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明日系奪殼記(3): 補充及創業板篇(2,更新)

明日系這個故事很長,到現在還未寫完,更有可能爛尾,今日我們來談談中華網(8006,前香港網)。嚴格來講,呢隻唔太算明日系入主的殼,甚或可能退出,但因為之前跟蹤過、亦曾經入過股,故參上一筆。

(1) 中華網(8006)的易手

這故事要由2004年說起。在2004年的時候,中華網開始作小量投入於網絡遊戲市場。在2004年8月,公司購入從事中國遊戲業務的北京一起玩網絡科技有限公司的母公司Equity Pacific Limited的11.1%股權,作價80萬美元,其後在2004年11月,投入320萬美元,把股權增至36.5%。在2005年8月,又投入100萬美元認購新股,又使股權增至48%。

在2005年,北京一起玩網絡科技有限公司旗下之遊戲熱血江湖大獲推出免費,結果大獲成功,於是中華網意識到這項投資的價值,結果在2006年3月以1,800萬美元現金及中華網股份購得全部股權,這成功亦引起母公司的注意。在2006年11月,中華網母公司以1.1億美元,其中為5,000萬美元現金加上6,000萬美元無抵押承兌票據支付,另加上上市後市值的5%紅利代價,惟該作價不多於2,500萬美元,即代表市值可達5億美元。

這部分業務購入後,即時被視為明日之星,並利用該業務即時向各私募基金發行1.68億美元的可換股票據,如公司在2009年11月13日上市,這部分債權即變成股權,結果大賺而回,可謂是空手套白羊。這項業務在當時看來是母公司對子公司的掠奪,肯定屬於賤賣業務的一種,但最終卻埋下被破產的伏線。

後來因為遊戲業務黏著度不強,業績很快就下滑,加上受到金融海嘯的影響,上市就變得困難。2008年7月,母公司突然贖回予中華網票據,中華網把股做股份40合1,並派發5.34元股息,公司也開始回購,估計是為減少遊戲收購所發行的股權之售出帶來之沽壓。另外,公司亦購入母公司的股權,支持股價。之後公司繼續派發1次2次3次4次5次特別息,連上之前1次,合共派12.36元,為母公司帶來大量資金,這批資金是用以贖回購入因上市失敗帶來的可換股債券的贖回壓力,結果各基金接受回購,只剩下Evolution,這基金其實當年和華匯很有關,詳細如這貼,最終因為他不還錢引起雙方的訴訟。

在當中的這段期間,中華網在資金不足下,為解決公眾持股量少於75%的規定,母公司決定以3.5元放售500萬股,最終由劉志遠及有關人士購得,這部分股票估計放入東盛證券(前工商東亞)、海通證券招商證券,並放出合作的消息,但最終估計部分應已出售,售價約在4元左右。

在2011年10月,法院作出裁定,認為母公司需還款予Evolution,於是公司申請破產保護,並被勒令美國除牌,結束在中國網絡業的歷史,並開始9進行重組,其中包括出售遊戲業務,以償還債項,最終達成和解

在2012年9月,母公司開始有出售中華網的意向,並在11月12月2013年1月收到幾項初步表示。最後在假後2013年2月14日,終於獲得一名僅24歲的陳穎臻控制的QiYi Holdings Limited以4.1元提出收購,他父親陳洪先生則提供充足財務資源作收購之用。仲有他們的股票是放在交銀國際,交銀國際曾對陳洪先生的中國安芯發表利好的研究報告。

(2) 中國安芯

1. 股權交易變化
這名陳洪先生,據生果日報報導,其實就是中國安芯(1149,前博智國際藥業)的大股東。早期筆者已經寫了很多關於這公司的做假的文章,如這篇這篇這篇。後來的發展,和我們預料的不遠。

在收購成功後,鍾厚泰以7,900萬購回上市公司的原資產,並改名為中國安芯。之,核數師由著名的陳葉馮會計師事務所,變為四大出現問題較多的德勤出任,可能都是有特別原因,但一年後辭任,又換上信永中和。另外,亦古惑配售1億的購股權,每份1仙,股行使價1.22元,集資約1.23億元,之後股價開始暴升,一度升至3元的水平,成為當年熱炒股。

之前我們指稱是前老闆鍾厚泰妻子有關的吳文英,在11月以65仙把355,384,616股權出售,套現剛好2.31億元,這筆可能是殼價。

其中陳洪購入2.1億股,牛成瑛購得136,153,846股,佔當中的97.5%。根據這份公告,陳洪為中國安芯的核心資產深圳市安芯數字發展有限公司的董事,牛成瑛和深圳市安芯數字發展有限公司主要股東之一牛成俊相近,估計是親屬,胡佩蘭則於重組前這公司控制最多股權,估計陳洪是他丈夫,又或者是親屬。從這張圖可見,其實在重組前,可能已實施骨幹持股,故或許剩下股權是由大股東提供款項予員工認購。近期,由一位年紀僅31歲董事的劉中奎,擔任深圳市安芯數字發展有限公司董事長,胡佩蘭僅擔任董事,至於陳洪則是失了蹤,這位人兄是否因為公司有些問題,所以不肯擔任董事?





為解決部分資金壓力,幾位主要股東於8,200萬人民幣出售物業予上市公司,套取上市公司資金,不久,陳洪利用購得這批股份進行先舊後新的配售,成功集資3.45億元。另外,在2011年之後公司一次過批出3,700萬購股權予個別人士,行使價2.12元,
2012年亦有這種大手筆,我想起大廢柴兄當年的文章說的好老闆。令在此事後不久,Yang Kezhi牛成瑛亦在2011年5月把可換股債券完全出售,但一星期後卻見有人行使

在2012年1月,陳洪先生購得前主席鍾厚泰的所有股權,並把陳楓弄上主席之位。這名先生曾任一家叫做深圳市寶安養雞公司,即後來於深圳A股上市的康達爾(集團)股份有限公司的董事長職務,這間公司在當年A股就是一隻妖股,故事如這連結

2. 收購及盈利的關係
在2011年至2012年公司進行幾次收購,出手很大,但盈利能力均強,計上去作價完全不高,為何賣方這樣慷慨?
1. 2011年11月,向王瓊購入從事安防產品及閉路電視產品深圳市豪威未來科技有限公司,作價3.15億,以1.26億現金及1.89億承兌票據支付,保證盈利9,000萬,市盈率3.5倍,其後因盈利未達保證要求,故扣回9,670萬現金代價。

2. 2012年3月,以2,984萬美元(相當於232,162,980元)購得Anxin Mate Holding Limited之股權,名稱和上市公司相像,以現金及新股支付。

3. 2012年6月,以3億向符春敏購入吉林省贏科信息技術有限公司之股權,以約640萬現金及新股支付,盈利保證分別為5,000萬及7,800萬元,保證市盈率分別為6倍及3.8倍。

相信手法是,先用上市公司製造盈利,然後回購印發的新股即可以解決現金過多的問題,但問題先決要現金多,所以配股集資是重要的,維持股價也是重要手段。根據公司帳目,毛利達90%,但現時應收款是超過半年營業額,帳期在90日以上超過2.2億,較住年約6,000萬增加2倍以上,手上現金達12億現金,但不派發股息,這間公司可能是透過激進的帳期,及高估的毛利率把貨物銷出去,已預期部分錢無法收回,這是把帳目盈利集中早期爆發利好估值,最後在完成任務後,撇帳解決就又一生活,但現金在手上,債項看來少,營運上也不需派,更較收購前更多,但相對較盈利穩定,我認為這部分現金有可能有一些特別的原因不能動用,所以造成這個情況,所以這帳目確實很大機會有一些問題的。

今次購入這隻中華網,未知又想玩甚麼概念,中國安芯的現金有否流向這次收購,筆者拭目以待。

(待續)

明日 系奪 奪殼 殼記 補充 創業板 創業 更新
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長江基建(1038)的負債比率討論

近日長江基建(1038)公佈了業績,業績連年增長,負債率又低,派息又不錯,但是有沒有人想過這幾次進行了這麼多的收購,金額講緊都百億以上,為甚麼負債比率還是維持這樣低的水平,方法有以下各樣:

(1) 配售股票: 公司在2011年7月2012年2月2012年3月2012年7月進行4次配售,集資了超過100億,能增加資產,降低負債比率。

(2)配售永久股本債券: 公司在2010年9月2012年2月配售,合共集資了100億。這項東西實際是債券,要付出利息,是債務的一種,但是因為屬於永久資本,所以被視作股本,變相增加了股本,增加負債,實際上降低負債率。

(3) 善用聯營: 公司通常運用系內其他公司如電能實業(6,前港燈)及長江實業(1)作為合作夥伴投資,方法如高仁所稱,使各間上市公司雖表面控制是聯營公司,但實際上卻是全面控制這項資產,這就不用把這項資產的負債算入,這些項目通常一半資金為股本,一半資金均為借入,這就變相減低不少負債比率。

雖然(1)的效果因為是實際效果,況且完整年報未出,所以筆者暫不會計算,但(2)、(3)卻是人工效果,對美化負債比率有效果,我們按這些項目通常一半資金為股本,一半資金均為借入,可以製造一個近10年實際負債比率數字給大家看看,如下表:

從資料可見,表面上負債比率好像是處於低水平,但是實際上負債比率卻是處於近年高位,如果不配股的話,負債比率定會創出新高,那配股是不是必要呢?


這個模式,其實只是李嘉誠當年模式的加強版,運用適當的財技,利用少量自有資金,運用強大的負債,就可做成一個大項目,但又不必併入負債,降低了負債比率,這就能使融資數目增大,可以買比自己實力更大的東西,使公司看來可穩健增長,負債又不必太重,但問題只在於政府對投資及利潤的管制、項目本身的規模、成本效益、融資的能力及利息及成本效益,最後就是他們的管理水平,所以無論甚麼的財技,最重要還是基礎,沒基礎的東西,玩甚麼財技也不行,可惜很少人明白這一點。最重要的是,這家公司其實就是李澤鉅的接班成績表,所以在李嘉誠把班子傳給李澤鉅前,業績相信也會不錯的。
長江 基建 1038 負債 比率 討論
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我的閱讀清單 一隻花蛤

http://xueqiu.com/9927088462/23250610
經常有人要我推薦一些有關投資的書籍,這很好。大量的閱讀對於投資者尤其重要。查理·芒格先生說:「投資是個廣泛的領域,如果你認為你不用整天讀東西也能成為好的投資者,那我無法同意。」芒格先生是對的,投資的關鍵確實是洞察世事的興衰,弄清情緒的潮流。而優秀的書籍中已經隱藏了它們所有的答案。當然不應當只讀與投資有關的書,還要讀與商業有關的書,更要讀歷史、小說、甚至詩歌。巴頓·比格斯就認為,我們需要一些優美、智慧的文字來洗滌我們的思想和心靈。有意思的是,沃倫·巴菲特、查理·芒格、塞思·卡拉曼,包括比爾·米勒,他們在每年的股東大會或者其他重要的會議上都會推薦一些書籍,因此我們就可以經常看到了他們的推薦清單。

   要讀的書籍自然浩如煙海,但是我們「不僅要讀,還要聰明地讀」。 如果不能「聰明地讀」,那麼你讀的90%可能都是沒有價值的,如此,既浪費時間,又耗費精力。投資原來對我是門外漢,只是因為懷著強烈的興趣,最終才加入到投資的這個「事業」。 我確實讀了不少書,但是比起其他的人士根本不值得一提。不過,就是因為大量的閱讀,才讓我總算跨入了投資的這個門檻,知道了什麼叫做投資、怎樣投資。今天我把我在過去10年裡讀過的書梳理一遍,選出了對我影響最大,我自己認為與投資有關的最優秀、必讀的100本,以供參考。因為文章的篇幅,我只列出書名及其作者,沒有出版社,更沒有簡介。好在這些書現在都已經有了中文譯本,有些書還有多種版本,並且都可以在淘寶網、卓越網或其他的圖書網站中找到。

   附帶說明,由於我閱讀的速度和範圍所限,還有一些最優秀、必讀的書籍我目前未能列入這份清單。不過,隨著未來閱讀時間的不斷延伸,這份清單一定還會有所增減,但是最好還是限定於100本之內。需要閱讀的投資者可以根據自己的實際情況從中選擇一些來閱讀。不過,羅馬絕非一日建成,要讀完這些書也絕非一日之功。正如投資是一生的事,閱讀也是一生的事。因此,如果有更好的書籍請大家推薦,從而讓這份閱讀清單更合理、更完善。

   1、《證券分析》(本傑明·格雷厄姆)

   2、《聰明的投資者》(本傑明·格雷厄姆)

   3、《怎樣選擇成長股》(菲利普·費雪)

   4、《股市投資致富之道》(菲利普·費雪)

   5、《沃倫·巴菲特致股東信(1956-2002)》

   6、《安全邊際——有思想投資者的價值投資避險策略》(塞思·卡拉曼)

   7、《投資最重要的事——頂尖價值投資者的忠告》(霍華德·馬克斯)

   8、《忠告——來自94年的投資生涯》(羅伊·紐伯格)

   9、《戰勝華爾街》(彼得·林奇)

   10、《彼得·林奇的成功投資》(彼得·林奇)

   11、《對沖基金風雲錄》(巴頓·比格斯)

   12、《債券之王比爾·格羅斯》(蒂莫西·米德爾頓)

   13、《攻守兼備——積極與保守的投資者》(馬丁·惠特曼)

   14、《伯格投資——聰明投資者的最初50年》(約翰·伯格)

   15、《共同基金必勝法則——聰明投資者的新策略》(約翰·伯格)

   16、《博格長贏投資之道》(約翰·伯格)

   17、《什麼是價值投資》(勞倫斯·柯明漢姆)

   18、《失算的市場先生》(詹姆斯·格蘭特)

   19、《在股市大崩潰前拋出的人——巴魯克自傳》(伯納德·巴魯克)

   20、《機構投資的創新之路》(大衛·斯文森)

   21、《不落俗套的成功——最好的個人投資方法》(大衛·斯文森)
   22、《價值投資——通往理性投資之路》(詹姆斯·蒙蒂爾)

   23、《約翰·聶夫的成功投資》(約翰·聶夫)

   24、《漫步華爾街》(波頓·麥基爾)

   25、《向格雷厄姆學思考,向巴菲特學投資》(勞倫斯·卡寧漢)

   26、《逆向投資策略》(戴維·德瑞曼)

   27、《成功之母》(悉尼·芬克斯坦)

   28、《只有偏執狂才能生存》(安迪·格魯夫)

   29、《價值投資勝經》(珍妮特·洛)

   30、《本傑明·格雷厄姆論價值投資》(珍妮特·洛)

   31、《戰勝標準普爾——與比爾·米勒一起投資》(珍妮特·洛)

   32、《查理·芒格傳》(珍妮特·洛)

   33、《格雷厄姆經典投資策略——讓價值投資更容易》(珍妮特·洛)

   34、《超越金融:索羅斯的哲學》(喬治·索羅斯)
   35、《拯救華爾街——長期資本管理公司的崛起與隕落》(羅傑·洛文斯坦)

   36、《巴菲特:一個美國資本家的成長》(羅傑·洛文斯坦)

   37、《全面解讀巴菲特》(羅伯特·邁勒斯)
   38、《巴菲特投資之路》(羅伯特·哈格斯特朗)

   39、《巴菲特投資組合》(羅伯特·哈格斯特朗)

   40、《從牛頓、達爾文到巴菲特:投資的格柵理論》(羅伯特·哈格斯特朗)

   41、《巴菲特的新主張》(羅伯特·哈格斯特朗)

   42、《新金融學——有效市場的反例》(羅伯特·哈根)

   43、《投資聖經——巴菲特的真實故事》(安迪·基爾帕特里克)

   44、《華爾街夢之隊》(尼基·羅斯)

   45、《華爾街股市投資經典》(詹姆斯·P·奧肖內西)

   46、《非理性繁榮》(羅伯特·席勒)

   47、《索羅斯傳》(羅伯特·斯萊特)

   48、《金錢遊戲》(亞當·斯密斯)

   49、《超級金錢》(亞當·斯密斯)

   50、《新金融大師——當代最成功的投資大師們的投資理念》(約翰·特雷恩)

   51、《投資技巧——行之有效的個人理財策略》(約翰·特雷恩)

   52、《巴菲特教你選股》(約翰·特雷恩)

   53、《企業戰略博弈——揭開競爭優勢的面紗》(布魯斯·格林沃爾德)

   54、《贏得「輸家的遊戲」——投資者永恆的制勝策略》(查爾斯·艾裡斯)

   55、《像巴菲特那樣管理資金》(詹姆斯·奧洛克林)

   56、《光環效應——何以追求卓越,基業如何長青》(菲爾·羅森維)

   57、《投機狂潮》(愛德華·錢思樂)

   58、《沸騰的歲月》(約翰·布魯克斯)

   59、《偉大的博弈——華爾街金融帝國的崛起》(約翰·戈登)

   60、《憨奪型投資者——低風險高收益的投資模式》(莫尼什·帕伯萊)

   61、《為什麼雪球滾不大》(馬修·奧爾森、德里克·貝弗)

   62、《億萬美元的教訓課》(保羅·卡羅爾、梅振家)

   63、《親歷巴菲特股東大會》(傑夫·馬修斯)

   64、《股市天才——發現股市利潤的秘密隱藏之地》(喬爾·格林布拉特)

   65、《從800萬到200億——朱利安·羅伯遜和他的老虎基金》(丹尼爾·斯特奇曼)

   66、《當大腦遇到金錢》(賈森·茨威格)

   67、《隨機致富的傻瓜》(納西姆·塔勒布)

   68、《黑天鵝——如何應對不可預知的未來》(納西姆·塔勒布)

   69、《投資叢林——一位投資大師跨越50年的私人手記》(史蒂芬·加里斯洛夫斯基)

   70、《股市長線法寶》(傑裡米·西格爾)

   71、《投資者的未來》(傑裡米·西格爾)

   72、《客戶的遊艇在哪裡》(小弗雷德·施韋德)

   73、《不戰而勝價值投資法》(提摩西·維克)

   74、《巴菲特的護城河》(帕特·多爾西)

   75、《股市真規則》(帕特·多爾西)

   76、《戴維斯王朝——五十年華爾街成功投資歷程》(約翰·羅斯查得)

   77、《投資遊戲——一位散戶的投資之旅》(約翰·羅斯查得)

   78、《價值的魔法——格雷厄姆和多德的現代投資法》(托馬斯·奧)

   79、《烏合之眾——大眾心理研究》(古斯塔夫·勒龐)

   80、《逆向思考的藝術——與眾不同的投資獲利之道》(漢弗萊·尼爾)

   81、《滾雪球——巴菲特和他的財富人生》(艾麗斯·施羅德)

   82、《投資者大腦使用手冊》(理查德·彼得森)

   83、《魔鬼投資學》(邁克爾·莫布森)

   84、《安東尼·波頓教你選股》(安東尼·波頓)

   85、《約翰·鄧普頓教你逆向投資》(勞倫·鄧普頓)

   86、《約翰·鄧普頓爵士的金磚》(約翰·鄧普頓)

   87、《價值投資——如何成為一個訓練有素的投資者》(格倫·阿諾德)

   88、《投資的頭號法則》(克里斯托弗·布朗)

   89、《價值投資——從格雷厄姆到巴菲特》(布魯斯·格林威爾)

   90、《探索智慧——從達爾文到芒格》(皮特·貝弗林)

   91、《今日價值投資》(查爾斯·布蘭帝)

   92、《競爭戰略》(邁克爾·波特)

   93、《競爭優勢》(邁克爾·波特)

   94、《定位》(傑克·特勞特)

   95、《商戰》(傑克·特勞特)

   96、《查理•芒格的智慧箴言錄:窮查理寶典》(彼得·考夫曼)

   97、《非同尋常的大眾幻想與全民瘋狂》(查爾斯·麥基)

   98、《創新者的窘境》(克萊頓·克里斯滕森)

   99、《管理大師德魯克精華》(彼得·德魯克)

   100、《卓有成效的管理者》(彼得·德魯克)
我的 閱讀 清單 一隻 隻花 花蛤
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原創 財務部如何配合事務所年報審計 流風回雪VV

http://xueqiu.com/1249249306/23243082
陽春,年報日日披露甚盛。開始是點點滴滴,斜風細雨,到後來漸急漸密,雪片般落下,教人應接不暇。到今日還沒披露的,想來也在緊張糾結之中了。審計離場了沒?報告草稿有了沒?收尾工作,固然是酣暢淋漓,在此時刻,稍微總結幾句年審配合,倒也不負恩澤。

1 派人

   無論財務部有多少人,總覺得不夠用,這是所有公司的正常感觸。審計,來兩個人也好,來二十個人也好,財務部最好只派一個人,至多二個人配合。

   這是經驗,並非真理。曾有人,審計一入場,就把財務部9個人的職責分工一一說清,叫審計根據分工該找誰找誰。結果呢,審計需要催好幾個人,財務部所有人都被審計催,公司需要瞭解審計進度,問自己人得問一個遍,又不想因此開會,只能去問審計組長。

   派一個人配合,是說此人負責接口:從審計那裡得到資料清單,將清單分工給各人,從審計那裡得到問題清單,將問題分給各人。這個人不需要瞭解所有事宜,更不需要擁有全部資料,他管好收發就可以了。這樣,公司想瞭解審計進展,問只問這一個人就行了。

   各公司財務部的人,性格水平是參差不齊。派去配合審計的人,倒不需要多機智勇敢,但一定得「懂事」,知道大致方向,不可瞎說。曾有某會計,去接待審計組,一見面異常熱情,一開口就介紹自己家多少費用不曾入賬,審計組當即就笑了。

2 給資料

   據說獨立性是會計師的生命,但在審計現場,會計師的命根子是,資料。

   在審計組進入現場前,可以先把資料清單給公司,公司把能提供的電子版的東西發郵件過去。每個事務所,都有資料清單模板,但這是大路貨,肯定不是適合所有公司。因此,財務部拿到這個清單後,要先刪減,給不適用的那些打上標記,反饋給事務所,然後再組織提供。

   如果是連續審計,則上一年已經提供的、本公司特色資料,比如什麼分析表、什麼清單之類的,細心的會計師會在來年的資料清單裡直接寫上,粗心的會在現場才想起來索取。財務部拿到清單後,如果發現並未要這些特色資料,那麼也不用上趕著給,因為,會計師可能今年的想法不同,這些東西說不要就真的不要了。

   除了清單上的,現場審計開始後,還會索取很多東西。其實除了基礎資料外,很多資料都是可以談的。審計組不可能對公司的所有管理流程爛熟於心,他們也不知道公司有都有什麼數據和表可以提供,因此,他們要的東西,公司可能壓根就沒有,或者很難提供。這時,就要主動去問審計組,你要這個資料,是為的什麼目的,咱們一起想想能不能換換,沒準我這有證明力更強的。例如,審計要求把所有5萬元以上的合同全部複印,公司的量又非常大,眼看就報廢一台複印機,這就可以去問,你的目的是什麼,你懷疑哪個科目的什麼問題,我能不能給你帶金額的合同清單,這個我可以保證不重不漏,我賬上每筆收入都在摘要裡寫了合同編號,你VLOOKUP一下就知道執行情況,然後你挑大額的複印好不好?或者我給你合同清單,你隨便抽,但我給你合同電子版,行不行?

   基礎資料就不能談了,比如對賬單。有的公司為了顯示自己強勢,故意這不給那不給,並以此為能事,這除了浪費審計組的時間,讓事務所有理由提高收費之外,並沒有其他效果。

3 答問

   與客戶溝通,是事務所的必修課,但他們並非就個個溝通的好。溝通是雙方的事情,很多情況下,公司還得主動。

   中介不是主管單位,中介的審計也不是打與被、罰與被罰的關係,相反,大家的目的是一起把報表趕緊做完做好。因此,大家更多的是在協作,而非敵對。

   事務所的提問,有時深刻有時低級,是否回答,如何回答,要區別對待。

   公司的人,財務的,業務的,人力的,行政的,對同一事情的看法可能各不相同,比較深刻的問題,尤其是敏感的那些,答案要想好。比如審計要詢問某銷售員某大客戶的情況,財務部就要請這個銷售員先說一遍,不妥的地方要修正,然後再讓這位銷售員去書面或者口頭回答,如果審計組在詢問中提出新的問題,此人可以說:這個問題我不負責回答,請通知財務部再派別人。

   這樣做對嗎?

   對。

   審計組得到的所有資料和解釋,都是公司以公司名義提供的,所有對他們提供資料和解釋的人,都是代表公司,因此,在出面溝通之前,公司內部商討答案,那是極其正常的。再說,外交部都有口徑詞,普通公司不可能比外交部口才還好,不集體準備答案那是太自信啦。

   公司認為深刻的問題,事務所未必這麼認為,很多問題都是履行必要程序而問,不是在深挖問題,所以如常回答即可,不用派出副總級別的人解釋,當然自己內部討論答案可以多花一些時間。

事務所提出的低級問題,有些要回答解釋,有些不要理睬。

   公司的運作管理方式,要解釋,但不用特別深入解釋。敘述時要體現公司內控優秀,管理完善等令人放心的優點。

   公司提供數據之間的勾稽關係,要稍微解釋,讓審計得以迅速核對數據,否則他們左思右想可能浪費時間,更可能發現其他公司不想討論的問題。

   會計政策之類的,要解釋,比如審計問為何收入是這樣確認的,就要對他們細說原因,同時彰顯自己公司多麼正確規範。審計時間也都是不夠用的,冷冷拋一句「自己去想」,審計可能花三分鐘想完,然後斷定公司是錯的,接下來的溝通更浪費時間。

   審計組自己弄出的問題,不要理睬。比如,公司提供的數據,審計搬到底稿上為何明細加總不等於合計了,這就不要管。首先公司不負責檢查事務所底稿,其次,即便公司熱心去幫忙,花的時間也不會比事務所自己檢查花的時間少,因此乾脆不管。

   審計方法問題,比如抽的樣本不足,該做替代程序的沒做,這些不要管。遇到脾氣不好的會計師,財務部一提這些他們還可能咆哮,所以多一事不如少一事。他們少做的程序,自有他們經理、合夥人去管,哪怕離場後再補充大批資料,他們也不至於因此就耽誤了報告時間。

4討論

   很多事情是要討論的,比如某筆調整要不要調,某處怎麼寫附註等等。有時還涉及審計意見類型。

   涉及審計意見類型的,一般在審計入場之前,就該定個差不多。公司的大事大政策大數據也就那麼些,有沒有問題公司自己知道。公司和事務所都有個掂量對比過程,公司要的,事務所要的,彼此想好,不行就換換新鮮,這都是可能的。事先不想好,想在現場矇混過關,有可能成功,但風險是在的,等審計發現了再去談,時機有點晚了,若公司處於弱勢,也就是說,事務所有沒有這家客戶都不在乎,那麼後果不樂觀。

   現場討論的,還是意見類型以外的事情更多。交流這些事情,要找對人,不要和沒有決策權的人討論,因為說了也沒用,他們至多往上原樣反映,反映過程中走樣的也有。

經常遇到這種情況:審計堅持自己的看法,不肯改變,他們一遍又一遍重複相同的理由,任憑公司怎麼說服也不為所動。這時候,生氣是沒用的,要弄清究竟是事務所的誰在擔心什麼,然後對症下藥。有時,僅僅是事務所合夥人曲解了事務所現場人員的匯報,有時,僅僅是事務所經理懶得對合夥人做更多解釋,就選擇了壓迫公司。

   例如,壞賬準備率為何很低,事務所初步判斷公司提取不足,有隱瞞虧損的嫌疑,這樣的事務所可能看st公司看的多了,基於一般認識做此等推理,也可能是,只要公司多提一些,這裡肯定就沒有風險,審計組不用追加任何程序,更不用多花時間對合夥人匯報,所以他們選擇引用準則、要求補提。

   公司呢,遇到這種狀況,就得耐心解釋客戶質量,介紹信用管理體系,並拿出數據談談公司在產業鏈中的強勢地位。理由擺足了,如果審計組還不聽,那麼,直接找其合夥人談。

   事務所的逐級覆核是必要的質量控制,但這逐級控制也帶來不少溝通成本。這個溝通成本,有時直接影響到審計效率,為了促進審計,公司必須知道什麼問題和哪一層次的人去談。

5質量

   利用事務所的工作,促進公司的報表質量,那是必須的。公司購買的是服務,不是幾本紙做的報告。因此,要充分利用會計師的專業,優化報表,優化財務。除非有貓膩想矇混過關,各種資料提供的是越快越好。不要怕改表,每一次修改都是報表的優化。

   同樣是干淨意見,審計質量可以是天差地別。真有事務所抄個數字就走,很快出報告,問他們:「我們公司怎麼樣?」回答只有「很好」。乾淨報告固然要緊,但公司沒注意的問題,事務所也不想注意,這就沒有增值服務了。

   而有的事務所,除了做審計,公司的雞毛蒜皮問題都能注意到,還能找到不起眼的漏洞和隱患提出建議,且介紹其他公司的經驗,這就是好審計。如能提升管理水平,公司何樂而不從呢。當然也有審計,管理問題看不見,優化建議提不出,十元級別的不合規發票查出來幾十張要求調整,這樣的審計,是沒將公司的重點與審計的重點恰當結合,是否受歡迎就難說了。

例如,審計工作完成後,審計組告訴公司,你賬表都沒問題,但在未來,公司規模幾倍之後,供應商的管理肯定成為問題,因為這行業的上游格局很清晰,不可能再以這麼簡單粗放的辦法去管,所以,公司應該早做考慮,有意識培養優質供應商,基於此,採購考核和庫房賬簿都要有所改變,好的辦法有哪幾種,等等。這樣的會計師,保證比滿口說好的受歡迎。

      有時,遇到的會計師真好:專業好,態度好,這就要記住,爭取明年還讓這個人來。常見公司換事務所,理由就是帶隊的會計師跳槽了,公司不想讓別人審。有時,會計師看上去水平普通,公司還是想讓他繼續審,那是因為,此人對公司已然熟悉,換個人,各種情況又得重新介紹一遍,這也是時間啊。

   某公司,曾經被一位水平高的帥哥審過,當時談起準則和行業政策,這帥哥三言兩語就說的很透:準則如何,大家怎麼做,監管的看法是什麼,稅的風險有多大,某地的最新稽查案例是什麼,所以你們怎麼處理才最恰當,等等。後續的會計師,經常問的是,你們為什麼這樣做,你們為什麼不那樣做,咱們再核對下準則好不好,等等。幾年之後,公司還是想念那帥哥,打聽他去了哪個所裡,看能不能再請他來審,哪怕是做個諮詢也好。專業水平的魅力,就是如此。

6 招待

   其實審計組最喜歡的是時間,不是大餐。招待這件事,可有可無,比較狠的公司,可以做到,事務所合夥人去現場都不管飯,只關心問交通是否擁堵,建議多坐地鐵少開車,普通會計師自然就更不管了。更狠的公司呢,是天天帶出去大餐,每次不算路上就2-3小時,飯後還有活動,審計組苦不堪言,只能加班熬夜趕進度,報復性地多提意見。

   為了協調氣氛也好,增進感情也好,恰當的招待還是可以有的,比如入場吃一次,或者離開時吃一次。日常餐飲呢,有的公司提供自己公司的食堂卡,陪或者不陪都行;有的公司壓張支票給最近的小餐館,讓審計吃完簽單;如果按約定公司負責食宿,那就讓審計組去住宿的酒店吃;如果按約定公司不負責食宿,那麼什麼都不管也正常。想對審計組更好一些,可以給張附近的超市卡,讓他們購買飲料和零食,或者乾脆就買好搬過去,都行。

   拼酒,絕對不是好習慣,但也有不少公司,審計組一到,先拉出去痛飲,審計組喝的多,資料提供就快,審計組不能喝,資料提供就慢。這種辦法雪是不讚成的,因為殺敵一萬,自損八千,喝酒太浪費時間,弄不好還耽誤事情,真要和審計組拉攏感情,從速提供資料那是最好的。但是真有公司,非喝不可,以喝倒審計組為榮,但實際上,無論喝多少次,該給的資料還是要給的。

7 日常

     對年審工作的配合,不是在審計組到達時開始的。其實,公司每發生大的事情,都要和會計師及時溝通,在寫下那筆重大分錄之前,就討論個透徹,這樣雙方都好,避免年末花時間糾結,也避免公司做出不可逆的動作。預審時候,更是要讓會計師儘量多看,這樣可以減少年後的工作量。

     這一點相當重要。凡是大事,是瞞不過會計師的,所以也不用瞞。早些討論,達成一致意見最好,討論完了還有分歧,及時換所也來得及,最怕藏著不說,3月份雙方僵持不下,臨時換所,得連夜找新所,很麻煩。

     總之,在年審中,財務部和審計組是協作關係,無論工作多麼繁瑣,問題多麼碎,都得去持續推進。質量和效率,都在協作中深刻體現。好在審計總有結束的一天,報告總會出來的,我們所做的都是過程。
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為什麼不投資招商銀行? 星語星願

http://xueqiu.com/7074775247/23199927
投資準則1:業務簡明易懂

對於銀行業務,我很多都不明白。招商銀行2011年將近400頁年度報告中諸多的術語讓我總是云山霧罩的,其細節根本就挖不動,只能有一個「大樣」。的的確確,真的不如茅台簡單明了。況且但凡是金融企業,其「業務項目」非常多,每個項目到底如何?好難瞭解!但銀行業又是「高槓桿」行業,一個項目的虧損就很可能造成最終的利潤虧損!不像茅台就分高度、低度和系列酒三個,高度的又佔80%以上,關鍵是:比較容易理解這些產品和業務。

正所謂:難者不會,會者不難!公司業務是否「簡明易懂」是因人而異的。重要的、關鍵的是投資時一定要買自己熟悉、瞭解、理解的公司。對公司的生產、工作、服務、銷售流程要能夠瞭解和理解。

儘管並非是對投資銀行不感興趣。只是每每在比較中,在選股比較的第一環節「簡明易懂」上,「退堂鼓」就在心裡不自覺地敲響了。

當然,我們是否瞭解和理解公司,對公司本身的經營和未來毫無意義。但和我們的投資和投資心理密切相關。

如果我們不瞭解和理解公司而投資了這些公司,我們就拿不住這些公司的股票,如果不瞭解和理解任何公司,我們就拿不住任何一家公司的股票。

拿不住股票就賺不到錢。

因為每天都有,有關公司的,好的、壞的兩方面消息存在。

而往往,我們手裡是錢的時候,我們眼裡會對「好消息」格外青睞,對「壞消息」視而不見,因為我們想賺錢,於是我們買進;

當買進之後,情況完全顛倒過來,此時,我們會對「壞消息」特別敏感,而對「好消息」則似乎不敢奢望,因為我們怕虧錢或怕虧更多的錢,尤其看見別的股票漲,自己的股票跌的時候,必然地我們的第一反映是「我可能買錯了」,這種感覺越來越強烈,直到賣出!

對於立志要在在此有所作為的投資者來說:

第一條選股準則就是:選自己能瞭解和理解的公司。只能買進自己已經非常瞭解和理解的公司,至少讀完所有的或10年的公司年報和信息。這不難但很繁煩。繁煩的閱讀就是投資成功的代價之一。

除非,在上天的眷顧下,買入,然後真的不聞不問,毫無罣礙。像傳說中那個「老太婆」——沒滋沒味地賺了一大大大筆錢。

巴菲特如果不熟悉、瞭解、理解保險業務,沒有26年的投資、經營保險業務的經驗,他根本不敢拿出三分之二的身家去買一家行將破產的保險公司。當然,他也就沒有那麼富有和神奇了。

這不是說,沒有26年的投資和從業經驗就不能投資成功,意思是說:「知之為知之,不知為不知,是知也!」。「知己知彼」方能「百戰不殆」。

【簡明易懂】就是找到了公司具備「持久性競爭優勢」或「特許經營權」的鐵證以及在此前提下,確認、確信了公司的內在現金價值的大致範圍。

投資準則2:特許經營權

巴菲特則認為:假如你準備把自己家庭的未來押在對某個公司的投資上,你可能需要瞭解一下公司是否經受住了時間的考驗。你絕不會把你的未來賭在一個沒有經歷過不同經濟週期和競爭壓力的新公司上。你應該確信,你的公司有足夠長的經營歷史,以便證明它在長期內賺取可觀利潤的能力。然而,公司可能有一個沒有利潤的階段,富國銀行和政府僱員保險公司都有過這種階段,但他們仍然有連貫的經營歷史。這種利潤中斷階段給你提供了一次機會,讓你用異常低的價格購買一個好公司的股票。

公司的業務是第一位的,什麼都可以犯錯,投資時,在所投資公司的業務上不能犯錯。好的業務的標準之一就是我們常說的具備持久性競爭優勢的公司,公司的競爭優勢來源於兩個方面,一個是差異化;一個低成本。差異化就是公司的產品和服務的與眾不同,獨一無二當然是最好的,如果這樣的差異化不可複製和替代,那麼我們就說這家公司具備持久性競爭優勢——就說:這家公司擁有一流的業務——就說:這很有可能是我們要投資的公司。「低成本」競爭似乎能成功的很少,能持久的更少,主要的範例就是「沃爾瑪」憑藉強大的「集團採購」獲得成本競爭優勢。而好的業務的另一個標準就是公司能創造現金價值。所以,好業務、好生意標準就是「能創造現金價值的具備持久性競爭優勢」的公司——也就是股民投資的理想企業——代表了本金的安全和合理的收益。

銀行業缺陷就是其產品不能夠形成差異化,所以,只能是走低成本的路子,但銀行的低成本競爭又和沃爾瑪顯著不同,沃爾瑪是集團採購形成的生產成本更低的路子,而且要快,快速生成資本優勢而進行集團採購,接著是快速地擊敗各個區域內的競爭對手,所以,零售業是很難持久獲勝的行業,應該向沃爾瑪致以崇高的敬意!而銀行公司其「低成本」競爭來自於零售業務實力的強弱,也就是說最優秀的銀行,最具優勢的銀行應該是最佳的零售銀行。招商銀行憑藉先發優勢,已經確立了零售銀行的標竿地位,但很遺憾,招商銀行零售業務的先發優勢並非不可複製,銀行的外部特許經營權取決於公司的投資能力,我依然看不到,招行收購「永隆」沒看到效果------沒有一個「革命樂觀主義的激進者」能成為一個優秀的投資專家。因為投資就是四個字「安全邊際」——不作為、穩重和謹慎才是優秀投資者必要條件-------招商銀行不具備「萬壽無疆」即非破產型的特質。

銀行是1挑10的行業,任何的投資失敗都會帶來災難性的後果,一旦有問題,其下跌的極限是零。這樣就根本不能實施「下跌是根本性好消息」的基本策略。

「投資招商銀行,甚至投資現在的任何一家中國的銀行都是「火中取栗」。這樣的公司我們怎麼能傳承下去,或許我們的接班人對股票投資根本就不感興趣。把這樣複雜的又需要「時時聰明」的公司傳承下去,是給後來人給後代製造麻煩。由此形成的思維框架更是災難。

不謀萬世者不足以謀一時,不謀全局者不足以謀一隅。「傳承」是我們必須思考的問題,很遙遠,也很現實。
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@ThinkingReed(2013-3-8):雪球上聊銀行很熱鬧,也來湊個份子談談自己對銀行的一點感受。自己曾經在一家外資銀行,08年金融危機時蘇格蘭皇家在亞洲做不下去了,國內後院失火就想賣了亞洲業務,當時東家起了收購的念頭,我就被派去看他們的賬目,所謂盡職調查。怎麼調查呢?債務端基本是不用太費心的,存款等比較容易弄清楚,主要就在資產端,就是貸款,尤其是貸款的質量和未來的風險。當時蘇格蘭皇家的出售部分的企業貸款業務大概有百來號企業,大多為中小企業(大企業尤其大國企和跨國企業貸款質量好不出售的),我需要一個個貸款卷宗的看,來判別這個貸款質量,然後按照東家銀行的信貸風險標準來估計未來的減值可能性以及如果減值後的損失程度。100來個企業要每個企業都按照行業、企業信用、貸款抵押、財務分析等綜合判斷風險還是很勞神的,大概忙活了兩個月這個事情,其中又和海外銜接匯報工作,確定集團對風險的要求,和管理壞賬的部門溝通,看對歸為壞賬的企業貸款能變現多少抵押物。好幾個月的忙碌,我們在最後皇家蘇格蘭要求報價的截止日報上了對中國部門的價格,按當時領導的原話,這個價格只反映了我們對皇家蘇格蘭存款的報價,幾乎對其貸款沒有給予任何價值。因為東家可以自己去獲得這些客戶,同時東家覺得原有客戶很挫,基本就是雞肋。

這段經歷讓我對銀行估值形成了一個認識。按理說,我能夠把一個小銀行的賬目隨便翻閱,然後還有國際銀行的風險控制體系來進行估值,我應該對最後估值的工作結果比較有信心了吧。但是我其實對最後皇家蘇格蘭中國部分到底值多少錢沒有太多信心。為什麼?雖然做了很多excel表,這算那算的,其實都是紙上談兵,這100多個企業我一個都沒有去過,他們的財務報告雖然看過,但是實際經營情況是否如此只有天知道,上市公司這麼多股東盯著財務都可以作假,中小企業由不知名的會計師事務所出具的報告有多靠譜?質押抵押,比如土地廠房我也不能每個公司去清點核算,裡面有些誇大貓膩也很正常。要知道貸款的時候業務經理背著各種指標,真是刮地三尺找企業然後美化給信貸審批人員希望能夠做成業務,這些書面上的卷宗都是經過企業和業務經理雙重美化後呈現到銀行信貸審批部門的,透過紙面能看到幾分真實?而只要款貸出去後在到期之前不斷息,銀行都把貸款當做正常,但是期間企業經營發生了多大的變化不會反映到銀行賬目上。至於銀監會要求的貸款五級分類和銀行自己的風險分類標準,都是到最後標準自己拿捏,任何銀行對劃分不良貸款從上至下其實都是極為抗拒的,只會到了最終貸款逾期確實難以追回才會劃分為不良,而逾期斷息之前往往一直良好一點異常都沒有。抵押物價值基本都是高估的,很多抵押物完全無法變現,比如船隻、鋼材庫存等,銀行不能運營職能折價快速處理。這些當時在銀行裡的感受總結就是銀行的財務報告不能反映當下真實的運營情況,特別是貸款質量絕非是我們平常看到的幾個數據可以概括的。要深看觀察貸款比例,以及觀察到不良的遷移速度等。再往深裡說,企業現在真實的運營情況,資金鏈是否緊張,付息覆蓋和可變現資產覆蓋是否充足,看到這些地方才能對當下貸款質量有很好把握。可惜的是,幾乎沒有任何銀行能夠做到這點,哪怕是整天和企業打交道的業務經理,也不可能對後面的情況非常瞭解。往往是看著看著一兩個極度財務報表難看下去,突然就斷息了,然後就逾期了。正是因為東家銀行很清楚這些情況,其實也信不過別人的貸款資產,乾脆就殺價到底,愛理不理。
為什麼 投資 招商銀行 招商 銀行 星語 星願
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種樹和投資 zfwen

http://xueqiu.com/9456751942/23184093

春節回家,看見鄰居家專業種樹。股票其實和種樹差不多的,我想。
有這個幾個想法,先記錄下來:

1、不是每棵樹都可以長成參天的大樹,種類很重要。股票的這個種類應該是行業,消費類和醫藥經常出牛股,歷史已經證明。所以只在這兩個行業選擇。就算是撞大運,也得來這裡撞。
先行業後個股。

2、鄰居種的樹都挺貴的。買股票,我也比較喜歡買價格高的。幾塊錢一股的股 票,看都不要去看。高價格的票通常是高毛利率,每股高利潤。身邊的很多朋友,一看那麼高,第一反映都說太貴了。我就塌實了。
價格高總有價格高的道理。

3、這個樹的品種你很瞭解,知道他的週期,他的危險,他的未來,他的一切。醫藥我是不能理解,看任何醫學的書和介紹,我都想睡覺。其它任何書都不會。醫藥股我暫時沒好辦法可以跟蹤。我這個人還有個毛病,投資上,看見的、聽見的,我都很難相信。只有我自己思考過的,我才能相信。醫藥股我沒辦法掌握數據的可靠性,買了很難睡著覺。所以我只能買消費類。消費類可以體驗,病我沒辦法體驗。消費類的股票,我有比較多的土辦法觀察這個企業。體驗過的、認真觀察過的消費類的股票,我拿著能睡好覺。
知道自己的能力圈。堅持不出圈。

4、種樹去賣錢,他都是種樹苗,沒種參天的大樹。買股票,也只能買樹苗,不能買大樹。當然也不會太小。太小的很容易死。
買相對小市值的股票。

5、這棵樹邊上沒參天的大樹,如果把樹苗種在參天的大樹下,這個樹長不大,因為接受不到陽光。地裡的營養也會被大樹搶光。買股票,買目前環境中沒有大的公司壓制他的。他必須是最大的樹,雖然他還是個小樹。
在細分行業裡找龍頭公司。

6、樹種下去了,鄰居好像不會搬來搬去的。下雨下雪下刀子了,鄰居也沒有把樹搬到家裡去。所以不賣股,不換股。
堅持長期持有股票。

7、如果樹沒按他的想像長,他會修剪。不可能把樹砍一大半。股票,漲的太多了,就賣掉少部分,不要超過1/8的倉位。樹有時候也不聽話,非要橫著長,股票也說不定,所以人為的判斷可以有點。小修小剪。機器一樣,超過N倍市盈率就賣1/10,賣的錢空著,跌到M倍就買回來。不跌就空著。
利用市場先生,而不是被市場先生牽著走。

8、他的園子裡還是有些樹的,不是一類樹。根據自己的錢的大小,看買幾隻票吧。我一般是2-3支。我喜歡重倉。
合理的集中和分散。

9、樹長到足夠大,或者有個傢伙出了個拒絕不了的價錢,我的鄰居會賣了它。我也沒有理由,股票漲了幾十個點就要去賣。
價格足夠,我會賣的。中國或者世界上沒有可以持有一輩子的公司。

10、我的鄰居在冬天會做點前期工作,春天再種樹。春天來了,才知道冬天已經過去了。
堅持右側交易。
種樹 投資 zfwen
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價值投資與中西醫 二元思考

http://xueqiu.com/5395815496/23241627
巴菲特、芒格體系的價值投資以購買股票既是投資企業為基石,即「一股股票是擁有一家企業一小部分的權利,是你願意為整個企業所支付價格的某一部分。」買入股票的決策依據是企業內在價值,其短期體現為未來自由現金流折算與當下股票價格上的「安全邊際」,而長期體現為公司持續性競爭力下具有護城河的經濟特許權「安全邊際」,即投資策略為」85%流著格雷厄姆的血,15%流著費雪的血。「

據說巴菲特有過這樣的評論:「如果我不能在5分鐘內判斷一個公司值不值得投資的話,那麼我絕對不會用幾個星期的時間來評價這個公司」。二元沒有找到此話的出處,但對於巴菲特關於能力圈的論述是耳熟能詳,其本質是@Boracay的碎片哥 的簽名,賣油翁的邏輯」無他,唯手熟爾「。這同中醫是一個路子

中醫對於人類健康的最大貢獻在於以系統化的視野審視人體與自然,這在西方有」黑箱理論「支撐,即以自然界中沒有孤立的事物,任何事物都是相互聯繫作用的為前提,以不清楚「黑箱」系統部的輸入和輸出相關性為研究目標來掌控系統。「黑箱理論」是控制論的奠基人諾伯特·維納的一項重要貢獻,它掀開了人類對於未知複雜系統的相關性把控可能,為人類探索當下科學難以企及的複雜系統提供了重要工具。

中醫講究的是望、聞、問、切,以二元孤陋應屬於經驗斷症,老中醫通過搭脈對於患者人體了然於胸,這是能力圈的體現。同樣是調研,不同眼出不同的東西。同樣是數車流,得到的不同是基於對於一個行業、企業全面的認識和掌控能力的差異。所以中醫需要經驗豐富的醫生,而不是推而廣之的普遍治療方式。從這個角度,價值投資是非常困難的投資方式,沒有多年的沉澱,只是望、聞、問、切就推及邏輯必然,是管中窺豹

西醫更像是量化的過程,建立於數理化解剖之上的經典科學,所有決策建立在驗血、透視等數據上的邏輯關係。這如同甄別企業所需的利潤表、資產負債表、現金流量表三張基礎體檢單。巴菲特每日的一項重要工作「琢磨他還沒賣的數百家公司的報告,一部分是源於興趣,一部分是為了以防萬一」,這是不斷以公開資料體檢企業的過程,是建立在數據上的檢視。

在閱讀眾多公司財報的同時,巴菲特每日還要做的一件事情是閱讀伯克希爾每日、每週以及月度清單報告,「巴菲特從清單上知道--上週政府僱員保險公司( GEICO)又賣出了多少份汽車保險,又償付了多少索賠;昨天賣出了幾磅喜詩糖果;范奇海默公司又拿到了多少件監獄看守制服的訂單;奈特捷在歐洲和美國賣出了多少架分權噴氣式飛機。除此之外,還有——帆布篷、充電器、發電數(千瓦時)、空氣壓縮機、訂婚戒指、租用卡車、百科全書、飛行員訓練、家具裝飾、心肺醫療儀器……所有關於成本、銷售額的數據都湧進巴菲特的辦公室,他記住了這當中非常多的數字。」這是一葉知秋的過程,以關鍵數據把握企業運營方向。

「衡量企業價值的方法有很多,但有兩個指標顯然是至關重要的。一個是企業最終所能達到的規模極限,這決定了企業長期的成長性;一個是企業在永續經營階段的資產收益率,這決定了企業的長期收益水平」這是二元近日在雪球學習最重要的一段總結。而規模極限往往會率先暴露在企業的領先區域市場上,觀察這些特徵表現往往給投資者領先於市場作出反應的機會,二元將這些特徵表現歸為「黑箱反饋」。

中醫的治療是不少來自「黑箱反饋」,例如利尿,從米湯到滑石粉經歷了多年的反饋驗證。中醫很早就採用了滑石粉來利尿,後經西醫驗證,攝入滑石粉,符合化學上溶質分子滲透利尿原理,滑石粉提高了腎循環時的滲透壓。西醫的驗證滯後了很多年,但滑石粉在中醫中卻救活了很多人。如果沒有西醫的驗證,中醫就不救人了?二元無意扯入中西醫之爭,只是在思考」黑箱反饋「在投資中的意義。以相對熟悉的服裝業為例,新裝更替比率和打折幅度就是服裝企業的」黑箱反饋「。一旦打折超過5折,新裝不過5成,就可能到了區域市場的極限期。而企業三表對於極限的體現卻是大大滯後的,對於季度訂貨模式的企業至少會延遲九個月以上。

如何以企業黑箱的輸入、輸出和反饋來預先知悉運營健康情況,如何結合企業三表來全面體檢其運營情況,巴菲特通過閱讀伯克希爾清單報告和企業報表來掌握,這是否為中西醫策略地結合?是否是可以全面把握的企業的途徑?還是@釋老毛 兄所提及」用一個穩定的模型能夠認知和預測經濟、行業、企業的未來趨勢,這是人類理性的自負和狂妄!「,這是價值投資者不得不面對的問題。二元嘗試著以「黑箱反饋」和三表來引導價值投資。
價值 投資 中西醫 中西 二元 思考
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2013-3-11 lisa 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ic3p.html
又是忙碌的一天,上午跟著領導出去招聘,下午回來忙著弄合同及各種手續。晚上回來自己做了點飯吃了就躺下了。學到的東西多是一些流程化的,應該是每個公司的人力資源部門都有的程序,大同小異。
新員工總是要看老員工的臉色,哪怕他和你是平級的。讓我有些不舒服。這也是因為自己初來乍到,工作不熟悉,前輩們不放心。盡快讓他們放心吧,自己做的工作要負責,不要讓別人為你檢查錯誤。
2013 11 lisa 濟南 實習
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2013-03-12 lisa 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ietd.html
整理了要備案的合同,才知道什麼是干部身份。所謂的幹部身份不是你原來做過什麼官,當過什麼幹部,只是說你是應屆畢業生第一次參加工作第一次簽合同,把檔案寄過來就有了幹部身份。所以同學們的檔案一定要保管好,沒畢業的應該都是在學校存著,畢業了的又沒有找到工作的可以自己先存在人才市場,讓人才市場暫時保管自己的檔案,等找到工作後直接把檔案調到工作單位這樣就干部身份就丟失不了了。至於這個幹部身份有什麼作用,我現在不是很清楚。

   經過一個周左右的工作,發現自己的最大缺點就是太粗心,太急躁,老毛病了,一定要改掉!

2013 03 12 lisa 濟南 實習
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2013-3-11 工作記錄 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101id7j.html
讀書,上課。這兩天略微有點疲倦,下午去跑了一個三千米,舒服多了。還是要堅持鍛鍊。

   晚上偶爾發現一件很有意思的事情。從2007年10月到2008年12月。一年的時間裡,上證指數正好從高峰的6000點下落到2000點。但是同期的國債卻是一片大牛市的光景。比如03國債(3)從82塊漲到103塊。背後的邏輯也很簡單,就是這段時間政府開始了一個降息週期了,如果在2007年末,那個大牛市的頂峰時期,將股票換成最簡單的國債,那麼這個收益率怎麼也有20%以上了。應該是一個不錯的收益率了吧。

   不多說,上個圖:

    2013-3-11 <wbr> <wbr>工作记录 <wbr> <wbr>Romney

  如上圖所示,2007年末到2008年年末,上證暴跌,跌到只有之前的三分之一。

   但是同期的03國債(3)卻獲得了豐厚的盈利。如下圖所示:

    
2013-3-11 <wbr> <wbr>工作记录 <wbr> <wbr>Romney


 82.61的底部正是在2007年10月26日取得,截止到2008年12月24日,該國債漲到了103.12元。如果在最低點買入的話,這個年化收益率在20%以上了。更重要的是,這是可以保護本金的生意。國債無論如何不會讓你賠錢,最多只是讓你跑輸通脹一點點。

    同期的利率走勢圖如下:

    2013-3-11 <wbr> <wbr>工作记录 <wbr> <wbr>Romney

  如上圖所示,從2007年年末開始,利率從4%的峰值一路下調,下調到2008年年末的2%。這樣久期較長的國債自然會有不小的漲幅了。

   我想預測短期的宏觀是一件很困難的事情,投機於債券在一般情況下也是沒什麼太大的意義的。但是,這種大級別的行情,對於價值投資者而言卻是有可能抓住的。因為當價值投資者發現市場上再也找不到低估的標的物的時候。或許正是泡沫的頂峰,也是我們應該把資產從股票變成債券的時機吧。

   事實上,債券之王比爾.格雷絲的大盈利,都源自於美國的歷次泡沫的破滅,尤其是2001年的那一次泡沫破滅,讓他獲得了巨大的收益。債券市場很多時候和股市負相關,尤其是泡沫期。原因在於,當股市已經開始瘋狂的時候,央行會不斷的加息,那會對債券市場很大打擊。當股市泡沫破滅時,央行為了平抑波動的影響,會降息,這就會對債券價格構成巨大的上漲動力。

    債券的這種大級別的行情往往伴隨著股市泡沫的崩潰。一般是5-10年一次。我們不應該指望自己能夠以債券投機為業,但是當泡沫發生時,我們或許可以考慮讓我們的資金撤入債券的避風港,並獲取利率下調帶來的超額收益。

 

2013 11 工作 記錄 Romney 濟南 實習
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