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聯夢活力世界交易和康健系之關係(2)

上一集談了他們的物業投資,今集談談他們的股票投資。

(1) 投資首都創投(2324)可換股債券
2013年3月21日,公司認購350萬的首都創投(2324,前德泰大中華投資、中國北方企業投資)的可換股債券。

其實這一套債券,是由親康健系福財證券包銷的,分包銷商又是我們上一篇文章提及的持有聯夢活力世界頗多的利宏金融,並在2013年3月27日配售完成。在這個交易之前,其實這家公司的股權經歷頗多變化。

筆者去年爛尾的一篇文章提及,原大股東丘忠航持有的股權已逐步落入中南證券之手,成為早期提及的華匯系一員。部分國內的新讀者可能不明白華匯系是甚麼,現在再簡短的解釋一下。華匯系其實是指一群以北角地鐵站A4出口的華匯中心為總部的一堆上市公司,其首腦為一個姓莊的先生

該系根據筆者估計有超過20間上市公司,包括一些鼎鼎大名向下炒的公司,該等公司包括但不限於佳訊控股(30)、海王集團(70,前德智發展、駿雷國際)、馬斯葛集團(136)、威利國際 (273,前稱怡南、華匯控股、互聯控股)、民豐控股(279,前稱東方紅、恆盛東方、內蒙發展)、三龍集團(329,前金龍集團、如煙控股)、漢基控股(412,前東峻、大雄科技)、昊天能源(474,前永保時)、寶源控股(692,前正興)、和記行(720)、福方集團 (885)、萊福資本(901)、合一投資(913)、德發集團(928)、中國環保能源(986,前南興集團)、麗盛集團(1004)、首都創投(2324,前中國北企投資、德泰中華投資)、朗力福集團(8037)、大地資源控股(8116)、科地農業(8153,前智庫科技、中國3C集團)、匯創控股(8202)等,其往績劣不可聞,經常作一些同系的互相的交易,建議大家小心迴避以上的股票。現在康健系的手法,其實可能師承華匯系。

說回正題,華匯系之入股始於2011年6月9日認購該公司的2.5億新股起,其後以高位略作減持3,500萬股,但後來又增持1,896萬股,至2.3396億股,但從其華匯系核心證券行中南證券的數字最高持股達3.35億股觀之,實際持股應高出此數。

但在2012年5月2日,公司向Superior Global International Limited收購Long Surplus Investments Limited,以發行新股,2星期後,收購完成,但股權披露沒有反應,直至2012年5月29日,根據股權披露有一位於德磊出現,同時根據中央結算系統,華富國際(952)附屬華富證券股份大量增加,巧合的是,華富證券網絡研究部是是在華匯中心22樓的。在2012年8月,公司利用親華匯系的東方匯財配售股權,但這批貨流向主要為散戶的投資者,相信股評家的作用功不可沒。

真正的變化,在配售可換股債券的於2013年4月左右,根據股權披露,蔡冠深旗下的新華匯富(188)首次披露持有首都創投股權,別要忘記,新華匯富其實是當年香港教育(1082,前現代教育)的投資者,後全部出售。其後威利國際大手減持股權,至2013年5月24日全部出售,當然,中南證券的股權亦有所下降,其中大部分流向多次提及福財證券、也有部分進入金利豐金融附屬金利豐證券,部分經利宏證券後轉為中央證券系統外,。雖然公司供股仍是由已出售予同為百仕達國際(1168)的歐亞平為大股東的威華達控股(622,前幸福集團、凱達集團、銀網集團),並易名為威華證券金江證券包銷,但供股的資金來源仍是康健係為首的證券行。所以可以說,首都創投已落入康健系之手,但其實康健系和華匯系時有合作,例如現代教育的不少董事都來自華匯系。其實香港不少小型股票,都是出自這兩系,如果有機會再談這一堆的交易。

(2) 收購易寶(8086)股權
2013年6月23日,公司向康健國際(3886)附屬康健企業諮詢及投資有限公司及Lime Development Limited購入 248,976,000股,作價合計79,921,296元,平均每股32.1仙。

根據股權披露,其實這批股票最初是由IDG 投資等人認購的新股及可換股債券,以5仙認購合共相等於49億股的股權,合共2.45億,其後把票面值3,083.4萬,可換取6.168億股的可換股債券在2010年分1批分2批出售予康健國際,作價3.26億元,加上之前購入了1,152萬股,大約投入了3.38億,康健其後陸陸續續利用福財證券等證券行出售,最終把剩餘的絕大部分出售予聯夢活力世界,整個過程大約套現了3.48億元,勉強獲利1,000萬,但在3年間只是獲利3%,其實把現金存人民幣還比較好呢。


如果我們記得清楚一些,其實IDG已經在這堆公司不只出現了一次,其實聯夢活力世界的重大收購,大股東就是IDG為首的財團,早期提及的一堆漢能太陽能(566,前紅發集團、鉑陽太陽能)的事件,其實資產主要投資者都是IDG,可以這樣說,康健系提供上市公司的殼股,IDG提供可以借殼的公司,兩者互相合作把資產注入,之後找新投資者接盤,不成功就找康健系的系內公司購入股票。

但是他們的收購中間有很多眼花瞭亂的利益輸送,導致小股東的權益大幅攤薄,然後他們就從中取利,把大家的應份慢慢吃光,所以大家要小心了。

下一集我們會提及一些康健國際和系內公司隱蔽的交易,希望大家留意。
聯夢 活力 世界 交易 康健 系之 關係
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富豪產業信託(1881)收購和朗廷酒店(1270)派息之比較(完成)

富豪產業信託(1881)剛於2013年7月18日通過上環酒店的收購及北角酒店期權之收購。由於朗廷酒店(1270)和富豪產業信託兩者業務非常相近,又屬同一家族,具強大的可比性,所以這一篇文章為題,作一個簡單的比較。

其實在上年9月24日今年1月20日,筆者曾經提及富豪產業信託的分派,結果富豪上市時酒店部分收入較筆者預計更樂觀,達9.222億,但富豪薈僅增約5%,至4,633萬,雖然因翻新導致傢俱儲備達超於預期的7,788.9萬,但是因為分派率提高至98.1%,故分派達7.7仙,全年分派達14仙,超於筆者的預期。

在2012年6月28日,公司落實上環酒店及北角酒店的收購安排,決定以15.8億收購上環的酒店,該酒店預期在2013年底前落成,並以暫定16.5億收購北角酒店,預期在2014年中落成。因為金融管理局對於銀行就工商物業融資設下抵押值40%的限制,所以富豪產業信託資金來源主要來自發行中期票據的融資支付,目前公司已發行兩批票據,一批在3月22日發行,金額為7.75億元,利率是4.125%,一批在5月22日發行,金額1.5億美元,利率是4.1%,如未來中期票據仍不足以支付,富豪酒店會提供融資,利率4.375%。

關於收購的開支,由富豪酒店持有管理人按照最初產業信託的上市規定,收取收購作價1%的收購費用,合共大約3,230萬,另外應付受託人的額外費用及其他費用,大約587.6萬元。

至於租賃酒店的安排,在收購後的首3年,富豪酒店的附屬作為承租人,各年保證租金為作價的5%、5.25%及5.5%,其後則按舊例,需要按測量師的作價而定。

最新的消息顯示,公司成功重組48億銀團貸款,利率降至香港銀行同業拆息(HIBOR)加162點子,預期新銀團貸款於9月19日動用,故此筆者會更新之前的假設,各項假設如下:

1. 收入
(1) 原有酒店收入及富豪薈酒店收入
1. 原有酒店
按之前朗廷酒店假設,以2012年的9.222億及保底租金會由7.34億為基礎,2013年為5.215%,2014年後為7.235%
,2015年是2.705%,以後是2.5%。

2. 富豪薈酒店
富豪薈酒店以2012年的4,633萬為基礎,以每年5%作增長。

(2) 新收購酒店貢獻
預期上環酒店在2013年12月31日收購完成,在2014年開始帶來貢獻,北角酒店在2014年6月30日收購完成,在2014下半年年開始帶來貢獻,2015年帶來全年貢獻。在3年租期完結後,按重整增長後收購價4.6%作為租金。

2. 支出
(1) 管理費用
以過往租金收入約11%計算管理費用。

(2) 傢俱撥備
因投入高峰已過,估計2013年約5,000萬,並按每年增長假設增加。

(3) 富豪薈、租用經營物業及信託費用支出
按朗廷酒店假設,以10%增加。

(4) 收購費用
上環酒店及北角酒店開支計算於2014年。

(5) 利息開支
2013年9月19日前銀行貸款約47.80859億,以6個月LIBOR加210點子,即2.64357%計算,之後以6個月LIBOR加162點子,即2.16357%計算。票據因為在收購前利息由富豪支付,所以不列作利息支出,直至2014年才正式計算。至於2014年中,則假設北角酒店16.5億的收購資金,成功以4.125%借取,不用動用富豪的賣方融資計算。

(6) 稅務開支
之前假設亦利用10%,本假設也繼續利用10%。

3. 單位假設:
假設未來兩年單位均以現金收取,單位不變,均為3,257,431,189份。

在列出所有假設後,我們可以計算出分派如下:


至於每單位分派方面,我們作出以下仙設:
1.  不以股折分派,作90%派息
2.  不以股折分派,作100%派息
3.  以2.31元折股折分派,作90%派息
4. 公司以2.31元折股折分派,作100%派息

可分派金額如下:


單位數目如下:


派息如下,如以90%預期,派息率較2012年略差,有13.9仙,但以100%派發,則較2012年增加10%,有15.4仙。


息率如下:


4. 敏感度變化
假如原有酒店及富豪薈酒店租金有所變動,分派變化如下:


息率變化如下:


如利息息率變化,分派及息率變化如下


5. 富豪產業信託(1881)的朗廷酒店(1270)比較
筆者的富豪的假設和朗廷假設如下
1.  不以股折分派,作90%派息,此為前博文的朗廷假設1
2.  不以股折分派,作100%派息,此為前博文的朗廷假設3
3.  以2.31元折股折分派,作90%派息,此為前博文的朗廷假設7
4. 公司以2.31元折股折分派,作100%派息,此為前博文的朗廷假設9
現實假設,即假設富豪不以股折分派,作98.1%派息,朗廷按前文假設11派息

分派息率如下圖:


可以看到,在各假設中朗廷實肉息率較富豪差約4.9%,至17%,但靠著財技,朗廷的派息率首2年竟較富豪多約12%以上,但第3年只剩下4%,第4及第5年分派富豪反高8%以上,所以朗廷只是靠財技製造,富豪卻是硬橋硬馬,但是講到未來資產注入,朗廷較富豪似乎更多,所以其實個人認為真是各有所好。簡單來說,富豪這增長已確定,但實際卻未顯露,所以股價升也是接近肯定的事,朗廷未來派息有下降危機,但要看公司是否注資。總體來說,所以要確定買富豪,要增長朗廷可能較好。
富豪 產業 信託 1881 收購 和朗 朗廷 酒店 1270 派息 比較 完成
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[唔惡搞文]頭都大:「好嘢都要畀人知先得?」

今日蔡東豪引述信報財經DNA於2013年7月10日的一篇由阿梅寫的文章《吹出個未來》,文章中其實好多問題,因為時間有限,只指出兩點值得留意的地方。

第一點,無人指那位仁兄就是阿梅的朋友。在文章中,阿梅談及他一個認識的財經公關,蔡行政總裁的閱讀能力是非常有問題的,文章中指「我認識一位負責投資者關係的仁兄」,並非正如行政總裁文中的「阿梅的朋友」。

第二點,他又在美化IR的責任,他認為「在英美,IR是一門專業,不是只懂吹噓的公關。問題是,IR在不同公司有不同定義。」,他指「公司設計一套可持續的溝通系統。」,是肯定了IR的價值,因為他是「企業管理層,包括直接負責投資者關係」,這根本就有利益衝突,甚至是自打嘴巴。

我翻過他寫過很多文章,例如在2001年12月17日,原復生的《基本信念》中,指「不相信『足球是圓的』能在信報發出光芒」,似是肯定公關的作用。但過幾年後的2005年3月1日,利用余就風又講「我們生活在一個公關年代(大企業的公關稱為企業傳訊),所有訊息都經過精心炮製,在最適當時候經過一把適當聲音傳達出去......公眾和商界對公關所用的字眼感到厭倦」,又是別人的角度來看公關是不成,他無否認也無承認。

然後我隨便利用語言偽術搜尋一下他的著作,在2013年6月6日對於廢物處理政策方面,政府在事前對這些政策必定做過評估,也許有聘用一堆行業內的專家,他們研究後推出政策,並宣傳推廣,又說「這是否梁振英政府例牌的「語言偽術」? 不過他今日又在文中指出,他認識的部分投資者關係人員「這些人緊貼行業走勢,掌握具體業務細節,熟悉資本市場運作」,所以在這些人的努力下,他認為「能長期把公司發展情況向持份者溝通,是一項實質的價值,IR專才是公司重要一員。」。

可能大家都覺得大傻仔這堆說話好像沒有邏輯,但是如果拼拼湊湊來睇,他其實是對自己做的公關給予支持,對政府的公關予以反對,這才是好雙面的地方。就算自己的公司做得不好,他都認為是很好的IR,不是語言偽術,但是政府做相同的工作,他就認為是語言偽術,是騙子,但事實上,大家都是做一些把事情美化,大事化小,小事化無,壞事化好,好事化神的野,我真是感到他真是有些神經錯亂,甚至是無是非黑白,原來幫自己賺錢的都是對,不喜歡的東西就妖魔化。

不過,如果細心想想,如果是一個老闆,能聘請一個公關團隊,只是花錢,他的作用就是美化公司形象,但他們只是一個燒錢的單位,為何還要聘請,你要想一個價值,就是溝通?

溝通的目的是甚麼,就是給你一個好印象,給你一個好印象的目的,可能就是幫助公司的員工,最受益的公司的老闆,因為這家公司好,他也有面子。為何公司的老闆要聘請公司,可能心中就是需要一份自信,需要自信的原因是甚麼? 可能就是一份安全感。需要一份安全感是甚麼? 就是因為自己沒安全感,沒安全感的原因是甚麼,因為覺得自己把持不住公司。為何覺得自己把持不住公司? 因為自己控制權比較弱。歐美的公司的聘請這些公關團隊,可能就是因為老闆控股權弱,所以他需要啦啦隊,但是民企或華人企業的股東多數持股都頗高,根本可以不需公關團隊,因為他們不需公關吹捧。另外對於一間小型公司,搞一場這些項目,可能就是一間公司幾個禮拜的盈利,這些錢倒不如用來直接派息,受惠的是各位股東,特別是大股東,所以這些對大股東又沒直接受惠的東西,相信真是很直接就能取捨。

所以肯定公關的價值,可能除了面子以外,就是錢,也就是阿梅所講的公關典型,如果公關做得好,使估值好一些,易於融資,他們的作用就在此,如果業績不好,無論是甚麼公關,他們只懂燒錢,又融不了資,看來真是最沒用,所以為甚麼不裁掉這堆人呢?  這名行政總裁需要公關,主要因為他這幾年根本做得不好,沒安全感,他老闆持股都弱,如果做得不好,他也可能要下台。有時候,他只是在想西方國家表面的現象,但因為他真是遠離真實世界太遠,不吃人間煙火,完全不了解現實,所以寫出這些大復傻仔看到也不禁頭都大的文章。

其實從他的生活看來,其實亦可了解為何一個分析員這麼需要公關。其實都是因為這些人很忙,要依賴這些代理人幫忙快速了解公司情況,這樣就可以省下大量了解公司的時間,不過,如果你真正喜歡一樣東西,其實你根本不會覺得忙,況且資訊發達,尋找公司的情況絕不是難事,所以一個全職投資者也可以做得不錯,公關只能視作其中一個資料渠道,並不能視作全部。你對投資有興趣,自然會很好奇了解所有發生的一切,慢慢就會找到你喜歡的股票,所以有些人總會早些找到別人找不了的機會,我很認同阿梅這一句「因此,我傾向相信,只要有好的投資機會,資金便會自動找上門。」

老實說,他寫這一段東西,其實可以了解他其實對投資完全沒有興趣,他只是不停地被外國傳媒洗腦,洗腦連核心問題都忘記了,其實大家的形式只是一樣,雖間中或有變化,但懂得語言偽術,萬事都有可能,但是他卻指責別人語言偽術,其實他了不了解他自己言行不一致,搞到大傻仔日日睇到頭都大,讀者日日笑到肚都穿呢? 雖然他可能剛剛訓著,但是這篇文希望他能想到訓唔著。
唔惡 惡搞 搞文 頭都 都大 都要 要畀 畀人 人知 先得
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存量如何盤活? 劉海影

http://xueqiu.com/5624067535/24604724
近來,「盤活存量」一詞熱度頗高。這一概念揭示了現實經濟運行的諸多不合理現象,有助於糾偏之前的某些錯誤政策。然而,必須注意的是,盤活存量這一概念本身具有含糊性,如果理解錯誤,其帶來的正面效果甚至不如它可能帶來的誤導。

表面上,中國經濟運行的一大特徵是貨幣過多,增速過大。貨幣供應量已達104萬億元,是GDP規模的兩倍。一個自然的診斷是,存在著「貨幣空轉」現象,沒能拉動經濟增長,也催生了房地產市場泡沫。未來,不能再寄望於以貨幣供應量的高速增長來推動經濟,而必須盤活已經存在的貨幣信貸存量,讓大量停留於低效率項目、無法拉動經濟增長的資金重新活起來。

這一診斷不能說錯,但並未切中問題的根本。

中國經濟的快速增長是有效資本存量快速提升的結果。投資有兩類,一類是對被識別的發展機會的實現而配套的投資,稱為有效投資,它令生產可能性邊界得以擴張;另一類是競爭性投資,其效果是提升了過剩產能,這一類投資可以歸類為無效投資。投資是否有效事先很難確定,事後卻可以通過資本回報率來定義。不能掙取合格投資回報率的投資被定義為無效投資。林毅夫老師強調只有投資而不是消費才能推動經濟增長,這一命題只對了一半,它應該被修正為「只有有效投資才能推動經濟增長」。無效投資可以推升當期GDP,卻無法推升生產可能性邊界,而以過剩產能的形式形成經濟中的腫瘤。

中國資本形成佔GDP的比例近年來一直高達48%左右,如此之高的投資依賴居民儲蓄與企業利潤提供融資。事實上,後兩者之和甚至大於50%,多餘部分以貿易順差形式轉移為對外國的融資。從形式上劃分,投資資金來源可能來自直接融資與間接融資,前者不會額外增加貨幣量而後者則直接參與貨幣信貸量的創生。如果間接融資比例較大,則貨幣增速較快。銀行體系在這個過程中完成儲蓄向投資的轉化,不論銀行運作如何複雜,其功能僅限於此。換言之,不是貨幣推升投資,而是投資推升貨幣;是投資過多導致貨幣過多而不是相反。在投資與貨幣的關係中,前者主動,後者響應。

如此,中國經濟的結構性問題的核心是投資過多,導致過剩產能堆積。過度投資有其深刻的體制背景,而投資是否過多,不應該以中國人均資本存量與美國資本存量的對比來衡量,而必須看資本是否能夠獲取合格的資本回報率。中國投資過多的證據隨處可見,從數據上看也十分明顯。以非金融類上市公司為例,資本回報率(ROA)從2007年的8.9%跌至今年1季度的3.5%,下滑了60%;與此同時,過剩產能率目前已經超過31%,達到韓國1997年金融危機前的水平。
查看原圖(數據來源:全部A股非金融類上市公司歷年財報彙集整理;ROA右軸)


如此低的整體ROA表明,許多企業依靠融資而不是利潤維持生存,淪為所謂的殭屍企業。而這些殭屍企業的存在惡化了過剩產能情況,壓迫別的公司也難以獲得利潤。這樣,融資規模越大,過剩產能越嚴重,投資回報率越低,反過來導致融資需求越龐大,這構成了惡性循環。這一機制,在上圖持續升高的債務比例與持續降低的ROA中得到了鮮明的印證。

因此,問題很明確,需要盤活的信貸貨幣存量在實體層面對應的是無效投資與過剩產能;要盤活貨幣存量,就必須化解過剩產能。要達到這一目標,有三個前提條件:第一,不能簡單粗暴地收緊貨幣政策,否則融資支持的支付承諾鏈條一旦斷裂,天量呆滯帳與企業破產潮可能自我強化而引發金融危機;不能誤以為可以通過金融魔術就神奇般地令過剩產能消失。第二,唯有依靠民營小企業富有活力的探索,才能找到新的有效投資機會,帶動經濟進步。

第三,不能再依賴政府主導的投資拉動經濟。與一般認識相反,目前的基礎建設投資如同製造業投資一樣已經出現了過剩;其資本回報率在大部分省份都低於製造業,在西部省份尤低。依靠政府主導的投資來消化過剩產能是在堆積更大規模的過剩產能與更大的金融風險,不過是讓推遲的危機以更大的規模爆發。

(7月27日發表於《證券市場週刊》)
存量 如何 盤活 劉海 海影
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面板業是好生意 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/24607200
從生意的角度,任何商業計劃,不管有多少的花樣,最終需要落實到一個簡單的公式:

盈利=銷售額-原材料成本-全部人工費用-綜合其他。

綜合其他這一項包括折舊、稅收、營運支撐費用等等。一般來說,讓這個公式具備真正意義的還在於:這項生意需要或能夠達到的規模,以及最終能打造的核心競爭力細節。下面稍作展開。

一、投資額與折舊

對於面板業,通常大家會對折舊過分關心,其實這是個誤解。一個工廠,無論投放在日韓台,還是大陸,只要購買的設備款大體接近,那麼對於同行來說,在這方面都是公平的。投資額過大,並不是缺點,反而是一種壁壘。三星2011年報顯示,當年折舊為116億美元。可見其歷年的投資,帶來了多大的競爭壁壘。

就規模而言,近年面板的總需求大約是2億平方米出頭,如果需要在行業裡站穩一席之地,那麼至少應該考慮10%的佔有率,這意味這二千多萬平方米的產量和投資。一條普通的八代線(2200mm×2500mm),設計月投產量9萬片,每片面積是5.5平方米,滿產後是594萬平方米總量,投資額大致需要250億人民幣。這意味這什麼?一家面板廠商,要進入世界前五,至少需要準備一千億人民幣。三星和LG各自市佔率在25%以上,意味著他們已經為此至少投資了400億美元。只要液晶面板的需求長期存在,這肯定是一種壁壘。

與半導體產業鏈相似,LCD 設備經過二十年的發展已經形成了一套完備複雜的設備系統,成為製造體系中最為複雜的工藝系統之一。面板產線的投資主要集中於設備,而設備基本上由第三方廠家壟斷。這使得投資額過大,或折舊壓力過重,都不構成競爭優勢的實質性差異。

綜合其他一項裡,其他名目就無需解釋了。

二、原材料

液晶面板上下游產業鏈如圖。
查看原圖
上游原材料,除了背光模組,其他大部分具備寡頭競爭壟斷的特徵,由這些第三方供貨,比如默克的液晶,康寧的玻璃或3M的膜。所以採購價格的差異大致有幾個因素造成:是否形成本地化配套、是否具備規模採購、是否有國內供應商競爭?等等。

可以說,在去年以前,國內面板商在這方面都是非常吃虧的。外資基本上沒有在大陸設廠,因此都需要遠程進口,且由於規模極小,即便如京東方也僅有百億營收,議價能力較低。最近一二年,情況有了改善。外資在不同領域開始陸續設廠配套華星光電或京東方,比如康寧或肖旭子。同時,在若干領域,國內廠家也有了不同程度的突破,比如小尺寸的玻璃基板,或康得新的光學膜,可以構成價格競爭。最後,面板廠家的規模優勢和未來預期,也不可同日而語。

和日韓台其他面板廠家對比,由於原材料大多數基本上都來自於第三方國際寡頭的供應,韓國和台灣廠家也僅能在局部小有突破,因此國內由於材料科學與工藝技術方面的積弱,導致上游產業鏈的低能,並不實質構成面板廠家的劣勢。可以說,未來在原材料方面,不但會逐步改變之前的劣勢,甚至必然會構成優勢。畢竟配套在韓國,和配套在內地,人力成本是大大不同的。而且,考慮到未來的規模體量,上游寡頭的壟斷競爭也會稍加激烈。

三、銷售額

現在只剩下銷售額和人工費用了。

競爭戰略,有二個主要的分類,一是差異化戰略,一是成本戰略。前者涉及產品售價,後者關乎人工費用。本節先拆解銷售額。銷售額主要受規模量和單價所影響,其中,單價最值得分析,是體現差異化優勢或成本優勢最直接的環節。規模方面,除了產能總量外,產能利用率、良品率和切割效率也是影響因素。

內地產品和日韓台產品,在技術質量方面,總體上的差異肯定是仍然存在的,雖然不如以前這麼大。這可以從終端產品的狀況得到大致的側面驗證。1、現在85%的國內消費者選擇了購買國產電視,說明消費者對品質差異方面的敏感度已經非常低;2、京東方或華星光電的主要客戶是三星、LG、松下、索尼、聯想、華為等等,說明終端產業基本上已經認可內地產品。等等。

現在的差異化主要體現在哪裡呢?在以下幾個方面。1、產品規格差異。去年以及今年上半年,京東方和華星在電視屏幕方面的產品,基本上是32吋。在這種局面下,韓台日的產品結構就變成以更大尺寸為主,而幾乎不生產32吋了。也就是說,全球所有品牌幾乎都使用內地生產的32吋屏幕,內地電視品牌或代工商,包括TCL自己在內,則需要購買日韓台的其他尺寸屏幕。2、產品技術差異。比如現在以智能手機為主的移動產品商戰中,主打「高清硬屏」的賣點,以大屏幕電視屏幕,則主推的熱點是4K電視。韓台日面板廠家目前在這方面的業務佔據優勢。3、外延技術。比如內置觸摸屏技術,目前日韓面板廠家率先提供in-cell或oncell的觸摸屏解決方案,無疑是一種優勢。4、品牌影響力差異。夏普或三星肯定有更高品牌溢價,這無需質疑。5、技術更新換代。比如OLED由於在柔性顯示方面的特出性能,被譽為下一代顯示技術。各個廠家在下一代顯示技術方面的不同能力,也是差異化策略的重要體現。

總體上,現在內地和國際面板巨頭在能力層面上的差距越來越小。上述的有些差異,有些並非內地廠家技術能力低下所致,而只是一種經營策略,比如產品規格差異或部分產品技術差異。加上良率過關和產能利用率高企,使得差異化方面的劣勢,已經並非是內地廠家的致命傷。但由於人工成本方面存在巨大劣勢,導致這種差異化戰略,對國際巨頭越來越重要,否則將越來越難以生存,幾乎等同於命門。明顯存在不對稱的現象。

四、人工費用

面板工廠有一個重要特徵,即除了資本密集外,還是技術密集型和勞動力密集型產業,後二者需要巨大的人工費用。

以一家月投片9萬的八代線為例,大致需要4000~5000員工。看目前世界第四大面板廠商台灣友達光電的年報,可以發現,其在編員工數量是20566人(其主頁介紹宣稱全球僱傭4.3萬人)。由於其目前產值大約是華星光電的5倍,那麼,我們可以大致推測一條8代線在4000人。看京東方去年中報和年報,根據員工狀況一欄,可以分析出北京八代線大約是5000人。不同企業有不同的人力資源戰略,京東方由於高速擴張,因此崗位設置較多,以便異地調動,亦為合理。友達由於成熟運營,可能員工精簡一些。通過以上資料,我們可以大致得出這樣一家工廠,穩定需要中位數4500人左右。

二家公司的員工狀況披露,進一步顯示了人力結構分佈,其中大約52%為生產工人,7%是管理銷售財務,有38%是工程師隊伍,後勤等員工佔比3%。從學歷看,京東方的員工,高中以及以下僅佔比13%。大中專合計為56%,本科以上為31%。(你們瞭解萬華化學、福耀玻璃、歌爾聲學、歐菲光和格力電器的人力資源構成麼?)

從人工費用看,京東方2012年第三季度的現金流量表裡,相對於前一個季度,增加了2.9元的職工現金支付。這意味著,這家5000人左右的北京或深圳的八代線,產值約為150億,一年需要大約12億人工費用。北京和深圳的工資比較接近。

東京的人均收入是深圳的五倍。由此,韓國台灣企業的人均工資費用,可能是深圳北京的三四倍強。其中的人力成本差異,簡單測算可得:24~36億。這個數字遠遠超越了中國面板業盈利能力最強企業華星光電的全部淨盈利。鑑於台灣友達光電等等今年上半年仍處於盈利線上掙扎,可以大致得出一些推論:

1、中國面板企業的盈利,完全來自於人工成本優勢,盈利額低於人工成本差距的原因是存在一定的規模劣勢以及差異化劣勢,形成一定折扣。過去常年虧損,主要是因為規模以及差異化二方面的劣勢過大,導致人工費用的優勢體現不明顯。人工費用的差異,部分來自於生產藍領,部分來自於技術白領。

2、國際五家巨頭就三星盈利明顯(加上夏普),而其他四家為二贏二虧,是由於三星的差異化優勢最明顯,可以抵過人工成本劣勢以及關稅的影響,其他四家表現不明顯,導致難以盈利。

3、差異化優勢以及規模優勢帶給國外巨頭的的效率或溢價空間,大概是10%~20%的助益。這也是未來中國企業在規模提升和技術能力提升的空間。

這些分析以及推論,是支持「面板業是好生意」的主要理由。

五、規模

通常來說,在技術和產品基本成熟並定型以後,行業裡的產能,可以分為成本領先型和差異化領先型二類,隨著時間的推移,前者的佔比肯定會超過後者。

這意味著什麼?

現在的需求是2億平方米出頭,假設未來五到十年,需求增長到3億平方,那麼中國的產能,至少會有1.5億平方,即相當於30座八代線工廠,需要大概7500億的總投資。

目前中國僅有二座。未來三年,會慢慢增加到8座。未來發展空間巨大。十年以後再來討論過剩,不遲!

這樣的規模,將進一步有助於強化國內廠商在上游採購的議價權,也有助於改善技術能力的不足。整個產業鏈在大陸的聚集,將形成更為長遠的核心競爭力。

結論:

綜上所述,面板業是好生意。

這是一個非常獨特而怪異的行業。設備類和上游原材料,小眾而高不可及,下游需求極為寬泛廣大,承上啟下的中游面板業,兼具資本密集、技術密集和勞動力密集為一體,注定是寡頭競爭壟斷的格局,當前最適合於中國內地發展。

當電視機、顯示器、筆記本、平板和智能手機都基本定型後,需求的增量更多的來自於新興國家市場,而中國產能的形成,使「物美價廉」成為可能。在發達國家的上游技術和新興市場的下游需求之間,必需要中國大陸,也只能由中國大陸做出中間環節的貢獻。這是產業的趨勢,也是投資的良機。

(本文需要和前文《大拐點》關聯閱讀。後文將再展開詳述)
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從自由現金流角度看A股非金融企業:並不便宜! 董翔

http://xueqiu.com/1007490408/24605380
A股到底便宜還是不便宜,如果便宜為什麼繼續下跌?我嘗試從自由現金流的角度,給出一些分析並提出觀點。

結論是,A股非金融企業自身經營活動創造的現金大量被自身投資消耗,為債權人和股東創造的現金常年為負,可用於分配給股東的現金流長期大部分來自於債權人給公司的融資,而不是企業經營活動創造的自由現金。從現金回饋的角度講,僅4年來,A股屬於典型的資金殺手型股市。從賬面利潤也就是淨利潤為基礎的市盈率指標看雖然很便宜,甚至比美股便宜,但從現金反饋的角度得出了相反的結論,長期的下跌是合理的,一而再再而三地突破所謂估值底是也是合情合理和必然的。如果未來上市公司還是不重現金回報或者沒有能力提高現金回報(這很大程度上來源於上市公司的結構和經濟結構的變化),A股的熊市可能還遠沒有結束。


一、A股看似便宜


由於我們作為股東是投入現金購買股票,對於股東群體(排除掉股東之間的交換)並且在偏長期的期限中,我們希望得到相應的資金回報來作為資金投入的補償。因此,僅用賬面(而非現金)的歸屬於股東的收益,即淨利潤或者由淨利潤衍生出指標(PE和1/PE),來衡量一個股票市場對股東整體在偏長期的投資吸引力是有缺陷的。這也是這篇分析試圖從自由現金流的角度給出答案的動機。

首先,明確一點,A股從市盈率倒數看,即下面股票收益率,是很便宜。
查看原圖說明滬深300股票收益率遠超債券和住宅的收益率,住宅收益率體現為租房比,最值得投資。注意:這裡的滬深300包括金融企業。


二、自由現金流角度看A股便宜與否


從自由現金流角度分析。

我們之所以把金融企業排除在外,是因為金融企業(銀行、保險、證券)的財務報表格式和商業企業不一樣,調取數據有困難。金融企業單獨分析。

自由現金流,主要有兩種表現形式:企業自由現金流(FCFF)、股權或者股東自由現金流(FCFE)。作為股東,我們首先從股權自由現金流說起,它可以從三個層面理解,一是「現金流」,二是「自由」,三是「股權」。

1、現金流;折舊、攤銷這類非現金支出只會在會計賬面體現,但未發生實際現金流出公司,在計算FCFE時,從淨利潤加回。
2、自由:只有扣除公司持續發展經營所需要的資金後,剩下的才是可以」自由「分配的現金流。所以在計算股權自由現金流時,還需要扣除營運資本增加以及當期資本性支出。
3、股權:由於企業從事經營活動產生現金流後,在扣除自身發展需要的現金流後,剩下的就可以分配給債權人和股東,所以再去掉分配給債權人的自由現金流,就剩下股東自由現金流。如果分配給債權人的自由現金流為負,就說明企業向債權人融入資金,那麼股東自由現金流就等於企業經營活動產生現金扣除自己發展所需的現金支出再加上企業向債權人的現金淨融資。在這種情況下,股東的自由現金流很大程度上體現為是債權人向公司融入的資金而不是企業給股東創造的現金。算法上,向債權人融資增加了給股東自由現金流。計算公式在最後。


從兩個樣本提取數據,一個是滬深300非金融企業(共250+企業),一個是上證A股非金融企業(共900+企業)。經過計算,得到以下結果。


樣本1:滬深300非金融企業(250+企業)


查看原圖

從上看出,最近四年,滬深300非金融企業自由現金流為負,2010上半年年、2012年下半年有明顯正現金流。但是向債權人的淨融資一直很大,即企業借錢和發債的數量遠超過支付利息和償還本金的數量。


查看原圖此圖顯示,最近兩個半年(計算上不能實現四個季度)的滬深300非金融企業的股東自由現金流基本由債權人貢獻,企業自己貢獻的很少。


查看原圖此圖顯示,經濟危機後的最近四年,也是中國經濟潛在增長率下行、傳統經濟趨弱的四年,滬深300非金融企業累計為債權人和股東創造的累計現金還是負數!


查看原圖此圖顯示什麼原因造成企業自由現金流為負,零線以上是企業創造的現金,零線以下是企業的自身現金消耗,綠色表示投資的支出(購建固定無形和長期資產支付的現金),佔了絕大部分。說明企業把幾乎所有賺到的現金都用來了投資。這些投資能取得回報麼?如果持續多年的投資都沒有體現為企業自由現金轉正,那麼我們有理由懷疑,投資是低效率或者失敗投資,只是侵佔了給債權人和股東的現金分配。


查看原圖如果用最近一年企業給股東的自由現金流除以市值,得到現金形式的回報率,12年末高達8%,和1/PE差不多,後者是淨利潤形式的回報率。但是如果去除債權人變相的給股東的現金轉移,也就是只用企業自由現金流,12年末滬深300的企業現金形式的回報率只有1%,相當於100倍"市盈率"!


樣本2:上證所有A股非金融企業(900+企業)


查看原圖和滬深300非金融企業相似


查看原圖股東自由現金流大部分來自債權人給企業的融資,企業本身創造的自由現金流很少。


查看原圖4年來企業創造的自由現金流累計為負!


查看原圖企業的當期再投資幾乎侵佔了所有的企業當期經營現金收入。


查看原圖企業自由現金流角度得出的收益率小於1%,甚至趕不上昂貴的住房投資(租房比2%)



到此,我的分析基本結束。但是還有很多的更深入問題值得研究。結論在篇首。

比如:
1、美國S&P500企業的企業自由現金流如何?美股的長期上漲是否有雄厚的企業自由現金流的支撐?
2、我國企業的自由現金流大量被投資佔用,是否獲得的投資能夠在未來獲得合理的現金回報?怎麼去衡量?這需要把再投資進行進一步的分類。
3、可能是投資者最關心的,自由現金流的變化和市場整體股價的變化的相關度。



也許我的分析早有人做過,但對我來說探索的過程是很快樂的。歡迎對上述研究分析感興趣朋友和願意一起進行投研的朋友來電,或者微信、郵件交流。
自由 現金流 現金 角度 非金融 企業 並不 便宜 董翔
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投資思考:也談「賣出」 閒來一坐s話投資

http://xueqiu.com/3491303582/24600770
買入股票不管你持有期有多長(哪怕是一輩子甚至由下一代繼承),最終的目的還是要賣出。關於何時賣出?理論上講無外是三種情況:1、公司基本面發生根本性變化;2、尋找到更好的投資標的;3、估值過高。自己認為,如果前兩種情況是建立在確定性的基礎上賣出,並沒有什麼異議,也沒有什麼可討論的,而第三種情況在實踐操作中有時並不好把握。

  讀國內著名價值投資人梁軍儒先生的書《讓時間為你積累財富》知道,他曾經在書中(可見第四章中關於反向的安全邊際、第五章中多高的市盈率才算合理)結合中國股市的實際和自己的個人經驗,設定高估的區域,如市盈率高於60倍以上,並據此提出了操作策略。

  如他在書中說:

  「堅定的價值投資者面對下跌的煎熬應付自如,但高估時是否賣出這個問題卻困撓著很多人。若堅持任何時候都持有股票,可能面臨很大的時間和機會成本的損失。」「而如果選擇在高估的時候賣出,卻面臨著另一個問題,就是估值本身是模糊的,選擇任何時賣出股票也是一個很難量化的問題,因此仿照買入的安全邊際設定賣出的安全區域也許是一個解決之道。」「例如,設定過度高估的市盈率範圍(如高於60倍以上),當市盈率高於這個範圍時,根據企業成長性,能確認市盈率能回到合理範圍(如20倍以下)需要很長時間(如三年、五年)時,對股票作出減持。又或者以DCF估值為標準進行設定。反向安全邊際與普通意義上的安全邊際本質上是一樣的,目標都是以相對安全的價格持有優秀股票,區別在於兩者發生在投資過程中的不同時間節點。兩者都存在錯過優質股票的風險。」

  「雖然不能簡單地依據市盈率判斷股票的估值水平,但市盈率仍然是研究估值的重要參考數據。市盈率不能靜態地看,也不能孤立地看,市盈率的合理區間要結合企業的各方面基本的信息進行綜合判斷。但從歷史和常識我們可以得到一個大致的合理區間,例如一個持續穩定增長的企業20倍以下的市盈率買入是相對安全的區域,而絕大部分60倍的市盈率的股票則不可能有安全邊際。」

  「估值總有極限,但並不是說一定要賣出像茅台這種最優秀的企業以躲避將要到來的下跌。優質企業的股票估值並不一定以股價暴跌的形式進行修正,而且長期而言持有優質股票並不會帶來虧損的風險,反而仍然能獲得良好的回報。即使產生大的波動,其實質無異於平時的正常波動,只是幅度較大而已,只是把市場提前給你的暫時又還給市場,如果對企業的判斷是正確的,那麼這部分利潤未來終究還會屬於你。從另一個角度看,投資做大概率事件肯定沒錯,當過度高估的確定性很高時,賣出並不會帶來踏空的風險,也是理性的選擇。所以當優質股票過高估時,長期而言持有與賣出風險其實都不高。關鍵是能透徹地研究企業的基本面,對股票價格所處的估值有準確的定位,具體操作則取決於投資者的個人選擇。

   我(作者本人)更傾向於第一種策略為主,第二種為輔。而資產配置也不失為一種解決之道。」

   以上為梁先生書中的幾段論述,本人之所以大段抄錄,主要是感覺作者的論述是十分嚴謹的,怕掛一漏萬而曲解了作者的本意。對於這些論述自己也是較為認同的,並且認為這種操作策略應該說比較切合中國大陸股市過往漲也過頭兒、跌也過頭兒的實際情況,如果操作得當,其結果將會是較為完美的。而且自己認為,如果不是經過對中國股市長期的甚至是痛苦的思考過程,也難以總結出以上的這些論斷。

  近日,又讀到梁先生一篇博文《是否賣出醫藥股》(附下),對自己所持有的云南白藥、天士力、同仁堂國藥以市盈率是否高出60倍區域而進行了具體化、靈活化的處理。看來,梁先生確實有著自己較為規範化、系統化、紀律化的投資系統,並且身體力行,而且他的這種理性、保守的投資策略自己深為欽佩,但由此也促發出自己的一點思考(一個重要的原因是自己也長期持有云南白藥、天士力、同仁堂、東阿阿膠等股票,多數的已達五年之久)。

  思考:如果選擇長期持有

  1、需要降低自己的收入預期

  應該承認當下幾年這些優質醫藥們是有著一定溢價與泡沫的。以7月26日收盤價計算,天士力股價47.25元,靜態市盈率63.42倍;云南白藥106..88元,靜態市盈率46.88倍;同仁堂23.51元,靜態市盈率53.68倍;東阿阿膠42.52元,靜態市盈率26.73倍。除東阿阿膠基本面有些變化市盈率處於較低水平外,其它幾支可以說均已達到相對較高的估值區域。估值總是有極限,樹不可能長到天上去,儘管這些公司當下保持了較高的淨利潤增速水平(20%-40%之間),但是再瘋長下去而大幅超越公司收入與利潤的增長水平,股價持早會向下修正。在這種情況下,作為持有者應該降低自己的收入預期,即使是未來股價再漲也應當是處於「觀賞」的階段(從內心裡不要將以後的上漲收益計算在內,因為如果你持有成本較低,這幾年的收益水平應當是滿足的了)。

   2、做好向下調整的心裡準備

  根據經驗,一般情況下階段性調整的幅度往往在20-30%之間,甚或更高。如這幾支優質醫藥股自2008年大熊底以來經過兩年多的上漲,曾經形成一個相對的歷史高點。云南白藥2010年1月8日創下73.98元(前復權)的新高之後,當時的市盈率55.62倍的水平,其實這是事後計算的,當時2010年的業績還未公佈,如果按照09年的業績每股收益1.13元計算,靜態市盈率達到了65.47倍。其它如東阿阿膠、同仁堂等與云南白藥也並無二致,當時高點的靜態市盈率水平也均達60倍以上。由是開始了後來30%左右的大幅調整。當然,極端情況下,也不排除調整的幅度更深,如2007年瘋牛之時,云南白藥市盈率曾達70多倍,東阿阿膠曾達90多倍,自然後來面臨50%以上的下跌也就不足為怪了,正所謂蹦得越高,摔得越狠。所以,如果在一個高估的區域仍堅持持有,必須有這種下跌20-30%,甚至是50%以上的準備。當然,從現在幾支優質醫藥股的估值水平與其成長性來看,下跌50%的幅度自己判斷概率並不大(在自己看來,有時這種下跌調整,還要考慮到整體市場牛熊情緒)。

  3、具備堅定持有的耐心

  極端情況下,有時這種下跌調整可能達四五年的時間,即便是2010年以來這幾支醫藥股的下跌調整也達兩年左右的時間,而且這只是從「後視鏡」中觀看,未來的調整的時間和幅度其實並不好計算與預測的,這一切均由企業的業績成長與市場的整體情緒而定。但是正是由於不好事前計算與預測,作為持有者必須具備一、兩年甚至更長時間「白干」的心裡承受能力。東阿阿膠由於基本面發生些許變化,自2011年1月6日創下60.37元的新高之後,兩年半的時間仍未達到這個高點,足見這種耐心持有的時間與機會成本之大。

  思考:如果選擇賣出

  1、要確保自己將來在一合理的區域買回

  賣出的原因由於不是公司基本面發生根本性變化,是由於自己設定的高估區域(不管是設定60倍市盈率,或者更高更低的市盈率水平),所以理想的結果是應該當調整差不多時能夠再重新買回。

  2、賣出的資金最好是閒置不用

  真正的優秀企業是稀少的,對於賣出的股票如果仍然心儀不已,應該將這些賣出的資金閒置不用,以便等到合理的價位之時再順利買回。除非發現更好的投資標的(這一招兒更應該慎用),否則,如果等不急買入別的投資標的,而等自己心儀的票票突然掉進合理的價位區間之時,最讓人糾結、鬱悶、尷尬的是自己想「扣動板機」而沒有子彈!實際上,現實中一些投資者(包括本人)正是由於面對這種局面而錯失了自己曾經「騎」過的長期大牛,甚至將自己的心態搞得壞。

  3、同樣需要具有堅強的耐心

  正如上面所言,具體到這些優秀的個股來講,調整的時間和幅度是並不好計算的,有時可能長達兩年甚至更長的時間,作為賣出者一定要有這種持久等待的耐心。正所謂著急吃不了熱豆腐,如果犯急躁病,剛剛賣出就想著急急地撈回,可能同樣面臨著下跌調整的風險。當然,對付這種下跌調的方法還有分段買回。

  4、承擔踏空的風險

  儘管具備了以上三點,但是也不能保持沒有踏空的風險。一些優秀股票的調整併不是以暴跌的形式展開的(除非是整體熊市到來),它們的調整有時是以一個相對橫盤的區域來展開,而且有時20%-30%的調整幅度如果拿捏不準,往往也做不來多大差價的利潤。以恆瑞醫藥為例,自2011年11月創下35.21元的歷史新高以來,至2013年7月一直調整,調整最大幅度大致在31%左右(最低股價兩度達到24元),但是7月15日突然發威,不消幾日脈衝式上漲已至歷史的新高。在這種情況下,作為普通的投資者一定會拿捏得如此準確嗎?!如果沒有,作為心儀恆瑞醫藥的投資者自然又將面臨著是否重新買回的尷尬!

  股票投資確實是一個遺憾的藝術,在自己看來,這不僅僅表現在是否買入,而更表現在是否面對高估之時的賣出與否。既然世上沒有完美的賣出藝術,那麼就自己而言,自己認為上佳的策略仍然是選擇長期持有。這是因為:

  1、對於優秀的企業來講,真正的頂部其實就是一個,即企業經營進入向下的拐點。雖然對於一般的投資者來講這並不好預判,但是沒有辦法,既然我們投資企業就應該在這個方面儘可能地做好做足功課。就目前來看,自己判斷這幾支優秀的醫藥股的經營仍然處於穩定或者快速增長時期,雖然它們的靜態市盈率水平已相對較高,特別是天士力,但是現在已然進入7月,如果今年它的經營業績增長30%,以目前的股價水平,其目前的動態市盈率48.99倍;如果增長40%,其動態市盈率45.49倍。雖然長期而言,再優秀的企業也不可能支撐如此高的市盈率水平,但是以目前公司的基本面來衡量,仍然可以處於能夠接受的「觀賞」水平。

  2、短期來講,市盈率的放大或者縮小對於收益有很大影響,但是對於較長期限的投資者來講,如果持有時間越長,如以十年以上為期,這種影響作用將會對你是否能夠取得長期合理回報(並非指以股價計算的絕對收益)越來越小,而真正起決定作用的仍是業績的增長。如:貴州茅台上市當年底的市盈率28.14倍,云南白藥上市當年底的(1993年)的市盈率55.63倍,上海家化上市當年底(2001年)的市盈率55.50倍,天士力上市當年底(2002年)的市盈率28.90倍,東阿阿膠上市當年底(1996年)的市盈率34.48倍,同仁堂上市當年底(1997年)的市盈率30.08倍,恆瑞醫藥上市當年底(2000年)的市盈率61.53倍,格力電器(1996年)上市當年底的市盈率31.04倍。如果以上市之日的開盤價計算這些企業的市盈率甚至更高。但是,這麼多年下來,其實只要你當初在一個相對合理的價位介入並堅持長期持有,無疑將會取得較為可觀的回報(差不多都是十年十倍股)。典型的如格力電器,從當上市當年底的的31倍市盈率降至現在的10多倍市盈率水平,但是其長期回報仍然是驚人的。就是張裕A,因為業績的下滑而目前下跌成如此的「奶奶樣兒」,但是如果我們計算一下,它自上市當年底(2000年)的39倍市盈率已經降至目前的12.97倍,但是計算下來,如果自上市之日起至今近13年的復合收益率仍達20%以上。自然,如果公司始終保持一個相對平穩的市盈率水平,如格力電器和張裕假設仍保持在上市之初的市盈率水平,其回報水平更是驚人,但是這種理想狀態是可遇而不可求的,而且從必然趨勢來講,無論多麼優秀企業的股票其市盈率的總體趨勢應該是下降的(成長不可能永遠保持30%以上的高速),儘管如此,從長期講也無礙我們得到較好的回報。何也?其中不是秘訣的秘訣仍是在於:較長時期的增長是可以燙平當初較高的市盈率水平的。

   所以,如果做不到賣出之後的上述「四點」(特別是對於業餘投資者來講),自己認為對於一時高估的這些優秀企業完全可以「愚守」,當然前提是你要做到繼續長期持有的上述「三點」預期、準備和耐心。

  綜上,這裡只是探討的對優秀企業股票何時賣出、是否賣出的問題。完美的答案是沒有的,有的只是個性化的選擇與利弊的權衡。其實從內心講,我們對於真正的優秀企業的股票賣出其實是十分痛苦的。讀巴菲特信,我們知道,對於他自家伯克希爾公司的股票價格他向來是不希望過高於其內在價值的,當然,他也忍受不了大大低於其內在價值,他認為理想的狀態是股票的價格與公司內在價值保持大體一致。且不用說在還不太成熟的中國大陸股市這種狀況難以做到,就是在美國股市怕也是老巴的一廂情願吧(歷史上伯克希爾公司股價曾幾度腰斬,也有過漲過頭的歷史記錄)。原因無它,只是在於:我們可以研究關注一家公司的基本面,對一家公司的基本面做出自己儘可能的理性判斷,但是對於市場先生的狂躁與抑鬱特徵是不好把握的。好在巴菲特仍然教給我們一個「秘訣」:關注比賽場,別太在意記分牌。

是否賣出醫藥股    http://blog.sina.com.cn/laoba1

經過大半年的上漲,很多優質醫藥企業漲幅不止一倍,已接近或進入高估區域,投資者面臨是否賣出的選擇。估值過高是賣出的三大依據之一,但對於優質企業應選擇儘量樂觀的賣出標準。同時是否賣出,或在明顯高估區域以什麼價格賣出,都屬於戰術性的選擇,對整體的長期收益影響不是太大。

  以我個人的標準,對於長期高速增長的優質企業,高於60倍PE屬於明顯的高估區域,為什麼是60而不是50或40,這只是根據歷史數據和個人經驗大致界定,一定不是標準的正確答案,也不存在這樣的答案,只能模糊地正確。不同企業可適當微調,如長期增長率略低或確定性略差的可適當下調標準,反之則可適當上調,但無論如何高於60倍都屬於可考慮賣出的價格。例如現階段天士力PE接近67倍、同仁堂國藥73倍,投資者可以持股不賣,但逐步賣出也一定不會錯。而白藥雖然漲幅巨大,但PE低於50,尚未達到過度高估的區域,個人選擇繼續持有,若未來價格出現下跌,長期持股便是。

  賣出不適宜一次性完成,分步是較好的策略,在進入明顯高估區域開始分幾次操作,越漲越賣,至於具體價格賣出多少,屬於戰術性的問題,無論如何都不可能完美,但一定能得到中上等的結果。例如我在天士力60倍左右開始賣出,現在67倍繼續賣出一部分,未來若進一步上漲到某一價格,會全部清倉或僅留小部分的底倉,這樣雖然沒有全部賣在最高價,但整體而言也是一個令人滿意的結果。而同仁堂國藥由於利潤增速更高,更確定,我就把標準定得更高一些,現在開始賣出一半,未來若繼續上漲到某一價格再賣出其它或僅留小部分底倉,價格回調則繼續長期持有。

  投資沒有公式,不同企業不同時期估值標準不同,選擇正確的企業最重要,如何賣則見仁見智,總的原則是在明顯高估區域分步逐步賣出,但前提是你確認它真的處於這個區域。

梁軍儒20130726
投資 思考 也談 賣出 閒來 來一 一坐
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你所不知道的利率市場化 分析師徐彪

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作者按:大家都知道這幾年央行在搞利率市場化,但是我猜,你不知道中國利率市場化改革從上世紀80年代就已經開始;大家都知道利率市場化改革會觸動存款利率和貸款利率,但是我猜,你不知道利率市場化改革其實包含貨幣、債券和存貸款三大塊,而前兩塊早已完成;大家都知道中國要以市場化為方向改革利率市場,但是我猜,你一定不知道為何核心利率市場化改革直到近年才啟動。

上週央行宣佈放開貸款利率下限,引發諸多投資者關注,但說實話,在俺看來,有點小題大做。中國的利率市場化改革是一個系統工程,利率市場化進程最早甚至可以回溯至上世紀80年代。

說完這句話,估計無數人要眼暈。這是咋回事兒呢?就得從基本概念開始說起:

所謂利率,從來都不是一個單獨的東西,而是一個系統。在我們談及利率的時候,至少包含幾大塊:貨幣市場資金價格、債券市場資金價格、外幣存貸款資金價格以及本幣存貸款資金價格。咱們一塊一塊來看:

首先是貨幣市場利率市場化進程(已經完成):

早在1986年的時候,人民銀行頒佈《中華人民共和國銀行管理暫行條例》,規定同業可以拆借,此後同業拆借業務開始晃晃悠悠上路,跌跌撞撞發展。1990年《同業拆借管理試行辦法》頒佈,首次系統地制訂了同業拆借市場運行規則,並確定了拆借利率實行上限管理的原則。既然有上限管理,自然不能算完整的市場化。所以呢,還得繼續改革。1996年《關於取消同業拆放利率上限管理的通知》出爐,統一同業拆借市場的同時,取消了利率上限管制。總結:掐頭去尾,差不多將近10年時間過去了,貨幣市場利率市場化基本完成。當然,學界也有人認為,貨幣市場的利率市場化,一直到2007年上海銀行間拆放利率(SHIBOR)誕生才算正式完成。無論如何,貨幣市場大概用去十幾二十年時間,已經徹底完成了市場化改革。

其次是債券市場利率市場化進程(已經完成):

1991年,國債發行市場化嘗試,試行承購報銷。按照慣例,第一步試點總歸是最小心翼翼進展緩慢的,眨眼五年時間過去了。1996年,財政部終於通過證券交易所市場平台實現了國債的市場化發行。走完第一步,第二步和第三棒接踵而至。1997年,銀行間債券回購利率和現券交易價格同步放開。1998年,國開行金融債市場化發行。1999年,財政部在銀行間債券市場運用利率招標方式發行國債。

最後才是存貸款利率市場化進程(僅剩核心部分):

1987年,人行下發《關於下放貸款利率浮動權的通知》,放權給商業銀行利率浮動,約定商業銀行可根據國家的經濟政策,以國家規定的流動資金貸款利率為基準上浮貸款利率,浮動幅度最高不超過20%。1996年,面對固定資產投資爆棚的局面,管理層小小地開了一把倒車,規定貸款利率的上浮幅度由20%縮小為10%,下浮10%不變,浮動範圍僅限於流動資金貸款。1998年,形勢不好,內憂外困。借利率市場化之機,變相放水。央行通知金融機構對小企業的貸款利率浮動幅度由10%擴大到20%,農村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40%擴大到50%。1999年,協議存款誕生,擴大金融機構貸款利率浮動權,允許縣以下金融機構貸款利率最高可上浮30%,將對小企業貸款利率的最高可上浮30%的規定擴大到所有中型企業。2000年,放開外幣貸款利率。2003年,基本放開外幣存款利率,允許試點地區農村信用社的貸款利率上浮不超過貸款基準利率的2倍。2004年,商業銀行、城市信用社貸款利率上限為利率基準的1.7倍,下限為0.9倍。農村信用社貸款利率上限為基準的2倍,下限為0.9倍。放開1年期以上小額外幣存款利率。此後進一步放開存款利率下限和貸款利率上限(不含城鄉信用社,其上限為2.3倍)。此後,個人住房按揭貸款歷經數次調整。2012年6月,將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍;將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。2012年7月,將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。2013年,放開人民幣貸款利率下限,對農村信用社貸款利率不再設立上限。

基本上呢,當我們通過媒體或者專家口中聽到利率市場化這個詞彙的時候,他們實際上都在說存貸款利率市場化。而這一塊調整,屬於整個利率體系最核心的調整。過去這麼多年,整個利率市場化改革大致沿著「先外幣、後本幣;先貸款、後存款;先長期、大額,後短期、小額」路子在穩定地向前走。到目前為止,債券市場利率市場化基本完成,貨幣市場利率市場化基本完成,外幣存、貸款利率市場化基本完成,本幣存貸款利率市場化還剩下最為核心的兩點:

第一點,放開存款利率上限。

第二點,由市場定價的國債期貨利率替代央行公佈的利率基準。

擺在我們面前的,是最核心也是難度最大的核心利率市場化。利率市場化改革進入真正意義上的深水區。估計有人會嘀咕:至於麼?一個利率市場化而已,幹嘛這麼小心翼翼如履薄冰?凡是皆有因果,我們在思考利率市場化的時候,首先需要用科學的態度去尊重歷史因果,而非簡單地否定它。

中國的市場經濟誕生於高度管制的計劃經濟窠臼,在所有物資和商品基本靠調撥的年代裡,利率管制才是天經地義的事情。92年小平南巡後,1993年中共十四屆三中全會決定建立市場經濟體制,19年時間過去了,中國的利率體系已經實現了貨幣、債券市場利率市場化,存貸款利率市場化的步伐也已經觸及最核心的部分。向前看,我們是否具備一步到位將利率管制掃進歷史故紙堆的條件呢?很顯然,這將取決於一系列因素,但是呢,如果我們歸納歸納,把不重要的掃掉。到最後,只剩下兩個最核心的東西:控制力問題和成本問題。

首先,控制力問題。

中國政府對經濟運行的控制力體現在哪兒?我們把宏觀調控史翻出來瞄瞄自然清楚,無非這麼三板斧:信貸規模、利率和投資項目。反正收縮期就是控規模升利率削項目,刺激期就是放規模降利率上項目。過去十幾年間,一直到上屆政府為止,很多東西都在變,你去看宏觀調控的實質性內容,還是老三樣,永遠不變。信貸規模怎麼控制?以前是直接規模控制,給多少放多少。最近幾年似乎向著市場化方向靠攏,開始提存貸比、資本充足率、存款準備金率等「國際化」的東西。但是你細心瞅瞅,就會發現本質並未發生變化。信貸規模遊戲的幾十年如一日:工業化進程完成前,投資需求相對旺盛,於是銀行有充足的放貸衝動。這時候無論你提啥,信貸規模也罷、準備金率也罷,都是套在銀行脖子上的韁繩。衰退的時候就放鬆韁繩,過熱的時候就收緊,最終都體現在信貸規模上。至於利率,過熱就升息,不行就連續升。衰退就降息,不行就連續降。相比而言,在中國的實踐中,雖然信貸規模和利率都是宏觀調控的立足點,我感覺利率並沒有準備金來得那麼有力。很多時候,規模管控比價格管控要直接。比如說07年,那輪通脹比較複雜,既有輸入型通脹的原因也有需求過熱的原因,大家應該還記得最終是怎麼把過熱打下去的吧。嚴厲的窗口指導,凍結銀行信貸額度上限,效果立竿見影。出現這種狀況的原因,我個人理解是資金飢渴症比較嚴重,除非把利率提至瘋狂的兩位數甚至更高,否則提利率好比隔靴撓癢。而且價格工具發揮效力需要傳導,比較間接。08年金融海嘯後,同樣都是政策寬鬆,美聯儲的寬鬆政策換來股市和大宗商品上漲,唯獨沒換來信貸增長。而中國政策寬鬆後,信貸蹭蹭蹭起來,經濟立馬開始恢復性增長。兩者差別在哪兒?說到底,還是經濟所處的階段不同。中國經濟好比乾柴堆,只要你肯給刺激(上項目好比火星點火),他就能迅速燃燒,在大部分時候,大家需要擔心火力過旺的問題。美國經濟好比濕柴堆,給了刺激(好比點火),他也未必能點燃,在大部分時候,大家需要擔心火力不旺的問題。火力旺盛的時候,當然直接控制措施要比間接控制措施有效。

我們談及利率管制時,既包含規模管制也包含價格管制。你比如說現在,價格管制主要體現在對存款價格的影響上(貸款利率下限無所謂,所以這次調整短期影響並不大),但問題是,你即便放開存款利率上限幹掉理財產品(規模近10萬億,各項存款餘額大概100萬億)解決了存貸比對信貸投放的限制。只要央行願意繼續提高準備金率,輔以規模控制,同樣可以控制住規模。只要工業化進程不結束,規模控制的地位應該會始終高於價格控制(因為價格控制屬於間接控制,同時發揮顯著作用所需的邊界條件較高,規模管控作用更為直接有效)。此外,從保持控制力的角度看問題,相信政府的選擇會是先放棄價格,最後才是量。在保證規模控制力的前提下,只要銀行和實體經濟可以承受,是可以逐步將價格控制放出去的。以上才是利率市場化得以前行的事實基礎,之所以強調事實基礎,是因為在中國的實踐中,理論基礎看上去從來都不是第一位的,中國人的務實和謹慎得到淋漓盡致的體現。在被那些一夜之間放開利率、匯率的經濟體嘲笑的同時,也被他們所深深羨慕。

其次,成本問題。

估計大家要問,啥成本?答曰:儲蓄轉換成投資相關的成本。

這時候,咱們就有必要把凱恩斯老兄的東西翻出來曬曬,凱恩斯這套東西盛行於在1929年經濟大蕭條之後。他用一個理論體系證明了這麼一個觀點:利率管制是有效的。一般來說,大家都認同日本戰後崛起曾受益於利率管制。但是,70年代金融抑制和金融深化理論盛行後,利率管制又被大家一頓猛批,上世紀90年代一系列危機之後,諸多國家搭乘金融自由化號紛紛放開利率和匯率。說遠了,還是回來說凱恩斯。咱們把枝葉去掉,只留下主幹,凱恩斯的想法大致是這樣的,儲蓄等於投資,儲蓄不取決於利率,而取決於收入,而投資可以影響經濟發展進而影響收入。大家是不是有點暈了?這麼一長串,其實說的是投資可以決定收入和儲蓄(偷偷插一句,這裡有個潛台詞:需求沒有問題,你投資帶來的擴張可以被完整消化掉)。那麼投資取決於什麼呢?取決於利率。利率越高,投資所需的回報率越高,投資總量越低。因此,轉完一個大圈圈,你會發現,只要人為壓低利率,投資就會起來,投資起來後,收入會取來,最終儲蓄也會起來。反正,在凱恩斯的框架裡,儲蓄終歸是要等於投資的。

以上部分,基本上都是虛無縹緲的理論,放在中國,有沒有適用性呢?

你還別說,有參考道理。首先,過去幾十年工業化和國際化進程中,咱們不缺市場,需求沒有問題,只要你肯投資敢投資持續高投資,經濟增長就以騰飛版速度向前奔跑。其次,凱恩斯認為儲蓄總量不取決於利率,中國實踐上似乎也這樣,我們用(1年期定期存款-cpi)代表真實利率,過去20年以來的數據顯示,人民幣存款餘額同比增速和真實利率兩者負相關,係數為-0.37。(註:如果把數據拉短,最近幾年數據顯示兩者為正相關,或許和理財意識的逐漸覺醒有關)。也就是說,提高利率不能吸引儲蓄增加。最後,凱恩斯認為低利率可以影響投資需求。中國過去幾十年的實踐基本上一直處於貸款供不應求狀態,投資飢渴症的症候表現明顯。我們可以猜測,或許與人為製造的相對低利率環境有關。理論上,如果利率水平足夠高,投資需求一定能被打下去的。

既然以上三個條件成立(至少也是部分成立吧),中國政府有充足的理由去按照凱恩斯的邏輯壓低利率,因為低利率有利於促進投資,而投資會加速經濟增長,最終引發正循環。

向前看,我們只需要回答一個問題:中國到底搞不搞經濟轉型?

如果答案是肯定的,那麼,毫無疑問,投資增速要下來。我們已經不再需要動輒20-30%那麼高的投資增速,我們已經無法承受動輒20-30%的投資增速。

投資增速下來意味著什麼?意味著人為壓低利率促進投資的必要性在下降,意味著成本問題逐漸變得不那麼重要。最終意味著,放開核心利率控制的可能性不斷加大。

核心利率市場化之所以能夠進行,根本原因在於控制力和成本兩方面的條件已經逐漸成熟。
你所 所不 知道 利率 市場化 市場 分析師 分析 徐彪
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隕落Zynga:員工臃腫是對手四倍還將有裁員風暴

http://www.iheima.com/archives/46282.html

媒體指出,和遊戲競爭對手相比,Zynga的人員隊伍不夠精煉。在上個季度,Zynga關閉了多個分支機構,並且裁員630多人,但是Zynga仍然是一個擁有2300名員工的龐大公司。

作為對比的是,熱門遊戲《糖果粉碎傳奇》的開發商King,只僱傭了400名員工,《憤怒的小鳥》的知名遊戲開發商Rovio,去年底的員工數量也只有518人。Zynga的員工規模,是這些對手的四倍之多。

Zynga的人員臃腫和低效率,在財報分析師會議上也遭到了質疑,來自BTIG公司的分析師Rich-Greenfield表示,Zynga理應實施較大規模的裁員。面對質疑,Zynga首席執行官Don-Mattrick無奈坦承,如果Zynga能夠像King公司挖掘400多名員工的潛力一樣,能夠發揮2300多名員工的資源,Zynga理應獲得更好的業績。

六月初,Zynga宣佈了最大規模的裁員計劃,裁減630名員工,佔到總員工數量的23%。Zynga表示,此輪裁員計劃實施之後,每年可以節省運營成本7000萬到8000萬美元。而在去年秋天,Zynga還曾經裁員5%。

隕落 Zynga 員工 臃腫 對手 四倍 倍還 還將 將有 裁員 風暴
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中國移動互聯網的商業化,已走到哪個位置?有哪些模式?

http://www.iheima.com/archives/46356.html

一、PC互聯網盈利模式十五年發展定型,但也經過長時間探索

經過十五年發展,中國互聯網盈利模式已經成型。按照收費對象分為前向和後向,一個2C,一個2B;按照盈利方式,可以歸類為以下幾種:廣告、增值和電商。

廣告:展示廣告、搜索廣告、線下商家、網址導航等,按照付費模式有CPC、CPM, CPA, CPR, CPP等;

增值:QQ各種鑽、虛擬物品、遊戲道具、XX會員、9158、世紀佳緣郵票等,在免費之外提供的都可以算增值服務;

電商:B2B、B2C、C2C等模式。背後有更複雜的商業模式,例如面向賣家的服務費、廣告、保險、互聯網金融等;按照商品分為實物商品、線下服務、虛擬內容。虛擬內容又包括電子書、音樂、動漫、視頻等;

當然還有其他的劃分方式,一些小眾灰色的模式這裡也沒有涉及。也有將遊戲歸為單獨一類的。因為遊戲即有按照時長收費的,也有道具的(增值),手機遊戲還有賣App下載(類似單機時代賣盤)。對於互聯網盈利模式的分類方法仁者見仁智者見智,可以明確的是互聯網盈利模式已經定型。不論是巨頭,還是創業公司想尋求互聯網產品的商業化,都繞不開這幾大類模式。

有意思的是,中國互聯網三巨頭BAT對三大盈利模式各有所長。百度依賴搜索廣告;騰訊70%左右收入則是遊戲和增值服務,都可歸納為增值,而廣告收入佔比僅30%左右;阿里則是電商模式的集大成者。

二、移動互聯網商業模式,是PC互聯網的延續,還是顛覆?

下面從拿到船票的巨頭、TOP或者移動互聯網存在感較強的互聯網公司等角度分析移動互聯網當前的商業模式。

1、騰訊拿到貴賓艙船票,移動商業化暫未起步

騰訊的兩張船票微信和手機QQ,鑑於相似度太高,這裡僅僅討論微信。微信坐擁4-5億用戶,具備平台特徵又兼具媒體、社交屬性,將移動互聯網時代的社交化、本地化、移動化(SoLoMo)幾個特點都佔齊了,騰訊自身又有豐富的資源例如支付、遊戲等與之協同,商業化前景已經被大量地討論。幾乎人人都可以對微信的商業化指點江山。除了直接向用戶收費——不過微信已經承諾不會向用戶收費了,似乎其他商業模式都離不開廣告、增值和電商。

姑且看看前期被官方和非官方暢想的幾大盈利途徑:微信遊戲被談得最多,也被認為是最先的著力點;O2O:商家CRM、團購、微信會員卡、二維碼、大數據營銷,也已經有人在說「社會化電商」或者「朋友圈電商」了;App市場:微信作為一個超級平台級App(甚至有微信操作系統、微信瀏覽器的提法),公眾賬號成為一個輕量級App,微信成為這個輕量級App分發市場。隨之而來的是微信分發分成、微信App廣告、微信數字內容(閱讀、音樂、視頻都歸在此)、開放平台、微信群發服務。

除了App市場的「付費下載分成」,其他商業化途徑都離不開廣告、增值和電商這三大模式。

2、百度拿到移動互聯網船票,商業化領先一步

百度也已拿到移動互聯網船票。搜索App、移動地圖和魔圖用戶數已過億,百度移動月活躍用戶數過億,地圖LBS日活躍用戶過億,日定位請求20億次。從指標上已拿到船票。近日宣佈即將以19億美元的天價收購91無線,將鞏固應用分發領域的地位,使應用分發成為即搜索、地圖後的第三大入口。

此前李彥宏及百度多次表明:移動互聯網還沒有ready,尤其是針對搜索。包括基礎設施、移動技術和商業模式。百度今年初態度大轉彎,不再提困難,而是快速在移動端進行多重佈局。包括力推搜索、地圖、魔圖App和云戰略;加強移動技術如深度學習的探索;打通PC和移動端鳳巢廣告系統;在全國250個城市開展百度移動的營銷活動,探索百度遊戲、收購91無線等。

從用手裡大概三分之一的現金收購91無線可以看出,百度大力押寶移動互聯網,並且有信心在未來可以快速收回成本。其二季度財報宣稱「移動營收佔比已超過10%」。根據李彥宏在分析師會議的回答可知,這部分收入主要來自移動搜索廣告,大幅提升的原因是因為廣告系統的PC端和移動端被打通。李彥宏也提到:「收入中有應用分發的部分,但是很少,我們也有移動遊戲,這方面很好地利用了我們的應用分發能力,增長很快」。

也就是說,百度在移動互聯網的營收模式主要是廣告、遊戲和應用分發。

3、阿里移動互聯網戰略是支撐,商業化離不開O2O電商

阿里巴巴在移動互聯網的佈局則是兩條腿走路,自有產品自然延伸到移動端,例如手機淘寶(微淘)、手機支付寶;其他的需求則通過激進的投資完成。包括微博、高德、UC、蝦米、友盟、陌陌、丁丁等。這些投資,有的是為了提升IPO估值,有的是為了業務層面的合作。但整體來看,目前離打通遠,離全面融合更遠。

阿里的整體移動互聯網戰略如何還得等上市前後才能明晰,筆者預計其移動互聯網戰略應該是為其整體的「平台、數據和金融」服務,或者用來支撐本地生活服務、O2O等「故事」。阿里應該不會單獨對待移動互聯網。

基於此,阿里巴巴的移動互聯網的商業模式則依然是圍繞電商。從B2B、C2C、B2C、B2B2C等模式延伸到O2O。

4、其他互聯網大公司移動商業化:五花八門,不過都是PC延伸

除了三大巨頭,再看看其他在移動互聯網領域有存在感的互聯網大公司,有什麼特別的商業模式呢?

1、小米:估值近百億美元。「互聯網手機」模式說白了,對蘋果生態體系的照搬。軟硬件、系統和內容一體化,硬件、App分發、米聊(小的微信生態)。如果NFC近場支付推成功了,O2O;

2、360:PC端是廣告,瀏覽器+網址導航,網頁遊戲,以及想做成的搜索。移動互聯網多了個應用分發;

3、搜狐、網易:移動端都是新聞客戶端。媒體屬性,廣告;搜狐搜狗前途未卜,移動端商業模式很難突破百度。號碼通或許有創新的模式出來;

4、新浪:移動端微博。給阿里巴巴打工導流量+廣告,少部分增值(會員、企業營銷服務等);

5、豆瓣:數字內容(閱讀)、增值(FM會員)、廣告(FM聲音、電影、品牌廣告給商城導流、線下導流);

6、大眾點評:廣告+電商(O2O、團購),與阿里遲早必有一戰;

7、UC:廣告+遊戲;

8、團購網站群:電商(O2O);

9、手機遊戲:付費下載減少,應用內付費增多。還是道具,回到增值;

再看看移動互聯網領域的概念股,則基本集中在手機安全(網秦)、手機遊戲、手機數字內容(視頻、動漫、音樂)、運營商、手機及周邊廠商、通信設備廠商、手機平台支付廠商等。這些公司並不是傳統意義上的「互聯網」公司。其中運營商比較特殊,其正在逐步向上下游滲透,例如中國移動的九大基地就與互聯網企業的業務正面競爭,移動音樂、移動閱讀、移動動漫等產品則是業界領先。

五、移動互聯網盈利模式總結:PC互聯網盈利模式的延伸,但有幾個整合

1、絕大部分移動互聯網產品的盈利模式是PC互聯網模式的延續。廣告、增值(遊戲)和電商;

2、源自PC但照搬又很困難。移動互聯網有著完全不同的生態,包括網絡、硬件基礎、支付渠道、用戶習慣都與PC互聯網相差甚遠。不能照搬。例如傳統的展示廣告在移動互聯網正在面臨失效,因為用戶不點。

3、應用分發看上去是百度、360等公司新的營收模式,但不是新模式。實際上,如果應用分發依靠付費下載分成,又回到「賣軟件Copy」的「前互聯網時代」了,此時應用分發角色則提供交易場地和支付渠道,電商模式;App則趨向於下載免費,應用內收費。這意味著應用分發市場的模式又回到了廣告和增值。

4、電商趨勢一虛一實。數字內容的春天來了,虛擬產品的電商;頑固不化的線下實體的冬天來了,互聯網向線下滲透。

5、硬件復興。以小米為代表,互聯網與硬件結合的新模式。

6、不同模式的結合。「微信沃卡」標誌運營商的前向收費模式(包月、時長、流量)和互聯網三大模式存在結合的可能性。

可以發現,移動互聯網的商業模式依然離不開廣告、增值和電商三個大的模式。但並非照搬原有的模式。就算有創業移動互聯網產品有全新的模式,也很難突破巨頭。因此,如何讓原有的三大模式成功移植到移動互聯網,比「創新移動互聯網新模式」更加現實。

六、創業公司很難創造全新的模式進而顛覆傳統互聯網巨頭

小米算創業公司,小米未來如何發展還看不清楚。當前中國智能手機市場增長的紅利,是小米可以從眾多終端博弈者中脫穎而出的土壤。小米的模式模仿自蘋果,也談不上新模式。如果拋卻小米的硬件不看,作為互聯網公司小米並無特別的模式。

其他移動互聯網領域的新秀創業公司,例如陌陌、唱吧、啪啪、3G門戶&Go桌面等暫時也沒有明確的商業化路線圖。根據互聯網的發展來看,找到一種適合公司或者產品的商業模式已經非常困難。如果想創新找到一種前所未有的全新商業模式則比登天還難。

以UGC(用戶創造內容)為代表的WEB2.0概念出現時,有聲音說WEB2.0要顛覆WEB1.0。但WEB2.0並沒有「革命性」地改變什麼。老三大門戶依然挺立,新三大巨頭則在上演馬太效應的「強者愈強」。WEB2.0在中國的代表產品人人網、新浪微博等則陷入困境。前者市場和市值萎縮,後者則暫時放棄上市接受阿里投資,淪為阿里的打工仔。

正如吳軍博士在《浪潮之巔》的觀點,「所有 Web 2.0 的公司都沒有在真正意義上找到自己的商業模式,並最終將被能成功演變為 Web 2.0 的傳統互聯網 1.0 巨頭所超過。」

同樣在移動互聯網時代(移動互聯網會顛覆PC互聯網,故沒有WEB3.0的說法,而是稱之為「後互聯網時代」或者「後PC時代」),移動互聯網創業公司在無法尋找到獨有的、有效的的商業模式快速追上巨頭時,很可能會被巨頭超越。

各大巨頭已將重心偏移到了移動互聯網,對這個新大陸虎視眈眈。產品可以山寨,模式可以複製,移動互聯網公司的創業者要麼被其虐殺,要麼被其收編,被巨頭納入懷中正在成為越來越多的中國創業者的切實可行的夢想。

總結一下:①移動互聯網經過五年發展,盈利模式已經逐步清晰:依然離不開傳統互聯網廣告、增值和電商三大盈利模式。②移動互聯網會有互聯網和硬件的整合、多重營收模式的整合、線上和線下的結合。③移動互聯網創業公司幾乎很難通過商業模式的創新突破巨頭,因為移動端商業化已經很難,而巨頭也已虎視眈眈。④能被巨頭收編是一個不錯的結局。不論是巨頭還是創業者的移動互聯網商業化,更需要解決的是原有商業模式的移植問題。

中國 移動 互聯網 互聯 商業化 商業 已走 走到 哪個 位置 哪些 模式
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