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《基金高手》37歲上班族靠一個指標入住高檔華廈活用學校教的標準差五年檔檔賺足三成

2013-11-18  TWM
 
 

 

別人的大學生活,大多在蹺課、看電影、聯誼中度過,陳世杰卻很另類,他在圖書館大量閱讀技術分析的書籍,投資學連修三年;畢業後,又在第一線券商工作接受市場嚴酷考驗,終於找到自己的賺錢方程式。

撰文‧施禔盈

二○一一年八月美債被降評,這是繼○八年金融海嘯後,又一次罕見的資本市場大殺戮,投資人的情緒緊繃到極點,重災區從成熟國家蔓延至新興市場,無一倖免。當大家忙著療傷止痛時,上班族陳世杰卻忙著找標的,這一仗,他「又」是大獲全勝,檔檔標的賺足三成出場。

為什麼說「又」大獲全勝?因為自○九年起,他靠著去蕪存菁的投資法則,每次出手都是正報酬,而二至三成的獲利率是最常見的成績單。你沒看錯,五年來他沒有失手過,只有賺多與賺少的差別。

去年隨著孩子出生,陳世杰搬進了台北市民生社區的華廈,沒有富爸爸撐腰,有的是過往大學四年的「勤苦」練功,讓他在三十七歲的年紀,就入住綠蔭樹海、頗具人文風味的高級住宅區。

「我如果蹺課,不是在圖書館,就是在號子。」這是陳世杰大學時代的一句名言。但就讀成大統計系的他,可沒有因為天天窩在圖書館而拿到書卷獎,不是他不夠聰明,而是他看的書籍大不同,「那時候一到圖書館,我就會去蒐羅架上的技術分析相關書籍,然後坐下來慢慢K,經常一個早上或一個下午就這樣不見了。」不在圖書館就是在號子 苦學技術分析同學看《大成報》,熱烈討論體育賽事,唯獨他一人抓著《經濟日報》不放,看產業、看公司動態;同學蹺課去看電影、打保齡球,他則樂於窩在圖書館練功。這並不是他的人緣不好,而是他對同學的玩樂邀約一概拒絕。在同學眼裡,他,是一個異類。

陳世杰這個異類還真是特立獨行,同學把選修「投資學」當營養學分,他卻是認真連修三年;因為,他認為,「市場時時在變化,怎麼學都學不完。」到後來對技術分析有一定功力了,投資學老師甚至找他一起寫書、出書。如此積極學投資,從大二起,他就沒向家裡要過一毛零用錢。

追問陳世杰何以有這麼強烈的動機,想把技術分析全吞到肚子裡?他靦腆地笑說,應該就是想賺錢吧!

難道是家裡經濟給予很大的壓力?他又說,也不是,而是一股想要了解金融市場的推力,讓他退訂《大成報》,改讀《經濟日報》,並進而把對統計系學生來講是營養學分的投資學,修到徹底、修到刻在腦子裡。

但陳世杰很清楚,紙上談兵終究無法真正參與市場的脈動,必須真的把錢投進去才能有真體會。一九九五年前後,市場處於多頭,陳世杰的初體驗很甜美,「我印象最深刻的是,五、六十元買進台鳳,一百八十元賣掉,報酬率超高。」他回憶,當時會買進台鳳,靠的就是技術分析:低檔、噴量、黃金交叉,買進訊號強烈!

券商工作無所獲 兩周賠光三年薪水幾次甜美的收穫下來,讓陳世杰深覺技術分析「真是超好用」,所以愈栽愈深,「每每晚上七點,我會與學長、學姊一起拿《產經新聞》來畫線,然後找出可投資的標的。」就這樣,陳世杰經常往返學校與號子間,就算待在學校,也是蹲在圖書館居多,「如果老師要點名,同學都知道要到圖書館來找我。」他笑說。

由於投資體驗幾乎都是美麗的,陳世杰進入職場的首選是:券商。「這個環境比想像中還繽紛,天天看投資人頻繁交易、大戶資金流來流去,身在其中,不交易都難,會心癢、更會手癢。」然而,市場終究是最嚴苛的老師,二○○○年網路泡沫,陳世杰栽了一個大跟頭,這還不打緊,他玩權證,一、兩個星期的時間,賠光三年薪水;不做融資,竟能賠到七位數!好一段時間,他的作息就只有上班、回家兩件事,因為這樣才不會多花錢。

盤點在券商工作的五年時間,在金錢上居然一無所獲,陳世杰這才發現,短線買賣不會有好結果。另外,他此時也深思自己缺乏價值評估的觀念,畢竟投資唯一的勝利方程式不就是:低買高賣嗎?「但什麼是低?什麼是高?」他不禁自問。

為了找答案,陳世杰離開這個讓他「意亂情迷」的工作環境,在錯中學、錯中做的過程中,他終於找到了答案:負兩倍標準差是低、正兩倍標準差是高。

至於為什麼是「兩倍標準差」?念統計系的陳世杰解釋,因為兩倍標準差涵蓋九五%的機率,負兩倍標準差買進,往下的風險只剩二.五%,買進,絕對睡得著;若來到正兩倍標準差時,再往上的空間也不過二.五%,沒什麼好貪戀,果決出場就對了。

以這樣的投資原則進出幾次後,陳世杰感受到這個指標「好用」時,他便開始「紀律地使用」,此時,市場雜音再也無法干擾他的決策。

「其實在券商會慘賠,不見得是輸在投資技巧,而是輸在投資紀律,因為在那樣紛擾的環境下,自己心態還沒有篤定時,就算技術分析告訴我該賣了,我依然被人性打敗,不願意認賠出場。」陳世杰分享,練富要分兩個階段,技巧純熟是第一步,但找到足以讓你「相信」、讓你願意跟著做的原則,更是難能可貴的歷程。

只是,真的心悅誠服地「相信」談何容易?那就得讓你見識這個原則的威力數次。「見識過,你就會相信;相信了,你就會紀律地操作。」這就是近五年來陳世杰藉以進出,從沒「凸槌」過的關鍵準則。

兩倍標準差找買賣點 抓動能加速獲利他強調,其實用「兩倍標準差」找高低點不是新鮮事,但直到現在沒有太多人使用的原因,就是採用這個方法無法快速獲利,「只能知道夠低,買進下檔風險有限,但什麼時候會漲,就無法得知了。」所以,他會搭配過去大學時代扎實的技術分析,找出相對有「動能」的標的,這樣,便能加快獲利的腳步,「買低,至少可以讓人睡得著覺;動能夠,就能讓你吃得飽。」那什麼是「動能」?陳世杰解釋,這是相對性的字眼,舉例來說,全球新興市場過去一周平均漲幅一%,但中國卻能漲個三%,這就代表中國的動能相對強。如果此時新興市場中,有五個國家的股市都達負兩倍標準差的買進點,怎麼選呢?當然就要挑像中國般動能較強、未來上漲時間較短的標的。

至於出場的時間,也要「紀律」對待,達到正兩倍標準差就要分批走人。陳世杰拿前一陣子投資中國股市為例,他說,今年來達到負兩倍標準差的標的其實不多,中國股市是其一,所以他在中國股市二○○○點左右進場,果然跌到一九○○點開始往上彈升,而在往下的過程中,他還加碼兩次。

目前,他打算見到二四○○點時開始逐步賣出,「我知道,到時候市場一定會把中國三中全會的題材炒得沸沸揚揚,但這不關我的事,我就是見到正兩倍標準差開始出場,因為就算往上,空間也不過就是二.五%。」陳世杰篤定地表示。

事實上,這套投資原則的最大好處是,不會賠錢,但論賺錢,則也不容易賺到數倍獲利;不過,以他的經驗值來看,一年可以有三到五次的操作機會,平均每次操作的報酬率都在兩成上下。

嚴守出場紀律 不受市場雜音干擾問陳世杰,萬一中國股市從二四○○點一路飆漲上去,賣在二四○○點難道不扼腕嗎?他的回答是:「一九○○點到二四○○點,我已經賺了接近三成,為什麼還要思考可能少賺了什麼?」真是一語道破贏家與輸家的差別,贏家看的是真的抓到了什麼,而不是追逐難預料的題材,思考邏輯不同,注定了成敗。

從大學時代積極練功,買什麼賺什麼,到後來進入券商工作,五年來卻一無所獲的考驗,這段轉折讓陳世杰體悟到:大學時代學的上百套功夫,終究只是通識,但投資其實不需要花稍百變的技巧。反倒是離開券商後,他把百套招式萃取成兩個重點:兩倍標準差,以均線(通常看季線趨勢是否上彎)尋找動能相對強的標的,是最後成功的「簡單公式」。

現在,陳世杰還是時時關注市場,每天必看彭博(Bloomberg)資訊,從中觀察各大市場指數的變化,也看新聞,但僅此而已,他並不會受到外在環境變化的干擾。他說,已經證明對的東西,為什麼不一直用?從陳世杰身上,我們看到簡單事重複做的力量;然而,這段「練富」歷程,仍然沒有半點僥倖。

陳世杰

出生:1976年

現職:金融業產品經理

經歷:券商營業枱主管

學歷:成功大學統計系、美國林肯大學企管MBA

投資資歷:18年

著作:《小資向錢衝:用錢賺錢,加倍奉還》

陳世杰 練富 3部曲

首部曲 1994~2000 年

大學四年苦讀技術分析

苦蹲圖書館遍讀技術分析相關書籍,修習「投資學」達三年。如果蹺課,不是在圖書館就是在號子。

2部曲 2001~2006 年

券商工作體悟人性弱點

環境讓他忍不住從事短線交易,但五年券商工作一無所獲,理解投資紀律比投資技巧更重要。

3部曲 2007~2013 年

自行修練獲利方程式

離開券商後,找尋價值評估方法,以「兩倍標準差」指標確認高低點,輔以均線(通常看季線)找出動能相對強的標的,因為證明好用、證明是對的方法,所以必定紀律跟隨,無一例外。

30秒算出兩倍標準差

標準差提供了資料分布廣度的參考價值。舉例來說,甲班兩個學生,考試成績一個零分,一個100分,平均為50分。乙班兩個學生,兩個都考50分,平均也是50分。甲班學生落差極大,乙班卻不相上下,但平均數沒辦法表現分數分布的狀況,此時就要從標準差得到答案。分數愈接近的乙班,標準差會愈小。相對來說,甲班的標準差就會較大。

實務應用時,標準差代表波動度,標準差愈大、波動愈大;標準差愈小、波動愈小。而統計學中有一個大數法則,就是大部分的量測值,會落在距離平均數兩倍標準差的區間內。

例如,有一檔基金年平均報酬率15%,年化標準差18%,那表示這檔基金這一年中的報酬率,有95%機率落在15%±(2×18%)之間,即負21%到正51%;因此,若跌出這個區間就可認定價格過低或過高,以作為買進或賣出的參考。

年化標準差及平均報酬率的資料來源,以基金為例,可逕至投信投顧公會網站(www.sitca.org.tw)找到績效評比資料,有晨星版本、理柏版本等,皆可參考。

以晨星為例,有類別也有個別基金績效,就看「年化標準差三年」這一欄與相對應的「三年報酬率」,由於此報酬率為累積,要年化的話,一個簡單方式就是除以3,如累積報酬率為30%,則年化為10%,精算可用公式如下:(1+累積報酬率) -1 =(1+30%) -1=9.14%假設現在市場氣氛特別糟糕,便可留心有沒有什麼國家、區域,或個別基金的近一年報酬率跌出區間之外;相對來說,若現在景氣超夯,也要注意手上的標的近一年報酬率是否脫離區間。

 
基金 高手 37 上班族 上班 一個 指標 入住 高檔 華廈 活用 學校 教的 標準 差五 五年 年檔 檔檔 檔賺 賺足 三成
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《現場直擊》一秒二千筆訂單 一天產生一.五億個包裹淘寶光棍節 一千七百億網購奇蹟

2013-11-18  TWM
 

一天締造千億元業績,阿里巴巴是如何做到?這就像一場網路的百貨公司週年慶大戰,從淘寶、天貓的網購平台,兩萬個賣家,到十多家快遞物流業者,無不繃緊神經,他們要迎接的是上億消費者、超過一千七百億元的金流、一‧五億個包裹。大陸電子商務奇蹟,在這一夜寫下。

撰文‧顏雅娟

在十一月的杭州街頭,氣氛異常熱絡,人們逢人便問:「你淘寶購物車放滿了嗎?」有的老闆還提前四天發薪資,就為了讓員工買得盡興。

這不是過年,而是一年一度的光棍節,又稱「雙十一」(十一月十一日)。

大陸人有多瘋「雙十一」?打從○九年首度開創「雙十一」網購促銷開始,一天做到五千萬元人民幣(約二.五億元台幣)的業績,去年更創造出一九一億元人民幣(約九二六億元台幣)的業績,今年再攀高峰,直上三五○億元人民幣(約一七○○億元台幣)。

今年光是參與「雙十一」的賣家就超過兩萬家,多達三百個品牌、超過三萬家實體店面,在實體店面一起推出商品五折促銷。

在光棍節前一天,超過五千萬名消費者還提前參加「預熱」(指店家提前炒熱買氣的各種活動),先把想買的商品全選進購物車裡,近六百萬名消費者的購物車裡,塞滿了超過四十件商品,都是希望在零時一到的那刻,可以最快搶購到最低折扣的商品。

創造一個節日很容易,但如何在這個節日裡,創造出破千億元的業績,《今週刊》直擊三個現場,找出淘寶天貓創造千億業績的祕密。

備戰.賣家辦公室

參加雙十一,就像歌手登上春晚舞台,唱一曲,後面商演不斷。

十一月十日,下午四點,杭州濱江區,距離「雙十一」還有八小時。

我們來到天貓商城上最大行李箱賣家UTC行家的辦公室,其實UTC起家是在蘇州,這些年,為了經營電子商務的大餅,特地在杭州設了電子商務部門。

這已經不是UTC行家第一年參加「雙十一」了,他們太瞭解「雙十一」可能掀起的搶購巨浪,辦公室裡的八十多名員工無不摩拳擦掌,積極備戰。為了讓他們在第一線處理所有消費者的交易訂單,辦公室擺滿點心零食,甚至大手筆包下隔壁飯店,請來盲人按摩師替員工舒緩肩頸,增加工作效率,一切全為「雙十一」。

「參加雙十一,就像歌手登上春晚舞台,唱一曲,後面商演不斷。」說話的是UTC行家商貿電子商務事業部總經理曹軼寧。

他會這麼形容,實在是因為電子商務有著大者越大的「馬太效應」,也就是說,當某件商品越多人買,就能吸引更多人來下單。所以,即使參加「雙十一」得端出五折促銷也在所不惜,因為對賣家來說,在這個全大陸人瘋網購的日子裡,打品牌的意義更勝於獲利。

「每個賣家都參加(雙十一),幾乎成了大陸網路賣家的標準配備。」曹軼寧不諱言,「雙十一」在大陸颳起的旋風,就好比你沒參與,便落伍了。

自○九年淘寶網開始做「雙十一」開始,現在已經進入第五年,下殺五折是基本的折扣,自然會吸引許多消費者上門,就連平時不上網購物的人,也都搶在這天擠上淘寶搶購,這對賣家來說,就是吸納新消費者的最好時機。

以UTC行家去年「雙十一」的交易狀況為例,新、舊客戶的比例大約是五比五,靠著這些銷售資料,賣家能夠更深入瞭解地域的消費特性,哪個省分、哪些年齡層具有潛在消費力,完全掌握在手中。

「雙十一的統計數字,成了支撐地面擴點的最好依據。」UTC中國副總裁兼品牌總監孔曉紅說。

「雙十一」不是一天的事,

是經營一個品牌的事

電子商務這行,消費者、銷貨、產品數量與議價能力是環環相扣的,消費者上線數字扣著銷售數字,當你能吸引的消費者越多,自然議價能力也越高,能拿到的代理商品也越多。

「我們看『雙十一』,不是只看一天成交量,而是後續帶來的品牌影響力。」曹軼寧說。

這麼說吧,UTC行家第一次參加「雙十一」,是一○年的事了,那天,UTC行家做了一萬筆的訂單,蘇州倉庫塞滿大批貨物,等著送往各省。剛好北美行李箱品牌商威格(Wenger)的品牌代理人員來訪,看到倉庫裡的爆量,大為驚豔。

只見UTC行家總裁孔衛紅豪氣地回答:「這就我們一天的量!」見識到UTC行家的影響力,不只讓UTC行家拿下威格的代理權,合約一簽就是十年,有了威格開路,後頭的Guess、Eagle Creek等行李箱大品牌的代理權,也紛紛入袋,將UTC行家推上了天貓網上的行李箱最大賣家。

「今年差不多能做到兩千萬元(人民幣)營業額。」曹軼寧胸有成竹,以客單價人民幣兩百元換算,也就是說,今年「雙十一」將為UTC行家帶進約十萬筆訂單。

「『雙十一』,是所有電子商務業者大練兵的最好機會。」阿里巴巴首席運營官張勇直言,在阿里巴巴搭建的這個舞台,真正要站上去演出的,還是上頭的這兩萬名賣家。

開戰.淘寶總部

這是大陸消費者過大年的節日,半點差錯都不能有。

十一月十日,晚間十點,杭州市西側的阿里巴巴西溪園區。

場景轉進阿里巴巴總部,這裡,是大陸電子商務史創造奇蹟的神祕基地,啟用不到三個月的園區,玻璃帷幕築成的六棟辦公大樓,燈火通明,七彩雷射光束從大樓頂端射出,活脫像演唱會現場。

距離光棍節還有兩小時才開始,但園區裡已經人聲鼎沸,一股歡欣鼓舞的節慶喜氣,瀰漫在空氣中。

為了迎接這一天,阿里巴巴集團內所有員工已經連續加班了好些天,從技術人員、營運、行銷、公關,都得動起來,「這是大陸消費者過大年的節日。」驕傲寫滿張勇的臉上。

這確實值得他驕傲,在「雙十一」這天,超過上億的使用者同時湧入阿里巴巴旗下的淘寶、天貓網站上,不只要讓消費者買到最想要的商品,還要保證網站的營運順利,結帳程序都暢通,這絕對是個大工程。

就在總部二樓,大型會議室的牆面,巨型電子螢幕橫掛在上,這裡,就是阿里巴巴「雙十一」的作戰指揮中心,每一秒支付寶的統計金額、每一筆交易狀況、每個賣家的接單、每位消費者的位置,巨型電子螢幕上,一覽無遺。

巨幅大陸地圖上頭,紅色代表賣家位置,黃色的是買家,每筆訂單一成交,小箭頭就會直接從賣家射向買家,有時小箭頭還會飛出海外,那是來自台灣、香港的海外成交訂單。

身為最高指揮官,張勇一整天都在作戰指揮中心待命,就為緊盯「雙十一」交易狀況。

當指針移往十二、零點鐘一到,作戰指揮中心裡的人,全深吸了口氣。大屏幕底下,來自國內、外的兩百多名記者已經按捺不住,有些人拉長了頸子,有些人還站了起來。只見巨幅螢幕上的數字不停跳動,一眨眼的功夫,總成交金額已經衝破了第一個億元,而這時,才過了五十五秒。

光速般成長的交易金額,讓現場所有人的情緒沸騰起來,六分鐘後,總成交金額已經衝破十億元人民幣,包裹件數超過三千萬筆,就連台灣、香港都不斷地有成交的箭頭閃爍著。

根據統計,在「雙十一」開跑的第一分鐘,天貓商城瞬間湧入一三七○萬人次,每一秒平均產生三千九百筆交易訂單,搶購熱度遠遠超乎想像。

戰果.物流地圖

當交易訂單突破第一億筆,風雨欲來的緊張感籠罩了物流中心上方…十一月十一日,下午五點,鄰近杭州蕭山機場的順豐物流中心。

這裡,是華東地區最大的貨物分撥站,從各賣家集結而來的貨物,得先在這做第一次的分批工作,再分裝上貨車上,直至貨物滿載後,迅速駛出。

早在「雙十一」開跑後的第一百分鐘,交易成交後的第一個快遞包裹,就在南昌被簽收,凸顯出「雙十一」不僅是淘寶天貓與賣家的戰場,後頭的物流配送,也要火速接上。

當「雙十一」交易訂單突破第一億筆,一股風雨欲來的緊張感,籠罩了物流中心的上方。

三.八萬平方公尺的倉庫裡,盤根錯節的輸送帶不斷地將貨物分類,忙中有序地輸送著所有貨品,第一級分批先按地區分類,還有送往海外的得往航空貨件走,其他省分得再分一區,由貨車送往第二級的中轉站。

「每天要在這中轉的貨物,約十三萬件,像去年雙十一,單日配送的貨物件數衝高到十七萬件,今年盛況空前,未來幾天,每天要配送的貨物件數勢必會衝高到二十多萬件以上。」順豐快遞華東分撥區營運經理呂奇摺著手指頭算著,龐大的運量,已夠讓他頭皮發麻。

天貓商城建購最強勁的網站,還找來上萬賣家用最優惠的折扣提供消費者搶購,所有戰果就等物流業者將商品在最短時間,送到消費者手上。

由於杭州天氣不穩定,時常起霧,這對於配送貨物來說,是最大的挑戰,因此,舉凡路面起霧、車禍等臨時狀況,都由順豐總部加以監控,稍有萬一就要立即處理。

順豐物流只是負責配送的其中一家業者,在「雙十一」這天,平均每分鐘產生九‧八萬個包裹,超過一‧五億個包裹等著配送。為了要覆蓋到全大陸的版圖,阿里巴巴集團旗下新成立的菜鳥網絡發揮功用,涵蓋全大陸十多家快遞公司,掌握九五%以上物流資訊。

透過「物流雷達預警系統」直接監控各家快遞業者的中轉站、轉收站到消費者手中的每個節點資訊,甚至與國家氣象資料中心合作,掌握即時氣象資料,預測未來半天到七天可能產生的物流塞車,提前把資料回饋給快遞業者,讓業者提前部署貨物配送路線。

「雙十一是我們與快遞業者的一場數據協同戰。」菜鳥網絡營運長童文紅說,確實,當雙十一展現大陸驚人消費力的同時,更重要的是這場大戰裡,所揭櫫的大陸電子商務產業的縝密產業鏈與強勁執行力。

淘寶讓買家、賣家完全相信「大陸發展那麼快,(阿里巴巴)只有贏一件事情,就是他們完全相信電子商務、完全在線上找客戶。」阿里巴巴集團台灣總經理傅紀清說,「雙十一」成了窺見大陸電子商務崛起、茁壯的最佳觀察站。

就在「雙十一」瘋狂網購二十四時步入尾聲之際,晚間十點多,一身紫紅色長袍、披著大紅圍巾,阿里巴巴集團創辦人馬雲走了出來。

這天,「雙十一」成了馬雲口中說的,「一個讓廠商和消費者互相感恩的日子。」但「雙十一」背後更強烈的意義,是馬雲一手建起的電子商務城牆,已經高到讓競爭對手難以追趕。

馬雲想做的是,讓淘寶、天貓成為大陸電子商務基礎設施提供商,提供物流、金融各種服務,讓每個中小企業、個體戶,都能輕易踏入電子商務這塊機會無窮的市場。

即使今年雙十一創下約一七○○億元台幣的成交金額,比去年美國感恩節後的網路星期一的總成交金額約四四三億元台幣,整整多出三倍,但馬雲並不因此滿足,他說:「大陸電子商務還可以更激勵一點、更專注一點,讓更多人加入。」這一夜,「雙十一」寫下的奇蹟,還只是起點。

光棍節小辭典

光棍節的由來普遍認為是在1993年,由南京大學四位學生討論如何擺脫光棍(單身)狀態,想出以11月11日作為光棍節來組織活動,因為有四個形似棍子的「1」,雙十一光棍節因此而生。

2009年,淘寶網首度以「光棍節」為名,進行網購特賣活動,沒想到一炮而紅,創造出「光棍節」購物奇蹟。

光棍節奇蹟一頁

開賣僅55秒,交易額就突破1億元人民幣(約4.8億元台幣)

參與賣家數多達2萬家

物流配送快遞日均業務量達3.2億件開賣一分鐘,200萬用戶從手機端湧入開賣至中午12點,就有8家店銷售額破億,232個賣家業績破千萬元

這些商品最好賣

——開賣1小時銷售成績

160萬件內衣 可疊成3座高8848公尺的聖母峰200萬條內褲 接起來超過3千公里長,可繞台灣2圈全天最熱賣 小米手機3,銷售額達2741萬元人民幣(約1億元台幣)

現場 直擊 一秒 秒二 二千 千筆 訂單 一天 產生 五億 億個 包裹 淘寶 光棍 一千 千七 七百 百億 億網 網購 購奇 奇蹟
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《過來人告白》張智超中學愛打籃球啟發職涯操盤力人生像馬拉松贏在起跑點未必能勝

2013-11-18  TWM
 
 

 

身為證券自營部主管,張智超帶人帶心;在投資操作上見解獨到、邏輯清晰,也深獲長官肯定。

他雖是台大財金研究所畢業,但求學過程崎嶇且荒唐;他並未贏在起跑點,但不受羈絆的青春期,卻為日後職場擦出燦爛火花。

撰文‧歐陽善玲

「人生不一定要贏在起跑點,愈早接受挫折,對人生愈有利。」大眾證券投資事業處副總經理張智超,高中重考一次,大學重考兩次,他常在演說時,對台下聽眾自嘲:「我的人生充滿挫折,家道中落,父母離異,重考三次,沒人會比我慘。」他比同儕至少晚了三年出社會,與他同期入行的人,現在成就卻遠不如他。

「在工作上,他最令人佩服的一點,是既認真又靈活,這一點非常難得。」大眾證券自營部經理練竑初,與張智超共事十年,他認為在投資領域有兩種人,一種是非常認真研究,選定標的後就很執著,持股信心強烈,就算看錯,也很難承認自己的錯誤。

另一種人是很靈活,能隨著市場變化及時調整操作策略;但這種人,往往就不夠認真。「在投資市場上,認真與靈活很難兼顧,兩者間甚至存在著矛盾。但他很特別,到現在這種職級還會認真去拜訪公司;如果發現公司不如預期,也會立即認錯、修正,很不容易。」練竑初說。

身為證券自營部主管,張智超懂得帶人帶心;在投資操作上,他見解獨到、邏輯清晰,也獲得投資前輩及長官的肯定。他雖是台大財金研究所畢業,但求學過程崎嶇且荒唐;他不是典型會念書的乖乖牌,但課堂外的天空,卻讓他日後在職場上展翅高飛,揮灑自如。

以下是張智超對中學時期生活的第一手告白:我不是典型的台大學生,與一般金融同業相比,我算是異類;國中以前,我都在放牛班,成天只知道玩,幾乎不念書,也不知念書有何意義。這和家庭教育有關,現在回頭看,中間過程雖然坎坷,卻對現在工作意義重大。

家道中落 從挫折中培養危機感我父母對小孩的教育態度,說好聽點,是自主式教育,其實就是放任式管理。小時候,家裡經營理髮廳,經濟狀況還不錯,所以從小就被灌輸一個觀念,書不用念太多,能憑自己的本事創業,在外闖出一片天才更重要。

三十多年前,我小學一年級,每天到學校就有一百元可花;有時懶得走路了,就坐計程車上學,很揮霍;我也因為手頭寬裕,三不五時請客,人緣極好。這樣天堂般的生活,到了國中卻風雲變色。當時,台北市大力掃蕩八大行業,理髮業也遭波及,原本經營得還不錯的理髮廳,被迫搬離住宅區,我的世界也從此發生劇烈變化。

剛開始,家裡從大房子換成小房子,後來從自己的房子,變成向人家租房子;上了國中,零用錢沒有變多,再鈍的小孩也知道家裡出事了。家境由盛轉衰,父母甚至因而離異,我的人生一夕驟變,跌到谷底。更認清一件事,要回到過去的好日子,只能靠自己。

我知道不能再混下去,並對未來產生危機感,及對知識的飢渴感。國中畢業後高中聯考,放牛班學生自然是陪榜的分;當時親戚多鼓勵我去念高職,學一技之長,但我知道念了高職再往上爬的機會不大,所以抱定決心重考。

國四重考生涯很苦,我把流失了九年的東西,濃縮用一年pick up(重拾)起來。後來我考上了北縣板橋高中,心情放鬆下來,又開始玩三年,真的很荒唐,但我不後悔。我都在玩些什麼呢?國高中時期都在蹺課打籃球。

酷愛籃球 對投資操作助益大不要小看運動,這對日後我在投資領域幫助非常大。至少有兩件事,多虧學生時代打籃球的訓練,一是團隊合作,學習領導與被領導,及如何溝通協調;另一是反應訓練,也就是即時判斷的能力。

比方說,籃球場上攻防變化快速,策略運用百變,如何掩護、擋人,都有賴團隊合作默契。可能前一秒還在進攻,後一秒就變成防守,戰術馬上就要調整;不只鍛鍊體力,更能刺激腦力、培養領導與團隊合作力。少了這層訓練,我在職場上的成績不會如此。

我有個好友,是建中、國立大學、理工碩士,從小到大都念名校,是個乖乖牌。除了念書,他不運動,也沒有其他興趣,多半時間都宅在家裡,伴著他的不是手機,就是平板電腦。他與我同期入行,也是操盤人,但只懂得看盤,卻不懂如何與人互動。

我想起以前念書時,老師曾說過,「以後出社會比較有成就的,會是功課普通,但特別會玩、會運動的人。」現在看好像有些道理,在投資這一行,要有自己的邏輯與判斷力,還要敢執行,乖乖牌是成不了氣候的。尤其過度倚賴程式交易、模組的人,將量化科學奉為圭臬,其實忽略了成功的投資,藝術成分遠大於科學,了解人心及人性,才是決定勝負的關鍵。

我在青少年求學階段,蹺課、追女生、騎機車、爬牆樣樣來;老師剛點完名,一轉頭,我們在台下就一哄而散,翻牆去八仙樂園玩。因為愈早探索自己,很多事都能看得比較清楚,不像宅男沒見過世面,就容易迷失自己。

父母雖然放任我,不在意我念不念書,但有兩個做人的道理,他們卻管教嚴格。一是與朋友交往要「重義輕利」,二是對人要懂得「施比受有福」。就拿對朋友要「重義輕利」這件事來說,到現在,對我在職場上的幫助就非常大,是爸爸送給我最棒的人生禮物。

父母開放 得以探索人生的各種可能性印象最深刻的,是小時候家境不錯,我有一輛讓小朋友羨慕的腳踏車。我想既然這麼受歡迎,不如以分時出租方式,將腳踏車一小時分租給三個人,一人騎二十分鐘,收錢賺外快。那天回家,還得意地向父母炫耀,以為會得到誇讚,說我有生意頭腦;沒想到,非但得不到讚美,還被修理一頓,要我把錢還給朋友。直到現在,對朋友「重義輕利」的家庭教育,仍對我影響深遠。

而媽媽是虔誠的佛教徒,相信因果輪迴,她告訴我,如果只想伸手向人家拿,下輩子就會做乞丐;如果願意給,下輩子就會當員外。還有小時候媽媽常帶我上圖書館,她念佛經,我就在一旁看書,讓我養成從書中找答案的習慣,所以雖然中學很愛玩,但我的本質是愛看書的。

因為對朋友講義氣,我放棄了淡江國貿系、東吳國貿系,大學陪著死黨重考兩次,最後考上政大保險系。中學階段荒唐的歲月,父母從不干涉我的決定,一切都讓我自己做主;隨著大學畢業,出社會的腳步逼近,我開始強烈感受到「飢渴感」,也明白只靠做保險,無法滿足自我成就感,那段時間,我仍持續探索人生的各種可能性。

一直到接觸《勝券在握》這本書,內容講述巴菲特的成功故事,我便為之著迷,很快就下定決心,要走投資這條路。在強烈的動機與危機感驅使下,我打定主意研究所畢業,就要從證券研究員做起,走巴菲特的路;到現在成為自營部主管,投資上任何決策,都深受中學時期影響。

人生不是跑百米,重點不在瞬間衝刺與爆發力,而是跑馬拉松,講究持續力,每步都踏得穩健扎實,人生才能豐富精采;贏在起跑點,未必是最後勝利的保證。

張智超

出生:1971年

現職:大眾證券投資事業處副總經理經歷:國票證券投資部副總經理、日盛證

券自營部操盤人

學歷:政大保險系、台大財金所得獎紀錄:2010年金彝獎傑出證券人才獎

過來人 過來 告白 智超 中學 愛打 籃球 啟發 職涯 操盤 人生 馬拉松 贏在 起跑點 起跑 未必 能勝
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從小拚課業 雞排博士:若能重來,我不會去念博士人生不後悔 決勝13歲

2013-11-18  TWM
 
 

 

最新研究指出,人一生的成就與學校成績無關,而是取決於中學時期,是否擁有7項關鍵心理特質,這些特質也與智商無關,每個孩子都能透過學習、探索而來。

未來的贏家不必樣樣100分,60分的中等生也能闖出一片天;父母與其勉強孩子拚高學歷,不如支持他們適性發展,培養「帶著走」的能力。

撰文‧方德琳 研究員‧黃家慧「如果人生可以重新選擇,我不會去念博士。」新聞焦點人物雞排博士宋耿郎曾經如此感慨。可惜人生沒有「倒轉」鍵,不能重來的人生,要如何避免同樣的錯誤?

宋耿郎說,從小父母灌輸他用功讀書,將來一定有好工作的觀念;他一路念到研究所,好成績讓他以為得到全世界,待人傲慢也不自知。直到太太堅持離婚,他才發現世界不是只有成績而已;這個挫折打開新視野,他決定轉行賣雞排,踏上重新認識自己的路。

中學教育出了什麼問題?

只逼念書沒有探索 博士生最後去賣雞排如今,站在演講台上回顧過往,宋耿郎對年輕學子最衷心的建言就是:「適性發展。」他為了不想當兵,逃避就業一路往上讀,到頭來發現白白浪費好幾年時間。

這樣的例子對心理醫師王浩威來說,一點也不陌生。「我的診療室裡有太多這種精英,甚至一路保送建中、台大電機的資優生,最後卻成為社會的逃兵。」他認為,固然有人抨擊雞排博士浪費教育資源,但就個人發展來說,他的例子很正面。「畢竟,轉行需要更大的勇氣,他選擇面對。」王浩威說。

類似雞排博士的現象,王浩威稱之為「晚熟」,這個現象正在全球快速蔓延,台灣也不例外。晚熟引發心理學界與教育學界關心。「為什麼越來越多青年人不肯接受挑戰,只想一路念書,甚至躲在家裡啃老?」而另一個大家更關心的問題是,「相對於這些不肯面對真實社會的人,那什麼樣的人才願意接受挑戰,有勇氣克服困難,甚至最後有高成就?」研究結果發現:一個人可能成為「啃老族」或「高成就」的分水嶺,就在中學時期;關鍵因素也不是成績好壞,而是中學時期是否有時間去自我探索,發現自己內在的動機。

王浩威說,早在一九七○年代,就曾經有一份調查追蹤所有哈佛醫學系畢業生的研究,他們發現,歷屆成績排在前五名的學生,幾乎都是一般醫院的主任或開業醫師,成就平平;但後來可以成為美國醫學界重要人物的,則看不出成績與成就的關聯性,反而與他們在學校時的社會參與,或社團活躍程度高度相關。

這項研究似乎讓人覺得「會玩的學生更有成就」,但為什麼會玩的人可以有高成就呢?

教育專家對這個謎題很感興趣,二○○二年,美國教育家列文(Dave Levin)和心理學家皮特森(Chris Peterson)合作實驗,目的就是要找出可預測未來高成就的能力,以及如何擁有這些能力。

成績越好將來成就越高?

七大心理能力才是關鍵 可透過學習而來根據他們的研究發現,有七項心理能力與未來成就高度相關,分別是:熱情、自我控制、好奇心、樂觀、毅力、感恩、社會智商。而這些特質與聰明才智的關聯很薄弱;換言之,智商(IQ)高的人不代表他就比較有毅力、樂觀與好奇心……。

也許有人會問:如果成就與智商無關,而是與熱情、毅力……這些心理素質有關,那是不是天生有這些特質的人就占優勢呢?在心理學家看來,這些心理能力百分之百可以被塑造,是可以透過教育學習而來的。

「這些心理能力都與人的內在動機有關。」王浩威說。「我們稱之為自我探索,也是人從依賴邁向自我獨立最重要的一步。人要知道自己要什麼,決定要了之後,做出承諾,然後去克服困難,這一連串過程就是探索最重要的精神。」探索,不只讓人從依賴走向獨立,真正進入大人世界,不至於躲在家裡靠父母。同時探索,也能學習到克服困難、勇往直前的經驗,擁有高成就該具備的心理能力。

在什麼都有的豐饒社會,自我探索更加重要。王浩威解釋,以前沒聽過大家談探索,也不會有啃老族,因為以前的人要脫離貧窮,追求經濟的動力很快轉換成內在動機,再怎麼不情願,也要為養活自己去工作。現在的人不一樣,父母給的經濟環境都不差,需要更符合自己內心需要的動機,才有辦法說服自己往前走。

自我探索為何這麼重要?

培養帶著走的能力 才能應付未來變局就像學習語文、鋼琴都有所謂的黃金期,學習自我探索也有關鍵期。十三歲,青春期階段,正是最敏感、最有效的時候。

根據美國著名心理醫師艾瑞克森(E.H.Erikson)分析,十三歲青春期正是人要完成自我價值統整的階段。在這之前,人只會想到自己,而且相信父母、師長權威;但從青春期起,青少年會開始思考未來的社會角色,急於尋找自己在社會的定位。

「這是一段漫長的探索期,需要花時間去檢視自己,思考未來;但對年輕人來說,在這階段找尋最適合他們野心、興趣的機會,是建立正確的生命方向所必須。」史丹佛青少年中心主任戴蒙(William Damon)在他的暢銷書《邁向目的之路》說。

面對這些研究成果,許多國家正在掀起中學教育的新變革,希望在最關鍵的時期導入更多的探索教育。

芬蘭的「教少學多」讓中學生花在課業的時數降低,每天平均約六到八小時,其他時間鼓勵青少年去參加活動,去企業實習;日本教育專家佐藤學的「學習共同體」也試圖透過新的教學方法,鼓勵學生在人際關係中深度學習。他們的目的都是要釋放時間與空間,讓中學生有多元的人際往來,與社會做第一步接觸。

國家教育研究院院長柯華葳觀察,台灣也正興起一股培養孩子「帶著走的能力」的趨勢,像是:解決問題、勇於接受挑戰、自動自發承擔責任等。這股風潮來自職場轉變。「以前只要關起門來用功讀書,得到一個學位,優勢可以持續很久。現在專業被整併得很快,誰知道五年後企業需要的人才是什麼?」企業人資已經察覺,只有具備內在動機、充滿活力的人,才能面對高度不確定的世界。

「帶著走」的能力愈來愈重要,但是這些能力需要家長「放手」,才可以學習,這考驗台灣絕大多數的家長,需要徹底改變觀念。

六十分的贏家

三個中等生 適性發展也能各擁一片天金華國中家長會前會長,也曾經擔任過全國家長團體聯盟祕書長的符慧中,十多年前,三個小孩相繼讀國中;她的三個小孩功課並非頂尖,當時她就面臨多數家長一定會遇到的問題:該不該讓小孩去補習班,或找家教來幫忙?

並不了解探索教育理論的符慧中,當時決定選擇放手讓孩子自己去摸索。如今她三個小孩已經有兩個進入社會工作,各自在職場擁有一片天。即使國中成績排名末段班、後來決定念大安高工的老二李亞修,現在也成為建築師,在上海的李祖原事務所工作。

她笑說,自己等於做了一個中學生教育實驗,如今這個結果還算令人滿意。由於她曾為全國家長團體聯盟祕書長,在教育界也有不少人請她演講分享經驗。

為什麼符慧中能丟開多數家長的焦慮,堅持不讓小孩補習?她說:「可能是因為自己學歷也不好,但生活過得還不錯,所以沒有特別覺得成績很重要。」金華國中一個年級約有一千兩百名學生,符慧中的老大李杰修總成績排名約在三百多名;老二李亞修大概是七百多名,老三李艾修也差不多在七百多名。除了老大成績好一點外,其他都算中下。

李亞修回憶他的國中生活:「很快樂啊!如果是別的家長早就叫我去補習了;但我們家沒有,講好聽一點,我父母對我們的教育是很民主,但其實就是很放任。」當時符慧中看到李亞修根本不愛念書,卻老是喜歡動手做東西,就決定不該讓他讀高中。

符慧中說:「我三個小孩進高中的方式都不同。老大李杰修用考試進入景文高中;老二李亞修則是推甄上大安高工;老三李艾修申請入學進入台北商專(現為台北商業技術學院)。」從升學精英角度看,這些都不是明星學校。

明星國中選念高職

發掘自己興趣所在 一路念到英國研究所符慧中是金華國中第一個要推甄進大安高工的家長。她記得,由於每一所高中釋放給國中的推甄名額很有限,譬如:北一女給金華國中三十個名額,建中有三十個名額。學校為了公平起見,把家長聚集在大禮堂裡,各個學校名額就像一疊疊日曆一樣掛在牆上,學生按總成績排名依序去撕名額。

「我小孩七百多名,輪到我的時候,大安高工一張都還沒被撕過。」當她撕下大安高工第一張名額時,旁邊的老師一擁而上,告訴符慧中說,「不要那麼絕望,七百多名還是可以考上高中,幹嘛要去念大安高工呢?」然而,進入大安高工建築科的李亞修,在其中發現自己真的很有興趣;為了學習更多的建築專業,他自己主動把課業補起來,自修英文,一路念到國外研究所。

符慧中開玩笑說:「現在成績最好的老大學歷反而只有大學畢業,當時成績很差的老二,反而讀到英國漢諾丁大學研究所。」然而不管學歷高低,「他們都過得很快樂,勇於接受挑戰也很熱愛工作。」符慧中話語裡滿是欣慰,畢竟現階段在台灣,能夠樂觀迎向未來的年輕人,已經越來越稀少。

李杰修目前是國內一家金融公司的基層幹部,正被公司訓練預計明年初派往俄羅斯。他已三十一歲,國內元智大學學士學歷,已有兩百萬元年薪,在同輩之中表現很突出。符慧中認為,不害怕外派,願意到人生地不熟的地方拓荒,是李杰修在職場中最具競爭力的特質;而他認為,這與他從國中時期一路打籃球校隊有關。

十二年國教錯了嗎?

探索教育初衷良善 只可惜執行細節偏了短短十年,符慧中訝異世界變化之快。當時,周遭有一些家長急著讓孩子補英文,甚至送到美國當留學生,「但如今,外國人都要來學中文,這你當時怎麼料想得到。」目前,台灣的中學教育也在進行大變革。符慧中認為,十二年國教的初衷是好的,讓國中生延緩三年面對升學壓力,給孩子有更多的機會去探索。「這個方向才能培養出帶著走的能力,也才能符合未來社會需要的人才,只可惜後來的執行細節偏了。」符慧中惋惜地說。

「十二年國教可以跳脫只重升學考試的陷阱,家長們應該把握這個機會。」親子專家李偉文提醒家中有國中生的家長。他說,從各國中學教育的新趨勢來看,讓國中生有課外的學習絕對必要,不應該讓他們把時間全花在考試補習上。

送去私立學校或補習班,用長時間密集的考試來壓迫學習,「勉強的學習,只會讓孩子失去動機與活力。」根據十二年國教民間辦公室執行長謝國清的觀察,開始有家長認同國中生探索的重要。將來,若有更多的家長觀念改變了,國中教育可以在三、五年後有全新的面貌。

有好學歷就能有好工作的時代已經過去,未來世界會變化得更快。回到一開始雞排博士對年輕人的忠告:「適性發展。」確實,在充滿挑戰的社會裡,只有找到自己清晰的目的與動機,才有激勵向前的資本。

13歲是發展心理能力關鍵期──人生各時期的人格發展任務與瓶頸

0~1歲 嬰兒期

人格發展任務

信任vs.不信任 若發展不順利,面對新環境時會焦慮。

2~6歲 學齡前兒童期

人格發展任務

自主行動vs.羞怯懷疑 若發展不順利,會缺乏信心,行動畏首畏尾。

7~12歲 學齡兒童期

人格發展任務

勤奮進取vs.自貶自卑 若發展不順利,會缺乏生活基本能力,充滿失敗感。

13~18歲 青春期

人格發展任務

自我價值統整vs.角色混淆 若發展不順利,生活會覺得無目的,徬徨迷失。

困惑的青春期孩子,須經過一段摸索期,才能完成價值統整,困惑期結束於他們決定投入某個成人的社會角色(如某種職業)。摸索過程中,隨之而來的挫折或承諾,都是培養心理能力的關鍵。

19~30歲 成年早期

人格發展任務

友愛親密vs.孤僻疏離 若發展不順利,將與社會疏離,時常感到寂寞孤獨。

資料來源:根據心理學界著名的艾瑞克森人格發展理論整理而來。他認為不同年齡階段都各自有主要的人格發展任務。

整理:方德琳

成就與智商無關

七大心理特質才是關鍵

熱情 以興奮和能量迎接生命,會積極參與、激勵別人。

自我控制 對自己的感受和所作所為都加以節制,建立自我紀律。

好奇心 對新事物的體驗有興趣,找到讓自己著迷的東西。

樂觀 期待未來美好的一切,並且努力爭取。

毅力 不顧一切阻礙,完成任務。

感恩 能察覺機會與周遭的好事,並心懷感激。

社會智商 能察覺他人的動機與感覺,尊重別人感受,並知道如何結識別人。

資料來源:

1.此研究結果來自美國教育家列文(KIPP,知識就是力量計畫創辦人)與心理學家皮特森的研究。

2.每項心理能力的詳細說明來自心理醫師王浩威。

他們,13歲時做了不一樣的選擇──符慧中三子女不拚成績 各自找到出路

老大 李杰修

13歲:學校籃球校隊,打到聯考前仍不放棄。

現在:年薪200萬,並勇於接受公司外派俄羅斯的挑戰。

老二 李亞修

13歲:不愛念書,愛自己做東西,進入大安高工讀建築。

現在:發現對建築的興趣,念到英國建築研究所,並以建築師為業。

老三 李艾修

13歲:每周請假一天擔任兒童節目外景主持。

現在:研究所剛畢業,期待進入傳播界。

從小 課業 雞排 博士 若能 能重 重來 不會 去念 人生 後悔 決勝 13
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H股全流通暫緩

2013-11-18  NCW
 
 

 

最吸引A股排隊公司轉投H股的全流通方案遇阻,為了抓住H股窗口期,企業選擇

先掛牌香港

◎本刊特派香港記者 王端 記者 鄭斐 文wangduan.blog.caixin.com|zhengfei.blog.caixin.com 幾個月之前,不少券商和他們的客戶還對 H 股全流通充滿期待,然而該期待在11月初戛然而止,H股上市計劃回歸“原版” 。

H 股全流通概念自2012年末由證監 會副主席姚剛提出後,為業界追捧。多家等待A股 IPO的企業因此轉投 H股,被視為緩解 A股 IPO壓力的“利器” 。

已有數家企業赴證監會國際部申報H 股全流通上市計劃,希望公司的內地公司法人股和國有股(統稱內資股)可以在香港市場全面流通。然而,這些 H 股全流通的上市計劃如今不得不回歸“原版” ,以常規的 H股上市方式申報。

接近中國證監會的人士向財新記者表示,H 股全流通並未停止,只是有一些細節問題尚待解決,但目前 H股全流通項目的申報已經暫停,監管機構並未透露具體原因。

不止一位熟悉該業務的人士對財新記者透露,證監會、外匯管理局已就H股全流通問題達成協議,國稅總局方面則有不少環節尚未形成一致意見。

一位參與H股全流通項目的律師語 氣略顯失望地表示 : “全流通應是真的暫停了,申報上去的計劃可能要撤回。 ”據參與業務的券商界人士稱, “全流通版”H 股申報遇阻後,不少已申報的公司可能會選擇先以常規方式在 H股上市,等待政策解凍。

全流通擱置

H 股全流通是資本市場討論的老問題,除 建 設 銀 行(601939.SH/00939.HK)特批的內資股在香港市場流通,公司法人股、國有股均被劃為內資股,無法流通,造成了人為的股權分置。

新《公司法》修訂後,H 股全流通已無法律障礙,但無論是針對資本流動的討論,還是兩個市場的估值差異問題,都使H股全流通目標的實現阻力重重。

自2012年末 H 股全流通將被考慮的政策風向放出之後,已有多家公司參與申報。彼時,一位參與項目的律師對 財新記者表示: “H 股全流通採取的是一事一議的方式,證監會會針對具體情況向企業發出反饋意見。 ”這一情況自2013年9月以來卻出現變化。申報 H 股 IPO 的富貴鳥,曾被寄予成為首家H股全流通的企業。一位接近中信證券的知情人士對財新記者透露,數月前,其主承銷商中信證券從監管機構的反饋中發覺情況有變。

上述參與項目的律師表示,日前監管層傳出消息稱,暫停H股全流通項目申報,並要求之前申請的企業撤回資料。

此後的項目意見反饋也出現“端倪” 。 “項目意見反饋的節奏比較慢,我們一開始也在擔心是不是政策有變,但當時並沒有得到明確的答複。 ”上述參與項目的某律師表示。

從過往的政策變化來看,證監會一直在試圖為H股全流通鋪路。

2012年底,中國證監會發佈《關於股份有限公司境外發行股票和上市申報文件及審核程序的監管指引》 。于2013 年1月1日起實施的《指引》取消了1999 年起設定的境內企業赴境外上市的財務硬門檻,取消了“淨資產不少于4億元(人民幣) ” “籌資額不少于5000萬美元” “過去一年稅後利潤不少于6000萬元(人民幣) ”等要求,只要求擬赴境外上市企業符合境外上市地的相關要求即可。即業內所稱的取消“456”限制。

在取消 H 股赴港上市“456”限制的同時,證監會還允許有意申請赴港上市的H 股以“要求案例(By Request) ”形式申請全流通在港上市掛牌。 “證監 會的態度是很開放的,H 股全流通盡管現在暫緩,但會里的意向是以後隨時報 批。即就算上了市,也可以再報再批。 ”一名此前參與全流通交易的人士說。

一位大型券商的投行高管亦表示,目前申報的H股全流通項目上市不會擱置, “很可能採取先上市,等政策成熟再申報全流通的模式” 。

稅務問題待解

鑒於現行的規則,赴港上市的內地公司法人股和國有股不參與上市流通,這並非受制于香港市場的政策,而是源於內地政策和 H 股公司發行時的自設規則。

由於 H股上市公司增發不得超過流通股份的20%,不少中小體量的上市公司融資效率受到限制。

在香港市場上,自1993年首只國企股 青 島 啤 酒(600600.SH/00168.HK)上市以來,H 股全流通問題一直存在,雖然建行在2005年上市時一度出現突破,但為此付出長達三年禁售期的代價。

不過,除了上述兩單特例,H 股全流通在近十年來無大的突破。

以往內地企業在港上市,首先得不到 A 股 IPO 的高估值 ;其次內資股不能流通,人為地造成了股權分置問題,導致一些中小 H股上市公司的流通量不足,大大影響資金使用效率。

不過,H 股全流通的現實問題是,登記成 H股的股票無法轉回內資股,且募集的資金如何回流也是問題。 “當時 (證監)會里說可以用 RQFII 的模式回來。 ”一名投行人士說。

國 泰 君 安 國 際(01788.HK) 執 行總裁閻峰也指出,早在首單 B 轉 H 股 —— 中 集 集 團(000039.SZ/02039.

HK)由國泰君安國際擔任財務顧問——實施過程中,券商、交易所和結算公司間已開通了境外資金換匯並回流內地的技術通道。今後若有內地企業以全流通形式發行 H 股,股東減持股份之後即可結算成人民幣,即可以通過該系統也可以以人民幣合格境外機構投資者(RQFII)的形式回流內地。

一名中信證券高管向財新記者指出,中信證券也與中登公司合作,已經搭建出比國泰君安國際涉及更為廣泛的“回流管道” ,技術上早不是問題。 “我們早已為全流通做好準備,只欠東風。 ”另一位國內大型券商投行負責人向財新記者指出, “對於H股全流通這事,外管局最先點了頭,因此外匯結轉並不是主要的問題。此外,證監會對此事也是致力推動。 ”兩名參與全流通項目的人士指出,主要卡在稅收問題上。 “稅務機關認為,如果是境內人士持有的股票,在海外賣出後,應該繳稅?”A 股 IPO 遲遲未開閘,令不少排隊的內地公司轉投香港市場,從證監會的態度來看,已從過去對上市資源的流失之擔憂,轉為樂見其成。

盡管法律、制度甚至是外匯流動問題都已協調一致,稅務問題卻成為 H股全流通的最後阻力。

“證監會為此也很煩惱, ”上述人士稱, “對於之前想做H股全流通的企業,證監會現在只能跟他們說,稅務問題還 需要時間協調,但現在想先上的,只要符合資質隨時給大路條。 ”

先上市後突破

H 股全流通從實行“一事一議”至今已近一年,不少已在通道當中的申報企業與監管機構的意見反饋應已相當充分。

對於國稅總局的意見不一致,監管機構只能暫時叫停 H股全流通版的 IPO 計劃。受此影響,一衆有意全流通形式發行IPO 的企業,不得已轉而以常規H股形式來港上市。

今年市場一直普遍期待H股全流通IPO 的推出,至少三家內地企業已向證監會提出申請,其中包括富貴鳥、天地一號和諾奇。

據接近富貴鳥的知情人士稱,其最近已決定放棄以全流通形式赴港上市,轉而以普通H股形式登陸香港。

富貴鳥態度轉變,一方面是因為全流通事宜一拖再拖,各方並未達成最終妥協 ;另一方面是因最近香港新股市場暢旺,富貴鳥不希望錯失上市的窗口期。

公司此次計劃來港集資2億至3億美元。

中信國際是交易的主要保薦人。

富貴鳥曾在 A 股排隊上市,並欲登陸上海交易所主板市場;在申報材料已經齊備、A 股 IPO 開閘遲遲未定的情況下,富貴鳥不得不轉向香港市場。接近富貴鳥IPO 的知情人士曾透露,當時富貴鳥在 A 股打算發行1億股普通股,募集資金計劃15億元,主要用于拓展營銷 渠道,同時進行信息化建設和設計研發。

不過,富貴鳥似乎命運多舛,本想轉到香港市場希望以H股全流通形式發行,但無奈苦等政策遲遲不能推進,因此迫不得已用普通H股形式發行。

“證監會對於H股全流通還是很支持的,因此盡管目前還有障礙,但會里的意思是,雖然現在全流通批不了,但上H 股肯定會同意。 ”一名國際律師事務所的合伙人向財新記者說。

除了富貴鳥,對H 股全流通感興趣的內地企業還有天地一號和男裝品牌諾奇。不過由於天地一號公司自身的問題,被內地媒體曝出產品存在質量問題,因此上市恐被拖延。有內地媒體甚至報道,天地一號已經終止H股上市計劃。

同時,一些大體量的交易——城商行也希望以 H 股全流通方式在港上市。

一名外資投行的高管指出,廣發銀行此前希望以H股全流通的方式上市。

此外,香港《信報》早前報道說,上海銀行也研究以全流通方式赴港上市可行性,但暫時未獲證監會批准,因此上海銀行也遲遲未向香港交易所遞交上市申請。報道說,因全流通屬新事物,內地有不少相關法律事宜尚未厘清,不知上海銀行能否獲准以H股全流通方式上市。

德勤中國全國上市業務組聯席主管合伙人歐振興指出,首只民營企業的 H 股全流通上市審批較預期的時間更長,這令證監會放寬內地企業境外上市要求從今年1月1日生效以來,還沒有企業以小 H股形式上市,也使得民營企業和中小企業對以 H股形式來香港上市繼續保持謹慎觀望態度。

本刊記者楊璐對此文亦有貢獻

股全 流通 暫緩
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阿里騰訊交戰移動互聯網

2013-11-18  NCW
 

騰訊認為電商移動化的滯後給了自己機會。一語驚醒阿里人,加速祭出反擊組合拳,防守移動電商,進攻移動社交,支付寶錢包則要占據O2O制高點◎ 本刊記者 朱以師 文zhuyishi.blog.caixin.com 阿里巴巴集團旗下的淘寶和天貓在一天內做到350億元的平台成交額,但掌門人馬雲的心中仍有不安。

10月下旬,一邊備戰“雙十一” ,另一邊,阿里巴巴集團董事局主席馬雲主動向騰訊挑起了戰火。在一份內部郵件中,他高調號召阿里人“把企鵝趕回南極去” “到人家家里去打架,該砸的就砸,該摔的就狠狠地摔” , “每一個阿里人都要參與到這場戰爭里來,因為這 是阿里人在無線時代爭取生存權利的努力” 。他還在阿里的內部論壇上發帖部署: “我們11月底將清點每個人的努力,12月的冬季攻勢要更猛。明年夏天,要看到火燒南極。 ”馬雲的不安感來自何方?不僅有競爭對手騰訊的潛在威脅,更多是源於阿里巴巴在移動互聯網時代的危機感。

半年前,馬雲在卸任阿里巴巴集團CEO 時說: “很關心阿里為什麼沒有像微信一樣的移動互聯網 ‘船票’ ,但關心可能也關心不出來” ,頗有 “恨鐵不成鋼”之意。時隔半年,他又親自出戰,為阿里旗下的移動社交應用“來往”擂響戰鼓。

阿里集團一位內部人士對財新記者表示,在阿里看來,電商在 PC 端的戰役已經基本結束,而在移動互聯網領域的爭奪才剛剛開始。

移動互聯網時代,手機正成為人們溝通、娛樂、購物和生活的新平台。如何在移動互聯時代繼續獨佔鼇頭?馬雲目前並無勝算。盡管阿里巴巴集團在今年入股投資了一批有可能成為移動端入口的產品和公司,比如新浪微博、高德地圖、UC 瀏覽器等,但在沒有清晰路徑的情況下,最受業界矚目、最具想象空間的微信,自然成了阿里最危險的“敵人” 。

另一邊,坐擁被衆人 “羨慕嫉妒恨”的微信,騰訊公司董事會主席兼CEO 馬化騰仍在內部敲響警鐘:移動互聯網時代的競爭以天計算,稍有不慎就會翻船,微信只拿到了“站票” ,必須小心翼翼、如履薄冰。騰訊號召全員擁抱移動互聯網,搭建移動生活平台,其中最令阿里警醒的是,騰訊認為自己在移動化滯後的電商、金融等服務領域,仍有機會。

在中國最大兩家互聯網公司之間,圍繞移動互聯網的戰爭號角已經吹響。

騰訊驚醒阿里人

在馬雲的內部動員郵件發出之後,很多阿里員工在 “來往”賬號的簽名變成了“南極遠征隊” 。為推廣 “來往” ,馬雲還讓阿里集團拿出獎金,鼓勵員工向同事以外的用戶推廣,每名員工如果在11 月底前達不到發展100個公司外活躍用戶,視同放棄紅包。

在11月5日的衆安保險新聞發佈會上,同台而坐的馬雲、馬化騰三言兩語的談笑間,玄機暗藏。馬雲直言,移動即時通訊領域的玩家不能只有一個,必須要有兩個。 “微信,為什麼一定是騰訊?”馬雲說,阿里做了之後,發現也沒有那麼難;阿里來挑戰微信,至少可以讓微信創新。馬化騰則不急不緩地回應稱,微信本身就是內部競爭的結果,騰訊歡迎競爭,而且大家最後一定能找到各自的位置。就像當初騰訊QQ 與阿里旺旺的鬥爭一樣,大家都找到了自己的位置。

“二馬”之爭,一攻一守。小微金融服務集團 CEO 彭蕾近日在與媒體記者交流時透露: “隔壁小伙伴家兩個老大的發言,像一記重錘一樣把我們 wake up(驚醒)了。 ”彭蕾所說的 “隔壁兩個老大” ,指的就是馬化騰和騰訊公司總裁劉熾平,他們在10月10日公司內部關於移動互聯時代戰略思考與布局的兩份講話,被外泄傳出,並被阿里人看到。馬化騰在講話中強調了變革心態,警醒幹部要保持飢渴,摒棄“富二代” 心態,內部挖潛、精兵簡政,全員擁抱移動互聯網。劉熾平則詳細解釋了騰訊在移動互聯網時代的戰略機會與業務布局。

最刺激阿里人的恐怕是這段話——劉熾平說,整個移動互聯網的變現模式日趨清晰,遊戲、廣告、電商和O2O (線下到線上)的變現速度會不斷加速;通訊社交和媒體資訊在PC 端已經出現下降,但在移動端的增長非常迅速;電商的移動化相對比較滯後,被顛覆的程度沒有那麼高,這反而給騰訊帶來一定的機會。他說: “當電商移動化潮流爆發的時候,或者我們是引領者,或者整個電商體系準備好了去獲取爆發的紅利。 ”劉熾平指出,在互聯網第一輪發展中,騰訊在媒體和娛樂上占據了好位置;新的移動時代到來,騰訊需要去思考在金融、零售等服務上還有什麼機會。

騰訊體系內,手機遊戲和移動媒體兩大塊業務已借著微信和手機 QQ“登船”了,騰訊正在總結其移動化的關鍵路徑和合作機制,試圖在移動電商、視頻、互聯網金融等領域進行複制。

騰訊在移動端的這系列戰略布局,尤其在電商領域的野心,瞬間驚醒局中人。彭蕾說,阿里巴巴不能再繼續按照既有節奏做了。 “人家號角已經吹起來了,你現在是應戰,還是繼續閑庭信步地這麼搞?”彭蕾反省稱,在自己的領域內,讓同行和競爭對手看到機會,原因只能是自己做得不夠好,在產品和布局上出了問題。

微信支付的出現,被外界認為是支付寶將要遭遇的強勁對手。微信在今年8月發佈的5.0版本中加入了微信支付、遊戲中心等功能。微信支付使用了財付通的支付牌照和銀行業務關係,通過充話費優惠等活動,拉動用戶綁定銀行卡。在阿里一手發起的 “雙十一”網購狂歡節,微信亦乘勢上線了 “雙11商品精選” ,與騰訊旗下電商易迅網合作,試水移動電商。

與阿里今年“雙十一”1.6億單成交量相比,微信成交的8萬單顯得微不足道。微信方面甚至不想對外界披露成交金額和微信支付用戶數量。但一位阿里巴巴人士卻對此說: “沒有人注意到池塘的第一支荷花什麼時候開出。然而,一旦開出,很快荷花就會遍佈池塘。 ”微信的這8萬單交易,已讓阿里聞到了“火藥”的味道。

阿里系 “三英” 戰微信從草根成長為巨人的阿里巴巴,極具市場敏感性與危機感。就像2005年斷然屏蔽了百度的流量一樣,這一次,阿里對微信的狙擊也足夠果斷。

在商家的眼中,人流在哪裡,生意就在哪裡。因為微信 “永遠在線”的狀態和超過5億的用戶群,讓很多商家有了更多的推廣和交易機會,很多淘寶賣家已經向微信遷移,在微信上進行營銷 和客戶關係管理,甚至一些商家開始嘗試如何利用微信來重塑公司管理和業務流程。為此,淘寶在今年8月封掉了來自微信的鏈接。

阿里系的反擊組合拳包括——以手機淘寶防守移動電商, “來往”去進攻移動社交, “支付寶錢包”則在 O2O 領 域與微信一爭天下。

阿里巴巴集團今年確定了 “All in 無線”的戰略,任何產品和應用優先考慮無線應用。目前,阿里集團的 PC 端業務主要由首席運營官張勇負責,而無線業務則由CEO陸兆禧親自抓。

“All in”是得州撲克中用語,意思是全部投入、全力以赴。阿里巴巴集團管理層都被要求進入 “來往” ,並建立了一個“All in扎堆” ,作為日常工作交流的移動平台。此外,阿里巴巴集團無線團隊還可以抽調其他部門的人員和資源,所有員工的工作目標都跟無線業務有關。扎堆,是 “來往”應用中的一個群組功能。

阿里集團一位中層幹部告訴財新記者,阿里無線業務的一個著力點就是先做大“來往” ,在阿里的電商體系之外形成一個社交互動平台。這就需要在微信之外,尋找到新的用戶痛點,伺機做大。比如, “來往”可以建立超過500人的大群,還增加了閱後即焚等新功能。

今年的11月1日至11日,阿里集團在“來往”上投放了6000萬元的紅包,用以刺激用戶使用和推薦“來往” 。

陸兆禧也在集團內部表示, “來往”是 “必打之戰” ,只要有幸吃掉市場的30% 份額,產品體驗更好,阿里的移動互聯網才有希望。目前,阿里集團尚沒有披露 “來往” 的用戶數量和市場份額。

手機淘寶則擔負著在移動端“再造淘寶”的重任。今年“雙十一”當天的350億元成交額中,手機淘寶貢獻了53.5億元,單日活躍用戶數突破了1.27 億。手機淘寶負責人汪海表示,手機淘寶從開發到現在只有三年多一點時間,但每一年的成交額都以5倍以上的速度增長,2011年是1億元,2012年是9.6億元,今年到了53.5億元。目前,手機淘寶的總用戶數已經突破3.2億,用戶平均每天用手機逛淘寶的時間超過了30分鐘,超過110萬個賣家在淘寶無線端的交易額占比在10%以上。

今年10月28日,手機淘寶還開放了內部的公衆賬號平台——微淘,所有的商家、用戶和個人都能申請進駐該平台。

這是一個類似于微信公衆賬號平台的產品,在賣家和買家之間建立一對多的社交關係,既能進行客戶關係管理,又能作為營銷平台。阿里希望借此產品在手機淘寶上形成賣家與買家的良性互動,防止賣家向微信平台遷移,哪怕這在短時間內會影響到阿里的平台收入。

在淘寶和天貓經營化妝品旗艦店的麗人麗妝店主告訴財新記者,使用微淘作為新的營銷平台,預計可以將營銷推廣費用降低70%。因為之前花錢做活動,難以留下客戶。現在做活動,拉來新客戶,並使他們成為粉絲,能大幅降低下一次做活動的成本。

同時,阿里還希望通過手機淘寶和微淘,把線下的消費行為也囊括進來,進而成為O2O的消費平台。

“在移動互聯網時代,任何消費場 景都有可能被網絡化、電子化,這是我們為什麼做微淘的根本原因。 ”阿里巴巴集團資深副總裁吳泳銘表示。

阿里的殺手鐧

在公衆平台和向 O2O 領域的拓展上,阿里系還有一個殺手鐧是 “支付寶錢包” 。今年 “雙十一”當天,支付寶手機端支付達4518萬筆,金額超過113億元。通過手機支付的交易筆數占總支付筆數24%,而去年同期這個數據為8%。

截至目前,支付寶手機客戶端 “支付寶錢包”應用的用戶數已接近1億。

彭蕾對財新記者稱,在移動互聯網時代,支付寶將從PC時代的基礎設施、支付工具,轉變成為個人財富管理的平台。

一切與花錢相關的事情, “支付寶錢包”都會做。且“支付寶錢包”將作為獨立品牌發展,以迎接來自線下的更大市場。

“支付寶錢包”從工具到平台,主要有兩個思路,一是建立公衆賬號平台,二是切入線下發展O2O業務。支付寶國內事業群總裁、 “支付寶錢包”負責人樊治銘透露,目前大約有2萬家商戶在手機支付時使用支付寶。另外,支付寶80% 的轉賬到卡、80%的話費充值和60%的信用卡還款,都是在手機端完成的。

支付寶平台的理財產品 “餘額寶”推出之後,因為可以在手機端查看收益,帶動了“支付寶錢包”的打開率成倍上升,成為用戶最常用的應用之一, “會賺錢”也成為“支付寶錢包”的賣點之一。

在此基礎上, “支付寶錢包”建立公衆賬號平台,引入賣家直接在支付寶平台達成交易。目前, “支付寶錢包”主要接入銀行、水電公司、電信運營商、航空公司等標準化服務商。

“原來支付寶是金融機構、商家與用戶之間的中介,金融機構和商家很難直接接觸到用戶。現在通過公衆賬號平台,他們可以直接獲得用戶,非常受歡迎。 ”支付寶內部人士告訴財新記者,這一思路的確是受到微信的啟發,但由於支付寶背後更接近交易的現金流,所以平台的交易轉化率遠高于微信。

同時, “支付寶錢包”已經在線下展開了大規模的品牌推廣活動,進軍 O2O領域。目前,支付寶已經開發了掃碼支付、聲波支付、離線支付等技術,銀泰百貨、自動售貨機、便利店等地方都可以使用 “支付寶錢包” 。支付寶的一批設備已在線下鋪開。

彭蕾透露, “支付寶錢包”的長遠目標是“消滅現金和信用卡” ,成為人們日常生活必備。在線下的推廣,支付寶會與大型的商業連鎖談合作,其他的如餐飲等分散行業則發展代理商。

在競爭層面,阿里尚未把微信支付看作對手。彭蕾表示,現在的支付寶與微信支付不在一個層面上,支付寶已經超越支付工具的概念,成為了個人財富管理平台。

“不管是移動電商還是O2O 業務,任何一個平台都不可能一蹴而就。電商和 O2O 業務都強調運營能力,微信想在電商上做大,可能阿里走過的路,騰訊也要走一遍。 ”一位阿里集團人士對財新記者稱,微信的確很有想象空間,但微信對阿里集團業務的威脅遠沒有外界以為的那麼大。

阿里 騰訊 交戰 移動 互聯網 互聯
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力拓減負前行

2013-11-18  NCW
 
 

 

優化資產負債表是力拓的首要任務,數個大型項目仍存考驗◎ 本刊記者 蒲俊 文pujun.blog.caixin.com 10月末,64歲的山姆 ·威爾士(Sam Walsh)再次來到中國。同半年前財新記者見到他時相比,神色顯得輕鬆了一些。

這已經是山姆· 威爾士就任力拓(Rio Tinto)CEO 之後第四次來到中國。今年1月中旬,力拓宣佈了高達140 億美元的資產減記,時任 CEO 艾博年(Tom Albanese)辭職,山姆·威爾士臨危受命。此前,他已經在力拓鐵礦石集團 CEO 的位置上工作了八年,在力拓工作了22年。

“集團 CEO的工作和鐵礦石部門有很大不同,需要更加關注股東回報和政府關係。 ”山姆· 威爾士這樣表述自己的角色變化。

在負責鐵礦石業務之前,山姆· 威爾士曾擔任過三年鋁業板塊的 CEO,並在2009年進入公司董事會。山姆· 威爾士認為自己的個人背景以及在集團能夠獲得的支持,為 CEO 一職提供了完全的準備。他將自己形容為一心一意追求結果的人。

擺在他面前的任務衆多。優化資產 配置、提高生產效率、降低成本是最主要議題,而幾內亞西芒杜鐵礦項目(Simandou)和蒙古奧尤陶勒蓋銅金礦(Oyu Tolgoi)這樣的大型核心項目,仍需處理好與政府等方面的關係,才能繼續推進。

優化資產負債

在年初力拓宣佈資產減記以及 CEO 更迭後一個月,評級機構標準普爾將力拓的評級展望從“穩定”下調至 “負面” ,並認為除非進行大規模資產處置或鐵礦石價格能維持在120美元 /噸以上,力拓將面臨債務進一步增長的問題。

力拓是幸運的,今年前十個月,市場價格波動不像去年下半年那般劇烈,鐵礦石價格大部分時間的確維持在120 美元/噸以上。

不過,優化資產負債表,提高評級,仍然是山姆· 威爾士和克里斯托夫 · 林奇(Christopher Lynch)的重要任務,後者今年4月成為力拓 CFO。

10月25日, 力 拓 宣 布 以10.15億美 元 對 價 向 嘉 能 可 超 達(Glencore Xstrata)和日本住友(Sumitomo)出售位於澳大利亞昆士蘭州的 Clermont Mine 動 力 煤 項 目50.1% 的 股 權。 至此,今年力拓已經宣佈的資產處置金額達到29.15億美元,其中包括3.73億美元向河北鋼鐵等組成的聯合體出售南非Palabora礦業有限公司的股權。

在目前的市況下,賣資產其實也非易事。五礦資源 CEO 米安卓(Andrew Michelmore)今年9月曾向財新記者表示,對於大型礦山正在進行處置的非核心資產, “我們考察項目,然後判斷哪個是適合的——有沒有我們希望的礦山壽命,賣家希望的估值是不是太高” 。

他的結論是, “一些項目的價格非常高。 ”賣方不願賤賣,買方不願貴買,是礦業市場現在的普遍心態。

從今年年初開始,力拓謀求出售其加拿大鐵礦資產(IOC)的消息就開始流傳,3月山姆· 威爾士給出的說法是,這只是媒體的猜測,加拿大的鐵礦資產 正在進行評估以便下一步做出決策。但他同時表示,一些銀行的確對這一資產 感興趣, “關鍵看他們的價格” 。此後數月,又傳出成為競購者的加拿大泰克資源有限公司和中國五礦因為價格難以達成一致而退出。

力拓原本決定進行處置的鑽石業務和太平洋鋁業也都尚未出手。今年6月,力拓宣佈在考慮了多種戰略選擇後,決定保留鑽石資產。由於鋁價低迷多時,且前景不被看好,山姆· 威爾士在今年8月的上半年業績分析師會議上承認,在當前市況下,無法出售一些鋁資產來創 造價值。

他說: “對於鋁業務的問題,沒有直接的簡單解決方法,但仍在通過降低成本尋求改善。 ”除了非核心資產處置,優化資產負 債表的辦法還包括減少資本支出和優化成本結構。今年全年,力拓的資本支出計劃在140億美元左右,較2012年174 億美元的資本支出減少約20%。今年1-9 月,力拓的勘探和評估費用比去年同期減少7.29億美元,全年目標是節省7.5億美元。而20億美元的全年運營成本降低目標在上半年實現了9.77億美元。

力 拓 鐵 礦 石 集 團 CEO 何 彥 樞 (Andrew Harding)曾告訴財新記者,降低成本需要在所有環節進行努力,他說: “不只是在管理層,而是每一個人,比如每天能再多生產一些鐵礦石,或者更有效率,在礦山運營、鐵路運營、港口等各個環節。 ”力拓的目標是到2020 年將西澳皮爾巴拉鐵礦的現金成本從目前的47美元/噸降至35.5美元/噸。

盡管做出了上述努力,但今年上半年,力拓的淨負債仍上升至221億美元,山姆 ·威爾士承認這高于理想的情況。

11月1日,山姆·威爾士在接受財新記者採訪時還提到, “現在我們沒有人在關注並購” 。

大項目挑戰

克里斯托夫· 林奇在今年8月的分析師電話會上強調,只有最高質量的項目才會得以進行。這其中無疑包括西澳鐵礦石項目的擴產、西芒杜項目和奧尤陶勒蓋銅金礦。

8月底,力拓完成了2.9億噸西澳鐵礦石擴產項目第一船的發運。整個擴產 完成時間較原計劃提前4個月,資本支出較預算減少4億美元。

下一個產能目標是2015年實現3.6 億噸,相應的港口等基礎設施投資計劃已經在去年7月得到批准,目前正在實施當中,但礦山的擴產計劃仍在討論,有可能在年末之前確定。力拓曾表示在項目中存在衆多靈活性做法,但無疑將優先考慮存量的潛力挖掘。

“我們專注于三點,一是現有礦山繼續提高產量,二是現有礦山的低成本小規模擴產,三是新建礦山。 ”山姆· 威爾士介紹, “我們最希望的當然是通過前兩種辦法增加新的產量。 ”目前,全球鐵礦石供需仍處於較為 平衡的狀態,但供應側風險也是經常被討論的話題。一方面,低成本的大型礦山仍在進行擴產,希望進一步獲得市場份額,另一方面,各家後續的擴產計劃制定都要比超級繁榮周期時謹慎得多。

提到西芒杜項目,山姆· 威爾士數次強調這是個相當複雜的大項目。按照力拓鑽石及工業礦物集團 CEO 戴偉思(Alan Davies)今年9月的說法, “如果一切能夠極為順利和迅速地進行,這個項目將在2018年投產” 。此前力拓的計劃是2015年。

山姆· 威爾士表示,幾內亞項目在基建和鑽探方面,力拓已經投入了12 億美元, “目前需要同幾內亞政府達成一個投資框架協議,這是對此前雙方達成的諒解協議在細節上的補充,涉及融資、基礎設施和礦山建設” 。據他稱,力拓幾乎是七天、24小時不停地在與幾內亞政府協商這些問題,當然國際金融公司(IFC) 、中鋁等也都參與其中。

山姆· 威爾士透露,與幾內亞政府的投資框架協議已經接近完成,在今年年底或明年年初希望能得到幾內亞國家代表大會的批准。

2010年7月,中鋁與力拓簽約聯合開發西芒杜項目,2011年4月,幾內亞政府與力拓達成諒解協議。按照該協 議,幾內亞政府最終能夠獲得礦山項目35% 的股權和基礎設施建設51% 的股權。而在開發方中,中鋁以13.5億美元的對價獲得44.65% 的股權,力拓持股50.35%,另外5% 由 IFC 所有。西芒杜是一個品位可達66%-67%的大型露天赤鐵礦項目,年產量可達9500萬噸。

“但是幾內亞政府沒有錢,要做這個項目,關鍵是和幾內亞政府的合作,首先要把基礎設施建成,這個項目才能成功開發。 ”中非發展基金副總裁魯慶成這樣描述目前的關鍵困難。

幾內亞項目主要的基礎設施建設包括一條長約700公里、跨越幾內亞的鐵路,以及用于運輸鐵礦石及相關產品的新深水港口。

2011年11月,西芒杜項目中方聯合體成立,成員包括中國鋁業香港有限公司、寶鋼資源(國際)有限公司、中非發展基金有限公司、中鐵建中非建設有限公司及中國港灣工程有限公司。有參與企業內部人士告訴財新記者,中方聯合體成員衆多,意見也難以統一, “局面比較糾結” 。

10月初,中國鋁業(601600.SH)發佈公告,將中鋁鐵礦公司65% 的股權轉讓給母公司中鋁,其中也涉及西芒杜項目資產。

同樣是在非洲,2012年力拓財報中進行了30億美元資產減記的莫桑比克煤礦項目(RTCM) ,也曾遭遇基礎設施難題。由於政府反對,力拓無法利用當地的Zambezi 河進行運輸,修建獨立鐵路網的計劃也沒能成功。

得益于位於蒙古的奧尤陶勒蓋項目投產以及美國猶他州Kennecott Utah銅礦項目的複產,力拓今年三季度的銅產量達到16.23萬噸,同比增長23%。奧尤陶勒蓋項目生產的銅精礦從今年7月9日已經開始發運到中國。

目前已經投產的是奧尤陶勒蓋項目的露天部分,而對地下部分是否擴產,力拓還需要與蒙古國政府進行進一步的討論。

今年7月,由於需要就融資等問題 進行討論,力拓推遲了總金額約51億美元的擴產步伐。起初蒙古方面列出了30 點不同意見,包括對成本超支的批評以及反對將礦山作為抵押尋求地下部分建設的融資等。目前,問題數量已經減少了一半。不過10月下旬彭博社援引奧尤陶勒蓋項目蒙古方面董事會成員的話稱,可研報告、項目融資等大問題 “不可能在四五天內解決” 。

看起來,蒙古國政府對於外國礦業投資的態度正在好轉。10月初通過的新投資法案規定,外國企業投資蒙古礦業、銀行、通訊及新聞媒體等行業,持股比例超過33% 需要政府經濟發展部批准,但不再需要議會(大呼拉爾)審批。

此前的規定是持股比例超過49% 需要由議會做出決定。

“法律環境變化的頻率非常高,極壞的影響了我們的投資環境,為我們吸引外來投資帶來一些問題和麻煩。 ”蒙古國經濟發展部副部長楚龍巴特11月2日在天津國際礦業大會上承認,投資環 境不穩定影響了外國投資者的信心和項目進程。今年前八個月,蒙古國的外商直接投資同比減少47%。

更加靈活

“我們的產品不只是鐵礦石,也有其他品種的大宗商品,這些也能夠滿足發展中國家城市化以及工業化的需求。 ”山姆 · 威爾士強調。不過,今年上半年,鐵礦石在力拓的營收中占比近一半,利潤占比約八成。

“不同的品種有不同的周期。 ”他補充說, “現在市場變化很快,價格走勢是不一樣的,比如銅、工業礦產和鈾、動力煤這樣的能源產品,仍然有很好的前景。 ”一位熟悉力拓業務的礦業界人士向財新記者分析稱,跟必和必拓戰略明確地進行多元化資產配置的打法有所不同,力拓的多元化更像是一種結果,而非目標。

“力拓鐵礦石的成本這麼低,過去幾年價格又好,使得投資向這方面傾斜的比較多,這使其業務結構也更加偏向鐵礦石。 ”剛剛就任 CEO 時,山姆· 威爾士曾向媒體表示,對於力拓的公司文化,他將更加強調紀律和責任。十個月過後,他的表述又多了些許靈活性。 “現在的世界變化很快,希望整個團隊更好更快地適應這種變化,具有更好的靈活性。 ”他說。

根據路透社的報道,艾博年在10月末曾表示,從2011年年中開始,力拓對於投資者的需求,反應不夠靈活。這也是他引咎辭職後的首次公開發言。對於大型礦山,長期視角不可少,投資原則是大規模、長壽命、低成本、可擴產的項目,同時需要考慮全球需求、競爭對手帶來的供應側變化,以及宏觀經濟和政府政策更迭等因素,真正做到靈活,絕非易事。

但不管怎麼變化,中國因素始終至關重要。在11月1日墨爾本礦業俱樂部北京晚宴上的發言里,山姆· 威爾士提到, “最近一次我們需要適應的重大變化是——如何面對中國的增長” 。

力拓累計向中國發運的鐵礦石已經超過13億噸,其中大部分發生在過去十年。這期間經歷了中鋁195億美元注資失敗、 “胡士泰間諜門”等事件,力拓也致力于修復同中國的關係,包括每年在中國十多億美元的採購以及與中鋁的合作——除了西芒杜項目,還包括合資成立國內勘探公司。就在前述晚宴上,中鋁和力拓宣佈就新技術開發和應用簽署了一份諒解備忘錄。

“中國仍然是力拓最重要的市場。 ”山姆· 威爾士仍然看好中國國內城市化和工業化帶來的大宗商品需求。接下來還看印度、南美、東南亞和非洲市場等等, “它們的發展也許並非像中國這樣的高速,但對我們也是很好的機會。 ”他說。

力拓 減負 前行
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基金網絡銷售擦邊球

2013-11-18  NCW
 
 

 

通過網絡銷售,基金公司直接接觸到客戶,也希望拉低其他銷售渠道的高昂成本;在互聯網領域,充分揭示風險與快速吸引流量成為矛盾◎ 本刊記者 範軍利 文fanjunli.blog.caixin.com 剛剛過去的“雙十一”網購狂歡節,在基金業掀起一池波瀾。同樣的網絡平台,不同基金公司業績冰火兩重天。

贏者如易方達,憑借一款約定收益高達6% 的分級債基 A 類份額,11日凌晨,登陸淘寶理財頻道首發。11月13 日15時,易方達聚盈 A 準時結束髮行,最終獲得2.62萬個賬戶申購,募集資金3.4886億元。與此相對應,同在淘寶上線的多家基金公司旗下產品冷清異常,多為零銷售。

11月13日,證監會再度回應基金公司網絡銷售的問題,稱此前華夏基金與百度合作開展的互聯網基金銷售模式中,投資人交易賬戶開戶、申贖交易、資金支付清算以及後續客戶服務等各個基金銷售業務環節均由華夏基金完成,百度僅起到流量導入的作用,未參與基金銷售業務。

在網絡上銷售基金是基金公司直接吸引客戶的新手段,而且由於互聯網平台並不受證券監管機構的管轄,可以採用各種各樣的辦法來有效提高收益率,這對基金公司有很大的吸引力。

“不過目前看來,想拼流量、拉客戶,惟一的辦法就是提高收益率,這在傳統基金銷售中是難以做到的,這就是在打政策擦邊球。 ”業內人士表示。

基金公司在互聯網銷售過程中,打出政策擦邊球,靠提高收益率以吸引流量,搶佔市場。

然而這樣做伴隨著很大的市場風險,包括收益持續性問題、風險揭示不充分、投資者教育等問題,投資者需要非常謹慎。

冰火兩重天

一位基金公司銷售人員告訴財新記者,依照傳統的基金募集速度,募集1億元至少需要十天左右,而易方達聚盈 A 在網絡上募集2.8億元, 僅用了兩個工作日。

根據易方達基金發佈的公告, “易方達聚盈分級債券型發起式基金”是一款“淘寶定制”版基金,托管行為建行,A 級份額僅在淘寶網發行,A 級份額首期的約定年化收益率高達6%。

在市場上,貨幣基金七日年化收益率多數在5% 以下時,易方達聚盈 A 首期6% 的年化收益是成就其為“爆款”的首要因素。為達到如此高的約定收益,易方達自掏腰包,做出精心設計。

根據易方達的發售公告,該款產品基金份額劃分為兩個級別,即優先級基金份額聚盈A 以及進取級基金份額聚盈B,初始份額配比不超過7:3。聚盈 A 和聚盈 B 分開募集,所募集的兩級基金份額的基金資產合併運作。

易方達基金分管市場的副總裁陳彤在接受財新記者採訪時表示, “易方達自有資金及淨資產均位列行業第一,為實現聚盈A 級的收益,易方達基金以自有資金2億元兜底,在直銷平台公開發售B級部分來支持A級的收益。A級部分的確給了較高的約定收益,這是淘寶、易方達及銀行渠道三方讓利的結果。 ”易方達公司稱,目前市場上多數理財產 品要求有5萬元以上的投資起點或更高,易方達聚盈 A 使得普通投資者在淘寶上用100元就可享受到“土豪”的福利。

“雙十一”當日,同樣火爆的還有淘寶聚劃算平台的基金們。聚劃算是淘寶的團購平台。當天,富國產業債、興業可轉債、廣發亞太中高收益債三只基金產品在聚劃算理財平台開賣。截至11 日下午5時,富國產業債共有2475人購買,成為銷量最大的基金產品,亦是惟一一款銷量超越保險的基金。截至13日下午5時,富國產業債共有7281人購買。

根據淘寶交易數據,易方達基金與富國基金成為“雙十一”當日最熱銷的基金店鋪。

“這還僅僅是開始。 ”一位不願具名的基金業人士表示,這次“雙十一”的交易量展示了互聯網銷售金融產品的潛力,回應了市場之前對淘寶基金銷售模式的種種爭議。

10月31日,17家基金淘寶店上線,起初幾日,即便一些大型基金公司亦僅有一兩百萬元的銷量,與之前餘額寶、百度百發動輒十億、百億元的募集資金不可同日而語。此後,業內多發出基金觸網不合時宜的質疑。

財新記者獲悉,淘寶網此番主動聯繫各基金公司,緊急推出理財頻道特別推廣計劃。此次火爆的聚劃算推廣便為其中步驟之一。此次上線的三只產品——富國產業債、興業可轉債、廣發亞太中高收益債,均被淘寶特許免費在聚劃算平台推出。易方達表示,公司此次在淘寶進行發售,還沒有支付任何流量費用。

前述北京基金公司人士表示, “這符合互聯網的運營規則——先圈流量、再圈錢。 ”為此,基金公司們積極響應,強者如易方達直接補貼、拉高收益,成就了此次兩天2.8億元的銷售戰績。

互聯網成本

事實上,除了淘寶力推的少數幾家銷量靠前的基金公司,多數入駐淘寶開店的基金公司收益寥寥。

首批入駐淘寶店的銀華基金此次共推出了五款基金產品,兩款產品僅分別售出37筆和1筆,其餘三款零銷售。長城基金的三款產品分別賣出52筆、7筆、4筆。

一家尚未入駐淘寶開店的基金公司人士告訴財新記者,目前為止淘寶上基金銷售的成績不是很理想,雖然部分公司投入了較大的人力物力,但是市場反應一般, “特別是業績一般的產品銷量明顯較小” 。

這位人士表示,淘寶客戶群體的特徵區別于傳統渠道,公司之所以選擇觀 望態勢,源於對互聯網客戶群體特徵把握需要時間和數據的積累;另外,淘寶平台的收費與傳統渠道相比並無優勢,並且互聯網平台上的推廣成本較高,如何在互聯網這類新興渠道和平台上取得較好的投入產出效果的平衡,還需要進一步再觀察。

北京一位基金公司人士表示,真要核算成本收益的話,估計現在一些淘寶基金店連美工的錢都沒賺回來。

在淘寶網售基金,雖然不用繳納尾隨傭金,但淘寶網需要收取平台服務費。

在此前業內流傳一份淘寶網與基金公司某輪談判中的收益分配單中顯示, “淘寶給基金公司培訓時列出的清單為,按銀行的七折收費,銀行收50% 的傭金,支付寶收35%” 。

根據分配清單,淘寶的傭金採取階梯式收取方式 :銷售1億元以下的基金,收取20萬元服務費;銷售量1億 -3億元,收50萬元;銷售量3億 -5億元,收90萬元;銷售量5億 -10億元,收150萬元;銷售量10億 -20億元,收250萬元 ;超過20億元,則收400萬元封頂。今年是基金理財首年,淘寶收半價。

對於這份清單,多位基金公司人士給予了確認。

一位收到過上述清單的基金公司人士表示,淘寶與基金公司先後經過數輪談判。淘寶提出這份清單後,基金公司們意見較大。幾經修改後,目前可以確認的是,貨幣基金不在上述清單之內,單獨核算。

一般來說,債券基金、貨幣基金等固定收益類產品規模雖大,風險低,收益穩定,但基金管理費用並不高,普遍為0.33%。

“我們基金業的傳統是按照收入分成。淘寶則是按照市值分成,淘寶提出的分配清單顯然是不合適的。 ”基金業人士說。

除了上述分成,網絡推廣費用也是基金公司在之前傳統渠道聞所未聞的。

一位基金公司人士直言, “淘寶現在比銀行還強勢。除了平台服務費,各種如直通車、主頁顯示、單品推廣、主題推廣、站外鏈接什麼的多種廣告推廣方式,都需要收費。 ”另外,淘寶上經常有各種促銷方式,如秒殺、爆款、打折、買一送一等。但在淘寶上賣基金,這些促銷招數明顯不合基金銷售規則。此次“雙十一”中基金公司響應淘寶推廣,使用的“集分寶”便為傳統基金業人士所詬病。集分寶是賣家出資,由支付寶為網購客戶提供的積分服務,在淘寶網上,集分寶可以直接當錢花,客戶直接受惠。

依照傳統基金銷售規則,基金銷售機構從事基金銷售活動時,不得採取抽獎、回扣或者送實物、保險(放心保) 、基金份額等方式銷售基金。 “而集分寶這類舉動顯示,淘寶的互聯網營銷創新已經突破了原有的基金業禁錮。 ”

基金直銷時代

迫切、焦慮、質疑、興奮,面對互聯網銷售渠道,基金業表現出複雜的心態。

11月11日24時,富國基金淘寶店鋪統計信息顯示,當天網店新增2000多名客戶,戶均申購金額4150元。從開店以來計算,已有5000名新客戶購買了富國基金產品。

富國基金副總經理林志松接受財新記者採訪時表示,淘寶平台對於基金公司最大的誘惑和挑戰在於,可以在這個平台上接觸到海量的直銷客戶,其中的一大部分是新增客戶。

多位基金從業者向財新記者表示,逐漸步入死角的基金銷售,困境重重。

這也是為何在這一輪互聯網金融的熱潮中, “最不淡定的是基金公司,最積極的也是基金公司” 。

華泰柏瑞基金公司有關人士表示,借助互聯網,基金業開啓了直銷時代。

和銀行等傳統渠道相比,淘寶等互聯網平台信息更透明,客戶自主選擇的空間更大。

廣發基金副總經理肖雯直言,此前基金銷售模式陷入困境的一個深層次原因在於, “作為整個基金行業,我們離客戶很遠。未來互聯網領域里,一定是誰離客戶最近誰最有話語權。而我們現 在離客戶很遠,所以現在心理很焦急。 ”傳統的基金公司大多沒有實體店,即便行業大佬華夏基金,也僅僅有20家實體店,基金業售賣基金主要依靠銀行與券商, “基金公司很難看到真實的用戶數據。但在互聯網平台,基金公司面對面看到客戶,感受完全不同” 。

肖雯表示,當全行業都在講要做財富管理業務的時候,你手里沒有客戶你怎麼做?最終你只是產品供應商。按照經濟學的原理,產品供應商毛利率是很低的。你的上下游一定掌握在別人手里。

“我自己覺得,為什麼基金公司會這麼努力擁抱互聯網,是因為傳統銷售模式有它內在的缺陷,所以基金公司都希望通過這樣一種努力,利用互聯網金融帶來的機會,來改變我們這種狀態。 ”中登公司數據顯示,截至2013年4月,基金賬戶開戶總數4346.5萬,這是基金業自1998年開業以來,15年積累的結果。而互聯網一端的淘寶網,目前擁有註冊用戶數為5億。

“除了4000萬已經開過戶、買過基金的人,其餘4億多用戶沒有理財需求嗎?他們有什麼樣的需求?基金公司能否滿足?這是我們思考的新問題。 ”一位基金公司高管說。

如肖雯所說,面對互聯網, “除了改變,我們別無選擇。 ”

搶佔流量

互聯網開啓直銷時代,基金業玩法陡然生變。

淘寶網數據顯示,截至11日24時,首次參加“雙十一”的理財寶貝支付寶總成交金額 9.08億元。其中國華人壽官方旗艦店5.31億元,易方達基金官方旗艦店2.11億元,生命人壽官方旗艦店1.01億元。

與此同時,剩餘幾十個理財產品總銷售不過1.3億元。市場人士稱, “雙十一”大促銷,盡顯互聯網馬太效應,互聯網金融將是強者恒強的時代。

按照電商平台銷售經驗,網上銷售的各個商業門類,最終前三名占了銷量的絕大部分。因此,對於基金的網上銷售,除了投資實力,公司的產品創新能力、營銷能力和資金實力至關重要。

以“雙十一”中火熱的易方達為例,北京一位基金分析師表示,一般情況下,債券級基金會將投資的時限拉長,在一個較長的投資周期過後,統一過往的平均值,債券基金的年化收益率可以超過6%。但是在三個月的時間內,易方達提出這樣的收益目標是較難做到的。

對於易方達“自掏腰包兜底”的說法,陳彤表示,從投資角度,公司負責自有資金投資的相應部門也進行過測 算,他們願意承擔 B 級份額存在的風險以力圖獲取相應的收益。 “自有資金投資部門有投資的邏輯和思考,他們願意支持公司互聯網金融業務的發展,並不意味著他們願意承擔很大虧錢的概率來支持。 ”“這是一個流量變現的年代, ”前述基金公司高管解釋, “淘寶網與南京路不同,在南京路花錢租一塊牌子,南京路的地盤會少一塊,商家可獲得一年的使用權。但在淘寶,地盤是無限的,要隨時拿錢買流量,而且是隨時拿出比後來者更多的錢,才能占住一個坑。 ”肖雯表示,基金業面對互聯網一大困惑還在於,商業模式的改變。互聯網前項免費,後項收費,先圈客戶再圈錢,從這個角度,便可以理解為什麼百度百發會貼錢賣8% 收益的貨幣基金,也可以理解為什麼百度百發遭遇金融業集體反對。

“這和傳統金融行業做法不一樣。

我們要刀刀見血,我們每一步要問你的預算,你的投資回報分析,不是說互聯網公司不要這個,而是兩者的商業模式有一定的差異。 ”肖雯說。

除淘寶基金店,騰訊微信、蘇寧電商等正與業內幾家基金公司商談基金產品合作。自餘額寶後,火熱的互聯網金融版圖逐步拉開帷幕。

目前基金互聯網銷售有兩種模式,一種是網店模式,如淘寶、蘇寧、京東;一種是超市模式,像和訊、東方財富等;其他如微信錢包,通過充值購買貨幣基金,也正在創新籌備中。騰訊的微信與華夏、易方達、廣發、匯添富四家基金公司合作,推出的貨幣市場基金產品也將于近期上線,分羹互聯網金融蛋糕。

風險提示不充分

目前,業內對於基金觸網的質疑除了監管方面的擦邊球,其作為金融產品,不充分的風險提示亦令業界擔憂。

“任何時候消費者都要清楚,和衣服、食品不同,你買的是金融產品,今天100元進去,明天可能會是80元出來的。歷史上沒有跌過,不代表未來不會跌。現在餘額寶這些產品給大衆的印象就是去支付寶存款了,風險不提示清楚,有一天會惹禍的。 ”一位接近監管機構的人士對互聯網金融熱表示憂慮。

即便互聯網金融如此火爆,對於基金公司而言,傳統銀行渠道仍難拋棄。

一位基金公司高管表示,銀行、券商等仍是主要渠道。長期看,基金良好的業績表現和專業的服務才是基金公司立生之本 ;在互聯網平台,目前還只適合銷售固定收益類產品。對於基金公司來說,高額管理費收入主要來自股票型等高收益產品,目前股票型基金的管理費多為1.5%左右。

一位外資行人士表示,國外的互聯網金融不像國內這樣火爆,國外的基金銷售目前還是要通過經紀人和經紀公司的渠道,客戶可以現場咨詢,金融收益等都是現場談出來的。所以,國外基金公司,不光要看業績,還要看服務。

陳彤亦表示,即便互聯網渠道令人振奮,它仍然是現有銀行渠道的有益補充。 “互聯網的客戶情況與銀行截然不同,重視互聯網客戶,絕不意味著我們放棄了銀行渠道。 ”

基金 網絡 銷售 擦邊球 擦邊
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杜金富談銀行理財監管

2013-11-18  NCW
 
 

 

杜金富 銀監會紀委書記 張宇哲 溫秀 財新記者銀監會紀委書記杜金富談當下理財市場如何正本清源,應建立何種監管框架,如何引導商業銀行理財業務回歸資產管理本質

【對話背景】

受益于利率市場化加速、金融脫媒漸趨 深化,各監管部門對資管業務的放開,銀行理財、信托、證券、基金子公司、保險五大機構都在涉足財富管理,開啓了中國金融業互相滲透的時代,亦契合了中國金融轉型的需要。

中國財富管理市場的總規模近30萬億元,規模和廣度,大大超越從前,其中銀行理財規模最大,而銀監會的政策更成為決定資管行業風向的掌舵者。

來自中國銀監會的數據顯示,目前銀行理財產品餘額約10萬億元,存續產品超過4萬只,年化收益率近年亦穩定保持在4% 左右,如2011年,平均年化收益率在3.8%—4%,2012 年,年化加權平均收益率超過4.11% ;2012年,近160家商業銀行通過理財產品為客戶創造的收益比上年翻番,超過3000億元(2011年,僅18家主要國有銀行和股份制銀行就為客戶創造了1751億元的收益) 。

銀行理財市場快速發展的同時也伴隨著爭議和風險,特別是銀監會下發了《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》 (業內俗稱“8號文” )後。監管部門應對其如何引導和規範,如何看待其中的機會和風險,備受業內關注。

近日,銀監會負責銀行理財業務監管的紀委書記杜金富接受了財新記者專訪。杜金富2012年由央行調任銀監會,他在此次專訪中對於當下理財市場如何正本清源、應建立何種監管框架等一系列市場疑惑一一做出解讀。下一步,銀監會將針對問題加強監管,引導商業銀行理財業務更好地回歸資產管理本質。

【對話摘登】

投資者的誤區

財新記者:豐富多樣的銀行理財產品給國內的企業和居民提供了更多的金融投資選擇,滿足了不同層級客戶的理財需求,但目前對於銀行理財產品市場,投資者也仍然存在一些誤區,應如何厘清?

杜金富: 經過這些年的發展,銀行理財產品豐富多樣,既有銀行承諾本金保障的低風險的保本型產品,又有風險適中、收益穩定的非保本預期收益型產品,還有面向高淨值客戶及私人銀行客戶的風險相對較高的股權投資類產品 ;既有可以每天申贖的靈活期限產品,也有一個月、三個月、一年及一年以上的固定期限產品。投資範圍涵蓋貨幣市場工具、債券、債權融資項目、股權投資、大宗商品、衍生產品、境外投資和另類投資等諸多領域。

一般來說,理財產品,通常可以理解為能夠實現資產保值增值的,帶有投資屬性的金融產品,是一個廣義的概念;商業銀行理財產品特指銀行自主研發、設計和發行的理財產品,範圍相對較小。

然而,現實情況中,部分消費者或者媒體經常混淆了銀行理財產品、銀行代銷理財產品、甚至是銀行人員違規代銷行為(私售行為)三者之間的概念,並將銀行代銷的基金理財產品、券商集合計劃、投資連結保險產品、信托理財產品、私募基金甚至是私售行為出現的問題和風險事件均歸咎于銀行理財產品。這種概念和界限的不清難免使公衆對銀行理財產品產生誤解,進而影響了銀行理財產品的聲譽。

財新記者 : 隨著經濟增長,居民財富的增長造就了中國財富市場的快速發展,投資渠道的多元化改變了以往“居民做存款,銀行放貸款”的簡單的社會資金運行模式。據統計,2012年底,基金管理公司管理的資產、信托資產、保險資產、券商資管產品規模分別達到了3.53 萬億元、7.47萬億元、7.35萬億元、1.89 萬億元,各類股權投資基金和風險投資基金的總額亦超過了1.6萬億元。面對各類金融機構資產管理業務的快速崛起,銀行理財的未來發展空間如何?

杜金富 : 自2005年銀監會發佈《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》和《商業銀行個人理財業務風險管理指引》以來,銀行理財業務在中國獲得了快速發展。近幾年來,銀行理財的流量和存量規模增長較快。2012年底,銀行理財產品餘額達到7.1萬億元,較2011年末增長約55%。與發達國家相比較,中國的社會福利體系建設還不太健全,客戶更青睞于能夠獲取安全穩定收益的資產 保值產品,而大部分銀行理財產品恰恰滿足了以上資金的避險需求,具有很大的市場空間。

據統計,截至2012年底,全國銀行業金融機構居民儲蓄存款餘額為40.4萬億元,單位存款餘額為47.9萬億元。目前,我國已成為全球儲蓄金額最多的國家,居民儲蓄率超過50%。

相關統計數據顯示,歐美等國的儲蓄率遠比我國低,特別是美國的儲蓄率只有5% 左右。美國家庭的總資產中有相當大的比重都是各類金融資產,包括:股票、債券、共同基金、人壽保險、財產保險、責任保險、信托投資以及401 (k)計劃、企業年金、退休賬戶等各類員工福利和養老金計劃等。

然而,中國總體投資環境尚不成熟,適合普通居民投資的固定收益類金融產品選擇餘地不多。因此,銀行理財產品的出現順應了社會經濟發展的需求,改善了社會財富結構,成為投資者重要的投資工具。

財新記者: 隨著社會財富的積累,人們理財意識迅速崛起,有了更高的財富保值要求和投資選擇需求,這對商業銀行的角色有何挑戰?

杜金富 : 首先,傳統的存款貸款業務已不能滿足客戶日益增長的資產保值增值需求。面對市場發展的新形勢和客戶需求的新變化,商業銀行必須轉型發展,不能固守在傳統的存、貸、匯業務上。重要的對策應該是,以服務實體經濟為目標,從滿足客戶資產保值和增值的需求出發,積極開拓新業務,不斷推出各種新的銀行理財產品,通過新的金融產品和金融服務,實現滿足客戶需求與服務實體經濟相統一。

顯然,這對銀行的創新能力和競爭能力都是一個巨大的挑戰。

其次,資產管理專業人才的缺乏是商業銀行在新形勢下面臨的最大挑戰。

過去,國內銀行沒有開展這一項業務,人才的培養需要從零開始。從目前情況看,專業化的投資管理人才的缺乏已經成為影響商業銀行經營轉型發展的“短板” ,不利於銀行理財業務的持續健康發展。

回應 “影子銀行” 爭議財新記者: 關於“影子銀行”,雖然中國的銀行理財、信托理財杠杆不高、有監管,與國外的“影子銀行”定義不同,但是在實際影響中,由於與正規金融彼此滲透,風險傳導密切影響正規金融,因而被認為具有影子銀行的實質。對此,你怎麼看?

杜金富 :“影子銀行”目前比較公認的定義是指正規銀行體系之外,可能會導致系統性風險的信用中介體系,此類業務或機構不被監管或少被監管,普遍存在期限轉換、信用轉換、流動性風險和高杠杆等風險特徵。

從商業銀行理財業務的結構來看,可以分為保本型理財產品和非保本型理財產品。其中,前者在銀行表內核算,投資者無需承擔本金損失的風險 ;非保本型產品投資風險由投資者自行承擔,在表外核算,無論是一對一的投資項目還是組合運作,其杠杆程度都很低,不涉及貨幣創造。

商業銀行的理財業務一直接受銀監會的嚴格監管,不具備“影子銀行”的特徵屬性,商業銀行理財業務整體上不屬於“影子銀行”範疇。在實務操作中,部分銀行理財業務資產管理的屬性被弱化,部分理財產品成為利率市場化的替代品,季末年末等時點理財產品收益波動尤為明顯,與銀行表內業務關係密切。

下一步,我們將針對以上問題加強監管,引導商業銀行理財業務更好地回歸資產 管理本質。

財新記者: 金融業務是否支持實體經濟,要看資金的最終流向,若資金沒有最終流向實體企業而僅是在各金融機構間輾轉騰挪,就形成了資金空轉,容易產生金融泡沫。是否存在通過銀行理財產品產生資金空轉的現象?銀行理財產 品的投資結構如何?

杜金富 : 從商業銀行理財業務的投資方向分析,商業銀行理財業務確實起到了支持實體經濟的作用,不會過大製造或擴大金融泡沫。其中債券資產、非標準化債權項目、股權投資等都投向了實體經濟,這部分資產大約占銀行理財投資資產的75% 左右 ;此外,還有一部分流動性較高的同業存款及未投資頭寸,這部分資產占比約20%,這是銀行要應對客戶的贖回和到期兌付等,是正常流動性管理的需要,這些屬於必須配置的資產 ;其餘的包括衍生工具、QDII 產 品及另類投資等資產占比不到5%,比重很小。

比如掛鈎衍生工具的銀行理財產 品,目前在銀行理財產品餘額中僅占1.6% 左右,此類資產一般是結構性產品,本金用于存款或購買國債,再用存款或國債賺取的收益購買一個期權等衍生工具以獲取較高回報,這類產品可以滿足特定企業的風險對沖和套期保值的需要。

我們不能簡單地斷定金融衍生產品就不服務實體經濟,關鍵在於判斷金融衍生產品是否過多放大了金融投資的杠杆率,是否服務了企業的真正需求或者只是金融業的自我交易。

應對監管套利

財新記者: 當下,銀行理財、信托、證券、基金子公司、保險五大機構都在進行財富管理,已經開啓了中國財富管理的大資管時代,監管套利不可避免,監管部門如何看待此類現象?

杜金富 : 首先,監管套利並非分業監管體制下的特殊產物;其次,監管套利並不完全是負面的行為。

某種程度上,監管套利有時是受宏觀經濟環境和監管體制約束,金融機構主動尋求創新發展模式的結果,是在當時已有的監管政策允許範圍之內尋求創新發展空間的行為。

比如,上世紀70年代初,美國經濟穩步發展,市場上資金充裕,但銀行由於受到嚴格管制發展緩慢。在新的環境和條件下,傳統的金融工具對投資者不再有吸引力,金融機構原有的經營方式難以為繼,為尋求新的生機,商業銀行在競爭中尋求出路,掀起了金融創新的浪潮。

最為典型的案例是美國貨幣市場基金及大額可轉讓存單在利率市場化進程尚未完成時的迅速發展,貨幣市場基金及大額可轉讓存單實質上是變相突破了存款利率上限的限制,同時又反向促進了利率市場化改革。

財新記者 : 如何看待監管套利對監管形成挑戰?

杜金富 : 監管部門要處理好金融創新和金融監管的關係。對於銀行業的金融創新,作為監管者,應當堅持鼓勵、引導和推動,注重營造有利於金融創新的政策環境和外部條件,堅持在依法合規的前提下,盡可能地減少一些不必要的行政干預,在審批流程方面進行簡化,更好地提高市場效率。更重要的是,對真正的金融創新活動要允許試錯,要有一定的容忍度。

同時,要求銀行業金融機構在開展金融創新的過程中要堅持四個原則,即準確把握好有利於服務實體經濟、堅守不發生系統性和區域性風險底線、有利於保障金融消費者合法權益和與自身風險管控能力相匹配的原則,提高金融創新有效性。對於法律規章制度有明確規定的,明顯處於良好金融創新界限之外的,必須按照法律規章制度要求嚴格禁止,該處理的要嚴肅處理。各監管部門之間可以信息共享,加強協作,共同提高監管有效性,保護良好的金融創新。

財新記者 : 隨著資管行業創新的不斷推進,業務相互滲透,交叉性金融產品不斷湧現,也放大了金融投資與市場的風險,且各個金融領域在財富管理市場監管准入、監管標準各不相同,監管套利帶來的潛在風險正在滋生。如何加強對交叉性金融產品的監管?

杜金富 : 近年來,金融機構間合作日益增多,交叉性金融產品形式不斷出現,規模發展迅速,這裡面既有業務創新的因素,也有投資限制的政策性原因。為防範交叉性金融產品風險藏匿、轉移和傳染的潛在危險,下一步將從政策層面考慮疏通投資渠道,縮短資金鏈條,做到信息透明化; 對於將直接交易複雜化,故意拖長資金鏈從而隱藏風險的業務或產品,要嚴格控制並加以規範。

財新記者 : 中國的銀行理財業務整體看尚處於培育發展階段,仍需進一步加強監管規範。下一步監管部門將有哪些措施加強對銀行理財業務的監管?

杜金富 : 一是要加強行為監管,規範銀行經營理財業務中的各種行為 :加強對產品銷售活動的行為監管,嚴格要求銀行在產品銷售中將風險提示放在首位 ;嚴禁未經授權銷售產品 ;嚴禁誤導 消費者購買 ;要求商業銀行按照“三分離”原則開展理財業務,即:一是自營代客業務分離、前中後台業務分離、理財產品之間相分離;對理財業務的研發設計、投資運作、會計核算、信息披露等環節逐步進行規範 ;探索便民理財產 品,適度降低理財門檻,確實從客戶利益出發,更好地滿足客戶投資需求。

二是要監測分析當前銀行理財業務存在的問題和主要風險,做好對未來經濟和金融發展形勢的預判,研究起草相應的監管之策。

三是完善理財業務的頂層設計,研究制定綜合性、系統性的商業銀行理財業務管理辦法,完善審慎監管與行為監 管並重的理財業務監管體系。

四是要督促銀行業金融機構不斷提高理財產品的透明度,指導行業協會加強行業自律,繼續做好投資者教育工作,普及理財知識,充分揭示風險。

同時,在理財業務創新方面,要鼓勵商業銀行積極探索理財業務服務實體經濟的新產品、新模式,在政策層面加以適當引導,推動理財業務回歸“受人之托,代人理財”的資產管理業務本質,使其為促進商業銀行經營轉型、增加居民的財產性收入、服務于全面建成小康社會做出更加積極的貢獻。

挑戰監管智慧

財新記者: 由於與國際同業存在歷史沿革、發展階段、制度基礎、市場環境等諸多方面的不同,國內銀行理財具有獨特的業務模式和發展方向,並無成熟的監管經驗可借鑒,這也直接考驗著監管智慧。面對理財市場的龐大需求,監管部門應如何應對?如何看待其中的機會和風險?

杜金富 :監管部門需要探索出一條既要符合中國國情,又能適應未來銀行理財業務發展方向的監管道路。監管部門要主動引領商業銀行進行業務轉型,保護投資者利益,防控系統性金融風險,要在以下方面積極發揮作用 :首先,監管部門要因勢利導指引銀行業務轉型,儘快從以資本消耗型為主的業務模式轉型為發展資本節約型業務為主,實現長遠可持續發展 ;引導銀行從過去單一的存貸款服務提供者轉變為多樣性金融產品的供給者和創造者,成為資產管理市場重要的參與者。

為此,監管部門將從監管指標、監管方向、監管措施等多方面鼓勵、引導、推動銀行經營轉型。

其次,監管部門應要求銀行做好開展理財業務的各項基礎工作。

銀行理財是全新的業務體系,在利益主體、盈利模式、產品發行、投資運作、風險管理和處置、信息披露等方面與銀行傳統業務具有本質區別,商業銀行必須具備合格和完善的制度、機構、人員、信息系統等理財業務的軟硬件,具體而言,需要搭建前、中、後台分離的業務流程,設立專門的資產管理部門或團隊,建立健全完善的規章制度,開發獨立專業的IT 系統,建設切實有效的風險管理機制、配備素質過硬的專職 人員。

再次,監管部門還要做好投資者教育和權益保護工作,培養 “賣者有責、買者自負”的市場氛圍。從現實情況看,很多投資者都將銀行理財產品視作無風險產品,銀行存款的替代品,投資者風險意識薄弱,銀行也難以擺脫 “剛性兌付” 。

由此可見,投資者教育和權益保護工作任重而道遠。一是,希望新聞媒體的朋友們大力支持,對理財產品的業務本質進行更加客觀公正的報道,在輿論上幫助投資者樹立正確的投資理念 ;二是,要求銀行在理財產品銷售時細緻全面地向投資者揭示產品的性質和風險,使投資者形成合理的投資預期 ;三是,保護投資者的知情權,銀行要對理財產品的發行、投向、重大事項、收益分配兌付等內容進行及時全面的信息披露 ;四是,保護投資者的自由選擇和公平交易權,銀行要提供豐富全面的金融產品和服務,供投資者自由選擇,同時產品和服務還要按照公平合理的原則進行定價,確保投資者獲取與其風險承擔相適應的收益 ;五是保護投資者的損害賠償權,在銀行違規或違約進行理財投資運作並給投資者造成損失的情況下,監督銀行對投資者進行合理的賠償,切實維護投資者的合法利益。

最後,監管部門既要鼓勵金融創新,又要切實堅守不發生系統性和區域性風險的底線原則。

對於理財業務模式的不斷創新,監管需要有一定的容忍度,否則會遏制創新業務的健康開展。但是,必須堅守風險底線,將理財產品研發設計和投資運作限制在能管理、可承受的範圍內,絕不能容忍理財創新對金融系統穩定造成重大影響。

杜金 富談 銀行 理財 監管
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重組炒作歪風蔓延

2013-11-18  NCW
 
 

 

有意無意地製造重組故事,做高殼公司市值,其間是否存在內幕交易與市場操縱,需要監管部門嚴查◎ 本刊記者 張冰 鄭斐 文zhangbing.blog.caixin.com|zhengfei.blog.caixin.com 昌九生化成了近期市場上的“黑天鵝” 。

在連續七個跌停板後,11 月13日晚間,昌九生化(600228.SH)發佈公告,鑒於公司股票波動較大,自2013年11月14日起停牌,公司將在前期自查基礎上進一步自查,初步預計在投資者說明會後複牌。該公司董事長于11月15日下午在上海交易所 e 互動平台“上證 e 訪談”欄目召開投資者說明會,與投資者進行溝通。

此前投資者對昌九生化重組贛州稀土礦業有限公司(下稱贛州稀土)資產 抱有強烈期待,股價一路上漲,但這一趨勢在11月4日威華股份(002240.SZ)宣佈與贛州稀土達成重組意向後急轉直下,昌九生化股票跳水。

根據上海證券交易所的統計數據,昌九生化自9月16日被納入融資融券標的之後,融資買入金額一路飆升,10 月底開始停留在每天3億元以上的水平。

至停牌前日,融資餘額為2.92億元。

巨額融資買入以及連續跌停,使得昌九生化成為“兩融”業務開展以來觸發的首例流動性風險個案。多位券商人士對財新記者表示,昌九生化持續下跌後,公司正忙於處理融資買入昌九生化的客戶因股票大跌引發的問題。

近期證券市場炒作假重組的現象愈演愈烈,演者有意,信者“天真” ,交易所敷衍,監管滯後,共同製造了太多虛假重組的鬧劇。

真假重組

昌九生化的瘋狂源於與贛州稀土重組的消息。

2012年12月28日,昌九生化公告稱公司接到大股東贛州工業投資集團有限公司(下稱贛州工投) 《關於要求明確稀土資產注入問題的請示》和贛州市國資委《關於稀土資產注入問題的復函》 ,稱鑒於昌九生化近期股價漲幅較大,贛州工投特向贛州市國資委請示,要求明確贛州稀土資產注入問題,贛州市國資委在復函中表示:鑒於組建國家級南方稀土大型企業集團的方向、途徑、方式等尚未確定,稀土產業整合工作尚未到位,市屬國有稀土企業的產業結構、資產質量等方面還不具備整合上市的條件,因此,沒有將市屬國有稀土資源、資產注入昌九生化的考慮。

在投資者眼裡,這份措辭模糊的公告暗示了稀土資產將借殼昌九生化。理由是稀土資產準備上市,只是現在不具備條件,而昌九生化股權剛剛從江西省國資委劃撥給贛州工投,而贛州稀土資產屬於贛州國資委旗下資產。

贛州工投和贛州稀土同屬於贛州市國資委,嚴格意義上,贛州稀土借殼,當然不一定要借殼昌九生化,但兩者聯姻又順理成章。

引發市場想象的贛州稀土成立于2005年1月,是贛州市的國有企業、南方稀土行業的龍頭企業,賬面資產總額近31億元,淨資產近13億元。

贛州稀土擁有44本采礦權證,擁有年配額生產量9000噸,掌握全國60% 以上的離子型稀土配額生產量和稀土氧化物供應量,位居南方稀土第一位,資源控制力強、市場影響力大 , 是南方稀土第一大資源平台。

贛州稀土屬於資本市場上借殼老 手, 從2011年 開 始, 與 西 南 藥業(600666.SH) 、 昌 九 生 化、 桐 君閣(000591.SZ) 、太極實業(600667.

SH) 、中鋼天源(002057.SZ)等十余家上市公司都有過借殼的傳聞。這些公司股價或多或少都有一輪爆炒。

一位券商並購部向財新記者表示,一家上市公司也曾希望由他們擔任贛州稀土借殼的顧問,但這家券商最終沒有接手,原因就是借殼的誠意真假難辨。

投資者相信贛州稀土會花落昌九生化,源於一系列當時看來很有力的細節。

2013年2月到6月間,各大證券交易軟件的股票板塊分類中,昌九生化被列入“稀土永磁”板塊; 4月9日昌九生化發佈公告稱“未來三個月內不重組” ,並未像其他公司那樣徹底否認重組事宜; 4月23日,贛州市國資委2013年後三季度工作要點被掛在官網上,稱 “推進國有資產證券化率,推進稀土礦業公司、水務集團、昌九生化的上市重組工作” 。稀土礦業公司和昌九生化並列出現在上市重組措辭下,引發了一輪炒作。

4月16日,威華股份公告籌劃重大事項,贛州稀土借殼威華股份基本確定。

不過昌九生化的股價完全不理會基本面信息,股價由4月16日的24.70元經14個交易日沖到40.60元。

9月6日,江西上市公司與投資者互動,對於稀土資產注入的問題,昌九生化董事長姚偉彪回應稱公司已經在2012 年12月28日發過公告,沒有考慮注入,要投資者仔細閱讀此項公告。

姚偉彪還稱,當初贛州工投的這個公告是根據市場傳言和股價波動,向贛州市國資委請示後,作為信息披露義務人利用上市公司的信息披露平台披露贛州市國資委的相關回複。對於姚偉彪的這種說法,投資者的解讀是2012年12月28日公告仍然有效,贛州稀土有可能注入上市公司,只是條件不成熟。

11月3日晚間,威華股份發佈公告顯示,贛州稀土借殼威華股份,昌九生化預期落空。從11月4日開始,昌九生化股價連續無量跌停。

套牢融資客

2013年9月16日開始,昌九生化被交易所列入融資融券標的。當天融資餘額達3800萬元,在接下來的一個多月中,融資餘額一直處於直線上升狀態,到2013 年11月1日,融資餘額達到3.5億元。

由於贛州稀土借殼威華股份,昌九生化“一字”跌停。這使得融資客完全被套牢,券商強制平倉都賣不掉股份。

根據融資買入業務的實際操作,大致可以分為三類情況。第一類是以現金作為擔保品,融資買入昌九生化股票,第二類是以未大跌前的昌九生化股票作為擔保品,融資買入昌九生化的股票,第三類是以未大跌前的昌九生化股票作為擔保品,融資買入其他股票。這些融資買入操作因股價大跌將引發強制平倉風險。

2012年末,昌九生化的股價開始上揚,5月曾于盤中摸高至40.60元 / 股,大跌前最後一個交易日(11月1日)的收盤價29.02元 /股。11月13日,昌九生化連續第七個跌停, 報13.89元/股。 “部分客戶的賬戶已經達到平倉標準。 ”上述大客戶經理表示。

根據券商大客戶經理的計算,如果以100萬元現金作為擔保融資買入昌九生化的股票,一般券商的杠杆率是1.5 倍,也就是說投資者可以買入價值150 萬元的昌九生化股票,總市值為250萬元。如果股價跌去50%,那麼購入股票市值跌至75萬元,總市值為175萬元。

根據一般的情況,如果賬戶總市值(擔保現金 + 股票市值)低於融資買入股票價值的130%,即引發強制平倉。根據上述情況150萬元融資買入價值計算,50%的下跌已經達到強制平倉標準。

而以未大跌前的昌九生化股票融資買入昌九生化,情況也不容樂觀。 “價值100萬元的昌九生化股票可以換算為70萬元的融資融券標準券,根據1.5倍的杠杆,投資者可購入價值105萬元昌九生化股票。 ”有券商人士表示。

如此計算,總價值205萬元的昌九生化股票在大跌40% 之後僅存123萬元,與105萬融入價值的130% 相比,已經觸及平倉線。 “但事實上無法進行平倉操作。 ”有券商融資融券業務人員稱。

他指出,由於昌九生化連續跌停,根本不具備出售股票換得現金的條件,“而且平倉效應會加劇股價下挫,形成一個惡性循環” 。

對於券商而言,用未大跌前的昌九生化股票擔保融資買入其他股票則可以進行平倉操作。這一計算會更加複雜,以價值100萬元的昌九生化股票作為擔保,可以折算成價值70萬元的標準券,利用1.5倍的杠杆可以買入105萬元其他股票。假設其他股票沒有發生大的市值波動,折算率也保持不變,100萬元的昌九生化股票以折算標準券計算,即70 萬元,跌去50% 後剩餘價值為35萬元。總的股票價值為140萬元,與融資買入價值105萬元的130% 相比,尚有6萬元的微弱優勢。

“如果繼續下跌,這種融資買入也會引發平倉條款。這種情況下的平倉,是終止融資買入條款,即機構賣出其他股票以換取現金平倉,客戶仍持有昌九生化股票。 ”前述業內人士稱。

內幕交易隱憂

昌九生化公司在得知與贛州稀土重組無望後,為何從不正面發佈公告,而只是反複強調“不需要信息披露的信息”?

是否存在內幕交易?

7月6日,昌九生化股權拍賣,自然人梁少群、梁耀光及東海投資分別以18.9元 / 股、21.4元 / 股、21.1元 / 股的價格競得1200萬股、400萬股和200萬股,這個價格較當時市場價折讓接近10 元,昌九集團因此獲得3.546億元。

到昌九生化公佈三季報時,這三位自然人雖然持股數量遠大於持股59萬的第十大股東,但並未進入前十大股東名單,說明三人立即實施了拋股套現。

在威華股份與贛州稀土的重組上,也存在很多疑點。

一位接近贛州工投的投行人士向財新記者表示,昌九生化當時的市值最高已達80億元,而威華股份只有25億元左右的市值,借殼威華股份成本明顯小。

數據顯示,中海信托 - 浦江之星12 號集合資金信托計劃(下稱浦江12號)入股威華股份始於今年一季度,截至3月末其以252萬股的持股數突然躥至公司第四大股東,隨後威華股份于4月16 日停牌籌劃重組,而浦江12號至6月末持股數已進一步增至500萬股。這意味著,該私募產品在停牌前九個交易日內又急速“吃進”248萬股。自然人姚偉龍為該私募產品投資經理。這和昌九生化的董事長姚偉彪只差一字。姚偉龍公開履歷顯示,2006年其任職招商證券證投部副總經理,而此次威華股份重大資產重組的財務顧問恰為招商證券。11月9日,姚偉彪通過昌九生化公開撇清和姚偉龍之間的關係,稱二人不認識。

重組做局

實際上,在借殼老手的手法中,借殼失敗有很多種理由,但事後看來做局的意味都很明顯。

2013年7月13日, 在 經 過 數 次 延期之後,山西天然氣重組 *ST 聯華(600617.SH)的預案終於發佈,圍繞 *ST 聯華、ST 宏盛(600817.SH) 、山西天然氣三家公司的糾葛,隨著重組方案的出台而暫告段落。然而,由於相關方面存在證券市場失信行為,此次重組能否順利獲批尚存不確定性。

2012年12月27日,ST 宏盛宣佈擬與山西天然氣進行重組。2013年2月,股價連續漲停。但到2013年5月22日,ST 宏盛公告終止重組。隨後,該股迎來了11個跌停。6月18日,ST 宏盛終止重大資產重組事項說明會在上交所舉行,山西天然氣董事長李曉斌透露,ST 宏盛要求在簽署協議前先解決殼費問 題;並要求將增發後增加的共計1100萬股轉贈給指定第三方,而這在原有重組預案和框架協議之外。因此放棄了重組。

類似的玩家還有陳隆基家族。他曾入主三家上市公司,分別是三木集團(000632.SZ) ,多倫股份(600696.SH)和正和股份(600759.SH) 。巧合的是,陳隆基入主期間,這些公司基本面平平,卻通過“涉礦” “重組”等概念,刺激股價無一例外地掀起驚濤駭浪。而抽身之時,陳隆基賺得盆滿缽滿。

資料顯示,陳隆基2007年開始染指正和股份。正和股份的前身 S*ST 華僑以“重大資產出售與購買、重大債務重組”的形式完成資產置換與股權分置改革,S*ST 華僑以每股1.92元的價格,向陳隆基旗下的廣西正和實業集團有限公司增發股份7.3億股,作價約14億元購買後者的相應資產。

2011年11月24日,正和股份公告,擬用旗下商業地產與北京天研時代持有的敖漢旗克力代礦業32.78% 股權和敖漢旗鑫浩礦業100% 股權進行置換。資料顯示,上述資產均為金銀礦,正是當時的熱點。股價在前一個月已啓動,期間公司股價漲幅達到34%, 由最低的6.22 元最高漲至11月16日的9.06元。在此背景之下,陳隆基開始減持。2011年11月22日至24日期間減持1158.93萬股,減持平均價格為8.44元 ;2012年3月13日,減持4941.7萬股,減持平均價格為7.00 元。然而,涉礦故事僅僅是一張“空頭支票” 。2012年12月初, 在正和股份“玩礦”一年後,公司就將前一年購得的礦業股權悉數奉還礦廠原有股東。

目前,陳隆基仍持有正和股份30多億元市值的股票,但正準備將公司股份轉手他人。從14億元成本入手正和股份,到大筆套現,到做高市值,陳隆基的手法很精明。但每次陳甩手後,上市公司總是一地雞毛。

此前,在為多倫股份編織了美麗的重組故事後,陳隆基也是高位套現。其控制的多倫投資從2011年4月至11月24 日減持多倫股份8000余萬股,套現高達7.7億元,並在當年12月將多倫投資以3.6億元轉與他人。但多倫股份信披、管理混亂,已多次受到監管部門譴責。

有業內人士向財新記者表示,解決爆炒重組股的核心在於解決退市制度。

國內不論上市公司的盈利能力有多差,只要有重組預期,其股價就能夠長期維持在較高水平,甚至超過本行業的龍頭企業,大大抬高了收購方的收購成本。

一個上市公司的“殼資源”就值五六億元甚至更高,地方政府還經常將上市公司殼資源的數量視為政績的一部分,極力保護殼資源不流失。

退市機制的長期失靈導致了國內證 券市場的概念炒作之風經久不衰,一個朦朧的投資概念就可以將股價翻番。上市公司大股東為了追求二級市場超額減持收益,不惜讓上市公司花費大量資金投資于一些讓市場興奮的熱點題材,做高市值,隨後減持走人。

業內人士認為,如果監管部門能夠儘快採取措施強化退市制度威懾力、遏制垃圾股炒作氛圍,則產業結構調整步伐將顯著加速。

重組 炒作 歪風 蔓延
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