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zkiz 3萬倉記(4): 富豪產業信託(1881)注入新酒店後對派息及股價之影響(更正)

朋這個星期,組合還是老組合,沒有變化,但組合內兩隻股票的表面都有所上升,但相對大市有所不及,但是,筆者認為,這是合理的,以這兩隻股的預期派息約2,188元計,我估計足夠支持這個網每年約1,000元的營運費用,尚沒有計入每年約1,500元的廣告收入,預料在收得廣告費用後,我會繼續投入這些股票,或許會購入一些每手股價便宜,但有潛力的仙股,使這個組合的規模,每年穩定增長約20%左右。現時組合如下圖:





講完組合之後,就回到我們今日的主題,富豪產業信託注資方案。前兩個禮拜,經濟日報旗下的智富周刊(imoney)100萬組合非常搞笑,聲稱公司無注資憧憬就賣出1萬股富豪產業信託,明明這產業信託是當中利率最高者,我覺得就算沒有注資他們真是完全沒原因要售出這些單位,為做交易而做交易,難怪組合的金額增加得這樣慢,誰知過了幾天即公佈注資方案,他們真是自打嘴巴。

富豪(78)及百利保(617)各持有的50%的2家位於上環及北角的酒店,計劃注入富豪產業信託,細則如下:

1. 這兩間酒店初步作價為每間16億元,收購價格上限為18億元,下限為13億元,即最高是36億,最低是26億,兩間酒店資料如下:


2. 在收購後,富豪產業信託會與系內公司簽訂租約,收購後3年租金按收購價每年5%、5.25%及5.5%支付。

3. 富豪產業信託會為每項收購先付收購期權費用1,000萬元及按金8億,即合共16.2億元,資金來源由富豪產業信託發行10億美元中期票據計劃所得的資金支付,該批中期票據利率及按金及期權及按金的費用計算利率均為4.25%。

撇除所有關於地點、價格的東西不談,只論財技,其實可以斷定是一種套息的模式,以借回來4.25%息的資金,母公司支付5%以上的派息,產業信託就賺這個0.75%以上的息差。至於對分派的影響,可參看下表的計算。

(1) 對每份分派的影響


假設全數把這些利益分派,以32億收購價計,可以見到分派在未來3年分別增加0.74仙、0.98仙及1.23仙。

(2) 對每股價值的影響


在收購後以5-6%分派計算,可為價格提升12.6仙至24.6仙不等。

(3) 對負債率的影響


其實就算以上限價注入,負債率只是39%,未達45%之上限。

還有,這兩項資產價格只是32億,但發行票據的金額卻是77.5億,中間還有45.5億的剩餘,那為何要特地要有這樣的設計? 我估計,這些剩餘是用來為未來收購其他資產鋪路,即可憧憬未來同系會繼續把酒店注入,據富豪年報稱,除了以上2項物業外,還有1個位於上環及1項成都市的物業還可注入的。用以上這項方式,一方面打通融資關節,一方面增大富豪產業信託的資產及分派,有利其未來的發展。這種才是良性、有利股東的增加分派模式。越秀房託如果當年不急進的話,其實也可以用這種方式去增加資產,順帶提升分派,不損股東權益,但是他實在沒錢也非常急進,搞出這樣的悲劇,強硬地損害房託價值,這種行為完全不可原諒。

至於酒店價格,部分網友可能有一定疑問,他以過往2年部分麗悅酒店(2266)所作的成交作出結論作價可能高估,但是根據美聯工商資料,近一兩年工商物業升幅達到50%,加上其設計與高度屬服務式住宅,較為高檔,均和之前的出售沒可比性,反而更像麗悅酒店的九如坊的設計模式,加上出售期間正處歐債恐慌時期,所以價格稍為低估是必然的。加上,他們肯擔保未來3年的租金金額,所以價格較高也是合理的,但是我仍認為,就算計及這些因素,物業仍有約10-20%的高估空間的,所以希望收購作價可以保守一些。但是,其實愈高的收購價,在不增發單位的情況下,其實愈對股東的分派有利的。

更有利未來富豪把其他資產注入,所以我都覺得雖然收購是一定有利,但對作價上是較為矛盾,不過在3年後情況有誰能知,所以我還是認為價格較為保守更好。

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白銀病人

http://magazine.caixin.com/2013-01-18/100484152_all.html#page2
2012年12月中旬,嚴冬肅殺,籠罩著甘肅省白銀市鄉間。

  收割過的玉米田,土地龜裂,秸稈茬子硬生生地挺著。

  56歲的民勤村村民武宗祿和妻子正在曬玉米。院子裡,房樑上,滿是碼齊的玉米棒子。這一年的豐收,並沒給他帶來太多喜悅,因為他得知,吃自家地裡產出的玉米、小麥等一切糧食、蔬菜,都會加重對身體的傷害。告知他的人用了一個詞:慢性自殺。這句話,來自正在村頭進行土壤污染修復工作人員。

  2011年,備受關注的白銀市東大溝土壤重金屬污染修複試點工程在民勤村啟動,試圖修復這個村因40多年使用工業污水灌溉而被重金屬鎘、鉛、砷等嚴重污染的65畝農田。

  武宗祿耕種了大半輩子的五六畝土地,雖然不在65畝之列,但使用的灌溉水是一樣的。從小到大,武宗祿一直吃著家中被污染土地里長出的玉米、小麥、土豆、白菜等。

  20年前,武宗祿就開始感到骨痛。起先疼痛在膝蓋部位,後來範圍逐漸擴大到大腿骨,再後來就延伸到腰背。妻子情況更糟糕,手掌無力,伸張困難。

  財新記者發現,民勤村50歲以上村民中,這種疼痛較為普遍。疼痛也不只發生在民勤村,約3000畝的東大溝污灌區涉及的十餘個村莊,都有類似現象。

  他們的疼痛是一種病嗎?為什麼疼痛?迄今為止,沒有醫院或疾病控制部門給出標準的答案。少數到實地作過研究的疾病控制部門,至今並未公開結果。

  當地醫院只將這種痛作為一種個體的病來診斷,要麼是「骨質疏鬆」,要麼是「骨質增生」。

  實際上,武宗祿等村民身上出現的莫名疼痛,凡土壤研究學者均懷疑與當地土壤嚴重污染有關。

  上世紀30年代起,日本富山縣神通川上游鉛鋅廠流出的含鎘廢水污染了河流、土壤,並傳導至稻米、魚蝦,最終通過食物鏈進入人體,經過數十年積累,至上世紀五六十年代,數百人被診斷為慢性鎘中毒。由於患者全身出現神經痛、骨痛,行動困難,大呼疼痛,這種病也被命名為「痛痛病」。

  財新記者在走訪中發現,白銀市東大溝污灌區的污染路徑,與日本富山縣神通川極為相似。這是一條完整的污染鏈條:工廠排放的廢水通過澆灌污染農田,重金屬在土壤中富集並通過植物根系進入作物的根、莖、葉和果實,最終又通過糧食和蔬菜進入人體。重金屬在人體中經過幾十年富集後,威脅健康。

  中國疾病控制中心研究員尚琪,跟蹤研究部分地區土壤污染帶來的健康問題已有20餘年,他向財新記者否認中國出現了「痛痛病」。但他同時認為,中國有些地區土壤污染程度、糧食污染程度可能達到日本神通川地區的水平,受害者之所以未達到「痛痛病」程度,原因是比之日本當年,受害者生活水平提高,飲食更多樣且均衡。他並不否認長年食用受污染糧食、蔬菜者出現部分健康問題。他也承認,這方面研究還不足。

  白銀市東大溝污灌區,只是全國至少3250萬畝受污灌污染耕地的一個縮影。據全國污水灌區農業環境質量普查協作組20世紀80年代的調查,中國86%的污灌區水質不符合灌溉要求,重金屬污染面積佔到了污灌總面積的65%,其中以汞和鎘污染最為嚴重。

  時至今日,不僅尚無對白銀東大溝污灌區重金屬污染對人體健康影響的公開研究報告面世,全國範圍內的污灌區重金屬暴露對人體健康造成的潛在危害也無法估量。

  武宗祿們的疼痛,無人診斷,難以命名,少人知曉。

民勤村怪病

  財新記者發現,無名疼痛如同無名瘟疫,民勤村中中年男女很少有人倖免。

  村民對病痛的描述一致:疼痛不分季節,不分時間。主要在腿腳和腰背骨頭,關節也會發病,嚴重者全身疼痛。

  疼痛自二三十年前在村民中發生,漸漸成為其日常生活的一部分。疼痛發作時,往往疼痛難忍,關節感到冰寒。當刺骨疼痛陣陣襲來,即便是最強壯的中年男子也不得不服用止痛片。

  雖然病痛並不尋常,但因缺乏合理解釋,村民無法命名,只好將之統稱為「怪病」。去過醫院的村民,引述醫生診斷,將病痛歸因於「骨質增生」或因缺鈣導致的「骨質疏鬆」。大部分受病痛折磨的村民受限於經濟條件,並未看病。村中老人紛紛強調,這種疼痛與莊稼人操勞導致的疼痛並不相同。

  若將民勤村民的病症與日本富山縣「痛痛病」相比照,可以找出一些相似之處。民勤村的村民顯然沒有聽說過這種疾病,他們大多也沒有聽說過重金屬鎘。至於村邊東大溝污水中流淌著的其他重金屬和複雜化合物,他們更少瞭解。

  村民都知道上游工廠排放的污水很「髒」,由於缺少檢驗設備,村民多年來不得不用嘴嘗驗污水,以判斷污水濃度和酸鹼度是否可以用於澆灌莊稼。

  財新記者沿東大溝走訪了沿岸的郝家川、沙坡崗、崖渠水、觀音崖、民勤、雙台諸村,每個村的多數受訪村民都說村中存在骨痛怪病。與此形成鮮明對比的是,與民勤村相距僅幾公里的民樂村黃灌區,因為一直使用黃河水灌溉,村民並不患有這種骨痛怪病。

漫長污灌史

  東大溝又名沙河,是白銀最大的排污溝,也是沿岸近3000畝耕地的灌溉水源。

  攤開白銀地圖,東大溝和西大溝由北向南從城區東西兩側穿過。東、西大溝從白銀城區出發,經過工廠和村莊,最終匯入呈「S」形環繞白銀的黃河。兩條大溝的首要作用,是排放城區和市郊工礦企業污水和城市生活污水。

  與玉門、金昌等建國初年興起的工業城市一樣,白銀市因礦而生。從「一五」計劃開始,國家對白銀地區的銅、鉛、鋅、黃金等有色金屬資源進行大規模開發利用,大批外省移民進入荒無人煙的戈壁灘,開拓出一片礦區。自1958年建市以來,以白銀有色金屬公司(後改製為白銀有色集團股份有限公司,下稱白銀公司)為首的20餘家大型重金屬採選、冶煉、加工廠落戶白銀。

  自上世紀50年代起,東、西大溝開始成為白銀工業廢水的排污溝,沿岸居民村民不得不用污水灌溉。1994年的統計數據顯示,在白銀市的污水灌溉中,68%為工業廢水,32%為生活廢水。到2000年,工業廢水上升到74%,生活廢水佔26%。

  無法統計有多少污水流入數千畝土地。但這樣兩個圖景或許可以提供部分答案:半個多世紀以來,不斷被拋棄的礦渣已使郊區兩座在全國已屬最大型的巨型尾礦壩不堪重負,險象環生;整個白銀市,原本儲量豐富的礦產資源現已基本被掏空,2008年,白銀市被評為國家首批資源枯竭型城市。

  上世紀90年代末,白銀市政府開始著手解決東、西大溝污灌問題。隨後的「引黃提灌」水利工程,至今已為兩條排污溝沿岸村民供給十餘年灌溉用水。

  污灌至今仍未完全從東大溝消失。村民反映,使用黃河提灌水每畝每年要增加300元左右的成本,是一筆不小的開銷。而且由於黃河水位不穩定,位於東大溝中上游地區的村莊,並不能穩定使用提灌水。在無水可用時,東大溝污水仍是惟一的選擇。

  其實,即便改灌較為乾淨的黃河水,40多年污灌史早使這片土地被深重污染。覆水難收,覆「污」更難收。

哭泣的土地

  白銀市東郊的郝家川村村外,大片土地蒙著一層灰白色的鹼花,沒有近期耕種過的痕跡,鮮有野草。這片土地因污染已棄耕近20年。

  在沙坡崗村和崖渠水村,也有相同的情景。村民向財新記者證實,兩村至有近千畝土地被棄耕。一些棄耕地被當地政府編入「退耕還林」計劃,零零星星地長著一些白楊樹,更多的土地被生命力頑強的蓬草佔據。

  北方冬日下,這些村莊被遠近的工廠煙囪冒出的濃煙籠罩,一片灰霾。

  近20年,學者對東大溝污灌區進行的土壤重金屬含量和作物籽粒重金屬含量研究,幾乎無一例外地顯示,不僅土壤中的鎘、汞、砷等重金屬含量不同程度超過國家土壤二級標準,污灌區生產的春小麥、玉米籽粒的重金屬含量亦超標嚴重。後者不但不符合國家規定的食品安全標準,更與世界衛生組織、國際糧食署推薦的安全限制相距甚遠。

  一些研究者甚至直言不諱地指出,東大溝地區的土壤鎘含量已超過日本「痛痛病」病發地的含量。

  1998年,中科院寒區旱區環境與工程研究所研究員南仁忠等人曾對白銀市的土壤進行抽樣調查,結果顯示,東大溝污灌區土壤中的多項重金屬含量遠遠高出黃(河)灌區,除鉛和鋅含量在土壤國家二級標準值範圍內,鎘和銅均超過國家二級標準。根據國家土壤標準,二級標準是耕地的最低標準。

  在此次抽樣調查中,東大溝污灌區土壤中的鎘含量的算術平均值達到10.36 毫克/千克,最小值達到2.76毫克/千克,最大值更是高達19.32毫克/千克。這意味著,對照更低的國家三級土壤標準,鎘含量平均值仍超標10餘倍;對照 「痛痛病」發源地日本富山縣神通川流域土壤的平均濃度2. 27毫克/千克,則超出近3.6倍。

  甘肅農業大學草業學院王國利等學者2006年2月在論文中公佈的數據則更為驚人。

  抽樣結果顯示,東大溝污灌區民勤村和沙坡崗土壤中的鎘含量高達34.84毫克/千克和30毫克/千克,沿岸其他村落的土壤鎘含量也嚴重超標。

  雖然植物根系對重金屬有相當程度的阻隔作用,但當重金屬含量高於植物所能承受範圍,重金屬仍會進入植物的根、莖、葉、花、果。

  西北礦冶研究院環境資源研究所雷思維等人在2007年的報告中指出,東大溝污灌區春小麥籽粒中的鎘平均含量最高達到7.4毫克/千克,且春小麥對鎘的積累顯著高於土壤中鎘含量,富集能力強。銅、砷、鉛、汞亦在籽粒中檢出。

  南忠仁等也對東大溝污灌區春小麥和玉米籽粒中的重金屬含量作出分析。這份發表於2002年的研究報告指出,東大溝污灌區小麥籽粒中的鎘含量平均值達0.61毫克/千克,是國家食品衛生標準的3倍;鉛含量平均值為1.29毫克/千克,是國家食品衛生標準的1.3倍。玉米籽粒中的鎘和鉛含量,也分別達到國家食品衛生標準的2.6倍和2倍。

斯土斯民

  迄今為止,尚無機構對東大溝污灌區居民暴露於重金屬污染下的健康風險進行全面有效的評估,也沒有學者或醫療工作者敢斷言村民怪病確實與土壤重金屬污染有關。

  不過,有零星的報告透露出白銀土壤重金屬污染對人體健康的潛在風險。

  上世紀80年代初期,甘肅省環保監測站、甘肅省環保研究所與白銀公司勞動衛生研究所,曾對東大溝兩側的八個生產隊20歲以上男女社員進行調查。這項調查認為,沿東大溝兩側的生產隊因長期使用含重金屬廢水,土壤和農作物已受到不同程度的污染,污灌區社員可能已受到重金屬污染。

  上述調查已見於公開發表的論文。尿鎘檢驗結果顯示,白銀污灌區社員尿液中的鎘含量中位數為每升3.28-3.757微克,明顯高於人體尿鎘正常值(每升2微克以下)。

  論文指出,雖然污灌區社員尿鎘與發鎘含量均未超過文獻報導的正常值範圍,但明顯高於對照區,說明鎘對人體已普遍產生污染。報告建議,由於鎘在體內有蓄積作用,應積極採取措施,防治持續加重的污染。

  在該論文發表22年後,西北師範大學自然地理學碩士研究生溫飛在其2005年發表的論文中,繼續探討了白銀區重金屬污染下的人體健康風險。此時,情況已極大惡化。

  溫飛的問卷調查發現,白銀區重金屬污染下的居民已經有63.4%表現出了與重金屬污染有關的症狀,且以慢性中毒症狀為主;有過慢性中毒症狀的人群佔總調查人群的56.6%。

  溫飛還通過研究飲食、食入、吸入三種暴露途徑,估算出白銀區居民在致癌物鎘、砷及非致癌物鉛、鋅、汞等重金屬污染下的人體健康風險。

  模型顯示,白銀區城市居民通過食入途徑攝入的重金屬已經接近國際放射防護委員會(ICRP)推薦的最大風險水平。若考慮到污灌區居民長期使用重金屬含量超標的作物,其總體健康風險高出城區區民50倍左右,達67.8人/(10萬人·年),即每年每10萬人當中有近70人因重金屬污染致死。

  這一結果超過ICRP推薦的最大可接受風險水平近14倍。

  溫飛目前供職於甘肅省環境科學院,繼續從事固體廢棄物污染研究。在論文發表近7年後,溫飛再度談論起論文中的研究結論,卻表現出一絲謹慎。溫飛的顧慮並非來自對論文結論的不自信,而是因他的結論缺乏其他研究來支持。在學術界裡,他的報告現已成為論證白銀地區人體健康受重金屬污染影響的孤證。

  「說實話,論文寫完後,我有些後怕,此後我也再沒做過跟蹤研究。當時我並沒有對這個結果進行識別,也沒有考慮到它在公開之後,可能帶來的社會影響。」溫飛對財新記者說。

  溫飛強調,利用數值模型計算出的人體健康風險具有一定參考價值,但仍有諸多考慮不全之處,重金屬污染對污灌區居民造成的實際健康影響需要更長時間的跟蹤調查。

  自上世紀90年代就開始關注白銀市的土壤污染狀況,並為白銀市政府撰寫多份環境保護規劃的專家建議稿的土壤污染專家南忠仁透露,他此前曾向有關部門提出建議,希望能夠對白銀城郊的土壤鎘污染對村民的健康影響進行研究,但立項申請最終了無回音。

  「國內在環境健康影響方面的研究非常少,可能是太敏感吧。」南忠仁說。

  雖然學術機構的研究項目被擱置,政府疾病部門依舊掌握著一些基礎數據。這些數據未被公開,甚至未告知受到重金屬污染影響的村民。不少村民透露,過去幾年雖有疾控部門人員前來採集血液和頭髮樣品,但並未告知檢驗用途,檢驗結果也未告知。

  與此同時,由於缺乏健康風險評估和基本的健康知識普及,東大溝污灌區的村民對重金屬污染和人體健康風險的瞭解幾乎空白。

  「我是今年去土壤修複試點裡打工,才第一次聽說重金屬,才知道哪些重金屬有毒,才第一次聽說如果麥子、玉米裡重金屬超標就不能食用。可是我們已經吃了這麼多年,還能有什麼辦法?」武宗祿說。


白銀 病人
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2013年信貸輕微放水

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個位數增長

  「2013年的情況比2009年還要困難些。」前述大行高管稱。2009年初,建行和中行就曾試探性地向大股東上報了利潤負增長的預算方案,而工行也相應下調了盈利預期。

  2012年12月,建行管理層就曾對2013年的利潤增幅產生分歧,董事長王洪章希望該行保持10%以上的利潤增速,實現質量與效益的平衡。

  不過在一些管理層和分支行的負責人看來,這一目標比較進取,但頗有壓力。他們比較中性的看法是保持5%左右的盈利增長。這種看法的基本依據是:宏觀經濟增長承壓、中間業務增速大為放緩、利率市場化的衝擊不小。

  「當然還有更為悲觀的預期。」建行知情人士稱,過去經濟形勢好,銀行討論預算時,都是想該提30%還是40%的增長目標,但現在居然為了幾個點僵持不下,可見大家對2013年經濟形勢的判斷和銀行經營環境的預期,比較悲觀。

  2013年個位數增長的盈利預期,主要基於幾個判斷。

  首先,在於利差收窄。受訪銀行高管們預計,息差的進一步收窄以及降息效果的體現,將對2013年銀行業利潤增長帶來實質性衝擊。激烈的市場競爭也都使得銀行業績的高增長難以為繼。

  「2012年向著利率市場化的方向邁出了一大步,其影響還會在今年逐步釋放和消化。」某大行高層表示,經過去年的調整,貸款下限已經相當於完全放開,下浮30%的利率水平接近底線,而理財產品的定價也基本市場化。他稱,利率市場化暫時不宜再急於向前邁步。

  2009年,中國銀行業也曾面臨息差收窄的壓力,當時幾大行平均的淨息差水平都在2.4%左右。業內人士預計,2012年的淨息差水平在2.5%-2.7%。2013年較上年會有所下降,但降幅應該不會超過幾個基點。

  其次,中間業務規範化的影響仍將持續。雖然相關的監管檢查在去年二季度已經告一段落,但較之過去幾年30%到50%的高增長,大型商業銀行預計2013年中間業務的個位數增長恐是大勢所趨,增幅將略低於利潤增速。

  第三,企業財務狀況的惡化在銀行資產質量方面的逐步體現。2012年中國銀行業的不良資產餘額已經出現小幅微升,2013年的反彈壓力會進一步加大,由此帶來的對利潤的衝擊不容忽視。

  此外,貸款規模的管制,也使得銀行想要以量補價的空間比較有限。

  不過,也有樂觀者認為,2013年銀行的利潤增長還有上升空間。因為不少銀行傾向於在經營業績較好的時候,多提超額損失準備,而在經營形勢較差的時候,就可以通過回撥來增加利潤。所以,最終的利潤增長仍然存在一定的調節空間。

  熟悉商業銀行撥備政策的銀行高管表示,按照監管要求,銀行貸款通常採取五級分類(正常、關注、次級、可疑、損失),但不少銀行已經細分至12-13級,不過其細分主要體現在前幾類,可疑和損失類通常不做過細的劃分。

  而較可操作的調節空間存在於關注3和次級1。由於貸款分類有一定的主觀性,銀行可以根據自身的風險偏好和利潤取向,對相關貸款加以分類,而一些介於關注和次級之間的貸款,就成為利潤調節的「灰色「地帶。如果銀行想多提撥備,就可以在貸款的風險評價時採取較為嚴格的尺度,因為次級貸款較關注類貸款可以多提相應的撥備。

  銀監知情人士稱,一些大銀行的部分行業的貸款的在正常的減值準備外還會多提一定比例的超額準備,其準備金比例最高可以達到5%。

盈利之爭

  對於上述利潤預期,市場仍有兩種截然不同的看法。一種是銀行的盈利主要來自政策保護,主要是「吃利差」,不應該過分強調銀行利潤的高增長;另一種則認為,作為商業可持續的機構,賺錢和盈利是銀行經營的基本目標,利潤增長放緩釋放出的信號值得關注。

  究竟什麼樣的利潤水平才是合理且合適的?某大行高層對財新記者表示,中國經濟未來的增長速度難以支撐銀行業的利潤持續高增長,15%左右的利潤增速屬於合理水平。但這一增速會隨經濟週期而不斷變化。從波峰到波谷,銀行利潤的成長性和回報率都會呈下降趨勢。評價其表現,不應割裂地看待某個年份的業績。

  如果從一定的經濟週期來看,各個行業的資本回報具有可比性,如果哪個行業的資本回報顯著高於平均水平,資本就會向該行業集中,繼而拉低回報率,使之回到均衡水平。

  銀行的經營業績與經濟週期也並非完全一致,有時企業經營已經比較困難,但尚未在銀行的資產質量和信貸需求上充分反映出來,但總的來說,二者仍是密不可分。

  有財務管理背景的銀行高管表示,銀行的利潤增長目標起碼不應低於GDP增速。鑑於當前銀行的利潤增長都未考慮通貨膨脹因素,皆按現價計算,所以通常合理的利潤增長應該是GDP增速再加五六個百分點,即15%左右,其真實的利潤增速才能與GDP增長大體保持同步。

  前述人士直言,在分業經營的格局下,貸款投放和利差收入仍是銀行賴以生存的基本盈利模式。而且「目前國內銀行也缺乏其他行之有效的營收本領,吃利差的日子還將持續相當一段時間」。

  「隨著資產質量的不斷惡化,利差的急速收窄,加之負債成本和經營成本的不斷提高,五年後,不排除個別銀行會出現虧損」。前述人士直言。■


2013 信貸 輕微 放水
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光大集團再重組

http://magazine.caixin.com/2013-01-18/100484140.html
多年的磨合,中國光大集團(下稱光大集團)再次重組。

  2013年1月10日,中國光大銀行(下稱光大銀行)發佈公告稱,國務院日前原則同意對光大集團重組改革方案作適當調整,中央匯金公司(下稱匯金公司)將部分光大銀行股權注入光大集團,光大集團對光大銀行並表。

  光大集團2012年350億元稅前利潤中超過90%都來自於光大銀行,如果不能將光大銀行並表,光大集團的財務數據將非常難看。

  新方案是個一攬子方案,旨在完善光大集團獨立市場地位。

  按照新方案,匯金公司將以對光大銀行的近200億股股權中的90億股轉為對光大集團的出資,繼而由光大集團持有這部分光大銀行股權。

  光大集團將由財政獨資控股轉製為由財政部、中國投資有限公司(下稱中投公司)以及其他機構共同持有股權的股份制公司,間接持有光大銀行。

  「具體的股東名單還未最後確定,不過中國工商銀行(601398.SH,01398.HK)很有可能入圍。」光大集團內部人士說。此外,財政部將光大香港總部注入光大集團,由光大集團直接在香港登記註冊,實現光大北京總部和香港總部的合併。

  上世紀90年代末中國人民銀行對光大銀行的90億元再貸款本金和正常利息由匯金公司承接後轉為對光大集團的股權並承擔償還責任。

  「光大集團改革重組歷時十年進入收尾。」光大集團董事長唐雙寧表示。「這次全部並表後,光大集團將成為名副其實的特大型綜合經營『金控集團』。」

艱難重組

  光大集團的發展重組之路可謂波瀾起伏,從最初「又紅又專」的窗口企業,到後期巨額虧損,導致央行不得不動用再貸款挽救,此後的重組過程漫長而充滿了博弈,至今仍在進行。

  光大集團是中央管理的國有企業,以金融業務為核心,前身為1983年在香港創辦的紫光實業有限公司,後於1984年更名為中國光大集團有限公司,總部設在香港。1990年,中國光大集團總公司(北京)成立,此前的中國光大集團有限公司也改名為中國光大集團總公司(香港),北京和香港總部互不隸屬。

  光大集團成立之後的道路並不順利。1991年光大國際信託投資公司(下稱光大國投)成立,但隨即發展失控,1996年光大國投因從事炒作期匯、投資不當等問題出現嚴重虧損,1994年所有者權益只有3.76億元,負債則攀升至134億元,光大集團也因此身陷囹圄。2002年1月,光大國投最終因資不抵債、不能支付到期債務被央行撤銷。

  光大國投危機之後,光大集團需償還外債並面臨巨額投資損失。窘境之下,光大集團向央行舉借了近90億元再貸款,由光大銀行提供擔保。這筆再貸款直至今日依然未能清償。

  2004年,光大銀行也出現了問題。當該行開始對不良貸款進行五級分類並計提準備時,一下報出265億元的不良貸款,比四級分類陡增80億元,當年就提取了96億元的損失準備,首次報出45.8億元的巨額虧損。消息人士稱,到2005年底,光大銀行的資本充足率不到2%。核心資本充足率為-1.49%,遠低於當時8%和4%的監管要求。

  從2003年底起,光大集團已經開始考慮重組。2004年1月,已瀕於破產的光大集團向國務院匯報了自身資不抵債以及光大銀行資本充足率等問題。於是,國務院要求央行牽頭研究光大集團、光大銀行改革事宜,但由於情況複雜,重組改革方案一直未能敲定,直到2007年8月5日,國務院終於批准了光大銀行和光大集團注資重組的方案。

  按照當時的方案,匯金公司對光大銀行注資200億元人民幣等值美元,匯金的全資子公司中國建銀投資有限責任公司(下稱建銀)對光大實業注資50億元左右,並將央行對光大集團的近90億元再貸款轉為股本。

  「過去由於光大自身資不抵債、嚴重虧損、案件頻發、員工跳槽、生存難以為繼,在當時情況下出台的方案是正確的也是不得已的。按原方案,光大集團從股權意義上只剩三分之一證券,二分之一『名義』保險,其餘在法律上、控股關係上都不屬於光大。」唐雙寧在光大集團2013年工作座談會上回憶道。

  如唐雙寧所言,2007重組完成後光大集團旗下的資產屈指可數。匯金公司直接和通過建銀投資間接持有光大銀行的股權達到76%,其中包括匯金公司注資200億元持有的光大銀行70%的股權和香港光大控股(00165.HK)持有的光大銀行6%股權,佔有絕對的控股地位,光大集團的持股比例從24.16%下降到7%左右。此外,光大集團對光大證券和光大永明保險也只分別擁有33%的股份和50%的股份。另一方面,獨立的光大香港總部從1992年起先後收購了三家上市公司,並改組為光大國際、光大控股、光大科技。但二十幾年來,旗下企業一直處於「被併購」狀態,直至今日,旗下只有光大國際(00257.HK)和光大控股 (00165.HK)兩個上市公司,總共幾十名員工,此外還有若干孫公司,例如光大證券旗下的期貨公司等。

  據知情人士透露,上世紀90年代末的央行再貸款是借給北京總部的,再轉貸給香港總部,至今香港總部還欠北京總部近百億元,多年來從不償還本金和支付利息。


六年增長

  2007年起,光大集團開始了艱難的重組。

  2008年上半年,光大銀行完成了不良資產集中處置工作,截至2008年6月末,光大銀行不良貸款餘額84.4億元,同比下降174.7億元,不良貸款率為1.85%,同比下降4.55%。資產總額為9467億元,比上年同期增長26.3%。同年6月,光大銀行遞交了上市申請,2010年8月18日,光大銀行正式掛牌。

  2007年,光大證券利潤總額達59.6億元,比上年增長4倍,同年9月向中國證監會申報IPO並獲受理,2009年8月18日在上海證券交易所掛牌上市。

  光大永明保險業績也節節攀升,2008年上半年,其規模保費同比增長255%,總資產同比上漲160%。

  2009年6月,光大金控資產管理有限公司(下稱光大金控)正式成立。

  2012年12月20日,光大集團與甘肅省政府簽訂甘肅信託資產重組合作意向書,擬收購其35%股份,成為第一大股東,填補信託業務的空白。

  在主要公司的良好業績下,光大集團迎來了「重生」。按照2012年末的數據,集團改制後合併資產總額達到2.4萬億元,淨資產接近2000億元;集團管理的資產總額約2.4萬億元,是改革重組初期的4倍;全年合計實現稅前利潤約350億元,改革重組前利潤為負數。

  旗下的各主要公司也都表現良好,已公佈的數據顯示,2012年末,光大銀行資產總額為22803.65億元,比上年末增加31.56%。光大永明保險2012年累計實現規模保費83.8億元,同比增長10%。光大金控目前管理股權投資基金13只,資產規模超過100億元,較年初增長67%。

重啟重組

  「光大集團一直希望能夠以集團為中心進行重組,2007年光大銀行舉步維艱,為了整個集團的運行出台了當時的方案。但後來銀行和證券上市了,業務發展日趨穩健,光大集團為自身發展創造了條件,終於可以進一步完善重組方案了。」光大內部人士表示。

  最新重組方案主要圍繞四方面:第一、重組改制,由財政部獨資控股轉製為股份制公司;第二、拉直股權,部分銀行股權通過匯金轉投方式實現集團對銀行控股;第三、合併報表,集團及證券、保險、資產管理等企業同銀行、香港企業、實業企業全部合併報表;第四、解除債務,上世紀90年代100多億元央行再貸款及正常利息轉為匯金股權,免除再貸款罰息,解除光大多年的歷史債務包袱。

  目前,匯金公司持有光大銀行195.58億股,佔總股本48.37%;光大集團和香港光大控股分別持有光大銀行20.94億股和17.58億股,分別佔5.18%和4.35%。匯金公司對光大銀行的90億股轉成對光大集團的股權後,加上光大控股隨香港總部併入光大集團,光大集團將大大增加對光大銀行的持股。

  「光大集團將實現對光大銀行的控股權,由於匯金未來將在光大集團和光大銀行中持有的股份比例目前還在評估測算當中,因此還沒有具體的股權比例。」光大集團內部人士表示。

  財政部將光大香港總部注入光大集團,則完全實現了光大集團北京總部和光大香港總部的合併。

  「此舉結束了光大集團兩個總部在法律上相互獨立、沒有股權關係的尷尬現狀,光大集團將直接在香港登記註冊。」分析人士表示。

  對於光大香港總部對光大集團的百億元欠款,光大內部人士表示:「並表以後就是一家了,也就不存在欠款問題。」

  唐雙寧表示,此次解決的歷史遺留問題主要包括光大集團北京總部與香港總部互不隸屬問題,集團對光大銀行、在港企業、實業企業不能並表問題,歷史債務問題,香港企業和實業企業劃出問題,不能並表制約未來發展問題等。

  「光大集團改革重組完善方案得到國務院批覆,意味著其十年改革重組落下重錘,成立30年來的歷史遺留問題得到解決,徹底走出歷史窘境,並極大地增強了未來發展後勁,提振了近五萬員工信心,改善了企業社會形象,成為未來發展的最強『正能量』。」唐雙寧表示。

金控圓夢

  光大集團希望借此次重組完成暢想多年的「金控之夢」。

  隨著金融業趨於綜合化和多元化,金融業內部分工越來越細。在金融業三大傳統領域——銀行、證券、保險等企業組織形式基礎上,資產管理、期貨、基金、第三方支付等新興業態不斷湧現,制度、技術和文化內涵更為豐富的金融混合體應運而生,即金融控股集團。

  上海高級金融學院副院長朱寧介紹說,金控集團在海外最初成立時有兩個原因,一是為了規避監管,美國的銀行最初不可以跨州界經營,也不能混合經營,故而以金融控股集團來規避監管中的限制;此外,原來以銀行為主的金融機構,隨著業務的擴展和國際化的進程,在符合國家監管的基礎上形成大型企業,從而提高效率、減少成本、激勵員工。

  在中國,商業銀行通過獨資或合資而成立的金融控股集團正在悄然興起。五大國有銀行近年來都在進行這方面探索,例如中國銀行在英國成立的中銀國際,建設銀行1995年控股中金公司,工商銀行收購香港西敏證券和香港友聯銀行等,都是向金融混合體前進的表現。

  朱寧認為,以銀行為主的大金融控股集團是我國銀行業發展和改革的趨勢,讓銀行為主的金融業更好地服務於實體經濟,以一個集團的形式把一些合力凝聚在一起,同時又不會因為銀行傳統的管理風格抑制其他業務。同時,通過國有股權對市場的開放,可以提升整個系列集團公司的治理,另一方面,匯金公司等國有控股的代表將大大提高收益,這將是一個雙贏的趨勢。

  但朱寧也表示,金控集團可能存在兩方面的問題:首先,集團內部可能有交叉銷售等現象,讓投資者購買的金融產品風險更加複雜不可控;其次,在金融危機中我們看到,隨著金融機構規模越來越大,業務越來越複雜,集團化的程度越來越高,無論從監管者還是投資者角度來講,都越來越難以弄懂整個集團的業務和所面臨的風險。這就會導致系統性的風險,導致對全社會和經濟系統的衝擊。

  對此,光大集團內部人士表示,光大集團風險隔離工作做得比較好,關聯資金交易都建立在內部市場基礎上,嚴格按照上市公司進行管理。

  該人士同時表示,光大集團的特點是,下屬公司很多,但規模都不大。因此通過組成金控集團,也希望以「一把筷子掰不斷」的哲學,將優勢綜合,為客戶提供一站式服務。

  唐雙寧也指出,「金控集團」掛牌後也只是萬里長征第一步,光大目前在同業總體還處於中游甚至中游偏下水平,目前整個經濟形勢嚴峻。集團要以「金控」掛牌新體制運行為重點,全面做好2013年各項工作。

  光大集團下一步改革將集中於光大銀行H股上市和光大集團獨立上市,尤其是資產情況異常複雜的光大集團將直面市場,真正的考驗還在後面。■


光大 集團 重組
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那些神秘的手「拿捏」綠大地

http://www.infzm.com/content/72848

造假案爆發時,投資者損失慘重,為何有人毫髮無損全身而退?

證監會進駐後,「暗莊」如何在稽查組眼皮底下拉升股價?

PE拿捏綠大地

在2009年一年中,儘管監管部門開始調查綠大地,寶島投資與歌元投資仍然順利地以近20倍投資收益全身而退,兩位PE資本玩家套現接近6億元之巨。

何學葵為什麼要接連製造一個比一個大的騙局?據知情人士透露,有些時候,她身不由己,已成為兩家來自香港和北京的PE公司擺佈的棋子。

在中國股市,這類隱秘的PE公司被稱為私募股權公司,幹著「比販毒還賺錢」的倒賣股權生意——在公司上市前低價買入原始股,等到上市解禁後轉手賣出,往往能獲利數十倍。

就在蔣凱西為綠大地引入龐明星的2003年,綠大地引入香港資本玩家王聰德的PE投資公司——Treasure Land Enterprises Limited(中文簡稱「寶島公司」)。寶島公司出資約1820萬元,獲得綠大地1100餘萬股原始股權(持股比例約18%,為第二大股東)。

此後,綠大地由民營公司轉變為中外合資企業。

不久,香港上市公司「深圳科技」在其2003年中報裡披露了一條簡單信息:公司以六千餘萬港元價格,收購了寶島公司全部股權,而寶島公司唯一資產就是其持有的綠大地股權。

換句話說,寶島公司的實際控制人左手以1820萬價格收購綠大地18%的股權,右手就以6000萬港元的價格賣給了「深圳科技」。

「深圳科技」的主業是計算機及IT信息,為什麼要大手筆投資一家跟自己主業毫無關係的綠大地?

南方週末記者調查顯示,「深圳科技」曾是深圳市為IT信息產業融資的「窗口公司」,從2003年起,深圳國資部門退出「深圳科技」控股股東地位。此後,新任董事長——香港資本市場「資深人士」王聰德進場。

有香港證券業人士表示,「深圳科技」自新股東進入後,不但公司年報連續虧損,而且股價也停留在底部毫無波動,已經是一隻典型的「空殼股」形態——這種「空殼公司」正是「財技高手」們拿來做資產重組等各種資本遊戲的方便工具。

在2003年收購寶島公司股權後,深圳科技再未披露過任何有關寶島公司的運營及收益情況。直到2006年底綠大地第一次過會失敗後,深圳科技公告宣佈,以4000萬元價格將寶島公司全部股權轉讓給了香港「農科控股」。

隨著綠大地二次過會的成功,寶島公司所持綠大地股權的資本收益高達20倍左右,而本應分享這筆財富的「深圳科技」流通股東們,與此失之交臂。

在此期間,2004年2月,另一家神秘PE公司——北京歌元投資諮詢有限公司也購買了綠大地10%股權。歌元投資的實際控制人為何道峰,與何學葵是老鄉,也是上市公司昆百大的實際控制人。

調查顯示,蔣凱西正是為綠大地引入這兩家PE的關鍵人物。調查發現,這兩名PE股東獲得綠大地原始股的成本十分低廉,寶島公司2003年購買價為每股1.62元;北京歌元在2004年支付的價格為每股1.95元。

而這兩家PE所持原始股權的解禁期,恰好遇上2008年金融危機,此後綠大地股價跌至上市以來的最低價。

有市場人士向南方週末記者指出,此時綠大地已被監管部門注意到,從常理而言,合理做法是停止造假,甚至可以借金融風暴之機報出虧損來「撇賬」——這是把虛增造假的資產和利潤銷賬的最好時機。

但急於套現的寶島公司和歌元公司,不願意何學葵報業績虧損。何學葵只能「硬著頭皮」繼續造假虛增業績,以此提升股價,讓兩家背景深厚的PE玩家高位退出。

在2009年一年中,儘管監管部門開始調查綠大地,寶島投資與歌元投資仍然順利地以近20倍投資收益全身而退,兩位PE資本玩家套現接近超過6億元。

就在他們退出後的2010年,隨著證監會稽查組的進駐,所有股東都被堵在了「市場化退出」的大門外。而何學葵接受公安機關介入調查的時間,更是恰恰在其所持股權解禁期限的前一天。

暗莊「老鼠搶貓糧」

暗莊操縱下,綠大地出現奇觀:一邊是監管部門緊鑼密鼓的調查;另一邊卻是新訂單刺激下股價不斷高漲。

2010年初證監會稽查組的進駐,使得綠大地在資本市場中的信用等級一落千丈。短短幾個月內,銀行追貸、債主封門,已經簽訂合同的工程項目也幾近停頓。

資金捉襟見肘的何學葵,只能以未流通的股權為抵押,以各種方式籌措公司的運營資金。也正是在這一過程中,一場「暗莊」鬧劇在2010年前後粉墨登場。

一位曾任職於某投資機構的市場人士向記者介紹,在何學葵接受公安機關調查後,某「莊家」代理人於2011年初曾找到他,希望他所在的投資機構接盤綠大地的部分股權。

在溝通過程中該人士獲悉,這位初出茅廬的「莊家」本來是從事貿易業務,後來進入股市。急於融資的何學葵四處找錢,這位「莊家」於是決定「大賭一把」,以上億元資本投入打算「坐一把莊」。

「暗莊」先以股權質押方式向何學葵借出數千萬元,再由何轉借給綠大地以解其流動性危機。同時,暗莊向綠大地派進操盤手,控制公司發佈利好消息,同時在二級市場操縱股價。

所謂的「利好消息」,也就是一個個公佈綠大地所簽下的綠化工程訂單。在這半年中,股民們見識了綠大地股價「一半火焰、一半海水」的股市奇觀:一邊是監管部門緊密的調查;另一邊是上市公司若無其事公佈「利好」消息新獲訂單,股價不斷創新高。

2010年3月,在證監會稽查組進駐的重磅利空消息下,綠大地的股價卻從年中開始了一波狂飆,到年底時股價已從不足20元直衝到40元以上。

「這簡直是『老鼠搶貓糧』,只有不知死活的股市新手才幹得出來。」一位證券業人士向記者表示。

2010年12月21日,綠大地的幸運之門徹底關上,何學葵被公安機關調查。這也是她所持股份解禁的前一天。二級市場辛苦拉到高位的股價,也在連續幾個跌停之後,「一夜回到解放前」。

資金鏈崩斷的「莊家」不得不四處尋找下家接盤,最終不得不在政府部門「寬容大度」的協調下乖乖退回低價收購的質押股權,黯然離場。

神秘暗莊何許人也?綠大地在2011年底公告的詳式權益報告書中透露出一絲線索。根據公告,何學葵曾被質押的2,300萬股中,有200萬股質押給黃慶紅,200萬股質押給王嗣明,質押日期為2010年4月27日。

南方週末記者發現,王嗣明和黃慶紅是北京利百勤投資顧問公司控制人。在2008年某媒體的「能源新富總榜單」中,王嗣明以持有上市公司金風科技406萬股,位列富豪榜118名。

不過有知情者透露,王嗣明和黃慶紅只是暗莊的分倉,真正的暗莊另有其人。

綠大地中,依然還埋藏著無數的秘密。 

那些 神秘 的手 拿捏 大地
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錢用黎做什麼? Home Blogger

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一則寓言故事說,有一天,神對人說:「我喜歡你,我要獎賞你,我要讓你許一個願,隨便你想要什麼都會實現。」

「真的嗎?」人開心的問。

「真的,不過不管你許什麼願,你的鄰居都會得到雙份。」

意思是說,如果這人要一座金山,鄰居會得到兩座;如果他要一打美女,鄰居會有兩打。

人想了很久,終於說:「那我的願望是要失去一個睪丸!」

這不是玩笑,這是人間現形。

因為人喜歡比較,不管自己得到多少,如果周圍的人比我們得到的多,我們就不開心、痛苦,就會做出瘋狂的事。

比如說,你工作表現好,老闆給你加薪5,000元,本來你很高興。

可是如果你發現同事加薪5,250元,你的高興馬上變成被針戳破的氣球,破洞的氣球掉落在地上,你呼吸的是失落的空氣。

因為老闆「比較」肯定你的同事。本來你一個月領5萬塊,你很滿意。

可是當你發現比你晚進公司的同事比你多領1塊錢,你就對公司心懷不滿,因為公司怎麼可以認定你「比較」差?

那「比較」是錢創造出來的嗎?

不,比較是人造的。

錢只是讓人比較容易「比較」。

同樣是抽象畫,趙無極畫的好還是朱德群畫的好?

這很難比。

可是趙無極的拍賣價2億,朱德群2千萬,一旦用錢衡量之後,比較就變簡單了,只要會算錢,不必懂畫。

「比較」會衍生「嫉妒」,嫉妒就會帶給你痛苦,而且會讓你瘋狂。

為什麼每隔幾年就會有金融風暴?人為什麼都學不乖?

根源之一就在「比較」。

你的錢本來夠用,但是你看到別人用「理財」輕鬆賺,難道你就比較笨?

然後你每天聽到「你不理財,財不理你」,你就跟著投入。

你也知道氣球一直吹總會吹破,但你想12點馬車才會變南瓜,我11點50分走人就沒事。

大家都這樣想,氣球就在11點40分提早破。這下理財的全掉在洞裡。

所以,你不只不要跟別人比較,也別跟自己比。

金融風暴害你的財富縮水,害你的錢不見。

但它有沒有害死你?

沒有,它不是癌症或SARS,它殺不死你。

你少了那些錢,也許生活根本沒變,就算你損失過重,不得不降低開銷,也還是可過健康的生活。

你10年前、20年前是不是比現在更窮?

那時你也是好好的,沒什麼不快樂。

你不會因為金融風暴失去一切,因為你還在。

你失去的是你原來沒有的,唯有你才是一切。

不要誤會我要你拋棄錢,從此不碰錢、不想錢。

錢本身沒問題,是人的問題。

錢是工具,一種美好的工具。

如同一個美好的琴,會彈奏的人能使它發出優美的音樂;不會彈的人只能製造刺耳的噪音。

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80後買樓記(四) : 點解銀行多過米鋪? Home Blogger

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諗返轉頭,當初爭成廿萬card數有個好處,就係畢左業即刻迫自己去搵工,要儲齊三個月糧單去辛苦私人貸款,先還左成30厘既卡數佢。私人貸款一般都係6-7厘,最長可以分5年還。不過得朋友介紹,我去左xx銀行既最大月薪倍數私人貸款,仲可以分7年還! Wao,因為我爭成廿萬,第一份工做返電腦根本冇可能借到咁多。所以我走去百老x做sales,有autopay出糧之餘只要肯博一個月可賺成近兩萬蚊。我搵兩萬蚊,加上本身未係出現借過錢,銀行借盡月薪十倍可以cap到近廿萬,搞左成半年,終於「撲到水」平左條卡數,唔使個個月白供五千冇還本。而家每個月都係四千幾,不過供七年可以還哂! 雖然要七年,不過我有錢可以比些少penalty提早全清。整理好卡數,真係放下心頭大石!

 

有副學士學位唔難搵工,不過比你搵到既都係「陰工」。一係就工時長、一係就極厭惡。有一日,小學同學無啦啦打比我話:「伯拾后! 係我呀! 呢排攪咩呀!」我當然知道小學同學無啦啦打黎,通常都係約你傾「生意大計」,唔係傳銷就係保險。Ok還掂有時間,我出左去做野成半年,知道識多個人開多條路,後生仔唔好咁怕醜,「醜」寧願係後生個陣做。出到去,AIA卡片一張,問我儲唔儲錢?

 

我同佢講,錢我真係好想儲,不過我爭銀行成廿萬,我諗我個case係由負數儲起。我一招就ko左佢,心諗:「sell我伯拾后!? 冇咁易」。未幾,佢有個肥佬老細坐埋黎,問我做咩唔讀書? 呢野我真係比佢打窒左,最難推卻既sales就係咩都唔sell你既sales。肥佬只係同我講下我唔讀書有咩問題,又問我有咩方法攪掂條數佢。佢真係hit中我,其實對我而言,講咩都無謂,清左條私人貸款「贖番身」最緊要。佢老細叫Vincent,個頭jel得勁「行」,總之就係賭神頭啦!

 

賭神話佢想請個靚仔賣雜險,咩係「雜險」呢? 原本保險有兩類,一係就有儲蓄成份即係阿媽幫我供落供教育基金咁,供幾年或十幾年既叫人壽。另一類有車保,旅遊保、家居保呢d「比一次清一次」既,大致歸為雜保(雜險)。我初時都係明到呢個地步,到我開始跟肥佬搵食,先真正明「咩保打咩保」!下集我開始startup我的事業了,務必留意!

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商業週刊:追蹤大佬Steven Cohen(一)

http://wallstreetcn.com/node/21637
Black Edge
 
時光倒回到2008年,在這一天,David Munno再也忍不住了,他決定向老闆表達心中長久以來的困惑。Munno時任SAC資本(SAC Capital Advisors)的醫療行業分析師,他對於自己的東家在醫藥公司Elan(ELN)和Wyeth上建立大額頭寸感到不解。這一敞口沒有被對沖,這使其風險更高。而且SAC這麼做並無明顯的策略解釋,除了一個名為Mathew Martoma的34歲組合經理一直在竭力推動這一交易。
 
Martoma一直處在同事們懷疑的目光之下。但有一個人信任他,而這個人是唯一有決定權的,他就是SAC的創始人Steven A. Cohen。
 
在SAC辦公室頗具爭議的公司氛圍中,數十個華爾街最聰明也是最激進的交易員每天都在互相鬥爭以獲得他們的億萬富翁老闆的垂青。Munno和另一個分析師Benjamin Slate提出了他們的看法:「ELN(重要,請閱讀)來自企業和其他買方的觀點是負面的,」這句話出現在他們發給Cohen的郵件中,在此後政府的起訴書中引用了這句話。這份涉及上市公司Elan代碼的郵件顯示出了兩人對於SAC在這個醫藥股票上的危險投資的憂慮。
 
Cohen對此無動於衷,最終告訴兩人他不想再聽到任何關於Elan和Wyeth的東西。他支持Martoma。
 
Munno對於Cohen為何如此看好Elan難以理解,隨後寫兩了封郵件一股腦的將疑問拋給了自己的督導Jason Karp,後者時任SAC旗下CR Intrinsic Investors的研究主管。Karp對此表示同意,並回覆稱Martoma的做法如同他有著「別人難以企及的優勢(black edge)。」
 
對於交易員來說,其優勢來自於其研究工作和對企業的瞭解。而「Black edge」一詞通常被用來形容不容置疑、其他人沒有的信息。這種信息可以讓交易員賺的盆滿缽滿,也可以讓他身陷囹圄。
總部位於Stamford的SAC資本在2012年的前10個月裡的費用和回報總額達到7.89億美元,其業績在彭博對沖基金排名中傲視群雄。而SAC同時也是對於華爾街非法交易行為的長達六年、多機構參與的調查的焦點。SEC和司法部加大了對華爾街犯罪的調查和起訴力度。其中最著名的案例就是帆船集團(Galleon Group)的聯合創始人Raj Rajaratnam在2011年被控參與內幕交易。而Cohen則是至今為止最大的潛在目標。
 
在過去20年其執掌SAC的歲月裡,Cohen的年均收益率達到30%,而其利潤佔比50%的收費標準也是這個行業裡最高的之一。Cohen以聰明、偏執和不斷的自我驅動著稱。Cohen是否擁有「Black edge」是華爾街最熱門的話題之一。
 
Martoma在11月20日以證券欺詐罪名被起訴,他被控在Elan和Wyeth的老年痴呆症藥物進展公佈前交易兩公司的股票。他在1月3日以無罪辯護。在眾多針對前SEC交易員不當行為的民事和刑事指控中,Martoma的案例是獨一無二的:因為這是第一次,Cohen被控出現在犯罪現場,這加大了他被控內幕交易的可能性。
 
而核心的事件是一個20分鐘長的電話,這個Martoma和Cohen兩人的電話發生在2008年7月20日週日上午9點43分,公訴人的證據顯示,在這個電話裡,年輕的組合經理突然改變立場。他遊說Cohen這個全世界最精明的投資者之一去做Munno和Slate一直在強調的事,放棄7億美元的Elan和Wyeth多倉。Martoma進一步遊說他的老闆做空兩隻股票,最空規模高達數億美元。這是個規模達到10億美元的交易頭寸變化,這給SAC帶來了巨大利潤,避免了虧損。而只有這兩個人參與了這次的電話。

Martoma是第八個被控於內幕交易有關的SAC相關人士。更多的SAC前僱員或現員工要麼就是與政府合作交代自己所知道的,要麼就是自己本身是調查對象。而SAC也在11月20日收到了SEC的Wells notice,這意味著該機構正在考慮對SAC發起民事訴訟。

商業 週刊 追蹤 大佬 Steven Cohen
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人生的賭註:2013年在哪國出生最幸福?

http://wallstreetcn.com/node/21660

巴菲特曾經說過,發生在他身上的好事,就是他在對的時間出生在對的國家。

《經濟學人》今年再度推出「世界上最好的出生地」排行榜,衡量的指標就是2013年在哪裡出生會令你有相對更健康、更安全、更繁榮的一生。從1988年到2013年,這個排行榜發生了很大的變化。

當然,每個人都無法選擇自己的出生地,所以這更像是人生的第一個大賭注。

這個榜單的衡量指標如下:

下圖為2013年完全版名單:

人生 的賭 賭註 2013 年在 在哪 哪國 出生 幸福
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蘋果盈利可能出現10年來首次下滑

http://wallstreetcn.com/node/21665

庫克接替喬布斯擔任蘋果公司CEO已經過去18個月了,而明天庫克終於要面對真正的挑戰。

不斷上升的製造成本、來自三星公司的強勢競爭和智能手機增速放緩,正在威脅世界上最高市值公司的盈利水平。

根據彭博社分析師的預測,明天公佈的新財年一季度盈利報告可能會顯示,蘋果公司的淨收入將下滑2%至128億美元,或13.48美元/股。2003年起,蘋果的季報只有一個季度的盈利增幅是低於10%的。分析師同時預測,預期銷售收入將上升18%至548億美元,這是2009年以來最低的增長速度。

從去年9月以來,因為市場擔心消費者對iPad和iPhone的需求正在觸底,蘋果公司的股票價格已經下跌了約30%,蒸發了1900億美元的市值。庫克在去年聖誕節前已經成功更新了蘋果大部分的產品,一季度的盈利報告將證明庫克的努力有沒有白費。

分析師Peter Karazeris表示:「市場的情緒不能再壞了。」然而,蘋果的業績過去一直能給市場帶來驚喜——好於市場的最好預期,可能明天蘋果還能創造「奇蹟」。根據彭博社的數據,2006年起,蘋果公司也只三個季度未能「突破」分析師的預期。

作為投資者對蘋果公司前景的悲觀態度的一個表現,蘋果公司的市盈率只有納斯達克指數的市盈率的48%,而去年10月是80%。

很多分析師預期,蘋果大幅減少部件供應商的訂單,說明iPhone5的需求比預期中弱,而iPhone卻給蘋果公司貢獻超過50%的利潤。

iPhone需求變弱的一個潛在原因是,全球智能手機市場,特別是發達國家市場的滲透率已經很高。根據IDC的數據,在美國,超過一半的手機用戶擁有智能手機。IDC分析師Ramon Llamas表示,很多沒有智能手機的顧客都在尋找iPhone的替代品,比如說三星就能提供更廉價的智能手機,而且其觸摸屏手機的款式就多達80款。「很明顯,iPhone已經不是市場上唯一的智能手機了。」

彭博社分析師預期,蘋果可能在一季度出售了4800萬台iPhone,2240萬台iPad(包括iPad mini),和510萬台Mac。

在公佈季度盈利以後,蘋果公司可能將要面對最為重要的新聞發佈會,會上蘋果公司需要解答投資者的疑慮——如何應對iPhone需求疲弱和製造成本上升導致利潤率下滑的挑戰。蘋果在去年10月曾表示,利潤率下滑是因為全面更新它的產品線。

畢竟,iPhone已經推出6年了,iPad也推出接近3年了,很多投資者對蘋果未來增長之路表示質疑。

蘋果的一個潛在增長點是美國以外的發展中國家市場,比如說中國。據相關人士透露,蘋果公司正在考慮生產低價的iPhone吸引更多顧客,因為有些國家的網絡運營商並不給手機提供補貼。沒有補貼,蘋果手機價格高昂。

如果蘋果不引入低價智能手機,可能會丟掉增長更快的市場。

蘋果還可以引入能與iPhone iPad互動的電視產品,而蘋果公司現在只出售價格為99美元的機頂盒iTV。

雖然最近蘋果股價大跌,但仍有很多分析師推薦持有甚至買入蘋果股票。因為蘋果仍然是最賺錢的科技企業,四季度iPhone的銷售額就超過了谷歌或微軟的全部業務總收入。

蘋果 盈利 可能 出現 10 年來 首次 下滑
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