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《香港金融業百年》讀書筆記:80年代香港銀行危機 - Rick 信璞上海

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80年代初香港樓市達到頂峰,之後掉頭向下。樓市的波動讓很多經營不審慎的銀行破產或陷入困境。

80年代香港多家銀行倒閉了或者被政府接管了,原因五花八門。但總結起來,無外乎銀行管理層監守自盜,管理鬆懈或者激進擴張。一切的一切在於管理層。

 

80年代香港銀行危機

(1)謝利源金鋪的倒閉(1982年)

謝利源金鋪創辦於清朝同治六年(1867年),70年代,黃金價格大幅上漲,謝利源金鋪推出「千足黃金積存計劃」:市民可開設黃金賬戶,按當日金價買賣黃金。推出之後大受香港市民的歡迎,業內人士估計謝利源金鋪借此吸收資金2000多萬元。

 

但是謝利源金鋪推出的這種紙黃金,並沒有按客戶的需求去市場上買賣黃金,也無大量的黃金儲備。1982年8月,國際金價大幅上升,每兩黃金上漲近1500元。謝利源金鋪被迫在市場上補倉,導致資金周轉不靈,只好在9月6日倒閉。

 

(2)恆隆銀行的擠兌和倒閉(1983年)

謝利源金鋪倒閉之後,市場盛傳謝利源與恆隆銀行關係密切,部分手持謝利源金鋪黃金券的投資者到恆隆銀行要求兌換現金,遭到拒絕。一時間有關該銀行發生支付問題的消息不脛而走,觸發了恆隆銀行的擠兌風潮。兩日之內,被提走的款項接近1億元。幸而渣打銀行和中國銀行發表聲明,全力支持恆隆銀行,擠兌風潮暫時平息。

 

然而問題卻未平息。2個月之後(1982年11月),大來財務公司因為欠多家銀行共計6.5億港幣無法償還,而被迫清盤。而恆隆的兩名董事也是大來的董事,因此恆隆銀行的清償能力再次受到質疑。之後市場上多家活躍的財務公司相繼倒閉,市場一片風聲鶴唳。

 

到了1983年9月,恆隆銀行的一張支票遭到了渣打銀行的拒付。香港政府為避免觸發金融危機,動用外匯基金全面接管了恆隆銀行。

 

恆隆銀行創辦於1935年,是一家歷史悠久的華資銀行,與恆隆地產(陳啟宗)沒有關係。1976年,菲律賓福建僑商莊榮坤、莊清泉收購恆隆銀行80%的股權。恆隆銀行在70年代發展過快,在80年代初的地產大潮中投機過度,到1983年時已經深陷泥潭不能自拔。

 

香港政府接管恆隆銀行之後,才發現銀行虧損高達3.36億元。其中,高達2.66億元的款項被公司董事以及關聯機構在極少抵押的情況下被一筆筆的借走。銀行被接管的導火索,是大來財務欠恆隆銀行的一筆高達8億元的債務被發現,之後,一向支持恆隆銀行的渣打銀行放棄繼續支持而使問題暴露。香港政府為挽救恆隆銀行,通過外匯基金向恆隆注入3億元。

 

(可見銀行的管理是多麼的重要!恆隆銀行的大股東莊清泉不僅收購了恆隆銀行,還收購了海外信託銀行大量的股份。1985年,海外信託銀行亦因倒閉而被政府接管。不知道是莊運氣不好,還是他自身就有問題?)

1983年9月,港府接管恆隆銀行。然後對其進行整頓

1987年9月,恆隆銀行取得被接管以來的首次盈利,並收回壞賬4億元

1989年9月,港府以6億港幣的價格將恆隆銀行賣給香港國浩集團

1990年6月,國浩將恆隆銀行併入旗下的道亨銀行,恆隆銀行結束了其55年的經營歷史

 

國浩集團是馬來西亞豐隆集團旗下的子公司。

1982年,國浩集團收購香港道亨銀行,1983年道亨銀行在香港上市。

1989年,國浩集團收購恆隆銀行,並將其併入道亨銀行

1993年,國浩集團收購海外信託銀行,並將其併入道亨銀行

 

2001年,新加坡發展銀行(後稱星展銀行)以432億港元的代價收購道亨銀行,並將道亨私有化。2003年,星展銀行將道亨銀行、海外信託銀行以及1998年收購的廣安銀行一起合併成星展銀行(香港)。星展銀行原名新加坡發展銀行,是新加坡最大的商業銀行。據傳為了避免引起一些人(主要是大陸居民和馬來西亞人)的反感,而改名星展銀行。星展銀行最大的股東是淡馬錫控股。

 

豐隆集團是新加坡最大的房地產和酒店業投資發展商。根據福布斯雜誌的排名,豐隆集團的主席郭令明財富28億美元,新加坡的首富。郭令明,祖籍福建同安,是新加坡豐隆集團創始人郭芳楓的長子。郭芳楓1911年出生於一個普通的莊戶人家,14歲那年抱著一卷草蓆到新加坡謀生,白天在五金店當學徒,晚上去夜校補習功課。後來與三個弟兄一起開辦了名為「豐隆」的小店,半個世紀後,豐隆成為亞洲最大的華商財團之一。

 

目前國浩集團持有東亞銀行15%的股權,為第二大股東。東亞銀行的第一大股東是西班牙CaixaBank,持有17%的股權。雖然西班牙深受歐債危機的影響,CaixaBank雖然受到衝擊,但是經營情況還不錯,2012年標普對西班牙100家銀行做了綜合測評,Caixa Bank位居榜首。

 

 

(3)海外信託銀行的擠兌和倒閉(1985年)

海外信託銀行創辦於1956年,創始人張明添(1918-1982),祖籍福建同安,是馬來西亞的富商。張明添被其朋友葉樁齡所設計,陷入「支票輪」,導致銀行虧空高達5億港元。

 

葉樁齡創辦多米尼加財務公司,為港人提供移民服務。1981年9月開始,葉多次將不能兌現的支票貼現給海外信託,由於支票過戶所產生的時間差,使它能以第二張支票貼現所得的款項存入賬戶,使得第一章支票得以兌現。葉同時在時間差內運用這些款項從事投機活動(不知道是否可以看成是浮存金啊?呵呵)。

 

但是由於葉投機失敗,產生虧損,需要更多資金彌補虧空。所以「支票輪」越滾越大,以致1982年3月崩潰時,海外信託銀行手上不能兌現的支票總額高達6680萬美元(張明添在1982年2月突然辭世,不知是不是時間上的巧合?)

 

海托銀行於1982年3月知道葉樁齡不能還債,但害怕引起審計師和政府的關注,銀行主席黃長贊與葉樁齡一起做假賬掩飾銀行的虧損。此事一直被掩蓋3年有餘。

 

1982年起,大來財務、恆隆銀行以及嘉年地產等與海外信託銀行有密切關係的公司相繼破產或被接管,海托銀行的困難迅速表明化,被迫大舉出售資產。1984年11月,海托將收購僅兩年的華人銀行出售,並計劃再出售香港工商銀行。

 

1985年6月6日,港府突然宣佈,海外信託銀行因「無法償還債務」停業兩天。之後,港府宣佈接管海托銀行。支票輪事件由此曝光。由於利息及匯率的變動,支票輪導致的壞賬已經達到9000萬美元(約7億港元)。香港政府接管海托之後,共動用40億元的外匯基金使其得以繼續運作。海托共計查出虧損高達31億元(看來海托銀行的虧損不僅限於支票輪事件)。港府苦心經營8年之後,將海托銀行以44.57億元的價格賣給國浩集團。

 

海托附屬的香港工商銀行也隨海托一同被政府接管。1987年8月,大新銀行以5.3億的價格收購了工商銀行,並易名為大新金融集團,取代了工商銀行的上市地位。

 

(4)新鴻基銀行

新鴻基銀行的前身是新鴻基財務,由新鴻基證券的馮景禧創辦。新鴻基銀行在地產最高峰斥資3億元(相當於權益的70%)購買總行大廈。隨著80年代初香港房地產的崩潰和銀行業危機的相繼爆發,新鴻基銀行面臨資金不足和存款大量流失的雙重困難。

 

1983年10月,為了避免被清盤的命運,馮景禧被迫同意出讓控股權(51%)給法國百利達集團和美國美林證券集團。1985年5月,中東的阿拉伯銀行以3.6億元收購新鴻基銀行75%的股權。之後,新鴻基銀行易名為港基銀行。

 

(5)嘉華銀行

嘉華銀行是香港一家歷史悠久的銀行,創始人林子豐,該銀行業務經營一直較為穩健。但是1971年林子豐逝世後,其後人無心經營。1975年,嘉華銀行的控股權被新加坡僑商劉燦松家族取得。之後,嘉華銀行快速擴張,並於1980年在香港上市。

 

嘉華銀行的客戶一直以東南亞的華僑為主,香港同業對其瞭解不深,一直存有戒心。1983年恆隆銀行被接管時,嘉華銀行的存款也受到影響。1985年,海托銀行被接管時,市場鑑於其與海托銀行關係密切,盛傳嘉華已經陷入財務危機之中。(1984年底,嘉華銀行的股東權益為5.3億元,而其累計的壞賬高達5.4億元,實際上嘉華銀行已經破產)。

 

1985年,嘉華銀行為擺脫困境,開始與有關財團洽談增值入股事宜。1986年,中信向嘉華注資3.5億元(2億元為普通股,1.5億為可轉換優先股),取得嘉華銀行91.6%的股權。銀行改名中信嘉華。

 

值得一提的是,嘉華銀行財務危機表面化之後,劉燦松兄弟潛逃離港。後分別在新加坡和馬來西亞兩地被捕,兩人嫌涉詐騙7.7億款項。1988年1月,劉氏兄弟棄保潛逃(放棄保釋金潛逃),匿居台灣。

 

(6)永安銀行

永安銀行是香港著名永安公司創辦人郭泉創辦的老牌本地銀行。數十年來,經營作風保守,在香港多次銀行風潮中均能屹立不倒,安然無恙。

 

1984年,永安銀行傳出醜聞,出任總經理的郭氏第三代郭志匡從銀行挪用1000萬美元作為己用。1985年底,永安銀行因不能收回貸給該行董事和高管的貸款而損失慘重,銀行資本出現負值。

 

1986年5月,恆生銀行向永安銀行注資1.76億港元,取得50.29%的控股權。在恆生的經營下,永安銀行迅速扭虧為盈。1993年1月,恆生將永安銀行出售給大新金融集團,獲利4.78億港元。

 

(7)康年銀行

康年銀行是香港的一家老牌的小銀行。1986年,因貸給船務公司一筆高達1.6億元的貸款無法收回,需要大幅撇賬致使康年銀行出現危機。之後,港府接管康年銀行,並促成第一太平集團收購康年銀行,並改名第一太平銀行。

 

(8)友聯銀行

海托銀行出事以後,友聯銀行亦深受市場不利傳聞影響,存款大量流失,導致流動資金嚴重短缺。1985年9月,該行董事局主席兼總經理溫仁才稱病離港赴美。其後,又有6名董事辭職,知識該行群龍無首。1986年,港府宣佈接管友聯銀行,並委託給怡富管理。之後,招商局收購友聯銀行61.3%的股份(通過旗下一合資公司新思想)。

 

2000年4月19日,中國工商銀行與招商局達成協議,工行以18.05億港元收購招商局持有的2.39億友聯銀行股份,約佔53%。8月21日,友聯銀行易名為中國工商銀行(亞洲)有限公司。

2010年,工行成功將工銀亞洲私有化。


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我的投資審美觀 呆二

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一、我眼中最美的投資標的:具有一定定價權的持續成長的消費類中小企業。

 

核心是什麼:是持續成長,其他的是圍繞持續成長展開的;

1、 具有一定定價權的企業能夠比較容易將成本轉移出去,這樣無論上游成本如何波動,不會對企業業績的成長造成太大的影響,而沒有定價權的企業則會表現出很強的週期性,業績不穩定,市場給的估值也不穩定,股價也會大起大落,操作上也只能採取大波段操作;

2、 消費類企業由於產品被快速消耗掉,來年還需生產,還會有業績,就容易出現業績成長,而耐用品今年銷售了多少並不表示明年還能銷售這麼多,業績容易波動;

3、  中小企業由於營業收入基數小,容易出現持續高成長,大型企業則很難出現高速成長;

 

持續成長有什麼好處:好處在於能提供額外的投資收益

1、從理論上講高成長和低成長並沒有好壞之分,如下表,不同的成長速度對應不同的估值水平,即我們用7.83PE買入5年複合增長率10%的股票和21.79PE買入5年複合增長率35%的股票得到的投資收益是一樣的,都等於折現率11%,因為高成長的很大部分是用來降低高估值了,所以理論上高成長和低成長是沒差別的。

折現率

11.0%

 

 

 

 

 

 

分紅率

0.0%

 

 

 

 

 

 

永續成長率

0.0%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

五年複合增長率

買入PE

T0年

T1年

T2年

T3年

T4年

T5年

10.0%

7.83

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

7.83

15.0%

9.78

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

9.78

20.0%

12.09

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

12.09

25.0%

14.83

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

14.83

30.0%

18.05

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

18.05

35.0%

21.79

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

21.79

40.0%

26.14

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

26.14

50.0%

36.91

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

36.91

60.0%

50.96

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

50.96

 

2、差別在於由於對未來的不確定性的擔憂,市場往往會低估企業成長的年限,這樣能給我們帶來超額收益;

如下圖,如果先前5年復合成長率35%的個股其實上能成長10年,那麼合理估值應該是58PE,相對於之前的21.79多出了166%的超額收益,故而給我們的投資帶來超額收益;

折現率

11.0%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

分紅率

0.0%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

永續成長率

0.0%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

十年複合增長率

買入PE

T0年

T1年

T2年

T3年

T4年

T5年

T6年

T7年

T8年

T9年

T10年

10.0%

7.48

0.00

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0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

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0.00

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7.48

15.0%

11.67

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

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11.67

20.0%

17.86

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0.00

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0.00

0.00

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17.86

25.0%

26.86

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0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

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26.86

30.0%

39.76

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0.00

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0.00

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0.00

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39.76

35.0%

58.00

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0.00

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0.00

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58.00

40.0%

83.43

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0.00

0.00

0.00

0.00

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0.00

0.00

83.43

50.0%

166.33

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

166.33

60.0%

317.14

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

317.14

 

4、 巴菲特說:我寧可用合理的價格買入一隻優秀的成長股,也不願用低估的價格買入一隻平庸的價值股;

他的意思就是說我寧可用21.97PE(在當時看來是合理的)價格買入複合增長率35%的股票,甚於用7.83PE買入複合增長率10%的股票,因為前者在未來10年我們會得到每年11%+ 166%的收益,而後者得到的永遠只是每年11%的回報率。

 

二、我眼中最美的投資時機:符合我們審美觀的投資標的由於短期的業績下滑出現低估的時候;

沒有市場是脫俗的,市場往往會在好業績的時候高估企業而在壞業績的的時候低估企業,這是因為人性注重眼前利益甚於遠期,所以我們更多的選擇壞業績的時候下手,因為這樣才會出現用低於21.97PE(比如15PE)買入複合增長率35%的機會,這又能給我們帶來46.47%的超額收益(=21.97/15);

 

三、如何尋找這樣的投資標的和投資機會呢?盯緊ROE(淨資產收益率)

投資標的:高成長企業,高成長有兩種:

E(每股收益) = B(每股淨資產) × ROE(淨資產收益率)

1、 一種是高ROE,比如ROE為35%的,因為這意味著B每年能增長35%,ROE如果保持不變的話,第二年E1 =1.35B0  × ROE0 =1.35E0,業績成長35%,高成長;如果ROE只有10%,那麼業績就只能成長10%;

2、  第二種是ROE走高的,比如雖然今年ROE只有10%,但是明年預計能到13%,那麼E1= 1.1B0 × 1.3ROE0  =1.43E0,業績成長43%,ROE走高的企業成長速度甚至高於高ROE的企業,是最值得關注的企業;

高PE融資後的企業由於股本的擴大ROE的大幅走低,當融資項目開始產生利潤後ROE就會持續走高,帶來一段持續的高成長期,這是我關注次新股(IPO一年後)最大的原因。

 

投資時機:ROE即將反轉時。


我的 投資 審美觀 審美 呆二
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投資股票定基金好? Home Blogger

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諗兄:
啱啱留左言到你上一篇文章, 估唔到你又有新文章出, 很有共鳴, 搵返本人bolg既陳年劣作, 與你分享, 請賜教:

投資股票定基金好

好多人或者都有咁既疑問, 究竟將D錢交俾人地幫你投資定係自己去買股票好呢? 呢樣嘢真係因人而異, 如果自己有興趣留意下財經同股票而又有時間同精神既, 咁就選股票啦, 否則乜都唔想理既就交俾人地啦。好似講緊阿媽係女人, 係人都知啦。
有個經歷同各位分享, 好多年前去恒生辦D嘢, 完成後, 個恒生姐姐同我SALE基金, 話乜乜市場依家幾好, 過往表現點樣點樣, 叫我投資。我同佢講, 我問你一個問題, 你答得到我, 就幫你買:
認購基金手續費 5%
每年管理費 1%
贖回2-3% 就當 2%
當我持有隻基金10年, 假設個價都冇變 即係我俾一萬蚊俾你, 淨係手續費同管理費都17% (5 + (1 X 10) + 2)%, 十年後得返八千七。
同樣我攞一萬蚊去買你地恒生股票, 你都唔會反對架? 每年股息4%, 同樣假設股價不變, 咁十年落來,淨數股息都有四千大元 (10000 X 4 % X 10), 當扣埋買賣及收股息費用, 要五百蚊囉, 都有三千五落袋, 即十年後我沽左隻股, 都有一萬三千五百蚊。兩者相比, 差左48% 回報 (13,500 – 8,700 )/ 10,000 =48%,
如果你係我, 你點揀呢? 佢笑笑口放左我走。
有時考慮邊一樣嘢好或啱唔啱, 唔係純喜好或情緒去決定, 要攞客觀既事實同數據作比較先至令人信服及唔會做出錯誤既決定, 日後後悔。
咁唔係話基金一定唔好, 否則佢地執哂啦, 只係說明, 你既利潤中, 有好大部份係俾人食左囉, 如果唔係, 佢地D咁靚既辦公室同設備D錢响邊度來呀。

 

首先多謝讀者歡歡幾次來文,本月諗樣外遊,回覆稍慢。究竟「投資股票定基金好」係一個好問題,本篇將自己諗法分享下。

 

投資梗係想嬴錢!(有部份手揸黑錢大佬除外),所以先講咩因素對投資賺錢最有影響。諗樣答案為投資者本人既心理質素。心理質素一詞太廣泛啦,為左客易講解,今次將心理質素解為兩個範疇:即1.有幾貪心2.有幾大膽,然後再將呢套理論塞落眾人度,應該符合到80%既民眾。人既心理太複雜,那怕只係搵一套符合99%人既理論,恐怕窮一生之力亦未尋獲。

 

諗將先將人分做四類,然後睇下基金定股票對佢較合適。股票交易成本低,容易買賣,升得快,故最受港人歡迎。基金一詞係本篇指市場佔最多份額既開放式主動管理基金,即係有基金經理個隻。其餘基金種類如交易所買賣基金、私募基金、封閉式基金不在此討論。基金交易成本比股票高,又比股票難買賣、升得慢,好處係比股票可投資更多海外市場,亦可透過基金用幾萬蚊投資原本一手賣幾百萬既債券,間接降低入場所需資金。

 

你問下自己如果買iphone5隨你放低幾錢都可攞機走咁你會放低幾錢? 同埋點先可以搶到最多iphone黎test下自己有幾貪心同大膽。或用自己方法。

 

1.     好貪心,又細膽

呢個類別好多人都係架! 但係又唔想認。如果你發覺自己買股票成日升少少就走,賺極都係粒糖而又輸間廠既! 你好可能係呢類人。投資醫治方法為買基金,最好仲要買有年期個一隻! 五年至十年儲蓄期為佳。基金因沽出難,有時仲要龐大交易成本,所以令人不願沽出。就因為咁貪心既人投資基金先可以食盡一個升浪,幫自己儲到錢。但歡歡都提過基金收費較貴,諗樣認為兩害取其輕,如果基金收費一年只係幾個%,諗樣寧願比左佢好過輸間廠。貪心既人一般唔想先比人搵笨,所以通常唔會選明碼實價收費較高既基金既。但要改變「贏粒糖輸間廠」既宿命,只有逆自己心意而行。其實貪心人一年買N次股票個收費仲多啦,佢睇下報紙又忍唔到手入市,成個月個傭可能比左成千銀(你知貪心人好少用五蚊傭個間既服務)。

 

2.     好貪心,又大膽

呢類人係推動社會既楝樑,貪心既好處係有源動力(真係greed is good!)。有膽色又肯博唔好堆沒佢,快手買股票。你最好三十歲前博盡佢,睇下自己係咪可造之材,咪搞到四五十歲人先輸哂成副身家。呢類人結果好極端,一係住大屋一係訓街。通常一夜成名既trader都係呢類人無端端咁黎。

 

3.     唔貪心,又大膽

你係呢種人就最好。你應該做到所有股票投資者回報既expected mean(平均)好些少。當然從未有人計過個mean係幾多,諗樣所察呢個係負數。唔貪心既人買股票成績一般較好,應該先學習股票既硬知識,再用自己既大膽係市場上一博。仲有,唔貪心既人會少留意財經貼士新聞,反而可以少受市場塗毒,更有獨立諗法。是的,貼士少睇為炒…

 

4.     唔貪心,又細膽

唔貪心又細膽,又唔想博又驚青,咁都係唔好搞咁多野。如果真係要係基金同股票二擇其一,不如買隻股債基金長揸啦,由外人同你決定揸幾多股同債,個人就free出黎開心咁過自己style.

 

可能你會問投資技術唔係好重要既咩? 點解唔提? 諗樣認為如果你唔識咁多野,咪搵一兩隻股票睇熟佢炒都得! 放低書本。真正幫你搵到錢既,係自己心理質素。至於歡歡講既「恒生股票,」、「收費」、「客觀既事實同數據作比較」,下篇再談。


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Kitty: 你好!我年半前以$1700000買入金獅花園(9成按),現單位已升值至$2500000。因剛生了小孩,覺得地方不夠住,想換大一些的住宿環境。但現在私樓實在太貴了,我今年28歲,儲蓄只有$400000,月入17k,先生20k(自顧人仕沒有報稅),本人想賣掉單位,先租屋,等兩年後抽居屋,但又擔心抽唔到!你認為可行嗎?請指教還有其它方法嗎?

Kitty小組的個案相信好多人都面對過。結婚「猛猛緊」買間兩房上車,及後發覺要三房先夠用(其實係香港梗係越大越好),於是心中計數如何改善居住環境。 

方案一就係人都曉,就係賣左舊樓買番新樓。中間好多人間係究竟賣樓先定係買樓先呢? 對自己最著數既係賣樓數期短,買樓成交期長,咁你既cash就最鬆動啦。但要注意係賣樓一收左錢係就要交吉(搬走),所以請勿係新樓睇到十畫都未有一撇時就走去沽出現居。諗樣係早期文章已有提及詳細情況,如同賣家議價到3-5%內時可以點做,提前成交如何完成等,請留意blog中其他文章(其一參考買樓附送試住期)。 

Kitty如要一沽一買未必合適,始終手上現金及月入未見強大,等兩年後抽居屋,真係有可能抽唔到。因政府好大可能將抽居屋入息上限調至三萬五至約四萬水平,多左人爭居屋。

 

建議可以先將現樓租出,再自己去租三房。好處係唔便比兩次傭(一賣一買),又唔使再行SSD(三年),更可慳比大部份印花稅。賣出金獅收1%即$25000,買入三房至少都三百幾萬,又約$35000,最後新樓更要打印花稅約$70000,即係呢個動作未計裝修先洗十三萬! 呢十三萬只係益左人同政府! 咩都買唔到(除左幾個印)!

 

金獅花園租出去,都係比萬元傭金,月租收入都有八至九千。如果去一些半旺地方,三房租萬二蚊左右有可能。咁即係kitty補貼幾(四)千蚊就可以住係三房。如佢用此方法慳返十三萬,舊錢已夠佢比32個月四千蚊。32個月後都2015年,到時睇環境再算。現時現金流有限又有需要住三房既朋友,請考慮此方法。因夾硬係旺市谷盡買入三房單位倍埋風險。對於kitty辛勤努力撫養小朋友既香港人,此乃真心及良心上既建議!


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投資雜感37 "領先"的價值 張東偉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a345a7b40101c0db.html

 

   水滸梁山泊的好漢,最終不得不招安。小時讀這部小說時總在想,好好的梁山泊守著有吃有喝,天然阻擋,官兵不犯,多好啊,為何非要招安?慢慢地,我才覺得,梁山泊雖好守,但僅靠此地無法養活越來越多的「弟兄」,長期來看要麼繼續打仗擴張城池,要麼歸順官府。而前者只要走出水泊梁山,均無勝算;後者雖屈但或許是條出路。因此,梁山泊的歸宿似必然,或者從「價值評估」上看,只在附近有護城河的梁山泊的「價值」並不很高。

   近年來,在投資領域,國內一陣陣的「巴菲特」熱。被巴迷們傳得最廣最多的就是「護城河」的說法:一家公司要有堅不可摧的「護城河」才是最好的。好像只要有了護城河,那麼這家公司就一定是高價值公司,或者,要高價值公司,一定是有強大無比的護城河。但是,如果細究起來,其實只有公用事業型公司才是真正具最強「護城河」的公司,比如機場、地方性的水電煤氣供應商、旅遊景區等等,其經營完全沒有競爭,絕對的壟斷。但很顯然,這類公司價值並非很高。

   近20多年,世界工商企業中出現了一個突出的現象:很多僅有十來年歷史的公司,其市值可以一舉超越那些具有幾十年、上百年卓越經營歷史積累的大行業中的大公司,即使在最傳統的「工廠」型企業中也出現類似案例,比如在上世紀90年代長達10年的歷史上,華爾街最紅的明星竟然是戴爾(十年其股票超過1000倍的漲幅):一家細究起來無任何護城河的「電腦組裝商」公司。戴爾的成功其實僅僅是經營方式上的領先——領先於同行借助互聯網採用大規模定製的方式,快速、零庫存的經營。如今,這一招已成為包括中國的「聯想」等業內普遍採用的經營方式,戴爾於是風光不再!

   戴爾的案例很能說明問題。經營資源中沒有堅固的「護城河」,其輝煌遲早要被行業的競爭抹去。但是,無論是對戴爾本身還是其投資人,早就值了——只要它能領先於同行多年,在一個快速增長的需求環境中,它創造的價值遠遠超過那些看似深具「護城河」、但無力有效擴張的企業幾十年的經營價值。

   價值的本質是超額收益的積累,而不是某期超額收益能力的強弱。對此,很多「巴迷」們忽視了巴菲特投資思想中真正精粹的東西:要在一個長長的跑道中去滾雪球。這裡,滾雪球的技術和長長的跑道是兩個基本要素。高的「滾術」可以構成護城河,但僅靠此遠遠不夠,即使是世界冠軍,讓他在一個短距離的雪道上怎麼也滾不出大雪球來。而一個「滾術」哪怕只稍微領先別人的人,就可以在長長的雪道上滾出大大的雪球!

   同樣,競爭優勢的對公司價值的貢獻也在兩方面:一是「護城河」作用——阻擋競爭者的競爭;二是「放大器」作用(這是徐星公司獨有的名詞)——在更大的資本上實現複製超額收益或護城河。能否有效「放大」與公司的競爭優勢的強弱並無太大關係,而主要取決於行業特徵。這兩個作用只有結合起來,才能創造更大的價值。

   無疑,競爭優勢是「放大器」產生價值最有力的保障。沒有競爭優勢的擴張,遲早要走進「資本邊際收益遞減」的泥潭中。2003年以來,很多毫無競爭優勢的企業看到行業景氣,而大肆資本擴張,造成行業的供需失衡景氣不再而陷入困境。這種擴張不但不能創造價值,而是毀損價值的利器。因此,從價值評估看,如果這類公司的股票的價格跌破其上一輪熊市(上證998點)時的低價,一點也不奇怪。

   但應注意,並非只有競爭優勢才能保障有效擴張。高效的經營同樣能使得資本擴張產生價值,只不過,其保障作用不定或較差而以。其實,戴爾的成功就是高效經營的結果,如果論競爭優勢的要素,戴爾並沾不上多少邊,或者說戴爾的「護城河」幾乎沒有,它只是騎了匹比人快一點的駿馬而以,但在一個康莊大道上,人家仍然創造出了巨大的價值!

   競爭優勢的兩種作用往往是矛盾的。因為「護城河」的本意是局域性或專一性的,如果經營超過此區域,或進入其他領域,則優勢減弱或不再。因此,尋找高價值股票,往往需要將兩者進行合理取捨——這就是經營戰略所要研究的。一個能找到高價值公司的投資人,一定也是深諳企業經營戰略的人——甚至比企業管理層更懂企業的經營戰略。而思維刻板、對號入座式的投資人(比如只知道拘泥於「護城河」的),只能感嘆「投資太艱難」如「守活寡」。


投資 雜感 37 領先 價值 張東
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投資雜感36——高效、完美市場與投資 張東偉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a345a7b40101blsd.html
參加過競技體育比賽的人都知道,最好對手都是一幫水平很「菜」的選手,那麼自己得冠軍就很容易了;或者比賽中如果能自個鑽比賽規則的空子而不被發現就好了。

   當然,比賽不會總這樣。這實際上說明,凡是涉及到競爭的,要想有好的成就,要麼同行的水平差,要麼自己佔據著有利的地位。如果一切都很「公平」,那麼要想取得超出別人的成就就很難了。

   公司的經營正是這樣。如果一個行業的遊戲規則是非常「公平」的,即存在所謂的「真正公平的競爭環境」,那麼這樣的行業不會有長期超額收益的公司存在。對投資人來說,這樣的行業內的任何公司,都不值得長期持有。所以,競爭優勢的本質其實正是「不公平」——不管這種不公平是自然稟賦形成的,還是後來某企業通過經營努力人為造成的。

   股票市場其實也是這樣。假如這個市場上投資人的信息來源、理解力都完全一樣的準確,那麼股票的定價肯定是非常合理的,結果就是誰也賺不到比別人的錢多,或者根本就無錢可賺。這個道理被經濟學家深入研究後得到的一個學說就是「有效市場」理論。有效市場,就是高效、完美的市場,這個市場的定價能力非常準確,準確到既涵蓋過去、現在的公司經營信息,甚至連未來的經營價值也能充分反映。這樣的市場下,不但絕無可能有人能賺到超額利潤,連資本成本的利潤都賺不到。

   當然,這樣的高效完美的市場是不存在的。但這個學說的一個推論倒是應該清楚的:投資人能賺的超過資金成本的錢,其實是市場「錯誤定價」的結果。市場的「出錯」是超額收益的前提。或者說,一個市場越高效,平均而言投資人賺錢的難度就越大。市場怎麼出錯的呢?一是有大量本該「有效」披露的信息未「有效」的披露(比如只給少數內幕人知曉或未及時披露);二是信息披露體制本身存在難以解決的問題。比如,決定一家公司價值的最重要的信息其實是其「無形資產」,但這無形資產卻無法以公眾理解的方式在年報等財報中直接披露,造成不同投資人的解讀能力出現很大不同。相比較而言,第一種情況雖然是大多數投資人都痛恨的(也是各國證券監管部門都要打擊的),但其實這並不影響市場的基本定價格局。而第二種情況,才是決定市場定價格局的主要原因。而這正是決定投資能力的關鍵。

   因此,明白這個道理,就應清楚,投資人把自身糟糕的投資業績歸結為或去抱怨「市場不公」是不足取的。投資業績的好壞,與市場交易運行規則的「公平與否」沒有什麼關係。一些學者借此情緒激動地去呼籲要建立一個完美的市場、有效率的市場,願望很好,但其實毫無意義。市場的「三公」只是讓那少數內幕人士獲利機會減少,讓那些少數(永遠是少數)更理性、更會解讀公司內在價值信息的投資人凸現了「相對」投資優勢,而對大多數投資人來說,市場的「公平」和「高效」反而會更加大了其投資難度。要知道,不但A股市場永遠不會完美,已經兩百年歷史的華爾街也從無完美(看看巴菲特對華爾街經常性的嘲笑吧)。但這些都不妨礙普遍的投資人「1賺2平7虧」基本格局的存在。對監管者來說,也許有好市場與不好市場之分,但對投資人來說,並不存在這樣的區分。

   那些動輒就對市場抱怨、埋怨甚至長期持批判態度的人,至少不是好的投資人。這個市場由多種人組成,批評家永遠有(要不這個市場也忒冷清了),吵炒聲總存在,尤其是在市場自然運行到單邊趨勢的時候(比如下跌時。當然,上漲時也有人批判,所謂市場「太投機太泡沫」了等等)。但如果你是個投資人,不要去埋怨市場。當你批判怨恨市場的時候,其實是在向外表明你在投資上低能的時候。


投資 雜感 36 高效 完美 市場 張東
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曹仁超:內房內銀消費股長線低估 曹仁超

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6b41026001013xc5.html

又到每年萬聖節的日子,最近兩星期美股與港股都嚇死鬼,無端端可以回落200點,事後又什麼事都沒有,講來講去都是「財政懸崖」。根據已故金王胡漢輝先生名言:「所有已知消息都在市場內反映!」

目前恆指PE只有10倍多,較過去42年(自1970年有恆生指數以來)恆指平均PE 14倍低30%,較目前道指PE17倍低近50%。如明年恆指PE重返14倍,即恆指可見30000點,如見17倍,恆指更可創新高。為何今年恆指PE如此低?理由是香港投資者未能忘記2007年10月後的金融海嘯。

奧巴馬股VS羅姆尼股

2009年3月起,奧巴馬政府透過QE、QE2、OT1、OT2及QE3,令各國中央銀行資產負債表由2007年的6萬億美元,上升到最近的18萬億美元,相當於全球GDP的30%,刺激美國股市,帶動房地產價格回升。

至於大選後如何?如奧巴馬連任,對能源股不利,因為將進一步開採油頁岩與離岸石油;對跨國企業亦不利,因為稅率上升,但對藥物股及醫療股有利。

如羅姆尼上台,對藥物股不利;對美元及黃金有利,事關恢復金本位。

貨幣政策可為經濟帶來短暫繁榮,卻不能改變經濟大方向。目前美資銀行有超過3萬億美元資金無法借出去,只存放在美聯儲收取0.25釐息,令美聯儲進一步增加貨幣供應,對經濟影響力越來越小。

富人減少房地產投資

招商銀行行長馬蔚上月在青島舉辦的財富管理論壇上表示:「2008年至2011年的新興市場GDP,平均每年上升5.5%,財富平均每年上升18.4%,其中又以亞洲地區最多,平均每年上升20%。」波士頓諮詢公司今年7月調查報告顯示,全球85%以上私人銀行、80%以上對沖基金、75%以上私募股權基金聲言今後幾年增加對新興市場的配置,帶來全球財富管理中心東移。

普華永道公司研究報告估計,2013年新加坡將取代瑞士,成為全球最大私人銀行中心,客戶對財富管理要求亦提升。據貝恩諮詢調查顯示,目前客戶追求財富安全和財富順利繼承,投資項目更是橫跨貨幣、資金市場、房地產、貴金屬、衍生產品、私募股權,甚至包括藝術品等綜合理財方案。

富裕社群投資組合正減少房地產所佔比重,由2006年佔總投資的24%,下降至2012年的15%,增加投資的項目有私募股權、對沖基金及結構性產品。金融危機後國際社會要求增加財富管理透明度,要求強化資訊披露,建立防火牆,並要求把影子銀行納入監管範疇,加強保護投資人利益。

今天股市形勢是:一、估值已到了十分吸引的水平;二、防守性領域最吃香,進取型領域早已遭到拋售;三、大部分股份可提供3到5釐回報,已較債券吸引。

今天,面對中產階級日益膨脹的中國,為何投資者對內房股、內銀股及內地消費股怕得要死?短期情況如何?我不知道。中長線看肯定undervalued(低估),目前買這類股份可媲美2000年買黃金。

識時勢者為俊傑

展望香港未來,越來越肯定自2008年起GDP進入低增長期,而且時間十分長,可能長達十五年到二十年。年輕人如因此而氣餒頗令人失望,他們可能忘記,不是時勢造英雄,而懂得把握時勢者才是真英雄。記得1969年底一位開假髮廠的巨亨找我,理由是他看淡假髮行業,看好股票。在《明報晚報》閱讀我的文章後,決定重金請本人代他投資股票,撥出2000萬港元代他投資。1970年恆生指數由100點,一直上升到1973年1月的1200點,上升12倍,這2000萬港元投資,一下子變成2億港元。

其後,本人開始看淡並建議沽出1億港元股票去投資房地產,當年住宅樓每平方英呎150港元。起初老闆並不反對,可惜1973年1月見股市越沽越升,到1973年3月他終於忍不住氣叫我少管,並在假髮廠內找來一位廠長代他投資股票。這位廠長把我沽出的1億港元資金,在恆生指數1700點時以每股12.8港元買入1000萬股信德集團,因他的買入,令信德股價一度升上18港元,雖然本人大力反對,可惜已失去老闆的信任,本人只好去結婚,不再理會公司業務。

到1974年12月,這1000萬股信德股票以每股85港仙(1仙=1分)沽出,老闆之後結束那間投資公司,再將那筆資金投資電子廠……兩年前,這位多年不見的舊老闆來電說,現住在觀塘某老人宿舍,叫老曹有空去探探他。

從1970年的2000萬港元,到1973年的2億港元,只是時勢造英雄。反之在1973年能夠把握機會沽出股票做房地產者,今天已富甲一方!證明不是時勢造英雄,而是懂得把握時勢者才是真英雄。

未來十五、二十年應是香港GDP低增長期,但不代表沒有機會。經濟循環,三年一小浪、九年一大浪。潮起潮落,總有人得失。年輕人不要慨嘆生不逢時,應該有非富不可的勇氣,成功非僥倖,而是要懂得把握時勢。


曹仁 仁超 內房 房內 內銀 消費 長線 低估
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投資需要有前瞻性 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e12n.html

 前幾天看到篇文章,提到「6年前,1個中興通訊可以換1個五糧液,如今4個中興通訊才抵得上1個五糧液」。當年同樣是高富帥般的白馬股,今日一個仍然高高在上,一個卻跌落地下。

 

   事後來看,中興通訊自2000年以後,毛利率基本還算穩定,但淨利率是逐年下滑,現金流極端不穩定;而五糧液自2003年以後,毛利率、淨利率逐年上升,現金流越來越好。

 

   兩年前,蘇寧電器和格力電器的價格都在13元左右,而現在,蘇寧電器的價格是7元,格力電器的價格是23元,格力的價格是蘇寧的3倍還多。可惜的是,兩年前我將一部分資金投給了蘇寧而不是格力,結果這筆投資到今天損失了一半左右。那時候,蘇寧的開店計劃看起來仍然高歌猛進,格力卻有被美的反超的跡象。

 

   其實當時網上購物已經興起,身邊不少人開始喜歡上淘寶、京東、新蛋購物,2010年年底京東已經達到100億的銷售額並且還在快速成長。應該有許多人能夠預見消費習慣的改變會大大削弱蘇寧的護城河。另外說一下,我比較佩服梁軍儒先生,2011年他和我都觀察到蘇寧的同店收入增速在下降,基本面實際上在惡化。我選擇了繼續持有,而他應該後來選擇了換成其它股票,避免了後面更大的損失。

 

   如果有人能預見房產或者高端白酒價格的快速上漲,並在2003年左右買入萬科或者茅台,自然能賺的盆滿缽滿。

 

   投資需要有前瞻性。


投資 需要 前瞻性 前瞻 潘潘 堅持 價值
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不用解釋的當下市場 二月立春

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6cba21780101a3xv.html

主要用來融資的中國A股,和經濟活動掛鉤並不明顯,和國際金融市場走勢也是弱相關,投資回報也跑不過銀行利息,在這樣的市場裡整天談東談西,談理念談價值,真還不如彈棉花的聲音來的悅耳動聽;甚至還搞笑如東方財富網那樣,今年以年來一直在題頭文章裡給股市下跌解密,結果解密解了一年多,市場當它空氣一樣,毫不理會。

 

我個人的理解,這個市場如此疲態,沒什麼特別的原因,最主要的就是今年政局變化太大,變數太多,股市不知道該為誰服務,人們所希望的那些政策,那些真正能夠給市場紅利的政策,在6月以後,就悄聲匿跡了,初上台說話還有點闖勁兒的郭樹清,最近幾個月也有點打蔫,沒什麼有亮點的說辭了,倒是上週發了一篇臭又長的八股文,一二三四五,甲乙丙丁戊,ABCDE,我看倒是有點像給某某主上表忠心的文章,捏著鼻子看完這八股文,實際就幾個字,堅決保證完成融資任務,別無其他。

 

今年的經濟環境,不是十年來最差的,通脹壓力也下去了,外部經濟整體上雖復甦緩慢,但畢竟比起前幾年要好一些,國內經濟上漲依然保持了7%以上的增速,而且,這個速度是自己主動調控的結果,不是誰強加的,完全意料之中;最有指數權重的銀行,其實報表亮麗,甚至是其他國家不可企及的增速,只要銀行稍稍能夠動一小下,市場指數也不會如此,但是他偏偏就不動,動也是向下動,銀行資產,是國家的最重要資產之一,在中國這樣的國家裡,這一資產如此表現,單純的用經濟上的東西來解釋,是蓋不住的。

 

改革開放30年以來,2012年應該是政治上最為複雜敏感的一年,從開年就有多年不遇的政治大戲,並貫穿至今,改革與保守,左與右,激進與平和,天天都在發生驚心動魄的爭鬥,甚至到了影響力巨大的別國媒體直接發文質疑國家高層領導的財產狀況,這裡面的複雜程度,可是近30年來曾有過的?如果這個國家如有些人所說,已經形成了巨大的經濟利益群體,甚至形成了巨大的掠奪集團,那麼他們所掌控的財力,怎麼可能無視資本市場這麼一塊最為重要的陣地呢,他們不作為,總是有原因的,過去二十年,我們經歷了無數次的漲跌,有多少和經濟是正相關的呢,雖然市場也在力求和經濟形勢正相關,但是一句話,我們還不成熟,就足夠解釋現在與未來的市場行為了。

 

所以焦點就在即將招開的十八大了,我就奇怪了,境外多個國家貨幣寬鬆已經不是一時半會了,熱錢緣何最近開始衝擊人民幣資產?按理國家政局不穩,該國幣值應該動盪向下,可是人民幣近期卻是兇猛異常,居然開拉起漲停板來,境外和中國經濟相關密切的資產,比如鐵礦石,焦煤等也結束了一年多的頹勢,有向上衝的趨勢,這是為什麼呢?

 

海外,尤其是美國和歐洲,有著大批研究中國政治的團體,對中國政治高層的每一個人物,方方面面,細枝末節都搞的門清,而且,海外名校,也都是收羅中國重要人物後人的基地,這絕對不簡單;海外媒體上,天天是政治局力量角逐的捕風捉影的報導,看似無聊八卦,要把它和巨大的經濟利益聯繫起來看,似乎就不那麼簡單,我們的政治體制如此,難怪別人可以這麼方便的來研究揣摩,也就是說,在臨近這個重要會議的近期,誰上誰下,誰主沉浮,什麼路線等等,海外那些金主們僱傭的研究機構,怕是比我們要門清的多,所以在這個檔口有資金提前湧動起來,這絕不是簡單的熱錢衝動。

 

股市目前沒有方向,他的方向將和引導者未來的目標與路線相匹配,現在引導者怎樣,會出怎樣的政策,會先裝傻,後施展,還是立即操刀手術,都是未知數,這個不確定性,比什麼CPI,PPI,比什麼經濟觸底不觸底,比什麼釣魚島打不打,比什麼降准降息,都要來的重要,市場要面對一個有效期可能長達十年的以上的大變化,在結果未了的前提下,他會一路歡歌嗎?

 

讓我們等待!


不用 解釋 當下 市場 二月 立春
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轉載:財富只能創造出來,財富不可能靠政府印票子印出來 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde001018qxn.html
 
 英國《金融時報》、FT中文網主辦的英國《金融時報》2012年度高峰論壇將於11月2日在北京舉行。本次論壇主題為:「時局與前瞻:變革中的抉擇」。

  張維迎在發言中表,現在世界上最重要的生產是貨幣生產,多印錢造成財富的轉移,用強盜的邏輯分配財富,我們認為這裡不存在道德問題,恰恰是最嚴重的道德問題。財富只能創造出來,財富不可能靠政府印票子印出來。

  以下是發言實錄:

  我還要特別強調一點,我們在媒體裡經常會談到一個生產者要有道德,比如生產牛奶的人不能生產假牛奶,不能摻三聚氰胺,好多人都在縱容另外一個生產者,他不道德,現在世界上最重要的生產是貨幣生產,多印錢造成財富的轉移,用強盜的邏輯分配財富,我們認為這裡不存在道德問題,恰恰是最嚴重的道德問題,而且這個道德問題本質上已經影響到其他方面的道德,這是我們必須提醒的。財富只能創造出來,財富不可能靠政府印票子印出來。剛才余教授說美國人多印票子可能會消滅中國的債券,使得中國的債券貶值,一樣,任何一個國家內部印也是一樣的,而且很多人不負責任的借了錢,還不了就印票子,就變成了個人企業的不道德行為。世界上最中國的道德生產者的道德是貨幣生產者的道德,必須把這個問題明確的提出來,提到一定的高度,引起大家的注意。我們人類很無知,但是很多人以為我們很聰明,我們出了很多大的措施,但是看看所有政府的政策都是短期來講還說的過去,長期的後果從來不去想。解決眼前的危機可能帶來更多的危機。我們要有一個好的理念,才能不會犯下因為我們的無知而導致更大的錯誤,我們政府花錢應該進來的少,凡是政府花錢多的地方後果都是不可收拾的,到那個時候,我們就不僅僅是危機了。謝謝。


轉載 財富 只能 創造 出來 可能 政府 票子 土著
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