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福建股票新聞


(1) 華翔微電


根據港交所紀錄,Webb兄持有約6%股權。

有關事件的日期 (日/月/年) 上市法團名稱 買入/賣出或涉及的股份數目 作出披露的原因 每股的平均價 緊接在有關事件之後的股份數目(請參閱上述*註解) 佔巳發行股本之百分比(%) 相關法團股份權益 債權證權益
03/01/2008 華翔微電子控股有限公司 800,000(L)
103(L)
HKD 0.886 34,064,000(L)
6.09(L)
   
04/04/2007 華翔微電子控股有限公司 200,000(L)
101(L)
HKD 1.000 27,784,000(L)
5.02(L)
   

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090331/LTN20090331036_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090330/LTN20090330013_C.pdf


公司上半年虧損兩億,但現金增加到9.25億人民幣,即10億港幣。


不過,公司上半年做2億人民幣生意,以現金找數有餘,又假設他無現金,數期90日,負債不應超過5,000萬。不過短期負債有2.5億,長期負債有4,600萬,共2.96億,簡直不合情理。


公司之前中了福建幫專中的德意志利息掉期衍生工具之毒,虧損逾億。這種工具是公司可以拿到錢,但是其後按兩個利率的相差來計出公司向德意志賠錢,或是德意志賠公司錢,但大部分時間,都應該是前者居多。如果自己有10億現金,又何必要玩這些衍生公具拿錢?


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090401/LTN20090401052_C.pdf


德意志來向公司追錢,看來公司是拿不出這款項,好快如1076逃之夭夭。


1076和其兄弟572之事跡,可看廢柴兄的博文。


1076:


http://faichai.blogspot.com/2009/03/blog-post.html


572:


http://faichai.blogspot.com/2009/03/572.html


(2) 博智國際藥業

股東名稱 作出披露的原因 買入/賣出或涉及的股份數目 每股的平均價 持有權益的股份數目(請參閱上述*註解) 佔巳發行股本之百分比(%) 有關事件的日期 (日/月/年)
Katsomalos Nikolaos 103(L)
112,000(L)
HKD 0.420 116,000,000(L)
25.01(L)
23/02/2009
Katsomalos Nikolaos 103(L)
2,568,000(L)
HKD 0.403 113,580,000(L)
24.48(L)
15/12/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
2,520,000(L)
HKD 0.363 108,248,000(L)
23.33(L)
11/11/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
7,640,000(L)
HKD 0.409 103,656,000(L)
22.34(L)
05/11/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
4,796,000(L)
HKD 0.340 94,416,000(L)
20.35(L)
24/10/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
6,740,000(L)
HKD 0.399 89,512,000(L)
19.30(L)
21/10/2008
AAM Alpha Funds PLC Ausonio Fund Ltd 102(L)
14,936,000(L)
HKD 0.420 10,660,000(L)
2.30(L)
20/10/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
2,000,000(L)
HKD 0.400 80,216,000(L)
17.29(L)
08/10/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
824,000(L)
HKD 0.840 74,528,000(L)
16.07(L)
22/07/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
1,720,000(L)
HKD 0.755 69,836,000(L)
15.05(L)
04/06/2008
AAM Alpha Funds PLC Ausonio Fund Ltd 101(L)
13,596,000(L)
HKD 0.821 25,596,000(L)
5.52(L)
13/05/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
340,000(L)
HKD 0.888 65,256,000(L)
14.07(L)
23/04/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
1,956,000(L)
HKD 0.802 60,800,000(L)
13.11(L)
25/01/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
1,044,000(L)
HKD 0.855 55,792,000(L)
12.03(L)
21/01/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
148,000(L)
HKD 0.874 51,100,000(L)
11.02(L)
03/01/2008
Katsomalos Nikolaos 103(L)
628,000(L)
HKD 0.864 46,472,000(L)
10.02(L)
11/12/2007
Katsomalos Nikolaos 103(L)
1,308,000(L)
HKD 0.840 42,928,000(L)
9.25(L)
29/11/2007
Katsomalos Nikolaos 103(L)
500,000(L)
HKD 0.937 37,248,000(L)
8.03(L)
15/11/2007
Katsomalos Nikolaos 103(L)
1,000,000(L)
HKD 0.879 32,580,000(L)
7.02(L)
05/11/2007
Katsomalos Nikolaos 103(L)
1,500,000(L)
HKD 0.946 28,980,000(L)
6.25(L)
29/10/2007
Katsomalos Nikolaos 101(L)
3,968,000(L)
HKD 0.959 24,316,000(L)
5.24(L)
23/10/2007

近來,有位Katsomalos Nikolaos不停購入此股的股票,花了一年多時間,持股已達到25%,迫近大股東的45%。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090401/LTN20090401879_C.pdf


公司今日宣佈盈警,主要受到成本增加及資產減值所致。關於這次發盈警的目的是甚麼我不知道,成本增加都是合理,但是資產減值方面,之前熟藥的鱷兄就曾提出了一些東西。


 http://realblog.zkiz.com/greatsoup/5177

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080507/LTN20080507096_C.pdf


你想研究我可以送個給你研究,詳情就不方便直說,亦不容易三言兩語說清楚。延誤公佈是一定,但可以不理,問題是為何當初不願公佈。可以從批准文號開始入手。

題外話是員工數目很少;第一天然跳車人士齊生是前員工。


greatsoup:
上網一查這個名的藥一大堆,但查過批准文號,竟然沒有呢。肯定是哈哈哈哈的玩意。


鱷兄:
第一個有錯別字都算了,正如你所說,買賣雙方都無批准文號,他們如何可以轉讓?這隻藥發明者是1177,商品名叫甘利欣。

第二個複雜一點,買方是確實已經擁有批准文號,問題是它從那裡來。這批准文號的原擁有者並非賣方,而是05年2月與買方進行交易的那間公司,而那間公司之後從此消失,傳說是被兼併。


大家可以看到這些專利藥其實是一些甚麼東西,正如錦藝紡織無端端買一個無生產的大廠房一樣,目的是如何,大家清楚。

福建 股票 新聞
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太保涨停故事:传延税型个人养老金破冰上海


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http://finance.sina.com.cn/stock/s/20090401/01516049490.shtml


  3月31日午后,一宗有关延税型个人养老金计划即将在上海试点的传闻蔓延资本市场。

  传闻称,上海方面日前已同国家税务部门达成协议,上述酝酿已有多年的试点不日将执行,在上海试点2-3年后将向全国推广。

  受此推动,总部位于上海的保险股中国太保(16.53,-0.25,-1.49%)(601601.SH)于13:25涨停。但截至记者发稿,接受查询的多渠道均尚未能证实此事。

   花落上海

  “个人养老金税收优惠计划在上海试点,是行业内预料中的事情,只是不知道在什么时间启动。”上海某寿险公司负责人说,“现在看来,上海的金融、航运‘双中心’获批极可能成为推行的催化剂”。

  有关个人养老金计划取道延税之路的讨论已有两年之久。早在2007年9月,关于个人延税型养老保险运营机制的论证报告便已完成。作为前期试点机 会最大的城市,上海保监局会同当地金融服务办公室及相关寿险公司与养老公司启动政策研究。之后,由国税总局人士参与的大规模市场调研随之展开。

  恰在上海建设“双中心”意见获批的前夜,3月中旬,前期参与调研的多间沪上寿险及养老险公司负责人再度被上海保监局召集,会同国税总局相关人士就个人养老金税收优惠计划技术、政策等问题深度磋商。

  综合记者通过多种渠道获得的信息,在已获得批准的试点中,预计个人每月可以享受额度为每人500元-600元,即全年6000-7200元。参与税延型养老计划的投保人,可在税前列支保费,但须在领取保险金时补缴税款。

  作为行业内期盼多年的税收优惠养老计划,促成投保人购买欲望的因素至少有两点:前期免税金额的时间价值与所得税递延后的边际税率变化。对于前 者,被延后征收的税款将与“税后”部分同样进入保险公司投资账户,同样进行增值保值;而对于后者,在不再有工作收入的晚年领取年金,适用税率自然大幅降 低。

  对于税延方式的确定,参与前述研讨会的人士称,最终出台的试点方案有两种可能,投保时确定或领取时再测算。

  而接近上海保监局的一人士称,为了最大程度的体现这一方案的优惠,“领取时测算”的方式概率较大。

  东方证券分析师王小罡当日就此事向机构群发的销售邮件中称,此举意味着长期限制养老险(年金)发展的因素——缺乏全国统一的税收优惠政策——有 望破冰。他预计,中国的年金规模有望在2010年增长到4000亿元,2030年将增长到15万亿元。即年金业务增速有望超过寿险12%-15%的长期年 均复合增长率。

   谁是最受益公司?

  中国太保3月31日的走势,俨然成为延税型个人养老金上海试点的最大受益者。一位市场人士称,当日下午这一消息的放出,正是来自于某投行对中国太保的推荐理由。

  该计划的试点地正是中国太保大本营所在。太保在受让原上海国际集团持有的长江养老约20%股权后,将持有后者33%的股权。后者正是昔日近200亿元上海社保基金的养老公司。

  知情人士说,由于参与研讨会的保险公司人士多为团险部门负责人,便有参会者提议个人客户可通过所在企业在现有的企业年金之外购买。但国税总局相关负责人强调,本轮上海的试点,会将受益者尽可能扩大到那些没有或不需要单位挂靠的个人身上,让其可以直接进行购买。

  依此逻辑,寿险公司的个人保险渠道将极可能成为本次试点的最大受益者。各大保险公司在沪原有业务规模,将很大程度上成为本轮试点的受益规模。

  按上海保监局的统计数据,2008年上海市场份额最大的是平安人寿(19.85%)、其次是中国人寿(23.11,0.12,0.52%)(16.44%)和新华人寿(9.04%),太保寿险仅以7.03%的份额位列第5。

  另一位上海外资寿险公司人士推断,中国平安(38.78,-0.33,-0.84%)将是最大的受惠者,因为平安(个险)是上海的老大,国寿第二,友邦第三,太保第四。同样以客户群角度,平安、友邦的客户收入较高,在不考虑外资受限的情况下,受此利好的机会较大。
太保 漲停 故事 傳延 延稅 稅型 個人 老金 破冰 上海
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42家上市公司因虚假陈述或成被告


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http://finance.sina.com.cn/stock/s/20090401/06456050419.shtml


  每经记者  张安基  发自北京

  42家上市公司可能会因为虚假陈述成为被告,只要股民向法院提起诉讼。这是日前知名证券维权律师宋一欣通过对相关数据整理后得出的结论。

  宋一欣日前接受《每日经济新闻》专访时称,在诉讼时效内,目前可诉的虚假陈述民事赔偿案件有46家  (其中有4家公司为三板公司),其中杭萧钢构(8.95,0.18,2.05%)(600477)、吉林敖东(34.45,0.55,1.62%)(000623)、S延边路(10.55,0.00,0.00%)(000776)、三联商社(7.28,0.05,0.69%)  (600898)、ST大唐(9.15,0.01,0.11%)(600198)和中兴通讯(35.79,0.45,1.27%)(000063)等皆榜上有名。

  另据《每日经济新闻》记者了解,《证券法》司法解释建议稿《关于审理证券侵权纠纷案件的若干规定(试拟稿)》已经报送最高人民法院,或建议取消证券诉讼前置程序,并将内幕交易、操纵市场和其他证券侵权行为纳入可以提起诉讼的范围。

   “问题明星股”榜上有名

  根据宋一欣的统计结论,在46家可诉的虚假陈述民事赔偿案件中,龙昌1(原石油龙昌)、国瓷3(原国光瓷业)、信联1(原信联股份)、精密 1(原精密股份)4家公司已经退市,目前在三板市场上进行交易。剩下的42家上市公司中,杭萧钢构、吉林敖东、S延边路、三联商社、ST大唐、中兴通讯等 牛市“问题明星股”皆榜上有名。

  从诉讼时效来看,中粮屯河(13.10,0.39,3.07%)(600737)案清明节过后就会因过了诉讼时效而丧失诉讼权,诉讼时效最长的当属3月初刚刚公告被财政部海南办行政处罚的华闻传媒(000793)案。

  可诉的8家内幕交易民事赔偿案件亦是“大腕”云集:董正青、董德伟、赵书亚买卖S延边路(原延边公路)内幕交易案;唐建买卖新疆众和(11.20,0.16,1.45%)(600888)内幕交易案;罗高峰、陈玉兴、王向东买卖杭萧钢构内幕交易案;王黎敏买卖太钢不锈(5.90,0.03,0.51%)(000825)、柳钢股份(4.96,0.06,1.22%)(601003)内幕交易案,均被宋一欣搜罗其中。

  5家可诉的操纵股价案方面,汪建中、北京首放操纵38只股票、权证价格案;武汉新兰德、朱汉东、陈杰操纵股票价格案;“朱大户”朱耀明操纵百科药业(000627,现天茂集团(5.41,0.10,1.88%))股票价格案;“涨停板敢死队”周建明操纵15只股票价格案;王紫军买卖SST中纺  (600610)操纵股价案,每个案件案发时均占据大量财经媒体版面。

   依据证券民事诉讼前置程序

  依据现行法律,有关证券民事赔偿的诉讼主要分为3类,即:虚假陈述、内幕交易和操纵股价。投资者提起有关证券民事赔偿诉讼时,必须依据证监会、 财政部或其他行政部门作出的行政处罚决定,或者根据法院判决生效并认定有罪的刑事判决书,法院才能受理诉讼。上述规定被法律界称为“证券民事诉讼前置程序 ”。

  据宋一欣律师介绍,其得出前述统计结论,其主要方法就是依据证券民事诉讼前置程序,即将尚在诉讼时效内的、所有上市公司受到的所有处罚决定的相 关数据先提出来,然后用“排除法”逐个筛选和对比,最终确定在诉讼时效内、可诉的虚假陈述民事赔偿案件有46家,可诉的内幕交易民事赔偿案件有8家,可诉 的操纵股价民事赔偿案件有5家。

   90%虚假陈述案获得赔偿

  另据宋一欣律师统计,目前正在诉讼过程中的虚假陈述民事赔偿案件有12家,其中包括生态农业(原蓝田股份)案、ST科龙(000921,原科龙电器)案、杭萧钢构案和ST大唐案;内幕交易民事赔偿案件和操纵股价民事赔偿案件目前尚无一例正在进行诉讼。

  从实际诉讼效果来看,截至2008年底,大约有10000名投资者做了虚假陈述民事赔偿案件的原告,涉及的起诉标的约在8亿元~9亿元,大约90%的原告通过和解或判决获得了赔偿,其中和解的比例最大,约占8成。

  《每日经济新闻》记者联系了目前正在被诉的几家上市公司,但各公司均未透露目前诉讼案件的最新进展。
42 上市 公司 虛假 陳述 或成 被告
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中海油:控制成本和增加产量是生存之道


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http://www.caijing.com.cn/2009-04-01/110131736.html


 【《财经网》香港专稿/记者 符燕艳】在国际油价低迷、前景未明之际,中国海洋石油有限公司(香港交易所代码:00883,下称中海油)董事长兼首席执行官傅成玉强调,控制成本和增加产量,是中海油的生存之道。

以成本优势对抗油价起伏

  3月31日,傅成玉在中海油2008年业绩发布会上表示,“我们无法控制油价,但我们可以控制成本。油价即使再跌到每桶30美元,我们仍有利润空间,不过是盈利少了一点。”

  据中海油提供数据,中海油每桶石油20美元的成本,是国际市场同业的最低水平。每桶石油成本最高的是美国Andarko公司,为38.79美元。花旗集团3月13日发布的一份研究报告也认为,中海油的成本控制对冲了其因过于倚重上游业务而带来的油价敏感度。

  整体而言,中海油在2008年全年油价和气价同比分别上升34.9%和16.3%,其中油价为每桶89.39美元。而在国际市场上,石油价格大涨大跌。前三季度爬到每桶147美元的高位,随后又跌至每桶不足40美元的低位。

盈利增长推动企业规模扩张

  中海油总裁杨华在当天报告会中指出,公司2008年盈利增长,主要受益于油价上升、产量增长以及公司财务成本降低。数据显示,2008年中海油 油气总净产量为195.4百万桶油当量,同比增加14%;净利润444亿元,增幅达42%。这是中海油自上市以来连续第八年实现盈利增长,创下历史记录。

  傅成玉表示,以此为基础,2009年公司将继续增加资本支出,增加雇员,加大勘探和开发力度。预计,中海油2009年将有十个新项目建成投产,产量达225至231百万桶油当量。

  “产量增长肯定是因为有需求,而新的需求是建立在目前油价的基础上。国内生产不愁市场问题。如果服务能力足够的话,我们希望产量能增长更快。”傅成玉认为,不管中国经济是否已有上行迹象,但下半年肯定比上半年好。

海外并购,慎之又慎,重在中国海域

  面对新一轮的海外并购潮,中海油仍然显得谨慎。杨华强调,仍然要以中国海域为“重中之重”。傅成玉也表示,尽管目前进行海外并购价格可能最便宜,但正因如此,风险也最大。

  不过,海外产能在中海油产能结构中将有所扩大。在中海油的产量预计中,其中海外产量预计为40-43百万桶油当量,超过2008年产量的一半。

在惠州建成亚洲最大的石化基地

  发布会上,傅成玉回答《财经》记者提问时表示,关于下游炼油厂的全国布局,母公司将集中发展位于广东省的惠州炼油厂,并建成亚洲最大的石化基地。“惠州炼油厂马上就要启动二期工程,此外,在山东和国内其他地方也会有些布局。”

  傅成玉还透露,为和下游发展的规模相适应,母公司已介入商业石油储备。主要是在珠三角和长三角地区。华北地区也会有一些。

  对于新能源计划,傅成玉表示,这基本上是由母公司在进行。主要是因为初期资本开支大,对上市公司压力很大。“但三年至五年以后规模做大,可能会注入到上市公司。”不过,傅成玉强调,中海油目前尚无收购母公司资产的打算。
中海 控制 成本 增加 產量 生存 之道
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上海楼市全面回暖尚需时日


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http://www.caijing.com.cn/2009-04-01/110131712.html


  【《财经网》上海专稿/记者 陈中小路】今年2月中下旬至今,上海商品住宅成交量持续增长。这波“小阳春”行情能走多远,备受各界瞩目。来自业内和官方的多数意见认为,上海楼市的全面回暖尚需时日。

  近期楼市确已回暖。市场机构佑威·楼市通系统数据显示,3月以来,上海商品住宅成交量每周均保持环比10%以上涨幅。4月1日,上海市政府网站转载了相关数据。

  而在近期举行的上海市政协的“促进房地产健康发展”论坛上,国泰君安高级研究员孙建平表示,目前的行情只算是“雨转多云”;上海的情形和全国类 似,成交的主力是刚性需求和改善性需求,一定程度上是受到前一阶段国家和地方的政策刺激、银行降息以及开发商降价等因素的影响。

  日前,原上海市徐汇区房地局局长朱志荣调研了徐汇区房地产市场。他在了解了交易情况、开发商资金情况和退盘意愿、购房者心态、经济形势等方面因素后,综合判断认为,“上海房地产市场会出现价格继续下调,成交量继续回升的局面;在价格回调至合理水平,成交量累积到一定程度的时候,价格和成交量才会趋向于稳定发展的态势,预计价格和成交量趋稳的时间在今年下半年。”

  不过,朱志荣强调,上述趋势判断是基于目前的经济运行状态,如果经济形势进一步恶化,房地产调整的时间将会更长。

  近期,国泰君安研究所所长李迅雷和高级研究员孙建平提交给上海市政协的《上海市房地产趋势分析》(下称《分析》),其中表示,上海房地产市场的全面回暖尚需时日。

  《分析》给出了几点理由。其一为,宏观经济和居民收入预期的不确定性影响商品房消费情绪和能力。房地产行业作为第三产业,基本与宏观经济景气同步;目前国外的金融危机已经危害到了中国的实体经济,并造成冲击,而金融危机是否见底,宏观经济何时回升,尚无明确信号。

  从商品房的供给来看,上海的压力也很大。《分析》表示,开发商拥有大量可售楼盘,而2008年销售的低迷进一步增加了2009年供应的压力。其 提供的数据称,截至今年2月末,上海一手和二手可售住宅共计16.7万套,面积2051万平方米。而易居中国的统计显示,2009年上海可上市的新建住宅 楼盘可达165个,共计2237万平方米。

  照此推算,2009年上海将有4288万平方米住宅等待消化,如果按照2008年月均130万平方米的成交量计划,要33个月才能消化完成。

 此外,上海市统计局3月20日公布的数据亦显示,截至2009年2月末,上海商品房空置面积已达到创纪录的1211.75万平方米。

  《分析》还指出,由于目前市场上投机以及投资需求基本消失,购房者中能创造成交量的是消费需求,衡量消费价格是否合理最有效的量化指标是房价收 入比和租售回报比。该文分析比较认为,上海房价仍有继续下降的需要——2008年上海房价收入比是12倍,租售回报比是3%,而2003年-2006年时 平均房价收入比是9倍。可参考的数据是,美国房价收入比是5倍,英国是4倍,美国和香港的租售回报比是4.5%-5%。

  多重因素影响下,居民收入预期和购房意愿下降,购房者多持币观望。人民银行的调查显示,上海居民的购房意愿比例还低于全国平均水平。

  在种种不乐观预期的同时,上海市政府决策咨询专家、上海社科院部门经济所所长杨建文却已在一篇论文中担心,未来随着经济复苏而至,“房价继续上涨”。杨建文称,关键在于是否有可能出现“通胀预期”,如是则有可能出现对房价的进一步推动。

  在这篇提交给有关部门的论文中,杨建文称,为了刺激经济,各国政府大量注入新的流动性,一旦经济复苏,这些流动性加速释放,出现通胀不是不可能的事情。如果今后一个时期,增长预期和通胀预期同时出现,再加上国际经济复苏,房价并非没有再度出现上升的可能性。

  “楼市不应该再出现大幅波动,房价不能再过度上涨,但愿这些担忧是多余的,但是只有存在可能性,政府就应该未雨绸缪,早做准备。”杨建文称。■
上海 樓市 全面 回暖 尚需 時日
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收购基金盈利模式


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http://www.p5w.net/newfortune/cy/200903/t2225194.htm


  收购基金的基本盈利模式是通过改善运营效率,提高财务绩效来提升目标企业的价值。它不是纯粹资本结构的“金融工程”游戏,而是价值创造的过程。 近年来,虽然收购基金的基本盈利模式没有改变,但其各个构成要素的重要性随着市场环境的变化和不同基金风格的差异而改变,使盈利模式呈现出若干变化类型。

  KKR奠定基本盈利模式
  美国KKR公司是杠杆收购的先驱,它建立了一套成熟的、可复制的收购操作规程和手法,奠定了收购基金的基本盈利模式。这一基本模式主要包括四大要点。


  收购有足够现金流而绩效不佳的成熟市场企业
  KKR收购的目标企业通常具有三个特点:有足够现金流能够满足杠杆融资后的偿债要求;绩效不佳而有改善的余地,但还没有陷入严重困境而需要重整;处在较为成熟的市场,面临较小的行业风险。
这一收购选择背后的投资理念其实就是价值投资。因为这类企业的市场价格必然低估。一旦运营状况得到改善,企业的潜在价值得以挖掘,市场价格必然上升。


  高杠杆的债务融资
  KKR理想中的交易结构是10-20%的股权融资加80-90%的债务融资。 尽管KKR常宣称杠杆融资只是一种金融技术,但债务融资在收购中的意义远不止是解决资金来源那么简单。它还有三个重要作用:一是高杠杆债务融资使投资者能 以少量资本(在偿还债务后)获得巨大收益;二是在管理激励方面,高杠杆债务融资带来的目标公司高债务比率和低股权比率的资本结构,使管理层可以购买得起股 权中的较大份额;三是偿债压力迫使KKR和管理层通过各种途径改善运营,提高绩效。


  多渠道改善运营、提高绩效
  高杠杆债务融资形成强大的债务约束,为了按期偿还债务,KKR和目标公司必须节省开支、降低成本、改善运营、提高效率,并积极拓展业务。
同时,KKR通过改组目标公司董事会改善公司治理,并密切监控目标公司的运营绩效。为了监控目标公司,KKR和其他杠杆收购者创造了一种被称为“杠杆收 购协会(LBO Association)”的新型商业组织,由具有丰富经验的收购专家建立共同监管体制。进入董事会的KKR合伙人会根据其他股东、债权人等的要求预先制 定业绩目标和偿债时间表,严密监控公司的运营和绩效。KKR在收购后还通过董事会与目标公司进行大量的频繁交流,即所谓“连续沟通”,或通过为目标公司引 入外部专家等形式,为其提供各种增值服务。
收购基金在自身获利的同时,改善企业绩效,创造价值的功能得到实证研究的支持.伦敦开思商学院对 1995年1月-2006 年12月间在伦敦证券交易所IPO的1735家公司(其中22%有PE支持,筹资额占27%)进行了研究。结果发现, IPO后第一年,有PE支持的公司的股价表现超过没有PE支持的公司9%,超过富时全部股票指数(FTSE ALL Share Index)20%。哈佛商学院的Josh Lerner教授和波士顿学院(Boston College)的Jerry Cao研究了美国1980-2002年间496宗私人股权公司“反向(杠杆)收购”的IPO,发现这些公司在上市后3-5年的股价表现较市场整体和没有基 金支持的公司更好。但是,“快速转手(quick flips)”—收购后1年内上市的公司,在接下来的3年内股票业绩比标准普尔500指数低大约5个百分点。说明快速转手不能为投资者带来回报。
耐心持有,追求长期目标
   KKR控制的目标公司董事会追求长期目标,目标公司的资本支出、研发费用一般都能维持收购前的水平或略有增加,KKR也鼓励目标公司参加慈善捐赠和其他 社区活动。《新金融资本家》的作者称KKR的收购投资为“耐心股权(Patient Equity)”。事实上,其38宗交易样本的平均持有期为7.6年,中位数是6.2年。只有4宗交易的持有期少于4年。
总之,收购基金的基本盈利模式,是通过改善运营效率,提高财务绩效来提升目标企业的价值。它不是表面看上去的那样,是纯粹资本结构方面的“金融工程”游戏,而是实实在在的价值创造过程。


  五类衍生模式
  随着市场条件的变化和收购基金经验的积累,收购基金盈利模式也不断发展。虽然基本模式没有改变,但其中各个构成要素的重要性随着市场环境的变化和不同基金风格的差异而改变,使盈利模式呈现出若干变化类型。


  偏于市场选时的模式
  这一模式盛行于上世纪90年代,这一阶段因此被称为“PE倍数扩张”的年代。当时股票市场持续繁荣,为收购基金退出提供了良好的外部环境。虽然收购目标公司的PE值从80年代平均的4-5倍增加到6-7倍,但通常能以更高的估值卖出,平均约为8-9倍。
杠杆融资仍然在收购交易中扮演重要角色,但重要性有所下降,整个90年代的杠杆融资率从80年代的平均约90%下降到75%。同时,总资本的成本也从 80年代的11%下降到9%。2001年网络泡沫破灭和9.11恐怖袭击使美国经济和资本市场陷入低迷,一些基金乘机低价收购,并在2003年经济景气回 升以后高价退出,是偏于市场选时模式的成功运用。2008年的全球“金融危机”为运用偏于市场选时模式提供了百年一遇的市场外部条件,可以预见,收购基金 将再一次运用这一模式。


  偏于业务增长的模式
  大约在新千年前后,一些收购基金开始注重目标公司的业务增长,出现了偏于业 务增长的盈利模式。当时,购买目标公司的PE值已上升到大约8-10倍,杠杆融资比率则进一步下降到70%以下。因此,业界预测收购基金的成功主要取决于 三大因素,即从战略高度分析和搜寻新的收购目标,促进目标公司业务扩张、增加营收和利润,以及寻求更好的退出机会。偏于业务增长的模式要求收购基金对目标 企业所在行业具有深刻理解和丰富经验,具有更强的价值创造和增值服务能力。


  偏于资产和业务重组的模式
  偏于资产和业务重组的盈利模式通常选择那些处于业务和财务困境中的 公司作为收购目标。这些公司需要进行业务和资产重组,否则将破产,因此收购成本一般都较低,但风险也很大。采取这一模式的收购基金需要较强的财务重组能力 和治乱能力。而专注于这一模式的基金被称为“重整基金”或“扭转基金”,其管理人通常被称为“秃鹫投资人”。


  偏于战略转换的模式
  主要是指基金收购后对目标企业的发展战略作出重大调整的模式。包括改变目标 公司的主要业务,如从衰退、停滞或增长缓慢的行业、部门或市场转向增长迅速的行业、部门或市场;从利润率低的行业、部门或市场转向利润率高的行业、部门或 市场;从综合经营转向专业化经营或相反;从所在国经营转向跨国经营或相反等。这些操作要求收购基金有更广阔的视野,对目标企业相关行业的发展趋势有准确的 把握。这一模式与偏于资产和业务重组的盈利模式一样,也常常伴随对目标公司资产、业务单元和子公司的出售,或收购新的资产和业务。
 
滚动收购模式
  这一模式最早出现在上世纪90年代。在滚动收购战略下,收购基金先收购一个小的所谓“平台公司(Platform)”,以此为基础,连续收购同行业的其他公司,并进行整合,培育出规模更大的企业。整合后的公司具有更强大的市场地位,理论上也应该具有更高的PE估值。
滚动收购可以在行业结构调整和产业整合中大显身手。在中国,除了弘毅、鼎晖、中信资本等少数几家外,还缺乏真正的本土收购基金。由于经济环境多变、长期 信用环境缺失、政策和舆论导向倾斜(贵VC贱Buyout)、融资环境(收购业务贷款和债券市场)欠发达、公司股权转移文化特殊,以及PE机构资金规模和 业务能力的限制等,新兴市场最先出现的往往是VC和参股型的扩张期基金,而且,VC的投资阶段明显后移。但是,中国企业的高成长率、国有企业混合所有制取 向的改革、民营企业控制权转移、产业结构的调整整合以及公司治理结构优化和公司运营效率提高的迫切要求,为收购基金创造了巨大的市场需求。随着PE业自身 的壮大和运行环境的逐步改善,中国的收购基金必将大有作为。

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烟草新版图


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http://www.p5w.net/newfortune/hygc/200903/t2225241.htm


  中国烟草市场上,外资、民营和国有企业所占份额相差悬殊,国有烟草企业仍然一统天下。在烟草专卖制度下,外资主要通过与国有烟草企业合作,借助 技术、品牌以及管理输出向国内烟草市场渗透。而民营企业只能借道海外,充当中国烟草品牌的海外销售渠道,且所占比例微不足道。但外资和民营企业的加入,正 给这个行业带来新的变局。

  2008年7月18日,国际烟草品牌“万宝路”在长沙卷烟厂正式下线,其后所有在中国市场销售的“万宝路”香烟全部实现本土化生产。2008年 11月8日,中国烟草业两大巨头红河集团与红云集团重组建立红云红河烟草(集团)有限责任公司。两则新 闻掀开了烟草行业新局的一角,让我们看到烟草行业 格局与品牌格局相互交织的动态新版图,原先国有企业一统天下的格局正在松动。

  外资以技术、品牌、渠道及
  管理合作抓住中国市场一角
   据统计,中国现有约3.5亿烟民,占世界烟民数量的25%,巨大的市场空间让奥驰亚集团、英美烟草、日本烟草、帝国烟草等国外巨头垂涎不已。在以舆论造 势、政治公关等各种手段均未能突破中国烟草专卖制度后,外资烟草巨头暂时放弃了独立设厂的梦想,开始通过合资设厂、参与烟叶基地建设、技术合作、品牌输 出、渠道和管理合作等方式,与中国本土企业在烟叶种植、卷烟生产和销售各个环节展开合作(图1)。



2004年以前建立的合资烟厂都由中方控股,外方施加的影响有限,再加上在专卖制度下,在 华开设较大规模卷烟厂暂无可能,因此国外烟草巨头目前已逐渐抛弃合资设厂模式。2004年,日本烟草在合资经营期限到期后退出华美公司,英美烟草也因年产 量限制、对合资公司影响有限等原由退出华英公司,目前仅剩上海日本高扬一家合资烟厂,主要生产外销的七星品牌香烟。
合作建设烟叶基地作为一种辅助合作手段,在中外资合作模式中所占比例有限,外资烟草巨头更趋向于在技术、品牌、渠道与管理上与中方合作。
在技术合作方面,“都宝”、“椰树”、“黄果树”、“迅”等品牌都留下了与外资企业合作的影子。2003年,英美烟草与武烟集团的雪茄烟技术合作项目正 式投产,这是中国目前最大的雪茄烟项目。该项目第一阶段由双方共同开发“茂大”高级雪茄,共同推出“顺百利”和“茂大”两个品牌、四个品种的雪茄产品。
外资烟草巨头也比较乐于采用品牌输出模式。最为典型的就是“万宝路”与中国烟草企业的品牌合作。2005年12月,中国烟草总公司与全球最大烟草集团奥 驰亚集团签署合作协议,同意“万宝路”品牌在中国销售和生产,但必须由中国烟草总公司旗下厂家负责生产和销售,并按照一定比例进行利润分成。2008年7 月18日,本土生产的“万宝路”香烟在长沙卷烟厂正式下线。
此外,帝国烟草与红塔集团则采取优势互补的方式进行合作。红塔集团向帝国烟草支付 一定的产品生产许可费,生产帝国所属的“威狮”品牌香烟,同时帝国烟草利用自身的全球销售网络帮助“红塔”品牌进入国际市场。而英国加拉赫集团和上海烟草 集团则采用了交换生产和销售的方式进行合作,加拉赫集团允许上海烟草集团在中国境内生产和销售“梦菲斯”(Memphis)品牌,上海烟草集团同时授权许 可加拉赫集团旗下俄罗斯利吉特·杜克公司生产“金鹿”牌卷烟,并负责俄罗斯市场的销售。这两种合作方式是中外烟草企业的主要合作方式。
近年来,中外资巨头也开始尝试在管理、渠道方面进行合作,如中国烟草总公司下属的中国烟草进出口(集团)公司和奥驰亚集团在瑞士洛桑成立合资公司,各持股50%,承担中国烟草制品和烟草材料的出口,在全球开发商业机会。

  国有烟草企业“三国演义”格局
  目前中国烟草行业是“滇系、沪系、湘系”称雄的时代。以红塔、红云红河集团为核心的“滇系”,以京、津、沪三家烟草企业整合成的“沪系”,以湖南中烟为核心的“湘系”,组成了行业第一梯队。
处于第二梯队的是浙江、广东、广西、湖北、贵州、河南和安徽等地的中烟公司及中国烟草实业发展中心(简称中烟实业),它们与第一梯队相比有较大差距,但 潜力较大。以中烟实业为例,其旗下已拥有4家计划指标总量超过150万箱的烟草企业—哈尔滨卷烟总厂、深圳卷烟总厂、延吉卷烟厂、兰州卷烟厂,并拥有海南 红塔卷烟有限责任公司、红塔辽宁烟草有限责任公司、山西昆明烟草有限责任公司、内蒙古昆明卷烟有限责任公司4家计划指标总量超过100万箱的企业近50% 的股权,实力不容忽视。
第三梯队企业普遍实力较差,是未来大型烟草集团重组整合的对象。第一梯队滇系、沪系、湘系烟草集团在生产、销售、规 模、品牌建设等均占绝对优势(图2)。“滇系”以规模和盛产优质烟叶著称,2008年,“滇系”税利突破700亿元,卷烟生产计划突破700万箱,一二类 烟比重接近30%,烤烟收购量达到1673.64万担,是中国烟草名副其实的龙头;“沪系”以生产技术为核心,产能规模在500万箱左右;“湘系”年产量 300万箱以上,实力在三系中最弱,但其擅长与国内外同行进行品牌合作,后劲十足。



纵向比较发现,行业排位也并非一成不变。事实上,以国有企业为主导的行业格局随着时间和各 自实力的变化不断演变,由20世纪50-70年代末期的“上(海)、青(岛)、天(津)时代”和“一豫二鲁三贵”时代到80年代中叶的“一云、二贵、三中 华”时代,再到目前“滇系、沪系、湘系”三雄称霸时代。而烟草企业对势力范围的争夺也从未停止过,目前,很多烟草企业开始跟随国外同行的脚步,剥离非烟产 业,做强烟草主业,并以多种方式谋求做强做大。与此同时,第二梯队企业迅速崛起,民营资本也正在力图建立适当的发展模式。


  剥离非烟产业,做强烟草主业
  2008年12月5日,中国烟草总公司在北京产权交易所挂牌转让四 川分公司所持四川省雅安市商业银行、四川华天集团、四川雅安电力集团、四川沱江路桥建设等9家公司的股权,揭开了烟草行业剥离非烟产业的序幕。而国外烟草 巨头早已纷纷放弃多元化经营。以非烟产业做得比较成功的奥驰亚集团为例,20世纪80年代后期,其开始剥离造纸、包装以及七喜汽水等业务。2003年,集 团业务领域被清晰地划分为烟草、食品和金融服务三大块。与此同时,奥驰亚集团不断扩大在烟草领域的布局,2008年9月中旬,以20亿美元收购加拿大乐富 门烟草公司,并计划于2009年1月以103亿美元收购无烟烟草制造商UST公司。
中国烟草行业的多元化投资是在上世纪90年代全社会兴办企 业的大背景下开始的,估计全国烟草系统的非烟资产总额超过600亿元。由于种种原因,这些非烟产业投资随意性大、内部管理混乱、部分投资项目投资回报率低 甚至严重亏损。以红塔集团为例,其全资子公司红塔投资的业务范围涉及能源交通、烟草配套、建材木业、金融证券和酒店房地产五大经营领域。截至2002年 底,红塔投资的投资额已超过340亿元,但资本回报率仅为5%左右,其中,投向酒店业的60多亿元资金,几乎全部亏损。


  多种方式谋求做强做大
  2008年11月8日,红河集团与红云集团重组成立红云红河烟草(集团) 有限责任公司。重组前,二者是云烟系旗下三大集团(红塔集团、红云集团和红河集团)之二,各项指标在全国烟草行业位居前列。红云集团由原昆明卷烟厂和曲靖 卷烟厂于2005年重组而成,拥有“云烟”、“红山茶”、“福”、“石林”、“小熊猫”、“香格里拉”等知名品牌,产销规模300万箱左右。红河集团由红 河卷烟厂、昭通卷烟厂、新疆卷烟厂于2005年合并重组而成,拥有“红河”等品牌。新组建的红云红河集团成为国内第一、世界第五的烟草企业,2009年集 团产销规模将达到470万箱,利税将突破300亿元。
湖南中烟积极探索合作方式的多样化,与奥驰亚集团进行品牌合作,并率先探索股份制经营,与河北中烟共同组建河北白沙烟草责任有限公司,与陕西中烟工业公司建立紧密的战略合作等。
与此同时,各大烟草企业也积极收购扩张。湘系首开烟草行业跨省整体债务式兼并先河,先后把吉林四平卷烟厂、宁夏吴忠卷烟厂收编麾下;滇系已完成对太原、 呼和浩特、乌兰浩特、沈阳、营口、新疆等地卷烟厂的跨省重组,沪系则对江苏、浙江两地卷烟厂虎视眈眈。广义上的“大三系”轮廓初现—以云南为首覆盖川渝、 贵州、东北、西藏的“滇系”,以上海为龙头联合京津、山东、江浙的“沪系”,以湖南联合河北、湖北、两广、海南、吉林、宁夏的“湘系”。


  第二梯队企业迅速崛起
  第二梯队企业如贵州中烟和两广中烟近年来凭借各自的优势迅速崛起,直逼第 一梯队。2008年,贵州中烟生产卷烟226.74万箱,销售卷烟224.49万箱,其中“黄果树”146万箱,列全国香烟品牌第八位,“贵烟”5.62 万箱,同比增长86.10%;实现销售收入158.79亿元,税利106.10亿元,同比增长18.61%,其中实现净利润16.42亿元,同比增长 58.20%。
广东中烟和广西中烟凭借资源等方面的互补与合作迅速崛起。广东中烟旗下拥有“双喜”、“五叶神”等品牌,其中双喜2007年产 销量超过125万箱,销售额居行业第五位。广西中烟旗下拥有“真龙”与“甲天下”等品牌,2007年共实现卷烟销售收入75.66亿元,同比增长 21.72%,共实现税利47.55亿元,同比增长37.8%,已连续六年实现高增长。2008年5月16日,广东中烟和广西中烟签订联合重组协议。
一直以来,广东烟草市场销大于产,本地产烟供不应求,国家给广东的烟草生产指标仅约160万箱,需求缺口最多时达200多万箱。而广西烟草市场却供大于 求,以往广西中烟就用多余的指标为广东中烟的品牌进行生产。显然,两广烟草企业进行重组,不但生产指标的调配问题迎刃而解,而且区域相邻,市场、资源互 补,若重组成功,有望晋级第一梯队。


  民营资本崭露头角
  与国有资本相比,甚至与外资相比,民营烟草企业还显单薄,但近年来也开始崭露头角。
民营企业进入国内烟草市场颇为曲折—首先在境外设立烟草公司在海外市场销售中国香烟,拿到订单后再委托境内烟草企业进行生产。比较典型的有力帆烟草公司和美国国际烟草集团公司。
以经营摩托车和足球俱乐部闻名的力帆集团在英国注册了力帆烟草公司,获得境外香烟企业的绿卡,其运作模式是给国内烟草加工企业下订单委托加工,再通过有烟草进出口经营权的外贸企业出口到海外市场。
成立于2001年的美国国际烟草集团公司,由来自浙江的周臻君等华商投资,总部设在拉斯维加斯,在洛杉矶设有分公司,旗下拥有“金鹰”牌香烟。该公司是 第一个经由美国政府特别许可并核准生产销售中国香烟的公司,拥有全美50个州的香烟经营销售权。该公司的运作方式与力帆烟草公司大体相似,主要将红塔山、 云烟、双喜、七匹狼等国产名牌香烟销往美国市场。

  品牌格局
  烟草品牌的市场化建设起步早,市场化程度 较高,品牌格局较为复杂。依照2007年1月1日起执行的卷烟价类标准(表1),业界认为低档烟指五类烟,高档烟是指价格在450元/条以上的一类烟。中 国卷烟品牌目前呈“两头小,中间大”的格局,中档烟(三类和四类)占比超过50%,中高档烟(一类和二类)占比约为18%,低档的五类烟占比约为27% (图3);另一方面,外国品牌如万宝路、555、健牌、柔和七星、威斯、孟菲斯等在中国具有较高知名度,但市场份额一直被控制在5%左右,竞争的价位主要 集中在100元/条左右的精品烟上,因此,目前国内的品牌格局是以中国品牌为主导。




与此同时,品牌竞争呈现低档卷烟供应不足、高档卷烟竞争白热化的现象。而高档品牌向高端和中端双向延伸,品牌集中度日益提高。

  低档卷烟供应不足,高档卷烟竞争白热化
  由于利润远小于中高档烟,大多数烟草企业不愿生产与销售低档烟。2004年,中国低档烟产量占比为37.7%,目前下降至27%左右。但中国60%的烟民分布在农村市场,他们是低档烟的主要消费群体。两方面的原因导致了目前市场上低档烟供需失衡。
与之相对应的是,高档烟市场竞争白热化。除了高额利润外,生产和销售高档烟有助于提升企业实力、形象、声誉,能产生品牌的协同及扩散效应,因此,全国各大烟草企业纷纷进军高档烟市场(表2)。



除了中华、熊猫、玉溪、芙蓉王等传统高档牌之间的激烈竞争外,黄鹤楼、苏烟等新兴品牌的加 入也对高档烟市场产生了较大冲击。2007年,中华、玉溪、芙蓉王等高档烟的发展速度均超过了40%,其中玉溪超过了50%。与此同时,以黄鹤楼、苏烟等 为代表的一大批新兴高档品牌也取得快速增长(图4)。苏烟依靠富庶的江浙本土市场支撑,凭借优良品质和独特风格迅速崛起,从销量不足500箱上升到 2004年的3万余箱,2007年突破8.5万箱,并在超高端卷烟市场形成绝对量上的优势地位。此外,贵烟、泰山、娇子、七匹狼、金圣等品牌也开始参与高 档烟市场的竞争,贵烟推出盛世系列,零售价格1000元/条,娇子推出天之娇子·金系列,零售价格600元/条,七匹狼推出盛典狼系列,零售价格1000 元/条等。高端品牌竞争可谓空前激烈(图5)。




  高档品牌向高端和中端双向延伸
  高档烟市场竞争激烈,但由于购买力约束等因素,这一市场的容量有限。因此,众多高端品牌开始选择向高端和中端双向延伸的策略,并取得了良好效果。以芙蓉王为例,在精心打造芙蓉王高端品牌的同时,依托芙蓉王的品牌效应,推出芙蓉王(硬蓝)等产品进军中档烟市场。


  品牌集中度日益提高
  2007年,全年在线生产牌号173个,比上年减少53个,其中,“红河 ”、“白沙”、“红梅”、“红金龙”、“黄果树”等13个品牌销量超过100万箱,平均销量达到147万箱,市场份额达到43.44%。销量前10的品牌 集中度为37.8%,比上年提高5.9个百分点。此外,有19个品牌销售额超过100亿元。
烟草市场的行业格局和品牌格局相互交错形成了烟草 市场的新图谱。从国际惯例来看,一个开放的烟草市场将是大势所趋。日本、韩国以前也实行专卖制度,迫于外国开放市场的压力,上世纪80年代中期不得不取 消,现在世界上实行烟草专卖制度的国家已经从70多个减少到20多个。中国烟草市场的竞争与合作已然拉开序幕,随着市场的日益开放,更多的国内外企业将进 入这一极具吸引力的市场,参与市场版图的争夺。

煙草 新版
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茂业系


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http://www.p5w.net/newfortune/fmgs/200903/t2225163.htm


  黄茂如全面复制商业+地产模式

  2008年10月16日至11月3日,“茂业系”在不到20天的时间内连续举牌三家商业类上市公司,引起国内资本市场的广泛关注,而其背后的商业故事耐人寻味。
“茂业系”具特色的“商业+地产”模式是其掌门人黄茂如屡试不爽的成功模式:在城市黄金地段自建物业开设茂业百货店,引入知名商家打造购物商圈,进而提升可售物业的价值。同时百货业的“类金融”业务特性,有效缓解了“茂业系”商业地产高速扩张所带来的资金压力。
不过这一模式成功的前提是,能否在具有一定购买力的城市取得黄金地段商业土地资源。在此类资源稀缺且价格高昂的背景下,大规模复制这一模式并不容易。不 过黄茂如发现了另一“商机”:许多拥有大量黄金地段土地的百货业上市公司,由于历史遗留问题陷入经营困境,隐藏着巨大的改善价值。成商集团成了黄茂如的第 一个目标,他一方面采用大幅计提的财务技巧甩掉历史包袱,为上市公司以后的业绩提升打下基础,另一方面通过关联交易受让劣质资产、大量裁员降低费用等多项 措施并举提升其盈利能力,并在成商经营状况稳定后,对其复制“商业+地产”商业模式。
而这只是表象,黄茂如有更大的谋略。他将旗下以成商为主 的百货业资产打包海外上市,募资额约26亿港元,而这一二次上市为黄茂如带来了巨大的资本增值,以上市首日收盘价计算,其所持股权市值高达131.8亿港 元,是“茂业系”获得成商股权代价的30倍。上市后,手握重金的“茂业系”又把触角伸向了渤海物流、商业城及深国商等三家商业类上市公司,展开了新一轮的 资本游戏,不过,其能否复制成商的运作模式,尚有诸多变数。

  2008年10月16日,渤海物流(000889)忽然发布权益变动公告称,信息批露义务人中兆投 资管理有限公司(中兆投资)于2008年8月至2008年10月15日期间,通过二级市场共买入渤海物流无限售条件流通股2263万股,占渤海物流总股本 的6.68%,交易价格区间为2.8-3.4元/股。仅隔一日,商业城(600306)发布了类似的公告,至10月16日收盘,中兆投资通过二级市场买入 商业城无限售条件流通股1538万股,占商业城总股本的 8.63%,交易价格区为4.35-5.79元/股。
公开资料显示,中兆投资是茂业 国际(00848.HK)的全资子公司,而茂业国际正是黄茂如所控制的“茂业系”百货业上市旗舰。然而事情并未就此结束,深国商(000056)11月5 日发布公告称,深圳茂业商厦有限公司(茂业商厦)及其一致行动人大华投资(中国)有限公司(大华投资)自10月起已开始购入公司股票,其中茂业商厦买入A 股价格为3.24-3.97元/股,大华投资买入B股价格为1.69-2.17港元/股,截至11月3日,茂业商厦共计持有深国商819万股,大华投资共 计持有深国商B股305.18万股,合计持股比例占深国商股份总额的5.09%,同样达到举牌标准。茂业商厦同样也是茂业国际的全资子公司,其一致行动人 大华投资在香港注册,法定代表人王贵升是茂业国际的执行董事兼首席财务官,因此大华投资也属于茂业国际的关联公司。连串并购行动让“茂业系”和黄茂如成为 众所瞩目的焦点。
从“茂业系”举牌的三家公司2007年财务指标看(表1),其盈利能力乏善可陈,渤海物流和深国商扣除非经常收益后的基本每股收益甚至为负数,从这一角度看,“茂业系”的出价似乎谈不上划算,但其究竟出于怎样的战略权衡,背后又隐藏了何种商业谋略呢?



   “商业+地产”模式良性互补
  “商业+地产”,是黄茂如谋略的初级阶段,也是“茂业系”赖以生存和发展的基本经营模式。

  百货资产盈利能力突出
  现年43岁的黄茂如从房地产 起家,1992年在深圳布吉开发了“茂业城”,此后在深圳地区又陆续开发了“都市花园”、“和平广场”、“中兆花园”、“世纪豪庭”、“香蜜湖豪庭”等地 产项目。不过“茂业系”发展壮大还有赖于其较为独特的“商业+地产”模式。1996年,茂业商厦成立,黄茂如开始涉足百货零售业。1997年,其首家百货 店茂业深圳东门店正式开业,黄茂如在接受媒体采访中多次表示茂业的地产是根据商业需求来搞开发的。事实上,从东门茂业百货商厦到以后的九龙城广场、旺角购 物广场、和平广场、东方时代广场,茂业百货店基本都使用“茂业系”开发的物业,且大多处于城市的黄金商圈。
自有物业一方面解决了茂业百货店的 后顾之忧,另一方面也有助于降低成本。数据显示,自建物业的百货店一般可节约10-30%的综合成本。成本优势无疑有助于茂业百货在激烈的市场竞争中以价 格战获得更大的市场份额,从而提高其盈利能力。2004年的数据显示,茂业百货毛利率、净利率分别达到27.69%和5.40%,盈利能力远超过同期中国 百货业平均水平和其他百货龙头上市公司水平(图1)。


  “类金融”缓解商业地产开发的资金压力
“茂业系” 开发的商业地产项目,包括公寓、商铺等,一般采取333制,1/3出售回收部分投入资金,1/3出租、收租金,1/3自主经营赚取商业利润,其中开设百货 店是赚取商业利润的主要来源。因此,“茂业系”的“商业+地产”模式中,知名百货的入驻无疑可以提升物业的价值,从而带来可售房产部分毛利率的提高。更重 要的是,由于“茂业系”开发的物业大部分用来出租或自营,资产周转效率较低,从而对保持资金链的流畅要求较高,而百货业的类金融业务特性有助于缓解商业地 产开发的资金压力。茂业国际招股书显示,茂业百货以特许专柜销售为主,代收销售款项,其间有10-45日不等的信贷期。也就是说,茂业国际与特许经销商之 间一直维持着巨额的应付贸易账款结余(表2)。



财报显示,2005年-2007年末,茂业国际的应付贸易账款余额均超过了7亿元,导致此 期间茂业国际运营资金(流动资产-流动负债)呈现负值。公司对此并不讳言,“在实行拓展策略方面,本集团(茂业国际)于往绩记录期一直向控股股东集团(黄 茂如及其所控制公司)提供资金作为本集团与控股股东集团合作的一部分,并在很大程度上与从事商用房地产开发业务的控股股东集团成员合作”,“本集团以往使 用部分此等可用资金(应付贸易账款)作资本开支,导致运营资金亏绌”。


  并购困境上市公司,
植入“商业+地产”模式
  “茂业系”收购成商后的一系列运作,可看出其改善和提升收购对象业绩的手法,尽管只是大幅计提、剥离不良资产等看似简单的财务技巧,但却充分体现了黄茂如善于发现和挖掘老牌百货公司旗下商业地产价值的眼光。

  历史遗留问题导致成商集团业绩不佳
  2003年12 月,“茂业系”接手重庆江北最大烂尾楼—江田君悦广场,之后将其更名为重庆东方时代广场,并将裙楼部分约5.2万平方米的面积用于开设茂业百货店。   2004年10月,茂业重庆江北店正式开业,这是公司首次在广东省外复制“商业+地产”模式,但这种低价改造黄金地段烂尾楼的机会可遇不可求。黄金地段资 源的稀缺性以及高昂的价格,使得“茂业系”并不容易大范围复制“商业+地产”模式,黄茂如将目光转向了资本市场,而问题公司成商集团(600828,以下 简称成商)成了其运作的第一个目标。
成商1994年在上海证券交易所挂牌上市。2002年10月份,公司大股东成都市国资公司将其持有的 国有股约1.33亿股(占公司总股份的65.38%),以3.07亿元的代价(合2.31元/股)转让给“迪康系”掌门人曾雁鸣所控制的四川迪康产业控股 集团股份有限公司(迪康集团),成商完成了国有控股企业向民营企业的改制。
“迪康系”入主近三年,成商的财务状况有加剧恶化的趋势。2002 年,即迪康主政第一年,成商主营业务收入14.38亿元,净利润1061.65万元;2003年成商主营业务收入14.21亿元,净利润2119万 元;2004年成商主营业务收入12.56亿元,净利润1054.19万元,但若扣除非经营性损益,净利润为-4066.02万元。2005年一季度报告 显示,成商主营业务收入4.05亿元,扣除非经常性损益后的净利润为-296.94万元。而且,成商账上的现金被“迪康系”以各种名义划走。2004年成 商的经营现金流由2003年的462万元迅速下降到-2.01亿元,银行贷款从“迪康系”入主之初的2亿多元增至6亿多元,增加的近4亿元几乎全部以各种 方式划出去了(表4)。



  “迪康系”洗壳,“茂业系”高价接盘
  2005年6月10日,迪康集团与茂业商厦签订了《股份转 让协议》,将其持有的成商1.33亿股社会法人股全部转让给茂业商厦,每股转让价2.845元,转让总价3.8亿元。此次转让的价格超过迪康集团收购成商 每股2.31元的价位,比成商每股1.90元账面值溢价50%,表明茂业集团对成商资产质量的认同。不过为了控制风险,茂业商厦初期仅支付1亿元左右,如 迪康不归还占用成商的资金,茂业商厦可将剩余资金转付成商。
2005年7月19日,成商发布临时股东大会决议公告,来自“茂业系”的黄茂如、 王贵升、王文华顺利进入成商董事会,黄茂如当选为成商新任董事长。一个月后,成商董事会第三十二次会议修改了章程,将营业范围增加了“土地开发,商品房投 资开发,房屋代理、统建、合建”等房地产业务。
2005年8月15日,商务部批复同意茂业商厦收购成商股权。由于此次转让的股份超过成商总股 本的30%,已触发要约收购,茂业商厦需履行全面要约收购义务。2006年1月13日,要约收购期满,经确认,接受要约的股份累计为1726万股,均为社 会法人股。通过要约收购,再次增持成商8.5%的股份,持股比例上升至74.25%。


  成商资产质量优良,
具备复制“商业+地产”模式的特质
  成商在四川有成都盐市口总店、成都黄河商业城、成都春南有限公司、重庆迪康百货、南充川北有限公司、泸州川南有限公司等6 家百货门店,另外还有武侯店以及温江店两家大型综超门店,公司零售门店均处于所在地黄金地段,区域优势突出,并且大部分是自有物业。
长期以来,来自联营企业太平洋百货的投资收益一直是成商稳定及最大的利润来源,实际上成商与太平洋百货春熙路店和春南店名为联营企业,实为太平洋集团独 资经营(以此来规避当时中国外资不允许独资经营零售业法规),双方关系实际为物业租赁关系(即成商将物业出租给太平洋百货,收取租金)。由于名义上是联营 关系,来自太平洋百货的租金利润实际计入公司投资收益科目,长年以来,来自这两个店的租金利润分别为2600万元和260万元,而公开资料显示,近年来太 平洋百货春熙路店每年收入和利润分别约为10亿元、8000 万元。这说明成商物业资产优良,提升管理水平就能够带来良好的经济效益。
而且, 成商商业土地储备达到300多亩,其中,成都盐市口商业中心区有50亩,成都九眼桥配送中心约有50亩,南充等控股子公司下属有200多亩。成都市规定“ 物业产权如为自有,不按物业建造楼层交地价,而是按占用土地面积交纳地价”,这实际为成商的商业物业价值得到充分挖掘提供良好机会。显然,茂业收购成商的 原因,一方面在于对其资产价值的认同,另一方面在于可以将“商业+地产”模式复制和导入成商,达到成功进入具备广阔市场消费潜力的西部商业重地的战略目 标。

  多措施并举,成商盈利能力逐步恢复
  2006年4月 29日,成商公告了“茂业系”入主后的第一份年报,公司2005年实现主营收入约11.4亿元,比上年同期下降8.92%,主营业务利润1.21亿元,同 比下降8.18%,净利润大幅亏损2.48亿元,每股收益-1.22 元。导致收入和利润“双降”的主要原因是,茂业从第四季度开始对成商主力店盐市口店进行全面装修,并对长期处于亏损状态的连锁便民店进行处置,此举虽然短 期对成商业绩带来冲击,但为以后公司业绩的成长打下基础;导致巨亏的原因在于成商对历史遗留问题进行了大幅度的减值计提,其中包括迪康百货存货计提 8800万元、盐市口一期前期装修费一次性摊销4400万元,以及对外投资(如投资衡平信托)、其他应收款计提等。分析显示,公司大幅计提的主要目的在于 甩掉历史包袱,并为后期业绩提升打下基础。其中,迪康百货资产已完全计提完毕。由于迪康集团谋求占用上市公司资金,迪康百货以约4000万元/年的租金租 赁重庆鑫隆达房产公司物业,并预付了3年租金,这是迪康百货自2004年开业以来每年发生约2500万元亏损,以及成商业绩一直难有较大改善的重要因素。 其不纳入合并报表实际等于间接为公司贡献利润。
成商盐市口店经过改造后于2006年1月9日正式营业,新店营业面积近5万平方米,成为成都单 体面积最大的时尚百货购物广场,定位于“都市新时尚”,符合成都“休闲之都”城市消费文化需求,并引进了星巴克、麦当劳等全球知名连锁企业,新引进品牌近 1000个;南充店和泸州店也实现了由传统百货向时尚百货的升级;武侯、温江及北站店完成了由单一超市业态向集百货、家电和超市为一体的综合社区店的转 型。同时,成商还重新搭建了采购平台,实现同一系统内各店资源共享,以降低采购成本同时提升采购效率;并聘请法律等专业人才,加大对历史遗留问题的处理力 度,通过资产冻结、终止合同、依法回收资金等手段遏制公司资金失血情况,并基本上消除了公司潜在资金风险。针对费用高启问题,茂业通过向各门店派驻零售业 等各类专业人才,与政府协商解决员工下岗问题等手段来控制成商费用支出。2006 年成商完成员工改制,一次性发放国企员工身份转换补偿金6340万元,将员工由6000多人消减到了1800人,对公司未来业绩提升和管理改善带来良好推 动作用。
多种措施并举,成商财务状况开始改善,盈利能力逐步恢复(表5)。2006年,成商实现主营收入10.62亿元,比2005年同期减 少了7.2%,但这主要是关闭便民店等亏损门店所致;主营业务利润增长了1.27%,达到了1.22亿元,说明公司经营管理水平有所提高;净利润尽管还是 -5992万元,但这主要是一次性计入费用的员工身份转换补偿金6340万元所致,除去这笔非经常性损益,公司2006年实际盈利393万元。



2007年,成商经营状况持续好转,全年实现营业收入13.56万元,比上年同期增长 14.49%,其中百货业务实现收入9.42亿元,同比增长13%,毛利率达到15.18%,同比提高3个百分点。销售费用和管理费用的下降幅度高达 39.38%和65.1%,扣除非经常性损益的净利润达到3205万元,同比增长更是高达716%。值得注意的是,成商2006年财报显示,前十大流通股 东已经全被基金占据,从过去的无机构问津到基金云集,说明茂业入主后,成商的改善价值被机构投资者逐渐认可。2006年成商股价涨幅达到140%,跑赢上 证综指近10个百分点。


  经营状况稳定后,
植入“商业+地产”模式
  伴随着成商经营状况的好转,“茂业系”加 快向成商移植“商业+地产”模式。成商在2007年财报中表示,将加快存量土地资源开发进程,使黄金地段土地资源的商业价值得到充分体现:盐市口二期项目 依托天府广场的核心位置,规划为集购物中心、甲级写字楼、五星级酒店为一体的城市综合体,建成后将极大丰富和完善盐市口店的商业功能,成为成都市中心的标 志性建筑;九眼桥项目被规划为大型商业中心、高档住宅,建成后将利用商业部分新开门店。2008年12月6日,成商正式发布了盐市口二期项目的投资公告, 该项目建设用地面积11017平方米,总建筑面积120000 平方米,其中商业65000 平方米,酒店公寓28000 平方米,盐市口二期将修建为一个集现代购物中心与高档酒店服务式公寓于一体的建筑综合体,预计总投资额约4亿元。


  打包百货资产海外上市
  基于“商业+地产”经营模式的成功,黄茂如以成商百货资产为主体,重组集 团百货资产,并在香港上市,发行约8.9亿新股,募集资金约26亿港元。而黄本人所持上市公司的股权市值也达到131.8亿港元(按上市当天收盘价计), 即使是按2009年2月25日收盘价0.76港元计算,其所持股权市值仍约达32亿元,是其收购成商代价的7.5倍。可以说,上市高倍数地放大了茂业“商 业+地产”运作绩效,使其获得了极大的资本增值。


  借壳上市短期内难以解决成商资金困局
  2006年5月17日,成商正式公告修订后的股改说明书: 大股东茂业商厦除了向流通股东每10股赠送2股外,还设计了追加对价的安排,即如果成商2007年、2008年的业绩低于6000万元和8000万元,或 财务报告被出具了标准无保留意见以外的审计意见,茂业商厦将向流通股东每10股追送0.5股。当时市场普遍预计,成商2007年实现股改方案中超预期的业 绩目标存在难度,要实现业绩承诺,“茂业系”必然向成商注入资产实现百货业的整体上市。但出乎意料的是,茂业商厦通过受让成商劣质资产的方式,帮助成商达 到了股改业绩目标。2007年10月,成商将持有的成都市人民百货连锁有限公司75%的股权及相应债权和迪康百货5%的股权和相应债权以5436.59 万元的价格转让给了茂业商厦,包括此项资产转让所产生的收益,成商当年一共获得非流动资产处置净收益约为3768 万元,连同经常性损益成商2007年总共实现净利润7243万元,惊险越过业绩目标。
成商复制其“商业+地产”模式,需要大量的资金支持,但 由于处理历史问题,成商2005年和2006年连续两年亏损,不符合再融资的条件,同时2007年底成商的资产负债率已经高达77%,继续取得银行信贷的 支持存在一定的难度。事实上,“茂业系”近年来已多次通过委托贷款及资金拆借等方式,帮助成商解决资金难关,如2006年7月26日成商与茂业商厦签订了 总额不超过1.3亿元的《资金拆借协议》。而截至2007年12月31日,成商应付茂业商厦欠款就达1.55亿元。因此,即使“茂业系”向成商注入资产, 虽然可以提升成商业绩以达到股改业绩目标,但短期内对恢复成商的融资能力作用并不大。事实上,对于“茂业系”百货业的整体上市,黄茂如还有更大的谋略。

  拆分两大资产,
百货资产形成独立股权结构
   在重组成商的同时,“茂业系”已开始酝酿将旗下百货资产与国际资本市场接轨,茂业集团层面的资产重组同步展开,拆分商业地产和百货资产两大主业(图 2)。2007年5月30日,中兆投资集团以100万元代价将其于中兆商业的全部股本权益转让给茂业中国。收购完成后,中兆商业成为茂业中国的直接全资子 公司;2007年6月18日,茂业商厦及中兆投资分别向和平商厦、家家国货及深圳茂业收购和平茂业、茂业深南、珠海茂业、茂业华强北及茂业东方时代65% 及35%的股本权益;2007年8月1日,和平茂业向和平商厦收购全部与零售相关的业务及资产。



根据于2007年11月至2008年1月期间订立的多项协议,中兆投资将其在和平茂业、茂 业深南、珠海茂业、茂业华强北及茂业东方时代各35%的股本权益转让给茂业商厦,总代价为315万元。至此,茂业商厦成为这几家公司的唯一股东;2007 年8月29日,茂业实业以2700万元的代价转让中兆投资54%的股权予中兆商业,同日中兆实业以2300万元的代价转让中兆投资46%的股权予中兆商 业,转让完成后中兆投资成为中兆商业的全资子公司。经过上述重组,“茂业系”百货业资产独立出来,形成了一个完整独立的股权结构。

  海外造“壳”,打造红筹上市体系
  在集团进行资产重 组的同时,黄茂如在海外成立多个“壳”公司搭建红筹上市体系:2007年7月25日,Maoye Investment在英属处女群岛成立,由黄茂如2000年注册的全资BVI公司MOY International 全资拥有;2007年8月8日,上市主体茂业国际在开曼群岛注册成立,由Maoye Investment全资拥有;2007年9月11日,茂业国际全资子公司Maoye Department Store Holdings在英属处女群岛注册成立。
2007年9月19日,黄茂如夫人张静转让其于茂业中国0.001%的股本权益予MOY International,因此MOY International拥有茂业中国全部股本权益。2008年1月10日,MOY International向Maoye Department Store Holdings转让持有的茂业中国100%股本权益,代价为144486754.71港元(相当于茂业中国2007年11月30日的资产净值),由 Maoye Investment向MOY International发行及配发一股股份支付,如此一来,茂业中国就成了Maoye Department Store Holdings的全资子公司(图3)。



通过上市前的资产重组,茂业百货店的物业所有权绝大部分从将要上市的资产当中剥离出来,仅保留了茂业深圳东门店物业,成商也被纳入了茂业国际的上市资产包当中。


  成商股价反应积极,有利于茂业国际招股询价
  成商2008年1月15日发布公告,称间接控股股东 茂业国际已于2008年1月11日在香港联交所发布公开发售招股书预披露稿,同时披露未来三到五年,茂业国际计划由公司以成商品牌在重庆及四川省开设六家 新店,其中在四川省开设五家商店,包括在结构上连接现有成都盐市口店的盐市口二期项目。显然,如果能实现扩张,将对成商的业绩产生积极影响。
虽然资产注入的预期落空,不过,茂业国际在港募资成功后,成商将得到资金支持,这对2007年底资产负债率高达77%的成商来说,则是正面的消息。市场给 予了积极的反应,在公告后的三个交易日,成商连续涨停。同时由于“茂业系”将持有的成商股权放在茂业国际上市资产包内,因此,成商的股价坚挺,市值越高, 对茂业国际上市询价越有利。

  逆风上市,
黄茂如凭借成商资产二次上市实现财富增值

根据2008年1月茂业国际预披露的招股说明书,计划发行12.5亿新股,招股价4.35-5.65港元,集资最多70.625亿港元。但由于国际资本市场不稳定等因素,多支新股压后IPO,茂业国际也在1月25日临时宣布押后上市。
2008年4月22日,茂业国际再次拉开香港市场新股发行的序幕,并被当地媒体视为第二季香港新股市场的试金石。不过此次不仅发行股数下调至8.63亿股,而且招股价下调至2.9-3.8港元,集资额减少近半。
招股期间,黄茂如在接受媒体采访时也为投资者打气,“茂业国际的成功基于其独一无二的发展模式。凭借丰富的百货店经验,及与其控股股东及领先的商用房地 产发展商茂业集团密切的关系,确保茂业国际的百货店获得黄金位置,并根据其特定的需要发展构建及设备配置,以最有效的方式将设计更能配合百货公司的运作 ”。茂业国际的招股最终获得了0.68倍的超额认购,招股价3.1港元,连超额配售部分共发行约8.9亿新股,股本扩大为约51.4亿股,募资额约26亿 港元。
尽管IPO集资额没有达到预期,但对“茂业系”而言依旧十分划算。除成商外,“茂业系”百货店中仅深圳东门店的物业资产纳入上市资产 包。据茂业国际合并的资产负债表(表6),上市前夕2007年末其净资产仅为4.6亿元。由于成商作为茂业国际控股子公司要合并报表,而2007年末成商 的净资产约2.73亿元,意味着茂业国际2007年末4.6亿元净资产当中有近60%的来自于成商。物业估值也是国际投资者较为重视的一个指标,上市前的 物业估值报告显示,茂业国际物业估值达48.79亿元,来自成商的物业为26.48亿元,占到了约55%的比例。也就是说,成商的资产是茂业国际上市资产 的主要来源。而“茂业系”取得成商股权的投入仅为4.29亿元,通过此次IPO,茂业国际仅出售约17%的股权就募得资金约26亿港元,以上市首日3.1 港元的收盘价计算,黄茂如所持42.5亿股茂业国际股权市值高达131.8亿港元。



  逐利优质资源,逆周期并购
  收购成商—植入“商业+地产”模式—上市获取资本增值,这一运作的成 功让“茂业系”加快了复制的步伐。2008年10月23日后不到20天的时间,茂业就举牌收购了3家百货业上市公司。然而,当百货上市公司背后商业地产的 价值成为市场公开的秘密时,茂业复制其运作模式的成本将大为增加,甚至难以成功。正如在商业城的收购中,“茂业系”遭遇第二大股东联手第一大股东联合阻 击,控制上市公司几无可能,遑论复制成商的运作模式。
在全球金融危机下,上市后资金充裕的茂业国际逆势展开了大规模的扩张计划:2008年6 月,宣布由其全资子公司太原茂业百货有限公司向山西开发商三晋建设开发有限责任公司收购一座位于山西省太原市的百货大楼,收购价为4.8亿元;而成商也在 6月宣布以4255万元收购四川南充市赛丽斯商城物业;8月,茂业国际又以2.9亿元的价格收购了秦皇岛金都购物广场,更改名为茂业百货继续经营;10月 23日,以7.8亿元成功竞拍到位于山西省太原市南部小店区亲贤街面积为92792.11平方米的地块。该地块位于太原市的核心商圈—亲贤街-长风商圈, 茂业国际称,将通过该项目,进入该核心商圈开设大型百货店,并且计划将该项目打造成商业综合体,获取商业物业开发与商业物业经营的双重效益。


  连续举牌商业类上市公司
  茂业国际管理层在上市时对外表示,将会运用收购成商的经验进一步扩展零 售网络,包括在具吸引力的机会出现时收购私人及上市公司的物业。茂业国际上市后,这一思路很快得到了贯彻,除了购买土地发展百货业以外,茂业国际还在二级 市场上逆市积极出手,从2008年10月16日至11月5日不到20天的时间内,连续举牌渤海物流、商业城及深国商,引发了上述公司的控制权的争夺战。
和成商类似,这三家上市公司都拥有商业地产资源。渤海物流是秦皇岛市目前最大的商贸流通企业,旗下的华联商场、商城商场、天华大酒店、金原商厦、金原超 市、金原家居装饰城连成一片,经营面积约16万平方米,是秦皇岛的标志性建筑。作为沈阳老牌零售国企,商业城拥有沈阳黄金地段的百货和商业地产资源,拥有 的商业物业包括位于中街商业区的商业城主楼、办公楼、安立置业大楼和日神置业大楼,及位于铁西区的铁西百货,皆为沈阳黄金商圈。其中,办公楼拟扩建成 4.80万平方米的商业城副楼。商业地产的权益建筑面积超过20万平方米,申银万国研究所分析师认为,商业城每股所包含的商业地产RNAV高达20元,目 前盈利不佳主要由于国企机制和员工负担过重等原因。
而作为深圳首家零售类上市公司,深国商旗下商业地产同样价值不菲,其投资近7亿元打造的晶 岛国际购物广场位于深圳市中心区,是集购物消费、娱乐休闲、旅游观光、交通转换等多功能为一体的顶尖级复合型生态景观式休闲购物中心,总经营面积11万平 方米,而深国商的内部人控制问题广受诟病,其目前的亏损主要是晶岛国际购物中心项目尚未产生收益。值得注意的是,这三家公司与茂业国际一直从事的商业加地 产模式基本属同一类型。
值得关注的是,这三家上市公司的大股东持股比例都不高,这使得“茂业系”取得控股权的代价较小。公开资料显示,截至 2008年第三季度,渤海物流第一大股东安徽新长江投资股份有限公司持股比例为15.26%;而商业城第一大股东沈阳商业城(集团)持股比例为 14.07%;深国商第一大股东马来西亚和昌父子有限公司共持有13.79%股份。如果按照其购入流通A股价格的中值计,“茂业系”只要拿出约4亿元就能 取得三家公司的控股权。
值得注意的是,“茂业系”举牌上市公司所在地正好是其准备扩建店面的城市。中兆投资从2008年8月开始购买渤海物流 股票,而茂业国际正好在此时敲定了2.9亿元购买秦皇岛金都购物广场的方案,该广场与渤海物流旗下的华联商场比邻而居;按照招股书计划,茂业国际在沈阳的 两家店面之一于2009年年初开业,商业城旗下铁西百货就在附近;深国商更是如此,茂业国际深圳的两家新店面正在紧锣密鼓的开设之中。“茂业系”整合目标 市场百货,发挥协同效应的用意昭然若揭。


  举牌遭到阻击,深国商或被最终并购
  “茂业系”连续举牌行为引起了被举牌公司的强烈反应,分别向 监管部门举报—“茂业系”增持超过公司总股本5%时才发布举牌公告,违反了证券法等法规规定。而“茂业系”的增持决心并没有因此受挫,茂业国际2008年 10月24日的公告显示,其对商业城的持股比例已由首次举牌时的8.63%上升到9.42%;深国商12月17日公告显示,自2008年11月7至 2008年12月16日,茂业商厦及一致行动人大华投资再度增持公司股份,截至2008年12月16日,两家公司合计持有的股份为2209万股,占上市公 司股份比例由首次举牌的5.09%上升到10%。并且茂业方面表示,在未来12个月内不排除在合适的市场时机下继续增持公司股票。两次举牌之后,“茂业系 ”成为深国商第二大股东。
不过“茂业系”对商业城的举牌遭到了第二大股东深圳琪创能贸易有限公司(以下简称“琪创能”)的阻击。2008年 11月14日,商业城发布公告称,琪创能自2008 年9 月开始,通过上海证券交易所买入商业城股份,截至2008年11月12日,共买入536万股,交易价格区为5.03-7.28元/股,加上其持有的限售流 通股2030万股,累计持有商业城股份2566万股,占商业城总股本的14.40%,已经超过了控股股东沈阳商业城(集团)14.07%的持股比例,成为 商业城的第一大股东。
不仅如此,2009年2月12日,商业城发布公告称,沈阳商业城(集团)拟将集团所持商业城2090.8万股计 11.74%的股权以2.69亿元的代价转让给琪创能,琪创能已按相关规定,向沈阳联合产权交易所交付了标的金额30%的预付金,转让后琪创能持有商业城 股份为4657万股,持股比例达26.14%。由此,琪创能进一步巩固了控股股东的地位,其以2.69亿元收购商业城2090.8万股,折合每股 12.88元,而商业城2月12日的收盘股价也不过9.09元,可见琪创能同样对商业城改善价值的认同。
虽然并购商业城暂时失利,但低廉的筹 码优势足可以令“茂业系”全身而退:从二级市场购买的大部分筹码区间在4.35-5.79元/股,而由于举牌导致商业城的价值被资本市场重新审视,至 2009年2月12日,商业城的股价已经上涨至9.09元,以“茂业系”持有的股权计算,其账面浮盈约7000万元。
对于渤海物流和深国 商,“茂业系”赢得深国商控股权的机会更大。2008年11月3日,茂业商厦及其一致行动人大华投资累计买入深国商5.09%股份时,曾引起深国商管理层 的警觉,随后他们计划推出包括向原股东比例配送、限制董事会选举规则等“毒丸议案”,试图阻止“茂业系”的收购。但因为第二大股东深圳特发集团投了弃权 票,深国商管理层两次反收购均告失败。同时“茂业系”第二次举牌后持股比例上升到10%,距马来西亚和昌父子有限公司13.79%的持股比例仅一步之遥, 而根据《公司法》,单独或者合计持有10%以上股份的股东可以请求公司在两个月内召开临时股东大会的有关规定,这就给了“茂业系”长驱直入的良机。同时, 深国商员工内部认购商铺被认为是深国商内部人控制的明显标志,其经营不善和长期不分红广受中小股东诟病,因此目前对于深国商高管来说,最大的麻烦可能是“ 茂业系”是否会在它发起的股东大会上审议不利他们的议案从而控制董事会。
茂业国际的并购行为似乎并未得到国际投资者的理解,股价不断走低,从 上市时3.1港元最低探至10月28日的0.3港元,跌幅高达90%,目前依旧徘徊在0.7港元一线。按2009年2月12日0.73港元收市价计算,市 值仅为33亿元左右,而茂业国际上市时所募集到的资金就达到26亿港元,物业估值近49亿元,其股价明显低估。“茂业系”当然也可以回购茂业国际的股票, 但其公众股比例本来就低,只有17.3%,回购可能会使公众持股量低于15%(香港要求上市公司公众股持股比例必须在25%以上,但茂业国际上市之初因市 值较高,故获豁免降至15%),进而可能触及“退市红线”。但是,按照目前股价,茂业国际直接融资功能已几近丧失。
颇有意味的是,之前不断唱 好的上市保荐人高盛近期已将茂业国际的评级从“买进”调低至“中性”,同时还将其目标价从2港元调低至0.6港元,理由是茂业国际“不务正业”,近期进行 的收购给公司的策略和方向带来不确定性。更巧合的是,2009年1月22日,成商董事会审议通过了《关于变更公司董事的议案》,黄茂如因工作原因辞去了成 商董事及董事长职务。这不能不让人对“茂业系”的下一步运作多番猜测,谁又将成为黄茂如手中的另一个成商呢?

茂業
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=7025

兩岸三地:中國發窮惡 Uncle Ray


2009-03-31  AppleDaily





 

在 倫敦舉行G20高峯會前夕,周小川及王岐山高調發炮,稱如果IMF發行債券的話,中國會積極考慮購買,又建議以IMF的特別提款權(SDR)代替美元,成 為超級主權儲備貨幣。這番言論,內地報章認為代表中國國力強大,錢多了,財大氣粗,在國際舞台上就應該有話語權。然而,除中國打鑼打鼓外,歐盟、日本,都 沒有積極附和。

抬IMF 貶美元

美國的金融海嘯冲擊世界金融體系,中國政府的批評、不滿可以理解,「發窮惡」不可小看,中國 出口到歐美大跌,出口貿易佔中國GDP百分之四十,美國佬不買國貨,中央需要擴大內需,家電下鄉,大學生繼文革後,由於失業,再次被鼓勵上山下鄉服務,失 業率上升,影響大,說來說去,都是美國佬沒錢的錯。有趣的是,雖然中國是美國最大的債權國,說到底只不過佔美國國債6%左右,難怪奧巴馬不想花時間去「鬥 嗡」,輕輕帶過就算。

崛起大國欠氣度

大國崛起,到底是一個怎樣的大國?Google因有警察虐打藏民的片段被全面封殺,豆腐 渣工程的地震受害者提出訴訟被地方幹部迫害、異見人士及維權律師被打壓,高幹子弟以權謀財,貪官污吏數目如恒河沙數,就連馮小剛這類的「知名」導演,因為 他的電影在香港票房仆直而大罵粗口,到底是怎樣的大國?星期六日到尖沙嘴的名店,一群又一群的自由行,大搖大擺在花槽旁「打邊爐」、吐飛劍,香港政府求仁 得仁,港人應有此業報。如此大國真能崛起的話,只會把人類文明推行墮落。Uncle Rayray.uncleray@gmail.com



兩岸 三地 中國 發窮 窮惡 Uncle Ray
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=7036

柴兄誠意推介:2009年3月中央結算持股統計


首先多謝柴兄的耐心,利用Webb兄的Query來check了一千多家主板及創業板股票的中央結算持股紀錄,現在我們細心看看柴兄的解說:


http://faichai.blogspot.com/2009/04/blog-post.html


本統計乃根據David Webb的數花網頁以Excel的Web Query製成。由於種種問題,統計數據絕對會跟David Webb的數據有偏差,而David Webb的數據亦有可能跟港交所的數據有偏差。請不要根據本統計作為買賣股票的唯一考慮。


 


 

不在中央結算系統參與者總持股量 - 未存倉至市場中介者(證券行/銀行)及投資者戶口的股票的百分比,一般代表原始(大)股東的持股。如果大股東股票由證券行持有,可能代表股票已遭抵押(例如1076)。
不願意披露的投資者戶口持有人的持股量  - 存倉在投資者戶口的股口的百分比。



五(十)大持股總數 - 頭五(十)位的市場中介者持股



金利豐,天發,結好,中南 - 本地證券行,有請湯財兄解惑。(湯財兄補充:天發是大劉的,金利豐是朱太、金江/中南是273系,現為279持有。結好/金利豐是澳門幫,專為一批垃圾股融資。)



市場中介者數目 - 持有該股票的市場中介者的數目,即有多少間證券行/銀行持有該股票。



大股東持股在中央結算系統 - 不在中央結算系統參與者總持股量及不願意披露的投資者戶口持有人的持股量 < 總發行股數20%。不包括H股。如果該股的大股東持股量很少或或者沒有大股東(如330,709,變靚d等等),都會包括在此名單內。請人手對比大股東持股量。



大股東持股集中 - 不在中央結算系統參與者總持股量及不願意披露的投資者戶口持有人的持股量 > 總發行股數80%。不包括H股。代表大部份股票為原始(大)股東持有,在市場流通的股票應該很少。照理應該已違反流通量的要求,實在奇怪。


五大持股集中 (街貨) - 五大持股的市場中介者持貨/市場中介者持貨數 > 總發行股數 90% 。代表貨源集中在數個基金或團體,可能是基金愛股或貨源歸邊。


 




 

 

已知問題

 
香港第二板上市的股票,如945, 2888等,數據有問題。 H股及回歸A股的股票,本廢柴還未弄清港交所的總發股數是否包括A股或非流通股。暫時觀察應只包括H股,所以大部份的H股都幾乎100%在中央結算系統內,但6行的數據則顯示有相當多的股票不在中央結算系統內。


 




 


現在我們先看看柴兄得出來的結果,以下的內容只節錄部分,詳細請看以下網址。


http://faichai.blogspot.com/2009/04/3.html


 


大股東持股集中


 


 


 


 評論:剩係知道貨應該好疏,炒上炒落好方便。

 


其中,如果有一些不在中央結算持股股數多於80%,股價又在底部的話,可以留意下,如果市值低,現金多,更是私有化的對象,但是等的時間可能以年計。


 


 另外,有部分集中的原因是因為新上市,又或是因為供股,如果是這樣,就要留意股價高低、供股價格、以及盤子及市值的數字。

 


 

 


五大持貨集中(街貨)


 


 


 


評論: 貨源歸邊,未炒上既要留意。

 


其中有一些是市值低,潛力大的股份,有造圖及見底跡象,可能在幾年內升幅多於10倍,要認真留意。


但有一些公司是一世都唔益人,可以不理。


 


 

金利豐,天發,結好,中南總持股多於20%


 




評論:想發達或破產都在此中尋。不過破產的多,發達的少。買股最緊要留意這個LIST,是一定要Blacklist。




 

最少市場中介者數目


 


 


評論: 一如所料創業版佔多數。834就比較奇怪。 由於大股東持股在中央結算系統,要小心8115及3344。不過斷估無人會買呢d股掛?

 


其中要留意的是,有四隻停了牌,有一隻在海外上市,其他的都是不太吸引的生意,不過大都市值較少,其中3344賣了幾個物業已經套現過億,本年盈利肯定有保障,不過可能是派高股息,用來救大股東。其中有的是新上市的,這些肯定要優先留意。

柴兄 誠意 推介 2009 中央 結算 持股 統計
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=7049

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