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金利豐力量-德信控股(313)、泰德陽光(306)


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090220/LTN20090220384_C.pdf

泰德陽光公佈配售1.11億股後再按配股後股數2供1,再發行2.78億至3.33億股,每股6.5仙,集資約3,000萬。

包銷商為...。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090220/LTN20090220082_C.pdf

陳志遠先生,42 歲,持有工商管理(榮譽)學士學位及公司管治與董事學理學碩士學位。彼為香港會計師公會及英國特許公認會計師公會資深會員,並為英格蘭及威爾斯特許會計師公會會員。

陳先生為執業會計師及於財務管理、企業融資及企業管治方面擁有豐富經驗。

陳先生現為江山控股有限公司(股份代號:295)之執行董事以及中科環保電力有限公司(股份代號:351)、香港體檢及醫學診斷控股有限公司(股份代號:397)、上海策略置地有限公司(股份代號:164)及奇峰國際木業有限公司(股份代號:1228)之獨立非執行董事。陳先生原於二零零六年五月出任新時代集團控股有限公司(股份代號:166)之執行董事,並已於二零零六年十月起調任非執行董行。彼於二零零五年八月至二零零九年一月為澳瑪娛樂控股有限公司(股份代號:959)及於二零零七年七月至二零零八年九月為中國網絡教育集團有限公司(前稱「乾坤燭國際控股有限公司」)(股份號:8055)之執行董事、亦於二零零四年九月至二零零五年十月為黃金集團有限公司(股份代號:1031)之獨立非執行董事。

 
利豐 力量 德信 控股 313 泰德 陽光 306
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如何远离马多夫骗局?


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http://www.p5w.net/newfortune/caishang/200902/t2164114.htm

  搅动华尔街的金融海啸牵出了史上最大的金融诈骗案—马多夫骗局,众多富人与知名机构可能为此遭受500亿美元的损 失。马多夫成功行骗固然有独特的手法,但受害者抱有取得超常投资回报率这一不切实际的初衷才是根本原因。我们有理由相信,无论法律法规多么天衣无缝,也不 管执法者多么一丝不苟,只要人们的贪婪之心还在,下一个骗子已经在某个不为人知的地点或者领域里随时张开猎捕之网。投资者需要经常问问自己:谁会是下一个 金融骗局的受害者?

  华尔街的每一次危机都要曝出几起惊天丑闻,2007-2008年的金融海啸也不例外。人们还没来得及从雷曼兄弟、华 盛顿互惠银行、美林、高盛、摩根士丹利等知名企业被“关停并转”的一系列爆炸性坏消息中缓过劲来,纳斯达克交易所前董事会主席马多夫(Bernard L. Madoff)通过向两个儿子坦白、再由后者向监管当局检举揭发的方式,曝出了有史以来最大的金融诈骗案。美国证券交易委员会(SEC)的诉讼文件显示, 马多夫估计受害者可能一共遭受高达500亿美元的财产损失。

  不同寻常的庞氏骗局
  作为金字塔骗局的一种,庞氏骗局的实质是不断通过向老投资者支付子虚乌有的高额回报来吸引新投资者,并从后者手中募集新资金来维持骗局,直到资金链断裂为止。人们熟知的“蚂蚁”集资案、“万里大造林”集资案,都是庞氏骗局的本土化范本。
尽管其中也包括一些明知是骗局但坚信自己不会成为最终受害者而自愿参与游戏的“理性”投资者们,庞氏骗局的多数受害者都是缺乏金融知识的低收入或者低财 富水平的个人。不过,这一次的马多夫骗局则极其另类,最让人费解的是它那一份包括知名金融机构、大学、基金会、公务员年金、企业家、作家、参议员、诺贝尔 奖获得者在内的受害者名单。几乎所有关心此案的人心中都有一个相同的疑问:这些在投资管理上有着丰富经验和知识的“合格投资者”,为何心甘情愿地长期任其 摆布?
根据目前已经披露的信息看,马多夫完全没有遵循对冲基金的以下惯例:向新投资者介绍和描述基金的投资策略;向现有投资者定期通报、更新 有关基金投资策略和投资绩效的信息;委托独立的第三方进行资产的托管、客户账户余额的核对和验证,以及客户对账单的打印和邮寄;委托无重大利益冲突的第三 方证券经纪商进行基金所投资证券的买卖交易;委托全国性的知名会计师事务所进行基金财务报表的审计;除了业绩提成以外,每年就基金的资产管理收取固定比例 的管理费;尽量吸引更多的客户资产;为投资者提供网上账户余额和投资头寸现状的查询服务等等。
任何一只普通的对冲基金违反以上任何一条管理规则,都有可能严重影响其可信度和业务发展能力。但是,对于纳斯达克证券交易所前主席的基金,盲目追求不切实际投资绩效的投资者们显然已经不愿意去追究那么多了。

  马多夫何以成功行骗
  许 多人将马多夫诈骗案持续时间如此之长、影响范围如此之广的主因归咎于监管者的懈怠乃至失职,笔者认为这是不恰当的。美国证券市场监管的首要宗旨在于保护中 小投资者的利益,而不是具有相当风险承受能力和投资知识的合格机构投资者或是富有的私人投资者,这也是私募性质的私人资本基金和对冲基金存在和发展的根本 前提。正是因为该骗局利用了对冲基金的私募组织形式,并且没有吸收任何中小投资者,也没有任何人将对马多夫对冲基金的怀疑上升到认真投诉的高度,监管者过 去几年对马多夫的审计和调查才会仅仅流于形式。
笔者以为,马多夫骗局的真正内在原因在于过去十多年里资产和大宗商品的严重泡沫化导致投资者变得过于贪婪,从而将投资管理的基础知识和基本的风险意识弃之不顾,最后中了别人的圈套。从过去10年对冲基金的惊人发展看很多投资者已经陷入了风险偏好上的误区(图1)。



与此同时,马多夫基金的几个独有特征让其骗局得以水到渠成。
1、马多夫证券公司完全合法,且是纽约和纳斯达克两家证券交易所的顶尖做市商之一,这导致了业内人士天然不会对其从事的非证券交易业务产生任何怀疑。
2、马多夫本人被尊为“华尔街现代化的先锋”,是交易指令自动化撮合系统的最早设计者和实践者之一,他还曾担任纳斯达克交易所董事会主席、美国证券交易 商协会(NASD,美国证券业自律机构)副主席等一系列能够影响市场规则制定或者直接监管市场行为的要职。试想,看完这样的完美简历后,有哪个投资者会质 疑他的权威性和诚信度?
3、马多夫是美国犹太人圈子和佛罗里达州最享盛名的富人俱乐部—棕榈滩俱乐部的核心人物之一。投资其基金不仅需要推荐,还要经过审批、试用、观察等一系列极其苛严的“入会”程序,他将口口相传的市场营销术运用到了极致。
4、马多夫知道富人们并不被任何“暴富”机会所吸引,因此,他精心准备了每年比标准普尔500综合指数的历史平均回报率高出1-2个百分点的稳定业绩, 结果不仅骗了大导演斯蒂芬·斯皮尔伯格、通用汽车金融服务公司董事长默金(J. Ezra Merkin)等富有的自然人,连纽约大学、北美最古老的犹太学府叶史瓦大学(Yeshiva University)和退休金管理机构都被骗了进来。
庞氏骗局本是古老的金字塔骗局在金融投资上的典范,马多夫骗局则在庞氏骗局的基础上,利用天时、地利、人和的优势,将行骗的技巧和艺术性更上层楼。如果 不是2008年的这一场金融海啸,恐怕还有更多投资者陷进马多夫骗局。从这个角度看,金融风暴对修复系统缺陷的好处不小。
在笔者看来,马多夫 骗局的多数受害者完全是咎由自取,丝毫不值得同情。我们有理由相信,无论法律制定得多么天衣无缝,也不管执法者多么一丝不苟,只要人们的贪婪之心还在,下 一个骗子已经在某个不为人知的地点或者领域里随时张开猎捕之网。投资者需要经常问问自己:谁会是下一个金融骗局的受害者?

  防范金融骗局与长期投资的几个技巧
  只要充分认识到一个事实—庞氏骗局的受害者都抱有取得超常投资回报率这一不切实际的初衷,投资者就完全能够避免成为下一个金融骗局的受害者。同时,投资者需要做的是掌握长期投资的几个简单技巧。
首先,必须对自己的投资目标、投资期限和风险承受能力有清晰的了解。以标准普尔500综合指数为代表的美国股票资产,在过去59年里取得了7%的年均回 报率(图2),不考虑税费的负面影响的话,这相当于1950年1月1日的1美元投资已经累计增长54.22美元。但不难看出,受到2008年 -38.49%的糟糕回报率影响,即使投资期限达到10年,投资者仍然要遭受年均-3.03%的亏损。这意味着也许20、30年乃至更长的投资期限才是真 正的长期投资。如果投资者的投资期限不够长,需要在熊市里变现资产;或者年龄太大,看不到市场否极泰来的那一天;又或者风险承受能力不强,忍不住在熊市里 挥泪斩仓出逃,那么,熊市的杀伤力会有多么地巨大和恐怖!



其次,投资者必须对所投资资产(尤其是股票类资产)的长期风险 和收益特征有理性的预期。尽管2008年动摇了不少长线投资者的信心,但是,股票类资产的长期回报能力仍然不容置疑。尤其值得注意的是,美国股票市场的短 期波动性有加剧的趋势(表1),这意味着投资者不能误将短期风险当成长期收益预期,也意味着长线投资者必须有更大的、不被市场短期波动所干扰的定力。



切记,马多夫基金的许多投资者就因为看中其“持续且稳定”的超 额回报能力而上当受骗。事实上,我们应该感谢马多夫骗局的受害者们用巨额的学费给所有投资者重温了关于投资的基础知识:在一定的收益率要求下,追求风险最 小化是可行的;在一定的风险承受力限制下,追求收益率最大化也是可行的;但是,要想取得像马多夫所声称的,以最低风险获取最稳定的超额回报率,却是万万不 可能的。如果不能理性地预期资产的长期风险和收益特征,我们非常有可能成为市场热点和高回报率的追逐者,最后成为资产泡沫的制造者和受害者,这就是现代行 为金融学所称的投资泡沫这一“自然庞氏骗局”的形成机理。
再次,长线投资者一定要非常在意成本费用对于投资管理绩效的负面作用。近十年来对冲 基金、私人资本运营基金、结构性理财产品等另类投资品种失控性发展的最大受益人并非投资者,而是由投资者掏腰包供养的基金经理、分析师以及交易员等从业人 员和相关服务提供商。长远来看,我们很难找到一个能够持续战胜大市的投资策略,更不要说付出昂贵的管理费和绩效提成费用后还能长期跑赢大市。既然如此,为 什么不考虑将资金用来投资那些能够战胜绝大多数主动管理型基金或者基金经理的、低成本的指数基金呢?
第四,投资者要尽量选用受到严格监管且有 及时、充分和透明信息披露的公募产品,最好是在交易所上市流通的ETF一类的组合投资产品。在国内目前证券投资法律体系尚不健全、监管水平仍有提升空间的 大环境下,投资者尤其需要避开不良私募基金的诱惑,以免成为汉化版马多夫骗局的受害者。
最后,投资者不要盲目迷信法律的威慑能力或者监管者的 执法能力。不管法律最终如何制裁行骗者,被骗者的损失永远是真金白银的财富缩水。试想,即使美国的检察官们成功说服法官对马多夫处以20年监禁外加500 万美元罚款,又即使美国证券交易委员会最后发现自己犯下了监管不力的错误,受害者的损失就能回来吗?投资者在试图依赖于法律体系的维权保护之前,必须学会 预防性的自我保护知识。
总之,马多夫骗局的发生和现形,是资本市场机制的系统性自我修复的一部分,我们大可不必为此产生任何恐慌心理,也没有 必要对体制或系统的未来失去信心。如果坚持以投资目标、投资期限、风险承受能力等限制条件下的资产配置为基本投资策略,并以低成本、组合最多样化的指数型 基金作为投资工具的话,长线投资者基本上不可能成为任何金融骗局的受害人。
作者为特许金融分析师(CFA)、金思维投资咨询(上海)有限公司执行董事兼总裁
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雷士照明:渠道先行


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http://www.p5w.net/newfortune/cy/200902/t2167922.htm


 传统制造业10年110倍的成长蓝本

  10年销售增长超过110倍,年均复合增长近70%—雷士照明成长故事的背后,是发轫于渠道的商业模式。10年前,雷士照明抓住照明行业由产品 竞争转向渠道竞争的契机,引入专卖店模式,并以补贴3万元的方式吸引加盟商,快速铺开了销售渠道。随后,针对市场失序状况,又引入运营中心模式,再结合返 利政策,雷士照明不仅牢牢控制了渠道,又得以低成本快速扩张。随着照明行业由渠道竞争过渡至产业链竞争阶段,雷士照明依托渠道优势整合资源,不仅实现产能 由外包到自建,而且打造了完整的产业链。最终,在渠道和产品的协同效应下实现了10年高于行业平均4倍的增速。
未来,照明行业将进入品牌竞争阶段。雷士照明加大了品牌战略实施力度,成功跻身国内一线品牌行列,但与国际品牌相比,还存在较大差距,并且随着海外布局的推进,能否取得品牌优势,将决定其长期发展空间的大小。

  作为一家传统制造企业,雷士照明的增长惊人:10年110倍。成立于1998年12月的雷士照 明,1999年销售收入2700万元,2007年突破20亿元,2008年上半年同比增长76%,其中国内业务同比增长60%、海外增长300%,全年将 突破30亿元。在年均近70%复合增长率的推动下,雷士照明于2007年力压销售15亿元的佛山照明和17亿元的浙江阳光等业内强势企业,成为国内销售规 模最大的照明企业(图1)。雷士照明的迅速崛起,引来风险资本的关注,软银先后两次共注资3200万美元,高盛于2008年9月逆市注资3700万美元。



雷士照明如何成就行业第一?研究发现,渠道和产品的协同效应是关键。雷士照明抓住照明行业 由产品竞争向渠道竞争再向产业链竞争过渡的契机,在业内率先发起一系列的渠道变革,迅速搭建覆盖全国的营销网络,并深入挖掘渠道的价值,同时,整合资源, 打造完善的产业链,形成以渠道和产品为两翼的纵深发展模式,并由此实现了连续10年4倍于行业平均的增长速度。


  渠道推动年均70%的
复合增长
  雷士照明的快速成长与行业大环境密不可分:一方面, 中国照明行业近10年来实现了年均15-20%的复合增长,据中国照明电器协会介绍,目前国内照明行业年产值在2800-3000亿元之间;另一方面,照 明行业市场集中度非常低,最大企业的市场占有率也仅1%左右。大而分散的市场对任何单一企业都不构成增长的天花板。不过,雷士照明的成功更大程度上源自渠 道的变革。研究发现,雷士照明在行业内率先发起的专卖店模式、运营中心模式不仅使其迅速搭建起覆盖全国的销售网络,更使得公司得以深入地挖掘了渠道价值, 并带动销售快速增长,实现年均近70%的复合增长率。


  3万元大推专卖店模式
  专卖店模式并不陌生,但在国内照明领域却由雷士率先引用。10年前,照明产品的销售终端主要是杂货店或五金店。刚成立不久的雷士照明因资金有限做不起广告,开始尝试专卖店模式,并以3万元的补贴政策吸引经销商开设专卖店。
对加盟开专卖店的经销商,雷士照明会根据销量的大小、在当地的影响度等采取事先垫付、共同出资装修以及通过货款返还等多种形式补贴装修费,让经销商免费 开张。资料显示,平均每开一家专卖店,雷士照明补贴3万元。如此“优惠”的政策,吸引了大量的经销商加盟,雷士照明很快建立了自己的渠道。2000年7 月,第一家雷士专卖店在沈阳开张,2003年专卖店达到300多家,2004年达到600多家,2005年超过1000家,截至2008年10月超过 2200家。
平均3万元的补贴一度让处于起步阶段的雷士照明捉襟见肘,但却让其收获了显著的长期利益。雷士照明控股股东、总裁吴长江回忆:“ 头3年我们赚的钱全部投入产品研发,建专卖店。2000年春节,我甚至借了2万元过年。2001年雷士销售收入过亿元时,当年也只赚了100多万元。”而 2000、2001年,恰恰是照明业盈利丰厚的两个年份,以佛山照明为例,毛利率分别为31.12%和34.21%,销售净利率分别为23.32%和 20.93%。不过,当渠道布局基本成形后,公司的渠道成本由重变轻,获取了收入增长带来的盈利贡献。吴长江曾向媒体介绍,雷士照明2006年账面利润达 到1200万美元。在发展初期,专卖店形式有助于雷士照明树立品牌形象,使其既避开了和国际大品牌的正面竞争,又和“散、乱、差、弱”的国内品牌划清了界 线,这可能是当前雷士照明一年7000-8000万元广告费也难以达到的效果。
2004年,雷士照明调整了经销商利润分配方式,在以销量返利 基础上,导入与经销商员工人数相挂钩的补贴制度,以达到逼迫经销商改变夫妻店经营模式进行公司化运作的目的。而这一策略的确有助于雷士产品的销量提升,虽 然公司的返利政策不断调整,但人员补贴的形式一直延续到今天。

  渠道升级,成立运营中心
  在实施专卖店计划后的4年 中,雷士照明的销售收入增长了10倍,从6000万元增长到2004年的6亿元。但专卖店的弊端也开始暴露出来。一方面,专卖店模式的门槛并不高,很容易 被模仿,而且经销商的逐利性决定了其忠诚度较低。另一方面,经销商与公司之间并没有股权约束关系,同一区域内的经销商为了增加各自的销量,“价格战”和“ 窜货”等问题也随之而来,从而阻碍渠道的良性发展。
为此,雷士照明再一次进行渠道变革。2005年4月,公司成立了36个运营中心,由各省市 较大的经销商担当,除了继续原有的终端销售外,还负责区域内的产品配送、品牌服务、市场秩序维护和销售规划,规模较小的经销商均划归各区域的运营中心直接 管理。同时,为了加强对渠道的控制,雷士照明还在全国设立办事处,协助运营中心管理经销商和专卖店。至此,雷士照明的渠道模式基本成型(图2)。



成立运营中心的实质是将经销权集中,管理权下放,由以前的小区域独家经销制和专卖店体系向 运营中心负责制转化。由于雷士照明与各运营中心之间不存在股权上的关系,市场一度认为此举将削弱雷士对渠道的控制。但事实上,这反而强化了公司对渠道的控 制,达到了预期的目标。一方面,运营中心由雷士照明选定授权,并非一成不变,且运营中心的利益与辖区内销售规模息息相关,有效调动了其积极性。另一方面, 雷士照明摆脱了直接管理上千家经销商的繁杂事务,可以专注于产品制造、研发和品牌的建设和推广。
在利益和权力的双重刺激下,各运营中心纷纷向 三四级市场扩张,加速了雷士照明全国营销网络的建设步伐。在浙江、江苏和山东试点期间,这三个省的有效销售网点在15天之内就新增了100多个。更重要的 是,运营中心模式使公司将管理成本在一定程度上释放到渠道运营商身上,迫使其与公司利益共享,风险共担。目前雷士照明36个运营中心中,有相当部分的销售 业绩过亿元。
事实上,从专卖店模式到运营中心,雷士照明与格力电器在渠道模式上颇为相似,渠道都是自建,并且在返利政策和加盟形式上基本相同,而不同点则在于雷士照明与运营中心不存在股权关系,而格力电器的销售公司是由格力与主要的经销商股权合作的方式组建(表1)。



  开发隐形渠道,与有形渠道互补
  与一般产品不同,照明产品的销售还有隐形渠道,即通过众多家装公 司、工装公司、设计院、设计师、装修工、电工等实现销售。数据显示,约60%以上的照明产品,尤其是工程用灯,由设计师队伍所主宰。因此,2002年起, 雷士照明在向二级市场渗透的同时,开始针对当地的设计师、设计院和装修公司等隐形渠道进行开发和维护。
资料显示,雷士照明开发隐形渠道的路径 有以下四种:一是动员经销商组建专业的营销团队,并对业务人员进行专门的培训管理;二是对当地装修公司和设计院进行跟踪和拜访,加强与专业设计人员的联 络;三是定期邀请装修公司及设计院的专业人士参观企业,加深他们对企业及产品的了解;四是对设计公司及设计院的活动提供各种形式的赞助。
除此之外,雷士照明还举办一些行业性的活动拉近与设计师的距离,如设计师交流会、设计师论坛等。2005年9月,“雷士杯”照明设计大赛在全国拉开了序幕,高达300万元的总奖金吸引了众多设计师参与,成为设计行业内的一大盛事。
尽管缺乏具体的数据来说明隐形渠道对公司营收的贡献,但从其收入结构可窥见一斑:雷士照明收入主要来源于商业照明和工程照明等领域,而家居照明的贡献不 足二成。不过,隐形渠道的开发容易触碰商业潜规则,如果雷士照明不能合理掌控,则不仅有损隐形渠道对营销的贡献,而且公司也将面临一定的风险。


  渠道模式向国外市场复制
  截至目前,快速增长的雷士照明累计获得投资6900万美元,并吸引了一批业内高端人才加盟,如TCP中国区CEO夏雷、飞利浦照明中国工程渠道总监殷慷和飞利浦照明中国销售总监张清宇等。而资本与人才的双重优势成为其海外布局的重要基础。
2006年初,雷士照明成立海外事业部,并将国内较为成熟的渠道模式复制到海外市场,于2007年10月在马来西亚开设海外首家自主品牌旗舰店,之后进入泰国、越南、印度尼西亚等地。目前已在20多个国家设立了销售机构。
雷士照明的海外策略分为两部分:在欠发达地区以自有品牌全面复制国内模式,在发达地区采取贴牌方式以熟悉游戏规则。2008年,公司的海外销售将超过5亿元。


  资源整合,完善产业链
  分析显示,雷士照明在渠道建设过程中,围绕产品做资源整合,“先市场后工厂”,打造完整产业链。

  产能整合,
从外包到自建
  渠道的快速膨 胀,一度使雷士照明自有产能不能满足销售需要,而渠道建设中资金的消耗,客观上限制了公司扩张产能。因此,2006年之前,雷士照明将产品生产过程外包, 专注于渠道的建设和维护。雷士照明的这一轻资产模式在特定时期既可行又价值重大。以中山古镇为中心的珠三角近8000家照明企业乃至全国照明行业,绝大多 数缺乏自有品牌,靠OEM赚取加工费,因此,雷士照明整合OEM产能具有现实基础。同时,由于行业整体利润率较高,采取OEM方式有利可图。而专注于渠 道,使雷士照明获得更大的市场份额。“在创建初期,因为资金有限,雷士只生产一小部分产品,大部分产品都是找别人加工。虽然毛利率降低,但这样可以集中更 多的资金和资源来跑市场拿订单,树立雷士品牌。依靠资源整合,雷士一开始就在国内商业照明领域占据了较大的市场份额。”吴长江说。
而随着行业 利润逐年下滑,外包方式大大削弱了公司的盈利能力。数据显示,佛山照明1999年的毛利率为34.38%,2002年达到峰值37.92%,随后不断下 滑,2007年下降到20.49%,几近5年前的一半;浙江阳光1999年毛利率为35.08%,随后一路下滑至2007年的15.20%(图3)。



在获得软银的投资后,渠道已基本成型、销售规模快速增长的雷士照明开始自建产能。2006 年2月,惠州雷士工业园陆续投入使用,该基地以生产射灯、户外照明和电工产品为主;2006年8月,重庆万州生产基地正式落户,项目总投资6.5亿元,分 两期建设,其中一期投资1.5亿元,已于2006年底建成投产;2006年11月,总投资5.4亿元的山东临沂生产基地奠基,该项目一期占地500亩,以 厨卫灯、吸顶灯等家居产品为主;2007年10月,总投资2亿元的浙江基地开始投产,产品以紧凑型节能灯为主;2008年11月,雷士照明与重庆市荣昌县 政府正式签署生产基地投资协议,计划总投资5亿元打造新的生产基地。

  产品链整合,
从单一到丰富
  从商业照明起家的雷士照明,通过自我积累、兼并收购和战略合作等方式,打造涵盖商业照明、家居照明、户外照明、办公照明、电工产品和光源电器六大产品群的完整产业链。这一完整产品链与渠道的互补,大大提升了公司销售规模,并推动雷士照明登上了行业第一的宝座。
2002年9月,雷士照明成立户外照明事业部;2003年7月,增设电工产品事业部,9月,增设智能照明事业部;2006年,成立家居事业部。
2005年,雷士照明收购同城德比惠州世代照明,继续保留主攻中低档市场的“世代”品牌,使公司在高中低端市场形成完整的竞争体系。此外,2007年7 月,雷士照明与GE签署了为期3年的合作协议。按照协议,雷士照明获得GE的光源和镇流器销售代理权,这两类产品是照明行业中最具技术含量的品类,也是雷 士照明产品结构中的软肋,此举弥补了雷士照明在技术上的劣势。近期,雷士照明正与上海某电源企业洽谈收购事宜,以加强公司在光源电器领域的竞争力。
产品链的不断丰富,在促进销售的同时,也大大增强了雷士照明为用户提供整体解决方案的能力,从而提升了企业的综合竞争力。在北京奥运工程招标中,雷士照明与飞利浦、GE、松下等国际品牌同台竞争,并拿到7600万元的订单,成为订单量最大的国内照明品牌。
分析显示,雷士照明以渠道和产品为两翼的纵深发展模式,是其核心竞争力(图4)。



  渠道可控、低成本和高效率 难被模仿
  雷士照明虽然与运营中心不存在股权纽带,也不参与日常管理,但能够通过施以经济处罚、撤销运营中心等方式,对其进行干预和控制。
雷士照明旗下的运营中心,不仅开拓市场,还承担了渠道管理的角色,分担了渠道的开发与运营成本。同时,雷士照明的渠道模式还能够为公司提供相当数额的无 息资金:对下游经销商,雷士采取预收货款为主的政策;对上游供应商则采取延期支付的方式。虽然无法判断无息资金的规模,但这无疑能为雷士照明提供流动资 金。
渠道的高效率则体现在两个方面:一是渠道扩张的高效率,当前的返利政策有效,刺激各运营中心市场开拓的积极性,渠道扩张将更为快速;二是产品能够通过分布在市场末梢的专卖店迅速分销。
尽管雷士照明的渠道模式成为业内效仿对象,飞利浦、松下照明、佛山照明、欧普照明等强势品牌及众多区域性品牌先后引入专卖店模式,其中,佛山照明、TCL照明、LG照明等企业也同样引入运营中心模式。而欧普照明、TCL照明、朗能、华艺、胜球等都在积极整合产品线。
雷士照明的渠道优势是否会在模仿潮中逐步丧失?毕竟设立专卖店、运营中心不具有模仿壁垒。深入分析后发现,雷士照明具有先发优势和规模优势,能够在一定 程度上给模仿者设置障碍,提高模仿者的成本,而模仿者要协调好新辟渠道和原有渠道的利益关系,本身就是一个非常困难的过程;而且,雷士照明的渠道优势,实 质是专卖店、运营中心、隐形渠道、返利政策的有机统一,而简单模仿难以实现渠道的协调。更重要的是,中国照明行业市场容量巨大,市场集中度极低,给品牌企 业提供了极大的发展空间,任何一家企业都不可能完全抢夺强势对手的生存空间,竞争的结果更可能是推进产业升级,市场份额向品牌企业集中,而品牌企业在这一 过程中不断调整和优化自身商业模式,以适应市场新的变化。


  长期发展取决于品牌战略
  照明行业经历产品竞争阶段、渠道竞争阶段和产业链竞争阶段后,已逐步向品牌竞争过渡。在前两个阶段取得优势的雷士照明,能否在品牌竞争中再度发力,关系其长期发展的空间。另外,增幅放缓、经济萧条背景下的短期影响,也值得雷士关注。


  增速放缓或成定局
  10年平均增速高于行业的4倍,雷士照明演绎了传统制造业内的传奇,但这一传奇的延续则面临种种障碍。
过去10年是中国城市化、商业化大发展的10年,照明行业也借此获得了年均20%的增长。但是,有统计分析认为,未来10年中国城市化进程将放缓,照明行业难以长期保持2倍于GDP的增速。
雷士照明近年来大力扩建生产基地,资产重化也将抑制增速。轻资产模式下,雷士照明可以专注于渠道和销售,而资产重化将大量资金沉淀在生产制造环节,必将 影响其增速。再加上风险资本介入后,雷士照明加快了渠道建设的速度,由一线城市和发达的二、三线城市向县乡区域推进,又出海布局,且由欠发达国家向发达国 家推进。但应该注意到,采用专卖店模式销售照明产品,往往对特定区域内人口数量、经济状况、人均消费能力等指标有较高的要求。雷士照明目前2200多家专 卖店,主要分布在一线城市以及人均GDP达到或接近4500美元的二、三级城市,县乡一级市场能否支撑照明专卖店还有待观察。而海外布局面临文化、语言、 商业环境差异的挑战。过快的扩张往往是经营风险大量积累的开始。
另外,2008年年初以来,制造业相继面临成本上升和销售下滑的严峻挑战,照 明行业也未能幸免。中国电器协会的调查显示,2008年照明行业70%的企业处于亏损状态,20%的企业持平,只有10%的企业盈利。尽管雷士照明的销售 继续保持了高于行业平均的增长速度,但盈利水平的下降将不可逆转。更重要的是,雷士照明自建产能在2006年以后陆续投入使用,刚进入投资回收期,如何避 免或减轻资产重化在盈利下滑背景下的经营困难,是雷士照明面对的考验。


  品牌战略关系长期发展
  长期以来,中国照明市场的高端被国际品牌占据,国内品牌往往在中低端市场 竞争,根源既有技术的差异,更有品牌价值的沉淀。随着照明行业竞争阶段的演进,不管是盘踞高端市场的飞利浦、GE、欧司朗等国际巨头,还是在中低端市场厮 杀的佛山照明、浙江阳光等国内品牌,都在大力塑造企业和产品的品牌形象。通过专卖店模式树立了一定品牌形象的雷士照明,能否树立强势品牌,形成渠道、产品 和品牌的协同效应,是决定其长期发展空间的重要因素。
雷士照明近年加大了技术研发和品牌建设的力度。为了加强技术实力,除了在惠州总部设有研 发中心外,雷士照明于2008年7月在上海成立光源和电器研发中心,研发照明领域前沿技术。同时,先后与哈尔滨工业大学、复旦大学电光源研究所合作,加强 新型绿色照明产品的开发和和谐光环境的营造,并提出“光环境专家”的企业愿景。
2004年10月,雷士照明启动“形象整合工程”,总体推进 CI系统整合和VI标准化工作。2005年9月,“NVC雷士照明”标识在北京国际照明展览会上首次露面,随后获得国家免检产品、中国建筑电气知名品牌等 荣誉,并跻身国内一线品牌。但与国际品牌如飞利浦、GE、欧司朗等国际巨头相比,仍存在较大差距,也与其“创世界品牌”的口号存在较大差距,尤其是海外市 场,雷士品牌基本处于空白阶段。因此,在品牌竞争阶段能否做强品牌,将决定雷士照明未来成长空间的大小。
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雷士 照明 渠道 先行
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LED行业上游主宰下游


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http://www.p5w.net/newfortune/hygc/200902/t2167991.htm

  随着制造成本的下降和发光效率、光衰等技术瓶颈的突破,LED(半导体光源)优势日趋明显,其全面取代传统光源已为时不远。但出于技术上的制 约,LED产业上下游各环节差异很大,上游产品技术难度极高,而下游的封装和应用进入壁垒很低,缺乏核心技术的,中国企业只能聚集在产业的末端。尽管凭借 “低成本”优势,中国迅速变成全球的LED封装基地,但竞争地位脆弱。2008年第四季度,LED产品价格暴跌,订单量减少近半,珠三角等产业聚集地区很 多企业出局,而龙头企业的强强联合以及传统照明业巨头们的大举介入,将使中小企业的生存更加困难,建立核心优势远不是一件容易的事。分析显示,LED上下 游发展趋势迥异,而针对不同的行业特性,投资策略也应不同。

  尴尬的朝阳产业
  对LED前景的讨论已是老生常谈, 由于寿命长、耗能少、体积小、响应快、抗震抗低温、污染小等突出的优点,其应用领域极为广阔。初步计算,未来中国每年采用LED照明节省的电力相当于三峡 电站全年的发电量,同时可减少8000万吨CO2、65万吨SO2和32万吨NO2的排放,称之为“人类照明史上的革命”并不为过。
半导体照 明的发展非常迅速。统计表明,自上世纪60年代诞生以来,每隔十年,LED成本下降十倍而发光效率提高十倍。而且技术上的进展总是超出市场的预期。 2006年,日本日亚化学(Nichia)实现了150 Lm/W的发光效率,比美国光电工业发展协会(OIDA)设定的目标提早了6年。而几年前市场憧憬2010年才能商业化的瓦级单灯,在2006年就已进入 商用,目前已相当普及。
中国LED产业起步于上世纪80年代,先后经历了进口芯片封装→进口外延片封装→自制材料和器件等几个阶段。进入21 世纪以后,环保和节能成为市场热点,LED行业也开始升温。2008年北京奥运会给LED又打了一针兴奋剂,开幕式上的“梦幻长卷”被展示在4500多平 方米、堪称全世界最大的单体全彩LED显示屏上,当由45000颗LED编排而成的“梦幻五环”升空时,国人对LED的热情达到了一个新的高点。
遗憾的是,在不到一年的时间里,中国的LED行业就从兴旺走入困境。奥运会后仅两个月,企业订单骤减、价格暴跌,现实与想象大相径庭。
产业最发达的珠三角和长三角地区(图1),受创也最为严重。在我们调查的几十家企业中,第四季度产品平均价格环比下降了20%以上,订单减少了一半,有 1/10的企业被迫停产。尽管地方政府极力扶持,如广东计划上马“千里十万”工程,建设1500公里左右约10万盏路灯的示范项目,其中东莞计划增加 22100盏LED路灯(原则上供应商选择限于当地企业),但还是难阻颓势。



LED无疑是一个空间巨大的朝阳产业,但现实的巨大的反差让兴奋犹存的从业者措手不及,原本乐观的投入结成了尴尬的苦果。
很多人将LED产业出现的问题归咎于金融危机带来的经济衰退,认为全球性的经济萧条导致整体需求萎缩,使得市场规模变小、订单减少。还有人认为,各国 LED标准陆续出台对习惯于非规范性生产的中国企业,尤其是下游企业造成了冲击,而且LED产品价格偏高,大功率的LED售价几乎是同等功率节能灯的十 倍。
对于价格暴跌,有人认为是由于日本日亚化学等行业龙头调低了白光芯片的价格,引发大家跟风下调,加之中国台湾的一线大厂在2007年对市场乐观预期而盲目扩产,最终出现产能过剩。再加上临近年底,厂家纷纷抛售存货加快资金回笼。
这些外在的影响无疑存在,但只是表象。实际上,制约LED发展的根本因素还是技术,以及由于技术制约造成的产业结构不均衡。而中国特有的盲目决策,也使得多数企业定位于非常不利的产业下游和低端市场。


  下游产能急速扩张导致供求失衡
  巨大的市场需求具有极大的吸引力,但这并不意味着企业就会有一个舒适的发展空间。供给,或者说竞争,与需求一起决定了企业的盈利水平,而惨烈的竞争恰恰是挤在产业末端的中国企业无法摆脱的困境。
中国LED产业的发展历程与家电业非常相似。巨大的市场激起了市场的投资热情,可以用狂热形容,而下游环节由于进入壁垒低,产能扩张容易,这种“短、平、快”的经营模式总是更得中国草根企业家们的青睐。
在珠三角地区,特别是在深圳、东莞等LED生产聚集地区,淘几台廉价的手动“邦定机”(指焊线机,源于英文Bonding Machine),配上显微镜、烤箱等设备,雇几个人就开始封装的小作坊随处可见,有的还走进了应用领域甚至是一些新开发领域。通过向周边古镇、高等地密 集的小型灯饰厂销售低价产品,这些小作坊生产模式得以生存,一旦市场发生变化,这些小作坊也最容易被挤出市场。
舆论与政策也为这种盲目推波助澜。近几年地方政府发展LED产业的兴致很高,建立了深圳、上海、厦门、大连、南昌等七个LED产业基地和四个区域产业集群,但这些产业集群特色不突出,模式非常雷同。
新企业的快速涌入,使得下游环节产能急速扩张,超过了市场需求的增长,导致供求失衡,而如今的经济萧条又导致需求的进一步下降,加剧了这种失衡。不论是激烈的竞争还是技术的革新,都能把企业逼上绝路,更不要说市场需求的骤变。

  产业结构:上下游不均衡
  在这一轮的LED产业变局中,上游企业受到的冲击小于下游企业。
LED产业具有典型的不均衡产业链结构,一般按照材料制备、芯片制备和器件封装与应用分为上、中、下游,虽然产业环节不多,但其涉及的技术领域广泛,技 术工艺多样化,上下游之间的差异巨大,上游环节进入壁垒大大高于下游环节(上游外延片制备的投资规模比一些下游应用环节高出上千倍),呈现金字塔形的产业 结构(图3)。



其中,上游和中游是典型的技术或资本密集的“三高”产业:高难度、高投入、高风险,在某些环节技术难度极大、工艺精度要求极高、对技术和设备的依赖极强,而处于产业链下游的封装和应用环节壁垒很低,属于劳动密集型产业。
衬底材料是LED照明的基础,也是外延生长的基础,不同的衬底材料需要不同的外延生长技术,又在一定程度上影响到芯片加工和器件封装。因此,衬底材料的技术路线必然会影响整个产业的技术路线,是各个技术环节的关键。
1993年,日本科学家中村修二在GaN基片上研制出第一只蓝色发光二极管,实现了高亮发光并间接实现了白光,从此成为应用最广泛的发光半导体材料。能 够用于GaN的衬底材料主要有蓝宝石(Al2O3)、SiC、Si、ZnO、GaN,但只有前两种得到了较大规模的商业化应用,且能够提供产品的企业极 少。一直以来,日本日亚公司垄断了大部分蓝宝石衬底的供应,而美国Cree公司则是唯一能够提供商用SiC衬底的企业。用Si作为衬底生长GaN基LED 是业界寄予厚望的一个技术路径,但因为存在材料失配引起龟裂、发光效率低、工作电压高、可靠性差等诸多难以克服的困难,一直没有得到真正的商业化(表 1)。蓝宝石是目前主流的衬底材料,但其硬度很高(仅次于金刚石),加工过程中钻取、切割、研磨的工艺难度大、效率很低,且因蓝宝石衬底片要求表面光洁度 在纳米级以上,研磨尤其困难。



外延片生长主要依靠生长工艺和设备。制造外延片的主流方法是采用金属有机物化学气相沉积 (MOCVD),但即使是这种“最经济”的方法,其设备制造难度也非常大,国际上只有德国、美国、英国、日本等少数国家中数量非常有限的企业可以进行商业 化生产,设备非常昂贵,一台24片机器的价格高达数千万元(当前价格约300万美元)。
以往欧美厂商主要包括德国Aixtron、美国 Emcore和英国Thomas Swan。1992年,德国Aixtron根据飞利浦(Philips)授权专利生产出第一台多片式行星式反应室的MOCVD机。此后,Emcore被 Veeco收购,Thomas Swan被Aixtron收购。但欧美企业对材料的研究有限,因此设备的工艺参数不够完善。
而行业内最领先的日本企业对技术严格封锁,其中对GaN材料研究最成功的日本日亚化学和丰田合成(Toyoda Gosei)的MOCVD设备则根本不对外销售,另一家技术比较成熟的日本酸素(Sanso)公司的设备则只限于日本境内出售。
芯片制造的难度仅次于材料制备,同属于技术和资本密集型产业,进入壁垒仍然很高。其技术上的难题主要包括提高外量子效率、降低结温和有效散热。目前核心技术同样也掌握在大企业手中,如美国HP、Cree、德国Osram等。
封装技术经历了整整40年的快速发展已经非常成熟。出于对散热、白光、二次光学等技术指标的要求,食人鱼、Power TOP、大尺寸、多芯片、UV白光等形式的封装结构应运而生。用于封装的焊线机、分选机的价格大幅下降(当前自动焊线机从几十万元降至十几万元,低档的手 动焊线机甚至已降至几千元)。此外,为LED封装的各种配套(如环氧树脂、金丝、支架、荧光粉等)产品的价格也已不高。
LED应用主要指灯具制造和控制系统,技术更多地体现在系统设计、结构设计、散热处理以及二、三次光学设计,但与中上游产业相比,基本不存在技术难度。


  技术是核心和根本
  LED全面替代传统照明必须在成本上取得更大突破,而解决成本最关键的因素是技术,包括新材料、新工艺等,因此技术进步是LED最终走进普通照明领域的根本动力。
除了成本高之外,光衰、散热、配件匹配等性能问题也是影响LED应用的重要因素。
目前除个别品牌的光输出比较稳定之外,多数企业产品的光衰非常严重,尤其是国产器件。现在能够符合行业标准的产品很少,例如路灯照明要求3000小时的光衰小于8%,而多数国产LED路灯达不到要求。
LED的发热直接影响光电效率和器件寿命,同时也加剧了光衰,是业界的一大难题。目前比较通行的解决方式是加大散热片或采用其他更为有利的散热材料来导热,但简单地引入散热系统又增加了额外的结构和能耗,因此散热问题的彻底解决要从LED制作本身入手。
同时,由于LED寿命长但配套器件寿命短,例如一般LED电源采用低压直流电源,在实际应用中电源等配件的寿命与LED灯的匹配非常困难。未来交流二极管技术(AC-LED)也许能解决这方面的问题。
核心技术到底意味着什么,业内人士心知肚明。从1993年起,日本日亚化学凭借“蓝光之父”中村修二的发明长期垄断蓝光LED市场,从一个不知名的小企 业迅速蹿升为全球半导体照明行业龙头。2000年之后,中村修二移居美国,在加利福尼亚圣巴巴拉大学任教授并在Cree公司做科学顾问,日本日亚化学认为 其泄漏商业机密从而引起专利之争,二者争夺蓝光LED专利权的诉讼标的高达600亿日元,由此可见技术对LED产业的重要程度。


  上下游投资策略不同
  LED产业上中下游各有不同的核心竞争力和业务模式。
中上游产品和业务模式单一,但进入壁垒极高、不确定性大,技术和资本是其核心要素;中游产品有一定的技术含量,但主要依赖于资本实力和管理的精细化;下游的应用是多样化的,更加依赖企业的经营和管理综合能力,质量、成本、品牌和渠道较为重要。
基于不同的核心竞争力,我们认为对LED上下游的投资策略非常不同:上游的高不确定性更适合风险投资(Venture Capital),而中下游则更适合PE投资(Growth Capital)或产业资本。


  上游:技术制胜,不确定性大
  技术进步是持续的过程,有些仅仅是改良,有些则是颠覆性的。LED上游环节之所以风险大,就是因为技术还不成熟,而技术上的革命往往意味着现有技术的失败。
截至2007年底,内地拥有的MOCVD数量达到80台,估计2008年新增约40台,而据各大厂商投资计划,2009年可能再增加60台。尽管设备数量增加,但主要承担生产任务,企业大多宁愿买设备也不愿意在研发上有更多投入。
由于企业不愿意承担基础性研究,中国LED材料的基础研发任务更多由大学和科研院所承担。单打独斗的科研单位都想将自己的成果产业化,结果经常是重复建 设,效率低下。相比之下,中国台湾工研院组织集中规划科研方向和进度,效果显著。目前国内研究进展较快的是南昌大学和哈尔滨工业大学。
南昌大 学发光材料与器件教育部工程研究中心,由江风益教授领衔,在GaN基LED的Si衬底开发上取得了突破进展,并组建了晶能光电有限公司,从事外延材料与芯 片的生产。公司称其芯片具有抗静电性能好、寿命长、承受电流密度高、封装工艺简单等特点,863专家组的评价是:“打破了目前日本日亚垄断蓝宝石衬底和美 国Cree垄断碳化硅衬底的局面,形成了蓝宝石、碳化硅、硅衬底三足鼎立的局面”。实际上,目前其Si衬底LED产品的输出功率仍然很低,还无法向蓝宝石 发出真正挑战,但晶能光电公司仍然在2006和2007年成功完成了两轮私募,总融资额5200万美元。GSR、Mayfield、AsiaVest、 Temasek等投资机构就是把宝押在了技术的进一步突破上。
借鉴前苏联专家的技术路线,哈尔滨工业大学复合材料与结构研究所采用冷心放肩微 量提拉法(SAPMAC法),成功制备了大尺寸蓝宝石晶体,结束了中国蓝宝石衬底片依赖进口的历史。2006年4月,研发人员与研究所、哈工大实业开发总 公司共同创建了奥瑞德光电技术有限公司。2008年6月,该公司又成功地生长出Φ320×300mm、重68.58公斤的光学级蓝宝石单晶,这是目前世界 上最大的泡生法生长出来的蓝宝石单晶。
此外,中科院半导体所已研制出了一次生长3片2英寸衬底、适合 GaN材料生长的MOCVD样机,但与国际上已经成熟的24片机还有很大差距。
有些中国企业已经认识到技术的重要性,在基础研发上进行了一些尝试,上海兰宝、江西联创、世纪晶源、厦门三安、方大国科等企业都希望能开发中上游的高端产品。然而,知识产权不是一句空话,各企业的技术之路并不平坦。
在奥运会期间大出风头的大连路明集团(由中国科学院长春物理所毕业的肖志国创立于1992年,是国内领先的蓄光发光和半导体发光企业,中标2006德国 世界杯300平方米的户外全彩LED显示屏和2008北京奥运会“水立方”的LED景观照明工程)对LED芯片研发非常重视。2003年9月,因为占据 80%订单份额的HP公司突然取消了全部订单,美国AXT公司光电子事业部(拥有外延片生长与芯片设计技术)陷入亏损,路明集团果断决定对其进行收购。 2004年大连路美建成投产,美国AXT光电部分人员迁到大连,部分人员留在美国组成美国路美。路美由路明控股,主要负责研发外延片、芯片以及终端应用的 最新技术与工艺,以期与世界顶级技术同步,用肖志国的话讲,“收购AXT光电让路明最少缩短了10年的技术爬坡时间”。
肖志国做的是一个了不起的尝试,不过,这项跨国并购还是不可避免地带来巨大的成本压力和管理上的挑战,“按美元计算薪酬”的博士就有10多位,路明集团能否利用这次机会,在上游研发中取得真正的进展,还有待检验。


  中游:台企领跑,内地企业跟随
台湾地区LED产业起始于上世纪70年代,最初十几年集中于下游 封装,所需的芯片几乎全部从日本进口。从上世纪80年代开始,台湾企业积极向中上游拓展并获得成功,其中上游环节的发展速度明显快于下游环节。目前,台湾 企业在芯片制造方面已占有绝对优势,2007年产量将近全球总产量的50%,无可争议地成为全球LED芯片第一大产地。新晶电、璨圆光电、光磊科技、晶元 光电等企业已成为行业龙头。
芯片制造更依赖于设备和管理的精细化,台湾企业整体制造优势明显。与之相比,尽管内地自制芯片产值占总产值中的比重在2006年超过了11%,但产量总和不及台湾地区的1/4,而且多为低端产品。
芯片技术主要方向是提升出光效率,而提高芯片的外量子效率是关键,在很大程度上要求设计新的芯片结构来改善芯片的出光效率,如表面粗糙化、倒装芯片技术等。
国内芯片制造厂商主要有大连路明、深圳方大、江西联创、厦门三安等。2007年国产GaN芯片月产能达960KK,同比增长60%,国产率也提升到了 35%,光效已达到80Lm/W, 可以取代传统灯泡或卤素灯,但与世界先进水平尚有较大差距,主要表现在芯片的可靠性差,尤其是光衰太大,竞争优势不明显。

  下游:整合不断,传统巨头更具优势
  国内从事LED封装和应用的企业主要集中在广东。表面上看,有些企业都已具备一定的规模,部分企业在2006-2007年的利润率甚至超过20%,但我们对此并不乐观。
以LED显示屏为例,中国已是世界最大的生产国和出口国,联创健和电子、艾比森光电等企业已经打入国际市场,可这些企业主要靠低成本而不是性能优势取 胜,进口显示阵列的价格一般在10000美元/平方米,而国内厂商的价格只有1000-2000美元/平方米,而且多数出口产品是为外国企业贴牌 (OEM)。同时,国内企业销售收入很少能够突破3亿元,平均规模与国际行业龙头有较大差距,而2007年,美国Daktronics和比利时Barco 的销售收入分别达到4亿美元和7.47亿欧元。
国内企业所宣称的“知识产权”大都是价值不高的实用新型专利,主要用于解决大功率LED散热、二次光学以及白光封装等简单的技术问题。
特别值得注意的是,与LED行业中小企业的浮躁形成鲜明对比的是,传统照明行业巨头们之前一直按兵不动。它们等待的是更好的进入时机,当市场、技术都成 熟的时候出手。如今GE、Osram、飞利浦、夏普等企业开始大规模进入LED产业,国内照明龙头佛山照明也加大了对LED产品的投入。大企业纷纷利用品 牌、产品质量和手中掌握的客户资源、渠道优势,在下游进行大规模渗透。
台湾地区企业在LED封装等下游领域仍具有优势,光宝科技、宏齐光电 子、亿光电子、佰鸿工业等企业为了应付大陆的低成本冲击,纷纷向大陆转移产能,同时尽量提高产品附加值。从2004年华上并购胜阳开始,台湾LED 企业就展开了大规模的整合,元砷合并联铨,晶电与国联合并,再合并元砷、连勇(表3)。



这些传统照明巨头的进入和LED产业龙头的强强联合,给原本弱小的国内企业带来了巨大的竞争压力。
作者供职于威士曼资本集团


 

  LED市场的经济学解释
  从经济学的角度看,一旦成本降至足够低(初置成本接近传统灯具),LED照明市场的增长将是阶跃的、爆发型的。
虽然使用LED灯具的实际总支出低于普通光源(图2),但多数消费者在选择时的出发点仍是购置价格。由于LED产品的绝对价格比传统光源高出一个数量级,成为消费者选择时的障碍。这一现象与很多其他节能业务颇为相似(如变频电机、合同能源管理等)。



LED市场的动力来自两方面,一方面是存在巨大的替代性市场,另一方面是技术和成本上的突 破速度不断地超出预期。与新兴市场不同的是,从经济学上看,替代性市场表现出来的效用函数是一条直线(或接近一条直线),消费者效用最大化时与消费预算线 的交点是一个角点解(即最终低价产品完全替代高价产品)。

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国储局再度收储铝30万吨


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http://www.caijing.com.cn/2009-02-20/110072208.html


国内铝企业反应并不热烈,分析认为可能导致闲置产能进一步复产

  【《财经网》专稿/记者 严江宁】中国国家物资储备局(下称国储局)20日再度收储30万吨铝锭,而中国铝业公司(下称中铝)仍是此次收储的最大受益者。
《财经》记者从知情人士处证实,2月20日上午,国储局召集了11家国内铝企业参与竞标,最终确定收储30万吨,其中收储中铝12.50万吨,收储青铜 峡铝业集团、中电投霍林河煤电集团、云南铝业、河南万基铝业、青海桥头铝电、神火股份和陕西铜川铝业有限公司七家公司各2.50万吨。其中,18.50万 吨以12500元/吨的价格收购,另外11.50万吨以12490元/吨的价格收购。
这是国储局近期对铝的第二次收储。2008年12月底,国储局从中铝等八家企业收储29万吨,其中收储中铝15万吨,其余七家各2万吨,收购价为12350元/吨,较当时的现货价约溢价10%。
据了解,此次中标企业,需在4月中旬之前将铝锭运至国储局在各地的仓库。此次参与竞标的另三家企业——关铝股份有限公司、兖矿科澳铝业有限公司、四川启明星有限责任公司未中标。
知情人士透露,由于国储局的收购价格比市场价虽有所上浮,但幅度不大,因此企业的反应并不如上一次收储热烈。2月20日,长江有色金属现货市场的现货铝价为12160元-12200元/吨,接近当日12490元-12500元/吨的收储价。
另一方面,因收款的时间周期太长,企业对此次收储反应“冷淡”。上述市场人士称,向国储局完成交货有一定的周期,必须要全部完成交货并经过一系列手续后才能收到货款。而如果市场价格合适,企业直接在市场上出售就可以获得现金。
该人士同时向《财经》记者透露,国储局收储铝的主要目的,是在需求不振的情况下提振和稳定市场,预计总体的收储规模将不小于100万吨。
但此次收储引起了市场的质疑。首创期货分析师肖静告诉《财经》记者,目前12000元/吨的价位上,企业出售现货都能盈利,因此足以使国内的供求保持基本平衡。“国储局为什么在这个时点收储,而不等铝价再跌至11000元/吨时再出手呢?”她质疑道。
一位不愿透露姓名的业内人士则表示,在此时收储会给市场带来错误的预期,直接导致“闲置产能”再度复产,导致目前的供应进一步增加。他告诉记者,目前已有部分铝厂对复产“蠢蠢欲动”。
此次收储未能受到市场追捧。2月20日,上海期铝主力905合约以12000元/吨开盘,收于11580元/吨,下跌420元/吨,跌幅近3.50%。■

國儲 儲局 再度 收儲 30 萬噸
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3998波士登 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1372


等左佢好耐,今日終於捨得出盈警

佢上市之後我一直都有留意佢,但是我一直都冇出手,原因是等佢公布3.6億的捌賬虧損

這3.6億在財務附註有標明

(萬)                       2007年3月 2007年9月 2008年3月 2008年9月

30日內的賬款             72000        120000        83500         83300

31-90日內的賬款          7000          12000        36000           3000

91-180日內的賬款       12000           4200          1000         25000

181-365日內的賬款      12000          1600                 0        10000

最近超過3個月的應收賬款為3.6億,由08年9月開始回顧,08年3月時冇收到,07年9月冇收到,07年3月看似正常,於是這批特殊賬款是起始於07年8月的,時間剛好是上市冇耐

比較常識的思考,第一,賣件衫唔駛等咁耐先收;第二,超過半年收唔到應該要開始撥備,而波士登一個仙都冇撥備,而且冇叫股東留意

這可以推出兩個可能:

甲:對將來成功收賬很有信心

乙:這批賬款由一開始已經不存在

如果是甲,未免太自作多情,如果是乙的話,虛構一個如此數目的賬款,必須要有動機

說起動機,"新上市"可能是最大動機,如果虛增應收賬款會有什麼結果?如果該賬款事先入賬,就會令賬期內盈利上升,賬款到期後全額捌賬,最後盈利又下降返

說明白一點,舉個例子:

甲要溝女,於是甲向乙借錢,甲向女說他是大闊佬,要分手時甲向乙還錢,甲向女說他好窮;而實際甲乜都冇做過

如果波士登上年自稱賺12億的話,實際可能只賺8億,今年如果自稱只賺4億的話,實際可能係賺8億,由於賬款完全過期的日子是2009年3月,因此虧損會反映在今年,所以終於捨得出盈警

盈警先不去管它,波士登仲是有其價值,有人說暖化令波士登滯銷,這觀點其實是有問題的

舉個例子,如果全人類便秘,由每日去一次變成每星期去一次,亦不會改變對人類對馬桶的需要,如果天氣熱的日子變長,只會令人更怕凍,所以本來有人買的最後一樣有人買,除非完全冇冬天

波士登市值45億,淨值70億,營業額成50億,賣褸要賺一成有幾難?而且波士登係遠遠拋離雅鹿幾倍的龍頭,只要老闆係老實人(可惜可惜),咁就又平又靚啦



3998 波士 味皇
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華潤微電子擬私有化


2009-02-21  AppleDaily





 

【本 報訊】華潤微電子(597)向華潤燃氣(1193,前稱華潤勵致)購入半導體業務未夠一年,昨日突然停牌,指以待公佈涉及該公司可能私有化的消息。華潤微 電子已發行股數約58.55億股,母公司華潤集團持有35.51億股,約佔60.65%股權;換言之,街貨量約23億股,以停牌前報0.166元計,私有 化成本至少達3.82億元。華潤微電子本周一曾勁升25%,收報0.17元,仍升逾18%,當日該公司公告僅稱,正探討在內地收購6英寸晶圓生產設備之機 會,不足五日便給投資者帶來「驚喜」。有市場人士估計,金融海嘯冲擊下,華潤微電子短期難望扭虧為盈,相信被華潤集團私有化及「執靚盤數」後,有機會捲土 重來。

短期難望虧轉盈

華潤微電子截至08年6月底中期純利倒退10.88%至9612.1萬元;該公司兩個月前發盈警,預期 08年第4季度錄得明顯虧損,並將導致全年業績由盈轉虧,主因是自10月起客戶定單大跌,產能使用率一度下降至50%。值得留意是,該公司08年3月發行 約31.5億新股,收購姊妹公司的半導體業務,當時股價維持在0.4元以上。



華潤 微電子 私有化 私有
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百盛多賺24%遜預期今年擬逆市開新店


2009-02-21  AppleDaily





【本報訊】百盛商業(3368)公佈截至08年底止全年業績,純利8.41億元(人民幣.下同),按年升24.43%,遜於市場預期;每股盈利0.302元,派末期息0.085元。百盛今年計劃透過開設新店及收購,年內將集團總零售面積增加15至20%。記者:陳健文

據Thomson One綜合16家證券行數據,預測百盛全年純利平均為8.74億元。百盛去年銷售所得款項總額106.91億元,升18.74%。截至期末,百盛管理及經營99.15萬平方米零售面積,按年增加11.12萬平方米。

零售面積將擴大20%

百 盛業績顯示,99.15萬平方米的總零售面積中,約76萬平方米是自有百貨店,餘下23.15萬平方米是管理店。若不計已終止店舖的營業額貢獻,百盛08 年度純利及經營利潤分別為8.78億及12.11億元,升20.7%及19.1%。全年同店營業額增幅為12.1%。特許專櫃銷售仍是百盛主要收入來源, 佔銷售所得款項總額88.2%,專櫃銷售及直接銷售按年增長19.9%及14%。特許專櫃銷售佣金減少0.4個百分點至19.9%,直接銷售利潤率則升 0.4個百分點至17.5%。截至去年底,百盛總資產負債比率為26.1%。踏入09年,百盛已關閉兩家分店,分別位於北京及長沙的小型店,因認為經營面 積少於1萬平方米的分店已不合時宜。迄今亦已就開設新店簽署部份租賃協議,連同在北京自置的雙全大廈,預期今年增加最少12萬平方米的零售面積。

金鷹同店收入升13%

另 一內地百貨零售商金鷹商貿(3308),其首席財務官韓相禮昨出席股東會後表示,集團各分店於上月1日起至今的未經審核同店營業額,約錄得13%增長,其 中由於今年農曆年假期是於1月份,1月份同店營業額增幅更達40至50%。韓相禮又說,暫無意因為金融海嘯而調整今年開設3至4家新店的計劃,其中如揚州 二店及上海新店將如期下季啓業,相信新店可在1年內錄得盈利。他透露,集團現持有約20億元現金,不排除進行收購,預期內地零售市道下半年會好轉。

百盛全年業績概況

銷 售所得款項總額金額(人民幣):106.91億元升幅:18.74%經營利潤金額(人民幣):12.11億元升幅:19.15%純利金額(人民 幣):8.41億元升幅:24.43%每股盈利金額(人民幣):0.302元升幅:23.77%末期息金額(人民幣):0.085元升幅:11.84%



百盛 多賺 24% 預期 今年 逆市 新店
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口心不一致-匯創控股(8202)(更新)

 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20081212/GLN20081212027_C.pdf

去年十二月,公司宣佈向大股東購入大中華媒體23%股權,作價4,338.4萬元,以發行無息可換股債支付,換股價6.38仙,完全兌換後,可換得6.8億股。

如購入大中華媒體的23%價值4,338.4萬元的話,整家公司的價值約在1.88億,而在交易完成後,大股東尚持有26.08%的股權,可以再賣給公司套現一筆,但是不是物超所值呢,我們一起看看。

公告稱,大中華媒體子公司正向TDI Transportation Displays International Limited收購深圳市泰迪亞廣告有限公司,但須待中國有關機關批准,即是收購尚未完成。

另外深圳市泰迪亞和公司管理的酒店簽訂協議,讓深圳市泰迪亞有獨家權利,在外牆及內部之廣告位製作及展示所有廣告項目。

這就是這家管理公司和浙江和祥集團達成的協議,大股東也從中沽出1,700萬股,套現幾百萬。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080522/GLN20080522001_C.pdf

另外,大股東投放了多少錢進大中華媒體呢?

公告稱:


於二零零八年九月三十日,大中華媒體之賬目內有結欠黃國聲先生款項8,358,234港元,列為董事提供之貸款。


目標集團於二零零八年九月三十日之未經審核綜合資產淨值為7,371,427港元。

另公司在前年二月成立以來,盈利約613,628港元。

可以算出,大股東約在公司投入約1,170萬港元 (7,371,427-613,628) x 49.32%(原本持股) + 8,358,234),然後在上市公司取回4,338萬,已經賺取了3,200萬,另尚有大半未沽,以比例計算約值4,964萬,即是潛在獲利達8,100萬,若計算股價上升(現時股價8.2仙,換股價6.38仙,以6.8億股計算,又多賺1,237.6萬)帶來的獲利,收益更達9,300萬。

以市盈率計算,收購公司的P/E約307倍(43,384,000 / 23% / 613,628),以兩紙未發展概念(獨家廣告權利及收購公司合同),價值當然是見仁見智。

前兩天,有幾份報紙有寫鱔稿,做公司專訪,以下是新報的新聞:

【新 報記者高卓炎報道】匯創控股(8202)剛完成收購大中華媒體23%股權,公司已引入先進的「環球之星」(大型圓球型展示體)技術在內地應用。集團執行董 事黃國聲昨日說,收購大中華媒體後,公司可涉足酒店內外牆廣告及新型媒體業務。同時,大中華媒體已經與《人民日報》落實協議,將在內地九個一線城市發展環 球之星,初步目標是在每個城市三個地點設置,估計未來的收入,將有逾半來自環球之星。匯創控股昨日股價收報0.08元,下跌0.006元(6.97%), 成交額205.9萬元。年初至今,該公司股價已累計上升33.3%。


 

集團主席黃婉兒昨日接受訪問時說,雖然內地經濟增長放緩,惟公司對環球之星的發展前景 相當樂觀。因為中央積極刺激內需,而環球之星不單止可吸引人流觀看,更可將該地方成為旅遊點。現時內地正在整頓戶外媒體範疇,不少發光二極管 ( LED ) 顯示屏都被拆掉,令內地戶外媒體沒有足夠發展空間,相信可為環球之星帶來商機。

黃國聲說,「環球之星」是一種高質素充氣式顯示屏幕,可於球體外層及內層表面放映高解像度全天域視頻或激圖像,提供360度獨特環迴體驗。它曾應用於香港旅遊發展局舉辦之香港明珠激光匯演。集團副主席黃祐榮說,今年公司希望將經營酒店的數目增至10間。

看他們盛讚這盤生意如何有前景的同時,我們可以看看是不是真的這樣好。


近來持股所見,大股東是在不斷減持,上文的黃小姐減持2,400萬股,陳先生多次減持又沽出了4,000萬股,大家都在套現,你信他們的實際行動?還是信他們的說

股東名稱 作出披露的原因 買入/賣出或涉及的股份數目 每股的平均價 持有權益的股份數目(請參閱上述*註解) 佔巳發行股本之百分比(%) 有關事件的日期 (日/月/年)
陳志樂 104(L)
16,500,000(L)
HKD 0.093 78,300,000(L)
4.85(L)
18/02/2009
陳志樂 104(L)
11,700,000(L)
HKD 0.074 94,800,000(L)
5.87(L)
16/02/2009
黃祐榮 136(L)
    238,082,596(L)
14.74(L)
23/01/2009
黃祐榮 104(L)
    238,082,596(L)
14.74(L)
23/01/2009
黃婉兒 136(L)
    241,392,597(L)
14.94(L)
23/01/2009
黃婉兒 104(L)
    241,392,597(L)
14.94(L)
23/01/2009
陳志樂 104(L)
12,300,000(L)
HKD 0.091 106,500,000(L)
6.79(L)
13/01/2009
黃祐榮 136(L)
24,300,000(L)
HKD 0.061 238,132,596(L)
15.19(L)
02/01/2009
黃祐榮 136(L)
24,350,000(L)
HKD 0.061 238,082,596(L)
15.18(L)
02/01/2009
黃祐榮 103(L)
24,300,000(L)
HKD 0.061 238,132,596(L)
15.19(L)
02/01/2009
黃祐榮 103(L)
24,350,000(L)
HKD 0.061 238,082,596(L)
15.18(L)
02/01/2009
陳志樂 103(L)
20,000,000(L)
HKD 0.060 118,800,000(L)
7.58(L)
16/12/2008
City Beat Holdings Limited 102(L)
50,000,000(L)
HKD 0.060 55,000,000(L)
3.54(L)
08/12/2008
陳志樂 101(L)
50,000,000(L)
HKD 0.060 98,800,000(L)
6.36(L)
08/12/2008
黎耀強 102(L)
50,000,000(L)
HKD 0.060 58,000,000(L)
3.73(L)
08/12/2008
City Beat Holdings Limited 104(L)
30,000,000(L)
HKD 0.087 105,000,000(L)
6.75(L)
02/12/2008
黎耀強 103(L)
30,000,000(L)
HKD 0.087 108,000,000(L)
6.95(L)
02/12/2008
City Beat Holdings Limited 101(L)
135,000,000(L)
HKD 0.087 135,000,000(L)
8.69(L)
28/11/2008
林兆燊 136(L)
    103,380,500(L)
6.65(L)
28/11/2008
林兆燊 104(L)
    103,380,500(L)
6.65(L)
28/11/2008
黃祐榮 136(L)
    262,432,596(L)
16.89(L)
28/11/2008
黃祐榮 104(L)
0(L)
  262,432,596(L)
16.89(L)
28/11/2008

賣:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20090216/GLN20090216044_C.pdf


剛剛在幾日前,公司宣佈出售美國一蚊型上市公司予大股東家族,作價100萬,錄得虧損6,000多萬。

這家公司肥了大股東,高價賣出資產予公司,低價買回資產予自己,逐步損害了上市公司的價值,建議都要小心一點。
口心 心不 一致 匯創 控股 8202 更新
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宏安(1222)供股討論


From


http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=21&t=50601


KelvinY 寫:


聽日會唔會比人炒一炒高?

greatsoup:



http://www.hkexnews.hk/listedco/listcon ... 7011_C.doc
我們用他們2002年1月公佈的供股做例子,基本上除了更兇殘的合股後來才做外,細則則大致雷同。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listcon ... 8055_C.pdf
二零零二年
記錄日期. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 二月二十八日星期四
恢復辦理過戶登記手續. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 三月一日星期五
買賣未繳股款供股股份首日. . . . . . . . . . . . . . . . . 三月四日星期一
分拆未繳股款供股股份最後限期. . . . . . . . . . . 三月七日星期四下午四時
買賣未繳股款供股股份最後日期. . . . . . . . . . . . 三月十二日星期二
接納供股股份及支付股款最後限期. . . . . . . . 三月十五日星期五下午四時
供股預期成為無條件. . . . . . . . . . . . . . . . . . 三月二十日星期三下午五時
公佈供股結果. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 三月二十一日星期四
寄發全部或部份不獲接納之
額外供股股份申請退款支票之日期. . . . . . . . 三月二十一日星期四或之前
寄發繳足股款供股股份紅股之股票日期. . . . . . 三月二十一日星期四或之前
買賣繳足股款供股股份及紅股之首日. . . . . . . 三月二十五日星期一

2002年8月,150股合1。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listcon ... 9115_C.doc


2002年1月-2002年8月股價:(經供股、併股、拆股調整)
02/01/2001 0.2200 0.2120 0.2160 A
03/01/2001 0.2160 0.2080 0.2080 A
04/01/2001 0.2120 0.2080 0.2080 A
05/01/2001 0.2120 0.2050 0.2050 A
08/01/2001 0.2050 0.1970 0.1970 A
09/01/2001 0.2010 0.1970 0.2010 A
10/01/2001 0.2080 0.2010 0.2080 A
11/01/2001 0.2050 0.2010 0.2050 A
12/01/2001 0.2080 0.2010 0.2010 A
15/01/2001 0.2010 0.1930 0.1970 A
16/01/2001 0.2010 0.1930 0.1970 A
17/01/2001 0.1970 0.1860 0.1890 A
18/01/2001 0.1890 0.1780 0.1860 A
19/01/2001 0.1930 0.1780 0.1930 A
22/01/2001 0.1970 0.1930 0.1930 A
23/01/2001 0.1970 0.1930 0.1970 A
29/01/2001 0.1970 0.1970 0.1970 A
30/01/2001 0.1970 0.1930 0.1930 A
31/01/2001 0.1970 0.1930 0.1930 A
01/02/2001 0.1930 0.1890 0.1930 A
02/02/2001 0.1970 0.1890 0.1930 A
05/02/2001 0.1930 0.1890 0.1930 A
06/02/2001 0.1930 0.1860 0.1930 A
07/02/2001 0.1930 0.1860 0.1860 A
08/02/2001 0.1860 0.1780 0.1820 A
09/02/2001 0.1820 0.1740 0.1740 A
12/02/2001 0.1780 0.1700 0.1740 A
13/02/2001 0.1780 0.1740 0.1740 A
14/02/2001 0.1820 0.1740 0.1740 A
15/02/2001 0.1780 0.1740 0.1740 A
16/02/2001 0.1780 0.1740 0.1780 A
19/02/2001 0.1780 0.1740 0.1780 A
20/02/2001 0.1780 0.1700 0.1780 A
21/02/2001 0.1780 0.1740 0.1740 A
22/02/2001 0.1820 0.1700 0.1780 A
23/02/2001 0.1860 0.1740 0.1860 A
26/02/2001 0.1820 0.1780 0.1780 A
27/02/2001 0.1780 0.1740 0.1780 A
28/02/2001 0.1890 0.1780 0.1860 A
01/03/2001 0.1890 0.1820 0.1860 A
02/03/2001 0.1930 0.1860 0.1890 A
05/03/2001 0.1930 0.1860 0.1890 A
06/03/2001 0.1890 0.1860 0.1860 A
07/03/2001 0.1890 0.1820 0.1820 A
08/03/2001 0.1860 0.1780 0.1820 A
09/03/2001 0.1820 0.1780 0.1820 A
12/03/2001 0.1820 0.1740 0.1740 A
13/03/2001 0.1740 0.1740 0.1740 A
14/03/2001 0.1780 0.1700 0.1740 A
15/03/2001 0.1740 0.1700 0.1740 A
16/03/2001 0.1740 0.1700 0.1700 A
19/03/2001 0.1700 0.1700 0.1700 A
20/03/2001 0.1700 0.1590 0.1630 A
21/03/2001 0.1630 0.1550 0.1590 A
22/03/2001 0.1590 0.1550 0.1550 A
23/03/2001 0.1590 0.1550 0.1590 A
26/03/2001 0.1630 0.1590 0.1630 A
27/03/2001 0.1630 0.1630 0.1630 A
28/03/2001 0.1630 0.1590 0.1630 A
29/03/2001 0.1630 0.1590 0.1630 A
30/03/2001 0.1670 0.1630 0.1630 A
02/04/2001 0.1670 0.1630 0.1670 A
03/04/2001 0.1670 0.1670 0.1670 A
04/04/2001 0.1670 0.1590 0.1630 A
06/04/2001 0.1630 0.1630 0.1630 A
09/04/2001 0.1630 0.1630 0.1630 A
10/04/2001 0.1630 0.1590 0.1590 A
11/04/2001 0.1590 0.1520 0.1590 A
12/04/2001 0.1590 0.1520 0.1550 A
17/04/2001 0.1550 0.1550 0.1550 A
18/04/2001 0.1700 0.1590 0.1630 A
19/04/2001 0.1670 0.1630 0.1630 A
20/04/2001 0.1630 0.1590 0.1630 A
23/04/2001 0.1670 0.1590 0.1630 A
24/04/2001 0.1590 0.1590 0.1590 A
25/04/2001 0.1670 0.1590 0.1670 A
26/04/2001 0.1590 0.1520 0.1520 A
27/04/2001 0.1590 0.1480 0.1520 A
02/05/2001 0.1590 0.1480 0.1550 A
03/05/2001 0.1550 0.1520 0.1520 A
04/05/2001 0.1520 0.1520 0.1520 A
07/05/2001 0.1590 0.1520 0.1550 A
08/05/2001 0.1670 0.1520 0.1670 A
09/05/2001 0.1700 0.1590 0.1670 A
10/05/2001 0.1740 0.1630 0.1700 A
11/05/2001 0.1780 0.1700 0.1740 A
14/05/2001 0.1820 0.1670 0.1740 A
15/05/2001 0.1780 0.1630 0.1740 A
16/05/2001 0.1740 0.1670 0.1700 A
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22/05/2001 0.1820 0.1700 0.1740 A
23/05/2001 0.2010 0.1820 0.1970 A
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01/06/2001 0.2500 0.2350 0.2350 A
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供股公佈之日是無大波動,但供股後一兩個月就會炒上去,之後就會更糟。


hw:


當年 "陳殼王" 既 286 一役仲精彩

呢單野一d都唔複雜, 但係就明顯係莫水得很.

豬太係生意人, 佢條數唔係從單 deal 到計, 佢賣既係一個"全方位既業務支持".


.....
靠昆小股民既好難發達

上一浪被昆既係好多都係大對沖基金


價值人:


邪惡控制法最適合就係用來抽乾股東o既cash, 只要夠乾一個馬桶都可以不停mark高, 而班賊只跟帳面吹水值出bonus, 基本上等同種金, cash比班賊以bonus出乾後, 連 mark價o既錢都冇就自然爆莊


廷伸閱讀:


宏安大折讓供股小股東陷兩難 戴兆

http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=5945

宏安連環抽水技:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/5805


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=5807




宏安 1222 供股 討論
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=6009

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