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綠島科技(2023)有乜方法出術呢? (1,完成)

見到好多和一些黑暗財技的人士有往來的本土財經專欄常常好像不知就裡推介此股,但實際上這隻股是有很多東西可以操控盈利。第一篇先寫供應商,第二篇會寫客戶。

(1) 供應商
1.  浙江綠伽包裝容器有限公司
從招股書得知,這間公司的採購比例持續上升,由2010年的27.02%,增加至2012年42.02%,2013年上半年仍有33.46%,和一般供應商在上市前些年比例下降有些反常,上市公司又因價格鎖定獲得每年約96萬至291萬的收益。如下圖:


根據資料,原是由虞岳榮主席的父親虞阿富持有45%的,其餘股權由一位獨立第三方王鬆鬆,以及一間又是以莆田(確實非常巧合!)為總部的福建冠蓋金屬包裝有限公司分別持有5%及50%,浙江綠伽包裝容器有限公司抵押他的土地,以為虞岳榮及其妻子王金飛,為綠島科技作出擔保,可見他們關係也非常緊密。後來因為上市,虞阿富及王鬆鬆在2012年8月27日以估值1,000萬人民幣把50%股權出售給一位所謂獨立第三方徐衛平,合計500萬人民幣,方才解除了擔保,但是不排除他們重新進行信貸的可行性。




事實上,這家公司鄰近公司總部浙江台州市三門縣,另外在2011年,綠島科技佔公司銷售比例絕對集中,達到98.56%,剩下1.44%是其餘3名客戶,可見其實這公司都是和上市公司互相依賴,依賴程度甚至在上市公司附屬浙江綠島科技有限公司預付金額大幅上升,由2010年初的150萬左右,增至2012年底及2013年第一季分別達900萬及2,800萬,如果是兩者無關,好像實在好得太過份,筆者個人認為他自稱「符合行業慣例」是不確的。

另外根據會計師報告,應收虞岳榮主席金額,其實在2011年上市前還在上升中,最高達3,862.8萬,其後才逐步下降至零,和預付的金額的走勢其實相反。

筆者有一個奇怪的假設,其實這個所謂出售交易,只是表面上的,至於預付貨款只是經過浙江綠伽的手,走一圈回到老闆手上,再還款給上市公司,變相好像削減了關連交易,實際上問題是仍然存在的,只是方式隱蔽了,老闆的財務壓力不輕。根據招股書,上市公司預期他還是最大的供應商,看來這個輸送交易情況仍然會持續。

其實他父親真是非常偉大的,這只是其一,在銷售方面我們還可以看到。

2.  中國香精香料
這公司在2008年獲中國香精香料入股10%,作價達2,600萬人民幣,即估值達到2.6億人民幣,當年折算市值大約2.73億,就算現時上市市值都是3.2億,星期五上市後市值也是3.76億,5年間增值只是37.72%,每年複合增值只是約6%左右。根據公告,當年這公司的盈利不過326萬,即市盈率79.75倍,完全是超貴。但上市公司擔保中國香精香料的盈利分別達1,600萬人民幣、2,080萬人民幣,2,704萬人民幣,同時承諾中國香精香料會成為其唯一香料供應商。

反思這次交易,其實這公司盈利只有300萬,並面臨金融海嘯,歐美市場衰退,為何當時這樣有膽保證這麼大的盈利呢,真是令人懷疑。 至於採購方面根據上市公司招股書,2010年至2012年,這3年的採購額分別是198萬人民幣,214萬人民幣及508萬人民幣,佔比例分別是62.08%、45.31%、84.51%,即3年採購額約318萬、472萬及601萬,每年增長都有20%以上,但為為何最後一年在上市公司營業額沒有大增下,價格也是上升10%左右下,採購總金額會大增? 就算以近期盈利率中位數約10%計算,利益分別其實不多,3年加起來也沒有100萬,況且上市公司也坦承中國香精香料的質素是較差的。另外更奇怪的一點是,其實綠島科技是需要賠償1,317萬人民幣的盈利的,但後來中國香精香料卻寬大地取消這些條款,真是使人無可奈何,難道真是不差錢到這個程度?

就這樣來看,其實對中國香精香料當年投下這樣多錢進去,其實動機也成疑。在坐擁大量現金,也接近零銀行負債下,為何公司派息仍是以股代息為主,但卻願意以高估值投下一間公司,在達不成業績下,還不要求別人賠償任何現金及股權,亦不要求別人使用你的產品? 接近是違反了常理,但這卻是真實。

筆者寫下這段後,其實有更深的思考。其實虞先生大費周章在之前要直接拿走公司的錢,是否又和當初這筆投資有關? 但筆者自然找不到證據,但是這家公司卻真是古古怪怪的了,希望時間能解決問題吧。下一篇再會談客戶。

綠島 科技 2023 有乜 乜方 法出 術呢 完成
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三論梁杰文: 「分拆上市」遺漏之資料及缺失(更新)

筆者已有2篇文章,談及他3篇文章的問題,包括談及他手上「可換股債券財技」、「殼股現實」及「殼股誘惑」文章上的問題。前兩日再看過他這篇「分拆上市」的文章,發覺仍有錯漏及忽略。今日再次指正他的錯誤。

(1) 最近港股迎來一片分拆潮,多家上市公司有意分拆旗下業務獨立上市,單計9月份先後6間公司宣佈分拆計劃,包括電能實業(006)、新世界發展(017)、眾安房地產(672)、嘉裡建設(683)、信義玻璃(868)及利福國際(1212)。若全數成功上市,已接近去年全年7宗數目。

筆者按:
其實這個事實是有忽略及遺漏的。如果9月份來看,視乎你在甚麼基準看,但如果他包括了新世界發展、信義玻璃及利福國際的話,其實他們早在2013年9月之前公佈了分拆的計劃,只是有部分之前是告吹了,或者早已發過公告正在進行中。

以下指出這些公司的問題:
1. 新世界發展分拆酒店業務,其實早在2013年3月已公告上市,在6月10日發了初步招股書,後因估值問題告吹,最近才捲土重來
2. 信義玻璃早在2011年已公佈信義光能上市計劃,在2011年11月曾招股上市,但因估值過高失敗,在2012年引入基金投資者,2013年2月已經發出公告上市,但最近才成事。但最近正美豐業(8135)的上市,他是第二大股東,如果他指這樣,也大致成理。
3. 利福國際分拆方面,其實這項消息不是9月發出的,是2012年10月已經出現,但由於物業高度限制的問題,所以才延至上月才正式可以上市。

但就算這樣,以他這樣廣的定義,其實還有很多上市公司在9月公佈上市計劃,包括但不限於:
已成事的:
1. 皇朝傢私(1198,前中意控股): 分拆其為大股東的家夢控股(8101)上市。
2. 華夏醫療(8143,前泓迪應用環保、泓迪有限公司): 分拆旗下藥業連鎖惠好集團為萬嘉集團(0401)上市。
未成事的:
3. 花樣年(1777): 分拆管理業務為彩生活上市。
4. 盈信控股(15): 分拆建築業務為怡益控股上市。
特別例子:
5. 中國香精香料(3318): 中國綠島科技(2023)股東之一為這公司。
6.
匯財軟件(8018): 前身業務是匯盈控股(821,前亞洲網上交易科技,創業板編號8101)的軟件業務、後來轉至新濠國際(200,前澳門電力)的業務,之後轉回前新濠環彩(8198,前威發系統)控股股東陳錫強之手再上市。

這部分故事,筆者有時間會再提及的。所以可以說,其實最少有10間以上進行分拆計劃,超過上年的7間。

2. 惟凡事無絕對,2月永利控股(876)以介紹形式分拆從事物業投資業務的永利地產(864)上市,集團以實物形式,每股獲分派一股新公司股份。分拆前永利控股股價上漲,高見2元,市值達6.5億元。半年後,現時永利控股及永利地產市值各約2億元,共4.2億元,分拆可謂「弄巧反拙」。

筆者按:

其實該公司早已在2012年8月31日公佈分拆計劃。當日市值約3.3億。現在永利控股發行股數320,525,879股,每股64仙,市值2.05億,永利地產發行股數386,175,758股,每股59仙,市值2.28億,合計市值大約4.33億元。那是不是弄巧反拙? 如果要舉一個實例,其實可以舉僑威國際(1201)分拆出來的宏創高科(8242),當年上市價80仙,現在只剩下28仙,跌幅65%。這個故事我也想分享一下。

3. 今年4月,同仁堂科技(1666)落實分拆從事中藥產品研製,並於香港及海外市場經營零售及批發分銷業務的同仁堂國藥(8138)於創業板上市。同仁堂國藥共發行2億股,其中1億股用於優先發售。同仁堂科技股東可優先參與股份發售,每1,000股將獲分派170股保證配額,雖然每手獲分的保證配額不多,但股東可額外申請其他股東放棄認購的保證配額。
當時發售反應一般,不算踴躍,部分同仁堂科技股東放棄認購其保證配額,1億股中,6,400萬股撥歸申請超額股份的認購人,分配比率10.51%至100%。同仁堂國藥首日掛牌,升勢如破竹,較配售價3.04元高約一倍,隨後股價表現亮麗,短短幾個月升至14元,當初積極參與認購新公司股份的股東,獲利豐厚。

當時發售反應一般,不算踴躍,部分同仁堂科技股東放棄認購其保證配額,1億股中,6,400萬股撥歸申請超額股份的認購人,分配比率10.51%至100%。同仁堂國藥首日掛牌,升勢如破竹,較配售價3.04元高約一倍,隨後股價表現亮麗,短短幾個月升至14元,當初積極參與認購新公司股份的股東,獲利豐厚。

筆者按:
這段東西又錯了幾個地方:
1. 公司最早的進行是分拆在2010年12月,公佈是在2011年2月,落實是4月5日,上市是5月7日
2. 公司最終分配的是6,410萬股,不是6,400萬股
3. 公司收市價是6.53元,較配售價3.04元,是高逾114.80%,不是只有約1倍,是逾1倍。

希望編輯們做事要清楚一些,不要再犯一些基本事實性質的錯誤,若果編輯不懂這些資料出自何處,做細心的分析,用專業的言語寫出不認真的資料,確實會鬧出笑話。
三論 梁傑 分拆 上市 遺漏 之資 料及 缺失 更新
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什麼導致我們的投資失敗 投資小兵孟燦

http://xueqiu.com/5880533155/25518116
一般來說,人們過多關注於對成果者的經驗的學習,而忽視了對失敗者教訓的警覺;事實上,向失敗學習,從其吸取經驗教訓,是避免失敗,從而趨向成功的一種良好途徑。查理芒格多次提到那個農夫的故事「如果我知道我會死在哪裡,我就永遠都不去那裡。」
   本人收集了一些書籍上對不利於投資的信念、習慣的論述,以供廣大球友參考。

一、《巴菲特與索羅斯的投資習慣
(一)七種致命的投資信念
1、迷信預測。要想賺大錢,必須先預測市場的下一步動向。  
2、迷信「權威」。即便我不會預測市場,總有其他人會,而我要做的只是找到這麼一個人。  
3、迷信「內部消息」是賺大錢的途徑。   
4、迷信分散化投資。  
5、迷信冒險。要賺大錢,就要冒大險。   
6、迷信工具。以為投資要依靠一種能確保投資利潤的系統。  
7、迷信市場的必然性。我知道未來將會怎樣,而且市場「必然」會證明我是對的。

(二)失敗投資者的23個投資習慣
1、唯一的投資目標就是「嫌大錢」。結果,他常常連本錢都保不住。
2、認為只有冒大險才能嫌大錢。
3、沒有投資哲學,或相信別人的投資哲學。
4、沒有系統,或者不加檢驗和個性化調整地採納了其他人的系統。(如果這個系統對他不管用,他會採納另一個——還是一個對他不管用的系統。)
5、沒信心持有任何一個投資對象的大頭寸。
6、忽視或不重視稅收和其他交易成本對長期投資效益的影響。
7、沒有認識到對自身行為的深刻理解是成功的一個根本性先決條件。很少認識到盈利機會存在於(而且很有可能大量存在於)他自己的專長領域中。
8、沒有標淮,或採納了別人的標準。無法對自己的貪慾說「不」。
9、總是尋找那種能讓他一夜暴官的「絕對」好機會,於是經常跟著「本月熱點消息」走。總是聽從其他某個所謂「專家」的建議。很少在買人之前深人研究一個投資對象。他的「調查」就是從經紀人和顧問那裡或昨天的報紙上得到最新的「熱點」消息。
10、認為他任何時候都必須在市場中有所行動。
11、遲疑不決。
12、很少有事先確定的退出法則。常常因擔心小利潤會轉變成損失而匆匆脫手,因此經常錯失大利潤。
13、總是「懷疑他的系統——如果他有系統的話。改變「標準」和「立場」以證明自己的行為是合理的。
14、不忍放棄賠錢的投資,寄希望於不賠不嫌」,結果經常遭受巨大的損失。
15、從不在某一種方法上堅持足夠長的時間,因此也從不知道如何改進一種方法。總在尋找「速效藥」
16、不知道「交學費」是必要的。很少在實踐中學習¨¨容易重複同樣的錯誤,直到輸個精光。
17、總在談論他當前的投資,根據其他人的觀點而不是現實變化來「檢驗」他的決策。
18、選擇投資顧問和管理者的方法同他做投資決策的方法一樣。
19、有可能花的錢超過他賺的錢(大多數人是這樣)。
20、以賺錢為目標:認為投資是致富的捷徑。
21、愛上了他的投資對象。
22、沒有為實現他的投資目標而竭盡全力(即使他知道他的目標是什麼)。
23、投資對他的淨財產貢獻甚微——實際上,他的投資行為常常威脅到他的財富。他的投資(以及彌補損失的)資金來自於其他地方: 企業利潤、薪水、退休金、公司分紅,等等。

二、《股市真規則
第二章主要講述了投資過程中,七個應當避免的錯誤
(一)虛幻的目標
(二)相信這次與眾不同
(三)陷入對公司產品的偏愛
(四)在市場下跌時驚慌失措
(五)試圖選擇市場時機
(六)忽視估值
(七)依賴盈利數據作分析

以上兩本書都非常不錯,值得認真看幾遍。

三、《炒股別學他——47位炒股失敗者的深刻教訓》
作者將普通投資者的失敗分為以下幾大類原因:
(一)盲目入市
(二)聽信小道消息
(三)跟莊炒股
(四)盲信股評
(五)題材炒作
(六)公司造假
(七)投資心態不正
(八)將投資當成賭博

四、《不可思議——股票名人成功和失敗的法則》
作者是兩個日本人,按期主要章節的標題,總結失敗教訓如下:
(一)陷入股票漲跌之中,無法自拔
(二)跟風買進
(三)處於市場漩渦之中,感覺麻痺
(四)不懂裝懂
(五)過度依賴信息
(六)忽視股票的本質
(七)買進時機錯誤
(八)對未來盲目樂觀

五、《炒股36忌》
本書結合大量生動的案例,系統地歸納總結了一般股民身上最常見的導致炒股失敗的36種失誤應當引以為戒的「大忌」
第1忌 倉促入局,第2忌 借雞生蛋,第3忌 急功近利,第4忌 因噎廢食,
第5忌 貪得無厭,第6忌 孤注一擲,第7忌 一盤散沙,第8忌 背道而馳,
第9忌 鼠目寸光,第10忌 道聽途說,第11忌 迷信股評,第12忌 固執己見,
第13忌 不守紀律,第14忌 錦上添花,第15忌 落井下石,第16忌 以名取股,
第17忌 朝三暮四,第18忌 輕率冒進,第19忌 優柔寡斷,第20忌 顧此失彼,
第21忌 風聲鶴唳,第22忌 技術至尊,第23忌 滿倉操作,第24忌 舍高就低,
第25忌 避長就短,第26忌 一見鍾情,第27忌 盲目補倉,第28忌 兼收並蓄,
第29忌 主觀臆斷,第30忌 鋌而走險,第31忌 心浮氣躁,第32忌 守株待兔,
第33忌 一成不變,第34忌 不設止損,第35忌 放任自流,第36忌 身陷其中
什麼 導致 我們 投資 失敗 小兵 孟燦
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投資股票關鍵是選好行業 雪山雪

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在短缺經濟時代,我們不管是投資家電、水泥、汽車,甚至鋼鐵,都能賺大錢,甚至幾十倍收益,例如,萬科、格力電器、青島海爾、宇通客車,三一重工,等等,十年前買入並一直持有到今天或近期,都有很好的收益。

但是現在人們在滿足了基本的吃、穿、住、行等需要後,我們迎來了新的發展階段。吃是越來越講究,吃環境,吃新奇;穿名牌而不是溫飽了;高樓林立,周圍幾乎人人都有套房,甚至幾套房;汽車滿大街,堵車成了景觀。所以,現在再按照傳統思路投資,投資傳統行業,例如如果再留戀重化工、基建、重資產等行業發展,那麼即使你再聰明,也難以扭轉乾坤,難以避免投資失敗的命運。

「股神」巴菲特認為自己最愚蠢的一筆交易是買下了伯克希爾·哈撒韋。那是1962年,當時伯克希爾公司從流動資本來看很便宜,作為一家老牌紡織企業,走向沒落已有段時日。所有的資產和業務讓他隨後整整20年時間裡,不得不一直向這些賠錢的業務注入資金。後來還買了一家紡織廠,而且還不停地購置機器,希望可以減少人力。但是整整20年,巴菲特所有的努力都沒有見效,事實證明紡織行業不行。

巴菲特認為,如果伯克希爾起點是一家保險公司,那麼市值將是現在的兩倍。這筆交易損失了至少2000億美元。巴菲特認為,他得到的教訓是如果你深陷一個很爛的行業,儘早逃離為妙。要成為好的基金經理,最重要的是投資好的行業。

2013年,當人們走過吃穿住行階段後,未來十年,將是文化娛樂產業大發展時代。看電影,玩遊戲,看表演,將是人們新的消費時尚。例如,華誼兄弟、光線傳媒,毛利率在50%左右,淨資產收益率在40%以上,每年淨利潤以百分之七八十的速度快速發展。

未來十年,將是互聯網零售大發展的時代,傳統商城模式已顯現疲態。例如,蘇寧云商正在轉型,創新發展模式,實現線上線下同價,嚴把入口關,確保商品質量,並讓利商家,促進良性競爭,很好地解決了淘寶、天貓、京東的弊端。再加上完善的物流體系,管理層轉型的決心與理性,以及雄厚的資金支持,這些因素將促進蘇寧度過低谷實現新的騰飛!

投資股票,當牢牢抓住這些主題,精選個股,牢牢持有。十年後,你會發現有驚訝的收益!當然,道路是曲折的,不可能一帆風順,但我們更需要堅定思路不變,牢牢抓住不放!

一些著名的投資者,彼得林奇,或者牛人王亞偉,都不喜歡投資明星股、一線股(當然穿越週期的食品飲料可能例外),因為這些公司已經過了爆發時期,有些甚至開始或正在衰落。挖掘一些二線明星股或者冷門股,尤其是有足夠發展空間的成長股,未來將能夠讓你實現發財致富的夢想。
投資 股票 關鍵 是選 選好 行業 雪山
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定投越久,效果為何越差 張翼軫

http://xueqiu.com/3559889031/25517858
身邊有不少朋友是基金定投的擁躉,每個月都會撥出一筆錢做定投。

有定投比沒定投當然是好的理財習慣,但是光有定投,卻是遠遠不夠的。

伴隨你定投的時間累積,定投對於低位買入拉低成本的作用是會越來越差的。

為什麼許多人特別喜歡定投?我看了下,不少是2007年末2008年初開始定投的。在那個過山車般的暴跌行情中,定投的確是積累低成本倉位的好手段。下圖是我做的一個模擬試算,從2007年12月底開始做定投,藍線是上證指數,紅線則是逐月定投的平均成本。我們可以看到,從6000點一路下來,定投平均成本下降飛速,到2009年2月的時候平均成本也就2621點左右,伴隨之後上證指數反彈到3400點以上,那段日子的賺錢效應很明顯——6000點一路買下來在3400點時候還有25%以上的浮盈,自然讓投資者感覺不錯,隨之愛上定投。

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不過,我們必須明白,之所以持倉成本能夠伴隨定投快速下降,關鍵在於你之前是零倉位。比如說你每個月投資4000元,那麼第二個月的4000相當於總投資的50%,第三個月相當於總投資的30%,依次遞減。在最初,每一筆定投相對總投資佔比還是比較大,尤其是遇上暴跌行情,的確可以比較好的攤薄成本。

但是,如果我們定投好多年了,比如10年每月4000元做下來了,那麼接下來的4000元,就不過是總投資的1/121而已了,即使點位很低,能夠起到的攤薄作用很微弱了。

下圖是改從1997年初就開始定投的示意圖。我們可以看到,最初平均成本的上下波動還算明顯,但是越到後面越是平緩,無論高位還是低位,對總平均成本影響很小。

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怎麼解決這個問題呢?關鍵還是得多資產的再平衡(Rebalance)。

還是拿2007年到2008年這段行情為例吧。假如你在2007年末已經經過多年定投,累計了100萬元的金融資產。那時候你決定按照股債6:4分別買入上證指數和國債指數。2008年,上證指數暴跌,原有60萬元股票資產縮水至20.766萬元,40萬元債券資產倒是增值至43.76萬元,合計64.526萬元。

所謂再平衡,就是要讓股票和債券的比重重新恢復到6:4,根據計算,需要賣出17.95萬元國債指數資產,轉為買入上證指數,使總共股票恢復到38.72萬元。2007年末5261.56點買入60萬元上證指數,2008年末1820.81點買入17.95萬元上證指數,兩者平均下來持倉成本迅速下降到3666.23點了。

因為再平衡是用原有資產來進行,無論資產如何效果都是類似的,不似定投存在定投金額和累計金額差距會越來越大的問題,所以才是長期持有中利用市場波動降低持倉成本的好方法。比如以前介紹過的傳奇基金經理大衛·史文森(http://seekingbeta.net/blog/html/y2013/512.html )就是資產再平衡的忠實支持者。
定投 投越 越久 效果 為何 越差 張翼 翼軫
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屌絲逆襲的道路又是如此的艱辛 景哥兒

http://xueqiu.com/5227557688/25515628
很久不寫日誌了,一來是我越來越懶,二來我也沒有什麼勵志正能量,所以沒什麼動力寫。更重要的原因是生活的擔子越來越重,屌絲逆襲的道路又是如此的艱辛,以前的雄心壯志在殘酷的現實面前也暫時低頭。
      20歲之前,我對錢是沒有什麼概念的,因為錢都是問父母要的,這點大家從我的日誌也看得出來,以前談的都是精神文明。俗話說,兩手都要抓,兩手都要硬,精神文明要有,物質文明也要有。所以今天我就談一下,錢的問題。
     我先說說我的看法,當你 手頭有10元零用錢的時候,你很可能用來吃一碗好吃的米粉或者蓋澆飯;有100塊的時候你可能會下一次館子,吃一頓自助餐,或者請朋友進個大排檔,反正還是吃。當你有500的時候,可能買幾件好看的衣服或者化妝品; 有1000元的時候,你可能會想買個安卓的智能手機;有5000元的時候你很可能會買一台IPHONE;當你有10000元的時候,你可能會買一台蘋果的筆記本電腦,或者來個新馬泰N日遊;當你有50000,你可能會考慮來個歐洲幾日遊,或者遵從骨灰級愛好買一把不錯的吉他瀟灑瀟灑(比如我這種痴迷者)     不過從10-50000,在我看來,都是一樣,他們都是消費,並沒有給你創造新的價值。當你有10萬的時候,意義就變得有點不一樣了,你可能會想用它買個門面,做點什麼生意,當你有100萬的時候,你可能會把它用來投資地產,或者開設屬於自己的公司或者企業。
     從這個層次開始,錢的意義就開始不一樣了,你不再僅僅是個消費者,而是開始成為一個投資者,生產者了。所以我認為,10萬是一道非常關鍵的門檻,但很蛋疼的是,我們這些20-21歲的年輕人,什麼時候才能攢到這10萬的閒錢。假如一個普通的中國大學生22歲畢業,剛畢業時候起薪是3000(已經高於很多地方平均水平了),對於大部分人,可能頭5年都只是3000一個月,一年12個月的收入36000,人艱不拆,湊個整吧,4萬,祖國看你這麼窮,稅都不收你的了。生活費等基本開支已經花去2萬,一年充其量也就存下2萬RMB,存到10萬恐怕得花5年的時間,那時候已經27,28了,這還得非常耐得住寂寞才能存夠,要是耐不住寂寞,請個美女吃吃飯,有的人還需要下館子(下旅館)      恐怕30歲存夠10萬都很難吧

 如果不靠爹媽幫忙,自己又沒有超乎常人的水平和能力,這可能就是我們都要面對的問題, 我這人比較2,對我更是一個大問題,在美國單位還變成了刀,呵呵,呵呵
屌絲 絲逆 逆襲 襲的 道路 又是 如此 艱辛 哥兒
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「半沢直樹」觀感 Mario

http://xueqiu.com/7660842159/25528445
昨天連續看完了10集最近最火的「半沢直樹」,看得好累。對中間的具體技術問題就不吐槽了,說說一些感想吧。

1. 大多數銀行都是在做晴天打傘,雨天收傘的事。其實這個也無可厚非,畢竟資本是趨利避害的,把錢借給有錢人也是符合經濟規律的。但是很多企業出事都是在大太陽下打的大傘,下雨來不及收才反應出來的。所以,比起只會坐在辦公室裡看著滯後的財報給大企業放貸,能夠感知到企業的經營狀況,對業務的熟悉才是貸款質量的有力保證。像古裡代理那樣坐在低櫃上隨便拒絕田宮電機的貸款實在很二。

2. 做銀行員最重要的是什麼?是看清一個人的眼光。當然這話更多應該是對對公貸款部門、投行部門或者高層說的。格羅斯老爺子也有同樣的經歷。1975年,巴菲特和芒格找他借1000萬刀,山姆·沃爾頓也跑來向他借錢,格羅斯看了下報表,覺得不行,都拒絕了。後來有家報表看著非常不錯的公司叫做Itel,老爺子貸給他們500萬刀,然後半年後破產了……不但損失了錢,也沒巴結上日後的兩位首富。

3. 數據與模擬之爭。福山次長整天拿著個Pad以數據流自居裝X,毫無懸念地被主角面罵完爆了。那位哥們顯然是走錯部門了,總行直屬大企業部還是做對公生意的,數據的作用當然比不上跑一線的客戶經理。大數據是產品非常標準化的部門最需要的,但是無法形成商業邏輯,對公貸款還是必須靠線下對業務和人的瞭解。

4. 假賬的問題。劇中出現的那幾家企業(除了裁量臨店裡的),只要有財報的基本都是假賬。所以這個因素更加使得大數據的可靠性薄弱。在貸款是買方市場下,企業沒有太多動力配合銀行把賬做實。在貸款是賣方市場,就像國內這樣,銀行其實倒是有議價能力要求企業按照銀行要求把賬做規範。銀行直接給企業做財務管家可能是個好生意。

5. 風險意識的問題。這部劇裡的各個角色好像膽子都特別特別大,風險意識幾乎就沒有,為了面子啥都幹得出。通常幹金融的人膽子會越干越小,因為見識的事件或事故越來越多。感覺挺奇怪,許多都是即時有風險的或者是會留下追索證據的事也敢做。

6. 貸款風控流程的薄弱。5億騙貸案裡,現場盡調都沒做,只有支行信貸部員工網絡搜索的資料,假財報,加上總部評審就通過了,這風控流程實在弱爆了,能跟2000年之前的中國銀行業有一拼。現在國內的銀行早就不可能這樣單線操作了,客戶經理和風險經理是兩個部門的,都要現場盡調。風險經理得為壞賬負責,哪會這麼不要命的隨便放款。

7. 客戶集中度的問題。5億騙貸案,對大阪西支行的影響可以大到夠換支行長,對西大阪鋼鐵的上下游就直接破產了。同一條產業鏈上核心客戶的風險太集中,沒有一定的分散就會出現整條產業鏈一起倒閉。說的還就是鋼鐵和鋼貿,呵呵。

8. 貸款指標的壓力。大阪西支行還差5億貸款任務,也是為了市場佔有率,要突擊放款;京橋支行因為總行要接受金融廳檢查而停貸。確實這種考評非常SB,但是基本上國內銀行也是這麼幹的。所有以規模為指標,而不是以風險調整後利潤這類指標為KPI的公司都是管理層導向而非股東導向的。

9. 部下的功勞被上司佔有,上司的失敗是部下的責任。基本上哪裡都是這樣的,這個是人性,改變人性是沒啥戲的,所以需要有更合理的流程。隨著工作自動化程度越來越高,對業務操作情況的如實記錄也越來越好,很多內部操作都在網上完成了,省去一些線下那些講不清楚的麻煩。

10. 黑田非要整半沢,這個有點難以理解。再怎麼個人怨恨,要用公開的手段整,中間有大量的技術問題沒法解釋。國稅局與銀行對債務的追償順序,東田企業破產與個人破產的資產邊界,金融廳對不良貸款的認定規則,對銀行壞賬準備金計提的規則等等。

11. 在銀行,人事就是一切。其實大企業很多都是這樣吧。人事可以量化,又不能全部量化。呆板的量化會出現像灌水論文那樣的問題,銀行業要造出財報利潤來還是不太難的。靠人事部門的提拔又有內部營銷和派別爭鬥的空間。這個其實還是激勵約束機制。大企業部、投行部這類員工佔主要地位的部門,激勵約束機制是整個公司發展最重要的一環。怎麼樣是好的機制?能有效激勵員工為公司創造長期經濟利潤,同時約束員工不做損害公司實質利益的事。不同公司的機制可能不同,只要有這個效果就行。
直樹 觀感 Mario
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論:學習巴菲特還是複製巴菲特? 陰陽魚

http://xueqiu.com/4656437860/25528280
關於董寶珍的http://blog.sina.com.cn/s/blog_464923240102e561.html 《價值投資的若干關鍵實踐問題》,道理我基本贊同,投資行為我就有異議。達到不敬畏市場的前提有二,自己的境界,合適的市場,缺一不可。
 ---脫離自己現實和市場現實的理論和實踐,很難成功。即沒有達到境界,又沒有擁有適合投資的市場,就妄談「不敬畏市場」,結果可想而知。記得07年有,08年也有,12、13年還有,結果都是一樣的。
國內多數的大腕級價值投資者,基本都走入誤區,都不是在學習巴菲特,而是意圖複製巴菲特。還在拓片臨摹階段,就成為名人甚至股神了。
真正做股票投資的我敬佩三個人巴菲特,李嘉誠,段永平。前兩人略了,段永平的行略了,他雖沒有出書,但他的言給我的感覺是一劍封喉,直透骨髓。(國內的書我也看過幾本,都寫得很好,就是深刻度還差些,應該是還沒有融入自己的血脈形成自己的體系。)我奇怪段永平為什麼網名"大道無形我有型",應該是"大道無形我無型"才對,段永平不會這麼簡單的道理都不懂。失眠後我就明白,前兩人做到了大道無形我無型,段永平自認為還沒達到那個高度,所以取名「有型」。那麼差距在哪裡呢?學習到巴菲特的理念不難,應該說很簡單(初中生可以了吧)。執行巴菲特的理念才是難點(教授也差得遠),但對於段永平也已經簡單。我覺得段永平和巴菲特的差距在境界(年齡、經歷、閱歷、資歷以及財富地位綜合起來,而後看破紅塵,看淡生死而形成的境界)。這個學不來的,你可以明白,可就是做不到。這些是明白了大道,達到了人世間的高度,然後自然而然產生的。你即使學會大道,沒有達到人世間的高度,如果刻意去學,去模仿,既學不來也落入下乘。他們的淡泊、無形是真的,是在骨子裡面帶的,你再怎麼努力的學,學來的也是假淡泊假無形。
巴菲特也不總是巴菲特,1950-1980-2000年的巴菲特也都不是一個巴菲特;他老人家的偉大國度也不是你能擁有的;他老人家擁有的資金和你擁有的也完全不同。(你的資金後面往往是短視的、……的人)

我的結論:在中國不學巴菲特是死,複製巴菲特是苟活。要想更上一層樓,那麼先學習巴菲特,再思考如何成為你自己。複製巴菲特,結果只能成為四不像。
很喜歡段永平的一句話「如果你學會了巴菲特,別人的不學也罷!如果你學不會巴菲特,那麼別人的你不學也罷!」
我的大進化:我大約02年學習巴菲特,在陶博士的指引下,讀了不少書,最終還是堅定的高舉巴氏大旗。
小進化:①知道「股市永遠是錯的」-和「股市永遠是對的」,這兩句話有好久了,但是大約07-08年,截然相反而又都無比正確的名言讓我思考了好久好久,最終是矛盾論以及真理的相對性和絕對性解決了我的困惑。回頭看,正是這次思考讓我開始有了獨立的,自己的思維。
②多次讀《股票作手回憶錄》後,大約在09年,思考、解惑,最後頓悟了利弗莫爾的一句名言背後的道理。
③多次讀讀安德烈*科斯托拉尼後,大約於11年,引起我對推動市場運行的力量的思考。
第④次:呵呵,還沒有來,希望早點來。
希望未來能在巴氏的大樹上,長出自己的小枝丫。
學習 巴菲特 巴菲 還是 複製 陰陽
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記錄一下牛奶吧 崗仁波齊

http://xueqiu.com/1761234358/25534186
日記依舊沒法寫,沒有那麼長的自由時間,再過幾天就可以了。國慶節每個人都不再屬於自己,而是屬於親朋戚友。不能寫日記,LED產業回顧了幾天發覺不知道自己想要側重記錄什麼,最不想寫成科普掃盲,整個產業去記錄得累死。嗯,這個博客中的文字是寫給自己日後看的,順便照顧一下看客小鈴鐺,那就記錄一下牛奶吧。

  如果要做空伊利蒙牛,現在該出手了,呵呵。

  第一次喝伊利牛奶是1998年末,長期喝慣了牛奶兌水的可憐鞋紙,一喝之下驚為天人,奶香味真濃啊~!從此喜歡上喝牛奶,呵呵。周圍的「群眾」也一片歡欣鼓舞,紛紛傳誦「伊利牛奶真好喝」。那時的伊利牛奶感覺就是橫空出世的,迅速佔領了廣大群眾的胃。幾個月之後1999年初,蒙牛出來了,靠!居然比伊利還香。去好又多(現在的沃爾瑪)準備買幾箱,卻沒有蒙牛,於是去提意見:你們怎麼還不進點蒙牛牛奶賣?過了不久,總算各大賣場都有蒙牛賣了。1999年開始牛奶在中國迅速普及,成為了日常生活中最常見的食品,一直至今。(其實,那時的伊利蒙牛都用了復原乳增稠劑等,所以很濃稠,口感很好)。

  之後的三聚事件、農藥殘留等都沒有影響國產液態奶的江湖地位,直到最近。

  今年9月初,去看小鈴鐺前一天,在華潤萬家購物,一進門就看見一堵盒裝牛奶牆,紅色的包裝很顯眼,一看卻是法國牛奶,很便宜12.9一升。嗯?商業敏感馬上實地考察了一下伊利蒙牛,發現兩大國內巨頭蒙牛的價格和法國貨接近,伊利在促銷9.8。馬上買了一盒法國舶來品回家喝。一倒出來顏色就不一樣,類似於剛擠的鮮奶偏黃色,喝起來滑滑的,沒有國內兩大巨頭產品那樣像在喝奶粉,味道也要濃多了。嗯,也許是個別現象,畢竟那次在賣場也沒見到其他進口牛奶有這麼便宜和大規模促銷。

  時間過去了近一個月。國慶那天和家人逛超市買東西,家樂福。居然滿眼都是進口盒裝液態奶,德國的、荷蘭的、瑞士的、法國的、意大利的、新西蘭的,還放在比伊利蒙牛還顯眼的地方。不死心又去百佳和沃爾瑪看看,情況一樣。感覺上我們的液態奶市場一夜之間就被八國聯軍佔領了。其中尤其是德國貨,完全就是和伊利蒙牛一個價,甚至還稍便宜。這次買了兩箱德國的全脂牛奶回來喝,嘗過人家進口貨的口感味道,邊喝又邊想人家的牛奶質量,我靠!原來我又當可憐的鞋紙了,還一直喝該死的伊利蒙牛,亡羊補牢,以後和伊利蒙牛BYEBYE了。

  這兩天看亞馬遜京東,進口液態奶太好賣了,過萬單的銷售量。德國奶才賣8.3元一升,這叫伊利蒙牛們如何是好啊?雖然進口貨是高溫消毒據說會損失營養成分,但估計剩下的好成分也比國內的三聚農藥奶要好的多,而且,國內液態奶復原乳啊巴氏消毒啊等質疑一直就沒停過。國內一直吹噓巴氏消毒保鮮味道更好,和進口貨高溫消毒的比口感味道卻居然還不如人家的,這說明原料才是關鍵,國內兌了水和三聚農藥的鮮奶你伊利蒙牛再怎麼巴氏消毒它也不會變得巴適。國內原奶採購都是分散的,第一道關質量無從把握,後面再怎麼弄也不安全。這要上升到全民道德觀去評論?又要拿民革民主來說事?算了,不關我事。看看有沒有機會做空濛牛伊利實際點。

  昨天的新聞報導:國內的液態奶大面積缺貨,很多賣場兩大巨頭的液態奶貨架都空了。再前幾天有深度報導: 國內的牛肉價格連青海西藏都漲了三倍多,因為全國退牧還草場,在欄牛羊大幅度減少。其實我看還有個主因,農民兄弟這幾年有錢了,腰板直了,紛紛建起了別墅買了小車還西裝筆挺的,又苦又累的放羊養牛從業人員大幅減少,牛羊自然少了。牛肉現在是四十多一斤,能買一隻雞了,不知不覺牛肉在中國成了餐桌上的「奢侈品」。以前高麗棒子旅行團來中國都是直接訂一頭牛,全牛宴。因為在棒子國內牛肉金貴,據說牛尾巴湯是招待上賓的最高規格,平時棒子們吃頓牛肉就跟我們六七十年代過年似的。想不到現在牛肉居然也遠離了一直勤儉節約的中國人餐桌,這叫中國人情何以堪。怪不得這麼多走私分子積極走私美洲牛肉,沒關稅真便宜。現在連國產液態奶也缺貨,原因就是原料不足,奶牛大幅減少了。以前伊利蒙牛確實很牛,原來不過是借了全國農民未富的東風而已,現在一旦鮮奶收不上來,發現自己幾乎是赤手空拳面對八國聯軍的洋槍洋炮。

  國產奶只會越來越貴,甚至所有依託中國原料的產品都會越來越貴而不單單只是牛奶,這也是中國貨幣超發的副產品。會有越來越多和日常生活息息相關的進口食品物品打敗傳統國產貨走進我們的生活,因為進口的更便宜質量更好。中國的購買力也將延伸到世界的每一個角落,就像美國,而國內的通貨膨脹也會因此傳導到全世界。中國長久以來創匯累積下來的財富,是時候吐出來了,而且會越吐越快。這裡肯定有巨大的商機,想了幾年了,最好是忽悠到某洋品牌的國內獨家代理權,最好是食品消費類的。想想而已。
記錄 一下 牛奶 仁波
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與經濟蕭條做鬥爭,最好的辦法就是投身股市,擁抱它而不是逃離它。 金石

http://xueqiu.com/1175857472/25528293
與經濟蕭條做鬥爭,最好的辦法就是投身股市,擁抱它而不是逃離它。這就是托馬斯·羅·普萊斯的成長感悟。

(轉)成長股之神---普萊斯

  五十年前,華爾街出現了一位證券投資的曠世奇才——洛威·普萊斯。作為當時最大基金的管理者,他對成長性的看重顯得十分另類。他認為,投資者成功的捷徑就是尋找成長性好的行業並長期持有該行業內優秀的上市公司。由於投資業績突出,他逐漸成為偶像級的人物,許多追隨者還成立了一個龐大的組織,他的方法被稱為「洛威·普萊斯方法」,他喜歡投資的股票被稱為「洛威·普萊斯股票」。

  「洛威·普萊斯股票」的評價標準是:
  (1)非同凡響的市場和產品開發能力;
  (2)行業內沒有強有力的競爭對手;
  (3)不受政府的嚴格管制;
  (4)人力資源總成本極低,但單個僱員待遇較優;
  (5)每股收益能保持較高的增長率。

  從這些標準可以看出,這種方法需要經驗、判斷力、對政治的敏銳和普通人的智慧,而不是繁瑣艱難的數字分析,易於被學習和接受。選擇這類股票應注意兩個方面:首先是鑑別某一行業是否正處於成長階段,其次是在這個行業中選擇最有希望的公司進行投資。

  普萊斯認為,當某一行業開始走下坡路時,一般都會顯示出「槓桿效應」:淨利潤的下降速度要遠快於單位銷售量的下降速度。根據此,他準確地判斷出30年代鐵路行業的衰退;而在「二戰」之前,普萊斯就發現了航空運輸、柴油發動機、空調、塑料以及電視機產業的誘人前景。

  此外,夕陽行業如果脫胎換骨進入了新的成長期,不管是新產品的開發還是老產品有了新用途,都可以成為投資對象。

  但是到了六十年代末期,成長型股票的價格都已經炒作到非常高的市盈率水平,普萊斯認為市場上已經沒有什麼便宜的成長型股票,投資方向也應當有所改變,於是把資產轉讓給合夥人,放棄了對公司的控制和經營。其私人財產主要投向能夠抵禦通貨膨脹風險的資產,如房地產、自然資源、金銀和債券等,成功地躲過了1973-1974年高價股的暴跌。

  他之所以能夠成為一代宗師,不僅在於其探索出了投資成長股的方法,更重要的是他沒有教條地運用這種方法。堅持直覺、尊重現實和靈活應變是投資的最高境界。
  
  盯住成長股,在市場恐慌時買入

  如何才能在市場恐慌時買入?
  在別人貪婪時恐懼   在別人恐懼時貪婪

  這句讓大多數投資人聽得耳朵都起了老繭的名言,究竟有幾人能做到?事實上沒有人能夠準確預測股市走勢,也沒有人能買到最低點,賣到最高點。所謂抄底逃頂、波段操作是神做的事,而不是人做的事。

  投資大師對投資機會的嗅覺,就像森林之王對獵物的嗅覺一樣靈敏。巴菲特並不刻意預測股市短期的走勢,他從格雷厄姆那裡學到「別人恐懼我貪婪,別人貪婪我恐懼」的原則,當市場情緒趨於歇斯底里,當股價極度低估或出現泡沫,他有足夠強大的自控力保持客觀理性、獨立思考,有勇氣反其道而行之,實施拿手的「選擇性反向投資策略」。何況他還有一個真正的「安全邊際」,那就是,即使他買錯了,在套牢時,只要他願意,他可以弄到很多錢不斷買入,攤薄成本,這樣一旦股價反轉,他就會大賺。

  低估就買入,應該說是比較純正的價值投資流派,然而在具體的實踐中,我們遇到幾個問題:
  1、企業真正的價值,究竟如何體現?
  2、企業內在的價值,究竟如何評估?
  3、什麼價格,叫做低估?安全邊際的大小,如何界定?
  4、買入後繼續下跌,如何處理?
  5、買少了,快速上漲,如何面對?
  
  有這些疑問,我們就無法把投資簡單的理解為低估就買入,因為上述問題不解決,無法踐行「低估就買入」。  

  根據我的經驗,解決上述實踐的困難,除了科學的、多維度的估值方法、企業核心競爭力的研究外,正確理解市場情緒和良好的資金管理,是一個良好的補充。  

  銀行、保險類企業的低估值,已經持續了兩年,而中小盤企業的高估值也持續了兩年,那些無法深刻理解市場情緒、缺乏良好資金管理的投資者(包括很多機構),深受其苦。  

  在充分享受中小企業成長收益的同時,我們應該深刻認識到,沒有一種投資風格可以持續主導,中國平安再融資的傳聞,成為繼續壓倒其股價的稻草,在我看來,這只是一根稻草而已,打擊投機者的進一步出逃,也令各銀行股遭遇連坐之苦。  

  成長型投資是真正的價值投資!  

  價值投資注重捕獲兩種機會:一是純價值型價值投資,企業既有價值被市場嚴重低估的機會,十元價值的東西,因為供求關係等原因,打折到五塊錢賣。尤其是指一些成長性不算太好,但因為大環境比如貨幣政策、市場供求關係或宏觀經濟背景的影響而被低估的股票;二是成長性價值投資。企業具備長期價值成長,有可能發展成為大企業的機會,這樣的企業通常容易被高估,但他們幾乎很少有被低估的機會,只有等市場犯錯時,那就是最好的買入良機。中國股市中,有時把股本擴張當成了成長性投資的代名詞。最好是在成長股被嚴重低估的時候買入,並長期持有,這樣既買到好東西,還可節省不少成本,一舉兩得。

 細分的話,這兩種機會是根本不同的。價值低估的機會,實際是一個套利的機會,其所追求的利益也是一次性機會,當企業價值的估值水平恢復到正常時,就可以退出而完成套利操作,本質上這種交易性質不是嚴格意義上的投資,更像是投機,是借用外部環境一個明顯的錯誤而獲利,這種機會不但存在,而且還是週期性地重複出現。這種機會也是可遇不可求,保留一定的現金,其意義之一在於等待和捕獲這種機會。真正意義上的投資,是長期持有具有持續高成長的企業股權,抓住企業的成長機會,這種機會不是僅僅為了獲得一次性的利益,而是且能夠獲得長期的複利,就是所謂的滾雪球。這是價值投資的核心和要點。

  很多人自命為價值投資者,其實並沒有理解上述兩個機會的意義和差別。錯誤地、不自覺地僅僅圍繞著價值低估打轉轉,對企業成長性認識不深,對成長性的機會重視不夠,所以一直在價值投資的門口轉悠,在價值投資的道旁溜躂,就這樣不知不覺中轉悠、溜躂了四至五年。不是不知道這些道理,而是根本就沒有深刻領會其核心內容,不到山頂就不知道山頂上另有一番好光景。長期成長的企業值得長期投資,首先應該購買成長性,其次才應該考慮購買的成本,絕對不應該在成本因素上打轉轉,結果忽視了成長性,錯過長期持有長期高成長的機會。說通俗一點就是,寧願花大本錢養母雞,也不貪便宜買公雞,必須買會下蛋的雞!買的不是雞,而是雞的生育能力。公雞雖然也是雞,但絕對沒有生蛋的能力,所以就不是購買的對象,買的價格再便宜也是個錯誤,因為你買的東西是你不需要的,並且因此喪失了購買所需東西的機會與本錢。這就是問題所在。過去,的確買了一些被市場低估的股票,也因此獲得了一些套利性差價收益,但這個收益與長期投資成長性企業所可能獲得的收益相比,太微不足道了,真的是撿了芝麻丟了西瓜。
  
  研究成長型企業的特徵,尋找成長性好的企業,牢牢抓住成長型企業在成長期的股權,比什麼都強。這是繼續研究其他方面的基礎,不獲得成長型企業的股權,再做別的工作都就失去了意義。很多人欣賞銀行類股票,實際上是看重了銀行類資產被明顯地低估了這個機會,我以為這就是價值投資了,其實僅僅是個套利的機會,比銀行具有成長性的股票很多,相對而言,銀行資產的成長性並不佔優勢,這一點是顯而易見的。儘管銀行類股票的套利機會是客觀存在的,但用成長性才是真正的投資機會這樣的觀點衡量,投資銀行未必是最佳選擇。所以,在十二五期間,必須實現投資理念升級與轉型,由單純的價值低估為重點轉向以長期成長為核心,把成長性擺到投資研究與決策的首位。至少要將三分之二的資產投向成長型企業,投資週期至少要穿越36個月(大致1111個自然日或3年)的經濟週期。要淘汰老舊體胖型企業,吸收青少精壯型企業,伴隨成長型企業而成長。發展是企業的硬道理,成長是投資的硬槓槓,保本是交易的最底線。收益是成敗的度量衡。今後就是要在投資實踐中貫徹和檢驗這些認識,要做的僅僅是:發現成長、擁有成長、伴隨成長,忠於成長、享受成長。這是今後五年的基本任務。

  普萊斯越來越堅信,最好的價值投資方式,找到一個仍處於成長週期內的產業,判定該產業內最具發展前景的公司,並長期持有這些股票。

  與經濟蕭條做鬥爭,最好的辦法就是投身股市,擁抱它而不是逃離它。這就是托馬斯·羅·普萊斯的成長感悟。

  普萊斯總是與大眾投資者選擇不同的做法。無論市場如何風雲變幻,他總是鎮定自若,應付自如。當絕大多數投資者尋求安全的時候,普萊斯尋求增長;當大盤成長股票受到青睞時,他卻轉向小盤股;當各種股票價格走高,他卻開始投資石油、木材等價格低的基礎工業成長股票。普萊斯從不隨波逐流,他游離於華爾街潮流之外,不斷發揮著他的獨創思想。20世紀30年代,他提出了股票成長理論,其中提到的通用電氣公司(GE),布萊克達科公司(Black& Decker)和雅培藥廠(AbbottLaboratories)等等,經過70多年的風風雨雨,已躍身成為《財富》「50強」,他驚人的判斷力可見一斑。

  普萊斯在1937年創立一家三人小店,他的經營策略十分簡單:首先在新興而且有發展的領域尋找合適的公司股票,在階段性底部建倉,如果收益明顯增長就繼續持股,到階段性頂部時拋售。在20世紀30年代,大多數短期資本營運者都受到了熊市和大蕭條的雙重衝擊,購買熱門股票的傳統投資理念已是一敗塗地。

  最大限度地獲得利潤、降低風險的訣竅,就是普萊斯的「成長股票」。在為《巴倫斯》雜誌所寫的文章中,他假定,像人類一樣,公司也有一個明顯的生命週期——成長、成熟、衰落。普萊斯評價說:「當成熟期到來時,風險也會隨著增加。」他的收益主要來源於可口可樂公司、IBM和寶潔公司。這些當時低收益的小公司持續成長,使股利不斷累積。而類似於美國煙草公司這樣收益較好的股票,都被他劃入成熟期。

  為什麼收益低的股票卻更值得購買?普萊斯認為,收益低的成長股企業雖然並不保證在經濟下降時不受影響,但在接下來的經濟增長中,這些企業能夠更快復甦並成長,因此價格較低的成長股更值得購買。

  判斷一個公司處於什麼階段是門很深的學問。普萊斯會觀察銷售趨勢、利潤幅度及資本收益率。而這些指標均會受到競爭、專利有效期、管理策略變化及法律等因素的影響。

  在一本保存了40年的日記中,普萊斯寫到:「沒有足夠的錢付賬、發工資,的確不是滋味。若不是《巴倫斯》雜誌的文章使我們邁向成功,那還會是什麼?」

  在生意最慘淡的華爾街歲月中,39歲的普萊斯創建了他的顧問公司——普信。他記載道:「或許該死的傻瓜才會冒這種無謂的風險,但我會因為我的努力而感到滿足。如果失敗了,我也無怨無悔。」直到10年後,普信集團才開始盈利。

  1938年,為了引起人們對企業的注意,普萊斯不顧經濟的嚴重滑坡先後兩次買入股票,但均以失敗告終。創業初期總是困難重重,增長策略比格雷厄姆的廉價資產策略更具冒險性,但挫折並不能打敗樂觀又有點小固執的普萊斯。

  普萊斯有句名言:「如果你很好的照顧了客戶的利益,客戶就會很好的照顧你。」這一至理名言已經成為普信資產管理公司自1937年成立以來一直貫徹的業務原則。為了招攬客戶,普萊斯想出了新招:為女性準備特殊的盥洗室,裡面有電話、書桌等。這種令人賞識的商業技巧現在仍為許多大公司採用。

  其實在建立普信之前,普萊斯曾付出了更多昂貴的代價。出身於化學專業的他,第一份工作是藥品試驗。公司的經營狀況不好,後來又發生了罷工,隨後就破產了。他又在杜邦公司做了兩年化學師,之後在一次全公司大裁員中被炒魷魚。此時他發現了自己對金融行業的熱愛,「晚上的全部時間都用來讀金融雜誌了」。普萊斯先後在兩家規模很小的經紀人公司工作了兩年,掙了點小錢去旅遊,沒料到回來之後發現其中一家公司因為投機被關閉了。他回憶說:「我工作過的公司中有兩家失敗了,一家因為缺乏經驗,另一家因為欺騙。這些經歷使我的判斷力更加敏銳,工作更加謹慎、一絲不苟。」

  開創事業的壓力使得普萊斯失眠,但也給了他閱讀大量資料的時間。專業知識同樣派上了用場,他對頗具潛力的化學和航空工業股票產生了濃厚的興趣。他和兩個同伴馬不停蹄地奔走,研究考察,以便篩選出好的公司。普萊斯的目標是:四次股票交易中至少有三次是盈利的。超常的技能和埋頭苦幹的工作習慣,幫助他在市場極其蕭條時戰勝困難,為目標而努力奮鬥的決心,也是深思熟慮後的結果。

  為瞭解決小的信託賬戶資金的統一管理問題,1950年普萊斯開闢了一項全新的業務——T·羅·普信成長股票基金。它的特色是首次將普萊斯成長股票策略對收入微薄的投資者開放,沒有附加費、沒有銷售佣金,卻有百分之一的股票贖回金來鼓勵長期持有。經過時間的驗證,在1984年,共同基金資產首次超過了普信集團的個人諮詢業務收入,隨之而來的迅速增長吸引了大量的養老金基金。T·羅·普信成長股票基金不斷發展、並最終成為世界上規模最大、經營最好的無附加費基金。

  普萊斯成功的經驗是:客戶對我們的滿意程度等於事實減去期望值。構築的期望值與事實越接近,客戶的滿意程度越高。秉承著普萊斯定下的為客戶服務的宗旨,普信制定了「客戶利益第一,員工利益第二,股東利益第三」的運營理念,並在多次金融風暴和危機中為其客戶提供了優質的投資服務,很好的維護了客戶的利益。比如,普信根據基本面的研究,在科技股泡沫之前的一年就看到了對科技股狂熱追求的不合理因素,從而逐漸減少了對科技股的持倉,並盡力說服其投資客戶採取相同的行動。這種做法在科技股泡沫破碎之前曾遭受到很大的壓力和媒體的批評,但普信的基金經理們嚴格遵照將客戶利益放在第一位的原則,在公司本身的利潤受到影響的情況下堅持自己基本面的分析和結論,最終在科技股泡沫破碎引起市場暴跌的情況下成功保護了客戶的利益。

  任何產業和企業都有生命週期,回報最大、風險最低的持股時機就是起成長初期。而當一家企業成熟以後,投資者的機會就漸漸減少,風險則是逐步上升。

選擇成長股需要著重注意下列幾個問題:

 (1)成長股未必與新經濟產業相掛鉤,成長股也可能出現在傳統行業甚至是夕陽行業裡。在大眾心目中,成長股總是與網絡、IT、生物技術等新經濟產業相聯繫的。但事實上,鋼鐵、石油、汽車、電力、商業等傳統產業領域,也經常出現高速成長的公司。在中國的當前階段尤其如此。普萊斯認為,夕陽行業如果脫胎換骨進入了新的成長期,不管是新產品的開發還是老產品有了新用途,都可以成為成長股的投資對象。巴菲特更是從來沒有染指過新興的科技類股票,但他選擇的也是那些成長性非常優秀的股票,不同的是它們處於傳統行業中。

 (2)成長股未必與高增長行業相掛鉤,成長股也經常出現在增長放緩的成熟行業。當前中國正處在市場爆炸的特殊歷史階段,幾乎各行各業都面臨著市場總量的快速放大,從而表現出行業的高速增長。但是由於行業內的競爭結構問題,我們更易見到的現實是,在行業總量高速增長的同時,行業內的廠商卻因為過度競爭而經營維艱,比如中國的彩電、軟件、旅遊等行業。相反,世界經驗表明,那些增長放緩甚至負增長的行業裡卻往往出現高成長公司,比如快餐和軟飲料行業總量增長幅度很小,但麥當勞和可口可樂卻以其出類拔萃的競爭優勢獲得了企業的高速成長。

 (3)成長股未必與小盤股相掛鉤,大盤股甚至是藍籌股也可能保持快速成長。中國的小盤股公司,大多沒有產業地位、資源優勢和核心能力,成長為大公司的概率不是很大。而中國的大盤股公司,或者經歷市場競爭成長而來,形成了自己的競爭力,或者由具備一定行業地位或資源壟斷優勢的大型國企轉制而來,其中的優秀企業,反而前景更可期。國外的經驗也顯示,大規模未必與高成長不兼容。典型的例子如沃爾瑪,在超大型規模的基礎上依然保持著驚人的成長速度。

 (4)成長股未必與企業的歷史成長速度相掛鉤。中國有很多公司,因為抓住了一時的商業機會而一夜暴發,表現出高成長的歷史紀錄和勢頭。實際上,這些公司的高速成長是一時機會導致的,而不是企業的系統能力和競爭優勢造就的,往往是曇花一現。所以,選擇成長股,要謹防被過往成長的歷史假象所迷惑。

  如今,成長股投資已經成了市場共識,甚至成了投資者人人高喊的口號和下意識趨之若鶩的本能。然而,在群氓市場裡,究竟有多少投資者真正理解成長股投資的本義,又有多少投資者真正具備識別成長股的慧眼呢?

  如果不考慮對群氓心理的借勢和利用,理性的結論應該是:投資者需要重視成長股投資,但必須破除成長性崇拜。首先,必須區分創造價值的公司成長和不創造價值的公司成長。成長性本身是沒意義的,關鍵在於成長是否意味著經濟利潤或EVA的增加。其次,需要十分講究市場估值的時間差,只能買進那些未來成長尚未被貼現進市價的成長股。不能不顧價格高低,凡是成長性股票就買進。最後,企業成長是有極限,不要一味地追求企業成長。投資者隨時都要有清醒的意識,即公司高速成長本身或許就同時意味著高速地奔向毀滅。巴菲特對此就極其清醒,他說:「在一個有限的世界裡,高增長率必定自我毀滅。如果這種增長的基數小,那麼在一段時間內這條定律不一定奏效。但如果基數膨脹,那麼機會就將結束:高增長率最終會壓扁它自己的支撐點。」總之,成長股投資並不能唯成長即投資。
經濟 蕭條 鬥爭 最好 辦法 就是 投身 股市 擁抱 它而 不是 逃離 金石
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