ZKIZ Archives


玉皇朝資產變現記(完成)

2013年8月13日,天馬娛樂(8039)以6,000萬購入Jade Dynasty Holdings Limited 之40%股權,即整體估值為1.5億。另外,天馬娛樂並獲授予認購期權,可以9,000萬至1.8億元收購公司20%以上股權,剛好花光在即2013年6月17日諒解備忘錄後2日,即6月19日,並在8月6日完成之配股之淨額6,170萬的絕大部分。這項諒解備忘錄在8月16日前仍為上市公司可獨家收購,現在在8月13日公佈,可以見到其實每一項事務都頗為配合。

在這前提上,賣方承諾保證盈利不少於1,500萬,若盈利少於1,500萬,即補償不足部分,但補償最多亦為1,500萬,即本次購入價即在4,500萬至6,000萬之間,即估值為1.125億至1.5億元。假設Jade Dynasty Holdings Limited 真的能賺1,500萬,即其市盈率為10倍。但根據賣方提供之資料,最近1年盈利是306.2萬,資產值是3,753.5萬,即市盈率為48.99倍,市帳率為4倍,如果按補償作價計,作價約1.20155億,市盈率為39.24倍,市帳率為3.20倍,可以看到,這作價實際是高估,其實是由保證盈利支持。

根據資料,Jade Dynasty Holdings Limited 主要從事漫畫出版,擁有一個漫畫故事及漫畫人物資料庫的知識產權,這些故事及人物適合翻拍成電影、電視節目以及開發成在線遊戲及手機遊戲。但其實如果大家都不善忘的話,這項業務其實就是當年耀萊集團(970,前環球飲食、玉皇朝飲食、玉皇朝集團)的上市其中一項資產。當年這部分資產是在2004年分1批(通函)及分2批(通函),合共以逾1.46億元注入該公司,分別在2010年以6,700萬(通函)及3,000萬(通函)出售予黃振隆(黃玉郎)及劉明分別持有75%及25%的耀琦控股有限公司,當年公司仍處於虧損,但現在又回復盈利,作價更大增最4倍,另賣方持有人又沒有提及,又為甚麼呢?

賣掉這個集團的原因,可能和他的財務情況有關。在2012年,冼國林的第一信用財務(8215)提供了兩筆3年期循環貸款,一筆金額為1,650萬,利率22.68%,一筆金額為900萬,利率13.20%,如果黃先生財務充裕,又何必這樣以高利息借款呢? 回念一想,這公司老闆冼國林和天馬娛樂主席黃柏鳴是朋友,可能是協助黃振隆先生解套的手段吧。

講起環球飲食,這家公司其實是由鄧崇光兄弟於1981年創辦日本高級料理水車屋之始,其後在1989年成立元綠迴轉壽司,主打低檔日本市場,結果頗受年輕人歡迎,業務快速拓展,在1996年上市前為加強聲勢,引入廣東省窗口公司粵海控股(270)下屬之廣南集團(1203)成為第二大股東,成功染紅並上市,氣勢一時無兩,並注入多個地產項目,這卻埋下了崩盤之伏線。

1997年亞洲金融風暴時,股市及樓市暴跌,由於鄧氏兄弟涉入股市及地產過深,部分資金來源更是抵押手上股票而得,在手上資產大幅縮水下,他們無法還債,最終旗下兩家上市公司環球飲食及柏寧頓(202,前萬年地產、現為國中控股),前者被成龍及楊受成等人取得股分的抵押權,後者則被簡志堅取得,後轉予上海派張揚等人,至於鄧氏兄弟則變得一無所有。國中控股的財務技巧方面,筆者如有時間,會再提及。

至於環球飲食方面,在成龍及楊受成等人取得控股權後,立刻就配股集資,並開始大舉整頓業務,並開設漁人碼頭及發展網絡業務以開拓新盈利來源,結果均不奏效,虧損亦大幅擴大,並需供股集資,最終成龍並無供股,楊受成則全面包銷取得控股權,成為控股股東。楊受成入主後,開始把部分不佳的業務倒閉,只剩下元綠壽司維持經營,並把股份20合1。其後股價開始
逐步上升。2002年,黃振隆購得楊受成之股權,周正毅之妻毛玉萍及前楊受成出售之殼股鷹馳實業(147,前新系集團,現超越集團)之主要股東安達旅遊老闆江可伯亦接受全面收購,其後把公司易名為玉皇朝飲食,並1拆5股

在2003年,引入員工入股計劃,把部分元綠壽司股權轉予員工其後出售予楊受成,僅留下水車屋,但不久亦倒閉這部分,這就成為一個淨殼了。之後就2000年已希望把玉皇朝漫畫於創業板上市的計劃,改為借殼著手推行,雖然中間出現障礙,但最終仍如上面所述完成,並易名玉皇朝集團,之後因公司盈利不多,又進行多起收購,如2007年購入中國動畫製作業務,2008年又增購動畫業務,故不斷發行新股集資,黃玉郎股權愈縮愈少,降至不足30%,終起賣殼之念。

2008年1月,玉皇朝集團購入綦建虹之奢侈品業務,作價4.02億元,以新股支付,綦建虹成為新大股東,其後又收購新品牌李察米爾,更肯定其轉營之信心。不久即易名為耀萊集團,更肯定其賣盤之意圖。2009年,他出售他大部分上市公司的股權,套回7,254萬,以進行以上購回業務的計劃,這兩項收購如果黃先生確佔75%股權的話,他剛好出的錢7,267.5萬,如果計上多年人工及少量股權的話,也沒有多大的損失。至於綦建虹的財務運作,筆者手上也有一些東西可談,稍後再跟大家分享。

這一堆公司轉來轉去,也是走不出這個圈子,更深感電影和漫畫也是不太好做,這樣賣來賣去,就已經賺了幾千萬,超過搞漫畫多年的總和。雖然我心中是很佩服搞這些行業的人,但這樣一搞,都覺得甚麼都扭曲了,財技錢賺得這樣容易,還有人去做實業嗎? 所以香港的創意工業沒落的原因可能就是這些快錢累的。今次高調出場,又有甚麼計劃呢?我們再拭目以待。

延伸閱讀:
1. 接楊受成蝕本殼黃玉郎再戰股壇
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/22157

2. 中國城之父重出江湖
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/1507


3. 香港中國城開山祖細說名人荒唐秘聞
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/12171

4. 黃玉郎回購漫畫王國
旗下經典包括《龍虎門》《天子傳奇》
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20100914/News/ek1_ek1a1.htm

5. 私人飛機任坐毛玉萍地產新歡曝光
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/28930

6.安達旅運產假最長一年 薪金累退 讓員工自選
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=29796

7.【埋身擊】大起大落 黃玉郎再賺億億聲 
投身漫畫半世紀 作品展覽大晒冷
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20130717/18337410


皇朝 資產 變現 完成
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73741

[舊日新聞]大新銀行借殼工商銀行上市



1987年,大新銀行向宣佈向香港政府收購工商銀行,作價不超過5.5億,並藉以取得其上市地位,這是大新銀行最初的資本嘗試。

大新銀行成立於1947年,當時由王氏家族控股,當初只屬一家家族的小型銀行,王守業於1983年接任大新銀行的主席後,銳意發展,因為他們經營保守,財力尚算不錯,在銀行危機下,還可穩坐釣魚船,並可以乘勢壯大,於是收購規模更大的香港工商銀行。

香港工商銀行不是現在的中國工商銀行,兩家是不同的銀行,後者於新中國改革開放後的1984年方成立,主要是用來支援工商業發展,後來變成一般性國有大型商業銀行。

至於前者,根據維基的資料,這間公司在1917年成立,最初只為孫中山與華僑聯絡的一個機關。1919年以後,該行在總經理薛仙舟的主持之下,業務有了較大發展,除從事一般銀行業務外,經營重點放在接受海外華僑滙款上,但是這家公司管理班子欠缺,只是依賴薛仙舟的領導能力,在其於1930年去世後,工商銀行的業務受到外資銀行的排斥打擊,經營驟然低落,加上經營滙兌業務失敗,被迫停業倒閉。

在1960年代初,工商銀行經重組再次復業,改為香港工商銀行,後更成為當年於1955年成立、香港第三大華資銀行海外信託銀行的子銀行之一,並已經掛牌上市。後來因為海外信託銀行受到1979年後葉樁齡支票輪騙局關係,因為葉樁齡利用騙局所得資金投機炒作失利,導致銀行虧空甚多,至1982年壞帳已經隱瞞不下去,復加以創辦人張明添驟然逝世,其子張承忠及母親吳輝蕊與海外信託另一位主要股東、也是恆隆銀行的主要股東莊清泉不和,最終兩間銀行拆夥,這一次的股東失和,更為未來的失控埋下導火線。

張承忠後來因為發現假帳實在太大,故此利用造假帳的手段,把銀行的財務情況美化,以逃過被調查。不久,因為當年香港謝利源金行推出的「千足黃金積存計劃」,顧客可以以現價即時購入金飾,但當時因為這家金行收到客戶現金後,並無即時購入黃金,結果金鋪需要負擔的風險,如果金價上升過快,購入的金價大幅上升,但訂立合約時的金價仍是較低的金價,會造成重大的虧損,結果在1982年,每兩金價在一天內上升1,500元,終使其資金周轉不靈創閉。

因當年有傳恆隆銀行和這金行關係密切,有顧客拿出該金行的兌換券要求恆隆銀行賠償,但恆隆銀行拒付,結果造成恆隆銀行擠提,2日之內,被提走的款項接近1億元。幸而渣打銀行和中國銀行發表聲明,全力支持恆隆銀行,擠兌風潮暫時平息。

但兩個月後,和恆隆銀行關係密切的大來財務也發生問題,因此恆隆銀行的清償能力再次受到質疑,但當時仍未倒閉。直至1983年9月,因渣打銀行發現大來銀行的壞帳實在太大,故對恆隆銀行的一張支票遭到了渣打銀行的拒付。香港政府為避免觸發金融危機,動用外匯基金全面接管了恆隆銀行,結果發現了重大的壞帳。

因恆隆銀行和海外信託銀行的關係也是密切,危機也逐步來到金字塔的頂端,周轉問題開始影響海外信託銀行的穩定,不久為解決周轉問題,於是海外信託銀行出售旗下的華人銀行,更聲稱亦會出售工商銀行。但事情已來到不能解決的地步。1985年6月6日,港府突然宣佈,海外信託銀行因「無法償還債務」停業兩天。之後,港府宣佈接管海托銀行。支票輪事件由此曝光,支票輪導致的壞賬已經達到9000萬美元,即約7億元。香港政府接管海外信託銀行之後,亦一同接管了香港工商銀行,並發現大量逾31億的壞帳,並為銀行注入40億元供營運之用。最後恆隆銀行和海外信託銀行在1989年及1993年出售予國浩集團(53)旗下的道亨銀行,道亨銀行最後被新加坡發展銀行(DBS)於2001年收購,後來以上銀行和新加坡發展銀行在1998年收購的廣安銀行合併,成為星展銀行(香港)。

請回大新銀行收購香港工商銀行方面,當時大新銀行只有14間分行加1間海外分行,收購擁有23間分行的工商銀行後,實力驟增1倍以上,並由一家私人儲蓄銀行,變成一間上市的儲蓄銀行,並把資產負債併入,融資渠道更形擴大,但仍保留其銀行牌照,名稱則變成大新金融集團。其後該銀行牌照於1994年被和建設銀行(939)購入40%,易名建新銀行,在1998年建設銀行又購入30%,至70%,成為該銀行大股東,至2002年,建設銀行購入建新銀行所有股權,正式改名為建設銀行香港,並收購美國銀行於香港之業務,這是後話。

上市後不久,雖遇香港股災,但當時日本國力受股市和地價泡沫增強,銳意向國外發展,故亦引入兩家日本機構,日本三井信託及住友保險,以加大資本實力,於是又進行另一輪收購永安銀行。永安銀行就是由永安百貨(289)家族創辦,但其後因放貸予家族人士,但收不回借款,造成壞帳,最終被恆生銀行取得控股地位,並被接管,但恆生銀行並無把之融入自己的體系,不久即出售予大新銀行,大新銀行的處理方法亦和收購工商銀行一樣,即保留其銀行牌照,但併入其資產及負債。

在1997年,永安銀行和另一家英國私人銀行Abbey National Bank 及挪威家族銀行、現為法興的一部的Hambros Bank 合作,改組為一家私人銀行,稱新安私人銀行,持有51%股權,但在2000年8月,大新銀行又收購私人銀行的資產及負債,並把它改組成另一間零售銀行豐明銀行,是網絡銀行品牌。在2002年,Abbey National Bank出售大新私人銀行24.5%股權予大新銀行,改由大新銀行持有75.5%股權。不過豐明銀行最終都是敵不過大潮,在2010年及2011年所有分行被融入大新銀行,只剩下位於大新銀行總部大新金融中心的寫字樓。

大新金融集團在融合工商銀行及永安銀行的精華後,改組成大新銀行於2004年上市,次年則大舉發展,收購怡泰富財務及澳門商業銀行,取得財務公司及澳門業務。2007年再購入重慶商業銀行17%股權,打開中國內地市場。經過多年的資本運作,大新銀行由一家小型家族銀行,變成兩家上市公司的金融集團,近年業務不斷創高峰,成為自1980年來華資銀行的奇葩,所以只要有眼光,有耐性,慢慢成功就屬於你的。

延伸閱讀
1. 大新銀行集團
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E5%A4%A7%E6%96%B0%E9%8A%80%E8%A1%8C%E9%9B%86%E5%9C%98


2. 工商銀行 (香港)
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E9%A6%99%E6%B8%AF%E5%B7%A5%E5%95%86%E9%8A%80%E8%A1%8C


3. 永安銀行
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E6%B0%B8%E5%AE%89%E9%8A%80%E8%A1%8C

4. 豐明銀行
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E8%B1%90%E6%98%8E%E9%8A%80%E8%A1%8C


5.Hambros Bank
http://en.wikipedia.org/wiki/Hambros_Bank

6.Abbey National
http://en.wikipedia.org/wiki/Abbey_National

7. 大新銀行收購故事
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2004/0618/02356/CWP112_c.pdf


8. 中國工商銀行歷史
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2006/1016/01398/CWP113_c.pdf


9.購入怡泰富財務
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2005/0629/LTN20050629039_C.pdf


10. 購入澳門商業銀行
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2005/0804/LTN20050804016_C.pdf


11. 購入重慶商業銀行
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2006/1222/LTN20061222042_C.pdf


12. 海外信託銀行
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E6%B5%B7%E5%A4%96%E4%BF%A1%E8%A8%97%E9%8A%80%E8%A1%8C


13. 解密香港廉政公署
http://books.google.com.hk/books?id=riEilXsdEwgC&pg=PA64&lpg=PA64&dq=%E6%B5%B7%E5%A4%96%E4%BF%A1%E8%A8%97%E9%8A%80%E8%A1%8C%E5%BC%B5%E6%98%8E%E6%B7%BB&source=bl&ots=JMbL2uy8Ys&sig=OCMv4O7J8mN1feSdMZEA-aUrhUg&hl=zh-TW&sa=X&ei=txAaUtGbNsiviQfIr4G4Dw&ved=0CEYQ6AEwBA#v=onepage&q=%E6%B5%B7%E5%A4%96%E4%BF%A1%E8%A8%97%E9%8A%80%E8%A1%8C%E5%BC%B5%E6%98%8E%E6%B7%BB&f=false

14.《香港金融業百年》讀書筆記:80年代香港銀行危機 - Rick 信璞上海
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/39438#

15.道亨銀行
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E9%81%93%E4%BA%A8%E9%8A%80%E8%A1%8C


16. 傳奇過江龍 賣道亨勁賺三百億
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/22125

17.香港商戰風雲錄
http://ncs.xvna.com/yd78283-21/

舊日 新聞 大新 銀行 借殼 工商 上市
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73789

阿仙奴週記:「我唔係怕洗錢,我只係怕俾人搵笨。」 人在中環

http://manincentral.blogspot.hk/2013/08/blog-post_18.html
等咗幾個月,終於等到英超開季。估唔到只係第一場既比賽,就害我響九十分鐘裡面不停咁爆粗。好彩,重案組仲未有派人嚟查我,應該算係行運了。

輸「三比一」其實唔係乜嘢大不了,一場波,都只係三分聯賽積分遮。聯賽仲有三十七場,輸一場,真係冇乜嘢值得發牢騷的。問題係,三比一背後所隱藏既問題,所反映出既管理層思維,先至讓球迷勞鬼氣。

上季季尾既時候,球隊經歷咗一次十二場不敗,千辛萬苦先勉強拎到個歐聯附加賽既席位番嚟。咁你話呢班波,掂唔掂呢?如果你問我,我大概會用「四平八穩」去形容。你話呢班波好勁,咁肯定唔係架啦。你話班波好差咩?單計下半季既阿記係聯賽既得分王,你話好差咩,似乎又講唔過。隊波既Starting XI,儘管唔係星光熠熠,但我覺得,其實係合格的。唔合格既部份,係Starting XI之後既一班後備,質素同人數(真係可以派落場先計數,幼齒唔計),查實都唔足夠,而且個別位置直頭係冇backup可言。阿仙奴上季季尾之所以能夠打得好,比較合理既推斷係,佢地老早已經乜盃都出晒局,幾可肯定又一鑊四大皆空了。球季後期佢地要應付既,就只有聯賽爭前四一項。相比其他前列球隊,佢地要應付既球賽數目其實偏少,因此儘管正選陣容異常單薄,響比賽量不多既情況之下,還是可以打到好成績的。

打上幾個球季,球隊響off season既時候,都必定遇上兩個問題:1) 大牌球星離隊;與及 2)財政緊絀。剛過去既off season,係球隊近年第一次冇主要球星離隊(ok,唔好串我住,我都知,今年之所以冇人走,係因為阿記既大牌球星,其實老早就走清光…)。財政方面,簽咗Puma既新sponsorship deal,再加上慳家多年,今年大概係球會近年,最冇財政壓力既一年。所有球迷都期望,off season既時候,球隊會有適當既增兵行動。剛過去既暑假,阿仙奴同N個超級球星扯上過關係,最後個個都買唔成。問心講,我其實好懷疑,阿記既球迷們,其實係咪真係咁期望有個超級球星加盟呢?有,當然係更好,但冇既話,至少,響「合資格」既後備兵源既數量上面,起碼都要買番夠數。結果呢?

買唔到利記既梳亞雷斯,我唔怪佢地。買朗尼?我估即使係最樂觀既球迷,都知道其實係吹水。但係買唔到希古恩同加斯達禾,我就有啲條氣唔順了。希古恩係一個典型既阿仙奴式轉會災難:傾到實牙實齒,個個都以為只係爭最後簽個名,交易就可以完成。殊不知,對家坐地起價,明搵你笨。「聰明」既阿仙奴,唔肯做蠢仔俾人搵笨,於是自以為型爆咁walk away。轉個頭,件貨就俾人高價買咗。

球隊既高層,大大聲話自己唔介意洗錢。呢句statement,我其實係相信的。但我睇到既情況係,儘管佢地真係唔怕洗錢,但佢地卻異常害怕俾人搵笨,對「被人當傻仔」顯得異常抗拒。

阿記既transfer activity,讓我諗地我一個朋友早排既經歷。朋友係個有錢人,而且係個孝順仔。佢一直同父母同住,直至佢同太太生咗兩個小朋友,又要請外傭幫忙照顧,原來住緊間屋,忽然變得唔夠住。咁啱響果陣,佢屋企隔離有個細單位放售,朋友覺得,假如將間屋買下來,讓父母可以住響隔離,呢個安排就perfect了。隔離屋既業主,當知道朋友既情況後,自然覺得朋友係「必須」要買自己層樓,於是乎,坐地起價,加價10%。朋友唔肯做傻仔,於是便放棄買賣,去附近尋找其他地方安置兩老。結果呢?朋友一直搵唔到合適單位,佢父母亦因為家裡唔夠地方,而選擇搬走,而且一搬,就搬到老遠。朋友呢個孝順仔做唔成,而隔離既單位,亦被新既買家買咗,短期內再冇機會放售了。

或者讀緊呢篇文章既你,覺得呢個故事跟足球並不能扯上關係,但商業社會裡面,「坐地起價」既事情多不勝數,特別係賣家睇中你「有需要」既時候。情形就好似,當某個地方發生災難既時候,當地既求生物資既價格必然會被炒高一樣。賣家有本錢坐地起價,係因為知道你實在有需要。冇人喜歡俾人搵笨,但人生有太多時候,選擇做一次半次傻仔俾人搵笨,會比有型地做個「聰明人」來得合情合理。

或者講得遠了。

命運往往都係咁樣的,越窮越見鬼的。你越唔肯買人,越唔肯做傻仔,你諗住靠原班人馬搏大霧勉強捱得過咩?一場波,就傷你三幾件正選,仲要集中響晒條後防線度。話時話,禮拜三果場歐聯,湊唔湊得夠十一個人開波?

三比一完場之後,Emirates Stadium內噓聲震天。情況有如當日輸比曼聯八比二既一場波一樣,今日既敗仗,好可能再次換嚟轉會窗完結前既大手掃貨。這樣既panic buying到底會係好事還是壞事?對上一次既panic buying,為我地帶來了阿迪達同梅迪薩卡,但同時亦附送了朴主永跟山度士。是福是禍,還看未來兩個星期。
阿仙奴 週記 我唔 唔係 係怕 洗錢 我只 只係 怕俾 俾人 人搵 搵笨 人在 中環
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73790

上海同仁堂終端調研紀要 丹華

http://xueqiu.com/3630871406/24878341
上週五逛了同仁堂在上海的兩家店,粗略回報下。

同仁堂終端藥店的一般情況:
店舖選址都比較好,基本都在大的交通樞紐附近,交通方便,人流多。同仁堂的店面裝修一般都是中國傳統建築,雕樑畫棟,古色古香,跟周圍的現代樓房區別明顯。一般分兩層,一樓藥品零售、保健品、人參等名貴中藥材、藥妝等,二樓是中藥飲片、中醫門診部。一樓一般按四大類別分區經營。自有的安宮牛黃丸、大活絡丸、阿膠塊(科技的),其他公司的中成藥都有,化藥和處方藥只有一個專櫃,所有品類全部閉櫃。除自有品類外,其他藥品多數是常用藥、經典藥,如感冒、跌打、婦科、皮膚、消化等。服務人員都是中年阿姨,年輕女性較少。服務較熱情,每到一區都會上來搭訕問買什麼藥。

 觀察一,店內有同仁堂自有的藥妝品牌專櫃,品牌名MIRAHI,同仁堂旗下麥爾海生物技術有限公司。包括護膚、補水、祛痘等系列產品。延安西路門店在做活動的一款是海洋水動力補水套餐。定價有低有高,高的幾百上千元,低的近百元。化妝品也都鎖在玻璃櫃中,有試用裝櫃檯,但沒有專門的佈置和銷售人員配備。另搜索知,麥爾海是北京同仁堂科技與香港華美集團合資設立,致力於脂質體與中藥現代化的結合在藥品和化妝品領域的應用業務。上市產品以護膚品為主,銷售已基本覆蓋全國。

觀察二,關於阿膠,阿膠也是一大品類,同仁堂科技有自產阿膠塊。調研中發現有三家阿膠塊出售,同仁堂的、東阿阿膠、山東華信製藥集團。前兩者沒有OTC標誌,華信的有。同仁堂的阿膠240克358元,華信的500克550元。同仁堂的阿膠做活動,送食用配料小棗核桃黑芝麻冰糖和黃酒等。東阿阿膠也披露自己在阿膠銷售中加送小包配料。這從某一側面反映阿膠市場競爭的加劇。

觀察三,二樓門診,上海區同仁堂門診部的負責人是趙愛華,同仁堂特邀中醫,三代御醫之後、中醫泰斗趙紹琴之女。前來門診的並非都是老人,有很多中年人和年輕女性。這是調研比較出乎意料的地方。說明現代社會裡,還是有老中醫和中藥的鐵桿粉絲。

觀察四,同仁堂東方路店正在籌備同仁堂養生館,將設置皮膚美容護理中心和中醫推拿按摩。皮膚護理包括清潔、補水、祛痘祛斑等,全部採用麥爾海產品。此一動作折射公司將逐步放下「老中醫」身段,開始涉足偏大健康服務的跨界領域了。值得期待。

觀察五,大眾點評網上網友對同仁堂藥店的點評意見梳理:
1)老字號老品牌是網友在點評中提到最多的詞語,包括諸如口碑,信譽,正規,藥材放心,品種全,質量好,百年歷史,御醫,瀰漫藥味增強信任感和認可度。
2)感冒消化等常用藥銷售來看,銷售人員並未推薦很貴的藥。
3)對西醫副作用的疑慮和恐懼是選擇同仁堂的原因之一。
4)對西醫院的擁擠嘈雜診療環境不滿也是選擇中醫的原因。
5)大婦科(美容、皮膚痘痘、內分泌、坐月子等)、慢性病、保健養生調養類的需求較多,部分消費者是買給老人做健康禮包的。
6)因服務員多是大媽,話多,喜歡介紹,慢性病的熟客特別熱情熟悉,但個別大媽的服務態度欠佳。
7)消費者很重視能不能刷醫保卡
8)普遍反映一樓櫃檯的阿姨服務態度很好,而二樓收銀和導診的服務很差,可能跟一樓有銷售提成,二樓人員是固定工資有關。
9)整體看,女士的調理保養和老人的保健是兩塊最大的中藥需求,這也迎合了當前消費者重視養生、藥食同補的消費趨勢,是所謂中醫藥尋找突破口的大健康產業的一部分。

結論:本次調研和思考改變我之前對同仁堂的看法,認為中藥的文化確實根深蒂固,有很強的品牌粘性和擴散作用(家庭、口碑等)。而中藥領域叫的響的全國品牌,基本就只有同仁堂一家。儘管中藥市場遠小於西藥,但其競爭結構要遠好於仿製氾濫的化藥,所以同仁堂的競爭優勢和長期成長性是可以保證的,10-20%的長期增長可以維持。
上海 同仁堂 同仁 終端 調研 紀要 丹華
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73791

五糧液業績迷途 止損永遠是對的

http://xueqiu.com/1947482702/24871371
讓銀行的資金在賬戶裡繞一圈再回到銀行,對於五糧液來說,雖貨未出倉,這不經意間的流轉卻可使年中財報上憑添近20億元營收,亦讓其半年期業績由實際的下滑變為「增長超出市場預期」。

鳳凰財經獨家調查到,在6月份,五糧液高管組織數家銀行,由五糧液集團作為擔保人,要求經銷商從這些銀行貸款專項用於從五糧液打款訂貨,通過北京朝批、上海捷強及上海海煙一次性進賬近20億元,然而,三家經銷商均拒絕提貨。

通過此次「突擊行動」,五糧液年中財報成功逆轉,實現營收155.2億元,同比增長3.12%,盈利57.91億元,同比增長14.76%,而若刨除此次「虛假」營收,公司上半年營收實際下滑10.16%,而酒類業務更是下滑11.06%。

此外,鳳凰財經獲悉,宜賓市委書記、市長6月在峨眉山召集五糧液高管召開會議商討市場對策,確定的調子是「保價、控貨、打品牌」,這一結果招致經銷大戶經銷商的外逃,最大經銷商銀基集團主席梁國興更是直言「玩不下去了」。

虛增20億營收讓銀行的資金在賬戶裡繞一圈再回到銀行,對於五糧液來說,雖貨未出倉,這不經意間的流轉卻可使年中財報上憑添近20億元營收,亦讓其半年期業績由實際的下滑變為「增長超出市場預期」。

在並不樂觀的國內白酒行業,五糧液股份有限公司8月14日晚間公佈了一份讓業界詫異的半年報告。數據顯示,該公司在上半年實現營業收入155.2億元,同比增長3.12%;實現盈利57.91億元,同比增長達到14.76%。

靚麗財報的背後是五糧液高管團隊在6月低調進行的一次「突擊行動」。

鳳凰財經從多個信源處證實, 在今年6月中下旬,五糧液集團董事長唐橋,五糧液股份有限公司董事長劉中國帶隊組織數家銀行約訪麾下主要經銷商,由五糧液集團作為擔保人,要求經銷商從這些銀行貸款專向用於從五糧液打款訂貨。

「南下北上,一圈下來進賬近20億。」一位與五糧液深度合作近10年的經銷商總經理告訴鳳凰財經,該企業代理的五糧液產品年銷售額已超過9億元。「這不是銷售,這是很危險的事情啊!打擦邊球把6月份過了,下半年怎麼過?吃老底能吃幾年?」其抱怨道,「唐總(唐橋)要我打5億,我說50萬都沒有」。

鳳凰財經調查到,參與此次貸款的銀行包括中國工商銀行,中國建設銀行及中國銀行,而20億元進帳則主要來自於北京朝批商貿股份有限公司、上海捷強煙草糖酒集團及上海海煙煙草糖酒有限公司,五糧液最大經銷商銀基集團則分文未出。

「資金只是從銀行通過經銷商轉了一下帳,沒有一家答應提貨。」上述經銷商告訴鳳凰財經,「經銷商都囤著幾億元的貨,多的近10億,倉庫都不夠用。」

15日,鳳凰財經向五糧液股份公司副總經理彭智輔求證此事,但其表示「 不知情,要詢問其他高管」,劉中國等高管則保持了一貫的沉默。朝批公司副總經理孫文輝則表示不好細說,需要五糧液允許才能對外評論此事。

在酒類業務上, 五糧液上半年實現營收149.24億元,同比僅增長2.7%,而若刨除此20億元「虛假」營收,公司在上半年的真實數據則較去年的145.31億元同比下滑11.06%,在總營收上則下滑10.16%。

平安證券分析師湯瑋亮表示,五糧液由於產品價格倒掛,導致經銷商信心不足,雖然2季度尚未看到大規模的經銷商退出,但在新價格下許多中小經銷商在第二季度選擇停止打款。

事實上,鳳凰財經瞭解到,從5月開始,五糧液麾下相當部分的經銷商並未與五糧液繼續「訂計劃」,即訂銷量。「沒人敢訂,訂他們就會每個月催著要打款 。」上述五糧液經銷商總經理告訴鳳凰財經。」

從五糧液半年報數據亦可見此端倪,五糧液在二季度預收賬款環比下降12.9%,同比更是大幅下降54.7%。

從今年第二季度開始,五糧液主打產品普五價格開始以729元結算,同比提價10.6%。而鳳凰財經從市場零售端瞭解到,這一產品從第二季度末的實際零售價即保持在650元左右,最低則跌破600元,這意味著經銷商每賣出一瓶酒既要虧損近百元。

「價格一路下行,最高也只能賣到680元,若存貨大,壓力確實會不小。」五糧液主要經銷商廣東粵強酒業副總裁吳奕新稱,該公司目前的應對方式是能賣多少進多少,不簽保量協議。瀋陽潤達榮貿易公司董事長朱虹則表示,今年上半年該公司五糧液產品銷量總體已下滑了50%以上,「目前所有的經銷商的情況差不多,五糧液接下來怎麼做由不得我們說,我們只能盡力去維護市場。」

經銷商外逃如果公佈於外的紙面報表能讓五糧液暫歇口氣,那麼大小經銷商的外逃則可能讓這家曾長居行業第一白酒企業元氣大傷。

讓五糧液的經銷商團隊決定放棄的是宜賓市政府6月初在峨眉山組織的一次針對五糧液如何發展的秘密會議。

據獲得風聲在會議結束後趕至峨眉山的經銷商告訴鳳凰財經,在這次會議上,宜賓市委書記、市長悉數出席,持續兩天的會議全程參加,以討論五糧液在困境中如何突圍。

然而,會議的結果卻讓所有經銷商大失所望。此次會議討論定下的方向有三個,政府定下的調子首要是保價,即最主要產品普五729元的出廠價要穩住;控貨,即控制出貨量,穩定價格;打品牌,開發更多的腰部品牌。

該經銷商透露,在會後當時就有一位「大戶經銷商」當即質問五糧液集團董事長唐橋「是要市場還是要品牌」,而當時唐橋的回覆是「當然是要市場」,其還表示「我們要從神壇上走下來,你們經銷商也要走下來。」

然而,在這位經銷商看來,此次會議後,五糧液並沒有採取「要市場」的任何舉動。「我們是希望五糧液剛好響應國家號召,也有個台階下,把普五的價格降下來」。這位經銷商建議將價格將至400元。「我敢保證要打死一批其他品牌。」

「已經崩盤了,已經崩盤了。」該位經銷商喃喃自語。其表示,雖已與五糧液合作多年,共同經歷過各種起落,但其感覺這次很難扛住,而讓其心有不甘的是該企業已為五糧液在品牌培養、渠道網絡建設等方面投入了巨額成本。

萌生退意的並非上述經銷商一家。鳳凰財經瞭解到,五糧液集團的最大經銷商銀基集團也已對五糧液意見頗大。據上述參加五糧液峨眉山會議的經銷商透露,銀基集團主席梁國興在五糧液6月份的一次經銷商會議上就曾抱怨「我家裡的庫存已經是扛不住了,你叫我怎麼定計劃?怎麼簽協議?」,甚至直言「玩不下去了」。

事實上,與五糧液靚麗的財報相比,銀基集團則在反方向陷落,按照該公司7月1日發佈的2013財年報表,截止3月3日該公司錄得虧損11.34億港元,銷售收入也大幅下降87%。

作為五糧液排名第一的經銷商,銀基集團出逃五糧液的趨勢亦展露出來。白酒行業分析人士告訴鳳凰財經,目前銀基集團從五糧液的訂貨量佔該公司的比例已經達到歷史最低點。今年3月,銀基集團通過附屬公司代理貴州茅台在波蘭、匈牙利、捷克共和國、斯洛伐克及保加利亞的經銷權。此外,銀基還進一步擴大了對國窖1573及汾酒等多個品牌的代理。
五糧液 業績 迷途 止損 永遠 是對 對的
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73792

百變興業秀 Mario

http://xueqiu.com/7660842159/24876598
本文發表於《證券市場週刊》2013年第41期 總第1922期 出版日期:2013-8-19

原文地址http://www.capitalweek.com.cn/2013-08-16/631109905.html

興業銀行並未如市場之前預測的那樣,同業業務在「錢荒」中大受衝擊,反而因提前轉換收益良好。而資產證券化或將成為興業新的利潤增長點。

興業銀行(600166.SH)的半年報依然極為靚麗,其財務表現與外界普遍預期的其可能在6月「錢荒」中損失慘重大相逕庭,二季度淨利息收入非但沒有下降,環比還大幅上升了12%。

自上市以來,興業銀行業績幾乎年年超預期,最近兩年更為明顯。到底是什麼因素使得其能夠常常抓住發展機遇,不斷創造出新的成功商業模式,從而長期領跑整個國內銀行業的業績呢?個人認為,是變化的能力,從被動適應變化到主動引領變化。

大船也能快速掉頭

興業銀行的同業資產規模已經與四大國有銀行比肩,為國內同業資產規模最大的幾家銀行之一。儘管體量已經非常大,但並沒有因為規模太大而缺乏靈活性。半年報顯示,在進行一系列正確的操作之後,興業銀行這艘同業大船依然可以順利躲過眾多暗礁,繼續加速前行。

從2012年年報來看,興業銀行對同業資產負債的配置依然採取資產負債總量基本匹配,期限借短配長的策略。2012年底的短期同業資產缺口高達4746億元,這部分缺口都被配置為3個月以上的長期同業資產,通過期限錯配,利用正向的利率曲線獲取利差。

表1:2012年底同業資產負債利率的重定價期限
查看原圖
但是,這一運營了多年的借短配長的模式在2013年6月的「錢荒」中遇到了巨大的難題。由於「錢荒」的影響,期限在3個月以下的利率爆升,而3個月以上的利率保持不變。整個6月份,SHIBOR曲線幾乎一直為反向的,即期限越短利率越高。

如果興業銀行依然保持原來的同業資產負債配置策略,將遭受極為沉重的利差損。以其同業資產總量約為1.1萬億-1.2萬億元計,整個6月份的同業利息將損失超過10億元。在2010年12月,SHIBOR同樣飆升時,興業銀行已經嘗過一次借短配長的苦頭了,並直接使得2011年第一季度的利潤表中的同業資產負債業務幾乎沒有利潤。

顯然,被興業銀行經濟學家魯政委自稱為浪裡白條的興業銀行不會如此坐以待斃,它們對同業資產與負債的結構做了一個大的調整。

根據其在中期業績發佈會透露的內容推測,早在2013年初銀行間市場流動性極度寬裕時,興業銀行已經對此表示憂慮,並預判隨後的政策可能會收緊。在3月28日8號文出台之後,更加確信政策會有收緊的預期。於是,從4月起,總行主動調整了各期限的FTP,通過資金定價的改變引導分支行調整各條線業務的利率風險結構。

從結果上看,興業銀行在4-6月間對同業的利率缺口進行了蝶式操作,同時減少了短期利率的負缺口和中期利率的正缺口,增加長期利率正缺口。

表2:2013年上半年同業資產負債利率缺口變動情況
查看原圖
興業在上半年大幅減少了3個月內的短期同業負債,這部分正是6月份利率最高的負債,同時也少量增配了短期資產以增強流動性與盈利能力。對於3個月至1年的中短期負債,由於「錢荒」幾乎沒有影響到3個月以上的SHIBOR,這部分的同業存放定價基準並沒有提高多少。由於興業銀行吸收的同業存放大量來自於「銀銀平台」上的中小銀行,它們的議價能力較弱,利率定價通常以參照SHIBOR基準加減點為主。由於3個月至1年期限的SHIBOR利率沒有顯著上升,這些負債仍然與之前近似的價格在大量供應給興業銀行。

在大量吸收了3個月至1年期限的同業負債之後,興業銀行大幅增持了1年期以上的長期同業資產。其中1年期以上的買入返售暴增700多億元,結合財務報表附註中買入返售下的信託受益權總量繼續增長,這部分長期資產很有可能為長期的信託資產。

結合利率缺口與利潤表的表現,以上調整很有可能是在6月之前已經調整得差不多了,從而可以從容應對「錢荒」的影響。經過以上的蝶式操作,2013年上半年,興業銀行同業資產負債的利差依然維持在0.98%的高位。雖然由於結構的調整略微降低了一些利差,但能在其他從事同業業務的股份行在6月份掙紮在流動性泥潭中時,依然維持良好的利差已非常不易。

圖1:同業利差與投資收益率
查看原圖
另外值得注意的是,在中報裡,應收款項類投資下的信託受益權從年初的807.4億元暴增至2231億元,大幅增長了1424億元。結合8號文對非標資產的限制,這部分信託受益權很有可能為原先理財資產池中的非標資產,因受到監管而入表,轉為自營資產。這部分資產的期限也多數在1年期以上,甚至有200多億5年期以上的。

同時,由於興業銀行在2012年年底大幅提升了投資債券的久期,2013年又加入了1400多億元的長期信託受益權,整個投資組合的到期收益率和久期在不斷抬高。儘管這意味著更高的利率風險和流動性風險,同時也可能蘊藏著更高的利潤。

當然,6月的「錢荒」對於興業銀行還是有一定影響的。其連年高速增長的同業資產出現了少見的規模縮減。儘管利差仍然能夠維持高位,沒有明顯下降,但同業融資類業務的發展已顯出疲態。那麼,興業銀行下一個大的發展機遇在哪裡呢?

精耕細作

新一屆政府對待經濟的態度,一方面是要鬆綁,減少各種限制。因此,再指望通過尋求原有的管制帶來的暴利已經機會不大,同業融資類業務的增速逐漸放緩甚至推出應在情理之中。另一方面則是要盤活存量,控制增量,不再走以往粗放型的外延式增長,而是更依賴於精細化發展。

國內銀行傳統的經營管理方式是由總行直接給分支機構下達各種經營指標,通常一個分行會背負幾十至上百項經營指標。

這種全方位的管制使得分支機構疲於完成總行佈置的任務,而不是真正根據客戶的需求去做業務,類似於根據答案寫過程。這樣的管理模式無疑是低效率的,不是以客戶為導向的,也不是以銀行自身利潤最大化為導向,而是以對上級負責為導向。由於總行並非一線經營單位,對市場的敏感度不如分支機構,但分支機構由於受到眾多指標的束縛,即使有對市場的敏感度,也很難發揮出來。甚至會出現分支機構為了指標達標,做出很多扭曲的業務來,典型的如貸款轉全額保證金開銀承匯票貼現、貸款要求保證金存款、搭售各類金融產品、期末高息突擊攬儲等等。這些做法既不符合客戶利益,也不符合銀行利潤最大化,僅僅是為了符合考核指標。

既然原有的管理模式存在很大的弊病,商業銀行需要更符合市場導向以及自身利潤的管理模式。FTP和EVA就是目前被發達國家銀行所廣泛應用的管理工具。

FTP即「資金轉移定價」,用于衡量資金的成本和收益。FTP由各期限的資金利率構成,總行資金部門根據市場與自身情況確定FTP。各業務經營分支機構與總行司庫之間通過資金轉移定價來核算每一筆業務的成本與收益。總行可以通過調整各期限的FTP,用利益機制來引導分支機構做不同期限的業務。

EVA是在FTP基礎上,以收入-各項成本得出的經濟利潤。總行可以通過設定EVA中的信用風險指標參數可以控制業務的信用風險偏好,可以設定高於或低於基準的資本成本以鼓勵或限制分支機構從事某項業務。通過這樣一套管理指標,總行可以把全行的各項經營指標簡化到很有限的幾個,且上收了流動性、利率、匯率等風險,交由司庫統一的管理。分支機構則可以專心從事業務,根據FTP和EVA給出的當前價格和客戶的需求,決定怎樣開展業務,有更大的自主權和動力。

在引進先進的管理工具方面,大銀行具有得天獨厚的優勢,建立一套這樣的系統需要大量的前期投入和運營費用,更大的業務量能夠攤薄各項成本。然而在實踐中,國內的大銀行往往因為各種各樣的原因,沒有完全採用這套系統,或者沒有按照FTP去做。作為一家以市場化為導向的公司,興業銀行成為了國內首家全行推行FTP的商業銀行。在有了先進的武器之後,興業銀行能夠對每一筆業務進行會計意義上的準確核算,總行設定的以ROE最大化為目標的經營方針得以在全行範圍內被自覺執行。這也是分支機構能夠有力執行總行對資產負債期限調整策略的原因。

ROE最大化粗略來說有兩種途徑,一條路做大分子,即提高利潤;另一條路是減小分母,即減少資本佔用。在目前銀行資產規模已經擴張到非常驚人的時候,再急於做大規模容易引發風險,且不符合控制增量的政策。考慮到盤活存量的政策,在減少資本佔用方面多花點功夫可能更為有效。

尋找下一塊大蛋糕——資產證券化

興業銀行能在同業融資類業務中攫取高額利潤,很大程度上要歸功於銀監會對於某些經營主體的融資限制與對商業銀行的放貸限制帶來的經濟租金,當然也有自身經營得當、極具市場敏感性的因素。當這塊蛋糕已經吃完奶油,上面幾層巧克力味的蛋糕也已分完,開始露出白蛋糕時,興業銀行明白,轉向的時間來臨了。

自2012年資產證券化重啟之後,目前市場上有兩種資產證券化的途徑。

一是信貸資產證券化。由銀監會審批,央行主管發行。商業銀行作為發起人,信託公司作為SPT,發起銀行將信貸資產出售給信託計劃,包裝成證券出售,在銀行間債券市場流通。2010年美國通過了Dodd-Frank法案,要求發起銀行須持有不低於5%的權益份額,且該部分須全額在核心一級資本中扣除。中國銀監會也採用了這條監管辦法。假設原信貸資產的風險權重為正常的100%,在8.5%的目標核心一級資本下,佔用8.5%的核心一級資本。而轉讓95%的高級份額以後,佔用的資本僅僅下降至5%,沒有多少省資本的效果,卻讓渡了一些利差收入。

二是企業資產證券化。由證監會主管,企業作為發起人,以券商專項資產管理計劃為SPV,企業將部分資產出售給自管計劃,券商再把自管計劃受益權出售給投資者。目前資管份額可以在券商櫃檯交易和上海、深圳交易所的固定收益交易平台流通。

這兩種路徑互不交叉,分屬於兩個系統,但是兩者在各自系統中的發展都遇到了各自的困難。信貸資產證券化目前最大的困難有兩點,一是需要銀監會審批,速度非常慢;二是不省資本,即使出表對銀行也沒有太大意義,僅僅起到再融資的效果,基本沒有減少資本佔用。企業資產證券化的難點在於,一是發起人和主辦券商信用等級都不高,通常需要發起企業提供回購條款,造成非真實出售,在會計上無法出表,且發行利率依然較高;二是企業可作為證券化的基礎資產遠不如銀行信貸那樣多,且不夠標準化,操作難度較高;三是目前資管份額依然是私募性質,只能在櫃檯和固收平台轉讓,且投資者不能超過200人,流動性低。

如何打通兩個系統間的壁壘,做通中國的資產證券化,是目前銀監會與證監會面臨的最重要的課題之一。

興業銀行在中期業績發佈會上透露,已設計出銀行-信託-券商資管-交易所合作的資產證券化模式。具體方案為:興業銀行將信貸資產轉讓給興業信託,興業信託作為SPT,將資產打包轉讓給券商專項資產管理計劃,券商將該自管計劃的份額在上交所掛牌上市交易。通過這樣的交易結構,興業銀行需要保留5%的權益份額,轉讓95%的資產。而保留的5%份額可以通過外部評級,有可能在標準法下將信用風險權重設定為100%左右,從而避開原先的在核心一級資本中全額扣減或按1250%的風險權重計。

目前,興業銀行已經落地了一單信用卡應收款為基礎資產的證券化產品。由於之前興業銀行有豐富的同業業務運作經驗,在過往多年裡發明了各式各樣的同業業務,與同業打交道是它們的最長項,能夠設計出這樣的交易結構也在情理之中。即使這條路最終由於種種原因無法走通,興業也會設計出替代的方案來。正是基於其市場化導向的靈活經營機制,興業信託的董事長楊華輝先生才敢喊出:未來市場需要什麼樣的基礎資產證券化產品,我們就賣什麼樣的產品。

如果要說興業銀行有什麼獨門秘籍,可以使它在國內銀行的競爭中不斷超越同行,那就是善於變化。從被動適應市場,到預判市場動向,主動設計產品滿足市場需求,興業銀行始終走在銀行市場化的最前列。在滿足客戶和市場需求的同時,也為股東帶來了極為豐厚的利潤。
百變 興業 Mario
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73793

我所瞭解的諾亞: AK-C

http://xueqiu.com/1812539615/24857380
我是一名在陸家嘴工作的金融從業人員,截至我的從業年限是滿九年。前年我的上司和我回憶在2005年時曾經受邀參加他們公司的開業典禮,當時他沒去---跟我說這話的時候他表露出來的情緒是「當時這家公司太小了,沒什麼合作機會」。今天,noah已經成為一家市值為十億USD的企業,我想,這遠遠超過了我上司的想像空間。

從05年到13年noah一路成長,尤其在近三年。  這三年資本市場變化巨大:股市全面轉熊,IPO暫停,信託崛起,地產持續繁榮。 這背景下NOAH發生了如何應變,這些變化說明了什麼?NOAH的核心競爭力在哪裡?作為一名從業人員,我談談我的觀點。

在07~10年中國資本市場最火爆的時候,據我所知當時的諾亞主要的精力是在做PE產品,也就是目前諾亞的資產管理部門「諾亞歌斐」,收取客戶前端費用,還有後端的管理費和分成。 小眾高端,主要背靠其股東紅杉資本的實力。

10-11年開始,也是本人開始和「資產管理」這個領域打交道的開始,於是和諾亞業務有了交集,當時二級市場開始低迷,ipo斷斷續續,同時大量的社會資本湧向了低風險類固定收益的信託產品:這時諾亞開始放慢了PE產品的節奏,轉向了代理銷售信託產品收取一次性的前端收益,這塊業務屬於「諾亞財富」。緣於其原來就擁有的客戶基礎,加上信託公司普遍沒有成型的銷售團隊(目前大多數信託還是不成氣候),諾亞便成為市場上重要的一個代銷渠道。這個策略轉型非常成功,在順應了客戶資產配置需求的同時,還進一步擴大了客戶群。

與諾亞同步崛起的還有好買基金,恆天財富,以及無數中型和迷你的財富管理公司。 結果就是隨著代銷渠道的增多,產品銷售的壓力緩解,加上信託公司自身的銷售團隊建設,整體信託代銷前端費用下滑。一個顯著的表現就是類固定收益信託(地產/政信合作)產品銷售返還給渠道的前端費用,從大概一年1%~1.5%到0.5%: 諾亞代銷一個2年期,預期收益為10%的房地產信託, 前端返還的費用從2%變成1%。 這種滑坡也造成了2012年諾亞業績相比2011年的下滑。

 在我看來,諾亞在11年的時點,和好買,恆天等公司經營模式沒有根本差異:都只是一個代銷渠道,競爭同質化。 但有一點我感受到的是諾亞是一家對客戶負責任,專業性更強的財富管理公司:在二級市場低迷的時候,諾亞做了預判,並沒有向客戶兜售二級市場的私募主動管理型基金。與此形成鮮明比較的是絕大多數的財富管理公司,只要有錢賺,產品賣得出去,不顧後果:  以客戶利益為導向,知易行難。

 地產融資為主的信託銷售渠道的整體拓寬,帶來的變化不單單是渠道代銷費用的下降,還有客戶信託收益率的下滑。一方面要維持客戶對收益率的要求,一方面還要保證自己的銷售收入,在2012年諾亞開始了以有限合夥和 以基金子公司為通道的主動管理方向的轉型。主動管理和代理銷售最大的區別就是諾亞要以管理人帶股權的身份介入到項目當中去,對專業性要求更強,對風控的要求更高。為什要選擇有限合夥模式?  有限合夥地產基金其實不是一個標準化的金融產品,有別於信託和券商集合理財,但萬變不離其宗的是為房地產商融資,尤其是拿地貸款。
 這種OTC產品最大的弊病在於監管問題和引申出來的道德風險。去年數家銀行(華夏,工商)涉及了行長或員工代銷類似產品而最終融資方出事無法兌付,導致的投資者上訴監管當局的風險事件。這種產品在我們從業人員眼裡是隱含巨大道德風險的,但為什麼諾亞選擇了走這個模式?(1)有限合夥基金成立效率高,因為不是標準產品,故無需報備銀監會,地產商融資效率高。(2)成本低,少了信託收取的通道和管理費,更多的利潤空間可以留存給銷售方即諾亞。(3)諾亞作為主動管理方的一方,出資介入項目,獲得除了前端收入以外的後端分成和管理費。怎麼分怎麼收的方式和比例我不清楚,但注意,主動性管理這是一個顯著的盈利模式改善,後端分成要高於前端收入同時項目管理費用是持續收取。在這種模式下,一方面融資方地產商成本低效率高,目前和諾亞合作的房地產商是包括萬科在內的20多家國內地產大佬,有限合夥的道德風險很小; 諾亞的品牌確保了這種有限合夥OTC產品的信譽,客戶敢於配置;同時還提升了諾亞自身的收益。

 同時諾亞還收購了萬家基金的部分股權並以萬家基金子公司為通道發行各種產品,包括私募債,貨幣基金,債券型基金等多種產品。發行成本更低,發行渠道更加順暢。

 如果是諾亞的客戶,應該還發現諾亞提供給客戶一種類似銀行貨幣理財產品的基金,即那種三個月收益率為5.2%的產品---這是標準的資金池產品。 背後隱藏的資產到底是什麼,諾亞估計不披露,我猜測是那些安全邊際特別高,收益率大於貨幣基金而小於房地產基金的資產如股權質押產品。我當初和諾亞談過這個產品設計模式,希望雙方共同開放,並來回多次磋商,但最終因為要突破監管的一些限制不了了之,但後來我發現諾亞把這個架構發展起來並設計出了產品賣給客戶。這點對我觸動很大,就是親身體會諾亞的效率和專業能力。

 以上涉及的產品,都是歸屬於諾亞的資產管理公司「歌斐」的業務,即主動管理業務。諾亞在前年還是去年設立了諾亞「正行」,主要面向券商,私募和基金公司等傳統市場產品的代銷售。他們有自己的一套篩選體系,盈利的模式是收取前端銷售一次性費用的同時,還向私募收取業績後端提成,例如代銷二級市場主動管理型的私募信託產品,管理人和客戶後端分成是二八開,其中二部分,諾亞可能要提取30%,即總收益的6%. 為什麼私募大佬們願意分後端給他們,因為他們有足夠的銷售能力。據我所知諾亞代銷的私募基金包括重陽,景林都是國內的超級BOSS級基金, 還有諾亞所津津樂道的上投摩根的基金轉戶,要知道上投摩根的研發實力,激勵機制在這兩年公募界算是非常出彩,業績可以去查一下,客戶是非常滿意的。諾亞正行的boss是來自銀華基金的某前老總,台灣人名字忘記了,眼光非常獨到。

 大家還要注意到諾亞還有一個分支業務「諾亞香港」,這我瞭解不多,服務的目標主要是現有諾亞客戶在海外的資產,對應的產品包括債券基金,還有PE產品(幫阿里巴巴的前ceo衛哲募集了一隻香港pe基金),目前諾亞在推動的美股FOF可能也是歸屬於這塊。 海外市場據我所知,諾亞還與美國著名地產商鐵獅門合作有關商業地產的REITs項目。

最後是新成立的諾亞金融服務公司,看似是一家以服務諮詢為主的分支機構,實際意義目前看不大,如諾亞所言「充份體現了上海市金融辦對諾亞集團的認可與鼓勵,也體現了上海作為國際金融中心的金融創新與開放力度。」

這基本上是我所知道的諾亞, 大家也能看出我對諾亞的認可: 其最護城河包括對市場認知的專業性,對產品開發和管理的專業性,以及專業性的服務帶來的龐大客戶群,還有公募國資金融企業所不具備應變快速轉身的能力。

諾亞的弱勢:(1)民營背景不如國資雄厚,未來很多金融創新的蛋糕諾亞很難吃到,如新三板,期權,互換櫃檯產品諾亞很大可能是無緣。反過來說國內券商,特別是上市券商在逐步加槓桿的過程中盈利能力提升空間不小。

(2)過分依賴地產,假設國家放鬆地產調控,特別在銀行融資這塊一旦放開,諾亞很有可能失去部分合作夥伴,進而盈利水平下滑,但我預判目前房價走勢下,國家松貸款的概率很低,當前融資成本下開發商日子其實滋潤得很,國家沒必要因為放開抽自己耳光。

結語:汪CEO所提示的13年盈利預測5000~5500,應該可預見性非常高的,當前PE是多少,今年PEG是多少一目瞭解。 畢竟諾亞是按項目收錢,不出風險的情況下,賬目內部人是很好算的。但作為投資者,我們很難預測未來的盈利數據。 但我上面所說的,諾亞的產品開發能力,尤其是和地產商聯姻的地產基金所帶來新盈利模式,代銷產品的多樣性;都將提振未來諾亞的業績,盈利模式多樣化,業績波動性也會更小。2012~13年是諾亞華麗轉身的一年。盈利隨不可測,未來,以中國高淨值客戶的體量,可以預測的諾亞市值增長的空間還很龐大。

PS:  本人持有NOAH的頭寸;以上一家之言,不代表任何專業機構,僅供參考。轉載請標註出處。
我所 瞭解 諾亞 AK-C
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73794

信貸資產證券化是否對社會有害? 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/24868064
這裡討論的信貸資產證券化主要是指:將銀行的貸款轉化成證券在市場上交易。

首先,資產證券化對銀行沒有實質意義。比如放貸10000元,本來可以賺500元的利息,證券化後用10200賣給別人,只賺200塊。然後用這10200元繼續放貸,然後再轉賣給別人賺差價。因為一筆貸款的總收益率已經確定,證券化後只是將這些收益重新做了分配而已,所以從整體來說,貸款收益率不會提高。如果槓桿率相同,淨資產收益率(ROE)不變,長期看,賺的錢是一樣的,這對銀行業來說沒有實質意義。

其次,若資產證券化後槓桿率提高,銀行的經營風險將會提高,有害而無益。一旦遇到金融危機,槓桿率高的公司更容易破產。如果為了提高槓桿搞證券化,還不如直接降低銀行的資本充足率要求。

再次,資產證券化後,貸款風險將指數倍增加。你如果向銀行貸款,那麼借錢的對象直接就是銀行,銀行會認真檢查你的抵押物價值,確保你能按期還款,並且會想盡辦法保證你能按時還款。貸款證券化後,銀行貸完款轉手就把貸款賣給了其他人,有的甚至會經過多次轉手,當貸款出現違約時,銀行也不會承擔損失,所以銀行沒有動力去確保貸款能夠按時還款。這正是美國2007年發生次貸危機的根源,資產證券化讓風險變成泡影,使得放貸者忽視風險的存在,使得貸款風險成指數倍增加。

既然貸款資產證券化沒有意義,並且會使得貸款風險成倍增加,那為何要干這個事?

有人說可以讓評級公司來給貸款識別風險,若這個有效,次貸危機就不會爆發了。若一筆貸款不在發放時確定風險,事後誰又能確定風險?將老婆娶回家,再問別人合不合適?放貸時已經產生了風險,後面就看哪個冤大頭去承擔,源頭失控,後患無窮。

有人說貸款資產證券化是為了讓貸款資產提前變現以增加流動性,這個理由就像是一個人吃撐了又吐出來一樣,缺現金你可以少貸點款嘛。

這個貼子的最初啟示來自於巴菲特在股東信中對旗下移動房屋貸款公司的論述,他說他會持有全部貸款,不會為了賺快錢和流動性而去證券化。另外請看官們就事論事。
信貸 資產 證券化 證券 是否 社會 有害 每天 發現 一個 更好
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73795

我對投資的認識和理解 歲月的腳註

http://xueqiu.com/8942683099/24870514
本人是草根階層,要說和別人唯一不同的就是對股票投資的熱情始終不減。自從07年5月進入股市以來,拿自己很小的資金跌跌賺賺6年多,雖然沒賺到多少錢,但是還是學了一些經驗。今年突然想在投資行業找個工作(研究分析類或投資管理類或其它均可),但苦於自己的學歷比較低(中專),同時本人在投資行業又沒有人脈,所以一直沒能如願,今日我在雪球網上發貼,希望各位雪友(朋友)大力支持小弟,如能給小弟指點迷津,小弟將感激不盡。我還懇請各位投資界的前輩老師能提攜一下,關注一下,給後輩一點指點和鼓勵,學生將更為感激。
    現在將我6年來股票投資的實踐和從他人那裡學習的對股票投資的一些理解和認識寫出來,希望大家批評指正。
    投資就是用嚴格的原則和紀律來控制過程的遊戲。未來是不可預測的,股市充滿未知和不確定性。我們作為投資者能控制的就是操作方法和我們自己的情緒。操作方法就是按照自己的投資系統進行操作。控制情緒就是培養自己不受外界環境和他人幹擾,獨立思考,堅持操作方法。我的投資系統是建立在一系列原則的基礎之上的,我的原則有很多,我認為比較重要的有以下幾點:(1)每個人的認識都有偏差,當人們的預期與現實之間的偏差過大,也就是說反映過度的時候就是最佳的買入或賣出時機。(2)風險比收益更重要,控制住下行的風險,收益自然會找上門來。(3)對於自己和他人的錯誤(或虧損)要極度重視,從每次的錯誤中吸取經驗教訓是學習進步的源泉。(4)投資中最重要的信息都是隱藏的,需要深度思考推理才能獲得的,很容易得的信息都不重要,或者說沒有多大意義。(5)股市充滿未知和不確定性,還有人們的認知存在的偏差,我們應該為自己的錯誤和未來的不確定性留下餘地,也就是安全邊際原則,等等。
      避免失敗(虧損)是成功投資的第一步。每個人都想在股市投資成功,但是結果卻不盡如人意,總是避免不了七虧二平一賺的命運。既然股市有如此之多的人虧損,我為何不反向思維,不先學習如何獲得投資成功(因為樣本小,偏差太大,不能作為有用經驗。)而應該先學習如何避免投資虧損(投資虧損的人數很多,樣本巨大)。把別人和自己的失敗經驗列成清單,很有借鑑意義。比如作為散戶失敗的典型錯誤:(1)頻繁交易。(2)聽取小道消息(或內部人消息)而操作。(3)總是試圖買在最低點,賣在最高點。(4)受近期信息影響過度,恐慌性賣出,等等。這個錯誤清單很長並且還在添加中,只要你逆向思考,避免錯誤。你就邁出了投資成功的第一步。
      散戶與機構的博弈:找到自己相對的競爭優勢。對於機構投資者的競爭優勢是顯而易見的:(1)巨大的信息優勢。(2)專業的研究分析團隊。(3)規範的資金管理體系。(4)以專家的形式左右媒體的信息,以專業、權威的形象引導大眾,以對自身有利,等等。面對如此強大的對手,作為散戶的我們該怎麼辦呢?機構的優勢就是散戶的短板(劣勢),那麼機構的劣勢就是我們散戶的優勢了。我現在梳理一下機構的劣勢:(1)機構受到業績排名的影響,對短期業績比較重視,由於影響短期業績的因素主要是宏觀經濟,大眾心理的變化,等等,所以機構為此投入了很大的精力。(2)由於利益使然,機構比較在乎資金的規模大小,而不是投資的收益。比較在乎相對的投資收益而不是絕對的收益。(3)機構受限於既定的規則。比如,如果你是股票型基金,你不可能持有50%的債券。在比如保險公司的資金不能多於15%的股票等等(4)機構一般都滿倉操作,這樣能最大化收益(同時能提高排名),但是會錯過一些很好的建倉機會。(5)機構資金量巨大。進出投資標的很不方便。所以對投資標的有要求,同時導致投資比較分散,等等。我們散戶不是機構,所以我們不必按機構的遊戲規則來行事(由於媒體宣傳的影響,很多人其實是按照機構的方式來行事的,由於沒有機構的優勢,所以後果可想而知),而應該以對我們散戶有利的方式來行事:(1)對於散戶來說,短期的投資業績無關緊要,只要長期的業績(比如幾年,甚至十幾年)好即可。我們不必向其他任何人交代,只要自己滿意就行。這樣可以讓我們把時間精力大部分放在企業的基本面上,用自下而上的價值投資方法來行事,而不必在意短期業績的波動。(2)以追求絕對收益為目標而不在意相對的業績比較。(3)可以跨界靈活配置資金。比如在股市的高點,可以賣光股票只持有債券,還可以吧債券和股票以一定比例配置,動態調節,以降低風險。(4)可以拿很大比例的資金集中持有一類股票來提高投資業績,等等。
     取得超額收益的方法:規避風險。在股市中取得平均收益是最簡單的方法,也是最容易的就是持有指數基金,指數基金的優勢就是能規避個股風險,但是不能避開系統性的風險。我們的目標是取得超越指的收益,現列舉幾種方法:(1),定投指數基金,這樣你就能取得平均成來,此法簡單易行,貴在堅持。(2),優化型的指數基金,比如近期將產能過剩的行業從指數中去除或減小權重。(3),將股票和債券按一定比例配置。比如50%對50%,隨著價格的波動,調節以維持比例不變,從而對衝風險(降低風險)。(4),將(3)中方法優化,根據大盤的估值水平高低,動態的分配股票和債券的比例。比如大盤高位時可將股票的比例降為20%,低位時加大到80%。(5),分散買入5-8家不同行業的股票,以年為期檢驗業績。買入時採用分批買入,越跌越買的原則,不用預測股價點位的高低,選股遵循低價買入好公司的原則。同時採用(4)中動態配置策略。這就是我的方法。以上方法從易到難,越往後對投資人的投資技巧和心態要求越高,換而言之,越到後面操作失誤的風險越大,你的業績波動性越大。所以我們要先瞭解自己,認識自己的能力和侷限,並時刻保持一顆懷疑的心,把風險放在首位。正視風險並學會駕馭它。
     投資的檢驗標準:制定收益目標不重要,重要是價值。很多人總是以價格為導向,比較每天,每週,每月的業績,以此判斷自己的收益或虧損。其實這並不是個好方法。雖然此法簡單,直觀,但是缺陷很明顯:心理壓力大,容易陷入相對比較的怪圈,導致頻繁交易。我們的投資檢驗以價值為核心,專研企業的基本面,而不在意短期的波動。以年(最好以企業的經營週期)為檢驗週期。收益的高低取決於你的期望值。但是你不能抱有不切實際的幻想。那麼收益多少最合適呢?6%-25%之間。為什麼?收益的6%為無風險利率,是最低的機會成本。美國股市長期淨收益為7%,上市公司每年保持ROE 15%以上都是不錯的成績。25%包含了資本收益的部分。至於最高的收益是多少並不重要,重要的是把下行的風險降到最低,剩下的就是上漲的收益了。最理性的收益標準是:不在意短期內的收益波動,以取得長期價值為核心,長期而言取得超過指數的收益。
     複利與均值回歸。理解複利的艱難和其巨大的影響,我認為是理解投資精髓的關鍵一步。保持連續穩定的複利的方法:(1)由於股市的波動性與不確定性,你不能輕易離開股市,也就是常說的雷劈下來就必須在場。(2)儘量不要虧損,要取得正收益。一次的大幅大虧損會抹掉很多年的好業績。(3)每年適度穩定的低風險收益(比如15%)比大起大落的高收益要好的多。從研究股市,個股,行業的週期與歷史情況,來規避大熊市的慘烈下跌,是保持高複利增長的關鍵。每個事物的發展都有週期,企業也一樣,業績經過幾年高增長後,還能持續高增長的概率就會低很多,而會向行業平均業績靠攏。這就是均值回歸。樹不能長到天上去,很少有股票的價格歸零就是這個道理。比如,持續10年復合15%的增長後,我們預期應該是回歸每年7%的增長,而不是15%-20%的高增長。
     估值與安全邊際。價值就是企業創造自由現金的能力。價格就是「市場先生」給出的報價。價值與價格之間的差額就是安全邊際。如何給企業估值是門學問,就像投資大師所說的既是科學又是藝術。對於估值我們遵循以下原則:(1)對於不能理解或很難理解的公司直接放棄,不論前景多好,多麼誘人都一樣,這就是能力圈原則。(2)估值要儘可能的何守,不要被美好的前景所迷惑,記住均值回歸。(3)估值也是動態的,只不過變化比較緩慢。基本面發生變化,其相應的估值也會跟著變化。安全邊際越大,潛在的獲利空間越大,並且風險越低,同時能為主觀的錯誤留下緩衝的餘地。當股價下跌,安全邊際增大時,逆向加倉是理性的選擇,這需要無比的勇氣。但這是反人性的,你總會找到藉口拒絕做某事。所以投資真的不簡單。
      理解報表的關鍵:數字與現實之間差距。企業的年報,季報以及其它的各種統計信息是對企業過去的經營現狀的概括式的反映。是在一定的假設的基礎上對企業現實靜態和動態的概括性的描述,它與企業的現實真相之間會有偏差,只是程度不同而已。對於報表的分析就是儘可能的還原企業的真實面貌。對於報表與企業現實偏差太遠的標的給予放棄,因為沒有意義。對於易於操縱的項目給予較低的權重。對於不易操縱的項目,給予較多的考量。還有更重要的一點就是企業的動機,也就是說企業會根據自身利益的需要操縱報表,所以對於報表分析至少要三年以上,並做橫向縱向分析,對於期限過短的報表,比如季度報表不能過於看重。
    我對公司研究內容和方法:(1)定期蒐集上市公司定期報告,以及公司網站信息等原始資料,我不用二手資料;(2)公司業務及產品分析;(3)行業現狀,可能的成長空間以及行業特性分析;(4)公司股權結構,管理層分析;(5)公司競爭力分析,以波特五力分析模型為框架;(6)財務分析,進行同比和環比分析。對於我有想法的股票我先關注,如果覺得合適投資就深入研究,研究後覺得這是我想要的投資標的,就會進入我的投資重點品種,如果不合適就作備選。
    寫了這麼多,如果能帶給你一點點的新東西,那麼我就很滿意了。其實說了這麼多思維層面的東西,你不僅要問,你能做到嗎?從想到,到做到中間還夾雜著很多心理和環境的因素在裡面。我只能。說我在努力做到知行合一。
我對 投資 認識 理解 歲月 的腳 腳註
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73796

「烏龍指」之後的中國股市 狩獵中國資產

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0101ansy.html

這幾天最火的議論就是關於8月16日光大證券的「烏龍指」。對於這些議論,我讀過一些,但讀過幾篇後,就沒興趣再多讀了。幾乎都是「口水」話,不知道真相、在猜測基礎上的議論其實跟「瞎說」差不多。下午得空,忍不住也來湊湊熱鬧,「瞎說」幾句。請讀者千萬不能當真,我的議論也是建立在各種猜測基礎之上,而且我從未有過在監管部門或證券公司工作的經歷,更沒有從關鍵人物那裡得到什麼所謂的「內幕」。

首先,是不是「烏龍指」?也就是事件的主角是不是下錯單了,後面多加了兩個零?憑感覺,我以為不是「烏龍指」。我還是相信光大證券董秘16號上午的說法,要相信光大證券的嚴格管理。至於後來演變成「烏龍指」,那是因為事件的策劃者沒有想到會造成如此大的影響,而「烏龍指」的說法更容易被各方面接受。

如果不是「烏龍指」,事件的策劃者到底要達到什麼目的?現在很多評論說他們是想拉高然後做空賺錢。我不這樣認為,我感覺他們是想做多,而且他們說不定還瞭解一些有利於做多的「內幕」。不要忘了現在這個時間點,北戴河的會應該已經開完,中央高層開始在宏觀調控上轉向,7月份的數據看起來就是一個轉折點,9月份肯定會拉開十三屆三中全會的輿論準備,現在是8月中旬,是大資金做多的最佳介入時機。可能是某些人實在憋不住,開始行動,沒想到搞出「大動作」了。

這件事情會如何處理?遇到這種事情,大不了四種結果:

1、響動很大,從輕處理;

2、響動很大,從重處理;

3、靜悄悄的,從輕處理;

4、靜悄悄的,從重處理。

做中國人時間長了,你會發現,官當得越大,遇到犯法的事情,響動也就越大,但多半會從輕處理。這個嘛,就不舉例了,大家都明白。反之呢,平民百姓遇到犯法的事,響動越大,從輕的可能性越大,吳英集資案就很典型,相反的自然是曾成傑被處死女兒都不知道的例子了。

我不敢評論是從輕還是從重。但新聞這玩意兒,大家議論幾天,熱過之後,也就不想再說了。我只希望最後能夠知道真相。呵呵,作為「小散」提這個要求似乎有點過分喲!

最後說說這事兒對股市中長期走勢的影響。不外三種結果:

1、沒什麼影響,短期波動幾天,中長期沒有任何影響。這是很可悲的一種結果。按說,出了點什麼事,需要總結一下經驗,尤其是監管層要警醒自己的責任,如果說沒有任何影響,那就沒有「吃一塹長一智」了。呵呵,感覺自己似乎對別人要求太高!我以為,這種可能性有30%。

2、股市更加低迷。如果這件事情處理不好,監管層也沒有警醒,股民可能會對中國股市更加失望,唯一的選擇就是用腳投票,「逃離股市」,會造成股市的低迷,至少比沒有發生這件事情更低迷。我以為,這種可能性有10%。

3、對中長期股市起到「助漲」的作用。新領導上任不久,出這種事情,正好是個機會推進證券市場的嚴格監管。我猜測,最高層最近碰頭的話,會對這件事議論幾句,沒準就會談到,股票市場是中國經濟的一個很重要的「助力器」,讓藍籌股漲起來有利於中國的未來發展。而一般股民通過這件事情也會意識到,藍籌股確實低估了,只需要一根導火線、一點火星,就會燒起來,出現賺錢效應,那麼,牛市就會到來。我以為,這種可能性有60%。

胡說八道了,尤其是對最後一個問題的回答更是邏輯混亂,沒法驗證。就此打住了。

烏龍 之後 中國 股市 狩獵 資產
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73797

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019