCC)估计,地球上每年新增生物质量约1700亿吨,存储能量3×1021J,相当于目前全球能耗的10倍。中国每年新增有机废弃物约13亿吨,折合3.71亿吨标准煤,另外边际性土地种植能源植物潜力折合4.25亿吨标准煤(表1)。



  毫无疑问,生物质的资源量足够巨大,而更重要的是,生物质是物质型能量源,这一点是其他几种可再生能源所不具备的。因此开发生物质能意义重大,欧盟首脑会 议明确提出:生物燃料是唯一可以大规模替代汽油和柴油的可再生能源,也是替代石油化工产品的唯一渠道,在美国、巴西、日本等国也高调倡导生物质能源。中国 也陆续出台了一些政策和规划,扶持生物质产业(表2)。



   产业“大发展”俨然就在眼前,社会各界躁动起来。
  地方政府开始“拓荒”。海南省研究打造生物质能源原料基地;贵州各地抢种麻风树;新疆规划种植近万平方公里甜高粱制乙醇
  国有企业积极“圈地”。中粮集团高调收购丰原生化(000930),控制燃料乙醇市场;中海油、中石油和中石化纷纷启动麻风树柴油产业化示范项目;国能生物质先后建成15家生物质直燃电厂,获得政府核准建设的项目达40项,等等。
  民间资本也不甘落后。2005年5月,从事生物柴油提炼的四川古杉集团在纽约交易所上市(NYSE: GU);2006年6月,同样从事生物柴油业务的福建卓越通过在BVI的离岸公司China Biodiesel International Holding Co., Ltd.在英国伦敦证交所二板市场挂牌(AIM: CBI)
  一个又一个的地方政府和企业“宣布”投资数十亿元甚至上百亿元进军生物质市场。
  一时间,“21世纪生物能源产业迅猛崛起”迅速成为舆论的主旋律。甚至有人拿奥巴马当选总统大做文章,畅想美国政策如何带动中国生物质产业的发展。
窘迫的幼稚产业
  尽管理论上生物质是可行的替代能源,但实际应用并不尽如人意。
  2006-2007年,许多欧美生物柴油厂的利润被原料价格的上升侵蚀殆尽,不得不依靠政府补贴维持,2008年经济危机之后经营状况进一步恶化。
  中国的情况更糟,根据《2008年中国生物柴油行业投资价值研究报告》,现有的300万吨生物柴油产能的利用率仅有10%,而在建项目总规模却有至少300万吨。
  对生物质的质疑也开始出现,有人提出了生物燃料的“五宗罪”:与人争粮、能效低、环境污染、经济性差、规模不经济。这些并非空穴来风,生物质能开发在原 料、技术、政策和商业环境方面都存在问题,额外的能耗和环境污染、乙醇燃料使空气质量恶化、大面积单一作物对生态的破坏等严重的副作用也暴露出来。客观地 看,这是一个幼稚产业,大的突破还要假以时日。


  原料之困
  生物质能与风能、光伏的最大差别,在于其原料更加“稀缺”。尽管生物质资源量巨大,但原料获取和转化过程中需要额外投入,导致原料总成本居高不下。


  能量密度低,原始成本高
  与其他非水能的可再生能源相类似,生物质的能量密度低,需要大量的土地。英国皇家化学学会主席Richard Pike估计,“英国若用生物燃料替代1%的柴油和汽油,种植原料所需的土地恰好是其国土面积的1%”。
  中国依靠全球5%的耕地供养全球20%的人口,粮食安全问题一直比较突出,其中谷物和食用植物油脂都是净进口。因此,利用耕地种植生物燃料作物或者将粮食 用来制取燃料不现实。为此,国家在批准了4家陈化粮燃料乙醇定点生产企业(黑龙江华润酒精、吉林燃料乙醇公司、安徽丰原生化以及河南天冠)之后,于 2006年全面叫停了其他粮食深加工项目。
  考虑全生命周期能量转换所计算的生物质能量效率更有说服力。按照中国工程院院士倪维斗的计算,甘蔗的转换效率是8倍(即1份能量输入能得到8份输出),甜 菜是1.9倍,玉米按照美国工艺是1.5倍,中国则不到1.2倍。而且,中国没有条件像巴西那样大规模种植甘蔗来发展燃料乙醇,因为把甘蔗制成糖比制成燃 料合算得多,而其他的作物能量效率又太低。
  “与人争粮”成了诟病生物质能源的主题,尽管两院院士石元春等学者极力反对这种提法,倡导种植非粮作物和利用边际性土地的“非粮”、“非耕地”路线。但这 一路线下,产量和能量密度都低于普通粮食,原料成本还是很高。近两年,甜高粱、木薯燃料乙醇项目不断上马,但普遍亏损,第一个试点的广西中粮20万吨木薯 乙醇项目不得不申请补贴。2008年4月获得国家发改委批复的湖北、河北、江苏、江西、重庆等5省市的非粮燃料乙醇专项规划面临同样的尴尬。
  事实上,国家从未间断向4家陈化粮燃料乙醇定点企业发放补贴,而且随着粮价上涨,原定补贴额度已不足以弥补亏损,财政部又通过颁发《生物燃料乙醇弹性补贴财政管理办法》加大补贴力度。
  我们认为,不管是否与民争粮还是与粮争地,目前的生物燃料的原料成本都很难控制,无法摆脱对补贴的依赖。


  物流不经济,中间成本高
  此外,生物质物流也很不经济,需要耗费大量的人力、物力进行收集、储存、运输,在生产出洁净能源的同时也要消耗大量的能源,甚至污染环境,很难形成闭合的能量循环系统。
  以秸秆发电为例,考虑到收购过程中车损、燃油及人力消耗,即使宽松估计,经济收购半径不宜超过50公里,生物柴油所需的地沟油收购半径也只有300公里左 右。而木本植物制油的路线则更显昂贵,它涉及到育苗、栽培、基建、维护、采集、运输等许多环节,是一个庞大的系统工程,成本到底多高迄今没有准确的估计。

  替代用途多,机会成本高
  秸秆可用于造纸、建材、制沼,同样是当作废物处理,燃烧发电所支付的价格明显偏低,何况很多秸秆还被用于还田或生活用。因此,与这些成熟产业争夺资源,秸秆发电当然没有优势,盈利难是必然的。
  地沟油也有类似的问题,近年其价格随油价一起飙升。2005年,福建等地的地沟油还有过每吨800元的价格,2007年初已升至2000元/吨,2008年又涨到5000元/吨(图1)。



  众多案例表明,企业上项目时缺乏动态的眼光,盲目上马。在以往没有商业需求的时候,秸秆、地沟油都被当作废弃物,但成为一种资源后,供应者就会更多地从机会成本的角度考虑,在讨价还价中,企业没有议价能力,日子很不好过。


  商业环境不成熟
  同时,中国生物质产业的大环境还很不成熟。


  政策裹足不前
  大国国策的层面讲,中国政府在生物质能开发上的动作仍显缓慢。虽然在发电和沼气领域提出了较高目标,但在国家石油安全方面却缺乏前瞻性。
  其他大国对生物质开发更为重视。2007年3月,欧盟首脑会议提出了生物燃料不少于运输燃料10%的目标;同年底美国颁布《能源自主与安全法》,提出 2020年生物燃料替代20%运输燃料的目标及逐年计划;印度计划于2017年汽油中乙醇的掺混比例达到20%;而巴西在2007年已实现了用甘蔗乙醇替 代50%的汽油。
  对纤维素乙醇、微藻生物柴油等战略性技术,美国均给予高额补贴,以吸引投资和人才,加快市场培育和技术进步。
  中国的石油远比欧美紧张,且生物质原料相对充裕,但2020年的规划中生物燃料替代率却仅有2%。而且,政策的可操作性低,“雷声大、雨点小”。尽管出台了鼓励政策,但缺乏配套的计划或指导意见,规模化和商业化也没有明确的时间表,令主管部门和企业无所适从。
  此外,政策缺乏公正性。中国的油品流通主要被中石油、中石化所垄断,一些先期进入生物燃料领域的企业缺乏产品入市渠道。国家每年向4家陈化粮燃料乙醇定点企业发放补贴,但走非粮路线的企业还须“一事一议”地审批,不利于形成公开公平的市场。


  缺乏系统的产业链
  生物质能的开发还需要高效率的商业生态链条。首先种植环节就是一个复杂的系统工程,之后还需在收购、调配、销售、技术服务等方面进一步整合。
  生物柴油的原料问题突出,废弃油脂的收集、运输等环节缺乏有效的组织,“地沟油”等废弃油资源的利用率仍然较低。培育高含油量和高生态适应性品种是生物柴 油的关键。遗憾的是,中国的生物柴油产业在初期没有打好基础,各地盲目种植油料树木,品种单一,形成“南方只有麻风树、北方只有黄连木”的局面。而大面积 单一树种增加了虫害等问题。而且,按照现有的信贷标准,树木种植不能抵押,难以获得银行贷款。而木本植物种植周期长,投入大,若没有商业银行贷款支持,企 业很难独立承担。
  由于缺乏标准和系统支持,石油企业(中石油、中石化)担心低质量产品影响自己的声誉,对采购生物柴油持“暂不支持”态度。
  垃圾发电推广困难也是缘于缺乏社会系统支持。中国目前还没有实施严格的垃圾分类,垃圾成分复杂、含水量高,导致热值低和难烧透,能量产出很低,且伴随着严重的二次污染。
  因此,生物质能开发是一个庞大的系统工程,需要政府的统筹和配套支持。目前看,政府的作为还远远不够。


  没有进入良性循环
  2008年3季度,有人对四川古杉的盈利真实性提出质疑,引起其股价暴跌,从约10美元大幅跌到约2美元,跌幅高达80%。
  我们在调研中发现,以商业化盈利为初衷的生物质企业有限,很多企业目的“不纯”,圈地者有之、贪图政策性资金者有之、造假融资者有之、造势者有之、讨好地方政府者有之,“包装”、“化妆”甚至“伪装”现象严重。
  由于大企业参与不多,现有企业大多实力不强,缺乏信誉,加上时常暴露的丑闻,市场信心很难建立,整个产业也很难走入良性循环。


  短期内投资者掘金难
  从目前的资源状况、技术水平和商业环境看,生物质能很难形成大规模的商业化,相比之下,大型国有企业比民营资本更具优势。财务投资的机会非常有限,也许第二代生物能技术的突破会带来大的转机。

  商业模式难建立,中小企业无优势
  目前,技术略为成熟的主要是糖淀粉制燃料乙醇、植物油或地沟油制生物柴油、农林废弃物制固体颗粒燃料、沼气利用等,但其中真正具备市场竞争力(成本优势)的并不多(图2)。



  我们看好能依靠自身力量实现盈利的企业,而不是依靠政府补贴和减税来获得利润的企业。原料控制能力、技术水平、销售渠道是有效商业模式的必要条件。
  然而很少有中小企业能够同时具备这些条件。按照倪维斗院士等人的主张,采取分布式的能源利用方式更为现实,但分布式运作规模小、管理难,容易导致整体运营 效率低下。北京德清源的鸡粪沼气发电项目就是一个例子,2008年8月正式发电后得到专家的高度评价,但年发电很少,只有1460万千瓦时。这些循环经济 项目可以作为企业的有益补充,却无法脱离主业变成独立的业态。
  大型企业,特别是大型国有企业更有优势,因其具备研发实力和市场渠道,也更容易得到政府的支持进而控制区域资源,如陈化粮、秸秆(新疆的甜高粱、东北的玉米秸秆、内蒙古河套地区的向日葵)和稻壳(黑龙江、新疆的农垦系统)等(表3)。



  中粮集团通过一系列资本运作掌控了除河南天冠以外的3家陈化粮燃料乙醇定点企业,随后开始拓展木薯、红薯、甜高粱等非粮作物项目,并提出2010年生产燃 料乙醇310万吨、占全国60%市场份额的目标。从其产能规划中可以看出董事长宁高宁志在成为中国燃料乙醇领导者的企图(图3)。



  国能生物发电集团(由国家电网公司、龙基电力集团投资)获得政府核准项目40项。截至2008年底,已有生物质发电厂15家投入运营,累计发电26亿千瓦时,消耗秸秆300万吨,节约标准煤120万吨,减少二氧化碳排放250万吨,占国内生物质发电市场70%的份额。
  技术有待突破
  生物质的转化主要采用热化学和生物学技术(表4)。为了解决能效低的问题,学术界开始了诸如细菌光合制氢等新的尝试。

  “第二代生物质能技术”进展也比较乐观,比如依靠基因技术培育更具效率的物种;或者寻求工艺突破以提高转换效率。很多专家对培育微细藻类和纤维素发酵寄予厚望。
  相对于大豆和麻风树等常规作物,富油微藻含油量(或蛋白质)可达干重的40-70%,生长速度却高出几十倍(根据日本能源学会对大阪等地的养殖试验,植株 数每50天增长100倍甚至更多),单位土地面积产油率是麻风树的10倍以上,可用边际性土地和各种水域大规模培植。
  目前美国在微藻生物柴油领域处于领先水平,已有壳牌石油、雪佛龙(Chevron)、PetroSun Drilling等公司提出了积极的微藻生物柴油计划,荷兰Algae Link公司则开发出新型微藻光生物反应器系统。
  纤维素乙醇的能源效率高且不会与粮食直接竞争,可能是燃料乙醇的优选路线。以往俄罗斯是唯一发展木材酸分解工业的国家,现在美、日等国的开发力度更大,在 美国由DOE(能源部)和NREL(国家可再生能源实验室)主导,目标是2015年将纤维素乙醇的价格降至0.16美元/升以下。
  以上两类技术路线的目的都是从根本上解决粮食安全、能效低和减排不力的问题,但技术上都不成熟。目前微藻培养方式、提油技术均存在能耗大、投入高的问题; 纤维素乙醇的主要技术瓶颈在于高效转化菌种和纤维素酶(酶制剂约占成本的80%)以及前处理过程的改进,现有项目多停留在中试阶段。
  “第二代技术”吸引了欧美风险投资和大企业的关注,杜邦(Dupont)等公司已经启动研究计划。中石化、中粮也与丹麦酶制剂商novozymes进行合 作,共同开发玉米秸秆制乙醇技术,但中国起步晚,基础薄弱,力度不大,又缺乏良好的宏观环境,短期内很难有大的突破。
作者分别为威士曼资本集团董事总经理和全国工商联新能源商会副秘书长


 


  老资源的新用途
  尽管是新名词,但“生物质”(Biomass)的本质无非是通过生物体(主要是光合作用)固化的太阳能,不仅是最古老的能源形式,也是各种化石能源的最初 来源。不过当下流行的“生物质能”也并非完全是新瓶装老酒,其借助热化学、生物化学等手段,将低能量密度的生物质转换成固、液、气等形态的高效能源来代替 油气和煤炭。
生物质能的开发主要是对粮食和非粮植物、农林废弃物、禽畜粪便、生活和工业垃圾等物质的转换利用,主要产品有生物燃料(燃料乙醇和生物柴油)、生物质发电、固体成型燃料和甲烷等(图)。普遍认为,生物质能具有产量大、可再生、可储存、碳中和等优点。


生物質 生物 能尚 尚難 形成 有效 商業 模式
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