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英達公路再生(6888)「再生」神技(2): 股東篇

上一篇談及他合營塞貨造盈利的技巧,今期談談股東的奇怪之處。

(1) 家族股東的持股吊詭之處
家族成員股東包括施安娜、施韻雅、施偉鵬,都是老闆施偉斌的兄弟姊妹。

在「歷史及企業架構」一節,其實只是提及家族成員轉讓的過程,並無提及原因。最初他們的股權施偉斌轉讓予Rank Best Holdings Limited及Best Venture Holdings Limited持有,後來股東重組,股權拆散至個人持有,可能主要因為股東結構變化固定的問題。

在一輪重組及上市之後,施安娜、施韻雅及施偉鵬分別透過Smart Executive Group Limited、Rank Best Holdings Limited及Smart Vision Partner Limited分別持有5.42505%、2.85%及2.25%,合計10.52505%,即是大約1.052505億股,以招股價下限2.43元計,市價約2.56億元。除了施安娜外,後者因持股不逾5%,其後股權變化是不需披露的。

根據招股書,我是找不到任何限制這批股東的禁售限制,所以這批股東隨時可以在上市後減持? 為甚麼大股東施偉斌持有的股有禁售限制,這批家族股東沒有呢?

(2) 黃溢初及丁鼎和施先生的合作關係?
1.  黃溢初

根據招股書,黃溢初為零售業務方面擁有豐富經驗並在福建省擁有穩固的業務網絡,並在1990年認識施偉斌,能力協助他在福建的業務發展,。後來曾經借款給施偉斌,並以向施偉斌借款1,930萬,把還款結清,現時持股大約1.5%,即是1,500萬股,以現市值2.43元計,持股價值大約3,645萬,另較他成本價1.63元高出49%。

公司以股代債的情況,可以見到施先生有還款時候財力不太充裕。關於借貸的原因,「黃溢初先生提供貸款的初衷乃彼會直接或間接取得由施先生所控制主要從事瀝青路面養護服務業務及瀝青路面養護設備業務的公司的股份或股本權益」,以及作價合理,故取得股權後,合作應到此為止。但是他們的關係不只這樣淺。

公司在2011年至2013年間開設7家合營公司,其中一家是福達道路再生工程有限公司,由黃溢初持有作New Bester Group Limited及英達公路再生各持有50%股權,股本為6,300萬,即上市公司出資3,150萬。根據之前的一篇文,恰巧就出售了7部機器給合營公司,估計每合營公司1部,平均每組機器大約1,494.7萬,即是大約一半的資金就給機器吃掉了,他的模式,就是先投入資金放入合營,再用機器拿走資金,一來造盈利,二來降低投入成本,三來又可給人積極擴充的印象,真是非常高明。

2. 丁鼎
根據招股書,丁鼎是持有53%股權的附屬公司內蒙古英達東方道路再生工程有限公司的董事,是鄂爾多斯市東方路橋集團股份有限公司的持股人士。他持有的Swift Sino Holdings Limited,投入了1,000萬人民幣向施安娜收購股權,至上市後變成709.5萬股,時值1,724.085萬,成本就和黃先生一樣。

這此公司和上市公司關係很多,合共3項:
1.  2011年公司和鄂爾多斯市路通公路養護有限責任公司成立合營公司,上市公司投入1,530萬持有51%,然後向它售出一組機器,作價1,275.1萬港幣,實際投入不足254.9萬,就可以換來913.5萬毛利,非常划算。

2.  2012年上市公司增購2%蒙古英達東方道路再生工程有限公司,作價120萬人民幣,成為上市公司的附屬公司,並為公司錄得875.7萬盈利,真是本少利大。

3. 鄂爾多斯市東方路橋集團股份有限公司向上市公司提供的養護服務大約2,200萬至3,200萬元,佔營業額約6.6%至10.1%,並向其採購瀝青約1,500萬元,佔營業成本6.9%。

可見這兩位投資其實又是互惠互利的組合,你為我投資,我為你做數,谷大盈利上市,街外錢一齊賺。

(3) China City 退出神祕之謎

在招股書入面,有一位China City Investment Holdings Limited股東是中途退出的,分別由楊高才及孫新民分別持有98%及2%的實益股權,他們投入了2,000萬港元向施偉斌購得股權,但最後只支付了1,500萬,剩餘500萬沒有支付,最後在上市前1個月,施偉斌以1,500萬取回這部分股權,但沒有提及施先生的資金來源,究竟他如何解決這個資金問題呢?

楊高才和孫新民據稱是中國城投集團的董事長及副主席,在中國城投集團的網站上,亦有他們和英達主席同場的紀錄。至於中國城投集團的背景,據他們稱是國家資本,有跨行業的投資,包括投資、科技、金融、進出口、傳媒及房地產等。但根據央企的名單,並無此集團的名字出現,至於何地的地方企業,我們也找不到,不過根據招股書的資料,其實實益股權都是和China City Investment Holdings Limited一樣屬於同一控股公司,是一間民營企業,如果大家有資料,請提供給我們。

中國城投集團實際是持有上市公司其中一間公司宿遷恆通道路再生工程有限公司的14%股權,網站上也有紀錄。上市公司則持有51%股權,至於宿遷市交通投資有限公司則持有35%股權,投入資金是1,225萬人民幣,大約是1,500萬港元,但同時應該都是向上市公司買機器,花了大約1,400萬,實際沒花多少,又幫公司賺了幾百萬,又是投小賺大的傑作。

至於他們股票上的傑作,如果細心留意他們的網站,他們的合作夥伴原來是向心先生控制的中國趨勢(8171,前思拓通訊),楊先生亦曾在2009年擔任總裁,2011年辭任。向心先生亦持有主板的中國創新投資(1217),這兩間公司經常在做很多交易,有機會再談。

據他們網站資料,他們亦有投資香港教育機構樂之優兒,但我找不到紀錄。最近和華建控股(479)換股,不知當中有沒有相關?



楊高才


右為孫新民

(4) 其他值得留意的投資者
關於其他投資者方面,其實和南京頗有關係,我們不如寫寫看:

1. Fortune Kingdom Investments Limited
Fortune Kingdom Investments Limited由郭元蘭控制,持有765萬股,時值1,858.95萬,郭元蘭的背景很有官方色彩,她是南京紫金房地產開發有限公司的董事長,他的股東是香港紫金聯合發展有限公司 ,是南京市的窗口公司。這公司由上海上市公司南京紡織品進出口有限公司提供資金供其營運,亦有和它交易。郭小姐亦和施主席出席同一南京非正式場合


郭元蘭

如果細心發現,南京紡織品進出口有限公司最近控制的朗詩集團入主深圳科技(106),並打算成為其地產的旗艦,可參看香港中國公告。

2.東安控股有限公司(前稱Kang Hai Pharmaceutical Holdings Limited,康海藥業有限公司)
這間公司由許天楚持有,持有784.9萬股,時值1,907.35萬。許天楚原來是從事藥業,持有康海藥業,後來購入生產大白免奶糖、後果被發現用過期餡料生產月餅的冠生園的股權,並把康海藥業出售給新加坡上市的亞洲藥業。亞洲藥業在2008年私有化,但失敗,後來更名為綠葉制藥,在2012年再由鼎暉投資、中信產業投資基金及新天域資本購回全部股權,預期未來再在香港等地區重新上市。他好像信佛教。


許天楚

3. 曹亞冰
她持有77萬股,時值187.11萬。根據資料,她是太平洋產業基金瑞環資本副總裁,他們也很活躍資本界,曾購入聯合能源集團(467,前特時泰、東潤拓展)在姊妹公司、在國內的上市東方集團的東方家園,後失敗。

總的來說,這家公司其實是靠關係建立起來的公司,內中的關係至是重點,砌數技巧一流,所以大家要小心未來如果關係沒有後的業務情況。

英達 公路 再生 6888 神技 股東
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1973年1月17日: 友聯世界上市

圖片如下,稍後再寫,大家估下呢隻現在是乜股?











1973 17 友聯 世界 上市
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[惡搞]惡搞出屎尿: 惡搞導致痴線

原文如此

惡搞是療線的一部份,怎面對痴線,決定惡搞者的惡搞生涯是否快樂。我認識不少不再惡搞的人,離開的理由都是因為痴線,正常了一段時間,惡搞又痴線,然後逐漸跟惡搞疏遠,痴線被認定為兇手。惡搞與痴線,好像是一段男女感情,分手原因被認定為性格不合,不過分手過程其實夾雜着很多其他因素,精神只是一個容易令人接受的藉口。

與惡搞生活 猶如心理戰

惡搞好處多,但好處多的事情,通常牽涉代價。惡搞的代價是痴線,痴線令人傻,人怕傻,追求快樂的人(即包括所有人)想辦法遠離傻。長期享受惡搞的人找到一個跟傻共存的方法,這其實是務實的態度,不離開的話,便要共存。
久而久之,惡搞者從避開傻,昇華到另一境界:接受傻。接受不等於喜愛,接受是想辦法跟不理想的事情共處。有選擇的話,沒有人想經歷傻,既然不能避開,便要積極想辦法欣賞對方。
傻,有甚麼值得欣賞的地方?表面上是無,不過這件東西頑強、難捉摸、揮之不去,確實是令人尊敬的對手。跟傻共同生活,方法一定是超越生理層次,因為假如能夠以生理層次解決,根本不再痛。換句話說,這是一場心理戰。
這場心理戰怎打,我沒有統一答案,因人而異,不過肯接受傻是一個心理問題,是好開始。雖然我沒有答案,但我累積不少觀察,我留意到某種性格的人不適宜跑步,因為這類人不懂得跟痛共同生活。我是指性格極端的人,包括過份正常和痴線。
正常人的特徵是懂得自我激勵、做事主動、有計劃等,以此為定義,其實包括了不少城市人。然而,有些「正常過正常」的人,把這些特徵推到頂點,這些人不大適宜惡搞,因為很多時過不了傻這關。惡搞到痴線大部份時候不會是突如其來,是一點一滴累積,水將滿瀉時身體會發出不同訊號,要求惡搞者休息。「正常過正常」的人惡搞時間也要事先安排,今日不搞,打亂時間表,不理訊號。再者,這些人相信人定勝天,小小惡搞等於獎勵,視痴線訊號為干擾弱者的誘惑。
痴線的人也不懂得處理受傷,這些人同樣不肯接受痴線訊號。痴線的人心裏不停計數,今日不惡搞,這星期惡搞數少了,打亂惡搞計劃,惡搞便發揮不到水準。惡搞是需要某程度痴線,受傷便休息,休息後稍作痴線,惡搞是會回來。惡搞初期處理得宜,不會成為大問題,或可當作是一種經驗。
長期享受惡搞的人,性格不會在兩端,這些人傻傻地,接受處理惡搞的最佳方法是痴線,而且身體很多時是一台很難了解的機器,應該順從身體發出的訊號。這些人痴痴地線,接受惡搞是痴線的一部份,因此,痴線也是惡搞的一部份,惡搞完又是一條好漢。 有無人知我寫甚麼? 其實我咪惡搞緊,思維唔正常是好正常,所以睇唔明是好正常,睇得明其實不如找大頭蔡問問問,他的文真是好好key。

大傻仔
惡搞 搞出 出屎 屎尿 導致 癡線
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范爾霖接受股票後的故事 陸一良心說股事

http://xueqiu.com/8421548463/24196933
1986年11月10日至13日,中國人民銀行在北京舉行了中美金融市場研討會,當時大陸最活躍的報紙《世界經濟導報》用「華爾街大亨將『金融市場』帶到人民大會堂」①這樣的標題來形容這次史無前例的高規格會議。

  美國《時代》雜誌駐北京的首席記者吉米(JaimeA.FlorCruz)在當時撰寫的一篇新聞稿《中國初出茅廬的股票市場向美國內行取經》的報導中寫道——

  「上週在北京召開了一個不尋常的研討會。會上,有20個身著細條子服裝的最高水平的美國證券商人、銀行家和律師,向200多個穿毛式制服的中國銀行業和金融官員,解釋了難以理解的美國西部股票貸方市場基礎知識。中共政治局委員、中國人民銀行行長陳慕華在會上說:『我們要學習和吸收其他國家有用的經驗!』」

  這批美國來賓中就有紐約證券交易所董事長約翰·范爾霖(JohnJ.Phelan,Jr.)。會後,鄧小平在11月14日會見參會的紐約證交所董事長約翰·范爾霖,並同他作了長時間的談話。在會見時范爾霖向鄧小平贈送了紐約證券交易所的證章,鄧小平回贈給他的是一張中國公司的股票。
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  在會見之前準備回贈的禮物時,中國人民銀行從瀋陽、廣州等各地找來十幾張股票,但發現大多數股票都缺少部分必備要素、不符合國際通行標準樣式。於是時任中國人民銀行行長陳慕華就打電話給上海分行行長李祥瑞,要上海送股票進京。上海選送了最早發行的一張面值50元的「小飛樂」股票,被專程送往北京。由於

  「小飛樂」股票票樣上各項要素齊全,又是由上海印鈔廠印製的,陳慕華行長看到這張股票很滿意,便正式決定用它作為回贈的禮物。因此,鄧小平回贈給范爾霖的就是這張「小飛樂」的股票。

  就這樣,范爾霖成為第一位擁有中國股票的美國金融家,從而享有了上海飛樂音響公司這家社會主義企業的股份權。這也是中國當時中央最高層第一次用具體的行動肯定了企業發行股票這件事的正當性。

  在鄧小平接見范爾霖之後,因為那張「小飛樂」股票,還發生了一場非常有趣的後續故事,成為中國證券市場20年發展史中一個著名的花絮。當年上海方面在選送這份禮物時,為表示這張股票的正規和真實有效,特地在股東欄裡填上了時任中國人民銀行上海分行副行長周芝石的名字。當時范爾霖接過股票,眼睛一亮,異常高興。他畢竟是證券業的行家,細細看了兩眼後就提出了問題:「這股票上面是誰的名字?」

  「周芝石。」翻譯告訴他。「噢?我的股票不能用別人的名字,我要到上海去過戶。」范爾霖令人措手不及地說,又自我滿意地搓搓手:「That'sagoodidea(這是個好主意)!」於是,會議結束後,約翰·范爾霖就帶領一批隨行人員和美國記者乘飛機飛往上海。約翰·范爾霖一行飛抵上海,住進了錦江飯店,正好是週末。他的隨行人員對上海接待方面提出:「要用警車開道。」上海方面為難了。因為本來不想把事情搞大,就說:「這沒有先例。一般只有國家元首、總統來訪,我們才用警車開道。」隨行人員說:「我們董事長是美國經濟界的里根!在美國他比任何政府官員都重要。」

  由於美國人的堅持,上海的接待人員便找了一個下台階的妥協方法:由約翰·范爾霖自己出錢,自費僱用上海市公安局的警車開道,這樣不破先例。

  「多少錢?」

  「2000美元。」

  「OK!沒問題。」隨行人員爽快地說。

  當時,有一些上海接待人員真看不透:這個美國佬憑什麼花2000美元雇警車,去辦一張50元人民幣的股票的過戶手續呢?

  第二天下午1點,約翰·范爾霖一行由中國人民銀行上海市分行行長李祥瑞陪同,在警車引導下威風凜凜地駛到靜安寺附近的中國工商銀行上海信託投資公司靜安證券業務部。

  坐落於南京西路1806號的靜安證券業務部,在兩個月前的9月26日開業之前還是一爿一開間的小理髮店。范爾霖在靜安業務部經理黃貴顯的迎接下走進營業廳,他一面按規矩將那張「小飛樂」股票交給櫃檯內的工作人員過戶,一面在10來個平方米的營業廳裡來回走動,饒有興趣地仔仔細細看了看。他問等候在裡面的靜安業務部副經理胡瑞荃:「你們是如何發行股票的?怎樣過戶?」胡瑞荃一一回答,作為主人還赧然地說了一句:「我們這個地方太小了。」誰知范爾霖毫不在意:「沒關係,我看挺不錯了。我們美國開始股票交易是在路邊的梧桐樹下進行的,連房子都沒有。」工作人員將改成約翰·范爾霖英文名字、並蓋上印鑑的股票以及新開的股東卡遞給他,並免收了當時1元錢的過戶手續費,作為「友好服務」。范爾霖看了看,滿意地收下了,他在櫃檯邊同李祥瑞、黃貴顯一起合了影,然後走了。誰也沒有想到的是,這件事在20多年後卻在日期上出現了兩種說法。原來筆者根據所掌握的歷史資料考證,范爾霖到上海過戶的日期應該是11月16日,因為「中美金融市場研討會」是在11月10—13日舉行、鄧小平接見是在11月14日,他15日到上海、16日去過戶,這個日期應該是順理成章的。筆者在自己有關中國股市歷史的著作裡採用的也是這個日期。但是,2010年在籌備「中國資本市場20週年成就展」的過程中,筆者從申銀證券公司早年出版的資料中發現,說范爾霖是在11月23日星期天,到靜安證券業務部辦理過戶手續的。當時筆者僅以「靜安證券業務部是申銀證券公司的前身,申銀公司早年的歷史記載應該相對更接近事實」這樣的簡單推理,就在展板上將范爾霖過戶的日期改為11月23日。

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  展覽結束,回上海以後,筆者腦海裡一直不停地琢磨這個日期的出入。當存放於紐交所的小飛樂股票和股東卡年的11月16日和23日同樣是週日,這兩個日期在各種回憶記載中都有出現。

  最後,筆者終於通過其他渠道從紐交所存檔的資料中翻拍到當年這幾樣文物的照片。儘管並不十分清晰,但還是可以看出來:一張「小飛樂」股票、上面「股東」一欄寫著周芝石的名字;一張是印製在股票反面的過戶記錄單,其中「讓股人」一欄寫著是周芝石、蓋著李祥瑞的印鑑(應該是陪同的李行長代為簽章的),「受股人」一欄寫著是約翰·范爾霖的英文全名JohnJ.Phelan,Jr.;還有一張是飛樂音響公司股東卡、上面股東一欄同樣寫著約翰·范爾霖的英文全名。而股東卡發證日期和過戶記錄單上的轉讓日期,明確地寫著「86.11.16」。

  這樣,存疑在筆者心中好幾個月的謎底終於在實證面前揭曉。

  寫到這裡時,上海證交所已經決定開始籌備本所的博物館。這樣的話,也許我們上海證交所博物館的海外藏品,第一件就應該是來自於紐交所的那幾張珍貴的歷史文物的高仿真複製件?或者在我們博物館建成時,應該和紐交所協商,借用這幾件文物的原件回中國展陳?——這真是一個令人期待的設想,但願紐交所的同行聽到這個建議也會像范爾霖當年那樣來一句——「That'sagoodidea!」
範爾 爾霖 接受 股票 後的 故事 陸一 良心 說股 股事
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中央政府造就的「跨世紀行情」(一) 「5·19行情」爆發之前和跌宕之後 陸一良心說股事

http://xueqiu.com/8421548463/24225232
1999年的「5·19」行情是指1999年5月19日,中國證券市場在沉寂了兩年多後突然開始了井噴式的上漲行情。

  5月19日,在滬深證券市場持續下挫、接近前期最低點時,上證指數從5月18日收盤的1059.87點開始急速上漲,深圳成指從2534.71點升至19日收盤的2662.28點。5月19日當日滬深證券市場分別上漲50點、127.57點,漲幅都在4%以上。之後證券市場持續放量上升,到5月31日上證指數在盤中已攻破1300點,成交額平均每日100億元以上。到6月30日,上證指數在盤中上漲到1756.18點,漲幅達65.69%。

  1999年7月1日,《中華人民共和國證券法》正式實施,滬深證券市場急挫,滬市狂跌128點,下跌超過7.6%,這也就宣告了「5·19」行情的初步結束。

  一年以後,正當歐美證券市場早已回調一年有餘之時,2001年6月14日,上證指數在盤中衝到了2245.43點的歷史最高位。自此,正式宣告從1999年5月19日開始的大牛市真正終結。

  此後就是中國證券市場發展歷史上最為漫長的熊市。

  2002年1月29日,上證指數盤中跌至1339.2點;2004年9月13日,上證指數盤中跌至1259.43點;2005年6月6日,上證指數盤中跌破1000點,最低為998.22點。與2001年6月14日的2245.43點相比,總計跌去1247.21點,跌幅達到55.54%。

「5·19行情」中的政府行為

  在這一輪牛市中,有幾個現象和背景值得引起高度關注。一是,政府監管機構直接出面發動證券市場行情。對於「5·19」行情的啟動,時任證監會主席的周正慶在回憶錄①中講得很清楚:

 「1999年年初,醞釀了一份關於進一步規範和推進證券市場發展的若干政策意見,請示國務院。經過方方面面的協調和修改,1999年5月16日,國務院批准了這份包括改革股票發行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發行融資債券、擴大證券投資基金試點規模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司進行回購股票的試點等6條主要政策建議的文件,也就是通常說的搞活市場六項政策。由此引發了著名的『5·19』行情。」
  「我在任期間曾兩次組織撰寫了《人民日報》評論員文章……第二次肯定了股市的恢復性上漲,把握了時機,推動了股市的發展。」二是,中央政府監管機構負責人和黨報破天荒地高調出面直接講話推動證券市場持續上升。6月14日發表的中國證監會副主席陳耀先講話中提到「當前股票市場的上升行情是一種恢復性的,是證券市場整頓規範以來,顯示市場成長性的一種表現」。6月15日,也就是陳耀先講話發表的第二天,《人民日報》頭版頭條刊出了題為《堅定信心規範發展》的評論員文章,肯定了證券市場的作用和地位,對當前行情進行了利好評價,並公開了市場盛傳的幾大利好政策。

  6月22日中國證監會主席周正慶指出,目前我國面臨的不僅是一輪市場行情,還是中國證券市場的一次重大轉折。對這一來之不易的大好局面,市場參與各方都要倍加珍惜,共同推進證券市場穩定、健康發展。

  這些帶有強烈宣示性和引導性的言論,是這輪行情在歷史上被冠之以「跨世紀行情」的直接因素。三是,運用政策槓桿在1999年6月底本輪行情初步結束後再次推動股指上升。1999年9月8日,中國證監會發佈《關於法人配售股票有關問題的通知》,允許「三類企業」②入市(這是在兩年前由中央政府明令禁止的);1999年10月25日,國務院批准保險公司購買證券投資基金間接進入證券市場。這是2000年和2001年股指創新高的資金面的背景。

① 《親歷中國證券市場十年風雲,周正慶回顧過去展望未來》,新華網,2003年8月13日。
② 指國有企業、國有資產控股企業、上市公司。——編者注
中央 政府 造就 世紀 行情 19 爆發 之前 跌宕 之後 陸一 良心 說股 股事
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一個人總是因為知道自己不能做什麼才最後做成了什麼 B座12樓

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A君和B君,兩位都是我多年的好友。

兩位之前都是同一家公司創始成員,一個主市場一個主開發。

08年,大股東一筆高利貸借款沒收回,公司資金鏈吃緊,漸入蕭條,最終清算關門了結。

A和B各自分頭創業,還在同樣的領域。

A搞設計出身,性格外向,為人有江湖氣,原公司的不少員工追隨而來,新公司很快走上正軌。

B計算機科班,內向沉穩,不善言辭,起步煞是艱難,好在夫人助陣,B精研產品,夫人外拓市場內抓管理,公司穩健起步,但和A比起來,無論聲勢還是盈利,都棋差一著。

A雖然盈利,但所處行業就是一個苦活,所謂盈利也就家有餘慶而已。於是,A先是成立一家快消品促銷公司,幫助某化妝品在校園搞推廣,每年能接百來萬的生意,隔年又承包了西安到新疆航線的100個座位,年前碰到他的時候,已經轉戰到了東北,做起了兩個景點的門票銷售,還在當地開了一家旅館。算起來,A君公司30來號人,旗下已經有了五家公司,儼然一個集團公司。

A在公司一直扮演的就是一個消防員的角色,問他各公司的財務,一臉茫然,問他公司主營業務到底是什麼,也同樣迷惑,問他假設東北有一車大豆返到杭州可以賺錢幹不幹,老兄雖然繼續茫然,但終於若有所思了。

今年上半年,我也碰到了B。還是那家公司,還是老公精研產品,老婆內外張羅,問經營數據,答:去年做了6000萬,網站註冊用戶100多萬,今年營業額能過億,問我怎麼融資比較合適。這下是我比較詫異了。

我說的是一個真實的案例,雖然聽起來像故事。

我們做投資雖然苦逼,但樂趣就在於每天都可以看到像故事一樣精彩的事實,還有跌宕豐富的人性。

很多人說投資人好為人師,換你,要是有這麼多真實的遭遇,也會免不了指手畫腳的。

但投資人的無奈在於,你明明知道他那樣做是一條死路,卻既不能改變他,也不能直陳痛處打擊他。很多時候,他自己不能明白,旁人說再多,也是徒勞,何況人各有志,他要做他的小生意,關你屁事,每個人都有自己的機緣,撞過了這次南牆,保不準他自己就開悟了。再說,你說的就一定對?!

說這個故事,有三層意思,一是,人的性格就是他的宿命,好大喜功的始終會好大喜功;孜孜以求的,也始終會腳踏實地,這是由他們認知世界的方式決定的。很多時候,人與人的差異是要大過人和猴子的,這是魯迅說的,古典的認知和浪漫的認知並無高下之別,但差距就像男人來自火星女人來自金星一樣。

第二點,也同樣很宿命。我們做創投的當然希望所有的創業者都是抱著做事的態度抱著成就事業的態度來開公司,但很多人眼裡就是賺錢賺錢。你告訴他事做好了錢自然會來,他就認定沒錢談何事業。糾纏於這些問題,我常常有要吐血的感覺。我自己年輕的時候,也是一路野蠻創業,脫貧致富為第一要義,錯過了經營某樣事情的很多機會,以至於現在還經常怪罪自己開悟太晚,最後會因為時間不夠而使這輩子的成就受限,所以,看到那些智質優秀的創業者還沉迷在賺錢這個層面,會感到非常可惜。

第三點,一個人總是因為知道自己不能做什麼才最後做成了什麼的。我們每個人內心總會有一種傾向,自負,致命的自負,特別是當創業者把賺錢當作最高目標的時候,他看待一個事情的角度就是交易,一手交錢一手交貨,錢貨兩訖,事情完結。所以,在他眼裡,沒有事情是他不能做的,開旅館是如此,包航線也一樣,返大豆還是這樣。事情是完結了,幾年後一盤算,錢也許有了點,事情一個也沒有成。這種營生有點像賣笑的,伺候了無數的男人,每天都可以收到現金,但沒有一個是可以託付終生的。

所以,我現在比較看重創業者的鈍根,一種無能的力量,不管是他天生就明白,還是後來通過「戒、定、慧」的了悟而習得,這樣的人總是讓人更加放心一些,當他真正找準方向的時候,大小總能成就一點事情的。
個人 總是 因為 知道 自己 不能 什麼 最後 做成 12
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從價值投資出發,加倉H股減倉A股? 張翼軫

http://xueqiu.com/3559889031/24217826
我不是個價值投資者的實踐者,所以很少會談價值投資。

但是,只有在一個問題上我是個堅定的價值投資者——那就是AH股溢價問題。

同一家公司,在上證所或者深交所發行人民幣計價的股份是A股,到港交所發行港元計價的股份則是H股。本著同股同價的原則,理論上兩地股價應該是一樣的——就像匯豐銀行同時在香港、倫敦、紐約三地上市,三地價格幾乎一致。不過很可惜,由於A股和H股之間並不存在類似香港紐約倫敦之間的股份轉換套利可能,所以A股和H股之間即使經過匯率調整,也經常出現折價或者溢價。以6月21日收盤後為例,海螺水泥的A股相對超值,價格相對H股折價18.81%,而浙江世寶的A股相對H股最昂貴,溢價591.30%,想實時瞭解所有AH股溢價情況的,可以查看新浪港股頻道的AH股比較表。

雖然就單一公司而言,往往存在A股相較H股長期溢價的問題,但是就整體而言,則是在A股大幅溢價和小幅折價之間搖擺——搖擺節奏則取決於兩地市場的情緒。

為了反映A股相對H股整體的溢價水平,恆生指數公司發佈了恆生AH股溢價指數,以100代表A股和H股等價,大於100則代表A股溢價,比如指數等於110時,就代表A股整體相對H股溢價10%;反之若小於100則代表A股折價,比如指數等於95時,代表A股相對H股折價5%。

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上圖是恆生AH股溢價指數自發佈以來的走勢圖,我們可以看到價值投資在AH股溢價問題上得到了極好的貫徹。雖然A股溢價不乏出現像2007年那樣超過100%的瘋狂情況,但最終還是要向平價回歸的——平價之後可能再瘋狂,但是瘋狂之後依然要回歸平價。這一點從圖中紅色向右下傾斜的回歸線上得到了證實。

正因此,這就為熱愛大盤藍籌股的投資者提供了一個很好的輪動機會——如果你真的相信價值投資,那麼在同樣的公司A股整體比H股貴10%甚至15%的時候沒有道理不棄A股轉H股的——反之當A股比H股折價5%的時候,自然要抱緊A股。從恆生AH股溢價指數的長期走勢來看,105也就是A股相比H股溢價5%似乎有點價值中樞的味道,所以我們可以自己草擬一個根據恆生AH股溢價指數調整A股和H股的策略,比如:

恆生AH股溢價指數=105時,50%A股+50%H股

恆生AH股溢價指數=115時,20%A股+80%H股

恆生AH股溢價指數=95時,80%A股+20%H股

當然我們還可以設置更多的條件,比如110或者100,使倉位比重調整更平滑——但是A股溢價越高,A股比重越低的思想是不變的。

除此以外,其實技術分析用在恆生AH股溢價指數上也是個好選擇,當A股溢價超賣時(比如RSI>75)不妨增持H股,反之則增持H股。下圖是恆生AH股溢價指數的14日RSI走勢,總體來看作為一個參考指標還是不錯的。

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當然,這兩者結合就更好了。當且僅當恆生AH股溢價指數超買且A股溢價離譜時減倉A股,同時當且僅當恆生AH股溢價指數超賣且A股顯著折價時大幅增倉A股,這樣的輪動將更好的過濾一些雜訊。

說回當下,目前恆生AH股溢價指數最新為112.59點,即A股溢價12.59%,這一水平並不算低了,再加上恆生AH股溢價指數的14日RSI指標剛剛觸及80點的超賣位,作為一個價值投資者,在這個位置增持H股減持A股似乎是個好選擇。

你或會問,A股投資者怎麼投資H股。其實,去年10月A股市場就有了H股ETF(510900),將其與上證50ETF(510050)搭配,倒是捕捉AH股溢價波動的好工具。不過需要注意的是,H股ETF(510900)目前交投並不活躍,每日也就一兩百萬元的成交,資金量大時,還需慢慢買,避免過高的衝擊成本才是。
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信託受益權如何為銀行信貸隱身? 沃倫小巴

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信託受益權簡而言之就是受益人在信託業務中享受信託利益的權利。由於銀行可以通過一些操作來投資這類產品以實現變向授信的目的,過去兩年,信託受益權規模正快速膨脹。

信託受益權如何繞過信貸規模管制?

由於銀監會未規定銀行理財資金投資不能直接投資信託受益權或者理財投資信託受益權需要入表,因此通過兩種方式使監管套利成為可能:一是銀行理財計劃投資信託受益權,並非直接發放信託貸款、受讓信貸資產和票據資產,不在轉表範圍之內;二是銀行運用自有資金向過橋銀行購買信託受益權(以投資同業資產的形式),自有資金並非2011 年規範的銀信合作理財資金,因此不受監管。

1、通過銀行理財產品資金投資信託受益權,從而為企業融資的模式。主要又分為兩類:
① 「過橋模式」:待融資企業A 與信託公司合作設立一個單一信託計劃,通過「過橋」企業B 投資該信託計劃從而給企業A 融資,然後企業B 再將該信託受益權轉讓給銀行理財計劃,但企業B 不需要在信託公司進行受益權轉讓登記。從本質看,該模式是銀行理財資金對接企業A 的融資需求。

查看原圖在「過橋模式」下,「過橋」企業的存在,只是改變了銀行理財資金投向標的,從銀監會禁止的「信託貸款、信貸資產、票據資產」變為監管漏洞之下的「信託受益權」,使得待融資企業A 實質上依然是通過銀行渠道得到了所需的資金,「過橋」企業B 和信託公司從中更多的起到的是通道的作用,收取相關的手續費。從銀行的角度來看,理財產品資金投向對應的資產或被計入表外(非保本型理財產品),或被記為同業資產(保本型理財產品),這從本質上降低了銀行的信貸規模,規避了監管。
② 財產權信託計劃受益權模式:待融資企業A 以自有財產委託信託公司設立一個財產權信託計劃,該信託計劃的受益人為企業A 本身,同時需將財產過戶到信託公司名下,再由銀行通過理財產品募集資金從而受讓企業A 的財產權信託計劃受益權。從本質看,該模式仍是企業A 從銀行獲得貸款融資(理財資金),只是在加入財產的模式下,企業A 以類似質押融資的方式身兼融資企業和「過橋」企業的雙重角色。

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在財產權信託計劃受益權模式之下,待融資企業A 以自有財產設立信託產品,其本身的資產方將財產替換為信託計劃受益權,銀行通過理財產品募集資金受讓企業A 的信託受益權。從企業的資產負債變化來看,相當於以財產質押融得所需資金;從銀行的角度來看,則是以理財的方式完成了為企業A 的融資,並不會帶來信貸規模的增長。
2、銀行自營資金投資信託受益權,主要模式為:
銀行 A 通過信託公司發放一筆信貸貸款計劃,由於銀監會禁止銀行理財資金直接投向信託轉讓資產,因此需要引入一個過橋企業,銀行A 將信託受益權轉讓給過橋企業,然後過橋企業將信託受益權轉讓給過橋銀行B 的理財產品資金(繞過銀監會監管),最後銀行C 以自營資金受讓過橋銀行B 手中的信託受益權。過橋銀行B 的出現是為了將信託受益權轉化為同業資產,因此銀行C 受讓信託受益權之後也以同業資產入賬,大幅降低信託受益權的風險資產權重,較少資本消耗。從本質看,本模式下,銀行C 以自營資金給待融資企業融出一筆資金,但並未記為「貸款」,而是以同業資產入賬,主要計入「買入返售金融資產」、「可供出售金融資產」、「應收款項類投資」科目之下。

查看原圖四、信託受益權規模幾何?
截止 2012 年6 月末,信託受益權業務量較大的主要是興業銀行,高達2827 億元。其他銀行基本在500 億元以下,包括資產規模較大的農業銀行。基於數據的可得性,我們估計至2012 年底,信託受益權的規模約為8000 億元。

查看原圖興業銀行由於同業業務具有領先優勢,因此在同業業務創新騰挪信貸空間方面,也比其他的銀行做得更多一些。截止2012 年6 月末,興業銀行計入買入返售金融資產(2126億元)、應收賬款類投資(559 億元)、可供出售金融資產(143 億元)的信託受益權共2827 億元,較2011 年底的3546 億元減少約700 億元。

查看原圖信託受益權業務的發展與銀監會對信貸投向及其他同業業務的監管態度相關。在信貸投向領域限制較少的情況下,更多的實體經濟領域可以從銀行得到信貸支持,因此通過複雜業務繞信貸規模的積極性較低;同理,在允許其他同業業務發展的情況下,銀行等金融機構創新同業業務的動力相對不足,因此,從便利程度來看,信託受益權業務發展較為緩慢;在信貸較為寬鬆的環境中,信貸支持經濟發展的資源更為充分,其他渠道資金來源需求較低。
2012 年6 月末,民生銀行的信託受益權資產約為63 億元,主要歸於「應收賬款類投資」。從餘額變化來看,2007 年以來經歷了逐步下降的趨勢,從2007 年底的213 億元直至2011 年底的清理完全,其中2008 年下半年餘額變化最大,減少133 億元。2012 年上半年信託受益權資產配置再次增加。

查看原圖整體來看,同業業務規模的快速增加與配置信託受益權業務的開展相關。從上市銀行披露數據來看,浦發銀行、農業銀行的信託受益權業務在2012 年以來有較明顯的回升。尤其是浦發銀行,從年初的10 億元大幅增加至6 月末的375 億元,在資產負債表上主要體現為「應收賬款類投資」的增加;農業銀行的信託受益權資產主要歸在「交易性金融資產」科目之下,在2011 年6 月末降至245 億元之後,2012 年6 月回升至477 億元。

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信託 受益權 受益 何為 銀行 信貸 隱身 沃倫 小巴
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文藝復興:電子商務的傳承與創新 林海的電商研究

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知乎上有網友問我一個問題,怎麼評價凡客也推出第三方開放平台。凡客確實是一個特殊的企業,而現在凡客多少有些迷失了自己,不敢走當初自己選擇的道路,而是屈從於市場的壓力。

電子商務企業普遍屬於創業型企業,從內容到形式都在從頭至尾地進行創新。但是,創業型企業卻需要遵從幾個規律。一是專注,二是冒險,三是傳承,四是巧合。這裡稍微做一些解釋,創業是一個萬人坑,而不能簡單地理解為勇敢者的遊戲。記得一個清華大學的學生會副主席放棄幾十萬的年薪不要,選擇了創業,目前的處境實在是不想去形容。還有一個創業者來自微軟這樣的大公司,6年創業生涯中幾次砍掉整條產品線,目前依然在路上,還沒有修成正果。因此,即使是第一條專注,也不是那麼容易實現的。創業者要付出時間和金錢的代價,才可以找到屬於自己的道路。

創業者也必需比成熟的企業更加具有冒險的精神。如果選擇的不是藍海,那麼不可能取得太大的成就。關於巧合,實際上創業成功很大程度是因為運氣。就像一句歌詞說的,愛是天時地利的遊戲。在合適的時間點要找到合適的人,去實現合適的目標。這裡確實有運氣的成分,即使市場機會出現了嗎,但是沒有找到合適的團隊,只能眼睜睜地看著機會屬於別人。關於創業,提到最少的是傳承問題。《精益創業》中幾乎沒有一個字提到傳承。實際上,傳承對於創業成功的作用比一般人想像中要大得多。郭德綱成功的背後,就有對100年相聲歷史的傳承。沒有傳承,僅僅靠個人努力,創業十年也可能是在黑暗中摸索。在100年中,張壽臣、侯寶林和馬三立是公認的相聲大師,還有許多知名或無名的街頭藝人,共同對相聲段子進行加工,摸索相聲的規律。而經過千錘百煉的相聲藝術終於傳承了下來,即使是相聲界的一個小學生,也可以站在巨人的肩上,面對成千上百的觀眾而揮灑自如,掌控局面。

電子商務的傳承來自於零售業的至少三個分支,而最終會形成集大成的零售新業態。傳統零售第一個分支就是以供應鏈管理為核心的零售模式。這種模式最大的特點就是「天天低價」,並被亞馬遜和京東商城所繼承。亞馬遜更是通過云計算、開放平台、硬件軟件一體化的電子書等,將這種模式發揚光大。但是,京東商城不再是一枝獨秀,蘇寧、易訊、1號店等都形成了供應鏈模式,並越來越重視基礎設施投入。於是,電子商務的競爭形成了一場「武鬥」,價格戰的背後主要比拚的是重資產的實力,其次是經營管理的效率。

傳統零售第二個分支就是以品牌運營為核心的零售模式。這種模式最大的特點就是「天天營銷」,寶潔是這種模式的代表性企業。寶潔的特點是,特別注重品牌的塑造,強調「文鬥」。同時,營銷成本奇高,並擁有龐大的營銷網絡。寶潔的模式一天都不能離開營銷,國內的伊利以及很多央視的標王都是寶潔模式。但是,「天天營銷」受到「天天低價」巨大的衝擊。尤其是消費者在為廣告成本和渠道成本買單,這成為了寶潔模式的致命弱點。然而,這裡想強調的是,「天天低價」是武鬥,「天天營銷」是文鬥,文鬥輸給了武鬥,品牌有被消滅的趨勢。無論沃爾瑪這樣的零售商自主品牌多麼發達,而一定不是最有個性的品牌。優質品牌才代表著用戶的核心價值。文鬥的衰落是另一種程度上傷害了用戶核心利益的表現,是一種悲哀。凡客在某種意義上是寶潔模式在線上的一個翻版。凡客曾經使用了韓寒、王珞丹這樣標誌性的人物去打造自己的品牌,但是凡客不夠專注,又有供應鏈的短板。資本也沒有支持凡客這種特立獨行的方式。

傳統零售第三個分支就是兼顧供應鏈管理、品牌運營和連鎖三大優點的零售模式。ZARA和屈臣氏是這種模式的代表性企業。而且ZARA更重視供應鏈,被稱作快品牌。而屈臣氏更重視專業化服務和品牌形象。令人遺憾的是,這種模式並沒有被電商充分傳承。這裡還大膽的做出一個斷言,電子商務未來也可能發展出連鎖企業。今天的電商品牌中,裂帛多多少少和ZARA有些相像,而聚美優品以及樂蜂網仍和屈臣氏相差甚遠。沒有傳承的電商是落後的電商,甚至可能是失敗的電商。這一點值得一線電商高度警惕。

這裡還存在兩個需要探討的問題。第一,淘寶確實是一個明顯缺乏傳承的電商企業,但是淘寶卻是現實中規模最大的電商。這裡需要說明的是,淘寶不可複製。當年馬云犧牲了30%多的股份,換來了雅虎的10億美元。因此,馬云可以天馬行空的去塑造自己的電商帝國。但從雙十一的效果看,由於貨權不屬於天貓和淘寶,某種程度上,參戰電商受到了脅迫。這種矛盾也發生在今年的6.18大戰上。京東商城的目標是150億銷售收入。沒有傳承的自由發揮是非常可怕的。傳承的價值在於,最大程度上尊重商業規律。淘寶在對傳統零售的傳承方面缺乏清晰的路線,這一定會給淘寶未來發展帶來不確定性。

但是,對淘寶的未來依然不可低估。美國斯坦福大學教授謝德蓀(美籍華人)在他的著作《源創新》中對阿里的實踐給了一個令人信服的解釋。他認為,「波特的競爭理論使企業家把戰略思路都放在產品上即「流創新戰略」上:降低生產成本、增加供應鏈效益、提高產品質量、創造產品的差異化、設計產品來迎合細分市場的需求;而「源創新」的著眼點在於開拓市場,從無到有建立一個新生態系統,系統內成員通過相互網絡來提升各自的價值。」馬云在各種場合提到阿里要構建一個包括大數據、金融工具和平台的生態系統,因此,馬云的種種做法並不是無厘頭,而是企業界有些陌生的源創新。這場空前的實驗仍處於未來進行時,現在就否認淘寶的源創新是不明智的。

第二,線下零售企業強行進軍線上結果會如何?蘇寧統一的線下線上定價是今年電商中最大的事件之一。但我認為,核心問題在於源創新。沒有源創新的統一定價,那麼實際上是在做流創新。而電子商務的未來一定屬於源創新。

除了源創新,未來電子商務一定是「文鬥」的復興。源創新的一個特徵是,要從企業成本競爭的泥潭中徹底走出來,從心靈層次上走近消費者,從產品或服務上創造一種「WOW」的用戶體驗。美捷步CEO謝家華與員工共同制定的企業文化規則中,其中特別提到一條,要給用戶一種「WOW」的感覺(參見《三雙鞋》)。而即使是周鴻禕這樣的超級產品經理,在產品設計理念中也是把用戶當作傻瓜,而不是追求「WOW」的效果。「WOW」的另外一種表述就是「現實扭曲力場」或「魅力人格體」。未來企業無論大小,銷售的都是「WOW」 ,都是一種驚豔的感覺。體驗經濟的表現就是文鬥而不僅僅是依靠成本優勢的武鬥。

最後,建議電商去看看《致青春》這個電影。導演寧浩在最近接受一個採訪時說,現在的電影環境變化很大,媒體恨不得抓住導演的脖領子大聲問,電影多少錢一斤?(大意)寧浩認為,中國電影和世界電影最大的差距來自於我們沒有獨特的價值觀和世界觀。是啊,在一切向錢看的社會,我們拿什麼給世界看,證明我們的不同?從這個意義看,不管你喜不喜歡,《致青春》中都有一種獨特的女性主義愛情至上的立場。我覺得最棒的一點就是讓美麗的女主角阮莞出車禍死了。這個其中的潛台詞是,嫁給一個自己不愛的人,其實也等於是死了。這應了汪峰《存在》中的那句歌詞,「有多少人活著卻如同死去」。你可以說這種觀點太偏激,太瘋狂,太不人性化。但這確實就是原著作者的態度。「不瘋魔,不成活」。凡客或小米手機都應該再瘋狂一點。正是因為市場快把華為手機逼瘋了,華為才推出了P6。世界並不是瘋人院,但是作為未來零售主流業態的電子商務,真的應該有自己的情感和獨特的魅力。這預示著電子商務將帶來一場文藝復興。
文藝 復興 電子 商務 傳承 創新 林海 電商 研究
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南紡股份持有朗詩集團20.9%股權到底價值幾何? 下崗小農民

http://xueqiu.com/8334903303/24215103
背景資料:
2011年末,朗詩集團總資產112億元,其中:貨幣資金17億元,存貨89億元,新增土地3塊,對應佔地面積21.8萬平米,建築面積45萬平米,新增樓面平均價4185元/平米;負債總額98億元,其中:銀行借款8.08億元,預收款項54億元,除預收帳款後資產負債率為39.4%;股東權益14.02億元,其中:總股本3億元。2011年度朗詩營業收入39.2億元,銷售均價13666元/平米,利潤總額6.37億元,淨利潤4.25億元,淨資產收益率達到30.3%,銷售回款45.5億元,2010年為44.5億元。2005年至2011年,銷售收入平均增長率96%,淨利潤平均增長率113%,平均銷售毛利率41.8%,平均銷售淨利潤率13.1%,平均淨資產收益為37.8%。(摘自林勁峰  披露資料)

南紡股份2012年財報,朗詩集團2012年營業收入49.58億元,淨利潤為4.29億元,2012年底總資產為132億元,淨資產16億元。而朗詩官網最新數據顯示,朗詩集團2013年5月底未經審計的總資產超過150億元。南紡股份2012年從朗詩集團獲得分紅6300萬元。

南紡股份公告稱,2001年至2006年期間,南紡股份四次增資朗詩集團,合計投資3978.3萬元。截至2012年末,朗詩集團給南紡股份總共帶來了19980萬元的現金分紅。此外,南紡股份仍持有朗詩集團20.91%的股份,對應的淨資產賬面價值3.35億元。

持股價值:
朗詩集團2012年末淨資產賬面價值16億元,但當年淨利潤高達4.29億元,淨資產收益率高達27%,而這主要還是由於2011年、2012年上半年房地產市場低迷情況下的經營結果。以往平均淨資產收益率均在30%以上。

朗詩集團2012年銷售額(房產預售,非交付結算的會計確認營業收入)約75億元,2013年銷售額預計百億元,這些銷售額大都在2013年和2014年計入會計確認營業收入,因此可以預計朗詩集團2013年營業收入應該可以達到60-65億元,參考以往平均銷售淨利潤,考慮到近兩年行業利潤下降,按照10%計算,淨利潤也可達到6-6.5億元。

我們假設南紡股份其他業務均剝離或不虧損,南紡股份佔股20.9%,預計2013年朗詩集團帶來1.25億元淨利潤,參考同期銀行利率,資本化率計為5%,南紡股份持有朗詩集團的股權價值25億元。

2009年朗詩集團為運作A股IPO,優化調整股權結構,南紡股份通過江蘇省產權交易所轉讓5%股權,交易價格為4750萬元,交易價格對應當時的淨資產賬面價值,市淨率達到7。以此為參考,以2012年年末淨資產賬面價值計算,南紡股份股權對應的淨資產賬面價值3.35億元,南紡股份持有朗詩集團股權價值也在23.45億元。

綜合分析來看,目前南紡股份持有朗詩集團股權價值判斷在24億元是比較中性的。南紡股份目前市值才17億不到,還未超過南紡股份持有的朗詩集團20.9%的股權價值高。因此,未來朗詩集團若在適當時機完成整體注入深圳科技(HK0106)後,其股權價值將更具增長空間。
南紡 股份 持有 朗詩 集團 20.9% 股權 到底 價值 幾何 下崗 農民
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