ZKIZ Archives


希慎(0014)之上市

我之前同順叔講,我有希慎的存稿,現在不如寫寫。希慎置業由利氏家族創辦,相信大家都知道,但是原來當年大昌利產(88)仍持有約10%的股權,大家知不知道?相信都有部分人知道的。其實他們的股票是和他們合作取得的。

希慎在1971年成立,當年稱Hennessy Development Company Limited(軒尼詩地產發展有限公司),相信都是以該地區的街道改名,並在1981年8月26日發行招股書,發行宣佈上市,以每股1元發行5億股上市,計及該批新股後,合股票數達39.28925億股,市值也是同樣數市,以當年的每股有形資產淨值47億及預計盈利1.53億計,資產折讓只是20%,市盈率達到25.68倍,可見價格真是非常進取,一來因為市況暢旺,二來他們個個有頭有面,三來據股評稱,公司無債,資產又值錢,當然唔平唔賣,食得好盡。








當年他們承諾的派息為4.5仙,年息率是4.5%,有股評話派息好低,但現在都是約4%,我就覺得不低呢。從下面的股評中,我們可以知道希慎道一號、禮頓中心、興和中心、新寧大廈及新寧閣,大部分現在希慎仍持有,可見他們真是好保守。

當年的股評都仲有少少良心,稱雖然都是有來頭,但是一來價格過高,加上大昌地產等多位小股東他們個個都獲厚利,造成阻力,形勢會受影響,所以利潤較少,如果借貸認購,計及利息,加上當時股市盛極而衰,獲利難以預料。


確實讓他預料中,在希慎上市後前幾日,股市大跌,結果跌確招股價,得番86仙,跌14%,收報87仙,跌13%。
根據資料,在1991年5合1,後來大股東還以派送紅利輪行使,把其他在銅鑼灣項目注入,但繼續維持保守風格。但在1996年,他購入了華人置業(127)在中環的娛樂行,其後金融風暴,造成重大損失,在2005年以27億蝕讓予,之後故事相信都不用說,現在只是地鋪的租金都已經是6,000萬一年了,價格約20億,真是一錯再錯。



不過,在銅鑼灣就有斬獲。希慎在2001年購入先施(244)的利舞台30%股權,整體估值約17億,相信近幾年價值大幅上升,估計至少值50-60億,先施眼光就好差,所以股價低落確實有原因。近年希慎廣場開幕,資產又再上升。

但是他的保守作風,總算使公司有所增值,年年都算有息派,所以都算是唔錯的管理層。

可以見到,上市公司要唔熟唔食,如果要挑戰,就先要有輸的心理準備。
希慎 0014 上市
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37492

新時代能源(0166)資產之賣方(完成)

在2012年9月13日,新時代能源(166,前太平洋興業、新時代集團)旗下Clear Elite Holdings Limited宣佈向一位Yiu Wing Hei購入的Golden Giants Limited的股權,作價5,447.5萬元,以3,847.5萬元加1,600萬承兌票據支付,所花的現金已經是運用的資金已是上半年手上的現金4,000萬的大部分,並需要動用之後配股所得得資金。

Golden Giants Limited在2012年2月22日成立,相信都是為這次收購成立,主要資產為於美國猶他州Unita Basin Well 覆蓋及包圍該30 個井眼之部落及收費土地上之30 個井眼及2,300 英畝土地之80%淨收益當中之75%營運權益,資產淨值只是1,048,7萬,較收購價有80.75%的折讓。

據公司方稱,收購目的是「擬進一步提升能源及天然資源相關業務之投資組合」。

但是這名英文中國人,肯定是香港人的拼音,為何會這樣奇怪? 現在我們揭一揭他的面紗。

根據谷歌大神的資料,Yiu Wing Hei其實是叫姚永禧,是財華社(8317)的執行董事,在2010年勞玉儀因創辦人余剛財困失利入主後,才正式成為該公司的執行董事。根據財華社2012年年報的資料,他的履歷如下:

「姚先生,32歲,為俊安資源(香港)有限公司(股份代號:988)之投資部總監;亦為於新加坡證券交易所上
市的天益有限公司之投資顧問。姚先生持有香港大學學士學位,主修經濟及金融。彼於香港證券買賣及資產管理方面擁有豐富經驗。姚先生於發展印尼及菲律賓採礦項目方面擁有逾五年經驗。現從事煤炭及貴金屬等商品買賣。姚先生自二零一零年八月二十六日起加入本集團。」

可以見到他應該是一些財技份子,估計這個人的經歷是讀完書後進入了一些證券行打工,之後好好彩給他搭上了幾間上市公司的老闆,在2007年後成功幫一些資源公司搞錢,於是就進入了資源行業。他的際遇又使他遇上了民企老闆和上市公司,上面提及到的天益和樓東俊安其實有關,以前鱷兄和筆者的文章都寫過。相信又可能之前之後認識勞小姐,又進入了這家公司看看,做做兼職。現在的工作可能就是一個通天經紀,撮合上市公司和等錢駛的老細。在這收購上或者是人頭,或者真是他,賺些錢吧。

這一日,新時代能源又和與中國石油天然氣管道局就共同發展國內外石油及天然氣達成戰略合作協議,內容就是一堆廢話,我地要合作,細節就欠奉,這使我想起當年蒙古能源(276,前宇宙航運、保華地產、新世界數碼基地)和眾多國企合作,如中國航天技術發展總公司國家電力投資總公司中國煤炭地質總局中國石油總公司中國遠洋運輸(集團)總公司中國慶安國際貿易集團有限公司中國石油大慶石油管理局中國冶金科工集團,當中有有一位羅綺萍小姐曾質疑過這些是虛構,當中巧合的是,當年她是財華社的主編,加上鄭裕彤和賭王相熟,當年盧小姐以前的好朋友何永安都和賭王有些熟。這使我有一些很可怖的推論,我還是不要說了。

延伸閱讀:
1. 公告大玩"矇混過關" 是蒙古能源還是蒙蠱能源?
http://www.p5w.net/stock/hkstock/gsxx/200709/t1220065.htm


2. 濫用法律 恫嚇傳媒
http://www.p5w.net/stock/hkstock/gsxx/200709/t1224678.htm

新時代 能源 0166 資產 賣方 完成
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37493

樂視網今起停牌 引發市場三大猜測

http://www.yicai.com/news/2012/09/2085509.html
9

月14日晚間,樂視網(300104)發佈公告稱,公司正在籌劃重大事項,公司股票將自9月17日開市起停牌,待公司發佈相關公告後復牌,成為市場關注的焦點。

引發市場三大猜測

自樂視網發佈停牌公告後,市場輿論紛紛。據記者查詢可知,目前市場對此有三種猜想:一種說法是與收購有關,一種說法是樂視網要做電商,還有一種說法是樂視網將基於自己的內容優勢和平台技術推出自己的智能電視終端。

首先,有部分人認為,樂視網將有重大收購計劃,收購對象為搜狐視頻或PPS。暴風影音副總裁崔天龍在微博上稱,樂視網停牌了,週三開發布會,提前這 麼多天直接停牌說明肯定是併購級別的大事件,而如果是合併,最好的選擇毫無疑問是暴風或PPS,次優選擇是搜狐,我賭了PPS吧,如果真的出現,這家公司 必將成為中國網絡視頻行業的王者,拭目以待。但搜狐視頻戰略合作部高級總監於濤卻表示,所謂收購消息,可以當個笑話,樂看其表演如何繼續。並表示就報導中 提及的sohu.letv.com已侵犯了搜狐視頻的著作權,構成不正當競爭。

其次,則是有消息人士透露,樂視網將於發佈會當日宣佈進軍電商領域。相關資料顯示,早在2011年11月中旬,就曾有媒體報導稱,樂視網正暗中進軍線上酒類領域,其旗下酒類B2C網站網酒網欲在春節前正式上線。

最後,有猜測稱樂視網將基於自己的內容優勢和平台技術推出自己的智能電視終端。目前樂視網已經有自己的機頂盒業務,而新推出的終端產品很有可能是智 能電視。現在視頻網站擁有電視牌照的公司很少,而樂視網已經通過CNTV間接獲得了電視牌照,如果推出自己的智能電視,結合本身的版權資源,完全可以打造 一個家庭影院的整體解決方案。同時,由於本身樂視網的機頂盒就是安卓系統,借助樂視網的智能電視完全可以觀看其他視頻網站的免費視頻,可以說一個電視屏幕 可以容納互聯網、高清電視等所有視頻內容。而這樣的終端也可以帶動樂視網自身機頂盒業務的增長。

行業併購大勢所趨

對於上述猜測,一位不願透露姓名的投資顧問表示:「有土豆、優酷合併在前,樂視網合併PPS也不會讓人意外。畢竟視頻行業是個很燒錢的行業,集中度不高,市場格局較為分散。行業整合是大勢所趨。」

目前有消息稱,http://pps.letv.com這個以樂視網為域名後綴的網頁可以打開,而之前樂視網與其並未合作,或這是個兩家家網站已經 開始合作的信號。據悉,樂視網是目前唯一實現盈利的視頻公司,其半年報顯示,樂視網實現營業收入5.53億元,同比增長147.86%;淨利潤為 9067.63萬元,同比增長55.28%。另外,樂視網擁有4.3億現金,再加之二期債券2億,總共6億現金。從這點看,樂視網收購PPS「底氣十足」。

事實上,關於視頻行業間的收購傳聞不斷。今年3月12日,優酷、土豆宣佈以100%換股的方式合併,新公司命名為「優酷土豆股份有限公司」,這項交 易也成為視頻行業最大整合案例。4月份,則有消息稱,網絡電視PPS意欲出售,已經與搜狐、奇藝等多家視頻網站有接觸。業內人士認為,隨著視頻產業的進一步成熟,產業門檻的提高,視頻網站之間的競爭已經開始向競爭合作並存的態勢發展,2012年視頻行業或將迎來更多併購與整合。


視網 今起 停牌 引發 市場 三大 猜測
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37507

Reid Hoffman:創業企業不該過早談商業模式

http://www.yicai.com/news/2012/09/2085399.html
Reid Hoffman 是 LinkedIn 的聯合發起人,同時還是風投 Greylock 的合夥人。他總是能為企業家和社會大眾提供中肯的建議,並於近日出版了自己的新書《The Startup of You》。Reid Hoffman 出席了近日的 Disrupt SF 2012 大會,在後台時 TechCrunch 問了他一個問題:對於企業家,是否存在一些本不該他們考慮但卻總被人們提起的問題呢?

Hoffman 表示,一個典型的例子就是商業模式。

人們總是過早地去思考商業模式。結果就是,你還是一個種子公司的時候,外界就問「你的商業模式是怎樣的呢?」但事實上,種子公司就好比摸著石頭過河的人,如果你以為摸索到了一些門路並自信滿滿地大談特談商業模式,那麼你就錯了,因為這個世界是瞬息萬變的。

當被問起 LinkedIn 為何能夠在 IPO 中取得如此理想的成績時,Hoffman 表示這得歸功於他們的低調。

我認為我們的成功之處恰在於從來都沒人把我們當做「終結者」般的厲害角色,我們也從來沒有被背負上如此沉重的期許。人們無法預料到下一秒會發生什麼,也無法預料我們未來會走向何方,所以對於 LinkedIn 而言,要超出他人的預期顯得不那麼困難。

Reid Hoffman 致力研究的領域包括消費類互聯網、enterprise 2.0、手機、社交遊戲、在線市場、移動支付和社交網絡等等,他偏好於那些有著幾百萬受眾的產品和能夠帶來網絡效應的項目。由他擔任董事會成員的公司有 LinkedIn、Tagged、Kiva.org、Winster、Globant、Sopkick、Zynga 和 West Coast Advisory Board 等。

Reid Hoffman 創業 企業 不該 過早 商業 模式
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37508

投資札記【415】再大的危機也別急著賣 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e5cc.html

題記:一般而言,對於過去歷次災難的研究已經總結出了一條規律,即我們根本沒有必要良莠不分地將我們的所有股票全數拋掉。這是因為,成千上萬 覺得世界末日來到,因此在恐慌中大量拋售股票的人們其實什麼好處也得不到,只有低到不合理的賣價。記住一條,賣出的時候永遠是大家都在瘋狂搶購的時候,而 不是相反。

再大的危機也別急著賣

http://www.sina.com.cn  2012年09月11日 22:55  新浪財經微博

 導讀:投資通訊專家、MarketWatch專欄作家赫伯特(Mark Hulbert)撰文指出,在911這樣的重大危機之後,投資者往往會在恐慌中做出過度反應,但實際上,市場往往在半年之內就能夠復原,倉促賣出不足取。

  以下即赫伯特的評論文章全文:

  今天,轉眼間已經是世界貿易中心和五角大樓遭受911恐怖襲擊十一年的紀念日了。

  關於當初的事件,我們在社會、政治和精神層面需要學習和總結的東西當然很多,只不過這些顯然都不是我的專長,我要做的,是努力為投資者總結出一些有用的經驗。

  我相信,這是非常重要的,因為或遲或早,市場總歸要再度遭遇911這樣的事情,無論是恐怖襲擊還是其他類型的預料之外的事件,比如2011年3月日本的海嘯和地震。

  一般而言,對於過去歷次災難的研究已經總結出了一條規律,即我們根本沒有必要良莠不分地將我們的所有股票全數拋掉。這是因為,成千上萬覺得世界末日來到,因此在恐慌中大量拋售股票的人們其實什麼好處也得不到,只有低到不合理的賣價。

  Ned Davis Research的研究顯示,在大多數情況下,只要短短幾個月的時間,市場就不再是那跳樓價格,而是明顯上漲了。

  十一年前所發生的故事,恰好就是這樣的軌跡。

  我們不妨假設一下,一位不走運的投資者在2001年9月10日收盤時做出了投資股市的決定——這一天正是恐怖襲擊發生的前一天,而之後的若干天,市場一直沒有開盤,最終開盤時,市場當即下跌了5%。

  這位投資者的心情當然可以想見,不過其實他大可不必過分消極,因為事實是,只要兩個月的時間,他的賬面上就已經沒有任何虧損了。當然,還有一點是必須強調的,這一幕還是發生在互聯網泡沫破滅之後,2000年至2002年的嚴酷熊市當中。

  不過,正如前文所說,這是符合歷史規律的——在911事件發生之後幾天內,Ned Davis就向自己的客戶遞交了這樣的研究報告。

  在研究當中,他們列出了之前六十年間二十八次最可怕的政治或者經濟危機。該公司指出,在這二十八次危機當中,有十九次發生之後六個月內,道瓊斯工業平均指數是實現了上漲的。平均而言,二十八次危機過去半年之後,指數上漲了2.3%。

  那麼,投資者可以從中學習到什麼呢?答案是,在地緣政治危機之後,投資者往往都會做出過分的反應,這樣其實就大大增加了股市在六個月之內走高的可能性。

  當然,賺再多的錢,也不可能彌補九一一這樣悲劇所造成的感情損失。可無論怎樣,在投資上感情用事是不會有什麼好結果的。(子衿)

投資 札記 415 再大 大的 危機 也別 別急 急著 著賣 佐羅 飛揚
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37509

美髮連鎖是好的投資對象嗎? Ricky

http://xueqiu.com/6654628252/22239122
星期天去理髮,那個髮型師小哥初中畢業就開始做美發行業了,大概入行4、5年,挺能聊,多問了幾句這家美發店的經營情況,大家來看看這麼一家美發連鎖值不值得投資?

概況:目前在北京大概有30個直營連鎖店,收費中低端(男士普通剪髮20-30)。我去的這家在地鐵口,新開半年左右,目測面積大概80-100平米,髮型師10位,助理8位(髮型師小哥說助理不夠用,但是招不來人)。

初始投資:這樣規模的美發店,包括裝修以及各種設備,理髮師小哥說他們的初始投資大概50萬人民幣左右。

營業額:這個點每天的營業額大概6000人民幣左右,每月的營業指標是18萬人民幣(基本能完成),店租5萬人民幣。

成本:主要是員工薪水+店租

1、員工薪水:沒 好意思直接問髮型師小哥的工資收入,洗頭的時候問了下助理,說髮型師做的好的一個月能有1萬多,我們平均6000來算,這個店10個髮型師一個月就是6 萬;8個髮型師助理(其實就是類似學徒,幫忙洗頭、吹頭髮之類,一般要在店裡至少學一年以上才有可能成為髮型師,平時要靠自己勤快學,可以利用閒暇時間去 總部培訓)不夠用,想再招,我們按照10個髮型助理平均每月2000來算,髮型師助理的月開支是2萬;每個店配店長一位,按照薪水1萬計算。

以上三塊(髮型師薪水+髮型師助理薪水+店長薪水)合計每月約9萬。

此外,店裡給員工提供午飯和晚飯,按照20個人平均每餐15元計算,每個月開支1.8萬。

這樣每個月員工開支大概得10.8萬。

2、店租:每個月5萬

3、各種原料費以及水電費:按照每個月1萬計算

算算盈利情況:該髮型店單月營業額18萬人民幣,成本為1+2+3=16.8萬,按照息稅折舊攤銷前利潤為1.2萬人民幣,利潤率為6.67%。

年營業額為216萬人民幣,息稅折舊攤銷前利潤14.4萬人民幣,50萬的初始投資要3年半左右才能收回來。

按照這個美發連鎖30個店來計算,這個公司年營業額6480萬人民幣,息稅折舊攤銷前利潤432萬人民幣(未扣除總部的行政管理費用、公司市場營銷費用等),EBITA大概6.67%,再扣掉稅收、折舊,該公司的淨利潤率大概只有1-3%左右。

未來可能的增長策略:一是靠開更多的店,髮型師小哥說今年他們公司在北京還會再開2-3家店(人才瓶頸很嚴重);二是提供收費更高的服務(有難度);三是服務提價(有難度)。

競爭力在哪裡:美發行業市場需求是足夠大,而且是剛性的終身需求,但是極其分散,而且美發這個行業標準化困難(拿人才培養來說,從助理到美發師,至少要1年以上),要樹立起品牌也很難。

投資美發連鎖是筆好生意嗎?大概這麼算下來以後,感覺投資這麼個美發連鎖還是比較苦逼的(當然這裡或許有不少誤差,比如這個店只開了半年多,成熟店或許規模和盈利都會更好些)。

全球最大的美發連鎖Regis情況如何?

目前國內暫時沒有上市的美發連鎖,相信以後會有,記得之前@放眼觀美股 做過一起全球最大的美發連鎖集團$Regis(RGS)$ http://xueqiu.com/2696872737/21807276,這個公司目前狀況不是很好。

截止2011年6月30日,Regis在全球範圍內共擁有7883家美發沙龍自營店,1936家特許加盟店,96家修發中心,2786家參股美發沙龍,2009-2012財年的營收分別為24.29億、23.58億、23、25億美元、22.73億美元。

Regis 的營收來源,對於自營美發沙龍店來說,其營收來源主要靠出售服務(包括剪髮、髮型設計、染髮和燙髮等)和專業護髮產品,這塊業務為該公司主要營收來 源,2011財年服務營收佔比達76%,毛利率42.5%;產品營收佔比22%,毛利率52.5%。對於加盟店來說,Regis的主要收入來源於收取的初 始加盟費和特權使用費,目前這塊營收佔比較小,只有2%。

近年營收失去增長並處於虧損狀態:Regis 近幾年營收一直在下滑,失去增長勢頭,而且盈利狀況不佳,處於虧損狀態。拿2012年的數據來看,該財年該公司營收22.73億美元,相比去年下滑 2.2%,總運營開支高達23.41億美元,運營虧損6731萬美元。由於增長欠佳且連年虧損,Regis近年股價低迷,目前股價19美元,總市值近10 億美元左右。
查看原圖
巔峰時期的Regis:Regis 的股價巔峰期出現在2004年-2006年,那幾年這家美發連鎖集團市值近30億美元,2004-2006年營收分別為19.23億、21.94億、 24.3億美元,淨利潤分別為1.04億、6463萬、1.09億美元,淨利潤率分別為5%、2.9%、4.4%。
美髮 連鎖 是好 好的 投資 對象 象嗎 Ricky
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37510

「價值投資者」還有機會嗎? laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dxqs.html

作者:許榮

 

    過去幾年間,我們在A股市場見識到了形形色色的投資者,有認為中國市場滿地黃金的人,有認為中國市場一地雞毛的人,有收益可觀而被許為價值投資的人,也有 自認堅持價值投資而業績平平的人。當股票成為街頭巷尾的談資,我們也想再來談談我們對於「價值投資」的些許理解,什麼是價值投資;當所有人都說價值投資 時,價值投資者是否就沒有優勢了。

  「價值投資」並不簡單等同於基於公司價值的投資,並不簡單等同於藍籌或「白馬」股的投資,並不簡單等同於低市盈率、低市淨率的投資,也不簡單等同於基於公司長期發展或競爭優勢的投資。

  「價值投資」必須是包含了全部以下三個方面的完整概念:第一是尋找到折價交易的機會(哪裡會有便宜的東西賣);第二是折價交易的股票是否估值便宜(便宜沒好貨,是否的確物有所值);第三是買入有實質意義的數量(能否堅持將決定付諸於實施)。

  發現「便宜貨」

  為什麼會有投資者願意折價賣出股票呢?從過去幾年的發展看,中國證券市場經歷了許多新興市場經歷過的發展軌跡,從最初脫離基本面的投機開始,首先是重 視企業基本面的投資者取得了對技術分析投資者的勝利,只懂K線分析的投資者折價賣出了基本面良好的公司。接著是重視公司持續發展能力的投資者取得了對只知 道EPS的投資者的勝利,後者大幅折價賣出了兩三年後高速發展的公司。

  而到了不久之前,當眾多投資者終於完成了關於投資的基本教育與理解之後,折價交易的機會仍然會普遍存在。一方面,隨著市場擴大與投資者的進一步細分, 整體市場中的各個細分部分必然不可能得到相同程度的關注與價值分析,不同投資者間依然會存在嚴重的價值判斷差異,而且這種差異是結構性的。例如,大機構會 逐步放棄一些小市值股票的研究。

  另一方面,即使是受到普遍關注、研究報告充斥的地方,信息依然不會對稱甚至正確,折價交易仍然存在。信息化的時代,十分鐘內能複製、粘貼出一篇架構完整的研究報告,半小時內能炮製一篇濟黎民於倒懸、從國際到國內、從競爭優勢到10 年番10倍的報告,而這些並不有助於合理的價值判斷、消除折價交易。

  以我們一年多前對某行業的投資為例,我們當時發現以國外經驗,該行業相對牛市會有最大的敏感性。但接著在研究過程中,我們最初幾乎找不到任何相關的國 內報告,也沒有什麼投資研究人員願作深入的討論。我們想這很可能就是折價交易的機會,因為尋找折價交易機會的過程中一定是離群並無人喝彩的。

  不僅猜對「開始」

  在找到存在折價交易機會之後,需要確定折價交易的股票是否的確具有價值。故事裡說,我們猜到了這開始,卻沒料到這結局。而投資中的真相可能是許多人連開始都根本沒有猜對。

  許多投資者都喜歡討論自己「價值投資」公司的長期發展前景,許多真正的價值投資公司也的確持續增長。但在價值投資者作出投資決策時,一定是首先從更確定的現實而不是更不確定的未來出發。

  在對公司的現有價值與未來價值的具體估值過程中,優秀的價值投資者的判斷能力體現在哪裡呢?體現在對行業的深刻洞察力,衡量並判斷公司現有資產價值與盈利價值,以及行業發展與公司未來的關聯度。

  許多不能確定在發展中創造價值的公司,只要其現實資產價值與現有盈利能力相對股價有足夠的安全邊際,也是很好的「價值投資」標的。

  對那些能夠在長期發展中創造價值的公司應該支付多少溢價?大部分價值投資者的回答應該是:零。嚴格意義的價值投資者從來會覺得,為了足夠的安全邊際, 穩定增長的溢價從來是給得太多而不是太少。很多人僅看到巴菲特在消費類股票上的巨大成功投資,卻沒看到巴菲特亦曾大量賣空過消費品,並且獲利同樣可觀,只 是這一部分的披露更為隱晦。

  所以有意思或接近於悖論的現實是,價值投資者對於一個公司的現有價值與未來價值有著比一般投資者更為確定與清醒的認識,卻不會為公司未來長期發展中的 價值創造支付過多溢價;而正是因為價值投資者對於公司未來價值的正確判斷、並且很少付出代價,一旦未來兌現,就能收益巨大。這就好像巴菲特所作的棒球比 喻,放過一切似是而非或略有瑕疵的機會,一旦擊出才可能會是本壘打。

  再以我們對某行業的投資來看,以當時我們對主要幾家公司的價值判斷來看,當年(2006年)盈利能力對應的估值水平不超過8倍PE,2007年至少應 能持平,在一個步入牛熊轉折的市場,相關公司當時的現有盈利能力及對應的這一估值水平構成了投資非常安全的邊際。至於行業及公司是否會出現額外的驚喜或長 期前景的變化,可以說重要也不重要。

  「活著」最重要

  行百里者半九十,實際投資行動並不是一個輕鬆的過程。

  公募基金很難真正享有價值投資者的奢侈,而是需要承受較私募基金更大的壓力,並且由於受到投資比例、申購贖回、公司規定等限制,會失去在更低價格買入股票的權利。

  很多投資者喜歡以價值投資者自居,評論市場無價值,找不到投資品種,我們想,如果是公募基金經理如是說,在大多數情況下可以歸為「清談誤國」。

  借用巴菲特所作的棒球比喻,價值投資者應該放過一切似是而非或略有瑕疵的機會,確定真正機會時才出手擊出本壘打。對於市場內的投資者而言,首先重要的 是瞭解自己資金的風險承受能力與投資週期。包括公募基金在內的很多投資者,參加的可能是更接近於真實的棒球比賽:市場會向你投球,有好球,有壞球,但是大 多數情況下在等到有本壘打的好球之前,投資者就必須選擇擊球,因為否則在下一個本壘打好球來臨之前,投資者已經「出局」了。而我們知道在一個市場中,長期 而言最重要的是「活著」:不是曾經擊出過、未來可能擊出過多少個本壘打,而是必須保留在比賽中。

   投資大師孤獨又「自私」

  當「價值投資」成為口頭禪時,價值投資者的機會是否越來越小呢?對此,若干年前,格雷厄姆及巴菲特都有很好的回答。

  格雷厄姆曾推薦投資者買入高度折價的較低評級債券,相關經紀商傲慢地回答:「我們不交易這種低級別的東西」。格雷厄姆評價,正是因為有這些自以為是的人的存在,「價值投資」有了獲利的機會。

  巴菲特在1984年紀念《證券分析》出版50週年之際,於哥倫比亞大學所作「價值投資為什麼能夠持續戰勝市場」的著名演講中做了幾乎同樣的回答,正是因為許多自以為是的、許多自認「價值投資」的投資者的存在,真正的價值投資者才有了獲利的機會。

  從本質上說,「價值投資」的理念並不複雜,但也絕不時髦甚至是孤獨的,如果把價值投資者的故事搬上銀幕,更可能的是拍成充滿內心獨白、令人昏昏欲睡的冗長記錄片。

  已年過九十的沃特·斯科勞斯是巴菲特曾列舉過認為最好的幾個價值投資者之一,沃特·斯科勞斯根本不與外界進行溝通,也沒有任何獲取有用信息的渠道。華爾街上幾乎沒有人認識他,他也根本不理會華爾街上的任何想法。

  從另一種意義上說,真正的價值投資者一定是「自私」的,因為重要的不是金錢、地位或名譽(這些都不重要,因為只要是真正的價值投資者,一定都能夠得到),惟一重要的就是在追逐價值過程中的自我滿足、不斷的自我滿足。


價值 投資者 投資 還有 機會 laoba1 梁軍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37511

微博精選之十一 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dxvb.html

港股風險巨大,一些股票可在數天內輕鬆跌去50%以上,而且可能永無翻身之日。但又蘊含了大量好機會,包括消費行業在內的很多優質企業在以大幅低於淨資產的價格交易著,不過辨別優劣需要慧眼。

 

若最壞的情況出現,最大的損失是多少,自己是否能承受,這些在買股票前都要想得一清二楚。投資最需要思考的是會失去什麼,而不是將得到什麼,絕大部分投資人通常只盯著後者。

 

投資過程中的策略和規律都具有相對性,優劣也是相對的,錯對都有預設條件,而且要考慮時間因素。如果絕對化、片面化地理解和運用,蜂蜜可能成為毒藥,也可 能把蜂蜜誤判為毒藥。投資者必須以歷史性、全局性的眼光辯證看待這些策略和規律,而非依據局部性、階段性的現象下結論。標籤:

 

回覆@槍槍山人:這是一個比喻,芒格是在說一個道理,不要有暴利心態,慢即是快,慢反而快。茅台過去十年就是這樣一個投資,六年前我把茅台比喻成一個利息30%的儲蓄,現在利息可能要下降了,但未來幾年還是會超過12%。

 

有人建議虧損4、50%的股民離場,很多損失慘重的投資者也真的選擇離開。經歷了最寒冷最漫長的冬夜,卻倒在黎明前的黑暗,徹底失去見到曙光的機會,讓人扼腕。若以三五年為一個熊市週期,已經過了四年,最黑暗的時候往往是離光明最接近的時刻。

  

低質量,低價股的資產有可能比高質量高價格的資產所面臨的風險更小——這是大部分人的誤區。兩者可能都不是好的標的,但後者常比前者優勝。兩年前招行14 元無數人驚嘆它的低估,現跌至10元以下,蘇寧10元時讓人垂涎,股價跌了40%多。茅台、白藥任何時候都有人認為大大高估,卻遠比看起來低的堅挺。

 

隨著楊文俊的離去,蒙牛創業團隊徹底退出管理層,蒙牛狼性漸失。蒙牛新總裁表示不會追求沒有質量的增長,並希望逐步提高淨利率,乳業未來的競爭環境將漸趨緩和。為牛根生傳奇式的創業終於畫上句號而惋惜,也為伊利感到高興。

 

如果擁有一個巴菲特式的領頭人和持續穩定的收益率,資產管理公司是很好的投資標的,其擴張性和盈利能力甚至能媲美優秀的消費企業,區別是資產管理企業帶有明顯的週期性。國內還沒有類似的上市公司,港股的惠理集團倒有潛質。

 

投資者對基本面判斷很主觀。企業可能出現基本面突變,恐慌也會讓股價非理性下跌,所以買入時儘量保守。在低估的價格買入後,優秀的企業又常會帶來意外的驚喜,所以賣出時應儘量樂觀。

 

蘇寧剛定增完又準備發債80億,宣佈線上向下同價,並明確不以利潤為導向,很明顯蘇寧決心放手一搏。張近東的確厲害,集中火力猛攻,把缺錢的京東往絕路上 逼,京東若不能上市,明年資金鏈可能會出現問題。但關鍵是即使京東倒了,淘寶、易訊、噹噹、亞馬遜、國美都不是省油的燈,激戰不會很快結束。

 

儘管訂貨額下跌20%-30%,上半年業績增長-17%,但由於跌幅低於市場預期,安踏反而大漲17%。港股一些未來仍然具有競爭力而現在暫時麻煩的消費企業,現在的價格真的十分吸引,不過還是要小心甄別,謹慎買入。

 

醫改未來的變數還是很大的,醫藥企業的競爭環境有很高的不確定性,買醫藥股一定要選龍頭,而且是具有壁壘的龍頭。一般性的藥企競爭本來就很激烈,一旦行業政策出現重大變化,很容易出問題。

 

有些股票跌下去了就永遠起不來,或者花費多年時間也難以達到原來的高度,有些股票大跌後很快回到原位並持續創出新高,同樣的大跌,不同的結果。

 

貪婪與恐懼的標準:別人貪婪的時候恐懼——前提是股票已經被過度高估。別人恐懼的時候貪婪——前提是投資標的擁有足夠的安全邊際。

 

一些白酒企業正依靠經銷商的緩衝和大力拓展渠道維持高增長,未來一兩年很可能要原形畢露,增速大降。

 

「不識廬山真面目,只緣身在此山中」。企業分析如果陷入過度研究,很可能懷疑一切,看不清大方向,得不到有實際意義的結論。大方向錯誤,無論細節做得如何精緻,只會徒勞無功,而且陷入細節越深,越看不清事物的本質。只有以戰略的眼光審視企業,才能真正看清真相。

 

好股好價是價值投資的原則,但熊市讓投資者對價格過度敏感,選擇股票過度偏向價格。事實看起來估值很低的一跌再跌(並非指銀行等週期性行業),具有強大競 爭優勢的穩定企業則股價穩定,有的甚至新高不斷。歷史也證明一些「低」的企業股價可以長期不動,競爭優勢強大的企業則帶給投資者巨大的長期回報。

 

伊利、貝因美、蒙牛、光明、古越龍山、雙匯,最近「黑天鵝」佔據了各大財經媒體的主要版面。哪來那麼多的黑天鵝,大部分僅僅是經營的波動而已,可樂等各大食品跨國企業同樣會不斷出現一些小問題。危就是機,當然還要考慮估值。

 

急功近利常會讓投資者成為失去理智的傻子,做出匪夷所思的事情。經常提醒自己:把超越通脹作為底線就行了。最後發現實際常會遠超期望值。

 

要清楚地知道自己在幹什麼,知道和懂得評估策略的正確性以及長期的有效性,錯了也能及時改正。如果投資策略的長期有效性難以評估,則應該放棄。否則會浪費巨大的時間成本,最後才發現這是無效的策略。

 

對於買入而言,逆向僅是一個提示,也只是可能出現買入良機的情況之一,有時不逆向也有機會,具體情況具體分析。逆向只是一種現象,其本質還是不能脫離價值。利用逆向判斷不買入準確度也許更高,大部分人趨之若鶩時基本就不會是好機會。

 

信心象幽靈,時而瘋狂膨脹,時而急劇萎縮,微妙的心理變化可以讓信心瞬息之間發生巨大的逆轉。上漲時信心百倍,股價完全脫離基本面,投資者也絲毫感覺不到 危險的存在,然後有6000點看一萬點的豪邁。而即使巨幅下跌股價接近冰點,十元的東西能以五六元購買,信心反而消失得無影無蹤。

 

實踐是檢驗真理的唯一標準,無論多麼高深玄乎的理論,如果長期不能獲得令人滿意的回報率,則很可能是方向性的錯誤,或者是對投資的理解和執行出現嚴重偏 差。不要把長期的失敗歸咎於客觀因素或偶然因素,而應該反思投資體系的有效性。在股票市場中沒有長期持續的實戰業績,就什麼都不是。

 

很多投資者選擇投資機會時常常只盯著潛在收益而忽略了獲勝概率和潛在虧損。資產配置是一個根據潛在收益、可能發生的虧損以及獲勝概率綜合權衡後對資產投向進行正確分配的過程,過度關注任何一方面而忽略其他因素都難以長期持續獲得良好的投資回報。

 

不碰熱門股成為很多人選股的信條,對,也不對。要避開的是由於受到追捧使估值變得很高的「熱門股」,不要放棄基本面持續優秀但股價合理低估的「熱門股」, 長期而言真正優質的股票一定會持續成為關注度很高的熱門股,但它們仍有很多低價買入的機會,盲目避開「熱門股」顯然是錯誤的。

 

投資者常常會盲目不加思考地把負面因素無限放大,把注意力集中在不利因素,甚至無中生有地想像一些最壞的結果,而對積極因素視而不見,並忘記最簡單的常識和喪失最基本的判斷力。現代媒體資訊高度發達使羊群效應更趨明顯,對恐慌的製造起到推波助瀾的作用。

 

總不安於現狀,總喜新厭舊,總自以為能找到新大陸,總能為自己的越界找到「冠冕堂皇」的理由,最終都只是違反紀律的藉口。畫地為牢、墨守成規是貶義詞,但在投資中大部分時候卻是褒義詞。

 

拋開概率談投資的現象和結果是沒有意義的,任何情況都會有反例,盯著特例談規律得出的結論肯定是片面的,站在全局的高度考慮問題才不會一葉障目。

 

投資過程中會看到無數變幻的表象,有些事情十年中反覆出現,在下一個十年卻完全變成另一回事。即使資深投資人也很容易把三五年的經驗誤作長期規律,緊緊盯著極少數最本質的東西,不被階段性的幻象干擾,才能真正長期獲勝。

 

很多創業板大股東上市一開始的目的就跟PE一樣,並不是為了企業的長期發展,而是賺一把就走。因此上市前和限售期內不惜用盡各種手段包括造假拚命做高業績,以求賣一個好價錢,一旦套現得以實現就被打回原形。


微博 精選 之十 十一 laoba1 梁軍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37512

再談QE3對香港樓市的影響:美元將會貶值多少? Bittermelon 苦中作樂

http://bittermelon2009.blogspot.hk/2012/09/qe3_17.html
上一篇《QE3對香港樓市有甚麼影響?》解釋了為何推出QE3,就算坐著甚麼都不做,香港的樓價也會上升,而且還用例子做計算,只要美元每貶值10%,樓價就會升值10%。

那麼,這次QE3會令美元貶值多少,因而令本港樓價「被逼」上升多少呢?在網上搜尋了一下,可是暫時還未有人做預測。不過,我們可以比較一下,由推出QE1和QE2至今,美元兌換價的走勢,希望從中能得到一些啟示。

首先看看美元和人民幣的兌換價。QE1於2008年11月開始推出,當時是1美元兌6.8621人民幣。再看看2011年6月,即是QE2結束的時間,兌換價已是6.4593,計算兩者差價,美元貶值了5.9%。可是,人民幣還未可以自由兌換,所以對其參考價值有保留。

既然如此,那就不如看看澳元吧。2008年11月的兌換價是1美元兌1.5480澳元,2011年6月則是0.9469澳元,即是美元貶值了38.8%。 看看日圓如何?2008年11月的兌換價是1美元兌93.5日圓,2011年6月則是80.27,即是美元貶值了14.1%。英鎊也是國際主要貨幣,不如 也看一看。2008年11月的兌換價是1美元兌0.6710鎊,2011年6月則是0.6464鎊,即是美元貶值了3.7%。

既然用英鎊,不如也試試歐元。2008年11月的兌換價是1美元兌0.7879歐元,2011年6月則是0.7000歐元,美元貶值了11.2%。

既然用貨幣來比較各有差異,由3.7%至38.8%不等,何不試試利用其他,例如黃金?2008年11月,黃金的兌換價1安士兌779.215美 元,2011年6月則是1531.690美元,即是美元貶值了49.1%。不過,黃金價格升值不單是因為美元貶值,而且也有自身的因素令其上升,例如供 求。所以,我們不能以此作結論,說美元貶值如斯。

人民幣、澳元、日圓、英鎊、歐元,甚至黃金都用了,究竟美元貶值了多少?其實所謂貶值是相對的,就以上述例子為例,利用不同的對象做比較,貶值或升值幅度都會不同。所以,我們不能準確說出美元貶值了若干。

不過,或許我們可以參考「美匯指數 US dollar index」。 這個指數是將美元與一籃子主要貨幣掛鉤,並且計算出美元匯價和各國貨幣的變化。一籃子貨幣中,各種貨幣的比重都不同。根據維基,歐元比重最大佔 57.6%,接著是日圓13.6%、英鎊11.9%、加元9.1%、瑞典克朗4.2%,以及瑞士法郎3.6%。2008年11月,指數是 86.72,2011年6月則是74.3,反映美元經過QE1和QE2後貶值了14.3%。

除此以外,我們還可以參考由美國聯儲局所創出來的「美元貿易加權指數 Trade Weighted US dollar Index」,這個指數與「美匯指數」類似,不過用來做比較的外國貨幣更多更廣。2008年11月,指數是100.983,2011年6月則是95.646,反映美元貶值了13.8%。

以前要看某個國家的貨幣升值或貶值了多少,我們大多數會都採用美元做比較,因為美元受國際廣泛接納,而且價格又相對穩定。可是,現在出事的是美元,就像用來量度長度的間尺都出了問題一樣,現在全球的金融體系有幾混亂可想而知。

撇除黃金價格不計,若參考美匯指數和美元貿易加權指數,即是美元因QE1和QE2已令美元貶值了14%。QE1的規模是1.725萬億美元,QE2則是6000億美元。若這次QE3的規模相若,即是說,單是貨幣因素,我們就要預備香港樓價將會至少再「乾」升14%。
再談 QE3 香港 樓市 影響 美元 將會 貶值 多少 Bittermelon 苦中 作樂
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37513

股民們, 上市公司劉主席駕到! 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c4001019ygv.html

- 摘自張化橋的新書《避開股市的地雷》,

   全世界有大量小型上市公司。它們有些已經上市十年甚至幾十年,但是業務不見起色,甚至江河日下。投資者和分析師們(包括本人)經常問一個問題,這種公司既然永遠做不大,好像也沒有野心做大,為什麼大股東不把公司賣掉,或者另請高明呢?

 

日復一日,年復一年,總有投資者覺得這種公司的估值超級便宜,認為業務可能會有轉機,或者可能會「賣盤」(即轉移控制權)。於是,我們投機去買這種股票,結果被越套越牢。最近,有高人指點,我略有開竅。(活到老,學到老。)

 

我和高人(馮先生)都是香港深灣遊艇會的會員,而且都是自己花錢買的會籍。這個會籍讓我們可以經常帶著家人來吃飯,或者使用體育設施,或者會朋友。

 

馮先生說,在絕大多數情況下,讓這些上市公司的大股東讓位或者「賣盤」實際上是觀察家們的異想天開。為什麼?大股東們已經有幾億甚至幾十億的身家。如果賣 盤,他們可能額外富裕了一點點。但是那又怎樣呢?他們很欠缺這額外的錢嗎?當然不。賣盤會使他們的社會地位大大下降。他們也會因此失去支配小股東資金的能 力。現在,他們是上市公司的主席,有面子,有社會地位,有個不錯的平台玩玩,家人和朋友的開銷都有地方開支,額外也有剩餘存款。控制權還可以傳給後代, 這種狀況非常好。當然,把企業做大做強更好,但是,大家都知道,那是相當不容易的。成功畢竟是一個小概率事件。

 

馮先生說:「保留對上市公司的控制權好像不理性,好像犧牲了幾億元的額外經濟利益,但是這跟我們花很多錢買深灣遊艇會的會籍是同一個道理。看起來都不理性。但是花點錢,買個享受(和感覺),有什麼不好?」

 

首先讓我聲明,我喜歡小公司。小公司的成長性比大公司強,也比較容易管理。但是,通過在小公司圈子裡混了很久,我總結出一個道理。如果一個公司做了10年、20年,還是小公司,那也許說明三個問題。要麼商業模式有問題,要麼管理層有問題,要麼兩者都有問題。

 

十幾年前,某小型消費品公司上市。我誤以為公司的前程似錦,於是寫了不少報告推薦這只股票。後來我開始明白,公司的管理是有缺陷的:他們需要減少家族色 彩,更加開放和現代化,所以,我直言不諱提了一些建議。董事長爽快地表示接受。半年過去了,什麼也沒有發生。我又重提我的建議。董事長甚至流出眼淚,對改 革太慢表示道歉。她的真誠讓我很感動。又過了半年,我再去公司參觀,發現公司一點改革都沒有,我又提起改革的事情,她又一次哭了。不過,這一次,我不再感 動。

 

我好像明白了,江山易改,本性難移!我以後再也不試圖給公司提建議了。有智者曾經說過,「最需要建議的人們,也是最不會聽取建議的」。

這家公司上市10多年來,利潤和市值基本上沒有增加,儘管過去10多年,中國消費品市場實現了數倍的增長

股民 上市 公司 主席 駕到 張化 化橋
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37514

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019