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永恆策略(0764)上市以來的供合拆情況(1)

永恆策略最初稱為海岸集團,主為從事電影VCD之生產,股東包括當年的中建電訊(138,前連域集團、中翹電訊)及中國星集團(326,前星光娛樂),在2000年2月初承著科網熱潮上市集資,雖然有良好的概念,但卻一反常態股價沒大波動,不久甚至下跌,當年網上名人fai 當年說他自己正收集該公司之股權,把股價炒高。

在2001年6月,主要股東把股權出售予中國星集團,其後股權陸陸續續向中國星集中,就開始它的瘋狂變化之旅。2001年,收購中國影視銷售網絡之外,中國星也把其電影版權注入,把公司轉型成為電影版權發行公司,並在次年易名采藝多媒體,但後來電影業也不振,於是開始進軍其他業務。

2005年間,進軍疊碼仔業務,2006年又進入北京地產業務,2007年又開始進入澳門地產業務,購入2塊地皮發展,2008年加強賭業發展,其後策略又改變,把土地售予相關公司寶利福(8172,前衛科創業,後易名中國星電影、嘉匯投資、中國傳媒影視),後又成為中國星集團和寶利福的輸血機,在以上的變化下,公司所需資金不少,開始發動抽水機集資。

2010年又購入亨達國際(111,現信達國際)前母公司亨達集團之5%股權,進軍金融業,後又出售,同年又進軍有機農業失敗,不久又欲購入尖沙咀酒店又失敗,但不久成功購得嘉域集團(0186,前隆輝集團)前總部嘉域大廈,並易名樂基官塘工廈,後又出售,之後又購得于文鳳哥哥持有的港建財務,並開始向文化地標投資(674,前金島、友力投資)購回當時稱為嘉匯投資的寶利福,又拯救財困的中國金豐(8176,前富麗花譜),關係非常複雜,但持續需要資金下,當然就是不停集資。

在這13年的過程下,公司的自上市以下股本變化,有1次送股,1次供股,4次合股,5次供股,列之如下:
2001年10月,1送1紅股。
2005年1月,1拆10。
2007年5月,10合1。
2007年11月,2供1,每股30仙(即經股本調整後60仙)。
2008年5月,10合1。
2009年2月,2供1,每股10仙(即經股本調整後2仙)。
2009年4月,10合1。
2010年8月,1供3,每股40仙(即經股本調整後0.8仙)。
2011年7月,1供5,每股4仙(即經股本調整後0.08仙)。
2012年5月,40合1。
2013年3月,2供1,每股1.2元(即經股本調整後0.06仙)。

至於對股本之影響及股東權益方面,下一篇再談。

永恆 策略 0764 上市 以來 的供 供合 合拆 情況
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2013年回顧篇: 我今年的醒悟和錯誤,以及挑戰

睇到味皇游浪潮都寫左回顧,今日自己先手痕寫少少野先,下一篇再講下自己個股票組合。

今年相對上年來講,個人認為算是心態比較平穩的一年。換了新挑戰後,工作自由度大左好多,同事又是好左好多,所以心境確實開朗左。雖然工作是忙了,但覺得相對上覺得高興,雖然心中成日想著需要離開,但是愈來愈不捨得,有時甚至想在這兒長做,但是自己有時是不甘心,但心中終是惦念著這兒。

當年離開舊地的其中一個原因的考試,考試過了第一部分,第二部分我正在努力,年紀開始漸漸不少了,所以我希望這兩年可以連過兩關,為這段過程寫下句點,但還是要為考試要坐牢多一兩年呢,剩下的年假沒有長的地方去,只能去一些短的地方。此外,因為眼見同年紀的同事和同學結婚了,自己情感上開始有變化,是否應該繼續做毒男呢,這個我還在問自己是否應該去努力,每個星期我都在掙扎。

至於在這個網站上,其實上星期都講過,呢個站我常常認為經營上是上了軌道了,開始可以用電腦系統處理基本的運作,也有一些願意幫忙的義工幫手,儲備逐步增加,年底我又應允友站的邀請,下年談好後寫些股票東西,筆名和欄名我都想好,只看看他們願不願意給我這個嘗試的機會,這些所得也會放在這網站上,如果有能力,我是想為這個網站買一個地方,即使動用私人資金也願意,因為我還有一個大計劃想搞。但是,有好人總有壞人,有些壞人上年陷害完小弟後,發現他的合作夥伴又拆伙,之後又想利用我,常常想背著我搞些不好的勾當,雖然不會應允的,但我又無奈被人利用,我對這個人的動機之險惡感到非常失望。

在金錢上,其實我和味皇兄的距離愈來愈遠,雖然個人資產在11月已越過100萬大關,但他增長速度更快,初估他的身家是他20%左右。他購買物業的速度真是非常高,又去中國,又去日本,我好佩服,雖然我有一到兩個購買物業的機會,但資金耗用似乎太大,又未必達成想需要的效果,真是使我很卻步,所以能力圈惟有只能在股票上努力,希望多過一兩年可能購買一兩個物業吧。前兩日同個很喜歡日本但收入不多的和壇主共同朋友在談,不如到日本買一個吧,他又說太遠,但總有第一次嘛。

最後講開股市,其實今年和預料都有些相差,雖然上上落落,但是總算平穩,大盤股沒有升,反而小盤股百花齊放,有些老千股、彊屍股都爆升多倍,筆者不知道有沒有把握住一些浪,但有些股有些上升吧,回報其實略高於味皇兄,但和某些壇中的高手來說,我覺得真是距離很遠,最終的數字明天再公佈。至於下一年,應該是一個好年度吧,股市已經在這個位置沒動了很久,如果這些股票繼續增長,其實可能會誘導新一波的股票熱,但我相信中型的周期股會突出表現,但小盤股經過今年上升後,是否會繼續保持強勁,我自己有點懷疑,但整體來看,股市兩極化是肯定的了。

今年其實買賣股票方面,隨著本錢持續增大,個人認為都頗為頻繁,但亦加大誘惑,風險上看來控制得更好,今年自己犯的錯其實很多,大多數是早放了股票,有一個更是無妄之災,因為組合上有些資料散失了,所以只能夠按時序大致把資料寫出來,列之如下。

(1) 購買唐宮中國(1181)
年初在1.68元買入第一注,之後在1.55元加倍買入第2注,但是一買股價就跌了,還跌了不少,年中去了股東會都深知他有些掩蓋問題,誰不知真的發了盈警,股價還是不振,真不高興,這項投資影響回報1至2%。

(2)出售雅士利(1230)

年初因為覺得股價已高,大約以2元出售持有的少量股票,但股票其後派發特別股息之餘又賣盤給蒙牛,真的變成一隻牛股,如沒有出售,這項投資影響回報2至3%。

(3)購入美聯工商鋪(459)

這隻股我在年初已知業績大爆發,於是一路增持,股價初時也不負所望,最高峰曾佔倉位超過10%,我一度預計股價能上12至14仙,但是之後政府推出打房措施,股價單日大跌30%,就算有好業績也不派息,股價逐步下跌,這項投資使我很重傷,最後以4仙至6仙出售大部分,如果能以高位和低位相比,這項投資影響回報超過5%。

(4) 沽出匯星印刷(1127)
在收購APOL後,我覺得公司盈利會爆發,於是立刻買入,但在今年2月供股集資又送紅股,我登時拋出,但股價竟然不斷創新高,最後股價一度回跌,我想買但是買不了,於是又作罷,但經過我多次計算,此股就算在較高置能夠購買的,也能獲利,所以決定殺進,但前前後後已損失了不少時機,這項投資大約使我損失回報約1%。

(5) 沽出理文手袋(1488)

其實在業績前大升早已深知不妙,但沒有下這個重大決定,最後在業績公佈後不久即沽出,但因持倉較少,沒有重大地影響回報,水平約1%,股價跌已證明預測是對的。

(6) 沽出映美控股(2028)
在美聯工商鋪失利後大手購進,一度買到佔組合9%,業績確實發了高息,股價就登時大升,我就按往績沽出,但是其後股價上升至一個使人覺得恐怖的水平,如果能努力持有到底,回報可增加9%左右。

(7) 沽出華鼎控股(3389)
筆者當時知道紡織股有戲,於是在43仙購入,業績後派息不錯,股價上升至50仙,不久後即沽出,但壹周刊的一個訪問,竟然使股價進一步大幅上升,如果當時才沽出,回報可增加1至2%。

(8) 大手沽出英皇娛樂酒店(296)
當時該股是我的重倉股,後來感覺股息已降至低於目標,最初沽出想換高一檔的美高梅中國(2282),但後來猶疑了沒有買,在沽出後不久,因賭業股表現不錯加上澳門勵駿(1680)上市,兩隻股價大幅飆升1倍,如果我沒有沽出這隻股或是換馬,回報是可以多30%,這是非常重大的失誤。

(9) 沽出鎮科集團(859)
我知道出售中國物業後,公司已接近沒有負債,但折讓超過80%,於是小注購入,其後股價確實上升至目標價後沽出,之後股價繼續上升至1.5元水平,這項錯誤使回報降低了2至3%。

(10) 沽出龍翔集團(935)

今年2月已經購入,因3月業績不錯,且需要騰出資金,賺一點就沽出了,之後股價繼續上升,但是由於持倉較少,影響回報不足1%。

(11) 購入精熙集團(2788)
這隻因為現金值低於股價購入很少量,購入幾天即發盈警,當時立即沽出,但是由於持倉較少,影響回報不足1%。

(12) 買賣盈利時(6838)

我在1.15元一度沽出一半該股,1元補回,還賺了一點,不過後來跌了不少,我沒有加注,在年底股價上升,我沒有賣,但後來發盈警,股價暴跌,最終於低位沽出全部,如果在高位全數沽出,回報會增加3%。

(13) 購入及沽出匯聯金融服務(8030)
當初認為股息高購入,不久賺了一些錢沽出,其後股價大幅上升,如果能以高位沽出,回報雖不能增加太多,但亦可增加不足1%。

(14)沽出錦恆汽車安全(872)
當初認為公司低於現金值又回購就購入,不久偉哥點評後又上升,我持有至高位不願沽出,但是跌破50仙也就投降了,如果能以較高位沽出,回報會增1%。

(15) 購入新昌管理(2340)
當初認為室內裝修業務會使業績大增,但是最後卻差於預期,股價沒有上去,我卻套牢了,但我會多持有至下一個業績期,這使回報降低約1%至2%。

(16) 購入萬華媒體(426)
當初業績認為會保持到,但後來逐步差於預期,筆者一度持有超過組合約20%,其後陸陸續續脫手,有部分貨甚至要虧錢,這影響回報約4%左右。

(17) 購入富士高實業(927)
這隻股在6月公佈業績時低於市場預期,股價暴跌近半,我預期今年上半年業績會改善,在大約2.3元購入不少,佔組合約9%,但由於水災及生產成本上升,公司發盈警,最後我遭受不少虧損,影響回報1%至2%。但我相信我會多等,

以上的失誤使我回報降低了63%至68%,而我今年的回報也沒有這個數一半,其實只是我自己對持股沒有這樣堅定,也不是常常可以出售股票,加上自己心雄或者膽小造出來的問題,這個問題我還是改不掉,其實我的售出條件是否應該增加一些幻想力才可以。我自己還有容忍些小錯,例如持有琥珀能源(90)和匯銀家電(1280),以及沒有高位出售奧思集團(1161),這幾隻還在大手加注,我相信這會使回報增加的。

總體來說,其實我對下年回報已訂立目標,也有一些期望,但是能否達成我是沒法保證,我希望能減少犯這些膽小的錯,大膽的錯可以多一些,只要繼續穩守突擊,堅決持有,回報可能會改善一些吧。但我總認為要保持好些的睡眠,近來為了寫文和考試,睡覺少了很少,我需要睡眠提高精神,使自己的失誤減少吧。我希望能作一些磚頭上和其他方面的嘗試,祝我好運吧。
2013 回顧 今年 醒悟 錯誤 以及 挑戰
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股王 Money Cafe

http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2013/12/blog-post_30.html
2013年將盡、除左搏炒埋半日市,大部分人都休戰,係時候做下回顧展望。

今年兩大股王、27銀娛同700騰訊,正是Kenny 年初推介兩大心水,最初大家都話佢比「行貨」,點知肯跟佢買、今年分分鐘可以提早收爐,真係唔可以唔比個「Like」鄧博士!!

最近呢轉炒700、賣點係「網遊」加「手遊」,韓國一隻「劍魂」公開測試反應良好,瑞信已經開定「盤口」,預期會成為騰訊史上最好賣一隻遊戲。

加上摩通合奏、估計出年內地手遊市場,明年可以超過200億美元,三至五年更可以超越網遊、結果搞到基金年尾都要追貨追到氣咳!

所以股王可以一鼓作氣、市值首度超過九千億!

九千億代表咩? 五大地產商、即係兩位李生、加埋郭氏兄弟,仲有新世界信和。

騰訊市值加埋,仲有找一千億!! 邊個仲夠膽話、香港有地產霸權?

其實當大家注意力仍然留在微信、可以帶來的手遊收入有幾多時,熟悉內地網絡發展的中環人,已經提醒拆局,要留意係微信同商家結合的能力、可能遠超市場想像!

同淘寶唔同、商家跟本不需要在微信開店,而係透過微信既「用戶登錄」能力,不需要再輸入帳號或密碼,用戶只要在手機按制,己經可以登錄商家既APPS、意味著商戶不再需要建立自己既帳戶體系,就可以接觸2.7億個用戶。

結合埋微信「一鍵掃碼」支付能力、可以話為商家在淘寶以外,提供全新的銷售渠道,而微信亦好識得揀點樣拓展自己銷售網絡,好似頭炮就搵左小米合作,9分55秒就「秒殺」左小米15萬部手機,創左網購銷售紀錄!

微信話好快就會向外部商家、提供有關「賬號登錄、微信支付」,首批測試商家就包括招商銀行以及多間電商、更誇張係連「廣州交警」,最近都接入微信服務號、通過微信向違規停車司機,發出最後通碟,話再唔走就要罰錢。

重要係、騰訊呢啲服務,呢一刻都係完全不收費,好肯定,當市場開始認識微信賬號功能,又有另一番RE-Rating!

最近有內地網民提出、新浪微博面對微信挑戰,已經呈現出衰落趨勢,有媒體引述、新浪微博活躍度距離高峰期,下跌近三成。在另一個社交網分享量排名中、微信既「好友」及「朋友圈」,分別佔排名一、三位,微博只能排在中間位置。

微信有兩個功能、係令微博完全無還擊之力,首先係「朋友圈」可以將原本、發到微博內容,發送到朋友圈。

加上微博不斷加人或者關注別人的做法、令到內容變得泛濫,相反微信有「賬號管理」,變成微博「淨化」版,更貼合用戶要求。

簡單講、騰訊之所以冒起,既有地利人口,但不得不數、晉身股王,最大理由,其實係天時!!

內地過去幾年最大企業趨勢、唔需要多講,正是「國進民退」,國資企業壟斷市場、民企唔死都難有發圍,唯獨互聯網,國企最初嫌細唔吼,阿爺又唔想比Google facebook 發圍、於是造就左馬化騰馬雲成功搶灘,成為內地少數可以不受干預民企,呢點恐怕雙馬自己都無諗過!
股王 Money Cafe
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對沖基金風雲錄 黑暗時代

http://xueqiu.com/9755618618/26819099
幾年前看過《對沖基金風雲錄》,最近看完風雲錄2,寫的同樣精彩,強烈推薦!
這是一個典型的屌絲逆襲女神,窮小子勇闖華爾街的故事。只用三年時間從一貧如洗到有3億美金身家,再回到只剩幾百萬美金,但生活已經回不到過去,由儉入奢易由奢入儉難。
這個故事對投資有什麼啟示呢?我體會如下:
1.沒有任何一種投資策略是永遠有效的。
書中採用的投資策略是買多績優股,拋空垃圾股,保持較低的淨倉位。並且是在股價發生拐點時才操作。看起來這種策略是絕對真理,實際上也有效了很長一段時間,使主人公大賺特賺,但正如阿斯內斯所說,沒有永遠有效的投資策略,一旦一個投資策略被太多人知道和應用,風險是策略自身。比如,由於某個採用同樣策略的基金要減倉,它必然要賣掉績優股,平倉垃圾股,就導致績優股下跌,垃圾股猛漲,導致其他同樣策略的基金二邊挨耳光,淨值大幅下跌,為了防止波動,其他基金也必須採用同樣的減倉策略,進一步導致績優股下跌,垃圾股猛漲,如此正循環,策略就完全失效。
2.永遠不要採用過高槓桿。
上述策略失效導致災難,很大程度是由於採用過高槓桿,海外對沖基金普遍採用5-8倍槓桿,一旦下跌,淨資產會大幅縮水,很快就會讓你的身家歸零。
3.不要把全副身家放在一個籃子裡。
不要因為一個投資策略有效,一個基金給你賺了很多錢,就把全副身家投他身上。也就是說資產配置是最重要的。始終保持一定的現金流,即使投資全部失敗也不至於破產。
雪友GT周,我是表好呸都是牛人,神人,一年賺好幾倍,我是相信他們的。但我更加相信他們的收益不可持續!他們的操作更適合小規模資金搏殺。對大資金操作肯定是災難。
對沖 基金 風雲錄 風雲 黑暗 時代
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2013年投資總結——認識資本市場的二元屬性

來源: http://xueqiu.com/9289313574/26813830

還有2個交易日2013年就將過去,由於1個月前手中就已無任何持倉,因此今年的收益率其實早已鎖定在253%,主要盈利來自富瑞特裝、網宿科技、浙報傳媒和電科院這四家公司。應該說,這一收益率在今年的市場中並不算很突出,但我個人已經非常滿意了。由於9月之後我主要的精力轉向了行業與公司的深度研究以及大量的閱讀學習,沒有怎麽參與交易,因而也有時間對許多問題進行了一些不成熟的思考。今年又是結構分化非常突出的一年,雪球上有關投資與投機、價值與成長、傳統與新興等話題的爭論也達到了史無前例的激烈程度,8月份我也曾與一些球友有過口水戰,最後鬧得不歡而散,在此,我想先向他們表示歉意。我記得我曾經說過,投資就是不斷在各種對立的矛盾中尋找平衡,其背後的原因就在於我們應該認識市場的二元屬性。資本市場本身就存在兩種盈利模式,一種是博弈,一種是共贏,我們從投資者行為來加以區分,Buy&Sell可以定義為博弈,因為你涉及到了尋找對手盤的問題,另一種Buy&Hold可以定義為共贏。許多人喜歡將基於交易的博弈模式稱為投機,認為這樣的盈利是不可持續的,而將基於基本面分析的共贏模式稱為投資,並紛紛學習和仿效。我認為這樣的理解是非常極端和片面的,全球第一個股票交易所的誕生首先是為了提供流動性,隨後才開始起到資本配置的作用,因此自資本市場誕生的那一天起它就具備了投機和投資兩種截然不同的屬性和盈利模式,這個或許就可以稱之為市場的二元屬性吧,我們沒有必要就投資和投機的問題作過多的爭論。事實上,除了一群耳熟能詳的投資大師以外,我們也看到了利弗莫爾、徐翔等通過博弈模式取得成功的市場參與者。細細想來,市場的二元屬性其實無處不在,比如估值與成長,時間與空間,這樣的矛盾和對立無時無刻在投資和交易時困擾著我們,我想這就是為何會有爭論的根源所在吧,尤其是當市場越來越走向其中的某一極時,這樣的爭論就會越發激烈。每個人都固守在自己認為正確的那一極是否就是最正確的選擇呢?我的答案是否定的,還是就剛才的幾對矛盾而言,有些人追求快速的追錢,有些人追求最豐厚的利潤,但投資就像考試,最好的衡量指標是複合收益率,而複合收益率是個雙變量指標,既有時間的因素又有空間的因素。同樣的,有些人更重視估值低,有些人更重視成長快,最終吉姆斯萊特創造了PE/G這樣一個指標來為二者尋找一個平衡。所以,我想,投資未來的方向是走向融合,而不是大家固守在自己認為正確的一畝三分地上互相對立,投資應該是根據管理資產的規模不斷尋找平衡的過程,而不是在某個極端上負重前行。其實,仔細想想,真正的大師都是融合派的代表,估值+成長成就了巴菲特,趨勢+選股器成就了歐奈爾,趨勢+宏觀對沖成就了索羅斯,如此雲雲。最後,借用好友海峰的一段話作為結尾:投資也好,投機也好,賭博也好,其實是一個從二到一再到零的過程。什麽是二呢,二就是腦子里面只有陰陽燭,這時候呢其實還沒有入門。什麽是一呢?一就是你練了個東西,不管是什麽,反正你可以賺錢,甚至長期穩定賺錢。最後是零,就是一和一之間的區別消失了,成了零。@我是表好胚 @利弗莫爾一平 @侯文寬 @來複士 @wxgsh @大頭78 @紫雲 @O_Livia @為夢想轉型 @萬事皆圓
2013 投資 總結 認識 資本 市場 二元 屬性
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仍然旗幟鮮明地看好美股。中國應該旗幟鮮明地走市場經濟道路。

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上周是2013年的最後一個完整周。全球主要股市上漲都在1%以上。美國道瓊斯指數和標普500繼續創歷史新高,甚至連持續熊市的中國股市在周五也恢複了一些元氣,以上漲作收。2013年開始時我曾經對今年的股市有所預測。現在看來,我當時的預測有對有錯。1.  2012年底預測美國股市在2013年將是發達國家中表現最好的,因為美國經濟仍然還是在周期上行部分的中前期。這個預測大體上沒錯。日本股市今年表現最好,但是除去日元貶值因素之後,和美股表現差不多。美國標普500指數今年上漲29.1%,創15年來的最大漲幅。這麽大的漲幅確實有些意外,但也在情理之中。其實今年美國股市經歷了“財政懸崖”、“美債上限”、“政府關門”、和“QE3”退出等諸多風波。每次風波都在媒體上造成極大的喧囂。但實際上都沒有對股市造成真正的損傷,反而給場邊的資金提供了進場的良機。美國已經經歷了很多次經濟周期和相應的股市周期。凡是有一些經驗的投資人都會對大市有一些判斷。現在美國經濟溫和反彈(2%-3%之間),失業率仍然較高、通脹極低,貨幣政策仍然極端寬松,正是投資股市的大好時機。等到經濟增長持續達到4%以上,反而有可能造成經濟過熱,說不定就是經濟見頂的標誌,是退出股市的信號。下圖為美國標普500指數過去60年代走勢圖(縱軸為對數)。我們可以看到,美國標普500指數在2000年9月達到當時的最高點1530點,2007年達到當時的最高點1576點,與2000年基本持平。直到今年的4月份標普500才再次沖破1576點。可以說,從2000年到2013年,美國股市經歷了一個長達13年的熊市。這樣長的熊市向上追溯還要到60年代末至80年代初的越戰加石油危機才有類似的情況。今年4月時,我就認為美國沖破前期頂部的歷史意義非常重大。美國的經濟已經把過去10來年的歷史包袱徹底丟棄,投資人也把同樣的包袱徹底丟棄,美股毋庸置疑處在一個大牛市之中。這個牛市到底有多大?會不會像80-90年代一樣出現一個近20年漲幅達13倍的大牛市?我個人覺得不會有如此大的一個牛市。80-90年代的科技創新(個人計算機普及加互聯網出現)和中國的改革開放大幅提高了全球生產力。這樣的歷史機遇確實難以再次發生。但是,除非有非常重大的事件發生,這個牛市應該不會在短時間內夭折。美股在今後2-3年的走勢應該是最確定的。我還是旗幟鮮明地看好美股。另外,今年美股房地產板塊表現弱於大市也讓我沒有想到。主要原因是美聯儲宣布退出QE3對長期利率沖擊太大。美國國債10年利率飆升了近150bps,給複蘇中的美國房市澆了一盆涼水。但是,美國的房市仍然處於反彈的前期。現在的房地產開工率剛剛達到年化100萬套,這還是以前房地產周期底部的水平,離過去60年的歷史平均開工率150萬套和以前房地產周期的頂部200-250萬套還有非常遠的距離。美國房屋的長期需求建立在其人口每年增加接近300萬人的基礎上。除非美國人口增速突然下滑,美國的房市仍然會恢複正常。這里,我仍然預測美股房地產板塊將在2014年超越大市。2.  2012年底預測歐洲和日本的股市將表現平平,因為歐洲的經濟不會仍然會在底部徘徊,而日本經濟則在短期的貨幣貶值刺激之後恢複平靜。這個預測有點走眼。歐洲的股市今年平均上漲達18%,超過我的預期。現在看來,歐洲的經濟見底比我預計的較早。現在歐洲國家雖然就業仍然非常疲軟,但某些地區已經出現小幅經濟增長,即使原先深陷歐債泥潭的南歐國家也逐漸穩定下來。另外美國股市的強勁走勢也使得市場風險情緒向好,推高歐洲股市。我認為2014年歐洲的經濟應該反彈跡象更加明顯,歐洲股市應該有兩位數的表現。日本今年股市大漲55%,其中日元貶值17.5%的作用不可忽視。歷史經驗表明,日元的波動對日本股市的影響一般在日元波動幅度的兩倍以上(日元本身加出口影響)。這個規律對於日間或每年匯率變化都有效。今年日元和日股的情況也基本沒有改變。讓人感到驚訝的是全球發達國家,尤其是美國,竟然能夠坐視日元貶值幅度如此之大。要在5年以前,美國的企業界和政府不會坐視日元如此狂貶。一方面,美國制造業的生產力在2008年之後大幅提升,而日本的電子產業在過去幾年迅速衰落,都使日本企業在全球的競爭力大幅下降。美國企業受到來自日本的威脅日漸減少。這也是日元可以趁機狂貶而不成為眾矢之的的原因。但是,日元貶值終究是有限度的。日本產品的競爭力在不斷下降,這是不爭的事實。而且日本最大的內需萎縮的問題是無法通過日元貶值來解決的。日本一定要提高人口增長率,吸引移民,這是最終解決問題的方法。我對2014年日本並不看好,日本股市表現應該在美歐之後。3.  2012年底預測中國股市將在改革遲遲無法有實質推進的背景下無突出表現。當時我的預測的依據是習近平總書記在新進中央委員會的委員、候補委員學習貫徹黨的十八大精神研討班開班式上發表的講話。這個講話非常重要,是本屆領導人今後10年的指導性講話。習近平說:“我們黨領導人民進行社會主義建設,有改革開放前和改革開放後兩個歷史時期,這是兩個相互聯系又有重大區別的時期,但本質上都是我們黨領導人民進行社會主義建設的實踐探索。雖然這兩個歷史時期在進行社會主義建設的思想指導、方針政策、實際工作上有很大差別,但兩者決不是彼此割裂的,更不是根本對立的。不能用改革開放後的歷史時期否定改革開放前的歷史時期,也不能用改革開放前的歷史時期否定改革開放後的歷史時期。”我的這個預測比較準確(但是創業板的瘋狂確實是出乎意料)。如果說,改革開放以來的市場經濟不是對改革開放以前的計劃經濟的否定,我們就無法預期市場經濟會有更大更多的改革空間。今年以來,我們看到從國家層面發出的各項改革計劃都是雷聲大雨點小,十八屆三中全會提出的大雜燴式的改革計劃也基本是如此。在改革預期基本落空、經濟發展停滯、債務問題逐漸擴大、環境和法制等各項問題不斷暴露的情況下,股市要想向前進談何容易?其實,我們就是要搞清一個問題,鄧小平當年搞農業包產到戶,允許成立工商私營企業,打開國門,到後來允許國營企業破產兼並到底是為了什麽?是不是要走市場經濟?市場經濟就是由市場規律決定商品的生產、消費、定價、流通、雇傭、投資、破產,等等。如果在市場經濟中,偏要由政府橫七豎八、隨心所欲地幹涉商品的生產消費、定價、流通、雇傭、投資、破產,等等,市場經濟如何搞?現在最可怕的是政府要穩定經濟增長在一定水平,不能高,不能低,不能有經濟周期。這完全不是市場經濟,而是回到了徹頭徹尾的計劃經濟。我對2014年的中國經濟和股市仍然持不樂觀的態度。而且,我認為中國的經濟有可能在2014年成為全球經濟中最大的不確定因素。2013年就要過去了。在這辭舊迎新的日子里,按照老路子是要給大家說些吉利話。但是看到海外市場一片欣欣向榮,而國內市場卻深陷泥潭,心里並不好受。同時,我們也要看到,美國和歐洲經濟在過去幾年的重大變化。西諺有雲“No Pains, No Gains.”美歐在2008年以來的痛苦經歷使得大批企業和個人失業,但是也大大降低了債務負擔和冗余,提高了生產力。現在的美歐經濟複蘇和當時的受苦是分不開的。而中國在2000年以後近10年內高速發展和90年代後期大量國企破產有很大關系。現在中國的市場經濟需要一個真正的經濟周期,實現優勝劣汰,回歸市場經濟的本源。而政府要做的是做好社會保障,使失業者有所依靠,其它的盡量讓市場去完成吧。
仍然 旗幟 鮮明 地看 好美 中國 應該 地走 市場 經濟 道路
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你,也可以成為上市公司董秘(32)

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第十章  VC、PE,天使?魔鬼?(續6)       6、IPO前的瘋狂PE,昨日難再續。       2007年10月16日,上證指數最高上沖至6124.04點,創造指數歷史之最,隨後一路走低,但直奔上市主題的PE投資熱潮卻並沒有消退,2010年、2011年至2012年中期,這是曾經PE最火熱的年代。2012年12月,中國上市審核嘎然而止,漸漸熄滅了市場近乎瘋狂的熱情。       我們以一家風投機構為例,2011年、2012年兩年中,以投資吉鋒農業一戰成名的九鼎投資,共計投資120余家企業,其中2011年80余家、2012年40余家,這是極為宏大的投資業績。九鼎投資也以其獨特風格,創造了稱為“PE工廠”的模式。但上市暫停審核卷起的“財務核查風暴”,一時又讓許多企業主動退出賽道,提出IPO終止審核申請,最高鋒時有166家退出,其中九鼎投資的企業就有6家之多,應該說頗受打擊。       這種以追求短、平、快就特點的PE模式,未來還可以長久嗎?“PE工廠”模式真的就那麽神秘?看個笑話再說吧:       古代一姑娘,遇到一進京趕考的窮書生避雨,遂磨墨鋪紙請書生賦詩一首,發現書生真有才華,當即以身相許,次日姑娘垂淚送別並贈盤纏,囑咐書生若是高中莫負妾身,書生執手相看淚眼,發誓後繼續趕考。姑娘讓丫鬟把書生名字記錄在冊。       丫鬟說:小姐,這已是第69個了。       姑娘說:沒辦法啊!組合投資分散風險,總有一個會考中進士的。       其實這姑娘還是進行了詳細盡職調查的,“磨墨鋪紙請書生賦詩一首”,但我們有些風投機構只是單純的融資金、搶項目,賦詩都不需要。隨著監管力度的加強和企業越來越理性,會一定程度上削弱這種以暴富式投資模式的成長空間。越來越多的企業發現,曾經很多投資機構傳言帶來的IPO捷徑並不存在,真正的優勢仍然回歸到企業核心競爭優勢和長期增長潛力上來。       (1)你看,我打了個電話,過會了!       在一次經歷的上會(發行審核委員會)過程中,見證過一家投資機構的“競爭實力”。2001年,作為申報上市的工作團隊成員,本人所在的企業經過一年多的預審、反饋和補充,終於等到了上發審會的時候,那天雖然自己沒有上會任務,但也倍感緊張。經過前期的折騰已經筋疲力盡,此時在等待生死兩重天的過程中,繃緊了的神經有點彈指可破的緊繃感。在我旁邊的那位投資公司股權代表也一臉不知所措。這一年來,他們一直在鼓吹著關於“發審委”的黑色生態鏈,說得神乎其神,讓企業倍感幸運,慶幸遇到高人了。此時他的表情顯示,可能他們沒能“搞定”其他人,心理上他把自己搞定了吧。       當時的證監會地址不在今天的金融街富凱大廈,還在一街之隔的金陽大廈。內部功能分區還不像現在這樣的格局(今天有專門的小間獨立接待室,預上市公司待遇提高了不少),那時與發行部的預審員溝通和交流,甚至在發審會的等候時間,也只能站在的走道里。       關於我們公司的發審會議聽說進入到表決階段,表決票數還是3:3,有一位委員遲遲沒有投票,大家的心提到了嗓子眼,旁邊的風投委派的“大俠”拿出電話走了出去,說去打個電話,再也沒看見回來。後來我們順利過會,大家虛脫般的皆大歡喜。這時大俠回來了,匆匆忙忙地說:“過會了吧,剛剛打了個電話給那個委員,肯定過!”。老子那時太想扁他了,明明從會場出來的人告訴我們所有委員都不可能帶電話進場的,他打給鬼了吧,這個行業里“裝洋”的神仙真多!       (2)告訴你,我是發審會委員派來的!       2011年,曾經因為競爭一個PE項目,企業選擇了競爭性談判,因為這個項目極具上市優勢,於是吸引了至少七家風投機構圍觀,最後企業邀請了包括我們在內的四家投資機構參與競爭性談判。       這里叉開一下話題,其實采用這種競爭性談判不是企業選擇風投最好的方式,因為單純只選擇投資價格作為入股的唯一標準,這就失去了引入投資者的根本意義。此觀點前邊已經多次談起,再此仍作個強調。       競爭性談判前,每個企業都做了“投資方案書”,說明了各自的優勢和成功案例等。很多具有市場話語權的實業在與資本博弈中,還是有較高的話語權,這也與目前風投所有階段及投資風格有關,不像發達資本市場的國家,具有完善的投資體系,分階段投資體系十分完善,而我國的風投機構,只偏好搞急功近利的PE投資,投資機構又多如牛毛,而具有IPO資格的企業或多或少有些市場競爭力和贏利能力,經過多年來IPO不斷“收刮”,剩下的優勢企業更成了香餑餑,自然可以熾手可熱、可以趾高氣揚一點。       那天的競爭性談判的情形也差不多,四家機構如待選的秀女一樣,牛皮都吹上了天,想證明自己才是企業最佳的選擇。最後大家都退了場,在離開前,一家機構方人員拉過企業董事長,輕聲(他自認為很輕聲)說:“我是發審委派來的,我們真正的競爭優勢就是和委員關系好!”。當時太想笑了,這麽幼稚的話,你死定了。       三天後,接到企業方的傳真,我們落選了,那家號稱“委員派來的”機構成功與企業達成投資協議。哎,連這也相信的企業,還是不投資的好。       愛吹牛皮和喜歡聽吹牛皮的奇葩組合,這讓我想起了一個笑話:一天,教授正在講解什麽是經濟學,       有學生問:何謂第一產業?       教授答:養羊,餵牛;       學生再問:何謂第二產業?       教授答:殺牛、宰羊;       學生又問:何謂第三產業?       教授答:吃牛肉、喝羊湯;       學生還問:那麽,什麽是文化產業呢?       教授答:出羊相、吹牛皮。       (3)我們就是專業“撿破爛”的!       在一些專業“撿破爛”(特指第一次IPO未能通過審核的企業,非真破爛)的牛人面前,市場里那些通過各種通天的關系突擊入股的投資家和機構,真的弱爆了。通過一點賭博、一點牛皮、一點運作、一點手段就能起死回生,這才是真的短平快項目的超級選手。       曾經一家企業在第一次發審會中“被斃”(未過會),企業傷心欲絕,試圖放棄IPO打算,後來一家投資機構找到他們。       投資機構問:董事長為啥放棄IPO打算?       董事長答:太黑了,我們這麽好的企業都不能過會!       投資機構問:為啥沒過呢?       董事長答:看嘛,未過會的反饋意見,共10條。       投資機構看後假裝沈思,問:你覺得這些都不是理由?       董事長答:這些問題都怪我們保薦人太差了,沒有闡述清楚。       投資機構問:如果我們投資進來,不帶任何約束條件,只在私下約定一個不成功原價回購條款就可以了,行不行?       董事長:呃?       投資機構:我們再推薦一家實力和背景都很深的保薦機構,保證你會滿意。       董事長:你們為啥這時要進來?       投資機構:我看了你收到的“反饋意見”,說小題大做就是小題大做,說嚴重無比它也嚴重無比,我們最清楚了。       董事長:嗯,就是這樣的,我們這些反饋的問題都是些細枝末節的問題!       投資機構:現在還來得及,我們先投進來,6個月後就可以報材料了,這些問題我們都可以幫你解釋清楚的。我們也承諾自工商變更登記之日起股份鎖定3年。       董事長:如果失敗了,我們原價回購?       投資機構:當然了,為保證你和企業的利益,可以不計資金利息的。       ……       6個月後,企業再次提交了上市申報材料。       再半年後,企業第二次上會並順利過會。(未完待續,謝謝閱讀)@東博老股民 @郭荊璞 @天天靜心課 @坐關 @O_Livia @天天靜心課 @6v1206 @投資小兵孟燦 @張亮midas @每天發現一個更好 @不明真相的群眾 @sylvieluk @盧山林 @樂樂奶爸 @流水白菜 @一只特立獨行的豬 @耐力投資 @920的牛
可以 成為 上市 公司 董秘 32
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感謝熊市

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今年冬天有點冷,這個熊市有點長。漫長的熊市讓很多股民信心喪失,耐心丟失,顏面盡失。巴菲特說“只有退潮後才知道誰在裸泳”,裸泳是沒看過,裸奔倒是見識了。茅臺的持續下跌,成為這個熊市的一個重要話題。以前茅臺股票可以穿越牛熊,摘得時間的玫瑰。現在這個神話被打破了。茅臺的持續下跌直接挑戰了但斌,董寶珍,其他價值中巴的長期價值投資理念。好企業是否可以一生持有?這個問題其實連茅臺最忠實的擁泵但斌也心存懷疑。盡管他現在信誓旦旦,宣稱堅定持有茅臺股票。但我看到巴菲特造訪中國的時候,在中央電視臺的對話節目里面,但斌先生向巴菲特提的問題就是:“98年之後到現在,可口可樂基本上跌了30%,在長達11年的時間損失了30%這樣一個情況,那麽也就是說,如果可口可樂這樣的股票,在它高估的時候,是否值得長期投資?”顯然,關於好企業是否值得長期投資,但斌內心也是迷茫的。漫長熊市是檢驗我們長期持股信心的試金石。除此之外,熊市也會對我們的投資方式進行摧枯拉朽式的檢驗。比如那種借助杠桿的賭徒,賭股市的短期反轉,在漫長的熊市面前如身陷泥淖,越陷越深。而各種私募,在漫長的熊市面前,是很好的檢驗客戶對你投資理念認同的時機,客戶是你投資理念真正的追隨者還是跟風者,這種時候很容易判斷。對於個人投資者而言,在漫長的熊市中,我們得以真正審視自己的投資。是否過於集中?投資了6年銀行股都沒賺到錢?是否做足了研究?股價的下跌是否改變了我們對投資標的的判斷?是否過於草率?在股價的不停下跌過程中不停的更換投資標的?是否缺乏耐心?股價下跌後發現自己本來應該再等一等買點?。。。。。。熊市讓我們更加清醒的認識自己的不足,讓我們更加敬畏市場的力量。總之,感謝熊市。
感謝 熊市
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長期高複利不可持續

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今年雪球被幾位收益500%以上的大牛帶動得春意盎然。榜樣的力量是無窮的,大家紛紛在心中暗暗勾勒出未來投資暴富的宏偉藍圖。不比不知道,一比嚇一跳,那些賺283%的高手真心地說自己水平很差,賺100%的都不怎麽敢吱聲了,賺20%的基本就是要羞憤而死了。我個人今年收益也不怎麽樣,沒吃到的葡萄肯定是酸的。個人覺得這樣好像有點浮躁,容易讓大家對股市產生過高的心理預期,想來想去,還是覺得應該說點潑冷水的話。@小小辛巴 的大作中對於均值回歸和高複利不可持續的論述,曾令我醍醐灌頂,瞬間擊碎了我投資暴富的黃粱美夢。他書中對此有全面詳細的闡述,我按照自己的理解再回顧一遍這個道理:比如說,你對於投資的理想預期是5年10倍,也就是15年1000倍,幾十萬的本金就變成幾億,15年實現財富自由,世界很美好。把目標分解,5年10倍就是每年收益率60%,感覺上並不是高不可攀,但其實難比登天,關鍵就難在需要保持多年持續不斷的高收益,從不失手。下面考慮一下幾種可能的情況:- 5年中有4年賺60%,1年虧30%(這已經是很高的成功率了):5年後本金漲至 1.6 * 1.6 * 1.6 * 1.6 * 0.7 = 460%,年複合收益率下降至35%(5年中只失手一次,收益率就下降一半,賺大錢難啊!)- 5年中有3年賺60%,2年虧30%(這也是不錯的操作水平了,對多錯少,大賺小賠):5年後本金漲至 1.6 * 1.6 * 1.6 * 0.7 * 0.7 = 200%,僅僅是漲了1倍,複合收益率下降至15%(5年中失手2次,收益率就下降至如此低的水平)- 5年中有2年賺60%,3年虧30%(這對於高手來說也是經常發生的):5年後本金變為 1.6 * 1.6 * 0.7 * 0.7 * 0.7 = 90%,白忙活5年,最終還虧了10%(5年中失手3次,即使有兩年60%的成功,最終也還是虧的)。這就是為什麽高複利不可持續的原因。你不能犯錯,一次小虧損就會把前面大的盈利抵消掉。比如你今年賺了60%,明年虧了30%,結果是本金變為1.6 * 0.7 = 112%,兩年只賺了12%,和存銀行差不多。要知道賺60%很難,虧30%可是家常便飯。因此在漫長的投資生涯中,最重要的首先是避免大的虧損,其次才是如何賺大錢。那麽能不能以攻為守,用每年翻幾倍的收益去抵消可能虧損的年份呢?世間確實有這樣的高手存在,今年賺5倍的高手們可能明年還能賺5倍,但那是人家的水平(和運氣),而不是每個人都可以去簡單模仿的,就像你在電視上看到表演胸口碎大石的,如果你也以此為人生目標,每天也拿鐵錘往自己胸口上掄幾下,那麽很可能最終你硬氣功沒練成,胸口倒是砸出個坑來。獲取高收益需要多方面的天時地利人和,包括天賦、勤奮、高人指點、團隊協作、大勢配合、運氣等等。對於一般人來說,如果你還不具備相應的水平、能力和機緣,就強行把年收益目標定得過高,就很容易變得心浮氣躁,喪失平衡的心態,出現錯誤的行為,例如:- 急於求成,忽視風險,過於集中持股,孤註一擲,沒有止損之類的保護措施;- 為提高收益而頻繁操作,追漲殺跌,試圖抄底逃頂;- 沒有耐心等待,不斷換股,希望提高資金利用率;- 放棄自己熟悉的操作理念和模式,不顧自己的能力圈,勉為其難地去模仿別人的風格;- 過度使用杠桿,融資融券,借貸炒股;- 操作被貪婪和恐懼所控制,心態隨股價漲跌而大幅波動。其實對於高手們的輝煌戰果,我們只需要去欣賞、祝福、學習、感悟就夠了,沒有必要真的去和他們比收益率,就像你不會去和李嘉誠比財富、和郭德綱比幽默感、和影星比收入、和貪官比性福指數,你需要做的只是找到一個最適合自己的方法,然後不斷地戰勝和超越自己,不斷提高自己的水平,慢慢實現資產的增值,老此一生也就夠了。那麽到底年收益率的目標定為多少就合適了呢?對於價值投資派,追求的是穩健複利,該定什麽盈利目標我就不亂說了;如果是做小盤成長股的,我看定個30%就相當可以了,已經比巴菲特的三十年複合收益率高出一大截了。對於絕大多數人來說,偶爾一年賺到30%很容易,連續幾年平均30%在大盤走好的時候也能達到,但要想數十年穿越牛熊地達到30%的複合收益率,放眼全球也是鳳毛麟角了。盈利目標定得不太高,就容易保持平和樂天的心態,對於漲跌都不會過於在意,反而會有超出預期的收獲。新春將至,一年一度的春季行情即將到來,祝大家都有好的收成!@小小辛巴 @獨立財經分析師 @為夢想轉型 @釋老毛 @股香海南 @侯文寬 @老刀101@firstrump
長期 高複 複利 不可 持續
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過度自信與控制錯覺

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本文發表於《投資與理財》2013年第24期文 / 榮令睿有人做過調查,約90%的瑞典司機認為自己的駕駛技術超過一般水平。這顯然不是事實。同樣,大部分人湧入二級市場上進行投資或者投機,很大程度上也是我們過度自信。假設我們人人都能客觀的衡量自己,既然股市上是一盈九虧,那麽投資能力(或者運氣)低於平均水平的人,何必來這個市場?問題是我們很難界定或者不願承認自己屬於水平差的那50%。過度自信源於認知心理學的研究成果,他是指人們過高估計了自身的能力和私人獲得信息的準確性。過度自信可能是我們的本能,比如男人更自信也更容易犯一種自作多情的錯誤:他們往往認為某個對自己示好的女人愛上了自己。在進化環境中,很多雄性留下後代的數目受到跟自己發生關系的雌性個數的限制,一個雄性擁有更多的交配機會無疑會使他可能留下更多後代。犯自作多情的錯誤代價,遠低於低估雌性對自己興趣的代價。就算到了人類今天,自作多情的基因仍在男性的體內。回到投資的討論,過度自信往往會導致投資人的控制錯覺,讓人認為自己對於事情的結果有控制力,但實際上他們通常並非真的有這種控制能力。德 幫德和塞勒(1995)認為在行為經濟或財務的應用上,投資人的過度自信態度增加了信息的異質性,同時也容易低估其所可能承擔的風險。另外,由於異質信息往往是投資人自行篩選、分析、研究加工的結果,里面往往有自己的心血投入等,更容易讓投資人產生控制錯覺。別忘了,我們交易的時候,有人跟我們進行相反的交易。交易的潛臺詞基本是:你比對方水平更高、更聰明、運氣更好,問題是對方也同樣認為。越是過度自信,並有控制錯覺的投資者,在投資或者投機中,可能越有以下的傾向:(1)預測大盤指數,大盤指數是過於複雜的多種因素作用的結果,預測者往往簡單的通過幾個因素的估計來預測指數,結果往往謬之千里;(2)制定業績目標,有投資者喜歡制定明確的過高的收益目標,比如50%甚至一年一倍等,其實投資業績跟自己的意願、努力程度根本不是成正比的,明確的業績目標往往會導致急功近利、忽視風險等;(3)高杠桿融資,在股市上虧損有各種原因,在股市上爆倉清盤的基本都是因為高杠桿融資,貪婪和過度自信導致忽視風險;(4)高估自己預測的準確度,不考慮預測不準的幾率和後果等。投資實質上仍是概率的遊戲,我們的決策都有“謀事在人,成事在天”的成分。《三國演義》第一百三回“謀事在人,成事在天’,不可強也。”意思是自己已經盡力而為,至於能否達到目的,那就要看時運如何了。投資也沒有100%確定的事情,無論我們如何努力,也是在處理不確定性,投資業績的好壞、對公司把握準確與否都有概率的成分,特別是短期獲得的業績;我們應該把更多的精力放在“謀事”上,考慮並控制風險的前提下追求合理的回報,業績的好壞還有其他的影響因素,並且很多因素是我們不能控制的。退一步說,投資或者投機跟賭博沒有本質的區別,都是不確定性的概率遊戲,甚至我們的日常生活決策也是概率。比如我們坐飛機,飛機如果安全我們的收益是安全抵達目的地,飛機如果失事我們損失是死掉玩完,我們之所以還選擇坐飛機主要是出現後者的概率非常非常小而已。主要是我們如何看待概率這個問題,我們是選擇類似“買彩票”的小概率事件還是選擇類似“坐飛機”的大概率事件。@金石 @梁軍儒 @一念間
過度 自信 控制 錯覺
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